投资评级：推荐（维持） 动画电影：从“白蛇”到“哪吒...
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投资评级：推荐（维持）
报告日期：2019 年 07 月 26 日
分析师：杨晓峰 S1070518090002
☎ 021-31829781
分析师：何思霖 S1070518070001
☎ 0755-83515591
hesilin @cgws.com
行业表现
数据来源：贝格数据
动画电影：从“白蛇”到“哪吒”，开启“神
话人物”故事新编时代
——传媒行业专题报告
一、从“大圣→白蛇→哪吒”，“神话人物 IP”故事新编屡现黑马
“神话人物 IP 故事新编”是以古代神话故事中的人物为原型，为神话人物
塑造新的剧情。动画电影《哪吒之魔童降世》中，主要围绕“哪吒”这一
人物，新编剧情讲述了生而为魔的哪吒逆天而行斗争到底的成长故事。
采用“人物 IP 进行故事新编”模式最为成功的是迪士尼：迪士尼电影主
要是以人物 IP 故事新编的模式打造系列电影，如对人物 IP“绿巨人”进
行故事新编，打造了《无敌浩克》、《不可思议的绿巨人》。迪士尼电影主
角除了来自自创 IP，还包括皮克斯、漫威、卢卡斯在内的收购 IP。
在国产动画电影满足高水平制作技术的背景下，突破口在于围绕人物 IP
进行故事新编，而我国拥有丰富的神话人物 IP 储备。我国神话小说包括
《山海经》、《西游记》、《聊斋志异》、《封神榜》等。近年来神话人物 IP
故事新编电影的编剧中，擅长人物 IP 故事新编的有田晓鹏、杨宇、易巧、
大毛等；擅长原创人物及故事的有米粒、杨宇等；对理解人物角色经验丰
富的有刘虎、易巧等。
二、《哪吒之魔童降世》票房测算：预计 8~16 亿，中枢或破国产动画电
影记录
国产动画电影头部效益明显，过亿票房的动画电影制作与宣发成本相对
较高，高票房动画电影制作成本趋近 0.9 亿。19 年暑期档国产动画电影数
量减少使得《哪吒之魔童降世》同期竞争压力较小，《哪吒之魔童降世》
主要竞争影片为《赛尔号大电影 7：疯狂机器城》与《冰雪女王 4：魔镜
世界》，其系列电影最高票房分别为 1.08 亿、0.74 亿，我们认为对《哪吒
之魔童降世》的票房影响较小。
《哪吒之魔童降世》有望打破国产动画《西游记之大圣归来》9.56 亿的
票房纪录，我们预计约为 8~16 亿。根据光线传媒收入=总票房*发行方分
账比例*光线传媒发行占比+总票房*制片方分账比例*光线传媒出品占比，
在光线传媒出品占比 60%~85%的条件下，可以得到《哪吒之魔童降世》
对光线传媒发行与制片合计收入的预测区间为 2.1~5.5 亿。
《哪吒之魔童降世》对光线传媒利润=光线传媒制作利润+光线传媒发行
利润=（总票房*发行方分账比例-宣发成本）*100%+（总票房*制作方分
账比例-制作成本）*光线传媒出品占比；其中制作与宣发成本在乐观情况
下分别假设为 0.9 亿、0.3 亿；悲观情况下分别假设为 2 亿、0.5 亿；中性
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
传媒 沪深300
核心观点
分析师
证券研究报告
行
业
专
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报
告
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告
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情况下为 1.45 亿、0.4 亿。根据成本投入的乐观、中性、悲观三种情况，
可以得到光线传媒相应的预测利润。
三、光线彩条屋专注动画电影，“神话三部曲”将先后上映
彩条屋专注于动画及根据动画题材改编真人电影，2019 年出品的“神话
三部曲”有望超过国产动画“三大系列”，进一步缩小国产与进口动画电
影票房差距。我们认为以神话人物 IP 为角色原型进行故事新编会更有吸
引力，再加上不断进步的制作技术，《哪吒之魔童降世》与《我的师傅姜
子牙》有望超越《西游记之大圣归来》。
光线传媒 19 年中报业绩：光线传媒 2019 上半年预计归母净利润为
0.85~1.05 亿元，比去年同期下降 95%~96%。净利润下降主要原因在于 19
年上半年上映的 7 部电影成本同比有所上升，以及确认的 3 部电视剧业务
利润同比小幅下降。另外，上半年非经常性损益为 3000~4000 万，较上年
同期大幅减少，主要原因是去年同期，公司确认了出售所持有的新丽传媒
股权产生的投资收益较高所致。
四、风险提示：
《哪吒之魔童降世》票房表现不及预期，整体票房竞争加剧。
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目录
1. 从“大圣→白蛇→哪吒”，“神话人物 IP”故事新编屡现黑马 ....................................... 5
1.1 神话人物 IP 故事新编：为神话人物赋予新剧情 ..................................................... 5
1.2 美国动画电影成功源于以人物 IP 为基础，进行故事新编 ..................................... 7
1.2.1 典型：迪士尼以收购 IP 形式开发人物 IP 故事新编电影 ............................... 7
1.2.2 国产动画人物 IP 故事新编优势：丰富的神话人物 IP 储备 ........................... 8
2. 《哪吒之魔童降世》票房测算：预计 8~16 亿，中枢或破国产动画电影记录 ........... 10
2.1 国产动画头部效益明显，暑期档《哪吒之魔童降世》竞争压力相对较小 ........ 10
2.1.1 国产动画头部效益明显，高票房动画电影制作成本向 0.9 亿趋近 ............. 10
2.1.2 暑期档国产动画数量下降，《哪吒之魔童降世》同期竞争压力较小 ........ 12
2.2 《哪吒之魔童降世》票房有望达到 8~16 亿 ........................................................... 13
