하반기는 배당과 CEO 변화가능성에 주목

Earnings Review

BUY

I TP(12M): 14,300원 I CP(7월 29일): 11,850원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수(pt) 2,016.19 2016 2017

52주최고/최저(원) 14,550/10,700 영업수익(십억원) N/A N/A

시가총액(십억원) 6,635.7 영업이익(십억원) 1,536.4 1,678.4

시가총액비중(%) 0.55 순이익(십억원) 1,185.0 1,261.0

발행주식수(천주) 559,978.8 EPS(원) 1,962 1,917

60일 평균거래량(천주) 1372.0 BPS(원) 27,538 28,634

60일 평균거래대금(십억원) 15.7

16년 배당금(예상,원) 500 Stock Price

16년 배당수익률(예상,%) 4.22

60

70

80

90

100

110

120

10

11

12

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14

15

15.7 15.10 16.1 16.4 16.7

(천원)기업은행(좌)

상대지수(우)

외국인 지분율(%) 17.43

주요주주 지분율(%)

대한민국정부(기획재정부) 51.81

국민연금 8.07

주가상승률 1M 6M 12M

절대 5.8 3.0 (8.1)

상대 2.7 (2.3) (7.2)

Financial Data

투자지표 단위 2014 2015 2016F 2017F 2018F

영업이익 십억원 1,388.3 1,500.5 1,530.7 1,552.8 1,587.6

세전이익 십억원 1,343.3 1,469.5 1,525.4 1,547.3 1,580.9

순이익 십억원 1,032.0 1,150.6 1,156.3 1,172.8 1,198.3

지배순이익 십억원 1,032.0 1,143.0 1,150.5 1,167.0 1,192.3

EPS 원 1,702 1,875 1,877 1,903 1,945

증감률 % 21.02 10.18 0.07 1.43 2.17

PER 배 8.05 6.59 6.31 6.23 6.09

PBR 배 0.58 0.49 0.44 0.42 0.40

Yield % 3.14 3.64 4.22 4.22 4.64

ROE % 6.90 6.98 6.51 6.27 6.11

BPS 원 23,806 25,390 26,797 28,264 29,776

DPS 원 430 450 500 500 550

Analyst 한정태

02-3771-7773

jtkhan@hanafn.com

2분기 순이익 2,866억원으로 6.4%(YoY) 감소

기업은행 2분기 순이익은 2,866억원을 시현하면서 전년 동분

기보다 6.4% 감소했으며, 당사 전망치 2,727억원보다 139원

많았다(7/7, 산업분석 자료 참조). 작년동분기보다 이익이 저

조한 것은 통상임금관련 소송충당금 적립이 400억원 발생하면

서 차이를 만들었다고 봐도 과언이 아니다. 2분기를 들여다보

면 NIM은 여전히 전분기 수준을 유지했다. 대출은 분기중

2.9% 늘면서 상반기에 4.6% 늘어났다. 이에 따라 연결이자이

익이 전분기대비 1.5% 증가했고, 전년동기비로는 5.0% 증가

하면서 안정적인 이익기반을 마련했다. 건전성 이슈가 크게 불

거지지는 않았으나 대손율이 0.70%로 다른 시중은행 하락 속도

에 비하면 느리다. 고정이하비율이나 연체율이 전분기보다 안정

되고 있으나 상각금액을 감안해서 보면 개선폭이 큰 것은 아니

다. 물론, 경제나 향후 소비를 보면 중소기업 비중이 많은 부분

이 우려스럽지만 아직 큰 이슈는 없어 보인다.

