evaluarea întreprinderii

2

Universitatea OVIDIUS Constanta Departamentul ID-IFR Facultatea de tiine Economice Specializarea : Finante - Banci Forma de nvmnt : ID Anul de studiu: III Semestrul : II Valabil ncepnd cu anul univ. 2009-2010

Caiet de Studiu Individual

pentru

EVALUAREA AFACERII

Coordonator disciplin: Prof. univ. dr PEPI MITICA

3

Unitatea de nvare Nr. 1 NOTIUNI GENERALE PRIVIND EVALUAREA Cuprins Obiectivele Unitii de nvare Nr. 1

1.1.Evaluarea societatilor comerciale intre stiinta si arta 1.2.Aspecte teoretice privind evaluarea societatilor comerciale 1.3.Scurt istoric al profesiei de evaluator

Lucrare de verificare Unitate de nvare Nr. 1 Rspunsuri i comentarii la ntrebrile din testele de autoevaluare Bibliografie Unitate de nvare Nr. 1

4

OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 1 Principalele obiective ale unitii de nvare Nr. 1 sunt:

Intelegerea rolului evaluarii ca stiinta Familiarizarea cu aspectele teoretice ale evaluarii intreprinderii Prezentarea profesiei de evaluator

1.1 Evaluarea societatilor comerciale intre stiinta si arta

Rolul evaluarii in economia de piata

O alt mare necesitate n contextul actual al economiei romneti i anume determinarea n condiii de obiectivitate i profesionalism a valorii reale a acestor societi. Aceasta fiind una dintre cele mai grele sarcini cu care se confrunt lichidatorul. Determinarea valorii unei entiti patrimoniale este la baz o tiin cu reguli, metode i principii proprii. Cu toate acestea, n prezent, determinarea valorii unei ntreprinderi este un proces care mbin n proporii diferite: tiina, arta i experiena profesional. Dintre acestea, poate cea mai important este experiena profesional, singura care poate asigura evaluatorului bagajul informaional necesar soluionrii oricrei cereri de evaluare. Important, dar ntr-o msur mai mic, consider eu, este i partea tiinific: cunoaterea metodelor, principiilor, tehnicilor de evaluare. Cunoaterea exclusiv a aspectelor teoretice, fr o experien practic adecvat, nu va putea garanta obinerea unor rezultate reale, ntruct activitatea de evaluare va fi privat de elementul de adaptabilitate la condiiile specifice impuse de fiecare firm n parte, de elementul de art care nu trebuie s lipseasc din nici o evaluare. La aceste aspecte se adaug i situaia delicat n care se gsete economia romneasc tranziie ctre economia de pia, o tranziie anevoioas, care ntmpin numeroase obstacole de ordin social, politic i economic. n acest context, evaluarea ca profesie se afl practic la nceput de drum, fr s existe o baz de date care s asigure comparabilitatea rezultatelor diferitelor evaluri, sau modele (cazuri de referin) n practica evaluatorilor.

Test de autoevaluare 1.1 Definii rolul evaluarii intreprinderii Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 10 .

5

1.2 Aspecte teoretice privind evaluarea societatilor comerciale Etapele lucrarilor de evaluare Informatiile necesare evaluarii Alegerea metodelor de evaluare Prezentarea raportului de evaluare

Lucrrile de evaluare se desfoar n mai muli pai: 1. Definirea misiunii evalurii: fiecare evaluare este un caz particular,

obiectivele fiind i ele diferite, impunndu-se structuri diferite ale echipei de lucru i anumite programe de lucru. Astfel, evaluatorul poate apela i la serviciile unui evaluator tehnic.

2. Cunoaterea obiectului supus evalurii: adunarea surselor informaionale, prelucrarea, gruparea i analiza datelor:

studierea documentaiei puse la dispoziie; vizite la sediul societii aflate n lichidare; studierea documentelor financiar-contabile; interviuri cu diverse persoane din cadrul societii.

3. Diagnosticarea strii actuale: analiz complex asupra situaiei resurselor i rezultatelor obinute pe o anumit perioad de timp trecut i pn la data evalurii.

4. Diagnosticarea situaiei viitoare: un pas util la o societate n lichidare, doar n cazul n care se opteaz pentru desfurarea procedurii de reorganizare.

5. Alegerea metodelor de evaluare. Trebuie precizat c nu exist reguli specifice pentru alegerea metodelor de evaluare i nici nu se poate utiliza o metod universal. Metodele de evaluare se difereniaz n general prin importana care se d unor elemente ca:

patrimoniul ntreprinderii; rentabilitatea; cifra de afaceri.

n principiu, valoarea unei ntreprinderi poate fi dat de relaia: V = PX + RY+ CA

unde x, y, z sunt coeficieni de pondere. Z

Ponderea alocat fiecrui element determin metoda de evaluare aleas, dar ponderea este diferit de la un caz la altul, n funcie de condiiile specifice ale ntreprinderii evaluate. Pentru societile aflate n lichidare, rentabilitatea i cifra deafaceri vor avea o pondere redus n comparaie cu patrimoniul ntreprinderii care poate fi valorificat pe pia.

6. Motivarea alegerii metodei de evaluare 7. Prezentarea raportului de evaluare.

Serviciile evaluatorului pot fi solicitate fie pentru evaluarea unor bunuri sau active individuale din patrimoniul societii, fie pentru determinarea valorii globale a ntreprinderii ca ntreg, sau pentru determinarea valorii activelor societii, dup cum societatea se afl n dizolvare, faliment sau reorganizare.

Astfel, la o societate care se dizolv din alte motive dect imposibilitatea onorrii obligaiilor bneti, prezint interes evaluarea activelor individuale i evaluarea societii ca ntreg.

Asociaii sunt interesai ca tranzacia s se desfoare ct mai repede, n condiii de profitabilitate maxim, pentru a ncasa sumele proporional cu titlurile

6

deinute. n cazul falimentului, interes maxim prezint valorificarea rapid a

elementelor patrimoniale ale societii pentru acoperirea datoriilor ctre debitori, iar n cazul reorganizrii, prezint interes mai mare evaluarea bunurilor i activelor societii.

Evaluarea unui bun reprezint activitatea prin care se stabilete valoarea la zi a acelui bun sau activ individual, singular din patrimoniul folosit de o anumit ntreprindere. Acestea se regsesc n bilanurile agenilor economici sub denumirea de:

mijloace fixe, terenuri, cldiri, utilaje i mijloace de lucru; stocuri: materii prime, piese de schimb, combustibili, producie

neterminat, produse finite; creane; disponibiliti bneti.

Evaluarea unei ntreprinderi asigur cele mai sigure date i informaii ce privesc valoarea global a unei ntreprinderi la un anumit moment dat.

Activele sunt considerate de specialiti ca fiind la mijloc ntre bunuri i ntreprinderi, pentru c ele sunt constituite din mai multe bunuri, dar n schimb nu formeaz o societate comercial.

n Normele metodologice privind vnzarea de active ale societilor comerciale cu capital de stat, aprobate prin HG 634/1991, se stipuleaz c prin active se neleg uniti din structura unei societi comerciale deintoare, de natura magazinelor, restaurantelor, hotelurilor, cabanelor, depozitelor i alte asemenea care pot fi organizate i pot funciona n mod independent.

De aceea, evaluarea activelor folosete att tehnicile i procedurile specifice bunurilor, ct i cele ale ntreprinderilor.

Estimarea valorii bunurilor trebuie perceput n legtur cu posibilitatea realizrii efective pe pia a valorii bunului i nu numai ca o pretenie a proprietarului potenial vnztor mai ales cnd piaa nu i poate susine acest pre.

n acest din urm caz, insistena proprietarului asupra opiniei sale referitoare la valoarea bunului poate mpiedica valorificarea acestuia, iar uneori poate s impun trecerea acestuia n conservare ceea ce ar atrage deprecierea sub incidena factorului timp i cheltuieli suplimentare.

Deloc de neglijat este i opinia cumprtorului, ca partener de negociere, care va avea ntotdeauna tendina de a minimiza preul tranzaciei.

Armonizarea opiniilor formulate pe pia se face prin raportarea la informaiile oferite de tranzacii similare anterioare. n condiiile unei piee libere aflate nc n formare cum este piaa romneasc, evaluatorul trebuie s gseasc acele metode, proceduri, care s l conduc la un rezultat acceptabil pentru ambele pri angajate n negociere, astfel nct, plecnd de la valoarea recomandat de evaluator, prile s ajung la un pre de ncheiere a tranzaciei.

Acesta presupune pe de o parte stabilirea unei valori de ntrebuinare (nlocuire) ct mai aproape de realitate i apoi s se raporteze aceast valoare la condiiile concrete ale pieei (exemplu: utilitatea unui frigider pe continentul arctic).

ncheierea unor tranzacii pe baza unui pre rezultat din negocieri va fi perceput pe pia ca o informaie util pentru tranzaciile viitoare, oferind

7

evaluatorilor repere i limite valorice de pia care le vor uura demersurile viitoare. Dup cum s-a precizat, exist mai multe metode de evaluare a unei societi,

alegerea acestor metode fiind n ntregime la latitudinea evaluatorului, funcie de pregtirea, experiena i inspiraia acestuia.

Legislaia n vigoare impune folosirea n evaluarea unei societi a cel puin dou metode de evaluare.

Multitudinea metodelor de evaluare poate fi structurat n urmtoarele capitole:

metode patrimoniale; metode nscrise n abordarea pe baz de venit; metode mixte (hibride); metode bursiere.

Dintre metodele de evaluare patrimoniale se pot enumera: 1. activul net contabil: este metoda cea mai simpl i rapid de estimare a

valorii unei ntreprinderi, care se face pe baza ultimului bilan contabil. 2. activul net corectat: metoda activului net contabil prezint o serie de

inconveniente (care vor fi detaliate n cele ce urmeaz), care vor fi eliminate de metoda activului net corectat, prin introducerea unui bilan economic (un bilan contabil retratat) care s reflecte ct mai aproape de realitate situaia patrimoniului net al unei ntreprinderi. Ca o variant a metodei activului net corectat apare metoda activului net de lichidare, care se aplic n cazul lipsei continuitii exploatrii (cazul societilor aflate n lichidare). n acest caz, majoritatea activelor se evalueaz la valoarea de lichidare.

3. valoarea substanial brut: totalul valoric al activelor existente la dispoziia ntreprinderii, indiferent de modul de finanare, care sunt utilizate strict n realizarea obiectului de activitate.

4. capitalul permanent necesar exploatrii: valoarea capitalului necesar crerii unei societi cu aceleai caracteristici cu cele ale ntreprinderii analizate.