2.2.1 《哪吒之魔童降世》有望打破国产动画票房纪录，票房或达 8~16 亿 ...... 13
2.2.2 《哪吒之魔童降世》对光线传媒收入的影响测算 ........................................ 14
3. 光线彩条屋专注动画电影，“神话三部曲”将先后上映 ............................................... 17
3.1 彩条屋专注动画产业链，投资 19 家动漫产业上下游公司 .................................. 17
3.2 国产动画“三大系列”之后，彩条屋“神话三部曲”或将再创辉煌 ................ 19
3.3 光线传媒中报业绩预告 ............................................................................................ 19
4. 风险提示 ............................................................................................................................. 20
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图表目录
图 1：《哪吒之魔童降世》以神话人物哪吒为原型讲述新故事 ............................................. 5
图 2：13N~19H1 动画电影年度冠军中国产动画均为人物 IP 故事新编类型 ........................ 6
图 3：迪士尼收购 IP 包括皮克斯、漫威以及卢卡斯 .............................................................. 8
图 4：迪士尼 IP 形象系列 .......................................................................................................... 8
图 5：国产动画电影头部效益明显 ......................................................................................... 10
图 6：17N~18H1 制作成本与宣发成本趋势 ........................................................................... 10
图 7：17~19 年国产动画电影上半年的盈利数量较少 .......................................................... 11
图 8：15~19 年暑期档上映的动画电影数量 .......................................................................... 12
图 9：15~18 年暑期档上映的动画电影票房 .......................................................................... 12
图 10：13~19 年动画电影占国内总票房比例 ........................................................................ 17
图 11：13~19 年动画电影占美国总票房比例 ........................................................................ 17
图 12：13~19 年国产动画电影占总动画电影票房的比重集中在 30%~40% ....................... 18
表 1：15N~19H1 内地动画电影票房 TOP20（单位：万） ..................................................... 6
表 2：2019 上半年内地上映的国产动画电影票房情况 .......................................................... 7
表 3：我国部分神话小说及神话人物 IP ................................................................................... 9
表 4：神话人物 IP 故事新编电影的主要编剧 .......................................................................... 9
表 5：17N~19H1 国产动画电影票房 top40 ............................................................................ 11
表 6：19 年暑期档预计上映的国产动画电影与进口动画电影 ............................................ 13
表 7：《哪吒之魔童降世》比《西游记之大圣归来》平均票价高约 1 元（单位：元） ... 13
表 8：《哪吒之魔童降世》&《西游记之大圣归来》日票房及票房日增比例（单位：万）
.................................................................................................................................................... 14
表 9：《哪吒之魔童降世》&《西游记之大圣归来》上映前 5~9 天的日增想看人数及增长
情况 ............................................................................................................................................ 14
