中国工商银行私人银行部出品 2016年第一期...
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2016 年第一期 总第十六期中国工商银行私人银行部出品
4 5
NO.4 2015
2 3
NO.1 2016
主办单位
中国工商银行私人银行部
协办单位
第一财经周刊
广告中心
广告总监／吕品
活动总监／田佳禄
策划经理／车跃
广告热线／13671522507
版权所有 侵权必究
每两月出版
《私人银行》隶属《第一财经周刊》增刊随报及中国工商银行
私人银行高端数据库赠阅
采编中心
出版人／马健
主编／徐卫东 邹慧丽
副主编／钱晓阳
编审／马根妹
统筹／张越 陈如一 张羽
执行主编／朱宝
编辑总监／何丹丹
资深主笔／肖文杰 卢隽婷
记者／陆佳裔 吴洋洋
视觉总监／戴喆骏
首席美术编辑／景毅 蒋亦哲
平面设计／项凯
图片编辑／马赛 殷莺
流程主管／徐如
校对／俞培娟
下一个征程，蓄势待发总经理寄语
过去的一年，整个世界都在发生着巨大的变
化，国际经济金融形势面临着大调整、大变革，主
要经济体走势和政策取向继续分化。与此同时，中
国与全球经济互动愈发增强，中国正在从全球经
济参与者到主动推动者转身，成为影响世界经济
的重要力量，特别是“一带一路”战略和亚投行的
成立得到了世界瞩目，新一轮高水平对外开放正
在开启中国经济金融走向世界的新篇章。可以说，
2015年是中国经济蓄势的一年。
也来说说工银私人银行的2015年吧。
2015年是让我们自豪的一年。工银私人银行
客户突破6万户，管理资产突破万亿元，并先后荣获
英国《银行家》《环球金融》《亚洲金融》《财资》
《21世纪经济报道》等境内外著名财经媒体评选
的“中国最佳私人银行”大奖。
2015年是让我们振奋的一年。依托工商银行
集团优势和整体资源，我们深化私人银行产品服
务创新，实现跨境业务的突破；整合全市场优质资
源，为客户搭建投融资一体、境内外一体、公私一
体的财富管理平台；汇集了顶尖资源和全球精英，
定位于家族财富管理服务集成商，家族财富管理
业务正式扬帆远航。
2015年是让我们进步的一年。通过坚持先进
的MOM资产管理模式，把专户服务的内容和形式
升级到2.0版本，围绕市场热点丰富一对一专户策
略内涵，精英财富顾问开始崭露头角，为客户提供
更优质的专属服务。境外业务也不断创新发展，向
着境外继续延伸。
“诚信相守、稳健相传”这8个字，伴随着我
们一起走过了一年又一年。见证着客户的变化、市
场的变化和工银私人银行的变化——我们共同成
长、成熟，成为彼此的伙伴。
不变的是我们打造世界一流财富管理机构的
决心，不变的是我们那些令人欣喜的突破，不变的
是每一个新的开始。但每一年我们都会以不同的
方式留下自己的印记，留下下一个征程的前奏。
金猴献瑞，银树呈祥。怀揣着对各位的感谢，
我们仍将带着初心、带着所有人的期望，在新的一
年勇往直前。祝愿大家新春快乐！
中国工商银行私人银行部总经理
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NO.1 2016
未来正在发生主编寄语
新的一年了，新年问候要说在前面。
祝翻开这本杂志的你，在新的一年里，把握
未来。
过去是一面镜子，它映照着历史得失，未来也
是一面镜子，它折射出人类在不确定性中隐藏的焦
虑。因为在漫长的进化中，人类如履薄冰般地从随
时可能发生的危险中生存下来，因此，人类会在潜
意识里认为任何不能把握的变化都会产生威胁。
但同时，人类的理性也在不断地强大，因为理
性起作用，未来的不确定性才不会阻拦行动的勇
气。不确定性正是世界的意义所在：一方面，我们
不断提高应对的能力，强化理性；另一方面充分认
识并接受理性有所不及的事实。
本期焦点中，4位经济学家在不同的维度对
2016年国家面临的经济形势做出了深入剖析，新经
济结构的组成部分正在兴起，改革被认为是中国
经济最大的潜力所在。我们已经走在通往未来的
道路上。
在“相对论”栏目中，你也能看到，创新和技
术是如何深刻地影响着一家传统制造业龙头企
业。正是这样的企业、这样的坚持，让人看到了中
国经济调整再升级的未来。
它们都在向我们证明这样一件事：未来无需
预测，未来正在发生。
全球华人都跨进新一年的时候，我们也为你
准备了一些不一样的生活方式：
搜罗了祖国各地的特色美食和妙趣横生的年
俗活动，搜集了将在2016年上映的最令人期待的电
影和演出，寻找在2016年变得更加值得前去的旅
游目的地，推荐了15本评价很高、值得一读的书，
以及列出了一张适合家人的礼物选购清单。
从现在开始，一起走向未来吧！
执行主编
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NO.1 2016
CONTENTS目 录
16 财富报道
必由之路—改革推进社会进步
观点
OPINION
文艺
ART
生活家
LIFESTYLE
资讯
NEWS
焦点
FOCUS
商学院
ICBC
10／中国宏观经济的重要定律
12／中国已成全球第三大
对外直接投资国
14／媒体头条
30／温州模式的技术创新
34／工银私人银行
2015年投资管理再创佳绩
36／新的一年，我们这么看
39／民营企业家如何传承家族财富？
40／资本市场投资者，
他们的资金该如何安放？
84／工行快讯
86／城市活动
44／林氏三父子：
一门三杰 结石为缘
48／阅读，是生命共同的感受
52／来银行博物馆新馆看什么？
十大“风”景
16／必由之路—改革推进社会进步
18／年度中国经济大事盘点
56／你知道吗？中国各地有这些年俗
68／2016年全球旅游月历
72／新的一年，你打算读什么书？
76／2016年春季演出季
78／2016年值得期待的华语电影
80／惊喜礼物，贴心送家人
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NO.1 2016
观点
OPINION
本期封面照片是私人银行黑龙江客
户李培日拍摄的作品《画卷》。
作者取景于内蒙古呼伦贝尔草原，以
大全景表现大自然的广袤与盎然的生机。
呼伦贝尔草原远处连绵的小丘和近处的
湿地，在草原地貌上形成一种独特的山水
自然之感。
这幅作品色调深沉，虽以绿色为主，
但也以颜色的细微变化体现出较丰富的
层次和不失细节的表现，望之油然而生苍
茫和静谧的心绪。
对自然光勾勒出的明暗对比，作品的
表现力十足，这让它从整体上呈现出一种
极富感染力的油画的质感。
夏季的草原水源充足、绿草繁茂，远
处成群的牛羊和近处几匹马正在悠闲地
吃草、饮水，营造出自然的和谐之美。它
们和小丘、草地，共同构成这画卷里的安
宁。好像在天与地之间只有这静静的山丘
与流水，就连平时恣意奔跑的骏马都在
享受这片刻的宁静时光。
本作品获得由工银私人银行主办、
《中国摄影报》协办的“镜界”摄影大赛
优秀奖。
《画卷》 李培日
封面故事Cover Story
中国宏观经济的重要定律
中国已成全球第三大对外直接投资国
媒体头条
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NO.1 2016专栏Column
中国宏观经济的重要定律这两个定律不但能应用在中国改革开放实行市场经济后，而且
在中国实行计划经济时也能应用。
文｜邹至庄
经济学的重要定律在世界各国都能应用。
