미디어플랫폼/콘텐츠 · 2019-05-15 · 미디어 플랫폼/콘텐츠 3| 2019...

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2019 하반기 산업별 투자전략

하반기가 좀 낫다

미디어 플랫폼/콘텐츠

박정엽

02) [email protected]

[요약] 더 나은 하반기 3

I. 2019년 전망: 산업별 환경 점검 4

II. 중ㆍ장기 전망 11

III. 변화의 기로 13

IV. Global Peer Group (Valuation) 20

V. Top Picks 22

CJ ENM (035760/매수)

Contents

미디어플랫폼/콘텐츠

Mirae Asset Daewoo Research3 | 2019 하반기 산업별 투자전략

[요약] 2H19 유통할 판권이 많다

주가 드라이버는 콘텐츠 판매, 상반기보다 하반기가 나을 것

주: 2017년 수출액은 KOCCA 추정, 이후 수출액은 전망치

자료: Thomson Reuters, KOCCA, 제일기획, 미래에셋대우 리서치센터

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FTSE KOREA MEDIA 지수 (L)

국내 광고 시장 YoY 성장률 (R)

방송 콘텐츠 수출액 YoY 성장률 (R)

(p, 백만US$) (%)

미디어/콘텐츠 BM이 '광고'에 집중Key word : 내수 시장, 광고 경기, 계절성, 정치/스포츠

16-18년 - OTT 통한 수출 확대 효과 ＞ 중국 공백2019F - OTT 수출 지속 확대 + 중국 회복 기대

미디어/콘텐츠 BM이 '직접 판매'에 집중Key word: 글로벌 플랫폼, 외교, 판가, 대작, 투자 여력, 레버리지



16년 디지털 ＞ 방송 19년 모바일 only ＞ 방송 일보 직전

자료: KOBACO, KOA, CJ ENM, 제일기획, 미래에셋대우 리서치센터

• 광고 시장: 2019F 11.3조원(YoY +3.5%), GDP 성장률 상회, 전년 스포츠 이벤트 효과는 소멸

• 인쇄 매체 제외한 방송/디지털/옥외 ‘+’ 성장, 모바일/종편/CATV 비중 증가 지속

• 1H19 시장은 전년비 부진 추정: 전년 평창 올림픽과 러시아 월드컵 높은 베이스 감안

• 매체별 성장률 디커플링: 디지털 (18 +7.6%, 19F +9.7%) ＞ 방송 (18 +1.9%, 19F +2.0%)

• 방송과 비교해 디지털은 이용 시간 증가(양적), 높은 광고 효율(질적)이 장점

1H19 전통 매체 부진

디지털 초과 성장은 지속

I. 산업별 환경 점검 1) 광고

디지털: 여전히 소비 시간에 비해 광고 시장 규모가 작다

자료: 메조미디어, 미래에셋대우 리서치센터

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5.0 지상파

지상파 + 유료방송

모바일

디지털

(조원)

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TV PC 모바일

시간 소비 비중 광고 시장 비중(%)

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인쇄물 라디오 TV PC 모바일

2010 2013

2016 2019F

(%)



방송 매체: 시청률 당 광고비 케이블 ＞ 지상파, 높은 광고 효율을 반영

자료: Nielsen, CJ ENM, 미래에셋대우 리서치센터

• 현재 국내 방송사 중 지상파 3사만 중간 광고 금지 상태, 해외는 국내보다 비교적 자유로운 규제 적용

• 지상파 중간 광고는 18년 12월 입법 예고, 지속된 실적 악화 및 2H19 중 전면 시행 가능성 존재

• 수익성 악화에 따라 지상파 방송사는 이미 PCM(쪼개기 통한 광고 삽입)을 강화한 상황이지만

• 그럼에도 전면 도입 시 지상파 광고총량 추가 증가 가능, 합산 여력은 최소 1천억원 이상으로 전망

하반기 중간 광고 기대

I. 산업별 환경 점검 1) 광고

중간광고 허용 논의는 1차 연기된 상황, 여전히 연내 시행 가능성 존재

자료: 국회법률정보시스템, 미래에셋대우 리서치센터

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CJEM(tvN) SBS KBS2 MBC

2014

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2017

2018

(백만원/%)

해외 방송 중간광고 규제

미국/일본: 방송사 자율 통제

중국: 오락 허용, 드라마 금지

프랑스: 보도/종교 콘텐츠만 금지

영국: 종교/어린이/의회 콘텐츠만 금지)

방송법시행령

지상파 중간광고 금지를 명시하고 있음.

