eva presentacion 1

1

HENRY ORLANDO LUNA [email protected]

Ph. D en Ciencias Administrativas

Finanzas Corporativas – Creación de Valor

2

Donde: G = Monto del gasto t = Tasa de

impuestos

Ahorro de impuestos que genera un gasto =

G x t

CONCEPTO DE AHORRO DE IMPUESTOS

Ejemplo:Valor proyecto: $1.000 i%= 24%

DEUDA PATRIM

Utilidad Operativa 500 500Intereses 240 0UAI 260 500Impuestos 33% 85.8

165Utilidad Neta 174.2 335Menor Impuesto Pagado = 165 – 85.8=

79.2

240 x 33% = 79.2

3

CONCEPTO DE COSTO DE CAPITAL

Es lo que a la empresa le cuesta tener activos y se calcula como el costo promedio ponderado de las diferentes fuentes que se utilizan para financiarlo. Veamos un sencillo ejemplo:

ESTRUCTURA COSTO DESP. DE IMPTOS.PONDERACION

Pasivos 40% 20%(1 – 0.33)=13,4% 0,0536

Patrimonio 60% 28% 16,8CK ó WACC 22,16%

Rentabilidad mínima que deben producir los activos de la empresa. También se le conoce como la Tasa Mínima Requerida de Retorno – TMRR.

4

Earnings

Before

Interests

Taxes

Depreciation and

Amortization

CONCEPTO EBITDA

UAIIUtilidad Operativa

Ingresos Operativos- Costos y Gastos Operativos en efectivo= EBITDA- Depreciaciones y amortizaciones de

gastos diferidos= UTILIDAD OPERATIVA

El EBITDA es lo que finalmente termina convirtiéndose en caja, con el propósito de:

• Pagar impuestos.• Atender el servicio a la deuda (intereses y abono a capital)• Apoyar la financiación del crecimiento (KT y Activos Fijos)• Repartir utilidades a los accionistas.

También se le denomina UTILIDAD OPERATIVA DE CAJAES LA UTILIDAD QUE REALMENTE GESTIONAMOS!!

5

CONCEPTO EBITDA

Si se expresa como porcentaje de los ingresos obtenemos el denominado MARGEN EBITDA.

MARGEN EBITDA = EBITDA / INGRESOS

Se interpreta como los centavos que por cada peso de ingresos se convierten en caja con el propósito de atender los compromisos

mencionados en la página anterior.

Es un indicador de eficiencia operacional.

Recordemos que si:EBITDA – Depreciaciones y Amortizaciones = Utilidad Operativa

Entonces:EBITDA = Utilidad Operativa + depreciaciones y Amortizaciones

6

CONCEPTO EBITDA

Cuando las depreciaciones y amortizaciones representan una alta proporción de los costos y gastos, el Margen Operativo puede ser insuficiente para evaluar el desempeño. Veamos un corto ejemplo.

Felicitaciones para todos!!

Margen Operativo 30% 31,2%

2.007 2008

Ingresos 100.000 125.000 25%Util. Operativa 30.000 39.000 30%

7

CONCEPTO EBITDA

2007 2008

Ingresos 100.000 125.000 25%Util. Operativa 30.000 39.000 30%Margen Operativo 30% 31,2%

Depreciaciones 16.000 16.000

Supongamos que las depreciaciones valen $16.000.

EBITDA 46.000 55.000 19,6%

Margen EBITDA 46% 44%

Significa que estamos produciendo 2 centavos menos por peso vendido en relación con el año anterior.

8

CONCEPTO EBITDA

Ingresos 100.000 125.000 25%Util. Operativa 30.000 39.000 30%Margen Operativo 30% 31,2%

Depreciaciones 16.000 16.000

EBITDA 46.000 55.000 19,6%Margen EBITDA 46% 44%

El Margen EBITDA disminuyó porque los costos y gastos que implican desembolso de efectivo crecieron a un ritmo mayor que lo que crecieron los ingresos.

