Finanarea IMM-urilor UNIVERSITATEA DUNREA DE JOS GALAI FACULTATEA DE ECONOMIE I ADMINISTRAREA AFACERILOR Finanarea IMM-urilor Lect. dr. Nicoleta Brbu-Miu ISBN 978-606-8216-11-9 Editura EUROPLUS Galai, 2010 2Finanarea IMM-urilor CUPRINS ........................................................................ ................................................................................ . 3 TABLE OF CONTENTS .......................................................... ...................................................................... 5 CUVNT NAI NTE ............................................................................ ........................................................... 7 FORWARD .......... ................................................................................ ............................................................ 8 CAPITOLUL 1. NOIUN I INTRODUCTIVE ................................................................. ......................... 9 1.1. Definirea i importana IMM-urilor ................ ................................................................................ ....... 9 1.2. Cadrul de reglementare a IMM-urilor n Romnia ...................... ....................................................... 9 1.3. Rolurile pozitive ale IMM-urilor n economie ...................................................... .............................. 10 1.4. Accesul IMM-urilor la sursele de finanare ................................................................................ ........ 11 1.5. Factori ce determin alegerea surselor de finanare a IMM-urilor .. ................................................ 11 CAPITOLUL 2. DECIZIA DE INVE STIII ........................................................................... .................. 12 2.1. Investiiile ntreprinderii ............................. ................................................................................ .......... 12 2.1.1. Conceptul de investiie ..................................... ............................................................................ 12 2.1.2. Clasificarea investiiilor ................................................ ................................................................ 14 2.1.3. Efici ena, necesitatea, oportunitatea, rolul i documentaia investiiilor .................. ............. 16 2.1.4. Elementele financiare ale investiiei .................... ........................................................................ 18 2.1. 5. Fundamentarea deciziei de investiii pe tehnica actualizrii .................... .............................. 19 2.1.6. Criterii n luarea deciziei de investiii i selectarea proiectelor .............................................. 22 2.2. Am ortizarea investiiilor .......................................................... ............................................................. 25 2.2.1. Mijloace le fixe i uzura lor ............................................................. .............................................. 25 2.2.2. Coninutul, destinaia i rol ul amortizrii ................................................................... ............... 27 2.2.3. Evaluarea i reevaluarea activelor fixe................. ....................................................................... 29 2.2.4 . Metode de amortizare ......................................................... .......................................................... 32 CAPITOLUL 3. PARTI CULARITI ALE SURSELOR DE FINANARE I COSTUL ACESTORA ................................ ................................................................................ ................. 33 3.1. Categorii de capital ................................. ................................................................................ ................ 33 3.1.1. Categorii de capital la iniierea unei afaceri ........ ............................................................................ 33 3.1.2. Categorii de capital pe perioada de exploatare .......................... .............................................. 34 3.1.3. Surse de finanare la inii erea unei afaceri .............................................................. .................. 34 3.1.4. Categorii de capital dup proveniena surselor ........ ............................................................... 34 3.2. Costul c apitalului ..................................................................... ............................................................... 35 3.2.1. Aspect e generale privind costul capitalului .......................................... .................................... 35 3.2.2. Alegerea structurii optime a capi talului ........................................................................ ............ 36 3.3. Particulariti ale surselor proprii i costul acestora ......... ................................................................ 38 3.3.1. Majorarea capitalului social ........................................................ ................................................. 38 3.3.1.1. Avantajele finanrii prin emisiune de aciuni ......................................................... .... 39 3.3.1.2. Dezavantajele finanrii prin emisiune de aciuni ................... .................................... 40 3.3.1.3. Costul aciunilor comune ........ ................................................................................ ....................41 3.3.1.4. Costul aciunilor prefereniale .................... .................................................................... 45 3.3.2. A utofinanarea .................................................................... ........................................................... 46 3.3.2.1. Avantaje le autofinanrii .................................................................. ............................... 46 3.3.2.2. Costul autofinanrii .................. ................................................................................ ...... 47 3.4. Particulariti ale surselor mprumutate pe termen mediu i lung i costul acestora .................. 47 3.4.1. Creditele bancare pe termen mediu i lung .. ............................................................................ 48 3.4.1.1. Condiiile de acordare a creditelor pe termen lung ...................... .............................. 48 3.4.1.2. Avantajele creditului bancar pe terme n mediu i lung ............................................... 53 3.4.1.3. Costul creditelor bancare pe termen mediu i lung ...................................... .............. 53 3.4.2. Finanarea prin leasing ................................. ................................................................................ 55 3Finanarea IMM-urilor 3.4.2.1. Definire i caracteristici .............................................. ..................................................... 55 3.4.2.2. Avantajele lea singului ....................................................................... .............................. 55 3.4.2.3. Dezavantajele leasingului ........... ................................................................................ .. . 56 3.4.2.4. Costul leasingului ............................................ ................................................................. 57 3.5. Partic ulariti ale creditelor pe termen scurt i costul acestora .......................... ............................. 59 3.5.1. Creditul bancar pe termen scurt ........ ................................................................................ ......... 59 3.5.1.1. Costul efectiv al creditului pe termen scurt ............. ..................................................... 60 3.5.1.2. Costul efectiv al creditului pe termen scurt cu dobnd antecalculat i postcalculat ................. ................................................................................ ................ 60 3.5.2. Creditul comercial .................................. ................................................................................ ....... 61 3.5.2.1. Avantajele creditului comercial ............................ .......................................................... 61 3.5.2.2. Dezavanta jele creditului comercial ...................................................... .......................... 62 3.5.2.3. Costul creditului comercial ............. ................................................................................ 62 3.5.3. Creditul de scont ................................................... ........................................................................ 63 3.5. 3.1. Definirea creditului de scont ............................................. ............................................. 63 3.5.3.2. Costul creditului de s cont ........................................................................... .................... 63 3.5.4. Factoringul ..................................... ................................................................................ ................ 64 3.5.4.1. Definirea factoringului ........................... ......................................................................... 64 3.5 .4.2. Avantajele factoringului ................................................. ................................................. 65 3.5.4.3. Dezavantajele fact oringului ...................................................................... ...................... 66 3.5.4.4. Costul operaiunii de factoring ............... ....................................................................... 66 3.6. Fondurile structurale instrument de finanare a IMM-urilor ....................... ................................... .. 67 3.6.1. Obiectivele Politicii de Coeziu ne a Uniunii Europene .......................................................... .. 67 3.6.2. Oportunitile de finanare oferite prin fondurile structurale .......... ...................................... 67 3.6.3. Etapele dezvoltrii proiectelor . ................................................................................ ................... 70 CAPITOLUL 4. PROCESUL DE FINANARE A IMM-URILOR. RESTRICII I CRITERII N FINANAREA PE TERMEN MEDIU I LUNG A IMM-URILOR ..................... .74 4.1. Procesul de finanare a IMM-urilor .......................................... ............................................................ 74 4.1.1. Alegerea sursei de finanare .............................................................. .......................................... 74 4.1.2. Pregtirea pachetului de fina nare ............................................................................ ................. 74 4.1.3. Prezentarea cererii de finanare ..................... ............................................................................. 74 4.2. Restricii i criterii n creditarea pe termen mediu i lung ..................... ........................................... 75 4.2.1. Restriciile pe care trebuie s le respecte IMM-urilor n alegerea modului de finanare .... 75 4.2.2. Criteriile de finanare determinate de strategia ntreprinderii ............................... ................ 