방송법과 달리 방송법 시행령은 방통위 개정 절차를 통해 제도 개선 가능

제 59조

(방송광고)

② 법 제73조 제2항에 따른 방송광고(비상업적 공익광고, 가상광고 및 간

접광고는 제외한다. 이하 이 항에서 같다)의 허용범위, 시간, 횟수 또는 방

법 등은 다음 각 호의 기준에 따른다.

1. 지상파방송사업자(지상파이동멀티미디어방송사업자는제외한다. 이하

이 호에서 같다), 공동체라디오방송사업자 및 지상파방송채널사용사업자

(지상파이동멀티미디어방송채널사용사업자는 제외한다)의 텔레비전방송

채널과 라디오방송채널의 경우

라. 중간광고는 하지 아니할 것. 다만, 운동경기, 문화예술행사 등 그 중간

에 휴식 또는 준비시간이 있는 방송프로그램을 송신하는 경우에는 휴식

또는 준비시간에 한정하여 중간광고를 할 수 있으며, 이 경우 중간광고의

횟수 및 매회 광고시간에 제한을 두지 아니한다.

2007년 6월 방송위가 지상파 중간광고 도입 시도, 선정성 강화 여론에 철회

2014년 9월 MBC 및 지역방송이 중간광고 등 광고제도 정상화 위해 공동 성명

2018년 12월 방통위가 방송법 시행령 일부 개정안(중간광고 허용) 입법 예고

2019년 2월 문체부의 의견 수렴 과정 장기화, 전면 시행 시점은 다소 연기



13년~18년 연평균 시청 점유율: CATV/종편 진영 강화 뚜렷


• 방송: 국내 콘텐츠 경쟁력과( 광고 매출), 글로벌 판매( 판권 매출)의 출발점

• 편성 이후에 판권이 유통됨, 따라서 채널별 투자 여력(시청률과 실적)은 제작사 이익의 선행 변수

• 18년~1H19 CJ ENM/JTBC 호실적 드래곤/제이콘의 2H19 이후 대작 제작 지속

• 다시 투자 증액하는 SBS, 2020년 재승인 심사에 대비해야 하는 종편 등의 증가도 기회 요인

• 19F 제작 편수: 스튜디오드래곤 32편(국내 28편, 넷플릭스/중국 각 2편), 제이콘텐트리 13편 전망

편성이 늘어서

판매도 기대된다

I. 산업별 환경 점검 2) 콘텐츠

19년 하반기 지상파와 종편 채널의 드라마 편성 확대가 예상됨

자료: 미래에셋대우 리서치센터

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케이블 종편 지상파

(%)

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CJ ENM JTBC KBS2 MBC SBS

(%)

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2016 2017 2018 2019F

국내 편성 드라마 수

(편)



18년 이후 흥행 방송 콘텐츠: tvN 강세, 1H19는 대작 부재

• 1H19 밋밋한 주가: 4Q18 감가 상각 발생에 따른 이익 가시성 감소, 상반기 대작 콘텐츠 부재 영향

• 그럼에도 드라마 해외 판매는 꾸준히 지속: 남자친구, 별책부록, 어비스, SKY캐슬 등

• 2H19에는 상반기보다 강력한 드라마 라인업 대기 중

• 안정된 해외 유통 베이스 + 매 분기 대작 판가 상승에 따른 서프라이즈 요인이 존재

상반기보다

하반기가 확실히 좋다

I. 산업별 환경 점검 2) 콘텐츠

상반기: Non-텐트폴 해외 판권 안정화, 주요작 제작비 회당 8억원 이하

자료: 각 사, 미래에셋대우 리서치센터

하반기: 규모를 키운 대작 포진, 주요작 제작비 회당 10억원 이상

주: 주간 CPI(Content Power Index)


미스티 (18년 2월)JTBC

밥 잘 사주는 예쁜 누나(18년 4월)

