e marketplace”) i - repositorios universidad...
TRANSCRIPT
UNIVERSIDAD METROPOLITANA DECANATO DE INVESTIGACIONES Y DE POSTGRADO MAESTRIA EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS MENCION FINANZAS
FACTIBILIDAD DESDE EL PUNTO DE VISTA FINANCIERO DE UN
CONSOLIDADOR ELECTRÓNICO DE ÓRDENES DE COMPRA
(“E-MARKETPLACE”) A TRAVÉS DE INTERNET PARA LA
PEQUEÑA Y MEDIANA EMPRESA EN VENEZUELA.
Alfonso Jose Spinelli Castaldi Mario Luis Scaccia C
Tutor: Enrique Mesejo
Caracas, Marzo 2003
ii
APROBACIÓN DEL TUTOR
Quien suscribe ENRIQUE MESEJO, tutor del trabajo de grado “Factibilidad desde el punto de vista financiero de un Consolidador de Ordenes de Compra (“e-marketplace”) a través de Internet para la Pequeña y Mediana Empresa en Venezuela” elaborado por los ciudadanos ALFONSO
JOSÉ SPINELLI CASTALDI y MARIO LUIS SCACCIA CENFRA, para optar al titulo de
MAGÍSTER EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS, MENCIÓN FINANZAS, considera
que el mismo reúne los requisitos exigidos por el Decanato de Postgrado de
la Universidad Metropolitana y tiene méritos suficientes como para ser
sometido a la presentación y evaluación por parte del jurado examinador.
En la ciudad de Caracas a los treinta (30) días del mes de Octubre de 2002
ENRIQUE MANUEL MESEJO B.
__________________________ Tutor
iii
DERECHO DE AUTOR
Nosotros, ALFONSO JOSÉ SPINELLI CASTALDI y MARIO LUIS SCACCIA CENFRA.,
titulares de la Cédula de Identidad N° V-11.408.334 y V-12.384.322
respectivamente, cedemos a la Universidad Metropolitana el derecho de
reproducir y difundir el presente trabajo, con las únicas limitaciones que
establece la legislación vigente en materia de derecho de autor.
En la ciudad de Caracas a los treinta (30) días del mes de Octubre de 2002
_________________________ _________________________
Alfonso J Spinelli C. Mario L. Scaccia C.
iv
Universidad Metropolitana Decanato de Investigación y de Postgrado Maestría en Administración de Empresas Mención Finanzas
ACTA DE VEREDICTO FINAL
Nosotros, los abajo firmantes, constituidos como Jurado examinador y
reunidos el / / / , en la sede del Decanato de Estudios de Postgrado
de la Universidad Metropolitana, con el propósito de evaluar el Trabajo de
Grado titulado:
FACTIBILIDAD DESDE EL PUNTO DE VISTA FINANCIERO DE UN
CONSOLIDADOR ELECTRÓNICO DE ÓRDENES DE COMPRA A TRAVÉS DE
INTERNET PARA LA PEQUEÑA Y MEDIANA EMPRESA EN VENEZUELA.
Presentado por los ciudadanos:
Alfonso José Spinelli Castaldi
Mario Luis Scaccia Cenfra
Para optar al título de:
MAGÍSTER EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS
Mención Finanzas
Emitimos el siguiente veredicto:
Aprobado Mención Meritoria Reprobado
Prof. Prof.
C.I. No _________________ C.I. No _________________
Firma: _________________ Firma: _________________
v
Firma: _________________
Comentarios y Observaciones al Veredicto
Firmas del Jurado:
________________ __________________ _________________
Profesor: Profesor: Profesor:
C.I. No. C.I. No. C.I. No.
vi
DEDICATORIA
A mi padre Mario desde donde quiera que este cuidándome y a mi madre
Angela que me apoya siempre incondicionalmente.
A mi esposa Rebeca, por la paciencia sostenida en este tiempo y a mi niña
Bárbara.
Como siempre, a mi Padre, mi Madre y a mi Hermana, y a Dios por la salud
que nos otorga.
vii
AGRADECIMIENTOS
A Enrique Mesejo por el apoyo y tiempo dedicado para la realización de este
trabajo.
Al “Paisano” por la amistad y paciencia demostrada.
A todas aquellas personas que incondicionalmente nos ayudaron y
colaboraron para la realización de este trabajo de grado.
A Dios por la salud y paciencia necesaria para completar este reto.
viii
ÍNDICE GENERAL
APROBACIÓN DEL TUTOR.................................................................................. II
DERECHO DE AUTOR ......................................................................................... III
UNIVERSIDAD METROPOLITANA ...................................................................IV
ACTA DE VEREDICTO FINAL ............................................................................IV
DEDICATORIA........................................................................................................VI
AGRADECIMIENTOS.......................................................................................... VII
ÍNDICE GENERAL ............................................................................................. VIII
ÍNDICE DE TABLAS Y FIGURAS........................................................................ X
RESUMEN.................................................................................................................XI
INTRODUCCIÓN ...................................................................................................... 2
CAPITULO I: INTERNET........................................................................................ 5
1.1. Historia y Evolución ..................................................................................... 5 1.2. Conceptos Básicos ......................................................................................... 7 1.2.2. VENTAJAS DEL COMERCIO ELECTRÓNICO ...................................................... 9 1.2.3. Modelos de negocios del Comercio Electrónico................................. 10 1.3. El Comercio Electrónico en Venezuela................................................... 11
CAPÍTULO II: PYME (PEQUEÑA Y MEDIANA EMPRESA EN VENEZUELA) .......................................................................................................... 19
2.1. Definición de PYME .................................................................................... 19 2.2. Características ............................................................................................. 20 2.2.1. Limitaciones del entorno DE LA PYME ................................................... 21 2.3. Situación de la PYME. ................................................................................. 22 2.4. Las PYMES en Venezuela. ........................................................................... 23
CAPITULO III: BOLSAS ELECTRÓNICAS (“E-MARKETPLACES”) ......... 29
3.3. Fuentes de ingresos de los emarketplaces. ............................................. 34 3.4. Fuentes de egresos de estos “emarketplaces”........................................ 37 3.5. Servicios que puede prestar un emarketplace......................................... 38 3.6. Propuesta de valor de un “emarketplaces”............................................ 41
CAPÍTULO IV: METODOLOGÍA DE VALORACIÓN DE EMPRESAS DE INTERNET................................................................................................................ 44
4.1. La valoración a través de los flujos de caja estimados ............................... 46 4.2. La Valoración a través de las Opciones Reales .......................................... 49 4.2.1. La Valoración de la Empresa ................................................................... 50 4.2.2. La Valoración de las Acciones Ordinarias............................................... 54 4.2.3. Dificultades de Implantación.................................................................. 57
ix
4.3 La valoración a través de múltiplos............................................................ 58 4.4 Obstáculos en la Valoración de Empresas de Internet................................ 63 4.4.1. Las Ganancias Negativas ......................................................................... 63 4.4.2 Como tratar las Ganancias Negativas....................................................... 65 4.4.3. Ausencia de Data Histórica de consolidadores de órdenes de compra, y menos en Venezuela. ........................................................................................... 66 4.4.4. Ausencia de Firmas comparables (Consolidadores de órdenes de compras en el mundo y/o Venezuela) ................................................................................ 68 4.4.5. ¿Que sucede cuando existen empresas con ganancias negativas, ausencia de data histórica y sin firmas comparables? ...................................................... 69
CAPITULO V: CONSOLIDADOR DE ÓRDENES DE COMPRA.................... 77
5.1 Factibilidad financiera. .......................................................................... 77 5.2.1 Flujos de caja libre de la empresa ..................................................... 82 5.2.1.1 Ingresos............................................................................................... 82 5.2.1.2 Egresos................................................................................................ 84 5.2.1.2.1 Gastos ............................................................................................. 84 5.2.1.2.2 Costos.............................................................................................. 86 5.2.1.3 Costos de Mercadeo............................................................................ 90 5.2.1.4 Depreciación....................................................................................... 90 5.2.1.5 Tasa impositiva ................................................................................... 91 5.2.1.6 Variación del capital de trabajo.......................................................... 91 5.2.1.7 Gasto del capital (CAPEX – CAPITAL EXPENDITURES)................ 91 5.2.1.8 Tasa de Descuento............................................................................... 92 5.2.8.1 Beta .................................................................................................... 92 5.2.8.3 Premium del Mercado (“Market premium”)...................................... 93 5.2.9 Porcentaje de deuda del capital inicial (debt ratio) ........................... 93 5.2.10 Costo de la deuda ................................................................................ 93 5.2.11 Costo Promedio Ponderado del Capital (CPPC) ó WACC en inglés (“Weigthed Average Cost of Capital”)............................................................... 94 5.2.12 Valor terminal de la empresa. ............................................................ 94 5.3 Tasa interna de retorno del proyecto (TIR) ............................................. 95 5.4 Tamaño del mercado ............................................................................... 96 5.5 Valoración............................................................................................... 97
CONCLUSIONES................................................................................................... 100
RECOMENDACIONES......................................................................................... 103
BIBLIOGRAFIA..................................................................................................... 105
ANEXO A - DATOS INICIALES ......................................................................... 108
ANEXO B - ESCENARIO PESIMISTA .............................................................. 109
ANEXO C - ESCENARIO MEDIO ...................................................................... 110
ANEXO D - ESCENARIO OPTIMISTA ............................................................. 111
x
ÍNDICE DE TABLAS Y FIGURAS
TABLAS TABLA N° 1: ESTIMADO DEL GASTO DE COMERCIO ELECTRÓNICO EN VENEZUELA.
FUENTE: IDC ...................................................................................................... 11 TABLA N° 2: USUARIOS DE INTERNET EN VENEZUELA. FUENTE: IDC ................... 12 TABLA N° 3: PENETRACIÓN DE INTERNET EN VENEZUELA. FUENTE: IDC............... 13 TABLA NRO. 5: VENTAJAS COMPARATIVAS APORTADAS POR LOS “EMARKETPLACES”.
............................................................................................................................. 41TABLA NRO 6: BENEFICIOS PARA LOS ENTES DE UN “EMARKETPLACE”.................... 42 TABLA NRO 7 ESQUEMA DE PRECIOS CONSOLIDADOR. ........................................... 78 TABLA NRO 8. TIPOS DE INGRESOS DEL CONSOLIDADOR. ...................................... 83 TABLA NRO. 9: SOFTWARE CONSOLIDADOR............................................................. 88 TABLA NRO. 10: CARGOS POR INSTALACIÓN Y ADECUACIÓN................................... 89
FIGURAS
FIGURA N° 1: NÚMERO DE USUARIOS DE TECNOLOGÍA DE BANDA ANCHA (ADSL) EN LATINOAMÉRICA, POR PAÍSES. ............................................................................. 15
FIGURA N° 2: LAS MAYORES ÁREAS CRÍTICAS, DE LAS PYME.................................... 26 FIGURA N° 3: “E-MARKETPLACES” HORIZONTALES.................................................... 29 FIGURA N° 4: MARKETPLACES VERTICALES. .............................................................. 30 FIGURA N° 5: BUY CENTRIC MARKETPLACES ............................................................. 31 FIGURA N° 6: SELLER CENTRIC MARKETPLACE. ......................................................... 31 FUENTE: ANDERSEN CONSULTING. INTRODUCTION TO B2B MARKETPLACES. JUNIO
2002..................................................................................................................... 31 FIGURA N° 7: NEUTRAL LINEAR MARKETPLACES. ...................................................... 32 FIGURA N° 8: NEUTRAL EXPONENTIAL MARKETPLACES............................................. 32 FIGURA N° 9: FUENTES DE EGRESOS DE LOS “EMARKETPLACES .................................. 37 FIGURA N° 10: VARIACIÓN DE LOS PRECIOS DE COMPRAS DE RESMA DE PAPEL A
MEDIDA QUE SE INCREMENTAN ÉL NUMERO DE PEDIDOS ...................................... 79 FIGURA N° 11 ESQUEMA DE FUNCIONAMIENTO DEL CONSOLIDADOR. ........................ 80
xi
RESUMEN
El desarrollo de la Pequeña y Mediana Empresa en Venezuela es vital para
el crecimiento y diversificación de la cada economía en Venezuela. Hoy en
día, el sector esta atravesando la mayor de sus crisis debido a la falta de
políticas adecuadas que permitan generar empleo y riqueza, así como la
recesión que vive el país. En el presente trabajo se analizará como Internet
puede ayudar a mejorar los costos en el área de procura de la PYME con la
finalidad de hacerla más eficiente, a través de la creación de una empresa en
Internet dedicada a la consolidación de órdenes de compra. Como objetivo
general se desarrolla un estudio teórico y practico encaminado a verificar la
factibilidad de una empresa de comercio electrónico “business to business” o
B2B) en el cual las PYME centralicen sus órdenes de compras de bienes
indirectos (materiales de oficina, etc) con la finalidad de adquirirlos a
menores costos y garantizarles ahorros sustanciales a los clientes.
Una gran cantidad de autores y estudios no paran de hablar de los beneficios
y las transformaciones para los negocios que Internet está logrando y logrará
en el futuro, pero por otra parte y con mucho escepticismo se observan una
gran cantidad de empresas de Internet creadas hace pocos años que cierran
sus puertas por la incapacidad de la gerencia y del mercado de poder cumplir
numerosos planes de negocios sobredimensionados desde el punto de vista
de clientes, rentabilidad, y crecimiento/
Es importante entender que cualquier iniciativa de Internet debe estar
enmarcado en los principios básicos de cualquier negocio tradicional, es
decir, la empresa debe tener la capacidad de generar el flujo de caja
necesario para poder entregar a los acreedores e inversionistas la
rentabilidad esperada por el negocio.
xii
A lo largo del trabajo de grado, se dedicarán varios capítulos exclusivamente
a Internet, los nuevos modelos de negocio que están surgiendo en la nueva
economía, las PYMEs, ¿Cuáles son los métodos de valoración de una
empresa en Internet?, y ¿Qué variables y condiciones son necesarias para
que esta empresa sea económicamente rentable?
Con la finalidad de constatar metodológicamente la viabilidad financiera de
un Consolidador de órdenes de compra para la PYME en Venezuela, y
basado en las investigaciones, se realizó el cálculo de utilizando una serie de
variables –que se determinaron como claves - para valorar el Consolidador
utilizando el método tradicional de descuento de los flujos de cajas y
considerando varios escenarios previsibles de acuerdo a la configuración y
variación de los valores de las distintas variables.
Como conclusión se provee un análisis de los resultados obtenidos y cuáles
serían las variables y escenarios necesarios que demuestran que una
empresa de este tipo en Venezuela no es viable financieramente.
2
INTRODUCCIÓN
Históricamente, el Estado Venezolano ha sido el mayor generador de
fuentes de trabajo y subsistencia de nuestra población, conducta por lo
demás similar a muchos estados latinoamericanos. Sin embargo, con las
condiciones económicas de hoy en día, con una merma sustancial del
ingreso por concepto petrolero en términos reales, con una deuda interna
creciente y con poco acceso y confianza ante los mercados internacionales,
el Estado Venezolano no puede sostener la cantidad de empleados públicos
que posee. El sector privado nacional e internacional, y en especial la
pequeña y mediana empresa deben concentrarse en la generación de
empleo sostenido en el tiempo con el apoyo de políticas macroeconómica
coherentes por parte del Estado.
Para el año 2000, la Pequeña y Mediana Empresa (PYME) representaba el
60% de la fuerza laboral en Venezuela y el 58% de la producción de
manufactura y servicios del país. Emplea a más de tres millones de
venezolanos y más del 90% de las empresas nacionales en el país son
micro, pequeñas o medianas empresas1 sin embargo, estos números se han
venido deteriorando profundamente. Por ejemplo, según Conindustria
(Marzo 2002), “en el sector del calzado, fuerte generador de empleo, han
cerrado el 50% de las fabricas y el restante 50% sólo trabaja al 30% de su
capacidad operativa” y en un estudio realizado por CAVIDEA2 en los últimos
3 años 361.000 personas han quedado desempleadas”.
Como muestran las cifras anteriores, la PYME es el sector más afectado por
las recesiones y crisis económica, sobre todo, la actual. Además de esto, y
1 Publicado en el Universal de marzo de 2000 en artículo: Es bien sabido que la Pyme representa el motor de desarrollo de una economía. 2 Cámara Venezolana de la industria de alimentos (CAVIDEA). “Situación de la economía venezolana”, presentado por Jesús E Bianco quien es el director del centro de estudios económicos de Conindustria.
3
según una estadística realizada por Conindustria y el Fundes3 los 4
problemas del entorno que más afectan a las PYMES son: (1) Mercado
interno en recesión; (2) Dificultades de financiamiento; (3) Costos de
materias primas e insumos; y (4) Escasez de personal calificado.
Como se concluye de la encuesta, los costos de compras de materias primas
e insumos son uno de los factores externos que más afecta el rendimiento de
las PYMES en Venezuela. Dada la situación actual existente en el país, el
presente Trabajo Especial de Grado tiene por objetivo desarrollar una
metodología que permita responder si ¿Es financieramente viable crear una empresa de Internet en Venezuela con foco en la PYME que consolide órdenes de compras de bienes y servicios indirectos con el fin de obtener mejores precios y garantizar ahorros en el sector? Para
poder responder esta pregunta, será necesario responder, una serie de
interrogantes que serán estudiadas en esta investigación y entre las que se
encuentran:
• ¿En un mercado como el venezolano tendrá sentido económico una
empresa de comercio electrónico entre empresas (empresa-a-empresa)
(“business-to-business” o B2B) con foco en la PYME?
• ¿Cuál será el valor de dicha empresa?
• ¿Cuáles son las condiciones necesarias para hacer factible la creación de
dicha empresa?, (¿Número de compradores?, ¿Volumen de
transacciones?, ¿Márgenes de ganancias sobre las ventas de los
productos y sobre las transacciones electrónicas ejecutadas? etc.)
Para lograr dicho cometido, el desarrollo del presente trabajo se estructuró
en cuatro (5) capítulos, donde los primeros cuatro (4) conforman el marco
teórico que sustentan al capítulo 5, el cual consiste en el estudio financiero
de la empresa.
3 Problemas del entorno que más afectan a la PYME. Conindustria/Fundes. 1999
4
En el capítulo I, se explica acerca de Internet, algunos conceptos básicos
referidos a Internet, el comercio electrónico, ventajas, modelos de negocios y
una serie de estadísticas en Venezuela acerca del uso, difusión y
penetración del comercio electrónico.
En el capítulo II, se discute acerca de la PYME (Pequeña y mediana
empresa en Venezuela), los principales conceptos referentes a este tipo de
empresas así como sus características, limitaciones, su situación actual y la
como pueden estas empresas aprovechar las ventajas que brinda la Internet.
En el capítulo III, se considera pertinente profundizar acerca de bolsas
electrónicas en Internet, o comúnmente conocidos como “emarketplaces”, se
define que es un “emarketplaces” y se exponen sus características, tipos,
fuentes de ingresos y egresos, los servicios a los que están orientados y la
propuesta de valor que los sustentan.
En el capítulo IV, es necesario explicar acerca de las diferentes Metodologías
de Valoración de Empresas de Internet, se presentan tres (3) métodos de
valoración que se utilizan para valorar empresas cuyo negocio se centra en
Internet.
Por último, en el capítulo V, se presenta el estudio financiero y la valoración
de un Consolidador de Órdenes de Compra para la PYME en Venezuela,
basado en múltiples escenarios y de más de 120 corridas distintas del
modelo.
Al final del presente trabajo de grado, se exponen las conclusiones y
recomendaciones finales obtenidas.
