온라인과pb가화두 - mirae asset daewoo · 2015-12-31 · 인건비 366 244 114 15 % of 매출...

유통

온라인과 PB가 화두

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[요약]

I. 2015년 Review

II. 2016년 관전 포인트

III. 업태별 전망

IV. 유통업종 투자전략

V. Top Picks 및 관심종목

(Top pick) 이마트

(관심종목) GS리테일

[결론] PB, 온라인식료품, 근거리, 소규모

이준기 (02)768-3297 [email protected]

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2016 산업전망

[요약]

국내유통산업 성장성 둔화 지속, 향후 파이 쟁탈 경쟁은 업체간, 업태간 전개될 전망

자료: 산업통상자원부, KDB대우증권 리서치센터

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KOSPI 지수 (L)

유통업종 지수 (L)

백화점 동일점 성장률 (R)

대형마트 동일점 성장률 (R)

(04.01=100) (%, 12개월 이동평균)

대형유통업체의 구조적 성장기: 유통업종 지수는 KOSPI 아웃퍼폼

- 백화점 경기 하락

- 영업규제 영향: 대형마트, 슈퍼 부진

- 대형유통업체 부진 vs. 홈쇼핑, 편의점 등의유통 포맷 부각

- 16년은 기저효과등으로 대형마트성장률 완만하게 회복

- 백화점 동일점 성장은flat 수준

-편의점 강세 지속

F F

2016 산업전망

유통

자료: KDB대우증권 리서치센터

유통업체 2015년 상대 주가 수익률

편의점의 독주

평범했던 대형유통업체

부진했던 온라인 유통업체

• 편의점: 성장성 부각+실적 급증으로 주가 상승

•백화점과 대형마트: 메르스 영향 등으로 소비 회복 미약

•온라인 노출도를 적극 확대하는 홈쇼핑 업체들은 수익성 부진으로 주가 하락

•대부분의 유통업체 온라인 사업은 적자 상황

주가 상승률 높은 순서

KOSPI 지수 상회

:편의점 2사, 신세계

KOSPI 지수 하회

:현대백화점, 이마트,

롯데하이마트, 롯데쇼핑,

홈쇼핑 3사

I. 2015년 Review

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BGF Retail

GS Retail

Shinsegae

KOSPI

Hyundai Department Store

Emart

Lotte Himart

Lotte Shopping

GS Home Shopping

Hyundai Home Shopping

CJO Shopping

(-1Y=100)

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2016 산업전망

유통


편의점 매출 고성장세 지속대형할인점, 백화점 동일점성장률은 전반적으로 부진


대형 오프라인 점포들의

매출 회복은 아직 미미

•대형할인점과 백화점 매출은 상반기 회복하는 흐름이었으나 메르스 이후로 회복세 부진

•전반적으로 전년대비 역성장의 폭은 줄었으나 본격적인 회복이라 하기에는 이른 상황

•편의점은 담배가격상승으로 인해 구매단가 급상승

•뿐만 아니라 점포수 증가와 구매건수 증가로 매출 고성장

I. 2015년 Review

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매출액 성장률

구매건수 증가율

구매단가 증가율

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할인점

백화점

(%YoY)

2016 산업전망

유통

자료: 이마트, KDB대우증권 리서치센터

이마트와 GS리테일 PB 매출 비중 증가이마트의 사업부별 매출 성장률: 부진한 할인점, 고성장 이마트몰

자료: GS리테일, 이마트, KDB대우증권 리서치센터

주요 이슈 세가지

1. 메르스 사태

2. PB상품 열풍

3. 편의점 성장성 부각

•메르스로 인해 백화점, 대형마트, 면세점 등의 대형 소매점 매출 타격

•반면 온라인 식품 구매 경험 증가, 근거리 쇼핑 행태 확산

•편의점, 이마트가 주도하는 PB상품 확대로 소비자들의 PB상품에 대한 인식 변화

•소규모 가구 확대, 소량 구매 패턴의 확산으로 HMR 등 관련 회사들 관심 증폭

I. 2015년 Review

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이마트몰

할인점

트레이더스

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GS리테일

이마트

(%)

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2016 산업전망

유통

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

쿠팡 손익계산서 추정국내 온라인 시장은 고성장 지속

자료: 쿠팡, KDB대우증권 리서치센터

성장하는 온라인 채널,

이익은 과연?

