호텔신라 (008770) - mkfile.mk.co.kr/imss/write/20181004102635__00.pdf · 기에 적용되던...
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3Q18 연결 영업이익은 647억원(+113.4% YoY) 예상
국내는 매출 성장 지속, 해외는 실적 턴어라운드 기대
목표주가 150,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지
3Q18 연결 영업이익은 647억원(+113.4% YoY) 예상
보따리상 규제 루머, 위안화 약세 등 노이즈가 있었지만 3분기 국내 시내점 매
출 성장률은 +24% YoY로 기존 추정과 동일할 전망이다. 단, 영업이익은 경쟁
심화로 기존보다 낮아지게 되었다. 8월 말부터 명동 상권에서 신세계와 롯데의
알선수수료 경쟁(매출 대비 30% 수수료 지급)이 시작되었다. 9월 말에는 단기
적으로(2~3일) 매출 대비 40%의 수수료가 나가기도 했다. 신라는 수수료율이
상대적으로 낮기는 했지만 경쟁 상황에 일정 부분 참여할 수 밖에는 없었다.
3분기 연결 영업이익은 기존 추정보다 낮아진다(701억원647억원). 사업부별
영업이익은 시내면세점 +607억, 국내공항점 -20억, 싱가포르공항점 -17억,
홍콩공항점 +5억, 호텔 +25억, 레저 +47억 등으로 추정된다. 기존 추정치에
비해서는 시내면세점에서 60~70억원 낮아지고 창이공항에서 10억원 증가한다.
국내는 매출 성장 지속, 해외는 실적 턴어라운드 기대
10월 1일부터 명동 상권의 경쟁은 정상화되었다. 어떤 사업자에게도 이익이 되
지 않는 경쟁이었기 때문에 4분기에 추가적인 경쟁은 없을 전망이다. 지금부터
국내는 10월 국경절, 11월 광군제, 12월 쇼핑시즌의 매출 성장을 기대해 볼 만
하다. 해외는 싱가포르공항에서 드디어 분기 흑자전환이 예상된다. 덕분에 4분
기 연결 영업이익은 30억이 증가한 655억원(+322% YoY)으로 추정된다.
목표주가 150,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지
목표주가는 2018년 기준으로 면세점 EBITDA에 multiple 17배(입국자 고성장
기에 적용되던 20배에서 할인), 호텔레저 EBITDA에 multiple 13배(글로벌
Peer평균)를 적용해서 계산했다. 1) 연결 영업이익 18년 2,439억원에서 19년
2,963억원(+22% YoY)으로 개선, 2) 싱가포르 창이공항점 영업이익 턴어라운
드(17년 -265억, 18년 -79억, 19년 +38억) 전망, 3) 보따리상만 반영된 기
존 추정에 중국 관광객 추가시 실적 개선 가능 등으로 ‘매수’ 의견을 유지한다.
매수 (유지) 주가 (10월 2일) 102,500 원
목표주가 150,000 원 (유지)
상승여력 46.3%
성준원 ☎ (02) 3772-1538
강수연 ☎ (02) 3772-1552
KOSPI 2,309.57p
KOSDAQ 794.99p
시가총액 4,022.9십억원
액면가 5,000원
발행주식수 39.2백만주
유동주식수 30.3백만주(77.2%)
52주 최고가/최저가 132,000원/57,100원
일평균 거래량 (60일) 503,055주
일평균 거래액 (60일) 51,181백만원
외국인 지분율 33.65%
주요주주 삼성생명보험 외 5 인 17.36%
국민연금 12.71%
절대수익률 3개월 -13.9%
6개월 0.5%
12개월 76.1%
KOSPI 대비 3개월 -15.3%
상대수익률 6개월 6.3%
12개월 82.6%
Daily News 2018년 10월 4일
호텔신라 (008770)
국내는 매출 성장, 해외는 이익 흑자
12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)
2016 3,715.3 79.0 52.4 27.8 688 51.4 16,539 69.9 15.1 2.9 4.0 61.1
2017 4,011.5 73.1 44.7 25.3 625 (9.2) 16,687 135.9 26.0 5.1 3.8 58.7
2018F 5,337.9 243.9 224.7 174.9 4,364 598.5 20,726 23.5 12.2 4.9 23.4 26.2