5
Capitulo I: INTERNET
1.1. Historia y Evolución
En la segunda mitad del siglo XIX se inicia la revolución industrial,
modificando sustancialmente la forma de hacer negocios en el mundo: las
empresas crearon y adaptaron sus modelos de producción a los nuevos
avances tecnológicos. Este proceso de transformación de las empresas
tomó entre 100 y 150 años, desde la invención de las primeras maquinarias
textiles hasta la producción en serie, transformando a las empresas
radicalmente, desde pequeños talleres hasta grandes conglomerados.
En la actualidad el mundo, y en especial el mundo de los negocios está
viviendo un cambio de mayores dimensiones y a una velocidad
sustancialmente más alta, estamos viendo “la revolución de Internet”. Aunque no lo parezca, Internet no es tan reciente como se piensa y sus
raíces datan de finales de los sesenta, como resultado de los estudios de la
Agencia de Investigación de Proyectos Avanzados del Departamento de
defensa de los Estados Unidos (DARPA)1. Leonard Kleinrock del MIT
(“Massachussets Institute of Technology”) publicó su primer trabajo sobre la
teoría de paquetes de red en Julio de 1961. Kleinrock convenció a Lawrence
G. Roberts sobre la factibilidad de la teoría de comunicaciones usando
paquetes en vez de circuitos.
A mediados de los sesenta DARPA estaba focalizada en estudios de redes
de computadoras. Inicialmente, se basó en una red experimental de tres
computadoras para investigar los conceptos de redes de computación. En
1965 Roberts en conjunto con Thomas Merills conectaron en red, una 1 La Agencia de Investigación de Proyectos Avanzados (ARPA) cambió su nombre a Agencia de Investigación de Proyectos Avanzados del Departamento de Defensa (DARFA) en 1971, volvió a ARPA en 1993 y finalmente a DARPA en 1996. Nos referiremos a este nombre en lo sucesivo.
6
computadora (la TX-2) en el MIT con otra (la Q-32) en California. A finales
de 1966 Roberts fue a DARPA para desarrollar el concepto de red de
computadoras y rápidamente puso su plan, el cual se llamó ARPANET,
publicado en 1967. En Agosto 1968, después que Roberts y el DARPA
redefinieron la estructura completa y las especificaciones de ARPANET, un
RQF fue dado a conocer por DARPA para el desarrollo de uno de los
componentes claves, el paquete de interruptores llamado IMP, Procesadores
de Interfase de Mensajes, (“Inteface Message Processors”). En Septiembre
de 1969, se instaló la primera IMP en la Universidad de California (UCLA) en
los Ángeles, quienes a su vez se conectaron al (IMP) del Instituto de
Investigación de Stanford (SRI) y a otros dos nodos en la Universidad de Los
Ángeles de Santa Bárbara y la Universidad de UTAH.
Durante los próximos años computadoras fueron agregadas a ARPANET. En
Diciembre de 1970, el “Network Working Group” (NWG) trabajando bajo S.
Crocker terminó el protocolo “Host-to-Host” inicial de ARPANET, el cual fue
conocido como Protocolo de Red Controlado (NCP). En Octubre de 1972, se
introduce la idea de una arquitectura abierta de red, a través del desarrollo
de un protocolo denominado TCP/IP (“Transmisión Control “Protocol /
Internet Protocol”). Debido al éxito y crecimiento de este proceso de
interconexión universitario y entre organismos estatales, se diseño un
lenguaje de comunicaciones llamado IP (“Internet Protocol”), el cual permite
que cualquier equipo de computación pueda enviar y recibir información,
independiente de su marca, capacidad de procesamiento y sistema
operativo.
En 1987, se permitió que otras organizaciones formaran parte de la red y en
la década de los 90 la red entra en un proceso de expansión a escala
mundial, donde se fue robusteciendo y expandiendo a través de las
universidades, organismos, las grandes empresas y usuarios en general. El
24 de Octubre de 1995, la FNC, del inglés “Federal Networking Council”
7
unánimemente pasó una resolución definiendo él termino Internet.
RESOLUCIÓN: “La FNC acuerda que el siguiente lenguaje refleja nuestra
definición del termino Internet. Internet se refiere a los sistemas de
información global que –(i) esta lógicamente unida por una única dirección
espacial global basada en el Protocolo de Internet (IP) o sus subsecuentes
extensiones; (ii) puede soportar comunicaciones usando el Protocolo de
Transmisión de Control / Protocolo de Internet (TCP/IP) o sus subsecuentes
extensiones, y/o otro protocolo compatible IP y; (iii) provee, usos o hace
accesible, publica o privadamente, altos niveles de servicios soportados en
las comunicaciones”. Internet ha logrado a crear una fuerte alianza en lo que
corresponde a computación y telecomunicaciones. Internet a diferencia de
una red que opera dentro de un solo modo de servicio, como por ejemplo la
radio, utiliza el poder de la informática en un solo sistema de
telecomunicaciones para así utilizar una gran variedad de aplicaciones.
1.2. Conceptos Básicos
Para entender mejor la revolución de Internet es necesario definir la
terminología que comúnmente es utilizada:
• “e-Business”: Con la aparición de Internet junto con el auge creciente de
la tecnología (mayor infraestructura, redes interconectadas, ancho de
banda), aparecen día a día nuevos modelos de negocios que tienen como
eje fundamental de su desarrollo la red de redes y sus potencialidades.
Aunque Internet se presenta como un excelente canal para expandir la
cobertura y el mercado actual de los negocios de una empresa; para
prestar un mejor servicio a sus clientes y para mejorar la comunicación
entre la empresa con sus proveedores; el verdadero reto representa
como hacer que este canal se compenetre con la empresa y como hacer
que los entes que la conformen (procesos, empleados, cultura
8
organizacional, etc.) se adapten a la nueva manera de realizar negocios.
“e-Business” se presenta como un camino a seguir para llevar a cabo
exitosamente esta transformación. Ravi Kalakota (1979, “E-Business a
Roadmap for Success”) indica que “e-Business” es la compleja fusión de
las potencialidades de Internet con los procesos de negocios,
aplicaciones empresariales y la estructura organizacional necesaria para
crear un modelo de negocios que agregue valor a la empresa”. De esta
definición se concluye que “e-Business” es más que realizar intercambio
de bienes y servicios a través de la red (“e-commerce”), es una visión,
una estrategia que tiene como meta final integrar a las empresas actuales
a nuevas con la nueva forma de hacer negocios.
• Comercio Electrónico (“e-Commerce”) : “Realizar el mercadeo, venta y
compras de productos y servicios a través de Internet”2
• “Worldwide Web”(WWW): Sistema de información distribuido, basado
en hipertexto, creado a principios de los años 90 por Tim Berners Lee,
investigador en el CERN, Suiza. La información puede ser de cualquier
formato (texto, gráfico, audio, imagen fija o en movimiento) y es
fácilmente accesible a los usuarios mediante los programas navegadores.
• Sitio electrónico (Página web): Fichero (o archivo) que constituye una
unidad significativa de información accesible en la WWW a través de un
programa navegador. Su contenido puede ir desde un texto corto a un
voluminoso conjunto de textos, gráficos estáticos o en movimiento,
sonido, etc. El término "página web" se utiliza a veces para designar el
contenido global de un sitio web, cuando en ese caso debería decirse
"páginas web" o "sitio web".
• Dirección web: En Internet dícese de la serie de caracteres, numéricos o
alfanuméricos, que identifican un determinado recurso de forma única y
2 “Los marketplaces electrónicos”. PWC Consulting. Febrero 2002
9
permiten acceder a él. En la red existen varios tipos de dirección de uso
común: "dirección de correo electrónico" (email address); "IP" (dirección
Internet); y "dirección hardware" o "dirección MAC" (hardware or MAC
address).
• Internauta: Dícese de quien navega por la red Internet.
• Banner: Imagen, gráfico o texto de carácter publicitario, normalmente de
pequeño tamaño, que aparece en una página web y que habitualmente
enlaza con el sitio web del anunciante.
• Hosting: Ordenador que, mediante la utilización de los protocolos
TCP/IP, permite a los usuarios comunicarse con otros sistemas
anfitriones de una red. Los usuarios se comunican utilizando programas
de aplicación, tales como el correo electrónico, Telnet, WWW y FTP. La
acepción verbal (to host) describe el hecho de almacenar algún tipo de
información en un servidor ajeno.
• Documentos XML (eXtensible Markup Language –XML) (Lenguaje Extensible de Marcado) Sistema desarrollado para promover el uso del
lenguaje SGML en la red. XML no es un lenguaje sino un metalenguaje,
es decir, sirve para crear lenguajes. No es una extensión ni un
componente de HTML.
1.2.2. VENTAJAS DEL COMERCIO ELECTRÓNICO
Las principales ventajas de implementar una solución de comercio
electrónico se pueden resumir como:
• Mejora los márgenes porque utiliza Internet que es un canal de venta en
línea, las veinticuatro (24) horas al día de bajos costos.
• Reduce los tiempos y costos de los procesos de entrega.
10
• Reduce el riesgo de cobro, a través de la utilización de medios de pagos
electrónicos donde se valida que el cliente tiene y puede pagar el bien.
• Decrecimiento del inventario y baja en los costos de almacenamiento.
• Provee un servicio rápido y eficiente a sus clientes.
1.2.3. Modelos de negocios del Comercio Electrónico.
Robert Plant, en su artículo publicado en el “Financial Times” clasifica los
modelos de negocios de comercio electrónico, de la siguiente manera:
• Negocios dirigidos a consumidores – “Business-to-Consumer” (B2C): Se define como transacción realizada en un sitio electrónico,
donde un consumidor (cliente final) realiza negocios con una empresa
con identidad en la web. Con esta iniciativa se pretende reducir el número
de intermediarios. Como ejemplo se puede mencionar a Amazon.com
(http://www.amazon.com), empresa dedicada originalmente a la venta de
libros a través del Internet.
• Negocios dirigidos a Negocios – “Business-to-Business” (B2B): Se
refiere al intercambio comercial (por medios electrónicos) entre entidades
comerciales. Este modelo es similar al modelo “B2C”, con la principal
diferencia de que en este caso el consumidor es otra empresa u
organización. De este modelo surgen los portales o lugares en la “web”
que agrupan un gran número de proveedores, donde las empresas
consiguen gran parte de lo que requieren. Los portales se clasifican en:
o Portales verticales B2B: Agrupan variedad de suplidores, detalles de
productos y servicios ofrecidos, referidos a un sector de la economía.
Ejemplo: Transora (http://www.transora.com), dedicado a la industria
de ventas al por menor (“retail”).
o Portales horizontales B2B: Agrupan variedad de suplidores, detalles
de productos y servicios ofrecidos los cuales pueden ser utilizados por
11
empresas de diferentes sectores. Ejemplo: Procura Digital
(http://www.procuradigital.com), el cual vende papel, artículos de
oficina, etc
• Negocios dirigidos al gobierno – “Business-to-Government” (B2G): Se refiere las transacciones comerciales entre empresas y
organizaciones gubernamentales, tanto para la compra como para la
venta.
1.3. El Comercio Electrónico en Venezuela
En el estudio realizado por IDC en Abril de 1999 se muestra que el
Comercio Electrónico en Venezuela todavía se encuentra en una fase de
crecimiento lento. En 1999, sólo se han comprado US$ 14 millones de
dólares en compras (24% en sitios B2C y resto en sitios B2B),
proyectándose US$164 millones para 2002 y US$ 303 millones para 2003.
Tabla N° 1: Estimado del gasto de Comercio Electrónico en Venezuela. Fuente: IDC
Venezuela Web Commerce Spending Purpose 1999 2000 2001 2002* 2003*Total (millones de US$) 14.8 31.4 73.7 163.9 302.9B2C 3.5 7.3 16.9 37 68.6B2B 11.2 24.1 56.8 126.8 234.3
Total (crecimiento interanual) 164% 112% 135% 122% 85%B2C 177% 106% 132% 119% 85%B2B 160% 114% 136% 123% 85%
Total ( como %) 100% 100% 100% 100% 100%B2C 24% 23% 23% 23% 23%B2B 76% 77% 77% 77% 77%* Cifras proyectadas
** Fuente: Latin America Internet & e-commerce strategies, IDC, Abril 1999.
12
Durante el 2000 hubo 50.000 compradores en línea, y se estiman 74,000
para el 2001, con un gasto promedio por comprador estimado en US $965 en
el 2000 y US $ 1.490 en el 2001. No se dispone de fuentes que permitan
comparar y conocer cifras entre transacciones empresariales, aun cuando ya
se realizan dichas transacciones en todo el País.
Perfil del Internauta: El usuario venezolano mantiene una relativa
antigüedad en su relación con la red. Prácticamente el 80% de ellos tiene
esa relación en periodos superiores a los dieciocho meses, prefiriendo la
conexión por el sistema de discado desde el hogar (80%), aunque las
formas combinadas, (esto es hacerlo indistintamente desde la oficina y el
hogar), crece rápidamente. En la tabla número 2 se muestran los usuarios de
Internet en Venezuela para el año 1999 y sus proyecciones para los años
2002 y 2003. A pesar de que se puede hablar de un crecimiento interanual
bien considerable todavía el número de usuarios es muy bajo con respecto a
la población.
Tabla N° 2: Usuarios de Internet en Venezuela. Fuente: IDC
Internet en Venezuela 1999 2000 2001 2002* 2003*Usuarios de Internet (millones) 0,37 0,44 0,57 0,71 0,85Crecimiento de usuarios de Internet 35% 19% 29% 23% 21%
* Cifras proyectadas
** Fuente: Latin America Internet Industry Update, Credit Suisse First Boston, Feb 3
En la tabla número 3, se observa que la penetración de Internet en
Venezuela es más acentuada en el hogar, dejando en un segundo lugar a las
oficinas o sitios de trabajo. Además, se presenta una predominancia
masculina importante, indicándose que dos tercios de los usuarios se
ubican entre los 25 y 45 años, con una participación baja de los mayores de
edad y una intencionalidad creciente en los menores de 24 años que
responden a un cuarto de la masa navegante. Generalmente se encuentra
13
que el nivel de educación de la población con acceso a Internet es elevado,
generalmente profesional.
Tabla N° 3: Penetración de Internet en Venezuela. Fuente: IDC
Penetración de Internet en Vzla (PC's) 1999 2000 2001 2002* 2003*Total 27% 34% 41% 46% 51%Hogar 55% 54% 51% 51% 50%Oficina 26% 27% 29% 30% 30%Educación / Gobierno 20% 19% 20% 19% 20%
* Cifras proyectadas
** Fuente: Latin America Internet & e-commerce strategies, IDC, Abril 1999.
Iniciativa Privada: como parte de una colaboración entre el sector público y
el privado para fomentar y facilitar el acceso a la red, se ha creado la Cámara
Venezolana de Comercio Electrónico, Cavecom-e, bajo la forma de entidad
independiente con el objetivo de promover el desarrollo tecnológico en el
País. A pesar de que existen otras entidades que promueven el desarrollo de
la Internet y Comercio Electrónico en Venezuela, Cavecom-e es uno de los
pilares de la adopción de Internet en el país
Acceso de las computadoras a Internet: Un elemento importante para la
determinación de la facilidad para desarrollar un marco adecuado para el
Comercio Electrónico, es el conocimiento de la disponibilidad del parque
informático con capacidad de conexión a la red. Las cifras disponibles para
los países industrializados muestran una proporción de una computadora
personal por cada cuatro habitantes, mientras que en los países menos
desarrollados, la proporción se dispara a una cada quinientos habitantes. En
este punto América Latina y el Caribe exhiben una cifra que no puede ser
considerada despreciable, con treinta computadores personales por cada mil
habitantes, lejos de los países desarrollados, pero muy por encima de la
mayoría de las regiones en subdesarrollo. En el caso de los países de
América del Sur no aparecen diferencias significativas con los países
14
industrializados en cuanto al porcentaje de computadoras con virtualidad de
conexión a la red. De esta forma, se constatan diferencias cuantitativas
importantes, pero cualitativamente se tiende a la convergencia, en el sentido
que la virtualidad de conexión no se traduce necesariamente en términos de
conexiones efectivas.
Tabla N° 4: Numero total de computadoras y líneas telefónicas en Venezuela
Fuente: Credit Suisse First Boston
Computadoras y Líneas Telefónicas 1999 2000 2001 2002* 2003*PC's (millones) 0,78 0,81 0,88 0,97 1,05PC s penetration 3,3% 3,4% 3,6% 3,9% 4,1%Incremento de usuarios en Internet - 19% 29% 23% 21%Líneas Célulares (millones) 3,17 3,94 4,56 4,99 5,27Líneas Fijas (millones) 3,65 3,95 3,87 3,86 3,90
* Cifras proyectadas
** Fuente: Latin America Internet Industry Update, Credit Suisse First Boston, Feb 3
Hacia la mitad del año pasado, algunas empresas de Telecomunicaciones
comenzaron a ofrecer acceso de banda ancha en el ámbito empresarial y de
consumo masivo con al finalidad de aumentar la disponibilidad de conexión y
por ende aumentar y explotar una serie de servicios adicionales (alquiler de
aplicaciones, video en demanda a través de Internet, etc.). La figura número
1 muestra la cantidad de usuarios que utilizan conexión a Internet de banda
ancha, para enero del año 2002 en Venezuela.
15
Figura N° 1: Número de usuarios de tecnología de banda ancha (ADSL) en
Latinoamérica, por países.
Número de Lineas DSL en América Latina (en miles). Enero 2002
232,7
112,6
17,9
17,8
7,2
4
5
0 50 100 150 200 250
Brasil
Argentina
Venezuela
Chile
Peru
Mexico
Otros
Fuente: emarketer, Mayo 2002
Otra estadística importante para este estudio, son las referentes a la gestión
de compras de insumos de una empresa, la cual es un elemento clave para
la competitividad de las empresas debido a la importancia que tiene en los
resultados empresariales a través del margen del beneficio, de los plazos de
entrega, de la calidad del producto y/o servicio, de la satisfacción del cliente,
etc. Según Eduardo Navarro3 en el artículo publicado en la pagina de master-
NET.net “en los últimos años y con la aparición de nuevas tecnologías y más
en concreto de Internet, la gestión de compras ha visto una importante
oportunidad para mejorar”. Para conocer la dimensión de esta revolución, se
ha de reflejar que el Comercio Electrónico entre empresas ha crecido
importantemente: en el año 2000 en los Estados Unidos se ha comprado
productos y servicios en línea por un valor de 1.2 trillones de dólares, lo que
significa el 13% de las compras entre empresas. Además según las
3 En artículo publicado sobre gestión de compras en masterdisseny.com de 2001
16
previsiones de Forrester Research (América Economía, Diciembre 2000), el
Comercio Electrónico entre empresas (“B2B”) norteamericano llegará a los
2,7 trillones de dólares en el año de 2004.” En la próxima sección se
estudiarán cuales son las razones por las cuales una empresa debe mejorar
la gestión de sus compras.
1.4 Oportunidades que las mejoras en compras aportan a las
empresas:
Antes de mencionar las ventajas que las mejoras en la gestión de compras
presentan a las empresas, se mencionaran las iniciativas que estas pueden
implementar basadas en Internet para optimizar sus procesos.
Las iniciativas se clasifican en:
(1) Iniciativas de demanda, encargadas de incrementar las ventas y
que impactan directamente en la rentabilidad de la empresa.
(2) Iniciativas internas a la organización, las cuales están encargadas
a reducir costos; y por último existe un grupo de iniciativas
(3) Iniciativas de manejo de la cadena de suministros, las cuales
básicamente están encargadas de hacer más eficiente a la empresa en sus
procesos de compras siendo estas iniciativas las que tienen mayor impacto
en el flujo de caja.
Entre las oportunidades más importantes que proveen a las empresas una
mejor gestión de sus procesos de procura, tenemos:
• Disminución de adquisición de las compras entre un 5 y 15%
(fuentes: Forrester Research, Aberdeen Group y Arthur Andersen).
