finance internationnale
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I/ Présentation du marché de change
II/ Les instruments de couverture et leur manière de fabrication
Avant 96, y’avait BAM qui fournissait une cotation (un cours pour l’ensemble du Maroc).
USD/MAD= 8dhs pour l’ensemble du Maroc avec une seule cotation par jour.
En 1996, le marché de change va donner, aux entreprises exportatrices (vendre de la devise)
et importatrices (acheter une devise sur le marché) + les particuliers, la possibilité de
négocier avec les autres banques.
La réglementation des changes tend vers la convertibilité du DH (sauf interdiction d’action à
l’étranger pour les particuliers et l’achat d’immeuble…)
Définition marché de change
Le lieu de confrontation des devises des différents pays à monnaie convertible (le dirham
est partiellement convertible). Convertibilité= libéralisation de la réglementation du
marché de change.
Le dirham s’échange très peu : c’est une monnaie exotique.
Le change est une opération qui consiste à acquérir une monnaie en échange d’une
autre.
Le taux de change désigne la quantité de monnaie nécessaire pour obtenir une unité
monétaire d’un autre pays. Exemple : 1usd= 8mad.
Toutes les monnaies librement convertibles peuvent faire l’objet d’une transaction sur le
marché des changes. Ces échanges peuvent avoir lieu aujourd’hui, c'est-à-dire au
comptant (marché spot). Ils peuvent aussi être négociés aujourd’hui mais pour une
livraison ultérieure.
Les opérations sur le marché des changes sont liées : opérations de couverture du
risque, de spéculation et d’arbitrage + opérations commerciales et d’investissement.
Les opérations commerciales d’import export ne représentent que 5% des transactions
du marché de change. 95% de la spéculation et de l’arbitrage.
L’obligation au Maroc c’est d’adosser toutes les opérations commerciales et
d’investissement au marché de changes. Une petite autorisation pour les opérations de
spéculations est donnée aux banques.
Le marché des changes se tient, tous les jours ouvrables, par téléphone entre les
établissements de la place, soit directement banque à banque, soit par l’intermédiaire
des courtiers.
Les transactions se déroulent entre les tables de changes (desk) qui font partie
généralement des salles de marché des banques.
Ces salles sont les lieux où s’affairent les cambistes (traders) autour de téléphones,
dealing et ordinateurs.
Chapitre 1 : Les caractéristiques du marché de change : marché de gré à gré + qualité de
l’information
Les marchés des changes sont des marchés de gré à gré (sachant qu’il ya 2 marchés, un
marché de gré à gré informel et un marché organisé qui est la bourse)
Un marché informel c'est-à-dire que je peux entrer en contact par téléphone ou par
dealing avec qui je veux en fonction du cours et des affinités (ya pas d’endroits précis ou
les transactions vont se centraliser).
Le marché des changes est un marché de négociation hors cote (OTC over the counter,
c’est un marché mondial)
Le marché des changes est avant tout un vaste réseau de télécommunications à travers
le monde dont la qualité permet aux grandes places financières de se relier entre elles.
La qualité de l’information :
On a besoin d’information sur le marché pour avoir une bonne qualité de l’information et suivre
l’évolution des cours. (Les principales agences de presse alimentent le marché en informations
(Reuter et Telerate).
Systèmes d’information économiques ou financiers : analystes par ordinateur (charts et analyse
graphique) + des systèmes informatiques permettant d’effectuer et d’enregistrer rapidement des
opérations (système de tenue de position et suivi des risques…).
L’importance du marché des changes :
Les transactions quotidiennes sur le marché interbancaire mondial des changes atteignaient un
montant de plus de 3200 milliards de dollars en 2007 par jour (1880 en 2004). C’est un marché
très liquide où on fait énormément de transactions coût de transaction faibles
Le marché des changes ne dort jamais :
Le marché de changes est un marché permanent (cela est dû grâce au décalage horaire des
places). Les différentes places financières prennent le relais les unes des autres.
Les monnaies-clef :
L’activité de change est concentrée sur quatre devises principales, traitées contre le dollar
américain, l’EUR, JPY, GBD, CHF. L’euro et le dollar sont les devises dominantes.
Les principales places actives sont localisées dans trois zones géographiques différentes, mais
étroitement interdépendantes : l’Europe, l’Amérique du Nord et l’Asie. (Londres, New york,
Tokyo, Zurich, Frakfurt, Honk kong, Singapour, Paris, Sidney.
La déontologie du marché :
Les transactions interbancaires se caractérisent par un ensemble de règles déontologiques
auxquelles se soumettent les traders, en particulier le respect de la parole donnée et l’obligation
de coter, tout manquement se traduit par l’exclusion de facto du fautif.
La charte de l’association cambiste internationale, définit un ensemble de règles d’éthique et de
bonne conduite ainsi que les normes terminologiques que doivent respecter les cambistes pour
assurer un fonctionnement satisfaisant du marché.
On y travail sur parole « my word is my bound ». La négociation effectuée sur le marché des
changes entre les participants se base sur la confiance.
Le coteur c’est celui qui cote c’est à dire celui qui dit le dollar cote 7,6010
Ce qui est important sur ce marché c’est le respect de la parole donnée : pour le coteur, il est
impossible de revenir sur une transaction, le Côté doit lui aussi respecter certaines règles.
Désignation internationale des devises :
Chaque monnaie est désignée par un code ISO.
Sur le marché, les noms des devises sont réduits à trois lettres pour répondre aux besoins des
tableaux de cotation.
Les actifs négociés sur le marché :
Il faut faire une distinction entre une opération de change manuelle et opération de change
scripturale :
Opération de change manuelle (donnant lieu à un mouvement physique de monnaie étrangère) :
c’est le cours de change billet de banque (c’est plus cher).
Opération de change scripturale (donnant lieu uniquement à un jeu d’écriture entre différents
comptes).
Une monnaie ne quitte jamais son territoire à l’exception des billets de banque.
Le pivot des transactions internationales : le réseau des correspondants.
Les comptes de correspondants forment un élément essentiel des relations monétaires
internationales. Tous les paiements internationaux donnent lieu à des jeux d’écritures qui
mouvementent les comptes que les banques possèdent les uns chez les autres.
Relations de correspondant :
Soit une banque marocaine et une banque française.
La banque marocaine ouvre chez son confrère français un compte en euros. L’objectif du
banquier marocain est d’effectuer des opérations bancaires en euros depuis le Maroc.
La banque française fera de même dans la banque marocaine : elle ouvrira un compte en
dirhams convertible pour effectuer ses opérations en cette monnaie.
A partir de ces ouvertures réciproques les deux banques sont correspondantes.
Séance II :
Les principaux intervenants dans le marché des changes :
1) Banque, établissements financiers2) courtiers3) Clients4) Banque centrale
1) Le marché des changes est d’abord un marché interbancaire :
Les agents non bancaires (entreprises et particuliers) n’accèdent pas directement au marché des changes. Les banques sont des intermédiaires obligés pour les opérations de change.
Parmi les banques, seules quelques –unes participent activement au marché. On dit qu’elles font le marché : ce sont les « market makers » ou teneurs de marché (cambistes).
Une banque intervient sur le marché des changes : pour son propre compte, pour la banque elle-même ou pour le compte de son client :
Pour son propre compte (pour le compte du trader, on aura différents traders qui prennent des positions et spéculent pour la compte de la banque pour attirer le maximum de profit et une bonne partie de la rémunération du market maker se joue ici : elle réalise des opérations d’arbitrage pour dégager un profit. Elle prend des positions spéculatives.
Pour la banque elle-même : elle gère la liquidité de la banque. Elle participe à son refinancement. Elle gère les relations avec la banque centrale et les autres institutions financières.
Pour le compte de son client : la banque est l’interface entre les marchés et sa clientèle en lui proposant des produits de gestion des risques de taux et de change et du conseil.
Les banques interviennent par l’intermédiaire de spécialistes : les cambistes qui travaillent dans la salle des marchés.
o La salle des marchés constitue l’un des trois pôles qui font une banque de marché.
