euribor ebf - eonia · 2020. 3. 4. · euribor ebf euribor eurepo eonia usd euribor eoniaswap step...
TRANSCRIPT
-
1
Euribor EBF����������������
Euribor
Eurepo
Eonia
USD Euribor
Eoniaswap
STEP Market
-
2
Edito Guido RAVOET�������������������������Over the past months we have witnessed a mix of events, which could lead to deterio-ration of robustness of the euro. Survival of our currency rests on the ability of the euro ����������������������������������������������������������������������������������������������������������
Since the creation of the euro area, the interbank markets represented the main channel ���� ����������� ���� ����������� �������� ���� ����������� ��� ��������� ��� ��-���������������������������������������������������������������������!��������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������������"�������������������������������������������������������������������������������������
The lack of liquidity in the markets necessitated the intervention of the European Central #���������������������������������������������������������������������������������!$#�����������������������������������������������������������������������
%���!&�������������������������������������������������������������!&����-���������������'�������������������(����������)�����*���+()*/��������������
����������������������������������������������+�����0�������(��0*��/����������������������������!&�1������(�������������������()*������������������������������0���������������������������������������������!�������(���������������������-���������������2���������������0����������%�������(��������$������������)�����������������������������������'������$������������������������������!&�1������(���������������������������������������������������%���$�����-����������������������������0�������%��0*������������!&�3�������������������������������+�/����������������������������������������������������������������������������������������������1������(��������+�/���������������������������������1������(�������������������������������������������������%��������������!&�����������������������������������������������������������������������������������������������������0�0��������
European Union, we may therefore say, is at the doorstep of another milestone with res- ��������������������������������������������������
2���������������������������������������������������������������!�����������������������������������������������������������������%����������������
�������������������������������������������������������������������
���!������and the EU Member States will be able to cope with this exceptional situation.
*�������������������������������������������4���������������������!�����������-tions will act likewise. The ball is now in their court.
Guido Ravoet, Chief Executive Euribor-EBF European Banking Federation
-
3
��!���"#�$"�%��%�
DETAILED STATISTICS ON THE STEP MARKETp.7
“A COPERNICAN REVOLUTION”INTERVIEW OF FREDDY VAN DEN SPIEGEL�&��
AN ENHANCED LIQUIDITY BUFFER FRAMEWORK p&�'�
REPO AND SHADOW BANKING(&�)
CREDIT RATING AGENCY REFORM IN THE EU�&�
SHORT NEWS�&
*��+�,��-��/012*34��+�5*+�6�38��p.5
EUROPEAN BANKING FEDERATION E B F€URIBOR
-
4
*��+�:��;�� ?� @�J�%� :�:X��X�Z�� ����$[�\� :��
��'�%"�#"�%��%[��:�%�<�X�"��"#�%[����"(���� @�J�%�� #"� �["%]%�@�(�(�� %["���'^�*["%]%�@�\�!%�("<�@@��
>� �05� _^`�ac� @:��:"�� "�%�%��\:�
-
5
*��+�h�����j�k]��l��������m��n��� � � � T���(���0%����!������� *����� +(%!*/����������� ��� �� ������ �������0��������5���������������������������������traded asset classes — namely, money market assets — but one which has had
���������������������������������0nisation in terms of market practice and transparency. STEP is furthermore distinc-
���������������������������������0ers from both public and private spheres. (%!*����������������������������������������������������������������������� �� ������ ������������ +������������'��������#������/��3������its aim is to improve the issuance standards and transparency of European short-dated securities.�%��������������������������crystal clear. Issuance terms and informa-
��� ������� �� �������� ���������� ��������� ����������� ��� ��� ��
��� �������
��������������������������������6����0mation memorandum”.
This is one of the most attractive aspects of STEP, because the money market is a diverse investment universe, compris-��� �������� ��� ����� ����� ���������0ties to listed and unlisted corporates, and even associations — in sharp contrast to the erstwhile picture of money-market ����� �������������� �������7������a shared information framework for all ������ ����������� �������� ������0tion updates, represents a revolution in the market. This, of course, does not re-place the work of credit analysts. How-ever, improved access to information de-livered by an independent source leads to �����������������������������������0dated paper.