(América Economía, Diciembre 2000) Esta disminución se
consigue debido a los siguientes factores:
17
• Negociaciones más eficaces y eficientes: debido a las
importantísimas posibilidades de intercambio de la información con
los proveedores.
• Acceso a mayor número de proveedores potenciales posibilitando el acceso a un mayor número de ofertas de manera
rápida, sencilla y automática.
• Distintos tipos de subastas y compras agregadas.
• Reducción de los costos de compras por la eliminación de intermediarios.
• Ampliación del número de proveedores potenciales y disminución del tiempo de localización.
• Disminución del tiempo de aprovisionamiento: Se logra por la
facilidad de interacción con los proveedores disponibles de un
producto y/o servicio determinado. Esto es importante en el
mantenimiento de inventarios.
• Mejoras en la gestión y disminución de los niveles de inventario: La mayor información que se obtiene de proveedores y
clientes y de la demanda y oferta, ofrece la posibilidad de gestionar
eficientemente los inventarios, disminuyendo el nivel de estos.
Según Andersen Group y Arthur Andersen, se obtiene una
disminución de inventarios entre un 25% y un 50% en compras de
MRO (mantenimiento, reparación y Operaciones).
• Información precisa sobre el estado del proceso de compras: Debido a la importante comunicación entre los sistemas de
información del cliente y del proveedor, el primero siempre tiene
acceso a la información sobre el estado actual de sus pedidos.
18
Aunque parezca que estas ventajas son sólo para grandes empresas, una
PYME puede aprovechar la mayoría de las ventajas comentadas:
disminución de costos de compras, reducción por eliminación de
intermediarios, localización y evaluación de proveedores y disminución del
tiempo de aprovisionamiento, ya que están basadas en características de
Internet y no en las de sistemas de información. Por otra parte, se observan
beneficios adicionales como: colocación de productos en mercados no
saturados; adquisición de productos de proveedores no conocidos;
posicionamiento global; acceso a información sobre competidores y sobre
nuevos productos.
Las pequeñas y medianas empresas (PYMES) pueden ser las grandes
beneficiadas si logran tomar a tiempo la vía de la modernización tecnológica
y de Internet como vía para obtener mayor eficiencia en sus procesos. En él
capitulo siguiente, se profundizará más acerca de la PYME, su definición,
característica, objetivos y limitaciones para entender mejor el ámbito de
estudio del trabajo de grado.
19
Capítulo II: PYME (Pequeña y mediana empresa en Venezuela) 2.1. Definición de PYME
Encontrar una definición concreta y definitiva para la PYME (pequeña y
mediana empresa) en Venezuela se hace difícil como consecuencia de
profundas transformaciones globales, políticas, económicas, sociales y
tecnológicas que han cambio los parámetros convencionales que permiten
definir la Pequeña y Mediana Empresa. Dentro de la definición de la PYME
se debe tomar en cuenta no solo el número de empleados, sino las ventas
anuales, activos fijos, e inversión tecnológica entre otras.
“Las controversias que al respecto se suscitan, implican aspectos más
complejos que el tamaño relativo de una unidad productiva e incluyen como
la dinámica del cambio técnico, el valor agregado de la producción, el
volumen de las inversiones, las formas de organización de la producción y
manejo de la mano de obra y otros. Así, el criterio basado en el tamaño que
en otros países se utiliza (PYME pueden ser empresas con hasta 499
trabajadores), introduciría a la casi totalidad de la industria venezolana dentro
de la categoría PYME. Por lo tanto, el umbral de “menos de 100
trabajadores” de las PYMEs nacionales puede servir sólo como categoría
administrativa o como criterio político4”. “Para el caso de Venezuela dentro del sector industrial toda empresa que este conformada entre 5 y 150 empleados, es considerada dentro de la PYME. Se considera que la facturación adecuada se encuentra entre 3 y 10 millones de dólares norteamericanos anuales para la mediana empresa5”.
4 Los empresarios de la pequeña y mediana industria venezolana: algunos lineamientos de política derivados de su conducta y disposición al cambio. Corpoindustria, Maracay 1993. 5 Foro “Definición venezolana de Pequeña y Mediana Industria”, Marzo 2000
20
2.2. Características
“Para nadie es desconocida la importancia de la PYME en nuestra región,
puesto que un elevado porcentaje de las empresas de América Latina
corresponde a este segmento. Sin embargo, sigue siendo un sector al que no
se le ha podido dar una solución integral”. 6
Es necesario destacar que la PYME tiene una ventaja competitiva sobre la
gran empresa y es que el uso intensivo de mano de obra por monto de
capital invertido es elevado y el costo de capital para crear un empleo
adicional es mucho menor que en el caso de las empresas grandes. Por lo
tanto, la PYME es una fuente importante de empleo, de estabilidad y de un
crecimiento económico mejor distribuido, a pesar de que en la actualidad
enfrenta serios obstáculos tanto desde el punto de vista de insumos como de
productos. Entre los obstáculos que, por el lado de los insumos, se pueden
identificar tenemos los siguientes:
• Dificultad para alcanzar economías de escala, lo que la excluye
del acceso a mercados, debido que no pueden ser exportadores o
proveedores permanentes. Los costos unitarios altos limitan la
oferta de servicios a la PYME (créditos, seguros, etc.)
• Pasivos y Patrimonio: percepción de mayor riesgo, mayores
costos de transacción e intermediación y desconocimiento del
riesgo por parte de los intermediarios financieros.
• Empresas fundamentalmente familiares.
• Innovación y Tecnología: restricciones presupuestarias y
limitaciones al acceso de fuentes de información imposibilitan el
desarrollo de tecnología y la adopción de nuevos métodos de
producción.
6 La Situación de las PyME en la Región: Una Aproximación a la Estrategia de la CAF, 2000
21
• Deficiencias en la calificación de recursos humanos.
• Insumos de producción: compra de pequeñas cantidades
imposibilita alcanzar y mantener la calidad y los precios similares a
los de las empresas grandes.
• Deficiencias en gerencia: por lo general quién lideriza la empresa
es un buen técnico pero que no tiene habilidades y conocimientos
sólidos para gerenciar, administrar y vender su producción.
Por el lado de los productos, los obstáculos son:
• Capacidad de competencia en licitaciones públicas o privadas de gran tamaño. Los canales limitados de distribución dificultan la
entrega de productos. Además, muchas veces no existen
posibilidades de producir y entregar grandes volúmenes de
producción en un momento o plazo determinado.
• La capacidad para incursionar en los mercados internacionales representa, inicialmente, costos fijos
relativamente altos y para enfrentar la fuerte competencia, se debe
contar con estrictos sistemas de control de calidad, de uniformidad
y de homogeneidad en la entrega del producto.”
2.2.1. Limitaciones del entorno DE LA PYME
Entre las limitaciones que genera el entorno de la PYME se encuentran muy
a menudo, la falta de estabilidad económica en los países, debido a la
ausencia de políticas adecuadas que redundan negativamente en la
actividad empresarial.
Por lo general, un manejo equivocado de las políticas económicas resta
competitividad a las actividades de la PYME y a sus exportaciones e
incrementa las ventajas de los productos importados. La inexistencia de
22
gremios de pequeños y medianos empresarios, lo suficientemente fuertes
para actuar como grupo de presión y lograr políticas beneficiosas para el
sector, es otra de las debilidades inherentes a la PYME.
Las leyes laborales son inflexibles y encarecen la mano de obra, impidiendo
las contrataciones temporales, lo cual es un elemento primordial en el
funcionamiento de la pequeña y mediana empresa que opera con base en
estacionalidades y coyunturas. La libre contratación es virtualmente
imposible.
En el área tecnológica, muchas PYME no tienen la capacidad de invertir en
tecnología ya que o bien no tienen presupuesto para costear dichas
inversiones o bien la relación costo beneficio no las justifica.
Desconocimiento, falta de recursos y perfiles apropiados y la cultura de los
dueños de las empresas son otros factores que limitan la entrada de
tecnología a las PYMES.
2.3. Situación de la PYME.
La escasez de servicios financieros es sólo una parte muy pequeña de los
obstáculos que enfrenta la PYME. En todo caso, la falta de acceso a
servicios financieros es una consecuencia de todas las demás
imperfecciones que presenta la PYME. Se podría decir que existe el acceso
a servicios financieros, pero que éstos son más caros.
Varios organismos internacionales reconocidos mundialmente han inyectado
durante los últimos 30 años cantidades astronómicas de recursos vía crédito
subsidiado y la situación del sector de las PYME es hoy quizá peor que
antes. Y es que sus mayores restricciones tienen que ver con la falta de
competitividad, así como con limitaciones por el lado de los mercados de
insumos y productos, y sobre todo con las políticas económicas que
23
discriminan en contra de estas unidades económicas que dependen
principalmente del bienestar de los mercados domésticos.
2.4. Las PYMES en Venezuela.
En Venezuela, a pesar de que el Estado ha sido desde siempre el mayor
generador de empleos en la economía, el Gobierno no puede sostener la
cantidad de empleados públicos que venía sosteniendo desde hace años,
por lo que se encuentra que muchas de las discusiones sobre el desarrollo
productivo de Venezuela se concentran en el apoyo a la pequeña y mediana
empresa e industria, para generar empleos.
Según el artículo: Es bien sabido que la PYME representa el motor de
desarrollo de una economía7, “Revisando algunos indicadores podemos
darnos cuenta de la importancia de la PYME en el desarrollo de nuestro país.
La PYME representa, para el 2001, el 60% de la fuerza laboral y produce el
25% del Producto Interno Bruto nacional, representa el 58% de la producción
de manufactura y servicios del país, emplea a más de tres millones de
venezolanos y por último, más del 90% de las empresas nacionales en el
país son Micro, pequeñas o medianas empresas”. Sin embargo, estos
números se han venido deteriorando profundamente. Por ejemplo, según
Conindustria (Marzo 2002), “en el sector del calzado, fuerte generador de
empleo, han cerrado el 50% de las fabricas y el restante 50% solo trabaja al
30% de su capacidad operativa” y en un estudio realizado por CAVIDEA2 en
los últimos 3 años 361.000 personas han quedado desempleadas”. Algunas
de las principales causas de esto se mencionaron anteriormente en los
obstáculos que enfrenta la PYME.
7 Tomado de la pagina web del Universal de Marzo de 2000 2 Cámara Venezolana de la industria de alimentos. “Situación de la economía venezolana”, presentado por Jesús E Bianco quien es el director del centro de estudios económicos de Conindustria.
24
Según el artículo nombrado 8 “La nueva economía”, por Luis Córdova, “El
surgimiento de la nueva economía, apoyada en el auge que ha tenido
Internet en el planeta, ha traído como consecuencia el surgimiento de nuevos
modelos de negocios capaces de generar riqueza, empleos y crecimiento.9
Si bien hasta ahora los resultados más sobresalientes de esta nueva manera
de realizar negocios se han producido en los Estados Unidos; Latinoamérica
y en especial Venezuela, no escapan a esta realidad, muchos de estos
modelos de negocios que logran hacer a muchas empresas pertenecientes a
la PYME más eficientes, pueden ser usados para utilizar a Internet como el
canal principal para realizar negocios con el consumidor final y entre
empresas”.
Debido a lo anteriormente expuesto, se considera que si se logra fomentar el
desarrollo de empresas calificadas como PYME, mediante la adopción del
Comercio Electrónico entre empresas (“Business-to-Business”), se puede
impulsar el sector económico bajando los costos de producción, distribución
y suministro (materia prima) aumentando de este modo la rentabilidad de
estas empresas en beneficio del País y permitiéndoles estar en contacto
permanente con el resto del mundo, sus avances, nuevas tecnologías, etc.
2.6. ¿Qué puede hacer una empresa PYME en Internet?
Dentro de las múltiples estrategias que se pueden desarrollar para apoyar al
empresario en ser más competitivo, está la utilización de las nuevas
tecnologías de Información, particularmente las tecnologías asociadas a la
red mundial Internet y su componente relativo al Comercio Electrónico.
De hecho, Internet es una de las causas que han acelerado e impulsado el
proceso de globalización, llevándolo desde el mundo “macro” de los 8 “La nueva economía”, Luis Córdova, revista Primicia, Junio 2000.
25
gobiernos y grandes empresas, al mundo “micro” de las operaciones y
actividades individuales. Internet es también un hecho irreversible para el
mundo actual. Reconocerlo y conocer sus potencialidades puede coadyuvar
en la formación de oportunidades para el empresario de la actualidad.
Leopoldo Rojas Moguel desarrolló un artículo sobre “Las nuevas tecnologías
de información en desarrollo de la pequeña y mediana empres”10 donde
ilustra las alternativas del Comercio Electrónico en las Pequeñas y Medianas
Empresas (PYMES) en América Latina. Se plantean posibles modelos de
información susceptibles de ser “automatizados” y llevados al mundo de
Internet. Así mismo, se presentan algunas necesidades para poder llevar a la
realidad estos modelos de aplicación de Internet en las PYME dentro del
mundo de la información y de Internet.
En ese sentido, la investigación intenta ser un punto de inicio de discusión en
la formación de estrategias y formulación de proyectos que pudiesen acelerar
el proceso de inmersión de las PYMES latinoamericanas en la utilización y
aprovechamiento de Internet y el Comercio Electrónico.
Conindustria junto con Fundes realizó un estudio acerca de La PYME en
Venezuela en 1999, para detectar las áreas críticas que afectan el
desenvolvimiento de las mismas en distintos ámbitos y los resultados se
muestran en la Figura Nro. 2.
10 Titulado Internet y Comercio Electrónico aplicado a las Pymes. Por la Fundación Galileo, En San José de Costa Rica, 1999.
26
Figura N° 2: Las mayores áreas críticas, de las PYME.
2%1% 7%4%
9%
22%
14%
15%
8%
4%
14%
Problema tecnologicoaño 2000Normas tecnicas
Tramites burocraticos
Problemas tecnicos
Problemas paraexportarMercado interno enrecesionEscasez de personalcalificadoCostos de materiasprimas e insumosEscasa informacion
Poca oferta deasistencia tecnicaDificultades definanciamiento
Fuente: Conindustria, Noviembre 1999.
En la Figura Nro. 2 se puede concluir que el área de compra de materias
primas e insumos es considerada como uno de los principales factores
externos que afectan la labor de la PYME junto con un mercado interno en
recesión. Precisamente, cuando se está en recesión las empresas buscan
reducir costos y hacerse eficientes para tener la mayor cantidad de flujo de
27
caja disponible para invertir en el negocio. Para apoyar esto, se propone
disminuir los costos asociados a materiales indirectos (insumos no
fundamentales) a través de una empresa de Internet que brinde a la PYME
la facilidad de adquirir dichos bienes a mejores precios a través de una bolsa
electrónica.
Cualquier iniciativa relacionada con Internet, definitivamente, tendrá un
impacto en la cadena de valor. Estas iniciativas pueden ser aplicadas a una
empresa específica o a varias empresas que pueden estar agrupadas a
través de asociaciones en busca de beneficios. Dentro de las iniciativas de
Internet se pueden mencionar:
1. e-procura: Consiste en la adquisición de insumos, materia
prima, artículos de oficina, etc., a través de Internet
2. e-ventas: Venta de productos
3. e-pagos: Pago electrónicos a proveedores y clientes, sin la
necesidad de ir al banco
4. e-entrenamiento: Entrenamiento a través de la “web”
5. “e-people” (e-mail): Correo electrónico
6. e-herramientas de productividad: Herramientas de
presentación, procesadores de palabras, hojas de cálculo a
través de Internet.
7. e-cotizaciones en línea: Herramientas para la cotización de
servicios o productos a través de la “web”.
8. e-reclamos / soporte: Manejo de los reclamos y soporte de
primer nivel a través de la “web”.
Como se mencionó en el Capitulo 1, unos procesos más eficientes de
compra son imperativos para estas empresas.
28
La recesión que vive el país, hace que la PYME comprometa la mayor parte
de su flujo de caja a la compra de materia prima y materiales indirectos, sin
una planificación adecuada de inventarios, precios y proveedores. Con la
aplicación de tecnología como Internet, la gestión de compras tiene una gran
posibilidad de mejora dentro de las PYME y en particular las bolsas
electrónicas (“e-marketplaces”) son una vía poderosa para que confluyan
vendedores y compradores en los cuales los proveedores pueden ofertar sus
productos y los vendedores seleccionar aquellos compradores que brinden
mejores precios y calidad con la finalidad de optimizar sus costos y mejorar
su rentabilidad.
29
CAPITULO III: Bolsas Electrónicas (“e-marketplaces”)
3.1. Definición y tipos de “e-marketplaces”
Según un estudio de PriceWaterhouse (Los Marketplaces Electrónicos, Febrero, 2002) los “e-marketplaces” se definen como “un entorno que
permite a las empresas comunicar, comerciar y colaborar mediante una
infraestructura tecnológica común”11 y se pueden clasificar en horizontales o
verticales. Los horizontales son aquellos que atienden o dan servicio a todo
tipo de industria y que se orientan a facilitar la compra y venta de productos
y/o servicios entre un gran número de compradores y vendedores.
Generalmente, los mercados horizontales se encuentran orientados a la
comercialización de materiales indirectos, logística, contratación de servicios
financieros, y a la creación y mantenimiento de catálogos. Requieren un
amplio conocimiento del mercado al cual prestan sus servicios. En la
siguiente figura se muestra un ejemplo de cómo operaria una bolsa
electrónica horizontal:
Figura N° 3: “e-Marketplaces” Horizontales Vendedores
Todas-industrias Compradores Todas-industrias
Fuente: Andersen Consulting. Introduction to B2B Marketplaces. Junio 2002
11 “Los Marketplaces Electrónicos.”. PWC Consulting. Febrero 2002
30
Por el contrario, los “e-marketplaces” verticales se focalizan en una industria
(Automóviles, construcción, hoteles, sanidad, energía, consumo masivo,
petróleo, etc.) y deben ser especialistas en el mercado al que atienden. En
la siguiente figura se muestra un ejemplo de cómo operaria un “e-
marketplace” vertical:
Figura N° 4: Marketplaces Verticales.
Vendedores la misma industria
Compradores la misma industria
Fuente: Andersen Consulting. Introduction to B2B Marketplaces. Junio 2002
Según el estudio de PWC12, existen 3 formas de que una bolsa electrónica
sea creada:
Como iniciativa de un grupo de compradores para potenciar su
poder de negociación con los proveedores. Tienen como
características tener uno (o pocos) compradores pero muchos
vendedores, creados para comprar productos y/o servicios bien
sea especializados o tradicionales. En la siguiente figura se
muestra un ejemplo de un “e-marketplace” orientado a
compradores (“Buy Centric” en inglés). 12 Los marketplaces electrónicos. PWC Consulting. Febrero 2002
31
Figura N° 5: Buy Centric Marketplaces
Muchos Vendedores Uno o pocos compradores
.
Fuente: Andersen Consulting. Introduction to B2B Marketplaces. Junio 2002
Como iniciativa de los vendedores, para potenciar un nuevo canal
de ventas hacia un grupo de clientes. Tiene por característica
poseer uno (o pocos) vendedores pero muchos compradores
orientados o focalizados en su mayoría en el manejo de
inventarios. En la siguiente figura se muestra un ejemplo de un “e-
markteplace” orientado a vendedores (“Seller Centric” en inglés)
Figura N° 6: Seller Centric Marketplace.
Uno o pocos vendedores Muchos compradores
Fuente: Andersen Consulting. Introduction to B2B Marketplaces. Junio 2002
32
• Por un intermediario neutral con conocimiento de los procesos del
sector y con capacidad de innovación e inversión. Se caracterizan
por agrupar muchos compradores y muchos vendedores para el
intercambio de sus productos y/o servicios (“Neutral linear
Marketplace”) y en algunos casos los actores pueden ser
compradores y vendedores al mismo tiempo (“Neutral exponential
Maketplace”)
Figura N° 7: Neutral Linear Marketplaces.
