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行业深度|有色金属证券研究报告

Tabl e_Title

锂行业深度报告

锂再迎春 Table_Summary

锂再迎春：2016 年 Q1 中国锂电池电芯产量为 13.5GWh，同比增长

95.7%。随着新能源汽车补贴政策落地以及三元电池应用放开，将会快

速刺激碳酸锂需求。我们预计 2016 年全球碳酸锂需求将达 21 万吨，

同时测算得到总供应量为 20.98 万吨，供需基本平衡，预计碳酸锂价

格未来将维持平稳或上涨。天齐锂业、众和股份、赣锋锂业、融捷股

份将从中持续受益。

电池级碳酸锂带动总需求增长迅猛：碳酸锂主要应用于陶瓷、玻璃、

锂电池等行业，分为电池级和工业级。预计工业级碳酸锂需求将维持

1.5%的复合增长；电池级碳酸锂占比约为 39%，增长迅猛是决定碳酸

锂需求的关键，主要应用于三个领域：预计 3C 电池受益于智能手机的

增长以及电池容量的扩大对碳酸锂需求复合增长为 10%；动力电池对

碳酸锂需求增长在未来三年复合增长率为 69%；储能电池为未来碳酸

锂带来巨大的想象空间，综合考虑不同应用领域的需求增长情况，我

们预计 16-18 年碳酸锂整体需求将会以平均 14.8%的速度快速增长，

16 年需求将达到 21 万吨、电池级碳酸锂占比将会由 2015 年 39%进

一步提升至 2016 年 44.6%。

全球新增碳酸锂产能产量有限：15 年国内碳酸锂供需缺口达到 1.5 万

吨，产品价格大幅上涨吸引部分企业复产及扩产，根据我们统计全球

主要生产企业现有产能，以及分析 SQM、ALB、FMC 等厂家的 16 年

产量计划，预计 16 年新增理论产能为 3.68 万吨（折合碳酸锂），但

受制于条件及技术限制，实际产出将低于产能扩充，整体上我们预计

16 年碳酸锂供给在 20.98 万吨左右，与需求基本匹配，如果考虑大量

的正极材料产能扩充，产线上库存增加情况，仍然是需求大于供给。

受益公司：我们预计碳酸锂价格未来将维持平稳或上涨，掌控上游优

质锂资源的天齐锂业、众和股份、赣锋锂业、融捷股份等将持续受益。

风险提示：碳酸锂矿产能进一步增长；新能源汽车发展低于预期。

重点公司盈利预测

Table_Excel1

公司简称评级股价 EPS PE

PB 15A 16E 17E 15A 16E 17E

天齐锂业买入 189.10 0.95 7.10 8.14 199 27 23 14

众和股份买入 25.73 0.231 0.725 2.125 111 35 12 23

赣锋锂业买入 68.80 0.94 1.58 1.95 73 44 35 13

融捷股份买入 37.33 0.05 0.91 1.41 747 41 26 13

数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心

Table_Grade

行业评级买入

前次评级买入

报告日期 2016-05-23

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相对市场表现

Table_Aut hor 分析师：巨国贤 S0260512050006

0755-82535901

[email protected]

分析师：赵鑫 S0260515090002

02160759794

[email protected]

Table_Report 相关研究：

广发证券-行业报告-稀土永磁

行业：量价齐升格局有望再现

20160519

2016-05-19

广发有色新材料:钴行业深度

报告：供需格局将迎来逆转

2016-05-16

广发有色新材料:供给收缩进

行时，联合减产保钼价

2016-05-16

联系人：徐云飞 0755-88285816

[email protected]

宫帅 010-59136627

[email protected]

Table_Contacter

-60%

-37%

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2015-05 2015-09 2016-01 2016-05

有色金属沪深300


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行业深度|有色金属

目录索引

一、碳酸锂需求核心驱动力——锂电池发展迅猛 ............................................................... 4

（一）锂电池对碳酸锂需求占绝对地位 ..................................................................... 4

（二）工业级碳酸锂需求保持平稳 ............................................................................. 4

（三）电池级碳酸锂需求增速迅猛 ............................................................................. 5

（三）碳酸锂整体需求将持续快速增长 ................................................................... 13

二、锂矿供给增加有限，预计价格将维持平稳 ................................................................. 14

（一）供求格局稳定 ................................................................................................. 14

（二）新增产能产出有限 ......................................................................................... 15

（三）整体供需基本平衡，考虑产线上库存则短缺 ................................................. 15

（四）预计价格将维持平稳或上涨 ........................................................................... 16

三、相关上市公司 ............................................................................................................. 16