Costos y gastos en $ 54.000 70.000 29,6%

Lo cual implica destrucción de valor.

RECORDEMOS QUE ES LA UTILIDAD QUE NOSOTROS GESTIONAMOS!!

9

CONCEPTO DE FLUJO DE CAJA LIBRE

Es el flujo de caja que la empresa deja disponible para los acreedores financieros y los socios. Según el propósito, el FCL proyectado se puede presentar de dos formas diferentes.

EBITDA 1,200 - Depreciaciones y amortizaciones 200 UTILIDAD OPERATIVA 1,000 - Intereses (Gtos. Financieros) 100 UTILIDAD ANTES DE IMPTOS. 900 - Impuestos 315 UTILIDAD NETA 585 + Depreciaciones y amortizaciones 200 + Intereses (Gtos. Financieros) 100 FLUJO DE CAJA BRUTO 885 - Incremento KTNO 50 - Incremento Activos Fijos 300 = FCL 535

FCL PROYECTADO: Otros PropósitosEBITDA 1,200 - Depreciaciones y amortizaciones 200 UTILIDAD OPERATIVA 1,000 - Impuestos Aplicados 350 UT. OPERATIVA DESPUES DE IMPTOS. UODI 650 + Depreciaciones y amortizaciones 200 FLUJO DE CAJA BRUTO 850 - Incremento KTNO 50 - Incremento Activos Fijos 300 = FCL 500

FCL PROYECTADO: Propósito Valoración

La diferencia es justamente el valor del ahorro de impuestos no no reconocido en el formato utilizado para valorar.

10


El beneficio tributario de los intereses no se reconoce en el flujo de caja libre para valorar puesto que éste ya ha sido considerado en la tasa de descuento

EBITDA 1,200 - Depreciaciones y amortizaciones 200 UTILIDAD OPERATIVA 1,000 - Impuestos Aplicados 350 UT. OPERATIVA DESPUES DE IMPTOS. UODI 650 + Depreciaciones y amortizaciones 200 FLUJO DE CAJA BRUTO 850 - Incremento KTNO 50 - Incremento Activos Fijos 300 = FCL 500


O sea, que no solamente no hay un error, sino que así debe hacerse.

ESTRUCTURA COSTO DESP. DE IMPTOS. PONDERACION

Pasivos 40% 20%(1 – 0.33)=13.4% 5,36Patrimonio 60% 28% 16,8

CK ó WACC 22,16%

11


Finalmente, el flujo de caja para el propietario es el mismo.

EBITDA 1,200 - Depreciaciones y amortizaciones 200 UTILIDAD OPERATIVA 1,000 - Intereses (Gtos. Financieros) 100 EBITDA 1,200 UTILIDAD ANTES DE IMPTOS. 900 - Depreciaciones y amortizaciones 200 - Impuestos 315 UTILIDAD OPERATIVA 1,000 UTILIDAD NETA 585 - Impuestos Aplicados 350 + Depreciaciones y amortizaciones 200 UT. OPERATIVA DESPUES DE IMPTOS. UODI 650 + Intereses (Gtos. Financieros) 100 + Depreciaciones y amortizaciones 200 FLUJO DE CAJA BRUTO 885 FLUJO DE CAJA BRUTO 850 - Incremento KTNO 50 - Incremento KTNO 50 - Incremento Activos Fijos 300 - Incremento Activos Fijos 300 = FCL (después del beneficio tributario de la deuda) 535 = FCL (antes del beneficio tributario de la deuda) 500 - Servico a la deuda: - Servico a la deuda:Abono a Capital 80 Abono a Capital 80 Intereses 100 Intereses (después de impuestos) 65 = FLUJO DE CAJA DEL PROPIETARIO 355 = FLUJO DE CAJA DEL PROPIETARIO 355

FCL PROYECTADO: Otros Propósitos


El FCL debería ser la herramienta para determinar el reparto de utilidades.

