financiamiento a emprendedores en colombia
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Financiamiento a emprendedores en Colombia 1
Financiamiento a emprendedores en Colombia
Sarita Zambrano Segura
Universidad de los Andes
Financiamiento a emprendedores en Colombia 2
CONTENIDO
INTRODUCCION .................................................................................................................. 3
CAPITULO 1 Marco Conceptual .......................................................................................... 5
1.1. Actividad empresarial y desarrollo económico. ...................................................... 5
1.2. Emprendimiento ....................................................................................................... 7
1.3. Emprendimiento y Financiamiento ........................................................................ 10
CAPITULO 2 El financiamiento a emprendedores en el contexto internacional ................ 15
2.1. Experiencia en Estados Unidos: ............................................................................ 15
2.2. Experiencias en América Latina ............................................................................ 19
2.2.1. Brasil ................................................................................................................... 19
2.2.2. Chile ................................................................................................................... 23
2.3. Otros aportes de experiencias internacionales ....................................................... 28
CAPITULO 3 Financiamiento a emprendedores en Colombia ............................................ 30
3.1. Marco legal ............................................................................................................ 30
3.2. Política Pública ...................................................................................................... 36
3.3 Fuentes de Financiamiento: ................................................................................... 40
3.5. Opinión de los actores ............................................................................................ 44
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES ................................................................... 53
ANEXOS .............................................................................................................................. 62
BIBLIOGRAFÍA .................................................................................................................. 68
Financiamiento a emprendedores en Colombia 3
INTRODUCCION
El emprendimiento a nivel mundial, latinoamericano y en particular el colombiano
ha sido objeto de innumerables estudios. ¿Por qué algunos países han logrado avances
importantes mientras que otros aun no alcanzan los niveles de desarrollo esperado?
¿Existen factores críticos que propician el surgimiento de un emprendimiento productivo y
sostenible en el largo plazo?
Los anteriores interrogantes, unidos a la importancia que recientemente se ha venido
dando al tema en Colombia, cuya última expresión se encuentra en el Plan de Desarrollo
2010 – 2014; configuran el escenario propicio para adelantar éste proyecto de grado1. El
gran desafío involucra de manera directa los avances reales que se logren implementar en lo
referente al financiamiento del emprendimiento.
En Colombia no existe un sistema formal de financiamiento para emprendedores, en
la medida que el sistema financiero tradicional no participa en su financiamiento dado el
alto riesgo. Otras figuras, como los fondos de capital de riesgo y/o inversionistas ángeles,
en realidad no han logrado la representatividad requerida por el país. Adicionalmente, si
bien, algunas entidades relacionadas con el gobierno nacional o los gobiernos locales,
ejemplo: Bogotá D.C. adelantan planes para la promoción del emprendimiento, sus recursos
resultan limitados para el financiamiento de los nuevos emprendimientos.
Tomando como punto de partida la contextualización del tema a través de la
revisión de algunas experiencias internacionales y considerando el desarrollo actual del
1 En adelante PDG
Financiamiento a emprendedores en Colombia 4
financiamiento a emprendedores en Colombia, el PDG tiene por objetivo identificar los
elementos claves a los que se debe dar prioridad con miras a desarrollar un sistema de
financiamiento a emprendedores en Colombia.
Múltiples son los estudios que ubican el emprendimiento como motor del desarrollo
económico de las naciones y muchos otros, que al analizar los factores críticos que hacen
posible su papel protagónico, concluyen que el acceso al financiamiento es sin lugar a duda
una variable relevante. La obtención de financiamiento tanto en la etapa naciente de las
empresas como en las subsiguientes, hace la diferencia entre la supervivencia o muerte del
proyecto emprendedor.
Con el PDG aquí presentado, se espera contar con una síntesis de los esquemas de
financiamiento a emprendimientos, tomando para tal efecto la revisión de algunas
experiencias internacionales: Estados Unidos, Brasil y Chile; realizar un inventario de los
actuales esquemas de financiamiento a emprendedores que operan en Colombia;
comparándolos con los países de referencia. Proporcionando de ésta manera un referente
para la fijación de política y a su vez constituyéndose en una fuente de información para los
emprendedores colombianos.
Lo anterior, motivando el desarrollo de los sistemas que han sido exitosos en otras
latitudes, teniendo como marco las características específicas del proceso de
emprendimiento en Colombia, el sector en el cual se desarrolla y el tipo de
emprendimiento, dando énfasis a aquellos de alto contenido en tecnología en los que
usualmente los niveles de inversión son más cuantiosos.
Financiamiento a emprendedores en Colombia 5
CAPITULO 1 Marco Conceptual
Para adelantar el presente trabajo, se hace indispensable reseñar algunos conceptos
y relaciones relevantes que permitan construir el marco de referencia necesario para el
desarrollo de los capítulos posteriores. En éste se analiza en primer lugar, a la relación
existente entre la actividad empresarial y el desarrollo económico, para luego sintetizar los
conceptos más importantes asociados al proceso emprendedor y finalizar con el papel
protagónico que dentro del mismo juega el acceso a financiamiento, incluyendo la
definición y descripción de las principales fuentes de financiación.
1.1. Actividad empresarial y desarrollo económico.
Sin desconocer que el desarrollo económico, es producto de un buen número de
factores y las relaciones existentes entre ellos, aquí solo nos referimos a la relación
existente entre la actividad empresarial y dicho desarrollo. Desde tiempo atrás,
representantes de las diferentes disciplinas del conocimiento se han ocupado de establecer
la relación entre la actividad empresarial y el desarrollo económico con miras a establecer
el impacto que la primera tiene sobre el segundo. Aunque no ha sido posible determinar con
exactitud el alcance de dicha relación, resulta importante reseñar las diversas
interpretaciones de la que ha sido objeto. Para lo anterior, se toma como referencia la
excelente síntesis presentada por (Torres Villanueva, 2007) quien, entendiendo el desarrollo
económico como “crecimiento de la productividad y de la renta per cápita de los países”
(pág. 16) señala que el papel de la función empresarial ha sido subestimada, al omitir el
cambio y la incertidumbre como elementos esenciales del propio desarrollo económico, y
establece dos líneas de análisis de la teoría económica: la primera centrada en el papel de
las empresas en la industria y la segunda, focalizada en el estudio del empresario como
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factor de producción. A continuación se presentan de manera esquemática, a partir de la
revisión realizada por Torres (Torres Villanueva, 2007), las principales teorías bajo el
segundo enfoque:
Tabla 1
TEORIAS SOBRE EL EMPRESARIO
AUTOR TEORIA
Chantillón "Personas dedicadas a diferentes clases de negocios, que tenían como
común denominador enfrentarse a la incertidumbre asumiendo un riesgo
no medible ni asegurable".
Say "El empresario es el principal agente de la producción, pues el que la pone
en movimiento. Su función es la de mediador entre los demás agentes que
aportan factores, realizando la combinación de éstos para alcanzar la
producción de un bien"
Adam Smith "La función del hombre de negocios en el proceso productivo consiste
esencialmente la provisión de capital"
Marshall "Distinguió la capacidad organizadora de los negocios, de la
disponibilidad de capital, haciendo un tratamiento sistemático del factor
organización, como cuarto factor de producción"
Shumpeter "Considera que el empresario, es el gran protagonista del desarrollo
económico, en tanto que es el agente capaz de dar una "repuesta creadora",
esto es de poner en marcha innovaciones o nuevas - desconocidas, ajenas a
la práctica existente - combinaciones de los factores de producción. Las
innovaciones son la base del desarrollo económico de una sociedad y
hacen que el empresario se convierta en el elemento dinamizador por
excelencia"
Knight "Parte de la distinción hecha por von Thünen entre riesgo e incertidumbre,
siendo el primero medible y calculable mientras que la segunda no lo es.
La incertidumbre, que implica la ausencia de información completa, es la
característica principal de la competencia económica y la fuente del
beneficio del empresario... El empresario es el agente económico que se
especializa en asumir esta incertidumbre”
Leibenstein Considera que la función del empresario "se relaciona con situaciones de
fallos de mercado, mercados imperfectos e información incompleta, es
decir, con situaciones donde la asignación de recursos no se produce, o si
tiene lugar, se da de una manera ineficiente"
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Casson "Puesto que la disponibilidad de información por parte del empresario es
la fuente principal que hace posible su conducta.. Puede decirse que su
tarea primordial consiste en buscarla -conquistarla- para reducir
ineficiencias, innovar, rebajar la incertidumbre o capturar las
oportunidades del mercado"
Baumol " Considera que... diferentes actividades empresariales darán lugar a
diferentes tipos de recompensas, lo que permite inferir que aquellas que
proporcionan una recompensa mayor tenderán a ser practicadas con mayor
frecuencia que las demás, favoreciendo o dificultando el desarrollo
económico según se trate de funciones productivas o no"
Fuente: A partir de (Torres Villanueva, 2007), construcción propia.
Resulta evidente la preocupación a través de la historia por definir el papel del
empresario y en consecuencia el de las empresas, dentro del desarrollo económico. Sin
bien, no existe una única versión sobre el particular, tal como lo menciona Torres (Torres
Villanueva, 2007, pág. 31) a manera de conclusión: “Aunque no esté del todo clara la forma
como se manifiesta la función empresarial y cómo influye en el desarrollo económico, lo
cierto es que hoy muy pocos dudan de que esta influencia existe”.
En la actualidad, resulta indiscutible el impacto que la creación de empresas tiene
sobre factores críticos del desarrollo económico y social como: la generación de empleo, la
innovación, el desarrollo tecnológico, una distribución más equitativa del conocimiento y
el fortalecimiento de los procesos de movilidad social; todos ellos objeto de juiciosos
análisis tal como lo señala Kantis (Kantis, 2008). Lo anterior hace que adquiera relevancia
la revisión del proceso bajo el cual toman vida las empresas: el emprendimiento, sus
definiciones, etapas de desarrollo e impacto.
1.2. Emprendimiento
Muchas han sido las formas de definir el emprendimiento, para éste PDG, se adopta
la siguiente “Emprendedores son aquellas personas (propietarias de empresas) que
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buscan generar valor a través de la creación o expansión de actividad económica,
identificando y explotando nuevos productos, procesos o mercados” (Salas Fumás,
2010). De otro lado, con el propósito de establecer el papel desempeñado por el
emprendimiento, resulta indispensable identificar tanto el tipo de emprendedores, como el
nivel de desarrollo de las economías. Se identifican claramente dos tipos de emprendedores
a partir de las motivaciones que lo acompañan para la creación de empresa:
Emprendedores por necesidad: aquellas personas que, toman la decisión de comenzar una
empresa, al no disponer de otra alternativa de trabajo, sin haber analizado en detalle la
actividad empresarial y encontrando en ésta la única opción para percibir un ingreso y
Emprendedores por oportunidad: personas cuya decisión de comenzar una empresa
obedece a un análisis con algún grado de detalle de diferentes opciones, estableciendo una
oportunidad y seleccionando esa actividad dentro de otras opciones alternativas. (Varela,
Gómez, Pereira, & Vesga, 2010, pág. 35).
En cuanto al nivel de desarrollo de las naciones, el estudio Global Entrepreneurship
Monitor2 ha caracterizado los países en tres grandes grupos (Varela, Gómez, Pereira, &
Vesga, 2010, pág. 11):
Economías impulsadas por los factores (EIF), en las cuales los procesos de
extracción de materias primas son la principal fuente de exportaciones y de
generación de riqueza.
Economías impulsadas por la eficiencia (EIE), en las cuales el principal
factor de generación de riqueza y de exportaciones es la intensidad de la
producción, basada en el logro de economías de escala,
2 En adelante GEM
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Economías impulsadas por la innovación (EII), en las cuales el principal
factor de generación de riqueza y de exportaciones, es la producción de
bienes y servicios nuevos y únicos creados a través de grandes innovaciones,
que muchas veces son pioneras en el mercado.
La importancia de establecer las anteriores categorías, radica en que no todos los
emprendimientos aportan al desarrollo económico, ni tampoco el impacto puede desligarse
del nivel de desarrollo de la economía en la que este se presenta, elementos que deben
atenderse al momento de fijar la política pública.