5. valoarea matematic: este un activ net corectat cu valoarea elementelor necorporale.

Dintre metodele de evaluare pe baz de venit: 1. metoda capitalizrii profitului: metoda se bazeaz pe raportarea unui

flux constant i reproductibil de venit la o rat de capitalizare. Metoda se utilizeaz n cazul societilor profitabile, n care investitorul urmrete s determine numrul de ani de profit pe care este dispus s l plteasc pentru entitatea patrimonial analizat. n cazul societilor aflate n dificultate economic, fr perspective de ameliorare a situaiei n care se afl, aceast metod de evaluare nu este aplicabil.

2. metoda actualizrii fluxului de lichiditi: n aceast metod toate fluxurile de lichiditi viitoare sunt actualizate la valoarea prezent. Din punct de vedere teoretic este considerat cea mai corect dar poate i cea mai complex.

Termenul de cash flow utilizat pentru evaluarea unei ntreprinderi n ansamblul ei, denumete fluxul de lichiditi care rezult din totalitatea operaiunilor, respectiv modificarea trezoreriei nete pe durata exerciiului.

n ceea ce privete metodele mixte, acestea au aprut ca urmare a necesitii crerii unei ci de mijloc ntre metodele patrimoniale i cele pe baz de venit. Simpatizanii celor dou metode susin c exist o singur metod perfect, restul

8

fiind afectate de erori. Rezultatele aplicrii simultane a celor dou metode sunt de cele mai multe ori contradictorii, ceea ce ridic serioase semne de ntrebare cu privire la soliditatea demersului teoretic. n acest context, metodele mixte pot reprezenta o soluie fiabil de estimare a valorii. De cele mai multe ori aceste metode reprezint o mbinare ntre elemente ale evalurii patrimoniale, pe baz de venit, bursiere etc., obinndu-se o valoare care ar estompa diferenele care apar. Unii specialiti includ n cadrul metodelor mixte i good will-ul ca instrument de determinare a valorii. Economia de piaa asigura utilizarea eficient a resurselor existente. Este o economie care se autoregleaza, ceea ce face s nu fie necesar o interventie masiv a statului n economie. Totui, activitatea economic trebuie reglementat din punct de vedere juridic. n plus, ntr-o economie de pia exist i fenomene nedorite, ale cror consecinte negative asupra situaiei economice a oamenilor trebuie controlate. De aceea, chiar si ntr-o economie de pia statul trebuie s joace un anumit rol, nsa unul limitat.

Test de autoevaluare 1.2 Care sunt etapele realizarii lucrarilor de evaluare? Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 10 .

1.3 Scurt istoric al profesiei de evaluator Deontologia profesiei de evaluator

Creterea numrului de societi comerciale, n special a celor cu capital privat, ncepnd cu anul 1990 de la apariia Legii 31//1990 a dus i la necesitatea dezvoltrii serviciilor de consultan i asisten de specialitate (evaluri de bunuri i societi, divizri, fuziuni, asocieri i lichidri). Datorit dificultilor generale din economie o serie de societi comerciale au fost puse n situaia de a nu-i mai putea desfura activitatea i a aprut necesitatea lichidrii lor fie din voina asociailor, fie datorit incapacitii de a-i onora obligaiile comerciale. De aceea a fost necesar apariia unor specialiti experi contabili, experi tehnici, evaluatori, juriti, specialiti n management i marketing, care s participe la realizarea lichidrilor n conformitate cu cadrul legislativ existent.

Teoria valorii este formulat nc din secolele XVIII XIX. Marile mini ale gndirii economice au formulat preri asupra valorii, subiectul fiind unul care a generat numeroase controverse ntre specialiti. Pornind de la teoria valorii care rezid din producia agricol cu principal factor de ntre producie pmntul, trecnd prin teoria valorii bazat pe costul de producie, creat prin combinarea in

9

trei factori de producie: capital, pmnt i munc, pentru ca apoi s apar ideea de valoare asociat noiunii de utilitate i teoria valorii munc a lui Marx.

Determinarea valorii reprezint deci o activitate laborioas, dificil i cu un grad ridicat de subiectivism, realizat de evaluatori.

Profesia de evaluator este recunoscut aproape oriunde n lume ca o profesie liberal de interes public. Fr a avea aceiai vrst cu alte profesii liberale, este rezultatul unor necesiti n plan social necesitatea de a evalua societi.

n ultimele decenii, nevoia de a evalua ct mai exact a devenit evident att n rile dezvoltate ct i n rile cu economie n dezvoltare. Necesitatea apariie pe pia a unor specialiti situai deasupra intereselor diferitelor grupuri implicate n tranzacii au dus n anul 1986 la formarea unui comitet ad-hoc compus din 9 organizaii profesionale din SUA i Canada. n anul urmtor se nfiineaz The Apprisal Foundation al crei obiectiv era formularea standardelor de evaluare i elaborarea unor criterii de calificare profesional a evaluatorilor.

n Romnia, realizarea privatizrii ntreprinderilor s-a bazat n cea mai mare parte pe rapoarte de evaluare, care au reprezentat puncte de pornire n acumularea de experien de ctre evaluatorii din Romnia. Impunerea profesionitilor n domeniul evalurii s-a datorat dificultilor cu care s-au confruntat comunitile financiare i guvernele.

Globalizarea, ca fenomen actual al vieii economice care a nceput n anii 70, a impus formularea unor standarde internaionale acceptate n domeniul desfurrii profesiei de evaluator.

Astfel, n anul 1981, se formeaz Comitetul Internaional pentru Standarde de Evaluare a Activelor TIAVSC (ulterior, n anul 1994, acesta i schimb numele n The International Valuation Standards Committee IVSC), ca urmare a colaborrii dintre The Royal Institution for Chartered Suveyors i reprezentani ai organizaiilor de evaluare din Statele Unite ale Americii.

Obiectivul fundamental al IVSC l constituie elaborarea standardelor de evaluare i a ghidurilor ce reprezint cea mai bun practic n evaluare.

n anul 1997, ia fiin o organizaie profesional a evaluatorilor din Europa: The European Group of Valuers Assotiation (TEGoVA), al crei obiectiv principal este elaborarea standardelor de evaluare europene n conformitate cu directivele Consiliului Europei. Un alt obiectiv la TEGoVA este pstrarea legturii cu IVSC i cu alte organisme europene i internaionale (exemplu: IASC Comitetul Internaional pentru Standarde de Contabilitate).

n Romnia se constituie n anul 1992, Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romnia (ANEVAR), asociaie profesional, non-profit, care are ntre obiectivele principale elaborarea de standarde de evaluare, standarde care s reprezinte punctul de vedere al profesionitilor n domeniu. Una dintre preocuprile permanente ale ANEVAR este pstrarea legturii cu organismele internaionale n domeniu precum i continua adaptare la standardele internaionale.

10

Test de autoevaluare 1.3 Care sunt institutiile ce formeaza evaluatori? Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 10

n loc de rezumat

Am ajuns la sfritul unitii de nvare nr. 1. V recomand s facei o recapitulare a principalelor subiecte prezentate n aceast unitate i s revizuii obiectivele precizate la nceput. Este timpul pentru ntocmirea Lucrrii de verificare nr. 1 pe care urmeaz s o transmitei tutorelui.

Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 1

Prezentai etapele realizarii lucrarilor de evaluare Punctajul maxim de 10 puncte, l ve-i obine astfel: 1 pct. pentru fiecare etapa de evaluare, 1 pct pentru calitatea descrierii, dou puncte pentru explicarea alegerii metodelor de evaluare

Rspunsurile testelor de autoevaluare

Raspunsul la testul de verificare 1.1 . Determinarea valorii unei entiti patrimoniale este la baz o tiin cu reguli, metode i principii proprii. Cu toate acestea, n prezent, determinarea valorii unei ntreprinderi este un proces care mbin n proporii diferite: tiina, arta i experiena profesional. Rspunsul la testul de verificare 1.2 Definirea misiunii evalurii

o Cunoaterea obiectului supus evalurii Diagnosticarea strii actuale Diagnosticarea situaiei viitoare

o Alegerea metodelor de evaluare Motivarea alegerii metodei de evaluare Prezentarea raportului de evaluare.

Rspunsul la testul de verificare 1.3 C.E.C.C.A.R A.N.E.V.A.R

11

Bibliografie unitate de nvare nr. 1

1.Dragota Victor, Dumitrescu Dalina- Evaluarea intreprinderii, Lito A.S.E. Bucuresti 1999 2.Copeland Tom, Koller Tim, Murrin Jack Valuation. Measuring and Managing the Value of Companies, McKinsey & Company, Inc.,2nd edition , 3.Pepi Mitica- Evaluarea afacerii, Editura Exponto Constanta, 2006 4.John Willey & Sons, Inc. 1995 5.Olsson Perr Studies in Company Valuation , Stockholm School of Economics, 2006

12

Unitatea de nvare Nr. 2

METODE DE EVALUARE PATRIMONIALA

Cuprins Obiectivele Unitii de nvare Nr. 2 2.1. Activul net contabil sau patrimoniul net contabil 2.2. Activul net corectat 2.3. Valoarea substantiala bruta 2.4. Valoarea matematica 2.5. Metoda capitalurilor permanente necesare exploatarii Lucrare de verificare Unitate de nvare Nr. 2 Rspunsuri i comentarii la ntrebrile din testele de autoevaluare Bibliografie Unitate de nvare Nr. 2

13


Cunoasterea metodelor de evaluare Identificarea modului de calcul Mecanismele de alegere a metodelor de evaluare

2.1. Activul net contabil sau patrimoniul net contabil

Activul net contabil, metoda patrimoniala

Activul net contabil sau patrimoniul net contabil: reprezint metoda cea mai rapid de estimare a valorii unei ntreprinderi. Anc = valoarea activelor ntreprinderii datorii totale active considerate nonvalori

Determinarea activului net contabil, n optica evalurii rapide a societilor comerciale pe baza unui raport de evaluare simplificat, se face pe baza relaiilor dintre indicatorii ultimului bilan contabil.

Calcularea Anc nu reprezint doar simple calcule aritmetice care au certificat de autenticitate viza cenzorilor i conducerii unei societi comerciale, ci presupune efectuarea unor corecii, a cror necesitate deriv din nsi interpretarea financiar-contabil a indicatorilor economici. Aceste corecii afecteaz cteva din elementele activului i pasivului bilanului.

