Evaluarea Economic si Financiara a Unui Proiect de Infrastructura

4 3

Capitolul 1

Evaluarea Economic si Financiara a Unui Proiect de Infrastructura1.1. Consideraii generale

Evaluarea unei infrastructuri de transport nseamn deopotriv a determina dac este realizabil i, n caz afirmativ, de a estima interesul pe care l prezint punerea ei n funciune. Este o operaie complex care apeleaz la un mare i diferit numr de tehnici. Dei este o operaie global, ea comport, n mod sistematic, mai multe componente:

evaluare tehnic

evaluare economic

evaluare financiar

n cele ce urmeaz nu se va insista asupra problemelor privind evaluarea tehnic, a crei concluzie const n estimarea costurilor de construcie i de exploatare a lucrrilor propuse.

Evaluarea economic cuprinde dou pri distincte. Evaluarea efectelor directe care se finalizeaz n general printr-o analiz cost-beneficiu, apelnd la bilanul economic i evaluarea efectelor indirecte pentru care sinteza apeleaz la analiza multicriterial (20,38,43( (Anexa 2).

Este n acelai timp important s se insiste asupra faptului c cele trei componente ale evalurii unui proiect sunt mutual dependente. Fiecare influeneaz asupra celorlalte dou, astfel c rezultatele evalurii adevrate a unui proiect de infrastructur trebuie s fie confruntarea celor trei tipuri de investigaii de mai sus (30(.

Din multitudinea de definiii vehiculate i acceptate pentru termenul de "investiie" apreciem c cel puin dou sunt relevante pentru subiectul propus.

ntr-o prim accepiune, financiar, "o investiie este un ansamblu de cheltuieli pentru realizarea unui proiect care genereaz pe durata unei perioade relativ lungi - profit, astfel nct s se poat asigura, cel puin rambursarea cheltuielilor iniiale".

Aceast definiie exprim atitudinea fireasc a posesorilor de capital - bancherii, pentru care banii i nmulirea acestora constituie argumentele oricrei aciuni.

Exist ns i o definire economic a investiiei: "orice consum de resurse realizat n prezent, pentru obinerea n viitor a unor rezultate (efecte), concretizate ntr-o valoare total superioar".

Diferena esenial fa de prima formulare, cea financiar, const n folosirea termenului de "rezultate", care nu au neaprat exprimare monetar i care nu sunt resimite numai de susintorii financiari ai investiiei ci, de ansamblul activitilor economice i sociale, de pe un anumit teritoriu i pentru o anumit perioad de timp.

Investiiile n infrastructura de transport au frecvent valori i durate de realizare mari. Adeseori, condiiile avute n vedere la momentul fundamentrii deciziei se modific substanial, lipsind de valabilitate toate calculele financiare (36(.

n acelai timp, efectele realizrii investiiei se manifest, ca n cazul infrastructurii feroviare, de exemplu, pe durata ctorva generaii, depind cu mult termenele care intervin n estimrile financiare. O simpl evaluare financiar n acest domeniu este insuficient i de multe ori, incorect conducnd la decizii false (32(.

O investiie care vizeaz creterea vitezei de circulaie pe o infrastructur de transport, de exemplu, are ca efect - importante reduceri ale duratei deplasrii, ns, sub aspect financiar, dac tarifele se menin neschimbate, poate conduce la pierderi financiare. De aceea, ncercm s evideniem cteva particulariti ale orientrii investiiilor n infrastructura de transport, pentru care, nu de puine ori, nu se reuete o fundamentare temeinic, care s ofere decidenilor, cel mai adesea reprezentai de puterea public, variante cu consecine clare i complete astfel ca acetia, n raport cu strategia geo-politic a momentului s o aleag pe cea mai potrivit.

Evaluarea financiar apreciaz efectele generate de realizarea unei investiii asupra exploatrii, n condiiile unui anume sistem de tarifare, ale unor anumite modaliti de obinere a capitalului necesar, pentru un nivel estimat al traficului i pentru anumite valori i structuri ale cheltuielilor de exploatare dup darea n funcie a obiectivului.