Les trois pôles sont :
a) Le front- office : traders, gérants, market-makers, vendeurs.b) Back-office : opérateur de saisie, comptabilitéc) Middle-office : négociateurs, contrôle des ordres, analystes risque.
a) Le front office : appelé aussi le Dealing room
o la salle des marchés est un lieu qui regroupe différents services spécialisés permettant aux banques d’intervenir sur les marchés de capitaux internationaux.
o Les salles de marchés sont en général organisées par « produits » (actions, produits de taux, options…) ou par zones géographiques.
o Les transactions se déroulent entre les tables de change des différentes banques.o Appelé également Dealing room, le Front-office regroupe essentiellement deux types
d’intervenants sur chaque compartiment de marché : les opérateurs commerciaux et les opérateurs dits de marché.
- Les opérateurs commerciaux : chargés de la vente et du conseil auprès des entreprises. Ceux sont les cambistes clientèle (ou sales).
- Les opérateurs dits de marché : chargés de gérer les positions de la banque et de générer des profits par leur activité de trading. Ces cambistes sont des teneurs de marché (market-makers).
o Le rôle des teneurs de marché (market-makers)- Déterminer le cours d’une devise contre une autre- Assurer la liquidité du marché (réalisation immédiate des opérations)- Assumer le risque de change des clients qui se couvent.- Constituent un très petit nombre (environ une centaine dans le monde)
Les market-makers (teneurs de marché), ont pour charge d’informer les autres participants sur le niveau des prix qu’ils pratiquent et d’accepter toute transaction à ces niveaux de prix.
Les market-makers, à la fois acheteurs et vendeurs potentiels, affichent pour chaque demande de prix en fourchette :
- Le prix auquel ils sont prêts à acheter (le plus faible)- Le prix auquel ils sont prêts à vendre (le plus élevé)
(Celui qui appelle subit la cotation de celui qui répond).o Le front-office dispose également d’un autre secteur dit « de support »
- Analystes économiques- Ingénieurs financiers- Informaticiens dédiés
b) La back-office : o Suit le traitement « post marché » des opérations (confirmation, paiement, règlement,
livraison ; comptabilité, calcul des résultats…
Le back-office doit vérifier la confirmation de la banque adverse, après le back-office va envoyer un swift pour créditer la bnp en faveur de la banque, il doit également s’assurer de la livraison et il faut également comptabiliser (8 écritures comptables) puis le back office va calculer les résultats pour la position de la banque.
o Le back-office est le secteur administratif de la salle des marchés. Il est chargé donc de la comptabilisation des résultats, de l’acheminement des fonds et du suivi des comptes.
o Il peut également avoir des actions de contrôle : utilisation des lignes de crédit, réglementation des changes, etc.
o Le back-office dispose du système swift
c) Le middle-office o Il est chargé de valider les résultats comptables et suivre les risques de marché de la salle
dans sa globalité et par activité.
Le middle-office a deux fonctions essentielles :
o Rapprocher les résultats bruts sur transactiono Assurer le suivi des risques : contrepartie, taux, change, liquidité.
Le middle office est chargé également du contrôle et des reportings
2) Les courtierso Un courtier est un intermédiaire professionnel dont le rôle est de faciliter les transactions
entre les banques en les mettant en relation les unes les autres.
L’intermédiaire va préserver l’anonymat du marché.
o Ils centralisent les demandes et les offres des banques, en ne dévoilant le nom des commettants qu’à la conclusion de l’opération
o Leurs positions d’intermédiaires leur permettant de grouper les opérations et d’assurer l’anonymat des transactions.
o Les courtiers (ou brokers) sont des intermédiaires non obligatoires.o Ils ne sont pas autorisés à prendre des positions de change.o Ils ne sont jamais eux-mêmes contreparties aux transactions qu’ils facilitent.o Le courtier se rémunère en facturant à ses clients une commission de courtage. Il facture les
deux banques qu’il a rapprochées.
Courtage électronique :
o Les courtiers traditionnels (boys brokers) qui ont dominé l’activité de courtage jusqu’au milieu des années 1990 ont été soumis à la concurrence des courtiers électroniques. Ils tendent à disparaitre.
o Le courtage traditionnel (par téléphone) est actuellement concurrencé par le courtage électronique (systèmes d’information par réseau informatique qui donne les mêmes informations qu’un courtier traditionnel.
o Système électronique de cotation et de négociation : c’est un système informatique permettant d’effectuer et d’enregistrer rapidement les opérations.
C’est un intermédiaire non obligatoire qui met en contact des intervenants et il est là pour préserver l’anonymat.
3) Les clients :
Ils peuvent se décomposer en trois catégories : les particuliers, les groupes industriels et commerciaux et les institutions financières.
Ils interviennent sur le marché des changes par l’intermédiaire de leur banque.
Leur motivation principale est liée au commerce extérieur et à leur stratégie en matière de placement de capitaux à l’étranger.
4) Les banques centrales
Leurs interventions peuvent se décomposer en trois catégories :
o Elle exécute les ordres de sa clientèle : administrations, banques centrales étrangères, organismes internationaux
o Elle intervient sur le marché des changes pour mener à bien la politique monétaire : stabilité des cours, ralentir l’inflation : la banque centrale assure la supervision du marché
o La banque centrale cherche à influencer l’évolution du taux de change.
L’ampleur comparée des transactions sur le marché des changes et des réserves en devises des banques centrales empêche ces dernières d’influencer durablement les taux de change ou d’imposer un cours qui ne correspondant pas à la réalité économique du moment
Pour être efficaces, les interventions des banques centrales doivent être massives, coordonnées et se produire à des moments opportuns.
Les principales activités du marché de changes :
1) La couverture (hedging)La couverture de l’intermédiation pour le compte de leur client. Risque : nul et profit : bid/ask spread.
2) La spéculationRisque élevé et profit (ou perte) : dépend de la variation du change.
3) L’arbitrageRisque : nul et profit : écarts de cours entre deux places.
1) La couverture :
Correspond au transfert au marché d’un risque que l’on ne souhaite plus assumer.
C’est la première motivation des entreprises à vocation internationale qui doivent gérer leur position de change, c'est-à-dire garantir leurs recettes en devises ou le coût final des importations avant même la matérialisation dans leurs comptes des flux en devises.
2) La spéculationLes spéculateurs se sont les opérateurs qui prennent volontairement des positions de change.Ils ont une activité de prise de risque dont la rémunération est l’espoir de réaliser un profit sur les fluctuations de change anticipées.
o Parmi les spéculateurs on distingue les « scalpers » qui effectuent des allers-retours très rapides ‘quelques minutes)Les day-to-day traders qui débouclent leur position en fin de ajournée et les long term traders qui travaillent sur des horizons plus lointains.
3) Les opérations d’arbitrageElles reposent sur les imperfections des marchés. Les arbitragistes profitent de celles-ci pour réaliser des bénéfices. Exemple : La banque centrale communique un cours en fourchette en début de journée et le changeait à environ 4 fois pendant la journée. Les banques devaient travailler avec ces fourchettes.La cotation USD/MAD= 1/1Quand le marché international bougeait, la banque centrale n’intervenait que pendant une demi-heure après. Pendant cette demi-heure on va acheter le franc contre dollar sur le marché international et on allait acheter le franc de banque centrale et on vend le dollar à bank al maghrib. On fait de l’arbitrage contre la banque centrale. La banque centrale a commencé à donner un cours à la demande qui changeait après vérification ce n’est pas un prix de traitement. Ces opérations sont réservées aux banques.
Ils n’assurent aucun risque, mais ils éliminent les imperfections entre les places financières.
Partie II : différents marchés de changeOn distingue plusieurs marchés des changes :
Le marché des changes au comptant Le marché des dépôts au pré-emprunt Le marché des produits dérivés, marché de changes à terme, des swaps et
des options
Chapitre 1 : le marché de change au comptant C’est un accord bilatéral d’échanger une devise A contre une devise B à une devise déterminée Dans les opérations au comptant, le cours de change est fixé lors de la transaction,L’échange doit avoir lieu dans les 48heures ouvrées (du lundi au vendredi) (J+2) après la date de négociation.(On se met d’accord au téléphone sur le cours auquel on va échanger les devises)Remarques : le cours d’une devise représente le prix d’une devise par rapport à une autre. Sur le marché des changes, one ne peut pas acheter une devise sans en vendre une autre (contrairement au marché des dépôts, on prête ou on emprunte une seule devise).