이익안정 속에 시가배당수익률 4.2%가 기대되는 은행

16년 순이익이 전년수준은 가능할 것으로 예상한다. 경기회복이

예상보다 더디고, CEO 만기도 임박한 해이다. 기업은행 역할론

에 대한 우려가 있을 수 있지만 기우일 수도 있다. 하반기로 갈

수록 기업은행에 대한 관심사는 여전히 배당을 얼마나 할 것인

가와 정부의 지분매각이다. 정부는 50%+1주 이상의 지분을 매

각한다는 방침이나 세수가 풍족해서 매물압박은 크지 않은 상황

으로 판단된다. 이익이 안정되고 있어 배당은 최소 작년만큼 할

가능성이 크다. 최근 3년 배당성향은 24.4%이다. 금년도 실적

전망을 비례해서 보면 500원 정도는 가능할 것으로 예상한다.

이렇게 배당을 한다면 시가배당수익률이 4.2%로 높다. 은행 중

에서 우리은행 다음으로 높은 배당수익률이 기대된다.

목표주가 14,300원과 투자의견 BUY 유지

목표주가 14,300원과 투자의견 BUY를 유지한다. 비록 분기

별이익은 상고하저이지만 연간이익은 전년 수준을 지킬 것으로

예상한다. 또한 이를 바탕으로 배당에 대한 기대감도 커질 수

있을 전망이다. 시가배당수익률을 감안하고 이익안정 추세를

감안하면 17년 PBR 0.42배에서 상승 여력이 있다고 판단한

다.

2016년 8월 1일 I Equity Research

기업은행 (024110)

기업은행 (024110) Analyst 한정태02-3771-7773

2

분기별 실적은 상고하저

2분기 순이익은 2,866억원으로 6.4%(YoY) 감소했지만 통상임금 소송때문

NIM 안정 속에 대출증가율 높아

이자이익 증가 돋보여

판관비 이슈로 실적은 소소

2분기 순이익은 2,866억원을 시현하면서 전년동분기보다 6.4% 감소했으며, 당사 전망치

2,727억원보다 139원 많았다(7/7, 산업분석 자료 참조). 작년동분기보다 이익이 저조한 것

은 통상임금관련 충당금 적립이 400억원 발생하면서 차이를 만들었다고 봐도 과언이 아니

다. 2분기를 들여다보면 NIM은 여전히 전분기 수준을 유지했고, 대출은 분기중 2.9%나 늘

면서 상반기에 4.6% 늘어났다. 이에 따라 연결이자이익이 전분기대비 1.5% 증가했고, 전년

동기비로는 5.0% 증가하면서 안정적인 이익기반을 마련했다. 다만, 최근 년도는 분기별 실

적이 상고하저의 모습이며, 금년 하반기에도 같은 흐름이 예상된다.

표 1. 분기별 실적 전망 (단위: 십억원, %)

14.3 14.6 14.9 14.12 15.3 15.6 15.9 15.12 16.3 16.6 16.9F 16.12F

영업이익 444.2 379.0 315.9 249.2 487.0 347.4 331.2 334.9 481.3 392.0 375.2 282.2

이자이익 1,081.0 1,114.1 1,160.3 1,155.6 1,118.8 1,150.4 1,171.5 1,190.3 1,182.6 1,199.9 1,215.4 1,228.3

수수료이익 83.1 87.8 89.9 85.0 103.0 114.9 93.8 93.9 95.2 95.9 103.4 100.8

기타이익 (2.9) (8.1) (88.3) (154.7) 65.4 (25.3) (137.5) (141.2) 43.7 (53.1) (84.5) (135.1)

대손상각비 277.6 282.9 372.9 275.6 349.6 334.3 274.2 242.7 371.5 268.1 324.3 336.9

판관비 439.3 531.9 473.1 561.1 450.6 558.1 522.6 565.4 468.8 582.7 534.6 574.8

세전이익 435.0 377.0 302.1 229.2 490.5 353.1 327.0 298.9 481.2 385.3 378.1 280.9

순이익 326.9 292.7 233.7 178.8 370.1 306.8 247.6 226.1 377.7 289.6 276.1 212.9

지배순이익 326.9 292.7 233.7 178.8 367.8 306.1 244.4 224.7 376.7 286.6 275.4 211.8

자료: 하나금융투자

그림 1. 분기별 순이익 추이 및 전망 그림 2. 연간 순이익과 ROE 추이 및 전망

321 325282

48

219

307

482 471

309

210

327293 306

225

287

0

100

200

300

400

500

600

07.6 08.12 10.6 11.12 13.6 14.12 16.6

(십억원)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

02.12 05.12 08.12 11.12 14.12 17.12F

(%)(조원) 당기순이익(좌) ROE(우)

