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Entorno Global y Chile
Juan Carlos Delgado Analista Senior Sector Forestal Departamento de Estudios LarrainVial
Esperamos un crecimiento lento de las economías desarrolladas
Europa está decreciendo y Estados Unidos crece a un ritmo lento. Por ello el desempleo continúa alto.
Las economías desarrolladas continuarían creciendo a un ritmo menor que su capacidad productiva.
Fuente: LarrainVial y Bloomberg
Tasa de desempleo a junio de cada año
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Estados Unidos Euro Zona Alemania Inglaterra Japón
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Y los políticos europeos no terminan en ponerse de acuerdo en temas importantes:
Unión Fiscal
Regulador Bancario Único
Deuda en niveles elevados
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Los mercados emergentes impulsarían la economía mundial, pero…
El bajo crecimiento en las economías desarrolladas está ocasionando que las exportaciones en los países emergentes disminuyan, lo que ralentiza su crecimiento.
El crecimiento vendrá de las economías emergentes, como lo ha sido desde los últimos 15 años.
Fuente: LarrainVial y FMI
Crecimiento mundial estimado (porcentaje)
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2013
2014
2015
Desarrollados
Emergentes
Proyección
China: Al reacelerarse, podría salvar al mundo
China ha estado mostrando una pérdida de dinamismo en su economía.
Sin embargo, eso está obligando a las autoridades a impulsar políticas expansivas, lo que provocaría una mejora en el precio de los activos internacionales. Además, con la inflación baja, tienen espacio para hacerlo.
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Fuente: LarrainVial y Bloomberg
Actividad Económica e Inflación
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Actividad Económica (GS) (eje der.) Inflación
El PIB sigue creciendo, impulsado por la demanda interna
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Fuente: LarrainVial y BCentral
Crecimiento del PIB y de la demanda interna Fuente: LarrainVial e ICARE
IMCE - ICARE
Chile está creciendo a tasas ligeramente más altas que su potencial, impulsados por la demanda interna.
Las expectativas, si bien se han corregido ligeramente a la baja, siguen positivas.
Estimamos que el PIB cerrará en 5,3% el 2012, y en 5,4% el 2013.
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Demanda Interna
PIB
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La inflación se mantiene baja, pero existen riesgos…
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Fuente: LarrainVial e INE
Inflación histórica Fuente: LarrainVial , INE y BCentral
Tipo de cambio
La inflación se mantiene dentro del rango de tolerancia del Banco Central. Sin embargo, la inflación de no transables (servicios principalmente) se mantiene sobre 5%, debido al dinamismo de la demanda interna. Estimamos que la inflación cerrará entre 2,0% - 2,4% el 2012.
Con los niveles actuales, la probabilidad de intervención aumenta. Estimamos que el Banco Central intervendría en niveles entre 450 – 460. Sin embargo, la posibilidad de intervención mantendría el CLP con un piso en 460 el resto del año.
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Rango meta del BCentral Met. anterior Inflación
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Recursos Naturales Forestal
En busca de oportunidades en un entorno complejo…
Breve vistazo: empresas Chilenas con posición relevante en la producción de commodities
CMPC y COPEC representan el 11% de la oferta mundial de celulosa.
SQM representa un 25% de la oferta de litio, un 25% de la de Yodo y un 2-3% de la de Cloruro de Potasio.
CAP representa un 1% de la oferta de minera de hierro mundial.
Codelco representa un 12% de la producción mundial de cobre.
Fuente: LarrainVial , Bloomberg y FED
China y su consumo de comodities (porcentaje del consumo mundial 2011)
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Cobre Molibdeno Hierro Aluminio Zinc Plomo Níquel Estaño Celulosa Petróleo
La celulosa es transada en los mercados globales bajo las estandarizaciones técnicas de fibra larga y fibra corta.
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NBSK -Northern Bleached Softwood
Kraft-
Proviene de madera de origen
conífero como pinos o abetos.
Fibra larga o BSKP
BHKP -Bleached Hardwood Kraft
Pulp-
Proviene de eucaliptos o abedules.
Fibra corta
o BHKP
Precios bajo presión en un contexto de menor demanda…
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Los precios han mostrado caídas relevantes desde los niveles máximos alcanzados a inicios de 2011.
Menor demanda en línea con una desaceleración de la economía global y en particular China.
Débil comportamiento de la industria papelera explica gran parte del menor consumo de celulosa. (Papel consume aprox. 45% de producción total de celulosa).