JTBC

나 혼자 산다 (18년 3월)MBC, CPI 278.6

백일의 낭군님 (18년 10월)tvN, CPI 287.2

미스터 션샤인 (18년 7-9월)tvN, CPI 293.4

나의 아저씨 (18년 3월)tvN, CPI 272.4

너도 인간이니? (18년 6월)KBS2, CPI 272.1

SKY캐슬 (18년 12월)JTBC

프로듀스48 (18년 7-8월)Mnet, CPI 302.1

남자친구 (18년 11월)tvN, CPI 326.0

닥터 프리즈너 (19년 3월)KBS2, CPI 296.2

보좌관 (19년 5월 JTBC)아스달 연대기 (19년 6월 tvN)

신서유기 (18년 11월)tvN, CPI 283.0



엔터 3사 시가총액은 2.5조원까지 하락 후 반등


• 연초 3.2조원이었던 엔터 3사 시가총액이 상반기 중 2.5조원까지 감소 (-22%)

• 4Q18 실적 쇼크, 1Q19 연예계 역대급 스캔들 영향

• 현재는 저점 밸류에이션 방어에 성공한 상태로 하반기를 바라보는 시점

• 이익과 멀티플 동반 확장 지속 전망: 해외 음원 확대(유튜브 기타), 높아지는 K-Pop 위상

건전한 조정

I. 산업별 환경 점검 3) 음악

음원 확대와 K-Pop 위상 제고: 밸류에이션 상향 논리가 유효


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2017 2018F 2019F 2020F

3사 유튜브(구글)향 순매출액

(십억원)

1.5

1.8

2.1

2.4

2.7

3.0

3.3

3.6

18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 19.3 19.5

합산 시가총액

(조원)

19년 고점(1/7)3.2조원

18년 고점(10/1)3.4조원

19년 저점(3/15)2.5조원

(고점 -22%)

5/3 종가2.7조원

(저점 +7%)



• 2017-2021 시장 전망: 일본 콘서트 +2.3%, 국내 음반 -2.7%, 국내 음원 +7.0%

• 국내 음반 역성장 진정세: BTS 190만장(8월), EXO 120만장(11월) 등 기록적 판매 달성

• 일본 콘서트 내 韓 점유율도 20년까지 지속 상승: 남녀팀 모두 세대 누적 + 돔 데뷔 기간 단축

이익과 멀티플 변수 견조

I. 산업별 환경 점검 3) 음악

기획사 기존 수익원인 국내 음반음원 + 일본 콘서트 시장은 양호

자료: PwC, 미래에셋대우 리서치센터

일본 공연 시장 내 한국 가수 점유율 상승세

자료: 일본 콘서트프로모터 협회, 각 사, 미래에셋대우 리서치센터

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일본 콘서트 일본 디지털음원 일본 음반 일본 기타

최근 4년 CAGR (2013~2017) 향후 4년 CAGR (2017~2021)

(%)

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2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F

국내음반음원

일본콘서트

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2012 2014 2016 2017 2018 2019F 2020F

한국 아티스트 동원 관객 수 (L)

전체 관객 중 한국 아티스트 비중 (R)

(백만명) (%)

동방신기슈퍼주니어 입대 빅뱅 입대



국내 영화 관객 성장 둔화 지속

자료: 영화진흥위원회, 미래에셋대우 리서치센터

• 국내 시장 전망: 19년 +3.8%, 관객 수 +1.8% (콘텐츠 강세), ATP +2.1% (1Q까지 가격 효과 잔존)

• 1Q19 시장: 박스오피스 +13.2%, ATP +5.4%, 관객은 +7.4%

• 방화 콘텐츠는 부진의 고리에 빠졌음: BO 약세 투자 감소 방화 대작 감소 수요 위축

• 할리우드 대작은 풍부: 2분기 어벤져스에 이어 하반기 라이온킹, 겨울왕국2 등 대작 포진

• 해외 시장 전망: 19년 할리우드 영화 신흥국 탄력 기대, 중국 +15%, 터키 +25%, 베트남 +20%

오랜만에 뜨거운 영화관,

해외도 시장 반전을 기대

I. 산업별 환경 점검 4) 영화

해외 영화 시장도 대작 흥행을 통한 반등이 필요

자료: 영화진흥위원회, CJ CGV, CBOO, 미래에셋대우 리서치센터

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25 ATP 성장률

관객 수 성장률

박스오피스 성장률

(%)

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한국 중국 터키

17 YoY

18 YoY

1Q19 YoY

19F YoY

(%)