本文讨论两个重要的宏观经济定律在中国的应
用。这两个定律不但在中国改革开放实行市场经
济后，而且在中国实行计划经济时也能应用。内
容是根据我最近的研究，在Journal of Comparative
Economics 2015年12月发表。
宏观经济是用来解释国家总生产或总收入和
与它有关的变数的。根据中国统计年鉴的数据，总
收入等于总消费加总投资再加净出口（出口减去进
口）。本文介绍的定律是用来解释消费与投资的。
直到上世纪50年代，经济学界认为解释总消
费最重要的变数是总收入。因为每个人的消费是
由他的收入决定的。因此总消费是由总收入决定
的。但当总收入增加时，总消费增加的百分比小于
总收入增加的百分比。
这种说法似乎有理，也有数据证明。当我们观
察不同国家在十数年内总收入与消费变动的关系
时，总消费增加的百分比确实低于总收入增长的百
分比。如此继续下去，当一个国家经济发展时，消
费的增加赶不上生产的增加，以致对国家总生产
的需求不足，使得经济不能继续发展。
我的老师米尔顿·弗里德曼不相信这种说法，
提出一个新的理论来解释消费。他的理论是消费与
“持久性收入”成正比。当年的收入不能衡量消费
者的购买力，“持久性收入”是当年收入与去年收
入的平均数。弗里德曼用美国的数据证明他的总
消费理论是对的，比只用当年收入来解析消费好。
研究结果在1957年出版，他因为这项研究得了1976
年诺贝尔经济学奖。
我用1952年至2013年中国统计年鉴的数据，
发现弗里德曼的消费理论能解释中国的总消费。而
且用了邹氏检验发现弗里德曼消费理论方程的参
数在1978年改革开放前后没有改变。读者或会怀
疑这个结论。因为在计划经济时代，中国实行了配
给部分消费品的制度。居民只能购买固定数量的
配给消费品，但他们总消费的数量还是由弗里德曼
消费理论的方程来决定。如果他们不能多买配给
的消费品，便会把收入用来多买其他的消费品。
宏观经济第二个重要理论是用来解释总投
资。这理论分为两部分：一，投资是资本的增加。
这是一个经济学的定义。二，资本是一个生产要
素。资本的数量是由总生产的数量决定。因此投资
是由总生产的增加（今年的总生产减去年的总生
产）来决定的。如果我们用今年的总生产与去年的
总生产来解析投资，今年总生产的系数是正的，去
年总生产的系数是负的，但它的绝对数的价值与前
者相同。
这个解析投资的理论被称为加速理论。收入
或生产是速度，生产的增加是加速。日前笔者用
了不少美国和中国的数据发现上述投资理论是对
的。这次我用了中国统计年鉴1952年到2013年的
数据，也实证了这个投资理论。同时用了邹氏检验
发现此投资理论中的两个系数在1978年前后没有
改变。这解释投资的理论为何在中国实行计划经
济和市场经济时都能应用？原因在于，这个理论是
从上面说的两个假定演变出来的。第一个假定是
定义，第二个假定是生产的规律，在计划经济或市
场经济时都能应用。
最近我与中国台湾“中央研究院”经济研究所
的殷寿镛博士用了中国台湾地区1961年至2014年
的数据，证明上述用来解释消费和投资的理论对
中国台湾地区也是适用的。但计算持久性收入的
参数在1996年后减少了，这说明当年收入对持久性
收入的影响没有从前大，或者说在计算持久性收
入时人们不像从前那样重视当年收入。原因是当
年收入的变动很难预知。比如经济政策的决策者
会发生变换，这将导致经济政策不稳定，进而影响
收入变动。
弗里德曼用美国的数据证明它的总消费理论是对的，比只用当
年收入来解析消费好。研究结果在1957年出版，他因为这项研
究得了1976年诺贝尔经济学奖。
邹至庄
美国普林斯顿大学教授、
著名计量经济学家
12 13
NO.1 2016深度回顾Review
中国已成全球第三大对外直接投资国总体来看，发达国家的总体评级相对较高，
而新兴市场国家未来依然是中国海外投资
最具潜力的目的地。
文｜徐燕燕
中国社会科学院世界经济与政治研究所（下称“中国社科
院世经政所”）日前发布了“2015年度中国海外投资国家风险评
级”，这是该研究团队连续第三年发布中国海外投资国家风险
评级。
评级结果显示，德国是唯一的AAA级投资目的地，英美排
名有所上升。总体来看，发达国家的总体评级相对较高，而新兴
市场国家未来依然是中国海外投资最具潜力的目的地。
对华关系是评级的重要维度
中国社科院世经政所风险评级体系是从中国企业和主权财
富的海外投资视角出发，一共构建了经济基础、偿债能力、社会
弹性、政治风险、对华关系5个维度、共41个子指标，对中国企业
海外投资所面临的战争风险、国有化风险、政党更
迭风险、缺乏政府间协议保障风险、金融风险以及
东道国安全审查等主要风险进行量化评估。
中国社会科学院世界经济与政治研究所国际
投资研究室主任、研究员张明介绍时指出，“对华
关系”这一标准是该评级区别于其他评级的很重
要的维度。
该评级体系纳入了57个国家进入样本，覆盖
北美洲、大洋洲、非洲、拉丁美洲、欧洲和亚洲，占
中国全部对外直接投资存量的85%。值得一提的
是，这57个评级样本中，包括了35个“一带一路”
沿线国家，占中国对所有“一带一路”沿线国家海
外直接投资规模的97.41%。
中国已经是全球第三大对外直接投资国，但
中国对外直接投资的一些典型案例显示，做好风
险预警，准确识别与有效应对风险，是中国企业提
高海外投资成功率的重要前提。
投资欧洲？德国绝对是首选
从总的评级结果来看，发达国家的评级结果
普遍高于新兴经济体，投资风险相对较低。其中，
排名前十的国家均为发达经济体，德国、美国和
英国为前三名。在所有评估国家中，德国是唯一的
AAA级投资目的地。
与2014年的评级结果相比，在剔除了新加入
的国家后，除了德国相对排名不变外，其余国家的
相对排名均发生了变化。其中，美国、英国等16个
国家的相对排名上升，柬埔寨、印度和老挝3国的
级别上升；澳大利亚、新西兰等18国的相对排名则
出现下降。
张明解释，发达经济体情况与2014年类似，一
般经济基础较好，政治风险较低，社会弹性较高。
但与2014年相比，出现了一些新的积极变化。一方
面，发达经济体持续复苏，偿债能力有所好转；另
一方面，受中国“一带一路”倡议影响，部分发达
经济体对华关系有所好转。
未来，世界经济将在很长一段时间内处于低
速增长状态，包括发达经济体在内的所有国家都
在寻找新的经济增长点，而中国提出的“一带一
路”倡议为此提供了有利契机。与此同时，以中国
为代表的新兴经济体推动成立了亚洲基础设施投
资银行，并吸引了除美国和日本之外的主要发达经
济体加入。
新兴市场最具潜力
评级结果显示，新兴经济体基础较为薄弱，
不稳定因素较多，偿债能力分化较大，但与中国关
系比较友好。
该评级团队建议，在对新兴经济体进行投资
的中资企业来说，需要密切关注美联储加息对东
道国可能引发的影响，例如私人和主权债务违约、
基建工程合同违约、资本项目管制强化和企业营
业收入锐减等风险。
从中国社科院世经政所国际投资室的评级结
果来看，低风险评级国家仅新加坡1个，高风险评
级国家也只有6个，其余的28个国家均为中等风险
国家。
“未来，中国对‘一带一路’沿线国家的投资
可因势利导、因地制宜，根据国家风险水平的不同
适当调整投资决策。”张明表示。
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NO.1 2016