76 4.2.2.1. Rentabilitatea financiar ........................... ....................................................................... 76 4.2.2 .2. Costul finanrii............................................................... .................................................. 77 4.2.2.3. Plile reale ....................................................................................... ................................. 79 4.2.2.4. Fluxurile de lichiditi excedentare g enerate de proiectul de investiii .................... 80 CAPITOLUL 5. INSTRUMENT E DE PREVIZIUNE A ACTIVITII IMM-URILOR ................. 81 5.1. Finanarea ciclului de exploatare ................................................................. ........................................ 81 5.1.1. Ciclul de exploatare. Necesar ul de finanat al ciclului de exploatare .................................... 81 5 .1.2. Fondul de rulment normat ................................................. ......................................................... 84 5.1.2.1. Metoda sin tetic de determinare a fondului de rulment normat .............................. 84 5.1.2.2. Metoda analitic de determinare a fondului de rulment normat ......... ..................... 84 5.2. Bugetul de trezorerie ............................ ................................................................................ .................. 88 5.2.1. Elaborarea bugetului de trezorerie ................ .......................................................................... 88 5. 2.2. Echilibrarea bugetului de trezorerie ...................................... ................................................. 95 BIBLIOGRAFIE .............. ................................................................................ ............................................... 97 4Finanarea IMM-urilor TABLE OF CONTENTS .............................................................. ................................................................... 5 FORWARD .. ................................................................................ .................................................................... 8 CHAPTER 1 . INTRODUCTION ................................................................. ................................................ 9 1.1. Definition and importanc e of SMEs ...................................................................... ................................. 9 1.2. The regulatory framework of SMEs in Rom ania ........................................................................... ...... 9 1.3. The positive roles of SMEs in the economy ........................ ................................................................ 10 1.4. The SME s access to funding resources .................................................. .............................................. 11 1.5. Factors determining the c hoice of financing sources for SMEs ............................................ ........... 11 CHAPTER 2. THE INVESTMENTS DECISION ............................. ........................................................ 12 2.1. The enterprise investments .................................................................... ............................................... 12 2.1.1. The investment concept ............................................................................... ................................. 12 2.1.2. Classification of investments ...... ................................................................................ ................ 14 2.1.3. Efficiency, necessity, desirability, role and documen tation of the investments ................... 16 2.1.4. Financial aspects of inv estments ....................................................................... .......................... 18 2.1.5. Substantiation of investment decision on di scounted technique .......................................... 19 2.1.6. The crit eria for investment decision and project selection ............................. ......................... 22 2.2. Investment depreciation ...................... ................................................................................ .................. 25 2.2.1. Fixed assets and their depreciation ............... ............................................................................. 25 2.2.2. Content, purpose and role of depreciation .............................. ................................................. 27 2.2.3. Evaluation and re-ev aluation of fixed assets ....................................................... ..................... 29 2.2.4. Depreciation methods ........................... ................................................................................ ........ 32 CHAPTER 3. PARTICULARITIES OF THE FINANCING SOURCES AND THEIR COSTS ....... 33 3.1. Categories of capital .......................................... ................................................................................ ..... 33 3.1.1. Categories of capital to start a business ...................... ................................................................... 33 3.1.2. Ca tegories of capital on operating period ........................................ ........................................ 34 3.1.3. Funding sources to start a bu siness ......................................................................... ................... 34 3.1.4. Categories of capital after source ............... ................................................................................ 34 3.2. Cost of capital ....................................................... ................................................................................ ... 35 3.2.1. General aspects on cost of capital ............................... ................................................................ 35 3.2.2. Choos ing the optimal capital structure............................................... ........................................ 36 3.3. Particularities of the own fund s and their cost ............................................................... .................... 38 3.3.1. Equity increase ................................. ................................................................................ ............. 38 3.3.1.1. Advantages of financing by issuing shares ............ ...................................................... 39 3.3.1.2. Disadvantages of financing by issuing shares .............................................................. 40 3.3.1.3. Cost of common shares ............................... ................................................................................ 41 3.3.1.4. Cost of preferential shares......................................... ........................................................ 45 3.3.2. Self-financin g .............................................................................. ................................................... 46 3.3.2.1. Advantages of se lf-financing ................................................................... ....................... 46 3.3.2.2. Cost of self-financing ..................... ................................................................................ .. 47 3.4. Particularities of the medium and long term debt financing and their costs ................................. 47 3.4.1. The medium and long term banki ng loans ....................................................................... ........ 48 3.4.1.1. Conditions of long term banking loans...................... .................................................... 48 3.4.1.2. Advantages of m edium and long term banking loans .............................................. . 53 3.4.1.3. Cost of medium and long term banking loans ....................... ...................................... 53 3.4.2. Lease financing ............... ................................................................................ ............................... 55 3.4.2.1. Definition and characteristics ..... ................................................................................ .... 55 3.4.2.2. Lease advantages .............................................. ................................................................ 55 5Finanarea IMM-urilor 3.4.2.3. Lease disadvantages ................................................... .................................................... . 56 3.4.2.4. Lease cost .. ................................................................................ ......................................... 57 3.5. Particularities of short term funds and their costs .......................................................... ................... 59 3.5.1. Short-term banking loan .......................... ................................................................................ .... 59 3.5.1.1. The real cost of short-term banking loan ...................... ................................................ 60 3.5.1.2. The real cost of sh ort-term banking loan with prior and post-calculated interest... 60 3.5.2. Comme rcial loan ..................................................................... ...................................................... 61 3.5.2.1. Commercial lo an advantages .................................................................. ....................... 61 3.5.2.2. Commercial loan disadvantages .............. ....................................................................... 62 3.5.2 .3. Cost of commercial loan .................................................... ............................................... 62 3.5.3. Discount credit ...... ................................................................................ ........................................ 63 3.5.3.1. Definition of discount cred it ............................................................................. .............. 63 3.5.3.2. Cost of discount credit ............................. ........................................................................ 63 3.5. 4. Factoring ................................................................... ...................................................................... 64 3.5.4. 1. Factoring definition ........................................................ .................................................. 64 3.5.4.2. Factoring advanta ges ............................................................................ ........................... 65 3.5.4.3. Factoring disadvantages ................ ................................................................................ .. 66 3.5.4.4. Cost of factoring ............................................... ................................................................ 66 3.6. Structu ral funds instrument for SMEs financing ........................................ ....................................... .. 67 3.6.1. Objectives of European Unio n Cohesion Policy .............................................................. ......... 67 3.6.2. Funding opportunities offered by structural funds .......... ....................................................... 