表 10：《哪吒之魔童降世》发行方与制片方票房收入预测（单位：亿） ......................... 14
表 11：《哪吒之魔童降世》对光线传媒的收入预测区间 ..................................................... 15
表 12：光线传媒制作与宣发成本在乐观假设时的票房利润（单位：亿） ....................... 16
表 13：光线传媒制作与宣发成本在悲观假设时的票房利润（单位：亿） ....................... 16
表 14：光线传媒制作与宣发成本在中性假设时的票房利润（单位：亿） ....................... 16
表 15：在总票房为 8~16 亿，出品占比为 75%假设条件下的预测利润（单位：亿） ..... 16
表 16：彩条屋投资 19 家动漫产业上下游公司 ..................................................................... 18
表 17：彩条屋 16~19 年主出品电影 ....................................................................................... 19
表 18：光线传媒预计上映的动画电影项目 ........................................................................... 19
表 19：光线传媒预计制作的动画电影项目 ........................................................................... 20
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1. 从“大圣→白蛇→哪吒”，“神话人物 IP”
故事新编屡现黑马
1.1 神话人物 IP 故事新编：为神话人物赋予新剧情
“神话人物 IP 新编”是以古代神话故事中的人物为原型，为神话人物塑造新的剧情。例如
动画电影《西游记之大圣归来》中，神话人物 IP 为孙悟空，新编剧情讲述了孙悟空与儿
时唐僧江流儿之间的冒险故事；动画电影《白蛇：缘起》中，神话人物 IP 为白蛇，新编
剧情讲述了白素贞与许仙前身阿宣之间的爱情故事；动画电影《哪吒之魔童降世》中，
神话人物 IP 为哪吒，新编剧情讲述了为生而为魔的哪吒逆天而行斗争到底的成长故事。
图 1：《哪吒之魔童降世》以神话人物哪吒为原型讲述新故事
资料来源：猫眼 APP，长城证券研究所
国外动画电影多围绕人物 IP 展开新的故事，人物 IP 故事新编模式往往更受动画电影市
场欢迎。动画电影中受欢迎的国外人物 IP 有格鲁（Gru）、阿宝（Po）、哆啦 A 梦、小黄
人等，国内人物 IP 有孙悟空、白蛇，以及《熊出没》系列中的光头强、熊大、熊二。13N~19H1
国内年度票房最高的动画电影中，国产动画《西游记之大圣归来》、《熊出没·变形记》、
《熊出没·原始时代》分别为 15 年、18 年、19H1 动画电影票房冠军，均为人物 IP 故
事新编。在 15N~19H1 内地上映的动画电影票房排行 top20 中，人物 IP 类（含系列片）
共 15 部，合计票房占 top20 票房的 68%，其中人物 IP 故事新编的动画电影有 10 部，合
计票房占人物 IP 类动画电影票房的 61.6%。
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图 2：13N~19H1 动画电影年度冠军中国产动画均为人物 IP 故事新编类型
资料来源：猫眼专业版，长城证券研究所
表 1：15N~19H1 内地动画电影票房 TOP20（单位：万）
排名 片名 类别 国内总票房 上映时间 产地
1 疯狂动物城 原创故事 153,064 2016.03.04 美国
2 寻梦环游记 原创故事 121,236 2017.11.24 美国
3 神偷奶爸 3 原创人物/系列片 103,791 2017.07.07 美国
4 功夫熊猫 3 原创人物/系列片 100,256 2016.01.29 美国
5 西游记之大圣归来 神话人物 IP/故事新编 95,657 2015.07.10 中国
6 熊出没·原始时代 人物 IP/故事新编 71,450 2019.02.05 中国
7 功夫熊猫 2 原创人物/系列片 61,207 2011.05.28 美国
8 熊出没·变形记 人物 IP/故事新编 60,552 2018.02.16 中国
9 你的名字。 原创故事 57,701 2016.12.02 日本
10 大鱼海棠 原创故事 56,552 2016.07.08 中国
11 哆啦 A 梦：伴我同行 人物 IP/故事新编 53,032 2015.05.28 日本
12 超能陆战队 人物 IP/故事新编 52,644 2015.02.28 美国
13 熊出没·奇幻空间 人物 IP/故事新编 52,251 2017.01.28 中国
14 愤怒的小鸟 人物 IP/故事新编 51,423 2016.05.20 芬兰、美国
15 千与千寻 原创故事 48,581 2019.6.21 日本
16 白蛇：缘起 神话人物 IP/故事新编 44,924 2019.01.11 中国、美国
17 冰川时代 5：星际碰撞 原创人物/系列片 44,745 2016.08.23 美国
18 冰川时代 4 原创人物/系列片 44,744 2012.07.27 美国
19 小黄人大眼萌 人物 IP/故事新编 43,580 2015.09.13 美国
20 蜘蛛侠：平行宇宙 人物 IP/故事新编 42,745 2018.12.21 美国
资料来源：猫眼专业版，长城证券研究所
根据三文娱所统计的 2019 上半年动画电影市场数据，《白蛇：缘起》可认为是神话人物
IP 故事新编类动画电影的良好开端，人物 IP 故事新编类电影《熊出没·原始时代》为
国产动画电影票房冠军。2019 上半年共上映 34 部动画电影，14 部国产动画电影占上半