•온라인 소비재 시장 10년간 연평균 성장률은 17%

•모든 유통업체는 배송 서비스 강화하며 온라인 사업 확대중

•쿠팡의 경우 차별화된 배송서비스와 가격 경쟁을 통하여 가장 빠르게 매출액 성장중

•특히 음식료품 등의 생활소비재 품목들은 제로마진 판매, 소비자 트래픽 유도용으로 활용

•영업적자 큰 폭으로 확대될 것으로 예상. 향후 지속 가능성에 대한 의문


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온라인 소비 (L)

온라인 비중 (R)

온라인 소비 성장률 (R)

(조원) (%) (십억원) 2016F 2015F 2014 2013 (2월~12월)

매출액 1,220 748 348 48

직매입 828 487 195 6

위탁매입 392 261 154 42

매출원가 795 463 189 5

% of 매출 65% 62% 54% 11%

매출총이익 425 285 159 43

매출총이익률 35% 38% 46% 89%

인건비 366 244 114 15

% of 매출 30% 33% 33% 32%

지급수수료 98 75 64 13

% of 매출 8% 10% 18% 27%

물류비 122 75 18 1

% of 매출 10% 10% 5% 2%

감가상각비 24 12 8 1

% of 매출 2% 2% 2% 2%

지급임차료 24 18 18 3

% of 매출 2% 2% 5% 6%

광고선전비 110 75 39 8

% of 매출 9% 10% 11% 16%

기타 68 42 19 2

% of 매출 6% 6% 6% 4%

판관비 812 540 281 43

% of 매출 67% 72% 81% 89%

영업이익 -388 -255 -122 -0

영업이익률 -32% -34% -35% 0%

2016 산업전망

유통


이마트몰의 영업이익률은 빠르게 개선 추세온라인 매출 비중은 아직 음식료품이 매우 낮은 상황


확대되는 온라인

식료품 시장,

이익 낼 수 있는 업체는

한정적

•한국의 Top3 온라인 유통업체는 G마켓 등 모두 오픈마켓 업체

•반면 영국은 대형할인점 및 전문 식료품 유통업체들이 상위권 차지, 프랑스도 같은 상황

•미국 역시 구글익스프레스, 아마존프레쉬, 인스타카트 등 온라인 식료품 배송 서비스 확대

•온라인 식료품 시장은 성장성도 크지만 이익 창출도 어려운 비즈니스

•대부분 트래픽 유도용으로 활용, 인프라를 활용하는 업체만이 이익 창출 가능


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음식료, 농수산품

의류, 패션

가전, 통신, 컴퓨터

화장품

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매출액 (L)

영업이익 (L)

영업이익률 (R)

(십억원) (%)

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2016 산업전망

유통

자료: 각 사 자료, KDB대우증권 리서치센터

국내 PB상품 개발은 아직 초기 수준국내 대형할인점들은 미국, 영국과 비교하여 낮은 PB 매출 비중

자료: Nielsen, KDB대우증권 리서치센터

PB제품 열풍,

지속될 수 있는가?