Equally key to STEP are statistics. The Eu-ropean Central Bank provides the data re-����������(%!*�������2����������issuance prices and volumes are available on the ECB’s website, by STEP issuers or for the market as a whole. No money market in any other economic bloc can ����� ����� �� ����� ������� ��� ������0ency.
(��������������������899:���������(%!*����������������������������������0ers, who nowadays have to work in com-���������������������������������������� ������ �������� �� �������� ���0����������������*������������������������������ �������� ��� ���������� �����������������������������������������market for each credit —data which is vital
����������;���������������������������(%!*�������+����������������������������������������������!$#/������������������0������������������0�������������������������������������������������������������������������������������
Philippe Billot, Member of the STEP Market Committee.
*��������#����� 5�����*����"����1�0��������899
-
6
%���������������������������������������������������(%!*���������the ECB contributes to the transparency of the money market.1 The STEP initiative, supported by the ECB and the Eurosystem, has helped to foster
��� �������� ��� ���� ����� ������ ��� �������� ��� ���������� ��������������������������������899
-
7
v:���((:���/s5�?�]�*��\:���6s58s3*3�5
s������l��w��x�������y�*��+���m����������l�*��+����w��xx��`�j��z���l����jk���m���
"����������"�����89@8�������������������������������(%!*��������������YXG
-
8
DETAILED STATISTICS ON THE STEP MARKET �������j���zl����=������������l��mk���l��k����y�y����m���������x���
2�899
-
9
v:���((:���/s5�?�]�*��\:���6s58s3*3�5
6�x���������y�*��+���m������������������6/����m�����������������������m�
_���������������������������(%!*����������������������������$����G�����������������������������!$#Q�������������������������������������������������������������������������(%!*�������"�������������������������������������(%!*�������0ties are issued not only in EU countries but also in countries outside the EU, for which ������������������������������������������������'�����������������������(%!*0�����������������������������1'2��������������������������������������������������������0�������������0���������������������1'2��+����$����G/��"����������������������K��������������������$����G�����������������������������������������������
������������������%����������������������������������������(%!*����������������������������1'2�����������������������������0��������������������������1'2����0�����������������7��������89@@�������������������������������������������������as in the previous year.
The positive development of the STEP market evidenced by the various charts could ��� ���� �� ��� )�������Council’s decision to include STEP-labelled securities is-��������1'2�����������������0�����������������������!$#Q��monetary policy operations ��� ��� @� J������ 89@8�� %���������������������(%!*��������� ������ �����7�������� 89@@� �� "�����89@8�������YX@G�X����������YXG
-
10
?�6������m���5�n������3����n�����y���llk�V���l���*���w�Viktorija Proskurovska: During your rich ca-reer in banking, you have witnessed several ��������� �� ������� ������� ���� �����this one different from the others?
'������`�����(��������2������������G���:��������������������������2����������������a shock, an unpleasant surprise, which leads
�� �� ����� ��� ��������� ����� ����������behave more prudently. That causes a down-ward cycle in the markets. Normally, markets recover after one to one-and-a-half years, which is when the economic operators will ����� ��������� ��� �������� %���� �������������������������������������-omy to a new phase of economic stability. This crisis is different, because it started in 899:���������������������������V������������������������&(�V����������������������������������G��������������������������������������%�����������������������������has transformed from one crisis to a totally different crisis, from a technical incident in ������������������������������������-��� �������� �� �� ������� �������� �������� �� ��������������������������������������������to a full political crisis, certainly in Europe. That’s why I call it not a normal crisis, but �� ������� ������� 2�� ������ ��� ������ ���������������������������������������������-nance that the whole society and every as-������������V���������������������V��-������� �� ���� �������� ������� ������������"�������������������������������������������������
����������� ��� ��� ���� ���� ��� ���� ��������from this crisis or could we already draw some of them?
'`�(�� %����� ���� ���� �������� �������about the causes of the crisis, but in my view, �������������������������������������-��������� ��� ������������ ������ ��������������������@AF9Q����������������������������������������������������������� ������� ����������� #������� ��� ����0�������������������������������������adjust themselves, political intervention was considered counter productive.