2019F 5,630.3 296.2 279.6 218.1 5,445 24.8 25,847 18.8 10.3 4.0 23.4 11.9
2020F 5,973.7 338.9 328.3 256.1 6,394 17.4 31,916 16.0 9.0 3.2 22.2 3.1
자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정
Daily News 호텔신라
2
호텔신라의 영업 실적 추이 및 전망[K-IFRS 연결 기준]
(십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2016 2017 2018F 2019F
전체 매출액(IFRS변경후) 878.6 801.0 934.3 892.1 1,125.5 1,174.9 1,199.9 1,185.8 1,189.3 1,243.2 1,280.3 1,257.2 3,506.0 4,686.2 4,970.0
(% YoY growth) 28.1 46.7 28.4 32.9 5.7 5.8 6.7 6.0 33.7 6.1
1. 면세(IFRS변경후) 782.7 691.3 816.3 776.2 1,013.7 1,054.9 1,072.6 1,061.4 1,068.5 1,113.8 1,145.7 1,125.3 3,066.5 4,202.6 4,453.2
(% YoY growth) 29.5 52.6 31.4 36.7 5.4 5.6 6.8 6.0 37.0 6.0
전체 매출액(IFRS변경전) 1,021.1 899.7 1,067.2 1,023.4 1,292.2 1,338.4 1,355.5 1,351.7 1,353.2 1,409.7 1,440.4 1,427.0 3,715.3 4,011.4 5,337.9 5,630.3
(% YoY growth) 14.9 (5.7) 13.8 9.5 26.6 48.8 27.0 32.1 4.7 5.3 6.3 5.6 14.3 8.0 33.1 5.5
1. 면세 925.2 790.0 949.2 907.5 1,180.4 1,218.4 1,228.2 1,227.3 1,232.4 1,280.3 1,305.7 1,295.1 3,325.7 3,571.9 4,854.4 5,113.5
(% YoY growth) 15.2 (7.9) 14.5 8.6 27.6 54.2 29.4 35.2 4.4 5.1 6.3 5.5 14.0 7.4 35.9 5.3
2. 호텔 69.1 86.0 94.9 88.8 85.6 96.0 99.8 94.9 91.5 101.5 105.6 100.4 318.1 338.8 376.3 399.1
3. 생활레저 26.8 23.7 23.1 27.1 26.2 24.0 27.5 29.5 29.3 27.9 29.0 31.5 71.6 100.7 107.2 117.7
전체 영업이익(변경없음) 10.0 17.3 30.3 15.5 44.2 69.5 64.7 65.5 65.2 75.0 80.5 75.5 79.0 73.1 243.9 296.3
(% YoY growth) (48.2) (7.9) 19.8 (0.6) 342.3 302.5 113.4 322.1 47.5 8.0 24.5 15.2 2.3 (7.4) 233.6 21.5
1. 면세 16.9 8.2 23.5 9.9 47.6 64.0 57.5 59.5 66.3 69.9 71.8 67.8 79.0 58.5 228.6 275.9
(% YoY growth) (39.2) (46.8) 27.0 (42.7) 181.7 680.5 144.7 499.9 39.2 9.3 24.9 14.0 (13.1) (25.9) 290.7 20.7
- 국내(시내점+공항점) 21.4 17.3 31.0 21.6 50.2 70.2 58.7 59.2 65.1 68.4 70.0 64.8 115.9 91.3 238.4 268.3
- 국내(시내점만 따로 추정) 28.3 26.6 39.5 33.0 55.3 73.1 60.7 62.4 68.3 71.2 71.4 68.9 146.3 127.5 251.6 279.7
- 해외(싱가포르 창이공항) (4.5) (9.1) (7.5) (5.3) (3.4) (2.9) (1.7) 0.1 0.1 0.7 0.7 2.3 (36.8) (26.5) (7.9) 3.8