12

RELACION ENTRE RENTABILIDAD Y CK

ESTRUCTURA COSTO DESP. DE IMPTOS.PONDERACION

Pasivos 40% 20%(1 – 0.33)=13,4% 5,36

Patrimonio 60% 28% 16,8CK ó WACC 22,16%

EJEMPLO: Valor Activos $1.000

La mínima UTILIDAD que la empresa debe producir es $221,6 UODI = UAII (1 – t)

UODI/Activos = 221.6/1.000 = 22.16% = CK

OPERATIVA DESPUES DE IMPTOS. UODI

13


Si la Rentabilidad del Activo es igual al costo de capital el propietario obtiene sobre su patrimonio una rentabilidad igual a la mínima esperada. Verifiquemos esto.

UODI

$221.6Utilidad Operativa 338.5Intereses 80.0UAI 258.5Impuestos 33%

85.3Utilidad Neta 173.2Ut. Neta/Patrimonio = 173.2/600 = 28,87% =

TMRR propiet.

Cuando esto sucede no hay agregación ni destrucción de valor para el propietario. Es como un punto de equilibrio económico

14

UODI $221,6

Utilidad Operativa 338.5Intereses 80.0UAI 258.5Impuestos 33% 85.3Utilidad Neta 173.2


Supongamos que en la realidad la empresa obtuvo una UODI de $300 millones.

UODI/Activos = 300/1.000 = 30% > CK

Ut. Neta/Patrimonio = 255,6/600 = 42,6% > TMRR propietarios

UODI $300461.5 80.0381.5125.9255.6

15


De lo anterior se llega al principal postulado de las finanzas empresariales:

Si la Rentabilidad del Activo es mayor que el costo de capital el propietario obtiene una rentabilidad superior a la mínima esperada, en cuyo caso hay valor agregado para éste.

Si UODI/Activos > CK

Ut. Neta/Patrimonio > TMRR prop.

El que haya valor agregado para el propietario simplemente significa que la empresa vale más que lo que valen sus activos.

16

EVA® – Economic Value Added

La empresa produjo realmente una UODI de $300.La mínima que debió producir era de $221.6Es decir, produjo $78.40 más.

ESA DIFERENCIA ES EL EVA!!

El EVA es la diferencia entre la Utilidad Operativa (UODI) que una empresa obtiene y la mínima que debería obtener.

UODIEVA =

Cargo o Costo por el Uso de los Activos

-Activos de Operación x CK

EVA = 300 - 1.000 x 0,22EVA = 300 – 220 = 80

17

Si una empresa genera sobre sus activos una rentabilidad superior al costo de capital, sobre el valor de esos activos se genera un remanente.

ESE REMANENTE ES EL EVA!!

El EVA es el remanente que generan los activos de la empresa cuando rinden por encima del costo de capital.

EVA

=

UODI/Activos de Operación

Activos de Operación (Rentab. Del Activo – CK)

EVA=1.000 (300/1.000 - 0,2216)EVA =1.000(0,30– 0,2216) =78.4


18

Su nombre resume las iniciales en Inglés de las palabras Economic Value Added o Valor Económico Agregado, en Español. También se le conoce con el nombre de GANANCIA ECONOMICA o INGRESO RESIDUAL.

La cada vez mayor utilización de esta medida en la evaluación del desempeño se soporta en el supuesto de que el éxito empresarial está directamente relacionado con la generación de valor económico, que implica que los recursos empleados por una empresa o unidad de negocios deben producir una rentabilidad superior a su costo, pues de no ser así, sería preferible trasladarlos a otra actividad.

Esto obliga a ir más allá de los tradicionales indicadores de evaluación del desempeño financiero y a la presentación más clara de los balances en la que se pueda establecer la verdadera cantidad derecursos empleados por cada unidad en su proceso de generación de utilidades y flujo de caja.


19

La toma de decisiones puede ser influida por el tipo de medidas seleccionadas para medir el desempeño.