年动画电影市场票房的 48.6%，《白蛇：缘起》为 19 年 H1 唯一一部主打成人向的神话人
物 IP 新编类动画电影，累计票房为 4.5 亿，占上半年国产动画电影票房的 33.5%。人物
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IP 故事新编类电影《熊出没·原始时代》票房为 7.14 亿，占比高达 53.4%，另外 12 部多
为“陪跑”作品。
表 2：2019 上半年内地上映的国产动画电影票房情况
电影名称 票房区间 数量 票房占上半年国产动画比例
熊出没·原始时代 5 亿以上 1 53.4%
白蛇：缘起 1 亿-5 亿 1 33.5%
麦兜我和我的妈妈（重映） 5000 万-1 亿 1 3.5%
钢铁飞龙之奥特曼崛起
1000 万-5000 万 5 8.9%
潜艇总动员：外星宝贝计划
巧虎大飞船历险记
悟空奇遇记
青蛙王子历险记
- 500 万-1000 万 0 0.00%
闯堂兔 3 囧囧时光机
100 万-500 万 3 0.6% 功夫四侠：勇闯地宫
猫公主苏菲
江海渔童之巨龟奇缘 50-100 万 1 0.07%
参娃与天池怪兽之瑞雪兆丰年 50 万以下 2 0.03%
空天战队之星球大战
资料来源：三文娱，长城证券研究所
1.2 美国动画电影成功源于以人物 IP 为基础，进行故事
新编
1.2.1 典型：迪士尼以收购 IP 形式开发人物 IP 故事新编电影
采用“人物 IP 进行故事新编”模式最为成功的是迪士尼，其电影主角除了来自自创 IP，
还包括皮克斯、漫威、卢卡斯在内的收购 IP。迪士尼在 2006 年、2009 年、2012 年分别
收购了皮克斯、漫威、卢卡斯，其拥有的 IP 形象包括皮克斯系列、漫威系列、卢卡斯系
列、米老鼠系列、迪士尼公主系列以及小熊维尼系列。以漫威系列为例，迪士尼以美国
队长、绿巨人、蜘蛛侠、钢铁侠、金刚狼等人物 IP 为原型，通过赋予新的剧情，打造了
《美国队长》、《无敌浩克》、《惊奇幻想》、《悬疑故事》、《不可思议的绿巨人》等经典动
画电影，对人物 IP 进行故事新编为迪士尼电影提供源源不断的电影创意。
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图 3：迪士尼收购 IP 包括皮克斯、漫威以及卢卡斯
资料来源：漫威队长公众号，长城证券研究所
图 4：迪士尼 IP 形象系列
资料来源：百度图片，长城证券研究所
1.2.2 国产动画人物 IP 故事新编优势：丰富的神话人物 IP 储备
在国产动画电影满足高水平制作技术的背景下，故事创意突破口在于人物 IP 故事新编，
而我国拥有丰富的神话人物 IP 储备。据三文娱观点，国产动画电影已具备动画品质相当
高的作品，最缺乏的是故事创意。我国神话故事众多，主要有《山海经》、《西游记》、《聊
斋志异》、《封神演义》等系列，神话人物 IP 包括孙悟空、哪吒、白蛇、女娲、后羿、精
卫、夸父、嫦娥等等。以神话故事中人物为原型，通过赋予新人设、新剧情的动画电影
近年来有《西游记之大圣归来》、《白蛇：缘起》、《哪吒之魔童降世》等。在神话人物 IP
故事新编电影的编剧里，擅长人物 IP 故事新编的有田晓鹏、杨宇、易巧、大毛等；擅长
原创人物及故事的有米粒、杨宇等；对理解人物角色经验丰富的有刘虎、易巧等。
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表 3：我国部分神话小说及神话人物 IP
神话小说 神话故事 主要人物
《山海经》
后羿射日 后羿
夸父逐日 夸父
精卫填海 精卫
大禹治水 大禹
共工怒触不周山 共工
嫦娥奔月 嫦娥
无头巨人刑天 刑天
蚩尤大战天神 蚩尤
洛神宓妃 洛神
《西游记》
大闹天宫 孙悟空
大战二郎神 孙悟空、二郎神
真假美猴王 孙悟空、六耳猕猴、唐僧
偷吃人参果 师徒四人、镇元子
收服红孩儿 红孩儿
三借芭蕉扇 孙悟空、铁扇公主
《聊斋志异》
《聂小倩》 聂小倩、宁采臣
《陆判》 陆判、小曼
《小翠》 小翠、王元丰
《阿宝》 阿宝、孙子楚
《搜神记》
《干将莫邪》 干将、莫邪
《李寄》 李寄
《董永》 董永、七仙女
《封神演义》
哪吒现莲花化身 哪吒
姬昌解围进妲己 姬昌、妲己
昆仑山子牙下山 姜子牙
妲己设计害比干 妲己、比干
摘星楼纣王自焚 商纣王
资料来源：《中国神话故事》，长城证券研究所
表 4：神话人物 IP 故事新编电影的主要编剧
电影 主角来源 主要编剧 编剧代表作 编剧风格
《西游记之
大圣归来》 西游记
田晓鹏
《深海》、《镖人》、《西游
记之大圣闹天宫》、《西游记
之大圣归来》
擅长人物 IP 故事新编，动画电影作品超 7
成
米粒
《列山氏》、《拾梦老人》、
《再见，表情》、《西游记之
大圣归来》
善于讲故事以及塑造新人物，除《西游记
之大圣归来》外，均为原创人物
刘虎 《西游记之大圣归来》 出演过几十部影视作品，对人物性格理解
深刻
《哪吒之魔
童降世》 封神演义
杨宇（饺子） 《哪吒之魔童降世》、《打，
打个大西瓜》、《老板的女人》 擅长人物原创及故事新编
易巧 《哪吒之魔童降世》 曾担任多部知名动画电影总制片人，如《大
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鱼海棠》、《大护法》等，对动画电影整
体质量把握严格。
《白蛇：缘
起》 白蛇传 大毛 《白蛇：缘起》 人物的新人设中东方元素明显
资料来源：猫眼专业版，长城证券研究所
2. 《哪吒之魔童降世》票房测算：预计
8~16 亿，中枢或破国产动画电影记录
2.1 国产动画头部效益明显，暑期档《哪吒之魔童降世》
竞争压力相对较小
2.1.1 国产动画头部效益明显，高票房动画电影制作成本向 0.9 亿
趋近
国产动画电影头部效益明显，过亿票房的动画电影制作与宣发成本相对较高，高票房动
画电影制作成本趋近 0.9 亿。根据 17~19H1 累计票房排名 top40 的国产动画电影数据，从
票房来看，有 11 部动画电影票房过亿，其中“熊出没”系列电影霸占票房前三，头部效
益明显；从制作与宣发成本来看，票房排名 top3 的《熊出没》系列制作成本主要是 5000
万，成人向动画电影《白蛇：缘起》可达 9000 万，《妈妈咪鸭》最高为 2 亿，2017~2018H1
宣发成本较高是 3000 万，最高可达 5000 万。从 17~19 年的上半年盈亏来看，国产动画