Igualmente, se hace necesaria la revisión de las diferentes etapas que se presentan
en el desarrollo de las iniciativas empresariales, toda vez que, los instrumentos de
financiamiento en cada una de ellas suelen diferenciarse en orden a los niveles de riesgo y
rentabilidad asociados con cada una de ellas. Naudé (Naudé, 2008, pág. 4) señala que en el
proceso seguido por una iniciativa empresarial, se pueden identificar al menos cuatro fases:
1. La concepción: cuando el aspirante a empresario percibe una oportunidad, 2. La
gestación: cuando la oportunidad se evalúa, 3. La infancia: cuando se crea la empresa, y 4.
La adolescencia: cuando la empresa madura. El estudio GEM 2009 Colombia (Varela,
Gómez, Pereira, & Vesga, 2010) establece igualmente cuatro etapas para el proceso
empresarial: 1. El empresario potencial, 2. El empresario naciente, 3. Nuevo empresario o
empresario en desarrollo y 4. Empresario establecido. Si bien la literatura sobre las etapas o
fases del emprendimiento, presenta algunas diferencias, para éste PDG se adoptan las
presentadas en el gráfico 1, construida a partir del trabajo realizado por Fracica (Fracica
Naranjo, 2009):
Financiamiento a emprendedores en Colombia 10
Gráfico 1
ETAPAS DEL DESARROLLO EMPRENDEDOR
Fuente: A partir de (Fracica Naranjo, 2009), construcción propia.
Tal como se señaló en la introducción, y ha sido reconocido por varios autores, el
acceso al financiamiento es sin lugar a duda una variable relevante en cada una de las
etapas antes descritas, por cuanto en muchas ocasiones determina la viabilidad o no del
proyecto emprendedor.
1.3. Emprendimiento y Financiamiento
Múltiples elementos determinan las fuentes de financiamiento de una empresa, en la
industria del financiamiento, como en cualquier otro mercado se identifican aspectos que
influyen en el comportamiento tanto de la oferta como de la demanda. En cuanto a la
demanda, entre otros: la etapa de desarrollo alcanzada, la industria en la que opera, y la
Percepción y estructuración de la
oportunidad de negocio, plan de negocio
CONCEPCION O
GESTACION (Prestart-Up)
CRECIMIENTO ( Early-
Stage )
NACIMIENTO ( Start – Up)
EXPANSION (Expansion-
Stage)
Creación de la empresa, inicio de
operaciones
Empresa ha demostrado ser negocio viable
con buenas perspectivas de mayor
desarrollo
Empresa alcanza adecuado tamaño,
participación de mercado y buena salud
económica
CONSOLIDACION (Large-
Stage)
Empresa logra alta participación de
mercado y continua expandiéndose
Financiamiento a emprendedores en Colombia 11
propensión o no del emprendedor a compartir el control de la nueva empresa, son
elementos determinantes; respecto de la oferta, la misma depende igualmente de la
conjunción de varios elementos: el nivel de madurez logrado por los mercados financieros
y de capitales, el perfil de riego de quienes proveen los recursos y sus expectativas de
rentabilidad en el plazo fijado para la inversión.
Existe evidencia (Studart & Suaznábar, 2004, pág. 118 a 120) que señala que las
condiciones de financiamiento es el factor que más desanima a los emprendedores a la
hora de tomar la decisión de crear una empresa; por lo anterior, entender las causas y
consecuencias de la falta de acceso a financiamiento, pueden proveer otro elemento
importante al momento de establecer la política pública y al diseñar los productos
financieros para los emprendedores. Los autores antes mencionados, al analizar el tema en
el contexto latinoamericano, señalan como principales causas del problema de acceso a
financiación: 1. Mercados incompletos, con problemas estructurales como: sector bancario
relativamente pequeño, sectores a los que no llega el financiamiento, altos márgenes de
intermediación de las entidades financieras y mercados de valores pequeños; 2.
Información imperfecta e incertidumbre, que se presenta cuando las empresas están recién
creadas y por lo tanto no tienen un historial de crédito, lo cual hace imposible el análisis del
riesgo crediticio y el descuento de los flujos de caja y 3. Volatilidad de los ciclos
económicos, que hacen más complejo el panorama para los emprendedores de América
Latina al presentarse mayores niveles de volatilidad macroeconómica, tasa de interés más
altas y plazos de amortización más cortos. Respecto de las consecuencias de la falta de
acceso a financiamiento (Studart & Suaznábar, 2004) identifican principalmente: el
lanzamiento de la empresa con un tamaño menor al inicialmente previsto, la necesidad de
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acudir a fuentes alternativas de financiamiento como clientes y proveedores, el retraso en la
creación de la empresa y el atraso tecnológico, todas estas impactan sin lugar a discusión
las tasas de crecimiento y los niveles de competitividad.
Analizada la importancia del acceso al financiamiento y las implicaciones que
conlleva la no obtención del mismo, a continuación se sintetizan las principales fuentes de
financiamiento a las que acuden los emprendedores. El Banco Interamericano de
Desarrollo realizó un estudio comparativo del proceso emprendedor en varios países
ubicados en América Latina, Asia y Europa, en el que los profesor Moori y Kantis (Kantis,
Angelelli, & Moori, 2004, pág. 87) identifican como principal fuente de financiación para
la creación de empresas los ahorros personales y de familia, y una baja participación del
crédito bancario. Así mismo, aunque en menor proporción, los emprendedores, tanto al
inicio como en los primeros años acuden al capital de riesgo y al apoyo ofrecido con
recursos públicos.
En cuanto al capital de riesgo, dado que el término ha sido objeto de múltiples
interpretaciones y utilizado indistintamente para referirse a esquemas que no constituyen
una fuente asequible en todas las etapas del proceso emprendedor, para éste PDG se
adoptan las siguientes definiciones:
Capital semilla: se entiende como “los recursos de financiación externa que los
emprendedores pueden utilizar en el primer tramo de financiación de la empresa,
generalmente son inversiones de patrimonio y cubren las etapas de inicio y en menor
proporción, de gestación.” (Fracica Naranjo, 2009, pág. 50)
Financiamiento a emprendedores en Colombia 13
Capital de riesgo (Venture Capital):
Es el capital adicional proporcionado por terceros para financiar la fase inicial
de operaciones y con la intención de mantenerlo por un tiempo limitado en
una compañía que no ha sido públicamente comercializada. Esto también
incluye el proporcionar apoyo en materia gerencial. (Plagge, 2006, pág. 3)
Capital privado (Private Equity):
Incluye todas las formas de capital de riesgo más todas las formas de capital
adicional proporcionado por terceros para financiar las etapas avanzadas de
operación y con la intención que permanecer por un tiempo limitado en una
compañía que no ha sido públicamente comercializada. (Plagge, 2006, pág. 4)
Igualmente, respecto del origen de los recursos, se hace necesario precisar la
definición de ángel inversionista adoptada para éste PDG:
Ángeles inversionistas:
“Son particulares o grupos de personas con experiencia de negocios que invierten
sus capitales en empresas nuevas, a las cuales además brindan asesoramiento” (Kantis,
Angelelli, & Moori, 2004, pág. 155)
Las tres primeras definiciones hacen referencia al esquema a través del cual
inversionistas proveen recursos a las empresas que no cotizan en bolsa. Como se
mencionó, los términos no son utilizados de manera única, en este PDG se utiliza capital
de riesgo para referir los esquemas que aportan recursos a las empresas en sus etapas
tempranas de formación (concepción, nacimiento y crecimiento), incluidos los ángeles
Financiamiento a emprendedores en Colombia 14
inversionistas, que apoyan fundamentalmente la etapa de nacimiento (start up); y capital
privado para los esquemas destinados al financiamiento de las empresas en etapas
avanzadas de desarrollo (expansión y consolidación).
El esquema de financiamiento mencionado, presenta un ciclo claro de
conformación, en el que se identifican tres fases: conseguir fondos, invertir y desinvertir. A
partir de los planteamientos de Plagge, a continuación se muestra gráficamente el Ciclo del
Capital de Riesgo:
Gráfico 2
CICLO DEL CAPITAL DE RIESGO
Fuente: A partir de (Plagge, 2006), construcción propia.
En cuanto a los esquemas de salida de los inversionistas, la literatura en general se
refiere a tres mecanismos de salida: la oferta pública inicial (IPO), la venta de la nueva
empresa a un tercero y la recompra por parte del emprendedor.
Consecución de fondos
Desinversión de fondosDesinversión de fondos
Inversión de fondos
Búsqueda de inversionistas
institucionales o individuos con mucho
dinero dispuestos a invertir en un fondo
Salida de los inversionista
Búsqueda de las inversiones más
apropiadas, con alta tasa de retorno
esperado, asociada a los niveles de riesgo
asumidos
Financiamiento a emprendedores en Colombia 15
CAPITULO 2 El financiamiento a emprendedores en el contexto
internacional
El propósito de este segundo capítulo es identificar los factores característicos que
han permitido el desarrollo de la industria del financiamiento a emprendedores a nivel
internacional; para lo cual, inicialmente se presenta la revisión de la experiencia en Estados
Unidos, para luego referir los avances alcanzados en Brasil y Chile, países que muestran el
mayor desarrollo a nivel Latino Americano, de acuerdo con los análisis realizados por
organismos multilaterales entre ellos el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) y la
Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL). Al final, se incluye la
recopilación de los factores que algunos autores, una vez analizadas las experiencias
internacionales, han establecido son relevantes en la determinación de adecuados sistemas
de financiamiento a los emprendedores.
2.1. Experiencia en Estados Unidos:
Tomando como base la investigación realizada por el BID sobre el desarrollo
emprendedor (Kantis, Angelelli, & Moori, 2004), trabajo que incluye el análisis de las
principales iniciativas para la promoción del esquemas de financiamiento a emprendedores
en cada uno de los países objeto de estudio, a continuación se identifican los principales
aspectos de la experiencia de Estados Unidos.
Se destaca el programa Small Business Innovation Research (SBIR) creado en 1982
por el Gobierno Federal en el que participan diferentes agencias3 del gobierno con
presupuestos de investigación y desarrollo que exceden los 100 millones de dólares
3 Básicamente estas agencias se podrían asimilar a los ministerios en Colombia: Agricultura, Comercio
Defensa, Educación entre otros.
Financiamiento a emprendedores en Colombia 16
anuales. Se centra en la financiación de iniciativas innovadoras que apunten a las
necesidades de las agencias, quienes establecen las líneas de investigación y evalúan y
seleccionan los proyectos. En una primera etapa financian los proyectos con potencial de
comercialización hasta por 70.000 dólares, destinados a la evaluación de la factibilidad
científica y técnica; los proyectos seleccionados tienen acceso a una segunda etapa de
investigación y desarrollo que se extiende por cerca de dos años y concluye con el prototipo
del producto, en la que reciben hasta 750.000 dólares, dando prioridad a los proyectos
viables que no requieran recursos federales para la etapa de comercialización.
De otro lado, la Small Business Administration (SBA)4 lidera varios programas
centrados en el otorgamiento de garantías de crédito para le creación de empresas y para las
pequeñas en marcha, Ver Tabla 2.
4 La Small Business Administration (SBA) fue creada en 1953 y su principal función era "ayudar, asesorar,
asistir y proteger, en la medida de lo posible, los intereses de las pequeñas empresas." (Small Business
Administration, 2011)
Financiamiento a emprendedores en Colombia 17
Tabla 2
GARANTIAS DE CRÉDITOS – SMALL BUSINESS ADMINISTRARION
PROGRAMA ALCANCE ESQUEMA
Programa 7(a) Garantiza préstamos a
pequeños negocios hasta por
US$ 750.000 (80% para
créditos < US$100.000 y
75% para > US$100.000)
Las instituciones financieras
aprueban los créditos y solicitan
las garantías al SBA
Préstamos rápidos de
pequeños montos
Reduce la documentación
requerida en préstamos
bancarios de menos de
US$100.000 y garantiza
hasta el 80% del valor
La SBA analiza la solicitud
(una página) en no más de dos
días. Si el crédito es >
US$50.000 se debe adjuntar
declaración de renta. LA SBA
fija tasa máxima de interés por
encima de ésta, no acepta
propuestas.