Empresas enfocadas hacia el uso de indicadores como en crecimiento de la utilidad neta, o el crecimiento en los ingresos, o la misma rentabilidad del patrimonio, pueden desarrollar un punto de vista miope e ignorar oportunidades que ofrece la administración del Balance General, tales como la racionalización del Capital de Trabajo o la eficiencia en el uso de la capacidad instalada.

La evaluación de dichas oportunidades sólo puede basarse en el uso de indicadores enfocados hacia la medición de la creación de valor.

Por ejemplo, la rentabilidad del patrimonio puede aumentarse de un período a otro simplemente incrementando el nivel de endeudamiento, cuando el apalancamiento financieroes favorable.


20


EVA es un modelo conceptualmente similar al contable, con la diferencia de que los cargos financieros incluyen el costo de todos los activos y no únicamente los financiados con deuda. Es decir, que considera el costo del patrimonio de los propietarios.

Para comprender esto, veamos lo que sería un supuesto Estado de Resultados EVA.

Utilidad Operativa 461.5 - Intereses (80.0) - Costo del Patrimonio (258.5) UAI 123.0 - Impuestos (43.1) EVA 80.0

ESTADO DE RESULTADOS EVA

600 x 0,28/0,67

21


El EVA también puede calcularse como la diferencia entre la Utilidad Neta y el costo del Patrimonio después de Impuestos.

UODI $300

Utilidad Operativa 447.5Intereses 80.0UAI 367.7Impuestos 35%

121.36Utilidad Neta246.39

UtilidadNetaEVA = -Costo Patrimonio

Después de Impuestos

EVA=246.39– 600 x 0,28EVA=246.39–168=78,20

Esta fórmula prácticamente no se utiliza ya que no hace explícitos los inductores de valor.

22

FORMAS DE MEJORAR EL EVA®

El EVA puede ser mejorado a través de cinco tipos de decisiones:

• Mejorando la UODI sin requerir inversión alguna.

• Invirtiendo en proyectos que generen rentabilidad por encima del CK. Lo seguiremos denominando “Crecimiento con rentabilidad”.

• Liberando Fondos Ociosos.

• Desinvirtiendo en actividades que generen rentabilidad menor que el CK.

• Gestionando el Costo de Capital.

23


Veamos algunos ejemplos tomando como caso base la información que venimos utilizando para ilustrar los conceptos de valor agregado:

Año 1UODI 300Activos de Operación 1.000Rentabilidad del Activo 30%CK 22,16%UODIEVA = - Activos de Operación x CKUODIEVA = - Activos de Operación x CK

EVA = 300 - 1.000 x 0,2216EVA = 300 – 221,60 =78,40

EVA = Activos de Operación (Rentab. Del Activo – CK)EVA = Activos de Operación (Rentab. Del Activo – CK)

EVA = 1.000 (300/1.000 - 0,2216)EVA = 1.000 (0,30 – 0,2216) = 78,40

24


UODIEVA = - Activos de Operación x CKUODIEVA = - Activos de Operación x CK

EVA = 335 - 1.000 x 0,2216EVA = 335 – 221,6 = 113,4


EVA = 1.000 (335/1.000-0,2216)EVA = 1.000 (0,335 – 0,2216) = 113,4

Año 2:Mejoramiento de la eficiencia operativa.Aumento de la UODI en $35

1.Mejorando la UODI sin requerir inversión alguna

25


Como aprenderemos a continuación, lo que se monitorea no es el EVA del período, sino la variación en relación con el período anterior.


EVA = 335 - 1.000 x 0,2216EVA = 335 – 221,6= 113,40


EVA = 300 - 1.000 x 0,2216EVA = 300 – 220,16= 78,40

35

Año1

Año2

26


Cualquier aumento en la UODI como

consecuencia de una mejora en la eficiencia operativa, representa un incremento del EVA

igual al monto del aumento en la UODI

27

El incremento de la UODI se da por un incremento del EBITDA.

No por gimnasia contable con las depreciaciones y amortizaciones.