Eficiena financiar a unei investiii n infrastructur este condiionat de tariful de utilizare practicat. Acesta este la ndemna administratorului infrastructurii i este consecina principiului de gestiune practicat: tarifare la nivelul costului marginal social sau tarifare la echilibru bugetar.

Traficul propriu unei anume infrastructuri i cel pe care aceasta l va atrage este dependent de calitatea serviciului oferit, inclusiv de sistemul de tarifare adoptat i de situaia pieei transporturilor (de relaiile de concuren, complementaritate sau indiferen dintre modurile de transport) (35(.

Cheltuielile de exploatare corespunztoare noilor condiii sunt la rndul lor dependente de trafic. Toate concluziile privind evaluarea financiar a unei investiii n infrastructura de transport sunt condiionate de corecta estimare a nivelului traficului. Orice nedeterminare n estimarea acestuia afecteaz concluziile calculelor privind evaluarea financiar.

Mai trebuie remarcat c realizarea de comparaii privind evaluarea financiar a proiectelor pentru infrastructurile diferitelor moduri de transport este posibil numai pentru condiii omogene de finanare: subvenii, mprumuturi, capitaluri proprii etc.

Evaluarea economic pe lng consecinele de natur financiar, presupune i aprecierea efectelor generate de realizarea unei investiii asupra colectivitii. Aceste efecte, de multe ori, sunt dificil de exprimat sub form monetar. Evaluarea economic a unui proiect se determin prin compararea cheltuielilor totale, cu avantajele oferite de realizarea obiectivului. Acestea pot fi structurate astfel:

a) Avantaje rezultate ca obiect al transferurilor monetare precum: economii la cheltuielile de exploatare, reduceri ale pierderilor societii de transport responsabile cu gestionarea activitii, ncasri rezultate din traficul atras de la alte moduri de transport;

b) Avantaje care nu fac obiectul transferurilor monetare dar care pot avea exprimare monetar. Cel mai adesea ele se refer la transportul de cltori i vizeaz: reduceri ale duratelor de cltorie, sporuri de securitate, de confort, de comoditate, exprimate valoric prin asocierea, deloc uoar, unor valori specifice orei petrecute de un cltor ntr-o deplasare, accidentului (diferenat n funcie de gravitatea acestuia - rnire uoar, rnire grav i pierderea temporar sau definitiv a capacitii de munc etc.) sau unitii specifice pentru cuantificarea oboselii sau stress-ului unei cltorii (6, 12,27,31(. De exemplu, n calculele de evaluare economic realizate pentru proiectele de investiii pentru autostrzi n Frana (31(, ponderea acestor avantaje este semnificativ: securitatea reprezint 15%, reducerea duratei deplasrii - 50%, iar creterea confortului - 30% din totalul avantajelor furnizate colectivitii de realizarea unui astfel de proiect.

c) Avantaje care nu pot fi apreciate n uniti monetare i sunt, n spaiu i timp, extrem de dificil de estimat. Ne referim la efectele asupra dezvoltrii economico-sociale regionale, la consecine asupra mediului i sistemului teritorial (15,16,21,24,25(, la echilibrul ecologic, la consecine estetice etc.

1.2. Aspectele eseniale ale evalurii

1.2.1 Corelaia dintre evaluarea economic i cea financiar

Tendina de organizare a activitii ntreprinderii de transport astfel nct s se asigure eficiena financiar corespunde unui comportament managerial firesc, propriu oricrei uniti economice de producie sau servicii. Evaluarea financiar se realizeaz urmrind ncasrile i cheltuielile necesare realizrii transporturilor la un anumit nivel calitativ al prestaiei i pentru un anumit sistem de tarifare.

n calculele de eficien economic, n schimb, trebuie s se includ i efectele asupra celorlali ageni economici, a riveranilor - indivizi sau colectiviti, efecte pe care acetia le resimt sub diferite forme fr ca ntreprinderea de transport gestionar s le consemneze direct n bugetul de venituri i cheltuieli.