Micro-préstamos Créditos < US$ 25.000 a Crédito desembolsado a través
de organizaciones sin ánimo de
lucro designadas por la SBA Fuente: A partir de (Kantis, Angelelli, & Moori, Desarrollo Emprendedor: America Latina y la
experiencia internacional, 2004), construcción propia.
En cuanto al acceso al capital de riesgo, los autores (Kantis, Angelelli, & Moori,
2004) se refieren al capital de riesgo corporativo y al capital de riesgo no formalizado.
Respecto al primero, el mercado de capital de riesgo en Estados Unidos está regulado por
la Ley de Inversiones (Small Invesment Act) de 1958, bajo la cual se creó la figura de las
Small Business Investments Companies (SBIC): “que son empresas o sociedades privadas
encargadas de la provisión de capital y crédito a largo plazo a empresas que requieren
financiamiento para desarrollarse, crecer y modernizarse” (Kantis, Angelelli, & Moori,
2004), reguladas por la SBA. Las SBIC tal como se menciona en (Small Business
Administration, 2011): “Se especializaron en el suministro de deuda a largo plazo e
inversiones de capital a las pequeñas empresas de alto riesgo. Su creación fue el resultado
Financiamiento a emprendedores en Colombia 18
de un estudio de la Reserva Federal, que descubrió, en los términos más simples, que las
pequeñas empresas no pueden obtener el crédito que necesitan para mantener el ritmo de
avance tecnológico”; deben cumplir con algunos requisitos entre los que se incluye tener un
capital privado mínimo de US$5 millones y una participación mínima de 30% de fondos de
terceros no relacionados con el gestor. Las SIBC pueden estar constituidas como
sociedades anónimas o limitadas y sus fuentes de recursos son los inversionistas privados
(individuales y corporativos) y la emisión de títulos de deuda garantizados por la SBA.
En el desarrollo del capital de riesgo en Estados Unidos, se encuentra igualmente
como factor importante, la creación en 1971 del NASDAQ5 como un segundo mercado
para las acciones de pequeña y mediana capitalización. “Los mercados secundarios6
facilitan el acceso a los mercados bursátiles y públicos mediante requisitos y costos de
admisión inferiores en relación con los mercados primarios, constituyendo un mecanismo
de salida para los inversores en la fase en que desean recuperar al capital aportado” (Kantis,
Angelelli, & Moori, 2004). Así mismo, se señalan como elementos importantes el cambio
al régimen de inversiones de los fondos de pensiones a finales de los setenta y la reducción
del impuesto sobre ganancias de capital.
Respecto al capital de riesgo no formalizado, representado fundamentalmente por
los ángeles inversionistas, la SBA ha creado la Red Electrónica de “ángeles inversionistas”,
red nacional vía Internet para conectar las pequeñas empresas con la oferta de los ángeles
inversionistas. (Kantis, Angelelli, & Moori, 2004).
5 National Association of Securities Dealers Automated Quotation
6 Los autores se refieren a mercados secundarios, resulta más preciso hablar de segundo mercado para efecto
de no confundirlo con la negociación secundaria de títulos
Financiamiento a emprendedores en Colombia 19
2.2. Experiencias en América Latina
La industria del capital de riesgo y capital privado, ha desempeñado un papel
importante en la promoción del emprendimiento a nivel mundial; en América Latina aún no
se logran los niveles alcanzados en otras latitudes. Sin embargo, vale la pena señalar
algunos importantes avances como la creación de Latin American Venture Capital
Association (LAVCA) en 2.002 cuya misión es: “Estimular el crecimiento económico
regional mediante la promoción de capital de riesgo y la inversión de capital
privado. Esto se logra a través de programas de investigación, creación de redes, la
educación del inversor, la promoción de mejores prácticas de inversión, y la defensa de la
política pública sólida” (Latin America Venture Capital Association, 2011).
Según el Scorecard 2010 realizado por LAVCA sobre el ambiente en América
Latina para el Capital privado y el capital de riesgo, (LAVCA, 2011), los países que
resultan mejor clasificados son en su orden Brasil, Chile, México y Colombia. Por lo que,
en seguida se refiere la experiencia en cuanto a financiamiento en los dos primeros países,
tomando como principal fuente el estudio realizado por la División de Desarrollo
Productivo y Empresarial de la CEPAL (Jiménez, 2007), autor que para comenzar señala
que aún en éstos dos países (los de mayores avances a nivel latino americano) el capital de
riesgo se encuentra en una etapa incipiente.
2.2.1. Brasil
En Brasil el financiamiento a emprendedores se enmarca fundamentalmente bajo la
Ley de Innovación promulgada en octubre de 2005. A nivel de instituciones para el apoyo a
la innovación se encuentran: la Financiadora de Estudios y Proyectos (FINEP), entidad
Financiamiento a emprendedores en Colombia 20
pública creada en 1967 cuya misión es “Promover el desarrollo económico y
social de Brasil a través del apoyo público a la ciencia, la tecnología y la innovación en las
empresas, universidades, institutos tecnológicos y otras instituciones públicas o privadas”
(Financiadora de Estudos e Projetos, 2011); el Banco Nacional
de Desenvolvimiento Económico y Social (BNDES), entidad pública que se constituye en
la principal fuente de financiación a largo plazo de las inversiones en todos los segmento de
la economía, con énfasis en las micro, pequeñas y medianas empresas (BNDES, 2011); y
el Consejo Directivo del Fondo Nacional de Desarrollo Científico y Tecnológico (FNDCT),
responsable de establecer las políticas y normas concernientes a éste fondo, integrado por
representantes de varios ministerios, de la comunidad científica y tecnológica y del sector
empresarial, es presidido por el Ministro de Ciencia y Tecnología.
Los recursos del FNDCT son aportados por fondos sectoriales alimentados con
recursos provenientes de impuestos sectoriales destinados al financiamiento de proyectos
de investigación e innovación de los respectivos sectores. Cada fondo sectorial es dirigido
por un Comité Gestor compuesto por representantes del Ministerio de Ciencia y Tecnología
(preside), la comunidad académica y empresarial, del FINEP o del Consejo Nacional para
la Investigación Científica; a su vez, el Comité Coordinador de Fondos Sectoriales
compuesto por los presidentes de los Comités Gestores, y presidido por el Ministerio de
Ciencia y Tecnología, entre otros, se encarga de dar consistencia con la política global a la
actividad de los diferentes fondos.
El BNDES en el 2.006 estableció dos líneas de crédito para el apoyo a la innovación
ver Tabla 3. Adicionalmente, el BNDES realiza aportes de capital, directamente y a través
de los programas de desarrollo de fondos de capital de riesgo administrados por la FINEP.
Financiamiento a emprendedores en Colombia 21
Tabla 3
LINEAS DE CREDITO PARA APOYO A LA INNOVACIÓN - BNDES
PROGRAMA ALCANCE ESQUEMA
Modalidad
orientada a la
investigación,
desarrollo e
innovación
No exigen garantías, ni
clasificación de riesgo, por
cuantías hasta de US$5
aproximadamente.
Plazo: hasta 12 años
Tasa: 6% anual + spread de
riesgo 1.8% año
Beneficia a instituciones
especializadas en desarrollo
tecnológico aplicado a actividades
productivas
Modalidad
orientada al apoyo a
la producción
Costo y plazos similares al
anterior
Empresas con proyectos de inversión
orientados a la innovación
Fuente: A partir de (Jiménez, 2007), construcción propia.
La FINEP (entidad ejecutora) maneja varios programas bajo tres esquemas: apoyo
financiero no reembolsable para instituciones sin ánimo de lucro, operaciones de crédito
dirigidas al financiamiento de proyectos de empresas y apoyo al desarrollo de fondos de
capital de riesgo a través de aportes de capital manejados por el programa INOVAR.
Este programa, tiene como principal orientación el apoyo al desarrollo de la
industria de capital de riesgo, a través de capital semilla para el desarrollo de ideas y puesta
en marcha de empresas innovadoras y venture capital dirigido a la fase operacional y de
expansión. El programa INOVAR está centrado en la incubación de fondos de inversión,
“La FINEP realizó un llamado público para que fondos de inversión se presentaran como
candidatos a ser sujetos de aportes de capital por parte de instituciones públicas de fomento
e inversionistas institucionales” (Jiménez, 2007, pág. 17) y seleccionó 24 fondos en el
2006, de los cuales 11 manejaban recursos por valor de US$ 272 millones en el mismo año.
Para efecto de la selección de fondos, la FINEP ha establecido algunos criterios como: los
fondos deben estar orientados a empresas innovadoras, la formación y experiencia del socio
Financiamiento a emprendedores en Colombia 22
gestor y su participación en el capital del fondo, el aporte mínimo del 20% de capital
privado al fondo y la existencia de supervisión por parte de la Comisión de Valores
Mobiliarios (CVM).
El esquema de capital semilla, se ha enfocado en la creación de fondos de capital
semilla, bajo criterios similares (pero más flexibles) a los descritos para los fondos de
capital de riesgo, y la inclusión de un esquema de garantía de liquidez a los inversionistas
mediante el cual se garantiza el retorno sobre el capital invertido hasta los límites
establecidos. Así mismo, señala Jiménez el programa INOVAR se ocupa de actividades
que han demostrado ser fundamentales para el desarrollo del mercado de capital de riesgo:
capacitación y entrenamiento a los emprendedores en temas como la formulación de
proyectos y planes de negocio; la realización de ruedas de negocios como esquema para
facilitar el acercamiento entre emprendedores e inversionistas; y el fomento a las redes
entre inversionistas y emprendedores a través de la creación de un portal de Internet para
canalizar la comunicación pública y condensar la información sobre el financiamiento a la
innovación. (Jiménez, 2007, pág. 18)
A Diciembre de 2004 existían en Brasil 71 organizaciones orientadas a promover
capital de riesgo con recursos del orden de US$ 5.580 millones (Jiménez, 2007), de los
cuales 31% tienen origen nacional, 46% origen extranjero y un 23% provienen de otras
fuentes no clasificadas; dentro de los recursos de orden nacional, se destaca la participación
de los inversionistas institucionales y desde el punto de vista sectorial las empresas basadas
en nuevas tecnologías.
Financiamiento a emprendedores en Colombia 23
Como mecanismos de salida los más frecuentes han sido las ventas estratégicas y las
recompras, siendo las IPO poco representativas y el centro de los cambios en el mercado de
valores. BOVESPA 7 a finales del año 2000, a partir del diagnóstico realizado sobre las
razones del bajo nivel de actividad en el mercado de valores que identifico entre otras
“condiciones deficientes de gobernabilidad corporativa, transparencia y protección de los
inversionistas minoritarios” como factores críticos de dicho nivel, creó tres nuevos
segmentos para el listado de empresas: Novo Mercado, Nivel 1 y Nivel 2. En el primer caso
con mayores exigencias en lo relacionado con la protección de los inversionistas
minoritarios y en los dos restantes con menores exigencias para facilitar el cumplimiento de
las nuevas reglas. Adicionalmente, en 2006 introdujo un nuevo segmento BOVESPA
MAIS como esquema para que empresas pequeñas y medianas hagan tránsito al Novo
Mercado.8
2.2.2. Chile
En la experiencia chilena al igual que en la brasilera se identifican elementos de
institucionalidad y normativa, apoyo público, desarrollo del mercado de capitales y
mecanismos de salida. Se destaca la Corporación de Fomento de la Producción (CORFO)9
como entidad pública encargada de la ejecución de los programas de apoyo a la innovación
y creación de empresa, mediante dos programas: Comité INNOVA CHILE a través del cual
“administran programas de apoyo no reembolsable (subsidios) a las primeras fases de
creación de empresas y proyecto innovadores” (Jiménez, 2007) y la Gerencia de
7 Bolsa de valores de Sao Pablo. En el 2008 BOVESPA se integró con la Bolsa de Mercaderías y Futuros
para conformar BM&FBOVESPA (BM&FBOVESPA, 2011). 8 Para mayor detalle de los requisitos exigidos en cada uno de los segmentos ver (Jiménez, 2007).