"�� ������� ���� ����� ��� 89� ������� �������������������������������2K��������under control thanks to cheap labour costs in
���������������������
Interest rates declined steadily, which made
��� _����� ������ �������� �� ������� �����returns on investments. This is also the envi-���������������������������������K����������1����������������������������������� ������� ��� �K���� �������� ����� 3�������������������������������������������������������������������������������that all risks were under control. In reality,
���_���������������������������������
��� ������� ������ ������� �����������vulnerable. That is the environment in which a problem in a relatively small market be-����������������������������������������������������������������%�����5������-sons that can already been drawn are, that risk is never fully under control, that models �������������������������������������������dimensions of risk, that complexity is a risk �� ���������� ���������� ������������-�����������������������������������������supervision. Especially the focus on stability supervision is a Copernican revolution in the �����������������������������
-
11
V.P.: How do you envisage the changes in the European banking landscape, and how do you see the universal banking model sur-viving in, or adapting to, this new context?
'`�(��2������������������������������� ��� �������� ��������� ��� ������*���� ����������������������
��� ��� �� ���panic of investors, banks, politicians or �����������2����������������������������������������������������������������������������������������������-�������������������������������%�����-�����������������������
��������-����������������������������6���������
�����������������g��*�������������������5�������� (����� ��� ��� ������� ������� ����������������������������������������"��
��������������0������������������0term loans was clearly a risky activity, it is normal that liquidity is from now on better ���������� #�� ����� ��� ������� ������ ���
����������������������������������
����������������������������������������������������������������%�����
����������6���0����g������������������
���� �����������"���� ��������������-�������������������������������������activities under one roof, is under pressure. %���&(�������&^����������������������the wholesale activities of retail banks. But it remains unclear what the impact will be ��������������������������������������to SME’s and other operators. In reality, as
���� ������� ���� ������ ���� ���� ���������banks were more resilient thanks to the di-�����������������������������������������
Of course, banks should not take excessive risks, but there are other, more subtle ways to achieve that, and Basel III has already �������������������������������������too much risks.
V.P.: In the context of strengthened regu-������ �� ������������ ���� ��� ����� ���balance between stability, aimed by the au-����������������������
'`�(�� R�� ��� ��� ������� ��������� ���������������������������������]��������-�������������������������������������-work will function, and in such conditions, it ��� ����� ����������� �� �������� �� ���0������������2���������������������������-�������������0����������
So, before banks can really think about what they want to be in the future, they need to understand the environment of the future. %����������������������������������-����������������������������������������������������#�������������������banks still have to clean up the bad assets of
�����������#�������������������������bad assets from an unexpected corner, like ��������� ���� �� ��� ����� z���� %��� ����������������������������������������������������������������������������������������������+��R!$7������{/���������� ������ "�� ���� ��������� ���������������������������������������������-������������������������� ������������|�%��������������������0���������������0����������������������������������-velop.
��llk�8���l���*���w�'������`�����(������� ��� !�������"���������#]*�*�������'�������������������*�����������
���'����&��������#����������������������-�������������'�������1��������'�������1����� ��� '������� 2�������� ��`������*��������� �� _������ &�������� ����� @AA8�and several other European and US Universi-
�����"���������������������������������-������������������!���������������������������� ������������ �� ������� ������and risks.
-
12
Gaëlle Marques: In October 2011, the Financial Stability Board published rec-ommendations on shadow banking regu-lation, which was followed by a Green Pa-����������!������"�������������������������� ����������#� ���������could be the impact of shadow banking regulation on the funding capacity of the European banks?
'`�(��(��������������������������2�������������������'(#�������������-�������� ������� ��� ��������� ������������ "�������� �� ��� '(#�� ��� ������intermediation becomes a potential threat ��������������������������������������transformation, liquidity transformation and incomplete credit risk transfers. If you
��� ��� �������� ��� ��� ���� �����-��������������������#������������������
����������������������������������������������������������������������-cial operations with other market partici-pants. They undertake risk transfers and �����������#�����������������������-
�������������������������������������-����������������������������������������������%��������������������������-������������������������������������������ �� ��� ������������� �� ��� �����-ous, while in reality many shadow bank-�������������������������������������added for the economy. The third risk with
���'(#�������� ��� ���� ��������������� ����� ��� ���������� �� ������ ������� ����0��z�0��0���������������%���������������������������������������������������������� ��������������������������������������������������������-��� �� ������ ���������� � 2� ����� �������������� ����� ������� ��� ����� �����-ties, and not institutions or entities. Of course, the more supervisors want to con-trol banks and make them less risky, the ���������������������������������������i.e. the same operations will be performed �������������������������������(������������ ��� ���������� ��������� �������� �� ������ ��� ����� ��� 5�������� ���it also serves as an incentive to develop ���������������������������������-����������2������������������������-lators and supervisors to observe shadow ���������������� ��� 5���������������-������������0��z�0��0�������������������-��������������������������������������������������������������������������������������������������
-
13
$�%������� ��� ���� ����� ���� ��� ���� ����-bank market in normal times?