67 3.6.3. Stages of proj ects development ............................................................... .................................... 70 CHAPTER 4. THE PROCESS OF SMEs FINANCING . RESTRICTIONS AND CRITERIA IN MEDIUM AND LONG TERM LOANS ...................... ..................................................................... .74 4.1. T he process of SMEs financing ................................................... .......................................................... 74 4.1.1. Election of funding source ................................................................ ........................................... 74 4.1.2. Preparing of financing pac kage ........................................................................... ....................... 74 4.1.3. Presentation of application form ............. ................................................................................ .... 74 4.2. Restrictions and criteria in medium and long term loans ........... ..................................................... 75 4.2.1. Restrictions for SMEs in the financing choice .................................................. .......................... 75 4.2.2. Funding criteria determined by the business strategy ............................................................ 76 4.2.2. 1. Return on equity ............................................................ ................................................... 76 4.2.2.2. Funding cost.... ................................................................................ ................................... 77 4.2.2.3. Actual payments ................ ................................................................................ ............... 79 4.2.2.4. Excess cash-flow generated by the investment project................................................ 80 CHAPTER 5. TOOLS FOR SMEs BU SINESS FORECASTING .......................................................... 81 5.1. Financing operating cycle ................................................ ...................................................................... 81 5.1.1. Operating cycle. Funding needs of operating cycle ............................. .................................... 81 5.1.2. Normalised working capital ...... ................................................................................ .................. 84 5.1.2.1. Synthetic method for determining the normalised w orking capital ......................... 84 5.1.2.2. Analytical methods for dete rmining the normalised working capital ..................... 84 5.2. Treasury bu dget ........................................................................... ........................................................... 88 5.2.1. Elaboratio n of treasury budget ........................................................... ..................................... 88 5.2.2. Treasury budget balance ........ ................................................................................ ................... 95 REFERENCES............................................... ................................................................................ .................. 97 6Finanarea IMM-urilorCUVNT NAINTE Cursul Finanarea IMM-urilor este adresat studenilor din instituiile de nvmnt econom rior, specialitilor din economie, practicienilor din domeniul gestiunii financiar e la nivel microeconomic, precum i tuturor celor care doresc s aprofundeze problem atica teoretic i practic a finanrii ntreprinderilor mici i mijlocii. Cursul este struc urat pe cinci capitole: Capitolul 1 Noiuni introductiveprezint noiunile de baz, intro uctive ale disciplinei Finanarea IMM-urilor referitoare la: definirea, importana i rolul IMM-urilor n economie, cadrul de reglementare, accesul la finanare i factorii care determin alegerea surselor de finanare. Capitolul 2 Decizia de investiiiabordea z problematica fundamentrii deciziei de investiii n cadrul firmelor: conceptul de in vestiie, clasificarea acestora, fundamentarea deciziei de investiii pe tehnica act ualizrii, criteriile n luarea deciziei de investiii i selecia proiectelor, evaluarea i reevaluarea activelor fixe, amortizarea lor etc. Capitolul 3 Particulariti ale sur selor de finanare i costul acestora detaliaz sursele de finanare aflate la dispoziia I MM-urilor, clasificate dup termenul de finanare n surse de finanare pe termen mediu i lung (finanarea proprie intern i extern, mprumuturile bancare pe termen mediu i lung leasingul) i surse de finanare pe termen scurt (creditele bancare pe termen scurt i creditele pentru creane comerciale). n cazul fiecrei surse de finanare s-a pus acc ent pe definirea acestora, pe avantajele i dezavantajele acestora pentru ntreprind ere i pe costul acestor surse, analizat cu ajutorul unor exemple practice. Capito lul 4 Procesul de finanare a IMM-urilor. Restricii i criterii n finanarea pe termen m diu i lung a IMM-urilor prezint etapele procesului de finanare a IMM-urilor, restrici ile i criteriile utilizate n alegerea finanrii pe termen mediu i lung: rentabilitatea financiar, costul finanrii, plile reale, fluxurile de lichiditi excedentare etc. Capi olul 5 Instrumente de previziune a activitii IMM-urilor abordeaz problematica fondulu i de rulment normat i a bugetului de trezorerie, pe baza unor exemple practice. L ucrarea se bazeaz pe o vast documentare n teoria i practica economic anglo-saxon i fra cez, valorificnd de asemenea i literatura romneasc de specialitate. Metodele i tehnici le de analiz financiar prezentate pe parcursul ntregii lucrri i vor gsi aplicabilitate integral sau parial, n practica financiar n funcie de dimensiunea i complexitatea ac itii ntreprinderii. Galai, Septembrie 2010 Autoarea 7Finanarea IMM-urilor FORWARD The course SMEs Financing is intended to students from institutions of higher econ omic education, economics specialists, practitioners in the field of financial m anagement at the microeconomic level, and all those who wish to deepen their the oretical and practical issues of the SMEs financing. The course is divided into five chapters: Chapter 1 Introduction presents the basics of the discipline SMEs Fi nancing related to: definition, importance and roles of the SMEs in the economy, regulatory framework, access to funding and factors that determining the choice of the financing sources. Chapter 2 The investments decision addresses issues of t he substantiation of investment decision in the enterprises: the investment conc ept, their classification, substantiation of the investment decision on discount ed technique, the criteria for investment decision and project selection, evalua tion and re-evaluation of fixed assets, their depreciation etc. Chapter 3 Partic ularities of the financing sources and their costs details funding sources availa ble to SMEs, classified by the term of funding in financing sources on medium an d long term (internal and external own funding, banking loans on medium and long term and leasing) and financing sources on short term (banking loans on short t erm and credits for commercial claims). For each funding source has emphasized o n their defining, advantages and disadvantages for enterprise and the cost of th ese sources, analyzed by practical examples. Chapter 4 The process of SMEs financ ing. Restrictions and criteria in medium and long term loans presents the stages of the SMEs financing process, restrictions and criteria used in choosing the me dium and long term financing: return on equity, financing cost, actual payments, excess cash-flows etc. Chapter 5 Tools for SMEs business forecasting addresses is sues of normalised working capital and treasury budget, based on practical examp les. The paper is based on extensive documentation in Anglo-Saxon and French eco nomic theory and practice, also making use of specialized Romanian literature. M ethods and techniques of financial analysis presented throughout the work will f ind their application, full or partial, in financial practice depending on the s ize and complexity of the business. Galai, September 2010 Author 8Finanarea IMM-urilorCAPITOLUL 1. NOIUNI INTRODUCTIVE 1.1. Definirea i importana IMM-urilor Categoria ntreprinderilor Micro, Mici i Mijlocii (IMM) este format din ntreprinderi care angajeaz mai puin de 250 de persoane i care au o cifr de afaceri anual net de pn 50 de milioane de euro i/ sau dein active totale de pn la 43 de milioane de euro (f ragment din Articolul 2 al anexei din Recomandarea 361/2003/CE). ntreprinderile m icro, mici i mijlocii joac un rol esenial n economia european. Ele reprezint o surs de abiliti antreprenoriale, inovare i creare de locuri de munc. n Uniunea European extins la 25 de ri, aproximativ 23 de milioane de IMM-uri asigur n jur de 75 de milioane de locuri de munc i reprezint 99% din toate ntreprinderile. Totui, ele sunt adeseori co nfruntate cu imperfeciunile pieei. IMM-urile au de multe ori dificulti n obinerea de c apital sau credite, mai ales n faza de start-up. Resursele lor limitate pot de as emenea s reduc accesul la noi tehnologii sau inovare. De aceea, sprijinul pentru I MM-uri reprezint una din prioritile Comisiei Europene pentru creterea economic, crear ea de locuri de munc i coeziune social i economic. Existena IMMurilor este necesar pen ru funcionarea armonioas a economiei moderne, acestea fiind prezente n toate sectoa rele industriei i serviciilor i adaptndu-se mult mai uor schimbrilor survenite n condi ile economice i sociale. Ele opereaz n special la nivel naional, ns sunt afectate de l egislaia comunitar privind taxele i impozitele, concurena, legislaia societilor comerc ale, politicile sociale i regionale i cea privind formalitile vamale. Ca urmare, pol itica Comunitii n acest domeniu const n msuri menite s promoveze interesele IMM-urilor s elimine barierele care le pot bloca accesul pe pia. n calitate de stat membru al Uniunii Europene, Romnia beneficiaz de asisten financiar nerambursabil prin fondurile structurale i fondul de coeziune. Prin aceste programe se urmrete o cretere i o conso lidare economic a sectorului productiv i de servicii din Romnia, dar i stabilirea un ui mediu economic favorabil dezvoltrii ntreprinderilor. Sectorul ntreprinderilor mi ci i mijlocii (IMM) a constituit n ultimii ani pilonul de baz al economiei statelor membre UE i nu numai. IMM-urile reprezint sectorul cheie pentru generarea creterii economice i o dezvoltare economic durabil i continu. IMM-urile contribuie la crearea unui important numr de locuri de munc, absorbind o parte din fora de munc disponibi l ca urmare a restructurrii economiei. Pe lng aceasta, IMM-urile pot genera, prin mo bilitatea i flexibilitatea care le sunt specifice, un impact puternic asupra proc esului de adaptare a produciei la cerinele pieei.1.2. Cadrul de reglementare a IMM-urilor n Romnia n ceea ce privete sectorul IMM-urilor, principala lege care reglementeaz n prezent ms urile destinate crerii cadrului favorabil nfiinrii i dezvoltrii acestor ntreprinderi e te Legea nr.346 din 14 iulie 2004. Potrivit acesteia, ntreprinderea este orice fo rm de organizare a unei activiti economice, autonom patrimonial i autorizat, potrivit legislaiei n vigoare s fac acte i fapte de comer n scopul obinerii de profit, n cond concuren. ntreprinderi pot fi: societile comerciale, societile cooperatiste, persoane e fizice independente i asociaiile familiale, toate autorizate potrivit legislaiei n vigoare. 