- 해외(홍콩 쳅락콕공항) (6.3) 0.8 (3.4) 0.5 0.2 1.1 0.9 1.1 0.7 (6.3) (1.9) 3.8
2. 호텔 (10.9) 2.0 1.2 (1.1) (8.4) 2.2 2.5 (1.0) (6.6) 2.6 3.5 1.1 (11.6) (8.8) (4.7) 0.6
3. 생활레저 4.0 7.1 5.7 6.7 5.0 3.3 4.7 7.0 5.5 2.5 5.3 6.6 11.4 23.5 20.1 19.8
영업이익률(IFRS변경후) 1.1 2.2 3.2 1.7 3.9 5.9 5.4 5.5 5.5 6.0 6.3 6.0 2.1 5.2 6.0
1. 면세(IFRS변경후) 2.2 1.2 2.9 1.3 4.7 6.1 5.4 5.6 6.2 6.3 6.3 6.0 1.9 5.4 6.2
영업이익률(IFRS변경전) 1.0 1.9 2.8 1.5 3.4 5.2 4.8 4.8 4.8 5.3 5.6 5.3 2.1 1.8 4.6 5.3
1. 면세(IFRS변경전) 1.8 1.0 2.5 1.1 4.0 5.3 4.7 4.8 5.4 5.5 5.5 5.2 2.4 1.6 4.7 5.4
2. 호텔 (15.8) 2.3 1.2 (1.2) (9.8) 2.2 2.5 (1.0) (7.2) 2.5 3.3 1.1 (3.6) (2.6) (1.3) 0.1
3. 생활레저 14.9 30.1 24.6 24.6 19.2 13.9 17.0 23.8 18.7 9.0 18.1 20.9 15.9 23.3 18.7 16.8
지분법(HDC신라 등) (2.9) (1.5) (2.5) 6.9 (2.4) (1.4) (1.3) (1.6) (1.7) (1.0) (0.7) (1.1) 7.0 0.1 (6.7) (4.5)
세전이익 5.3 7.1 20.5 11.8 41.5 64.8 58.6 59.7 63.0 70.7 74.8 71.0 52.4 44.7 224.7 279.6
법인세율(%) 49.0 58.1 38.4 40.5 23.6 18.9 23.0 24.0 22.0 22.0 22.0 22.0 46.9 43.3 22.2 22.0
순이익(변경없음) 2.7 3.0 12.6 7.0 31.7 52.6 45.2 45.4 49.2 55.2 58.4 55.4 27.8 25.3 174.9 218.1
자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정
주: 1Q18부터 IFRS15으로 회계변경됨(영업이익은 그대로. 면세점 매출 중에서 국산품/토산품의 매출액은 기존에는 총매출로 계산했으나 이제부터는 순매출로 계산함. 매출감소효과 발생.)
호텔신라의 영업 실적 추이 및 전망[K-IFRS 별도 기준]
(십억원, 천명, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2016 2017 2018F 2019F
전체 매출액(IFRS변경후) 724.7 650.8 783.4 711.2 864.0 918.6 938.0 905.4 901.2 963.6 997.7 953.4 2,870.1 3,626.1 3,816.0
국내 면세점(IFRS변경후) 645.0 560.0 685.9 615.9 771.5 818.5 834.2 804.9 803.7 859.0 889.4 848.8 2,506.8 3,229.1 3,400.9
전체 매출액 867.3 749.7 903.4 842.6 1,030.7 1,074.6 1,084.0 1,077.1 1,074.9 1,127.3 1,153.4 1,134.5 3,155.2 3,363.0 4,266.4 4,490.0
(% YoY growth) 15.3 (8.7) 13.6 7.1 18.8 43.3 20.0 27.8 4.3 4.9 6.4 5.3 13.3 6.6 26.9 5.2
국내 면세점 787.6 658.9 805.9 747.3 938.2 974.5 980.2 976.6 977.3 1,022.7 1,045.1 1,029.9 2,817.2 2,999.7 3,869.5 4,075.0
(% YoY growth) 16.6 (10.5) 14.8 6.2 19.1 47.9 21.6 30.7 4.2 4.9 6.6 5.5 13.8 6.5 29.0 5.3