On peut faire en Europe et au Maroc une opération de dollar canadien contre l’américain en seulement j+1
Exemple d’opération au comptant : Aujourd’hui, la société « Marocain-Trading sa » désire acheter EUR 1M contre MAD.Le cours EUR contre MAD est fixé à 11,50.
Lundi EUR/MAD= 11,501EUR = 11 ,5 MAD
Mercredi banque client envoie 11500000MAD La banque envoie un swift de 1000000 EUR
I/ caractéristiques d’une opération de change au comptantLes principales caractéristiques : La devise principaleLa devise secondaireLa date de négociation (ou Trade date)La date de valeur (ou spot date)Le cours négociéLe montant négocié exprimé dans la devise principaleLe montant dans la devise secondaire.
1) Devise directrice et devise secondaire
Dans les transactions interbancaires, l’énoncé d’un cours est généralement précédé d’un symbole annonçant le sens de la cotation
USD( la monnaie cotée ou devise directrice ou principale) / CHF( monnaie cotante ou devise dirigée ou secondaire) = 1,2816(indique la valeur de la devise directrice en devise secondaire) exprime la valeur du dollar en franc suisse
Les cotations sur le marché au comptant sont faites sur la forme de deux prix :
Un cours acheteur (bid) : prix auquel le cambiste se propose d’acheter les devises ( c’est le moins élevé).
Un cours vendeur (ask) : prix auquel le cambiste se propose de vendre les devises.
Le BID < ASK
Il s’agit de cours acheteur et vendeur de la banque : la banque achète au cours de plus faible et vend au cours le plus élevé.
EUR(devise directrice)/USD(devise dirigée) = 1,3110 (BID-cours auquel le marché achète la devise principale) – 1,3115 ( ASK- cours auquel le marché vend la devise)
Le client subit toujours la cotation du marché (le fait d’appeler le marché, vous subissez les cotations du marché, vous achetez au plus haut et vous vendez au plus bas).
NB : Il faut toujours se poser ces questions : Est-ce qu’on est coteur ou coté ? Quelle est la devise directrice ? Quelle la devise secondaire ?
Cours acheteur cours vendeur pour le marché
USD/ MAD = 8,1020 – 95 (8,1095)
Cours de vente cours d’achat pour la contrepartie qui demande un prix.
Exemple :
EUR/USD : 1,32/ 1,33
On veut acheter le dollar et vendre l’euro, il faut voir qu’elle est la devise principale, on applique le cours par rapport à la devise principale.
Exemple2 :
Le GBP contre USD vaut 1,5300 – 1,5310
Le client vend des dollars.
La devise directrice c’est le GBP
Si je veux acheter du GBP : on vend l’USD et on achète le GBP au cours de 1,5310 (c’est toujours au plus haut).
Comment lire une cotation ? Les devises sont traitées en utilisant la fourchette « BID-ASK »
Le BID (coté gauche) le prix auquel le coteur achète la devise directrice
L’ASK (coté droit) est le prix auquel le coteur vend la devise.
L’écart entre les 2 cotés (BID-ASK) s’appelle le SPREAD. Le SPREAD est exprimé en points.
Exemple : EUR/USD= 1,3110- 1,3115 le SPREAD est de 5points.
Le spread : la différence entre le cours acheteur et le cours vendeur représente le spread (la marge de la banque). Les banques sont rémunérées par le SPREAD. Le spread exprimé en points est habituellement assez serré du fait de la concurrence.
On exprime aussi le spread en pourcentage par le ratio : cours vendeur – cours acheteur / cours vendeur.
(ASK – BID)/ ASK
Ex : Si on a un cours de 5,54 – 5,5450 : (5,5450-5,54) / 5,5450 = 0,09%
Déroulement d’une opération :
Les deux côtés d’une cotation, vous êtes cambiste. Vous venez d’interroger un confrère qui vous cote le cours du dollar contre CHF.
USD/CHF= 1,6359 – 1,6365
INDIQUEZ LE COURS AUQUEL VOUS ACHETERIEZ LE DOLLAR A VOTRE CONFRERE ?
Le cours du marché : 1,6365
Cas pratique : sens de cotation
Un client demande des cotations, quel prix allez- vous lui donner ?
a) Il veut acheter de l’USD contre EUR.Cotation EUR/ USD : 1,1423 – 1,1425Réponse : ON VEND DES EUROS, l’euro est la devise principale donc on va prendre 1,1423
b) Il veut vendre du JPY contre USD.Cotation USD/JPY : 110.17 – 110.18Réponse : on achète le dollar (devise directrice) a 18
c) Il veut acheter du GBP contre CHF.Cotation GBP/CHF : 2.2851 – 2.2853Réponse : on achète au plus haut 2.2853
d) Il veut vendre du GBP contre l’USDCotation GBP/USD : 1.6622 – 1.6623Réponse : on vend du GBP (devise directrice), achete le dollar a 1.6622
e) Il veut vendre du CAD contre USD.Cotation USD/CAD : 1.3307 - 1.3308Réponse : la devise directrice c’est le dollar américain, on l’achète à 1.3308
f) Il veut acheter de l’AUD contre USDCotation AUD/USD : 0.7070 – 0.7072Réponse : on va acheter le dollar australien(devise directrice a 0.7072
g) Il veut vendre du CHF contre EURCotation EUR/CHF : 1.5697 – 1.5698 Réponse : On va acheter les euros et vendre des CHF, donc on va prendre le cours le plus élevé 1.5698.
Savoir changer une devise par rapport à une autre :On représente les sorties par un signe (–) et les rentrées par un plus(+).On veut représenter les 2 flux :a) Achat 103000 GBP en USD
Sachant que GBP/USD= 1.6626- 1.6628Réponse : achat GBP(+) 103000 à 1.6628 contre (vente)(-) 171268.40 USDRègle : quand on a un montant dans la devise principale 103000GBP et qu’on veut calculer la contre valeur de la devise secondaire (dollar dans le a), on multiplie le montant de la devise principale par le cours (le montant en dollar)
b) Achat de 1000000 USD en EURO Sachant que EUR/USD = 1.1423 – 1.1425
On prend le cours de l’euro, on achète le dollar et on vend l’euro au cours de 1.1423 cours le plus faible)Achat 1000000 USD à 1.1423Vente EUR : Règle 2 : quand on a un montant dans la devise secondaire et qu’on veut calculer la contre valeur de la devise principale, on divise le montant de la devise principale par le cours (le montant en dollar) pour avoir la devise principale
c) Vente de 125000 EUR en CHFSachant que EUR/CHF = 1.5698 – 1-5703Vente de 125000 EUR( cours le plus faible, devise principale) à 1.5698 et achat CHF ( 125000 * 1.5698= 196225,00)
d) Vente 500000 AUD en USDSachant que AUD/USD = 0.6154 – 0.6458On vend la devise directrice par 0.6154 et on achète USD 500000 * 0.6154
e) Achat 250000 USD en EURSachant que EUR/USD = 1.1423 – 1.1425On prend le 1.1423On achete(+) 250000 usd à 1.1423 on doit diviser pour retrouver la devise principale :250000/ 1.1423= 218856.69 EUR
SAVOIR CALCULER UNE MARGE :
Exemple1 :Un client vous appelle pour une cotation EUR/USD, sachant que la banque applique une marge de 0.15% sur les ordres de change, quel cours allez- vous lui donner, si le marché cote :a) EUR/USD : 1.2541 – 1.2542
Bid (1.2541 – 0,15%*1.2541) = 1 .2522)Ask on ajoute la commission : 1.2542 + 0.15%*1.2541)= 1.2560
Exemple2 :
Je veux coter un client en points : 5 PIPS. BID : 1.2541 – 0.0005 = 1.2536ASK : 1.2542 + 0.0005= 1.2547
SAVOIR CALCULER UN RESULTAT :
Exemple 1 :
Le client a 100 000 EUR
Il vend les 100 000 EUR en USD
Cotation : EUR/USD = 1.1400 – 1.1403
Il achète des actions 100USD/ action
Le cours 1mois après l’action cote 80USD
L’EUR/USD= 1,02 – 1,03
Quel(le) est le gain ou la perte lié(e) au change ?