（一）天齐锂业：业绩快速释放，进入国际巨头供应链可期 ................................... 16

（二）众和股份：大幅扭亏为盈，新能源锂电池战略方向明确 ............................... 17

（三）赣锋锂业：积极布局产业链上游 ................................................................... 18

（四）融捷股份：锂矿有望复产，利润或迎爆发式增长 .......................................... 18


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图表索引

图 1：不同行业碳酸锂需求占比 ............................................................................. 4

图 2：2012-2018 年工业级碳酸锂需求概况（单位：吨） ..................................... 5

图 3：2011-2017 年全球电池出货量（单位：Gwh） ............................................ 6

图 4：2011-2017 中国电池出货量（单位：Gwh） ................................................ 6

图 5：不同种类锂电池在行业中的占比 .................................................................. 6

图 6：2012-2018 年不同种类电池在行业中占比变化情况 ..................................... 7

图 7：iPhone 单电池容量变化情况（单位：wh） ................................................ 8

图 8：2013-2018 年各类 3C 电池出货量 ................................................................ 8

图 9：2011-2017 全球新能源汽车销量情况（万辆） ............................................. 8

图 10：2011-2017 中国新能源车销量情况（万辆） .............................................. 8

图 11：2011-2017 全球动力电池出货量（Gwh） .................................................. 9

图 12：2011-2017 中国动力电池出货量（Gwh） ................................................. 9

图 13：新能源汽车主力车企 2015 年销量及 2016 年目标（万辆） ..................... 10

图 14：2013-2015 全球主要国家电动乘用车市场销量（万辆） .......................... 10

图 15：特斯拉电动车销量及增长率（单位：万辆） ............................................ 11

图 16：2010-2015 年世界电化学储能项目累计装机规模 ..................................... 12

图 17：2011-2015 中国电化学储能项目累计装机规模（单位：MW） ................ 12

图 18：全球光伏累计装机量（单位：MW） ........................................................ 13

图 19：2012-2018 年电池级碳酸锂需求（单位：吨） ........................................ 13

图 20：2012-2018 年碳酸锂需求预测（单位:吨）............................................... 14

图 21：主要碳酸锂企业供应占比 ......................................................................... 14

图 22：四川电池级碳酸锂 Li2CO3（99.5%）价格（单位：元/吨） ................... 16

表 1：不同正极材料适用各类领域 .......................................................................... 6

表 2：2015-2018 年 3C 领域对碳酸锂的需求带动（万吨） .................................. 8

表 3：2012-2016 年新能源汽车政策与配套设施 .................................................... 9

表 4：2015-2018 年中国动力电池出货量及对碳酸锂需求 ................................... 10

表 5：2015-2018 年国外动力电池对碳酸锂的需求带动 ....................................... 11

表 6：2015-2018 年动力电池领域对碳酸锂的需求带动 ....................................... 11

表 7：2012-2018 年全球碳酸锂供需平衡表(单位：吨) ........................................ 16


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一、碳酸锂需求核心驱动力——锂电池发展迅猛

根据高工锂电统计，2016年第一季度中国锂电池电芯产量为13.5GWh，同比增

长95.7%，其中车用动力电池产量增长最快，第一季度应用于电动汽车的中国锂电

池产量为7.5GWh，同比增长454%，新能源汽车用动力电池产量占比从2015年一季

度的19.6%提升到2016年一季度的55.3%。

新能源汽车快速发展带动锂电池出货量的高速增长，从而带动碳酸锂需求增长，

根据我们测算，预计2016年碳酸锂需求将达到21万吨左右，未来三年符合增长率将

达到14.8%。

（一）锂电池对碳酸锂需求占绝对地位

碳酸锂用途较为广泛，主要应用于锂电池、陶瓷、玻璃等行业，根据不同的用

途分为工业级碳酸锂和电池级碳酸锂两种，碳酸锂含量大于或等于99.5%的为电池

级，低于99.5%的为工业级；同时，杂质含量（如纳、铁、钾、镁等）的高低也是

判断是否属于电池级碳酸锂的评判标准。其中工业级碳酸锂主要应用于传统陶瓷、

玻璃等行业，电池级碳酸锂主要应用于新能源锂电池。

近两年受新能源汽车高速发展以及3C产品对电池容量的不断提升，使得电池在

整个碳酸锂需求中的占比快速提升，根据我们统计2015年锂电池对碳酸锂的需求达

到39%，成为碳酸锂需求最大的行业。

图 1：不同行业碳酸锂需求占比

数据来源：广发证券发展研究中心

按照2025年中国新能源汽车发展规划，计划销量达到500万辆，以及Tesla汽车

销量18年达到50万辆的目标计算，电池在碳酸锂的需求占比中将会进一步的扩大，

将会长期占据碳酸锂需求的核心地位，成为需求影响最为关键的因素。

（二）工业级碳酸锂需求保持平稳

工业级碳酸锂主要应用于传统行业，下游需求核心是陶瓷、玻璃、润滑剂等行

业，根据我们跟踪统计，工业级碳酸锂需求量自2012年的10.98万吨逐步增长至2015

陶瓷和玻璃

31%

电池

39%

润滑剂

7%

空气处理

4%

铝冶炼

1%

其他

18%


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年11.48万吨，去三年其需求的平均增长率为1.5%，我们预计未来工业级碳酸锂需