글로벌 음악 시장 접근 가능성 확대


• 10년 전 美에서 시작된 코드 컷팅이 전세계로 확산

• TV를 대체하는 OTT: 넷플릭스/아마존/유튜브에 이어 디즈니/워너 등도 진입 예상

• 음반을 대체하는 스트리밍: 애플뮤직과 스포티파이 등 글로벌 음원 플랫폼 가입자 저변 확대

TV OTT

음반 디지털 스트리밍

II. 중ㆍ장기 전망: 뉴미디어가 바꾸는 것

글로벌 동영상 광고 시장 접근 가능성 확대


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한국 일본 북미 유럽

음악

(십억US$)

한국의 6.3배

한국의 20.8배

한국의 18.8배

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한국 일본 북미 유럽

동영상 광고

(십억US$)

한국의 2.9배

한국의 46.7배

한국의 17.5배

3천억원



글로벌 광고/콘텐츠 시장은 매체별 이용 행태 변화를 빠르게 반영 : 음악도 추가

자료: PwC, IFPI, 미래에셋대우 리서치센터

• 미디어 업종: 기술 진보에 따른 시장 개편이 빠른 특성

• ‘소비자 이용 방식 변화 –매체 위상 변화 - 광고주/서비스 대응’의 전 과정이 신속히 상호 작용

• 매체별 이용 시간 변화는 장기간/단기간에 걸쳐 시장 점유율 변화로도 이어짐

• 현재 변화의 2가지 축은 1) 광고 BM 구독 BM과 2) 구미디어 뉴미디어

이용 행태 변화

매체 영향력 변화

II. 중ㆍ장기 전망: 뉴미디어가 바꾸는 것

시장 변화 방향 주요 시장 2013-2018 규모 변화 CAGR 2018-2020F 규모 변화 CAGR 주요 채널

글로벌 TV 광고 (+) 17조원 (+) 2.0% (+) 10조원 (+) 2.8%

국내 TV 광고 (+) 2,900억원 (+) 1.6% (+) 1,500억원 (+) 1.9%

지상파 (-) 3,400억원 (-) 4.0% (+) 300억원 (+) 1.0%

케이블/종편 (+) 6,560억원 (+) 7.9% (+) 1,500억원 (+) 3.5%

국내 디지털 광고 (+) 1.7조원 (+) 10.9% (+) 8,800억원 (+) 10.1%

PC (-) 3,400억원 (-) 3.7% (+) 1,300억원 (+) 3.7%

모바일 (+) 2조원 (+) 40.0% (+) 7,500억원 (+) 14.2%

글로벌 OTT (+) 29조원 (+) 22.5% (+) 9.5조원 (+) 10.1%

S-OTT (+) 24.5조원 (+) 24.3% (+) 8.5조원 (+) 10.9%

A-OTT (+) 4.5조원 (+) 15.9% (+) 1조원 (+) 6.2%

글로벌 레코드 음악 (+) 6.5조원 (+) 5.3% (+) 4.3조원 (+) 7.1%

음반 (-) 3조원 (-) 7.0% (-) 1.5조원 (-) 9.1%

디지털 음원 (+) 9조원 (+) 15.6% (+) 5.5조원 (+) 14.2%

글로벌 라이브 음악 (+) 3.5조원 (+) 2.7% (+) 2.2조원 (+) 3.5%



월별 광고 경기 전망(18.7~19.4): 광고주들은 디지털 비중 확대를 계획

자료: KOBACO, 미래에셋대우 리서치센터

• 미디어 진입 장벽 완화: 뉴미디어 득세 UGC 파급력 확대 및 개별 앱 인벤토리 증가

• 보다 개인화된 소비와 매체 다변화 때문에 정교한 타겟팅과 광고 효율성에 대한 니즈 증대

• 국내외 광고주들은 이러한 장점을 지닌 뉴미디어에 광고 예산 집행을 지속 강화

• 효율성(타겟팅)이 강조되는 뉴미디어 광고는 1) 데이터/솔루션과 2) 매체/콘텐츠 Pool이 중요

• 따라서 시장 이동 구간의 규모의 경제 유효, 다수 광고주와 매체를 확보한 미디어사가 선순환에 노출

미디어 진입 장벽 완화

새로운 경쟁 환경

다변화된 매체와 광고주 보유사가 양 쪽 니즈를 만족 시킬 가능성 높음

자료: CJ ENM, 미래에셋대우 리서치센터

III. 변화의 기로 1) 광고: 매체 이동이 기회

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전체 지상파TV 케이블TV 라디오 신문 디지털

(p)