EUR/USD= 1.1400
100 000 euro * 1.1400= 114 000 USD
Donc 1140 actions
Il va revendre 1140 actions à 80USD= 91200 USD
Il va vendre du dollar et acheter de l’euro au prix le plus haut du marché : 1.1403 (1.03)
Donc : 91200/ 1.03 = 88543.69 EUR ce qui correspond à 11456.31 EUR (perte).
Les subdivisions des cours :
Les cotations sont annoncées avec 4 chiffres après la virgule. Le quatrième chiffre après la virgule s’appelle le point ou pip. Le point représente 1/10000ème unité de monnaie. Si le cours d’EUR/USD passe de 1.4510 à 1.4515, on dit qu’il a augmenté de 5 points.
Le 2ème chiffre après la virgule s’appelle la figure. Une figure vaut 100 points. Si le cours de l’EUR/USD passe de 1.4511 à 1.4611, on dit que le cours a augmenté d’une figure.
EUR/USD = 1.3110 – 1.3120 10 PIPS
Sens d’application du cours : taux inverses
Les conventions de cotation du marché peuvent prêter à confusion pour certains clients de banque.
Prenons comme exemple un client qui souhaite changer des MAD en USD et il veut connaitre le cours MAD contre USD (USD/MAD= 7.8010-7.8080). Cela n’existe pas sur le marché, le cambiste va fabriquer un cours pour satisfaire le client (MAD/USD= ???)
1/7.8010= 0.1281
1/7.8080= 0.1280
Le client veut vendre 10000MAD CONTRE USD : 10000*0.1280= 1280 USD
On inverse quand on veut inverser aussi le sens de la cotation.
2ème méthode : MAD/USD= 10000/ 7.8080 = 1280.83
Type de cotation : certain – incertain
Il faut savoir dans quelle place on est, et quel est le sens de la devise.
Sur le marché au comptant, les taux de change peuvent être cotés de deux manières différentes : le certain et l’incertain.
a) Dans la cotation au certain, on cote la monnaie nationale contre les autres devises ;La cotation au certain exprime le prix d’une unité de la monnaie locale en X unités d’une devise étrangère.Exemple : pour l’EURO à Paris, la cotation EUR/USD= 1.2753 signifie 1 EUR= 1.2753 USD.Ceci signifie que l’EURO est coté au certain.
b) Cotation à l’incertainOn cote la devise étrangère contre la monnaie nationale. Une unité de la devise étrangère est exprimée en X unités de la monnaie locale.La cotation à l’incertain exprime le nombre d’unités de monnaie nationale nécessaire pour obtenir une unité de monnaie étrangère (devise directrice)Ce mode de cotation est utilisé sur la place financière de Casablanca.Au Maroc, les devises contre MAD donc on cote à l’incertain.Exercices : Les cotations ci-dessous, cotées par un cambiste français sont-elles au certain ou à l’incertain ?
USD/EUR incertain
GBP/EUR incertain
EUR/USD CERTAIN
Les cotations cotées par un londonien ?
GBP/USD certain
EUR/GBP incertain
Les cotations cotées par un américain ?
GBP/USD INCERTAIN
EUR/USD INCERTAIN
USD/CHF CERTAIN
On peut passer du certain à l’incertain.Incertain GBP/EUR= 1.4022Certain EUR/GBP = 1/4022L’euro est coté à l’incertainLe GBP est coté au certainLe CHF est coté à l’incertain
La notion de position de change : 1) Position de change au comptant :
Vous êtes cambiste, responsable de la position en dollar contre franc suisse :Vous avez acheté des dollars4000000 à 1.50402000000 à 1.5045 après 5min4000000 à 1.5035 après une heure.Puis vendu des dollars :5000000 à 1.50382000000 à 1.50341000000 à 1.5030Indiquez le total de vos achats en dollars et leur cours moyen ?Indiquez le total de vos ventes en dollars et leur cours moyen ?Total achats :(4M*1.5040) + (2M*1.5045) + (4M*1.5035)= XX/10 000 000= 15 039 900 c’est le total des achats SOIT ACHAT à 1.5039 (15 039 900/ 10M)Même méthode pour la vente.Total vente = 12 028 800 soit vente à 1.5036 (12 028 800/ 8M)Indiquez le solde de votre position et le cours moyen d’achat ou de vente de ce solde ?10M – 8M= 2M
Total ACHAT* cours – Total VENTE*cours / 2M = prix moyen
15 039 900- 12 028 800 / 2000000 = 1.5051Cours auquel il faut solder la position pour avoir un résultat de change nul. C’est le prix de revient de la position.2 * 1.5065= 30 103 000 3010200 – 301300 = 2800Méthode rapide 1.5065 – 1.5051 = 0.0014
0.014 * 2000000 = 2800
Définition position de change : C’est la différence entre les achats et les ventes. La position de change a un prix de marché : le cours de change.Lors du débouclement de la position de change, le résultat de l’opération dépend des fluctuations de ce cours de change.La position est déterminée par devise et par échéance.La position de change est une variable quantifiable. Elle résulte de la présence, dans le patrimoine, d’avoirs et engagements libellés en devises différentes de la monnaie nationale.La position est déterminée par devise et par échéance.
Position fermée créances - dettes=0
Position de change Position longue (créances> dettes)
Position ouverte courte (créances < dettes)
Exemple :
Position courte en USD perte en cas de hausse d’USD (créances < dettes)
Position longue en EUR gain en cas de hausse de l’EUR (créances en EUR > dettes en EUR).
Exemple :
La position de début de journée est à zéro. Un client nous appelle. Nous lui vendons 1000000 EUR/USD à 1.0625
Nous nous retrouvons courts en EUR et longs en USD. Nous sommes donc en position :
Position en USD position en EUR
Vente achat vente achat
0 1062500 -1000000 0
==================== ===================
Solde : 0 1062500 -1000000 0
EUR USD
-1M à 1.0625 +1062500
+ 500000 à 1.0610 - 530500
=============== ===========
-500 000 NOUVEAU SOLDE
SIGMA ACHAT – SIGMA VENTE / SOLDE
Profitant d’un décalage du marché, nous couvrons la moitié de notre position en EUR par un achat de 500 000 à 1.0610
Position en usd position en EUR
Vente achat vente achat
0 1062500 -1M 0
-530000 500000
Solde 532000 -500000
532000/500000 = 1.064
Nous somme toujours court en EUR et long en USD
On suppose qu’on solde notre position à 1.0630(1.0640 – 1.0630) * 500000 = 500 USDPuisqu’on est dans le cas d’achat (1.0630 au lieu de 1.0640) c’est un gain.
Cette fois le matché décale à la hausse et nous oblige pour solder notre position à payer 1.0630 pour nos EUR/USD
Position en USD Position en EURVente Achat Vente Achat 0 1062500 -1000000 0-530500 500 000-531500 (500000*1.0630)
500 000
Solde 500 solde 0
Nous sommes soldés en EUR. Et nous dégageons un gain de 500 USD.
Notons que les gains se font dans une seule devise, c'est-à-dire que les positions sont toutes retournées dans la même devise.
Exercice (exercice 4 f l’exam) :
Vous avez effectué les opérations suivantes :
a) Achat de 10M en USD contre CHF à 1.4337b) Vente de 15M en USD contre MAD à 4.9320c) Achat de 5M USD contre JPY à 101.48d) Achat de 10M CHF contre MAD à 3.4359
Quelles sont vos positions sur chacune des devises ?
Position 0 en dollar (10 – 15 +5 = 0) : position ferméePosition en CHF : achat 10M de dollar(+)
Vente 10M de CHF à 1.4337(-) x=-14 337 000
USD CHF JPY MAD+10000000 (à 1.4337)
-14337000 -507 400 000 +73 980 000 (achat)
-15000000 +10000000 -34 359 000 (CHF contre MAD= vente)
+5000000Solde 0 (fermé) -4337000 (court) COURT EN YEN +39 631 000 long
Maintenant je veux garder une seule position : quel est le prix de votre position JPY/MAD, après avoir soldé votre position en CHF contre MAD à 3.4359.
