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현대자동차그룹개편안에대한엘리엇의입장

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중요한 정보

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본프레젠테이션은엘리엇계열펀드인 엘리엇어쏘시어츠엘.피. (Elliott Associates L.P., 이하 “엘리엇어쏘시어츠”)와포터캐피탈 엘엘씨 (Potter Capital LLC, 이하 “포터 ”)가독자적으로 작성하여, 현대모비스주식회사(“현대모비스”), 현대자동차 주식회사(“현대자동차”) 및 기아자동차 주식회사(“기아자동차”) 이사진들에게 보내는 2018년 4월 23일자공개 서신 및그에 동봉되었던 자료(이하 “공개 서신“)를 보완하는

자료입니다. 본 프레젠테이션에서 사용된 용어들은 별도로 명시된 경우를 제외하고 공개 서신에서 부여된 의미를 갖습니다. 본 프레젠테이션 및 공개 서신에 기재된 다수의 내용은 공개적으로 접근 가능한정보를 분석한 것을 토대로 구성된엘리엇 어쏘시어츠 및/또는포터의 의견및/또는 믿음입니다. 본프레젠테이션 및 공개서신에 표현되거나 내포된모든 진술이나 의견은투자 관련 결정이나다른 목적으로

타인이해당내용에의존하지않는다는전제하에선의로제공되는것입니다.

엘리엇 어쏘시어츠, 포터, 엘리엇 및/또는 각 계열회사들은각각 HMG 개편안 혹은 ‘Accelerate Hyundai 제안서’의일부 또는 전부가 채택되거나채택이 예상되는지의 여부와 관계없이 (i) 미래 어느 때에든지

(관련법령에 따라 요구되는 경우 또는 관련법령을 준수하기 위해 필요한 경우를제외하고는) 누구에게도 통지하지 아니하고 현대 계열사 내어느 회사의 주식이나 다른 지분증권또는 채권 보유를 늘리거나줄이거나 및/또는 어느 때에든지현대 계열사의 주식이나다른 지분증권또는 채권(그와 같은 증권과직·간접적으로 연계된 KOSPI200 지수 및 파생상품포함)과 관련한 롱(long), 숏(short), 중립(neutral) 또는

비경제적(no economic) 익스포져(exposure) 또는 기타 다른익스포져(exposure)를 보유할 수있고; 및/또는 (ii) 현재또는 미래어느 때에든지(관련 법령에따라 요구되는경우 또는관련 법령을준수하기 위해필요한 경우를 제외하고는) 누구에게도 통지하지 아니하고 현대그룹 내 어느 회사의주식 또는 지분증권이나 채권(그와 같은 증권과 직·간접적으로 연계된 KOSPI200 지수 및 파생상품 포함)과 관련하여 롱

포지션(long position)이나숏포지션(short position)을설정, 증가및/또는감소시킬수있습니다.

본프레젠테이션은오로지정보제공을위한목적으로만공개및발표되었으며, 투자, 금융, 법률, 조세및기타다른자문에해당하지않고, 그렇게해석되어서도안됩니다.

본 프레젠테이션은 공개적으로 접근 가능한 정보를 근거로 작성되었습니다 (엘리엇 어쏘시어츠, 포터, 엘리엇이나 그 계열회사들이 해당 정보를 별도로 확인하거나 검증하지 않았습니다). 또한 본프레젠테이션은:

i. 완전하거나포괄적이라는취지를내포하고있지않으며; 또는

ii. (본프레젠테이션에명시된바에 의하거나달리나타난바에 의해) 계약, 청약, 청약의권유, 또는어떠한거래를착수하거나 완결하거나, 기타다른 조치를취하도록하거나 취하지못하도록

하는것을권고하는조언이나제안이아닙니다.

본 프레젠테이션에 포함되거나 본 프레젠테이션을 작성할 목적으로 활용된 시장데이터는(구체적으로 명시된 경우를 제외하고) 2018년 5월 10일 거래 마감 시점을 기준으로 합니다. 이러한 시장 데이터와

관련하여변경사항이발생하였거나향후발생할수있으며, 엘리엇어쏘시어츠, 포터, 엘리엇이나그계열회사들이본프레젠테이션과관련하여업데이트된정보나 추가적인정보를제공하거나부정확한부분을수정하여야할어떠한의무도없습니다.