焦点
FOCUS
媒体头条Focus
《新闻周刊》
无人驾驶时代是什么样的？
美国的汽车文化由来已久，几十年来汽
车驾驶公里数节节攀升，直到2014年，这个
势头戛然而止。
今天美国青年人对于汽车的看法有了
很大的变化，他们更多地选择公共交通工
具，日常出行方式多种多样。研究表明，千
禧一代从未经历过低油价时代；他们更喜
欢使用Uber这样科技驱动的交通产品；大
学也在努力削减校内汽车数量；他们比老
一代更喜欢适宜步行的社区和多样化的
交通选择。
科技创新重塑了美国的汽车文化，未
来的司机将打破传统意义上的定义：专家
称，未来25年里，美国人将普遍放弃自主驾
车，转而采用无人驾驶的方式。
《哈佛商业评论》
超负荷的合作不可取
“合作”在职场已成为热词。据统
计，过去20年经理人和员工花费在合作性
活动上的时间猛增了50%。这种进步值得
鼓励，但当有价值资源消费的增长过于迅
速，我们就该考虑按下暂停键了。
很多公司里人们要花费多达80%的
时间参加会议或回复同事间的要求，这让
他们完成自己重要工作的时间所剩无几。
对于个人贡献和建议的过分要求，或者有
时只是列席会议，都可能会造成员工表
现欠佳。
企业领导应从两个方面更有效地开
展合作项目：一方面要摸清机构里的供需
情况，更平均地分配给员工；另一方面要
鼓励员工更高效地参与合作项目。
必由之路—
改革推进社会进步
20
15
年度中国经济大事盘点
《经济学人》
商业发展的速度太快了
人们很容易把现代商业搞得过于狂
热。日前，美国500强上市公司价值100亿
美元的股份在疯狂的交易中易主。
很多人会抱怨商业生活过快的节奏。
资本主义的批评者称，长远的思维都是
奢侈。投资人对于企业的热情都是按周
计算的，当经理人没有竭力满足投资人的
需求时，他们就抬高股价以实现自己收入
的最大化。
CEO们也备受折磨。竞争变得更加
激烈：如果Google或苹果没有预谋将你扳
倒，无疑初创企业就会这样。但是这样的
观察缺乏缜密的思考。短期主义并没有
看起来那么可怕。而当今竞争真正的问题
在于它还不够激烈。
16 17
NO.1 2016财富报道Special Report
在人类的历史上，科学技术的每一次革新都推动了人类社
会的跨越式进步。但这革新的根源是什么？
答案是自我解放。人类历史上每一次技术、经济、文化的聚
变式爆发之前，都必然经历了无法再向前一步的痛苦，但它从来
都不是阻止人类进步的障碍，人类的障碍始终是过去的自己。
我们身处瞬息万变的世界，因此，轻易预测未来是一件危
险的事。但人类社会的规律不会改变，有一些历史给我们留下
的经验仍然有效。站在一个亟待突破的时刻，改革是中国的必
由之路。
在对2016年的宏观展望中，4位国内外经济学家不约而同
地提到了改革。国金证券宏观研究所资深分析师李治平认为产
业结构调整会遭遇“瓶颈期”，需要找到转型、创新、精细化的
出路；野村证券首席经济学家赵扬对供给侧改革做出了深入的
剖析；东方证券首席经济学家邵宇表示，巨大的改革潜力让人
看到了中国成为经济强国的前景；标准普尔全球首席经济学家
Paul Sheard也认为中国面临经济改革的同时，仍然具备让经济
软着陆的能力。
前进的路上，必然有艰辛、有汗水，也会有暂时的痛苦，但
我们终将在某一刻迎来轻盈的飞跃。而改革的勇气和努力，是
人类发展史上永远璀璨的珍宝。
必由之路—改革推进社会进步文｜何丹丹
18 19
NO.1 2016财富报道Special Report
进入务实推进阶段。目前,“一带一路”对中国外贸
和对外投资的引领作用已经显现。
年前闭幕的中央经济工作会议要求抓好“一
带一路”建设落实，抓好重大标志性工程落地。
2016年，“一带一路”建设料将掀起新一轮高潮。
2 “互联网+”成国家行动
自3月首次写入政府工作报告以来，“互联网
+”发展一日千里。6月，《“互联网+”行动指导意
见》获通过，标志着这一新兴产业模式正式成为国
家行动计划。
中国国家主席习近平在第二届世界互联网大
会上表示，要推动网络经济创新发展。乘着“互联
网+”的大潮，2016年“互联网+”对中国经济的拉
动作用将进一步凸显。
2015 年度中国经济大事盘点文｜Tracy
3 新一轮国企改革拉开大幕
9月，《关于深化国有企业改革的指导意见》正
式公布。这份中国国企改革的顶层设计不乏亮点，
包括首次明确将国企划分为商业类和公益类两大
类，在改革、发展、监管、定责考核方面分类施策；
大力推动国有企业改制上市，创造条件实现集团公
司整体上市；提出清理退出一批、重组整合一批、
创新发展一批国有企业等。
推进国企改革、搞好国企，是供给侧结构性
改革的题中应有之义。从中央经济工作会议的部
署来看，2016年国企改革将获更大力度推进。
4 年内央行5次降准降息
10月23日，中国人民银行宣布，自2015年10月
24日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利
率，以进一步降低社会融资成本。
至此，从2月5日中国人民银行2015年首次宣
布下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分
点算起，中国在8个月里经历了5次降准和5次降
息。一年期贷款基准利率降至4.35%，一年期存
款基准利率降至1.5%，释放流动性规模估计为万
亿元级。
5 人民币加入SDR
11月30日，国际货币基金组织（IMF）执董会
批准人民币加入特别提款权（SDR）货币篮子，新
的货币篮子将于2016年10月1日正式生效。
人民币在SDR货币篮子中的权重为10.92%，
位居第三。人民币成为首个被纳入SDR篮子的新兴
市场国家货币，这意味着人民币的重要性得到IMF
官方认可，有助于推动人民币在国际金融领域的应
用和国际化。
6 美联储加息
12月16日，美国联邦储备委员会（FED）宣布
将联邦基金利率上调25个基点至0.25%至0.5%，这
是美联储近10年来首次加息，但联邦基金利率仍
远低于历史平均利率。
美联储主席耶伦称，后续加息步伐将视新的
经济数据而定，货币政策正常化的步伐将是谨慎
和渐进的，但并不一定以机械、均匀的速度推进。
7 亚投行正式成立
12月25日，作为全球首个由中国倡导设立的区
域多边开发机构，亚洲基础设施投资银行正式宣
告成立，成为全球经济治理体系的里程碑。
目前，亚投行正在进行先期项目准备，初期重
点投资领域包括能源和电力、交通和电信、农村和
农业基础设施等，首批贷款计划将于2016年年中
左右批准。
8 创业创新热潮显著升温
在经济压力加大的背景下，推动创业创新被
视为增强经济韧性和活力的重要手段，受到官方
前所未有的重视。
2015年以来，中国国务院总理李克强多次强
调，“双创”是经济实现中高速增长的基本依托，
要靠“双创”激发全社会创造活力，打造经济发展
新引擎。官方数据显示，2015年以来每天都有1万
多家新注册企业成立。
过去的一年，中国奏响了整体经济升级改造
的前奏。已经开始的改革正在坚定地向前推进，
更深层次的变革正在等待时机成熟，一些努力在
2015年做出，更多的努力将在2016年展开。
1 “一带一路”建设步步为营
3月，国家主席习近平在出席博鳌亚洲论坛时
详细阐述了“一带一路”战略构想，其间多部委联
合公布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上