Muchos vendedores Muchos compradores
Exchange Supply-Demand
Fuente: Andersen Consulting. Introduction to B2B Marketplaces. Junio 2002
Figura N° 8: Neutral Exponential Marketplaces.
Muchos Compradores/Vendedo
res
B/S
MB/S
B/S
B/S
B/S
B/S
B/S
B/SB/S
B/S
Fuente: Andersen Consulting. Introduction to B2B Marketplaces. Junio 2002
33
3.2. ¿Que tipo de bienes se ofertan en el consolidador?
Las compañías compran una serie de bienes y servicios esenciales para su
funcionamiento y que son parte del proceso de procura. Son dos tipos de
bienes: directos e indirectos.
• Bienes Directos:
Son aquellos bienes que las compañías usan directamente
para su producción. Se tienen dos tipos: los “commodities” y los
productos diseñados a la medida.
• Bienes Indirectos
Son aquellos productos que soportan las operaciones de negocio pero que
no son usados directamente en la producción, como productos de oficina,
reparaciones o productos usados para funciones administrativas. Estos son
los bienes y servicios a los que estará orientado el Consolidador de Órdenes
de Compra por 3 razones fundamentales:
o Todas las empresas de una u otra manera adquieren este
tipo de servicios, lo que puede proporcionar una amplia
base de futuros clientes.
o Según estadísticas de Gartner Group, las empresas
invierten entre el 20 y el 30% de sus ingresos en la compra
de bienes o servicios indirectos. Además, Aberdeen Group
34
determinó que estos gastos son pobremente controlados en
la mayoría de las empresas.
o El 87% de las empresas que compran por Internet lo hacen
en el mercado de bienes y servicios indirectos, estimado en
más de US$300,000 millones en la región. Igualmente, y
según Eduardo Cabrera estratega Jefe de Merrill Linch para
América Latina13, “las empresas podrían pujar los precios
hacia abajo en un 20% y 30%” si pueden unirse y negociar
mejores precios.
Viendo estos tres factores, se estudiará si el Consolidador puede convertirse
en una solución que permita a las empresas hacerse más eficientes en el
manejo y en el ahorro de dinero relacionado con la compra de los bienes y
servicios indirectos.
3.3. Fuentes de ingresos de los emarketplaces.
Los modelos de “e-marketplaces” explicados crean valor económico a través
de la aplicación, sola o de manera conjunta, de alguno de los modelos de
generación de ingresos que se explicarán a continuación. Su existencia
dependerá de su habilidad para generar ingresos, entre las diferentes
fuentes de ingresos se pueden mencionar:
• Comisión por transacción: En este modelo se carga una
comisión basada en el volumen de la transacción, con un monto
mínimo y máximo según el tamaño de la transacción. Según
PCW, empresa trasnacional que provee un completo rango de
13 Eduardo Cabrera, estratega en jefe de Merrill Lynch para LA, Reportaje “B2B”, Revista iBiz, Junio
35
servicios de asesoramiento empresarial a organizaciones líderes
tanto a nivel global, nacional como local, públicas y privadas, (Los
“Marketplaces” Electrónicos, PWC Consulting, Feb 2002) la
comisión por transacción oscila entre un máximo de 7% y un
mínimo por debajo del 1%. La comisión por transacción representa
la mayor fuente de ingreso de los “e-marketplaces” actuales. Otras
firmas de consultoría como Andersen Consulting (“Introduction to
B2B Marketplaces”, Jun 2000) explican que la comisión por
transacción oscila entre 8% y 0.05%.
• Comisión por ahorros generados: consiste en cobrar una
comisión al cliente por el ahorro de precios generados al utilizar el
“e-marketplace” y según PWC esta comisión oscila entre 4% y
menos del 2%.
• Creación de Catálogos: consiste en cobrar una cantidad por la
creación y una suscripción anual por el mantenimiento del catálogo
de productos de los proveedores que coloquen sus servicios y/o
productos para la venta. Según PWC el valor oscila entre los
$4.000 y los $8.000 en su momento de creación y luego entre
$500 y $1.500 anuales para su manutención. Según Andersen
Consulting, van desde los $1.000 a los $15.000 dólares para su
creación. Es importante comentar que hay “e-marketplace” que
ofrecen este servicio gratuitamente con la finalidad de captar
proveedores, productos y/o servicios para la venta.
• Comisión por colocar ofertas: se cobra una comisión al
proveedor por colocar dentro del “e-marketplace” ofertas de sus
productos o servicios. Según Andersen Consulting, la comisión
oscila entre el 1% hasta el 3%.
• Suscripción: se cobra, tanto a los proveedores como a los
clientes del “e-marketplaces”, una suscripción anual por tener la
36
permisología necesaria para formar parte de la comunidad del “e-
marketplace”. Generalmente, la suscripción es anual, y su valor
oscila en rangos muy dispersos.
• Venta de información: A través del “e-marketplace” se puede
determinar que productos son más demandados, que clientes y
proveedores los demandan y ofrecen, ¿Cuál es el perfil de
ambos?. Toda esta información tiene un valor muy importante
tanto para los proveedores como para los compradores. Para
poder obtener esta información el “e-marketplace” la vende a un
precio fijado con anterioridad. Se puede ver como un esquema de
“Pay-per-View” de la información. También se puede proveer
alguna información libre y luego para informaciones más completas
cobrar por ellas.
• Marketing y promoción: Se cobra una cantidad de dinero
mensual por colocar dentro del “e-marketplace” cualquier tipo de
publicidad, promociones, “banners”, anuncios de mercadeo etc.
Actualmente el mercadeo y la promoción se están reduciendo
drásticamente.
• Venta de servicios de terceros: El “e-marketplace” puede
asociarse con un tercero, capaz de tomar información histórica
transaccional y convertirla en información de negocios sumarizada
(ranking de productos, indicadores de comportamiento, socios con
mejores ofertas, minería de datos), la cual puede ser revendida.
• Venta de licencias de software: el “emarketplace” se asocia con
proveedores de tecnología para revender licencias de software a
sus clientes, obteniendo un ingreso por ello. El “marketplace”
puede obtener ingreso por hacer “hosting” de aplicaciones de
terceros (modelo ASP).
37
3.4. Fuentes de egresos de estos “emarketplaces”
En la siguiente figura se muestran las fuentes de egresos más comunes de
los “e-marketplaces”.
Figura N° 9: Fuentes de egresos de los “emarketplaces
Ventas
Representantes servicio al
Costo x cliente adquirido Promoción y Publicidad
Negocio por vendedor Mezcla de canales Tasas de comisiones
Gastos personal Gastos Varios
Costo
Servicio al cliente cliente Call Center Infraestructura de soporte Manejo de entregas Manejo de contenido Servicios profesionales
”. Fuente: 2000).
La inversió
son los ga
evitará falla
cualquier o
clientes.
Consolidad
dentro de
Servicios a compradores y vendedores
Mercadeo
Gastos Administrativo
Infraestructura Manejo de Transacciones
A
n
s
U
o
u
Operación Portal Web
Ingeniería del Portal
ndersen Consulting (Introduction to
en tecnología, la ingeniería del portal
tos más representativos. Contar co
s en el funcionamiento del Consolidad
tro tipo de acción que represente fal
n buen equipo gerencial, es la ún
r tenga éxito y que las estrategias a de
n marco de excelencia que permita c
Mezcla de productos
Recursos Humanos del PortalB2B Marketplaces, Jun
y los costos de mercadeo
n una buena tecnología,
or, caídas del sistemas y
las en la atención a los
ica garantía de que el
sarrollar estén orientadas
aptar la masa critica tan
38
necesaria para el funcionamiento del portal. Y por ultimo, para captar estos
clientes, son necesarias campañas de mercadeo agresivas y masivas que
requieren de fuertes inversiones de recursos.
3.5. Servicios que puede prestar un emarketplace.
En el estudio de Price Waterhouse (Los Marketplaces Electronicos, Febrero, 2002), se muestran algunos de los principales servicios susceptibles
de ser contratados por una empresa a un “e-marketplace” en relación con
sus procesos de procura y colaboración con proveedores:
• Directorios de proveedores clasificados por actividad, presencia
geográfica, productos, etc… con toda la información necesaria
para contactar y establecer una relación de negocio. Normalmente
dotados con capacidades de búsqueda. Se trata de las páginas
amarillas del B2B.
• Catálogos de los productos clasificados según las categorías
específicas del sector, normalizados según la denominación
estándar para poder encontrarlo, y con todos los datos asociados
para poder comprarlo, como precio, impuestos, costes de
transporte, etc. Se ofrecen también servicios de gestión de
contenidos o catalogación. Servicios de creación y mantenimiento
de los catálogos múltiples proveedores.
• Certificados emitidos por el “e-marketplace” o por terceros que por
ejemplo permitan autenticar a los miembros de un “Marketplace”,
comparar la calidad de diferentes proveedores, la calificación de
crédito (“credit rating”) de diferentes compradores, etc.
• Aplicaciones para empresas compradoras (Buy-Side) que permiten
realizar pedidos a los proveedores del “Marketplace”. Esta
39
aplicación puede ser instalada por el comprador o alquilada por
uso al “Marketplace”.
• Soporte de transacciones de envío de documentos XML como
pedidos, consulta de disponibilidad, acuse de recibo, estado del
pedido, recepción, factura y pago. Se trata de una operación de
intercambio de información o documentación asociada a un
proceso comercial realizado a través del “Marketplace”, con unas
determinadas condiciones de fiabilidad y seguridad.
• Aplicaciones de colaboración como subastas en tiempo real y
peticiones de ofertas, donde diferentes compradores y
proveedores se ponen en contacto a través del “Marketplace” para
casar oferta y demanda. O aplicaciones que permiten el diseño y la
planificación colaborativa entre fabricantes y proveedores a través
de aplicaciones albergadas en el “Marketplace”. Se agilizan los
procesos en los que intervienen distintas empresas trabajando
(accediendo y modificando) sobre un soporte de información
común.
• Servicios de “Hosting”. Los servicios de “hosting” a través de
Internet de aplicaciones “Buy-Side” para compradores y “Sell-Side”
para proveedores permiten facilitar el acceso de aquellos que no
tienen o no quieren destinar infraestructura propia para la
operación de estas aplicaciones.
• Mantenimiento evolutivo. Se encarga de las ampliaciones,
migraciones y demás tareas derivadas del crecimiento y
actualización del sistema para soportar necesidades futuras.
• Mantenimiento operación. Soporte y administración de la actividad
diaria del sistema.
40
• Central de compras. Un servicio de central de compras permite
negociar mejores precios agregando volúmenes de compra de
varias empresas adheridas a este servicio.
• Servicios financieros. Servicios de financiación (compras a plazos,
préstamos, arrendamientos, descuentos de facturas, etc.).
Pasarelas de pago. Servicios de cobertura de riesgos, seguros etc.
• Central de Transporte. Servicios logísticos de transporte y
almacenaje, para encontrar capacidad y rutas disponibles,
negociar portes, consolidar cargas, hacer el seguimiento de
mercancías, etc.
41
3.6. Propuesta de valor de un “emarketplaces”.
Según Price Waterhouse, la ventaja comparativa aportada por un
“Marketplace” se consigue a través de sus cinco palancas de valor
presentadas a continuación.
Tabla Nro. 5: Ventajas comparativas aportadas por los “emarketplaces”. Agregación de
Demanda
Eficiencia de
procesos
Outsourcing /
ASP
Integración de
la Cadena de
Suministros
Agregación de
Contenidos /
Comunidad
Eficiencia de
Mercado
Agrega la demanda total de una empresa
Reducción de
los costes de
la transacción
mediante
automatización
de procesos
Reducción de
los ciclos de
aprovisionamie
nto. Mejora de
la visibilidad de
inventarios
Directorios de
Proveedores y
compradores.
Catálogos
electrónicos
Acceso a una
gama mas
amplia de
compradores
y vendedores
Posibilidad de agregación en consorcios de compra
Búsquedas de
proveedores,
RFI, RFP,
RFQ, Solicitud
de
aprobaciones
Integración con
ERP,
reducción de
los niveles de
inventarios.
Información y
revisiones de
productos.
Noticias del
sector.
Boletines
informativos
Mejor acceso
a la
información,
facilita el
cambio
Mejor información para negociar con proveedores
Facturación,
reconciliación,
pagos,
confirmación y
recepción
Posibilita
compartir la
gestión logística
Foros de
debate,
preguntas mas
frecuentes,
servicios de
carrera
profesional
Facilita las
relaciones a
entre
compradores y
vendedores
42
3.7. Beneficios de un “emarketplaces”.
Según Price Waterhouse, los principales beneficios para los entes
(compradores o vendedores) de un “marketplaces” son los siguientes:
Tabla Nro 6: Beneficios para los entes de un “emarketplace”. Compradores Fuente de Valor Vendedores
Beneficio Fuente de Valor Beneficio Mayores Volúmenes negociados. Cumplimiento interno de contratos y menores precios.
Agregación de Demanda Mayores volúmenes
contratados. Mayor base de
clientes.
Menores costos/tiempo de búsqueda, negociación y procesamiento. Acceso a Proveedores sin límite horario. Reducción de inversión tecnológica.
Eficiencia de procesos /
Outsourcing / ASP
Menores costos / tiempo de
adquisición de clientes y
procesamiento. Acceso a
compradores sin límite
horario. Reducción de
inversión tecnológica.
Reducción costos de inventario. Reducción de procesamiento. Mayores ingresos
Integración a la cadena de
suministro
Eficiencia de Mercado
Gestión Mejorada de
inventarios. Previsión mejorada
de la demanda. Altos costos de
cambio para el proveedor
43
Desde el punto de vista del tamaño de las empresas, en general, una gran
empresa se verá más atraída por el enfoque de integración de sistemas,
aumento de la eficiencia operativa, información del gasto y reducción de
costes. A su vez, una pequeña empresa posiblemente valorará más la
facilidad de tener presencia operativa en Internet accediendo a un amplio
rango de servicios añadidos, que puede también ofrecer a sus clientes, a
través de la infraestructura del “Marketplace”.
Los “emarketplaces” son empresas que utilizan Internet como su gran medio
para realizar negocios y obtener sus ganancias. Sin embargo, desde el
punto de vista financiero son empresas sin historia, con pocas ganancias o
perdidas operativas al principio de su existencia, con casi ningún margen de
comparación con otras empresas de mercado y a las cuales se nos hace
difícil valorarlas con los métodos tradicionales de valoración. En el siguiente
capitulo se estudiará mas en detalle a través de que métodos se pueden
valorar financieramente estas empresas.
44
Capítulo IV: Metodología de Valoración de Empresas de Internet
Según Mascareñas (2001) la valoración de las empresas que cuyo negocio
se centra en Internet se basa en los mismos principios de valoración de
cualquier otra compañía, tomando en cuenta las diferencias propias que
caracterizan a un sector determinado con relación a otro sector.
La valoración de una compañía es un proceso que se compone de una serie
de pasos:
• Conocer la empresa y su cultura organizativa, lo cual implica
conocer a su personal, su forma de actuar y de resolver
problemas.
• Conocer al equipo directivo.
• Conocer el negocio y su entrono, es decir, quienes son sus
proveedores, clientes y competidores. Cual es su salud financiera y
cual ha sido su evolución histórica, en el caso de tenerla.
• Analizar el sector en el que centra sus actividades y, por supuesto,
la situación económica general en donde se desenvuelve.
• Estudiar su plan de negocio con el objeto de estimar su viabilidad
futura.
• Prever el futuro, lo que consiste en calcular el valor de la empresa
con relación a los flujos de caja que se estiman generar en el
futuro. Para lo cual, habrá que crear una serie de escenarios
futuros y aplicar una serie de métodos de valoración, que serán
analizados posteriormente.
45
Estos pasos pueden ser de aplicación en la valoración de las compañías de
Internet, aunque es importante comentar que la gran mayoría de estas
empresas no poseen historia, sus modelos de negocio estiman flujos de caja
negativos durante algunos períodos y no existan compañías similares en el
mercado con las cuales ser comparadas.
Por lo antes señalado, es fundamental entender claramente cual es el plan
de negocios de la empresa y como ésta va a generar liquidez suficiente para
que su rentabilidad supere a su coste de capital. El análisis de las empresas
sin beneficios, con flujos de caja negativos y sin empresas comunes con las
cuales ser comparadas debe centrarse en la forma en que dichas empresas
crean valor, sabiendo que al final lo que realmente importa es el potencial de
ingresos de la empresa y su capacidad para convertirlos en flujos de caja
para los accionistas.
Es importante tener claro de que manera se generan los flujos de caja de la
empresa. Tanto en el mercado B2C como en B2B, las empresas pueden
vender productos, servicios, información, entretenimiento y productos
financieros, obtener ingresos de la publicidad; cobrar comisiones por facilitar
transacciones, es decir, la generación de flujos de caja proviene bien de los
clientes, o indirectamente, al permitir que otras empresas paguen por utilizar
el sitio como forma de atraer a aquellos.
Existen dos métodos de valoración muy utilizados para el ámbito de las
empresas de Internet. El primero y más fiable, teóricamente hablando, es el
de la valoración a través de los flujos de caja descontados. El segundo, es la
valoración a través del método de las opciones reales, el cual es un método
bastante novedoso que tiene dificultades de aplicación pero que sirve para
valorar todos aquellos derechos que posee en exclusiva la empresa y que en
el método de flujo de caja descontado es incapaz de valorar. El tercer
método es la valoración a través de múltiplos, donde se asume que la
46
empresa a valorar debería comportarse de forma similar a la media de las
empresas de su sector
4.1. La valoración a través de los flujos de caja estimados
Según Damodaran 14 el valor de una compañía es el valor presente de los
flujos de caja generados por ésta, descontados al costo de oportunidad del
capital, el cual debe reflejar los costos de los recursos y financiamientos
usados por la empresa. Este principio general, aplica a cualquier tipo de
compañía que se trate de valorar, pero la manera en que dichos flujos de
caja son estimados puede ser de naturaleza diversa.
El valor de cualquier compañía es el resultado de los flujos de caja
generados por dicha empresa, la vida de dicho empresa y el crecimiento
esperado de los flujos de caja conjuntamente con el riesgo asociado con
dichos flujos de caja. Esta relación es determinada mediante la siguiente
ecuación:
Valor del activo =
( )(∑
=
= +
Εnt
ttr
FlujoCaja t
1 )1
)(
En donde la compañía tiene una vida de N años y en donde r es la tasa de
descuento que refleja tanto el riesgo asociado a dichos flujos de caja como la
mezcla de financiamientos que fue utilizada para adquirirlos.
Los flujos de caja de la firma a estimar deben ser después de impuestos y
después de que sean cubiertas todas las necesidades de reinversión. Debido
14 “Dark Side Of Valuation”, Aswath Damodaran, 2000.
47
a que la empresa posee acreedores en forma de deuda y capital, los flujos
de caja deben ser antes de intereses y de pagos de deuda principales. Los
flujos de caja de una compañía pueden ser estimados de dos maneras.
• La primera se logra sumado todos los flujos de caja de los
diferentes acreedores de la empresa, de manera que los flujos de
caja de los inversionistas de capital (los cuales normalmente son
dividendos o opciones de compra de acciones) son sumados a los
flujos de caja de los acreedores de deuda (formados por intereses
y pagos de deuda neta) para llegar al flujo de caja final.
• La otra forma de estimar los flujos de caja de la compañía, con lo
cual se debe llegar al mismo resultado que usando el método
anterior, es estimar los flujos de caja antes de los pagos por deuda
pero luego de que las necesidades de reinversión han sido
cubiertas:
EBIT (1 – tasa de impuestos) – (Gastos de Capital – Depreciación) – variaciones en el capital de trabajo = Flujo de Caja Libre de la Empresa (FCFF).
