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Fogo de Chão (FOGO)IPO 股票分析报告

Ivy Tiger Equity Research

[单位传真]

2015

IVY TIGER CAPITAL

Equity Research Department 出品

6/18/2015

Fogo de Chão, Inc (FOGO) IPO 股票分析报告 Ivy Tiger Equity Research

@2015 IVY TIGER CAPITAL All rights reserved. 2

Fogo de Chão, Inc (FOGO) IPO 股票分析报告 Ivy Tiger Equity Research 2015

Fogo de Chão ( FOGO ) IPO 股票分析报告

公司名字：Fogo de Chão 连锁巴西牛排餐厅

股票代码：FOGO

公司行业：国际连锁饮食

所在地区：巴西，美国

级别：公开版（内容节选自内部版）

评级：N/R

交易市场：NASDAQ

主承销商：Jefferies / J.P. Morgan

副承销商：Credit Suisse/ Deutsche Bank Securities/ Piper Jaffray/ Wells Fargo Securities/

Macquarie Capital

最后定价：20 美元

IPO 时间：2015 年 6 月 19 日

Disclaimers

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investment

公司简介

Fogo de Chão 是一家连锁巴西牛排餐厅，即 churrascaria，使用具有百年悠久历史的传统巴

西南部烹饪技术为顾客呈奉高品质的明火焙烧肉制品，拥有超过 35 年的历史。餐厅通过高品质的巴西

美食和独特的 Espeto Corrido (葡萄牙语“持续服务”)服务模型，为顾客呈现地道的巴西美食体验。

顾客可以品尝到多达 20 种不同种类的肉品，都是通过简单调味和精心明火焙烧至最佳状态以突出肉质

和天然风味。

在餐饮业的细分下，Fogo de Chão 属于 Fine Dining Restaurant，即高档餐厅，主要特点为

食品精致，饮料酒水配备齐全，服务贴心，尊贵享受，服务人员训练有素，礼貌得体，环境优雅，费用

昂贵。

Fogo de Chão 是一家有历史沉淀，巴西文化底蕴和美食精神的餐厅，他们服务的核心是

Gaucho Chef ,也就是从幕后走到前台，不仅为顾客焙烤同时也在顾客餐桌前亲自为顾客切肉，介绍并

服务的大厨。Gaucho 意思相当于美国的牛仔，因此，他们不仅仅是大厨或者服务员，他们也是文化传

播的使者，为各地人士传播巴西的历史和美食文化。



1979 年，Fogo de Chão 在巴西的 Porto Alegre 开设了第一家餐厅，并于 1986 年扩展到圣

保罗，目前在圣保罗拥有 5 家餐厅；1997 年在得克萨斯州达拉斯郊区开设了美国第一家餐厅，目前在

美国共有 26 家餐厅，巴西 10 家餐厅，以及墨西哥的一家合资餐厅。



Fogo de Chão 的顾客评价以及媒体评价非常之高，曾经荣获过多个知名美食杂志媒体颁发的

奖项。我们分析团队特别进行了市场考察，联线巴西方面相关人员，他们普遍认为 FOGO 在巴西的知

名度和认可度很高。同时，FOGO 在选址方面尤其慎重，所有的选址都是由团队高管亲自选定。以下

为 FOGO 所获殊荣：

管理团队

Fogo de Chão的管理团队优秀。Lawrence J. Johnson 担任CEO, 再加入FOGO之前在Baker

& MaKenzie LLP（世界顶尖法律事务所）担任合伙人。总裁George McGowan拥有33年的餐饮行业

经验，曾经担任多家高档餐饮集团的总裁，包括Macroni Grill, Waterloo Restaurants等。首席运营官

Selma Oliveira 曾于Marriott集团任职12年，拥有丰富的酒店餐饮业经验。



持股机构

Thomas H. Lee Partners, L.P. (“THL”) 目前拥有FOGO公司 96%的股份，在首发之后将拥有约80%

的股份。THL是美国私募股权投资领域的先行者和行业领袖之一，是全球最早的私募股权基金之一，过

去32年间，托马斯•李共募集了8只投资基金，包括五只杠杆并购基金（buyout funds），两只夹层基

金（mezzanine funds）和一只创投基金（venture fund），募资总额逾150亿美元，负责投资了超过

100家公司，交易总金额超过1000亿美元。THL基金的投资领域涵盖消费和零售、金融、医疗、传媒、

电信、科技等，代表性交易如华纳音乐（Warner Music Group）、保险咨询服务商Marsh &

McLennan、GNC保健品连锁（General Nutrition）、 Ghiradelli巧克力、Snapple饮料、Experian

财务分析工具等。THL投资约100家企业，倾向于投资增长型企业，主要投资于三大板块：商业金融服