• 매체 점유율 급변 구간에서 기존 광고 플랫폼에 대한 높은 의존도는 리스크

• RMC(방송용 프로페셔널 콘텐츠)와 UGC(뉴미디어향 개인 콘텐츠) 간 경계를 낮추는 헷징이 필요

• CJ ENM과 엔터 3사의 다매체 활용은 이러한 관점에서 적절한 선택

• 한편 일부 업종에서 광고 효과 극대화 사업 성공의 절대적 요인(e.g. 미디어커머스)으로 자리매김

• 인센티브 연동형 퍼포먼스 마케팅 본격화로 선도 에이전시(에코마케팅 등)에 새로운 기회 열릴 것

기확보된 콘텐츠 경쟁력

매체 분절화에 대응

III. 변화의 기로 1) 광고: 매체 이동이 기회

대세플랫폼은 늘상 변한다

- 메이저 미디어는 시대별 부침이 있음

- 신문-라디오-방송-OTT가 겪었던 바

- 최근 신규 서비스 진입은 더욱 용이

- IP 홀더에 유통망 포트폴리오가 중요

채널별 유튜브 영상 업로드 수: CJ ENM도 콘텐츠 유통에 유튜브를 적극 활용

자료: Youtube, 미래에셋대우 리서치센터

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800 tvN

tvN Drama

Stone Music Entertainment

Mnet Official

Mnet K-pop

(편)



제작 기능은 ‘실 제작’과 ‘제작 기획’으로 분화, 브랜드/네트워크/수익 share 등에 대한 평가 이루어질 것


• 유력 채널은 한정, 제작 리소스 배분은 비탄력적 제작 기능은 1) 기획 2) 실 제작으로 이원화

• 대형사는 직접 제작과 제작 기획 겸업, 중소형사는 실 제작 기능에 중점

• 장기적으로는 플랫폼의 상대적인 협상력이 약해지며 제작사 수익 배분 비율 상승이 가능

• 그러나 아직까지 방송 채널 수주 접근성은 드라마 산업 내 실질적인 진입 장벽

• 뉴플랫폼 오리지널 정착 시까지는 채널 보유한 대형사가 높은 GPM을 유지할 전망

캡티브 채널에 기반한

제작 경쟁력이 무기

III. 변화의 기로 2) 콘텐츠: 월클 제작력을 월클 플랫폼에



제작비 ＞ 100억원대 대작 드라마는 19년 하반기에 집중


• 2H19 디즈니, 워너, NBC 등 구미디어도 자체 OTT 론칭, 뉴플랫폼의 K-드라마 수요 증가 가시화

• 제작사 경쟁력의 원천: 과거에는 방송 가시성 + 향후에는 뉴플랫폼 오리지널 수주

• 19년 작품은 단순 이익 기여 이상의 의미, 해외 사례 참고 시 수주의 가장 중요 변수는 트랙레코드

• 보좌관(제이콘, NEW), 아스달연대기, 호텔델루나(스드), 배가본드(셀트리온)의 성과(시청률, 판권)는

20년 이후의 기대치를 선반영, 관련 업체 주가가 매우 탄력적으로 반응할 전망

하반기 이후 글로벌 수요

본격화에 대응

III. 변화의 기로 2) 콘텐츠: 월클 제작력을 월클 플랫폼에

방영시기 제목 편성 제작사

16.02 태양의 후예 KBS NEW

16.08 보보경심: 려 SBS 바람이분다

16.09 함부로 애틋하게 KBS 삼화네트웍스, IHQ

16.11 푸른바다의 전설 SBS 스튜디오드래곤

16.12 도깨비 tvN 스튜디오드래곤

17.01 사임당 더 히스토리 SBS 그룹에이트

17.09 당신이 잠든 사이에 SBS IHQ

18.01 화유기 tvN 스튜디오드래곤

18.07 미스터 션샤인 tvN 스튜디오드래곤

18.11 남자친구 tvN 스튜디오드래곤, 본팩토리

18.12 알함브라 궁전의 추억 tvN 스튜디오드래곤, 초록뱀

19.01 로맨스는 별책부록 tvN 스튜디오드래곤, 글앤그림미디어

19.06 아스달 연대기 tvN 스튜디오드래곤

19.07 배가본드 SBS 셀트리온엔터

19.07 호텔 델루나 tvN 스튜디오드래곤

2H19 나의 나라 JTBC 셀트리온엔터

2H19 이종 미디어간 OTT 경쟁 본격화




히트곡 중심으로 국내 기획사 Youtube 조회 수는 우상향 유지

자료: Socialblade, 미래에셋대우 리서치센터

• 히트곡 중심으로 유튜브 트래픽 상승세 (1Q YoY YG +123%, SM -5%, JYP +6%, 빅히트 +35%)