求将保持1.5%左右的平均增长速度，16年工业级碳酸锂需求将达到11.64万吨。

A、陶瓷应用：碳酸锂在陶瓷中的应用主要用于釉料，往陶瓷物料中加入锂化

合物，可降低制品的烧结温度，缩短烧结时间，改善陶瓷的流动性和粘着

力，提高它的强度和折射率，增强陶瓷的耐热、耐酸、耐碱及耐磨性能，

能经受多次冷热剧变，并使其表面光泽洁白。因此，锂化合物被用于生产

延性陶瓷、耐热陶瓷、刚玉陶瓷、耐高压电的电工陶瓷和耐高热陶瓷。

B、玻璃应用：在微晶玻璃中,锂矿物是配合料的核心组分。在玻璃配合料中引

入碳酸锂可提高熔化率。

C、润滑剂：碳酸锂做原料制取氢氧化锂，氢氧化锂生产的润滑油具有很好的

润滑作用。锂基润滑脂与钾、钠、钙基类的润滑脂相比，具有抗氧、耐压、

润滑性能好的优点，特别是锂基润滑脂的工作度宽，抗水性能好，在-60℃

~300℃下几乎不改变润滑脂的粘性，即使水量很少时，也仍能保持良好的

稳定性，因而被应用到飞机、坦克、火车、汽车、治金、石油化工、无线

电探测等设备上。

图 2：2012-2018 年工业级碳酸锂需求概况（单位：吨）


（三）电池级碳酸锂需求增速迅猛

从近期来看，根据高工锂电统计，2016年第一季度中国锂电池电芯产量为

13.5GWh，同比增长95.7%，其中车用动力电池产量为7.5GWh，同比增长高达454%，

新能源汽车用动力电池产量占比从2015年Q1的19.6%提升到2016年Q1的55.3%；

对电池碳酸锂的需求也保持80%以上增长。

从历史来看，2011年至2015年，受全球锂电池出货量从46.63GWh增长到

100.75GWh带动，对应碳酸锂需求量由3.65万吨快速增长至7.33万吨，四年复合增

长率高达19%，其中15年电池级碳酸锂需求量同比增长高达33%，接近锂电池出货

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陶瓷和玻璃润滑剂空气处理

铝冶炼其他增长率


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量增长比例（不同电池对碳酸锂的需求量有一定的差别，但幅度不大，从而使得碳

酸锂的需求增长速度略低于锂电池的出货增长速度）39%。经过我们测算，预计未

来三年受新能源汽车发展带动锂电池出货量仍将以31.4%的复合增长率继续增长，

对应电池级碳酸锂需求也将保持在25%以上的比例。

图3：2011-2017年全球电池出货量（单位：Gwh）图4：2011-2017中国电池出货量（单位：Gwh）

据来源：OFweek锂电网，广发证券发展研究中心数据来源：第一电动网，广发证券发展研究中心

电池级碳酸锂主要用于锂离子电池的正极材料生产，然后再用于锂电池的制备，

不同正极材料的电池所需电池级碳酸锂用量不同，我们大体按照下游应用将锂电池

分为三类，分别是3C电池、动力电池、储能电池，进行跟踪测算其对碳酸锂需求的

弹性。

表1：不同正极材料适用各类领域

正极材料钴酸锂镍钴锰酸锂锰酸锂磷酸铁锂镍钴铝酸锂

简写 LCO NCM LMO LFP NCA

工作电压 3.7 3.7 3.7 3.3 3.7

成本高低最低低低

实际比容量（mAh/g） 145 170 110 130 180

主要应用领域传统 3C 领域动力电池电动工具动力电池/储能动力电池

实际每 1kWh 碳酸锂

消耗量（kg） 0.72 0.70 0.51 0.56 0.53


3C电池目前主要应用于笔记本电脑、平板电脑、手机电池等。动力电池主要用

于新能源汽车、电动工具；储能电池主要用于调节电力波峰波谷。2015年全球电池

出货量达100.75Gwh，其中3C电池占比66%，动力电池占比28%，储能电池仅占6%

左右（其中包含大量的钠硫电池、钒电池，锂电池占比较低）。

图 5：不同种类锂电池在行业中的占比

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世界电池出货量增长率

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2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E