본 프레젠테이션은 “미래 예측형 진술”(fo rward-looking statement)을 포함합니다. 미래 예측형 진술은 “~일 수 있다”, “~할 수 있다”, “~할 것이다 ”, “예상된다 ”, “믿는다 ”, “예측된다 ”, “계획한다 ”, “추정한다”,“기대한다”, “목적으로한다”, “예보한다 ”, “모색한다 ”, “가능하다”, “~하려한다 ” 등의 단어또는이의 부정형및 변형된형태나, 기타이에국한되지 않는유사한 용어를포함하며, 과거나현재의사실과 엄밀하게

연관되어 있지 않다는 점에서 구별됩니다. 이와 유사하게, 엘리엇 어쏘시어츠 및/또는 포터의 목적, 계획 또는 목표를 설명하는 진술도 미래 예측형 진술에 해당합니다. 모든 미래 예측형 진술은 엘리엇어쏘시어츠및/또는포터의현재의도, 믿음, 예상, 예측및예보에 근거한것입니다. 이러한 진술은미래의성과를보장하지 않으며, 위험, 불확실성, 가정 및예측이어렵고 실제결과와현저한차이를 가져올수

있는요소들을포함하고있습니다. 그러므로, 미래예측형진술에의존하여실제결과를예측해서는아니되며, 실제결과는미래예측형진술에명시되었거나함의된내용과현저하게다를수있습니다.

본 프레젠테이션에 포함된 정보의 정확성, 완전성 또는 신뢰성과 관련하여 명시적이거나 묵시적인 어떠한진술이나 보장을 하지 않으며, 본 프레젠테이션에서 언급하고 있는증권, 시장 또는 사안과 관련한

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엘리엇어쏘시어츠, 포터, 엘리엇 및그 계열회사들은본 프레젠테이션과공개 서신의내용전부 또는일부를 신뢰하고이를 사용함으로써발생하는 어떠한손해나 본프레젠테이션 또는공개서신과 관련하여

달리발생하는어떠한손해에대하여서어떠한의무나책임도부담하지않는다는것을명백히밝히는바입니다.

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엘리엇의 입장표명

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• 엘리엇은현대모비스 주식회사(“현대모비스”), 현대자동차 주식회사(“현대자동차”), 기아자동차주식회사(“기아자동차”)에각 1.5% 이상의보통주를보유하고있는현대자동차그룹의주주입니다.

• 2018년 3월 28일장마감후, 현대자동차그룹은현대모비스의국내모듈사업과 A/S부품사업을인적분할하여현대글로비스와합병하는내용의사업개편안(“HMG개편안”혹은 “개편안”)을발표하였습니다.

• 현대모비스는관련자료1를통해본개편안이 (i)현존하는순환출자고리를해소하고 (ii) 일감을몰아준다는논란을해소하기위하여필요하다고밝힌바있습니다.

• 그러나,분할합병만으로는현순환출자고리를해소하지못합니다.

• 분할합병후, 주요순환출자고리를해소하기위해서는합병현대글로비스에대한대주주의지분과합병현대모비스에대한기아자동차의지분간의매입�매각거래가이루어져야합니다. 그러나, HMG개편안에는기아자동차가보유하고있는현대모비스지분에대한공정한가치평가를위한투명한절차가결여되어있습니다.

• 현대모비스의 인적분할 대상 사업과 현대글로비스간의 합병은 적절한 사업논리를 갖추고 있지 못하며, 현대모비스의인적분할 대상 사업에 대한가치평가또한여러납득하기어려운가정을토대로현저히저평가되었습니다.

각주: 1. 2018년 3월 28일공시된현대모비스-글로비스분할합병자료 3 페이지.

현대자동차

현대모비스

기아자동차

현대글로비스 현대제철

현대자동차

현대모비스(합병후)

기아자동차

현대글로비스(합병후) 현대제철

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엘리엇의 입장표명

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• 실제로HMG개편안은엘리엇이약 3년전심각한우려를표명하였던삼성물산-제일모직합병과유사한측면이많습니다.