电影盈利数量较少，19 上半年仅《熊出没：原始时代》与《白蛇：缘起》盈利。
图 5：国产动画电影头部效益明显 图 6：17N~18H1 制作成本与宣发成本趋势
资料来源：猫眼专业版，长城证券研究所 资料来源：猫眼专业版，一起拍电影公众号，长城证券研究所
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图 7：17~19 年国产动画电影上半年的盈利数量较少
资料来源：一起拍电影公众号，长城证券研究所
表 5：17N~19H1 国产动画电影票房 top40
电影名称 上映时间 总票房（亿） 制作成本（万） 宣发成本（万） 是否盈亏
熊出没：原始时代 2019 7.14 5000 盈
熊出没-变形记 2018/2/16 6.05 5000 5000 盈
熊出没-奇幻空间 2017/1/28 5.21 5000 3000 盈
白蛇:缘起 2019 4.49 9000 盈
新大头儿子和小头爸爸 3 2018/7/6 1.58
十万个冷笑话 2 2017/8/18 1.33 1800 2000 盈
大卫贝肯之倒霉特工熊 2017/1/13 1.26 3000 500 盈
小猪佩奇过大年 2019 1.24 5000 平
风语咒 2018/8/3 1.12
赛尔号大电影 6：圣者无敌 2017/8/18 1.08 3000 1000 平
神秘世界历险记 4 2018/8/3 1.04
大护法 2017/7/13 0.88 1500 1000 盈
昨日青空 2018/10/26 0.84
麦兜响当当（重映） 2017/3/17 0.82 500 300 盈
阿凡提之奇缘历险 2018/10/1 0.77
潜艇总动员：海底两万里 2018/6/1 0.73 2000 800 平
黑猫警长之翡翠之星（重映） 2017/9/23 0.72 500 300 盈
新灰姑娘 2018/10/1 0.6
神奇马戏团之动物饼干 2018/7/21 0.65
昆塔：反转星球 2017/10/1 0.51 3000 800 亏
麦兜当当伴我心（重映） 2017/4/7 0.488 500 300 盈
潜艇总动员之时光宝盒（重映） 2017/5/28 0.46 500 300 盈
猪猪侠之英雄猪少年 2017/1/7 0.459 3000 500 亏
钢铁飞龙之奥特曼崛起 2019 0.43 2000 亏
钢铁飞龙之再见奥特曼 2017/10/1 0.43 2000 500 亏
大闹天宫 2017/10/13 0.421 500 300 盈
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电影名称 上映时间 总票房（亿） 制作成本（万） 宣发成本（万） 是否盈亏
大耳朵图图之美式狂想曲 2017/7/28 0.406 1000 500 平
大闹西游 2018/9/22 0.38
妈妈咪鸭 2018/3/9 0.378 20000 1000 亏
玩偶奇兵 2017/8/4 0.317 2000 1000 亏
阿唐奇遇 2017/7/21 0.304 8500 1000 亏
恐龙王 2018/11/10 0.286
金龟子 2018/2/2 0.278 2000 500 亏
三只小猪 2 2017/5/27 0.269 800 300 平
摩尔庄园 2：海妖宝藏（重映） 2017/5/28 0.253 500 300 盈
潜艇总动员：外星宝贝计划 2019 0.239 1000 平
巧虎大飞船历险记 2019 0.225 1000 平
猫与桃花源 2018/4/5 0.218 4000 1000 亏
魔境奇缘 2 2018/6/1 0.206 1000 500 平
悟空奇遇记 2019 0.19 2000 亏
资料来源：一起拍电影公众号，猫眼专业版，长城证券研究所
2.1.2 暑期档国产动画数量下降，《哪吒之魔童降世》同期竞争压力
较小
19 年暑期档国产动画电影数量减少，《哪吒之魔童降世》主要竞争影片为《赛尔号大电
影 7：疯狂机器城》与《冰雪女王 4：魔镜世界》，预计其同期竞争压力较小。我们将 6
月 15 日至 8 月 31 日归为暑期档，暑期档国产动画数量减少原因或是因为过去低幼向动
画电影票房表现不佳。据三文娱统计数据，15~18 年动画电影暑期档票房呈下降趋势，18
年在上映数量同比增加 41.7%的情况下，票房同比下降 33.5%。《赛尔号大电影》系列电
影最高票房 1.08 亿，《冰雪女王》系列电影最高票房 0.74 亿，我们认为对《哪吒之魔童
降世》的票房影响较小。
图 8：15~19 年暑期档上映的动画电影数量 图 9：15~18 年暑期档上映的动画电影票房
资料来源：三文娱，长城证券研究所 资料来源：三文娱，猫眼专业版，长城证券研究所
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表 6：19 年暑期档预计上映的国产动画电影与进口动画电影
上映时间 国产动画电影 进口动画电影
2018.08 小破孩大状元
2019.08 名侦探柯南：绀青之拳
2019.08.16 愤怒的小鸟 2
2019.08.16 全职高手之巅峰荣耀
2019.08.02 赛尔号大电影 7：疯狂机器城
2019.08.02 冰雪女王 4：魔镜世界
2019.07.31 天池水怪
2019.07.26 哪吒之魔童降世
2019.07.19 未来机械城
2019.07.19 游戏人生 零
2019.07.12 狮子王
2019.07.12 机动战士高达 NT
2019.07.05 爱宠大机密
2019.07.05 猪猪侠·不可思议的世界
2019.06.21 千与千寻
2019.06.21 玩具总动员
资料来源：淘票票，长城证券研究所
2.2 《哪吒之魔童降世》票房有望达到 8~16 亿
2.2.1 《哪吒之魔童降世》有望打破国产动画票房纪录，票房或达
8~16 亿
《哪吒之魔童降世》有望打破国产动画《西游记之大圣归来》9.56 亿的票房纪录。《哪吒
之魔童降世》在上映前一周开始大规模点映，《西游记之大圣归来》点映规模较小。根据
猫眼数据，《西游记之大圣归来》平均票价约 34.6 元，在《哪吒之魔童降世》平均票价与
其相差不大的条件下，《哪吒之魔童降世》上映前 5~6 天排片占比均值为 5.3%(预计上映