9Finanarea IMM-urilorn conformitate cu Legea 346/2004, sunt considerate a fi ntreprinderi mici i mijloci i cele care ndeplinesc cumulativ urmtoarele condiii: au un numr mediu de salariai mai mic de 250, realizeaz o cifr de afaceri anual de pn la opt milioane de euro (echival ent n lei) sau au un rezultat al bilanului contabil ce nu depete echivalentul n lei a cinci milioane de euro i, totodat, respect criteriul de independen, adic nu sunt deinu e ntr-o proporie mai mare de 25% din capitalul lor social de ctre alte firme care n u sunt IMM-uri. Noua definiie introduce trei categorii diferite de ntreprinderi. F iecare corespunde unui tip de relaie pe care o ntreprindere o poate avea cu alt ntre prindere. Aceast distincie e necesar pentru a stabili o imagine clar a situaiei econo mice a unei ntreprinderi i pentru a le exclude pe cele care nu sunt IMM-uri autent ice. n general, cele mai multe IMM-uri sunt autonome, avnd n vedere c fie sunt compl et independente, fie au unul sau mai multe parteneriate de mici dimensiuni (fiec are mai puin de 25%) cu alte ntreprinderi. Dac aceste parteneriate sunt sub 50%, re laia este una ntre ntreprinderi partenere. Peste acest prag, ntreprinderile sunt leg ate. n funcie de categoria n care se ncadreaz ntreprinderea, atunci cnd intenionm s calculul pentru aceasta, va trebui s includem datele uneia sau mai multor ntrepri nderi, cu care aceasta are o legtur n privina capitalului. Rezultatul calculului va permite s verificm dac ntreprinderea se ncadreaz n pragurile financiare i de personal abilite prin definiie. ntreprinderile care depesc pragurile i pierd statutul de IMM.1.3. Rolurile pozitive ale IMM-urilor n economie n Romnia, ca n oricare economie de pia, IMM-urile au efecte benefice pentru sistemul economic, prin rolurile pe care le ndeplinesc. Dintre ele menionm: 1. ntreprinderile mici i mijlocii sunt importante creatoare de locuri de munc, prin aceasta ele con tribuind la stabilitatea social a zonei respective. 2. Sectorul IMM-urilor este p rincipala surs de formare a clasei de mijloc, ce are un rol decisiv n asigurarea s tabilitii socio-politice a rii. Acest lucru este posibil datorit faptului ca distribui a puterii economice prin sistemul firmelor mici i mijlocii conduce la o repartiza re favorabil a puterii n societate. 3. Un alt rol important este acela c sporesc ca racterul concurenial al unor piee, ele nsei fiind surse de concuren, determinnd astfel o mai bun satisfacere a nevoilor consumatorilor. 4. IMM-urile contribuie la forma rea ofertei de bunuri i servicii i, n acest fel, la formarea PIB, la creterea export urilor i a investiiilor naionale. 5. Se asigur combinri ale unor factori de producie c are, n alte condiii, probabil nu ar fi folosii: resurse locale, produse secundare a le firmelor mari i altele. Cu ntreprinderile mari, IMMurile au relaii de cooperare care se prezint fie sub forma acordurilor de parteneriat (financiar, tehnologic s .a.), fie sub forma unei sub-furnituri (de capacitate, de specialitate s.a.). 6. Faptul c IMM-urile sunt administrate direct de ctre proprietari face ca sistemul de luare a deciziilor s fie foarte simplu i s depind de talentul i de capacitile manag riale ale acestora. De aceea, firmele mici i mijlocii prezint o mare flexibilitate i rezisten n perioadele de recesiune, dat de capacitatea de adaptare la modificrile p ieei. 7. Ele asigur potenialul de dezvoltare al viitoarelor mari ntreprinderi, graie proceselor de cretere i dezvoltare la care vor lua parte. 8. Accentul pe procesele de inovaie, att n privina tehnologiilor, ct i a managementului, reprezint o alt trs ortant a IMM-urilor. 9. ntreprinderile mici i mijlocii se pot integra relativ uor ntr -o reea economic regional, ceea ce contribuie la dezvoltarea regiunii respective i l a reducerea omajului. 10Finanarea IMM-urilor10. Dimensionarea lor redus contribuie la diminuarea practicilor birocratice i la evitarea depersonalizrii relaiilor umane, datorit scurtrii circuitului documentelor i al informaiilor n firm. De aceea, IMM-urile asigur o calitate superioar a ocuprii, di n punct de vedere al performanelor i satisfaciei n munc. Relaiile n aceste firme sunt ai puin formalizate i exist o mai strns legtur ntre eforturile individuale i obiecti treprinderii.1.4. Accesul IMM-urilor la sursele de finanare n Romnia, accesul limitat la finanare se confirm prin faptul c investiiile planificate att cele de mare anvergur ct i cele de mic anvergur sunt susinute, n proporie covr in fonduri proprii. Pe locul al doilea, dar la mare distan, sunt mprumuturile din s urse bancare, n special n cazul investiiilor mici n timp ce finanarea din surse guver namentale, cum este i normal, rmne doar o surs de completare. Ponderea surselor de f inanare din programele guvernamentale de susinere a dezvoltrii IMM-urilor este de o bicei sub 20% n cazul investiilor mari, i respectiv 12% n situaia investiiilor de mic imensiune. Pe sectoare de activitate, se folosesc n general aceleai surse ca i pe a nsamblul sectorului (numai fonduri proprii, urmate de fonduri proprii combinate cu mprumuturi bancare). Cu toate acestea, o excepie se poate observa imediat n sect orul hoteluri i restaurante, unde aproape jumtate din IMM-uri folosesc un portofol iu diversificat de surse pentru a-i finana investiiile: fonduri proprii, mprumuturi sau credite bancare i programe guvernamentale. De asemenea, ntreprinderile din sec toarele agricultur, industrie i alte servicii beneficiaz de fonduri guvernamentale mai mult dect firmele din alte sectoare Indiferent de sectorul de activitate n rap orturile lor cu bncile ntreprinderile mici i mijlocii utilizeaz, n proporie covritoar oar produsele bancare tradiionale. Utilizarea produselor bancare moderne este foa rte slab rspndit. De altfel, nici creditul pentru capital de lucru sau cel pentru i nvestiii nu reprezint un produs comun, reflectnd odat n plus accesul limitat la finana re. Cu toate acestea, pe msura ce ne ndreptm ctre categoria de mrime mijlocie a IMM-u rilor se observ o cretere a ponderii cu care sunt utilizate produsele bancare resp ective. Accesul la finanare din surse bancare fiind nc foarte sczut, IMM-urile pot a pela la finanarea din surse non-bancare, respectiv participnd la competiie de proie cte pentru solicitarea de granturi de la instituii de sprijin pentru dezvoltarea n treprinderilor private, incluznd aici surse ale Uniunii Europene i ale Guvernului Romniei. ns, un lucru este cert: schemele de finanare nerambursabil nu sunt cunoscute sau atractive pentru IMM-uri.1.5. Factori ce determin alegerea surselor de finanare a IMM-urilor n alegerea sursei de finanare, IMM-urile se orienteaz, n primul rnd, n funcie de nivel l dobnzilor, precum i n funcie de procedurile i normele impuse de instituiile financia re. Cu alte cuvinte, costul banilor, nelegnd aici att dobnda ct i costurile de tranzac nare, sunt primordiale n alegerea sursei. Totui, criteriul garaniilor cerute de ctre instituiile bancare pentru securizarea mprumuturilor se afl listat pe locul trei n ierarhia factorilor de influen, fiind perceput ca o barier n calea lrgirii accesului la credite. Din acest considerent, dezvoltarea fondurilor de garantare a credite lor pentru IMM-uri, att la nivel central ct i teritorial, se impune ca o direcie de aciune n efortul de susinerea a accesului IMM-urilor la credite. Aceast direcie de aci une este i mai important dac se ia n calcul i conjunctura favorabil de pe piaa creditu ui, concretizat n disponibilitatea i interesul crescnd al bncilor comerciale de a int ra n raporturi de creditare cu IMM-urile. 11Finanarea IMM-urilorCAPITOLUL 2. DECIZIA DE INVESTIII 2.1. Investiiile ntreprinderii Noiunea de investiie reprezint o categorie financiar de o deosebit complexitate, fiin d perceput cu semnificaii i sensuri diferite. n definirea investiiilor se are n vedere reflectarea anumitor caracteristici generale i omogene ale acestora n raport cu m odul de formare sau cu destinaia pe care fondurile respective o primesc. La prima vedere investiia apare ca o operaiune de modificare i de cretere a patrimoniului in iial: construcii industriale i civile, achiziia, montajul i instalarea unor echipamen te industriale, cumprarea unor maini, utilaje etc. La o analiz mai profund, investiia este alocarea capitalurilor economisite n activiti lucrative i profitabile care s ma joreze valoarea capitalurilor investite1. Noiunea de investiii poate fi analizat ntr -un sens larg i n altul restrns2. n sens larg, noiunea de investiii cuprinde totalitat ea cheltuielilor sau alocrilor de fonduri de la care se ateapt venituri n perioada v iitoare. Procesul de investiii presupune afectarea la un moment dat a unei cantiti de moned ntr-o direcie susceptibil de a procura venituri n mai multe perioade succesi ve. n sens restrns, investiiile reprezint cheltuieli ce se efectueaz pentru obinerea d e active fixe, adic pentru construirea, reconstruirea, lrgirea, modernizarea i achi ziionarea de active fizice de natura mainilor, utilajelor, instalaiilor, cldirilor, mijloacelor de transport i a altor instrumente de munc. Se asimileaz investiiilor i c heltuielile referitoare la cheltuielile de proiectare, prospeciuni i proiectri geol ogice, pregtirea personalului necesar obiectivelor n construcie, inclusiv ale perso nalului administrativ i tehnic al ntreprinderii n curs de construcie etc. Prin proce sul de investiii n sens restrns, moneda se transform n active fixe astfel c asistm la locarea de fonduri pentru activitile de nlocuire sau expansiune a instrumentelor de munc. Am putea spune c, n sens restrns investiiile reprezint suma de bani plasat n i ilizri pe termen mijlociu i lung pentru obinerea de active corporale de natura mijl oacelor fixe sau a terenurilor, de active financiare sau de active necorporale, inclusiv know-how3. Datorit acestui concept restrns, nsui capitalul ntreprinderii est e structurat pe dou componente: capitalul fix i capitalul circulant. 2.1.1. Conceptul de investiie Conceptul de investiie poate fi definit din puncte de vedere diferite, i anume: fi nanciar, contabil sau economic, juridic i psihologic4. n sens financiar, investiia reprezint schimbarea unei sume de bani prezente i certe, n sperana obinerii unor veni turi viitoare superioare, dar probabile: achiziionarea unei maini pentru creterea p roductivitii muncii, construirea unei uzine n vederea sporirii produciei, asimilarea Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 143. Adoc hiei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Sylvi, Bucureti, 2000, pag. 87. 3 Ana, Gh. Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor, Editura Economic, Bucureti, 200 1, pag. 83. 4 Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 143-144. 