• 삼성물산 경영진과 마찬가지로 HMG 경영진은 본 개편안과 관련하여 해당 회사 및 주주들의 이익을 극대화하기 위한 최선의 노력을 경주하지않았습니다. 그 동안현대자동차그룹이수행하였던여러사업(예컨대, 한국전력공사소유강남구부지매입, 녹십자생명보험과현대건설인수등)은개별주주들의가치를희석화하는한계를보여왔는데, HMG개편안역시이와같은연장선상에있다고할수있습니다.

• 엘리엇은 국내외주주들의지지에 힘입어 2018년 4월 23일 Accelerate Hyundai 제안서를 발표하고 기존 HMG 개편안을보다발전시키기 위하여지주회사구조를채택할것을제안하였습니다.

− 지주회사 구조는 세금 측면에서 보다 효율적이며 장기적으로도 지속 가능합니다. 엘리엇은 현대자동차그룹 자동차사업 부문에 리스사업이필수적이라는점에동의하며,이러한리스사업을현행법규하에그룹내유지시키는방향의적법한사업개편을지지합니다.

− 또한,엘리엇은현대자동차그룹내금융계열사추가분할과정을통해지주회사형태를갖출수있다고생각합니다.현대캐피탈이현대자동차그룹자동차사업과관련된지원을하기위하여반드시현대자동차와기아자동차의자회사로남아있을필요는없습니다.

• 나아가, 엘리엇은현대자동차그룹이자본관리 최적화, 주주환원개선, 기업경영구조를 업계최고수준으로 끌어올릴 수 있는 이사회구조 개선 및정관개정과관련하여구체적인실행방안을제시한바있습니다.

• 이후현대자동차그룹은일부자사주의매입및 소각 계획을발표하였지만, 이는형식적인조치에 불과합니다. 엘리엇은 이러한변화를 긍정적으로평가하지만, 현대모비스, 현대자동차와 기아자동차 주가의오랜 실적 저조와 가치 저평가를 야기하였던 근본적인 문제점에대응하기 위하여보다실질적인조치가필요하다고생각합니다.

• 엘리엇은 모든 주주를 동등하게 대우하는 공정한 사업 개편을 지지하고자 하나, 현 HMG 개편안은 공정성과 포괄성이 모두 결여되어 있기에유감스럽게도지지할수없습니다.

각주: 1. 2018년 3월 28일공시된현대모비스-글로비스분할합병자료 3 페이지.

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삼성물산-제일모직 합병과유사한 측면을보이는 HMG개편안

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각주: 1. 2015년 6월삼성물산-제일모직합병투자자대상프레젠테이션 21 페이지.2. 현대모비스-현대글로비스분할합병비율평가(외부평가인의 합병비율평가의견서요약) 4 페이지.

삼성물산-제일모직합병 (2015년 7월) 현대모비스현대글로비스 분할합병 (2018년 5월)

한 계열사에 대한 대주주의 지분을 활용하여 다른 계열사에대한지분을 높이는구조

• 대주주의 제일모직 지분은 43%에 가까운 반면 삼성물산지분은 1.4%에 불과

• 현재 대주주의 현대글로비스 지분은 30%인 반면현대모비스지분은 7%에불과

사업논리 결여 • 주요건설기업(삼성물산)을이질적인사업분야이며수익성또한제한적이던 사실상의지주사기업(제일모직)과통합

• 현대모비스의 국내외 사업을 분리함으로써다국적 사업을보유한그룹에 규모의불경제발생위험

• 국내 모듈사업 및 A/S부품 사업을물류회사와 통합시키는것에대한 유사선례부재

구체적인실행계획이 결여된중장기비전

• 2020년까지 매출 60조원과 영업이익 4조원에 달하는상당한시너지 효과주장

• 최근 애널리스트의 지배적인 추정치에 따르면,2020년까지 경영진의 목표치에 크게 미달하는 매출32조원과 영업이익 1.3조원 예상

• 존속 현대모비스의 중장기 비전은 2025년까지 매출 44조원으로 CAGR 8% 예상

• 현대글로비스 2025 비전은 글로벌 OEM에대한 수주확대및해운 신규루트발굴을 통해매출 40조원을달성할것을목표로 하고 있으나, 사실상 대부분의 성장은현대모비스와의합병을 통한비자생적성장에기인

