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EXPERIENCIA PERUANA EN EL DESARROLLO INTERNO DEL
MERCADO DE DEUDA DEL GOBIERNO
CUARTAS JORNADAS DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS
CENTROAMERICANOS DE VALORES
Carlos Castro SilvestreGerente de Intermediarios y Fondos
CONASEV
Guatemala – 26 de noviembre de 2002
MARCO CONCEPTUAL
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La consolidación del mercado interno dedeuda del Gobierno impulsa eldesarrollo del mercado doméstico decapitales.
RELEVANCIA DEL TEMA
¿Por qué desarrollar un mercado
doméstico de capitales?
¿Por qué desarrollar un mercado
interno de deuda del Gobierno?
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Para diversificar las fuentes de financiamiento yestimular las inversiones privadas de largo plazo.
Para transformar los ahorros disponibles en recursosde desarrollo de largo plazo y, por tanto, mejorar larelación ahorro-inversión domésticos.
Para “desdolarizar” la economía y reducir el riesgocambiario de las empresas por mantener deuda enmoneda diferente a sus ingresos.
Para mejorar la eficiencia y la competencia en elmercado financiero y fortalecer su estabilidadreduciendo su vulnerabilidad ante choques externos.
¿POR QUÉ DESARROLLAR UN MERCADO DOMÉSTICO DE CAPITALES?
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Porque existe un relación directa entre eldesarrollo del mercado interno de deudapública con los mercados de renta fija.
Porque estimula el desarrollo del mercado decapitales al crear una curva de rendimientos enla moneda local.
Porque esta curva será una referencia de tasasde interés para el sector privado que losincentivará a emitir deuda en la misma moneda,reduciendo su riesgo cambiario.
¿POR QUÉ ES IMPORTANTE EL MERCADO DE BONOS DE GOBIERNO PARA EL DESARROLLO
DEL MERCADO DE CAPITALES? (1/2)
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Porque fortalece la transmisión eimplementación de la política monetaria.
Porque mejora el control de riesgos de laeconomía.
Porque facilita el desarrollo de nuevosproductos financieros (repos, derivados, etc.).
¿POR QUÉ ES IMPORTANTE EL MERCADO DE BONOS DE GOBIERNO PARA EL DESARROLLO
DEL MERCADO DE CAPITALES? (2/2)
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CONDICIONES NECESARIAS PARA SU DESARROLLO (1/2)
Una adecuada política macroeconómica es vital puesfortalece la credibilidad del Estado como emisor.
Caso contrario, una inestabilidad macroeconómica tienelos siguientes efectos para el emisor:
La prima de riesgo es mayor,
Dificulta la extensión de la curva,
Sesga la estructura del portafolio.
Respecto del mercado, la inestabilidad macroeconómicaocasiona un incremento en la volatilidad de las tasas deinterés y de cambio.
También es necesario contar con un nivel adecuado dedesarrollo en el sector financiero 7
CONDICIONES NECESARIAS PARA SU DESARROLLO (2/2)
Adecuado marco institucional e impositivo.
Infraestructura.
Mercado monetario y política monetaria.
• Separación de política fiscal y monetaria.• Gobernabilidad del manejo de la deuda• Regulación del mercado secundario• Equilibrio en la política tributaria
•Sistema de liquidación y pagos seguros y eficientes.
•Desmaterialización de los títulos en anotaciones en cuenta
•Sistema de depósito eficiente.
•Elección adecuada de los sistemas de liquidación
•Mercado monetario activo.
•Buena gestión de tesorería del gobierno central. 8
CASO PERUANO : DIAGNÓSTICO
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ENTORNO MACROECONÓMICO PREVIO
Inestabilidad macroeconómica en décadaspasadas (inflación, desequilibrio externo,volatilidad cambiaria) desvió la atención haciael corto plazo dejando de lado las inversionesde largo plazo.
Ausencia de un mercado doméstico de bonosdel Gobierno. Este mercado constituye laespina dorsal de los mercados de renta fija.
Empresas que prefieren el endeudamientobancario al método de financiamiento medianteemisión de títulos valores. Falta de cultura deGobierno Corporativo.