'`�(��_�����2���������������������������-terbank market in normal times as the bal-����� ��������� ���� ��� ��������� ��� ���economic operators with the banks. Every ��� ���� �� ����� ���� K������� ��������� ���������� �������������� �� ��� �������side and loans on the demand side. But at the end of the day, the balance sheet has to be in �������������%������������������������mechanism to achieve that. Banks with sur-�����������������������������������������If the interbank market cannot balance out, ��������������������������������������-tal supply available, then market participants have to turn to the Central Bank, as a lender of last resort, who can create money to bal-����������������������R������������������������� �� ��� ���������������� ��������������� �� ���������������%��������� ��-
�������������������������������������
��������������������������������������-��� ������������� ����� �� �K������������and demand of money in the economy. So, �����������0��������������+@/��������������� �������� ������ ����������� +8/� ����can turn to the Central Bank for liquidity, and +\/�������������������K��������������-iour of market participants as to their demand �������������������%����������������������of the interbank market, at least in theory. In practice, it has become far more complex. The ������� ������ �������� ��� ����� ���-�������������K��������������������������������������������������������������������K��������K������������������������������������������������������"������������������� ����� �������� ��� ����� �������
�������� ����� ��� ��� ������ ����4� ����of course, more complexity means more risks.
G.M.: Over the past years, the European Cen-tral Bank’s traditional role of maintaining price stability has evolved. Do you think that the repeated ECB’s liquidity-providing operations (LTROs) meet its goal of maintaining markets liquid and, ultimately, sustaining economic ac-tivity?
'`�(��}��� ������ '���� ��� ����� ����� ��������there is no alternative. If the central banks, �����������'���������!$#���������������done what they did, we would not have a
�������������������2�������������������
���� ��� �� ��������� �� ��� ������� ���� �������������������� �� ������������ �K�����etc. It is indeed so, but, in the deep crisis of
������������������������������������������������������������������������������"������������������������������������������������������������� ��������%���'���understood very quickly that the situation was ��������������������������������~���-
�����!������'������!$#��������������������-�����������������������������������������within the complexity of the European treaties ����������������������������������������views of Member States. The responsibility of
���!$#����������������������������K�-tion under control.
3������� ���� ���1������ ����� �� �������is not the role of the ECB. But in reality, the central bank always has to play an important role in such crisis situations. It was only very ������������� ��������������������������
��� !$#� ���� �� ���� 6���������� ����-����g�� ������ ����� �������� ���� �����������1�������������������������������� ������������������ ���� ����������������_�������������������������������������������������� ��� ��������������-pletely dried up. Banks with surpluses pre-ferred to deposit them at the ECB, at very low ��������������������������������������������� �������� %����������� �� �����
�������������������������������������ECB. In a certain way, the ECB became the central counter party of the interbank market. When, later on in the crisis, Member states ������!����z��������������������������capacity for the banks of these countries dried ���������������������������������!$#���provide the liquidity to those banks. Every new ����������������������������!$#�����������that were not foreseen in the treaties and that were considered impossible until that time. %���;%3R����5�������������!�����89@@�����!$#�����������������������������������-��������������������������������������with more member states under pressure. To ����������������������������������������
���!$#���������������������������\������������� ����� �"����� ��� �������� �������� ������������ ��������� �� ��� ����� �������#���������������������������������������-damental problem that consists of unbalanced macro economic policies, excessive debt lev-els and lack of competitiveness of some mem-ber states.
-
14
G.M.: Now that the effects of LTROs are fading away, and as the interbank market is far from recovering, what could be the next move of the ECB?