Corecii contabile pentru determinarea activului net contabil - Eliminarea non-valorilor care nu pot fi valorificate independent pe pia. - Includerea provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli n datorii. Alt corecie practicat asupra non-valorilor (din activ) i provizioanelor

reglementate (din pasiv) o reprezint deducerea economiei de impozit latent, legat de nregistrarea progresiv a elementelor enumerate, n cheltuielile exerciiilor financiare viitoare.

Modalitatea concret de calcul a patrimoniului net const n posibilitatea calculrii patrimoniului net, fr a se recurge la serviciile unor firme de consultan n evaluare, care solicit nu numai tarife ridicate ci i o perioad de timp de 1-2 luni.

Anc = total activ cheltuieli nregistrate n avans total datorii. n cazul n care cota de impozit pe profit brut al ntreprinderii este de 38% i

provizioanele reglementate nu au fost impozitate, coreciile i activul net contabil se va calcula astfel:

Anc = total activ cheltuieli nregistrate n avans total datorii. Inconvenientele utilizrii Anc pentru exprimarea valorii ntreprinderii se

refer la: existena unor erori de nregistrare contabil i deci a unei

neconcordane ntre datele contabile i situaia real; reliefarea costurilor istorice care nu sunt actualizate cu valoarea de

utilizate i cu evoluia preurilor de nlocuire; aplicarea unor reguli fiscale referitoare la amortizare, constituirea

rezervelor, provizioanelor, duce la nregistrri contabile care deformeaz realitatea economic;

14

2.2. Activul net corectat ( A.N.C)

reflectarea unei viziuni a valorii ntreprinderii n contradicie cu teoria utilitii, conform creia preul unui bun economic este stabilit n funcie de satisfacia resimit de cumprtorul acestuia.

.

Test de autoevaluare 2.1 Formula de calcul a activului net contabil Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 20 .

Cea mai importanta metoda patrimoniala Transforma bilantul contabil intr-un bilant economic

Necesitatea corectrii bilanului contabil i constituirii unui bilan economic, care s reflecte mai aproape de realitate patrimoniul net al unei ntreprinderi, rezult din necesitatea depirii inconvenientelor metodei activului net contabil.

n esen, activul net corectat reprezint mrimea capitalului necesar pentru a reconstitui patrimoniul net existent al ntreprinderii la nivelul valorii reale de utilitate a acestuia.

Modul de calcul al ANC este: ANC = activul contabil corectat datoriile totale corectate (pe termen scurt, mediu i lung)

A. Corectarea elementelor de activ: 1) Imobilizrile necorporale sunt cel mai greu de evaluat. Principiile de evaluare ale acestor elemente sunt :

eliminarea aa-numitelor non-valori necorporale (cheltuieli de constituire, cheltuieli de cercetare-dezvoltare care nu sunt nominalizate pe proiecte distincte, nu sunt finanate din resurse proprii i nu au anse importante de finalizare prin inovaii;

evaluarea celorlalte active necorporale (fond comercial, clientel, brevete, mrci, licene etc.).

2) Imobilizrile corporale sunt evaluate prin mai multe metode, n funcie de natura lor, astfel:

terenurile se evalueaz prin metoda preului pieei, practicndu-se o diminuare de 30% pentru preul pe mp construit, fa de preul pe mp al terenului neconstruit. O alt metod rapid o reprezint aplicarea unui procent din valoarea bunurilor imobiliare ale ntreprinderii evaluate. Evaluatorul trebuie s interpreteze corect principalii parametri ce influeneaz preul terenului: poziia, existena utilitilor, rezistena la construcii, reglementrile administraiei n

15

domeniul regimului construciilor, raportul cerere-ofert al zonei etc. cldirile, construciile speciale i capitalul fix se evalueaz dup

principii specifice, care trebuie s in cont de: poziia lor, costul actual, gradul de uzur fizic i gradul de uzur moral, cheltuielile necesare pentru asigurarea funcionrii normale.

investiiile n curs se evalueaz dup aceleai principii cu cele utilizate pentru mijloacele fixe.

activele aflate n ntreprindere i achiziionate prin leasing se evalueaz ca i cnd ar aparine ntreprinderii care le folosete i sunt incluse n activul net corectat, cu meniunea c ratele scadente trebuie incluse n pasivul corectat al bilanului.

3) Imobilizrile financiare sunt formate din titluri de participare (drepturi sub form de aciuni sau alte titluri de valoare, n capitalul altor firme, care asigur exercitarea unui control sau a unei influene notabile, si deci, obinerea unui profit), titluri imobilizate ale activitii de portofoliu (titluri de valoare pe termen lung, achiziionate n vederea obinerii unor venituri financiare, fr a interveni n gestiunea societii emitente), alte titluri imobilizate i creane imobilizate (creane legate de participri, respectiv mprumuturi acordate ntreprinderilor la care firma supus evalurii deine titluri de participare, mprumuturi pe termen lung acordate terilor, n scopul obinerii unor dobnzi legale, garaniile i cauiunile depuse de unitatea patrimonial la teri .

Evaluarea elementelor imobilizrilor financiare prezentate mai sus se face n moduri diferite, punctul de plecare constituindu-l preul de cumprare sau valoarea nscris n contractul de achiziie a titlurilor de participare i a altor titluri imobilizate, cu care acestea sunt nregistrate n patrimoniu.

Evaluatorul trebuie s verifice corectitudinea nregistrrii n patrimoniu a titlurilor imobilizate, avnd n vedere prevederea legal conform creia cheltuielile accesorii privind achiziionarea titlurilor de participare i a altor titluri imobilizate se nregistreaz direct n cheltuielile de exploatare ale exerciiului financiar.

4) Stocurile sunt evaluate prin mai multe metode: a) Stocurile de materii prime, materiale i componente se evalueaz prin

metodele FIFO, LIFO, CMP al perioadei sau costul de achiziie al zilei de nchidere a exerciiului. n cazul unor stocuri depreciate i/sau inutilizabile pentru ntreprindere, evaluarea se face la preul posibil de vnzare a stocurilor, diminuat cu cheltuielile de valorificare.

b) Stocurile de produse finite i semifinite se evalueaz fie la costul de producie, fie la preul posibil de vnzare, n cazul n care valorificarea produselor nu se poate face dect prin diminuarea preului de vnzare.

c) Se constituie provizioane pentru stocurile de produse finite care nu mai pot fi vndute.

Producia neterminat se evalueaz n mod similar cu stocul de produse finite, respectiv la costul de producie, dar avndu-se n vedere diferitele metode de constatare a stadiului sau gradului de efectuare a operaiilor.

5) Creanele se evalueaz n principal n funcie de riscul de nencasare i de vechimea lor, astfel:

a) Cele mai vechi de un an i/sau cu probabilitate mare de nencasare, sunt

16

evaluate la valoarea zero; b) Cele pentru care s-a acordat credit clientului i se afl n cadrul

termenului de creditare, se evalueaz la valoarea lor contabil; c) Cele cu o vechime mai mare de ase luni, dar ncasabile, se evalueaz

printr-o diminuare cu procente de 25-50%, n funcie de riscul de nencasare i de rata dobnzii practicat la creditul comercial; pentru creanele cu o vechime mai mare de ase luni, confirmarea soldurilor se face n mod obligatoriu, pe baz de adres cu confirmare de primire.

d) Creanele exprimate n devize se evalueaz la cursul de referin al BNR din ziua evalurii.

6) Plile anticipate nu se includ n evaluare; 7) Avansurile primite de la furnizori nu se includ n evaluare; 8) Disponibilitile bneti n lei se preiau la valoarea lor nominal, iar cele

n valut sunt transformate n lei la cursul de referin al BNR la data evalurii; 9) CEC-urile, cambiile, biletele la ordin i alte valori se evalueaz la

valoarea cotaiei de pia din data evalurii; 10) Mrcile potale i timbrele fiscale se evalueaz la valoarea lor

nominal, cu excepia celor cu valoare filatelic; 11) Cheltuielile de repartizat pe mai multe perioade nu se includ n evaluare. B. Corectarea elementelor de pasiv se face astfel : - Datoriile se evalueaz de regul la valoarea probabil de plat; - Creditele pe termen lung se corecteaz dup aceeai uzan cu cea

prezentat n cazul creditelor pe termen lung acordate de ntreprindere i nscrise n componena imobilizrilor financiare.

- Includerea n datoriile totale a sumelor de natura unor obligaii a cror estimare este posibil.

ANC = activ corectat datorii totale corectate Dei Activul net corectat reprezint o fotografie clar a patrimoniului net al

i la data evalurii, aceast metod nu exprim preul la care poate fi cumprat o mod direct, deoarece aceast valoare trebuie corectat cu valoarea goodwill-ului,

w-how-ului, a calitii managementului, a mrcii, a calitii reelei de distribuie, multe ori nu sunt nregistrate n activul bilanului.

.

Test de autoevaluare 2.2 Formula de calcul a activului net corectat Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 20 .

17

2.3 Valoarea substantiala bruta

Valoarea substanial brut (VSB) reprezint totalul valoric al activelor existente la dispoziia ntreprinderii indiferent de modul lor de finanare, pe care aceasta le utilizeaz pentru a-i asigura realizarea obiectului de activitate, deci, care asigur continuitatea activitii.

Valoarea substaniala bruta = Activul net corectat+ Datorii pe termen scurt,

mediu si lung+ Valoarea bunurilor neaflate in proprietatea ntreprinderii, dar utilizate de aceasta+ Cheltuieli de constituire Cheltuieli de reparaii necesare pentru meninerea bunurilor pentru producie in stare de funcionare

nu sunt incluse activele corporale si necorporale care nu sunt necesare funcionarii normale a ntreprinderii ;

cnd sunt nscrise in activ, bunurile nchiriate sau in leasing, respectiv chiriile si ratele sau redevenele, nu constituie element de calcul si evaluare pentru activul net corectat ;

activele necorporale ca : brevete, mrci, sunt incluse in valoarea substaniala bruta la mrimea lor de evaluare, ca elemente distincte .

Valoarea substaniala redusa este valoarea substaniala bruta micorata cu datoriile nepurttoare de dobnzi ale societarii si cu creditele acordate de furnizori, in condiii favorabile de rata a dobnzii.

VSN = VSB Datorii totale

Test de autoevaluare 2.3 Modul de calcul al valorii substantiale brute Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 20 .

18

2.4 Valoarea matematica Valoarea matematica este egala cu valoarea de utilizare a

elementelor din activ, din care se scade datoria totala. n esena, valoarea matematica este egala cu activul net corectat diminuat cu valoarea elementelor necorporale. Calcularea se face, in funcie de utilizarea valorii de utilitate sau valorii venale. Valoarea venala se folosete pentru evaluarea unui element al imobilizrilor corporale care nu prezint nici un interes pentru cumprtor. Din calcule, pot fi eliminate bunurile care nu prezint nici o importanta pentru funcionarea ntreprinderii.