Legtura dintre evaluarea economic i cea financiar depinde n mare msur de natura investiiei preconizate. Se disting, din acest punct de vedere, urmtoarele categorii de investiii pentru infrastructurile de transport:

a) investiii de productivitate - destinate reducerii costurilor de activitate;

b) investiii de capacitate, care la acelai nivel al calitii serviciului oferit, permit creterea cantitii de bunuri sau persoane transportate;

c) investiii de ameliorare a calitii ofertei de transport, prin reducerea duratei de deplasare, creterea siguranei i a securitii transportului, sporirea gradului de confort;

d) investiii pentru "compensarea" efectelor externe ale transporturilor, care pot conduce la creterea atractivitii unei anumite zone i la dezvoltarea ei economic i social.

Clasificarea este ntructva artificial deoarece, este uor de acceptat faptul c, nici o investiie anume nu aparine exclusiv uneia sau alteia dintre categoriile enunate, ea aparinnd mai mult sau mai puin fiecreia dintre ele.

n situaiile n care sistemul de tarifare dup realizarea investiiei este acelai cu cel de dinaintea iniierii proiectului, relaia dintre eficiena economic i cea financiar poate s difere de la un tip de investiie la altul. Aa se face c pentru investiiile de productivitate (categoria a) ele sunt identice, pentru cele de capacitate (categoria b) - au valori apropiate, n timp ce pentru investiiile din ultimile dou categorii, deoarece eficiena financiar este, n general, redus, efectele realizrii investiiilor sunt mai degrab resimite de societate, la nivel macroeconomic, astfel c, pentru colectivitate, eficiena economic este semnificativ (17,29(.

1.2.2 Cadrul economic al evalurii

Orice evaluare a unui proiect de infrastructur se plaseaz, n mod necesar, ntr-un anume cadru de evaluare economic (23,33,34(. Evaluarea unui proiect se realizeaz ca parte component a unui scenariu de cretere economic i este, n general, de dorit s se defineasc o manier de analiz a sensibilitii rezultatelor unui anume scenariu. Principalele variabile ce caracterizeaz scenariile de evaluare economic sunt n general urmtoarele (29(:

variabilele demografice, care definesc creterea populaiei nu numai la nivelul rii considerate ci i pe zone, pe intervale de vrst etc.

variabilele caracteristice creterii economice n fiecare din rile interesate de proiect (produsul intern brut, consumul familial)

repartiia principalelor variabile anterior definite pe sectoare,

indicii de evoluie a preurilor (preurile materiilor prime pe de o parte i preurile de consum pe de alt parte).

1.2.3 Descrierea unei stri de referin

Orice evaluare economic implic descrierea unei stri de referin n raport cu care se compar noua situaie n care infrastructura analizat este presupus efectiv realizat.

Definirea strii de referin nu trebuie confundat cu "status quo". Dac infrastructura studiat nu se realizeaz, creterea economic va antrena dificulti la creterea traficului i deci o adaptare a modurilor de transport tradiionale. Definirea strii viitoare poate deci implica un numr de studii relativ complexe i poate face apel, de exemplu, la tehnici de simulare (32(.

Este clar c definirea strii de referin viitoare i a costurilor de transport care le sunt asociate are o influen determinant asupra rezultatului evalurii economice. Aceast etap de evaluri trebuie realizat cu mult rigoare.

1.2.4 Dificultatea evalurii

Pentru definirea avantajelor economice sau pentru formularea criteriilor de alegere a proiectelor i a variantelor lor, recurgerea la teoria economic este indispensabil. Exist deja rezultate fundamentale referitoare la cele dou probleme anterior menionate (avantaje i criterii de alegere) iar mecanismele i tehnicile de evaluare economic progreseaz i se adncesc (9(. Impreciziile i erorile sunt ns, nc foarte numeroase.