납득하기 어려운 가정과 저평가된 가치평가를 근거로 합병에대한정당화 시도

• 회사가 운영 및 성장 측면에서 심각한 애로사항을경험하고있다고 삼성물산경영진주장

• 그러나, 최근 논란이 되고 있는 삼성바이오로직스의회계논란은 가치평가에 치명적인 오류가있었을 가능성을시사함

• 삼일회계법인의 합병비율평가의견서는 기술적인 오류가포함되어있으며납득하기 어려운가정에기초

위 모든 요인들로 인하여 심각한 가치 저평가 및 불공정한합병비율산출

• 삼성물산 1주당 제일모직 0.35주의 합병비율은삼성물산을실질적으로 P/B -0.06배로 과도하게 저평가

• 현대모비스 분할사업이 현대글로비스(P/E 8.6배) 대비상당히 높은 수익성을 보유함에도 P/E (ex-cash) 6.2배로저평가된인적분할 조건

합병비율이법규상 공식에의한것임을재차 강조하는경영진 • “삼성물산과 제일모직은 코스피 상장사로서 국내 법령에따라 1 대 0.3501의 합병비율을 기준으로합병”1

• “분할합병의 경우, 분할되는 사업부문의 주가가 존재하지않아, 상장/비상장사간합병비율 산정규정준용”2

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개별 소액주주들에게 막대한손해를 입히며가결된 삼성물산-제일모직합병

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출처: 시장정보.각주: 1. 현지통화주가실적 100 기준.

• 삼성물산-제일모직합병은 주주들의반대에도 불구하고 추진되었으며, 2015년 9월 15일합병 삼성물산이재상장된 후에도주가가 부진한 모습을보였습니다.삼성물산은이후코스피시장대비 49%미달하는저조한실적을보였습니다.

• 최근애널리스트들의공통된견해에따르면합병삼성물산은 2020년까지매출액 32조원, 영업이익 1.3조원을달성할것으로추정되는데, 이는기존삼성물산의목표치였던매출액60조원,영업이익 4조원에각각 47%, 68%미달하는수치입니다.

+27%

-22%

60

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100

110

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9/15/2015 12/15/2015 3/15/2016 6/15/2016 9/15/2016 12/15/2016 3/15/2017 6/15/2017 9/15/2017 12/15/2017 3/15/2018

SC&T KOSPI

Share price performance1

-49%

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주주가치를 지속적으로약화시킨 HMG 사업

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강남구부지매입(2014)

주주 자본은 자사주 매입, 배당금 증가, 공장건설 , 연구개발을 위해 사용되었을 수도있었기에 회사의 전략에 대한 우려를 야기하고있습니다. 본사 신사옥은 2022년까지 중요한경제적 가치를 산출하기는 힘들 것으로보입니다.

도이치은행, 2014년 9월 18일

현대자동차그룹이 본사 신사옥 부지를 위한다 양 한 de-rating catalyst 10.6 조 원 을지불했다는 소식을 알게되었습니다. 이것은자기자본 (ROE) 을 증가 시키는 투자가아닙니다… 7만9000m2에 대한 가격 10.6조원(혹은 제곱당 미화 약 13.5만 달러)은 시장기대수치(약 4조원)을 현저히 초과합니다. 또한,본사 건설 등 추가 개발비용 약 5-6조원 발생이추정되는 바, 총 설비투자 비용이 최대 15-16조원 발생할 것이라고 예상되는 가운데,30만 대 생산량 기준 공장 건설비용이 1.1-1.2조원 소요되는 것을 고려하면 총 420-450만대 생산이 가능한 설비투자에 맞먹는액수라는 계산입니다.

씨티, 2014년 9월 19일

• 매입가 10.6조원(미화 98억 달러)는감정가격 3.3조원 대비 217% 프리미엄에달하며, 두 번째로 높은 입찰가를 제시한삼성전자입찰가의두배에달하는것으로알려져있습니다.

• 본 투자금은 현대자동차 , 기아자동차그리고 현대모비스 현 시가총액의 각각18%, 16%, 12%을차지합니다.1

• 부지매입발표 다음날(2014년 9월 18일),현대자동차 , 기아자동차 , 현대모비스의주가는각 8-9%하락하였습니다.

