economic forecasts eurozone & eur/usd · begin 2018. we verwachten een stabiele groei en een...
TRANSCRIPT
ECONOMICS QUARTERLY OKTOBER 2018
CIB – CAPITAL MARKETS
Marketing communication
Research & Marketing FI Sales - Brussels
Jean-Luc Célis
Fixed Income Midcap Sales
Tel: +32 (0)2 565 77 26
Mattias Demets
Fixed Income Midcap Sales
Tel: +32 (0)2 565 77 34
Philippe Gijsels
Chief Investment Officer
Questions?
De Europese economie presteert nog steeds solide, maar lijkt wat te temporiseren na de groeispurt van 2017 en
begin 2018. We verwachten een stabiele groei en een versnelling van de inflatie naar het einde van dit jaar toe.
In de Verenigde Staten draait de economie uitstekend. De economische groei zal volgens onze voorspellingen in
2018 zeer sterk blijven, maar net als de inflatie in 2019 gevoelig vertragen.
We focussen ons in deze Economics Quarterly op de Italiaanse budgetkwestie die de markten blijft beroeren. Wat
weten we over de Italiaanse budgetplannen? En wat zijn de gevolgen voor de financiële markten, de Europese
Commissie en de Italianen zelf?
Tot slot gaan we ook dieper in op het recent afgesloten US-Mexico-Canada Agreement, of ook wel NAFTA 2.0
genoemd. Wat betekent dit positieve hoofdstuk in de handelsoorlog voor de Verenigde Staten, Mexico en Canada?
Veel leesplezier,
Mattias Demets & Jean-Luc Célis
Inleiding
15/10/2018 2
We verwachten de eerste renteverhoging van de ECB
Voorspellingen
15/10/2018 3
Regio Indicator Q4 ‘18 Q1 ‘19 Q2 ‘19 Q3 ‘19 Q4 ‘19
Eurozone
BBP (groei) 1.60% 1.60% 1.60% 1.50% 1.30%
Inflatie 2.30% 2.30% 2.10% 1.90% 1.60%
10-jaarsrente 0.75% 0.85% 1.00% 1.10% 1.20%
Verenigde
Staten
BBP (groei) 2.90% 2.60% 1.90% 1.60% 1.30%
Inflatie 2.40% 2.20% 2.10% 2.10% 2.10%
10-jaarsrente 3.10% 3.15% 3.20% 3.10% 3.00%
Verenigd
Koninkrijk
BBP (groei) 1.40% 1.60% 1.60% 1.60% 1.70%
Inflatie 2.20% 2.20% 2.10% 2.00% 1.90%
10-jaarsrente 1.55% 1.70% 1.80% 1.90% 2.00%
Voorspellingen BNP Paribas op 06/09/2018
Economische groei: de Eurozone
15/10/2018 4
We verwachten dat de Europese economie dit jaar afsluit met een groei van 1.6% op jaarbasis. Tegen eind 2019 zou de groei moeten vertragen tot 1.3%.
We zien drie neerwaartse risico’s voor onze groeivoorspellingen: 1. Een sterke globale groeivertraging.
2. Een escalatie van de Italiaanse budgetkwestie.
3. Een harde Brexit die weegt op het ondernemersvertrouwen en de investeringen.
De opwaartse risico’s zijn eveneens aanwezig. Enerzijds blijft het consumentenvertrouwen op een hoog niveau, wat de consumptie in Europa stevig zou moeten ondersteunen. Anderzijds zijn er verschillende signalen dat de bedrijfsinvesteringen de komende maanden positief zouden kunnen verrassen.
Volgens onze modellen loopt de
Amerikaanse economische cyclus op de
laatste benen. Die zou een piek hebben
bereikt in juli van 2018 en in 2019 moeten
vertragen.
Enerzijds zal het effect van de fiscale
hervormingen (Trumps belastingverlaging)
in 2019 uitdoven. Anderzijds zal de
deregulering vertragen, zullen de
monetaire omstandigheden verstrakken en
zal de globale groei aan momentum
verliezen.
