이노션 감출 수 없는 실적의 자신감 (214320) -...

기업분석 2019.03.12 www.daishin.com

이노션

(214320)

감출 수 없는 실적의 자신감

투자의견 매수(Buy), 목표주가 91,000원 유지

- 12M FWD EPS 4,579원에 PER 21배 적용(최근 3년 평균)

연평균 8%의 고성장. M&A 성사시는 20% 가까운 성장 전망

- '19E GP 5.2천억원(+9.2% yoy), OP 1.3천억원(+9.0% yoy)

- 향후 4년간 연평균 GP 성장률 7.8%, OP 성장률 7.2% 전망

- 실적 고성장 이유는 8종 이상의 신차를 출시하는 캡티브 효과와 5.7% 성장(+1.1%p

yoy)이 예상되는 국내 광고시장 성장 및 해외 M&A 성과에 기인

- 배당은 실적과 비례하여 꾸준히 상승. 배당성향 40% 수준 유지시 DPS ’19E 1.75천원,

‘21E 2천원. ‘21년 실적에 배당성향 60% 적용시 DPS 3천원도 가능

2019년 국내 광고시장 5.7% 성장 전망

- ‘18년 4.6% 성장, ‘19년 12.4조원(+5.7%) 전망. 지상파 중간광고 도입으로 TV 광고 턴어

라운드(+2% yoy), 모바일은 처음으로 3조원 상회하는 3.3조원(+19% yoy) 전망

- 광고는 GDP에 일정부분 연동되나, 규제 완화와 스마트폰 보급률 대비 작은 규모의 모바

일 광고 급성장 지속되며 GDP 성장률을 상회하는 5%대 성장 전망

슈퍼볼에서 인정 받는 실력은 경쟁 PT 초청으로 이어지는 계기

- ‘19.2월 슈퍼볼 현대차 “Elevator” 광고 자동차 부문 1위, 전체 58개 중 4위. ‘12년 이후

1위 4번 등 꾸준히 성호도 상위권 유지

- 슈퍼볼 및 다양한 광고제 수상은 경쟁 PT 초청으로 이어지는 좋은 계기

비계열 광고주 확대

- 미국 99번째 광고주, 연간 5천억원 집행하는 하이네켄 매체 대행 계약 수주. ‘19년 GP

의 5~10% 수준의 큰 규모. 국내에서는 SK하이닉스 기업광고 수주 및 연장

- 4Q18 비계열 GP는 261억원, 비중 20%. 3년간 GP 68% 상승을 상회하는 87% 상승

- 특히, 해외 M&A 성과로 해외 비계열 GP는 325% 상승

매력적인 Valuation. 고성장, 고마진에 대한 프리미엄 적용

- ‘18년 글로벌 Top 1~3위 에이전시 GP 성장률 0.1~2.7%. OPM 9.2~15.4%

- ‘18년 이노션 GP 성장률 20.0%, OPM 25.0%. 연평균 8% 성장과 OPM 25% 수준 유지

영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %)

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출총이익 381 393 472 515 553

영업이익 99 97 118 129 137

세전순이익 109 104 129 139 149

총당기순이익 78 76 94 106 113

지배지분순이익 65 61 78 90 96

EPS 3,267 3,074 3,920 4,505 4,799

PER 17.5 23.8 16.1 15.7 14.8

BPS 32,728 33,615 36,535 39,540 42,589

PBR 1.7 2.2 1.7 1.8 1.7

ROE 10.4 9.3 11.2 11.8 11.7

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 / 자료: 이노션, 대신증권 Research&Strategy본부

김회재

[email protected]

투자의견 BUY 매수, 유지

6개월 목표주가 91,000 유지

현재주가

(19.03.11) 70,900

미디어업종

4차 산업혁명/안전등급 ■ Neutral Green

KOSPI 2138.1

시가총액 1,418십억원

시가총액비중 0.10%

자본금(보통주) 10십억원

52주 최고/최저 71,700원 / 51,200원

120일 평균거래대금 31억원

외국인지분율 32.70%

주요주주 정성이 외 2 인 39.00% NHPEA IV Highlight Holdings AB

18.00%

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -1.1 8.6 18.4 15.7

상대수익률 0.9 4.3 26.4 33.0

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

48

55

61

68

74

18.03 18.06 18.09 18.12 19.03

(%)(천원) 이노션(좌)

Relative to KOSPI(우)

Contents

Ⅰ 연평균 8%의 고성장 3

Ⅱ 2019년 국내 광고시장 5.7% 성장 전망 7

Ⅲ 슈퍼볼에서 인정 받는 실력 10

Ⅳ 비계열 광고주 확대 15

Ⅴ 매력적인 Valuation 17

Ⅵ 재무제표 20

DAISHIN SECURITIES

3

Ⅰ. 연평균 8%의 고성장

M&A 미반영시에도 연평균 8% 고성장 전망

1) 캡티브 효과 2019년 이노션의 매출총이익(GP)은 5.2천억원(+9.2% yoy), 영업이익은 1.3천억원

(+9.0% yoy)을 달성하고, 향후 4년간 연평균 GP 성장률은 7.8%, OP 성장률은 7.2%를

달성할 것으로 전망한다. 이는 M&A를 제외한 실적 추정이고, 2017년말에 성공적으로

인수한 D&G(David & Goliath) 규모(GP 대비 10% 수준) 사례가 등장하면, GP 및 OP

모두 20% 가까운 성장도 가능할 것으로 전망한다.

실적의 고성장이 가능한 이유는 캡티브 효과와 국내 광고시장 성장 및 해외 M&A 성과

에 기인한다.

현대/기아차(이하 현기차)는 2019년 본격적인 신차 사이클에 진입한다. 4Q18 현대 대형

SUV Palisade, 1Q19 현대 Sonata 풀모델 체인지, 제네시스 G70 미국 판매 시작, 3Q18

제네시스 G80 풀모델 체인지, 현대 A-Sgement SUV 출시, 기아 A-Segment SUV 출시,

4Q19 제네시스 SUV 출시, 기아 K5 풀모델 체인지 등이 예정되어있다. 제네시스는

4Q19부터 2021년까지 3종류의 SUV를 출시할 예정이다.

2018년에는 현대 싼타페의 풀모델 체인지 외에는 신차 출시가 없었던 것 대비, 2019년

은 8 종류 이상의 다양한 신차 및 풀모델 체인지가 예정되어 있어서, 현기차 마케팅 강

화에 따른 이노션의 실적 상승이 예상된다.

2018년 GP 20% 성장 중 D&G 인수 효과를 제외하면 7% 성장을 보여줬고, 대부분은

현기차가 아닌 비계열 물량 증가에 의한 성장이었다. 따라서, 2019년 현기차의 대규모

신차 출시를 감안하면, 당사가 추정하는 9.2%의 성장은 매우 보수적인 접근이라고 볼

수 있다.