9 “La Corporación de Fomento de la Producción (CORFO), creada en 1939, es el organismo del Estado
chileno encargado de impulsar la actividad productiva nacional.” (CORFO, 2011)
Financiamiento a emprendedores en Colombia 24
Intermediación Financiera que “desarrolla un programa de financiamiento, mediante
cuasicapital, en apoyo a la industria de capital de riesgo” (Jiménez, 2007).
Los programas de INNOVA están centrados en tres líneas: Línea 1: apoyo a las
etapas iniciales del desarrollo de empresas, a través de subsidios; Línea 2: subsidio a la
puesta en marcha de empresas mediante capital semilla para las empresas que logran un
proyecto viable en la línea 1y; línea 3: apoyo al funcionamiento de redes de inversionistas
ángeles, con el propósito de disminuir los costos asociados a la identificación y evaluación
de proyectos. Las principales características de las dos primeras líneas son:
Tabla 4
PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS DE LAS LÍNEAS DE APOYO DE CORFO
A LA INNOVACIÓN Y CREACIÓN DE EMPRESAS
Línea 1 Línea 2
Ámbito de apoyo Estudios de pre inversión: validación comercial, plan de negocios y constitución de la empresa
Puesta en marcha: propiedad intelectual, estudios de mercado, plan de negocios, asistencia técnica, adecuación de infraestructura, empaquetamiento comercial, difusión y gestión comercial.
Porcentaje mínimo a financiar por el postulante
20% 10%
Monto máximo a financiar por CORFO
$ 6 millones (US$11.500) $ 40 millones (US$ 75.000)
Pago a patrocinador por servicios de monitoreo y seguimiento
$ 1 millón $ 6 millones
Período máximo de financiamiento
5 meses 12 meses
Fuente: Tomado textualmente de (Jiménez, 2007, pág. 32)
El segundo programa de CORFO opera desde 1996 a través de líneas de crédito de
largo plazo que apoyan los fondos de inversión: “orientadas a fondos de capital de riesgo
que realicen inversiones en empresas pequeñas y medianas que se encuentren en fase de
Financiamiento a emprendedores en Colombia 25
creación o expansión, con énfasis en aquellas que emprendan proyectos innovadores”
(Jiménez, 2007, pág. 32) . Las características de la línea de largo plazo son:
Tabla 5
PROGRAMA CORFO – LINEAS DE LARGO PLAZO
Plazo Máximo 15 años
Amortización Única, usualmente al vencimiento del fondo
Monto Mínimo: US$ 2 millones
Máximo: 13.7 millones
Debe corresponder al 200% del valor del fondo
Tasa Real de 2% o libor a 180 días dependiendo moneda de
desembolso. Pagadero al momento de la liquidación del fondo
Destinación de los
recursos
Los fondos que acceden a éstas líneas de crédito deben, a través
de aportes de capital, invertir en pequeñas y medianas empresas
constituidas como sociedades anónimas.
Otras condiciones Los créditos de CORFO tienen prioridad de pago al momento
de liquidación del fondo
Fuente: A partir de (Jiménez, 2007), construcción propia
En lo referente a los fondos de capital de riesgo, en 1989 con la promulgación de la
LEY 18815 se creó el marco legal para los fondos de inversión, forma como se conocen las
sociedades de capital de riesgo en Chile. De acuerdo con la clasificación presentada en el
informe anual 2009 de La Asociación Chilena de Fondos de Inversión (ACAFI)10
en lo
referente a fondos de capital privado define:
II. Fondos de Capital Privado
Fondos de inversión cuya política de inversiones, contenida en su reglamento
interno, estipule que el objeto principal de inversión sea tomar participaciones
accionarias en empresas cerradas para financiar su crecimiento.
10
Asociación gremial constituida en el 2003
Financiamiento a emprendedores en Colombia 26
II.1. Capital de Riesgo: Fondos cuya política de inversiones estipule que el
objeto principal de inversión del fondo sea invertir principalmente en
empresas desde su creación.
II.2. Capital de Desarrollo: Fondos cuya política de inversiones estipule que
el objeto principal de inversión del fondo sea invertir en empresas ya
lanzadas.
II.3. Buyout: Fondos cuya política de inversiones estipule que el objeto
principal de inversión del fondo sea invertir en empresas ya consolidadas e
incluso comprar la totalidad de empresas consolidadas.
II.4. Mixto: Fondos cuya política de inversiones estipule que el objeto
principal de inversión del fondo sea invertir en alguna combinación de las
situaciones anteriores. (ACAFI, 2009).
Los fondos son vigilados por la Superintendencia de Valores y Seguros, y gozan
de un beneficio tributario consistente en la posibilidad de diferir el impuesto sobre las
ganancias hasta el momento en que se distribuyen a los aportantes del fondo.
Al cierre de 2009, los Fondos de Capital Privado administraban una cartera total de
US$ 228 millones, lo que representa el 3,5% de la industria de fondos de inversión.
Adicionalmente, los programas CORPO “a marzo de 2010 se registran 25 fondos de capital
privado vigentes apoyados por el programa, los que se traducen en US$ $517 millones de
activos manejados por 22 administradoras, de los cuales US$ $334 millones corresponden a
montos aprobados por CORFO y US$ $183 millones a aportes de privados” (ACAFI, 2009,
pág. 16).
Financiamiento a emprendedores en Colombia 27
En cuando a los mecanismos de salida, al igual que en Brasil, los más utilizados son
las ventas estratégicas a otros socios o empresas. Así mismo, en el 2001 se creó un segundo
segmento en el mercado bursátil llamado Bolsa Emergente para las empresas que desearan
abrir su estructura de capital, para ello flexibilizaron los requisitos de información histórica
y establecieron nuevas exigencias encaminadas a la evaluación prospectiva de riesgos,
mediante la figura del sponsor quien prepara la información necesaria para establecer de
manera fidedigna la situación económica y financiera de la empresa y la calidad de sus
planes de negocio; a nivel tributario éstas acciones están exentas del impuesto de ganancia,
por un tiempo determinado y con independencia de su nivel de bursatilidad; para efecto de
promover la liquidez de los títulos, las empresas deben contratar a un creador de mercado11
.
(Jiménez, 2007)
A partir de las definiciones contenidas en el primer capítulo y la revisión de las
experiencias internacionales, se presenta gráficamente las fuentes de recursos y los
mecanismos de financiamiento que se identifican en cada una de las etapas de desarrollo
emprendedor, Gráfico 3.
11
La función del creador de mercado es el mantenimiento de la liquidez de los títulos, mediante el
ofrecimiento de precios en ambas puntas: compra y venta.
Financiamiento a emprendedores en Colombia 28
Gráfico 3
FUENTES DE FINANCIAMIENTO EN CADA ETAPA DEL DESARROLLO
EMPRENDEDOR
Fuente: La autora
2.3. Otros aportes de experiencias internacionales
Las experiencias antes descritas, sin lugar a duda, ofrecen elementos importantes
para establecer las acciones requeridas en procura de alcanzar un adecuado financiamiento
a los procesos emprendedores. No obstante, otros estudios realizados sobre el
financiamiento a emprendedores a nivel mundial incluyen aportes fundamentales, por lo
que a continuación de manera simplificada señalamos los hallazgos realizados por
Jimenez (Jiménez, 2007) respecto de las dificultades que usualmente acompañan el
desarrollo del mercado de capital de riesgo como fuente de financiamiento a
emprendedores.
ETAPA DE
DESARROLLO
EMPRESARIAL
Concepción
MECANISMO
DE
FINANCIAMIEN
TO
Nacimiento Crecimiento Expansión
Crédito
bancario
Fondos de
Capital
privado
Fondos de
Capital de
riesgo
Ángeles
inversionistas
Recursos de amigos y
familiares
Recursos
propios
Mercado
de valores
Capital
Semilla
Consolidación
Aportes
Públicos
Premios a Planes
de negocioFUENTE DE
RECURSOS
Inversionistas
individuales
Inversionistas
institucionales
Recursos
públicos
Ahorro del
público
Financiamiento a emprendedores en Colombia 29
Las principales dificultades en cuanto a políticas e instituciones, hacen referencia a:
Insuficiente desarrollo de los mecanismos de apoyo para las primeras etapas del proceso
emprendedor; inadecuadas normas y prácticas de gobierno corporativo lo que hace difícil la
participación de socios minoritarios en los emprendimientos; la dificultad para calcular la
rentabilidad esperada de los proyectos; la doble tributación de los ingresos generados por
los fondos de capital de riesgo y las restricciones a la inversión extranjera en ciertas
actividades (Jiménez, 2007, pág. 7 y 8). En cuanto a los rasgos característicos del mercado
que retrasan el desarrollo del capital de riesgo, el mismo autor se refiere fundamentalmente
a cinco: la tendencia de los emprendedores a no abrir la estructura de capital a terceros; no
contar con un buen número de personas capacitadas en la evaluación selección y
administración de proyectos innovadores y de riesgo; la baja participación de los
inversionistas institucionales en los fondos de capital de riesgo; el bajo número de
proyectos innovadores de suficiente rentabilidad, que dificultan la salida a través del
mercado bursátil en razón a los costos de emisión y la ausencia de mecanismos de liquidez
(Jiménez, 2007, pág. 8 y 9).
Financiamiento a emprendedores en Colombia 30
CAPITULO 3 Financiamiento a emprendedores en Colombia
En éste capítulo se describe la situación colombiana actual en lo referente al
financiamiento de emprendedores por oportunidad. Inicialmente se sintetiza las diferentes
normas que conforman el marco legal del emprendimiento, así como aquellas que
reglamentan los esquemas de financiación. Posteriormente, se incluye una breve
descripción de la política pública vigente a la fecha, para luego identificar los principales
elementos característicos del financiamiento del emprendimiento y finalizar con una
síntesis de los esquemas y entidades que otorgan financiamiento en las etapas tempranas
del desarrollo empresarial, señalando en cada caso el alcance de los mismos.
3.1. Marco legal
Al igual que en las experiencias analizadas, en Colombia el marco legal bajo el cual
opera el emprendimiento, tiene sus primeras expresiones en las normas tendientes a la
promoción de la innovación. En el caso colombiano, la primera de ellas es la Ley 29 de
1990, Ley de Ciencia y Tecnología que estableció la regulación al fomento de la
investigación científica, y la promoción de empresas basadas en innovación de tecnología
y desarrollo tecnológico. El establecimiento de incubadoras de empresas y de parques
tecnológicos en Colombia se soporta en ésta ley (Gómez, Martínez, & Arzuza, 2006).
En 1996 con la Ley 344 que reglamentó la racionalización de gasto público, se
obligó al SENA a destinar un porcentaje de sus ingresos (20%) al desarrollo de programas
de competitividad y desarrollo productivo, dando origen a la creación del Fondo Emprender
(Gómez, Martínez, & Arzuza, 2006).
Posteriormente, el gobierno en el año 2000 con el propósito de promover la creación
de empresas promulgó la Ley 590: Ley Mipyme. Su objeto, entre otros aspectos establece:
Financiamiento a emprendedores en Colombia 31
“Promover el desarrollo integral de las micro, pequeñas y medianas empresas”, “Inducir el
establecimiento de mejores condiciones de entorno institucional para la creación y
operación de micro, pequeñas y medianas empresas” y “Crear las bases de un sistema de
incentivos a la capitalización de las micro, pequeñas y medianas empresas”. Así mismo, En
su artículo 9 establece como obligaciones: la inclusión de las políticas y programas de
promoción de las micro, pequeñas y medianas empresas (MIPYMES) en el Plan Nacional
de Desarrollo de cada Gobierno y la elaboración de un “plan de acción anual que incluya
los programas, planes y acciones que deberá desarrollar el Sistema Nacional de Apoyo a las
Mipymes” (Congreso de Colombia, 2000), a cargo del Ministerio de Industria Comercio y
Turismo. La anterior Ley fue modificada parcialmente mediante la Ley 905 de 2004.