丝绸之路的愿景与行动》。此后,“一带一路”建设
20 21
NO.1 2016
2016年，资本市场和经济高度相关
今年的资本市场就像经济本身，经济运行本
身会触发货币问题。经济下行一点，紧缩就会到
来。所以2016年的市场表现是系统性的表现。我们
一定要认识到2016年经济自身的节奏。
分析宏观离不开3个部分：增长、流动性和重
大政策。
资本市场和经济高度相关
第一看增长。2016年经济增长的形态是偏右
牛的U型。这个U型表现在第三季度的时候，经济
会有一点回升，增长变得稳定了。
首先，以往经济和资本市场相关度不够高，以
2013年末、2014年上半年和2015年上半年为代表，
资本市场和经济是高度相关，经济跌了股票马上
跌。过去的一段时间资本市场转型，资本市场和经
济的同步性增强了。
2016年的增长将是相对高位开局。
凭借短期政策，2015年第四季度的经济稍微
合格一点。而和2015年12月的经济数据相比，2016
年1月份数据相对高，而且相对2015年的月度数据
和2016年的大部分月份也是相对高的。因为春节
假期的影响，第二季度的增长不太乐观，而2016年
第三季度将成为政策和经济交汇的大决战。
深入地说，2016年的基础建设会比往年更突
NO.1
出。2015年的下半年，地产商的日子还是很不错
的，尤其是在刚需下滑的时候。高端制造产能在
去化，因此这一年还要发挥基建投资的拉动作
用。2016年4月、5月，可能是房地产行业的问题集
中爆发的时候，我比较看好大城市的租赁需求，北
京、上海的租金指标还是很不错的，投资回报率
很高。
重庆和深圳2015年经济数据很亮眼，深圳投
资增速前3个月，有22%的投资增速和1%的消费增
速。创新让这个城市的经济活力很好，消费也很
多。重庆2015年投资甚至比全国高，创新和产业投
资都在增长。
2016年流动性不强是为了纠偏2015年
流动性的问题很重要。2015年政府就意识到
2016年的流动性会比以前弱。最近一两年，我们可
以根据流动性的脉搏，把握市场。
2013年出现钱荒，2014年上半年定向放松，下
半年系统性放松，2015年放松力度最大，但效率
低，于是下半年开始纠偏。从流动性来说，2016年
的流动性会偏紧。
最近的国务院会议也提出显著提升直接融资
占比，投资融资要更加均衡。除了更加均衡，还要
有底线、有上限。下半年通过财政支撑的方式，实
体和虚拟更加均衡是2016年的一大特征。
2016年全国传统融资会进一步收缩，货币供
应量会下降。
供给侧改革：是孵化器而非兴奋剂
从企业生存周期与产业现状来看，周期与内
生性的忧患将推动行业洗牌。
从目前的行业现状看，传统周期类行业，比如
采掘、煤钢焦收入下滑至零增长甚至负增长，且利
润大幅恶化；食品、纺织等轻工业收入弱增长且利
润低；通用、专业设备的下游需求不足导致收入虚
增长，利润负增长；装备制造行业因政策受益，收
入尚可，且稳步进入成熟期，利润相对释放；高新
技术行业粗放的高速扩张期结束，收入、盈利下
滑，未来可能遭遇“瓶颈期”，需要找到转型、创
新、精细化的出路。
从产业结构看，二、三产业进一步结构调整。
工业调结构的扩张放缓，随着十三五以来创新的
驱动，结构调整将走向纵深。伴随政策驱动，出现
强者恒强、弱者渐变的现象。制造装备业新旧引擎
的更迭将带来发展机会，传统周期类行业过剩产
能去化也会升级改造。
服务业开始多元化。十二五期间，服务业增加
值比重从43%提升至47%；十三五期间，服务业至
少提升4个百分点，对GDP贡献超过工业，这意味
着老引擎从成熟至调整，新引擎逐渐形成。教育、
体育、养老、信息、休闲娱乐、互联网金融等多个
领域发展空间巨大。
十三五结构调整愿景美好，供给侧改革应势
而生。旧产业去化，能够带来自身短期盈利企稳；
而新产业处于等待壮大的状态，如果发展迟缓，
将影响总量经济平稳；而总量经济与旧产业的问
题，涉及到金融风险、居民收入，对新产业也产生
影响。供应侧改革是新产业的孵化器：增加创新驱
动、削减成本、化解融资结构矛盾、优化国际投融
资与贸易条件。但效果在未来2年至3年证实证伪
有待观瞻，过剩包袱还要卸下。与其说供给侧改革
是一针兴奋剂，不如说是产业的孵化器。
财富报道Special Report
李治平
国金证券宏观研究所
资深分析师
22 23
NO.1 2016财富报道Special Report
第三产业中仍存在产能过剩。因此，中国供给方面
的主要问题不在于要素数量不足，而在于要素配置
效率低下：中国的全要素生产率增速在过去几年中
显著下降。
为什么全要素生产率增长会降低？因为资本
和劳动的配置出了问题。2008年以来的一波投资
热潮没有形成有效供给。大量投资集中于三四线
城市的房地产和相关产业链，形成过剩产能。以地
方融资平台和土地财政为依托的地方基础设施投
资是有经济效率的，但其财务效益由于公共品性
质难以体现出来。
因此，供给侧改革 不仅是 去产能（减 少供
给），也不是增加总供给能力，而重在提高有效供
给，即通过改革提高要素的配置效率。
未来，中国在供给方面的改革可能需要注意
以下几个方面：
第一，推进财税体系和资本市场改革。财税体
制规定了公共部门和私人部门之间、中央和地方之
间的基本关系，也从最基本的方面规定了整个社会
的经济激励机制，是供给侧改革的重要步骤之一。
而资本市场是资源配置的关节点。强化金融监管是
风险管控的问题，推进金融体系的市场化改革则是
要不要发展的问题，因噎废食不是解决问题之道。
第二，进一步消除阻碍劳动力自由配置的藩
篱。这方面，教育、医疗、社保、养老等社会政策大
有可改进余地。
尤其是教育改革。教育可能是最根本的“供
给侧”因素，不仅决定着人力资本这个最重要的生
产要素的配置，也决定着社会结构的流动性和公
平性。同时，教育本身又是一种消费，直接决定广
大人民群众的幸福感。政府可以更积极地利用和
引导私人资本加大对教育的投入，同时放松对教
育的管制。
第三，一定程度上推动土地资源的市场化配
置。古典经济学一直将土地作为和劳动、资本相提
并论的生产要素，但传统的生产函数理论却对其
讨论很少。
值得开发的土地可以看做一种特殊的资本，
合理的土地流转和市场化配置也可以是供给侧改
革的一个着力点。这方面十八届三中全会《中共中
央关于全面深化改革若干重大问题的决定》已有
很好的结论。
国家主席习近平在中央财经领导小组会议上
表示，在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧
结构性改革。“供给侧”这一经济学词汇成为了热
议的概念，并将成为贯穿整个2016年的关键。
当前在产能过剩的同时，教育、医疗、城市基
础设施等领域也存在供给不足；提高这些领域的
供给能力，即提高“有效供给”，可以部分抵消供
过于求部门的增速下滑。
除了公共品领域，提高有效供给主要依赖市
场主体的创新活动。成功的创新能够同时创造出
需要，比如，iPhone带来巨大的销售增长。但有的
新产品并未实现需求增长。创新活动或成或败，其
对经济增长的拉动作用需假以时日。
从供给角度看我国宏观经济，问题并不在于
劳动力不足或者资本不够。
国家统计局公布的数据显示，2014年年底中
国就业人员中高达30%仍从事第一产业，49%的就
业人员位于农村，大幅高于发达国家水平。第二和
经济需要“供给侧”改革，也需要刺激需求