Un parametru fundamental al criteriilor de alegere este rata de actualizare (3,28,39(. Ea nu intr n general n cadrul de evaluare a proiectelor de infrastructur: se pune numai problema de a o folosi. Este o variabil care se refer la ansamblul economiei. Uneori este fundamental s se cerceteze n fiecare ar rata de actualizare definit de experii organismelor de planificare. Dac aceast cercetare este confuz, cum se ntmpl adesea, atunci este indispensabil s se considere rata de actualizare ca un parametru i s se analizeze sensibilitatea rezultatelor pentru diferite valori.

1.2.5 Modelarea comportrii participanilor

n materie de infrastructur a transporturilor se disting trei principale grupe de participani:

utilizatorii diferitelor moduri de transport;

ntreprinderile de transport;

autoritile publice.

Pentru a estima comportarea celor trei categorii de participani n ipoteza "cu" i "fr" (cu infrastructura proiectat i fr aceast infrastructur, soluie care de asemenea trebuie descris sub numele de situaie de referin) este necesar s se dispun de un ansamblu de modele care s permit schematizarea acestor comportamente.

Exist n acest scop tehnici experimentale, de ordin statistic sau econometric; metodele cercetrii operaionale sunt de asemenea de mare utilitate. n traficul de cltori sau mrfuri, un parametru important al acestor modele este ceea ce se numete "valoarea timpului" (Anexa 1). Aceast valoare, natural, nu este mic, dar urmeaz, n general, o lege statistic n diversele populaii studiate (6,12,18(.

A ti s evaluezi corect timpul fiecrui utilizator este n definitiv, cheia multor evaluri de proiecte de infrastructur. Aceste proiecte sunt n general concepute pentru a ameliora condiiile de transport i mai ales pentru a reduce duratele de deplasare a utilizatorilor pentru care sunt destinate.

1.2.6 Condiii i constrngeri financiare

Evaluarea financiar a unui proiect este, dup cum s-a artat o component indispensabil. Exist, ntr-adevr, proiecte excelente sub aspectul interesului pentru colectivitate care nu pot fi ns realizate din lipsa resurselor financiare necesare. Nu poate fi judecat valoarea unui proiect fr a se pune problema creditelor care s-i permit realizarea (3,13,14,15(. Teoretic, aceast problem nu ar trebui s existe pentru c alegerea ratei de actualizare adecvat elimin constrngerile financiare. n practic exist ns nenumrare i puternice constrngeri financiare.

Evaluarea financiar a proiectelor implic o analiz detaliat a fluxurilor financiare n decursul perioadei de construcie a lucrrii, mai nti, i apoi n decursul perioadei de exploatare (3(. Trebuie pentru aceasta s fie definite un numr important de parametri i anume:

condiii de credit, care depind evident de evoluia preurilor;

fiscalitatea excesiv (frapant), costurile i veniturile aferente lucrrilor;

repartiia veniturilor nete ntre diveri parteneri (acionari, deintori de obligaii, stat).

1.3 Factorul timp i actualizarea financiar

1.3.1 Noiuni introductive

Rata dobnzii msoar preurile i resursele viitoare cu ajutorul celor prezente. Chiar dac nivelul inflaiei este zero, o unitate monetar din anul viitor valoreaz mai puin dect una din prezent, dup cum o unitate monetar din trecut este mai valoroas dect cea prezent.

Rata dobanzii este determinat ca raportul dintre dobanda platit la sfaritul perioadei de timp i creditul alocat la nceputul perioadei. Perioada utilizat, de regul, este de un an, astfel c rata dobnzii este o rat anual i este exprimat n % / an.

Rata dobnzii este dependent de variabile macroeconomice cum sunt: rata inflaiei, sistemul de taxare din economie, riscul investiional al sectorului economic analizat, indicele riscului de ar, de funcia de economisire, dar i de cea de consum la nivel naional.

Echivalena este conceptul conform cruia, pli diferite ca valoare total, pot fi echivalate ntre ele, dac sunt efectuate la date diferite. Introducerea acestui concept a aprut din necesitatea introducerii unui sistem de referin unic pentru venituri i cheltuieli realizate la momente diferite.

De exemplu, se consider un mprumut de 10.000 u.m. (uniti monetare), pe o perioada de 10 ani, cu o rata a dobanzii de 6% pe an. Achitarea se poate realiza n diferite moduri (tab.1.1), rezultnd patru serii echivalente de pli.