中国电池出货量增长率


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数据来源：第一电动网，广发证券发展研究中心

动力电池在整个电池行业中占比也随着新能源汽车行业的发展快速增长，成为

整个锂电池行业发展的核心驱动力，也是碳酸锂需求增长的关键。

图 6：2012-2018 年不同种类电池在行业中占比变化情况


A、3C电池对电池级碳酸锂需求平稳增长

15年3C电池对碳酸锂需求需求量约为5.27万吨，占整个碳酸锂需求市场的28%，

占锂电池板块的66%，其发展情况对碳酸锂需求影响显著。

笔记本、手机和平板电脑是3C领域最主要的电池需求产品。几乎所有的笔记本

电池、手机电池均是采用充放电稳定的钴酸锂作为正极材料，笔记本和平板电脑出

货量基本稳定，目前基数庞大的智能手机是影响3C电池出货量的主要因素。

受发展中国家智能手机快速普及，2015年全球智能手机出货量达到14亿部，同

比增长9.98%，同时手机大屏幕化对单个电池容量的要求也越来越高，我们预计3C

电池出货量（以Gwh计）将会保持10%左右的稳定增长。

3C电池

66%

动力电池

28%

储能电池

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2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E

3c电池动力电池工业储能电池


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图7：iPhone单电池容量变化情况（单位：wh）图8：2013-2018年各类3C电池出货量

数据来源：互联网，广发证券发展研究中心数据来源：钴业分会，广发证券发展研究中心

按照3C电池整体容量10%的增长速度测算，预计2016-2018年3C领域对碳酸锂

需求将分别达到5.80、6.38、7.02万吨。

表2：2015-2018年3C领域对碳酸锂的需求带动（万吨）

年份 2015 2016 2017 2018

3C 电池出货量/GWh 66.78 73.46 80.80 88.88

碳酸锂需求量/万吨 5.27 5.80 6.38 7.02

增长率 10.84% 10% 10% 10%


B、动力电池对电池级碳酸需求拉动明显

新能源汽车的持续高速发展使得动力电池出货量和市场份额迅速攀升。2015年

全球新能源汽车销量达69万辆，同比增长103%；中国新能源汽车销量达到33万辆，

同比增长3.4倍。

图9：2011-2017全球新能源汽车销量情况（万辆）图10：2011-2017中国新能源车销量情况（万辆）

据来源：互联网，广发证券发展研究中心数据来源：工信部，广发证券发展研究中心

受益于新能源汽车市场爆发，2015年全球电池动力电池出货量达28.47Gwh，

同比增长184.4%；其中中国动力电池产能达到15.7Gwh，同比增长3倍之多。

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3gs 4 4s 5 5s 6 6 plus 6s plus

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图11：2011-2017全球动力电池出货量（Gwh）图12：2011-2017中国动力电池出货量（Gwh）

据来源：锂电网，广发证券发展研究中心数据来源：锂电网，广发证券发展研究中心

（1）国内新能源汽车对电池级碳酸锂需求大幅增长

中国新能源汽车市场2015年爆发的主要原因在于一系列政策驱动。其中客车主

要受补贴红利驱动，乘用车主要受限购政策驱动。2015年中国新能源汽车对动力电

池需求达15.7Gwh（包含偏补3.5Gwh），同比增长3.24倍，占全球动力电池市场总

份额的55.1%，其中磷酸铁锂电池总出货量10.86Gwh，三元材料动力电池出货量为

4.26Gwh。我们测算对碳酸锂需求拉动为7700吨（剔除3.5Gwh骗补）。

表3：2012-2016年新能源汽车政策与配套设施

时间出台政策

2012.6.28 国务院发布《节能与新能源汽车产业发展规划2012-2020年》

2013.9.13 四部委等发布《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》

2014.7.1 免征新能源汽车车辆购置税

2015.1.27 动力电池免征消费税，全国已建732座充电站和2.8万个充电桩

2015.3.18. 交通部发布《交通运输部关于加快推荐新能源汽车在交通运输行业推广应用的实施意见》

2015.5.18 财政部、国税局发布《关于节约能源使用新能源车船税优惠政策通知》

2015.9.29 国务院常务会议指出促进新能源和小排量汽车发展

2015.10.8 国务院会议指出各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的应当取消

2015.10.9 国务院发布《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》

2016.1.21 开展新能源汽车推广应用补贴资金专项检查

2016.3.24 北京新能源汽车股份有限股份纯电动乘用车建设项目核准

2016.4.6 国家能源局开展电动汽车城南供电基础设施安全专项检查

数据来源：互联网，广发证券发展研究中心

2016开年以来，中国新能源汽车继续保持快速增长势头，据中国汽车工业协会

提供，2016年1－4月新能源汽车销量78828辆，同比增长1.1倍。

根据主要新能源汽车车企销量目标，我们预计中国新能源汽车2016年将达到60

万辆，同比增长80%，同时根据国家电动客车电控与安全技术研究中心报道，中国

新能源客车前景良好，预计2016年市场容量仍超8万辆，与2015年相比基本持平。

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图13：新能源汽车主力车企2015年销量及2016年目标（万辆）