표 1. 이노션 실적 현황 및 전망. 연평균 GP 8% 성장 전망 (억원, %)

2016A 2017A 2018A 2019F 2020F 2022F CAGR(‘18~’22)

매출총이익 3,813 3,932 4,719 5,154 5,531 5,933

Growth 20.0 3.1 20.0 9.2 7.3 7.3 7.8

1. 본사 GP 1,292 1,262 1,404 1,415 1,456 1,495

Growth -2.5 -2.3 11.2 0.8 2.9 2.6 2.3

2. 해외 GP 2,533 2,685 3,329 3,751 4,087 4,450

Growth 36.2 6.0 24.0 12.7 8.9 8.9 9.8

2-1. 미주 GP 1,652 1,796 2,365 2,596 2,807 3,036

미주 비중 43.2 45.5 50.0 50.2 50.6 51.1

영업이익 988 984 1,181 1,288 1,374 1,463

Growth 7.0 -2.8 22.2 9.0 6.6 6.5 7.2

당기순이익 653 615 785 897 954 1,015

Growth -6.7 -5.9 27.6 14.2 6.5 6.3 8.3

자료: 이노션, 추정은 대신증권 Research&Strategy본부

이노션(214320)

4

그림 1. 실적 현황 및 전망. M&A 미반영시도 연평균 8% 성장 전망

자료: 이노션,, 추정은 대신증권 Research&Strategy본부

그림 2. 미주 지역이 실적의 key. GP 비중 50%

자료: 이노션,, 추정은 대신증권 Research&Strategy본부

그림 3. 본사 매출총이익 그림 4. 미주 매출총이익

자료: 이노션, 대신증권 Research&Strategy본부 자료: 이노션, 대신증권 Research&Strategy본부

0.9

1.5

2.1

2.5

2.4

2.6

3.2

3.8

3.9

4.7

5.2

5.5

0.2

6 0.6

3

1.0

2

1.0

6

0.8

2

0.8

3

0.9

3

0.9

9

0.9

7

1.1

8

1.2

9

1.3

7

28.5

42.8 48.1

42.4 34.8

32.4

29.3 26.1

24.6 25.0 25.0 24.8

0

10

20

30

40

50

60

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19E 20E

(%)(천억원) GPOPOPM(RHS)

55.2 52.7

41.6

33.8 32.0

29.7 27.4 26.3

6.9 14.4

32.2

43.2 45.5

50.0 50.2 50.6

0

10

20

30

40

50

60

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

(%)(천억원) 본사 기타중국 미주유럽 본사 비중(RHS)미주 비중(RHS)

20.2

8.2

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18

(%)(억원) 본사 GPGrowth(RHS)

42.0

-100

0

100

200

300

400

500

0

100

200

300

400

500

600

700

1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18

(%)(억원) 미주 GPGrowth(RHS)

DAISHIN SECURITIES

5

그림 5. Compensation Rate(인건비/GP)는 50%대 수준에서 안정적으로 유지 중

자료: 이노션,, 대신증권 Research&Strategy본부

2) 국내 광고 성장 이노션의 실적 고성장 배경의 세 번째 요인은 국내 광고시장 성장이다. 2018년 국내 광

고시장은 4.6% 성장했고, 2019년에는 5.7% 성장이 예상된다. 광고시장은 GDP 성장률

에 어느 정도 연동되지만, 국내 광고시장 규모는 GDP 대비 0.7% 수준에 불과하기 때

문에, GDP 성장률 보다 높은 성장을 보여왔고, 선진국 수준인 GDP 대비 1%까지 성장

하는 과정에서 GDP보다 높은 광고시장 성장이 예상된다.

3) 해외 M&A 성과 이노션의 GP에서 캡티브(현대, 기아차)가 차지하는 비중은 80%이다. 주목할 시장은 미

주시장이다. 이노션 GP의 50%가 미주에서 발생하는데, 미주에서는 현대차와 기아차의

광고물 제작 및 매체 대행을 모두 담당한다. 특히, 2017년말에 D&G를 인수한 이후, 기

아차 ATL(Above The Line. 광고물 제작과 TV, 신문, 라디오, 잡지 등 전통 4매체 대행)

제작이 2018년부터 실적에 반영되면서, 2018년 미주 GP는 32%, 미주 포함 해외 GP는

24%, 전체 GP는 20% 성장했다.

D&G는 기존에 기아차 ATL 제작을 담당하던 회사이지만, 2018년말 기준 44%의 비계

열 광고주 또한 보유하고 있어서, D&G 인수에 따른 비계열 광고주 영입 효과가 매우

크다. 해외 GP에서 비계열은 4Q17 41억원, 비중 6%였지만, 4Q18 비계열은 117억원,

비중 13%까지 성장했다.

D&G의 2018년 GP는 523억원으로 전체 GP에 대한 기여도는 11%이다. 총 인수비용

은 783억원이지만, 50%만 선지급하고, 잔여 50%에 대해서는 2018~2021년의 4년 동안

매년 정해진 목표의 달성률에 따라 0~100%를 지급하는 구조로 계약했다. 목표는 비계

열 광고주를 많이 영입하는 것으로 알려져있다.

D&G는 기아차 ATL 제작 외에도 이미 HBO, Universal Studios, Jack in the box,

Calfornia Lottery 등을 광고주로 보유하고 있었고, 2018년에 추가로 비계열 광고주를

영입하면서, 이노션의 해외 GP 중 비계열 비중은 6%에서 13%로, 금액 기준으로는 41

억원에서 117억원으로 183% 증가했다.

이노션은 2018년말 기준 7천억원의 현금을 보유 중이고, 우선적으로 M&A에 활용될

계획이다. 7천억원이면, D&G 규모의 회사를 9개 더 인수할 수 있다.

52

41

48

43

55 52

54

45

55 52

56

51

57 53

56 57 59

56 57 57

0

10

20

30

40

50

60

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

(%) Compensation Rate

이노션(214320)

6

그림 6. 이노션 자회사 현황. 미주 비중 GP의 50%. 미국에서 제작과 매체 대행 모두 취급

자료: 이노션, 대신증권 Research&Strategy본부

배당은 실적과 비례하여 꾸준히 상승 전망

Payout 40% 수준

에서 점진적 상향

상장 이후 이노션은 꾸준히 배당을 늘려왔다. ‘15년 Payout 25.7%, DPS 900원에서, ‘18

년 38.2%, 1,500원(+50% yoy)까지 상승했다. ‘18년말 기준 7천억원의 현금을 보유중이

고, ‘18년 700억원, ‘19년은 900억원 가량의 현금이 유입된다. 780억원에 인수한 D&G

규모의 M&A를 여러 건 진행해도(Upfront 50%, 나머지는 4년에 걸쳐 지금) 현금이 그

대로 유지된다. 아직까지 대형 M&A가 우선 전략이기 때문에 배당은 점진적인 상승이

예상되나, ‘21년 실적에 60% 성향 적용시 DPS는 3천원, 배당 수익률은 4.3%이다.

그림 7. 배당은 실적과 비례하여 꾸준히 상승 전망

자료: 이노션, 추정은 대신증권 Research&Strategy본부

IWUK etc. 15 sub.