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DESARROLLO DEL MERCADO DE DEUDA PÚBLICA INTERNA EN RELACION AL PBI (1/2)
Fuente: MEF – Publicado Octubre
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DESARROLLO DEL MERCADO DE DEUDA PÚBLICA INTERNA EN RELACION AL PBI (2/2)
La deuda pública interna en Perú no ha alcanzado laimportancia que tiene en otros países en relación al PBI. Sinembargo, desde el 2000, la evolución de dicha deuda comoporcentaje del PBI registra una tendencia creciente.
Saldo de la Deuda Pública Interna (% del PBI)
8.5
9
9.5
10
10.5
2000 2001 2002
DPI 9.3 9.7 10.4
Jun-00 Jun-01 Jun-02
Fuente: BCRP12
Se adoptaron medidas que permitierondar cierto grado de estabilidadmacroeconómica y registrar bajas tasasde inflación.
La estabilidad ha sido lograda gracias auna política monetaria y fiscal prudente,reducción del déficit fiscal y por laestabilización de las principalesvariables monetarias.
ENTORNO MACROECONÓMICO ACTUAL
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La economía permanece altamente dolarizada tantoa nivel de ahorros como de transacciones.
El sistema financiero presenta un alto grado deconcentración y fragmentación.
Existencia de más de una plataforma de negociaciónpara los valores representativos de deuda.
Ahorro en Soles es limitado, en particular aquellosrelacionados a fondos mutuos.
Bajos niveles de liquidez a lo largo de la curva derendimientos y dificultades para darle credibilidad ala moneda local.
FACTORES A TENER EN CUENTA
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El artículo 49 de la Ley del Mercado de Valoresestablece que las ofertas públicas de valoresemitidos por el Banco Central de Reserva y porel Gobierno Central no requieren ser inscritasen el Registro Público de Valores.
El referido artículo 49 establece además que laemisión y negociación de valores del GobiernoCentral, Gobiernos Regionales, GobiernosLocales y Banco Central de Reserva se sujetana las disposiciones que contenga la respectivanorma legal autoritativa.
NORMATIVIDAD RESPECTO A LA EMISIÓN DE BONOS DEL GOBIERNO
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DEUDA DEL GOBIERNO PERUANO
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A septiembre de 2002, la deuda públicaperuana ascendía a US$ 23 735millones (44% del PBI).
US$ 19 978 millones (84%)corresponden a Deuda PúblicaExterna, lo que representa el 37% delPBI.
US$ 3 757 millones (16%) correspondea la Deuda Pública Interna, lo querepresenta el 07% del PBI.
DEUDA PÚBLICA DEL GOBIERNO CENTRAL AL 30/09/2002
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DEUDA PÚBLICA EXTERNA DE MEDIANO Y LARGO PLAZO
Adeudado por Fuente de Financiamiento(Millones de US$)
Deuda pendiente relacionada a Bonos representa el 20%de la deuda externa total.
Fuente: MEF
Fuente de Financiamiento Deuda Pendiente al 30/09/2002
%
Organismos Internacionales 6,954.00 35%Club de París 8,053.00 40%Bonos 3,924.00 20%Proveedores 923.00 5%Banca Internacional 11.00 0%América Latina 69.00 0%Países de Europa del Este 44.00 0%
19,978.00 100%
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DEUDA PÚBLICA EXTERNAY MERCADO DE CAPITALES
Debido a que en el 2003, lospagos por amortizacionesserán 50% más altos que en el2002 debido a vencimientosdel Club de Paris, lasnecesidades de financiamientose cubrirían en su mayoría condeuda externa.
En la medida que el Gobiernoespera condiciones propiciaspara la emisión de bonos, sehan anunciado emisionesexternas por montos entre US$300 millones y US$ 700millones.
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DEUDA INTERNA DEL GOBIERNO CENTRAL AL 30/09/2002
La deuda pública interna asciende aUS$ 3 757 millones, la misma que estáconstituida por US$ 955 millones quecorresponden a Créditos y porUS$ 2 802 millones de deudarelacionada a bonos.