提高这些领域的供给能力，即提高“有效供给”，可以部分抵
消供过于求部门的增速下滑。
NO.2
赵扬
野村证券首席经济学家
24 25
NO.1 2016财富报道Special Report
对未来中国的经济、资本市场，应该有乐观的态度。中国当前类似二战刚
结束后的美国—虽然存在泡沫和雾霾，但巨大的改革潜力使得目前的中国
和1990年代资产泡沫破裂之前的日本有很大的不同。
中国现在拥有全球最多的外汇储备；中国目前也面临着巨大的整体产
能；中国由农民实现的50％城市化率，潜在消费人口可观。
未来一段时间，经济会好起来，民生会改善，环境
会变好，政府也会更有效率。
邵宇
东方证券首席经济学家、
首席策略分析师，研 究领
域覆盖全球宏观策略，固
定收益和金融工程。
当前中国正在努力输出产能，人民币加入全
球货币竞争，政治经济体制也在不断深入。深度城
市化、消费升级和人民币国际化等新三驾马车引擎
正启动，同时辅助增量的阳光法案及公共财政法
案等制度支持，将推动中国的系统热重启。
2016年就总体而言，可能会有外部环境的黑
天鹅，会或多或少引发和牵制蝴蝶效应，所以还需
要提前做好比较充分的准备。
具体到行业，2016年传统的行业特别是上游
行业，各种资源、能源，以及公共事业等拥有优秀
资源的行业，由于供给过剩，可能会产生比较大的
库存，包括开采的压力。
相对而言，偏服务业、消费以及新兴科技的产
业，由于目前的环境整体助力，可能会有更高的增
长空间。
至于2016年的经济走势，预计将呈现前低后
高的态势。2016年固定资产投资仍将延续弱势，但
有望企稳。
由于制造业投资也是内生的，而且受制于产
能去化，新产业的投资规模短期很难替代传统行
业，预计2016年制造业投资仍然会保持增速，但更
多的增长支撑还是来自于地产和基建。
房地产由于库存的进一步去化，投资可能出
现弱企稳，但是近两年新开工面积的持续下滑，可
能导致2016年上半年的在建投资进一步萎缩。20
岁至34岁这一年龄区间的购房主力人口比重，在未
来将持续下滑，房地产的刚需下降。
较为乐观的一点是，基础建设部分可能会为
整体经济提供更多增量。
这是因为：一方面2015年以来政府稳增长措
施的时滞效应，地方政府债务置换部分缓解债务
压力，以及国开基金点对点的资金投放等，都可能
在2016年开始见效。
另一方面，2016年作为十三五规划的开局之
年，民生改善等政策执行力度可能会加大。按照目
前社会融资规模的同差变化来看，基础建设投资
有望在2016年小幅反弹。
展望2016年，居民消费水平仍将主要受消费
升级影响。2016年新消费模式将对消费起到刺激
作用，消费增长将稳定且略有回升。
未来一段时间，经济会好起来，民生会改善，
环境会变好，政府也会更有效率。
NO.3
中国经济“新三驾马车”正在启动
26 27
NO.1 2016财富报道Special Report
NO.4
Paul Sheard
标准普尔全球首席
经济学家
平稳。
美国在过去两年中都是全球经济中的亮点，
比欧洲和日本好很多。当然，没有中国的增速那么
强劲，中国、印度和其他一些亚洲新兴市场还是比
美国更抢眼。
我们认为这个趋势会在2016年延续。美国经
济的发展形势越来越好，金融危机、大衰退以及
降杠杆对经济的影响已经在慢慢削减，这也是为
什么美联储能够开始加息。
我们预期2016年美国经济的增幅为2.5%，比
2015年强一些。我们也预期欧元区经济继续复苏，
增速约为1%。但是在货币政策方面，美联储开始
收紧危机时的宽松政策。而欧洲央行和日本央行
还会全面实行量化宽松。
从恢复周期来看，美国经济取得稳定进展，在
低通胀的情况下达到自然就业率，欧洲当然是落
在了美国的后面。因为欧元区实际上并没有从衰退
中完全恢复，正在努力赶上，尤其是在货币政策方
面。在金融危机中，美联储快速采取量化宽松政
策，英国央行也是这样。而欧洲央行则等待了将近
5年才在2016年1月做出了这个历史性的决定。
中国：政府依然具有让经济软着陆的能力
在过去几年中，中国的经济增速以可控的形式
放缓，我们认为这种状况会持续。
中国经济仍旧有相当的潜力，未来的增长需
要更多地来自消费、服务业和城市化。投资基础设
施在中国经济增长中所占的比例必须下降。当然这
也许是老生常谈，但确实非常重要。
中国在经济危机之后做出了非常强有力的反
应，投资4万亿元人民币进行基础设施建设，增加
了债务水平。
我们认为中国政府面临应对经济放缓、处理
过度债务和在进行经济改革的同时保证经济稳定
这三个任务。过去30年，中国也面临了同样难度的
任务。中国政府依然具有让经济软着陆的能力。
过去10年，中国的货币政策制定者也在推行
着自己的目标，即缓慢移向一个更灵活的货币系
统。人民币刚刚加入国际货币基金组织的SDR，成
为储蓄货币。
这是一个有象征性的重要事件，它只能发生
在中国迈向一个更开放的货币系统和资本账户取
得重大进展的条件下。
2008年，由于全球金融危机，原油价格崩溃。
目前原油价格走低是供大于求的表现。这部分得
益于页岩气革命，另外也有地缘政治的原因。越来
越多的石油从伊拉克、利比亚、伊朗涌到市场上。
如果把全球经济看做一个整体，尤其是页岩
气革命，明显是一件好事。因为新科技使得世界找
到了以前我们无法接触的资源，当然有些人在短
期内不会从中得益。对于中美而言，低油价自然是
件好事。
尽管国内对未来一年中国会发生什么变化存
在不一的看法，但着眼于全球经济研究的人士对
未来的一年看到了乐观的希望。标准普尔全球首
席经济学家Paul Sheard就对全球以及中国的未来
抱有信心。
根据他的预测，2016年全球经济将继续复苏
并出现一些再平衡。全球经济增长会和2015年类
似，增长率在3.5%左右。其中，中国增长放缓，美
国经济持续复苏，欧元区、英国和日本的增长都会
加快。全球经济会经历一个小型再平衡：中国放
缓，发达国家增速加快。
全球：美国稳定进展，欧洲还在赶上
由于美国经济增长比较稳健，美联储在2015
年12月开启了近10年来的第一次加息。现在普遍
认为2016年美联储会加息3至4次。
作为全 球 最大的经济体，美国的经济已经
复苏，对于新兴经济体会有一些影响。但是目前
全球各主要市场对于美联储加息的反应还比较
中国经济仍旧有相当的潜力，未来
的增长需要更多地来自消费、服务
业和城市化。
2016年全球经济增长和2015年类似
28 29
NO.1 2016
商学院
ICBC
温州模式的技术创新
工银私人银行2
01
5
投资管理再创佳绩
新的一年，我们这么看
民营企业家如何传承家族财富？
资本市场投资者，他们的资金该如何安放？
30 31
NO.1 2016相对论Talk
温州模式的技术创新浙江长城减速机有限公司的董事长虞培清引领企
业成为国内成套搅拌设备设计、制造的龙头企业，
是该行业标准的制定者。工商银行始终关注这些
技术型创新企业。
文｜陆佳裔
虞培清
浙江长城减速机有限公司
董事长
陶飚
中国工商银行
温州分行行长
1980年代的温州，从“一辆车子、两个轮子”
起步。“家庭工业”和“专业市场”，共同组成了让
商品经济这辆车运行起来的两个轮子。以“家庭工
业”为代表的“温州模式”获得了巨大成功。
但手工作坊多，科技创新少，能存活下来的中
小型企业更少。浙江长城减速机有限公司的董事
长虞培清经历了这大浪淘沙的30年，他引进博士
学位研究人员，建立实验室，研发新技术，引领企