We verwachten een economische groei
tegen het einde van dit jaar van 2.5% op
jaarbasis. Eind 2019 zou de groei moeten
vertragen tot 1.3% op jaarbasis.
Economische groei: de Verenigde Staten
15/10/2018 5
Inflatie: De Eurozone
15/10/2018 6
We verwachten een versnelling van de algemene en de kerninflatie tot 2.3% en 1.5% respectievelijk naar het einde van 2018 toe.
Een gebrek aan productiecapaciteit heeft een opwaartse druk op de prijzen wat snel zou moeten doorsijpelen in de inflatiecijfers. Daarenboven rapporteert een groot aantal industriële sectoren een tekort aan werkkrachten, wat de lonen zou moeten opdrijven.
Ook de aardolieprijs die sinds eind september boven $80 voor een vat (Brent) noteert, zou de algemene inflatie in 2019 hoger moeten duwen.
Deze factoren zullen dit jaar mogelijk gemilderd worden door de late uitwerking van de appreciatie van de euro in 2017 en begin 2018.
Inflatie: de Verenigde Staten
15/10/2018 7
We verwachten een Amerikaanse inflatie
die de wind ook eind 2018 en 2019 in de
zeilen heeft. Hogere energiekosten, sneller
stijgende lonen, duurdere kosten voor
ziekteverzekeringen en woonst zouden de
inflatie hoger moeten duwen. Ook de
verhoogde importtarieven als gevolg van
Trumps handelsoorlog zouden de inflatie
moeten versnellen.
De enige neerwaartse druk op de inflatie is
de appreciatie van de US dollar tegenover
de meeste munten van belangrijke
handelspartners (met China op kop).
We verwachten dat zowel de algemene als
de kerninflatie tegen eind dit jaar 2.4%
bedragen. De kerninflatie zou in 2019
moeten versnellen tot 2.5%, terwijl we een
vertraging verwachten van de algemene
inflatie in 2019 naar 2.1%.
In the Picture: het Italiaanse budget
15/10/2018 8
Een pensioenhervorming die de pensioenleeftijd verlaagt.
Een belastingverlaging op kleine ondernemingen en zelfstandigen (programmapunt Lega Nord).
De implementatie van een universeel inkomen (programmapunt 5 Star Movement).
Een aantal maatregelen die publieke investeringen moeten mogelijk maken. De details zijn beperkt,
maar de regering zou middelen vrijmaken om voor €15 miljard (0.8% van het BBP) aan investeringen te
doen tussen 2019 en 2021.
van het BBP. Dat is het begrotingstarget van de Italiaanse regering voor 2019. Een stuk hoger
dan het tekort van 1.6% à 1.8% dat Minister van Financiën Giovanni Tria nastreefde. En
substantieel hoger vergeleken met de target van 0.8% die de regering onder Renzi voor 2019
had vooropgesteld. De markten hadden gerekend op een gebudgetteerd tekort van 2% of net
daaronder.
2.4%
Het budgetvoorstel in het kort
Beslissing rating door S&P. 26/10
Europese Commissie geeft eerste feedback op budgetvoorstel.
31/10
Formeel assessment door de Europese Commissie.
30/11
Deadline goedkeuring
Italiaans Parlement.
31/12
Tijdlijn: Italiaans budget
De financiële markten reageerden slecht op het Italiaanse budgetvoorstel. De Italiaanse 10-jaarsrente
klom tot 3.70% en de Italiaans-Duitse rentespread op 10 jaar steeg zelfs tot meer dan 300 basispunten.
De aandelenwaarden van Italiaanse banken daalden in de nasleep van het nieuws en uiteraard was ook
de euro het slachtoffer.