그림 3. 자회사별 이익구조 그림 4. Credit cost 추이 및 전망

은행

77.2%

캐피탈

6.8%

투자증권

2.7%

중국유한공사

1.3%저축은행

2.3%

연금보험

1.2%

운용등 3사

0.7%SPC

수익증권

7.7%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

02.12 05.12 08.12 11.12 14.12 17.12F

(%)

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

기업은행 (024110) Analyst 한정태02-3771-7773

3

자산증가에 힘입어 이자이익이 꾸준하게 증가

NIM 안정세 두드러져 기업은행의 NIM이 이렇게 시중은행과 달리 좋은 이유는 고정금리 비중이 높지만 1년이하

조달이 많고 중금채나 코리보 금리에 연동되어 있어 금리인하를 그대로 수용하고 있기 때문

이다. 이에 따라 NIM이 타 은행에 비해서 굳건히 버틸 수 있었다. 금리하락 시기에 좋은 전

략이다. 대출성장이 올라오면서 전체이자이익도 양호한 흐름이다.

그림 5. NIM 추이 그림 6. 시중은행 NIM 비교

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

06.6 08.12 11.6 13.12 16.6

NIM(분기) NIM(누적)(%)

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

14.3 14.12 15.6 15.12 16.6

(%) 기업 신한 KB

하나 우리

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

그림 7. 원화대출의 유형별 금리구조: 고정금리 비중이 높아 그림 8. 예금조달 구조

고정금리

59.00%

코리보기준

변동

31.20%

코픽스기준

변동

2.00%

CD연동 등

0.60%

혼합금리

7.20%

저원가예금

24.75%

MMDA,정기

예금

19.88%

CD, CP 등

5.80%

중금채

49.56%

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

그림 9. 중금채 및 금리 추이 그림 10. 이자이익 추이와 전망

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

12.7 13.7 14.7 15.7 16.7

(%)중금채(1Y) CD 기준금리

(0.2)

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

05.9 07.12 10.3 12.6 14.9 16.12F

(조원) 이자이익 수수료이익

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

기업은행 (024110) Analyst 한정태02-3771-7773

4

자산건전성도 양호하지만 대손율은 여전히 좀 높다

배당수익률은 눈에 들어온다 자산건전성은 크게 악화하는 모습은 아니다. 대손율이 0.70%로 다른 시중은행의 떨어지는

속도에 비하면 좋은 모습은 아니다. 경제성장률이나 소비가 둔화하고 있어 하반기에도 지속

관찰이 필요한 시점으로 판단된다. 하지만 급속한 악화보다는 소비와 수출둔화에 따른 완만

한 흐름이 예상된다. 실적은 고만고만한 수준이 유지될 수 있을 것으로 판단된다.

그림 11. 고정이하여신비율 및 충당금 적립률 추이 그림 12. 요주의비율 추이

0

50

100

150

200

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

02.6 05.12 09.6 12.12 16.6

(%) 고정이하비율(좌) 충당금/고정이하비율(우)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

02.6 05.12 09.6 12.12 16.6

(%)

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

그림 13. 대출증가율 비교 그림 14. 가계 및 중소기업 연체율 추이

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

02.6 04.6 06.6 08.6 10.6 12.6 14.6 16.6

(%) 은행평균 원화대출

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

02.6 05.12 09.6 12.12 16.6

(%) SME 가계

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

그림 15. 시가배당수익률 비교: 3.6% 가능으로 예금보다 두 배 그림 16. 분기별 Credit cost 추이와 전망

2.722.99

4.85

4.26

2.69

3.65

1.69 1.86

2.77

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

KB SHFG Woori IBK BNK DGB JB HANA Bank

FY15 FY16F(%)