- 시내점 602.5 481.9 617.8 590.4 748.1 770.6 771.5 767.2 769.1 811.4 822.4 817.1 2,068.3 2,292.6 3,057.4 3,220.0
(% YoY growth) 23.7 (10.5) 19.2 12.5 24.2 59.9 24.9 30.0 2.8 5.3 6.6 6.5 28.9 10.8 33.4 5.3
- 공항점 185.1 177.0 188.1 156.9 190.1 203.9 208.7 209.4 208.3 211.3 222.6 212.8 748.9 707.1 812.1 855.0
(% YoY growth) (1.6) (10.7) 2.3 (12.2) 2.7 15.2 10.9 33.5 9.6 3.6 6.7 1.6 (14.0) (5.6) 14.9 5.3
전체 영업이익 13.9 24.5 35.5 25.4 45.6 69.5 64.3 63.0 62.0 71.3 76.6 70.3 113.2 99.3 242.3 280.1
(% YoY growth) (48.9) (19.4) 4.9 17.0 227.6 183.1 81.0 148.3 36.2 2.5 19.1 11.6 (15.2) (12.2) 144.0 15.6
면세점 영업이익 21.4 17.3 31.0 21.6 50.2 70.2 58.7 59.2 65.1 68.4 70.0 64.8 115.9 91.3 238.4 268.3
면세점 영업이익률(%) 2.7 2.6 3.8 2.9 5.4 7.2 6.0 6.1 6.7 6.7 6.7 6.3 4.11 3.04 6.16 6.58
자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정
Daily News 호텔신라
3
싱가포르 창이공항 월별 이용자 수 추이
Year Month Airport Passenger Traffic(000) % YoY
2017 Jan 5,256 8.1
Feb 4,670 1.5
Mar 5,113 4.3
Apr 5,169 7.8
May 5,004 4.6
Jun 5,209 7.7
Jul 5,416 4.5
Aug 5,266 7.0
Sep 4,928 7.5
Oct 5,155 8.1
Nov 5,174 8.1
Dec 5,862 3.3
2018 Jan 5,304 0.9
Feb 4,932 5.6
Mar 5,555 8.7
Apr 5,431 5.1
May 5,295 5.8
Jun 5,566 6.9
Jul 5,723 5.7
Aug 5,683 7.9
자료: 창이공항, 신한금융투자
호텔신라의 수익 추정 변경
(십억원) 2018F 2019F
변경전 변경후 변경률(%) 변경전 변경후 변경률(%)
매출액 4,659.2 4,684.1 0.5 4,950.3 4,976.8 0.5
영업이익 253.5 252.3 (0.5) 289.9 292.9 1.0
순이익 182.2 181.3 (0.5) 212.2 213.8 0.8
자료: 신한금융투자 추정
월별 중국인 입국자 추이 및 전망
0
400
800
1,200
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
(천명)2016
2017
2018
자료: 한국관광공사, 신한금융투자 추정
월별 한국 전체 면세점 매출액 성장률 및 인원 성장률 추이
(25)
0
25
50
75
100
05/16 08/16 11/16 02/17 05/17 08/17 11/17 02/18 05/18 08/18
인원성장률 매출액성장률(% YoY)
자료: 한국면세점협회, 신한금융투자
Daily News 호텔신라
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호텔신라의 SOTP Valuation: 2018년 기준 목표주가 150,000원
(십억원) 2018년 기준 2019년 기준 설명
A. 국내 면세점 EBITDA(별도) 269.0 297.1 국내외 면세점 실적(HDC는 제외)
적용 Multiple(x) 17.0 17.0 최근 6년 평균치(입국자 고성장 시기) 20배에서 15% 할인 적용
영업가치 4,572.9 5,050.2
B. 해외 면세점 매출액(싱가포르+홍콩) 984.8 1,038.5 해외 공항 면세점 매출액(싱가포르+홍콩)
적용 Multiple(x) 0.6 0.6 1등 면세점(공항 위주) DUFRY의 PSR 0.8배에서 30%할인.