Específicamente en relación con el emprendimiento, la Ley 1014 de 2006:
Fomento a la Cultura del Emprendimiento, entre otros aspectos, señala en su objeto:
“Promover el espíritu emprendedor en todos los estamentos educativos del país…”
(Congreso de la Republica , 2006), “Crear un marco interinstitucional que permita fomentar
y desarrollar la cultura del emprendimiento y la creación de empresas…” y “Crear un
vínculo del sistema educativo y sistema productivo nacional mediante la formación en
competencias…” (Congreso de la Republica , 2006). Establece claras obligaciones para el
Estado, entre ellas la asignación de recursos públicos a las redes de emprendimiento
registradas en el Ministerio de Industria Comercio y Turismo12
y la generación de
condiciones para el surgimiento de fondos de inversionistas ángeles, fondos de capital
semilla y fondos de capital de riesgo, como esquemas de apoyo a las nuevas empresas.
(Congreso de la Republica , 2006). Así mismo, crea la Red Nacional para el
Emprendimiento, adscrita al MICT e integrada entre otras entidades por: los Ministerios de
12
En Adelante MICT
Financiamiento a emprendedores en Colombia 32
Comercio, Industria y Turismo, Educación y Protección social, el SENA13
, el
Departamento de Planeación Nacional y las Redes Regionales para el Emprendimiento
adscritas a las Gobernaciones Departamentales; señalando como objeto de dichas redes el
establecimiento de políticas y un plan estratégico nacional que fomenten la cultura del
emprendimiento.
Recientemente fue promulgada la Ley de Formalización y Generación de
Empleo: Ley 1429 de Diciembre 29 de 2010, dicha ley tiene por objeto: “generar
incentivos a la formalización en las etapas iniciales de la creación de empresas; de tal
manera que aumenten los beneficios y disminuyan los costos de formalizarse” (Congreso
de Colombia, 2010). La Ley 1429 y establece importantes incentivos a la formalización de
pequeñas empresas (aquellas que no posean más de 50 trabajadores y cuyos activos totales
no superen los 5.000 salarios mínimos mensuales legales vigentes), dentro de los cuales se
destacan: el compromiso del Gobierno Nacional bajo la coordinación del MICT para
promover programas de microcrédito y crédito orientados a empresas del sector rural y
urbano, creadas por jóvenes menores de 28 años; la expedición del reglamento para que el
Fondo Nacional de Garantías otorgue condiciones especiales de garantía a empresas
creadas por dichos jóvenes, por el ochenta por ciento (80%) del valor del crédito requerido.
Incluye igualmente, para las empresas que inicien su actividad económica principal luego
de la expedición de la ley, la progresividad en los pagos por concepto de: impuesto sobre la
renta, parafiscales y otras contribuciones (aportes al SENA, ICBF y cajas de compensación
familiar, aporte en salud a la subcuenta de solidaridad del FOSYGA14
) y la matrícula
mercantil y su renovación. En los dos primeros casos, comenzando con una tasa del cero
13
Servicio Nacional de Aprendizaje 14
Fondo de Solidaridad y Garantía.
Financiamiento a emprendedores en Colombia 33
por ciento durante los dos primeros años, e incrementándola gradualmente hasta llegar al
cien por ciento a partir del sexto año; la tasa para la matricula mercantil es del cero por
ciento para el primer año y llega al cien por ciento para la renovación del cuarto año en
adelante. De otro lado, la ley establece que el Gobierno Nacional “promoverá y creará
incentivos para los entes territoriales que aprueben la progresividad en el pago del Impuesto
de Industria y Comercio a las pequeñas empresas” (Congreso de Colombia, 2010), y para
los Concejos Municipales, Alcaldías, Asambleas Departamentales y Gobernaciones del
país, que eliminen “los gravámenes que tengan como hecho generador la creación o
constitución de empresas”. (Congreso de Colombia, 2010).
Por último se encuentra en trámite el proyecto de ley por el cual se modifica la Ley
de Regalías, en el cual se incluye la destinación de un 10% para ciencia y tecnología.
En cuanto a la legislación relativa a los esquemas de financiamiento, los fondos de
capital privado en Colombia fueron reglamentados en el Título XII del Decreto 2175 de
2007, “por el cual se regula la administración y gestión de las carteras colectivas”
(Ministerio de Hacienda y Crédito Público., 2007). Dicho decreto posteriormente fue
incorporado al Título 14 del Decreto 2555 de 2010, “por el cual se recogen y reexpiden
las normas en materia del sector financiero, asegurador y del mercado de valores y se
dictan otras disposiciones “ (Ministerio de Hacienda y Crédito Público, 2010). Los fondos
de capital privado son definidos en el artículo 3.1.14.1.2 del Decreto 2555 como: “carteras
colectivas cerradas que destinen al menos las dos terceras partes (2/3) de los aportes de sus
inversionistas a la adquisición de activos o derechos de contenido económico diferentes a
valores inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores – RNVE.” (Ministerio de
Hacienda y Crédito Público, 2010). A su vez, las carteras colectivas son definidas por el
Financiamiento a emprendedores en Colombia 34
artículo 3.1.2.1.1 como: “todo mecanismo o vehículo de captación o administración de
sumas de dinero u otros activos, integrado con el aporte de un número plural de personas
determinables una vez la cartera colectiva entre en operación, recursos que serán
gestionados de manera colectiva para obtener resultados económicos también colectivos”
(Ministerio de Hacienda y Crédito Público, 2010). En relación con la cartera colectiva
cerrada, el mismo decreto en su artículo 3.1.2.1.5., señala son: “aquellas caracterizadas
porque la redención de la totalidad de las participaciones sólo se puede realizar al final del
plazo previsto para la duración de la cartera colectiva, sin perjuicio de la posibilidad
consagrada en los artículos 3.1.5.2.3 y 3.1.5.2.4 del presente decreto, en cuanto a la
redención parcial y anticipada de participaciones y la distribución del mayor valor de la
participación.” (Ministerio de Hacienda y Crédito Público, 2010)
A partir de lo reglamentado por el Decreto 2555, el esquema de funcionamiento de
los fondos de capital privado se muestra a continuación:
Gráfico 4
FUNCIONAMIENTO FONDOS DE CAPITAL PRIVADO
Fuente: (Valores Bancolombia, 2011)
Financiamiento a emprendedores en Colombia 35
En concepto de la Superintendencia Financiera Colombiana (Superintendencia
Financiera de Colombia, 2008):
Los fondos de capital privado: Están concebidos en Colombia como
alternativas de financiamiento y gestión para pequeños y medianos
empresarios que no tienen acceso a deuda, interesados en reforzar su
estructura financiera mediante inyección de capital y mejores prácticas
corporativas. Las inversiones admisibles para esos vehículos de inversión se
circunscriben a la inversión en empresas o en proyectos productivos, pero
necesariamente haciéndose partícipe, coadministrando y asumiendo
directamente los riesgos del negocio.
Respecto de los fondos de capital de riesgo, señala el mismo concepto que: “si bien
la normatividad colombiana no regula explícitamente la denominación “Fondos de Capital
de Riesgo”, entenderá este Despacho que se refiere a los llamados Fondos de Capital
Privado” (Superintendencia Financiera de Colombia, 2008). La Superintendencia,
conceptúa la distinción entre los fondos de capital privado y los de capital de riesgo, a
partir de la etapa en que se encuentra la empresa que recibe la inversión (Superintendencia
Financiera de Colombia, 2008):
La inversión de los fondos de capital privado (private equity funds) en
empresas puede darse de muchas maneras pero las dos más importantes,
dependiendo de la etapa en la cual se realice son: buyout funds y venture
capital. Los buyout funds se interesan por empresas maduras, con altos
índices de capital y buena estructura contable así como reconocimiento en el
Financiamiento a emprendedores en Colombia 36
mercado de sus productos, mientras que los Venture Capital Funds realizan
sus inversiones en empresas en una etapa temprana de desarrollo, en las
cuales puede o no existir un registro de utilidades, una contabilidad
estructurada o un reconocimiento de sus bienes y servicios.
3.2. Política Pública
El Plan Nacional de Desarrollo 2010-2014 “Prosperidad para Todos” (DNP, 2011)
considera el “Emprendimiento Empresarial” como una herramienta para el desarrollo
económico y social, y pieza fundamental para la innovación como pilar de la
competitividad. Tal como lo señala: “La innovación constituye el mecanismo óptimo para
garantizar la competitividad de un país en el largo plazo y asegurar que el crecimiento
económico sea sostenible” (DNP, 2011, pág. 57). Se evidencia la conciencia que existe en
el gobierno respecto del rezago de la inversión en investigación y desarrollo, la cual es tan
solo un 0,2% del PIB, nivel muy bajo si se le compara con países como Brasil 0,8% o
Chile 0.7%; y el claro diagnóstico de los elementos que impiden el desarrollo del
emprendimiento por oportunidad “ la ausencia de productos y servicios diferenciadores y la
escasez de recursos para el financiamiento en las etapas tempranas, especialmente los de
capital semilla”.
La política para la promoción de los emprendimientos por oportunidad se centra en
dos lineamientos estratégicos: 1. Fomentar fuentes alternativas de financiación para las
nuevas empresas por oportunidad y 2. Fortalecimiento institucional de la industria de
soporte. En cuanto al primer lineamiento estratégico, el gobierno nacional considera tres
acciones específicas: Incentivar el financiamiento de emprendimientos a través de Ángeles
Inversionistas, para lo cual tiene previsto: impulsar un programa que financie el diseño y
Financiamiento a emprendedores en Colombia 37
puesta en marcha de redes de Ángeles Inversionistas; establecer un marco normativo con
incentivos tributarios para esta figura de inversión; y proporcionar directrices relacionadas
con la organización de las redes para promover buenas prácticas y contribuir con su buen
funcionamiento; todas estas bajo la responsabilidad del MICT. Segundo Profundizar la
industria de fondos de capital semilla y de riesgo en etapa temprana, a través de la Unidad de
Desarrollo de Bancóldex, teniendo como objetivo la ampliación de la oferta recursos de
capital dirigidos a apoyar la puesta en marcha de empresas y de los fondos de riesgo para
etapa temprana, estableciendo los mecanismos de salida de las inversiones realizadas por
estos Ángeles Inversionistas y por fondos de capital semilla. Y tercero Fortalecer el Fondo
Emprender (FE) principal fuente de recursos públicos de capital semilla que opera en el
país, que financia la creación de empresas procedentes y desarrolladas por aprendices,
practicantes universitarios o profesionales. Propone a partir del estudio realizado sobre la
tasa de mortalidad de los emprendimientos, revisar el alcance del fondo con el fin de
aumentar la cantidad y mejorar la calidad de los planes de negocio que apoya. (DNP, 2011,
págs. 60-63)
El MICT, es la entidad responsable en Colombia de la política pública en materia de
emprendimiento. Dicha Política de emprendimiento (MCIT, 2011) ha establecido cinco
objetivos estratégicos: 1.Facilitar la iniciación formal de la actividad empresarial, 2.
Promover el acceso a financiación para emprendedores y empresas de reciente creación; 3.
Promover la articulación interinstitucional para el fomento del emprendimiento en
Colombia; 4. Fomentar la industria de soporte “no financiero”, que provee
acompañamiento a los emprendedores desde la conceptualización de una iniciativa
empresarial hasta su puesta en marcha y 5. Promover emprendimientos que incorporan
Financiamiento a emprendedores en Colombia 38
ciencia, la tecnología y la innovación. Los principales elementos de cada objetivo se
muestran a continuación:
Gráfico 5
Fuente: (De Hart Pinto, 2011)
Así mismo, el MICT a través del Equipo de Emprendimiento e Innovación adscrito
al Vice ministerio de Desarrollo Empresarial, ha elaborado un Plan de Trabajo 2011 – 2014
en el que se establecen las diferentes iniciativas y actividades que se consideran permitirán
avanzar en los objetivos señalados tanto en el Plan Nacional de Desarrollo como en la
Política Nacional de Emprendimiento. Señala el plan (MICT-Viceministerio de Desarrollo
Empresarial, 2011) como iniciativas centrales: 1. Nuevos Mecanismos de Financiación
(Redes de ángeles inversionistas, Fondos en Capital Semilla), 2. Promoción del
emprendimiento por oportunidad y creación de empresas de talla mundial, 3. Fomento de
emprendimientos que involucren desarrollo tecnológico e innovación, 4. Desarrollo de la
Financiamiento a emprendedores en Colombia 39
Industria de soporte no financiero para el emprendimiento, 5. Fortalecimiento de la
articulación institucional y 6. Difusión de la política de emprendimiento en Colombia.