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

05.3 07.6 09.9 11.12 14.3 16.6

(%)

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

기업은행 (024110) Analyst 한정태02-3771-7773

5

추정 재무제표

연결 손익계산서 (단위: 십억원) 연결 대차대조표 (단위: 십억원)

2014 2015 2016F 2017F 2018F 2014 2015 2016F 2017F 2018F

영업이익 1,388.3 1,500.5 1,530.7 1,552.8 1,587.6 현금 및 예치금 9,947.1 10,018.3 10,811.8 11,004.2 11,203.7

순영업수익 4,602.8 4,789.9 4,992.4 5,203.3 5,455.0 유가증권 36,373.2 38,851.0 39,628.0 40,420.6 41,229.0

순이자손익 4,511.0 4,631.0 4,826.2 5,037.3 5,260.8 단기매매금융자산 7,393.2 8,392.9 8,560.8 8,732.0 8,906.6

이자수익 8,597.5 7,986.6 8,141.6 8,555.0 9,045.8 당기손익인식금융자산 309.3 477.5 487.1 496.8 506.7

이자비용 4,086.5 3,355.7 3,315.4 3,517.7 3,785.0 매도가능금융자산 15,680.3 17,159.3 17,502.5 17,852.5 18,209.6

순수수료손익 345.9 405.6 395.3 403.3 414.5 만기보유금융자산 12,990.4 12,821.3 13,077.7 13,339.3 13,606.1

기타이익 (254.1) (246.7) (229.0) (237.3) (220.3) 파생상품자산 211.4 208.0 212.2 216.4 220.7

보험손익 (37.1) (45.1) (41.0) (37.3) (34.0) 대출채권 166,681.4 182,634.5 196,444.5 210,407.5 225,369.1

배당수익 95.4 100.2 109.2 113.6 118.1 유형자산 1,508.6 1,487.2 1,516.9 1,547.3 1,578.2

파생관련 손익 177.1 24.4 25.1 25.9 26.7 투자부동산 83.4 91.9 93.7 95.6 97.5

외환관련 112.3 0.0 0.0 0.0 0.0 기타자산 4,741.8 6,347.7 6,411.2 6,475.3 6,540.0

투자유가증권처분손익 85.6 244.9 232.7 233.9 240.7 자산 219,760.8 239,851.1 255,335.0 270,388.0 286,463.8

기타영업손익 (546.8) (553.9) (549.0) (568.5) (567.2)

금융상품자산손상차손 1,209.0 1,200.8 1,300.8 1,399.9 1,533.1 예수부채 85,428.9 95,284.8 101,309.7 107,007.5 113,044.8

대손상각비 1,209.0 1,200.8 1,300.8 1,399.9 1,533.1 단기매매금융부채 2,008.0 2,079.5 2,121.1 2,163.5 2,206.8

일반관리비 2,005.5 2,096.7 2,160.9 2,250.6 2,334.3 당기손익인식금융부채 1,548.1 1,455.6 1,484.7 1,514.4 1,544.7

인건비 1,113.9 1,183.2 1,224.7 1,267.5 1,311.9 파생금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

물건비 891.5 913.5 936.3 983.1 1,022.4 차입부채 25,464.3 27,553.7 30,033.5 32,736.6 35,682.8

관계기업이익에 지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 사채 79,892.2 84,251.0 89,727.3 95,111.0 100,817.6

법인세차감전 순이익 1,343.3 1,469.5 1,525.4 1,547.3 1,580.9 기타부채 9,692.0 11,932.7 12,410.8 12,707.5 13,092.5

법인세비용 311.3 318.9 369.2 374.4 382.6 부채총계 204,114.5 222,557.3 237,087.2 251,240.5 266,389.3