영업가치 630.3 664.6 Dufry의 영업이익률은 5%, 신라 해외는 적자
C. 호텔+레저 EBITDA(연결) 51.9 55.5 국내 호텔, 리조트, 생활레저, 여행 사업부
적용 Multiple(x) 13.0 13.0 전세계 호텔, 리조트, 여행업 Peer 평균치
영업가치 675.2 721.2
D. HDC신라 면세점 순이익 15.3 19.9 HDC신라 면세점의 순이익을 따로 계산함
호텔신라 지분율 50% 7.7 10.0 호텔신라측 지분율 50%만 다시 계산함
적용 Multiple(x) 35.0 35.0 PER 35배. 비슷한 시기에 오픈한 신세계 DF에 적용되는 밸류에이션 수준
영업가치 268.0 348.5 PER 30~40배는 13~14년 중국인 입국자 증가 시기에 호텔신라에 적용되던 밸류에이션
E. 일본, 태국, 마카오 지분 영업가치 15.6 28.3
전체 영업가치(1) 6,162.1 6,812.8 A+B+C+D+E
순차입금(2) 211.5 124.0
기업가치(1-2) 5,950.6 6,688.8 목표 시가총액
주식수(천주) 39,248 39,248
목표주가(원) 150,000 170,000 목표주가(2018년 기준으로 계산)
현재주가(원) 102,500 102,500
상승여력(%) 46.3 65.9
목표주가 Implied PER(x) 33.7 30.6 목표주가에 해당하는 Target PER
현재가 PER(x) 23.0 18.5 해외 적자가 개선되면서 점점 PER 현실화 되고 있음
자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정
주: 2018년 하반가부터는 2019년 수익 추정치를 보면서 2019년 목표주가를 바라보며 가게 됨. 중국인 단체 고객 증가를 아직 반영 하지 않아서 추가적인 업사이드 존재. 중국인 단체 증가시 20
만원 이상의 목표주가 충분히 가능함
Historical PER, EV/EBITDA Valuation
(x, 원) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 최근 6년 평균
PER(Avg) 18.9 75.4 48.0 156.7 65.9 65.9 71.8
EV/EBITDA(Avg) 12.3 19.8 20.6 32.0 19.0 19.1 20.4
자료: 신한금융투자 추정
호텔신라의 PER Band (12Fwd) 호텔신라의 PBR Band (12Fwd)
0
50,000
100,000
150,000
200,000
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
(원)
15x
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100,000
150,000
200,000
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
(원)
7.0x
4.0x
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자료: 신한금융투자 자료: 신한금융투자
Daily News 호텔신라
5
호텔신라 Global Peers 비교
Ticker 시가총액 매출액 성장률 순이익 성장률 PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%)
Bloomberg (십억원) 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F
호텔신라 008770 KS 4,022.9 20.4 13.3 533.7 30.0 25.0 19.3 4.9 4.0 14.1 11.8 21.5 22.7
<면세점 평균> 5.4 5.1 14.9 15.0 14.7 12.4 1.9 1.9 8.8 8.2 14.6 17.7
Dufry DUFN SW 6,706.5 5.4 5.1 14.9 15.0 14.7 12.4 1.9 1.9 8.8 8.2 14.6 17.7
<호텔 평균> 14.8 7.3 16.4 13.0 30.9 25.7 11.6 22.5 14.8 13.6 35.2 67.6
MARRIOTT MAR US 49,805.0 (7.1) 5.3 25.4 4.4 21.9 19.9 18.8 26.1 15.4 14.1 70.6 122.1
Hilton Worldwide HLT US 26,140.3 (0.3) 8.2 26.1 13.0 29.0 25.3 34.0 81.0 14.6 14.0 73.8 194.9
Accor AC FP 16,599.8 69.6 14.0 (15.8) 26.3 34.3 25.9 2.1 2.3 17.1 14.5 9.6 9.5
Hyatt H US 9,827.7 (3.6) 4.9 (2.1) 2.6 47.0 38.1 2.5 2.5 11.8 11.2 18.1 7.2
<테마파크&리조트&IR 평균> 3.6 5.8 125.0 25.9 26.4 20.1 8.1 5.2 10.7 9.9 83.9 51.5
Wynn Resort WYNN US 15,222.4 5.8 11.5 30.3 25.8 17.9 14.6 6.9 4.5 10.5 9.3 36.3 52.8
Six Flags SIX US 6,434.1 10.0 5.1 8.1 10.5 25.1 22.2 N/A N/A 14.4 13.4 (44.2) (68.7)
Merlin Entertainments Group MERL LN 5,989.6 4.7 7.2 0.7 10.2 19.8 17.9 2.4 2.2 11.0 10.1 12.6 12.8