Fuente: Bloomberg
Precio de la celulosa (USD/ton) y Días de inventario de la Industria Forestal (días)
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USD/ton(días)
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USD/ton(%)
Inventarios NBSK BHKP Ratio celulosa/papel NBSK Papel A4
Entrada de producción programada para el corto plazo
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Fuente: LarrainVial
Principales proyectos de celulosa (miles toneladas) Fuente: LarrainVial, Bloomberg
Principales productores a nivel global (miles toneladas)
Los proyectos relevantes empezarían a producir a partir de 2013.
El aumento en oferta provocaría la salida de productores menos eficientes y de alto costo.
Proceso de consolidación se desaceleró respecto de años previos (fibria fusión Veracel-Aracruz, CMPC adquisición Guaíba y Arauco-Estora compra de activos a Ence)
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Su
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4T12
4T12
4T13
4T13
Sin fecha
Fibra Corta – BHKP/BEKP
Fibra Larga – BSKP
1.770
1.800
1.815
1.870
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2.305
2.305
3.330
3.900
5.280
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Stora Enso
UPM - Kymmene
Weyerhaeuser
Paper Excellence
Suzano
Sodra
Georgia Pacific
CMPC
Arauco
APRIL
Fibria
Mejora de demanda en 2013 con efecto limitado en precios por mayor oferta. Desde 2014 mejores perspectivas
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2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Oferta (Cap. Instalada) 52.135 52.645 54.395 54.960 57.160 59.245
% Crec. 1,5% 1,0% 3,3% 1,0% 4,0% 2,2%
Demanda 45.898 47.113 49.789 50.549 51.459 52.642
% Crec. -0,9% 2,6% 5,7% 1,5% 1,8% 2,3%
Demanda por Región
Norteamérica 7.209 7.662 7.357 7.323 7.198 7.124
% Crec. -11,4% 6,3% -4,0% -0,5% -1,7% -1,0%
Países Nórdicos 1.508 1.652 1.527 1.458 1.416 1.384
% Crec. -11,8% 9,6% -7,6% -4,5% -2,9% -1,1%
Europa Occ 13.357 15.120 14.988 14.809 14.588 14.621
% Crec. -13,0% 13,2% -0,9% -1,2% -1,5% 0,2%
Japón 1.889 2.135 2.192 2.198 2.145 2.117
% Crec. -17,2% 13,1% 2,7% 0,3% -2,4% -0,9%
CHINA 11.275 9.944 13.207 13.801 14.385 15.463
% Crec. 39,6% -11,8% 32,8% 4,5% 7,3% 7,5%
Europa Occ. África y resto de Asia 7.828 7.484 7.499 7.649 7.698 7.826
% Crec. -3,9% -4,4% 0,2% 2,0% 0,6% 1,7%
Latinoamérica 2.833 3.116 3.019 3.106 3.131 3.203
% Crec. 9,3% 10,0% -3,1% 2,9% 0,8% 2,5%
RATIO Demanda/Oferta 88,0% 89,5% 91,5% 90,9% 88,5% 87,3%
China es el país que más incrementó su participación en el consumo mundial de celulosa. En unos años alcanzaría niveles similares a Europa Occidental.
Escenario de precios moderado en el corto plazo, sin embargo mejorándose hacia adelante
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La fibra larga estaría en una posición más defensiva. La mayor producción estaría focalizada principalmente en fibra corta.
Los descuentos comerciales (hoy cercanos a 20%) de precios de lista respecto de precios efectivos se moderarían en niveles históricos de 10-12%.
Proyección de precios para fibra larga y corta (USD/ton)
Fuente: Depto. de Estudios LarrainVial
2010e 2011e 2012e 2013e 2014e LP
Fibra Larga - NBSK 932 961 800 809 842 833
Fibra Corta - BHKP 844 810 741 722 762 751
No obstante, en un entorno con desafíos son los productores de Latam los mejores posicionados…
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Fuente: LarrainVial y HW
Cash Cost para fibra de Pino - NBSK (USD/t) Fuente: LarrainVial y HW
Cash Cost para fibra de Eucalipto – BHKP (USD/t)
Cash Cost en Chile de fibra larga: USD 440/ton
Cash Cost en Chile de fibra corta: USD 380/ton
0 200 400 600 800
Brasil
Chile/Uruguay
Rusia
Indonesia
Bel/Fra
Finlandia
EEUU
Canadá
China
Japón
Madera Químicos Energía Laborales
Mantenimiento Otros Fletes Marketing & ventas
0 100 200 300 400 500 600 700
Europa del Este
Chile
Finlandia
Otros
Otros Europa
Suecia
Canadá
BC Costa
Japón
Siendo las condiciones productivas los factores que marcan la diferencia…
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Fuente: BRACELPA
Rendimiento de Bosques por País (m3/Ha al año) Fuente: BRACELPA
Rotación según especie y país
El menor costo radica principalmente en el menor tiempo de crecimiento de los bosques debido a factores climáticos lo que implica un costo de madera más bajo.
