Finances Internationales

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<ul><li><p> 2002 Presses de lUniversit du Qubecdifice Le Delta I, 2875, boul. Laurier, bureau 450, Sainte-Foy, Qubec G1V 2M2 Tl. : (418) 657-4399 www.puq.uquebec.ca</p><p>Tir de : Finances internationales, Emmanuel Nyahoho, ISBN 2-7605-1192-8</p><p>internationalesTHORIE, POLITIQUE ET PRATIQUE</p><p>Finances</p><p>media3</p></li><li><p> 2002 Presses de lUniversit du Qubecdifice Le Delta I, 2875, boul. Laurier, bureau 450, Sainte-Foy, Qubec G1V 2M2 Tl. : (418) 657-4399 www.puq.uquebec.ca</p><p>Tir de : Finances internationales, Emmanuel Nyahoho, ISBN 2-7605-1192-8</p><p>SUISSESERVIDIS SA5, rue des Chaudronniers, CH-1211 Genve 3, SuisseTlphone : 022 960 95 25Tlcopieur : 022 776 35 27</p><p>La Loi sur le droit dauteur interdit la reproduction des uvres sans autorisationdes titulaires de droits. Or, la photocopie non autorise le photocopillage sest gnralise, provoquant une baisse des ventes de livres et compromettantla rdaction et la production de nouveaux ouvrages par des professionnels.Lobjet du logo apparaissant ci-contre est dalerter le lecteur sur la menaceque reprsente pour lavenir de lcrit le dveloppement massif du photocopillage .</p><p>PRESSES DE LUNIVERSIT DU QUBECLe Delta I, 2875, boulevard Laurier, bureau 450Sainte-Foy (Qubec) G1V 2M2Tlphone : (418) 657-4399 Tlcopieur : (418) 657-2096Courriel : puq@puq.uquebec.ca Internet : www.puq.uquebec.ca</p><p>Distribution :CANADA et autres paysDISTRIBUTION DE LIVRES UNIVERS S.E.N.C.845, rue Marie-Victorin, Saint-Nicolas (Qubec) G7A 3S8Tlphone : (418) 831-7474 / 1-800-859-7474 Tlcopieur : (418) 831-4021</p><p>FRANCEDIFFUSION DE LDITION QUBCOISE30, rue Gay-Lussac, 75005 Paris, FranceTlphone : 33 1 43 54 49 02Tlcopieur : 33 1 43 54 39 15</p><p>media3</p></li><li><p> 2002 Presses de lUniversit du Qubecdifice Le Delta I, 2875, boul. Laurier, bureau 450, Sainte-Foy, Qubec G1V 2M2 Tl. : (418) 657-4399 www.puq.uquebec.ca</p><p>Tir de : Finances internationales, Emmanuel Nyahoho, ISBN 2-7605-1192-8</p><p>2002</p><p>Presses de lUniversit du QubecLe Delta I, 2875, boul. Laurier, bur. 450Sainte-Foy (Qubec) Canada G1V 2M2</p><p>Emmanuel Nyahoho</p><p>internationalesTHORIE, POLITIQUE ET PRATIQUE</p><p>Finances2e</p><p>dition</p><p>media3</p></li><li><p> 2002 Presses de lUniversit du Qubecdifice Le Delta I, 2875, boul. Laurier, bureau 450, Sainte-Foy, Qubec G1V 2M2 Tl. : (418) 657-4399 www.puq.uquebec.ca</p><p>Tir de : Finances internationales, Emmanuel Nyahoho, ISBN 2-7605-1192-8</p><p>1 2 3 4 5 6 7 8 9 PUQ 2002 9 8 7 6 5 4 3 2 1Tous droits de reproduction, de traduction et dadaptation rservs 2002 Presses de lUniversit du QubecDpt lgal 4e trimestre 2002Bibliothque nationale du Qubec / Bibliothque nationale du CanadaImprim au Canada</p><p>Nous reconnaissons laide financire du gouvernement du Canadapar lentremise du Programme daide au dveloppementde lindustrie de ldition (PADI) pour nos activits ddition.</p><p>Donnes de catalogage avant publication (Canada)</p><p>Nyahoho, Emmanuel</p><p>Finances internationales : thorie, politique et pratique</p><p>2e d.</p><p>Comprend des rf. bibliogr.</p><p>ISBN 2-7605-1192-8</p><p>1. Finances internationales. 2. Systme montaire international. 3. Relationsconomiques internationales. 4. Balance des paiements. 5. Dettes extrieures.6. Banques centrales. I. Titre.