Cedar Fair Entertainment FUN US 3,323.1 1.6 3.7 (41.8) 30.8 22.2 16.7 22.5 12.4 9.9 9.4 472.6 287.4
<In/Out 평균> 26.5 13.6 96.6 179.1 111.5 24.9 2.8 2.6 17.9 11.1 9.5 13.7
파라다이스 034230 KS 1,714.3 22.4 23.8 146.2 827.3 445.9 37.6 1.7 1.6 30.5 14.9 0.1 4.3
하나투어 039130 KS 820.1 24.7 7.7 94.4 81.7 34.8 19.6 3.7 3.3 12.6 9.0 10.6 17.8
모두투어 080160 KS 444.2 29.1 9.3 (20.9) 29.5 20.1 15.9 3.0 2.7 11.8 9.4 15.2 17.6
<명품 평균> 10.9 6.8 21.5 7.6 33.9 31.3 9.1 8.0 19.5 18.1 27.0 26.7
LVMH MC FP 200,152.2 9.7 7.4 24.3 8.7 24.3 22.4 4.7 4.2 13.6 12.6 20.3 19.8
Hermes RMS FP 77,833.8 7.1 8.3 9.6 9.0 44.8 41.2 11.0 9.3 25.4 23.4 25.3 24.2
Estee Lauder EL US 59,739.5 15.8 4.6 30.8 5.0 32.6 30.5 11.7 10.5 19.4 18.2 35.4 36.2
<여행 평균> 14.0 15.7 24.8 17.6 25.1 21.6 4.7 4.0 16.2 13.1 19.0 20.1
Priceline BKNG US 105,604.1 13.7 11.2 13.0 11.4 22.1 19.6 7.9 6.7 15.1 13.5 38.5 38.1
Ctrip CTRP US 22,657.3 16.2 24.9 40.2 22.9 28.7 24.2 1.6 1.5 22.8 16.3 5.4 6.7
Expedia EXPE US 21,780.7 12.1 11.1 21.2 18.7 24.5 20.9 4.5 3.7 10.8 9.4 13.2 15.5
자료: Bloomberg, 신한금융투자
주: Global Peer로 분류되는 각각의 산업군에 속한 회사들의 Multiple은 대부분 높은 편이다. 고객의 종류, 매출 성장률, 이익 성장률, 감가상각비 등에 따라서 Valuation 적용 기준이 완전 다르기
때문에 PER로만 보는 것은 상황에 맞지 않다. 호텔신라는 감가상각비가 많이 나가고 해외 신규사업에서 적자가 나기 때문에 PER이 아닌 EV/EBITDA로 보는 편이 맞다. 특히, 주요 고객인 중국인
또는 중국 보따리상의 매출 성장률이 높아서 Premium을 받을 수 있다.
글로벌 명품 Peer (최근 2년 주가) 글로벌 호텔 Peer (최근 2년 주가)
자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자
(30)
0
30
60
90
120
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10/16 04/17 10/17 04/18 10/18
Mariott
Hyatt
Hilton
Accor
(%)
0
25
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10/16 04/17 10/17 04/18 10/18
LVMH
Hermes
Tiffany
(%)
Daily News 호텔신라
6
재무상태표 12월 결산 (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F
자산총계 2,041.0 2,249.9 2,724.7 3,095.3 3,532.6
유동자산 1,079.1 1,198.4 1,650.0 1,935.8 2,272.4
현금및현금성자산 346.7 474.4 747.4 957.2 1,175.4
매출채권 117.9 77.1 108.0 112.3 123.6
재고자산 471.3 499.8 624.7 687.2 783.4
비유동자산 961.8 1,051.5 1,074.7 1,159.5 1,260.2
유형자산 706.9 693.1 719.7 797.9 886.3
무형자산 48.2 43.8 30.0 20.3 13.5
투자자산 203.5 286.4 296.9 313.1 332.2
기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
부채총계 1,379.4 1,581.8 1,895.1 2,060.7 2,255.2
유동부채 739.9 910.1 1,165.7 1,279.7 1,417.2
단기차입금 52.6 21.6 31.6 51.6 61.6
매입채무 205.7 272.9 341.1 359.8 381.7
유동성장기부채 100.0 200.0 240.0 285.0 355.0
비유동부채 639.5 671.7 729.3 781.0 838.0
사채 598.9 648.6 698.6 748.6 803.6
장기차입금(장기금융부채 포함) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
기타비유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