数据来源：EV视界，广发证券发展研究中心

根据60万辆销售目标，我们测算2016年中国电池总需求量约为23.73GWh，由

于乘用车所需三元电池持续增长，我们假设三元材料渗透率达40%，则动力电池对

碳酸锂需求为1.61万吨，同比增长109%，按照2020年新能源汽车销量整体目标，预

计2018年中国动力电池对碳酸锂需求将达到4.51万吨，预计三年电池级碳酸锂需求

复合增长率将达到80.2%。

表4：2015-2018年中国动力电池出货量及对碳酸锂需求

年份 2015 2016 2017 2018

国内动力电池/Gwh 12.2（除骗补） 23.73 38.02 63.42

碳酸锂需求量/万吨 0.77 1.61 2.64 4.51

增长率 230% 109% 64.0% 70.8%

数据来源：互联网，广发证券发展研究中心

（2）国外电动车发展步入成熟期，对电池碳酸锂需求持续增加

2015年国外市场新能源汽车乘用车总销量达35.87万辆，同比增长35.1%，其中

欧洲、日韩等国家销量达24.06万辆，同比增长66%；美国各州由于陆续停止激励措

施，对2015年销量有所影响，但2016年前三个月度美国电动汽车销量分别达到了

6250、7881、13000辆，同增3.2%、13%、34%，均创历史同期新高，由此市场基

本已摆脱政策依赖，已进入成熟阶段，对电池级碳酸锂需求也将持续增加。

图14：2013-2015全球主要国家电动乘用车市场销量（万辆）

数据来源：真锂研究，广发证券发展研究中心

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比亚迪北汽江淮奇瑞 2015年 2016E


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2016年电动车企业龙头特斯拉发布model 3，目前预定量突破40万辆，这一数

字是2015年特斯拉全球总销量5.05万辆的8倍之多，将会成为海外电池级碳酸锂需求

主要的拉动车型。

图15：特斯拉电动车销量及增长率（单位：万辆）

数据来源：真锂研究，广发证券发展研究中心

考虑到国外市场发展整体步入成熟阶段，特斯拉新能源汽车产能将急剧扩张，

我们认为未来国外新能源汽车市场对电池级碳酸锂需求将维持快速增长，预计

2016-2018年国外动力电池需求量将分别达20.71、40.92、65.95Gwh，对应碳酸锂

的需求拉动将分别达1.45、2.37、3.83万吨，复合增长率为59.2%。

表5：2015-2018年国外动力电池对碳酸锂的需求带动

年份 2015 2016 2017 2018

国外动力电池/Gwh 13.35 20.71 34.92 57.55

碳酸锂需求量/万吨 0.95 1.45 2.37 3.83

增长率 102% 52.9% 87.8% 58.7%


（3）整体电动车对电池级碳酸锂需求拉动明显

综合考虑国内和国外新能源汽车的发展状况，我们预计到2016-2018年动力电

池领域对碳酸锂需求将分别达到3.06、5.01、8.34万吨，未来三年复合增长率有望

达到69.2%。

表6：2015-2018年动力电池领域对碳酸锂的需求带动

分类 2015 2016E 2017E 2018E

国内动力电池/Gwh 12.20 23.73 38.02 63.42

国外动力电池/Gwh 13.35 20.71 34.92 57.55

折算碳酸锂/万吨 1.72 3.06 5.01 8.34

增长率 160% 77.6% 64.1% 66.2%


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50

60

2014 2015 2016E 2017E 2018E

电动车销量增长率


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C、储能电池带来电池级碳酸锂需求巨大想象空间

除动力电池应用外，全球储能市场亦持续增长，据CNESA项目库不完全统计，

预计到2015年底，全球累计运行储能项目装机规模144.8GW，其中95%储能是抽水，

电化学储能项目318个，累计装机量为891MW。

图16：2010-2015年世界电化学储能项目累计装机规模

数据来源：水清木华研究中心，广发证券发展研究中心

中国电化学储能项目装机106MW，占全球电化学储能项目装机总容量的12%，

与2012年的4%相比，已有大幅提升。

图17：2011-2015中国电化学储能项目累计装机规模（单位：MW）

数据来源：锂电网，广发证券发展研究中心

无论从国内还是国外数据来看，整个储能在锂电池行业中的占比都非常小，随

着近几年全球光伏、风电装机量的快速增长，锂电池作为储能应用于电力调峰也得

到快速发展，预计随着装机量的进一步增长，锂电池在储能中的应用将会进一步增

加，从而成为电池级碳酸锂需求的新的重要增长点。

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5.0%

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2010 2011 2012 2013 2014 2015