Ingresos Operativos- Costos y Gastos Operativos en efectivo= EBITDA- Depreciaciones y amortizaciones de

gastos diferidos= UTILIDAD OPERATIVA

Impuestos aplicadosUODI

-=

28

Año 3:Crecimiento con rentabilidad. Nuevos proyectos que implican inversión de $200 con incremento de la UODI de $55.

El crecimiento de un período a otro es, en sí mismo, un proyecto.


2.Invirtiendo en proyectos que rindan por encima del CK


EVA = 390-1.200 x 0,2216EVA = 390 –265,9 = 124,1


EVA = 1.200 (390/1.200 - 0,2216)EVA = 1.200 (0,325 – 0,2216) = 124,1

29


El EVA aumentó porque el crecimiento implicó una rentabilidad marginal superior al CK. Sólo por eso.

Rentabilidad Marginal = 55/200 = 27,5% > 22%


EVA = 390 - 1.200 x 0,22EVA = 390 – 264 = 126


EVA =335 -1.000 x 0,2216EVA =335 – 221,6= 113,4

11

Año2

Año3

30


Veamos los resultados si el incremento de la UODI hubiera sido $34 en vez de $55.

Disminución que debemos asociar con una rentabilidad marginal inferior al CK.

Rentabilidad Marginal = 34/200 = 17% < 22%


EVA = 369 - 1.200 x 0,2216EVA = 369 – 265,92 = 103,4


EVA = 335 - 1.000 x 0,2216EVA = 335 – 221,6 = 113,4

10

Año2

Año3

31


Veamos de nuevo los resultados cuando suponíamos un incremento de la UODI de $34.

30,75% > 22%La Rentabilidad del

activo fue superior al CK aunque el EVA

disminuyó!!


EVA = 1.000 (335/1.000 - 0,2216)EVA = 1.000 (0,335 – 0,2216) = 113,4


EVA = 1.200 (369/1.200 - 0,2216)EVA = 1.200(0,3075–0,2216)= 103,4

10

Año2

Año3

32


PELIGRO!!

La Rentabilidad del período puede ser mayor que el CK con el EVA disminuyendo

Es por ello que lo que se monitorea es la variación del EVA y no que la

rentabilidad sea superior al CK.

Significa que la Rentabilidad del Activo “no cuenta toda la historia” y

que la que es relevante es la marginal.

33


Supongamos que no estuviéramos realizando un análisis de valor agregado, sino una observación convencional de indicadores.

Veamos lo que encontraríamos al monitorear el comportamiento de la rentabilidad del activo.


EVA = 1.000 (335/1.000 - 0,2216)EVA = 1.000 (0,335 – 0,2216) = 113,4


EVA = 1.200 (390/1.200 - 0,2216)EVA = 1.200(,325 – 0,2216) = 124,4

Año2

Año3

La Rentabilidad del año 3 en relación con la el año 2, disminuyó.

34


Aunque la rentabilidad disminuyó del 33,5% al 32,5% el EVA aumentó en

$11.

O sea que una disminución de la rentabilidad no es necesariamente

mala si hay aumento del EVA.

Maximizar el EVA es más importante que

maximizar la Rentabilidad

EVA

35


¿Cuáles son y cuál es el valor de los activos que se utilizan para comenzar la medición del EVA?

UODIActivos

DeOperació

n

=RentabilidadDel Activo

ACTIVOS CORRIENTES

ACTIVOS FIJOS

PASIVOS CORRIENTES

PASIVOS LARGO PLAZO

PATRIMONIO

PREMIO

La Utilidad Operativa (numerador), es el premio para quienes financian los activos (denominador).

36


En el Estado de Resultados, la utilidad operativa ya ha considerado el costo financiero de un ente que participa en la financiación de los activos de la empresa.