• 부지 매입 후 3년 이상이 지났지만 관련허가 지연으로 인해 실질적인 부지 공사및개발이지체되었습니다.

• 이전부터현대자동차그룹에서주주가치를약화시키는사업에자본을활용한수차례사례가목격되며, 이와관련하여다수의주주와애널리스트가심각한우려를표명한바있습니다.

• 한국전력공사(KEPCO) 소유의강남구부지를매입한것이그중한예입니다. 이외에도과도한프리미엄을지불한현대건설인수건, 현대모비스의녹십자생명보험인수건등현대자동차그룹은그동안부적합한사업을다수펼쳐왔습니다.

• 애널리스트들은 본 부지 매입과 관련여심각한우려를표명한바있습니다:

출처: 회사공시자료, 언론기사및리서치보고서. 적용된환율: 미화 1달러 = 1,073원각주: 1. 총 10.6조원의인수가를지불하기위하여현대자동차, 기아자동차, 현대모비스에서각각 5.8조원, 2.1조원, 2.6조원을부담.

HMG 개편안의한계

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타당한 사업논리가결여된 HMG 개편안

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1. 인적분할 이후, 존속 현대모비스는 핵심부품 사업, 해외 모듈 사업, 해외 A/S부품 사업 및 계열사(현대자동차, 현대건설 등)에 대한 투자 부문을보유하게됩니다.

2. 한편,현대글로비스와합병될분할현대모비스는국내모듈사업과국내A/S부품사업및 2.5조원에달하는현금및현금성자산을보유하게됩니다.

• 모듈사업과A/S부품사업부문을동종업계의글로벌계열사로부터분리하는것에대한설득력있는사업논리가없습니다.

• 모듈사업및 A/S부품사업의국내부문과해외부문을분리함으로써회사의경쟁입지가약화될뿐만아니라궁극적으로규모의불경제를초래할위험이있습니다.

• 현대글로비스와합병될분할현대모비스에서 2.5조원의현금및현금성자산을인수하는것에대한사업논리가제시되지않았습니다. 특히, 자산분할(투자유가증권제외)기준으로현금및현금성자산을분할하는것그자체는사업상근거라고할수없습니다.

3. 현대모비스의주주로서, 수익성높고현금창출효과가뛰어난 A/S부품사업을분할하여물류회사인현대글로비스와합병하는것에대한 설득력이부족하다고생각합니다.

• A/S부품사업을물류회사와통합시킨유사사례를찾아볼수없으며,현대자동차그룹도설득력있는관련사례를제공한바없습니다.

• 현대모비스는 아직까지도 당사의 모듈 및 A/S부품 사업부문을 현대글로비스와 합병하는 것에 대한 정량화된 시너지 수치를 제시하지 않고있습니다.

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설득력이 부족한존속 현대모비스의중장기 비전

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• 2018년 4월 26일 현대모비스는 존속 법인의 중장기 비전을 발표하고 경영진의 야심찬 매출목표 신장 계획을 시장에 제시하였으나, 이에 대한세부적인실행계획이부족합니다.

• 경영진은존속현대모비스의전반적인매출이유기적 성장을통해 2018년 25조원에서 2025년 44조원(CAGR 8%)까지 성장할것으로 예측하고있습니다.

• 그러나현대자동차그룹의 성장 전망및 그룹 외고객(non-captive customer)에대한 현대모비스의 사업확장 추세를 감안할때, 주주들이 상기제시된목표치의실현가능성을평가할수있도록보다많은정보가제공되어야할것입니다.

• 또한,이러한현대모비스의중장기비전을달성하는데있어본분할합병안이왜필요한지에관한설명도이루어지지않았습니다.

• 애널리스트의지배적인추정치에따르면현대모비스는2020년까지매출 41조원을달성하여 3년간CAGR 5%를보일것으로추정됩니다.

• 현대모비스핵심 부문 및 미래 기술 부문의 성장을 위하여 어떠한 측면에서 현금 창출력이 높은 국내 A/S부품사업을(2.5조원의 현금과 함께)인적분할할필요가있는지에관하여경영진은타당한이유를제시하지못하였습니다.

• 한편, 현대모비스와합병이후현대글로비스의 2025비전은 2025년까지매출 40조원을달성하는것인데, 이러한성장견인동력은금번합병대상인현대모비스의분할사업부문에크게의존하고있습니다.