装机规模（MW）增长率

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2011 2012 2013 2014 2015

装机规模（MW）增长率


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图18：全球光伏累计装机量（单位：MW）


D、电池级碳酸锂需求快速增长

综合考虑电池级碳酸锂在3C、新能源汽车、储能三个主要领域的应用，我们预

计未来三年电池级碳酸锂需求将分别达到9.36万吨、12.15万吨、16.49万吨，复合

年增长率为31%。

图19：2012-2018年电池级碳酸锂需求（单位：吨）


（三）碳酸锂整体需求将持续快速增长

整体上根据过去几年的历史数据，以及行业未来的发展趋势，我们判断工业级

碳酸锂需求将会维持平稳增长，电池级碳酸锂主要受新能源汽车带动将会快速增长，

储能将给电池级碳酸锂未来需求带来巨大的想象空间。

我们预计16-18年碳酸锂整体需求将会以平均14.8%速度快速增长，将分别达到

0.00

20,000.00

40,000.00

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2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E

3c电池动力电池工业储能电池整体增长率


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21万吨、23.96万吨、28.47万吨，电池级碳酸锂占比将会由2015年39%进一步提升

2016年44.6%。

图20：2012-2018年碳酸锂需求预测（单位:吨）


二、锂矿供给增加有限，预计价格将维持平稳

全球锂矿主要来源于盐湖和矿石，分布在智利、澳大利亚、中国等国家。锂矿

开采后下游锂矿精炼企业较多，因此锂矿开采量是行业供给的关键指标，锂矿资源

类企业跟踪是核心。

根据我们跟踪海外盐湖、锂矿相关企业16年锂矿开采计划，以及新增投产能情

况，我们判断碳酸锂供给在16年将会有所增加，理论上16年新增碳酸锂供给量在3.68

万吨左右，但考虑到扩产、复产均需要时间，预计整体新增将会低于3万吨，整体供

给量与行业需求将基本匹配，碳酸锂价格预计也将维持平稳。

（一）供求格局稳定

全球锂矿供应十分集中，天齐锂业（泰利森）、SQM、ALB、FMC四家企业占

据全球80%的锂矿供应比例，供应十分集中。新增产能主要有众合股份、阿根廷

Orocobre、银河资源、赣峰锂业、ALB的新的产线投产等，但这些短期内不会造成

供求格局发生巨大变化，整体上四大家仍然是市场的霸主。

图21：主要碳酸锂企业供应占比

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2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E

其他润滑剂空气处理

铝冶炼陶瓷和玻璃 3c电池

工业储能电池动力电池整体增长率


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（二）新增产能产出有限

目前电池级碳酸锂价格稳定在16-17万元/吨，同比去年5月份增幅达261%。价

格大幅上涨带来丰厚的利润吸引了一批新进入者，根据我们统计及测算，预计全球

理论新增碳酸锂供应在3.68万吨左右，主要包括银河资源复产和Orocobre旗下

Olaroz盐湖2016年产能释放等。虽然理论上增加较多，但实际上受制于金属镁难以

去除等原因，实际新增产量将会低于理论新增产能释放。我们预计供应总量将在

20.98万吨左右，同比增长21.3%，整体与需求基本匹配，但如果考虑产线上的库存

等因素，供应将仍然低于需求。

表 1:2016 年碳酸锂主要新增产量统计（单位：吨）

公司 2015 2016E 新增备注

ALB 28800 33000 4200 环评通过，2万吨/年碳酸锂已建成并进入试生产阶段

Orocobre 1746 9000 7254 旗下 Olaroz盐湖产能释放加快，预计 2016年产量 9000 吨

Western Lithium 0 1000 1000 Cauchari-Olaroz预计在 2016 年底生产 2500吨碳酸锂

银河资源 0 8000 8000 MtCattlin复产，预计 2016 年精矿出货量为 6.5万吨

众和股份 2671 8000 5329 2015年购买四川国理、四川兴晟锂业等

赣锋锂业 0 5342 5342 预计 20万吨产能锂精矿六月份投产

其他 139783 145458 5675 部分厂商产能变动

合计 173000 209800 36800

数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心

（三）整体供需基本平衡，考虑产线上库存则短缺

2015年全球碳酸锂供应17.3万吨，下游需求18.8万吨，供需缺口达1.5万吨；经

过测算我们预计2016年供应总量达20.98万吨，电池出货量将带动需求总量达到21

万吨，整体供需基本达到平衡，但如果考虑新增碳酸锂精炼企业以及正极材料企业

在产线上的库存量，则供应将仍然低于需求。

SQM

22%

ALB

17%

FMC

11%

泰利森

30%

其他

20%

SQM ALB FMC 泰利森其他


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表7：2012-2018年全球碳酸锂供需平衡表(单位：吨)