前 2 日点映较少)，票房合计 4797 万；《西游记之大圣归来》上映 2~3 天排片均值为 11.1%，
票房合计 6870 万，因此《哪吒之魔童降世》正式上映之后，在正常排片的情况下，票房
有望达到《西游记之大圣归来》的 146%。结合猫眼在上映前 5~9 天的日增想看人数，《哪
吒之魔童降世》想看日增人数日增长比例均值为 37.7%，对比《西游记之大圣归来》均值
为 10.8%。，《哪吒之魔童降世》票房有望达到 8~16 亿。
表 7：《哪吒之魔童降世》比《西游记之大圣归来》平均票价高约 1 元（单位：元）
平均票价 均值 上映前 7 天 上映前 6 天 上映前 5 天 上映前 4 天
《哪吒之魔童降世》 35.85 34.2 34.6 34.7 39.9
资料来源：猫眼专业版，长城证券研究所
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表 8：《哪吒之魔童降世》&《西游记之大圣归来》日票房及票房日增比例（单位：万）
票房 《哪吒之魔童降世》 《西游记之大圣归来》 《哪吒之魔童降世》
票房日增比例
《西游记之大圣归来》
票房日增比例
上映前 7 日 572.5
上映前 6 日 1706.7 198.1%
上映前 5 日 3090.2 81.1%
上映首日 1799.8
上映 2 日 2853.6 59%
上映 3 日 4016 41%
资料来源：猫眼专业版，长城证券研究所
注：预计上映前 2 日点映较少
表 9：《哪吒之魔童降世》&《西游记之大圣归来》上映前 5~9 天的日增想看人数及增长情况
想看日增人数 《哪吒之魔童降世》 《西游记之大圣归来》 《哪吒之魔童降世》
想看日增人数日增比例
《西游记之大圣归来》
想看日增人数日增比例
上映前 10 日 3270 2669
上映前 9 日 4376 3142 33.8% 17.7%
上映前 8 日 7643 3418 74.7% 8.8%
上映前 7 日 8463 4100 10.7% 20.0%
上映前 6 日 12334 4546 45.7% 10.9%
上映前 5 日 15210 4387 23.3% -3.5%
资料来源：猫眼专业版，长城证券研究所
2.2.2 《哪吒之魔童降世》对光线传媒收入的影响测算
发行方与制片方票房收入测算
测算公式：发行方票房收入=总票房*发行方分账比例；制片方票房收入=总票房*制片方
分账比例（分账比例按总票房口径）
在《哪吒之魔童降世》票房达到 8~16 亿的假设条件下，发行方票房收入有望达到 0.5~1
亿元；制片方票房收入有望达到 2.6~5.3 亿元。根据国产电影分账口径，总票房扣除 3.3%
特别营业税及 5%电影事业专项资金后认为是可分账票房，在分给院线、电影院后、发行
方可分得票房收入约为总票房的 6.4%，制片方可分得票房收入约为总票房的 33%。《哪
吒之魔童降世》主发行方为光线传媒，华夏电影为联合发行，预计联合发行分成比例较
低，我们假设发行方收入均属于光线传媒。当《哪吒之魔童降世》预计票房为 8 亿、10
亿、12 亿、14 亿、16 亿时，预计对应的发行方票房收入分别为 0.5 亿、0.64 亿、0.77 亿、
0.9 亿、1 亿；对应制片方票房收入分别为 2.6 亿、3.3 亿、4 亿、4.6 亿、5.3 亿。
表 10：《哪吒之魔童降世》发行方与制片方票房收入预测（单位：亿）
国产片 总票房口径 净票房口径 预计票房
总票房 100.0%
8 10 12 14 16
净票房 91.7% 100.0% 7.34 9.17 11.00 12.84 14.67
院线 6.4% 7.0% 0.51 0.64 0.77 0.90 1.03
电影院 45.9% 50.0% 3.67 4.59 5.50 6.42 7.34
发行方 6.4% 7.0% 0.51 0.64 0.77 0.90 1.03
返点 0.0% 0.0% 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
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国产片 总票房口径 净票房口径 预计票房
制片方 33.0% 36.0% 2.64 3.30 3.96 4.62 5.28
资料来源：长城证券研究所
《哪吒之魔童降世》对光线传媒的收入测算
测算公式：光线传媒收入=光线传媒发行分成收入+光线传媒制片分成收入=总票房*发行
方分账比例*光线传媒发行占比+总票房*制片方分账比例*光线传媒出品占比
其中发行方分账比例为 6.4%，光线传媒发行占比可认为是 100%，制片方分账比例为 33%
（分账比例按总票房口径）。
我们对总票房和光线传媒出品占比做敏感性分析，根据光线传媒出品占比，可以得到光
线传媒的发行与制片合计收入预测区间为 2.1~5.5 亿。《哪吒之魔童降世》出品方分别为
光线影业、彩条屋影业、可可豆动画、十月文化、彩条屋科技，其中彩条屋影业与彩条
屋科技为光线影业 100%控股子公司。可可豆动画和十月文化为彩条屋影业参股公司，出
品占比相对较小，因此我们预计光线影业、彩条屋影业、彩条屋科技合计出品占比可能
为 60%、65%、70%、75%、80%、85%。
表 11：《哪吒之魔童降世》对光线传媒的收入预测区间
光线传媒出品占比
60% 65% 70% 75% 80% 85%
预计票房
8 2.10 2.23 2.36 2.49 2.63 2.76
10 2.62 2.79 2.95 3.12 3.28 3.45
12 3.14 3.34 3.54 3.74 3.94 4.13
14 3.67 3.90 4.13 4.36 4.59 4.82
16 4.19 4.46 4.72 4.98 5.25 5.51
资料来源：长城证券研究所
若《哪吒之魔童降世》票房收入达到 8~16 亿，在光线传媒出品占比 60%~85%条件下，
归属于光线传媒的发行与制片收入或在 2.1~5.5 亿之间。
《哪吒之魔童降世》对光线传媒的利润测算
光线传媒利润=光线传媒制作利润+光线传媒发行利润=（总票房*发行方分账比例-宣发成
本）*100% +（总票房*制作方分账比例-制作成本）*光线传媒出品占比
其中制作与宣发成本分乐观、悲观、中性三种情况：我们假设《哪吒之魔童降世》制作
与宣发成本投入与过去高票房动画电影成本投入接近时为乐观情况；与国产动画电影成