• 애널리스트의지배적인추정치에따르면현대글로비스는 2020년까지매출 18.5조원을달성하여3년간CAGR 4%를보일것으로추정됩니다.

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• 현대모비스 분할 사업부문의가치는자본시장법에서규정하고있는본질가치(합병비율결정시사용) 평가방식에따라자산가치와수익가치를각각 1:1.5로하여산정되었습니다.

• 자본시장법상 관련규정의경직성을고려하여, ROE 24%를달성하며자산집중도가적은사업부문(대부분 A/S사업)의사업주가자산비율을 1로산정하는것은지나치게 낮다는점은강조하지않겠습니다(삼일회계법인이익가치 12.4조원 vs.순자산가치 4.5조원밖에못미치는결과초래).

• 그러나, 이익가치 12.4조원(삼일회계법인의 현금흐름할인법(DCF) 기준)에 대한 산정근거 및 세부적인 가정 또한 상당한 기술적 오류를 가지고있어, 이에대한면밀한 검토가필요합니다:

• 새롭게 가정된 영구성장률 추정치 2.5% 및 가중평균자본비용 (WACC) 추정치 11.0% - 11.3%(즉, 국내시장프리미엄 (ERP) 9.6% - 9.9%)에 근거하여재산정하면, 현대모비스의분할사업부문의수익가치는 15.0 ~ 15.5조원에달할것으로예상됩니다.

• 수익가치는 현재 개편안의가치평가 9.3조원기준 62% ~ 67%프리미엄을의미합니다.

모호한 가정을근거로 이루어진현대모비스 분할사업에대한 외부평가기관의가치평가

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출처: 시장정보및 2018년 3월 28일공시된삼일회계법인가치평가보고서.

삼일회계법인가정 삼일회계법인근거 문제점과제안

1. 1%의 실질 영구성장률 vs. 12.58%의 명목가중평균자본비융(WACC)

• 삼일회계법인 가치평가보고서는 현대자동차그룹의판매량이 2022년까지 약 1%(IHS 예측치에 근거)로성장할 것을 가정하는데, 이는 1%의 실질영구성장률을의미합니다.

• 삼일회계법인이 가정하는 12.58% 명목 WACC 이며, 실질 영구성장률을적용하는것은 기술적오류입니다.

• 삼일회계법인 보고서에도 기재되어 있듯이, 한국 소비자물가상승률은 향후5년간 1.5~2% (Economist Intelligence Unit 추정치)로 예상되므로, 양적성장과 인플레이션까지 고려할 때 명목 영구성장률은 2.5~3% 범위에서결정되는것이 논리적으로적합합니다.

2. 12.58%의 가중평균자본비융(WACC)

• 2.47% (10년 만기 국고채 이자율)의 무위험이자율에근거하여, 보고서에서는 11.38% (2017년 4분기Bloomberg추정치)의 국내시장프리미엄(Equity RiskPremium)과 70/30의 자기자본비중/타인자본비중에근거하여 1.26의 Levered Beta를 가정하고있습니다.

• Bloomberg의 국내시장프리미엄(ERP) 추정치는 변동성이 매우 큽니다 -2017년 2분기 8.45%에서 2017년 4분기 11.38%까지 상승하였습니다.

• ERP 11.38%은 2013년 이후 20분기 중가장 높은추정치입니다.

• 이러한 변동성은 영구성장률을 가능한 가장 먼 시점(e.g. 삼성전자의경우 2021E와 2022E 사용)의 주당순이익(EPS)으로 추정하는Bloomberg의 방법에 기인합니다. 이는 1%의 영구성장률을 가정하고있는삼일회계법인 보고서와정반대되는것입니다.

• 이러한 변동성을 정상화하기 위한 한가지 대안으로서, 최근 1년부터 최근5년사이의 국내 시장프리미엄(ERP) 평균은 9.94%, 9.60%, 9.59%, 9.61%,그리고 9.61% 입니다

• 현대위아의 2014 현대위스코 인수를 포함하여 평균수치를 적용한선례가다수 존재합니다.