60%

IWW (IWHQ)

IWH(U.S Holdings)

IWA Canvas Worldwide David & Goliath

51% 100%

100%100%

Horizon Media

49%

HMA KMA

20%20%

Hyundai, Genesis CreativeHyundai, KIA BTL

Media Planning & BuyingMass & New Media

KIA ATL CreativeNon-Captive Creative

7.5

0

5.0

0

5.0

0

4.0

0

4.0

0

7.0

0

0.9

0

0.9

5

1.0

0

1.5

0

1.7

5

1.8

5

2.0

0

37.3

15.9

11.2 9.0

10.2

15.4

25.7

29.1

32.5

38.2 39.0 38.8 39.4

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19E 20E 21E

(%)(천원) DPSPayout(RHS)

15.4.23 10:1 액면분할

DAISHIN SECURITIES

7

Ⅱ. 2019년 국내 광고시장 5.7% 성장 전망

2019년 5.7% 성장 전망

2019년 광고시장

5.7% 성장 전망

2018년 국내 광고시장은 4.6% 성장했다. 2018년초에 전망했던 4.2% 성장을 상회하는

성과다. 2016년과 2017년 연속 2% 성장에 머물다가, ‘18년 큰 폭의 성장을 달성했다.

광고시장 성장은 모바일 광고가 26.4% 급성장 한것에 기인한다. IPTV도 17% 성장했

다. 모바일을 포함한 디지털 광고시장은 4.4조원으로 TV, 라디오 등 방송 광고시장 4조

원을 처음으로 추월했다.

2019년 광고시장은 12.4조원(+5.7% yoy)이 전망된다. 지상파 중간광고 도입으로 TV

광고가 턴어라운드(+2% yoy) 하고, 모바일은 처음으로 3조원 넘는 3.3조원(+19% yoy)

을 달성할 것으로 전망된다.

광고는 경제 성장률에 일정부분 연동된다. 국내 GDP 성장률이 2%대 중반에 머물고 있

는 상황이지만, 광고는 지상파 중간광고 도입 등 규제를 완화시켜 주고 있고, 스마트폰

보급률 대비 작은 규모의 모바일 광고 급성장이 지속되면서 5% 넘는 성장이 전망된다.

광고시장이 커지면 value chain상에 있는 대행사와 렙사 모두에게 수혜가 발생한다. 이

노션, 제일기획, 나스미디어, 인크로스 등 광고업 전반적인 비중 확대가 필요하다.

표 2. 2018년 국내 광고시장 결산 및 2019년 전망 (억원, %)

구분 매체 광고비 성장률 구성비

‘17년 ‘18년 ‘19년(F) ‘18년 ‘19년(F) ‘18년 ‘19년(F)

방송

지상파TV 15,313 14,425 14,700 -5.8 1.9 12.3 11.9

라디오 2,777 2,503 2,480 -9.9 -0.9 2.1 2.0

케이블/종편 18,455 19,632 20,524 6.4 4.5 16.8 16.6

IPTV 994 1,163 1,307 17.0 12.4 1.0 1.1

위성, DMB 등 기타 2,003 1,913 1,843 -4.5 -3.7 1.6 1.5

방송 계 39,542 39,636 40,854 0.2 3.1 33.9 33.0

인쇄

신문 14,370 14,294 14,250 -0.5 -0.3 12.2 11.5

잡지 3,437 3,082 2,900 -10.3 -5.9 2.6 2.3

인쇄 계 17,807 17,376 17,150 -2.4 -1.3 14.8 13.8

디지털

PC 16,245 15,924 15,660 -2.0 -1.7 13.6 12.6

모바일 22,157 28,011 33,260 26.4 18.7 23.9 26.9

디지털 계 38,402 43,935 48,920 14.4 11.3 37.5 39.5

OOH

옥외 3,392 3,255 3,400 -4.0 4.5 2.8 2.7

극장 2,280 2,213 2,300 -2.9 3.9 1.9 1.9

교통 4,352 4,874 5,000 12.0 2.6 4.2 4.0

OOH계 10,024 10,342 10,700 3.2 3.5 8.8 8.7

제작 6,072 5,731 6,075 -5.6 6.0 4.9 4.9

총계 111,847 117,020 123,699 4.6 5.7 100.0 100.0

자료: 제일기획, 대신증권 Research&Strategy본부. 2019년 전망은 제일기획

이노션(214320)

8

광고시장의 성장

여력은 충분

광고시장은 GDP에 일정부분 연동될 수 밖에 없다. 하지만, 한국의 경우는 광고시장 규

모가 선진국 대비 작기 때문에, GDP 이상의 광고시장 성장률이 나타나고 있다. 지난 5

년간 GDP는 연평균 2.9% 성장했지만, 광고시장은 3.7% 성장했다. 그럼에도 불구하고

여전히 GDP 대비 광고시장 규모는 0.8%에 불과하다.

정부가 지상파 TV 중간광고 허용, 협찬/간접/가상 광고 규제 완화 등 다양한 규제완화

를 시행하는 이유는, 광고주들의 광고비 집행 확대 → 판매 및 매출 증대 → 경제활성

화에 따른 소득 증가라는 선순환을 이끌어내기 위함이다.

2000년 이후 최초의 방송산업 전략에 해당하는 “창조경제 시대의 방송산업발전 종합계

획(2013.12.10)” 및 매년 방송통신위원회의 업무계회에서 광고 규제완화에 의한 산업

활성화는 꾸준히 제시되고있다.

그림 8. GDP 성장률을 상회하는 광고시장 성장률

자료: 제일기획, IMF, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 9. 주요 국가별 Ad Spend/GDP 비교 (2018년)

자료: Zenith(18.12), IMF, 대신증권 Research&Strategy본부

0.6

6.2

1.9 2.3

4.6

3.3

2.8 2.9 3.1 2.7

0

1

2

3

4

5

6

7

2014 2015 2016 2017 2018

(%) 광고시장 성장률GDP 성장률

'14~'18 CAGR 3.7%

'14~'18 CAGR 2.9%

1.0 0.9 0.9 0.8

0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

USA GBR JPN AUS KOR CHN BRA DEU CAN FRA

(%) Ad Spend/GDP

Avg.

Avg. 0.73%

DAISHIN SECURITIES

9

표 3. 창조경제 시대의 방송산업발전 종합계획(2013.12.10) 주요내용 요약

항목 내용

추진 배경 2000년 이후 최초의 방송산업 전략(‘13~’17)에 해당

본 계획은 방송산업 활성화를 위한 로드맵을 제시하고, 연관산업 생태계를 아우르는 종합 전략 수립을 목표로 함

비전 및 정책목표

방송산업 발전으로 방송통신융합, ICT산업 및 문화산업, 관광, 제조, 유통업까지 가치사슬이 연계 발전하는 창조적 생태계 구축

규제완화 및 방송콘텐츠 생태계 개선으로 산업경쟁력을 제고하고, 기술의 발전을 적극 수용하여 방송통신융합 및 새로운 시장 창출 촉진

5대 전략 19개 정책과제 제시

전략1

국민편익, 혁신촉진, 시장자율성 제고를 위한 방송산업 규제혁신

방송제작 재원구조 개선

① 공영방송 수신료 현실화

<현황 및 문제점> 공영방송 수신료는 1981년 2,500원으로 책정된 이후 32년간 동결, 2012년 전체 재원중 수신료 비중은 KBS는 39%, EBS는 6%에 불과