La diferencia entre los gastos de capital y la depreciación, es decir, el gasto
de capital neto, y el aumento del capital de trabajo representan la reinversión
hecha por la empresa a fin de generar crecimiento futuro.
En valoración, son los flujos de caja futuros esperados los que determinan el
valor. Uno de los determinantes fundamentales de dicha teoría es la tasa de
crecimiento esperada de los ingresos operativos. El crecimiento esperado de
los ingresos operativos no es más que el resultado de la tasa de reinversión
de la empresa (la proporción de los ingresos operativos después de
48
impuestos que es invertida en gasto neto de capital y en variaciones del
capital de trabajo, y por supuesto la calidad de dichas inversiones, medidas
como el retorno sobre el capital invertido).
Crecimiento Esperado = Tasa de reinversión * Retorno sobre Capital EBIT
En donde,
Tasa de
Reinversión = impuestos) de Tasa - (1 EBIT
Trabajo de Capital ón Depreciaci - Capital de Gastos ∆+
y
Retorno
sobre Capital = Invertido Capital t)-(1 EBIT
Estos flujos de caja deben ser descontados a una tasa que refleje el costo de
financiamiento de dichos activos. El costo del capital es una combinación
que refleja los costos de la deuda y del capital, y sus pesos relativos en la
estructura de financiamiento.
Costo de Capital = K e Capital) (Deuda
Capital+
+ K deuda Capital) (Deuda
Deuda+
El costo del capital representa la tasa de retorno requerida por los
inversionistas de la empresa, y el costo de la deuda indica el costo actual de
endeudamiento, ajustado por los beneficios impositivos de endeudamiento.
Estas composiciones de deuda deben reflejar la realidad del mercado.
49
Debido a que no se pueden estimar flujos de caja infinitos, generalmente en
los modelos de valoración se calcula un valor terminal que refleja los flujos
de caja futuros después del punto en el que se decide detener la estimación.
La manera más consistente de realizar esto es asumir que los flujos de caja
después del año terminal crecerán a una tasa constante de manera infinita,
para lo cual el valor terminal para el año n puede ser estimado de la siguiente
manera:
Valor Terminal n =
( )( )n1n
1n
g - Capital de Costo FCFF
+
+
En donde el costo de capital y la tasa de crecimiento para este modelo son
sustentables infinitamente. Se debe tener claro que ninguna empresa puede
crecer indefinidamente a una tasa superior a la de la tasa de crecimiento de
la economía en la cual se desenvuelve.
En resumen, para valorar una empresa se empieza por estimar cuanto
tiempo durará el crecimiento acelerado, cual será la tasa de crecimiento
durante el periodo y los flujos de caja durante dicho periodo. Al final, se
estima el valor terminal y se descuentan todos los flujos de caja, incluyendo
el valor terminal, al presente de manera de estimar el valor de la empresa.
4.2. La Valoración a través de las Opciones Reales
Una opción real concede el derecho, pero no la obligación, de llevar a cabo
una acción determinada (diferir, expandir, crecer, aprender, abandonar,
reducir, etc.) a un coste prefijado – el precio de ejercicio – y durante un plazo
conocido – la fecha de vencimiento. Basándose en esta definición y en la
50
metodología de la valoración de las opciones financieras se puede construir
una metodología de valoración de empresas que puede perseguir dos
objetivos:
• La obtención del valor de la empresa como un todo.
• La obtención del valor de las acciones ordinarias.
4.2.1. La Valoración de la Empresa
Mascareñas (2001) 15comienza por analizar cómo se valoraría una empresa
de Internet de reciente creación. La idea central es que una o varias
personas tienen una idea que quieren llevar a cabo, para lo cual van a
realizar un desembolso inicial que les permita iniciar las operaciones de
puesta en marcha de su negocio. Una vez terminada esta primera fase llega
el momento crucial, una segunda inversión, más fuerte que la primera, que
va a ser la que ponga la empresa definitivamente en funcionamiento y en
plena competencia con el resto de las empresas del sector. Para que se
comprenda mejor , se le pondrán algunas cifras a nuestro ejemplo.
La idea consiste en desarrollar inicialmente un portal de Internet, lo que
implica un desembolso inicial de 5 millones de dólares. Si todo se desarrolla
según lo previsto, un par de años más tarde, se procederá a crear un
negocio de comercio electrónico que se estima implica una inversión de 30
millones de dólares; ésta última cantidad debe dar la posibilidad de
15 “Metodología de la Valoración de las empresas de Internet”, Juan Mascareñas. Madrid, 2001
51
establecer la compañía firmemente en el mercado, si ello se consigue, el
valor en dicho instante de la empresa se estima (a través del método del flujo
de caja descontado) en 33 millones de dólares. Concretando, los inversores
tienen la opción de pagar 30 millones por la posibilidad de obtener un activo
que valdrá dentro de dos años un valor medio de 33 millones, y si llegado el
momento de realizar este desembolso ven que la empresa va a valer menos
de 30 millones simplemente no invertirán (tienen el derecho pero no la
obligación). La pregunta es ¿ese derecho vale los 5 millones de dólares del
desarrollo del portal?
La clave está en el riesgo del negocio, es decir, en que los 33 millones que la
empresa debe valer dentro de un par de años, es un valor promedio cuyo
valor real puede ser mayor o menor y se supone que en este caso el riesgo
viene medido por una desviación típica del 85% (las compañías de Internet
de reciente creación a veces tienen incluso mayores riesgos). Hay algo más
que es preciso comentar y que es donde radica la principal característica de
esta metodología: el inversor sólo realizará su inversión (los 30 millones)
cuando tenga razones fundadas de que va a ganar dinero con bastante
seguridad (esta seguridad sólo la tendrá dentro de dos años), de tal manera
que si tuviese la certeza de que iba a perder no realizaría el desembolso de
los 30 millones (evidentemente, habría perdido los 5 millones del desembolso
inicial, pero no incurriría en más pérdidas). Es decir, la clásica campana de
Gauss representativa del valor del riesgo aquí no vale porque al inversor sólo
le interesa la parte de la campana indicativa de sus ganancias.
La otra mitad indica las pérdidas en las que no va a incurrir porque en dicha
situación renunciará a su derecho a pagar los 30 millones de dólares. En
este punto, se utilizará un modelo de valoración de opciones. Básicamente
52
hay tres métodos: el de Black y Scholes16, el binomial y el basado en la
simulación Montecarlo. Si se usa el primero (normalmente el más difícil
porque en la vida real no se suelen cumplir los supuestos en los que se
basa) por razones de sencillez, sólo se necesitan cinco variables, a saber:
• El valor actual de la empresa firmemente establecida. En nuestro
caso el valor actual de los 33 millones de euros (valor situado
dentro de dos años) es igual a 21,12 millones de dólares (si
utilizamos una tasa de descuento del 25%).
• El precio de ejercicio. Los 30 millones de dólares a realizar en un
par de años.
• El tiempo de vida de la opción: 2 años.
• La desviación típica indicativa del riesgo de la empresa: 85%.
• El tipo de interés sin riesgo: 5%.
A continuación se muestra la fórmula de Black y Scholes
Vc = N(d1)Ps - RTεΕ N(d2)
d1 = ( )T
TRPS
σσ 25.)/ln( ++Ε
d2 = ( )T
TRPS
σσ 25.)/ln( −+Ε = d1- Tσ en donde
16 El modelo de Black y Scholes es un modelo que muestra que el valor de una opción viene dada por cinco factores: (1) el precio de mercado de la acción; (2) el precio de ejercicio; (3) la vida de la opción; (4) la tasa libre de riesgo y (5) la volatilidad o varianza de la acción.
53
Ps = precio actual de mercado de la acción
E = precio de ejercicio de la acción
R = Tasa de rentabilidad continua sin riesgo annual
T = Tiempo restante antes del vencimiento, expresado en fracciones de año
σ = Varianza (por año) de la rentabilidad continua de las acciones, o
comúnmente conocida como la volatilidad.
Aplicando dicha fórmula, se obtiene un valor de 8,11 millones de dólares. Si
se tiene en cuenta el desembolso inicial de 5 millones de dólares para
construir el portal de Internet, el valor del proyecto global (portal + comercio
electrónico) se estima en 3,11 millones de dólares. Obsérvese que si se
hubiera aplicado el método del valor actual neto (VAN) el valor del proyecto
global sería igual a:
VAN = - 5 + ( )
( )225.013033
+−
= - 3.08 millones de dólares
La diferencia entre ambos valores estriba en el valor de la flexibilidad, es
decir, el método del VAN no tiene en cuenta la posibilidad de no hacer el
proyecto del comercio electrónico dentro de dos años si en ese momento la
situación no es interesante para el inversor. El valor de esa flexibilidad es la
diferencia entre ambos métodos: 6,19 millones de dólares.
Evidentemente, si el proyecto implicase más inversiones sucesivas hasta
situar a la empresa al nivel de la competencia, el análisis se realizaría de la
misma forma puesto que cada nueva inversión sería contemplada como una
54
opción real y el conjunto de todas ellas sería una opción compuesta
(conjunto de opciones donde cada una depende que se haya realizado la
anterior).
Otra forma de incluir esta metodología en la valoración de empresas es
utilizarla conjuntamente, de forma complementaria, con la del descuento de
flujos de caja libres. La idea es sencilla: se estima cuánto debería valer la
empresa en el momento de alcanzar la situación de crecimiento estable y se
considera dicho valor como el precio de ejercicio de la opción. El valor actual
de la compañía calculado según el descuento del flujo de caja será el valor
del activo subyacente. La variabilidad del valor de la empresa indicará el
riesgo del activo subyacente. El tiempo que se tarda en alcanzar el
crecimiento estable es el plazo para ejercer la opción. Así, se supone que
una compañía punto.com que se espera tome un valor de 560 millones de
dólares dentro de 7 años (momento en el alcanzará el crecimiento estable o
etapa de madurez), su valor actual estimado se cifra en unos 150 millones de
dólares de valor medio con una desviación típica del 50%.
El tipo de interés sin riesgo es igual al 5%. Aplicando la expresión de Black y
Scholes se obtiene un valor de la opción de crecimiento extraordinario de la
empresa igual a 38,5 millones de dólares por lo que el valor teórico de su
activo será igual a: 238,5 millones de dólares.
4.2.2. La Valoración de las Acciones Ordinarias
La metodología de las opciones reales contempla a las acciones ordinarias
como si estas fuesen una opción de compra que poseen los accionistas
sobre el activo de la empresa, opción que les da derecho a adquirirlo a un
55
precio de ejercicio igual al valor del endeudamiento total de la empresa
(intereses incluidos) en la fecha de vencimiento de éste último.
Si el valor de la deuda fuese superior al del activo, las acciones carecerían
de valor y los accionistas no ejercerían sus opciones; de esta manera lo poco
o mucho que valga el activo pasa a poder de los acreedores. Por el contrario,
si el valor del activo es mayor que el de la deuda en la fecha del vencimiento
de ésta, los accionistas ejercerían su opción y se quedarían con la diferencia.
Según esta idea el valor de la empresa viene representado por el valor actual
de los flujos de caja esperados descontados al coste medio ponderado del
capital. El precio de ejercicio es el valor de la deuda en la fecha de su
vencimiento. El tiempo es el plazo medio de la deuda. El riesgo viene medido
por la desviación típica de los rendimientos del valor de la empresa. En
cuanto al tipo de interés utilizado es el tipo sin riesgo.
Por ejemplo si una empresa vale actualmente según el método del flujo de
caja descontado 58,5 millones de dólares con una desviación típica del 35%
anual, el valor de su deuda es de 30 millones de dólares, el plazo medio de
ésta es de 5,25 años y el tipo de interés sin riesgo es del 5,2%. Aplicando el
modelo de valoración de Black y Scholes se obtiene un valor para los fondos
propios de la empresa de 37,3 millones de dólares (si ahora se divide esta
cifra por el número de acciones emitidas se obtiene su valor teórico).
Además con ese dato se puede saber que el valor actual medio de la deuda
debe ser igual a 21,2 millones de dólares y sabiendo que su valor futuro es
de 30 millones dentro de 5,25 años con una simple operación se puede
deducir que el tipo de interés de ésta debiera ser igual al 6,84% anual.
56
Ahora bien, esta forma de valorar las acciones implica que debe existir
endeudamiento o algún tipo de financiación que pueda considerarse una
aproximación a aquél (capital-riesgo por ejemplo, aunque en este caso es
preferible la aproximación expuesta anteriormente), lo que no suele ocurrir
con las empresas de Internet de reciente creación.
Otra forma de utilizar la valoración de opciones como complemento del
cálculo del valor de la acción ordinaria se basa en la conocida expresión que
define el precio teórico de ésta en función de su valor estable (momento en el
que el rendimiento sobre acciones –ROE- es igual al coste del capital propio
–K e) y del valor actual de las oportunidades de crecimiento (VAOC). Es en
este último caso cuando se puede utilizar la valoración de opciones como
metodología de su cálculo. La expresión es (donde BPA es el beneficio por
acción):
P0 = ( )
EKBPA
+ VAOC
Si se considera el precio de ejercicio de la opción igual al primer sumando
(BPA/Ke) indicativo del valor estable de la empresa, el valor del activo
subyacente se iguala al precio de ejercicio y la variabilidad del activo
subyacente indicará el riesgo.
Por otro lado, el crecimiento extraordinario durará cierto tiempo, éste indicará
el tiempo para ejercer la opción (que se considera de tipo americano, es
decir, que se puede ejercer en cualquier momento).
57
Así, si se supone que el BPA es igual a 6 dólares y que el coste del capital
propio es igual a 0,15 el valor estable de la acción de la empresa será 40
dólares. El riesgo, medido por la desviación típica de los rendimientos del
activo subyacente es del 30%, el tiempo en el que se supone que va a durar
el posible crecimiento extraordinario es igual a 8 años y la tasa sin riesgo es
el 5%. El valor del VAOC es igual a 18,7 dólares. Luego el valor teórico de la
acción debería ser igual a 58,7 dólares.
4.2.3. Dificultades de Implantación
La metodología de las opciones reales adolece de complicaciones para su
implantación, algunas de las cuales se comentan seguidamente. El método
del descuento de flujos de caja no incorpora los derechos - opciones - que
la empresa posee y que la hacen acreedora de un mayor valor. Ahora bien,
el mayor valor aportado por dichos derechos se obtiene cuando éstos se
poseen en exclusiva (por ejemplo, piense en una patente que concede un
derecho exclusivo durante una serie de años) porque si no su valor
desciende rápidamente en cuanto sea compartido por la competencia.
Si el riesgo –la variabilidad del activo subyacente- es muy bajo el valor de las
opciones es prácticamente nulo por lo que no aportará nada al método del
descuento de flujos. En las empresas punto.com y de reciente creación, este
no parece ser el caso, porque el riesgo es muy alto; de hecho, la continua
innovación y la imposibilidad de predecir el comportamiento de los
consumidores asegurarán que la volatilidad y el riesgo sean una parte
importante de las empresas de Internet.
58
La estimación del riesgo es una variable clave en la valoración de las
opciones reales. El método más común para calcular la desviación típica de
sus rendimientos consiste en realizar una serie de simulaciones (varios
miles) sobre los flujos de caja futuros de la empresa. De este proceso se
extraerá el valor actual medio de la empresa y su desviación típica que
indicará el valor del riesgo del proyecto. En todo caso conviene tener en
cuenta que el valor del riesgo no permanece constante a lo largo de
horizontes temporales amplios (muchas inversiones son más arriesgadas al
principio cuando no se dispone de información sobre el negocio, para reducir
su riesgo una vez que se conocen las características principales del negocio)
lo que obliga a corregir el supuesto de que la volatilidad es constante.
Otro problema es el del ejercicio instantáneo. En la valoración de opciones
reales se supone que el ejercicio de la opción se produce de forma
instantánea una vez que se toma la decisión. Por desgracia, muchas
opciones reales no se ajustan a esta suposición, puesto que el ejercicio
puede tener lugar varios años después de tomarse la decisión, lo que altera y
complica su valoración.
4.3 La valoración a través de múltiplos
Según Mascareñas la utilización de múltiplos en la valoración de empresas
es una práctica bastante extendida, si bien es una metodología que debe
contemplarse como auxiliar con respecto a la del descuento de los flujos de
caja libres. Se basa en que la empresa a valorar debería comportarse de
forma similar a la media de las empresas de su sector. Así, por ejemplo, si el
ratio precio-beneficio (PER) medio del sector es igual a 10 y el beneficio por
acción de la empresa (BPA) es igual a 5 dólares, el precio estimado de la
59
acción ordinaria debería ser de 50 dólares. Pero si la calidad de la gestión
empresarial, o el apalancamiento operativo, o el apalancamiento financiero
son diferentes a la media del sector, el valor estimado será falso, bien por
exceso, o bien por defecto. Eso sin tener en cuenta que si la empresa no
cotiza en Bolsa, pero se han tomado como referencia a las empresas del
sector que sí cotizan, el valor obtenido para aquélla deberá ser corregido a la
baja con una prima de liquidez, que refleja la falta de liquidez de las acciones
de la empresa.
La situación aún es más peligrosa si se tienen muy pocas empresas con las
que comparar la compañía a valorar. Imagine que se esta valorando una
empresa “.com” y sólo hay una empresa de su sector que tiene un precio de
mercado cuyo PER es igual a 20; ello querrá decir que el valor de las
acciones de nuestra empresa será igual a 20 por su BPA, y para efectos de
ejemplificar este concepto, se supone un valor de la acción de 100 dólares.
Este valor presupone que nuestra empresa se va a comportar de forma
similar a la que ya cotiza en Bolsa - que a lo mejor es mucho más grande y
tiene un poder de mercado inalcanzable - y que va a tener un crecimiento
medio similar a aquélla, lo que es mucho suponer. Pero aún hay más, si se
extiende este razonamiento a todas las empresas del sector que se valoren,
en el fondo se estará presuponiendo que todas van a crecer de forma similar
lo cual lleva a dos conclusiones que pueden ser absurdas. Una es que el
sector crecerá más que proporcionalmente si se siguen incorporando nuevas
empresas y se siguen haciendo los mismos supuestos (suponer que el sector
crece normalmente a una tasa media determinada es lo lógico, lo ilógico es
que crezca a una tasa creciente indefinidamente, que es lo que sucedería en
dicha situación) y la otra es que no tiene en cuenta las interacciones entre
empresas (la aparición de nuevas compañías puede reducir la cuota de
mercado de las existentes, lo que hará que desciendan sus expectativas de
60
crecimiento y por tanto su valor, lo que provocará una reducción del valor de
los ratios tomados como referencia; por otra parte, también podría ocurrir que
las nuevas empresas fueran barridas del mercado por las ya establecidas,
entonces si su futuro previsible va a ser tan corto por qué utilizar los
multiplicadores de las comparables para estimar un valor que nunca van a
alcanzar).
En los años 1999 y comienzos del 2000 – en plena burbuja de las empresas
de Internet - este sistema de valoración fue ampliamente utilizado lo que
llevó a perpetuar la burbuja. Si usted tenía una idea sobre un negocio en
Internet y tenía intención de llevarlo a la práctica, su valor era fácil de obtener
a través de los ratios medios del sector en el que iba a operar. Su empresa
aún no había nacido y ya disponía de una buena valoración.
De todas maneras, no todo va a ser críticas. En descargo de los analistas
hay que decir que casi nadie sabía cómo valorar las empresas de Internet y
el uso de los múltiplos de las empresas comparables permitía obtener un
valor inicial mientras no se conocía más información sobre la empresa y su
negocio.