한국어번역본 –영문원본참조

(KRWbn)Mobis

(pre spin-off)Mobis

(remaining business)Mobis

(spun-off business)Glovis

(pre-merger)Global auto parts peers’ average1

Pre-announcement market price (KRW) 261,500Merger price (KRW) 452,523 154,911Equity value (excl. treasury) 24,764

(based on market value)

15,493(market value -merger value)

9,271(based on

merger value)

5,809(based on

merger value)

Net debt / (cash) (6,030) (3,879) (2,151) 300Affiliates (30% discount)2 (6,000) (6,000) (326)Minority interests 64 64Enterprise value 12,798 5,678 7,121 5,784

Valuation metrics:FY17A financials:Revenue 35,145 26,770 14,010 16,358EBITDA 2,732 1,100 1,469 894Pre-tax profit 2,734 1,250 1,440 889Net income (assumes 24.2% tax ratefor illustration)3 2,073 948 1,092 674

% net margin 5.9% 3.5% 7.8% 4.1% 4.9%% ROE (based on 2017 net assets) 9.8% 5.7% 24.0% 16.9% 15.8%Forward financials4:Revenue 37,736 29,320 14,466 17,336EBITDA 3,309 1,789 1,520 974Net income 2,660 1,583 1,077 590% net margin 7.0% 5.4% 7.4% 3.4% 5.8%

Implied FY17 P/E 11.9x 16.4x 8.5x 8.6x 14.3xImplied forward P/E 9.3x 9.8x 8.6x 9.8x 12.5xImplied FY17 EV/EBITDA 4.7x 5.2x 4.8x 6.5x 8.0xImplied forward EV/EBITDA 3.9x 3.2x 4.7x 5.9x 6.5x

HMG 개편안에따라 저평가되는현대모비스 분할사업

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• 현대모비스의 분할 사업부문은 2017회계연도 기준 세전수입의 54%를차지함에도 , 개편안에 시사된 분할된사업의 가치는 9.3조원으로 개편안 발표전 현대모비스 시가총액의 37%에불과합니다 . 2017 회계연도 기준으로현대모비스의 분할 사업의 수익성이 더높음에도 불구하고 , 존속 현대모비스사업의 2017 회계연도 P/E 16.4배와대비하여 현대모비스 분할 사업 P/E를8.5배로 매우 대비되게 산정한 이유에대해서 회사는 충분한 설명을 제시하지못하고있습니다.

• 현대모비스의 분할 사업(2017 회계연도기준 순이익 7.8%, 자기자본이익율24.0%)은 현대글로비스(2017 회계연도기준 순이익 4.1%, 자기자본이익율16.9%) 대비 수익성이 높음에도불구하고 , 개편안에서는 현대모비스의분할사업 P/E를 현대글로비스 P/E8.6배와 비슷한 수준의 8.5배 (또는현금성자산을제외한 경우 P/E 6.2배)로,EV/EBITDA는 현대글로비스 6.5배 보다낮은 4.8배로 평가하고있습니다.

• 이와 유사하게 , 현대모비스의 분할사업에 대한 가치평가 또한 완성차제조업체경쟁사평균수치인 P/E 12.5배 ,EV/EBITDA 6.5배 대비 현저히 낮은수치입니다.

출처: 회사공시자료, IR 자료및시장정보.각주: 1. 글로벌자동차부품업체경쟁사로는 Mando, Hanon, Denso, Aisin Seiki, Continental, Valeo, Brembo, Magna, Autoliv 및 Tenneco를포함.

2. 2018년 4월 18일현대모비스가공지한주요질의에대한답변(FAQ) 5 페이지.3. 일시적차이의발생과소멸로인한이연법인세비용 (4,975억원)을제외한 2017년평균유효세율은 24.0%임. 4. 2018년 3월 28일기준 (발표전) consensus 예측수치에근거함. Forward 내부매출(intra-segment revenue)은 2017년회계연도와같은매출기준비율임. 현대모비스분할사업의 forward 순이익(net income)은회사가예측하는세후영업이익. 반면, 나머지수입과 forward consensus 순이익은존속현대모비스에해당됨.

1 23

3

1

2

3

한국어번역본 –영문원본참조

존속 현대모비스, 현대글로비스및 글로벌경쟁사 평균와비교한 현대모비스분할 사업부문

13

출처: 회사공시자료, 시장정보.각주: 1. 현대모비스의 4.4조원상당의현금및현금성자산제외.