•PB제품은 국내 유통업체들이 아직 정복하지 못한 새로운 발전의 영역

•단순히 가성비 좋은 상품으로만 인식되어 온 PB제품은 국내에서 영향력 미미

•이미 유럽 등 유통선진국 등의 PB점유율은 50%가 넘는 상황

•이마트발 PB제품의 고급화, 초저가화를 통해 브랜드화가 가능할 것인지에 관심

•Costco의 경우 PB브랜드 커클랜드의 매출 비중은 20%에 불과, 가치는 전체의 80% 평가


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영국 프랑스 미국 한국 중국

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롯데마트

홈플러스

이마트

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실질적인 PB 상품 비중은5~10% 수준

2016 산업전망

유통


PB제품에 대한 소비자들의 인식도 개선가격 경쟁에도 불구하고 PB 비중 증가로 GP마진 지속 상승

자료: Nielsen, KDB대우증권 리서치센터

PB제품

왜 열광하는가

•유통업체 입장: 1) 비용 구조 개선 2) 점포 테스트 통한 시행착오 감소3) 차별화된 상품 제공으로 소비자 유인-성장성 정체된 국내 시장에서

점유율 경쟁에 필수적

•PB제품의 경우 유통업체 입장에서 NB제품 대비 평균 4~6%p 정도 GP마진 개선 효과

•소비자 입장: 1) 소비자 입장에서 느끼는 제품의 가치를 기준으로 합리적으로 가격 결정, 2) 트렌디한 PB 상품 구매 (SPA 의류업체 케이스)

•편의점, 대형할인점 등의 적극적인 PB제품 브랜드화로 소비자에게 강하게 어필


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일부 PB 브랜드는 NB 보다 퀄리티가 좋다고 생각

PB브랜드는 예산이 부족한 소비자들을 위한 제품

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매출총이익 (L)

매출총이익률 (R)

(십억원) (%)

미트센터, 후레쉬센터가동으로 GP마진 개선

PB상품 매출 비중 확대

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2016 산업전망

유통


점포 면적당 매출액은 감소 추세 지속백화점 산업 매출액은 출점에 따라 성장

자료: 현대백화점, 신세계, KDB대우증권 리서치센터

출점을 해야만 성장하는

백화점

•14년 역성장에 이어 15년 역시 매출 성장은 미미할 것으로 예상

•16년은 15년 하반기부터 출점스케쥴이 이어지며 총 점포 면적은 큰 폭 증가 전망

•그러나 백화점의 점포 효율성은 이미 2011년 이후로 하향 추세

•신규출점을 통해 매출 성장은 기대 이하에 그칠 것으로 전망

•백화점의 신성장동력인 아울렛, 복합쇼핑몰, 온라인 등도 근본적인 해결책은 되기 힘들 전망

III. 업태별 전망-백화점

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시장규모 (L)

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현대백화점 영업면적 (L)

신세계 영업면적 (L)

현대백화점 면적당 매출 (R)

신세계 면적당 매출 (R)

(천평) (백만원)

2016 산업전망

유통

자료: 롯데쇼핑, KDB대우증권 리서치센터

신세계 백화점 온라인몰 매출 비중은 정체아울렛 매출 성장률 (롯데아울렛)

자료: 신세계, KDB대우증권 리서치센터

백화점의 새로운

성장동력은??

•아울렛은 이미 출점 경쟁으로 성장률 정체, 한정된 부지 공간과 기존 점포와의 매출 잠식 우려

•유통업태 가운데 온라인몰과의 잠식 효과가 가장 큰 산업이기에 온라인채널의 확장도 어려워

•복합쇼핑몰, 식품부문 강화 등은 트래픽 유도에 훌륭한 전략이나 백화점의 이익률 잠식

•출점 없이 성장이 쉽지 않은 국면에서 백화점들은 투자효용의 측면에서는 부적합한

의사결정을 내리고 있는 상황


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롯데 아울렛 기존점 성장률

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백화점 (L)

온라인몰 (L)

온라인몰 비중 (R)

(십억원) (%)

최근 비중 상승은 백화점매출 감소에 기인

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2016 산업전망

유통


이마트는 전체 대형마트 성장률 상회 흐름, 즉 점유율 확대 가능성대형할인점 매출액은 소폭 증가에 그칠 것


정체된 할인점 시장,

시장점유율 경쟁은 더욱

치열해질 것

•영업규제 영향 악화 이후 회복을 기대하던 15년 역시 매출 성장은 미미할 것으로 예상

•MERS 등 1회성 요인이 있었으나 결국 대형할인점이라는 채널의 한계를 드러낸 것으로 판단

•16년에도 대형할인점 전체 매출 성장은 2~3%대에 머물 것으로 예상

•결국 본격적으로 업체간의 차별화를 통한 시장점유율 경쟁이 시작될 것으로 판단

•업체간 차별화는 소비경험의 제공(여가 기능)과 차별화상품(PB)에서의 경쟁력이 관건

III. 업태별 전망-대형마트

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시장규모 (L)