'`�(�� 2� ��� ��� ��� !$#����� �������� ���-er correctly, said that banks in Europe face
��� ���������� ��������� ��� ��������� ;�-quidity is where the ECB has the power to ��� ��������� �������� �� ��� ���� �����or supply as much liquidity as necessary. But solvency is not the role of a central bank. 2� ��� ���� ��� ��� ��������� ������ �� !������������������ ���������������|�"�� ����� ���!$#����������� ����������� ����������������private shareholders, and only when those are �� ������� ��� �� ����� �� �������� �� ������� �������������#����������������������������������������������������������������their debt level. Therefore, a European fund-���������������������������������������(�����������2�����������������������������������������������������������2������������� ������������ ����� 6���������� ��������g��������������������������������!$#��"��the ECB is ultimately the only institution able to �����������������������������������������when the crisis deepens.
$�%��� ���� ����� ���� ���� ����� ��� �������streams that you mentioned before?
'`�(��}����������������������%����������policy is the core responsibility of the central ����2���������������������������������������������������������������������������2�normal times, the mechanisms of the monetary ������� ���� ���������� �������� ��� ��� ������� ������������� �������� ��� ���������� ������� ���central bank can increase the interest rate. That ����������������������������������������-���������K������������������2�������������-����������������������������������������"��
������������������������������������of the monetary policy of the central bank to the economy. But unfortunately, the situation is now more complex. Because of excessive debt lev-���������������������������������#�������-�������������������������������������������������������������������������������������-bility of overendebted countries. Simultaneously �������� ���� ������� ������ �������� �������������������������������
Picutred left to right: Cédric Quéménéer, Director Euribor-EBF, Gaëlle Marques, adviser Euribor-EBF,Freddy Van den Spiegel and Viktorija Proskurovska, adviser EBF.
-
15
"��!���������������������������(������������������������������������������-���������������������������������������R������������������������������������������������������������������"��������K�����������������������������an instrument to reduce the value of the debt. The complex reality of this chicken and ������������������������������0�����������1������������������������������������������"������������������������������0���������������������������������������������������������������������������������������������������
G.M.: In your view, what are the main challenges that banks will face in the coming months/years?
'`�(��#�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������%�����������������'�������������������������������������������������������%�������������������������������������������������������������������������������������-tees, and they rely on the liquidity support of the central banks. Internally they have to �������������������������5���������������������������������������(������������������������������������������������������������������������������������������������"������������������������������������������0�����������������������������������������������#��������������������������������������an important instrument to adjust to the new rules. Third, they have to be creative �������������������������������������������������������"���������������������������������������������������%�����������������������������������take into account new competition from non-banks, new expectations of clients, and
���������������������������������1����������������������������������������������������������������������������������#������������������������������������������������������
Interviewed byGaëlle MARQUES, adviser Euribor-EBF,
����������������������������������������������
-
16
@�#�����������������������������!�������(�������&����������������������������0
��������������������������������!(&�������������������������������������%������0����������������������:�G[�����������������������������������������������������primary markets. 8��2��������������������������������������������������������������������������
�������������������������������Q����������%�����������������������������!$#�W�!#"�want to drain liquidity from the system. \��!��������������������������������������������!(&���������+���������������������������z��������G������/������������������������������������������������������������������X��3�����������������������������������������������!�������#����"����������������calculations.
?�������m�l�q���l��k�/�yy�����x����z� �&� 3����l�m������?j����m�
2��������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������!����������������_���������� �0���������������������0��������������!����������������������������������������������������������K������"����������������������������������5�������������������������������������
�����������������������������������������������������������������������1��������������������������������������������������������������������������������������������������������!���z���������%������������������������������������������������������!$#���������������������%�����8�����������������������������������������socialised. However, there is no such adjustment mechanism to absorb new issuance of periph-����������%�������������������������������������������������������������������������������������_������������������K������������������������������������������������R�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
"�������������������������������!������;��������#������'��������+!;#'/�����������������������!�������(�������&���+!(&/��;��������#������������������������������������������@/������������������������������������������������������������������������0��������������!���z�����������������8/��������������������!$#�������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��� �����������\/���������������������� ������������������ �������������!������������������������������������������������������������������X/�����������
���!�������#����(�����������������������������������������!;#'������������������������������������������������������������������������������������������������������_�������������������������������������������������������������!;#'������������������������������������������������!&3�AG9��������������������������������������:9[��������������������������
&� ���������m�l�q���l��k�/�yy�����x����z�
;������������������������������������������������������������������������������0
��������������������������������#�����������������������������������������������0���0����������������������������������������������������������_����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������"�������������������������������������������������quickly.