On solde la position CHF : achat +4337000 au cours de 3.4359
Pour avoir le MAD il faut multiplier +4337000* 3.4359= (-14901498,7)
Solde en MAD : +39 631 000 – 14901498= 24 719 501, 7
On a annulé la position en dollar, on a annulé également la position en CHF, maintenant on veut solder notre position en JPY/MAD
Quel est le cours de la position JPY (l’unité c’est 100)/MAD =
(24 719 501, 7 / 507 400 000) * 100 JPY/MAD = 4.8718
Quelle est votre rentabilité si vous dénouez votre position JPY/MAD aux conditions de marché suivantes : cours croisé (voir le cours d’ABBADI)
USD/JPY = 101.43 101.48
USD/MAD= 4.9320 4.9344
JPY/MAD ( bid-ask)
Bid : l’exportateur va vendre JPY contre MAD
Ask : l’importateur demande le cours ASK contre MAD
1) BIDOn va passer par le dollar : Vendre JPY et achat USD aux conditions défavorable du marché 101.48 (ask)On va vendre USD et acheter MAD (cours le plus faible) à 4.9320La cotation JPY/MAD = JPY/USD * USD/MAD = USD/MAD * 1/usd/jpy
= USD/MAD / USD/JPY
BID JPY/MAD= (USD/MAD) / (USD/JPY) bid JPY /MAD = bid (USD/MAD) / ask (USD/JPY)= 4.9320 / 101.48 = 0.0486001JPY = 0.048600 * 100 = 4.8601 MAD
2) ASKAchat JPY et on vend MAD ?Pour cela, on passe par le crossDonc, achat JPY et on vend USD à 101.43 ( bid)Achat USD et on vend MAD à 4.9344 (ASK)Ask (JPY/MAD) = JPY/USD * USD/MAD (USD/MAD) / (USD/JPY) = ask USD/MAD/ bid USD/MAD = 4.9344 / 101.43 = 4.8648
Exemple :Sur le marché des changes, les cours de ces devises contre USD sont : GBP/USD = 1.9070/72USD/CHF = 1.1950/55On cherche le GBP/CHF ? bid-ask1) On vend le GBP, achat USD à 1.9070 (GBP devise directrice au bid)
On vend USD, achat CHF à 1.1950 (USD : devise directrice au bid)Donc GBP/CHF = bid GBP/USD * bid USD/CHF = 1.9070 * 1.1950 = 2.2789
2) ASK GBP/CHF ?Achat GBP et on vend CHFAchat USD et vente CHF à 1.1955 (ASK)Achat GBP et vente USD à 1.9072 (ASK)ASK GBP/CHF = ASK USD/CHF * ASK GBP/USD = 2.2801
Les cours croisés ou Cross Rates :
Un cours croisé est un cours de change d’une devise contre une autre, calculé à partir du cours de ces deux devises contre une devise commune (généralement le dollar).La banque va donc construire un cours de change à partir des cotations directes, en dollar, de chacune de ces devises.
Construction d’un cours croisé à l’incertain :La banque, qui vend du JPY et achète du MAD au client, va devoir acheter le yen et vendre le MAD sur le marché, c’est-à-dire acheter le yen contre dollar et vendre le MAD contre dollar.En fait, la banque va vendre l’USD/JPY et acheter l’USD/MAD, soldant parallèlement sa position en dollar dans le marché.
Exemple :Si USD/JPY= 83.2 – 83.36USD/MAD= 8.5515 – 8.6200Calculez le cours pour l’importateur ? (ASK)JPY/MAD= 1/ (USD/JPY) * USD/MAD = (USD/MAD) / (USD/JPY) = 8.6200 / 83.20
= 10.3606Cotation pour l’exportateur : (bid)= bid/ask
Exemple 2 :Un exportateur demande une cotation de change EUR/MAD à sa banque.Souhaite-t-il acheter ou vendre de l’euro contre MAD ? (justifiez) Préfère t-il donc une cotation EUR/MAD faible ou élevée ? (justifiez).Sur le marché (des changes) on observe les cotations suivantes ;EUR/USD : 1.4010 – 1.4050USD/MAD 8.3520- 8.6040EUR/MAD : 11.6000- 11.7050Quelle est la meilleure cotation EUR/MAD dont l’exportateur va pouvoir bénéficier ? Vend euro achat dollar (cours le plus faible) pour acheter le MAD
Client export : vend euro et achète le MADLa banque sur le marché va acheter l’euro du clientVend euro et achète dollar à 1.4010 le cours le plus faible (l’euro est la devise directrice) BID.Vendre usd et achat MAD à 8 .3520 (BID)BID EUR/MAD= bid EUR/USD * bid USD/MAD = 8.3520 * 1.4010 = 11.7012Exemple 3 :Vous êtes cambiste et l’un de vos clients vous appelle pour des CHF contre CAD, Les taux au comptant sur le marché sont :USD/CHF : 1.5140 – 1.5150USD/ CAD : 1.6980 – 1.6990
Quel est votre taux croisé CHF/CAD ? Sachant que vous voulez faire un profit de 5PIPS sur votre taux acheteur et votre taux vendeur ?
CHF/CAD 1.6980/1.5150 1.6990/ 1.5140=1.1208 =1.1222
+5PIPS 1.1203 1.1227
I/ COURS CROISES ET COTATIONS EN FONCTION DES POSITIONS DE LA BANQUE ET DE SES PROPRES ANTICIPATIONS :Données du marché :USD/CHF = 1.0745 – 1.0750CHF/MAD= 7.6240 – 7.68501) Que vaut le USD/MAD export si :a) Vous êtes « square » (soldé)b) Vous êtes long de 2M de CHF à 7.8680 MAD
a) BID :
Vendre CHF et achat MAD à 7.6240
Bid USD/MAD = bid USD/CHF * BID CHF/MAD
= 7.6240 * 1.0745= 8,1920
II/LE MARCHE DES DEPOTS On appelle le marché des dépôts, le marché interbancaire de la trésorerie devises. C’est le marché des prêts et emprunts en devises pour des maturités allant de 24H
(JJ) à 1an. C’est un marché interbancaire à court terme C’est un lieu de rencontre de l’offre et de la demande de liquidités bancaires. Le marché des dépôts bénéficie d’une grande liquidité grâce à la diversité de ses
intervenants. Les établissements de crédit qui ont des excédents de trésorerie interviennent sur ce
marché en tant que prêteurs alors que ceux qui sont déficitaires interviennent en tant qu’emprunteurs.
I/ ORGANISATION
1) Rôles du DESK « trésorerie » De refinancer directement sur le marché les besoins de trésorerie de la salle. D’assurer un taux de refinancement stable à l’ensemble des autres desks de la salle
et ceci dans toutes les devises. D’assurer l’ensemble des prix de prêts-emprunts de cash pour l’ensemble de la salle.
2) Les moyens L’équipe est généralement composée d’un ou deux traders qui ont pour fonction de
refinancer quotidiennement la salle en besoin de trésorerie, et de coter les prix pour les autres traders.
3) Marché de gré à gré Le marché interbancaire est un marché de gré à gré : C'est-à-dire que les prix (taux d’intérêts) qui sont déterminés librement entre les
intervenants. Généralement, les opérations du marché interbancaire ne donnent pas lieu à la
création de titres. Les opérations sont ainsi réalisées « en blanc », c'est-à-dire sans aucune garantie. En effet, les banques se prêtent mutuellement, en blanc des fonds au taux de
marché.4) Organisation
Une opération de trésorerie ne fait intervenir qu’une seule devise. Les devises les plus traitées en dépôt sans les devises convertibles dont l’usage
comme instrument d’emprunt ou d’épargne est répandu sur le plan international (le dollar, l’euro, la livre, le yen, le franc suisse).
II/ caractéristiques :
1) Mode de calcul des intérêts De manière générale, les opérations traitées sur le marché interbancaire le sont à
très court terme, souvent à 24h. Le calcul se fait en intérêt simple : le montant des intérêts est proportionnel à la
durée du paiement. Le nombre de jours des périodes est calculé en nombre de jours exact.
2) Cotation Les cotations du marché se présentent pour une échéance donnée sous la forme
d’une fourchette de deux taux d’intérêts. Quelque soit le terme, les taux sont toujours exprimés en taux annuel pour
permettre la comparaison entre les différentes échéances :- le chiffre de gauche constitue le taux demandé ou payé (bid rate). C'est-à-
dire le taux d’intérêt que la banque donnant la cotation est disposée à payer pour un dépôt qui lui serait confié : c’est donc son taux d’emprunt.