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DEUDA INTERNA DEL GOBIERNO CENTRALSaldos Adeudados por Tipo de Deuda
Al 30/09/2002
La deudainterna enbonosrepresenta el75% del totalde la deudainterna delGobierno.
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DEUDA INTERNA DEL GOBIERNO CENTRALSaldos Adeudados por Tipo de Deudacomo porcentaje del PBI - Al 30/09/2002
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La Deuda Pública está constituidaprincipalmente en moneda extranjera.
Sólo el 8% esta en Nuevos Soles (MonedaPeruana).
La Deuda en dólares americanos es la másrepresentativa (63%).
Sólo el 38% de la Deuda Pública estádenominada en tasa fija.
DEUDA PÚBLICA TOTAL POR MONEDA Y TASA DE INTERÉS AL 30/09/2002
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EMISIONES DEL GOBIERNO Y NEGOCIACIÓN SECUNDARIA
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El gobierno peruano emitió US$ 300 millones en 1998,US$ 870 millones en 1999 y US$ 700 millones en 2000.
Dichas emisiones se enmarcaron dentro de programasorientados a otorgar asistencia financiera al SectorAgropecuario y apoyar programas de consolidación delsistema financiero.
A partir del 2001 se emitieron bonos en moneda nacionaldenominados Bonos Soberanos, siendo el objetivo de lasemisiones promover el desarrollo del mercado decapitales y mejorar la eficiencia del manejo de la deudapública.
BONOS EMITIDOS POR EL GOBIERNO PERUANO : 1998-2000
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VOLÚMEN NEGOCIADO EN LA BOLSA DE VALORES DE LIMA (BVL) (1/2)
Durante los primeros 10 meses de 2002 se han negociado en laBVL US$ 2 202 millones, cifra que representa el 64% de lonegociado durante el 2001.
02,0004,0006,0008,000
10,00012,00014,000
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Volúmen Negociado en la BVL (Cifras en Millones de US$)
Fuente: BVL –Información de 2002 comprende los 10 primeros meses del año. 26
VOLÚMEN NEGOCIADO EN LA BOLSA DE VALORES DE LIMA (BVL) (2/2)
Volúmenes Negociados por Sector (Cifras en Millones de US$)
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002Renta Variable Instrumentos de DeudaOperaciones de Reporte Colocaciones PrimariaDoble Contado MIENM y Operaciones a Plazo con Prima
Durante 2001 y 2002, los volúmenes negociados enInstrumentos de Deuda representaron el 51% y el 60% deltotal transado en la BVL, respectivamente, habiéndoseobservado similar situación durante 1997 y 1998.
Fuente: BVL– Información de 2002 comprende los 10 primeros meses del año. 27
NEGOCIACIÓN SECUNDARIA DE BONOS SOBERANOS EN LA BOLSA DE VALORES DE LIMA (BVL) 2002
De enero a octubre 2002,en la BVL se ha negociadoun total de US$ 2 202millones, de los cualesUS$ 645 millones (30%del total) corresponde a lanegociación con bonosemitidos por el Gobierno.
La negociación de bonossoberanos emitidos enmoneda nacional fue deUS$ 261 millones, cifraque representa el 40% deltotal negociado en la BVLen bonos emitidos por elGobierno.
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BONOS SOBERANOS Y NEGOCIACIÓN EN INSTRUMENTOS DE DEUDA EN LA BVL
De enero a octubre 2002,en la BVL se hanegociado US$ 1 308millones en instrumentosde deuda, cifra querepresenta el 60% deltotal negociado en laBVL.
La negociación de bonossoberanos emitidos enmoneda nacional entreenero y octubre de 2002fue de US$ 261 millones,cifra que representa el20% del total negociadoen instrumentos dedeuda durante 2002.
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BONOS SOBERANOS : EN BUSCA DEL DESARROLLO DE UN MERCADO
INTERNO DE DEUDA EN MONEDA NACIONAL
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En el 2001 se dio el primer paso parala formación de un mercado de bonossoberanos en el Perú.
En el primer trimestre de 2001 elGobierno Peruano emitióS/. 500 millones (US$ 137 millones) enbonos soberanos.