业成为国内成套搅拌设备设计、制造的龙头企业，
是全国搅拌设备行业标准的制定者。
工商银行始终关注这些科技型创新企业。在
新的一年，《私人银行》杂志特别邀请虞培清董事
长和中国工商银行温州分行行长陶飚一起坐而论
道，畅谈时代缩影下的温州经济、人才策略和财富
传承。
《私人银行》：虞董带领企业走过了30多年，是
减速机行业的领军人物，更是一个行业标准的制
定者，您是如何意识到技术进步对企业发展的重
大意义的？
虞培清：长城减速机有限公司创建于1981年，是专
业从事各种搅拌传动装置及减速机系列产品的设
计与开发、生产及服务的龙头企业。1980年代，我
在学校教机械原理机械设计，帮助许多温州的中
小企业解决设备上的技术问题。后来就从一个亲
戚的公司开始，做产品设计。有了我的新产品，亲
戚企业的年产值从1万元增加到10万元、20万元。
后来我成为股东，把科技理论和企业服务的实践
结合，企业开始起步。
1990年代初，我的学生毕业以后进入企业，逐
渐开发系列产品。当时刚好有一个颇有影响力的
外企进入中国，产品和我做的类似，但它们的体系
成熟得多。我就从各方面搜集资料，根据它们的一
些构想开发了一个系统。再后来，减速机的开发参
照国外的系列进行了本土化。当时国内没有行业标
准，我们企业的标准成了化工部的行业标准，再后
来就成了国家标准。我们的成功一是因为起步早，
二是因为有技术的行业优势。
《私人银行》：在陶行长看来，银行可以提供哪
些方面的金融服务，帮助这样重视科技进步的企
业实现更大发展？
陶飚：党的十八大提出“科技创新是提高社会生
产力和综合国力的战略支撑，必须摆在国家发展
全局的核心位置”。科技型企业代表了先进的生产
力，是未来经济的核心支柱之一。作为全球领先的
商业银行之一，工商银行一直坚持科学发展、可持
续发展，因此，在推进科技金融建设上也是不遗
余力、努力探索。从经济“新常态”看，积极服务科
技型企业是我行当前乃至今后一段时期的努力方
向，也是我行适应“新常态”，实现全面转型发展
的重要举措之一。
近年来，按照总行、省分行的战略部署，我行
大力发展科技金融，并创立了“科技型企业服务
体系”。一方面，打造一支懂科技的金融服务团队。
我们始终认为，要先了解我们的客户，才能更好地
为客户服务。因此，我们将人才战略和科技金融创
新紧密结合，打造针对科技型企业的专业化人才
团队。通过外聘专家，加强员工教育培训，提高员
工对科技行业的特点、经营模式以及行业发展趋
势的认识、理解，从而更好地贴近客户、服务客户。
另一方面，加快金融服务模式升级，商行、投行齐
上。针对初创期、成长期、成熟期等不同阶段的科
技型企业，量身定制个性化金融服务方案。内容
涵盖融资、结算、投行、个金、私人银行、电子银行
等一揽子金融集成方案。在切实解决科技型企业
融资问题的同时，促进技术和资本的高效对接，支
持科技型企业做大做强。其中，依托工商银行集团
优势，我行还积极发挥覆盖面广、客户群多、信息
流汇集的特点，为科技企业经营管理提供合理建
议，进一步理顺上下游关系，帮助科技企业将科技
的金字招牌擦得更亮。
32 33
NO.1 2016相对论Talk
《私人银行》：30多年间，中国制造企业身处的
金融环境也发生了大变化，虞董一路走来对此有
什么感受？
虞培清：企业所在的环境通常有三个：法制环境、
社会环境、企业跟产业链的环境。温州的传统产
业通常都有产业链，比如做皮鞋，从纽扣到鞋底都
有专门的厂。产业链的好处在于如果你有一个新产
品，比如受托设计一个鞋底，设计好后就能成形。
没有这个产业链就做不起来，即使做也只能从低端
先起步。只有形成产业链才能发展，我们这个产业
在温州的产业链比较完整，我们企业带动了温州大
概至少10家企业做不一样的产品，在全国大概带动
了七八十家。
中国的 减 速 机 产业 知 识 产 权保 护力度 不
够，仿造的比较 多。有些 低端产品很容易被仿
造。高端产品较难仿制，因为我们有设计能力、
有研究所。
我们比较成功的原因是什么？第一，企业资产
很高，第二，差异化。开发别人没有的，产品质量
和品牌较好，一直是浙江省名牌产品，产品价格比
别人高10%、20%，对方也能接受。
《私人银行》：陶行长作为金融行业的业内人
士，怎么看待改革开放后金融业的变化？
陶飚：近30年，中国的金融变化巨大。对金融行业
来说，意味着只有做好才能生存，否则就会被淘
汰。随着利率市场化逐步推进，对银行的经营理
念要求更高。现在大家都同质化，这是一个比较大
的挑战。
具体到工行，切身的变化是从原来传统的物
理网点到移动互联的业态变化。银行的服务内容
内涵也在发生变化，从存款、贷款服务到金融资产
服务。
《私人银行》：工行是如何应对转型的挑战的？
陶飚：首先我们分层，比如个性化的东西就高端人
才一对一对接，大众化的银行长尾客户用互联网全
面对接，线上线下结合。国外媒体说这是“大象也
能跳舞”。
工商银行目前发展三大平台和三大产品线
来满足长尾客户的需求。在融e购上，给优质客
户建销售平台，工行提供金融服务。根据大数据
分析风险，授相应的额度在平台上消费。温州有一
家企业叫绿森数码，这家企业在融e购平台上一年
的销售额达9亿元。
《私人银行》：能否介绍下目前温州分行私人银
行业务发展情况？
陶飚：温州的私人银行业务发展得较好，是全国二
级分行里第三家客户数超过1000人的。我们并不
是单做存款，而是随着形势做金融资产服务，是最
早适应利率市场化的，也是最早一批培养精英理
财师进行改革的。
《私人银行》：工行如何推进对企业的服务？
陶飚：我们较早开始了这方面的服务，现在除了
贷款，我们对企业融资的金融服务从债权到加股
权。工行集团有专业公司和专业团队，建立了股
权投资、股权融资、财务重组、企业并购等一系
列金融资产服务项目。不仅满足企业全方位投融
资需求，而且提供了私人银行客户全方位投资组
合需求。
《私人银行》：私人银行业务已经成为高端客户
金融服务中不可缺少的部分。工行的私人银行服
务最吸引虞董的地方在哪里？
虞培清：在专业的服务上。比如资金的取出和赎
回，有短信和专人第一时间提醒，哪怕不上网也
十分方便。工银私人银行会考虑不同理财产品的
风险等级和收益情况差异，根据资产情况、喜好
来配置。我比较谨慎、理智，偏稳健，认为安全最
重要，保值就行，不会把鸡蛋放在一个篮子里。
我也做保险，风险投资较少。从我最近几年在工
行私人银行的理财看，做得很稳健，这点我很满
意。现在有一个团队在为我服务，我的大部分资
金放在这里。
《私人银行》：工银私人银行推出了家族 财富
管理服务。温州的企业家族特征也比较突出，
虞 董对于家族 财富的管理与传承有什 么样的
需求？
虞培清：我也在想今后资产怎么留下来。原先我想
拿1000万元做慈善，拿一部分做基金，把孩子名字
放上去，那么我们离开这个世界以后能够传承下
去，也就是国外所谓的家族式产物。我期待工银私
人银行能推荐一个好的方案给我。
《私人银行》：虞董和陶行长对彼此在新的一年
有什么祝愿？
陶飚：做减速是为了企业能不断地加速，我希望虞
董在新的一年里面百丈竿头、更进一步。
虞培清：其实减速机带来的同等效益是放大扭
矩、增大动力。在新的一年我也祝工行能在全方位
服务当中做得更好，特别是结合互联网技术扩大
整个服务群体。
从我最近几年在工行私人银行的理财看，做得很稳健，
总体能保值，这点我很满意。
34 35
NO.1 2016产品回顾Review