1 2 12Finanarea IMM-urilorunui brevet pentru fabricaia de noi produse etc. Sub aspect financiar, investiiile reprezint plasamente pe pieele financiare ale excedentelor de rent neconsumate, ef ectuate de deintorii acestora. n sens contabil, investiiile apar ca sume alocate pen tru producerea unor bunuri de durat. n aceast categorie intr: terenurile, cldirile, e chipamentele, patentele etc. care vor determina fluxuri financiare de venituri i cheltuieli de exploatare. Sub aspect juridic, investiiile acoper achiziiile sau apr oprierea oricror elemente care pot constitui obiect al dreptului de proprietate, ca elemente ale unui patrimoniu: gospodriile rurale sau urbane, echipamentele pro ductive, vehiculele, valorile mobiliare, banii etc. La prima vedere, aspectul ju ridic pare s-l includ i pe cel financiar-contabil, ns exist situaii n care trebuie s n vedere i excluderea lor reciproc. Astfel, o imobilizare achiziionat i finanat prin eraiunea de leasing, precum i nchirierea activelor reprezint investiii, dei nu satisfa c acel criteriu al proprietii juridice. Dimpotriv, exist i cazuri de investiii n sens trict juridic, fr conotaii financiar-contabile, cum ar fi cumprarea unor terenuri, c ase de vacane, bunuri casnice etc. Cumprarea de aciuni pe piaa financiar reprezint o i nvestiie financiar, dar nu i contabil, ntruct astfel nu se transfer dect dreptul de p rietate asupra unor bunuri productive existente, capitalul rmnnd neschimbat. n cazul n care cumprarea de aciuni are ca efect majorarea capitalului, avem de-a face cu o investiie financiar-contabil. Din punct de vedere psihologic, investiia evideniaz in tenia individului sau a ntreprinderii de a investi, care conduce la decalarea cons umului n timp. Din aceast perspectiv, investitorul renun la bunurile imediate n favoar ea celor viitoare, asumndu-i unele riscuri. El accept schimbul unei satisfacii imedi ate i certe (la care renun) cu sperana obinerii unei satisfacii viitoare superioare da r incerte. Investiiile joac un rol central, multiplicator n creterea economic, influe nnd att cererea, ct i oferta pe pia. Scopul fundamental al investiiilor este acela de spori bogia proprietarilor, respectiv a acionarilor i, implicit, a valorii ntreprinde rii. Pe termen scurt, investiiile vizeaz creterea productivitii, diversificarea activ itilor, mbuntirea condiiilor de munc, cu impact favorabil la nivel macroeconomic. Pen managerul financiar, investiia este o decizie de a imobiliza un capital n vederea obinerii n viitor a unei rentabiliti mai bune. Rolul principal al acestuia este de a gsi sursele de finanare necesare investiiilor, de a evalua i obine o rentabilitate corespunztoare. Din punct de vedere financiar, investiiile se caracterizeaz prin ch eltuieli foarte mari i prin intrri de fonduri pe toat perioada de exploatare a aces teia. Managerul financiar trebuie s compare investiia iniial cu ncasrile pe care le ge nereaz i s-o accepte pe aceea a crei rentabilitate este superioar costului finanrii. R entabilitatea nu este, ns, singurul criteriu de acceptare i selecionare a investiiilo r. Constrngerea bugetar este att de puternic, uneori, nct managerul financiar trebuie s fie preocupat pentru reintrarea ct mai rapid n posesia fondurilor cheltuite, ceea ce nseamn s aduc cash-flow-uri corespunztoare ntr-o perioad ct mai scurt. Cu alte cu , n efectuarea investiiilor i selecionarea lor este necesar s se in seama i de criter lichiditii. 13Finanarea IMM-urilor 2.1.2. Clasificarea investiiilor Tipologia investiiilor dintr-o ntreprindere este de o mare diversitate. Necesitile p ractice de fundamentare i analiz economic au evideniat mai multe criterii de clasifi care a investiiilor, chiar dac n realitate delimitarea nu este chiar att de strict. D in multitudinea acestor criterii, le reinem pe urmtoarele: Din punct de vedere al locului n care se implementeaz, investiiile pot fi:investiii interne care se realizeaz n cadrul ntreprinderilor existente; investiii ex erne care vizeaz creterea potenialului economic al ntreprinderii prin participarea cu fonduri ntr-o alt societate, crearea de filiale noi etc. Dup destin aia obiectelor, la realizarea crora particip, investiiile pot fi: investiii propriu-z is productive, cu efecte asupra capacitii de producie i de comercializare, concretiz ate n active fixe care asigur condiiile materiale nemijlocite ale produciei; investii i neproductive sau socio-demografice, prin care se realizeaz active fixe n domenii le: social-cultural (locuine, cantine, sedii sociale etc.), nvmnt, sntate etc. Dup n i caracterul investiiilor, acestea pot fi grupate n: investiii de meninere sau de nl cuire, avnd ca destinaie acoperirea material i financiar a activelor fixe pe care o nt reprindere trebuie s le nlocuiasc, datorit uzurii fizice i morale. Acest tip de inves tiii contribuie la meninerea capacitii activelor fixe existente afectate de uzur. Ele au un risc foarte sczut, deoarece nu presupun modificri ale tehnologiei de fabric aie; investiii de expansiune destinate creterii capacitii de producie a ntreprinderi , ca urmare a modificrii cererii pentru produsele existente sau lansarea de produ se noi. Acest tip de investiii vizeaz creterea patrimoniului i se caracterizeaz print r-un grad sczut de risc, ca urmare a unor corecii nesemnificative n tehnologia de f abricaie; investiii de modernizare/inovare, cu rol de asigurare a condiiilor de red ucere a costurilor de producie, cretere a productivitii muncii, ameliorrii calitii pro uselor, lansrii n fabricaie de noi produse i, doar n subsidiar, creterii capacitilor producie; investiiile strategice, avnd ca obiect reducerea riscului determinat de p rogresul tehnic i de concuren. n aceast categorie se includ cheltuielile de cercetare tiinific, de protejare a ntreprinderii n cazul unor livrri defectuoase sau al modific ii preurilor, precum i investiiile de natur social. Ca i investiiile de extindere, inv stiiile strategice presupun un risc considerabil, antrenat de nevoia de lrgire a p ieelor de aprovizionare, a forei de munc, de capital i de desfacere. Din punct de ve dere al obiectivelor urmrite de ntreprindere, investiiile pot fi: investiii strategi ce, care vizeaz obiective de cercetare-dezvoltare a unor sectoare, formarea de fi liale n strintate, achiziionarea de societi, luarea de participaii financiare n ramur oi etc.; investiii umane, care vizeaz recrutarea de muncitori specializai, de cadre de conducere i cheltuieli de perfecionare a cadrelor; investiii sociale privind mbu ntirea condiiilor de munc i via a salariailor; investiii de interes public; 14Finanarea IMM-urilorinvestiii privind reducerea polurii etc. Din punct de vedere al structurii interne sau al naturii activitilor, investiiile se clasific astfel: investiii pentru lucrri e construcii montaj, alocate pentru lucrri de construcii n cldiri, instalaii, constru i speciale i auxiliare, amenajarea i pregtirea terenului, precum i pentru montajul u tilajelor, prilor metalice ale cldirilor etc.; investiii pentru achiziionarea de util aje, instrumente de munc i transportul acestora. Aici putem vorbi de: utilaje ce n u necesit montaj, n grupa crora sunt cuprinse obiectele patrimoniale independente, ce nu necesit alte operaiuni de punere n funciune (mijloacele de transport, echipame ntele electronice de calcul, mainile agricole i alte utilaje independente) i de uti laje ce necesit montaj, respectiv instalaiile, echipamentele i altele asemenea ce u rmeaz a fi asamblate, fixate pe postamente sau fundaii, operaiuni dup care obiectul de investiie va putea fi dat n folosin; investiii n lucrri i exploatri geologice c lud prospeciuni i exploatri pentru conturarea i extinderea perimetrelor de zcminte des coperite anterior, construirea unor exploatri i diverse lucrri n vederea trecerii un or rezerve din categorii inferioare n altele superioare, studii i cercetri geologic e etc.; alte investiii care includ: cheltuieli de proiectare, piese de schimb i ob iecte de inventar prim dotare, cheltuieli cu obinerea terenului, cheltuieli cu pre gtirea personalului aferent noilor capaciti, cheltuieli cu plata personalului de su praveghere i control, cheltuieli cu demolarea i exproprierea etc. Din punct de ved ere al metodei de executare a lucrrilor, apar dou grupe de investiii: investiii real izate n antrepriz care presupun executarea construciilor sau a montajelor prin inte rmediul unor uniti specializate (antreprenori), ce dispun de dotare tehnic i persona l calificat, n raport cu specificul lucrrilor pe care le acoper, beneficiarul inves tiiei urmnd s recepioneze lucrrile terminate i s i le plteasc executantului; inves lizate n regie, caz n care titularul de investiie i realizeaz cu fore proprii toate lu rrile de punere n oper i dare n folosin (exploatare) a obiectului de natura mijlocului fix. n aceast categorie se includ investiiile pentru unele lucrri izolate mai puin sp ecializate, n cazul reutilrilor i altor dotri sau al autodotrilor i autoutilrilor. Din punct de vedere al surselor de finanare, investiiile pot fi: investiii finanate din fonduri proprii; investiii finanate din surse mprumutate. Din punctul de vedere al localizrii cheltuielilor pe obiecte de investiii, se disting urmtoarele tipuri de i nvestiii5: investiii directe sau de baz care cuprind capitalul plasat n obiecte de baz (constru cii, echipamente tehnice, maini i utilaje etc.) ce asigur exploatarea normal a proiec tului n curs de realizare; investiii colaterale sau anexe care cuprind cheltuielil e aferente realizrii unor lucrri legate teritorial sau funcional de obiectul de baz al investiiei: centrale termice i electrice proprii, staii de aer comprimat sau de producere i distribuire a acetilenei, asigurarea cu reelele de alimentare, ci de ac ces, racorduri de utiliti (ap, energie electric, gaze naturale), staii de epurare etc .; investiii conexe care sunt efectuate de ali investitori. Acestea vor facilita p unerea n valoare i n stare efectiv de funcionalitate a investiiei directe, cum sunt: d rumuri, ci ferate i triaje care leag obiectul investiiei de magistralele de transpor t, precum i obiective social5 Ana, Gh. Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor, Editura Economic, Buc ureti, 2001, pag. 87-88. 15Finanarea IMM-urilorculturale necesare stabilitii forei de munc, ndeosebi a celei de intervenie i asigurar a funcionrii complexelor i unitilor cu grad sporit de periculozitate. Dup caracterul n asrilor i plilor (din perspectiva monetar a intrrilor i a ieirilor de trezorerie), se t distinge patru tipuri de investiii6:investiii cu o singur cheltuial iniial (intrare) i o singur ncasare (ieire) la nc uratei investiiei. Din aceast grup fac parte unele proiecte de investiii n construcii, agricultur precum i investiiile financiare; investiiile care solicit o singur cheltu re a capitalurilor iniiale i genereaz ncasri ealonate pe durata de via a investiiei. aceast categorie fac parte unele proiecte de investiii n echipamente industriale i r eprezint varianta cea mai comod pentru evaluarea modelelor de selecie a proiectelor de investiii; investiii care reclam o cheltuial ealonat a capitalurilor iniiale i o singur ncasare la sfritul duratei investiiei. Construcia unor ansambluri industriale complexe de natura uzinelor i predarea lor la cheie poate fi asimilat acestui tip d e investiie; investiii caracterizate prin intrri i ieiri ealonate de trezorerie pe du ata de via a proiectului. Din aceast categorie fac parte majoritatea investiiilor in dustriale. 