- Le chiffre de droite est le taux offert (offered rate). C'est-à-dire le taux sur les dépôts que l’établissement offre : c’est donc le taux pour un prêt.
Le plus souvent, les taux d’intérêts côtés s’entendent nets de toute marge.
Cotation en fourchette
Le marché est tenu par des market-makers proposant des fourchettes de taux annuels, souvent exprimés en fraction 1/2, ¼, 1/8, 1/16.
TAUX 5 ¼(taux emprunteur) 5 3/8 (taux préteur)
3) Système de cotation : la base Les cotations s’effectuent en base annuelle. Le calcul des intérêts se fait normalement sur la base du nombre de jours exacts
du placement ou de l’emprunt rapporté à une année de 360 jours. Les intérêts de la plupart des devises se calculent sur une base de 365/360. Exception concernant le GBP où l’on retient une année de 365 jours (les intérêts
se calculent sur une base 365/365).
Les périodes :Il est possible sur ce marché de prêter ou d’emprunter des fonds sur différentes périodes dites « standards » qu’on appelle les longueurs dans le jargon des cambistes.
a) Les shorts dates ou « sous-longueurs »Concernant des opérations de prêt et d’emprunter au jour le jour.Les shorts dates sont des périodes d’une journée, sauf bien sûr le cas où elles chevauchent des journées non ouvrées, un week-end, par exemple ou une fête chômée.Les shorts dates permettent l’équilibrage de la trésorerie devises des banques.
Parmi les shorts dates, on a L’OVERNIGHT
L’OVERNIGHT est une opération de prêt ou d’emprunt avec mise à disposition des fonds le jour de la transaction (j), le remboursement étant prévu le premier jour ouvré suivant.Il ya alors identité entre date de valeur et date d’opéré dans ce cas.
Le tomorrow next day : c’est le marché de la trésorerie où s’échangent les liquidités du lendemain du jour d’opéré au sur lendemain. T/N, une opération de prêt ou d’emprunt
Le spot-next (S/N) : c’est une opération de prêt ou d’emprunt au jour le jour, avec mise à disposition des fonds en J+2 après la date de transaction (j), le remboursement intervenant en J+3. Le jour de départ de l’opération correspondant donc au jour de valeur des opérations au comptant en devises.
b) Les autres longueurs Les autres périodes pratiquées sur ce marché (longueurs usuelles) sont la semaine (a
week) puis les périodes mensuelles de 1mois à un an. Le départ effectif des opérations n’intervient que deux jours ouvrés dans le pays de
la devise concernée, après la date de négociation.b)1) les dates d’échéance des périodes mensuelles
Les dates de valeur des périodes mensuelles obéissent à des règles précises acceptées internationalement par tous les cambistes.
Toutes les périodes mensuelles standards ont pour date de début le jour du comptant. Leur date de fin est la date correspondante de chaque mois futur impliqué.
b)2) les taux Chaque période est cotée sur le marché, et son taux d’intérêt évolue en fonction de
l’offre et de la demande. Comme sur le marché des changes au comptant, les cambistes jouent un grand rôle dans la formation des prix.
b)3) le mode de calcul des intérêts :
Les règles de calcul sur les durées inférieures à un an sont les suivantes :L’année a 360 jLes périodes ont leur nombre de jours exactLe taux de rémunération des opérations est exprimé sous la forme d’un pourcentage annuel.Exemple :Vous placez un montant de 10M d’euro du 15/01 au 15/02 à un taux de 4% montant des intérêts (i) ?I= 10M * 4 * 30 / 30000= eur
L’avance en devises : Les avances en devises constituent des crédits à court terme en devises.Elles permettent à un exportateur de constituer leur trésorerie en DH. L’exportateur va exporter, il attend une créance dans 6mois par exemple. Nous somme en T 0 et en
T 6 il va recevoir sa créance de 100 000dhs, mais lui en T0 il a besoin du DH. Soit il va prendre un découvert en DH qui va être comptabilisé en DH de 7%2eme possibilité depuis 1996 il peut avoir une avance en devises. Les 100 000 dollars il peut les avoir en 3% mais en dollar. C’est plus intéressant mais il ya un risque de change sur le différentiel des intérêts.100 000 USD + i (risque de change léger). Pour éliminer le montant résiduel du risque du change (i) au lieu de prendre les 100 000 on prend les 100 000 – i = XA l’échéance on va rembourser 100 000.100000 comprend capital + intérêt.Il faut calculer la valeur actuelle VA de 100 000 avec 3% sur 180jours.L’avance va nous permettre de se financer et de couvrir notre risque de changeLe client va nous payer la créance. On va rembourser avec la banque.
VA= VF / (1+ taux*nombre jours/360) = 100000 / (1+(3*180/36000)) = 98 523 USD
Pour un importateur : l’avance en devises va lui permettre de régler le fournisseur, supposant qu’il a un crédit documentaire. Soit il va emprunter en DH à 7%, soit il va emprunter en devise à 3%, mais le problème est ce que notre importateur va rester en position de risque de change ou pas. Il va dans 6mois être obligé d’acheter des devises sur le marché.On peut dire que l’avance en devise est à la fois une technique de financement et une technique de gestion du risque de change.L’avance en devises est aussi un outil de couverture du risque de change si la devise empruntée est la même que la devise de facturation.
FONCTIONNEMENT DE L’ADE : mise en place de l’avance en devises. Phase1
Exportateur marché des dépôts (devises)
Banque Marché des changes
Importateur étranger
Phase 2 : dénouement
Exportateur marché des dépôts (devises)
Banque
Importateur étranger
Avantage de l’avance en devises export :
Le recourt au marché des prêts et emprunts en devise permet à l’entreprise exportatrice :
De constituer sa trésorerie à moindre coût, De tirer profit du différentiel de taux d’intérêt entre les monnaies étrangères et le
DH. D’éliminer le risque de change (sauf impayé).
Avance en devises import :
L’avance en devises à l’importation est un prêt qu’accorde la banque à l’importateur pour lui permettre de régler immédiatement une facture d’un fournisseur étranger.
L’importateur remboursera sa banque à une date ultérieure par achat de devises sur le marché des changes (principal + intérêts).
A l’importation, l’avance en devises est plutôt utilisée comme un moyen de financer ses achats. Mais il n’élimine pas le risque de change sauf s’il fait un achat à terme du montant à rembourser (capital + intérêt).
Mise en place de L’ADI (avance devise import)
Acheteur marocain marché des dépôts (devises)
Banque
Vendeur étranger
Phase 2 : le dénouement :
L’acheteur marocain s’adresse au marocain pour acheter les devises :
Acheteur marocain marché des dépôts (devises)
Banque
Marché des changes
Les intérêts sont post-comptés
Exercice :
La société T EXPORT a vendu pour 100 000 USD de marchandises, échéance de paiement dans mois. Compte tenu des mauvais résultats économiques américains et le dollar étant à la baisse,
l’exportateur cherche à se couvrir contre le risque de change en même temps que financer son opération d’exportation.
Le 21/02/2011 les données du marché sont :
Cours spot : USD/MAD : 7.8510 – 7.9235 Taux LIB USD : 2.75% - 3% Commissions bancaires : 1 ‰
Calculez le montant en MAD que l’exportateur va toucher le 21/02 ainsi que le montant des intérêts qu’il devra rembourser avec l’emprunt le 20/05. Les intérêts sont post comptés.
100 000 / (1+ (3*90/36000))= 99255,58 USD
99255,58 * 7.8510 = 779255.58 MAD
779255.58 - 1‰( 779255.58) = 778476.32 MAD en t0
LE MARCHE DE CHANGE A TERME :
C’est un marché de couverture on l’appelle le marché de couverture de change à terme.
Le change à terme est un accord portant sur l’achat ou la vente d’un montant défini d’une devise contre une autre à un cours de change ferme et définitif, mais l’échange a lieu à une date ultérieure.
Il n’y a entre les cocontractants aucun échange immédiat de devises.