In the Picture: het Italiaanse budget
15/10/2018 9
In the Picture: het Italiaanse budget
15/10/2018 10
Behoudens belangrijke aanpassingen voorspellen we dat de Europese Commissie het budgetvoorstel
zal afkeuren en een ‘excessive deficit’ procedure zal openen tegen Italië.
Hoe zal de Europese Commissie reageren?
Aangezien het grootste deel van de hervormingen vooral de lage inkomensgezinnen ten goede zullen
komen, zouden de ingrepen de economische groei aardig kunnen stimuleren. De fiscal multiplier zou wel
eens hoger kunnen zijn dan de doorgaans gemodelleerde 0.5%.
Deze positieve impact zou gebalanceerd kunnen worden door de negatieve impact ervan op de
financiële markten. De hogere Italiaanse rente heeft immers een negatieve impact op het kapitaal van
Italiaanse banken, die de financiering van de reële economie mogelijk zullen moeten terugschroeven.
Daarenboven zal de positieve fiscale impact eerder tijdelijk zijn, uitgezonderd van de publieke
investeringen die werden gebudgetteerd.
We achten de kans groot dat Moody’s tegen het einde van oktober de rating op Italiaanse
overheidsschuld verlaagt. Die bedraagt op dit moment Baa2. De outlook zal daarna normaal gezien
stable blijven. Een negative outlook zou negatieve gevolgen hebben voor Italiaans schuldpapier
aangezien het uitzicht biedt op verdere downgrades tot beneden het niveau van investment grade.
We verwachten dat S&P op 26 oktober de outlook aanpast van stable naar negative.
Zijn er ook positieve kanten aan het budget?
Hoe zullen de Rating Agencies reageren?
De Verenigde Staten, Canada en Mexico hebben een trilateraal akkoord afgesloten. Het akkoord laat de
handel in staal en aluminium buiten beschouwing en heeft daar aldus geen impact op. Het akkoord
voorziet wel nieuwe regels voor de onderlinge handel in de automobiel-, textiel- financiële en
telecomsector. Het akkoord lijkt een win-win voor alle onderhandelaars, tenzij misschien voor de
Mexicaanse autosector. Die zou kunnen lijden onder nieuwe oorsprongsregels en een belangrijke
loonclausule.
Het feit dat de onzekerheid is weggenomen, maakt dat dit akkoord toch zeer positief werd onthaald door
de financiële markten. Zowel de Canadese dollar als de Mexicaanse peso wonnen op de dag van het
akkoord terrein tegenover de euro.
In the Picture: US-Mexico-Canada Agreement
15/10/2018 11
Twee belangrijke maatregelen impacteren de handel van personenwagens tussen de drie leden:
‘rules of origin’: Deze regel houdt in dat – om te voldoen aan de NAFTA importtarieven - minstens 75% van
de componenten in een personenwagen afkomstig moeten zijn uit de Verenigde Staten en/of Mexico.
Voorheen was dit percentage gelijk aan 62.5%.
Een tweede regel bepaalt dat minstens 40% van de componenten in een personenwagen moeten worden
gemaakt door arbeiders die meer dan $16 per uur verdienen. Een dergelijke clausule was in het vorige
NAFTA-akkoord niet opgenomen.
In the Picture: US-Mexico-Canada Agreement
15/10/2018 12
Uitgelicht: de regeling voor de automobielsector
Wat betekent dit voor de Mexicaanse autosector?
Op dit moment komt bijna 80% van de gebruikte componenten in de Mexicaanse automobielsector uit
een NAFTA-land. De ‘rules of origin’ lijkt dus in eerste instantie weinig impact te zullen hebben op de
Mexicaanse automobielsector.
Het gemiddelde loon van een Mexicaanse fabrieksarbeider bedraagt echter minder dan $3 per uur. Uit
statistieken blijkt dat slechts 1% van de Mexicaanse arbeiders aan de voorwaarde van $16/ uur zou
voldoen. De loonclausule zal dus een belangrijkere impact hebben.