Tab.1.1- Modaliti de restituire a unui mprumut i a dobnzilor aferente

Anulmprumutseria 1seria 2seria 3seria 4

11000060016001359-

260015401359-

360014801359-

460014201359-

560013601359-

660013001359-

760012401359-

860011801359-

960011201359-

10106001060135917910

TOTAL100001600013.3001359017910

Cele patru serii echivalente de pli sunt:

seria 1 - plata mprumutului la sfritul perioadei, iar dobanda se platete anual;

seria 2 - plata mprumutului se face n rate anuale egale, plus dobnda pentru mprumutul neachitat;

seria 3 - plata se face anual, n rate egale, att pentru mprumut ct i pentru dobnda;

seria 4 - mprumutul i dobnda se pltesc o dat la sfritul perioadei.

1.3.2 Tehnici de actualizare

Procesul de actualizare determin echivalentul prezent al valorii unei pli viitoare, sau trecute, astfel ca toate efectele economice i financiare ale unui proiect s aib o baz comun de comparaie. Exist mai multe tipuri de actualizri care se folosesc n funcie de datele cunoscute ale analizei (tab. 1.3). Elementele utilizate sunt:

Valoarea comun sau prezent (P) - se definete ca fiind echivalentul unei pli sau serii de pli viitoare, care s-ar plti n momentul de fa, o singur dat, la rata dobnzii dat.

Actual nu nseamna numai echivalentul unei pli viitoare determinat ca plat n prezent, ci i a unei valori actuale ce urmeaz a fi pltit n viitor.

Rata dobanzii sau rata de actualizare (i) - procesul de calcul al valorii actuale sau prezente pentru o plat din viitor este denumit actualizare sau discontare, iar rata dobnzii folosit n acest scop - rat de actualizare sau de discontare.

Perioada de timp n ani, pentru care se face analiza, ncepnd cu un moment de referin considerat moment actual (n);Suma la o dat viitoare (F), dup o perioad de n ani, din momentul considerat de referin (echivalentul lui P la rata i);

Pli periodice n sume egale (A), pentru o perioad de n ani (toate echivalente cu P la rata de actualizare i );

Gradientul anual (G) sau pant crescatoare (sau descresctoare), reprezint rata de cretere anual a unei serii de pli.

1.3.3 Factori de echivalen

Cei mai utilizai factori de echivalen folosii n actualizare sunt:

(i) Factorul sumei cu doband compus

Ce devine o sum cnd dobnda se aplic n fiecare an la o valoare cresctoare cu acea dobnd? Pentru a determina suma la sfritul perioadei de calcul se utilizeaz tabelul 1.2.

Tab.1.2 - Determinarea sumei i dobnzii, restituite ntr-o singur trans la sfritul perioadei de

calcul

AnulSuma la nceputul anuluiDobnda pe perioada anuluiSuma la sfritul anului

1PPiP+Pi=P(i+1)

2P(1+i)P(1+i)iP(i+1)+P(i+1)i=P(i+1)2

3P(1+i)2P(1+i)2iP(i+1)2+P(i+1)i=P(i+1)3

............

nP(1+i)n-1P(1+i)n-1iP(1+i)n-1+P(1+i)n-1i=P(1+i)n

Rezult de aici relaia factorului cu dobnd compus (DC)

iar valoarea sumei care crete cu dobnda compus cu o singur plat este dat de relaia:

(1.1)

(ii) Factorul de actualizare sau discontare(VA)

Arat ct reprezint astzi o sum dintr-un moment viitor. Acest factor este inversul factorului sum cu dobnd compus:

n acest caz se d F i trebuie s se gseasc P:

(1.2)

(iii) Factorul cu dobanda compus anual-serie (DCS)

Cu ajutorul lui se calculeaz creterea unor depuneri egale (A), (efectuate la finele fiecruia din cei n ani), toate cu dobnd compus cresctoare. Cunoscndu-se A, trebuie s se determine F:

multiplicnd relaia cu (1+i), rezult:

din care, scznd prima relaie, rezult:

i

(1.3)