순이익 1,032.0 1,150.6 1,156.3 1,172.8 1,198.3

지배기업 소유지분 1,032.0 1,143.0 1,150.5 1,167.0 1,192.3 지배지분 15,562.3 17,203.0 18,156.3 19,055.9 19,982.9

자본금 3,255.9 3,271.9 3,289.8 3,289.8 3,289.8

순영업수익대비 신종자본증권 800.0 1,399.2 1,399.2 1,399.2 1,399.2

이자이익비중 98.0 96.7 96.7 96.8 96.4 자본잉여금 454.7 454.2 552.3 552.3 552.3

수수료 이익비중 7.5 8.5 7.9 7.8 7.6 자본조정 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타이익 비중 (5.5) (5.2) (4.6) (4.6) (4.0) 기타포괄손익누계액 542.0 747.7 785.1 824.3 865.6

판관비/순영업수익 43.6 43.8 43.3 43.3 42.8 이익잉여금 10,456.4 11,253.7 12,129.9 12,990.3 13,876.1

대손비/순영업수익 26.3 25.1 26.1 26.9 28.1 비지배지분 84.0 90.8 91.6 91.6 91.6

순이익/순영업수익 22.4 24.0 23.2 22.5 22.0 자본총계 15,646.3 17,293.8 18,247.9 19,147.5 20,074.5

성장 및 효율성 (단위: %, 원) 성장 및 건전성 (단위: 십억원)

2014 2015 2016F 2017F 2018F 2014 2015 2016F 2017F 2018F

영업이익 증가율 21.52 8.08 2.01 1.45 2.24 은행자산증가율 3.38 9.14 6.46 5.90 5.95

세전이익증가율 18.40 9.40 3.81 1.43 2.17 은행대출증가율 7.75 9.57 7.56 7.11 7.11

지배지분이익증가율 20.81 11.49 0.49 1.43 2.17 연결자기자본증가율 8.45 10.54 5.54 4.96 4.86

NIM 2.22 2.13 2.06 2.03 1.99 은행자기자본비율 7.08 7.17 7.11 7.05 6.98

Credit cost 0.75 0.69 0.69 0.69 0.70 leverage 비율 14.12 13.94 14.06 14.19 14.34

ROE 6.90 6.98 6.51 6.27 6.11 은행 BIS비율 12.40 12.50 12.79 12.97 12.80

ROA 0.48 0.50 0.46 0.44 0.43 은행 Tier1비율 8.98 9.35 9.65 9.88 9.82

EPS 1,702 1,875 1,877 1,903 1,945 은행 요주의비율 1.58 1.58 1.45 1.30 1.18

BPS 23,806 25,390 26,797 28,264 29,776 은행 고정이하비율 1.40 1.31 1.32 1.38 1.42

DPS 430 450 500 500 550 은행충당금/고정이하 163.34 173.73 171.92 164.75 161.74

자료: 하나금융투자

Country Aggregates Sector Aggregates

PER(x) EPS증가율(%) PER(x) EPS증가율(%)

2016 2017 12M Fwd 2016 2017 2016 2017 12M Fwd 2016 2017

Korea Korea

Emerging Market Emerging Market

World World

자료: MSCI I/B/E/S Aggregates * MSCI Banks Industry Group

기업은행 (024110) Analyst 한정태02-3771-7773

6

투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

기업은행

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

14.8 14.1014.1215.2 15.4 15.6 15.8 15.1015.1216.2 16.4 16.6

기업은행 목표주가(원)

날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가

16.7.10 BUY 14,300

16.4.18 BUY 15,500

15.11.5 BUY 17,000

15.5.4 BUY 18,000

15.2.2 BUY 17,000

14.8.21 BUY 19,000

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락

Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(비중축소) 합계

금융투자상품의 비율 87.6% 10.8% 1.6% 100.0%

* 기준일: 2016년 7월 28일

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