Durante la segunda mitad del 2001, elGobierno Peruano emitió en bonossoberanos S/. 700 millones(US$ 192 millones).
PROGRAMA DE EMISIÓN DE BONOS SOBERANOS 2001 (1/2)
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El objetivo de ambos programas fue emitir bonossoberanos en el mercado local para el desarrollo delmercado de capitales.
Se emitió en moneda local (Nuevos Soles) y la tasa deinterés se definió al momento de cada colocación.
El mecanismo de colocación fue el de subasta pública,el registro en anotaciones en cuenta – CAVALI y sonlibremente negociables.
En el caso de los S/. 500 millones, los bonos secolocaron en 02 subastas: I – Semestre S/. 300millones y en el II – Semestre S/. 200 millones.
En el caso de los S/. 700 millones, se efectuaron 03subastas (en septiembre S/. 250 millones, en octubreS/. 250 millones y en noviembre S/. 200 millones).
PROGRAMA DE EMISIÓN DE BONOS SOBERANOS 2001 (2/2)
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PRIMER PROGRAMA DE BONOS SOBERANOS 2001S/. 500 millones (US$ 137 millones)
Los fondos de pensiones compraron el 71,2% del totalemitido. Bancos e Instituciones Financieras compraron el18,9%.
Fuente: MEF
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SEGUNDO PROGRAMA DE BONOS SOBERANOS 2001S/. 700 millones (US$ 192 millones)
Fondos de Pensiones compraron el 41,9% del totalemitido. Bancos e Instituciones Financieras compraron el41,6%.
Fuente: MEF
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Para el 2002 se programó colocar S/. 1 800millones (US$ 500 millones) en bonossoberanos.
Las características de estos bonos sonsimilares a las del programa de 2001,proyectándose que las subastas se efectúende manera quincenal.
Debido a condiciones del mercado, a lafecha sólo se ha colocado S/. 733 millones(US$ 201 millones) y no se prevén nuevasemisiones en el resto del año.
PROGRAMA DE EMISIÓN DE BONOS SOBERANOS 2002
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PROGRAMA DE BONOS SOBERANOS 2002S/. 733 millones (US$ 201 millones)
Bancos e Instituciones Financieras compraron el 63% deltotal emitido y los Fondos de Pensiones el 13%.
Fuente: MEF
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EVOLUCIÓN DE LA PARTICIPACIÓN DE LOS INVERSIONISTAS QUE ADQUIEREN BONOS SOBERANOS
Más del 85% de lo subastado se concentra en lo adquirido portres tipos de inversionistas.
La participación de los fondos de pensiones presenta unatendencia decreciente, mientras que la de los bancos unacreciente.
Participación % en la Subasta de Bonos Soberanos
0
10
20
30
40
50
60
70
80
Subasta de S/. 500 millones Subasta de S/. 700 millones Subasta de S/. 733 millones
Fondo de Pensiones Bancos SegurosFuente: MEF
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PROYECCIONES DE EMISIÓN DE BONOS SOBERANOS PARA EL 2003
Para el 2003se haríannecesariasnuevasemisiones enmoneda localpara poderefectuar unroll-over a losvencimientos.
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Debido a que los bonos fueron emitidos enmoneda local y con diferentes periodos devencimiento, los mismos contribuyen a crearcomo media de comparación una curva derendimientos para las emisiones privadas enmoneda local.El bajo valor nominal de cada bono (S/. 1 000
ó US$ 280) facilitó la participación de másinversionistas, contribuyendo a incrementar eldinamismo del mercado secundario.La posibilidad de negociación en la Bolsa de
Valores de Lima da mayor transparencia a lastransacciones.
EFECTOS DE LA EMISIÓN DE BONOS SOBERANOS
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RETOS PARA EL FUTURO : EN BUSCA DEL DESARROLLO DE UN MERCADO
DE DEUDA INTERNO
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Se deberá evaluar la creación de un sistemade Creadores de Mercado (Primary Dealers)que permita ampliar y estabilizar lademanda en el mercado primario.
La participación significativa de losCreadores de Mercado puede ampliar ydesarrollar el mercado interno de Bonos deGobierno, ayudando a resolver el problemaactual de liquidez.