Ha quedado claro que la valoración a través de los múltiplos carece de
solidez desde el punto de vista del análisis de inversiones, además de por lo
señalado anteriormente, porque valora las empresas de forma indirecta en
función del valor de sus competidoras y no de su capacidad generadora de
recursos financieros líquidos. Dicha metodología no considera las
características particulares de cada empresa en particular, ni tiene en cuenta
la forma en que las inversiones en activos intangibles (como, por ejemplo, el
61
coste de adquirir clientes) repercuten en la cuenta de resultados más bien
que en el balance de situación.
En todo caso, vamos a ver algunos de los múltiplos más utilizados:
• PER: El ratio precio-beneficio se calcula dividiendo el precio de
mercado medio entre el beneficio por acción. Este múltiplo permite
estimar el valor de las acciones de una empresa sin más que
multiplicar el PER medio de las empresas de referencia por el BPA
de la empresa a valorar. No se puede aplicar si la empresa no
tiene beneficios.
• Precio-flujo de caja: Similar al anterior, pero en lugar de utilizar el
beneficio por acción se utiliza el flujo de caja por acción. No se
puede aplicar si el flujo de caja del período es negativo.
• Precio-valor contable (PBVR): Se calcula dividiendo el precio
medio de la acción entre su valor contable. Permite estimar el valor
de las acciones de una empresa sin más que multiplicar el PBVR
medio de las empresas de referencia por el valor contable de la
acción a valorar. Si el valor contable de las acciones fuese
negativo no se puede aplicar este múltiplo.
• Precio-ventas (PSR): Se calcula dividiendo el precio medio de la
acción entre el ingreso por acción. Permite estimar el valor de las
acciones de una empresa sin más que multiplicar el PSR medio de
las empresas de referencia por los ingresos por ventas de la
acción a valorar. Una variante de este ratio consiste en dividir el
valor de mercado de la empresa (fondos propios más deudas a
largo y medio plazo – “enterprise value” -) entre los ingresos por
ventas.
62
• Multiplicador del EBITDA: Se basa en la idea de que el valor de
la empresa es un múltiplo de sus beneficios antes de
amortizaciones, intereses e impuestos (EBITDA en inglés). Su
aplicación a las empresas de Internet se basa en que al no
disponer de recursos suficientes para hacer frente al servicio de la
deuda, no van a tener beneficios netos, ni impuestos, ni capacidad
de amortizar sus activos fijos. Una versión más permisiva es
utilizar el EBITDA libre de gastos de marketing para valorar las
empresas de Internet de reciente creación debido a que el gran
volumen de gastos de marketing (a veces superior a los propios
ingresos por ventas) podría desvirtuar el proceso de comparación
al perjudicar a aquellas compañías que tienen unos mayores
gastos de marketing y beneficiar a los que los tienen menores,
cuando podría ocurrir que las que más gasten en captación de
clientes tengan más futuro que las otras.
En su momento hicieron furor otra serie de múltiplos desarrollados
exclusivamente para las empresas de la “nueva economía” que hoy están en
desuso una vez desinflada la burbuja del año 1999 y principios del 2000.
Entre ellos se pueden destacar 7: el múltiplo de los visitantes únicos (valor de
mercado dividido por el número de personas distintas que visitan un sitio web
en un mes), el multiplicador de páginas vistas (valor de mercado dividido por
el número de páginas vistas), el multiplicador de suscriptores y usuarios
(valor de mercado entre número de suscriptores o de usuarios), etcétera.
63
4.4 Obstáculos en la Valoración de Empresas de Internet
A continuación se describen los obstáculos más resaltantes con los que los
analistas se pueden topar a la hora de valorar empresas en Internet, sobre
todo cuando dichas empresas están naciendo.
4.4.1. Las Ganancias Negativas
Según Damodaran 17las empresas que pierden dinero crean una gran
cantidad de problemas para los analistas que intentan valorarlas. A pesar de
que ninguno de estos problemas es conceptual, son significativos desde el
punto de vista de la medición:
• La tasa de crecimiento de los ingresos no puede ser estimada o
usada para la valoración. El primer y el más obvio de los
problemas es que no podemos estimar una tasa esperada del
crecimiento de los ingresos y aplicarla a los ingresos actuales para
poder estimar las ganancias futuras. Cuando los ingresos son
negativos, aplicar una tasa de crecimiento solo logrará hacer
dichas ganancias más negativas. De hecho, estimar una tasa de
crecimiento de los ingresos se convierte en un problema, ya que
uno debe utilizar como referencia el crecimiento histórico,
proyecciones hechas por analistas o fundamentos teóricos.
• Estimar un crecimiento histórico cuando se tienen ganancias
negativas es problemático, y sí son estimados carecen de sentido.
17 “Dark Side Of Valuation”, Aswath Damodaran, 2000.
64
• El cálculo de la tasa de reinversión así como del retorno sobre
capital se hace complejo para el caso de empresas que tienen
ganancias negativas. Ciertamente, la tasa de crecimiento esperado
calculada mediante la ecuación: (Tasa de Reinversión)*(Retorno
sobre el Capital) se hace difícil puesto que las dos principales
variables son estimadas a través de las ganancias actuales de la
empresa.
• El cálculo de los impuestos llega a ser aún más complicado. El
enfoque estándar para estimar los impuestos es aplicar la tasa
marginal de impuestos sobre las ganancias antes de impuestos.
Este cálculo asume que las utilidades crean una obligación de
impuestos por pagar en el periodo actual. Aunque esto es
generalmente cierto, las empresas que pierden dinero tienen la
opción de trasladar estas pérdidas a periodos fiscales futuros y
aplicarlas a las ganancias positivas por venir. Damodaran (2000)
explica que cuando se valoran empresas con ganancias negativas
de guardarse un registro de las pérdidas operativas netas y
recordarlas para usarlas como escudo fiscal en los ingresos de los
periodos futuros.
• Posibilidad de Banca Rota. El problema final asociado con la
valoración de las empresas con ganancias negativas, es la muy
real posibilidad de que estas compañías terminen en la quiebra sí
sus ganancias continúan estando en números rojos. Por esto, la
premisa de un tiempo de vida infinito subyacente en la estimación
del valor terminal de la empresa no puede ser aplicable en estos
casos.
65
4.4.2 Como tratar las Ganancias Negativas.
El problema básico cuando se valoran empresas con ganancias negativas
es que las proyecciones de sus ganancias futuras no pueden estar
fundamentadas en base a un número negativo. Damodaran (2000) plantea
tres alternativas para tratar empresas que presenten este caso:
• Normalizar las ganancias. Bajo este enfoque se reemplazan las
actuales ganancias negativas con “ganancias normalizadas”
positivas. Este método presupone que las utilidades negativas de
la empresa en el periodo son irreales y que la compañía revertirá
esta tendencia en un periodo fiscal normal. La normalización de las
ganancias se puede hacer a través de tres cálculos: la estimación
del promedio de las ganancias históricas de la empresa, el
promedio del retorno sobre el capital o patrimonio en periodos
anteriores y el uso del retorno sobre el capital actual o patrimonio
de firmas comparables.
• Ingresos y Márgenes. El segundo enfoque se basa en la
proyección de las ventas, las cuales no deberían ser nunca
negativas, estimándose el margen neto u operativo en el tiempo.
En la medida en que la salud de la empresa mejora, los márgenes
de ganancias deben aumentar. Los ingresos proyectados, en
conjunción con los márgenes, pueden ser usados para estimar las
ganancias futuras. Una vez que las utilidades se vuelven positivas
y los márgenes se estabilizan, la valoración se hace de manera
rutinaria. Una alternativa relacionada a este enfoque consiste en
estimar el capital a ser invertido en los años futuros y el retorno
sobre el capital en el tiempo, de esta forma pueden obtenerse
estimaciones aceptables de las ganancias de la empresa en los
66
periodos futuros. Es importante señalar, que existen dos variables
críticas en este método: la primera es la estimación del margen
sostenible, y la segunda es la determinación del periodo requerido
para alcanzar dicho margen.
• Reducción del Apalancamiento. En aquellos casos especiales en
donde la empresa reporta ganancias negativas como
consecuencia de un exceso de deuda y no por problemas
operativos, una manera simple es ajustar las utilidades de la
compañía reduciendo progresivamente el nivel de apalancamiento
de la empresa en el tiempo. En la medida en que las operaciones
de la compañía crecen y los gastos por financiamiento se reducen,
en esa misma medida las ganancias de la empresa llegan a
hacerse positivas. Este enfoque sugiere dos alternativas: la
primera consiste en determinar la capacidad de endeudamiento de
la empresa, y la segunda consiste en precisar en que media puede
la empresa reducir su apalancamiento actual.
4.4.3. Ausencia de Data Histórica de consolidadores de órdenes de compra, y menos en Venezuela.
El segundo problema con el que se puede encontrar a la hora de valorar una
empresa de Internet, es la escasez de data histórica. Típicamente en el
proceso de valoración se usa la data financiera histórica de la empresa a fin
de proyectar algunas variables críticas, como los son por ejemplo, las ventas,
los flujos de caja, los gastos, etc. De esta manera puede lograrse una
estimación un poco más precisa de las variables a ser utilizadas para la
valoración y reducir un poco la incertidumbre asociada con la estimación. En
67
este sentido, es posible advertir como la ausencia de data histórica puede
convertirse en las siguientes dificultades:
• Cuando la empresa posee poca data histórica o ninguna, algunos
parámetros pueden ser difíciles de estimar. Uno de estos casos se
presenta cuando tratamos de estimar el Beta histórico, para lo cual
requerimos el rendimiento de varios periodos precedentes de la
acción de la empresa.
• Problemas de estimación de algunas variables que varían
considerablemente de calculado periodo. Tal es el caso de la
estimación del capital de trabajo, un número que tiende a
incrementarse dramáticamente en unos periodos y en otros tiende
a disminuir significativamente. Normalmente la estimación del
capital de trabajo, así como la de otras variables, se aproxima a
través de un promedio calculado a través de varios periodos; y al
no existir suficiente información histórica la determinación de estas
variables puede llegar a tener un considerable margen de error, y
en consecuencia, arrojar cifras poco razonables para la valoración.
• Dificultades para la valoración de las premisas. En todo proceso de
valoración, deben hacerse proyecciones a futuro, por lo que
normalmente se parte de diversas premisas y supuestos que se
establecen de manera más o menos razonable. En muchos casos
es útil comparar estas premisas y supuestos con los resultados
históricos, y validar de esta forma la racionabilidad y validez de las
principales presunciones. Para las empresas con poca o ninguna
historia es evidente que este tipo de validaciones no son posibles o
son poco significativas, lo que originará consecuentemente un
incremento en la incertidumbre asociada a la valoración.
68
4.4.4. Ausencia de Firmas comparables (Consolidadores de órdenes de compras en el mundo y/o Venezuela)
El tercer problema radica en la falta de suficientes empresas comparables.
Adicionalmente a la data de periodos anteriores, en los procesos de
valoración suele utilizarse la información disponible de empresas similares;
esto es, la información de firmas comparables en términos de tamaño y
características fundamentales del tipo de negocio. Por ejemplo, el Beta de
una empresa puede ser estimado a través de la medición de Betas de
empresas de tamaños similares y que se desenvuelven en el mismo tipo de
negocio. La estimación de los requerimientos de gastos de capital y las
necesidades de capital de trabajo están eventualmente basadas en los
promedios de las empresas comparables que operan en la misma industria y
tipo de negocio.
El uso de la data de empresas similares llega a ser mucho más fácil cuando
existe un número significativo de firmas que pueden compararse con la
empresa a ser valorada. Cuando la compañía objeto de la valoración es la
única en su tipo en la industria, o sí las otras empresas en el sector son
diferentes en términos de las características fundamentales del tipo de
negocio, se hace más difícil establecer y usar la data disponible de sus
similares en el proceso de valoración.
Cuando se habla acerca del uso de la información de empresas semejantes,
es importante mencionar que el número de empresas comparables no es la
única dimensión que debe tomarse en cuenta. En este sentido, Damodaran
(2000) explica tres consideraciones adicionales: La primera es la similitud del
69
tipo de negocio en donde operan las empresas con características comunes,
ya que empresas en el mismo sector no siempre elaboran productos que
proveen al mismo mercado. La segunda es la calidad de la información
disponible en cada una de las empresas comparables y en su estabilidad
financiera. Y la tercera y última consideración, tiene que ver con el grado en
el que las firmas similares están en las diferentes fases de su ciclo de
negocios. De manera general al valorar una empresa es preferible observar
las características de las otras compañías en el mismo tipo de negocio y en
las distintas fases de su ciclo de vida.
4.4.5. ¿Que sucede cuando existen empresas con ganancias negativas, ausencia de data histórica y sin firmas comparables?
Cuando se presenta esta situación, se presenta una de las tareas más
difíciles en valoración. Para este tipo de casos en donde se tienen empresas
con ganancias negativas, poca o ninguna data histórica y pocos o ningunos
comparables, Damodaran sugiere seguir los siguientes pasos:
• Información Actualizada. Es común, cuando se valoran
empresas usar la data proveniente del último periodo fiscal, a fin
de obtener los datos necesarios para las estimaciones del año en
curso. Para empresas con ganancias negativas y con un gran
crecimiento en los ingresos, los números tienden a cambiar de
forma dramática de un periodo al otro. Es por lo antes señalado,
que tendrá más sentido utilizar la información más reciente
disponible, por lo menos en cuanto a los ingresos y las ganancias,
para compañías que crecen a tasas muy elevadas. Por ejemplo,
70
utilizar los ingresos y las ganancias de los últimos doce meses,
proveerá una mejor estimación que el usar los mismos datos para
el último año fiscal.
• Crecimiento Esperado de los Ingresos. Este es uno de los
puntos principales en este tipo de valoración, por lo cual a
continuación se describen algunas de sus fuentes:
o La tasa de crecimiento pasada de la firma. Debido a que la
empresa crece en escala cuando se desarrolla, se volverá
cada vez más difícil mantener tasas de crecimiento altas.
o La tasa de crecimiento del mercado en el que la firma se
desenvuelve. Es mucho más fácil para las empresas
mantener crecimientos altos sí el mercado en el que se
maneja a su vez crece de manera acelerada, comparado
con el crecimiento que podrían obtener en mercados
estables.
o Barreras de entrada y ventajas competitivas que la empresa
posea. Para que una firma pueda sostener una tasa de
crecimiento alta debe tener alguna ventaja competitiva que
sea sostenible en el tiempo. Esta puede venir dada por
algún tipo de protección legal (Ej. Una patente), un producto
o servicio superior, marca o por ser los primeros en llegar al
mercado. Sí la ventaja competitiva puede ser sostenible en
el tiempo, la tasa de crecimiento acelerada tendrá a
mantenerse por un periodo más prolongado.
• Margen Operativo Sustentable. La verdadera prueba en este tipo
de valoración es poder observar como una joven empresa con una
71
alta tasa de crecimiento se verá cuando la tasa de crecimiento se
estabilice. En ausencia de firmas comparables, la dificultad de esta
tarea es mayor, para lo cual Damodaran (2000) indica una serie de
reglas que deberíamos seguir:
o Observar realmente cual es el negocio en el que se
encuentra la empresa, a fin de poder considerar sus
verdaderos competidores. Tomando como ejemplo el caso
de Amazon.com, la cual es considerada una empresa de
Internet, pero que al final es un detallista que se especializa
en libros y productos electrónicos. Es por lo antes señalado,
que por lo menos en lo que se refiere a los márgenes de
ganancia, seria razonable señalar que los márgenes de
Amazon.com deben parecerse a los de otros detallistas
especializados.
o Descomponer el estado de ganancias y pérdidas de la
empresa, a fin de lograr una verdadera medida de su
margen operativo. Muchas de las jóvenes compañías que
reportan ganancias negativas lo hacen, no porque sus
gastos operativos para generar los ingresos actuales sean
altos, sino porque están obligados a reportar en su
contabilidad como parte de los gastos operativos, todos
aquellos gastos en que incurren con respecto a
investigaciones, desarrollos y otros gastos de inversión.
Debido a que los gastos en investigación y desarrollo son
separados de otros gastos operativos en estados de
ganancias y pérdidas, estimar márgenes y ganancias antes
de estos gastos se convierte en un ejercicio muy útil para
deducir realmente cuan bueno es un negocio.
72
• Las Necesidades de Reinversión. El crecimiento en los ingresos
operativos esta directamente relacionado en cuanto y cuan bien
una empresa reinvierte (medido a través de el retorno sobre el
capital). Esta afirmación no puede ser utilizada para estimar las
necesidades de reinversión para las empresas que comienzan y
que están perdiendo dinero, especialmente para loas años de
transición. Las necesidades de reinversión en para el caso de
equilibrio pueden ser calculadas utilizando la tasa de crecimiento
esperada y el retorno de capital esperado.
Tasa de Reinversión
esperada =
( )( )estable
estable
ROC Esperado oCrecimient
Según Damodaran, existen tres alternativas para utilizar esta formulación:
1. Se asume que la reinversión existente de una empresa (en forma
de gastos de capital neto y “non–cash” capital de trabajo) crecerán
a la misma tasa que los ingresos. Implícitamente se asume que la
reinversión existente representa un punto de partida razonable.
Trabajar con la reinversión existente puede ser peligroso para
empresas jóvenes, ya que las reinversiones tienden a ser volátiles
y a cambiar sustancialmente de un año a otro. Este efecto también
puede ser exagerado cuando la empresa crece a través de
adquisiciones, ya que una gran adquisición en un año puede ser
73
seguida por un par de años sin ninguna adquisición. Por supuesto
que también se asume que el crecimiento ocurre en el año de la
reinversión, en vez de los años subsecuentes. Esto, sin embargo,
puede ser tratado introduciendo un retraso entre el crecimiento en
la reinversión y el crecimiento en los ingresos.
2. Se asume que la tasa de reinversión de la firma se aproximara a la
de la industria. Por ejemplo, se puede tener la reinversión como un
porcentaje de los ingresos. Para empresas de alto crecimiento,
este puede ser un número muy grande. A medida que la empresa
crece, este número debe disminuir, y debe parecerse a los
números típicos de la industria. Para que esto funcione, los gastos
de capital deben ser definidos de forma consistente a lo largo de la
industria (e incluir adquisiciones y otras reinvasiones externas) y la
industria debe incluir empresas maduras.
3. Existe una variación fundamental en cuanto a la formula de
crecimiento que puede ser utilizada para estimar la reinversión en
los próximos años. Mientras el retorno de capital y la tasa de
reinversión serán negativas para empresas con ganancias
negativas, se puede calcular el pago típico en ingresos que se
obtendrían por cada dólar reinvertido en la forma de ventas contra
capital ratio:
( )ioCapitalRatVentas − = ertidoCapitalInvIngresos
Un ratio ventas / capital de 2 indicará que a cada dólar invertido
en nuevo capital (lo cual puede tomar la forma de gastos de
capital internos, adquisiciones o capital de trabajo) crea dos
dólares en ingresos. El dólar de reinversión que se necesita
74
cada año puede ser estimado basado en el cambio del dólar
esperado en los ingresos cada año y el ratio ventas / capital.
Dólar Reinvertido
en el año n =Ventas
Capital * n) año elen dólaresen Ingresos (∆
A medida que el ratio ventas / capital es más alto, la reinversión
necesitada será menor para cada crecimiento de los ingresos y
mayor el valor de la firma. ¿Cómo se puede estimar este ratio?.
Observando la limitada historia de la compañía, y mirar sus ventas
marginales / capital ratio (cambio en ingresos / cambio en capital)
de años anteriores. Alternativamente, se puede observar el mismo
ratio para el sector industrial en donde la compañía se
desenvuelve. La ventaja de utilizar este método en vez de los
anteriormente señalados, es que el crecimiento y la reinversión
están atados. Al incrementar uno, se incrementará el otro. Esto,
reducirá el potencial de desviar la valoración, en donde las tasas
de crecimiento son aumentadas y las necesidades de reinversión
son disminuidas simultáneamente.