Test de autoevaluare 2.4 Modul de calcul al valorii matematice Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 20 .

2.5 Metoda capitalurilor permanente necesare exploatarii (C.P.N.E.)

Aceasta metoda a fost fundamentata pentru prima data de Barnay i Calba. Capitalurile permanente necesare exploatrii nu reflecta valoare reala a ntreprinderii, ci doar valoarea capitalului necesar pentru a crea o ntreprindere cu aceleai caracteristici cu cele ale ntreprinderii evaluate.

Capitalurile permanente necesare exploatrii sunt foarte apropiate ca mrime de activul economic total al ntreprinderii, deoarece reflecta totalul resurselor necesare pentru finanarea imobilizrilor de exploatare si a necesarului de fond de rulment pentru exploatare .

In imobilizrile pentru exploatare nu sunt incluse bunurile si titlurile de valoare nelegate direct de activitatea ntreprinderii;

CPNE este finanat att dintr-o parte a capitalurilor proprii, cat si dintr-o parte a capitalului mprumutat pe termen lung ;

intr-o parte a capitalurilor proprii, cat si dintr-o parte a capitalului mprumutat pe termen lung ;

In cazul existentei unei trezorerii nete pozitive (adic fondul de rulment

19

necesar este mai mare dect necesarul de fond de rulment), excedentul de trezorerie este apreciat ca un activ in afara exploatrii ;

Evaluatorul poate sa stabileasc un CPNE corectat, prin corecii efectuate att asupra imobilizrilor nete pentru exploatare, cat si asupra mrimii necesarului de fond de rulment pentru exploatare ;

CPNE si VSB nu sunt utilizate ca metode propriu-zise de evaluare, ci servesc pentru determinarea valorii ntreprinderii din punct de vedere patrimonial, ele avnd posibilitatea realizrii unei valori real matematice, cat mai apropiata de valoarea economic .

Test de autoevaluare 2.5 Definiti capitalul permanent necesar exploatarii Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 20 .

n loc de rezumat




20


Raspunsul la testul de verificare 2.1 Activul net contabil se va calcula astfel:

Anc = total activ cheltuieli nregistrate n avans total datorii.

Rspunsul la testul de verificare 2.2 Modul de calcul al ANC este:

ANC = activul contabil corectat datoriile totale corectate (pe termen scurt, mediu i lung) Rspunsul la testul de verificare 2.3

Valoarea substaniala bruta = Activul net corectat+ Datorii pe termen scurt, mediu si lung+ Valoarea bunurilor neaflate in proprietatea ntreprinderii, dar utilizate de aceasta+ Cheltuieli de constituire Cheltuieli de reparaii necesare pentru meninerea bunurilor pentru producie in stare de funcionare

Rspunsul la testul de verificare 2.4 Calcularea se face, in funcie de utilizarea valorii de utilitate sau valorii venale. Valoarea venala se folosete pentru evaluarea unui element al imobilizrilor corporale care nu prezint nici un interes pentru cumprtor. Din calcule, pot fi eliminate bunurile care nu prezint nici o importanta pentru funcionarea ntreprinderii. Rspunsul la testul de verificare 2.5

Capitalurile permanente necesare exploatrii nu reflecta valoare reala a ntreprinderii, ci doar valoarea capitalului necesar pentru a crea o ntreprindere cu aceleai caracteristici cu cele ale ntreprinderii evaluate.


1. Dragota Victor, Dumitrescu Dalina- Evaluarea intreprinderii, Lito A.S.E. Bucuresti 1999

2. Copeland Tom, Koller Tim, Murrin Jack Valuation. Measuring and Managing the Value of Companies, McKinsey & Company, Inc.,2nd edition

3. Pepi Mitica- Evaluarea afacerii, Editura Exponto Constanta, 2006 4. John Willey & Sons, Inc. 1995 5. Olsson Perr Studies in Company Valuation , Stockholm School of

21


METODA VALORII DE RENTABILITATE

Cuprins Obiectivele Unitii de nvare Nr. 3 3.1. Profitul reproductibil 3.2. Rata de capitalizare si coeficientul multiplicator Lucrare de verificare Unitate de nvare Nr. 3 Rspunsuri i comentarii la ntrebrile din testele de autoevaluare Bibliografie Unitate de nvare Nr. 3

22


Stabilirea profitului net reproductibil Calculul ratei de capitalizare

3.1 Profitul reproductibil Valoarea de rentabilitate

Calcularea acestui indicator se bazeaz pe cteva principii i uzane: - Profitul net reproductibil nu se identific cu profitul net contabil, care

este deformat fie de reglementrile financiar-contabile, fie de fluctuaiile ntmpltoare sau conjuncturale ale indicatorilor pe baza crora se calculeaz profitul net reproductibil. Profitul net reproductibil este un indicator teoretic, dar cu o determinare economica mult mai aproape de realitate, fata de relevanta profitului net contabil .

- Profitul net reproductibil este un profit corectat, punctul de pornire n calcularea acestui indicator reprezentndu-l analiza evoluiei nivelului i structurii cheltuielilor ntreprinderii evaluate.

Profit brut contabil +/- Cheltuieli economice corectate = Profit brut corectat Impozit pe profit brut corectat = Profit net corectat Un alt mod de determinare a profitului net reproductibil este identificarea acestuia cu aa-numita capacitate brut, care corespunde evidenierii fructului utilizrii valorii substaniale brute, deci a capitalului permanent pus la dispoziia ntreprinderii.

Cauzele ajustrii contului de profit i pierdere

Capitolele principale

de venituri i cheltuieli

Ajustri

Venituri 1. creterea care reflecta introducerea de noi produse si/sau sporirea preului;

2. descreterea datorat declinului produciei i scderii cursului aciunilor .

Costul bunurilor 3. ajustri c urmare a modificrii metodelor de contabilizare a stocului;

4. reduceri n costurile de prelucrare a produselor ajunse la maturitate;

5. modificri determinate de rezervele existente n preturile stocurilor;

23

6. creteri de salarii impuse arbitrar, respectiv prin negocieri sindicale sau contractul colectiv de munc .

Cheltuieli operaionale

a) 7. ajustri pentru remuneraii excesive ale proprietarului sau pentru lipsa acestora ;

b) 8. ajustri pentru cheltuieli de cercetare-dezvoltare anormale ;

c) 9. ajustarea amortizrii pentru investiii noi;

d) 10. creterea cheltuielilor de vnzare aferente produselor noi ;

e) 11. eliminarea unor cheltuieli anormale i ntmpltoare.

Alte cheltuieli i venituri

a) 12. ajustarea cheltuielilor cu dobnzile, pentru a reflecta o structura normal a capitalului ;

b) 13. eliminarea cheltuielilor i veniturilor aferente activelor din afara exploatrii.

Taxe 14. ajustarea cotei de impozitare n funcie de deductibilitatea cheltuielilor.

Fixarea mrimii profitului net reproductibil, pe baza cruia se calculeaz

valoarea de rentabilitate, se face dup mai multe metode, n funcie de dinamica trecut, prezent i previzibil pentru viitorul apropiat al cifrei de afaceri. Elementele pe baza crora se calculeaz valoarea de rentabilitate sunt nscrise n raportul anual de evaluare, sub forma de ipoteze i variante de calcul. Aceste ipoteze sunt elementele asupra crora se concentreaz cea mai mare parte a negocierilor, pentru finalizarea printr-un pre ferm al tranzaciei:

a) Vnztorul caut s-i conving pe cumprtori de existena unor riscuri minore pentru reproductibilitatea n viitor a profitului net reproductibil ;

b) Cumprtorul caut s se asigure mpotriva riscului nencasrii n viitor a profitului net reproductibil, prin invocarea unor incertitudini ct mai mari, solicitnd majorarea ratei de capitalizare i deci, diminuarea preului tranzaciei.

24

Test de autoevaluare 3.1 Principiile de calcul ale profitului net reproductibil. Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 26 .

3.2 Rata de capitalizare si coeficientul multiplicator

Rata de capitalizare este un divizor prin intermediul cruia profitul net reproductibil, cash-flow-ul net sau dividendul, adic un venit net, se transforma n capital, respectiv valoare a investiiei, indiferent de forma n care este realizat. Utilizarea ratei de capitalizare pentru transformarea unui venit net este de natura unei anuiti (mrime anual egal).

VR C

PNr= , unde VR

PN

= valoarea de rentabilitate ;

rC = rata de capitalizare .

= profitul net reproductibil;

Coeficientul multiplicator nu este altceva dect inversul ratei de capitalizare, exprim numrul de ani de profituri nete pe care cumprtorul este dispus s-l plteasc.

Stabilirea nivelului ratei de capitalizare se face n mod identic cu procedura de determinare a ratei de actualizare plecndu-se de la o rat de baz deflatat la care se adaug o prim de risc.

In cazul unei evaluri a unei societi pe principiul evalurii societilor cotate, coeficientul multiplicator este PER (price earning ratio), respectiv raportul dintre cursul aciunii i profitul net pe aciune. Coeficientul multiplicator poate fi preluat i din datele statistice referitoare la tranzaciile cu ntreprinderi similare. n concluzie, se poate aprecia c aceasta metoda reflecta valoarea unei ntreprinderi determinata n funcie de profitabilitatea ei trecuta, prezenta si/sau viitoare. Este un mod de abordare mai realist a valorii ntreprinderii, bazat pe teoria utilitii, un bun economic are o valoare nu pentru c exista c atare, ci numai pentru faptul c utilizarea lui creeaz o satisfacie pentru cumprtorul su, reflectat prin mrimea profitului net anual care poate rezulta dintr-o folosire eficienta a patrimoniului ntreprinderii. Dar eficiena acestei utilizri depinde nu numai de factorii clasici interni i externi, ci i de eforturile, resursele totale pe care ntreprinderea trebuie s le aloce pentru meninerea i creterea mrimii anuale a profitului net reproductibil. Reproductibilitatea n timp a profitului net nu se poate realiza n mod automat, fr nici o infuzie de capital suplimentar.

O alt critic a metodei valorii de rentabilitate const n neluarea n consideraie a structurii bilaniere, deci a raportului dintre datoriile pe termen lung i capitalurile proprii. De asemenea, metoda nu este aplicabil

25

ntreprinderilor afate n dificultate i-sau cele ale cror profituri sunt mai mici dect dobnda aferent plasrii unei sume de bani, echivalent cu activul net corectat n cumprarea obligaiunilor de stat (investiii fr risc i cu grad ridicat de lichiditate).