성장률 (R)

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이마트-대형마트 전체 (R)

대형마트 전체 SSSG (L)

이마트 SSSG (L)

(%) (%)

2016 산업전망

유통

자료: 온라인쇼핑협회, KDB대우증권 리서치센터

신선식품 구매하는 유통 채널: 온라인 중에서는 대형마트가 월등대형할인점 3사의 온라인몰 매출 추이

자료: 칸타월드패널, KDB대우증권 리서치센터

온라인 장보기의 확산 •국내 식료품 온라인 매출 비중은 아직 6% 수준에 불과하여 향후 성장 가능성 높음

•식료품 강화는 소비자들의 높은 재방문율과 트래픽, 로열티 등을 의미

•특히 신선식품은 물류관리가 쉽지 않은 품목으로 대형할인점 온라인몰이 일반 온라인

유통업체 대비 강점을 가질 수 있는 품목

•국내 대형할인점 온라인몰 매출 중 30% 이상 신선식품이 차지


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매출액 합계 (L)

성장률 (R)

(%)(십억원)

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2016 산업전망

유통

자료: 한국편의점협회, KDB대우증권 리서치센터

담배 외에도 즉석식품, 가공식품 성장 가속화편의점 시장은 견조한 성장 이어갈 것으로 전망


편의점,

유통업의 SPA

•2015년보다 매출 및 이익 성장률의 하락은 불가피한 상황

•그러나 장기 성장 가능성에 대해서 의문을 가질 필요는 없을 것으로 판단

•도시락 등 식품 부문 성장은 ‘Q’와 ‘P’ 를 동시에 이끌고 있는 상황

•특히 FMCG의 유행을 주도하는 SPA 의 성공사례가 재현될 것으로 예상

•상품개발 뿐만 아니라 서비스개발(은행, 세탁, 납부, 택배, 보관)을 통해서도 집객력 증대 예상

III. 업태별 전망-편의점

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시장규모 (L)

성장률 (R)

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생활용품

잡화

담배 등 기타

음료 등 가공식품

즉석, 일부신선식품

(%YoY)

2016 산업전망

유통

자료: 통계청, 일본통계청, KDB대우증권 리서치센터

일본의 외식율 자체는 정체되나 외부화율은 지속 상승일본 편의점 vs. 한국 편의점

자료: 일본외식산업 종합연구소, KDB대우증권 리서치센터

일본과의 간격은

가능성 제시

•인구당 점포수는 한국과 일본이 이미 비슷한 수준. 일본의 매년 점포수 성장률은 6~7%.

•결국 점포수 확장으로 인한 성장은 6~7% 수준. 질적 성장을 통한 구매 단가 상승으로

점포당 매출액에서 일본과의 간격 좁혀야 할 것으로 판단

•일본의 도시락 관련 매출은 30% vs. 한국은 5%

•장기불황을 겪은 일본은 외식시장 규모는 축소에도 간편식에 대한 지출은 지속 상승


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외식시장규모 (R)

음식의 외부화율 (외식 + 가공,조리식품 지출) (L)

외식율 (L)

(%) (천억엔)1995 2000 2000 2014 일본/한국(배)일본 한국 일본 한국 일본 한국 일본 한국

시장 규모(조원) 45.0 0.8 64.3 1.3 81.2 7.8 96.1 12.7 7.5

점포수 (천개)26.5 1.6 37.6 2.8 45.0 16.9 52.9 26.2 2.0

점포당 매출액(백만원) 1,698 506 1,713 453 1,804 461 1,817 486 3.7

인구(백만명) 125 45 127 47 128 49 127 50 2.5

인구 10,000명당 점포수 2.11 0.36 2.96 0.60 3.51 3.43 4.16 5.20 0.8

인구당 매출액(천원) 359 18 507 27 634 158 757 253 3.0

GDP (조원)5,017 429 5,099 635 4,827 1,265 4,876 1,485 3.3

GDP대비 시장규모 (%)