UODIActivos

deOperació

n

=RentabilidadDel Activo

PREMIO

ACTIVOS CORRIENTES

ACTIVOS FIJOS

CxP Proveedores

PASIVOS LARGO PLAZO

PATRIMONIO

Oblig.Financieras CP

Por lo tanto, en el denominador de la rentabilidad sólo deberían considerarse los activos que son financiados por quienes son premiados por la UODI, pues debe existir una perfecta relación causa-efecto entre el numerador y el denominador.Los seguiremos llamando ACTIVOS NETOS DE OPERACION

NETOS NETO- RAN -

KTNO + Vr.Mercado Act. Fijos

Avalúo Técnico

CxC+ Inventario - CxP

KTNO

37


Lo anterior explica:

• Por qué siempre hemos calculado mal la rentabilidad del activo.

• Por qué el cálculo del CK no debe incluir a los proveedores de bienes y servicios.

• Por qué ciertos anglicismos utilizados para expresar la rentabilidad son la misma Rentabilidad del Activo Neto, RAN.

RONA: Return On Net AssetsROCE: Return On Capital EmployedROIC: Return on Invested CapitalROA: Return On Assets

38


¿Qué pasaría si el valor de los activos iniciales hubiera sido $1.600?


EVA = 335 - 1.600 x 0,2216EVA = 335 – 352 = (19,56)


EVA = 300 - 1.600 x 0,2216EVA = 300 – 352 = (54,56)


EVA = 390 - 1.800 x 0,2216EVA = 390 – 398,88 = (8,56)

35

11

Las variaciones siguen siendo las mismas!!

Año2

Año3

Año1

Pero los EVA negativos pueden causar ruidos innecesarios.

39


El incremento del EVA en los diferentes períodos de análisis es independiente del valor de los activos que se considere al inicio de la implementación del

método.

Pero la valoración de los activos iniciales debe hacerse

con responsabilidad

40

Año 4:Implementación de programa de Justo a Tiempo que implica disminución de inventarios por $100 sin afectar la UODI

3.Liberando Fondos Ociosos



EVA = 390-1.100 x 0,2216EVA = 390 – 243,76 = 146,24


EVA = 1.100 (390/1.100 - 0,2216)EVA =1.100 (0,3545–0,2216)= 146,19

INVENTARIOS

41


Cuando se liberan fondos ociosos el aumento en el EVA es igual al monto de la disminución, multiplicado por el CK

$100 x 22% = $22


EVA = 390 - 1.100 x 0,2216EVA = 390 – 243,76 = 146


EVA = 390 - 1.200 x 0,2216EVA = 390 – 265,92 = 124

22

Año3

Año4

VALOR AGREGADO

42


Y análogamente.....

Cualquier aumento de fondos ociosos, como consecuencia de ineficiencia en la administración

de los recursos, implica una destrucción de valor igual al monto de dicho aumento,

multiplicado por el costo de capital.

43


Año 5:Cierre de una unidad de negocios que implica una disminución de la UODI de $24, pero a su vez una disminución de los activos netos de operación por $150.

4.Desinvirtiendo en actividades que generen rentabilidad inferior al CK


EVA = 366 - 950 x 0,2216EVA = 366 – 210,5 = 155,5


EVA = 950 (366/950 - 0,2216)EVA = 950 (0,3853 – 0,2216) = 155,5

44



EVA = 366 - 950 x 0,2216EVA = 366 – 210,5 = 155,5


EVA = 390-1.100 x 0,2216EVA = 390 – 242 = 146,5

9

Año4

Año5

La unidad de negocios implicaba una rentabilidad inferior al costo de capital.

24/150 = 16% < 22,16 %

45



EVA = 366 - 950 x 0,2216EVA = 366 – 210,52 = 155


EVA = 390 -1.100 x0,2216EVA = 390 – 243,76 = 146

9

Año4

Año5

Es la alternativa más difícil de implementar debido a la poca penetración

del concepto en el mundo gerencial.

Además, debe obedecer a un análisis de largo plazo donde entran en juego

aspectos asociados con el valor presente de los EVA futuros.

46

EVAEconomic Value

Added®

eva presentacion 1

Business