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貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-2
貨幣政策工具與操作
Chapter 12
了解公開市場操作的影響
了解公開市場操作的方式
能說明公開市場操作的優越性
了解貼現政策的作用
了解存款準備率的作用和影響
認識選擇性信用管制
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-3
公開市場操作 1/2
公開市場操作係指,中央銀行在公開市場買賣債票券,
藉以影響貨幣供給額與利率水準。
公開市場買進操作屬於擴張性操作;公開市場賣出操
作屬於緊縮性操作。
按操作目標的不同,公開市場操作可區分為動態操作
與防衛操作。前者目的在於積極地改變準備金與貨幣
基數;後者目的在於抵銷外來因素對準備金與貨幣基
數的干擾。
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-4
圖12-1 公開市場擴張性與緊縮性操作
公開市場操作 2/2
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-5
準備金需求曲線
銀行的準備金需求,包括法定或應提準備金的需求及
超額準備金的需求。
拆款利率形同銀行握有超額準備的機會成本,所以拆
款利率愈高(低),超額準備金的需求愈低(高)。因此,
準備金需求量和拆款利率呈反方向關係,準備金需求
曲線為一條負斜率的曲線。
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-6
圖12-2 準備金市場供需
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-7
準備金供給曲線
銀行的準備金供給來源可分為「借入準備」(貼現放
款)和「非借入準備」。
圖12-2中供給曲線垂直部分,表示非借入準備金的數
量,不受拆款利率高低的影響。
當拆款利率高於貼現率時,準備金供給曲線變成水平
線。因為當拆款利率高於貼現率,央行(如Fed及ECB)
會無限制供給貼放資金。
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-8
圖12-3 公開市場操作對準備金市場的影響
公開市場操作的效果 1/3
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-9
公開市場操作的效果 2/3
數量效果
指央行公開市場操作,對銀行準備金、貨幣基數及貨
幣供給額的影響。
利率效果
央行進行公開市場買入(賣出)操作,透過增加(減少)銀
行準備金,會使拆款利率下降(上升) 。另一方面,央
行在RP市場買賣債券,也會「直接」影響RP利率。
預期效果
公開市場操作方向,能提供貨幣政策趨向的訊息。
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-10
圖12-4 公開市場操作的基本架構及其對利率的影響效果
公開市場操作的效果 3/3
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-11
表12-1 中央銀行公開市場操作的主要方式
操作方式釋出或吸收流動性
影響時間 操作標的
買賣斷交易買斷 釋出 時間較長 政府公債及
國庫券為主賣斷 吸收
附買賣回交易附買回 釋出 時間較短
(1天或數天)
政府公債及國庫券為主附賣回 吸收
發行單券(沖銷工具)
發行定期存單或儲蓄券
吸收 時間長短均可(1天、數天到1、2、3年)
中央銀行發行的單券定期存單
或儲蓄券到期
釋出
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-12
公開市場操作的優越性
自主性(initiative)
伸縮性(flexibility)
可逆性(reverse)
精確性(precision)
時效性(implemented quickly)
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-13
貼現政策的意義
貼現政策係指,藉由調整貼現率的高低,以及訂定貼
放條件,來影響借入準備金,進而影響貨幣供給額。
貼現率是中央銀行對銀行提供資金「融通」所適用的
利率,屬銀行向中央銀行借入準備金的成本。
貼現政策的主要功能,在於紓解個別金融機構暫時、
非預期之流動性缺口。
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-14
貼現窗口的運作
中央銀行透過二個管道來影響貼現放款數量,一是調
整貼現率,另一是透過貼現窗口的管理,設定貼放的
條件,以影響貼現放款數量。
通常,調高貼現率,貼現放款數量會減少;反之,貼
現放款數量會增加。
但銀行的融通意願,也會影響貼現放款的數量。
除調整貼現率的高低之外,中央銀行也可以設定貼現
放款的條件,來影響貼現放款的數量。
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-15