<정책방안> 공영방송 수신료 현실화

② 방송제작 기반 안정화를 위한 방송광고 제도 개선

<현황 및 문제점> 광고시장 경쟁심화, 지상파 방송광고 수익 감소 추세(‘02~12년간 -2.0%), 엄격한 광고규제 등에 따라 방송사의 콘텐츠 투자 여력 약화

(광고편성 규제) 지상파는 중간광고 금지 및 프로그램(6분), 토막(3분), 자막(40초), 시보(20초) 광고 등 유형별로 규제 적용(총 10분)

- 유료방송은 중간광고 허용 및 총량제 적용(시간당 평균 10분, 최대 12분)

(간접광고 규제) 오락, 교양 프로그램에 한해 허용(시간 5%, 크기 1/4)

<정책방안> 방송광고 제도 개선

- 규제 완화 등 방송광고 제도 개선 로드맵 수립, 광고금지 품목 개선 등

자료: 미래창조과학부, 방송통신위원회, 문화체육관광부, 대신증권 Research&Strategy본부

표 4. 방송광고 정책방향(18.11.9)

구분 주요 내용

방송광고 제도개선 방향

가상/간접광고 규제 개선

ㅇ 가상/간접광고 허용시간 등 형식규제 관련 개선 방안 검토

ㅇ 고지자막 크기 규정을 간접광고에도 신설

- 현재는 가상광고에만 고지자막 크기 규정 적용 중

중간광고 차별적 규제 해소 ㅇ 지상파방송 중간광고 도입 추진

ㅇ 중간광고 고지 자막 크기 규정 신설

협찬제도 개선 ㅇ 방송법에 협찬의 정의 및 허용범위 등의 규정 신설

ㅇ 고지위치 등 협찬고지 규제 정비(일부 기시행)

방송광고 판매제도 개선

ㅇ 방송콘텐츠 유통매체 확산(N-Screen)이라는 환경변화와 판매 효율성 제고 필요성 및 광고판매시장 영향 등을

고려하여 미디어렙 판매영역 확대 여부 검토

ㅇ 의무부과 사업자 확대, 지원대상 사업자 조정, 산정기준 합리화 등 결합판매 관련 종합적인 개선방안 검토

ㅇ 미디어렙 간 실질적인 경쟁유도 및 판매시장의 효율성과 공정성 제고 등을 위한 미디어렙 허가제도 개선방안

검토

ㅇ 방송광고 수탁수수료 비대칭 규제 해소 및 민영미디어렙에 대한 공정책임 부여 방안 검토

신유형 광고 제도화 ㅇ 신유형 광고의 법적근거를 방송법에 규정하고 기본원칙을 시행령에 규정하는 등 제도화 방안 마련

시청권 보호방안

ㅇ 방송광고 규제개선으로 인한 시청권 침해를 최소화하도록 법규 위반에 대한 감시 및 제재 강화 등 시청권

보호 추진

- 방송광고 모니터링과 관련하여 시청자 참여확대(시청자단체 모니터링 검증단 참여 등)

- 법렵위반 사항에 대한 엄격한 사후규제 실시

자료: 방송통신위원회, 대신증권 Research&Strategy본부

이노션(214320)

10

Ⅲ. 슈퍼볼에서 인정 받는 실력

2019 미국 슈퍼볼 광고 선호도 조사 자동차 부문 1위

수퍼볼에서의

높은 호응

국내 TV 광고의 15초 광고 슬롯 단가는 지상파 프라임타임(20~23시) 기준 약 1.2천만

원이다. 지상파는 중간광고가 허용되어있지 않기 때문에, tvN 및 JTBC의 중간광고 단가

를 보면, 텐트폴 작품의 경우 3천만원까지 형성되어있다.

2019년 2월에 열린 미국 수퍼볼에서의 TV 광고는 30초 광고의 경우 58억원이었다. 15

초 광고 기준으로는 29억원이다. 국내 지상파 프라임타임 단가 대비 242배, tvN 및

JTBC의 드라마 성공작 중간광고 대비로는 97배이다.

현대/기아차는 2012년부터 매년 슈퍼볼에 광고를 내보내고 있다. 그리고 이 광고는 이

노션이 제작한다.

이노션이 제작한 현기차 광고의 성과는 매우 좋다. 2014년 “아빠의 육감”편이 자동차 부

문에서 1위를 차지했고, 2016년 “첫 데이트편”은 전체 1위, 2017년 기아차 Hybrid Niro

의 “Hero’s Journey”편 역시 1위를 차지했다.

표 5. USA Today 선정 미국 슈퍼볼 광고 선호도

연도 내용

2012 벨로스타 “치타(Cheetah)”편 7위

2013 싼타페 “팀(Team)”편 9위

2014 “아빠의 육감(Dad’s Sixth Sense)”편 6위, 자동차 부문 1위

2015 기아 소렌토 “The Perfect Getaway” 19위

2016 “첫 데이트”편 1위

2017 기아 Hybrid Niro “Hero’s Journey” 1위

2018 “Hope Detector” 9위

2019 “엘리베이터”편 4위. 자동차 부문 1위

자료: USA Today, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 10.슈퍼볼 2012. 벨로스타 “치타” 7위 그림 11.슈퍼볼 2013. 싼타페 “팀” 9위



DAISHIN SECURITIES

11

그림 12.슈퍼볼 2014. “아빠의 육감” 자동차 1위 그림 13.슈퍼볼 2015. “The Perfect Getaway” 19위



그림 14.슈퍼볼 2016. “첫 데이트” 1위 그림 15.슈퍼볼 2017. “Hero’s Journey” 1위



그림 16. 슈퍼볼 2018. “Hope Detector” 9위 그림 17. 슈퍼볼 2019. “Elevator” 자동차 1위



이노션(214320)

12

수퍼볼에서의

높은 호응

‘19년 슈퍼볼 현대차 광고는 “엘리베이터”라는 제목으로 60초 광고가 1쿼터에 공개됐

다. 현대차의 ‘구매자 보증’ 프로그램을 강조하면서, 4Q18 한국에서 먼저 출시된 현대차

의 대형 SUV 펠리세이드가 등장한다. “엘리베이터”편은 USA Today가 선정한 미국 슈

퍼볼 광고 선호도 조사에서 전체 58개 광고 중 4위, 자동차 부문에서는 1위에 선정됐다.

그림 18.슈퍼볼 2019. “Elevator” 자동차 1위, 전체 4위

자료: USA Today, 편집은 대신증권 Research&Strategy본부

DAISHIN SECURITIES

13

다양한 국내외 광고제 수상

다양한 국내외

광고제 수상

슈퍼볼 광고에서의 좋은 평가 뿐만아니라, 이노션은 국내외 다양한 광고제에서도 꾸준

히 수상하는 성과를 보여주고 있다.

현대차의 미래 신기술 캠페인 영상인 “재잘 재잘 스쿨버스”는 2018 Cannes Lions

International Festival of Creativity에서 PR부문 동사자상을 수상했다.

기아차의 브랜드 체험관 BEA 360은 2018 if Design Award Shop/Showroom 부문과

Corporated Identity/Branding 부문에서 각각 본상을 수상했고, Red Dot Design Award

에서도 본상을 수상했다.