</p><p>HG3881.N92 2002 332'.042 C2002-941095-2</p><p>Mise en pages : INFO 1000 MOTS INC.Couverture : CARON &amp; GOSSELIN COMMUNICATION GRAPHIQUE</p><p>media3</p></li><li><p>AVANT-PROPOS vii</p><p> 2001 Presses de lUniversit du Qubecdifice Le Delta I, 2875, boul. Laurier, bureau 450, Sainte-Foy, Qubec G1V 2M2 Tl. : (418) 657-4399 www.puq.uquebec.ca</p><p>Tir de : Finances internationales, Emmanuel Nyahoho, ISBN 2-7605-1192-8</p><p>Avant-propos</p><p>Cette nouvelle dition de Finances internationales entirement mise jour, explique les mcanismes montaires et financiers lis au dvelop-pement du commerce mondial. En effet, le retour au rgime de flexibi-lit des taux de change ds la fin de 1971, doubl de la crise ptrolireet des variations prononces des taux dintrt, ne cesse de raviverlintrt des uns et des autres pour la finance internationale. Le milieudaffaire y voit loccasion de mieux grer le risque financier et den retirerune profitabilit. Les gouvernements assistent avec une certaine inqui-tude au bourdonnement des activits financires, tout en tant partieprenante. Les banques centrales, prises individuellement, voient leurcapacit dintervention fort limite. Les institutions internationales tellesque le FMI et la Banque mondiale, aprs une cinquantaine dannesdexistence, se demandent si elles ne sont pas simplement dpasses parles vnements.</p><p>Nous estimons que les livres actuellement disponibles noffrent pasune explication suffisante et quilibre de ces divers problmes mon-taires et financiers internationaux. En effet, les publications sur les rela-tions montaires internationales constituent le plus souvent des traitsdconomie internationale touchant la fois la thorie pure du</p><p>media3</p></li><li><p>viii FINANCES INTERNATIONALES</p><p> 2001 Presses de lUniversit du Qubecdifice Le Delta I, 2875, boul. Laurier, bureau 450, Sainte-Foy, Qubec G1V 2M2 Tl. : (418) 657-4399 www.puq.uquebec.ca</p><p>Tir de : Finances internationales, Emmanuel Nyahoho, ISBN 2-7605-1192-8</p><p>commerce, aux politiques commerciales, la macroconomie ouverte,au mouvement des facteurs ou alors se concentrent sur des sujets prcistels les dterminants du taux de change ou le FMI.</p><p>Bon nombre de ces tudes, certes fort pertinentes, prsentent ledsavantage dtre assez denses, ou encore trs spcialises. Aussi, unlecteur dsireux de comprendre rapidement les grands problmes co-nomiques et financiers au niveau international risque-t-il dtre ennuypar les longs dveloppements de thormes qui caractrisent la plupartdes manuels conomiques sur le sujet. Par ailleurs, au cours de la der-nire dcennie et la faveur des fluctuations erratiques des taux dechange, certaines tudes sur les relations financires internationales sesont distingues par leur approche de march , visant pour lessentiel formuler des guides ou des recettes de participation aux marchs finan-ciers, ngligeant dessein des lments thoriques souhaitables pourune comprhension des enjeux.</p><p>Ainsi, ce manuel aborde le sujet des finances internationales selonune approche la fois thorique et institutionnelle. Sans une bonne com-prhension du cadre institutionnel, la thorie et la politique ne sauraienttre vritablement values. La thorie, elle-mme, se rvle indispen-sable pour mieux expliquer le comportement observ des principauxagents. Aussi, nous avons pris soin de traiter de faon empirique chaquesujet ou chapitre, par un expos des problmes inhrents, des solutionsjusqualors envisages, ainsi quune revue des perspectives davenir. Aubesoin, nous avons recours des quations simples ou des identitscomptables ainsi quaux principes de base de la microconomie et de lamacroconomie pour illustrer les concepts. Nous mettons laccent surlapplication de thories aux problmes de politiques conomiques,plutt que sur des dmonstrations formelles de thormes. Nousessayons galement de fournir, au moyen dencadrs, des exemples pra-tiques de ces politiques ou de certaines ralits du march financier.</p><p>Comme tout livre, celui-ci reflte des points de vue et lespoir de sonauteur. Il reprsente la somme des expriences comme enseignant-chercheur et observateur du march.