Siendo la primera iniciativa la de mayor relevancia para este PDG, a continuación
se sintetizan las diferentes actividades y metas previstas para ésta:
Tabla 6
PLAN DE TRABAJO 2011- 2014
Fuente: Plan de Trabajo del Equipo de emprendimiento e Innovación del Viceministerio de
Desarrollo Empresarial del MICT (MICT-Viceministerio de Desarrollo Empresarial, 2011),
construcción propia.
INICIATIVA ACTIVIDADES DESCRIPCION METAS
1. Fortalecimiento de metodologías para la
creación de nuevos mecanismos de
financiación.
A partir de la metodología desarrollada con apoyo del
FOMIN, llamada: "Apoyo a la movilización de
Emprendedores a través de ángeles inversionistas”,
base del desarrollado de la red de Ángeles
Inversionistas “Capitalia Colombia” en Medellín; y de
la experiencia "Bancoldex Capital", diseñar
metodologías aplicables a todo el país
2011 Dos
metodologías: Para la
conformación de
redes de Ángeles
Inversionistas y Para
la constitución de
fondos de capital
semilla (capital
emprendedor).
2. Eventos de promoción de fuentes de
financiamiento para emprendedores e
inversionistas. (Formación de inversionistas
y emprendedores, ruedas de inversión,
talleres para gestores de redes, eventos de
inversión. etc.)
Demostrado que las actividades de difusión y fomento
son críticas en el diseño de nuevos instrumentos de
financiacion, a través del proyecto "Apoyo a la
movilización de Emprendedores a través de ángeles
inversionistas” se desarrollaran eventos de divulgación
y capacitación, dirigidos a: Inversionistas,
emprendedores y redes de gestores de inversión.
2011 – 2014 se
realizarán 26 talleres
en todo el país
3. Acompañamiento técnico para la
creación de nuevos mecanismos de
financiación.
Con el propósito de capitalizar las experiencias
internacionales, se prevé la contratación de expertos
(internacionales) para que realicen el acompañamiento
técnico en la preparación de gestores, que luego
apoyarán la constitución de redes de Ángeles
Inversionistas y Fondos de Capital Semilla. Y
adicionalmente apoyen la creación del marco
regulatorio de los mecanismos de financiación
2011-2014 Creación
de al menos 15
nuevas redes de
ángeles inversionistas
y al menos 10 nuevos
fondos de capital
semilla
1. Nuevos
Mecanismos de
Financiación
(Redes de
ángeles
inversionistas,
Fondos en
Capital
Semilla).
Financiamiento a emprendedores en Colombia 40
3.3 Fuentes de Financiamiento:
Tal como se mencionó al comienzo del capítulo, las fuentes de financiación que se
detallan más adelante, se refieren únicamente a aquellas cuyo objetivo fundamental es el
apoyo a las etapas tempranas del proceso emprendedor por oportunidad, a través de
cualquiera de los mecanismos expuestos en los capítulos anteriores: capital semilla:
premios de concurso, aportes públicos o ángeles inversionistas; o fondos de capital de
riesgo. Vale la pena señalar que existen otras fuentes de recursos como los fondos de
capital privado orientados a emprendimientos que se encuentran en las etapas de mayor
desarrollo y algunas líneas de microcrédito que apoyan la etapa de crecimiento o
fortalecimiento de Pymes, fuentes que no se detallan aquí, por no hacer parte del alcance de
éste PDG.
Antes de referirnos a las fuentes de financiamiento, existen algunos elementos
relevantes que caracterizan la situación del financiamiento en Colombia: el primero de
ellos, tal como lo señala el informe GEM 2009 (Varela, Gómez, Pereira, & Vesga, 2010),
hace referencia a la clara percepción respecto de la insuficiencia de las fuentes de
financiación a las que se puede acudir al momento de crear empresa. Por cualquiera de las
fuentes por las que se indagó, los expertos consultados durante los años 2006 a 2009 no le
dan en ningún caso una calificación superior a 2.53 (para 2009), tal como se evidencia en la
Tabla 7 que incluye la evolución de la evaluación.
Para el año 2010 (Gómez Núñez, y otros, 2011) el informe GEM Colombia muestra
una evaluación aún menos favorable; de las diez y siete dimensiones que se incluyen en el
análisis del entorno socioeconómico que favorece la actividad empresarial, el acceso al
Financiamiento a emprendedores en Colombia 41
Tabla 7
Fuente: GEM Colombia 2009 (Varela, Gómez, Pereira, & Vesga, 2010)
financiamiento es una de las tres dimensiones peor calificadas, con una calificación
promedio de 2.3. Gráfico 5.
Gráfico 5
Fuente: GEM Colombia 2010 (Gómez Núñez, y otros, 2011)
Financiamiento a emprendedores en Colombia 42
El segundo se refiere a las cuantías requeridas para la creación de empresas en
Colombia, cuya evolución se muestra para los años 2006 a 2009:
Tabla 8
Fuente: GEM Colombia 2009 (Varela, Gómez, Pereira, & Vesga, 2010)
Las cuantías antes señaladas, dan un claro indicio de las fuentes probables de
obtención de recursos, para éste tipo de emprendimiento. En este sentido, se comparte el
planteamiento del informe GEM Colombia 2010: “la mayoría de los empresarios nacientes
y de los nuevos empresarios colombianos no son clientes ni del capital de riesgo; ni de los
procesos de salida a bolsa, ni de los inversionistas privados”. (Gómez Núñez, y otros,
2011). Sobre éste particular, al cual se hará referencia en las conclusiones y
recomendaciones, es importante desde ya preguntar: ¿Es éste tipo de emprendimiento el
que se requiere a la luz de la generación de riqueza en el largo plazo de una nación?
Volviendo a la caracterización, un tercer elemento lo constituye la tasa de
inversionistas informales y la relación existente entre estos y las empresas que reciben la
inversión. Para 2010 en Colombia dicha tasa se ubica en 4,47% y predomina el aporte de
familiares, como se muestra enseguida:
Financiamiento a emprendedores en Colombia 43
Gráfico 6
Fuente: GEM Colombia 2010 (Gómez Núñez, y otros, 2011)
Sin pretender ser exhaustivos, respecto de la descripción de la realidad del
financiamiento a emprendedores en Colombia, y sin desconocer la dificultad que en la
práctica representó diferenciar los fondos de capital de riesgo (Venture Capital) de los de
capital privado (Private Equity) y los de capital semilla, dadas las diferentes
interpretaciones que los actores le han dado a dichos términos15
, en Colombia el
financiamiento de las etapas tempranas del emprendimiento está concentrado en: 4 premios
de concurso; 2 líneas de crédito condonables (Recursos públicos); 3 redes de ángeles
inversionistas; 3 fondos de capital semilla y 1 fondo de capital de riesgo. Ver Anexos 1, 2 y
3 en los que se detalla la información sobre cada una de las fuentes señaladas, las cuales se
consolidan en el Gráfico 7.
15
Se optó por acoger las definiciones que sobre fondos de capital privado y capital de riesgo a señalado el
concepto de la Superintendencia Financiera Colombia (ver marco legal en el numeral 3.1 de éste PDG) y
considerar como fondos de capital semilla aquellos que, realizan aportes de capital a empresas nacientes o en
crecimiento, pero que no se encuentran estructurados bajo los lineamientos descritos en el Decreto 2555 de
2010.
Financiamiento a emprendedores en Colombia 44
Gráfico 7
FUENTES DE FINANCIAMIENTO EN ETAPAS TEMPRANAS – COLOMBIA
Fuente: La autora
3.5. Opinión de los actores
Dentro del trabajo de campo realizado para el desarrollo de éste PDG se asistió a
algunos escenarios de encuentro sobre emprendimiento en Colombia: Panel: Universidad
como fabrica del Emprendimiento y la Innovación realizado por la Facultad de
Administración de la Universidad de los Andes el 11 de abril de 2011; Taller:
Financiando el Emprendimiento: Ángeles Inversionistas, Fondos de Capital Semilla y
de Riesgo realizado el 6 de septiembre de 2011 por Connect Bogotá Región con el
patrocinio de la Universidad Javeriana de Bogotá; Festival del Emprendedor realizado por
Financiamiento a emprendedores en Colombia 45
Bogotá Emprende programa de la Secretaria Distrital de Desarrollo Económico y la Cámara
de Comercio de Bogotá el 6 y 7 de octubre de 2011 y al Seminario Internacional La Pyme
de avanzada: innovadoras y competitivas realizado por la Universidad de los Andes,
Universidad Erasmus de Rotterdam, Universidad Javeriana y el Centro Regional de
Producción más limpia los días 26 y 27 de Octubre de 2011.
Así mismo, en procura de contar cuando menos con un representante de los
principales actores del financiamiento emprendedor, se realizaron entrevistas de
profundidad a: Camilo Montes Pineda Director de Emprendimiento e Innovación – Vice
ministerio de Desarrollo Empresarial - Ministerio de Comercio, Industria y Turismo de
Colombia. Juan Carlos Caro Rodríguez Asesor en financiamiento- Emprendimiento e
Innovación- Vice ministerio de Desarrollo Empresarial. Juan Pablo Rodríguez Neira
Gerente Administrativo de la Fundación Bavaria. Daniel Rodríguez Ríos Director ejecutivo
de Wayra Colombia. Johana Harker Gerente de Relaciones Públicas de Wayra Colombia.
Andrés Guerrero Alvarado Coordinador de Proyectos de Emprendimiento de la
Universidad de los Andes. Marco Antonio Riso Gerente de Coomeva Fundación. Alberto
Riaño Director de Inversor, fondo de capital privado. Alejandro Marín Toro Gerente Red
de Ángeles Inversionistas (Medellín). Esteban Velasco B. Gerente de Inversiones Venture
Capital (Promotora / Medellín). Nayib Gussen Abdalá M. Coordinador Centro de
Emprendimiento de la Facultad de Administración de la Universidad del Rosario. Erick
Fabián Montoya Salazar Jefe Crece Empresa, Programa Bogotá Emprende.
A la luz del tema central: el financiamiento a emprendedores en Colombia, a
continuación se relacionan los elementos de mayor importancia, que en opinión de la autora
Financiamiento a emprendedores en Colombia 46
caracterizan la percepción que sobre aspectos fundamentales de la cadena de
financiamiento al emprendimiento en Colombia, tienen los principales actores:
Al indagar por “Es adecuado el financiamiento a emprendedores en Colombia”
podría decirse que el consenso está dado al rededor de “No”, “Nunca será suficiente”, pero:
“recursos financieros hay”, “plata siempre hay”, “hay muchos inversionistas, con
formación y recursos, dispuestos a invertir”. Existen múltiples percepciones respecto de las
causas de la insuficiencia: se señalaron aspectos culturales, reciente adopción de políticas
de emprendimiento y normativa sobre mecanismos como los fondos de capital privado;
reciente incursión del país en la industria de capital de riesgo, desconocimiento de los
emprendedores de las fuentes de financiación. Algunos atribuyen el bajo nivel a: la
inexistencia de reales proyectos innovadores “hay muchos micro-emprendimientos, de
contenido social, pero muy pocos de alto impacto”, otros a la falta de desarrollo de
competencias tanto en emprendedores como en financiadores, o a la ausencia de un
lenguaje común entre los actores.
Se reconoce igualmente, por parte de la gran mayoría de los entrevistados, así como
en los escenarios de encuentro sobre emprendimiento, que el desarrollo alcanzado en el
país, tanto en la promoción al emprendimiento, como en las fuentes de financiamiento
(exceptuando el Fondo Emprender), se ha producido en los últimos 5 años.