方式 融通對象 適用情況 期間 融通利率 功能
主要融通 健全的存款機構
任何流動性需要
較短 聯邦資金利率目標+0.5%
1.傳達Fed貨幣政策意向2.促使主要融通利率成為聯邦資金利率之「上限」
次要融通 問題存款機構
財務發生困難或流動性嚴重不足,瀕臨倒閉危機
較長 主要融通利率+0.5
最後貸放者
季節性融通
有季節性資金需求的小型存款機構
季節性因素導致的流動性不足
較長 以聯邦資金利率為基準,並參考市場資金狀況調整
協助地區性小型存款機構解決季節性資金需求
Fed貼現窗口提供的三種融通機制(傳統)
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-16
聯邦資金利率、主要及次要融通利率間之關係
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2003/1 2003/9 2004/5 2005/1 2005/9 2006/5 2007/1 2007/9 2008/5 2009/1 2009/9 2010/5 2011/1
%
主要融通
利率
次要融通
利率
聯邦資金
利率目標
隔夜聯邦資金
利率
0.5%
0.5%
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-17
Fed非傳統與傳統融通機制之比較
項目傳統融通機制(以主要融通為
例)
非傳統新融通機制
定期標售機制
主要交易商融通機制
定期借券機制
融通對象 存款機構 存款機構主要交易商(包括投資銀行)
主要交易商(包括投資銀行)
融通利率 主要融通利率投標決定利
率主要融通利率 投標決定利率
合格擔保品 貼現窗口擔保品貼現窗口擔保品
較廣泛 較廣泛
融通標的 資金 資金 資金 政府債券
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-18
我國貼現窗口的融通方式
重貼現
重貼現係銀行持公民營生產事業實質交易所產生的票據,
向央行辦理融通,融通利率稱為重貼現率。
短期融通
短期融通主要是用來支應銀行短期流動性不足。又可分為
擔保放款融通與無擔保放款融通。
擔保放款之再融通
擔保放款之再融通,主要係銀行因承作政府核定並經央行
同意之放款,或配合央行貨幣政策所承作之放款,而向央
行申請擔保放款之再融通。
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-19
圖12-7 我國重貼現率、擔保放款融通利率與拆款利率
0
2
4
6
8
10
1991/1 1993/1 1995/1 1997/1 1999/1 2001/1 2003/1 2005/1 2007/1 2009/1 2011/1
重貼現
率
擔保放款融通
利率
隔夜拆款利率
%
0.375
%
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-20
貼現政策的效果
若交點處於垂直處,即沒有貼現放款的情況下,調整貼現率,拆款利率維持不變,準備金數量亦不變。
若交點處於水平處,即有貼現放款的情況下 ,調高(低)貼現率會使拆款利率上升(下降),貼現放款與準備金數量也會隨之減少(增加)。
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-21
貼現政策的優缺點
重貼現政策具有三大優點
中央銀行可運用它扮演最後貸放者
宣示效果
利用常備窗口機制促使貼現率形成短利的上限
重貼現政策的缺點
不是積極有效的貨幣政策工具
可能造成貼現放款的大幅波動,使貨幣供給額難以
控制
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-22
中央銀行如何控制利率
先設定「拆款利率目標」,主要透過「公開市場操作」來維持目標水
準,並運用「常備融通機制」將拆款利率抑制在官方融通利率之下。
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-23
存款準備率的意義與內容
存款準備率指對各種存款,要求提存準備金的一定比
率。
存款準備率政策係指中央銀行藉由調整存款之法定準
備率,來擴張或收縮銀行的信用創造能力,進而控制
貨幣供給額或影響市場利率。
存款準備率政策包括品質管制(規定合格準備金之資
產內容)與數量管制(訂定並調整存款準備率)兩方
面。
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-24
存款準備率政策的功能
滿足銀行「流動性需求」,以因應存款人隨時提領之
要求。
防止銀行恐慌及金融危機的發生,維持「支付系統」
之順利運作。
建立「鑄幣權收入」機制,來增加政府財政收入。
作為貨幣政策的工具。
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-25
圖12-10 存款準備率調整對準備金市場的影響
存款準備率政策的效果1/2
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-26
存款準備率政策的效果2/2
影響貨幣供給額
存款準備率政策屬強力貨幣政策工具,存款準備率的