R�����������������!������;��������#������'��������������������������������
-
17
Michael Cyrus is Head of Short Term Products at Deka Bank. Short Term Product at Deka Bank ����������� 1���� 1������ '=� ��� (%23%��'����� 2����� 3���� ��� ;������ ��� ����� ���!����� '����� ��� (�������� $�������������Solutions.
Before that Michael Cyrus was Co-Head of Short %����1��������'��������3#(������������ $����� '������ ��� $��������� %������ ��Dresdner Bank. Michael has studied Economics �����&����������������������������������on Theoretical Models and Econometrics.
Daniel Pfaendler is a Swiss national and holds �� ������� �� �������� ����������� ����� ���&�����������(��)����������������������������7�������#�W7�������^������������@AA
-
18
5������l����l���j��z��w
T��������0������������������������������������������������������)089Q��'�������(�������#�����+'(#/������������������������������������������!�������$����������������������������������������������������������0���������0�����������+��������������/��R������������������������������������� $����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������the real economy.����������������������������������������������������������proposals are based on questionable evidence.
%��� ��������� ������ ��� ������0������ ��������� ����� +���������� ���� ������ ��� ���0�����������/� ��� ������������������������������������������������6�������������g�������������������%����������������������������������������������������
�����������������������������������������������������������������������������
������%�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������K��������$�����������������������������������������������������������������"�������������������������������������������������������������������������������������������������������%������������������0������������������������������������������������������������#�����������������������0�����������������������������������������������������������������������������������K������������������� ����������#����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������K������������%������������������0������������������������������������$�������������������������������������������������������+��������6�����������g/�������������������������������������������������������������������
%��� ������������������������������� ��������0�������������0����������������� �����minimum haircut on collateral��(�������������������������������������������������������������������������������������0�����������������������������������to raise their own haircuts in a down-cycle. Others want to be able to introduce a mini-mum haircut at times of exuberance or when the market looks vulnerable.
Policy-makers quote various academic papers to justify their proposal. But many of these papers are abstract theoretical constructs. There is very little empirical evidence. R�������������������������������������+���������������������}�����������)�������1����/���������������������������������������������������������������������������������������������������899:09A��%�������������������������������������������������������������������������������+���$7R�����$;R�/�����������������traded in the bilateral US repo market.
2���������������������������������������&(��������������%�������������"��������and most transactions are not bilateral, but triparty. Indeed, it has been estimated that ����������������������������� ����� ���\[���� ������������� ���������&(����������������� ������������������ ����������� ������������������������ +�������������������������������0��������������������&(��������������899:/��Other empirical studies have found that there was no increase in the haircuts on Treas-���������"���������������������������������0����������������������������
%������������������������������������������������0������6���������g����������central role in the crisis.
-
19
3�������$���
�����(�����̀ ������'�����������2$1"�$���������&�����������3������ ��!��������������������������������������0������������������+�������� ���������� ������/� �� ���$���Q��1(������������������������������������������*�����������3����1����$�������������������2$1"���!���������5���������"(2'1"� ��"������� ���� ���2$1"02(;"�)13"0)1(;"�;��������7��0umentation Workshop, Director of the 2$1"� ����0����� ������� ��� ��� !���0pean repo market and consultant to the 2$1"Q��!�������3����$������+!3$/������whom he has recently produced a White Paper on ‘The operation of the European ����� ������ ��� ����� ��� ����0��������the problem of settlement failures and the need for reform of the market infra-structure’ as well as studies on collateral haircuts and the role of repo in shadow ������ � 2������� ������� ���0����������������������������������the institutional money, securities and ����������������� �� ������� ��������������� �������� ������������ �������������������������������������0ulatory authorities, banks, brokers and information services, both in the City of London and outside the UK. Special in-
����������������������������������0������������������������������0�����R%$��������(����������@9��������� ��� #�� ��� !������ �������� ���#�Q��'������!�������7������������secondment to the International Mon-�����'�����_�������7$��
If the evidence for haircut-driven vicious spirals looks weak in the US, it is even weaker in Eu-������&��������������������������899:����899A���� ��� $����
��� �� ��� )������ '������� (��0
���+$)'(/����������������������!�������repo market from the semi-annual surveys of the 2��������$������1����"���������+2$1"/����� ����� ��� ������� �� �������� ������� �����
����������������������������8F[������0���������� ���!������������������ 2� ������clear that the haircut thesis may have been valid �������������������������&(������������but has been naively over-extrapolated.