Nu de drie NAFTA landen een NAFTA 2.0 hebben afgesloten blijven er nog een aantal belangrijke
vragen onbeantwoord.
Zal de oude NAFTA-overeenkomst worden ontbonden, of worden de nieuwe afspraken opgenomen in
een vernieuwd NAFTA-akkoord? Amerikaans Minister van Handel, Wilbur Ross, heeft alvast
aangegeven dat: “Het behouden van de oude NAFTA geen optie is”.
Wanneer zal de overeengekomen deal definitief door de drie landen worden geratificeerd? De G20 top
van 28 november zou hiervoor de perfecte gelegenheid kunnen bieden.
Zullen alle landen erin slagen het akkoord te laten goedkeuren in hun eigen parlement? In Mexico
verwachten we weinig problemen, maar paradoxaal genoeg zou de ratificatie in de Verenigde Staten de
meeste problemen kunnen opleveren. Gezien de Congresverkiezingen in november van 2018, wordt
een ratificatie mogelijk uitgesteld tot 2019.
In the Picture: US-Mexico-Canada Agreement
15/10/2018 13
Mexico en VS sluiten deal
27/08 Canada sluit zich aan bij de deal (USMCA)
30/09
Ratificatie? Beëindigen NAFTA?
Q4 ’18 - …
Tijdlijn: USMCA
BNP Paribas Fortis SA/NV, with registered office at Montagne du Parc 3 / Warandeberg 3, B-1000 Brussels, Belgium (the “Bank”) is responsible for the
production and the distribution of this document.
This document does not constitute an offer or solicitation for the sale, purchase or subscription of any financial instrument in any jurisdiction and is not a
prospectus in the sense of applicable legislation on the offer and/or listing of financial instruments. No action has been taken or will be taken by the
Bank or by any other third party that would permit a public offer of the financial instrument(s) referred to in this document in any jurisdiction where
action for that purpose is required. This document has not been and will not be endorsed or approved by any authority in any jurisdiction. It is
addressed solely to persons acting in a professional capacity.
The information contained in this document should not be regarded as a recommendation of investment advice.
This document does not purport to give an exhaustive description of the financial instrument(s) and of the issuer of the financial instrument(s) (including
on certain related risks) it relates to. Although all reasonable care has been taken to ensure that the information in this document is accurate, neither
the Bank nor its affiliated companies, directors, advisors or employees can be held liable for any incorrect, incomplete or missing information, or for any
direct or indirect damage, losses, costs, claims, liabilities or other expenses which would result from the use of, or reliance on, this document, except in
case of wilful misconduct or gross negligence.
The Bank may change the information contained in this document without any prior notice and is under no obligation to inform (potential) investors
about any such change.
The financial instrument(s) referred to in this document may not be available in all jurisdictions. A decision to invest in this product should not be made
on the sole basis of this document and should only be made after a careful analysis of all its features and risks (as described in the Global Markets
Product Risk Book and any other pre-trade documentation) and after having obtained all necessary information and advice from professional advisers
(including tax advisers).
In the course of providing services to clients, the Bank may pay or receive fees, commission or other non-monetary benefits to or from third parties.
The Bank is required to have arrangements in place to manage conflicts of interest between it self and clients and between different clients. The Bank
operates in accordance with a conflicts of interest policy under which the Bank has identified those situations in which there may be a conflict of interest
and, in each case, the steps taken to manage that conflict. Where the arrangements under our conflicts of interest policy are not sufficient to manage a
particular conflict, the Bank will inform the relevant client of the nature of the conflict so that the client can make a well-informed decision.
BNP Paribas Fortis SA/NV is authorized by and under the prudential supervision of the National Bank of Belgium, boulevard de Berlaimont 14, 1000
Brussels, under the supervision on investor and consumer protection of the Financial Services and Markets Authority (FSMA), rue du congrès 12-14,
1000 Brussels and is authorized as insurance agent under FSMA number 25789 A.
Disclaimer
15/10/2018 14