2.1.3. Eficiena, necesitatea, oportunitatea, rolul i documentaia investii ilor Eficiena investiiilor7 reprezint o problem de maxim nsemntate pentru ntreprindere, de ece arat, ntre altele, dac un proiect trebuie s fie sau nu realizat. Eficiena se refl ect n raportul dintre rezultatele sau efectele obinute din exploatare i eforturile s au cheltuielile de investiii. Investiiile au efecte materiale, valorice i sociale. Creterea eficienei necesit mbuntirea activitii tuturor factorilor care concur la re a programelor de investiii, (antreprenori, beneficiari, furnizori de utilaje, org anisme bancare etc.). Pentru aprecierea eficienei investiiilor este necesar s se ut ilizeze o serie de indicatori care s furnizeze o baz compatibil pentru luarea deciz iilor de a investi. Aceast baz obiectiv const n obinerea de rezultate maxime cu minimu m de efort. Pentru a ne da seama c obinem maximum de efect trebuie s facem comparaii ntre mai multe variante de proiect. Indicatorii de apreciere a eficienei investiii lor trebuie s permit:compararea cu alte proiecte din ramura respectiv, din alte ramuri i chiar cu cele din ntreaga economie; compararea mai multor variante de proiect pentru aceeai inve stiie i alegerea celei optime. Indicatorii cei mai potrivii care exprim eficiena investiiilor i care se folosesc pe plan mondial sunt cei care se bazeaz pe calcule de actualizare. ntre aceti indicato ri menionm: - raportul dintre veniturile actualizate i costurile actualizate, cu me niunea c acestea se obin prin nmulirea veniturilor i costurilor neactualizate cu coefi cientul de actualizare; - beneficiile actualizate (fluxul de numerar), calculate ca diferen ntre veniturile actualizate i cheltuielile actualizate; - valoarea actua l net calculat ca diferen ntre suma veniturilor nete actualizate i cheltuielile iniia de investiii; - rata intern de rentabilitate; - cursul de revenire net actualizat sau Testul Bruno, calculat ca raport ntre cheltuielile Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 147. Bist riceanu, Gh. D., Adochiei, M. N., Negrea, E. Finanele agenilor economici, Editura E conomic, Bucureti, 2001, pag. 122-124. 6 7 16Finanarea IMM-uriloractualizate exprimate n lei i valoarea net exprimat n valut; - durata recuperrii, calc lat ca raport ntre cheltuielile de investiii i venitul mediu anual. nscrierea investii ilor n programul ntreprinderii i luarea deciziei de efectuare a acesteia trebuie re alizate dup un studiu amnunit privind necesitatea, oportunitatea i eficiena lor. La s tabilirea necesitii, oportunitii i eficienei8 este necesar s se aib n vedere cerine interne i externe, utilizarea deplin a tuturor capacitilor de producie existente, su rsele de aprovizionare cu materii prime, materiale, combustibili, energie, instr umente de munc, asigurarea cu for de munc, existena unor ci i mijloace de transport fa orabile din punct de vedere al costurilor, posibilitatea formrii unor resurse fin anciare corespunztoare i eventual, de combinare a acestora, n aa fel nct s se obin o cere a cheltuielilor de investiii etc. Necesitatea investiiilor este dat de msura n c are o ntreprindere nu-i poate ndeplini programul de producie, program fundamentat pe condiiile normale de lucru i ale capacitilor existente de producie, precum i pe progr amul de desfacere. Oportunitatea se apreciaz n strns legtur cu necesitatea, eficiena impul cel mai potrivit de creare i dare n funciune a capacitilor de producie, cu forma rea resurselor financiare i condiiile de aprovizionare i desfacere etc. Revenind la eficiena investiilor, se cuvine s se arate c aceasta depinde de o serie de factori, ntre care nivelul costurilor de producie i volumul vnzrilor. Costurile unitare de pr oducie vor fi cu att mai sczute cu ct investiiile i cheltuielile de exploatare vor fi repartizate asupra unor vnzri mai ridicate. De aceea, se impune s se fac analize str ategice, cunoscnd c necesarul de investiii i rentabilitatea sunt diferite n funcie de vnzri i gradul de concuren. n acest scop trebuie s se studieze pieele, innd seama ul c o ntreprindere dominant va fi mai rentabil fa de cele care dein doar nite segmen reduse din pia. Lund n considerare, din punct de vedere economic, cei doi factori fu ndamentali ce-i are n vedere orice ntreprinztor n conjunctura concurenial a economiei de pia, respectiv factorul de protecie i factorul de risc, primul este asigurat prin strategii manageriale, dintre care se detaeaz9: - gradul de dotare tehnic cu utila je i aparatur de nalt tehnicitate, precizie i productivitate care s-i asigure att un v lum fizic al produciei ce i confer stabilitate pe pia, ct i un efort minim de cheltuie i prin care s satisfac nivelul proiectat de profitabilitate; - achiziionarea i puner ea n exploatare a unor mijloace fixe economicoase din punctul de vedere al consum ului de ageni energetici (motrici), dar i de for de munc, aspecte ce conduc la sporir ea competitiviti produsului destinat pieei; - investiiile de natur strategic, cum sunt cele referitoare la automatizarea i robotizarea fluxurilor tehnologice, nfiinarea unor filiale n zone geografice sigure i atractive sau concentrarea capitalului pri n absorbie sau fuziune; - investiii de dezvoltare, determinate de acapararea sau lr girea pieelor privitoare la aporturi de capital, la aprovizionare i desfacere, pri n crearea sau extinderea capacitilor de producie. 8 9 Adochiei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Sylvi, Bucureti, 2000, pag. 92-93. Ana, Gh. Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor, Editura Economic, Bucureti , 2001, pag. 86. 17Finanarea IMM-urilorn funcie de elementele de strategie economic menionate, apar evidente necesitatea, o portunitatea i rolul investiiilor n existena i consolidarea ntreprinderii. Lucrrile de investiii trebuie s aib la baz un studiu aprofundat, respectiv o documentaie amnunit. noi n ar, aceast documentaie conine: studiul tehnico-economic, proiectul i devizele10 n studiul tehnico-economic se cuprind informaii economice, tehnice i financiare cu caracter general, prin care se justific necesitatea i oportunitatea investiiilor, se fundamenteaz posibilitile de realizare i exploatare n condiii de eficien maxim a lor. Prin documentaia de proiect se stabilesc indicatorii tehnico-economici i se s oluioneaz diferite probleme tehnice. Aceast documentaie se ntocmete, n principiu, de o ganizaii de cercetare, inginerie tehnologic i proiectare, deoarece implic rezolvarea unor probleme foarte complexe. n cadrul documentaiei de deviz se stabilete volumul cheltuielilor pentru realizarea investiiilor. Devizele pot fi: pe categorii de l ucrri, pe categorii de cheltuieli, pe obiecte i devizul general. Devizele pe categ orii de lucrri se refer la lucrri cum sunt cele de spturi, fundaii, construcii, instal i, montaj i evideniaz cheltuielile pe care le reclam executarea lor. Devizele pe cat egorii de cheltuieli cuprind cheltuieli cum sunt: pentru studii i cercetri, proiec tare, recrutare de cadre i calificarea lor, deplasri ale personalului etc. Devizul pe obiecte este, de fapt, o recapitulaie a devizelor pe categorii de lucrri care concur la realizarea unui obiect. Prin obiect se nelege o construcie bine determinat ca: o hal, un depozit etc. Devizul general reflect totalitatea cheltuielilor pentr u executarea investiiilor. Acest deviz se desfoar pe subdiviziuni care arat destinaia cheltuielilor.2.1.4. Elementele financiare ale investiiei n evaluarea investiiilor trebuie s se in seama de caracteristicile financiare ale efo rturilor i efectelor acestora. n timp ce efortul este ntotdeauna msurabil, efectele investiiilor sunt dificil de cuantificat, fie datorit caracterului mai special al unor investiii (cum ar fi cele socio-umane), fie datorit incertitudinii efectelor viitoare. Cu toate acestea, efortul i efectul unei investiii pot fi surprinse cu a jutorul urmtoarelor elemente11: a. cheltuielile pentru investiii cuprind n general: costul de achiziie al echipamentului, utilitilor i terenului, alte costuri referito are la investiie (transport, instalaii, personal suplimentar etc.) i costuri de opo rtunitate. Costul de oportunitate este costul implicat de renunarea la o ocazie f avorabil (oportun) pentru realizarea acelei investiii. De exemplu, atunci cnd un pro ductor de maini se hotrte s lanseze un nou model, vnzrile din celelalte modele, n mo mal, cunosc o scdere. Fluxul de numerar pierdut pentru aceste modele constituie u n cost de oportunitate. 10 11 Adochiei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Sylvi, Bucureti, 2000, pag. 93-94. Onof rei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 147-149. 18Finanarea IMM-urilorb. durata de via a investiiei poate fi exprimat astfel: - durata de via tehnic, care e te determinat de caracteristicile tehnico-funcionale specifice fiecrui bun de inves tiie; - durata contabil (fiscal), care este stabilit pentru perioada de recuperare i ntegral a valorii iniiale a investiiei pe calea amortizrii; - durata de via economic ( omercial), care este determinat de durata n care investiia l intereseaz pe investitor, prin efectele sale favorabile; - durata juridic, respectiv durata proteciei jurid ice asupra dreptului de proprietate sau de concesiune asupra unui anumit bun. Pe ntru evaluarea eficienei, se ine seama de durata de via, care intereseaz cel mai mult gestiunea financiar a ntreprinderii. Peste aceast durat, obiectivul de investiii va genera cheltuieli i amortizri mai mari dect veniturile rezultate. c. beneficiile su plimentare sau economiile (de materiale, manoper) prevzute a se obine prin exploata rea investiiei. Acestea sunt fluxuri de numerar determinate de punerea n funciune a obiectivului de investiie. Ele se determin ca diferen ntre ncasrile suplimentare i p suplimentare din activitatea ntreprinderii, prin punerea n funciune a investiiei. n g eneral, fluxurile de numerar sunt de trei categorii: - investiia iniial, care const ituie fluxul de numerar net existent la nceputul proiectului respectiv. Acestea i nclud cheltuielile de investiii; - fluxul de numerar din exploatare, care constit uie fluxul de numerar net ateptat de-a lungul vieii economice a proiectului. El se refer la numerarul generat de exploatare i cuprinde profitul i amortizarea; - flux ul de numerar terminal, care reprezint fluxul de numerar net, pozitiv sau negativ , existent la finele proiectului. El se apreciaz prin compararea rezultatelor exp loatrii n condiiile folosirii noii investiii, fa de rezultatele exploatrii de dinainte investiiei. d. valoarea rezidual exprim valoarea posibil de realizat dup ncheierea d uratei de via a investiiei (prin vnzare, casare etc.). Ctigul de capital astfel obinut mrete profitul impozabil, iar pentru a reduce impactul fiscal, unele legislaii acor d scutiri de impozit pentru o parte din ctigurile de capital. 2.1.5. Fundamentarea deciziei de investiii pe tehnica actualizrii12 Alegerea variantelor de investiie se realizeaz pe baza unui criteriu obiectiv maxi mizarea valorii actuale nete criteriu ce se fundamenteaz obiectiv pe randamentele descresctoare ale oportunitilor de investiii din economie, indiferent de preferinele subiective ale consumatorului13. Rata dobnzii de pia are rolul de criteriu obiecti v de evaluare a proiectelor de investiii i de selecie a celor mai eficiente variant e, fiind un factor exogen. n modul de evaluare, rata dobnzii ca indicator macroeco nomic are o neutralitate n procesul de evaluare a investiiilor, care-i confer fiabi litate i pertinen n calculele de eficien. Plusul de rentabilitate ce va rezulta din se lecia i promovarea proiectelor de investiii, superioare investiiei pe piaa financiar, va contribui la creterea valorii ntreprinderii. Dac pstrm 12 13 Adochiei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Sylvi, Bucureti, 2000, pag. 102-107. An a, Gh. Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor, Editura Economic, Bucur eti, 2001, pag. 92-93. 19Finanarea IMM-urilorcaracterul de neutralitate al ratei dobnzii, aceasta poate fi mai mic dect coeficie ntul de rentabilitate economic scontat, ceea ce arat potenialul de cretere a averii n treprinderii sau rata dobnzii pe pia poate fi mai mare dect coeficientul rentabilitii economice, ceea ce arat c este mai profitabil un plasament financiar, dect plasamen tul n sfera investiiei economice. Decizia de investiii trebuie s aib la baz informaii omplexe i exacte referitor la necesitate, oportunitate, volumul cheltuielilor i al resurselor financiare, fluxurile de intrare i ieire a fondurilor pe toat perioada de exploatare a activelor fixe, asigurarea rentabilitii i lichiditii, recuperarea cap italurilor investite, durata de execuie i de exploatare a investiiilor etc. Decizia de investiii constituie o atribuie a conducerii superioare a ntreprinderii, deoare ce angajeaz, n general, aciuni de mari proporii care implic consumuri importante de c apital. n decizia de investiii (ce se ia cu ocazia nfiinrii unei ntreprinderi, a expan siunii patrimoniului sau a modernizrii acestuia) este necesar s se in seama, ntre alt ele, de selectarea bunurilor n care se vor ncorpora fondurile, spre a rspunde crite riilor de rentabilitate i lichiditate. Criteriul de rentabilitate este determinat de cerinele funcionrii ntreprinderii pe gestiune financiar i const n obinerea de ve i acoperitoare i a unui profit ridicat. Criteriul de lichiditate este preponderen t monetar, aplicarea lui constnd n meninerea n cadrul unor parametri normali a echil ibrului bnesc, ceea ce se poate realiza prin alocarea fondurilor ntro asemenea str uctur de elemente patrimoniale nct s permit ntreprinderii o rotaie accelerat a capita ui, recuperarea rapid i cu mare randament a acestuia. Deciziile de investiii i de fi nanare sunt organic legate ntre ele. Decizia de finanare poate avea i un aspect exte rn, care const n hotrrea deintorului de capital din afara ntreprinderii care dorete s nu, s accepte schimbarea monedei pe o crean asupra ntreprinderii, adic pe active fina nciare. Astfel, se cuvine s se arate c deciziei ntreprinderii de a investi i se poa te opune decizia de plasament a posesorului de economii sau capital. Dac ambele d ecizii concord, nseamn c se va putea afecta o anumit cantitate de moned ntr-o direcie sceptibil de a procura venituri pe mai multe perioade succesive. n luarea deciziei de investiii, o nsemntate mare prezint studiul de oportunitate i de eficien realizat e baz de proiecte n mai multe variante i din care trebuie s se aleag cea care asigur e ficiena cea mai ridicat. n acest scop, este necesar s se evalueze proiectele, evalua re care se bazeaz pe previziunea veniturilor i cheltuielilor, cu meniunea c diferena dintre ele reprezint venituri nete, ce se ateapt a fi obinute. Alegerea proiectelor de investiii, aa cum s-a mai artat, impune calcularea i utilizarea unor indicatori, care s furnizeze o baz obiectiv, compatibil, n aprecierea eficienei, n aa fel nct s aplica principiul cel mai mult pentru cel mai puin. innd seama c resursele financiare au un caracter limitat, un proiect bun este acela care asigur recuperarea fonduri lor n cel mai scurt timp i un ctig maxim. Trebuie avut n vedere c timpul trece i un le de astzi nu este egal cu un leu din viitor. nainte de a pune n aplicare proiectul de investiii, ntreprinderea este interesat s fac previziuni att cu privire la fluxul d e autofinanare (cash-flow) pe care-l va genera proiectul, ct i la ieirea de fonduri necesare pe ntreaga perioad a exploatrii investiiilor. n aceast previziune trebuie s s in seama de timp, adic de momentul n care vor avea loc ieirile de fonduri i cel n car se vor nate fluxurile de autofinanare, generate de realizarea proiectului. Pentru simplificarea analizei i pentru face posibile comparaiile, trebuie s eliminm influe na timpului, aducnd toate operaiile la data realizrii investiiilor. Aceasta nseamn a a tualiza valorile n funcie de data lor de realizare, astfel c se obine o valoare actu al. 20Finanarea IMM-urilorDeci, prin metoda actualizrii se urmrete asigurarea comparabilitii n timp a unor efort uri (cheltuieli) i efecte (venituri) exprimate valoric i care se succed pe o anumi t perioad (de minim 2 ani). Premisa fundamental a acestei metode const n faptul c oric e valoare de natur financiar se degradeaz n timp atunci cnd nu este integrat unui proc es economic de valorificare, astfel c o sum deinut n prezent are o valoare mai mare d ect aceeai sum ce se va deine n anii urmtori. De exemplu, dac se plaseaz pe piaa fin r n prezent o sum de 100 lei, cu o rat de dobnd de 9% se va obine: a) dup un an, valo a dobndit Vd 1 (capitalul majorat cu dobnda) va fi de 100 + 9% 100 = 109 lei sau 10 0(1 + 0 ,09 ) = 109 lei, ceea ce redat matematic se poate scrie C(1 + i ) , cu m eniunea c acest mecanism este cel al dobnzii simple (n care C este capitalul); b) da c plata dobnzii nu se efectueaz, suma pus la dispoziia debitorului n al doilea an va f i de 109 lei, adic C(1 + i ) . La sfritul celui de-al doilea an, valoarea dobndit Vd 2 va fi de 109 + 9% 109 = 118,81 lei sau 109(1 + 0 ,09) = 100(1 + 0 ,09)2 = 118,81 lei, ceea ce se poate reda matematic sub forma C(1 + i )2 ; c) dup n ani, 100(1 + 0 ,09 )n , care se poate exprima prin relaia Vd n = C(1 + i )n . Mecanismele de la punctele b i c sunt ale dobnzii compuse. De aici tragem con cluzia c o sum de 100 de lei astzi este egal cu 109 lei din anul urmtor, cu 118,81 le i dup doi ani i aa mai departe. Putem privi i invers, respectiv ct valoreaz astzi (valoare actual sau prezent Va ) o s um de 100 lei din anii viitori, la o rat de valorificare de 9%. Fcnd calculele, vom obine: 100 a) 100 lei din anul viitor va valora astzi cu = 91,74 lei. Scris matemat ic, 1 + 0 ,09 C ; relaia este: Va 1 = 1+i 100 b) 100 de lei din anul al doilea di n viitor va valora astzi cu = 84 ,17 lei, (1 + 0 ,09)2 C ceea ce matematic poate fi redat sub forma Va 2 = ; (1 + i )2 100 , ceea ce se poate scrie c) 100 de lei din anul n din viitor va valora astzi cu (1 + 0 ,09 ) n C . sub forma Va n = (1 + i )n Sintetiznd calculele i redndu-le matematic, ajungem la urmtoarele dou relaii fundament ale: unei rate i de valorificare este Vd n = C(1 + i )n . Aceast relaie este cunos cut sub denumirea de formul a dobnzii compuse. C , care se poate scrie b) Inversnd, obinem valoarea actualizat ( Va n ), adic Va n = (1 + i )n i astfel: Va n = C(1 + i )- n . Din aceast relaie se desprind doi coeficieni i anume: a) (1 + i )n , care repre zint coeficientul de capitalizare (dobndire); a) la sfritul unei perioade de n ani, valoarea dobndit sau capitalizat ( Vd n ) pe baza 21Finanarea IMM-urilor b) (1 + i )- n , care reprezint coeficientul de actualizare cu meniunea c n plan matem atic 1 acesta se poate scrie i sub forma . (1 + i ) n Menionm totui c exist tabele fin anciare care dau valoarea acestor coeficieni pentru anumit rat de valorificare (dobn d) i o anumit durat. Cei doi coeficieni, ne permit, potrivit necesitilor s trecem de o valoare dobndit la o valoare actual i invers. Se folosete coeficientul de actualiza re pentru a analiza baza de valori actuale, iar coeficientul de capitalizare pen tru a analiza baza de valori dobndite. Trebuie menionat totui c economitii opteaz pent ru analiza n relaia de valori actuale. Dac facem o analiz asupra unei investiii i a fl uxurilor pe care le genereaz, procedeul de actualizare de mai sus rmne acelai, adic t rebuie s trecem de la ncasri i cheltuieli viitoare la valoarea actualizat a acestora. Orice investiii n active fizice industriale sau comerciale, active financiare (aci uni, obligaiuni), bunuri nemateriale (brevete etc.), cheltuieli de cercetare, che ltuieli cu pregtirea personalului etc. poate fi analizat ca una sau mai multe chel tuieli iniiale i ca o succesiune de venituri nete, pe mai multe perioade succesive . Punerea n aplicare a unui proiect de investiii reclam cunoaterea cheltuielilor inii ale, a veniturilor nete ateptate, a duratei de funcionare i eventual a valorii rezi duale. n cazul n care dispunem de cunoaterea tuturor caracteristicilor unui proiect de investiii este posibil s se stabileasc o rat actuarial care s egaleze cheltuiala i niial cu suma valorilor actuale ale veniturilor prevzute, la fel ca n cazul unui pla sament financiar. 2.1.6. Criterii n luarea deciziei de investiii i selectarea proiectelor n luarea deciziei de investiii i alegerea proiectelor se pot utiliza mai multe crit erii14, ntre care:criteriul ratei medii de rentabilitate; criteriul timpului de recuperare; criter iul valorii actuale nete; criteriul ratei interne de rentabilitate. Criteriul ratei medii de rentabilitate reprezint un procedeu tradiional i de origin e contabil n multe ri, avnd un caracter sumar. Rata medie de rentabilitate ( R r ) se poate stabili pe baza beneficiului mediu anual i a valorii medii anuale a invest iiilor dup relaia: Beneficiu mediu anual Rr = 100 . Investitie medie anualaBeneficiul mediu anual se obine prin raportarea beneficiilor totale obinute pe ntre aga perioad de exploatare a proiectului la numrul de ani corespunztor acestei perio ade. Dup acelai procedeu se stabilete i investiia medie anual. n investiia medie intr investiia n active fixe, ct i cea referitoare la activele circulante. De asemenea, i nvestiia ce se ia n calcul este cea net, obinut prin deducerea amortismentului n fieca re an. Rentabilitile anuale, ca urmare a lurii n calcul a investiiei nete, vor crete n fiecare an, ajungndu-se n ultimul an chiar peste sut la sut, ceea ce este foarte gre u de realizat n practic. Bistriceanu, Gh. D., Adochiei, M. N., Negrea, E. Finanele agenilor economici, Editu ra Economic, Bucureti, 2001, pag. 132-135. 