자본총계 661.5 668.1 829.7 1,034.5 1,277.3
자본금 200.0 200.0 200.0 200.0 200.0
자본잉여금 196.6 196.6 196.6 196.6 196.6
기타자본 (104.5) (104.5) (104.5) (104.5) (104.5)
기타포괄이익누계액 (1.8) (6.2) (6.2) (6.2) (6.2)
이익잉여금 371.3 381.6 543.1 747.9 990.7
지배주주지분 661.5 667.4 829.0 1,033.8 1,276.6
비지배주주지분 0.0 0.7 0.7 0.7 0.7
*총차입금 751.5 870.1 970.1 1,085.1 1,220.1
*순차입금(순현금) 404.3 391.9 217.7 122.7 39.2
현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F
영업활동으로인한현금흐름 120.8 207.2 353.5 338.9 354.8
당기순이익 27.8 25.3 174.9 218.1 256.1
유형자산상각비 60.5 58.1 93.4 100.8 111.6
무형자산상각비 14.0 13.3 12.8 8.7 5.8
외화환산손실(이익) 0.8 0.4 0.0 0.0 0.0
자산처분손실(이익) (0.3) 3.0 3.0 3.0 3.0
지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 11.1 8.0 7.9 4.9 4.9
운전자본변동 (22.7) 66.4 36.0 (25.2) (58.5)
(법인세납부) (28.0) (20.7) (49.8) (61.5) (72.2)
기타 57.6 53.4 75.3 90.1 104.1
투자활동으로인한현금흐름 148.1 (162.1) (130.7) (194.5) (218.4)
유형자산의증가(CAPEX) (66.8) (64.9) (123.0) (183.0) (204.0)
유형자산의감소 0.2 4.4 3.0 4.0 4.0
무형자산의감소(증가) 0.7 0.7 1.0 1.0 1.0
투자자산의감소(증가) 248.1 2.7 (10.5) (16.3) (19.1)
기타 (34.1) (105.0) (1.2) (0.2) (0.3)
FCF 176.6 159.6 199.1 130.2 116.6
재무활동으로인한현금흐름 (245.0) 85.3 61.2 73.2 89.8
차입금의 증가(감소) (107.1) 120.2 100.0 115.0 135.0
자기주식의처분(취득) 100.5 0.0 0.0 0.0 0.0
배당금 (13.8) (13.3) (13.3) (13.3) (13.3)
기타 (224.6) (21.6) (25.5) (28.5) (31.9)
기타현금흐름 0.0 0.0 (10.9) (7.9) (7.9)
연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
환율변동효과 (3.1) (2.6) 0.0 0.0 0.0
현금의증가(감소) 20.8 127.8 273.1 209.7 218.2
기초현금 325.8 346.7 474.4 747.5 957.2
기말현금 346.7 474.4 747.5 957.2 1,175.4
자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정
포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F
매출액 3,715.3 4,011.5 5,337.9 5,630.3 5,973.7
증가율 (%) 14.3 8.0 33.1 5.5 6.1
매출원가 2,039.5 2,362.9 3,085.5 3,272.3 3,461.8
매출총이익 1,675.8 1,648.6 2,252.4 2,358.0 2,511.9
매출총이익률 (%) 45.1 41.1 42.2 41.9 42.1
판매관리비 1,596.8 1,575.6 2,008.6 2,061.7 2,173.0
영업이익 79.0 73.1 243.9 296.2 338.9
증가율 (%) 2.4 (7.4) 233.7 21.5 14.4
영업이익률 (%) 2.1 1.8 4.6 5.3 5.7
영업외손익 (26.5) (28.3) (19.2) (16.6) (10.6)
금융손익 (10.7) (14.8) (15.1) (13.6) (13.1)
기타영업외손익 (15.8) (13.5) (4.1) (3.0) 2.5
종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
세전계속사업이익 52.4 44.7 224.7 279.6 328.3
법인세비용 24.6 19.5 49.8 61.5 72.2
계속사업이익 27.8 25.3 174.9 218.1 256.1
중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
당기순이익 27.8 25.3 174.9 218.1 256.1
증가율 (%) 50.6 (9.1) 591.5 24.7 17.4
순이익률 (%) 0.7 0.6 3.3 3.9 4.3
(지배주주)당기순이익 27.8 25.3 174.9 218.1 256.1
(비지배주주)당기순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
총포괄이익 31.9 19.2 174.9 218.1 256.1
(지배주주)총포괄이익 31.9 19.2 174.9 218.1 256.1
(비지배주주)총포괄이익 0.0 (0.0) (0.0) (0.0) (0.0)