刚刚过去的2015年，工银私人银行理财产品
规模突破7000亿元。
经历了上半年资本市场的大幅波动以及下半
年全行业的“资产荒”，工银私人银行全年的增长
率依旧超过100%，在控制风险的前提下，连续第
三年创造了8%以上的资产组合回报。
2015年，工银私人银行通过在货币、固定收
益、权益、境外、股权、另类、绝对收益等七大类
投资品间的配置切换，有效把握了大类资产的配
置机会。在持续动荡的市场中，实现了全年资产组
合回报9.73%、大回撤仅0.52%、夏普比达到3.72的
骄人成绩，为私人银行客户实现了卓越的风险调整
后收益。
工银私人银行坚持大类资产配置策略，以国
际标准的MOM产品管理模式，构建全权委托资产
管理产品系列，为客户提供全期限、全标的的产品
组合。同时，针对客户的个性化服务需求，创新推
出专户财富管理服务，以一对一定制模式为客户提
供专属的金融解决方案。
工银私人银行通过专户产品管理人勤勉尽责
的交互式投资管理服务，为客户提供了稳健、出
色、富有持续性的投资业绩回报。
回顾2015年，工银私人银行累计发行近200款
新产品，新增规模超过3500亿元。工银私人银行
进一步丰富了产品线架构，已形成较为完善的“核
心+基础+策略”产品体系，能为私人银行客户提供
全资产范围、全时间周期、风险等级由低到高、投
资期限由短到长的专属产品，满足客户多元化的资
产配置需求。
在产品管理方面，工行私人银行积极响应监
管要求，始终以净值型产品为发展方向，各种开放
和固定期限的多主题、多策略、多市场净值型产品
纷纷推出。净值型产品规模发展快速，全年新增
超过2000亿元，最新规模已达到3500亿元，占全
产品线规模一半以上。
通过这一年的产品净值化管理探索和实践，
工银私人银行已积累丰富的管理经验，并借助净
值型产品的超额业绩管理机制为客户创造了丰厚
的投资回报。以核心产品为代表的品牌净值型产
品更是以优异的风险调整后收益获得了客户的高
度认可。以PBZO1302、PBZO1306、PBZO1309这3
款不同风险收益类型的产品为例，2015年以来业
绩表现出众，风险调整后收益大幅领先同期可比
产品和相关市场指数。
2016年，政策转向和市场环境依旧复杂，工
银私人银行将面临更复杂的挑战，但也将共享中
国稳定发展带来的投资机遇。工银私人银行将长
期秉承稳健的投资理念，发挥MOM管理模式优
势，以产品净值化管理为发展方向，通过自上而下
的大类资产配置与自下而上的投资管理人选择结
合，力争在第四年继续创造年化收益8%，夏普比
3.0以上的风险调整后资产组合回报。
工银私人银行2015年投资管理再创佳绩2015年，工银私人银行通过在货币、固定收益、权益、境外、
股权、另类、绝对收益共七大类投资品间的配置切换，有效
把握了大类资产的配置机会。
文｜甲乙
2015年，中国工商银行荣获英国《金融时报》旗下
《银行家》及PWM杂志、《环球金融》《亚洲金融》《财资》
《21世纪经济报道》《每日经济新闻》
颁发的“中国最佳私人银行”大奖。
36 37
NO.1 2016精英视界View
新的一年，我们这么看文｜何丹丹
站在充满波动的2015年，望向充满未知的
2016年。
过去的一年，我们透过亚投行筹建和“一带
一路”看到未来人民币走出去的美丽图景，又在人
民币加入SDR的时候看到了人民币国际化迈出的可
喜一步，货币环境日渐宽松；这一年，我们还经历
了证券市场的大幅波动，经历了凸显优质资产稀
36 37
NO.1 2016
经过管理层的严监管和市场的去杠杆，2015
年“疯牛”过后的“慢牛”就成了未来的运行方向。
2016年我关注产业的改革升级、资本市场自身的改革
和多层次资本市场的建设。
2016年自贸区扩编、“一带一路”落地、注册制
实施、供给侧改革推进和“2025中国智造”等利好带
来市场大的投资机会。这几个方面长期来看都是能
主导市场运行方向的重点。
前段时间我发现，浙江一些县城的商业中心都
2016年什么值得你关注？
顾力平
工银私人银行精英财富顾 问 高 峰 论 坛 理 事 团轮值主席、浙江分行私人银行中心财富顾问
缺的“资产荒”……而新的一年里，我们还会看到
什么？
面对纷繁复杂的世界环境、宏观形势，面对瞬
息万变的资本市场和财富管理领域，我们的财富
会怎样？我们的财富该怎样？
在这里，听听精英财富顾问的意见，或许会
让你以更加泰然地迎接充满希望和挑战的未来。
新开了电影院。乡镇的国营电影院曾随着录像机、
DVD的普及销声匿迹，现在商业化影院崛起，中国
文化产业的繁荣可见一斑。伴随中产阶层和年轻消
费阶层的崛起，可以预料到，2016年文化传媒、体
育、旅游等行业的需求将不断提升，这些行业的投
资机会值得关注。
2015年的市场创业板优于主板，新经济是市场
关注的焦点。新兴产业中新能源和智能制造升级也
值得重点关注。
怎样能有效地提高投资收益？答案是资产配
置。国内外大量长周期的实证研究表明，资产配置对
投资组合收益的贡献达90%以上。
资产配置的第一层思维是分散投资。资产配置
通常将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收
益证券之间进行分配。分散投资解决的是初始资产
配置中投资对象及投资比例的问题。
资产配置第二层思维是要解决各类资产投资比
例的动态调整问题。实际上，资产配置的精髓就在于
大类资产的切换，切换的目的在于应条件变化实现资
产配置的再平衡。
资产配置的第三层思维：被动投资。投资时机的
选择、具体品种的选择也很重要。资产配置追求的
就是长周期稳定、持续的获利。而实证研究表明，主
动投资很难战胜市场，而且期限越长，主动投资对被
动投资的胜率越低。
工行私人银行产品投资管理就是通过多资产类
别、多投资策略、多管理人将风险高度分散，同时提
升整体资产收益水平，达到资产配置“抗周期”“全
天候”的效果。
资产配置的三层思维
郑扬景
工银私人银行精英财富
顾问高峰论坛理事团常
务理事、福建分行私人
银行中心财富顾问2015年注定是财富管理中不平静的一年，利率
市场化初步实现，资本市场跌宕起伏，“一带一路”
和自贸区的设立加快人民币国际化步伐，而年底美
联储的加息动作，标志着美元新一轮升息通道的开
启，这一切藏匿着新的投资“机”会，更为2016年的
财富管理提出更高的挑战。
不忘初心，方得始终。对于绝大多数投资者而
言，投资赚钱是为了寻求财富保值与增值，更好地享
受生活，既不宜盲目投资不熟悉的资产，亦不宜重仓
让人寝食难安的股票，如何控制好各类投资市场的
比例则因人而异。2016年，“资产荒”的时代还将延
续，新股、新三板、战略新兴板以及注册制实施步伐
加快，人民币国际化步伐更快，这些都将打破投资者
“时间换收益”的神话，教会我们投资不是赌钱，打
破刚性兑付，承担投资风险显然已成为投资的必备
前提，投资者必将与资产管理行业共同成长。
工银私人银行始终坚持大类资产配置的财富
管理理念，为私人银行客户构建全资产范围、全时间
周期的多元化资产配置建议，按照先进MOM资产管
理模式，构建“核心+基础+策略”的产品体系，满足不
同投资者的风险偏好，实现稳健又不失成长性的投
资回报。2016年，我们再出发，财富管理再升级！
2016，财富管理再升级
王峰
工银私人银行精英财富顾问高
峰论坛理事团常务理事、四川
分行私人银行中心财富顾问）