Aceste insuficiene de concepie ale metodei au fost sesizate n teoria evalurii i depite prin conceperea i utilizarea unei metode de evaluare mai complex metoda cash-flow-ului net actualizat.

Test de autoevaluare 3.2 Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 26

n loc de rezumat



Prezentai etapele realizarii lucrarilor de evaluare Punctajul maxim de 10 puncte, l ve-i obine astfel: 4 pct. pentru definirea corecta a elementelor valorii de rentabilitate, cate 2 pct pentru calitatea descrierii, 2 puncte pentru explicarea corecta a raportului dintre valoarea de rentabilitate si elementele sale.


26

Raspunsul la testul de verificare 3.1 - Profitul net reproductibil nu se identific cu profitul net

contabil, care este deformat fie de reglementrile financiar-contabile, fie de fluctuaiile ntmpltoare sau conjuncturale ale indicatorilor pe baza crora se calculeaz profitul net reproductibil. Profitul net reproductibil este un indicator teoretic, dar cu o determinare economica mult mai aproape de realitate, fata de relevanta profitului net contabil .

- Profitul net reproductibil este un profit corectat, punctul de pornire n calcularea acestui indicator reprezentndu-l analiza evoluiei nivelului i structurii cheltuielilor ntreprinderii evaluate. Rspunsul la testul de verificare 3.2

Rata de capitalizare este un divizor prin intermediul cruia profitul net reproductibil, cash-flow-ul net sau dividendul, adic un venit net, se transforma n capital, respectiv valoare a investiiei, indiferent de forma n care este realizat..



27


METODA DISCOUNTED CASH FLOW (D.C.F.)

Cuprins Obiectivele Unitii de nvare Nr. 4 4.1. Diviziunea Cash Flow-ului 4.2. Perioada de previziune a Cash Flow-ului 4.3. Contul de profit si pierderi proiectat prin Cash Flow 4.4. Rata de actualizare 4.5. Calcularea valorii intreprinderii prin metoda D.C.F. si corectia valorii finale Lucrare de verificare Unitate de nvare Nr. 4 Rspunsuri i comentarii la ntrebrile din testele de autoevaluare Bibliografie Unitate de nvare Nr. 4

28


Determinarea notiunii de cash flow Proiectarea contului de profit si pierdere prin cash- flow Calculul ratei de actualizare

4.1 Definirea Cash Flow-ului Metoda D.C.F.

Exist mai multe definiii ale acestei noiuni. n lucrrile de specialitate se utilizeaz expresii ca : flux de numerar, flux de lichiditi, fluxuri financiare, flux de disponibiliti nete, flux de trezorerie etc. O formulare mai adecvat se consider a fi metoda actualizrii veniturilor viitoare, adic veniturile care remunereaz factorul capital, respectiv profitul net i amortizarea imobilizrilor corporale i necorporale. O alt formulare este metoda actualizrii disponibilitilor nete sau cash-flow-ui liber disponibil. (free cash-flow).

Un flux de disponibiliti nete rezult din diferena dintre intrrile (ncasrile) i ieirile (plile) efectuate de o ntreprindere pe parcursul exerciiului financiar. Din aceast diferen rezult la sfritul anului o sum de disponibiliti nete denumit cash disponibil sau liber. El reflect fructul net pentru proprietar degrevat de orice obligaii de plat, deci disponibiliti n cont care pot fi nsuite i utilizate pentru satisfacerea interesului personal.

Disponibilitile nete de la sfritul anului = disponibilitile la nceputul anului + ncasri de pe parcursul anului plile de pe parcursul anului.

Mrimea real a cash-flow-ului net rezultat n ntreprindere din funcionarea curent a acesteia, pe parcursul anului, este diferena dintre cash-flow-ul net existent la sfritul anului i cel existent la nceputul anului. Din punct de vedere cantitativ, exista doua denumiri utilizate n metodele de evaluare a ntreprinderii, i anume :

Cash-flow-ul brut = profitul net corectat + amortizare + provizioanele cu caracter de rezerv.

Cash-flow net disponibil este calculat pe baza celor trei agregate clasice ale cash-flow-ului:

- Cash-flow operaional, din activitatea curent; - Cash-flow pentru investiii ; - Cash-flow din activiti de finanare.

29

Test de autoevaluare 4.1 Definiti notiunile prin care se identifica Cash Flow-ul Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 35 .

4.2 Perioada de previziune a Cash Flow-ului Metoda D.C.F.

Din punct de vedere al evalurii, durata de via a ntreprinderii se poate diviza n doua perioade distincte:

1) Durata de previziune explicit, n care cash-flow-ul poate fi calculat cu credibilitate pentru fiecare an. Numrul de ani ai acestei perioade este stabilit de evaluator, uzanele avnd n vedere:

- durata de via rmas a mijloacelor fixe de baz; - ciclul de via economic al produselor; - credibilitatea previziunilor; - perioada de timp n care afacerea devine stabil, respectiv perioada

n care rata anual de cretere a volumului produciei i a profitului este atractiva pentru investitori, i este n cretere.

In general, pentru intreprinderile industriale, cu o dotare tehnica normala si cu piata de desfacere in crestere, previziunea cash-flow-ului se face pentru un numar de 5-10 ani. Se admite ca, dupa aceasta perioada, credibilitatea previziunilor este mica, datorita incertitudinilor tot mai mari, pe masura cresterii orizontului de timp al previziunilor. In Franta, in cazul activelor de turism (pe Coasta de Azur in special), perioada de previziune este de 20-25 ani. Pentru echipamentele de productie si cladirile aferente se practica o perioada de previziune de 9-10 ani.

2) Durata de previziune non-explicita, n care cash-flow-ul nu mai poate fi calculat cu credibilitate pentru fiecare an. Ca expresie global a cash-flow-ului total realizabil n aceast perioad (a crei durat este cuprins ntre sfritul perioadei de previziune explicit i infinit), se calculeaz valoarea rezidual (terminal sau continu) a ntreprinderii, prin mai multe genuri de abordri.

Mrimea real a cash-flow-ului net rezultat n ntreprindere n funcionarea curenta a acesteia, pe parcursul anului, este diferena dintre cash-flow-ul net existent la sfritul anului i cel existent la nceputul anului.

Din punct de vedere cantitativ, exista doua denumiri utilizate n metodele de evaluare a ntreprinderii, i anume:

a) Cash-flow brut, format din profitul net corectat+ amortizarea + provizioanele cu caracter de rezerva. Cash-flow-ul brut reflecta capacitatea ntreprinderii de a face investiii, a pli dividende acionarilor, a constitui rezerve i majora provizioanele, de a restitui

30

ratele de credit scadente, de a asigura majorarea necesarului de fond de rulment pentru a susine creterea cifrei de afaceri. Cash-flow-ul brut este utilizat n evaluarea ntreprinderii prin metoda capitalizrii acestui indicator;

b) Cash-flow net disponibil (discounted) se compune din trei agregate clasice, i anume:

- Cash-flow operaional, din activitatea curenta sau de exploatare; - Cash-flow pentru investiii; - Cash-flow din activiti de finanare. Cumulul acestor trei cash-flow-uri duce la cash-flow-ul net disponibil.

Cash-flow operaional din activitatea curent sau de exploatare = profitul net

+ amortizarea /+ Creterea /descreterea necesarului de fond de rulment

Cash-flow pentru investiii = Cash-flow operaional

/+ costul achiziionrii mijloacelor fixe + ncasri din vnzarea mijloacelor fixe costul achiziionrii altor active pe termen lung + ncasri din vnzarea altor active pe termen lung

Cash-flow din activiti de finanare = Cash-flow pentru investiii

+ intrri de credite pe termen lung rambursri de credite pe termen lung + infuzie de capital subscris i vrsat

Din agregarea celor trei categorii de cash-flow, putem desprinde cteva

concluzii de natura practic: cash-flow-ul net disponibil reprezint recompensa primita de

proprietar pentru plasarea capitalurilor n ntreprinderea evaluata. De aceea, se mai numete i cash-flow net disponibil la dispoziia proprietarilor;

in cash-flow-ul brut au fost reinute numai cele doua surse importante ale acestuia, adic profitul net i amortizarea, neglijndu-se provizioanele cu caracter de rezerva. Aceasta deoarece:

a) in cazul evalurii ntreprinderii (ca i al managementului strategic), calcularea cash-flow-ului avnd caracter de previziune, nu trebuie sa aib o detaliere asemntoare cu cea uzuala, n cazul unui management curent;

b) previzionarea provizioanelor cu caracter de rezerva este dificil de fundamentat cu un grad de credibilitate acceptabil;

31

c) ponderea n totalul celor trei surse ale cash-flow-ului brut este semnificativa, ceea ce determina influenta pozitiva, dar care poate crea un subiectivism exagerat n realizarea provizioanelor, ceea ce ar denatura valoarea finala a cash-flow-ului n disponibil.

agregarea celor trei categorii de cash-flow n vederea determinrii cash-flow-ului net anual se face numai pe durata de previziune explicita a ntreprinderii, respectiv pentru un numr de ani n care fluxurile de cash-flow pot fi calculate anual pe baza unor ipoteze credibile.

Test de autoevaluare 4.2 Uzantele care stabilesc perioada de previziune Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 35 .

4.3 Contul de profit si pierderi proiectat prin Cash - Flow Metoda D.C.F.

Calcularea cash-flow-ului viitor este structurat metodologic n mai multe componente, fiecare trebuind s fie fundamentat, n mod distinct, prin tabele separate, care pot fi inserate unele n altele. Determinarea profitului net viitor se face dup o structur specific managementului strategic. n managementul financiar se utilizeaz o alt structur, respectiv diferena ntre ncasri i pli, care reprezint proiecia cash-flow-ului ce evideniaz numai fluxurile ce determin micarea trezoreriei. Un punct de control important asupra veridicitii proieciilor veniturilor i cheltuielilor l constituie corelarea dintre aceti indicatori i impactul economic pe care trebuie s-l induc investiiile noi, dup punerea lor n funciune.