En cuanto a los aspectos culturales, se mencionaron algunos respecto de los
emprendedores y otros relacionados con los inversionistas o financiadores. Sobre a los
emprendedores se hace referencia a características como: miedo al fracaso, miedo a pensar
en grande, miedo a asumir riesgos, renuencia a compartir el control, “es más seguro ser
Financiamiento a emprendedores en Colombia 47
empleado que emprendedor”, “hay que ser primero empleado y luego emprendedor”, “se
prefiere ser dueño del 100% de una SAS a ser el dueño del 1% de una S.A.”.
Con relación a los inversionistas se mencionó: una baja formación en inversiones
de riesgo, asociada a la complejidad propia de la medición del mismo; preferencia por
inversiones de corto plazo, o en el caso de largo plazo optar por firmas transadas en bolsa.
Los inversionistas de riesgo, “no deben actuar como negociantes, sino estar en la capacidad
de promover una relación ecuánime, justa y rentable para todas las partes”.
En lo referente a la baja oferta de proyectos innovadores y de alto potencial, las
opiniones son variadas: van desde la inexistencia de los mismos; pasando por la existencia
de ideas innovadoras, que no se materializan en proyectos de alto impacto al desconocer el
mercado o no tener la capacidad para traducirlas en un flujo de caja. La innovación no solo
puede ser vista como el resultado de importantes investigaciones que lleven a descubrir “el
reemplazo de la sangre humana” o el “tomate cuadrado” con lo cual, no se tiene un
proyecto de gran impacto, mientras no se tenga claridad sobre la existencia del mercado, el
potencial de comercialización de los mismos y los elementos diferenciadores que generen
una verdadera ventaja competitiva.
Igualmente se menciona la brecha entre proyectos de inversión con planes de
negocio académicamente muy bien logrados, pero que no atienden el lenguaje del
inversionista de riesgo, ni proporcionan elementos para el momento de la negociación con
los inversores. De otro lado, se plantea el siguiente interrogante: ¿dónde encontrar la base
consolidada de los grandes proyectos innovadores que se encuentran en espera de recursos
financieros?
Financiamiento a emprendedores en Colombia 48
Unido al anterior varias personas se refirieron al papel de la academia. Algunos
opinan que su participación ha sido marginal y le atribuyen algunos sesgos de formación
como: preparar para ser empleado más que empresario, no desarrollar las competencias
necesarias para el emprendimiento, ni las requeridas para la transferencia y
comercialización del conocimiento; preparar para la elaboración de planes de negocio
(exigidos por muchos, pero en muchas ocasiones ni siquiera leídos) pero no para la
recepción de inversión; promover la investigación sin llegar a profundizar en los elementos
de comercialización. Así mismo se les nota ausentes en la formación de inversionistas de
riesgo y de gestores profesionales de fondos.
En lo concerniente a las actuales fuentes de financiamiento para las etapas
tempranas del emprendimiento, sin excepción se manifiesta que los recursos monetarios no
son suficientes, que los mismos deben ir acompañados de: capacitación, asesoría,
preparación, variables que en opinión de todos, son las que agregan valor.
Respecto a los premios de concurso, existe coincidencia del importante papel
jugado por éstos en cuanto a la sensibilización - motivación; y la necesidad de que los
mismos deban ir acompañados de capacitación y “mentoría”16
. Los premios de concurso
han surgido como parte de los programas de responsabilidad social corporativa o como una
iniciativa dentro de la estrategia de crecimiento de la organización.
En opinión de algunos actores, no se les ubica como una fuente de financiamiento
de grandes proyectos innovadores: “los grandes innovadores no participan en concursos”,
términos como “concurseros” para referirse a personas que han optado por presentarse a
múltiples concursos en procura de una fuente de ingresos, sin que les acompañe un
16
Apoyo por parte de especialistas
Financiamiento a emprendedores en Colombia 49
verdadero interés por crear empresa; o la ausencia de medición en cuanto al impacto real
que se pueda atribuir a los premios entregados en la creación de empresas, son algunas de
las opiniones acerca de los premios. Otros, consideran que bien podrían ser entregados
como anticipo de capital, con el propósito de generar mayor compromiso, por parte del
emprendedor.
Sobre las líneas de crédito condonables, de manera similar a lo mencionado en el
párrafo anterior, no se ve claro el papel de “el dinero regalado”, y se cuestiona la medición
del impacto de los mismos en la creación de empresas de alto potencial. En contraposición,
se señala que dado el nivel de riesgo asociado a las primeras etapas del emprendimiento, se
requiere la participación (a manera de ejemplo) de recursos públicos que soporten el
primer eslabón de la cadena de financiamiento a título gratuito.
Respecto a los créditos de apoyo al emprendimiento como fuente de financiación,
muchos coinciden en que no es un esquema viable, toda vez que los flujos de caja iniciales
no permiten atender oportunamente los desembolsos. Sin embargo, también se planteó que
ésta fuente si puede proporcionar recursos para el nacimiento de empresas, pero se requiere
para hacerla viable, otorgarlos bajo condiciones que distan de lo que usualmente se
considera corresponden a colocaciones con un alto nivel de riesgo, esto es: otórgalos con
tasas bajas, plazo muy amplio y proveer desde el financiador los esquemas de garantía.
Los Ángeles Inversionistas y en particular las redes de Ángeles inversionistas son
vistas como el mecanismo más idóneo para proporcionar recursos en el denominado “valle
Financiamiento a emprendedores en Colombia 50
de la muerte”17
, al crear una estructura más formal que permita la conexión entre
emprendedores e inversionistas, dando visibilidad a unos y otros; ofreciendo capacitación
y acompañamiento que agregan valor a las etapas tempranas del emprendimiento,
haciéndolo viable.
Acerca de los fondos de capital de riesgo: existe inquietud en cuanto a si éstos
pueden jugar un papel preponderante como fuente de financiación de emprendimientos,
cuyas cuantías de inversión no son suficientemente altas, en razón a que se genera una
cartera de proyectos demasiado amplia que conlleva altos costos asociados al número de
gestores profesionales requeridos, con lo cual se cuestiona la sostenibilidad del esquema,
salvo que, existan fuentes de recursos subsidiadas dentro de una política de promoción del
mecanismo.
Se discute si la estructura prevista en las normas para los fondos de capital privado y
adoptada para los fondos de capital de riesgo (Venture Capital) es la más idónea, ya que,
en opinión de algunos, la misma prevé la participación de una entidad administradora, la
cual se considera no agrega valor (se le atribuye una función puramente operativa), y si
genera costos importantes.
De otro lado, no se ve clara la participación de inversionistas institucionales como
fuentes de recurso dado el nivel de riesgo (mayor al de los fondos de capital privado); ni la
de pequeños ahorradores, por la restricción prevista en la norma en cuanto al monto de
inversión mínimo requerido (600 S.M.L.V.), con lo cual se dificulta la consecución de
recursos para éste tipo de fondos de venture capital.
17
Corresponde a la etapa de emprendimiento no vista por los premios de concurso ni por los fondos de
capital de riesgo, en donde la compañía ha nacido, pero parece no ser aún interesante para los fondos de
capital de riesgo.
Financiamiento a emprendedores en Colombia 51
Adicionalmente, “no se aprende capital de riesgo, sino trabajando con las
capitalistas de riesgo” ó “de la mamo de los que ya lo han hecho”, son expresiones que
denotan la visión en relación con la necesidad de acudir a los expertos en el tema, que ya
poseen la experiencia. Y en este mismo sentido, se menciona que si bien no se cuenta en la
actualidad con muchos jugadores nacionales en capital de riesgo, existe el interés de varios
fondos de venture capital extranjeros que consideran a Colombia dentro de su perfil de
inversión.
En cuanto a los fondos de capital privado, claramente se reconoce su papel de
financiadores de las etapas avanzadas del proceso emprendedor, aunque con una
concentración muy grande en proyectos de infraestructura. El mayor desarrollo mostrado,
al compararlo con el alcanzado por los otros mecanismos de financiamiento, es visto como
obvio al estar realizando colocaciones en las etapas de mayor desarrollo, en las cuales el
nivel de riesgo es sustancialmente menor al que caracteriza las etapas tempranas. Así
mismo, dicho desarrollo se ve como un posible acelerador de los esquemas de
financiamiento de las etapas anteriores (tempranas).
A las fuentes antes descritas, se adiciona la conformada por inversores que han
optado por constituir patrimonios autónomos a través de las sociedades fiduciarias para
luego realizar el aporte de capital a proyectos. Básicamente, se menciona: “han nacido
como una natillera” 18
y posteriormente, conforman el patrimonio autónomo o encargo
fiduciario bajo la modalidad de fideicomisos de inversión.19
18
Término utilizado para referirse a un esquema de ahorro colectivo informal, con un propósito específico.
Algunos las clasifican dentro del cooperativismo. 19
La Superintendencia Financiera de Colombia, hace expresa distinción entre los Fondos de Capital Privado y
los Fideicomisos de Inversión. Ver Circular Externa 045 de 2008 (Super Financiera Colombia, 2008).
Financiamiento a emprendedores en Colombia 52
Para finalizar, y por considerarlo importante, se advirtieron algunas características
comunes entre los entrevistados: la gran apertura y disposición para compartir sus
experiencias, conocimientos y opiniones (muchas de ellas encontradas); así como la
vocación por ser actores activos del mejoramiento y avance del sistema del emprendimiento
y el convencimiento respecto al tiempo que debe darse para alcanzar mayores desarrollos
en cuanto al financiamiento, dado que el mismo se encuentra en una etapa inicial en el país.
Financiamiento a emprendedores en Colombia 53
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
Sin lugar a duda, existe una inmensa complejidad en el proceso emprendedor,
derivada de los múltiples factores, actores, condiciones de índole microeconómico y
macroeconómico, que unidos a la interrelaciones necesarias entre ellos, hacen que el diseño
tanto de la política pública como de las estrategias privadas no puedan ser un ejercicio
sencillo, o de corto plazo.
Si bien en Colombia como en el resto del mundo resulta incuestionable el papel
protagónico que juega el financiamiento, dentro del desarrollo del emprendimiento por
oportunidad, no constituye el único determinante. El financiamiento evidentemente resulta
ser una condición necesaria, pero debe advertirse: no suficiente cuando se trata de fomentar
el emprendimiento. Incluso, podría decirse, bajo el supuesto de que existieran recursos
financieros ilimitados, que con seguridad el acceso a los mismos no generaría los resultados
esperados en la creación de nuevas empresas de alto impacto, si los mismos no están
acompañados de formación, capacitación, “transferencia de experiencia” y sobre todo, de
una previa selección de los sectores de la economía, en los que el país claramente tenga un
evidente potencial competitivo.
Colombia, tal como se había previsto en la hipótesis para este proyecto de grado, se
evidencia un rezago en el desarrollo de los diferentes mecanismos e industrias cuyo
objetivo es el financiamiento del emprendimiento. Lo anterior, no debe desvirtuar el
evidente avance que se ha producido durante los últimos cinco años, tanto en la promoción
del emprendimiento como en los esquemas de financiamiento; como tampoco, la necesitad
de una mayor articulación entre los diferentes actores, en donde las iniciativas tanto
públicas como privadas están llamadas a jugar un papel destacado.
Financiamiento a emprendedores en Colombia 54
El menor desarrollo del emprendimiento en nuestro país, bien puede tener como
punto inicial la tardanza con la que se han adoptado las normas que lo regulan, basta
señalar, a manera de ejemplo, que mientras en EEUU las primeras normas datan del año
1953, en Colombia solo hasta el año 1990 se comienza a dar forma al marco legal para el
emprendimiento y en el 2007 al relacionado con los mecanismos formales de financiación.
En este sentido, se requiere dar mayor celeridad en los desarrollos en procura de subsanar
el rezago de Colombia frente a otros países.