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NO.1 2016精英视界View
2016年，随着利率市场化、人民币国际化、资产
证券化的不断深入，财富管理将面临最难得的发展
机遇和最复杂的市场环境。一方面优质资产供应不
足,另一方面均衡汇率适度调整，波动放大，尤其是
在美元加息背景下海外资产配置需求趋于旺盛。
在市场利率下降趋势下，组合投资应适当拉
长投资久期，捕捉不同细分市场不同品种的投资
机会。
资金利率持续下移，对于债券长期牛市行情起
着支撑作用。同时需要注意的是，在债券总体牛市
捕捉不同市场的机会
郝丽萍
工银私人银行精英财富
顾问高峰论坛理事团常
务理事、山西分行私人
银行中心财富顾问
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NO.1 2016投资Investment
随着中国的改革开放，民营企业家的
财富进入成熟增长期，如何妥善做好家
族财富的保障与传承，让财富能泽被后
世，已经成为许多“创一代”最关注的财
富话题之一。
工商银行山东分行私人银行中心的
客户W先生，是国内知名上市公司的创始
股东，经过十余年的艰辛创业奋斗，企业
于2009年在国内资本市场成功上市。
W先生对家族财富保障和传承安排
的非常关心。他很感谢工行私人银行几年
来为他提供的投资理财服务，让他的财富
实现稳妥的保值增值。随着自己唯一的女
儿慢慢长大成人，他也在考虑财富传承的
问题。
W先生认识的企业家朋友中，就有人
因为传承不当，而给孩子带来不幸遭遇，
这让他又多了一份担心：如果传承过程出
现问题或是传承方式不当，可能会让巨
民营企业家如何传承家族财富？“工商银行开展这项业务的专业和严谨，让我放心地把家族财
富传承托付于它。”
文｜高昀 工行山东分行私人银行中心
额财富给女儿的生活造成负面冲击。因
此，他正在寻找能提供全面家族财富传
承服务的机构。
听说海外的高净值人士普遍通过成
立家族基金来实现财富的妥善传承，W
先生正在多方了解中国国内家族信托基
金的服务情况。
解决方案
山东私行中心财富顾问了解W先生
的需求，向他介绍了工行私人银行家族
财富管理服务：
1 全面了解财富传承需求
随着交流的深入，W先生提出，希望
将一笔资金妥善传承给独生女儿，并要
求能实现这笔财富长期保值增值、资产
保全与税务筹划等。
2 提供丰富的专业信息和案例
之后的数月里，财富顾问不断为W先
生提供国内外家族财富管理的资料，借助
私人银行专业支持为客户解答各种问题。
3 个性化定制家族基金服务方案
随着W先生的需求逐步明确，工银
家族财富管理公司经过充分研究，为他
设计了专属服务方案。同时，工银家族财
富管理公司联手知名律师事务所和会计
师事务所共同论证研究了一系列问题，包
括基金财产的法律界定、财产隔离有效
性和受益人分配条款设计等。
4 专业深入交互基金合同
合同拟订交互是最能体现服务个性
化和定制化的过程。随着W先生对家族
财富管理的认识不断加深，家族基金合
同的拟订在不断调整和论证中完善。
当W先生在托付30年的合同上落笔
签字时，他说：“工商银行开展这项业务
的专业和严谨，让我放心地把家族财富传
承托付于它。”
NO.1 2016
的大环境下，应当防范信用债违约风险。
2016年我们对政府的改革决心和能力有信心、
对资本市场的中长期健康发展抱有信心。因此，建
议坚持大类资产配置理念，根据自身的风险承受能
力适当配置权益类资产，抓住时代脉搏。
凡为过去，皆为序章，辞旧迎新，未来已至，在
新的一年里愿您财富与喜悦如潮水涌来，工商银
行强大的平台优势和专业人才将为客户的财产保
驾护航。
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NO.1 2016
私人银行客户L先生是位职业投资者，专职
一 级市场股 权 投资、股 票 投资、债 券 投资、跨
境套利等，资金数亿元，是某券商的VIP客户、
多家PE公司的股东，经常参与香港资本市场投
资。这样一位典型的风险偏好型投资者该如何
配置资产？
“高风险+高流动性”的投资风格
L先生对资金的流动性要求非常高，会随时
调拨在银行的资金投资。他在银行配置短期的理
资本市场投资者，他们的资金该如何安放？这样一位典型的风险偏好型投资者该如何配置资产？
文｜陈小贞 工行深圳分行私人银行中心
财产品。他也涉足境外投资产品，如境外股权、股
票、基金和债券。L太太是某上市公司高管，持有公
司股份，工作之外的时间都在照顾子女。
L先生的家庭资产配置风险较高、流动性较
大，需要系统的家庭和企业的财务规划。财富顾问
总结了李先生的4个特点：
1 投资理念激进，但对在银行的资金态度保守
L先生不是不能承受风险，而是放在银行的资
金必须稳健。在股权、股市之外的领域，L先生的
投资理念仍然偏向保守。
2 流动性要求极高
作为资本市场投资者，L先生随时需要资金进
入股市，要求资金随时可调用，对流动性要求极
高。部分资金即便短期不使用，也希望有较好的灵
活性和流动性，可以参与股权投资和境外投资。
3 收益最大化
尽管赞同风险和收益成正比的说法，但L先生
仍希望在没有本金损失风险的前提下，实现资金
收益的最大化。
4 考虑家族财富传承
由于L先生将步入老年，子女已经成年，他开
始考虑财富传承方面的问题，对财富传承和财产
隔离等都提出了需求。
度身定制的投资方案
1 PBZO1302+PBZP9100：基础配置，现金
为王
结合2015年市场的动荡局势和投资周期，L先
生逐渐了解资产配置的重要性。他倾向于认购银
行理财产品，做更均衡的资产配置。2015年第四季
度，稳健型产品PBZO1302表现出远超市场同类产
品的抢眼业绩，且每周开放、双周赎回，具有一定
的灵活性。L先生集结了2000万元配置同类型的超
高净值客户专属产品PBZP9100，既稳健又捕捉资
本市场的机会。
2 现金类管理专户：个性专属，灵活定制
财富顾问和投资顾问反复研究，遴选行内外
适合客户的专户，希望既能把L先生银行外的资金
再次集结，又能为他提供股票市场交易资金。L先
生最终定制了现金类管理专户，最低持有30余天
后就能提供较高的流动性。
3 投融资一体化方案：捕捉热点，攻守有度
财富顾问结合市场变化，为L先生设计了个人
和公司的投融资一体化方案：为L先生投资的公司
和L太太任职的上市公司出具有成功先例的整体员
工持股方案，解决融资需求；在资本市场告别单边
牛市的环境时，扩充产品线类型，打造对冲类型产
品渠道，为L先生夫妇做多方位的配置；抓住跨境
业务发展机遇，满足他们对跨境投融资、房地产、
股权和另类投资的需求。
4 股权估值方案：贴合需要，家族一体
L先生夫妇对于财富传承、财产隔离及优化税
务非常感兴趣。目前针对他们的公司股权和个人股
票，分行的律师团队设计了一套估值方案，并将为
他们量身打造家族传承方案。
此外，他们在海外高校就读金融的儿子参加
了工行私人银行举办的“财能实践营”活动，与
全国50 位相同背景的学员一起，在为期15天课
程、带教、实践结合的项目中，树立了正确的财
富观。
投资Investment
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文艺
ART
林氏三父子：一门三杰
结石为缘
阅读，是生命共同的感受
来银行博物馆新馆看什么？十大“
风”
景