Les opérations de change à terme (forward) se distinguent des opérations de change au comptant :
L’échange des monnaies s’effectue à une date ultérieure définie, Les conditions de l’échange (montant de devises concerné et taux de change) sont fixées dès
la conclusion de la transaction et ne varieront plus.
Les échéances peuvent aller de quelques jours à un an.
Les opérations de change à terme permettent d’éliminer le risque dès sa naissance, pour éviter à un opérateur une évolution défavorable des cours et lui assure un prix de revient ou une marge commercial sans chercher à tirer parti des opportunités de gain inhérentes à sa position de change.
Le change à terme est une technique de couverture figée. Il offre la possibilité de figer immédiatement un cours de change une transaction future sans qu’intervienne le moindre flux de trésorerie avant son échéance.
Le mécanisme des opérations à terme :
Contrairement aux opérations de change au comptant ou aux opérations de trésorerie, le change à terme est un produit que le cambiste clientèle d’une banque va fabriquer en plusieurs étapes.
Exemple :
Un client importateur veut 100 000 euros dans 3 mois (achat à terme dans 3 mois), la banque fait alors une vente à terme à ce client dans 3mois. A T0, la banque doit acheter des euros contre MAD (vend MAD) la banque n’a pas le MAD donc en vendant le MAD elle doit automatiquement emprunter du MAD échéance.
On emprunte la devise vendue et on place la devise achetée ( EUR)
Cours acheteur, cours vendeur et gestion du risque par la banque :
Une opération à terme de devise effectuée par une banque pour un client correspond en fait à trois opérations distinctes :
Pour éviter le risque de change, la banque va se couvrir en effectuant l’opération de change opposée au comptant. Pour cela, elle empruntera la devise vendue lors de l’opération au comptant. Puis elle va prêter la devise achetée qu’elle ne livrera qu’au terme à son client.
Pour l’examen : tout sauf le marché à terme.
Séance du 08/03/2011
L’expression des taux de change à terme : le report ou le déport
En règle générale, la valeur du taux de change à terme diffère de la valeur du taux de change
Au comptant.
L’écart entre les deux valeurs s’appelle, selon son signe, le report ou le déport :
Une devise cote un report (premium) lorsque son cours à terme est supérieur à son cours au
comptant. Dans le cas contraire, lorsque son cours à terme est inférieur à son cours au comptant, elle
cote un déport (discount).
Cette différence s’exprime en « point de terme » ou point de swap coté au 1/10000ème d’unité de
devise.
CT > CS REPORT
CT < CS DEPORT
Le report
Une monnaie est dite en report par rapport à une autre lorsque son taux d’intérêt pour une période
déterminée est plus faible que celui de l’autre monnaie.
Le report est supporté par l’importateur et profit à l’exportateur, la banque ne faisant que répercuter
les conditions de marché à ces deux contreparties.
CT > CS
Lorsque le cours à terme est supérieur à celui du comptant, il ya report CT > CS
TAUX MAD = 3.5
TAUX USD= 2.25
On dit qu’une monnaie est en report par rapport à une autre lorsque, déjà son taux d’intérêt est plus
faible (USD dans ce cas).
Déport
A l’inverse, une monnaie est dite en déport par rapport à une autre, lorsque son taux d’intérêt est plus élevé. Le déport profite à l’importateur.
CT < CS
Square
Enfin deux monnaies sont dites au pair (square) lorsque leurs taux d’intérêt sont identiques
CT = CS
Le cours à terme ne permet pas de profiter d’une évolution favorable des cours .Il permet d’éliminer le risque de change, il n’ya pas de prime à payer sur le terme.
Quand le cours à terme est > au cours spot, l’euro est en déport.
SWAP DE CHANGE (ou swap cambiste)
Définition :
Un swap est une transaction dans laquelle une devise est achetée et vendue simultanément, mais une transaction dans laquelle les dates d’achat et de vente ne sont pas les mêmes.
Un swap est une double opération de change simultanée : L’une étant faite au comptant dans uns sens, et l’autre à terme et dans le sens opposé. La particularité du SWAP c’est qu’on fait deux opérations mais avec la même contrepartie. Le SWAP de change ou Swap cambiste est un produit de change permettant de disposer
pendant une période donnée d’un excédent de trésorerie dans une tierce devise.
Exemple d’utilisation d’un SWAP de change :
Une entreprise dispose d’un excédent de trésorerie d’une valeur de 1000000USD. Elle souhaite pouvoir l’utiliser en EUR durant 3mois, sans se mettre pour autant en
position de risque de change. Elle va donc conclure un SWAP de change à 3mois (91jours), pour 1000000 USD. Les conditions de marché à la conclusion de l’opération sont les suivantes :
Spot EUR/USD : 1.2555
Cours à terme : 1.2613
L’euro et en report par rapport à l’USD.
En J
L’entreprise A va donner 1M de dollars et va reçevoir 796495.42 EUR
En J+90
L’entreprise A va reçevoir 1M USD et va donner 1M/ 1.2613 = 792832.79 EUR
AVANTAGES du swap de change
Gestion de trésorerie plus souple : permet de disposer d’une devise désirée pendant une durée déterminée ;
Pas de modification du risque de change. Il ya un seul accord et, en cas de défaillance de l’une des parties,
l’autre partie est dégagée de ses obligations. Le risque de non remboursement n’existe plus (perte uniquement sur
la différence de change). Un autre avantage de cette technique est le fait qu’elle est hors-bilan
pour la banque.
Les différents types de SWAPS
1) Swap buy and sell. Est un accort permettant d’acheter une devise au comptant et de la
revendre à terme contre une autre. Le swap buy and sell équivaut à : - Achat comptant de 1 contre 2- Vente à terme de 1 contre 22) SWAP sell and buy Est un accort permettant de vendre une devise au comptant et de la
racheter à terme contre une autre. Swap sell and buy= - Vente comptant de 1 contre 2
- Achat à terme de 1 contre 2
La cotation d’un Swap cambiste :
Les swaps de change dits « cambistes » peuvent être cotés pour des montants standards sur les tables de change.
On trouve des cotations en points de Swap telles que celles présentées avec les cours à terme.
Par exemple, on peut avoir des cotations en points de swap EUR/USD.
Cours spot 30jours 90jours 120jours
1.4500 40 15-20 20-30 30-45
EUR/USD 1.4500 1.4540
POINT SWAPS +0.0015 +0.0020
=1.4515 =1.4560
CT = REPORT
GBP/USD = 1.8010 – 1.8020
Point swap 0.0030 0.0025
CT = DEPORT
Cotations
Les points de terme (ex : 3mois EUR/USD= 25-29) doivent être ajoutés ou retranchés au cours comptant acheteur/vendeur.
Si les point de terme sont ascendants 29>25, on les ajoute.
Dans le cas contraire, on les retranche.
Lorsque la devise est en report, le plus petit chiffre est à gauche.
Lorsque la devise est en déport, le plus petit chiffre est à droite, ce qui signifie implicitement qu’il s’agit d’un nombre négatif.
Cotation des points de SWAP
Le taux de Swap est un nombre de points représentant la différence entre le cours comptant et les cours à terme (ce n’est pas un cours de change).
Les prix du SWAP sont exprimés en points de terme ou point de SWAP
1point= 0.0001
Les points de terme (ex 3mois EUR/USD= 25-29) doivent être ajoutés ou retranchés au cours comptant acheteur/vendeur.
Comment est il calculé ?
Les taux de swap sont calculés en fonction du différentiel d’intérêt prévalant sur les devises en cause.
Cours SWAP= (cours spot* différence taux INT * T2) / (100*T1)
Temps1 : nombre de jours par an
Temps2 : nombre de jours à courir jusqu’à l’échéance
EXEMPLE :
Cours spot :
CHF/MAD = 8.4725 – 8.4825
30J taux d’intérêt en %
CHF = 2.25 – 3.25
MAD = 6.750 – 7.750
Cours à terme acheteur (BID) – vendeur (ASK) ?
BID :
Cours swap= 8.4725 * 5 .5* 30 / 100* 360 = 0.0389
ASK :
Cours swap=
Cours demandé
La banque vend et achète à terme CHF/MAD
Spot 8.4725
Emprunt CHF 3.25
Prêt MAD 6.750
Différence d’intérêt 3.5%
Cours offert
La banque vend du CHF à terme et achète du CHF spot.