2015년에 제작한 “A Message to Space”는 대한민국 광고대상 대상, New York Festival,

Cannes Lions 등 국내외 광고제에서 다양한 수상 성과를 거뒀다. 이 광고는 현재 유튜

브에서 누적 조회수 72백만회를 기록 중이다.

그림 19. A Message to Space 그림 20. A Message to Space. 조회수 72백만

자료: 유튜브, 대신증권 Research&Strategy본부 자료: 유튜브, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 21. “Beat 360”. iF 디자인 어워드 본상 그림 22. “재잘재잘 스쿨버스” Cannes Lions 동사자상



이노션(214320)

14

표 6. 이노션 국내외 광고제 수상 내역

연도 내용

2015 대한민국 광고대상(옥외 부문, 온라인 광고, 통합미디어) 대상, (온라인 광고) 금상, (해외집행광고) 특별상. A Message to Space

2015 New York Festival(Branded Entertainment) 3rd Prize Award. A Message to Space

2015 Cannes Lions International Festival of Creativity(Direct, Outdoor, Film Craft) Bronze. A Message to Space

2015 AD SATRS 13개 분야 수상. A Message to Space

2015 Spikes Asia 10개 분야 수상. A Message to Space

2015 Clio(Film Technique, Ambient) Bronze. A Message to Space

2016 One Show, Grand Prix. A Message to Space

2016 대한민국 광고대상(Film) 대상, 금상 2개, 은상 3개, 동상 2개, 특별상 1개 등 총 9개

2017 iF 디자인 어워드 본상 두 개

2017 IWA 샴사 자프리, AdAge '40 Under FORTY' 선정

2017 국민이 선택한 좋은 광고상' 문화체육관광부 장관상

2017 ADFEST 2017 디자인 부문 은상

2017 에피 어워드 코리아 2017 동상

2017 IWA 'Automotive Advertising Awards' 럭셔리 부문 최우수상

2017 D&AD 광고제 'Wood Pencil'상

2017 Creative Pool 광고제 'Annual 2017 Winner'

2017 ADC Festival 2017 'Bronze Club' 수상

2017 Applied Arts Awards 광고제' 'Advertising Winner' 수상 (Chairlift Campaign)

2017 부산광고제(AD STARS 2017)본상 2개

2018 Spikes Asia 2017 본상 6개(Shackleton's Return)

2018 iF 디자인 어워드 Shop/Showroom 부문 및 Communication 카테고리 Corporate Identity/Branding 부문 본상 (Beat 360)

2018 뉴욕페스티벌 creative marketing Effectiveness 카테고리 은상과 동상, Digital Communications 카테고리 동상(Shackleton's Return)

2018 ADFEST 2018 미디어 부문 금상, 인터랙티브 부문 은상, 필름 부문 동상(Shackleton's Return)

2018 Cannes Lions International Festival of Creativity PR 부문 동사ㅈ상(Bronze Lions)

2018 미국 IDEA 광고제에서 본상 수상

2018 레드닷 Best of the Best(제네시스 강남), 평창동계올림픽(파빌리온) 본상 수상


경쟁 PT 초청

광고제 수상은

경쟁 PT 초청으로

슈퍼볼 광고 및 다양한 국내외 광고제 수상이 중요한 이유는, 기존 광고주 유지 및 신규

광고주 유치에 도움이 되기 때문이다.

광고는 경쟁이 치열한 산업이다. 광고주의 예산을 유치하기 위해 수 많은 광고대행사들

이 경쟁한다. 광고주들은 광고대행사의 제작 및 매체 대행 능력을 검증한 후 계약을 맺

는데, 대부분 여러 대행사들의 경쟁 PT를 통해 대행사를 선정한다.

한국의 경우 대부분의 광고대행사들이 in-house 대행사인데, 이렇게 모회사가 있다 하

더라도 수의 계약 보다는 경쟁 PT를 통해 광고대행사를 선정한다. 하물며, 계열사가 아

닌 비계열 광고주의 경우에는 경쟁 PT는 필수이다. 광고제 수상 및 유명한 광고물 제작

등의 경험은 일단 경쟁 PT에 초청 받는데 있어서 유리하다.

다음에 소개할 미국에서의 하이네켄 광고주 영입과 국내에서의 SK하이닉스 기업 광고

역시 경쟁 PT를 통해 광고주를 유치한 사례들이다.

DAISHIN SECURITIES

15

Ⅳ. 비계열 광고주 확대

하이네켄을 품다

하이네켄 광고 수주

GP +5~10%

최근 이노션의 미주 JV인 Canvas는 하이네켄을 신규 광고주로 영입했다. 2019년부터 3

년간 하이네켄의 미국내 매체 집행을 대행하는 계약 체결이다. 하이네켄의 이전 매체 대

행은 2012년에 계약을 체결한 Publicis의 자회사인 Starcom이다.

광고 전문지인 Ad Age에 따르면 하이네켄은 2017년 기준 미국에서 약 5천억원(475m

USD)을 집행한 미국내 99번째 규모의 광고주이다.

하이네켄이 이노션과 어느 정도 규모의 매체 대행 계약을 체결했는지는 알 수 없으나,

기업 광고비 예산의 50~70% 정도를 매체 대행이라고 가정하면, 2.5~3.5천억원의 취급

고 증가 효과가 예상된다. 매체 대행의 경우 10~15% 수준의 수수료가 적용되기 때문

에, GP 기준 250~525억원이 증가하고, 이는 당사 추정 2019년 이노션 GP의 5~10%에

해당하는 규모이다.

계약 초기에는 해당 물량을 대행하기 위한 인원 충원 등 초기비용 증가로 인해 OP 증

가율은 GP 증가율에 미치지 못하겠지만, 계약 2년차인 2020년부터는 GP 증가에 상응

하는 OP 증가가 전망된다. 이는 매우 의미 있는 수준의 광고주 영입이다.

당사에서는 하이네켓 수주에 대해 보수적으로 2019년 실적에 GP 250억원, OP 25억원

을 반영했으나, 1Q19 이후 실적을 확인하면서 추가 기여분을 실적에 반영할 예정이다.

하이닉스가 광고를 했다고?

하이닉스 기업 광고 주요 비게열 광고주 중 하이네켄이 2019년부터 미주 실적에 반영된다면, 2018년 국내

실적에는 SK하이닉스의 기업광고가 반영됐다. 광고주 한 회사의 실적에 전체 실적에 차

지하는 기여도는 크지 않지만, 이번 광고는 예상치 못한 좋은 결과를 가져온 사례로 주

목할 필요가 있다.

SK하이닉스 기업광고 1편 “안에서 세상 밖으로”는 유튜브 누적 조회수 24백만회, 기업

광고 2편 “안에서 밖을 만들다”는 누적 조회수 30백만회를 달성했다. 코리안클릭의 모

바일 App. 순이용자는 26백만명이기 때문에, 유튜브 이용자들은 모두 SK하이닉스의 기

업광고를 1회씩 감상했다고 볼 수 있다.