• Parámetros de Riesgo y Tasas de Descuento. Debido a que se
carece de data histórica suficiente, no se pueden usar los medios
convencionales a la hora de estimar parámetros de riesgo. De
hecho, la regresión de los betas estimada para las firmas que
tienen una historia limitada tiende a tener errores sustanciales
asociados con ellos. Sí existen firmas comparables que estén
cotizando desde por lo menos dos años, los parámetros de riesgo
actuales para la empresa pueden ser estimados observando los
75
promedios de esas compañías. Sí esas compañías no existen, los
parámetros de riesgo pueden ser estimados utilizando las
características financieras de la empresa – la volatilidad de los
ingresos, su tamaño, los flujos de caja y el endeudamiento
financiero. Estos parámetros de riesgo no pueden dejarse
constantes durante el periodo de la estimación. Para que una firma
madure y se acerca hacia márgenes sostenibles y crecimiento
estable, los parámetros de riesgo deben acercarse a los de una
empresa promedio. Adicionalmente, al estimar el costo del
patrimonio para estas empresas, se debe estimar como cambiara
en endeudamiento a través del tiempo. Nuevamente, trazarse
como meta el promedio de la industria en el ratio optimo de deuda
para esta empresa (como debe suceder en un escenario
sustentable) deberá arrojar una estimación razonable para el costo
de capital en el tiempo.
• Valoración del la Empresa y Valoración del Patrimonio. Con los
datos de ganancias, la tasa de reinversión y los parámetros de
riesgo en el tiempo, la valoración se convierte cada vez más en
convencional. En muchos casos, los flujos de caja de los primeros
años serán negativos, pero se convertirán en positivos a medida
en que los márgenes mejoren. La mayor parte del valor
generalmente estará en el valor terminal. Consecuentemente, las
asunciones acerca de cómo se verá la empresa en crecimiento
estable son significantes.
• Valoración del Patrimonio por Acción. La manera convencional
de estimar el valor por acción es dividir el valor del patrimonio entre
el número de acciones disponibles En el caso de firmas jóvenes en
alto crecimiento, existe una consideración especial a la cual hay
76
que hacer referencia. Estas empresas normalmente premian a sus
empleados no con bonos en efectivo, sino con opciones sobre la
empresa. En el tiempo, estas opciones pueden significar montos
importantes del patrimonio de la empresa. Para llegar al valor de
cada acción, se debe netear el valor estimado de esas opciones
del valor del patrimonio.
Valor de la firma – Valor de la deuda = Valor del patrimonio
Valor de las opciones entregadas a
los empleados = ( )
disponible acciones de número comunes accionesen patrimonio delValor
= Valor por acción
77
Capitulo V: Consolidador de órdenes de compra.
Para determinar la factibilidad financiera de un consolidador de órdenes de
compra en Venezuela orientado a la PYME, es necesario realizar la
valoración del mismo, y así determinar si crea valor financiero. Para ello, se
utilizará el método de Flujo de Cada Descontado. A lo largo del capítulo se
detallará la definición, funcionamiento, ventajas y desventajas del
consolidador de órdenes de compra, los factores de riesgo, los diferentes
escenarios de desempeño, costos e ingresos, la tasa interna de retorno, el
costo de deuda, patrimonio y capital y la inversión inicial requerida para su
funcionamiento
5.1 Factibilidad financiera.
El Consolidador de órdenes de compra para la PYME, es un “e-marketplace”
horizontal en el cual confluirán compradores (Pequeñas y medianas
empresas) y vendedores con el fin de intercambiar productos en el ramo de
servicios indirectos (papel, materiales de oficina, etc). La idea es que tanto
los vendedores y los proveedores se beneficien de participar en este “e-
marketplace”. Para ilustrar el concepto, se supondrá que la empresa X
(perteneciente a la PYME) quiere comprar 150 resmas de papel. Entonces,
si la empresa utiliza la forma común de compra se dirigirá a su distribuidor y
le solicitará las 150 resmas de papel por un precio (por ejemplo) Bs. 5.000
cada una, pagando en total Bs. 750.000 Ahora bien, supóngase que la
empresa utiliza el Consolidador (“e-marketplace”) dedicado exclusivamente
al sector PYME y que dentro del Consolidador se tiene el siguiente esquema
de precios para las resmas de papel:
78
Tabla Nro 7 Esquema de Precios Consolidador.
Cantidad Precio (Bs)
1-200 5, 000
201-400 4,700
401-800 4,300
801-1500 4,000
Supóngase además que el Consolidador recibirá por el lapso de 1 semana
órdenes de compras de resmas de papel. Entonces la empresa X se
conecta y coloca una orden por 150 resmas de papel. Igualmente, la
empresa Y coloca una orden por 100 resmas y la empresa Z coloca una
orden por 300 resmas. Al finalizar el tiempo estipulado por el Consolidador
para recibir ordenes, se acumularon 3 ordenes por 550 resmas de papel a un
costo de Bs. 4.300 cada una, lo que implica que ahora la empresa X debe
paga sólo Bs. 645.000 por sus 150 resmas de papel, lo que se traduce en un
ahorro del 14% con respecto a la forma tradicional de hacer su compra.
Adicionalmente, el Consolidador puede ofrecer estos precios ya que puede
negociar con el proveedor del papel los precios basados en el volumen,
beneficio que no puede obtener la PYME individualmente.
Gráficamente, el comportamiento del consolidador se observa en la Figura
Nro 10
79
Figura N° 10: Variación de los precios de compras de resma de papel a medida que se incrementan él numero de pedidos
Variacion de precio en el consolidador de ordenes de compra
0,00
1000,00
2000,00
3000,00
4000,00
5000,00
6000,00
Cantidades
Prec
ios
1-200 201-400 401-800 801-1500
Fuente: Elaboración propia.
A través de este ejemplo, lo que se quiere mostrar es la capacidad de ahorro
de dinero a la PYME en la compra de los de bienes y servicios indirectos a
través de un Consolidador de órdenes de compras. Este dinero ahorrado
pudiera ser invertido en las actividades centrales del negocio. El
Consolidador, además, provee a la PYME un poder de negociación que hoy
en día muy pocas tienen ya que al unirse y generar mayor volumen de
compra tienen la oportunidad de seleccionar mejores proveedores y
productos a precios más accesible.
80
En la Figura Nro. 11 se pueden apreciar cuales son todos los entes
involucrados en el funcionamiento del Consolidador y cuales son sus
principales procesos:
Figura N° 11 Esquema de funcionamiento del Consolidador.
U
n
a
s
p
e Fuente: Internet
Como dato adicional, el Consolidador estará basado en lo que se conoce
como “e-procurement”, o procesos de compras 100% electrónicos. Según un
estudio de Aberdeen Group, los procesos de compras basados en papel son
vistos como “ineficientes y muy frustrantes” por los usuarios finales. En el
mismo estudio de Aberdeen Group, en los Estados Unidos un proceso de
compra basado en papel tiene un costo de US $107 mientras que uno
81
totalmente electrónico o “e-procurement” cuesta US$ 30 y la duración de
todo el ciclo es entre un 50 y 70% menor que el ciclo de compra basado en
papel.
Antes de continuar detallando una serie de factores y variables asociadas al
consolidador, se explicara un poco que son los “emarketplaces” y cuales son
los tipos existentes en el mercado.
5.2. Factibilidad financiera.
Para estudiar la factibilidad financiera de un consolidador de órdenes de
compra en Venezuela orientado a la PYME y valorarlo a través del método
de flujo de cajas descontados es necesario estimar las siguientes variables:
• Los Flujos de Caja Libre de la empresa (FCFF) o los flujos de caja
estimados antes del pago de deuda. Para ello es necesario
estimar:
o Las ganancias antes de impuesto, depreciación y
amortización (EBIT) y para ellos es necesario calcular las
siguientes variables:
o Ingresos
o Egresos
o Gastos operativos (fijos y variables)
o Inversión tecnológica
o Gastos administrativos
o Gastos de personal
o Costo de mercadeo
o Depreciación.
o La tasa de impuesto
82
o La variación en el Capital de trabajo.
o Los gastos de capital.
• Tasa de Descuento.
• WACC
• Valor terminal de la empresa
• TIR
• Numero de clientes potenciales
• Ventas en dólares
Es importante comentar que la estimación adecuada de muchas de las
variables anteriormente mencionadas son de suma dificultad, para ello se
utilizó la valoración de la empresa a través de múltiples escenarios, basado
en el cambio constante de múltiples variables.
5.2.1 Flujos de caja libre de la empresa
El valor de cualquier activo es función de los flujos de caja generados por el
mismo, de su vida útil, de su crecimiento esperado y del riesgo asociado a
ellos. El valor de la empresa será entonces el valor actual de los flujos que
generará en el futuro descontados a una tasa apropiada de interés. Para
realizar el cálculo de dichos flujos es necesario estimar las siguientes
variables:
5.2.1.1 Ingresos
Para estimar los ingresos del consolidador de órdenes de compra para la
PYME en Venezuela, es necesario primero que nada determinar las fuentes
de ingreso, y posteriormente estimar los ingresos generados por cada una de
las fuentes seleccionadas. En el capítulo 3.2 se explicaron todas las distintas
83
alternativas de ingresos de un “e-marketplace”. En el caso particular de un
consolidador de órdenes de compra para la PYME en Venezuela, los
ingresos estimados dependerán de las siguientes fuentes de ingreso:
Tabla Nro 8. Tipos de Ingresos del Consolidador. Tipo de Ingreso Descripción
Comisión por
transacción
En países desarrollados la comisión por transacción varía entre 7%
y 1%. Para el caso de estudio se estimó que la comisión por
transacción puede oscilar entre 15% (mejor de los casos) y 5%
(peor de los casos. Se utilizó dentro del modelo una función
aleatoria discreta de tres alternativas: 15%, 10% y 5%
Suscripción Se prevé una comisión de US$36 anuales (U$3 mensuales) por
transar y acceder a la información del consolidador.
Publicidad Se prevé un ingreso anual de $36 por cliente (US$3 mensuales)
por cliente por concepto de publicidad.
Margen de venta Esta es la variable principal que determina cada uno de los
escenarios asociados al modelo. En el escenario Nro. 1 se
determinó que el margen de venta oscile entre un 5% y un 10%, en
el Escenario Nro. 2, el margen de venta oscila entre 10% y 15%, en
el Escenario Nro. 3, el margen de venta oscila entre 15% y 20%,
por último el Escenario Nro. 4 se basa en variaciones del margen
del venta que oscilan entre un 20% y un 50%.
Creación y
mantenimiento de
catalogo de
información
Se estima US$ 4,000 por la creación y 50 US$ mensuales por el
mantenimiento por proveedor.
84
5.2.1.2 Egresos
Se dividen en Gastos y Costos asociados al funcionamiento y operación del
consolidador.
5.2.1.2.1 Gastos
5.2.1.2.1.1 GASTOS FIJOS
o ;; Gastos operativos: Se refieren a los gastos repetitivos
mensuales referentes a la operación del negocio los cuales
son:
o Teléfono fijo: US$ 500 mensuales para el primer año y
luego variará según la tasa de inflación señalada en las
premisas.
o Teléfono celular: US$ 500 mensuales para el primer año y
luego variará según la tasa de inflación de señalada en las
premisas.
o Conexión Internet: US$ 200 mensuales para el primer año y
luego variará según la tasa de inflación de señalada en las
premisas.
o Limpieza, luz, mantenimiento: US$ 400 mensuales para el
primer año y luego variará según la tasa de inflación de
señalada en las premisas.
o Materiales de oficina: US$ 200 mensuales para el primer
año y luego variará según la tasa de inflación de señalada
en las premisas.
o Alquiler: US$ 5.000 mensuales con mobiliario para el primer
año y luego variará según la tasa de inflación de señalada
en las premisas.
85
o Vehículos US$ 2.400 anuales para el primer año y luego
variará según la tasa de inflación de señalada en las
premisas.
o Seguros: US$ 2.400 anuales para el primer año y luego
variará según la tasa de inflación de señalada en las
premisas.
o Otros Gastos:
Seminarios, entrenamientos: US$ 480 anuales para el
primer año y luego variará según la tasa de inflación de
señalada en las premisas.
Viajes: US$ 24.000 anuales para el primer año y luego
variará según la tasa de inflación de señalada en las
premisas.
Libros y subscripciones: US$ 240 anuales para el primer
año y luego variará según la tasa de inflación de
señalada en las premisas.
Gastos de representación: US$ 6.000 anuales para el
primer año y luego variará según la tasa de inflación de
señalada en las premisas.
5.2.1.2.1.2 GASTOS DE PERSONAL: SON los gastos relacionados al personal. la estructura de recursos humanos del consolidador es la siguiente: o Personal propio:
Un( 1) CEO
Un( 1) VP Mercadeo y Ventas
Un( 1) VP Finanzas
Un( 1) VP Tecnología
86
Dos (2) ingenieros de sistemas
Una( 1) recepcionista
Un( 1) mensajero
Un( 1) personal atención al cliente
Un( 1) editor y diseñador grafico
Un( 1) especialista de catalogo
Dos (2) vendedores
El gasto de la estructura organizacional esté calculado en US$ 273.726
anuales el primer año y luego variará según la tasa de inflación de señalada
en las premisas. Adicionalmente, existe una partida para bonos de actuación
anual del 10% del monto total de la nómina.
Durante los primeros cuatro años de operaciones se incorporaran a la
plantillas las siguientes personas: Un especialista de mercadeo en el año 2,
un ingeniero de sistemas en el ano 3 y un nuevo vendedor para el año 4.
o Outsourcing:
Consultor en tecnología.
Soporte HELP DESK
Contabilidad / legal
Otros (relaciones publicas, etc.)
El gasto de estos servicios esta calculado en US$ 80,400 para el primer año
y luego variará según la tasa de inflación de señalada en las premisas.
5.2.1.2.2 Costos
5.2.1.2.3 INFRAESTRUCTURA TECNOLOGICA:
87
Un elemento importante para el funcionamiento del consolidador es la
infraestructura disponible para brindar los servicios. Contar con una buena
infraestructura de tecnología permitirá completar transacciones a tiempo,
brindar disponibilidad 24 horas al día a los clientes y proveedores para
colocar sus pedidos o emitir su oferta y ayudará a generar la confianza
necesaria para generar la masa crítica de clientes necesaria para el
funcionamiento. Se consideró la siguiente infraestructura tecnológica, la cual
fue validada con proveedores de tecnología en el país:
o Hardware:
Dos (2) servidores INTEL con capacidad de correr
Windows 2000 o superior para instalar la plataforma de
pago en línea.
Dos (2) servidores INTEL con capacidad de correr
Windows 2000 o superior para instalar la plataforma de
“firewall”.
Cinco (5) computadores portátiles.
Diez (10) computadores de escritorio (PC’s)
Dos (2) impresoras.
Un (1) Scanner
Dos (2) cámaras digitales.
Un (1) concentrador.
Otros (reguladores, etc.)
88
o Software:
Tabla Nro. 9: Software Consolidador IBM
(US$)
Oracle
(US$)
Microsoft
(US$)
Sistema Operativo 4,200 4,200 4,200
SW Productividad 8,685 8,685 8,685
SW de Diseño 5,400 5,400 5,400
SW de pago en línea
60,000 60,000 60,000
Firewall 8,000 8,000 8,000
Software manejo administrativo
100,000 100,000 100,000
SW Operación Marketplace
180,000 130,000 100,000
TOTAL 366,285 316,285 286,285
MANTENIMIENTO MENSUAL
5,705 5,272 4,772
Con la finalidad de obtener el mayor Valor Presente neto para este proyecto
y para simplificar los cálculos, se utilizara solamente la opción del software
Microsoft.
89
o Cargos de instalación y adecuación.
Tabla Nro. 10: Cargos por instalación y adecuación
IBM
(US$)
Oracle
(US$)
Microsoft
(US$)
Instalación de red 1,500 1,500 1,500
Instalación HW 5,033 5,033 5,033
Instalación y adecuación de SW
360,000 288,000 240,000
Otros 36,653 29,453 24,653
TOTAL 403,186 323,986 271,185
Con la finalidad de obtener el mayor Valor Presente neto para este proyecto
y para simplificar los cálculos, se utilizara solamente la opción del software
Microsoft.
El Costo total de la infraestructura tecnológica es de US$ 671.121 el primer
año y será renovada por primera vez a principios del año 4 y por segunda
vez a comienzos del año 8. Se asume que el costo de la infraestructura
tecnológica no cambiará durante el período de estudio, debido a la tendencia
mundial de conseguir equipos con mayores capacidades a igual o menores
precios
90
o Cargos por conectividad.
Se estiman costos iniciales de US$ 13.000 por instalación de servicios de
banda ancha y “hosting” de aplicaciones. Igualmente, se estiman cargos
mensuales de US$ 8.500 por concepto de conectividad.
5.2.1.3 Costos de Mercadeo
Están asociados a la inversión publicitaria requerida para la promoción de
nuestro consolidador. Para el primer año, se estima invertir US$ 4,000 más
el 5% de las ventas mensuales en actividades destinadas a promover y
difundir nuestro consolidador. Para los años posteriores, se invertirá el 5%
de las ventas mensuales.
5.2.1.4 Depreciación
Para calcular la depreciación de la plataforma tecnológica se seleccionó el
método de depreciación lineal, el cual consiste en “depreciar cada año una
porción constante de la inversión inicial menos un valor residual”18. El tiempo
seleccionado para realizar la depreciación es cuatro (4) ya que se considera
que, debido a los avances constantes en materia tecnológica, en ese período
de tiempo la plataforma se transforma en obsoleta y es necesario adecuarla
nuevamente según las demandas del negocio. El valor inicial de la inversión
tecnológica es de US$ 671.121.00 dólares de los Estados Unidos y el valor
residual es de cero (US$ 0).
18 Sthepen A Ross. “Matematica Financiera”. Pag Glosario g6. Tercera Edición. Año 1998
91
5.2.1.5 Tasa impositiva
La tasa impositiva que se utiliza en los cálculos es de 34%, tasa del impuesto
sobre la renta de empresas en que operan en Venezuela.
5.2.1.6 Variación del capital de trabajo.
Para estimar la variación del capital de trabajo se utilizó la siguiente fórmula:
VARIACIÓN Capital de trabajo =
Variación del activo circulante
- variación de los valores negociables
– variación del pasivo circulante
– deuda a corto plazo.
El monto de la variación de los valores negociables y la deuda a corto plazo
es cero.
5.2.1.7 Gasto del capital (CAPEX – CAPITAL EXPENDITURES)
Son las inversiones anuales requeridas para la expansión y mantenimiento
del negocio. El CAPEX requerido se presenta al comienzo del cuarto y del
octavo año, cuando se realizan las inversiones correspondientes a la
actualización de la tecnológica.
Una vez calculadas todas estas variables, se tiene el flujo de caja libre de la
empresa (FCFF), cuyo resultado se muestran posteriormente según los
escenarios estudiados.
92
5.2.1.8 Tasa de Descuento
La tasa de descuento permite calcular el valor actual de los flujos de efectivo.
Para calcular la tasa de descuento se utilizó el método de valoración de
activos de capital (CAPM, siglas en inglés) que es el modelo más utilizado a
la hora de medir riesgo y rentabilidad de una inversión de capital. La fórmula
para el cálculo de la tasa de descuento es la siguiente:
E(Ri)=Rf +B (E(Rm)-Rf) en donde:
E(Ri) = Valor esperado del retorno de la inversión sobre el
activo Ri. En este caso este valor será nuestra tasa de descuento o la
tasa de retorno sobre el patrimonio (Ke)
R(f) = Es la tasa libre de riesgo del mercado.