务，消费品和医疗产业，以及媒体和信息网络服务，致力于投资企业的长期发展。

竞争优势和发展潜质

Fogo de Chão 的核心竞争力及发展潜质：

该餐厅运作模式新颖。大厨们不再是猫在厨房里或者在吧台后忙作，而是走到幕前，游走于整

个就餐区域并负责不间断的为顾客呈上由他们精心准备并烤制的肉品。通过与大厨们的交流，

顾客可以自由选择肉品的类别，火候以及分量，并且可以通过变换餐桌上的指示牌颜色选择暂

时停止服务或者继续服务，这种就餐模式使主动权掌握在了顾客的手中，顾客可以自行控制就

餐节奏，自由选择食物的种类和数量，并且可以和大厨们进行更多的互动和交流。这种服务模

式在高档餐厅中独特新颖，很有吸引力。因此他们自称为Approachable Fine Dining，即：热

情可亲的高档餐厅，而非传统意义上的阳春白雪高档餐厅。



价位在高档餐饮行业中很有竞争力。如下图，与同行业其他竞争对手相比，Fogo de Chão具有

价格优势，平均约单人59美元。

现代社会健康饮食是绝对的趋势，特别是光顾高档餐厅的较高收入人群。而Fogo de Chão 的焙烧

方式为慢火焙烧，这样能够更好的保持蛋白质和肉类的天然风味。

这种独特的大厨与顾客互动的服务模式大大提高上餐效率，解决了普通高档餐厅普遍存在的上菜速

度慢的瓶颈问题。同时，顾客也可以迅速的开始享用美食，不必翘首期盼菜的到来。

成本控制能力优异，虽然原材料（牛肉）价格逐年增长，营收成本却逐年降低，其驱动为利润率更

高的菜品，工作人员换班模式以及废料降低项目的成功，营收成本占总营收的比率2012，2013，

2014年分别为31.6%，30.6%和29.9%。而这种大厨身兼两职的服务模式大大降低了劳动力成本，

与同行业竞争者相比，劳动力成本占总营收的比率为20.8%，而高档餐厅的平均比率为32.3%。



房地产开发商的宠儿。Fogo de Chão对餐厅空间的要求比较灵活，而且吸引顾客光顾人次（年均

137000人次）几乎两倍于行业平均水平（69000人次）。

扩展潜力巨大，前途堪称光明。目前在美国仅有26家餐厅，全球仅有37家。中期目标为在美国达到

100个以上餐厅，此目标应该说是比较实际，可以达到。参见下图，餐厅数量的年复合增长率为

14%。

财务数据靓丽，盈利能力强劲。2013 到 2014 年，总营收增长了 19.6%达到 2.6 亿美元，而净收

入也扭亏为盈，从 2013 年的净损失 90 万美元增长至 2014 年的净盈利 1760 万美元。2015 年第

一季度总营收为 6500 万美元，相比去年同期增长了 5.9%，净收入为 470 万美元，相比去年同期

增长了 68.9%。相比 2013 年，2014 年的店铺层面利润率（（店铺总营收－店铺总运营成本）／

店铺总营收）增长了 23.9%，税务摊销和折旧前收入增长了 25.7%。而相比高档餐厅平均水平，

Fogo de Chão 的各项业绩指标显然是一枝独秀。自 2007 年以来，开业超过三年的店面，在第三

年末的现金回报率都超过 50%，侧面证明了公司的运营模式和理念是可以在不同地理区域，人口密

度和房地产环境下进行复制移植的。



投资风险

尽管市场认为 Fogo de Chão 增长迅速，运营模式在高档餐厅中独树一帜极具吸引力，但是仍然存

在潜在风险：

高档餐厅业受经济大环境的影响非常大。高档餐厅营收在 2008 年经济危机时大幅下滑，因此

Fogo de Chão 的发展很大程度上倚赖于经济繁荣，就业率增长以及消费者信心指数。

这一行业竞争激烈，独特的营业模式比较容易复制。

高档餐厅约占整个餐饮业的 10%，也会受到其他细分市场如快速休闲餐厅的冲击。在进行全球扩展

时会受到本土餐饮业的冲击，有可能会出现水土不服的情况。

Fogo de Chão 的前期投资成本非常高，开设一家餐厅约花费 450 万美元左右，所用时间很长，对

场地还有大厨以及服务人员的要求也非常高，因此扩张能力不强。

此次上市 Fogo de Chão 共发行发行股数为 4411764, 最后定价按 20 美元一股，共募集资金约

8800 万美元。我们通过最近上市的几家连锁餐厅数据对比分析：DFRG 公司同为高档餐厅，为 FOGO

公司的直接竞争对手，目前市值为 4.4 亿美元，每股股价 18.76 美元。DFRG 公司的 2014 年营收约 3

亿美元，净收入约 1950 万美元，与 FOGO 公司极为相近。与其市值相比，FOGO 公司较为低估，有

非常大的上涨潜力。刚上市的 WING 公司每年营收为 6600 万美元，目前市值达到 8.18 亿美元。

综合对比后我们认为 FOGO 公司的合理估值应在 35 美元价位。

结束语：作为一家有独特风格的饮食公司，Fogo de Chão 公司深具发展潜力，截止 6 月 18 日该公司

IPO 最后定价已经在 20 美元，明天的开盘将有一定程度高开。散户投资者可视情况决定。同时，请先

咨询您的财务顾问。请注意，投资有风险，入市请慎重。

Disclaimers：本文属介绍内容，文中资料数据可能有错误概不构成任何投资意见。

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