고무적인 사실은, SK하이닉스가 1편 광고의 성공에 힘입어 예정에 없던 2편 제작까지

진행했고, 시리즈물로 추가 광고도 준비 중인 것으로 알려져있다. 하이닉스의 제품인 반

도체는 소비자들을 대상으로 광고를 하는 제품이 아니고, 그 동안 기업 광고도 거의 하

지 않았는데, 기업광고의 시리즈물 제작 결정은 그 만큼 광고물에 대한 광고주의 만족도

가 높았다는 것을 의미한다.

이노션(214320)

16

그림 23. 하이닉스 기업 광고 1 그림 24. 하이닉스 기업 광고 2

자료: 유튜브, 대신증권 Research&Strategy본부

자료: 유튜브, 대신증권 Research&Strategy본부

비게열의 효과

해외 비계열 325%↑ 하이네켄의 광고주 영입은 실적에 미치는 긍정적 영향도 중요하지만, 비계열 광고주 비

중 증가에 더 중요한 의미를 부여할 수 있다. 3Q15 비계열 GP는 140억원으로 전체 비

중이 18%였고, 4Q18 비계열 GP는 261억원으로 비중은 20%이다. 비중으로는 커보이

지 않지만, 동기간 GP 68% 상승을 상회하는 87% 상승을 보여줬다.

특히, M&A 및 경쟁력 상승 결과에 따른 해외 비계열 광고주 영입 성과가 눈에 띈다.

해외 GP는 동기간 96% 성장했지만, 해외에서 비계열 GP는 28억원 대비 117억원으로

325%나 상승했다.

그림 25.국내 비계열 광고 3년간 25% 증가 그림 26.해외 비계열 광고 3년간 325% 증가



120

150

38 37

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

(%)(억원) 국내 비계열 GP비중(RHS)

+25%

28

117

6

13

0

2

4

6

8

10

12

14

0

20

40

60

80

100

120

140

3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

(%)(억원) 해외 비계열 GP비중(RHS)

+325%

DAISHIN SECURITIES

17

Ⅴ. 매력적인 Valuation

고성장과 고마진에 따른 밸류에이션 프리미엄 적용

고성장, 고마진 이노션 주가는 18.10월 50.1천원에서 전일 70.9천원까지 지난 5개월간 42% 급등했다.

하지만, 이는 공정위 일감몰아주기 이슈로 인한 급락 이전 주가를 회복한 수준에 불과하

고, 실적 개선을 감안하면 이제부터 본격적인 주가 상승이 전망된다.

2018년 실적 기준 이노션의 PER은 16배, 제일기획의 PER은 20배이다. 12M FWD

PER은 이노션 15.5배, 제일기획 18.8배이다.

최근 주가 급등에 대한 부담감이 있긴 하지만, 과거 대비 그리고 peer 그룹 대비 고성장

과 고마진을 보여주고 있기 때문에, 밸류에이션은 여전히 매력적이라 판단한다.

글로벌 광고대행사 1~3위는 WPP, Omnicom, Publicis이다. 이들의 PER은 10~13배이

다. 이노션의 PER이 글로벌 Top 1~3위 대비 높지만, 고성장과 고마진 및 이노션의 과

거 평균과 비교해보면, 아직도 저평가 되어있다.

고성장. 2018년 WPP, Omnicom, Publicis의 매출(한국 기준으로는 GP에 해당) 성장률은

각각 2.2%, 0.1%, 2.7%이다. 이노션의 GP 성장률은 20.0%이고, 제일기획의 GP 성장률

은 6.9%이다.

고마진. 2018년 WPP, Omnicom, Publicis의 OPM은 각각 9.2%, 14.0%, 15.4%이다. 이

노션은 25.0%, 제일기획은 16.7%이다.

당사가 제시하는 이노션의 적정주가는 12M FWD EPS 4,579원에 PER 21배를 적용한

(최근 3년 평균) 91천원이다.

그림 27. 고성장에 따른 밸류에이션 프리미엄

자료: Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy본부

10

13 12

20

16

-25.0

3.6 6.5

15.7

20.1

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

0

5

10

15

20

25

WPP Omnicom Publicis Cheil Innocean

(%)(배)

PER

OP Growth(RHS)

이노션(214320)

18

그림 28. GP Growth. 이노션 20.0%, 제일기획 6.9%. 글로벌 Top 1~3위 0.1~2.7%


그림 29. OPM. 이노션 25.0%, 제일기획 16.7%. 글로벌 Top 1~3위 9.2~15.4%


그림 30.12M FWD PER Band 그림 31.12M FWD EV/EBITDA Band

자료: Wisefn 대신증권 Research&Strategy본부

자료: Wisefn 대신증권 Research&Strategy본부

2.2 0.1

2.7

6.9

20.0

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

11 12 13 14 15 16 17 18

(%) WPPOmnicomPublicisCheilInnocean

9.2

14.0

15.4

16.7

25.0

0

5

10

15

20

25

30

35

40

10 11 12 13 14 15 16 17 18

(%) WPPOmnicomPublicisCheilInnocean

12.7x

16.575x

20.45x

24.325x

28.2x

0

20

40

60

80

100

120

140

15.07 16.06 17.05 18.04 19.03

(천원)

1.8x

4.0x

6.2x

8.4x

10.6x

0

20

40

60

80

100

120

140

15.07 16.06 17.05 18.04 19.03

(천원)

DAISHIN SECURITIES

19

1. 기업개요

기업 및 주요 주주 현황 매출총이익 비중(4Q18)

- 2018년 매출총이익 4,719억원(+20.0% yoy), 영업이익 1,182억원

(+22.2% yoy), 당기순이익 783억원(+27.4% yoy)

- 4Q18 기준 지역별 매출총이익 비중 본사 31%, 미주 49%, 유럽 10%,

중국 2% 기타 8%

- 3Q18 기준 주요 주주는 정성이 28%, NHPEA 18%, 국민연금공단

11.6%, 현대차 정몽구재단 9.0%, 우리사주조합 2.2%, 정의선 2.0%

주가 변동요인

- 이노션 국내외 실적의 약 70%를 차지하는 현대기아차의 마케팅비

집행 추이가 실적 및 주가에 영향. 또한, 이노션 실적의 30%인 국내

광고시장은 GDP 성장률에 일정부분 연동되어 있기 때문에, 국내

경기호황 또는 침체에 따라 주가 등락

자료: 제일기획, 대신증권 Research&Strategy본부 자료: 이노션, 대신증권 Research&Strategy본부

2. Earnings Driver

이노션-현대기아차 용역거래 국내 광고시장

자료: 전자공시, 대신증권 Research&Strategy본부 자료: 제일기획, 대신증권 Research&Strategy본부

본사 매출총이익(4Q18) 미주 매출총이익(4Q18)

자료: 이노션, 대신증권 Research&Strategy본부 자료: 이노션, 대신증권 Research&Strategy본부

본사

31%

유럽

10%

미주

49%

중국

2%

기타

8%

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

(%)(억원) 현대기아차 용역거래yoy 증가율(RHS)

59.8

46.1

20.0

37.5

0

10

20

30

40

50

60

70

0

2

4

6

8

10

12

14

11 12 13 14 15 16 17 18

(%)(조원) 국내 광고시장

전통 매체(RHS)

디지털 매체(RHS)