La producción en Chile y Brasil destaca al compararse con la producción de países en Europa lo que se consolida como una ventaja competitiva.
Potencial
Actual 25
20
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Chile (eucaliptus)
Indonesia (acacia)
Uruguay (eucaliptus)
Brasil (eucaliptus)
Especie País Rotación (años)
Eucalipto Brasil 7
Pino spp Brasil 15
Eucalipto Sudáfrica 8-10
Eucalipto Chile 10-12
Pino radiata Chile 25
Eucalipto Portugal 12-15
Eucalipto España 12-15
Abedul Suecia 35-40
Abeto Suecia 70-80
Abedul Finlandia 35-40
Abeto Finlandia 70-80
En el tiempo la tendencia en la industria ha sido la diversificación…
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FORESTAL CELULOSA PAPELES PANELES TISSUE RETAIL PROD. PAPEL
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Fuente: Depto. de Estudios LarrainVial
Empresas COPEC
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EBITDA (%)
65% 10% 25%
FORESTAL CELULOSA MADERA ASERRADA PANELES
1.099 mil Ha
5 plantas: Arauco
790.000 (ton/a)
Constitución 355.000 (ton/a)
Licancel 140.000 (ton/a)
Nueva Aldea 1.027.000 (ton/a)
Valdivia 550.000 (ton/a)
8 aserraderos: 2.36 MM m3/a
3 plantas: PB
805.000 m3/a
MDF 520.000 m3/a
Hardboard 60.000 m3/a
257 mil Ha Alto Paraná
350.000 (ton/a) 2 aserraderos 470.000 m3/a
PB 260.000 m3/a
MDF 305.000 m3/a
127 mil Ha
127 mil Ha
2 plantas: PB
530.000 m3/a
MDF 705.000 m3/a
2 plantas: PB
1.400.000 m3/a
MDF 1.500.000 m3/a
1.610 mil Ha 3,2 MM ton/a 2,8 MM m3/a 5,4 MM m3/a
CMPC
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EBITDA (%) 6% 51% 21% 17% 5%
FORESTAL CELULOSA TISSUE PAPEL PROD. PAPEL
729 miles Ha
494 miles plant.
4 plantas de sacos multipliegos
(1,35 MM m3/año)
2 Remanufact. (216.000 m3/año)
1 planta de
molduras (250.000 m3/año)
3 plantas:
Laja (pino) 320.000 (ton/año)
Pacífico (pino)
520.000 (ton/año)
Santa Fe (eucaliptus)
1.900.000 (ton/año)
2 plantas: (118.000 t/año)
Puente Alto
Talagante
Boxboard - Maule
- Valdivia
Empaque - Puente Alto
Papel Periódico
- Inforsa
P&W - Puente Alto
- Laja
Cartón Corrugado 287.000 ton/año
Bolsas de Papel
245MM unidades/año
94 miles Ha 63 miles Ha plant.
2 plantas (120.000 t/año)
Bolsas de Papel 85MM unidades /año
Protisa (60.000 t/año)
Bolsas de Papel 150MM unidades /año
Ipusa (36.000 t/año)
Absromex (37.000 t/año)
Drypers Andina
300.000 Ha 170.000 Ha plant.
Guaíba (eucaliptus) 450.000 (ton/año)
Melhoramentos 125.000 t/año
P&W Guaíba
776 miles Ha (535 miles Plant) 2 MM m3/año
2,6 MM ton/año 570.000 ton/año 1.100.000 ton/año 262.000 ton/año 480 MM unid./año
Desempeño bursátil mixto en acciones de empresas forestales
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Suzano
Copec
Klabin
CMPC
Fibria
Desempeño afectado por proceso de consolidación de industria y proyectos de aumento de producción.
El tipo de cambio ha sido determinante en empresas de la región.
Fuente: Depto. de Estudios LarrainVial y Bloomberg
Índice precios de empresas forestales Latam (base 2000=100)
Conclusiones
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En el corto plazo, el crecimiento de oferta mayor a la mejora de
demanda limitaría aumentos relevantes de precios.
No obstante, en el largo plazo las buenas perspectivas se soportan en
una recuperación de la demanda mundial y principalmente China.
En el mediano plazo, la normalización de condiciones de mercado
(salida de productores menos eficientes) soportan perspectivas más
favorables.
Mercado
Exposición a empresas Chilenas sobre pares a nivel mundial.
En Chile preferimos Copec sobre CMPC por tener una mayor
exposición a fibra larga, además Copec concretaría antes crecimiento
de su producción (Montes del Plata).
Favoritas
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Recursos Naturales Forestal
Muchos desafíos pero también oportunidades…