本投入最高纪录接近时为悲观情况。根据历史动画电影制作与宣发成本数据，制作成本
最高为 2 亿，成人向高票房动画电影制作成本趋近 9000 万，宣发成本一般为 3000 万，
较高可达 5000 万。因此制作与宣发成本在乐观情况下分别假设为 0.9 亿、0.3 亿；悲观情
况下分别假设为 2 亿、0.5 亿；中性情况下为 1.45 亿、0.4 亿。
我们对总票房和光线传媒出品占比做敏感性分析，根据乐观、悲观、中性三种情况，可
以得到不同成本下的利润预测:
（1）乐观假设：制作与宣发成本分别假设为 0.9 亿、0.3 亿
若总票房为 8~16 亿，在光线传媒出品占比分别为 60%、65%、70%、75%、80%、85%
的假设条件下，制作与宣发成本分别假设为 0.9 亿、0.3 亿，得到光线传媒利润预测空间。
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表 12：光线传媒制作与宣发成本在乐观假设时的票房利润（单位：亿）
光线传媒出品占比
60% 65% 70% 75% 80% 85%
预计票房
8 1.26 1.35 1.43 1.52 1.61 1.69
10 1.78 1.90 2.02 2.14 2.26 2.38
12 2.30 2.46 2.61 2.76 2.92 3.07
14 2.83 3.01 3.20 3.39 3.57 3.76
16 3.35 3.57 3.79 4.01 4.23 4.45
资料来源：长城证券研究所
（2）悲观假设：制作与宣发成本分别假设为 2 亿、0.5 亿
若总票房为 8~16 亿，在光线传媒出品占比分别为 60%、65%、70%、75%、80%、85%
的假设条件下，制作与宣发成本分别假设为 2 亿、0.5 亿，得到光线传媒利润预测空间。
表 13：光线传媒制作与宣发成本在悲观假设时的票房利润（单位：亿）
光线传媒出品占比
60% 65% 70% 75% 80% 85%
预计票房
8 0.40 0.43 0.46 0.49 0.53 0.56
10 0.92 0.99 1.05 1.12 1.18 1.25
12 1.44 1.54 1.64 1.74 1.84 1.93
14 1.97 2.10 2.23 2.36 2.49 2.62
16 2.49 2.66 2.82 2.98 3.15 3.31
资料来源：长城证券研究所
（3）中性假设：制作与宣发成本分别假设为 1.45 亿、0.4 亿
若总票房为 8~16 亿，在光线传媒出品占比分别为 60%、65%、70%、75%、80%、85%
的假设条件下，制作与宣发成本分别假设为 1.45 亿、0.4 亿，得到光线传媒利润预测空间。
表 14：光线传媒制作与宣发成本在中性假设时的票房利润（单位：亿）
光线传媒出品占比
60% 65% 70% 75% 80% 85%
预计票房
8 0.83 0.89 0.95 1.01 1.07 1.13
10 1.35 1.44 1.54 1.63 1.72 1.81
12 1.87 2.00 2.13 2.25 2.38 2.50
14 2.40 2.56 2.72 2.87 3.03 3.19
16 2.92 3.11 3.31 3.50 3.69 3.88
资料来源：长城证券研究所
当总票房为 8~16 亿，在光线传媒出品占比为 75%的假设条件下，基于成本投入分为乐
观、中性、悲观三种情况，可以得到光线传媒相应的预测利润。
表 15：在总票房为 8~16 亿，出品占比为 75%假设条件下的预测利润（单位：亿）
票房 乐观 中性 悲观
8 1.52 1.01 0.49
10 2.14 1.63 1.12
12 2.76 2.25 1.74
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票房 乐观 中性 悲观
14 3.39 2.87 2.36
16 4.01 3.50 2.98
资料来源：长城证券研究所
在中性成本投入的假设条件下，若票房为 12 亿，光线传媒出品占比为 75%，属于光线传
媒的利润为 2.25 亿；若票房为 14 亿，光线传媒出品占比为 75%，属于光线传媒的利润为
2.87 亿。
3. 光线彩条屋专注动画电影，“神话三部
曲”将先后上映
3.1 彩条屋专注动画产业链，投资 19 家动漫产业上下游
公司
我国动画电影市场空间尚未达到天花板，彩条屋影业丰富的项目储备潜力等待市场验证。
13~19 年我国动画电影票房占国内总票房的比例均值为 10%，相比美国电影市场中动画
电影占比均值为 15%，动画电影市场仍有 5%的增长空间。另外，根据艺恩数据，13~19
年国产动画电影占动画电影的比重集中在 30%~40%之间，17~18 年占比从 29.2%上升至
40.5%，与进口动画电影的差距明显缩小，彩条屋布局动漫产业的优势未来有望得到市场
认可。
图 10：13~19 年动画电影占国内总票房比例 图 11：13~19 年动画电影占美国总票房比例
资料来源：艺恩票房智库，猫眼专业版，长城证券研究所
注：2019 年数据日期范围为 19/1/1—19/7/24
资料来源：the numbers，长城证券研究所
注：2019 年数据日期范围为 19/1/1—19/7/22
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图 12：13~19 年国产动画电影占总动画电影票房的比重集中在 30%~40%
资料来源：一起拍电影公众号，长城证券研究所
注：2019 年数据日期范围为 19/1/1—19/7/24
光线传媒推出彩条屋动画厂牌，专注于动画及根据动画题材改编的真人电影。光线传媒
自 2015 年开始布局动画产业，彩条屋影业以 20%~40%的比例参股了多家动漫产业链上
下游公司，控股公司为幻想师动画、光印影业、红鲤文化，目前彩条屋动画厂牌包括 19
家动漫产业公司。彩条屋动画厂牌横跨三维动画、二维动画、漫画、游戏、国外版权等，
代表作包括《大鱼海棠》、《秦时明月》、《西游记之大圣归来》等。
表 16：彩条屋投资 19 家动漫产业上下游公司
被投资企业名称 出资比例 主要作品
霍尔果斯光印影业有限公司 60.00% 《查理九世》
吉林省凝羽动画有限公司 30.00% 《茶啊二中》