增減變動對貨幣供給額有極大的效果。
影響利率水準
在調高存款準備率的情形下,市場資金因貨幣供給額
減少而相對緊縮,利率水準因而上升;反之,利率水
準將因調低存款準備率而下降。
影響銀行成本與利潤
調高(低)存款準備率會增加(減少)銀行的資金成本。
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-27
表12-5 主要國家存款準備率政策及其重要性
型 態 國 家 存款準備率 提存期可否前後期抵補
完全取消存款準備率政策
瑞士、紐西蘭、澳大利亞、荷蘭、加拿大、英國等國
0%
存款準備率已降至極低水準,存款準備率政策的重要性微小
美國
定期性存款0%
低於41,300,000美元的活期性存款3%
超過41,300,000美元的活期性存款10%
2週可
日本
定期性存款0.05%
1.75%
其他存款0.1%
2.5%
1個月 否
歐元區 2%(最低準備率) 1個月 否
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-28
型 態 國 家 存款準備率 提存期可否前後
期抵補
存款準備率政
策仍是重要的
貨幣政策工具,
惟使用頻率減
少
馬來西亞
活期性存款及3個月內定
期性存款8.5%
3個月以上定期性存款
4%
半個月 否
台灣
支票存款10.75%
活期存款9.775%
活期儲蓄存款5.5%
定期存款5.0%
定期儲蓄存款4.0%
1個月 可
表12-5 主要國家存款準備率政策及其重要性(續)
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-29
存款準備率政策式微的因素
金融自由化與金融創新的快速發展,許多非銀行機構
發行非存款型態的工具,來吸收資金。解決此種不公
平競爭的方法之一,為降低或取消存款準備率。
存款準備無異是政府對銀行課徵的稅負,將增加銀行
的經營成本,不利本國銀行與外國銀行的競爭。
存款準備率政策雖具「流動性功能」與「貨幣控制」
兩大功能,但此二功能已逐漸衰退。
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-30
存款準備率政策的優缺點
• 貨幣政策的效果明顯且迅速
• 具中立性• 強烈的宣示效果
優點
• 效果過於強烈
• 干擾銀行的經營
缺點
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-31
其他貨幣政策工具
選擇性信用管制:對特定產業或
對象的信用,選擇性的加以管制。
直接管制:直接控制銀行的信用
創造或信用分配。
間接管制:透過與銀行間的密切
接觸,以及道德勸說等間接方式,
來影響銀行信用政策。
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-32
選擇性信用管制
選擇性信用管制和一般貨幣政策工
具最大的不同點有二:
前者直接影響銀行信用市場;後
者直接影響銀行的準備金。
前者係對特定信用予以限制或干
預,對特定產業或對象的衝擊較
大,故屬非中立的貨幣政策;後
者的政策效果較中立。
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-33
常見的選擇性信用管制措施
保證金比率
調整保證金比率,將會影響證券市場信用交易量,從
而影響市場資金供給量。
消費者信用管制
消費者信用管制係指中央銀行針對消費者耐久財的分
期付款信用,加以限制或干預。
不動產信用管理
不動產信用管制係指中央銀行針對不動產的付現條件
與還款期限,加以規範,以影響銀行信用之擴張。
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-34
常見的不動產選擇性信用管制措施
措施 說明
貸款期限
縮短償還最長期限,即增加貸款人每期
所頇償還的金額,以減少不動產信用需
要。
貸款成數
(loan-to-value ratio)
限制貸款金額不得超過不動產價值的某
一成數,俾收縮銀行不動產放款。
負債所得比
(debt-to-income ratio)
房貸支付本息相對於家庭可支配所得的
比率,用以限制購屋者貸款金額。
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-35
常見的直接管制方式
直接限制放款額度
直接干涉銀行存款的吸收
對業務不當的銀行採取強制性的制裁
規範銀行的授信方針
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-36
常見的間接管制方式
維持銀行關係
係指中央銀行與銀行間,平常即保持密切的接觸,緊
密的合作。
道德勸說
又稱為開口政策或稱為說教式管制。指中央銀行對各
銀行詳細說明其立場,希望藉道義的影響及說服的力
量,來達成管理信用的目標。
貨幣銀行學 Chapter 12 貨幣政策工具與操作 12-37
間接管制重要性日增的原因
由於金融自由化趨勢,金融法規逐漸鬆綁,中央銀行
所能運用的管制工具及法定權力逐漸減少。
由於公營行庫逐漸「民營化」,其財務的自主性提高,
故不較以往般配合政府政策。
中央銀行的目標多少與銀行的長期利益一致。