Etapele proieciei contului de profit i pierdere 1) Proiecia veniturilor este cea mai important i complex sarcin a

evoluatorului, de aceasta depinznd credibilitatea valorii propuse prin aceast metod. Soluia cea mai credibil este realizarea unui studiu de pia profesional, o aciune complex i costisitoare. Exist i alte uzane complementare ca:

- extrapolarea evoluiei cifrei de afaceri din anii anteriori; - informaii furnizate de managerii ntreprinderii asupra aciunilor

viitoare; - previziunile asupra evoluiei pieei, cuprinse n planul de afaceri; - contractele de management;

32

- studiile sectoriale privind evoluia pieei produselor i/sau serviciilor n care este specializat ntreprinderea;

- prognozele economice realizate de instituii naionale sau internaionale;

- ritmul anual de cretere prognozat pentru PIB. Important este ns ca evaluatorul s combine aceste surse de informaii

i s asigure un grad de credibilitate ct mai mare proieciei veniturilor, inclusiv prin efectuarea mai multor variante. pesimist, normal i optimist.

2) Proiecia cheltuielilor fixe i variabile se face pe grupe: cheltuielile variabile i cheltuielile fixe din punct de vedere al corelaiei evoluiei lor fa de dinamica produciei.

3) Proiecia altor elemente de cheltuieli : - amortizarea imobilizrilor amortizabile; - provizioanele pentru debitori dubioi, prin stabilirea unui procent

al ponderii acestora n totalul veniturilor. Rezultatul proieciei contului de profit i pierdere este profitul net

corectat.

Test de autoevaluare 4.3 Enumerati etapele proiectiei contului de prfit si pierdere prin Cash - Flow Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 35 .

4.4 Rata de actualizare

La majoritatea negocierilor ocazionate de vnzarea parial sau total de ntreprinderi, un pol al controverselor l reprezint nivelul ratei de actualizare. Vnztorul are interesul s utilizeze pentru calcule o rata de actualizare sa fie cat mai mica, iar cumprtorul, bineneles, cat mai mare.

Nivelul ratei de actualizare (t) depinde de mai muli factori: - nivelul ratei neutre sau ratei dobnzii fr risc; - mrimea riscului, divizat n :

- risc sistematic (economic); - risc financiar (numai pentru ntreprinderile care au datorii pe

termen lung); - rata anuala a inflaiei. Regulile generale pentru stabilirea nivelului ratei de actualizare sunt : - dac proiecia cash-flow-ului se face n preuri curente, rata de

actualizare trebuie s conin i componenta inflaionist previzionat a preurilor;

- daca proiecia cash-flow-ului se face prin preuri constante (n termeni reali), atunci rata de actualizare t nu va conine influenta

33

inflaiei. Cum se stabilete nivelul ratei de actualizare? Criteriile n funcie de care se stabilete nivelul lui t depind de: - structura financiar a bilanului ntreprinderii, reflectat de raportul

intre capitalul propriu i capitalul permanent, n acest sens exist ntreprinderi ndatorate i nendatorate;

- cotarea sau necotarea ntreprinderii pe piaa de capital secundar (bursa de valori mobiliare) ;

- modul de calcul al riscului.

Test de autoevaluare 4.4. Care sunt criteriile pe baza carora se stabileste rata de actualizare? Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 35 .

4.5 Calcularea valorii intreprinderii prim metoda D.C.F. si corectia valorii finale Metoda D.C.F.

Evaluatorul trebuie s prezinte, n mod sintetic, un tabel final cu calcularea valorii ntreprinderii prin metoda DCF. O concluzie observabil este relaia dintre nivelul ratei de actualizare i mrimea valorii ntreprinderii: cu ct rata de actualizare este mai mare, cu att valoarea ntreprinderii este mai mic. Aceasta nseamn de fapt o bonificaie acordat unui investitor care i asum riscul cumprrii unei ntreprinderi. Cu ct acest risc este mai mare, deci rata de actualizare acceptat de el este mai mare, cu att este recompensat mai mult, dar printr-un mod specific diminuarea valorii ntreprinderii pe care dorete s o achiziioneze. Este vorba de o recompensare a asumrii riscului, care ns nu se face n viitor prin diminuarea valorii ntreprinderii i implicit a sumei preului pe care l pltete. Coreciile valorilor finale

De obicei, la valoarea final se fac trei genuri de corecii: 1) Luarea n consideraie a primei de control. Aceasta corecie se aplica n cazul unei tranzacii astfel: achiziionarea unui pachet de aciuni de blocaj (mai mare de 25%); cedarea voluntar a controlului; preluarea controlului prin acaparri de tip raider, ostile i fr

acordul Consiliului de Administaie. Mrimea primei de control este stabilita de evaluator, dar se disting n

general dou niveluri:

34

30% din Vrez n cazul ntreprinderilor necotate; 20-30% pentru societile cotate, mrimea acestei prime este data de

diferena pozitiv ntre cursul aciunilor la care se fac ofertele publice de cumprare i nivelul cursului dinaintea aprobrii de ctre Consiliul Bursei a ofertei publice de cumprare.

2) Diminuarea pentru lipsa de acces la lichiditi. Aceast corecie se aplic numai pentru ntreprinderile evaluate i

necotate la bursa de valori mobiliare i exprimnd imposibilitatea i/sau dificultile de vnzare a aciunilor necotate la un pre, curs acceptabil, n cazul unor necesiti suplimentare.

Mrimea acestei diminuri este de ordinul a 10-20%. 3) Diminuarea valorii obinut eventual dup coreciile prezentate

anterior, cu infuzia de capital (cu care se majoreaz capitalul social) i cu datoriile purttoare de dobnzi existente la data evalurii numai n cazul tipului de cash-flow la dispoziia investitorilor de capital.

Test de autoevaluare 4.5 Care sunt corectiile valorii finale calculata prin D.C.F.? Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 35 .

n loc de rezumat

Am ajuns la sfritul unitii de nvare nr. 4 V recomand s facei o recapitulare a principalelor subiecte prezentate n aceast unitate i s revizuii obiectivele precizate la nceput. Este timpul pentru ntocmirea Lucrrii de verificare nr. 4 pe care urmeaz s o transmitei tutorelui.




35

Raspunsul la testul de verificare 4.1 Exist mai multe definiii ale acestei noiuni ca : flux de numerar, flux de lichiditi, fluxuri financiare, flux de disponibiliti nete, flux de trezorerie etc Rspunsul la testul de verificare 4.2

- durata de via rmas a mijloacelor fixe de baz; - ciclul de via economic al produselor ; - credibilitatea previziunilor ; - perioada de timp n care afacerea devine stabil,

respectiv perioada n care rata anual de cretere a volumului produciei i a profitului este atractiva pentru investitori, i este n cretere. Rspunsul la testul de verificare 4.3

1) Proiecia veniturilor 2) Proiecia cheltuielilor fixe i variabile 3) Proiecia altor elemente de cheltuieli

Rspunsul la testul de verificare 4.4 - structura financiar a bilanului ntreprinderii, reflectat

de raportul intre capitalul propriu i capitalul permanent, n acest sens exist ntreprinderi ndatorate i nendatorate;

- cotarea sau necotarea ntreprinderii pe piaa de capital secundar (bursa de valori mobiliare) ;

- modul de calcul al riscului. Rspunsul la testul de verificare 4.5 1.Luarea n consideraie a primei de control. 2. Diminuarea pentru lipsa de acces la lichiditi. 3. Diminuarea valorii obinut eventual dup coreciile prezentate anterior, cu infuzia de capital (cu care se majoreaz capitalul social) i cu datoriile purttoare de dobnzi existente la data evalurii numai n cazul tipului de cash-flow la dispoziia investitorilor de capital.



36


METODE BURSIERE DE EVALUARE

Cuprins Obiectivele Unitii de nvare Nr. 5 5.1. Modelul Gordon - Shapiro 5.2. Evaluarea valorilor mobiliare Lucrare de verificare Unitate de nvare Nr. 5 Rspunsuri i comentarii la ntrebrile din testele de autoevaluare Bibliografie Unitate de nvare Nr. 5

37

21

1100

1)1()1(

)1()1(

gttg

tgDV

q

pq

q

p

p

++

+++

= =


Calculul valorii prin modelul Gordon Shapiro Evaluarea valorilor mobiliare

5.1 Modelul Gordon - Shapiro Metode bursiere

Modelul GORDON-SHAPIRO simplificat:

Formula de calcul a lui Vo se particularizeaz pe ipoteza posibilitii creterii anuale a dividendului brut ntr-o rata constant g.

gtDVo

= 1

dac dividendele din anul evalurii D0

gtDDV oo

+= 1 au fost distribuite

n care t = un i deflatat majorat cu o prima de risc g = rata anuala deflatat sperat de cretere a lui D Aspecte critice ale modelului Gordon-Shapiro: 1) dividendul pe aciune nu poate s creasc n rate anuale g egale,

deoarece nsi activitatea economica are un caracter pulsatoriu; 2) daca g.>t, modelul este inaplicabil 3) prin analize comparative realizate pe parcursul unui numr de ani, a

rezultat c nivelul cursului aciunilor tranzacionate la burs a fost cu aproape 30% mai mare fa de valoarea teoretica (cursul teoretic) rezultat din aplicarea modelului Gordon-Shapiro.

Modelul Gordon-Shapiro elaborat Formula de calcul a V0

G1 rata anual de cretere a D ntr-o perioad de mai muli ani, notai de la 1 la p;

se particularizeaz prin ipoteza unor rate anuale de cretere g ale lui D, dar cu mrimi diferite pentru perioadele succesive de previziune:

G2 rata anual egal de cretere a D ntr-o perioad ulterioar, ai cror ani sunt notai de la p+1 la q.

38

n prezent pe piaa bursier se tranzacioneaz instrumente financiare tot mai sofisticate (warrants, indici bursieri, contracte futures etc.) care, n mod necesar, au determinat lansarea unor metode noi de evaluare a cursului instrumentelor financiare. Problema evalurii acestora este mai mult de competena analitilor specializai n tranzaciile bursiere.

Cash-flow-ul la dispoziia investitorilor de capital acionari sau creditori (debt free cash-flow) i cash-flow la dispoziia acionarilor (cash-flow to equity owners), corelat cu modul specific de calculare a profitului net, respectiv cu neincluderea sau includerea veniturilor din dobnzi i cheltuielilor cu dobnzi. Cash-flow la dispoziia investitorilor de capital (debt cash-flow); deci n final se va scdea, din valoarea total, datoriile (pe termen scurt, mediu i lung) purttoare de dobnzi, existente la data evalurii.

Test de autoevaluare 5.1 Enuntati formula de calcul a Modelului Gordon Shapiro simplificat Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 39 .