北京漫言星空文化发展有限公司 30.00% 漫画作品：《雪椰》、《神精榜》、《星海镖师》、《4.9X4.9》、
《凤临天下》、《大唐飞行志》、《大唐无双》
苏州幻想师动画制作有限公司 75.00% 《摩尔庄园》系列
上海红鲤文化传播有限公司 60.00% 《精灵王座》
天津雨后文化发展有限公司 35.00% 动漫制作
鄂尔多斯市末匠文化传播有限公司 25.00% 影视制作
广州易动文化传播有限公司 18.67% 《美食大冒险》
彼岸天(北京)文化有限公司 30.00% 《大鱼海棠》
北京中传合道文化发展有限公司 30.00% 《姜子牙》
杭州路行动画设计有限公司 30.00% 《茗记》、《妙先生》系列
上海青空绘彩动漫文化传播有限公司 25.04% 《昨日青空》
北京全擎娱乐文化传媒有限公司 35.00% 《星游记》
北京大千阳光数字科技股份有限公司 20% 《深海》
霍尔果斯可可豆动画影视有限公司 30.00% 《哪吒之魔童降世》
神奇一天国际传媒(北京)有限公司 30.00% 《鬼列车》
杭州玄机科技信息技术有限公司 3.80% 《秦时明月》
霍尔果斯十月文化传媒有限公司 28.11% 《深海》、《西游记之大圣归来》
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被投资企业名称 出资比例 主要作品
天津市好传文化传播有限公司 27.00% 《大护法》、《大理寺日志》
资料来源：企查查，文娱商业观察，长城证券研究所
3.2 国产动画“三大系列”之后，彩条屋“神话三部曲”
或将再创辉煌
我们认为“神话三部曲”有望超过国产动画“三大系列”，进一步缩小国产与进口动画电
影票房差距。彩条屋 2019 年出品 4 部电影，其中 3 部被称为国产动画“神话三部曲”，
分别为《哪吒之魔童降世》、《我的师傅姜子牙》、《凤凰》，前两部为神话人物 IP 故事新
编类动画电影。国产动画“三大系列”分别为《大圣归来》、《大鱼海棠》、《大护法》，后
两部均为原创角色，我们认为以神话人物 IP 为角色原型进行故事新编会更有吸引力，再
加上不断进步的制作技术，《哪吒之魔童降世》与《我的师傅姜子牙》有望超越《西游记
之大圣归来》，《凤凰》讲述小女孩寻找身世之谜的传奇故事，神话背景相对不深。
表 17：彩条屋 16~19 年主出品电影
年份 名称 类型 上映时间 票房
2019 年
哪吒之魔童降世 喜剧|动画 2019/7/26
凤凰 剧情|动画 2019 大陆上映
墨多多谜境冒险 剧情|冒险|奇幻 2019 大陆上映
我的师傅姜子牙 剧情|动作|冒险 2019 大陆上映
2018 年 昨日青空 喜剧|动画 2018/10/26 8382.7 万
2017 年 大护法 动画|冒险|奇幻 2017/7/13 8760.2 万
2016 年
大鱼海棠 剧情|动画|奇幻 2016/7/8 5.64 亿
我叫 MT 之山口山战记 喜剧|动画|冒险 2016/6/17 1213.4 万
果宝特攻之水果大逃亡 动画|冒险|喜剧 2016/1/23 833.5 万
资料来源：猫眼专业版，长城证券研究所
3.3 光线传媒中报业绩预告
光线传媒 2019 上半年预计归母净利润为 0.85~1.05 亿元，比去年同期下降 95%~96%。
净利润下降主要原因在于 19 年上半年上映的 7 部电影成本同比有所上升，以及确认的 3
部电视剧业务利润同比小幅下降。另外，上半年非经常性损益为 3000~4000 万，较上年
同期大幅减少，主要原因是去年同期，公司确认了出售所持有的新丽传媒股权产生的投
资收益较高所致。
表 18：光线传媒预计上映的动画电影项目
电影名称（暂定） （预计）上映时间 合作方式 制作进度 主要演职员
夏目友人帐 2019 年 3 月 7 日 协助推广 已上映 导演：大森贵弘
姜子牙 待定 投资+发行 制作中 导演：程腾、李炜
哪吒之魔童降世 待定 投资+发行 制作中 导演：饺子
妙先生 待定 投资+发行 制作中 导演：李凌霄
资料来源：公司公告，长城证券研究所
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长城证券 20 请参考最后一页评级说明及重要声明
表 19：光线传媒预计制作的动画电影项目
动画电影名称（暂定） 进展 主创人员
深海 制作中 导演：田晓鹏
星游记之冲出地球 制作中 导演：胡一泊
照明商店 前期策划 待定
大鱼海棠 2 前期策划 待定
西游记之大圣闹天宫 前期策划 待定
BOBO&TOTO 前期策划 待定
救命，我变成了一条狗 前期策划 待定
浮生物语 前期策划 待定
凤凰 制作中 待定
魁拔 前期策划 待定
资料来源：公司公告，长城证券研究所
4. 风险提示
《哪吒之魔童降世》票房表现不及预期，整体票房竞争加剧。
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研究员承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原
则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任
何形式的报酬。
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强烈推荐——预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上;
推荐——预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15%之间;
中性——预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;
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推荐——预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场;
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回避——预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场
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