20.2

8.2

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18

(%)(억원) 본사 GPGrowth(RHS)

42.0

-100

0

100

200

300

400

500

0

100

200

300

400

500

600

700

1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18

(%)(억원) 미주 GP

Growth(RHS)

이노션(214320)

20

재무상태표 1 (단위: 십억원)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

유동자산 1,509 1,662 1,949 2,090 2,240

현금및현금성자산 330 397 479 549 623

매출채권 및 기타채권 741 828 1,032 1,103 1,179

재고자산 0 0 0 0 0

기타유동자산 438 438 438 438 438

비유동자산 117 120 121 122 123

유형자산 33 35 37 39 40

관계기업투자금 16 17 17 18 18

기타금융자산 8 8 8 8 8

기타비유동자산 60 59 58 57 56

자산총계 1,626 1,782 2,071 2,212 2,362

유동부채 892 988 1,215 1,294 1,378

매입채무 및 기타채무 863 959 1,186 1,265 1,349

차입금 0 0 0 0 0

유동성채무 0 0 0 0 0

기타유동부채 29 29 29 29 29

비유동부채 49 49 49 49 49

차입금 0 0 0 0 0

전환증권 0 0 0 0 0

기타비유동부채 49 49 49 49 49

부채총계 941 1,037 1,264 1,343 1,427

지배지분 672 731 791 852 917

자본금 10 10 10 10 10

자본잉여금 133 133 133 133 133

이익잉여금 560 619 679 740 805

기타자본변동 -31 -31 -31 -31 -31

비지배지분 13 14 16 17 18

자본총계 686 745 806 869 935

총차입금 0 0 0 0 0

순차입금 -724 -790 -873 -942 -1,017

Return on Capital (단위: %)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

ROA 5.9 6.9 6.7 6.4 6.4

ROIC 190.2 473.3 2,968.8 -922.7 -581.0

ROE 9.3 11.2 11.8 11.7 11.6

Financial Leverage (단위: %, 배)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

부채비율 137.2 139.2 156.8 154.6 152.6

단기차입금비율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

차입금비율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

순차입금비율 -105.6 -106.1 -108.3 -108.5 -108.7

이자보상배율 1,832.3 0.0 0.0 0.0 0.0

차입금/시가총액 -49.4 -62.4 -64.0 -69.1 -74.5

차입금/매출액 -63.6 -61.9 -54.6 -55.0 -55.5

차입금/EBITDA -702.3 -630.5 -639.4 -646.7 -655.3

Turnover (단위: %)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출채권회전율 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6

매입채무회전율 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4

재고자산회전율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

유형자산회전율 35.7 37.6 44.2 45.1 46.6

총자산회전율 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8


DAISHIN SECURITIES

21

재무상태표 2

(단위: 십억원)

19/1QF 19/2QF 19/3QF 19/4QF 2019F

유동자산 1,741 1,794 1,838 1,949 1,949

현금및현금성자산 424 426 419 479 479

매출채권 및 기타채권 879 930 981 1,032 1,032

재고자산 0 0 0 0 0

기타유동자산 438 438 438 438 438

비유동자산 120 121 121 121 121

유형자산 36 36 37 37 37

관계기업투자금 17 17 17 17 17

기타금융자산 8 8 8 8 8

기타비유동자산 59 59 59 58 59

자산총계 1,861 1,915 1,959 2,071 2,071

유동부채 1,045 1,101 1,158 1,215 1,215

매입채무 및 기타채무 1,016 1,073 1,129 1,186 1,186

차입금 0 0 0 0 0

유동성채무 0 0 0 0 0

기타유동부채 29 29 29 29 29

비유동부채 49 49 49 49 49

차입금 0 0 0 0 0

전환증권 0 0 0 0 0

기타비유동부채 49 49 49 49 49

부채총계 1,094 1,151 1,207 1,264 1,264

지배지분 753 749 737 791 791

자본금 10 10 10 10 10

자본잉여금 133 133 133 133 133

이익잉여금 640 637 625 679 679

기타자본변동 -31 -31 -31 -31 -31

비지배지분 15 15 15 16 16

자본총계 767 764 752 806 806

총차입금 0 0 0 0 0

순차입금 -818 -820 -813 -873 -873

Return on Capital (단위: %)

19/1QF 19/2QF 19/3QF 19/4QF 2019F

ROA 1.6 1.9 1.2 2.0 6.7

ROIC -73.1 -77.3 -42.8 -64.3 2,968.8

ROE 3.3 4.0 2.7 4.2 11.8

Financial Leverage (단위: %, 배)

19/1QF 19/2QF 19/3QF 19/4QF 2019F

부채비율 142.5 150.6 160.6 156.8 156.8

단기차입금비율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

차입금비율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

순차입금비율 -106.6 -107.3 -108.2 -108.3 -108.3

이자보상배율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

차입금/시가총액 -70.0 -70.2 -69.6 -74.7 -64.0

차입금/매출액 -213.0 -231.2 -215.1 -180.6 -54.6

차입금/EBITDA -2,617.1 -2,132.6 -3,218.9 -2,100.8 -639.4

Turnover (단위: %)

19/1QF 19/2QF 19/3QF 19/4QF 2019F

매출채권회전율 0.4 0.4 0.4 0.5 1.6

매입채무회전율 0.4 0.3 0.3 0.4 1.4

재고자산회전율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

유형자산회전율 1,082.1 985.6 1,035.6 1,307.1 4,415.4

총자산회전율 0.2 0.2 0.2 0.2 0.8


이노션(214320)

22

포괄손익계산서 1 (단위: 십억원)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 1,139 1,276 1,600 1,713 1,833

매출원가 745 804 1,085 1,160 1,239

매출총이익 393 472 515 553 593

판매비와관리비 297 354 387 416 447

영업이익 97 118 129 137 147

EBITDA 103 125 137 146 155

영업외손익 8 10 11 11 12

관계기업손익 1 1 0 0 0

금융수익 14 14 10 10 10

외환관련이익 0 0 0 0 0

금융비용 -7 -4 0 0 0

외환관련손실 6 1 0 0 0

기타 0 0 1 1 1

법인세비용차감전순손익 104 129 139 149 158

법인세비용 -29 -35 -33 -36 -38

계속사업순손익 76 94 106 113 120

중단사업순손익 0 0 0 0 0

당기순이익 76 94 106 113 120

비지배지분순이익 14 15 16 17 18

지배지분순이익 61 78 90 96 102

매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0

기타포괄이익 -17 -17 -17 -17 -17

포괄순이익 59 77 89 96 103

비지배지분포괄이익 12 13 13 14 15

지배지분포괄이익 47 64 76 82 88

Growth Rate (단위 : %)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액증가율 3.1 20.0 9.2 7.3 7.3

영업이익증가율 -2.8 22.2 8.9 6.8 6.6

세전계속사업이익증가율 -4.6 23.1 8.4 6.5 6.4

순이익증가율 -3.0 24.1 12.9 6.5 6.4

EBITDA증가율 -2.1 21.6 8.9 6.7 6.5

EPS증가율 -5.9 27.5 14.9 6.5 6.4

Profitability (단위 : %)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출총이익률 34.5 37.0 32.2 32.3 32.4