</p><p>Nous sommes redevables un grand nombre de personnes qui nousont aid comprendre lconomie et le march financier et qui nous ontassist dans la rdaction du livre Nous tenons remercier les tudiantsdu programme dadministration internationale de lENAP qui ont djsuivi ce cours et dont les commentaires ont permis damliorer le con-tenu de cet ouvrage. Nous remercions particulirement Pascal Poinlane,Simon Charland, qui ont uvr avec perspicacit, titre dassistant derecherche et Francine Lanouette du service de la bibliothque de lcolequi nous a fourni toute la documentation recherche. En outre, nous</p><p>media3</p></li><li><p>AVANT-PROPOS ix</p><p> 2001 Presses de lUniversit du Qubecdifice Le Delta I, 2875, boul. Laurier, bureau 450, Sainte-Foy, Qubec G1V 2M2 Tl. : (418) 657-4399 www.puq.uquebec.ca</p><p>Tir de : Finances internationales, Emmanuel Nyahoho, ISBN 2-7605-1192-8</p><p>devons souligner lapport prcieux de notre institution dappartenance,lcole nationale dadministration publique (ENAP). Cest grce lambiance et la qualit des services dont nous y avons toujoursbnfici ainsi qu laide financire reue que ce projet a pu tre men terme. Nous exprimons notre reconnaissance Jean Roy, qui a effectula lourde tche de saisir ce texte ainsi que notre gratitude au personneldes Presses de lUniversit du Qubec qui sest acquitt avec grand soindes tches de correction, de mise en pages et de production. Il va sansdire que nous demeurons le seul responsable des erreurs et omissionsqui peuvent subsister malgr une rvision trs minutieuse. Nous nousexcusons davance de ce manquement et esprons pouvoir y remdierultrieurement.</p><p>media3</p></li><li><p>x FINANCES INTERNATIONALES</p><p> 2001 Presses de lUniversit du Qubecdifice Le Delta I, 2875, boul. Laurier, bureau 450, Sainte-Foy, Qubec G1V 2M2 Tl. : (418) 657-4399 www.puq.uquebec.ca</p><p>Tir de : Finances internationales, Emmanuel Nyahoho, ISBN 2-7605-1192-8</p><p>media3</p></li><li><p>AVANT-PROPOS xi</p><p> 2001 Presses de lUniversit du Qubecdifice Le Delta I, 2875, boul. Laurier, bureau 450, Sainte-Foy, Qubec G1V 2M2 Tl. : (418) 657-4399 www.puq.uquebec.ca</p><p>Tir de : Finances internationales, Emmanuel Nyahoho, ISBN 2-7605-1192-8</p><p>Table des matires</p><p>Avant-propos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . vii</p><p>Liste des tableaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . xix</p><p>Liste des figures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . xxv</p><p>Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1</p><p>Chapitre 1 Balance des paiements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5</p><p>1. Structure et lments danalyse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61.1. Le cadre conceptuel et les diffrents comptes . . . . . . . . . 61.2. Interprtation et quelques donnes de position . . . . . . . 14</p><p>1.2.1. Des dsquilibres de paiements . . . . . . . . . . . . . . 141.2.2. La divergence statistique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 251.2.3. Les rserves officielles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 271.2.4. La position extrieure globale . . . . . . . . . . . . . . . . 33</p><p>2. Les thories dajustement de la balance des paiements . . . . . . 382.1. Mcanisme des prix et du flux despces mtalliques :</p><p>un processus dajustement par le march . . . . . . . . . . . . 392.2. La simplicit de lapproche montaire . . . . . . . . . . . . . . 42</p><p>media3</p></li><li><p>xii FINANCES INTERNATIONALES</p><p> 2001 Presses de lUniversit du Qubecdifice Le Delta I, 2875, boul. Laurier, bureau 450, Sainte-Foy, Qubec G1V 2M2 Tl. : (418) 657-4399 www.puq.uquebec.ca</p><p>Tir de : Finances internationales, Emmanuel Nyahoho, ISBN 2-7605-1192-8</p><p>2.3. Approche des lasticits et la courbe en J . . . . . . . . . . . . 452.4. Lapproche par labsorption . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 502.5. Le modle dinspiration keynsienne . . . . . . . . . . . . . . . 522.6. Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55</p><p>Rsum : La balance des paiements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55</p><p>Mots cls . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58</p><p>Problmes de rvision . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58</p><p>Bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61</p><p>Chapitre 2 Le march des changes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65</p><p>1. Organisation et fonctionnement du march des changes . . . . 661.1. Varit des rgimes de changes et amples fluctuations . . 66</p><p>1.1.1. Rgimes de taux de change . . . . . . . . . . . . . . . . . . 661.1.2. Les mouvements des taux de change . . . . . . . . . . 74</p><p>1.2. Intervenants et oprations sur le march des changes . . 911.3. La spculation et la parit des taux dintrt . . . . . . . . . 101</p><p>2. Facteurs dterminants des taux de change . . . . . . . . . . . . . . . 1042.1. Les modles conomiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106</p><p>2.1.1. Thorie de la parit des pouvoirs dachat (PPA) . . 1062.1.2. Le diffrentiel de taux dintrt et leffet Fisher . . 1142.1.3. Lapproche montaire du taux de change . . . . . . . 1192.1.4. Approche de portefeuille . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1242.1.5. Modles defficience du march . . . . . . . . . . . . . . 1282.1.6. Thorie psychologique du taux de change . . . . . . 1312.1.7. Attaques spculatives et crises de change . . . . . . 134</p><p>2.2. Prcis sur lanalyse technique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1392.2.1. Rationalit et objectif . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1392.2.2. Prsentation graphique et interprtation . . . . . . . 1422.2.3. Les moyennes mobiles et les filtres . . . . . . . . . . . 1522.2.4. Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161</p><p>Rsum : Le march des changes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161</p><p>Mots cls . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163</p><p>Problmes de rvision . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 164</p><p>Bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169</p><p>media3</p></li><li><p>TABLE DES MATIRES xiii</p><p> 2001 Presses de lUniversit du Qubecdifice Le Delta I, 2875, boul. Laurier, bureau 450, Sainte-Foy, Qubec G1V 2M2 Tl. : (418) 657-4399 www.puq.uquebec.ca</p><p>Tir de : Finances internationales, Emmanuel Nyahoho, ISBN 2-7605-1192-8</p><p>Chapitre 3 Les marchs financiers internationaux . . . . . . . . . . 177</p><p>1. Motifs dinternationalisationet dveloppement de leuromarch . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1781.1. Revirement de la conjoncture . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1781.2. Expansion des rseaux bancaires ltranger . . . . . . . . . 1811.3. Caractristiques gnrales de leuromarch . . . . . . . . . . 184</p><p>1.3.1. Gense . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1841.3.2. Processus de cration des eurodevises . . . . . . . . . 1871.3.3. Particularits de leuromarch . . . . . . . . . . . . . . . 188</p><p>2. La taille du march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1902.1. Typologie des produits . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1902.2. volution du march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 193</p><p>2.2.1. Vue densemble . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1932.2.2. Ampleur et nature des prts internationaux . . . . . 1942.2.3. Les obligations internationales . . . . . . . . . . . . . . . 2062.2.4. Les actions internationales . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215</p><p>3. Les innovations sur les marchs financiersinternationaux et le mcanisme des swaps . . . . . . . . . . . . . . . 2173.1. Explosion des instruments financiers . . . . . . . . . . . . . . . 2173.2. Les marchs drivs : dveloppement</p><p>et croissance phnomnale . ....</p></li></ul>