• BTS에 이어 블랙핑크, NCT, 트와이스도 미주 프로모션 및 투어 활동을 시작

• 지역 다변화에 따른 광고 단가 향상으로 구글향 매출액은 +58% 증가 전망

• 애플, 스포티파이를 필두로 글로벌 음원 플랫폼 성장세 또한 가시화

• 향후 공연 회당 단가(MG) 상승을 통한 실질적인 이익 기여를 기대

뉴플랫폼 노출에 이어

글로벌 팬덤이 태동한다

III. 변화의 기로 3) 음악: 글로벌 팬덤을 실적으로 연결

공연MG 변수는 1) 지역 2) 인지도: 선진국 팬덤은 미래 실질적 수익원


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15.9 16.1 16.5 16.9 17.1 17.5 17.9 18.1 18.5 18.9 19.1

SM (SMTOWN)

JYP (jypentertainment + TWICE)

YG (YG ENTERTAINMENT + BLACK PINK + iKON + WINNER)

Big Hit (ibighit + BangtanTV)

(백만뷰)

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2.0

동남아/남미

투어 초기

동남아/남미

투어 성숙기

중국 초기 중국 성숙기 선진국 x

탑티어밴드

(십억원)

현재 블핑/NCT/트와이스의미국 투어 개런티 레벨(추정)



비용 효율화 노력: 인력 관리에 나선 국내 극장

자료: CJ CGV, 미래에셋대우 리서치센터

• 극장은 비용이 부담: 인건비와 임차료는 판관비의 57%, 19F 최저 임금 +10.9%, 임차료도 상승

• 수익성 관리 필요: Q 성장은 제한적, P를 자주 올리거나, 인건비/마케팅비 등 강력한 통제 필요

• 다행히 메가박스 IPO와 전년 수익성 악화를 경험한 국내 극장들이 출혈 경쟁 지양, 효율화에 집중

• 17년부터 메가박스 출점 감소, 이로부터 2년 경과한 19년부터 수익성 개선 효과 나타날 전망

• 제이콘텐트리(메가박스) ＞ CJ CGV 등 극장 사업자의 19년 국내 실적은 기대해 볼 만

19년 극장은 수익성 개선

: 비용 관리 + 경쟁 완화

멀티플렉스 3사 간 출점 경쟁은 16년에 종료


III. 변화의 기로 4) 영화: 수익성 관리 + 뉴플랫폼 확대

수익성 회복 가능: 극장 수요 ＞ 공급 재역전

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2008 2010 2012 2014 2016 2018

CGV 스크린 YoY

롯데시네마 스크린 YoY

메가박스 (씨너스 포함) 스크린 YoY

출점둔화

(%)

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2008 2010 2012 2014 2016 2018

박스오피스 YoY

멀티플렉스 YoY

(%)

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90 사이트 당 근로자 수

(명)




할리우드 영화와 격차가 벌어지는 국내 영화, 제작비보다 효율성에 집중


• 배급사는 할리우드 대작 강세 & 직배사 투자 증가로 어려운 경쟁 환경 지속

• 수요 단에서도 방화 투자 감소에 따른 대작 공백, 외화 강세로 국내 영화 ‘빈집’ 예상

• 국내 투자는 효율성에 집중하는 가운데 VoD, 해외 OTT에 의한 구조적 BEP 하락을 기대해야

• POOQ-옥수수, 워너, 디즈니 등 투자 확대에 따른 영화 수급 증가를 적극적으로 이용할 필요성

영화 콘텐츠도

OTT 플랫폼을 기회로

부가판권은 극장보다 선방 중: 2H19 이후 영화도 2차 유통 증가 기대


III. 변화의 기로 4) 영화: 수익성 관리 + 뉴플랫폼 확대

45

50

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2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

한국 영화 점유율 (R)

CJ ENM 배급 영화 수 (L)

NEW (L)

쇼박스 (L)

롯데 (L)