영업이익률 8.5 9.3 8.0 8.0 8.0

순이익률 6.6 7.4 6.6 6.6 6.6

EBITDA 이익률 9.1 9.8 8.5 8.5 8.5


DAISHIN SECURITIES

23

포괄손익계산서 2

(단위: 십억원)

19/1QF 19/2QF 19/3QF 19/4QF 2019F

매출액 384 355 378 484 1,600

매출원가 268 209 283 325 1,085

매출총이익 116 146 95 159 515

판매비와관리비 87 109 71 119 387

영업이익 29 37 23 40 129

EBITDA 31 38 25 42 137

영업외손익 2 2 2 2 10

관계기업손익 0 0 0 0 0

금융수익 2 2 2 2 10

외환관련이익 0 0 0 0 0

금융비용 0 0 0 0 0

외환관련손실 0 0 0 0 0

기타 0 0 0 0 0

법인세비용차감전순손익 32 39 26 42 139

법인세비용 8 9 6 10 33

계속사업순손익 24 30 20 32 106

중단사업순손익 0 0 0 0 0

당기순이익 24 30 20 32 106

비지배지분순이익 2 3 2 9 16

지배지분순이익 22 27 18 24 90

매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0

기타포괄이익 -4 -4 -4 -4 -17

포괄순이익 20 26 16 28 89

비지배지분포괄이익 1 1 1 10 13

지배지분포괄이익 19 24 15 18 76

Growth Rate (단위 : %)

19/1QF 19/2QF 19/3QF 19/4QF 2019F

매출액증가율 -10.7 25.2 -35.1 67.9 197.3

영업이익증가율 -13.1 24.6 -36.2 70.0 8.9

세전계속사업이익증가율 -8.5 22.5 -33.7 62.7 8.4

순이익증가율 -2.0 22.5 -33.7 62.7 12.9

EBITDA증가율 -11.9 23.0 -34.3 64.5 8.9

EPS증가율 4.8 22.5 -33.7 32.9 14.9

Profitability (단위 : %)

19/1QF 19/2QF 19/3QF 19/4QF 2019F

매출총이익률 30.3 41.1 25.0 32.8 39.5

영업이익률 7.6 10.3 6.2 8.2 10.0

순이익률 6.3 8.4 5.2 6.6 8.2

EBITDA 이익률 8.1 10.8 6.7 8.6 10.7


이노션(214320)

24

현금흐름표

(단위: 십억원)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

영업활동 현금흐름 116 97 124 116 124

당기순이익 76 94 106 113 120

비현금항목의 가감 34 39 39 41 43

감가상각비 6 7 8 8 9

외환손익 1 0 0 0 0

지분법평가손익 -1 -1 0 0 0

기타 27 33 32 33 35

자산부채의 증감 22 -11 3 -12 -12

매출채권 37 -87 -204 -71 -76

재고자산 0 0 0 0 0

매입채무 5 96 227 79 84

기타 -20 -20 -20 -20 -20

기타현금흐름 -16 -25 -24 -26 -28

투자활동 현금흐름 35 -10 -9 -9 -9

투자자산 -1 -1 0 0 0

유형자산 -9 -9 -9 -9 -9

기타 45 0 0 0 0

재무활동 현금흐름 -32 -20 -30 -35 -37

단기차입금 0 0 0 0 0

사채 0 0 0 0 0

장기차입금 0 0 0 0 0

유상증자 0 0 0 0 0

현금배당 -32 -20 -30 -35 -37

기타 0 0 0 0 0

현금의 증감 99 67 83 69 74

기초 현금 231 330 397 479 549

기말 현금 330 397 479 549 623

NOPLAT 70 86 98 104 111

FCF 67 85 97 104 111

(단위: 십억원)

19/1QF 19/2QF 19/3QF 19/4QF 2019F

영업활동 현금흐름 28 35 22 38 124

당기순이익 24 30 20 32 106

비현금항목의 가감 9 11 8 12 39

감가상각비 2 2 2 2 8

외환손익 0 0 0 0 0

지분법평가손익 0 0 0 0 0

기타 7 9 6 10 32

자산부채의 증감 1 1 1 1 3

매출채권 -51 -51 -51 -51 -204

재고자산 0 0 0 0 0

매입채무 57 57 57 57 227

기타 -5 -5 -5 -5 -20

기타현금흐름 -6 -6 -6 -6 -24

투자활동 현금흐름 -2 -2 -2 -2 -9

투자자산 0 0 0 0 0

유형자산 -2 -2 -2 -2 -9

기타 0 0 0 0 0

재무활동 현금흐름 -7 -7 -7 -7 -30

단기차입금 0 0 0 0 0

사채 0 0 0 0 0

장기차입금 0 0 0 0 0

유상증자 0 0 0 0 0

현금배당 -8 -8 -8 -8 -30

기타 0 0 0 0 0

현금의 증감 28 2 -7 60 83

기초 현금 397 424 426 419 397

기말 현금 424 426 419 479 479

NOPLAT 22 28 18 30 98

FCF 22 27 17 30 97


DAISHIN SECURITIES

25

[Daishin House View 4차 산업혁명 / 안전등급]

• 대신증권 Research&Strategy본부 소속의 각 분야 및 기업 담당 애널리스트의 분석을 기초로 토론 과정을 거쳐 산업 및 기업별 안전등급 최종 확정

• 4차 산업혁명 전개 과정에서 산업 및 종목에 미치는 영향을 파악, 긍정, 중립, 부정적 영향에 따라 Sky Blue, Neutral Green, Dark Gray 등급 부여

Dark Gray (흐림) Neutral Green (보통) Sky Blue (맑음)

[Compliance Notice]

금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여

외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다.

(담당자:김회재)

본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 Research&Strategy본부의

추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

[투자의견 및 목표주가 변경 내용]

이노션(214320) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 투자의견 비율공시 및 투자등급관련사항(기준일자:20190308)

구분 Buy(매수) Marketperform(중립) Underperform(매도)

비율 86.1% 12.7% 1.2%

산업 투자의견

- Overweight(비중확대)

: 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상

- Neutral(중립)

: 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상

- Underweight(비중축소)

: 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상

기업 투자의견

- Buy(매수)

: 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상

- Marketperform(시장수익률)

: 향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상

- Underperform(시장수익률 하회)

: 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상

제시일자 19.03.12 18.10.31 18.04.30 17.10.31 17.09.12 17.03.12

투자의견 Buy 6개월 경과 이후

6개월 경과 이후

Buy 6개월 경과 이후

Buy

목표주가 91,000 91,000 91,000 91,000 81,000 81,000

괴리율(평균,%) (28.30) (34.96) (23.69) (13.72) (19.19)

괴리율(최대/최소,%) (21.21) (24.51) (14.51) (5.19) (10.86)

제시일자

투자의견

목표주가

괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%)

제시일자

투자의견

목표주가

괴리율(평균,%)


제시일자

투자의견

목표주가

괴리율(평균,%)


0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

17.03 17.07 17.11 18.03 18.07 18.11 19.03

Adj. Price Adj. Target Price(원)

이노션 감출 수 없는 실적의 자신감 (214320) -...

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