年份 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E

总供给 159365 159365 168739 172998 209766 251670 302370

增长率 3.00% 0.00% 5.88% 2.52% 21.25% 19.98% 20.15%

总需求 150202 156837 168541 188064 209979 239572 284723

增长率 4.50% 4.42% 7.46% 11.58% 11.65% 14.09% 18.85%

平衡 9163 2527 198 -15066 -212 12098 17646


（四）预计价格将维持平稳或上涨

受电池尤其是动力电池出货量暴增带动，碳酸锂市场需求迅速上升，2015年碳

酸锂供给缺口达1.5万吨，供不应求驱动价格在第四季度进入快速上升通道。产品价

格由15年初4万元/吨左右，快速上涨至16-17万的水平。2016开年以来，价格延续

2015年走势进一步上涨后维持平稳。目前电池级碳酸锂价格在16-17万元/吨左右。

另外我们跟踪到近两个月国内锂电巨头采购价格基本平稳。但随着新能源汽车

补贴政策落地以及三元电池应用放开，将会快速刺激碳酸锂需求增长，根据供需关

系，以及行业景气度在持续上升，我们预计碳酸锂价格未来将维持平稳或上涨。

图 22：四川电池级碳酸锂 Li2CO3（99.5%）价格（单位：元/吨）

数据来源：百川资讯，广发证券发展研究中心

三、相关上市公司

（一）天齐锂业：业绩快速释放，进入国际巨头供应链可期

公司上半年业绩继续高速增长：公司年报显示15年实现营业收入18.69亿元，同

比增长31.37%，实现归属于上市公司股东的净利润2.48 亿元，同比增长89.93%。

拟每10股派3元，转增28股。一季度实现营业收入7.5亿，同比增长110%；净利润

2.84亿，同比增长8.5倍，每股收益1.09元。预计今年上半年净利润6-6.5亿，同比增

0

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180000

200000


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长14倍左右。

公司资源优势明显：公司拥有格林布什锂辉石矿，资源优势明显，其中15年对

外销售25.7万吨，预计将逐步停止对外销售，转向委外加工的方式，将进一步分享

锂盐涨价的红利，成为公司新的业绩增长点。另外公司15年锂盐总产量为1.69万吨，

产能利用率在60%左右，江苏工厂产能利用率有进一步提升的空间，出货量的增加

也将带来业绩增长。

进入国际巨头供应链可期：公司启动投入8000万元启动2万吨电池级氢氧化锂

前期工作，公司目前主流客户均属国内企业，我们分析公司拥有巨大的矿产资源优

势，此次投入按照惯例是建立新中试线，以迎合海外国际巨头对生产体系的严格要

求，从而为将来进入国际主流锂电池材料供应链奠定基础。

考虑到锂盐价格仍将维持上涨及公司产量有望逐渐提升，我们预计

2016-2018EPS分别为6.65、10.42和11.58元，对应当前股价PE分别为26、16和15

倍。维持“买入”评级

风险提示：新能源汽车行业增长低于预期；锂矿供给增速高于预期；

（二）众和股份：大幅扭亏为盈，新能源锂电池战略方向明确

上半年预计大幅扭亏为盈：由于公司锂矿资源价格大幅上涨，正极材料顺利投

产，以及纺织印染业务亏损大幅减少等正向因素，预计上半年净利润0.8-1.5亿元之

间，大幅扭亏为盈。

拥有锂矿资源优势：公司拥有国内唯一在产的大型锂辉石矿山，受15年国内新

能源汽车销量同比大幅增长340%带动，碳酸锂价格同比上涨超过300%，公司一方

面享受价格上涨带来的红利。另外一方面积极扩充产能以满足碳酸锂需求紧张局面，

出货量同比大幅增加。预计16年公司全年产量将在8000吨左右（折合碳酸锂），成

为公司业绩增长的核心动力。

正极材料业务步入正轨：山东工厂1月份投产以来，1500吨正极材料产能处于

满产状态；连云港工厂预计6月份将正式投产，合计两地年产能将达到5000吨，预

计16年正极材料全年出货量2500吨左右。公司利用自身锂矿资源优势，通过委外加

工成为碳酸锂后，再生产正极销售，其毛利率将明显高于国内其他厂家（垂直整合），

优势明显，成为公司另一增长点。

积极整合资源，协同效应明显：公司积极推进通过发行股份的方式购买四川国

理等几家公司，拟被收购矿产资源与公司目前正在开采矿产资源处于同一地区不同

山头，一旦整合成功，公司资源优势将得到进一步的加强。

假设电池级碳酸锂价格16万元/吨，2016-2018年公司矿产量分别为

0.8/1.35/1.65万吨（折合碳酸锂），预计2016-2018年公司净利润将达到5.1/11.0/13.3

亿元，EPS为0.8元、1.73元、2.1元，对应PE为21倍、10倍、8倍，给予公司“买

入”评级。

风险提示：公司矿产开采低于预期，新能源汽车发展低于预期。


18 / 20