(편) (%)

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2014 2015 2016 2017 2018 2019F

CJ ENM

쇼박스

(십억원)



미디어콘텐츠: 19년은 CJ ENM의 체질 변화가 기대된다


• 미디어: 디지털 노출, 매체별 디커플링 지속으로 구미디어 역성장 방어 + 뉴미디어 노출이 동시에 필요

• 영화: 비용 효율화, 산업의 장기 방향성 악화 속에서도 19년만큼은 국내 극장 증익이 가시권

• 드라마: 미래의 수주 가능성, 2H19 포진된 대작 드라마는 실적이 아닌 20년 이후의 작업량을 결정

• 연예 기획사: 신규 데뷔와 뉴플랫폼 등 신규 성장 동력, 주가는 건전한 조정을 거친 상황

CJ ENM: 저평가 성장주

엔터: 구조 변화에 주목

드라마: 대작 기대감 자극

IV. Global Peer Group (Valuation)

엔터: 다시 구조적 성장에 집중


0

30

60

90

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

3사 합산 P/E(x)

한/일 이익 (▲▲)일본 기대감 (▲▲)

한/일 이익 (-)일본 기대감 (-)

한/일 이익 (-)중국 기대감 (▲ → ▼)

한/일 이익 (▲)글로벌 기대감 (▲▲)중국 기대감 (▼ → ?)

증익과 기대감 공존 시기업종 P/E 40x 타겟

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6

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18

24

11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

합산 P/OP (L)

(구) CJ E&M 영업이익 비중 (R)

(x) (%)

광고단가 상승,E&M OP 흑전

리레이팅 전망1) 기존 E&M 부문의 OP 비중 증가

2) 합병 체제 정상화

tvN 시청률 상승 구간CJ E&M 시총 증가

OP 중 CJ E&M 비중은19F에 최초로 50% 돌파



IV. Global Peer Group (Valuation)

글로벌 동종 업체 Valuation

주: 5월 9일 장 종료 시점 Bloomberg consensus 추정치

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

시가총액매출액 영업이익 순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA

18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F

CJ ENM 4,813 3,803 4,533 299 387 224 303 12.5 14.8 16.9 14.2 1.9 1.7 10.1 9.7

CJ CGV 852 1,823 2,000 84 111 2 49 1.4 13.8 NA 17.4 2.6 2.3 8.6 7.7

SBS 381 851 765 1 35 5 33 0.9 5.5 76.1 11.7 0.7 0.6 10.8 4.5

스튜디오드래곤 3,017 386 511 58 102 48 82 12.3 17.7 62.0 36.5 7.2 6.1 24.8 16.9

제이콘텐트리 710 511 596 44 63 23 33 11.7 12.8 28.6 22.4 2.8 2.5 10.1 8.2

에스엠 1,243 582 706 51 64 37 48 9.6 10.6 32.7 25.7 2.9 2.6 15.7 13.5

와이지엔터테인먼트 737 283 330 11 25 8 21 2.4 5.9 92.2 35.4 2.3 2.1 33.7 22.0

JYP Ent. 1,212 127 159 31 47 24 39 24.7 29.5 48.8 30.5 10.3 7.7 34.2 23.8

Walt Disney (미) 193,673 70,200 72,258 16,726 17,162 12,133 13,072 20.5 18.6 16.1 15.5 3.1 2.7 11.1 10.6

Comcast (미) 195,977 102,984 112,154 21,937 23,727 13,741 14,349 16.5 15.9 14.9 13.7 2.4 2.1 8.0 7.5

21C Fox (미) 102,058 35,407 37,489 7,462 8,113 4,311 4,635 17.5 15.6 24.5 21.8 3.2 2.9 14.3 13.4

Netflix (미) 133,139 17,851 22,403 1,875 2,957 1,336 2,117 25.7 28.0 90.9 60.1 23.6 16.6 61.7 40.9

Zhejiang Huace Film & TV (중) 2,970 1,053 1,267 144 183 125 160 10.5 12.2 23.5 18.4 2.4 2.1 19.5 15.4

Fuji Media Holdings (일) 4,072 6,298 6,320 266 279 240 251 3.4 3.3 16.1 15.6 0.6 0.5 10.4 9.9