SISTEMA DE PRIMARY DEALERS
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Es necesario incrementar la actividad y eldinamismo del mercado de deuda.
En ese sentido, sería importante eldesarrollo del mercado de dinero.
El Ministerio de Economía y Finanzas yCONASEV deben supervisar la existenciade plataformas de negociación quecuenten con la suficiente transparenciapara el mercado.
ACTIVIDAD DEL MERCADO
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En Perú el rol de la Regulación y SupervisiónFinanciera es conducido por dos entidades: LaSuperintendencia de Banca y Seguros (SBS) yCONASEV.
En el tiempo, SBS y CONASEV han establecido 04diferentes sistemas de valuación para cada tipo deinstituciones (bancos, fondos de pensiones, fondosmutuos y compañías de seguros), los cualesinvierten en los mismos instrumentos de deuda.
En tal sentido, es necesario unificar la metodologíade valuación de portafolios.
UNIFICACIÓN DE LAS METODOLOGÍAS DE VALUACIÓN
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El mercado financiero en Perú está altamenteconcentrado.
Grupos Bancarios poseen la mayoría de losagentes de intermediación y a su vez dirigenlos fondos mutuos.
No hay una clara separación entre lasdiferentes actividades dentro de un mismogrupo financiero.
Es necesario una real separación deactividades entre el manejo bancario y el defondos mutuos.
MURALLAS CHINAS
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En Perú hay pocos inversionistas institucionales,principalmente son los Fondos de Pensiones, Bancos,Compañías de Seguros y Fondos Mutuos, siendo estos loscompradores regulares de las nuevas emisiones privadas ygubernamentales.
Entidades gubernamentales como COFIDE, ESSALUD,MIVIVIENDA y ONP, manejan recursos líquidos importantes.Sin embargo, no han tenido una participación significativacomo inversionistas en el mercado de valores.
Con la finalidad de incrementar la competencia entrecompradores e inversionistas, es importante que estasinstituciones gubernamentales participen más activamente enel mercado de valores. Con la adecuada transparencia, ellocontribuirá al desarrollo del mercado secundario.
INSITUCIONES GUBERNAMENTALES COMO INVERSIONISTAS
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Los requisitos fundamentales para eldesarrollo de un mercado de capitales ya sedan en el Perú.
Hay estabilidad macroeconómica (inflaciónbaja, política fiscal responsable y sostenible),se tiene un régimen monetario y financieroliberalizado con un sistema cambiario flexible.
Falta fortalecer el papel del mercado decapitales en el financiamiento del crecimientoeconómico.
REFLEXIONES FINALES (1/3)
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Es objetivo del Gobierno Peruano desarrollarel mercado de capitales mediante laexpansión organizada de un mercadotransparente de bonos públicos.
Cualquier economía que pretenda desarrollarmercados de bonos corporativos y dederivados, tiene que desarrollar un mercadode bonos públicos pues éste, al cubrir unrango apropiado de vencimientos,proporcionará al sector privado una curva derendimiento de referencia para sus propiasemisiones.
REFLEXIONES FINALES (2/3)
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Las medidas adoptadas para la creación de unmercado de bonos soberanos han tenidobeneficios tanto para el Gobierno (reducción delos costos de la deuda pública, del riesgocambiario, efectos de crisis globales, etc.) y parael Mercado de Valores (incremento de laprofundidad del mercado secundario, posibilidadde reducir tasas de interés para emisoresprivados, curva de rendimientos referencial, etc.).
Este nuevo mercado ha establecido una nuevarelación entre el Gobierno (como emisor) y elsector financiero (como inversionista) que leobliga ser más transparente.
REFLEXIONES FINALES (3/3)
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EXPERIENCIA PERUANA EN EL DESARROLLO INTERNO DEL
MERCADO DE DEUDA DEL GOBIERNO
CUARTAS JORNADAS DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS
CENTROAMERICANOS DE VALORES
Carlos Castro SilvestreGerente de Intermediarios y Fondos
CONASEV
Guatemala – 26 de noviembre de 2002