%��� ����� ������ ���� ������ �������� ������
���������������������������$)'(�����������simply cut back their credit lines, just as they ��������������������������"�������������������������������������������������������������#����������������������������������
���������"�����������������������#�����!����������������������������89[����������������������89[�����������������������������������������������!&3�X�������{
Of course, a mandatory haircut may only be applied selectively, as it is unlikely that hard-������������������������������������������
�����������������������������������������be caused by the reduced liquidity in the repo markets on which their market-makers rely. But a ���������������5������0����������������������������������������������������2�would also distort the relative cost of risk across
��� ����������� ������� ������� �������������"�� ��� ����� ��� ��� ������� ��� ���� ��� ��0nalisation of collateral can be squared with the ���������Q��������5�������������������������������������������������������������������������������$$*�|�
"��������������������'(#���������������0���������������������������������������0������ ��������� %���� ����� ��� �� �������� ����2��������������� ��������� ��������� ���therefore be disruptive. With this in mind, the IC-1"Q��!�������3����$����������5����������������0����������������� ��� ������ ��� ���� ���������� ����� ��������� 2� ��� ��������� �� ����� ��0dane improvements that market stability can be improved most cost-effectively. Unfortunately, ������0������������������������������������headlines to satisfy their political masters.
5:$[�\�6s�s��s
-
20
%����������������������������������������������������������������0�����������������������������������������������������������������������0cial markets.
6��l���5����w�?w��mk�5�y��x���������0�
%�����������������������������������������������������������������������������
�������������
����������������������������������������������������������search for credible alternatives is not easy.
2����&(�����7����'���"������������������������������������������������������������!����������!�������$�������������������������������������������������������3����������$�����3����"�������+������$3"�\/���������������������in November last year. Under the proposals of the Commission, issuers would have to ���������������������������������������������������2���������������������������������������������������������������������������������������������0��������'����������������������������������������������������������������������������������������$3"�3���������
3x��m��y���j��z��
#������������������������������������������������������������������������������������������������$3"�\�����������������������������������������������_���������������������������������������������������������������������K������������������!�������#����'�������������������������������������$3"�proposals of the Commission*.
2� ����������� ��� !#'� ������ ��� ��� �������� ������ ������� ��� ��������� �������������������������������������!�����������������������������������������������������������������������������'������0����������������������������
���������������������������������������������5���������������� ������������������������������������������������������������������3��������������������������������������������%�����������������������������������������������0�����!&���������������������0���������������������������������������������under these conditions.
+����m�����m�����
"����������������������������������������������Commission’s proposal has �����������������z����������������������������������!$R]�$����
��������!�������Parliament and the Council.
1����������Q����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������%��������������������������������!#'�����of view either. In such a case, the fundamental assumption upon which rotation would ���������������������������������������������������$3"����������������������0tures and asset classes.
-
21
%�����������������������������$3"�\��������������������������K��������������������������%���!#'�������������������������������$3"�\���������������������������������������������������������������������������$3"������������������������������������������������������������������5�����������������������������������$�����3����"��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������5��������%�����0����������������������������������������������������������������������������5�����������������������������5�����������������������������������!�����������
"���$-?q�
%���� ��� �� ��� ������ $3"�� ����� ������������������������������������������are well established currently within the European securitisation market and indeed
�������������������� ������������ ���necessary skills to rate all type of securiti-sation issuances. Whilst the assumption may be that more players will enter the ������ ����� ����� ��� ������ ���� ���������that this will be case is unclear. This pro-posal may therefore prove to be det