5.2 Evaluarea valorilor mobiliare Metode bursiere

Evaluarea valorilor mobiliare se realizeaza in patru momente: 1. Momentul valorii de achizitie 2. Momentul valorii de inchidere a conturilor 3. Momentul valorii de inventar 4. Momentul valorii de iesire din patrimoniu

Test de autoevaluare 5.2 Care sunt momentele evaluarii valorilor mobiliare? Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 39 .

n loc de rezumat

Am ajuns la sfritul unitii de nvare nr. 5 V recomand s facei o recapitulare a principalelor subiecte prezentate n aceast unitate i s revizuii obiectivele precizate la nceput.

39

Este timpul pentru ntocmirea Lucrrii de verificare nr. 5 pe care urmeaz s o transmitei tutorelui.


Prezentai etapele realizarii lucrarilor de evaluare Punctajul maxim de 10 puncte, l ve-i obine astfel: 2 pct. pentru fiecare metoda de evaluare bursiera , 3 pct pentru calitatea descrierii si identificarea formulelor de calcul.


Raspunsul la testul de verificare 5.1 Formula de calcul a lui Vo se particularizeaz pe ipoteza posibilitii creterii anuale a dividendului brut ntr-o rata constant g.

gtDVo

= 1

dac dividendele din anul evalurii D0

gtDDV oo

+= 1 au fost distribuite

n care t = un i deflatat majorat cu o prima de risc g = rata anuala deflatat sperat de cretere a lui D

Rspunsul la testul de verificare 5.2

1.Momentul valorii de achizitie 2.Momentul valorii de inchidere a conturilor 3.Momentul valorii de inventar 4.Momentul valorii de iesire din patrimoniu


1.Dragota Victor, Dumitrescu Dalina- Evaluarea intreprinderii, Lito A.S.E. Bucuresti 1999 2.Copeland Tom, Koller Tim, Murrin Jack Valuation. Measuring and Managing the Value of Companies, McKinsey & Company, Inc.,2nd edition , 3.Pepi Mitica- Evaluarea afacerii, Editura Exponto Constanta, 2006

4.John Willey & Sons, Inc. 1995 5.Olsson Perr Studies in Company Valuation , Stockholm School of Economics, 2006

40


METODA GOOD - WILL

Cuprins Obiectivele Unitii de nvare Nr. 6 6.1. Definirea Good Will-ului 6.2. Calculul Good Will-ului Lucrare de verificare Unitate de nvare Nr. 6 Rspunsuri i comentarii la ntrebrile din testele de autoevaluare Bibliografie Unitate de nvare Nr. 6

41


Metoda anglo-saxona de determinarea Good Will ului Metoda franceza de determinarea Good Will ului Calculul Good Will-ului

6.1 Definirea Good Will-ului Metoda Good - Will

In terminologiile economice internationale exista mai multe viziuni asupra Good-will-ului, de asemenea exista teoria anglo-saxona, cea franceza i o teorie romaneasca. Cunoasterea acestor teorii are importanta teoretica dar i practica pentru a delimita i interpreta metodele de calcul ale marimii Good-will-ului, cat i pentru practica contabila, respectiv modalitatile de inregistrare contabila i de amortizare a valorii acestuia.

In contextul evalurii unei intreprinderi, marimea Good-will-ului este aproape intotdeauna subiectul negocierilor privind preul la care se convine adjudecarea partiala sau totala a vanzarii unei intreprinderi.

Exista n practica economica trei notiuni apropiate ca sfera de cuprindere i care reprezint acest element economic:

1) Good-will; 2) Fond de comert; 3) Fond comercial. 1) Good-will-ul este un activ intangibil care reprezint n mod normal

surplusul valorii unei intreprinderi fata de valoarea activelor sale tangibile. Surplusul de valoare este datorat indeosebi faptului ca afacerea genereaza un profit suplimentar fata de masa dobanzii care ar rezulta din investirea unei sume echivalente cu vnzarea activelor sale tangibile.

Good-will-ul este un activ vandabil, atunci cand ntreprinderea este vanduta, i uneori este inregistrat n bilantul ntreprinderii. n SUA, legea privind societatile comerciale stipuleaza ca Good-will-ul cumparat poate fi amortizat prin contul de profit i pierdere, intr-o perioada de timp care nu depaseste durata lui de viata economica.

Putem concluziona: Good-will-ul exprima valoarea globala a activelor necorporale; marimea Good-will-ului este n funcie de diferena dintre profitul

mai mare obtinut din functionarea unei firme, i dobanda care ar rezulta din plasarea unui capital, echivalent cu valoarea imobilizrilor corporale, n obligatiuni de stat, n scopul obinerii de dobanda;

marimea valorii Good-will-ului poate fi calculata i inclusa n valoarea totala a ntreprinderii i n preul ei de vnzare;

Good-will-ul poate fi amortizat prin includerea unei parti din

42

valoarea lui n cheltuielile anuale de exploatare, la capitolul amortizare;

Good-will-ul sau suprabeneficiu (in exprimarea franceza) este un cont de activ intangibil care indica prima platita peste valoarea de inventar a unei achizitii;

Good-will-ul reprezint ansamblul elementelor necorporale care contribuie la valoarea finala a ntreprinderii;

in optica franceza, Good-will-ul este excedentul valorii globale a ntreprinderii fata de suma valorilor elementelor corporale i necorporale pe care acesta le detine;

tot n optica franceza, marimea Good-will-ului reflecta o valoare suplimentara a activelor necorporale fata de cele inscrise n bilant, i care are potentialitatea unui profit suplimentar sau supraprofit;

in optica francez, notiunea de Good-will (care este de origine anglo-saxona) este utilizata prin alte doua notiuni usor mai restrictive, respectiv supravaloare i mai ales fond de comert.

2) Fondul de comert este definit ca reprezentand un ansamblu de elemente corporale i necorporale gestionate de un comerciant sau industrias n cadrul ntreprinderii sale.

Fondul de comert este n general alcatuit din elemente mobiliare, necorporale i corporale, elementele imobiliare fiind excluse.

Elementele necorporale ale fondului de comert: a) Clientele permanenta; b) Clientela ocazionala. Aceste doua elemente sunt variabile i depind

de exploatare i de conjunctura, dar constituie elemente eseniale ale fondului de comert;

c) Numele comercial (optiune franceza) este denumirea sub care se executa o activitate de comert (lucrativa, aducatoare de profit);

d) Firma este denumirea sau emblema pe care o alege un comerciant i care serveste la identificarea ntreprinderii i la atragerea clientelei;

e) Dreptul la locatie sau dreptul la acces sau dreptul la reinnoire; f) Licentele i autorizatiile administrative care sunt atasate fondului i

nu au caracter personal (licenta de vnzare a bauturilor alcoolice, autorizatie de transport public, etc.);

g) Drepturile de proprietate industriala, comerciala, artistica, drepturile de autor;

h) Diversele elemente care adeseori sunt considerate ca nefiind transmisibile odata cu fondul de comert, de exemplu diferite contracte de asigurare sau furnizare, semnate de catre vanzatorul fondului de comert.

Elementele corporale ale fondului de comert sunt alcatuite n principal din materiale, utilaje i echipamente care nu au caracter de imobilizri prin destinatie, dar care au o stabilitate i servesc la exploatarea ntreprinderii, de exemplu instrumente pentru redactare i tehnoredactare, masini de scris, etc.

3) Fondul comercial este o componenta importanta (cea mai importanta) a fondului de comert, i anume fondul comercial contine elementele

43

corporale ale fondului de comert. Prin aceasta optica, fondul comercial reflecta elementele necorporale

care nu pot fi evaluate n mod individual. Pentru un cumparator, valoarea ntreprinderii va fi cu atat mai mare cu cat acesta spera sa obtina o mai buna rentabilitate din reteaua, clientela i marcile pe care le achizitioneaza.

Pentru o ntreprindere industriala, fondul comercial este aptitudinea pe care acesta o are pentru a crea un profit mai mare sau mai mic, n cadrul unui mod de exploatare. Valoarea ntreprinderii n aceasta optiune va fi legata mai mult de psihologia ntreprinderii, decat de morfologia ei. Ea va fi cu atat mai mare cu cat ntreprinderea este mai sanatoasa, oamenii mai multumiti i mai fideli, produsele mai bine pozitionate pe piata, gestiunea financiara este satisfacatoare, clientela mai satisfacuta.

Concluzii: a) Fondul comercial se refera numai la valoarea activelor necorporale; b) Marimea valorii ntreprinderii este direct proportionala cu efectul

sinergetic rezultat din folosirea intregului ei potential uman, material, financiar, dar i de elemente care pot fi independente de acest potential (vadul comercial);

c) Efectul sinergetic reflectat n marimea profitului obtinut de o firma rezulta din ecuatia: o ntreprindere = o piata + un produs + oameni ;

d) Nu sunt cuprinse n fondul comercial stocurile de produse finite i de materii prime, imobilizri financiare, disponibilitati bneti, utilajele i instalatiile care pot fi evaluate separar i valorificate de catre proprietar.

Viziunea romaneasc asupra goodwill-ului In legislatia contabila actuala n Romania se utilizeaz notiunea de fond

comercial i reprezint partea din fondul de comert care nu figureaza n cadrul celorlalte elemente de patrimoniu, cu care concura insa la mentinerea sau la dezvoltarea potentialului societatii, cum sunt: clientela, vadul, debuseurile, reputatia i alte elemente necorporale, i se inregistreaza n contabilitate intr-un cont distinct de imobilizri necorporale.

Fondul comercial se determina ca diferena intre valoarea de utilitate sau costul de achizitie, dup caz, a fondului de comert, i valoarea corespunzatoare a elementelor de activ nregistrate n contabilitate.

Concluzii asupra optiunii romanesti a goodwill-ului: Fondul comercial este alcatuit n esenta din active necorporale,

neinregistrate n bilant n alte conturi de imobilizri necorporale (brevete, licente, mrci de fabrica i de comert, drepturi de proprietate industriala i intelectuala aduse ca aport, achiziionate sau dobandite pe alte cai).

Marimea fondului comercial se inregistreaza n bilant intr-un cont distinct, la valoarea de utilitate sau la costul de cumprare.

De regula nu este supus amortizrii, cu exceptia cazului n care se constata o depreciere ireversibila i n conformitate cu legislatia contabila n vigoare.

Goodwill-ul se poate defini sintetic ca fiind o diferena intre valoarea globala a ntreprinderii i activul net corectat:

44

GW = valoarea global a ntreprinderii

activul net corectat In cazul n care aceasta valoare este negativa, deci ntreprinderea are o

profitabilitate mai mica decat cea normala, diferena se numete goodwill negativ sau badwill. n cazul existentei goodwill-ului negativ sau a badwill-ului, preul de vnzare al ntreprinderii nu tine seama de existenta lui i are ca reper activul net corectat si, evident, valorile determinate prin alte metode de evaluare.