（三）赣锋锂业：积极布局产业链上游

公司业绩快速增长：公司15年实现净利润1.25亿元，同比增长46%，公司15年

营收13.54亿元，同比增长55.72%，归母净利润1.25亿元，同比增长45.99%。15年

Q4 公司营收4.87亿元，同比增长103%，归母净利润0.41亿元，同比增长57%。15

年公司拟每10股派息1.5元并转增10股。

碳酸锂价格上涨，助业绩上涨：15年锂行业景气上行，15年电池级和工业级碳

酸锂吨均价为5.24万和5.05万，分别同比上涨33%和34%。公司15年锂产品销量（碳

酸锂计）2.06万吨，同比增长27.5%。此外美拜电子并表使公司业绩增厚0.24亿元。

16年碳酸锂价格仍处于涨势（16 年Q1 电池级和工业级碳酸锂均价同比上涨195%

和201%），公司披露16年Q1净利润1.01-1.11亿元，同比增长320%-360%。

收购美拜电子及参股华冠汽车，涉足下游产业链：公司15年收购美拜电子 100%

股权，涉足锂电材料业务。美拜电子15 年净利润0.36亿元，并表净利润（以 15 年

7月1日始）0.24亿元。公司还以0.50亿元认购长城华冠新发行股份277万股（占其发

行前总股本的2.26%）。

收购江西锂业和控股 RIM，布局上游资源：公司15 年1.30亿元收购江西锂业，

其拥有的河源锂辉石矿氧化锂储量为5.95万吨，目前暂未投产。15年公司以 1.59亿

元收购位于澳大利亚的RIM公司25%股权，并在16年出资1.78亿元增持，持股份额

达到43.1%，成为其最大股东。RIM 旗下拥有Mt Marion 锂辉石矿，年精矿产能20

万吨。公司披露16年将出资5000万美元购买RIM 公司锂精矿，目前Mt Marion项目

暂未投产，初步投产日期为16年下半年。

维持“谨慎增持”评级：预计公司16-18年EPS 分别为0.94、1.58 和 1.95 元，

对应PE分别为63、38和30倍，维持“谨慎增持”评级。

风险提示：公司矿山未能顺利投产风险；新能源车产业增速放缓风险

（四）融捷股份：锂矿有望复产，利润或迎爆发式增长

2015年业绩扭亏为盈：2015年报告期内，公司实现营业收入2.32亿元，同比减

少51%，实现归属于上市公司股东净利润890万元，扣非后归母净利润666.31万元，

扭亏为盈。

融达锂业有望复产：2015年锂矿业务实现收入2191万元，主要是销售锂精矿库

存8138吨所致。公司子公司融达锂业拥有甲基卡锂辉石采矿权因征地问题并未生产，

预计16年或将复产，采选产能45万吨（折合锂精矿8万吨），未来将扩至105万吨。

维持“买入”评级：锂矿有望复产，公司业绩或迎爆发式增长，预计16-18年

EPS为0.91、1.41和2.68元，对应PE为46、30和16倍，维持“买入”评级。

风险提示：公司锂矿山不能如期复工风险；新能源汽车推广不达预期风险。

风险提示：


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碳酸锂矿产能进一步增长；新能源汽车发展低于预期。


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Table_Research 广发有色行业研究小组

巨国贤：首席分析师，材料学硕士，四年北京有色金属研究总院工作经历，四年矿业与新材料产业投资经历，六年证券从业经历，2013

年、2014 年新财富最佳分析师第一名，2012 年新财富最佳分析师第二名，金牛最佳分析师第二名。

赵鑫：资深分析师，CFA，材料学硕士，两年国际铜业公司工作经验，四年证券从业经历，2015 年加入广发证券发展研究中心。

Table_RatingIndus try 广发证券—行业投资评级说明

买入：预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。

持有：预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

卖出：预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。

Table_RatingCompany 广发证券—公司投资评级说明

买入：预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。

谨慎增持：预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。

持有：预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。

卖出：预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。

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号耀中广场 A 座 1401

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