AMC Ent. (미) 1,575 6,132 6,332 304 373 -41 37 -1.0 2.3 NA 42.4 1.0 0.9 7.2 6.9

CINEMARK (미) 4,897 3,536 3,675 488 486 284 316 17.6 17.7 17.9 15.8 2.9 2.6 8.0 7.6

CINEWORLD (영) 5,585 4,830 5,434 636 790 292 509 13.6 13.6 13.7 11.3 1.2 1.1 9.5 7.9

Wanda Cinema Line (중) 6,599 2,559 2,998 359 434 295 362 14.1 15.0 19.5 15.9 3.0 2.6 13.0 10.5

Hengdian Ent. (중) 1,776 477 559 78 97 66 80 17.4 17.8 26.9 22.3 5.0 4.2 16.2 12.9

Jinye Media (중) 616 383 415 47 52 39 46 10.9 10.8 16.1 13.9 1.9 1.7 NA NA

Live Nation Ent. (미) 12,537 11,835 12,796 325 457 -15 80 4.0 4.5 815.8 113.1 8.6 6.5 15.1 13.5

Madison Square Garden (미) 6,724 1,839 1,927 24 71 5 21 0.8 1.7 364.7 129.0 2.2 2.2 25.3 20.8

Avex Group (일) 678 1,644 1,692 79 88 41 46 8.5 NA 15.3 13.7 1.3 1.2 NA NA



투자포인트

• 플랫폼 재편 속에서 유연한 콘텐츠 활용을 통해 수익 창출 장기화

• 미디어 부문 체질 개선: 디지털 광고 시장에 대한 적극적인 노출, 미디어커머스 점차 본격화

• 음악 부문 재평가: 막강한 Mnet 채널을 기반으로 히트율 높은 기획사 사업을 전개

• 19년은 미디어/음악/영화 부문 이익이 커머스 이익을 넘어서는 첫 해로 Valuation 리레이팅 가능

• 미디어 P/E 20배, 커머스 P/E 12배, 상장 지분 가치 30% 할인 적용한 목표 시총은 6.75조원

Risk 요인

• 경제 성장률 하락에 따른 국내 광고 시장 둔화

• 예상 범위 이상의 콘텐츠 제작비 증가

콘텐츠 경쟁력과 적극적인 수익화를 겸비했다

CJ ENM (035760 KQ)

(Maintain)

목표주가(원,12M)

현재주가(19/5/3,원)

374

EPS 성장률(17F,%)

MKT EPS 성장률(19F,%)

P/E(17F,x)

MKT P/E(19F,x)

KOSDAQ

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/16 12/17 12/18 12/19F 12/20F 12/21F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 2,209 2,260 3,427 4,702 5,040 5,402

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 179 224 251 358 405 479

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 8.1 9.9 7.3 7.6 8.0 8.9

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 23 131 163 221 307 459

52주 최저가(원) EPS (원) 3,769 21,054 11,514 10,068 14,008 20,925

52주 최고가(원) ROE (%) 2.6 13.5 8.6 7.8 10.1 13.5

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 43.2 11.0 17.5 21.8 15.6 10.5

절대주가 -7.4 -3.5 0.3 P/B (배) 1.1 1.4 1.4 1.4 1.3 1.2

상대주가 -8.9 -12.5 14.0 배당수익률 (%) 1.5 1.3 0.6 0.5 0.5 0.5

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: CJ ENM, 미래에셋대우 리서치센터

19.2

0.60

191,200

286,400

11.0

12.2

761.82

4,802

22

46.8

영업이익(17F,십억원) 224

Consensus 영업이익(19F,십억원)

458.6

-18.2

매수

285,000

219,000

상승여력 30%

60

70

80

90

100

110

120

130

18.4 18.8 18.12 19.4

CJ ENM

KOSDAQ



Top Pick

Buy

Hold

미래에셋대우 미디어/엔터테인먼트 커버리지 종목 투자의견


SBS(034120 KS)

[결론] 종목별 투자 의견

CJ ENM(035760 KQ)TP 285,000

에스엠(041510 KQ)TP 59,000원

제이콘텐트리(036420 KQ)TP 7,000원

스튜디오드래곤(253450 KQ)TP 130,000원

CJ CGV(079160 KS)TP 56,000원

JYP Ent.(035900 KQ)TP 41,000원

와이지엔터테인먼트(122870 KQ)TP 60,000원

미디어플랫폼/콘텐츠 · 2019-05-15 · 미디어 플랫폼/콘텐츠 3| 2019...

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