0.9 0.2 1.3 0.2 1.7 0.6 2.0 0.9 2.3

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2016 산업전망

유통

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현대 OPM (R) CJ OPM (R)

GS OPM (R) 송출수수료 증가율 (L)

TV매출성장률 (L)

(%) (%)

자료: 홈쇼핑 3사, KDB대우증권 리서치센터

송출수수료 증가율 최소화로 이익률 소폭 반등 예상홈쇼핑 3사의 TV채널 성장률 정체, 모바일 채널 비중 확대

자료: 미래창조과학부, 홈쇼핑 3사, KDB대우증권 리서치센터

성장성과 수익성의

어려운 딜레마

•TV홈쇼핑: 수익성 좋으나 성장성 정체, 온라인쇼핑: 성장성 높으나 수익성 부진

•최근에는 온라인채널의 성장성 마저 둔화되는 추세

•Top line의 성장이 힘들어지면 비용 절감은 불가피

•유선방송사업자들과의 협상을 통해 송출수수료 증가율 최소화 할 것

•이에 따라 16년 홈쇼핑사들 이익은 소폭 증가, 이익률 감소 흐름은 마무리 국면 예상

III. 업태별 전망-홈쇼핑

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

12 13 14 15F 16F

TV채널 모바일채널 인터넷채널

(십억원)

TV매출 성장률을 상회하는 SO수수료 증가율로 마진 하락

2016 산업전망

유통

자료: GS홈쇼핑, CJ오쇼핑, KDB대우증권 리서치센터

홈쇼핑 3사의 TV+모바일 채널 합산 매출은 성장PB의류 상품 확대로 호황기를 누렸던 홈쇼핑

자료: 홈쇼핑 3사, KDB대우증권 리서치센터

백화점과는 다른

홈쇼핑의 부진

•홈쇼핑 업황의 부진은 소비여력이 감소하면서 고객이 이탈하는 백화점과는 다른 성격

•홈쇼핑 채널은 합리적인 소비 채널로 인식되어 있으며 TV+온라인이라는 고객 접점

포인트는 기타 채널보다 확연히 높은 경쟁력 보유

•실적 부진 상황은 모바일 채널 확대 과정에서 발생, 여전히 TV상품 매출은 증가세 유지

•최소 1~2년간의 실적 부진은 불가피하나 1) 고성장하는 모바일 채널 노출도 확대

2) 가장 훌륭한 유통 채널로서 히트 트렌드 선도 가능 이라는 측면에서 장기로 접근할 필요성 존재


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500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

09 10 11 12 13 14 15F

CJ오쇼핑

GS홈쇼핑

현대홈쇼핑

(십억원)

0

5

10

15

20

25

30

35

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

GS 의류비중 (R) CJ 의류비중 (R)

GS TV 취급고 성장률 (L) CJ TV 취급고 성장률 (L)

(%) (%)

가입자수 정체로 인한성장 둔화는 이미 시작

의류 상품 트렌드 선도하며 TV 매출 증가

117

2016 산업전망

유통


유통업종 지수는 2015년부터 KOSPI 수익률 상회

유통업 비중 확대 시점 •전체 유통업의 파이 자체는 구매력 증가에 따라 점차 확대, 다만 구매 채널의 전환 발생

•국내 GDP대비 소매시장 비중 역시 점차 상승 전망

•오프라인 업체들의 온라인에 대한 방어력 역시 어느 정도 갖춘 상황

•특히 대형할인점은 온라인 신선식품 시장에서 주도권 확보

•PB 상품에 대한 관심과 투자 확대로 제조업체 대비 유통업체들의 협상력 향상

IV. 유통업종 투자전략

70

80

90

100

110

120

130

12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7

KOSPI

유통업종 지수

(12.01=100)