14 22Finanarea IMM-urilorCriteriul timpului de recuperare este foarte des practicat de ctre ntreprinderi, d eoarece acesta permite urmrirea n timp a obinerii lichiditilor i, deci, a recuperrii s melor investite. Metoda const n a msura intervalul de timp necesar recuperrii cheltu ielilor angajate prin veniturile nete succesive. Durata recuperrii se poate obine pe baza urmtorului raport: Cheltuieli medii de investitii . Venit mediu anualAplicarea acestei metode ne permite s clasificm cu mult uurin proiectele de investiii dup criteriul duratei de recuperare). Selecia proiectelor se bazeaz, prin urmare, n umai dup criteriul vitezei de recuperare sumei iniiale. Metoda nu ine seama de o pa rte a veniturilor nete ce se obin dup expirarea duratei de recuperare, ceea ce ar putea conduce la abandonarea unei investiii ale crei venituri nete ar fi foarte ri dicate, dup aceast perioad. Motivul aplicrii acestei metode const n faptul c ntreprin ea are preferine pentru lichiditi imediate, ceea ce micoreaz riscurile pe care le gen ereaz scoaterea prematur din uz a activelor fixe. Obinerea lichiditilor n scurt timp p ermite ntreprinderii s poat folosi numerarul recuperat pentru a se adapta rapid la schimbrile tehnologice, permindu-i s sesizeze oportunitatea altor investiii foarte re ntabile ce se pot ivi. Criteriul valorii actuale este un procedeu de aplicare direct a calculelor de act ualizare. Aceast metod const n calcularea pentru fiecare proiect a valorii actuale n ete.Valoarea actual net este diferena dintre venitul net total actualizat i suma cheltui elilor iniiale pentru investiii. Veniturile actualizate, la rndul lor, se obin prin n mulirea veniturilor neactualizate cu coeficientul de actualizare. Calculele recla m alegerea n prealabil a unei rate de actualizare care s corespund cerinelor sau inte reselor ntreprinderii. Esena acestei metode rezult din urmtorul exemplu sumar n cadru l cruia presupunem c avem o cheltuial iniial de investiii de 150.000 lei i creia i c und ca venituri nete 45.000 lei n anul 1, 65.000 lei n anul 2, 70.000 lei n anul 3 i 85.000 lei n anul 4. De asemenea, considerm c rata de actualizare care corespunde n gradul cel mai nalt opiunii de cretere a ntreprinderii este de 13%. n baza acestor d ate, valoarea actual net se va obine conform tabelului 2.1.: Tabelul 2.1. Calculul veniturilor nete actualizate Coeficieni de actualizare Veni turi nete actualizate 3 (1x2) Anii 0 Venituri nete 1 1 (1 + i )n , corespunztori ratei de 13% 2 1 2 3 4 45.000 65.000 70.000 85.000 Total 0,8850 0,7831 0,6931 0,6133 39.825 50.902 48.517 52.130 191.374 Total venituri nete actualizate Cheltuieli iniiale de investiii Valoarea actual net191.374 150.000 41.374 23Finanarea IMM-urilorAceast metod permite identificarea investiiilor a cror rentabilitate nu este satisfcto are. n exemplul nostru, valoarea actual net este pozitiv (+41.374 lei), astfel c inve stiia se recomand a se efectua. n cazul n care ar exista o variant de proiect care s a ib o valoare actual net mai mare dect cea de mai sus, se va aplica acea variant. ntruc cheltuielile iniiale de investiii pot fi diferite de la o variant de proiect la al ta, este necesar s se raporteze valoarea actual net la aceste cheltuieli spre a se obine nc o rat concludent pentru decizia de investiii. n exemplul nostru, aceast rat : 41.374 Valoarea actuala neta Rata = 100 = 100 = 27 ,58% . 150.000 Cheltuieli i nitiale de investitii Dac valoarea actual net este negativ, proiectul nu se poate ap lica, deoarece va produce pierderi. Criteriul ratei interne de rentabilitate. Rata intern de rentabilitate poate fi d efinit ca acea rat de actualizare la care valoarea actualizat a costurilor este ega l cu valoarea actualizat a veniturilor i, deci, la care beneficiile actualizate sun t egale cu zero.Pentru gsirea sau calcularea acestei rate se poate proceda prin ncercri succesive s au prin interpolare. n vederea interpolrii, se calculeaz mai nti venitul net actualiz at la o rat de actualizare destul de ridicat, pentru a se obine o valoare a sa nega tiv i apoi la o rat suficient de sczut, spre a se gsi o valoare pozitiv, ceea ce nsea avea pe zero ntre ele. Dup ce se fac VNA m , unde: asemenea calcule se aplic urmtoa rea relaie: RIR = R m D S VNA RIR = rata intern de rentabilitate; R m = rata cea m ai mic de actualizare (dintre cele dou); D = diferena dintre cele dou rate de actual izare (cea mai mare i cea mai mic); VNA m = venitul net actualizat aferent ratei c elei mai mici de actualizare; S VNA = suma celor dou venituri nete actualizate (v enitul net actualizat aferent celei mai mici rate de actualizare plus venitul ne t actualizat aferent celei mai mari rate de actualizare). Clasamentul proiectelor de investiii dup rata lor este uor de fcut, dar executarea u nuia dintre ele nu este posibil dect n raport cu o rat minim, denumit de acceptare sau respingere. Mai sunt i alte criterii de selectare a proiectelor, cum ar fi cea a cursului de revenire net actualizat (denumit i Testul Bruno), cu meniunea c acest c urs se poate compara direct cu cursul oficial, spre a se aprecia dac este convena bil. Totui, metoda care corespunde n gradul cel mai nalt pe plan teoretic este cea a valorii actuale nete. Investiiile i rentabilitatea nu pot fi desprite de risc. Che ltuielile efectuate imediat sunt sigure, pe cnd venitul scontat are un caracter d e nesiguran, astfel c la rata de actualizare se recomand aplicarea unui coeficient d e risc. Deci, rata de actualizare poate cuprinde o rat de baz (fr risc) i un adaos sa u coeficient de risc. Riscul se poate introduce i direct n veniturile nete, ceea c e impune calcularea speranei matematice a acestora. Formula speranei matematice es te: S m = X i Pi , n care: S m = sperana matematic; X i = valori posibile ale venit urilor nete; Pi = posibiliti de realizare corespunztoare a veniturilor nete. 24Finanarea IMM-urilorn scopul lurii n consideraie a riscului n tehnicile de previziune, pe lng calculele sp ranei matematice, se poate utiliza i simularea. Decizia de investiii angajeaz ntrepri nderea pe o perioad ndelungat i reclam, ntre altele, punerea la punct a unei politici de finanare pentru a se colecta fondurile necesare, precum i confruntarea proiecte lor, pentru a corespunde i orientrilor politicii generale a ntreprinderii. Decizia de a investi se degaj din confruntarea dintre rezultate i eforturi pentru a se da o destinaie ct mai eficace resurselor financiare.2.2. Amortizarea investiiilor Rolul pe care-l are amortizarea n procesul reproduciei poate fi ndeplinit numai res pectnd unele condiii, printre care: evaluarea corect, realist a mijloacelor de munc, normele de amortizare s in seama att de uzura fizic, ct i de cea moral, volumul fondu de amortizare s permit recuperarea tuturor cheltuielilor pentru nlocuirea activelo r imobilizate15. Evaluarea realist a activelor imobilizate constituie o condiie es enial pentru stabilirea corect a amortizrii. Supraevaluarea sau subevaluarea acestor a conduce la constituirea nejustificat a unui fond de amortizare mai mare sau mai mic fa de nevoile de nlocuire a mijloacelor de munc, ceea ce se rsfrnge asupra cheltu ielilor i a profitului, denaturnd mrimea lor real. Amortizarea mijloacelor fixe este un proces economico-financiar prin care se compenseaz treptat, sub aspect valori c, pierderea valorii de ntrebuinare, prin uzur fizic i moral, pe msura includerii aces eia n cheltuielile de exploatare. Fiind un element al cheltuielilor de exploatare , amortizarea se va regsi, n form valoric, n valoarea produselor, lucrrilor i servicii or la a cror executare au participat mijloacele fixe direct sau indirect16.2.2.1. Mijloacele fixe i uzura lor Se tie c, desfurarea activitii unei ntreprinderi presupune existena unor instrumente unelte de munc, parte integrant a aparatului de producie i a patrimoniului cunoscut e sub denumirea de active fixe, mijloace, capitaluri sau fonduri fixe i imobilizri . Din punct de vedere material, activele fixe se concretizeaz n maini, utilaje, ins talaii, mijloace de transport, cldiri etc. i formeaz baza tehnic a ntreprinderii. Mijloacele fixe reprezint acea parte a aparatului de producie care se consum i trans mit valoarea asupra produselor i serviciilor nu dintr-o dat, ci treptat, n decursul mai multor cicluri de exploatare, i pstreaz forma fizic specific i au o durat ndelu e funcionare17. Transmiterea treptat a valorii este determinat de faptul c, utilizar ea respectiv consumul activelor fixe, adic uzura fizic i moral acioneaz tot n mod trep at. nlocuirea activelor fixe, meninerea n stare de funcionare i expansiunea lor reclam acu mularea sistematic de resurse financiare, resurse ce capt, ntre altele, forma fondul ui de amortizare. nlocuirea i expansiunea activelor fixe au loc prin investiii. Act ivele fixe au o pondere nsemnat n cadrul bunurilor care formeaz patrimoniul ntreprind erii i trebuie s fie aezate n bilan naintea activelor circulante, deoarece au o durat ai mare de Toma, M., Alexandru, F. Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Editura Economi c, Bucureti, 2003, pag. 100. 16 Ana, Gh. Finanele i politicile financiare ale ntrepri nderilor, Editura Economic, Bucureti, 2001, pag. 98. 17 Adochiei, M. Finanele ntrepri nderii, Editura Sylvi, Bucureti, 2000, pag. 107-113. 15 25Finanarea IMM-urilortransformare n lichiditi. n economia de pia, activele fixe, din punct de vedere contab il, sunt formate din diferite imobilizri, n care intr bunuri i valori destinate s rmn i mult timp n ntreprinderi sub aceeai form. Prin urmare, durata mai mare sau mai mic este criteriul ca un bun s fie considerat sau nu imobilizare. Din punct de vedere contabil, tot n economia de pia (pe exemplul Franei), dup natura lor, imobilizrile se clasific n18: cheltuielile de instalare, care includ cheltuiel ile de instalare propriu-zise, cheltuieli de studii i cercetri etc., cu meniunea c a cestea nu sporesc patrimoniul ntreprinderii, dar trebuie s fie repartizate asupra mai multor exerciii financiare; imobilizrile corporale, care cuprind terenurile, c onstruciile, cldirile, utilajele, diferite materiale i imobilizri n curs; imobilizril necorporale, care includ brevetele, licenele, mrcile, modelele i desenele industri ale etc.); alte valori imobilizate, care grupeaz mprumuturile acordate pe un terme n mai mare de un an, titlurile de participare, depozitele i cauiunile). n funcie de scopul utilizrii lor, imobilizrile pot fi clasificate n:imobilizri de exploatare, care includ bunuri direct productive utilizate pe o per ioad ndelungat, cum sunt instrumentele de munc; imobilizrile n afara exploatrii, car uprind bunuri indirect productive, cum sunt de exemplu locuinele personalului. Din punct de vedere al deprecierii sau nedeprecierii lor, imobilizrile pot fi gru pate n: imobilizri care se depreciaz, datorit uzurii fizice dar i dispariiei caracterului de nou; imobilizri care nu se depreciaz, cum ar fi terenurile i anumite imobilizri nema teriale. Dup apartenena lor19, mijloacele fixe se clasific n:mijloace fixe proprietate a unitii patrimoniale nscrise n inventarul acesteia, valoa rea lor real fiind evideniat n bilan; mijloace fixe luate cu chirie, locaie de gestiune, conc siune pentru care evidena este realizat prin intermediul conturilor speciale, nefi ind cuprinse n bilanul patrimonial. Necesarul de active fixe depinde de volumul ac tivitii. Trebuie avut n vedere c mrimea activelor fixe are inciden asupra rentabilit nerale, deoarece acestea sunt purttoare de cheltuieli de amortizare, ntreinere, chi rii, sarcini financiare etc., astfel c la stabilirea volumului imobilizrilor este necesar s se in cont de criteriul rentabilitii. Din momentul n care s-au produs, dar m ai ales n procesul de folosire, activele fixe se uzeaz (depreciaz) fizic i moral. Uzura fizic constituie baza material a pierderii valorii activelor fixe, fiind det erminat de utilizare, aciunea unor factori naturali i de scurgerea timpului. Ca efe ct al uzurii fizice, activele fixe trebuie s fie supuse unui regim de ntreineri i re paraii care reclam cheltuieli, iar n anumite condiii, acestea se scot din folosin i se locuiesc cu altele. 18 19 Adochiei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Sylvi, Bucureti, 2000, pag. 107-114. On ofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 173. 26Finanarea IMM-urilorUzura