Test de autoevaluare 6.1 Ce este Good Will ul ? Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 47 .

6.2 Calculul Good Will-ului Metoda Good - Will

In practica evalurii ntreprinderii se folosesc mai multe formule de calcul a marimii goodwill-ului. n funcie de modul de abordare, respectiv de indicatorii economici pe baza carora se calculeaz profitul real, rata neutra de capitalizare, coeficientul de capitalizare, activul net corectat, valoarea substantiala bruta i capitalul permanent necesar exploatrii, exista trei grupe de metode de calcul a goodwill-ului:

1. Metode bazate pe capitalizarea rentei de goodwill sau supraprofitului 2. Metoda anglo-saxon 3. Metoda francez

Metode bazate pe capitalizarea supraprofitului

Exista mai multe metode care calculeaz goodwill-ul sau valoarea acestuia,

prin capitalizarea supraprofitului obtinut de o firma, respectiv prin transformarea acestuia n valoare a capitalului. Deosebirile dintre aceste metode se refera la modul de calcul a marimii supraprofitului i la modul de capitalizare a acestuia.

Marimea supraprofitului se calculeaz de regula ca diferena intre profitul net anual obtinut i un profit normal care ar reprezenta o remuneratie normala, fie a activului net contabil, fie a valorii totale a ntreprinderii.

Capitalizarea supraprofitului se face prin intermediul unei rate de capitalizare, a carei semnificatie este deosebit de importanta avnd n vedere ponderea ei potentiala

45

n preul final al unei intreprinderi. Pentru asigurarea coerentei indicatorilor pe baza carora se calculeaz marimea

goodwill-ului, este necesara realizarea unei corespondente a celor trei forme de exprimare a valorii patrimoniale, i anume:

activul net corectat prin profitul net corectat; valoarea substantiala bruta prin capacitatea beneficiara; capitalul permanent necesar exploatrii prin randamentul financiar. In practica exista metoda anglo-saxona care abordeaza supraprofitul pe o

perioada de timp nelimitat, i care actualizeaza valoarea totala n permanenta cu valoarea supraprofitului oscilanta n timp.

Mai exista metode europene prin care valoarea globala a ntreprinderii este data de cumulul celor doua valori, i anume valoarea ntreprinderii i supraprofitul calculat la momentul evalurii.

Metode indirecte i directe de calcul a Good-will-ului

Metode indirecte de determinare a goodwill-ului Metoda franceza Barnay calculeaz valoarea globala prin adaugarea la activul

net corectat a goodwill-ului, n funcie de perioada de profitabilitate a ntreprinderii evaluate.

Metoda retail este aplicata n special pentru societatile comerciale cu ridicata, aceasta metoda divizeaza goodwill-ul n doua parti, i explica acest lucru prin faptul ca, n decursul timpului, clientela vanzatorului tinde sa devina i sa fie inlocuita prin clientela cumparatorului, i de aceea goodwill-ul este impartit n mod egal intre acestia.

O alta metoda este metoda indirecta de calcul a goodwill-ului. Utilizarea acestei metode este conditionata de determinarea prealabila a activului net corectat i a valorii de rentabilitate sau valoarea de randament. Diferena dintre valoarea globala data fie de valoarea de rentabilitate, fie de valoarea de randament, i activul net corectat, exprima goodwill-ul.

GW = Vr ANC sau GW = Vrd ANC Avantajul folosirii acestei metode consta n posibilitatea evitarii explicatiilor

aferente utilizarii unor notiuni de capitalizare care intotdeauna sunt puse sub semnul intrebarii. n schimb, pentru determinarea valorii de rentabilitate sau de randament i a activului net corectat, sunt necesare analize i o serie de ipoteze fezabile.

Metode directe de determinare a goodwill-ului Evaluarea directa a goodwill-ului sau a fondului de comert este aplicabila

numai pentru unitatile din comertul cu amanuntul, inclusiv cele n care se produc bunuri alimentare destinate vanzarii.

Evaluarea directa se refera numai la vnzarea fondului de comert, deci fara a include cladirile, terenurile, stocurile de marfa, de asemenea reprezint o vnzare a dreptului de folosinta a fondului de comert pe o anumita perioada (in Europa se practica pe o perioada de 9 ani), cu drepturi legale de reinnoire a contractului, daca cumparatorul doreste aceasta prelungire.

46

Evaluarea directa este o evaluare rapida dar aproximativa, n acest sens exista o serie intreaga de baremuri practicabile care tin cont de forma de exprimare i de diferite marimi. Acestea sunt calculate procentual pe cifra de afaceri anuala.

Vom incerca un exemplu n acest sens: are loc cumpararea unui goodwill, n Europa, i i se atribuie o anumita valoare, n funcie de serviciul la care se refera, i de brandul acestuia. Aceste valori pot fi:

Tipul de servicii practicate Marimea valorii goodwill-ului Bijuterie-ceasornicarie 50-90 % din cifra de afaceri anuala Spalatorie pentru populatie Trei luni din cifra de afaceri + costul

utilajelor Cafenea-braserie De 5-8 ori profitul net anual Cinema 52-80 de ncasri brute saptamanale Bacanie generala De 3 ori profitul net anual + valoarea

echipamentelor Delicatese De 100-120 de ori ncasrile zilnice Hotelier De 2,5 4 ori cifra de afaceri media

anuala Restaurante De 3-5 ori profitul net anual Farmacie De 3- 4 ori profitul net anual Cosmetica-coafura 100 % cifra de afaceri medie anuala +

valoarea echipamentelor

Test de autoevaluare 6.2 Enumerati metodele de calcul ale Good Will ului. Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 47 .

n loc de rezumat

Am ajuns la sfritul unitii de nvare nr. 6 V recomand s facei o recapitulare a principalelor subiecte prezentate n aceast unitate i s revizuii obiectivele precizate la nceput. Este timpul pentru ntocmirea Lucrrii de verificare nr. 5 pe care urmeaz s o transmitei tutorelui.


Prezentai etapele realizarii lucrarilor de evaluare Punctajul maxim de 10 puncte, l ve-i obine astfel: 2 pct. pentru fiecare metoda de evaluare bursiera , 3 pct pentru calitatea descrierii si identificarea formulelor de calcul.

47


Raspunsul la testul de verificare 6.1 Good-will-ul este un activ intangibil care reprezint n mod

normal surplusul valorii unei intreprinderi fata de valoarea activelor sale tangibile. Surplusul de valoare este datorat indeosebi faptului ca afacerea genereaza un profit suplimentar fata de masa dobanzii care ar rezulta din investirea unei sume echivalente cu vnzarea activelor sale tangibile. Rspunsul la testul de verificare 6.2 Metodele de calcul ale Good Will ului sunt : 1.Metode indirecte de determinare a goodwill-ului 2.Metode directe de determinare a goodwill-ului



48


EVALUAREA ACTIVELOR NECORPORALE

Cuprins Obiectivele Unitii de nvare Nr. 7 7.1. Evaluarea imobilizarilor necorporale din Romania 7.2. Activele necorporale (intangibile) si proprietatea intelectuala Lucrare de verificare Unitate de nvare Nr. 7 Rspunsuri i comentarii la ntrebrile din testele de autoevaluare Bibliografie Unitate de nvare Nr. 7

49


Definirea activelor necorporale Definirea proprietatii intelectuale

7.1 Evaluarea imobilizarilor necorporale din Romania Activele necorporale

Regulamentele de aplicare a legii contabilitatii n Romania precizeaza care este natura imobilizrilor necorporale i explica modalitatile de amortizare a acestora.

Astfel, se disting elemente separate de imobilizri necorporale ca fondul comercial ca exprimare globala a unor active necorporale imobilizate i care este calculat ca exces de valoare fata de valoarea elementelor de activ distincte necorporale imobilizate nregistrate n activul bilantului.

Structura i modalitatile de amortizare a activelor necorporale imobilizate se prezinta astfel:

In cadrul imobilizrilor necorporale se cuprind: cheltuielile de constituire; cheltuielile de cercetare-dezvoltare; concesiunile; brevetele, licentele, marcile de fabrica i alte drepturi i valori similare; fondul comercial i alte imobilizri necorporale. Cheltuielile de constituire reprezint cheltuielile ocazionate de infiintarea i

modificarea unitatii patrimoniale, cheltuielile privind emiterea i vnzarea de actiuni i obligatiuni, cheltuielile de prospectare a pietei i de publicitate. Cheltuielile de acesta natura se amortizeaza intr-o perioada de cel mult 5 ani.

Cheltuielile de cercetare-dezvoltare cuprind cheltuielile ocazionate de efectuarea unor lucrri sau obiective de cercetare, structuri individualizate, care prezinta garantia realizarii eficientei scontate prin aplicarea acestora n unitatile patrimoniale. Contabilitatea analitica a cheltuielilor de cercetare-dezvoltare se tine pe categorii de lucrri sau obiective, iar cheltuielile de aceasta natura se amortizeaza de asemenea intr-o perioada de cel mult 5 ani.

In cadrul activelor imobilizate n concesiuni i alte drepturi similare se cuprind valorile bunurilor preluate cu acest titlu n patrimoniu de catre unitate (societatea primitoare, potrivit contractelor incheiate).

Brevetele, licentele, marcile de fabrica i de comert i alte drepturi de proprietate intelectuala i industriala aduse ca aport, achizitie sau dobandite prin alte cai se inregistreaza n conturile de imobilizri la valoarea de aport de utilitate sau la costul de achizitie sau de producie, dup caz. Activele imobilizate de aceasta natura se amortizeaza pe durata prevazuta pentru utilizarea lor de catre unitatea patrimoniala care le detine.

Fondul comercial reprezint partea din fondul de comert care nu figureaza n

50

cadrul celorlalte elemente de patrimoniu, dar care concura la mentinerea sau la dezvoltarea potentialului societatii, cum sunt: clientela, vadul, debuseurile, reputatia i alte elemente necorporale care se inregistreaza n contabilitate intr-un cont distinct de imobilizri necorporale.

Fondul comercial se determina ca diferena intre valoarea de aport de utilitate sau costul de achizitie, dup caz, a fondului de comert, i valoarea elementelor de activ nregistrate n conturile corespunzatoare.

Fondul comercial, de regula, nu este supus amortizrii, daca se constata insa o depreciere ireversibila, acesta poate f

evaluarea întreprinderii

Documents