- 백화점 부진- 영업규제- 온라인 확대

- 백화점 출점 사이클- 대형할인점 매출 회복- 편의점 구조적 성장

국내 온라인 유통업체들은

대부분이 비상장사

상장사들의 온라인 사업 부문

비중은 높아지는 상황

2016 산업전망

유통IV. 유통업종 투자전략


이마트

PB브랜드 경쟁력 차별화이마트몰 성장성, 수익성 개선

백화점

홈쇼핑

롯데하이마트

SKU 확대에 따른 매출 성장GP마진 개선 스토리 지속

GS리테일BGF리테일

편의점 시장 확대

Check Point

편의점 출점 점포수 식품 부문 매출 증가율 편의점 성장률 둔화가 부담스럽다면??

Check Point

이마트몰 적자 축소 피코크 매출 증가, 소비자 인지도 자회사 현황

Check Point

SKU 확대 안테나 점포 구매 객수 증가율 GP마진 개선 추세

Check Point

출점 점포 매출 성장 SO수수료 협상에 따른 비용 통제

Strategy

- 편의점 성장성에 대한 배팅은 최소 2~3년간은 유효

Strategy

- PB시장 확대 트렌드에 배팅-할인점- 유일하게 이익낼 수 있는 온라인 업체-이마트몰- 자회사 실적 턴어라운드도 시작

Strategy

- 한국판 Yamada Denki 의 가능성을 확인하고 배팅

Strategy

- 출점을 통한 매출 성장, 비용절감을 통한 이익 증가- 실적은 턴어라운드 하는 한해- 그러나 Trading 매매 전략 추천 buy low, sell high

118

2016 산업전망

유통이마트 (139480)

실적 측면

• 할인점 : 기타 할인점과는 차별화된 실적 기대, 프리미엄과 초저가로 차별화되는 PB전략에

주목, PB비중 확대로 인해 GP마진은 꾸준히 개선

• 신사업 : 트레이더스는 향후 2~3년간 10% 이상의 성장률 예상, 이마트몰은 전용물류센터

확장과 함께 매출, 이익 성장 가속화

• 연결 자회사 : 중국사업과 위드미 적자 축소, 슈퍼사업부 이익률 개선, 조선호텔 적자 소폭

확대 예상됨에 따라 연결 자회사 합산 영업적자 폭 축소 예상

주가 측면

• 기대감과 실망감의 반복으로 PER 12x ~ 15x 밴드에서 등락을 거듭하는 모습

• 목표주가는 fwd 세후영업이익에 15배 PER 적용 + 자산가치로 산출

• 이익 증가에 따른 주가 상승 기대, 이마트몰 성장성에 따라 멀티플 상향 조정도 가능

이제는 보여줄 때가 되었다

(Maintain)

목표주가(원,12M)

현재주가(15/11/03,원)

565

EPS 성장률(15F,%)

MKT EPS 성장률(15F,%)

P/E(15F,x)

MKT P/E(15F,x)

KOSPI

시가총액(십억원)

발행주식수(백만주) 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F

유동주식비율(%) 매출액 (십억원) 7,995 12,685 13,035 13,154 14,093 15,535

외국인 보유비중(%) 영업이익 (십억원) 554 735 735 583 560 682

베타(12M) 일간수익률 영업이익률 (%) 6.9 5.8 5.6 4.4 4.0 4.4

52주 최저가(원) 순이익 (십억원) 306 424 467 290 580 446

52주 최고가(원) EPS (원) 11,062 15,213 16,762 10,404 20,820 15,997

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 ROE (%) 5.6 7.4 7.4 4.3 8.3 6.1

절대주가 -3.3 -0.2 11.9 P/E (배) 25.2 15.6 15.9 19.5 10.6 13.8

상대주가 -7.0 3.6 6.7 P/B (배) 1.4 1.1 1.1 0.8 0.9 0.8

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익


47.3

0.47

197,500

253,000

10.6

11.9

2,048.40

6,161

28

72.8

영업이익(15F,십억원) 560

Consensus 영업이익(15F,십억원)

