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[Table_StockInfo] 2018 年 01 月 15 日

证券研究报告•动态跟踪报告

买入 （维持）

当前价： 6.07 元

京东方Ａ（000725） 电子 目标价： 8.50 元（6 个月）

开展职业经理人试点，深化激励机制创新

投资要点 西南证券研究发展中心

[Table_Author] 分析师：王国勋

执业证号：S1250517060002

电话：021-68415296

邮箱：wgx@swsc.com.cn

联系人：陈杭

电话：021-68415296

邮箱：chenhang@swsc.com.cn

[Table_QuotePic] 相对指数表现

数据来源：聚源数据

基础数据

[Table_BaseData] 总股本(亿股) 347.98

流通 A 股(亿股) 338.60

52 周内股价区间(元) 3.09-6.67

总市值(亿元) 2,112.26

总资产(亿元) 2,389.56

每股净资产(元) 2.41

相关研究

[Table_Report] 1. 京东方 A（000725）：携 10.5 代线先发

优势，开创 8K 新时代 (2018-01-10)

2. 京东方 A（000725）：大国崛起的现代工

业缩影 (2017-11-28)

3. 京东方（000725）：物联网时代新龙头

(2017-11-16)

[Table_Summary] 事件：公司于近日收到北京市国资委《关于组织开展职业经理人试点工作的通

知》。按照“开展职业经理人试点，‘一企一策’指定市场化选聘经理层的制度

措施，优先在二级及以下企业特别是上市公司开展试点”的工作部署和安排，

在市属二级及以下企业开展职业经理人试点工作，公司在试点名单之列。

职业经理人制度作为市场化改革的一项重要举措有利于公司长期发展。此次职

业经理人试点企业共 27 家，是市国资委综合考虑企业市场化程度、股权结构和

法人治理结构情况以及党组织建设到位、作用发挥情况等因素严格审核、优化

删选的结果。职业经理人制度是深化国有企业改革的一项重点任务，也是在经

济领域继续推进改革的重要举措，有助于国企用人机制市场化、去行政化。公

司开展职业经理人试点工作有助于促进公司人才建设和人才激励机制更加完

善，使公司的运营和管理更加市场化，进一步提升公司核心竞争力。

2018 年为 LCD 需求大年，公司 10.5 代线投产重塑大尺寸面板格局。IHS 预估

2018 年 LCD 面积端约 7%的增幅，一季度是液晶面板需求传统淡季，下半年受

世界杯等体育赛事影响需求将逐渐转暖，同时带动液晶面板大尺寸化迭代加速。

2018 年公司 LCD 业绩弹性主要来自于第四条 8.5 代线的新增利润和折旧减少，

公司合肥 10.5 代 LCD 产线已于 2017 年 12 月 20 日投产，将加快推进京东方

朝大尺寸液晶面板出货冠军迈进。

公司 OLED 产线良率进展顺利，产能逐步提升，进度符合预期。产业链调研显

示公司 B7 线良率进展顺利，产能逐步爬升，预计年底爬升到 30k，进度符合预

期。公司在 OLED 领域产能和设备优势明显，柔性工艺一步到位，符合手机厂

商对 OLED 屏幕高端定位，有利于产品被引入智能手机产业链。

顺应物联，创新转型，公司物联网业务布局进展顺利。公司围绕“开放两端、

芯屏气/器和”物联网战略，立足半导体显示和薄膜传感技术，开放技术端+应

用端，预计 5 年内将拓展 100 个以上物联网领域细分市场，提供至少 60 亿个

物联网智慧端口。

盈利预测与投资建议。预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.23 元、0.30 元、

0.42 元，给予公司 2018 年 28 倍估值，对应目标价 8.5 元，维持“买入”评级。

风险提示：LCD 和 OLED 产量或不及预期；汇率波动的风险。

[Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E

营业收入（百万元） 68895.66 97064.06 123884.94 158465.90

增长率 41.69% 40.89% 27.63% 27.91%

归属母公司净利润（百万元） 1882.57 8046.55 10566.99 14447.23

增长率 15.05% 327.42% 31.32% 36.72%

每股收益 EPS（元） 0.05 0.23 0.30 0.42

净资产收益率 ROE 2.22% 8.44% 10.16% 12.36%

PE 112 26 20 15

PB 2.30 2.11 1.92 1.71

数据来源：Wind，西南证券

-6%

16%

38%

60%

82%

104%

17/1 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1

京东方Ａ 沪深300

京东方Ａ（000725）动态跟踪报告

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附表：财务预测与估值

[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E

现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E

营业收入 68895.66 97064.06 123884.94 158465.90 净利润 2045.17 8446.55 11166.99 15247.23

营业成本 56585.70 74778.70 94970.47 120957.08 折旧与摊销 10373.52 11804.21 14043.29 16062.83