(iv) Factorul fondului de amortizare sau de reducere (RS)

Prin intermediul lui se determin nivelul restituirii din fiecare din cei n ani (mprumutul i dobnda) - A, pentru a recupera valoarea unei investiii, pn la sfritul vieii proiectului. El este egal cu inversul factorului cu dobnd compus serie - DCS:

Cunoscndu-se valoarea de la sfritul vieii proiectului F, se poate determina valoarea lui A

(1.4)

(v) Factorul de restituire (recuperare) a capitalului n serii anuale

constante (RCS)

Acest factor permite s se calculeze plile constante anuale necesare pentru a achita un mprumut P n n ani, cu dobnd compus. Plata total este o combinaie, cuprinznd att dobnda, ct i ratele pentru achitarea capitalului mprumutat.

Se folosete relaia (1.4), nlocuind:

iar, factorul de recuperare a capitalului este :

Cunoscnd P se obine A, utiliznd relaia :

(1.5)

(vi) Factorul de anuitate sau a valorii actuale-serie (VAS)

Acest factor permite determinarea valorii prezente a unei sume constante (plat sau ncasare anual) pe o anumit perioad de timp. Folosirea lui este direct i simpl n cazul unui flux de numerar constant, n orice perioad de existen a proiectului. Valoarea prezent a unui factor de anuitate, pentru orice numr dat de ani, este egal cu suma factorilor de actualizare (discontare) pentru toi aceti ani, adic, ct i inversul factorului de recuperare a capitalului (RCS).

Plecnd de la relaia :

i cunoscnd A, se determin valoarea prezent P :

(1.6)

(vii) Factorul gradient (pant-serie), cresctor sau

descresctor(GS)

n multe cazuri plile anuale nu se fac n serii egale. De exemplu, o serie de pli anuale pot fi cresctoare : 100, 125, 150, etc. sau descrescatoare : 100, 90, 80, ... .n general, o serie neuniform cresctoare, pltibil n n ani, poate fi scris sub forma: A1, A1+G, A1+2G, ... ,A1+(n-1)G, unde A1 este plata la sfaritul primului an,G - rata de cretere anual, A - echivalentul de plat anual.

Seria de mai sus se poate descompune n dou serii echivalente :

- o serie echivalent cu plata constant anual, egala cu A1 i

- o serie cu panta 0, G, 2G, ... ,(n-1)G.

Fiecare plat poate fi scris : A=A1+A2, unde

, de unde rezult factorul gradient

respectiv, relaia de calcul pentru A2 :

Relaiile de calcul vor fi, pentru:

- o serie cu gradient cresctor :

(1.7)

- serie cu gradient descresctor :

(1.8)

n tabelul 1.3 se prezint situaia recapitulativ a factorilor de echivalen descrii mai sus.

Pentru utilizarea acestor tehnici de actualizare n rezolvarea problemelor practice, trebuie s se parcurg urmatoarele etape:

1) Se identific elementele cunoscute i cele care trebuie determinate, dintre: i, n, P, F, A, G;

2) Se reprezint diagrama fluxului de numerar, n care axa orizontal reprezint timpul, iar axa vertical - valorile. Sgeile cu vrful n sus reprezint veniturile, iar cele cu vrful n jos - cheltuielile;

3) Se identific factorii de echivalen adecvai i se efectueaz calculele algebrice.

_1015256210.unknown

_1015580375.unknown

_1015580396.unknown

_1015580397.unknown

_1015580398.unknown

_1015580395.unknown

_1015580322.unknown

_1015580372.unknown

_1015580339.unknown

_1015259052.unknown

_1015580321.unknown

_1015256257.unknown

_1013175980.unknown

_1013176215.unknown

_1013176222.unknown

_1013176232.unknown

_1013257777.unknown

_1013176227.unknown

_1013176218.unknown

_1013176081.unknown

_1013175952.unknown

_1013175965.unknown

_1013175820.unknown