100.1

20.1

매수

306,000

221,000

상승여력 38%

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

14.10 15.2 15.6 15.10

이마트 KOSPI

Top Pick

2016 산업전망

유통

(Maintain)

목표주가(원,12M)

현재주가(15/11/03,원)

237

EPS 성장률(15F,%)

MKT EPS 성장률(15F,%)

P/E(15F,x)

MKT P/E(15F,x)

KOSPI

시가총액(십억원)

발행주식수(백만주) 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F

유동주식비율(%) 매출액 (십억원) 3,874 4,378 4,709 4,962 6,150 7,129

외국인 보유비중(%) 영업이익 (십억원) 94 140 155 143 244 279

베타(12M) 일간수익률 영업이익률 (%) 2.4 3.2 3.3 2.9 4.0 3.9

52주 최저가(원) 순이익 (십억원) 94 123 119 111 187 229

52주 최고가(원) EPS (원) 1,215 1,603 1,546 1,445 2,434 2,968

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 ROE (%) 6.7 8.4 7.6 6.8 10.7 11.9

절대주가 -6.9 45.1 121.2 P/E (배) 19.1 18.7 18.1 17.7 23.1 19.0

상대주가 -10.5 50.7 110.9 P/B (배) 1.2 1.5 1.3 1.2 2.4 2.2

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: GS리테일, KDB대우증권 리서치센터

15.5

1.12

22,750

66,800

23.1

11.9

2,048.40

4,335

77

34.0

영업이익(15F,십억원) 244

Consensus 영업이익(15F,십억원)

68.4

20.1

매수

73,000

56,300

상승여력 30%

80

100

120

140

160

180

200

220

240

260

280

14.10 15.2 15.6 15.10

GS리테일 KOSPI

GS리테일 (007070)

편의점 지속가능한 적정 성장률+슈퍼마켓 이익회복+호텔사업

• 편의점은 점포수 증가, 객단가 증가에 따라 매출, 이익 성장 지속해 나갈 것

• 성장률 둔화되겠지만 현재의 낮아진 눈높이는 부담스럽지 않은 수준

• 슈퍼 사업부의 비용 구조 개선에 따라 이익률 회복 흐름 지속

• 호텔은 16년 3분기부터 본격적인 매출 증대에 기여 예상

• 임대사업부 역시 꾸준한 이익 기여 증대 흐름

Risk 요인

• 슈퍼사업의 장기적인 매출 성장 온라인몰에 잠식 우려

• 호텔 사업부 이익률 하락

낮아진 눈높이가 부담스럽지 않다

관심종목

119

2016 산업전망

유통


[결론] PB, 온라인식료품, 근거리, 소규모

가구 소형화

인구 고령화

여성 사회 진출 활발

구조적 저성장

기술발전

낮아진 국가간 경계

삶의 질 추구

근거리, 소규모 식료품구매 확산

합리적 소비

모바일 쇼핑

작은 사치 추구

재미, 경험 중시

중국 소비 확대

해외 직구, 병행 수입 확대

점포수 확장을 통한 성장성 한계,점유율 확대 경쟁으로 전환

- 온라인 식료품 시장 확대 대형할인점, 온라인 업체들

온라인 식품 강화

- 백화점, 대형할인점 성장 정체 아울렛, 복합쇼핑몰로 출점 창고형 할인 매장 출점

- 편의점의 지속적인 성장

- 면세점 사업 진출 시도- 해외 소비자들을 대상으로 한 역직구 몰활발히 전개

- 유통업체 해외 진출 시도

- 홈쇼핑, 마트, 백화점 등 모든 유통 업체들의모바일 판매 확대

Mega trends Big issues Impact on retailers

- PB브랜드 상품 확대

이마트

GS리테일

120

온라인과pb가화두 - mirae asset daewoo · 2015-12-31 · 인건비 366 244 114 15 % of 매출...

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