营业税金及附加 459.26 558.93 749.07 959.31 财务费用 2299.12 2045.79 2582.64 3200.73

销售费用 1984.36 2620.73 3344.89 3961.65 资产减值损失 1594.49 1345.00 1345.00 1345.00

管理费用 5618.44 6988.61 8919.72 11092.61 经营营运资本变动 3296.81 -3697.60 -389.04 -2767.25

财务费用 2299.12 2045.79 2582.64 3200.73 其他 -9535.82 -1596.87 -1446.77 -1487.30

资产减值损失 1594.49 1345.00 1345.00 1345.00 经营活动现金流净额 10073.29 18347.09 27302.11 31601.24

投资收益 151.01 150.00 150.00 150.00 资本支出 -21505.35 -20000.00 -20000.00 -20000.00

公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -2989.58 -661.62 -815.17 -793.51

其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -24494.93 -20661.62 -20815.17 -20793.51

营业利润 505.29 8876.31 12123.15 17099.53 短期借款 -175.01 -4916.97 0.00 0.00

其他非经营损益 2007.10 1501.45 1596.35 1633.17 长期借款 13543.97 25000.00 20000.00 20000.00

利润总额 2512.40 10377.75 13719.50 18732.70 股权融资 12.46 0.00 0.00 0.00

所得税 467.23 1931.20 2552.51 3485.47 支付股利 -351.53 -288.32 -1376.41 -1821.59

净利润 2045.17 8446.55 11166.99 15247.23 其他 13111.21 -2284.76 -230.33 -1159.70

少数股东损益 162.60 400.00 600.00 800.00 筹资活动现金流净额 26141.09 17509.95 18393.26 17018.72

归属母公司股东净利润 1882.57 8046.55 10566.99 14447.23 现金流量净额 13172.07 15195.43 24880.20 27826.44

资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E

货币资金 58152.82 73348.24 98228.45 126054.89 成长能力

应收和预付款项 19173.21 23214.36 30249.44 39307.41 销售收入增长率 41.69% 40.89% 27.63% 27.91%

存货 7833.14 11781.50 14789.74 19301.58 营业利润增长率 -47.02% 1656.66% 36.58% 41.05%

其他流动资产 5882.66 11402.68 13193.18 17454.21 净利润增长率 24.85% 313.00% 32.21% 36.54%

长期股权投资 1356.11 1356.11 1356.11 1356.11 EBITDA 增长率 24.97% 72.46% 26.50% 26.48%

投资性房地产 1192.93 1224.11 1218.13 1215.78 获利能力

固定资产和在建工程 102955.84 111837.15 118479.40 123102.10 毛利率 17.87% 22.96% 23.34% 23.67%

无形资产和开发支出 3334.84 2683.79 2032.75 1381.71 三费率 14.37% 12.01% 11.98% 11.52%

其他非流动资产 5253.47 6052.48 6986.48 7894.67 净利率 2.97% 8.70% 9.01% 9.62%

资产总计 205135.01 242900.43 286533.68 337068.46 ROE 2.22% 8.44% 10.16% 12.36%

短期借款 4916.97 0.00 0.00 0.00 ROA 1.00% 3.48% 3.90% 4.52%

应付和预收款项 17224.03 22582.29 28723.28 36648.04 ROIC 2.53% 8.55% 10.65% 13.96%

长期借款 49885.17 74885.17 94885.17 114885.17 EBITDA/销售收入 19.13% 23.41% 23.21% 22.95%

其他负债 41092.80 45334.40 53036.08 62220.45 营运能力

负债合计 113118.96 142801.86 176644.53 213753.66 总资产周转率 0.39 0.43 0.47 0.51

股本 35153.07 34798.40 34798.40 34798.40 固定资产周转率 1.03 1.25 1.37 1.61

资本公积 39031.36 39386.03 39386.03 39386.03 应收账款周转率 5.64 5.39 5.43 5.34

留存收益 4754.20 12512.43 21703.01 34328.65 存货周转率 6.82 6.88 6.63 6.68

归属母公司股东权益 78699.99 86382.50 95573.08 108198.73 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 99.94% — — —

少数股东权益 13316.07 13716.07 14316.07 15116.07 资本结构

股东权益合计 92016.06 100098.57 109889.15 123314.79 资产负债率 55.14% 58.79% 61.65% 63.42%

负债和股东权益合计 205135.01 242900.43 286533.68 337068.46 带息债务/总负债 57.25% 59.41% 59.35% 58.40%

流动比率 2.20 2.71 2.81 2.85

业绩和估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 速动比率 2.01 2.44 2.55 2.58

EBITDA 13177.93 22726.31 28749.08 36363.08 股利支付率 18.67% 3.58% 13.03% 12.61%

PE 112.20 26.25 19.99 14.62 每股指标

PB 2.30 2.11 1.92 1.71 每股收益 0.05 0.23 0.30 0.42

PS 3.07 2.18 1.71 1.33 每股净资产 2.64 2.88 3.16 3.54

EV/EBITDA 16.33 9.45 7.27 5.51 每股经营现金 0.29 0.53 0.78 0.91

股息率 0.17% 0.14% 0.65% 0.86% 每股股利 0.01 0.01 0.04 0.05

数据来源：Wind，西南证券

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分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均

来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承

诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

公司评级

买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上

增持：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间

中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间

回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上

跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间

弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默

措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使

用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司

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到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的

资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可

升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报

告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修

改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意

见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信

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