Como suele ser usual, lo cual no necesariamente quiere decir sencillo u olvidado, la
determinación de los cursos de acción a seguir en cualquier ámbito, corresponden en buena
medida a la claridad que debe acompañar la descripción tanto del punto de partida, como
del escenario deseado. Por lo que, un adecuado diagnóstico sobre la caracterización del
punto de partida constituye un primer elemento relevante. Así mismo, de las experiencias
internacionales que muestran mayor desarrollo se pueden extraer elementos importantes;
sin embargo, es necesario no perder de vista que corresponde a cada nación a la luz de su
estado inicial y el que se quiere alcanzar, evaluarlos y tomar los referentes aplicables.
No se requiere diseñar esquemas innovadores de financiamiento a emprendedores
colombianos. Las experiencias internacionales muestran como a través de inversionistas
ángel, fondos de capital de riesgo y fondos de capital privado se ha logrado niveles muy
superiores de desarrollo de la industria del financiamiento a emprendedores. El enfoque
tanto de política como de ejecución debe centrarse en asegurar las condiciones necesarias,
para el mayor desarrollo de éstos a nivel nacional. Lo anterior sin perder de vista estudios
Financiamiento a emprendedores en Colombia 55
concluyentes sobre la participación de las fuentes informales de financiamiento, como el
GEM Global Report 2010: “En el panorama del emprendimiento, la inversión informal es
mucho más importante que el capital de riesgo. En el GEM combinado de todas las
naciones únicamente 15.000 compañías fueron fondeadas con capital de riesgo en 2008
comparadas con decenas de millones que fueron fondeadas con inversión informal.”20
(Kelley, Bosman, & Amorós, 2011).
Para la industria de financiamiento, como para cualquier otra, se requiere un análisis
detallado tanto de la oferta como de la demanda. Si por demanda entendemos la
conformada por los que requieren financiación, y la oferta constituida por los diferentes
instrumentos disponibles en el mercado, responder la pregunta sobre si es adecuada la
financiación a los emprendedores en Colombia, definitivamente no puede ser un ejercicio
simplista.
Si es o no adecuada la financiación de los emprendedores dependerá del ámbito en
el que se le evalué, y se requerirá de una mayor documentación de la industria, en sus dos
componentes. Más adelante en las recomendaciones se hace referencia a la segmentación
del mercado. A este nivel de conclusiones: en Colombia se cuenta con mecanismos e
instrumentos de financiación para atender parte de la demanda en etapas tempranas de
emprendimiento de un segmento de la demanda. Otros segmentos, como el constituido por
grandes proyectos de base tecnológica (cuyas cuantías de inversión son muy superiores) se
encuentra completamente desatendido en dichas etapas tempranas: concepción y
nacimiento, que involucran necesidades de recursos para la investigación y pruebas de
20
Texto original: “In the panorama of entrepreneurship, informal investment is far more important than
venture capital. In all the GEM nations combined only 15,000 or so companies were funded with venture
capital in 2008 compared with tens of millions that were funded with informal investment.”
Financiamiento a emprendedores en Colombia 56
concepto, entre otros. Asegurar la cadena de financiamiento, para cada uno de los
segmentos, requiere de una juiciosa caracterización de los “consumidores” y “oferentes”
que pertenecen a cada uno de ellos.
Aunque con seguridad es una tarea que implica altos esfuerzos, lograr claridad
respecto del verdadero potencial de emprendimiento por oportunidad, segmentado en
aquellos que permiten distribuir riqueza y los que la producen; sería de gran utilidad con
miras a caracterizar las necesidades de financiamiento en cada caso, las cuales seguramente
resultaran ser sustancialmente diferentes.
Unido a lo anterior, y toda vez, que ningún recurso es ilimitado: ni el financiero, ni
el humano, ni el físico; y considerando que tal vez se requiere de todos los tipos de
emprendimiento para alcanzar metas en diferentes aspectos de la economía: reducción de
pobreza, empleo, competitividad, por mencionar solo algunos; se hace necesario establecer
a través de un mecanismo idóneo las prioridades, con miras a alcanzar los mayores
beneficios en conjunto. Y a partir de lo anterior dar mayor impulso a la promoción de las
fuentes de financiamiento que se adecuen mejor a la selección obtenida.
Se producirán mayores logros en cuanto a financiamiento, si adicionalmente a
poseer diferentes portafolios de productos (oferta), de acuerdo con las necesidades de cada
segmento de la demanda, se dedican esfuerzos a asegurar escenarios de convergencia y
tránsito entre los eslabones de la cadena, de manera que se conviertan en adecuados
mecanismos de salida para el eslabón anterior.
La actual Política de Emprendimiento incluye dentro de sus objetivos: “Nuevos
instrumentos de financiación” (oferta) y “La promoción de emprendimientos que
Financiamiento a emprendedores en Colombia 57
incorporen ciencia, tecnología e innovación” (demanda). El reto es lograr un desarrollo
simultáneo de unos y otros, de manera que se consolide un mercado en el que existan
alternativas válidas en ambos sentidos.
Si bien puede resultar enriquecedor el contar con diversas perspectivas, la falta de
un lenguaje común, confunde y entre otras, no permite lograr la consolidación de
información y en consecuencia dificulta los esquemas de medición para efecto de establecer
impacto o diseñar estrategias. Se evidencio, que no existe un lenguaje común entre los
actores, lo cual se notó en varios aspectos: el primero, la diferente interpretación que se le
da a términos claves como: emprendimiento, etapa temprana, emprendimiento de alto
impacto, fondo de capital de riesgo, entre otros; el segundo: el desconocimiento por parte
de algunos actores (emprendedores) del significado preciso de los términos utilizados en los
diferentes esquemas de financiación.
A la academia, específicamente a las universidades, les atañen múltiples papeles en
la promoción del emprendimiento y los esquemas de financiamiento y están llamados a
jugar un papel protagónico en el denominado ecosistema del emprendimiento.
A nivel de recomendaciones:
Como se mencionó en las conclusiones, establecer con claridad el punto de partida
resulta de la mayor importancia. Se hace necesario, el estudio y documentación de la
participación que cada uno de los componentes tiene en la explicación del bajo nivel de
emprendimiento de alto impacto: es la ausencia de fuentes de financiación o la baja
existencia de proyectos emprendedores de gran envergadura. Los esfuerzos que se realicen
Financiamiento a emprendedores en Colombia 58
con el propósito de hacer robusta la industria de capital de riesgo, se considera deben estar
soportados en una cuantificación clara de la demanda existente.
Creación y promoción a través de un portal virtual, de una base de datos
consolidada de proyectos innovadores que requieren financiamiento, así como de los
diferentes financiadores. Clasificados los primeros por sector y cuantía de recursos
requeridos y los segundos por mecanismo de financiación. Lo anterior, con el propósito de
hacer más eficiente y expedito el proceso de búsqueda en ambos sentidos: por parte de los
inversionistas de riesgo y por parte de los emprendedores; eliminando las ineficiencias y la
pérdida de tiempo derivadas, bien de la evaluación de proyectos que no encajan dentro de
las políticas de inversión del financiador o del acceso a esquemas de financiación no
válidos para un determinado tipo de proyecto.
Evaluar el cubrimiento de los incentivos creados en Ley de Formalización y
Generación de Empleo para los jóvenes menores de 28 años, a la luz de las estadísticas que
refieren la importancia en el emprendimiento por oportunidad de los grupos etarios de
mayor edad, dada la madurez y experiencia (Varela, Gómez, Pereira, & Vesga, 2010, pág.
44)
En particular sobre las fuentes de financiamiento:
Examinar el desarrollo del esquema de Small Business Investments Companies
(SBIC) adoptado en Estados unidos, así como la Small Invesment Act, para determinar si
en Colombia es viable la implementación de un esquema de financiamiento a través de una
figura similar a ella o cuales elementos serian rescatables para el país.
Financiamiento a emprendedores en Colombia 59
Evaluar el esquema de fondos sectoriales implementado en Brasil, alimentados con
recursos de origen tributario como fuente de financiación para las etapas tempranas de
proyectos de alto contenido tecnológico. Así mismo, explorar si para efecto de la co-
inversión (público-privada), se puede capitalizar la experiencia Chilena a través de sus
programas CORFO. En particular el esquema de crédito público de largo plazo que apoya
los fondos de inversión y las líneas de soporte a la innovación y creación de empresas.
Respecto de la creación de segundos segmentos en las Bolsas de Valores o Bolsa
especializadas, observados en las tres experiencias analizadas, igualmente se requiere su
análisis a la luz de una clara tipificación acerca de la profundidad y amplitud actual del
mercado bursátil colombiano. Una posibilidad, a evaluar en este ámbito, es determinar si el
acceso a segundos mercados ya creados en otras naciones, constituye una mejor y más
eficiente alternativa. La consolidación del Mercado Integrado Latinoamericano MILA
podría constituirse en un buen escenario para este propósito.
Analizar la fiducia de inversión, como posible alternativa para dar cabida a los
inversionistas de riesgo de menores cuantías a las establecidas para los fondos de capital
privado (600 SMLV). Con lo cual, adicionalmente se estarían creando mecanismos para la
formalización de los financiadores informales, que como ya se dijo, conforman una
importante fuente de recursos. A la vez que, se crearían esquemas que hagan más sencilla la
protección de unos y otros (inversionistas - ahorradores y emprendedores).
Tal como se han construido, redes de emprendedores, redes de Ángeles, entre otras,
se debería promover la creación de espacios de interacción entre los diferentes eslabones de
la cadena de financiamiento y de éstos con los demás actores. Sobre éste particular, se
Financiamiento a emprendedores en Colombia 60
recomienda la revisión del documento de trabajo: “Fuentes de financiación para el
emprendimiento y su potencial para articularse a la red nacional de emprendimiento”
(Moreno Briseño, 2011).
En cuanto al papel que le corresponde a la academia, en primer lugar, como apoyo
a la creación de conocimiento, tanto de futuros inversionistas de riesgo y gestores
profesionales, como de futuros emprendedores de alto impacto; se requiere en el primer
caso promover escenarios para formación en la industria del capital de riego; en el
segundo, la promoción del espíritu emprendedor y proporcionar los mejores elementos para
que el egresado este en capacidad de formular adecuadamente el modelo de negocio (más
que el plan de negocio), pero que de manera importante este habilitado para la
comercialización del mismo y la interacción con los inversionistas de riesgo. Capacitar para
responder a preguntas ya formuladas en este sentido tales como: “Decide cómo quieres ir a
las reuniones con los inversionistas. Como jugador o como un mendigo?” (Irlanda, 2011)
En segundo lugar, están llamadas a constituirse, a través de sus unidades de
emprendimiento (las que se considera deben ser transversales al interior de la institución
educativa) en semilleros de proyectos innovadores que indiscutiblemente deben estar
acompañados de claros estudios sobre el potencial de mercado y comercialización. Así
mismo, la conexión entre inversionistas y emprendedores, bien puede ser otro aspecto a
incluir o incrementar según el nivel de desarrollo actual; sin descuidar en ningún momento
la participación activa en la articulación Estado – Empresa – Academia.
Un tercer aspecto lo constituye su indiscutible papel en investigación y
documentación del proceso emprendedor y dentro del mismos, su financiamiento. Sobre
Financiamiento a emprendedores en Colombia 61
este particular se enumeran algunos interrogantes o temas para futuras investigaciones:
¿Han jugado las entidades de servicios financieros: Sociedades Fiduciarias, Comisionistas
de Bolsa y Sociedades de Inversión un papel protagónico en la industria del capital de
riesgo (Venture Capital)?; ¿Es adecuada la reglamentación actual: son aplicables las
normas previstas para los fondos de capital privado a los fondos de capital de riesgo?;
Elementos Claves en el diseño del Marco regulatorio para Fondos de capital semilla e
Inversionistas Ángel en Colombia; La Fiducia de Inversión como esquema de financiación
de emprendimiento; Caracterización de los inversionistas de riesgo y como promover su
formación en Colombia; Modelo para la medición de impacto de las diferentes fuentes de
financiación del emprendimiento en Colombia.
Financiamiento a emprendedores en Colombia 62
ANEXOS
Financiamiento a emprendedores en Colombia 63
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