B = Beta de la acción
E(Rm)-Rf = Tasa de riesgo adicional por realizar la inversión
(en ingles “market Premium”)
Los valores utilizados son los siguientes:
5.2.8.1 Beta
Para el cálculo del beta se utilizó como valor el beta de las empresas de la
industria, es decir, aquellas empresas que realizan comercio electrónico en
los Estados Unidos, cuyo valor es de 3.9619. Se utilizó el beta del sector de
Estados Unidos, ya que no se dispone información de Venezuela, ni de
Latino América.
5.2.8.2 Tasa libre de riesgo
19 Tomado de la pagina web de Aswath Damodaran
93
El valor utilizado para los cálculos es de 1.92%, el cual equivale a el
rendimiento de las letras del tesoro a 182 días de los Estados Unidos.20
5.2.8.3 Premium del Mercado (“Market premium”)
Este valor representa el porcentaje adicional a la tasa libre de riesgos que se
debe pagar a los inversionistas para que estos inviertan en instrumentos que
tienen un mayor riesgo a las letras del tesoro. Para el caso de Venezuela, se
tomó la tasa de riesgo país proporcionada por la calificadora de riesgo
“Standard & Poors" para Venezuela la cual es 11,25%.21
5.2.9 Porcentaje de deuda del capital inicial (debt ratio)
Por ser el consolidador una empresa joven, sin trayectoria financiera, y de
alto riesgo, el acceso al mercado de deuda es escaso por lo que se asume
que la empresa operará sin deuda y todo el dinero necesario para el
desarrollo del negocio proviene de aportes de capital de los socios. Asumir
esto no es descabellado, y fue el producto de conversaciones con otras
empresas de Internet en Venezuela como (www.mercadoempresarial.com,
www.procuradigital.com, etc). Debido a esto, la razón deuda activos totales
es cero.
5.2.10 Costo de la deuda
Al no tener acceso al mercado de deuda, el costo de deuda es cero.
Para calcular la tasa de descuento, aplicamos la siguiente formula:
Tasa de Descuento =
Rf +B (E(Rm)-Rf)
20 Tomado de la página web Bureau of Public Debt. Auction of 31/10/02. 21 Tomado de la pagina web de Aswath Damodaran
94
* DEBTRatio−1+ Costo Deuda
* = ( ) (DebtRatioTax *1− )46.07 * (1-0) + ((0 * (1 – 34%) * 0))
= 46.07%
La tasa de descuento estimada para el proyecto basada en la información
anterior es de 46.07%
5.2.11 Costo Promedio Ponderado del Capital (CPPC) ó WACC en inglés (“Weigthed Average Cost of Capital”)
El WACC es el promedio ponderado de los diferentes componentes de
financiamiento (deuda, patrimonio y otros instrumentos) utilizados por una
firma para financiar sus actividades. Su fórmula, como se mencionó en el
capitulo 4, es la siguiente:
Costo de Capital = K e Capital) (Deuda
Capital+
+ K deuda Capital) (Deuda
Deuda+
Debido a que el consolidador de órdenes de comprar para la PYME no posee
deuda, el costo de capital es igual a la tasa de descuento de la inversión
sobre patrimonio que se calculó utilizando el modelo de CAPM.
5.2.12 Valor terminal de la empresa.
Debido a que no se pueden estimar flujos de caja infinitos, generalmente en
los modelos de valoración se calcula un valor terminal que refleja los flujos
de caja futuros después del punto en el que se decide detener la estimación.
La manera más consistente de realizar esto es asumir que los flujos de caja
95
después del año terminal crecerán a una tasa constante de manera infinita,
para lo cual el valor terminal para el año n puede ser estimado de la siguiente
manera:
Valor Terminal n =
( )( )n1n
1n
g - Capital de Costo FCFF
+
+
En el caso de estudio el valor terminal del proyecto no fue calculado, debido
a que estimar la tasa de crecimiento de los ingresos para empresas que
funcionan en Internet no es cosa sencilla.
5.3 Tasa interna de retorno del proyecto (TIR)
La tasa interna de retorno del proyecto es una medida que refleja la tasa de
retorno de un proyecto basado en el valor presente neto de sus flujos de
caja. Tiene dos maneras de ser calculada: 1) basada en los flujos de caja
libre de la empresa (FCFF) y en este caso debe ser comparada contra el
costo de capital; y 2) basada en los flujos de caja del patrimonio (FEFF) en
cuyo caso debe ser comparada contra la tasa interna de retorno del
patrimonio (ke).
Basado en la TIR, una inversión debe ser evaluada según la siguiente regla:
• Si es calculada utilizando los FCFF:
o si la TIR > costo capital, el proyecto se acepta
o si la TIR < costo capita, el proyecto se rechaza.
• si es calculada utilizando los FEFF:
o si la TIR > costo patrimonio, el proyecto se acepta
o si la TIR < costo patrimonio, el proyecto se rechaza.
96
En el caso de estudio, se calculó la tasa interna de retorno para cada uno de
los escenarios.
5.4 Tamaño del mercado
Una de las limitaciones más fuertes encontradas a la hora de desarrollar el
presente trabajo de investigación es la escasez de información acerca del
tamaño del mercado del sector PYME, insumos indirectos (bienes y servicios
indirectos) en Venezuela.
Para calcular la cantidad potencial de clientes del consolidador se asumió
que el número de nuevos clientes se comparta como una distribución normal
(una gran cantidad de eventos en la naturaleza se distribuyen normalmente,
así que no se considera descabellado) con media 20 clientes mensuales, y
desviación estándar 5 clientes mensuales, de esta manera se pueden
generar aleatoriamente múltiples distribuciones que serán utilizadas por el
modelo en múltiples escenarios. La media y desviación estándar se
determinó a través de conversaciones con otras empresas de Internet que
han implementado “e-marketplaces” (www.procuradigital.com,
www.mercadoempresarial.com, www.transora.com)
Para estimar el monto total en dólares que cada uno de lo clientes estaría a
dispuesto a comprar a través del consolidador mensualmente, se asume un
comportamiento el cual puede expresarse a través de una distribución
normal con media US$1.000 mensuales y desviación estándar US$250, de
esta manera se podrán generar tanto números aleatorios como corridas se
requieran.
Para ambas distribuciones normales se verificó que no existieran números
negativos, cuyos casos se colocó 0
97
5.5 Valoración
Para calcular el valor de mercado del consolidador y determinar su viabilidad
financiera se definieron 4 escenarios basados en las diferentes estimaciones
del margen de ventas, para cada escenario sé recalculó el modelo 35 veces,
es decir que se obtuvieron 140 diferentes valoraciones.
Cada uno de los escenarios se describe a continuación:
• Escenario 1: Este escenario asume un margen de ventas que oscila entre
un 5% y un 10%. La probabilidad de ocurrencia de este escenario es de
35%
• Escenario 2: este escenario asume un margen de ventas que oscila entre
un 10% y un 15%. La probabilidad de ocurrencia de este escenario es de
30%
• Escenario 3: este escenario asume un margen de ventas que oscila entre
un 15% y un 20%. La probabilidad de ocurrencia de este escenario es de
30%
• Escenario 4: este escenario asume un margen de ventas que oscila entre
un 20% y un 50%. La probabilidad de ocurrencia de este escenario es de
5%
Para estimar las diferentes valoraciones del consolidador se construyó un
modelo el cual calcula cada una de las variable anteriormente mencionadas
(diferentes distribuciones normales) para cada uno de los escenarios. El
modelo fue recalculado 35 veces para cada una de las corridas, es decir, los
parámetros que varían dentro de los modelos fueron calculados de forma
conjunta para cada una de las corridas, obteniéndose de esta forma distintos
valores de valor presente neto y diferentes tasas internas de retorno para
cada escenario.
98
A través del modelo se obtienen tres juegos de estados financieros y los
cálculos asociados a estos. Dentro de cada uno de estos estados financieros
se tiene la representación de cada uno de los escenarios anteriormente
señalados.
En los anexos se presentan sólo tres juegos de estados financieros. Dichos
estados financieros representan el peor de los casos, promedio y el mejor de
los casos obtenido.
Los valores obtenidos son los siguientes:
Peor de los casos:
• Escenario 1: NPV = US$ (2, 240,817) con una TIR = (4,5%)
• Escenario 2: NPV = US$ (1,394,931) con una TIR = 21,9%
• Escenario 3: NPV = US$ ((607,122) con una TIR = 37,0%
• Escenario 4: NPV = US$ 2,703,473 con una TIR = 77,7%
Caso Promedio
• Escenario 1: NPV = US$(1,964,733) con una TIR = 2.6%.
• Escenario: NPV = US$(944,847) con una TIR = 29.4%
• Escenario 3: NPV = US$ 210,859 con una TIR = 49.3%
• Escenario 4: NPV = US$ 4,586,252 con una TIR = 106.4%
Mejor de los casos:
• Escenario 1: NPV = US$ (1,561,746) con una TIR = 18,1%
• Escenario 2: NPV = US$ (217,931) con una TIR = 42,9%
• Escenario 3: NPV = US$ 1,098,062 con una TIR = 60,7%
• Escenario 4: NPV = US$ 6,112,941 con una TIR = 115,1%
99
Observando los resultados obtenidos, se puede concluir que solamente para
los escenarios número 3 y 4 el consolidador de órdenes de compra para la
PYME proyecto podría ser viable (la TIR es mayor al costo de capital).
Desgraciadamente, no se puede establecer a priori que esos escenarios
serán reales, por lo cual se decidió otorgar a cada escenario estudiado una
probabilidad de ocurrencia, y de esta manera poder estimar valores
promedio de TIR, sobre los cuales poder concluir con mayor certeza acerca
de la factibilidad financiera del proyecto.
Las probabilidades asociadas a cada uno de los escenarios es la siguiente:
• Escenario 1: 35%.
• Escenario 2: 30%.
• Escenario 3: 30%.
• Escenario 4: 5%.
De esta manera, los resultados obtenidos fueron los siguientes:
• El promedio de las tasas internas de retorno fue de 29.63%.
• La tasa interna de retorno mínima obtenida fue de 19.99%
• La tasa interna de retorno máxima obtenida fue de 43.16%.
Se puede concluir que el proyecto resulta inviable debido a que tanto los
valores mínimos, máximos y promedios de las tasas internas de retorno
nunca son superiores a la tasa de descuento utilizada para calcular el valor
presente de los flujos de caja asociados al proyecto, para más de 140
escenarios distintos.
100
CONCLUSIONES
De la revisión del marco conceptual y de los resultados que se alcanzaron en
el método de investigación seguido para valorar el consolidador de órdenes
de compra para la PYME en Venezuela se concluye:
• Es evidente que no es factible financieramente establecer un
Consolidador de órdenes de compras para la PYME en Venezuela. La
tasa interna de retorno promedio obtenida posterior a más de 120
distintos tipos de corridas es igual a 29,83%. En el mejor de los casos, se
obtuvo una tasa interna de retorno del 43.16%, la cual se encuentra por
debajo de la tasa mínima esperada en inversiones de este tipo en
Venezuela, la cual es de 46.07% (ver capítulo 5.2.2.5)
• Del análisis se desprende que las variables que determinan la viabilidad o
no del proyecto son el número de clientes y el margen de ventas. La
primera, representa la masa critica que permite obtener el volumen de
ventas adecuado (la segunda) permite generar los flujos de cajas
necesarios para el funcionamiento del consolidador. Debido a que
estimar el mercado basado en los pocos estudios existentes en
Venezuela es muy subjetivo se utilizarán estimaciones probabilísticas a
través de curvas normales y múltiples escenarios para poder captar la
mayor cantidad de posibles escenarios existente, y así mitigar
estimaciones propias.
• Otras Variables que influyen en la viabilidad o no del proyecto son:
o La competencia, ya que la empresa puede enfrentar a competidores
mas grandes y establecidos, con mayores relaciones con proveedores
y clientes, con más dinero para su operación y mercadeo y con mayor
poder de negociación, y en particular competidores que atacan el
101
mercado corporativo que han logrado masa crítica y que pueden
autofinanciarse para atacar a la PYME
o La resistencia por parte de los clientes, la poca penetración de la
tecnología, y el alto costo de la tecnología necesaria para operar el
consolidador.
o La falta de una trayectoria de negocios establecida puede afectar el
crecimiento en el número de clientes y proveedores del consolidador.
o Regulaciones gubernamentales futuras puedan afectar el desarrollo
de la empresa y el desenvolvimiento de negocios a través de Internet.
o La grave y difícil situación política de país como marco para una
compleja crisis económica en la cual muchas empresas proveedoras
no estarían dispuestas a participar en el “marketplace” y muchos
potenciales clientes no tendrían los recursos necesarios para invertir
en este tema.
o Pocas barreras de entrada para la competencia que puede generar
una disminución radical en las ganancias de nuestra empresa.
(cambios en la política de precios)
o Problemas con la tecnología del consolidador (“systems downs”, fallas
en la conexión a la página “web”, fallas en el servicio de atención al
cliente.
• Las características de las empresas de Internet hacen que su valoración
sea más compleja que de las empresas que puedan pertenecer a
sectores más consolidados o con mayor historia. Sin embargo, esto no
implica que no se las pueda valorar sino que, por la incertidumbre
asociada a estas empresas, la valoración podrá ser menos precisa ya que
se trata de medir el potencial de crecimiento de estas empresas.
102
• Las empresas de Internet deben seguir las “reglas tradicionales” para que
la valoración de su negocio en el largo plazo sea positiva: deben
desarrollar modelos de negocios exitosos, deben ser capaces de generar
flujos de cajas positivos, deben tener muy claro cual es el mercado
objetivo que atacaran y deben crear valor en el tiempo para sus clientes y
accionistas.
• Hoy en día, luego de la brutal explosión de la burbuja financiera creada
alrededor de Internet, las empresas punto “com” están pasando por un
proceso de retomar visiones y orientaciones y ahora están enfocando sus
esfuerzos hacia la única forma de economía racional que se conoce en el
mundo: manejar negocios rentables que generen ingresos reales.
• Las PYMES pueden ser las grandes beneficiadas si logran tomar a
tiempo la vía de la modernización tecnológica y de Internet como vía para
obtener mayor eficiencia en sus procesos. Con la utilización adecuada de
Internet, una PYME puede lograr una disminución de costos de compras,
reducción por eliminación de intermediarios, localización y evaluación de
proveedores, y disminución del tiempo de aprovisionamiento.
Adicionalmente, gracias a Internet se pueden colocar productos en
mercados no atacados; adquisición de productos de proveedores no
conocidos; posicionamiento global; acceso a información sobre
competidores.
103
RECOMENDACIONES
En la utilización de la metodología.
• Se recomienda realizar la valoración de la empresa utilizando otros
métodos diferentes al del modelo de estimación de flujo de Cajas. El
método de las opciones reales o de la valoración a través de múltiplos
• Para facilitar el análisis financiero de este Trabajo Especial de Grado se
omitieron consideraciones como los costos de distribución, y análisis de
posibles competidores. Se considera que el presente trabajo puede servir
de marco para desarrollar un estudio que considere ambas variables.
• Se recomienda estudiar la posibilidad de mayores fuentes de ingresos
(diversificación de los ingresos) a las consideradas en el trabajo de grado.
Al Estado Venezolano.
• Promover iniciativas para permitir el acceso a la tecnología por parte de
las PYMES. Fomentar campañas de adopción de tecnología, así como
planes de financiamiento de la tecnología. Se recomienda que a través
del Ministerio de Ciencia y Tecnología el Estado impulse este tipo de
iniciativas y que pueda convertirse en un actor fundamental como cliente
en este tipo de empresas.
A los empresarios de las PYME’s
• Visualizar el comercio electrónico como una herramienta para mejorar
la competitividad de la organización, y no tan sólo como una inversión
para la cual hay que esperar un período largo de tiempo para ver las
104
utilidades. Si bien en el comercio real es posible que se generen más
ganancias, a través del mundo virtual se puede aumentar la
participación de mercado, obtener un mayor reconocimiento de marca,
y lograr una verdadera satisfacción de las necesidades del cliente, por
lo tanto, la inversión en este sentido debe verse como un arma
estratégica en pro de la competitividad de la organización.
• Dado que el proceso de adaptar las operaciones de comercio al
mundo virtual no es sencillo llevarlo a cabo, las organizaciones deben
esperar el mejor momento para ello, deben sentir que realmente son
capaces de soportar todo el proceso y vencer los obstáculos que se le
presenten. No considerar dicha implantación como una simple moda,
sino hacerlo cuando se considere realmente necesario. En este
sentido un aspecto importante que debe ser tomado en cuenta es la
competencia, no se debe dejar que ésta se adelante en su
incorporación al mundo virtual.
Otros
• El análisis demostró que un Consolidador de Órdenes de Compra en
Venezuela para la PYME no es factible económicamente, pero
consideramos que es necesario un estudio que demuestre si es factible
un Consolidador de Órdenes de Compra en Venezuela tanto para la
PYME como para el mercado corporativo, ya que consideramos que el
volumen de ventas obtenido por un Consolidador de este tipo que ataque
el mercado corporativo pudiera apalancarlo para atacar al sector de la
PYME
105
BIBLIOGRAFIA
TEXTOS Y PUBLICACIONES: AECE Estudio sobre comercio electrónico B2B en España. AECE,
2001.
Andersen Consulting Introduction to B2B. Junio 2000
Ariba B2B Marketplaces in the New Economy. Octubre, 2000
Avila, Isidro. AECE
Las PYMES y el e-commerce: nociones, presente y futuro. 2002 Estudio sobre Comercio Electrónico. España. 2002
Conindustria Encuesta Coyuntural Enero-Junio/1999
Copeland, Tom Measuring and Managing the Value of Companies. Mckinsey & Company, INC Agosto 2000
Damodaran, Aswath. Corporate Finance Theory and Practice, John Wiley & Sons, 1997.
Di Maggio, Guiseppe Estrategias para fomentar y acelerar la factibilidad de adopción de Internet y Comercio Electrónico “Business-to-Business” entre empresas en Venezuela pertenecientes a la Pequeña y Mediana Empresa (PYME). Trabajo Especial de
Grado. Febrero 2002
IBM E-marketplaces, Taking Business to Business e-commerce to
the next level. IBM White Paper
Kalakota, Ravi Ebusiness: Roadmap for Success, Addison- Wesley. Febrero, 2000.
106
Lorenzo, Rainner;
Valoración de Empresas de Internet. Comala.com, Marzo de 2002.
Mascareñas, Juan Metodología de la Valoración de las empresas de Internet Madrid, 2001
McKensey & Company.
Coming in to Focus. McKensey & Company CAPS Research. 2000
Novak, Thomas. Business Models and Revenue Streams. Owen Graduate School of Management. 2001
O’Connel, Brian B2B.com. Adams Media Corporation , 2000
PWC Consulting Los Marketplaces Electronicos. Febrero, 2002
Ross, Stephen. Finanzas Corporativas. McGraw Hill, 1998.
Sculley, Arthur
B2B Exchanges: The Killer Application in the Business to Business Internet Revolution 1999
Sharp, Alexander, Bailey
Investments. Sexta Edicion. Prentice Hall, 1999
Damodaran, Aswath. The Dark Side of Valuation: Firms with no earnings, no history and no comparables. Can Amazon.com be valuated?, 2000.
Paginas Web Consultadas
Asociación Española de Comercio Electrónico
http://www.aece.org
ConIndustria http://www.Conindustria.org
107
DATANALISIS http://www.datanalisis.com
El Universal http://www.eluniversal.com
IBM http://www.ibm.com Oracle http://www.oracle.com
America Economía Glosario de Términos
http://www.americaeconomia.com. Revista Nro 196. Noviembre 2000
(http://www.ati.es/novatica/glosario/buscador/buscador_gloint.html)
108
Anexo A - Datos Iniciales
109
Anexo B - Escenario Pesimista
110
Anexo C - Escenario Medio
111
Anexo D - Escenario Optimista