EBITDA 153.5 144.5 350.1 405.8 456.3
증가율 (%) 1.5 (5.8) 142.3 15.9 12.5
EBITDA 이익률 (%) 4.1 3.6 6.6 7.2 7.6
주: 영업이익은 2012년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비)
주요 투자지표 12월 결산 2016 2017 2018F 2019F 2020F
EPS (당기순이익, 원) 688 625 4,364 5,445 6,395
EPS (지배순이익, 원) 688 625 4,364 5,445 6,394
BPS (자본총계, 원) 16,539 16,703 20,743 25,863 31,933
BPS (지배지분, 원) 16,539 16,687 20,726 25,847 31,916
DPS (원) 350 350 350 350 350
PER (당기순이익, 배) 69.9 135.9 23.5 18.8 16.0
PER (지배순이익, 배) 69.9 135.9 23.5 18.8 16.0
PBR (자본총계, 배) 2.9 5.1 4.9 4.0 3.2
PBR (지배지분, 배) 2.9 5.1 4.9 4.0 3.2
EV/EBITDA (배) 15.1 26.0 12.2 10.3 9.0
배당성향 (%) 47.7 52.5 7.6 6.1 5.2
배당수익률 (%) 0.7 0.4 0.3 0.3 0.3
수익성
EBITDA 이익률 (%) 4.1 3.6 6.6 7.2 7.6
영업이익률 (%) 2.1 1.8 4.6 5.3 5.7
순이익률 (%) 0.7 0.6 3.3 3.9 4.3
ROA (%) 1.3 1.2 7.0 7.5 7.7
ROE (지배순이익, %) 4.0 3.8 23.4 23.4 22.2
ROIC (%) 4.4 4.4 24.7 28.5 28.5
안정성
부채비율 (%) 208.5 236.7 228.4 199.2 176.6
순차입금비율 (%) 61.1 58.7 26.2 11.9 3.1
현금비율 (%) 46.8 52.1 64.1 74.8 82.9
이자보상배율 (배) 2.4 3.3 9.6 10.4 10.6
활동성
순운전자본회전율 (회) 17.4 42.5 209.9 216.1 85.0
재고자산회수기간 (일) 46.3 44.2 38.4 42.5 44.9
매출채권회수기간 (일) 9.0 8.9 6.3 7.1 7.2
자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정
Daily News 호텔신라
7
호텔신라 (008770)
주가차트 투자의견 및 목표주가 추이
90
95
100
105
110
50,000
70,000
90,000
110,000
130,000
150,000
09/17 01/18 05/18 09/18
호텔신라 주가 (좌축) KOSPI지수대비 상대지수 (우축)
(원) (09/17=100)
종합주가지수=100
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
180,000
10/16 04/17 10/17 04/18 10/18
목표주가 (좌축)
호텔신라주가 (좌축)
투자판단 (우축)
(원)
Trading BUY
매수
중립
축소
(원)
투자등급 (2017년 4월 1일부터 적용)
종
목
매수 : 향후 6개월 수익률이 +10% 이상
Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 -10% ~ +10%
중립 : 향후 6개월 수익률이 -10% ~ -20%
축소 : 향후 6개월 수익률이 -20% 이하
섹
터
비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우
중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우
축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우
신한금융투자 유니버스 투자등급 비율 (2018년 10월 01일 기준)
매수 (매수) 93.55% Trading BUY (중립) 3.23% 중립 (중립) 3.23% 축소 (매도) 0%
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일자 투자 의견 목표 주가 괴리율 (%)
(원) 평균 최고/최저
2016년 10월 30일 매수 73,000 (31.0) (21.5)
2017년 01월 10일 매수 63,000 (26.5) (23.1)
2017년 01월 26일 매수 56,000 (17.8) (6.6)
2017년 04월 18일 매수 64,000 (17.2) (12.3)
2017년 05월 11일 매수 67,000 (13.3) (6.7)
2017년 07월 26일 매수 78,000 (22.1) (10.1)
2017년 10월 29일 매수 93,000 (13.8) (10.6)
2017년 11월 20일 매수 110,000 (19.9) (5.5)
2018년 04월 04일 매수 120,000 (14.1) (12.1)
2018년 04월 24일 매수 130,000 (16.4) (15.0)
2018년 04월 29일 매수 155,000 (20.8) (16.5)
2018년 06월 06일 매수 160,000 (32.9) (17.5)
2018년 09월 14일 매수 150,000 - -
주: 목표주가 괴리율 산출 기간은 6개월 기준