• 아래표는현대모비스의 분할사업부문의 현금성자산을제외한 P/E 수치를경쟁사평균 12.5배와비교하고있습니다. 본프레젠테이션 11페이지와같이 보다 적절한 현금흐름할인법(DCF) 기준에서 15.5조원을 가정할 때, 현대모비스의 분할 사업부문의 추정 P/E는 11.9배로 경쟁사 평균인12.5배와유사한수준입니다.

• 대부분의글로벌완성차업체들이 (i) 순부채포지션을취하고있으며, (ii) 분할사업부문이현금 2.5조원을보유하는것에대해적절한사업논리가제공되지 않았다는 것을감안할 때, 저희는 현금성자산을 제외한 P/E를 기준으로 현대모비스 분할사업부문을 존속사업부문, 현대글로비스 및글로벌경쟁사와비교평가하는것이적합하다고생각합니다.

6.2x

9.0x

11.9x 11.7x

0.0x

2.0x

4.0x

6.0x

8.0x

10.0x

12.0x

14.0x

Currentmergervaluation(W9.3tn)

ProfitvaluebyPwC(W12.4tn)

Profitvaluebasedonmorereasonableassumptions(W15.5tn)

RemainingMobis(ex-cash)

Implied P/E of Mobis's spun-off and remaining business (ex-cash)

Peers'average:12.5x

1

Undervaluation:-40%

KRW6.2 tnUS$5.7 bn

한국어번역본 –영문원본참조

삼성물산을 연상시키는현대모비스

14

출처 시장정보.각주: 1. 현지통화주가실적 100 기준.

85

90

95

100

105

3/28/2018 4/4/2018 4/11/2018 4/18/2018 4/25/2018 5/2/2018 5/9/2018 5/16/2018 5/23/2018 5/30/2018

Mobis KOSPI

?+2%

-11%

Share price performance since announcement of HMG Restructuring Plan1

28th MarchMobis and Glovisannounces HMG

Restructuring Plan

18th AprilMobis releases further

materials to support the calculation of spin-off

merger ratio

26th AprilMobis presents its mid-to long-term

vision

2nd MayMobis announces

token share buyback and cancellation of existing treasury

shares

-13%

한국어번역본 –영문원본참조

결론

15

• 가치평가산정 관련 규정은 회사의 이익과 주주가치 극대화를 염두에 두고 분할합병안의 세부 조건을 면밀히 검토해야 할 이사진의 의무에대한면책규정이될수없습니다.

• 엘리엇은 현 개편안이 예정하고 있는 인적분할 조건과 합병비율이 현대모비스의 국내 A/S부품 및 모듈사업에 대한 적절한 가치평가를반영하지않고있음을재차강조하는바입니다.

• 본개편안의불공정한조건은현대자동차그룹주가에부정적인영향을주는여러요인중하나일뿐입니다.

• 현대자동차그룹이 지금까지 발표한 자사주 매입 및 소각 조치는 형식적인 방편에 불과하며, 최적화되지 않은 자본관리, 감소하는 주주환원,글로벌기준에못미치는경영구조등보다근원적인문제를해소하기에부족합니다.

• 현대자동차가계획한 4,150억원 규모의자사주매입은 6조원상당의초과잉여금의 7%, 발표전시가총액의 1%에불과합니다.1

• 현대모비스가 2019년부터매년 625억원, 3년간총 1,875억원규모로매입할것으로발표한 자사주는 consensus 순이익기준배당지급률의2%, 6조원인초과잉여금의 3%, 그리고발표전시가총액의 1%에불과합니다.2

• 엘리엇은모든주주를동등하게대우하지않는현재의 HMG 개편안을지지할수없습니다.

• 이에, 엘리엇은 현대자동차그룹이 기존 개편안을 재검토하여 세계 시장을 선도하는 완성차 브랜드로서의 위치에 걸맞은 지주회사 구조를채택하고, 자본관리최적화, 주주환원향상, 이사회구조및개정등을글로벌기준에맞추는방향으로수정하여줄것을요청하는바입니다.

출처: 회사공시자료, 시장정보.각주: 1. 2018년 4월 26일기준시가총액.

2. 2018년 5월 1일기준시가총액.

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