Prêt du CHF à 2.25
Emprunt du MAD à 6.750
Différentiel d’intérêt 5.50 (7.75 – 5.50)
Différence de change=
8.4724 * 3.5*30 / 36000 = 0.0247 247 points
8.4825* 5.5* 30 / 36000 = 0.0389 389 points
COTATION EN POINTS= 247 – 389 REPORT
Interprétation
Si l’on considère le swap à 1Mois, cette cotation indique que le cambiste swap (l’annonceur) propose d’acheter au comptant le CHF au cours de CHF/MAD 8.4725.
Si la banque veut acheter spot CHF du client et vend MAD : au plus bas 8.4725
J+30j : elle va vendre à terme CHF au client et achat MAD : 8,4825+ 0.0389= 8.5214
Et dans un mois de vendre le CHF au cours de CHF/MAD à 8.5214
Inversement, le cambiste vend au comptant le CHF au cours de 8.4825 MAD, et dans 1mois, il achète le CHF au cours de 8.4972 MAD.
A quel prix pouvez vous acheter du dollar contre CHF à 1mois à terme ?
A QUEL PRIX VOUS ALLEZ ACHETE LE MAD CONTRE DOLLAR à 6mois ?
8.4725 - 8.4825
PS : 247- 389
Exercices
1) Spot EUR/USD : 1.6680/90
Swap EUR/USD 3mois : 121/137
Cours à terme=
1.6680 1.6690
0.0121 0.0137
Cours à terme= 1.6680+121 / 1.6690+137 = 1.6801/27
2) Spot GBP/USD : 1.4790/10SWAP GBP/USD 3m : 97/82Cours à terme= 1.4790 – 97 / 1.4810-82
Soit terme GBP/USD 3mois : 1.4693 / 1.4728
Couverture opérations à terme et swap cambiste
La couverture par une banque d’une opération à terme se traduit par une succession d’opérations d’emprunt, d’achat et de prêt. Or de telles transactions ont certains inconvénients, notamment :Un accroissement important du bilan bancaire consécutivement aux prêt et emprunts ;La double opération de prêt et de l’emprunt suppose pour la banque la recherche des contreparties sur le marché.Afin d’éviter ces inconvénients, les banques recourent au SWAP.
Comment il est calculéLes taux de swap sont calculés en fonction du différentiel d’intérêt prévalant sur les devises en cause.Taux SWAP= (COURS SPOT * DIFFERENCE TAUX INT * T2) / (100 * T1)
Les options de changeDéfinitionL’option de change est un contrat entre deux parties (acheteur, vendeur)
par lequel l’acheteur de l’option va acquérir le droit et non pas
l’obligation sur le vendeur, moyennant le paiement d’une prime, de lui
acheter (dans le cas d’une option d’achat ou call) la devise ou de lui
vendre la devise (put). L’opération va se faire à un prix d’exercice qui est
connu à l’avance (STRIKE) à une date fixée.
L’acheteur, en payant la prime, c’est lui qui fixe le prix.
Le vendeur a l’obligation de se soumettre à la décision de l’acheteur. En
contrepartie de ce risque illimité, le vendeur reçoit la prime.
Option d’achat (call) Option de vente (put)Acheteur Droit d’acheter la
deviseL’acheteur a le droit de vendre la devise.
vendeur Obligation de vendre la devise si l’acheteur exerce son droit (il va venir et traiter au prix de l’exercice, c'est-à-dire aux conditions du contrat).
Obligation d’acheter la devise si l’acheteur exerce son droit de vendre la devise.
Prime
Le montant de la prime payée au moment de la mise en place du contrat est fonction : Du cours d’échange choisi, de l’échéance, de la volatilité de la devise au moment de la cotation.
La prime est la valeur négociable de l’option et peut être exprimé en pourcentage du montant nominal de l’option.
L’objectif des options de changeL’objectif est de garantir, pour toute une série d’échéances, un cours de change à une échéance convenue (option européenne) ou pendant une durée déterminée (option américaine).Cet objectif se double de la volonté de profiter d’une évolution positive des cours si l’évolution du marché est avantageuse pour l’entreprise désirant couvrir son risque de change.
Exemple de fonctionnementSens export :L’entreprise doit céder des dollars dans 3 mois.Elle décide de se protéger à la baisse du dollar et fixe son prix d’exercice à 7.30 MAD par USD.Elle achète un PUT USD/MAD, prix d’exercice 7.30, échéance 3mois.Dans l’exemple, la prime à payer pour avoir le droit de céder du dollar, dans 3mois à 7.30 sera de 10cts par USD, prime payable au moment du contrat.Concrètement, si le dollar à l’échéance est inférieur à 7.30, l’entreprise exerce son option et vend son dollar à 7.30.Si le dollar à l’échéance est supérieur à 7.30, l’entreprise vend ses dollars sur le marché comptant et abandonne l’option.
Achat d’un CALL Cours spot d’une référence : 1.2375 Nominal : EUR 1000 000 Achat d’un call EUR/ PUT USD Prix d’exercice (strike) : 1.2344 Echéance : 3mois (29juin 2011) Prime : 2.29% du nominal EUR ou 283 points USD. (283 pips= 0.0283 USD = 2.29% * 1.2375) Seuil de rentabilité (breakeven) : 1.2627 (1.2344 + 0.0283 = 1.2627)
Cas de l’importateur : option CALL DEVISE
Le 1er aout, la société FAX-import a une commande qui s’élève à 100 000 USD payables dans trois mois, à savoir le 4 novembre.
La couverture du risque de change de cette commande peut s’envisager sous forme : D’achat d’une option CALL USD (droit d’acheter l’USD contre EUR). Option call : le contrat porte sur un montant de 100 000 USD. Le détenteur (acheteur de l’option) : la société FAX-IMPORT qui détient le droit
d’exercer l’option d’achat des 100 000 USD. L’émetteur (vendeur de l’option) : le banquier qui s’exécutera si le détenteur exerce
l’option. Cours spot : le 1er aout, 1EUR= 0.86 USD Prix d’exercice de l’option call : 0.84 USD pour 1 EUR Date d’exercice de l’option call : 1er novembre Type de l’option call : européen Prime de l’option call : 0.014 USD pour 1 EUR.
La confirmation
Confirmation vente option Date 01/08/XX Nous vous confirmations notre vente d’option type Europeen Contrat OPTION CALL USD CONTRE EUR Vous avez le droit De nous acheter USD 100 000 Et de nous vendre EUR 119 047.62 A un prix d’exercice de : 0.84 Date d’expiration de l’option 01/11/XX Sous valeur 04/11/XX Heure limite pour l’exercice 15H de Londres Nous vous débitons d’une prime égale à 0.014 USD par EUR Prime totale en notre faveur USD : 1666.67 USD soit 1937.99 EUR Détail du calcul : (100 000 / 0.84) * 0.014 = 1667.67 USD Au cours du jour, cela donne 1666.67 / 0 .86 = 1937.99 EUR Nous débitons votre compte ouvert en nos livres sous valeur 03/08/XX.
A l’échéance des trois mois, deux scénarios sont possibles :
1) Cours comptant EUR > 0.84 (1EUR = 0.87 USD).
Le cours du comptant (SPOT) est plus favorable que le prix d’exercice de l’option.La société n’exercera pas son option parce qu’elle peut acheter les USD au comptant à 0.87 USD par EUR.
Résultat de l’opération pour FAX-IMPORT (ou prix d’achat des marchandises) :Achat des USD 100 000 / 0.87 = 114 942.53 EURPrime payée pour USD 100 000 1937.99 EURPrix d’achat des marchandises : 114 942. 53 EUR + 1937.99 EUR = 116 880.52 EUR
Deuxième scénario
2) Cours comptant EUR < 0.84 (1EUR = 0.82) Le prix d’exercice est plus favorable que le cours du comptant. La société FAX – IMPORT exercera son option plutôt que l’acheter les dollars
au comptant à 0 .82 USD par EUR. Résultat de l’opération pour FAX – IMPORT (ou prix d’achat des
marchandises) : Exercice de l’option USD 100 000 / 0.84 = 119 047.62 EUR Prime payée pour l’USD 100 000 + 1937.99 EUR Prix d’achat 120 985.61 EUR