foucher gérard - manifeste des Économistes déterrés

8/20/2019 Foucher Gérard - Manifeste Des Économistes Déterrés

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Gérard Foucher - Juin 2013

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Le "Manifeste des conomistes !éterrés"

est éa#ement dis$oni%#e en té#écharement

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!u mme auteur *

Les secrets de #a monnaie - Chaner #a monnaie $our chaner #e monde

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2

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ous sommes face ( une crise /ui dure ( ce 7our 87uin 20139 de$uis $#us de cin/années' Cette crise $orte désormais un nom * La Grande :écession' ;

!e$uis 2005< #es consé/uences ont été dramati/ues non seu#ement d)un $oint de vueéconomi/ue et financier< mais aussi au niveau humain' La Grande :écession a fini $aratteindre #es entre$rises< #es tats< #es ménaes< #es $ersonnes' Le monde entier souffre'

L)=istoire retiendra $ro%a%#ement ces /ue#/ues années comme une $ériode de crisema7eure< mais se#on ce /ue nous en ferons< i# est aussi $ossi%#e /ue #)=istoire s)en souviennecomme d)une $ériode d)évo#ution $rofonde'

.auvreté< inéa#ités randissantes< ch>mae< montée des e?trémismes< défianceénéra#isée< conf#its< corru$tion''' #es sm$t>mes sont $artout< visi%#es comme #e ne@ aumi#ieu de #a fiure'

Mais avons-nous vraiment identifié #a nature de #a ma#adie A vons-nous fait un dianostic

$récis< e?act A Les remdes /ue nous uti#isons sont-i#s %ien ada$tés< efficaces A Dst-i# $ossi%#ed)avancer un $ronostic< de $ro$oser des traitements inédits A

4e##es sont #es /uestions au?/ue##es nous a##ons essaer de ré$ondre ici'

*ésumé

Cet artic#e se $ro$ose de démontrer /ue #a /uantité de monnaie en circu#ation< $articu#irement #a /uantité de monnaie %ancaire issue des attri%utions de crédit $ar #es %an/ues ordinaires< constitue un é#ément essentie# de #)a$$arition des $ériodes cc#i/uesd)eu$horie et de dé$ression /ui sem%#ent caractériser #es économies monétaires'

&)a$$uant sur #es travau? aussi %ien $assés /ue contem$orains d)une série d)économistesreconnus< cet artic#e $ro$ose un certain nom%re de réformes $ouvant constituer< si e##es sonta$$#i/uées avec #e sérieu? et #es $récautions nécessaires< des stratéies efficaces de sortie decrise et de retour ( un nouve# é/ui#i%re économi/ue de #on terme'

!ans #es années trente< c)est-(-dire au $#us fort de #a $récédente crise #o%a#e ma7eure< uncertain nom%re d)ana#stes avaient étudié et $ro$osé des réformes simi#aires< entre autres #asé$aration définitive de #)activité de crédit 8/ui ne devait re$oser /ue sur #a transmissiond)é$arne e?istante et non sur une création de crédit ex nihilo) et de #)activité de sauveardedes dé$>ts 8/ui devaient tre arantis ( 100E9'

Ces Grands nciens énonHaient #es effets attendus de #a réforme $ro$osée *

1' $#anissement des cc#es d)eu$horie et de dé$ression' 2' #imination des ris/ues de $ani/ue %ancaire' 3' :éduction ou dis$arition tota#e de #)endettement $u%#ic' ,' :éduction de#a dette $rivée' I' 4ransformation de toute monnaie tem$oraire issue de #a dette $ar de #amonnaie $ermanente #i%re de dette'

Cet artic#e démontre ces résu#tats et $ro#one ces ana#ses' # insiste sur #a nécessité ( #afois éthi/ue< économi/ue et $ramati/ue de mettre ( #)étude une nouve##e forme dedistri%ution monétaire res$ectueuse des #i%ertés individue##es et de #)é/uité des individus face( #a monnaie' # introduit ( cet effet #e conce$t de "Kuantitative Dasin for the .eo$#e"< 8enfranHais "ssou$#issement /uantitatif $our #a $o$u#ation"9< ou KD,.eo$#e1'

1 prononcer : Q E for people

3



+otions réliminaires

(e rle central de la monnaie

La monnaie< en tant /ue moen d)échane et réserve de va#eur créés $ar #es mécanismes ducrédit %ancaire< n)est $as un é#ément neutre dans #e fonctionnement de #)économie'

Bien au contraire< #a monnaie de crédit et #a dette /ui #)accom$ane sont deu? é#émentsessentie#s de #)évo#ution de #)économie< de #)activité et de #a cour%e du ch>mae' # e?iste unere#ation essentie##e entre #a croissance de #)endettement< #a monnaie< #)investissement et#)activité'

L)évo#ution de #a demande aréée< et donc #e niveau de #)activité< dé$endent de #)évo#utiondu niveau d)endettement< /ui n)est rien d)autre /ue #a contre$artie de #a /uantité de monnaie encircu#ation' .ar consé/uent< #e 7eu de va-et-vient entre investissement et création monétaireendone $ar création de $ouvoir d)achat nouveau est un facteur ma7eur d)insta%i#ité'L)accé#ération de #a dette $endant #es montées et #a décé#ération $endant #es descentes est unas$ect essentie# de #a formation du cc#e'

rédit et endogénéité de la monnaie

« Dans le monde réel, les banques émettent du crédit, créant de ce fait des dépôts, etcherchent les réserves après... les réserves que le système bancaire est tenu de conserver sont

prédéterminées par le niveau de dépôts qui existait deux semaines plus tôt. » !"olmes #$%$)

L)e?$érience confirme de$uis #ontem$s /ue #a création simu#tanée de crédit et de monnaiede dé$>t est endone et /ue cette création est antérieure ( #a création des réserves'« &a différence ' ( '# précède le cycle denviron * trimestres... &e fait que '# soit

temporellement corrélé au cycle alors que ' le précède su++ère que les contrats de crédit pourraient ouer un rôle si+nificatif au sein dune future théorie du cycle économique. »!-ydland #$$)

Mais ces réa#ités ne suffisent $as' # faut éa#ement $rouver /u)i# e?iste un #ien rée# entre#es varia%#es monétaires et #)évo#ution de #)économie rée##e'

C)est &chum$eter /ui< #e $remier< a eu #)intuition /ue ce #ien e?istait et /ue #es dé$>ts $rovenaient< non $as d)une é$arne $réa#a%#e mais d)une création ex nihilo de nouveau

$ouvoir d)achat< devenant ainsi une source ma7eure de fonds nouveau? $our #esinvestissements des entre$rises' # avait identifié ce $rocessus de création simu#tanée d)undé$>t et d)une dette /ui $ermet d)enrichir un em$runteur sans diminuer #es ca$acités dedé$ense d)un é$arnant' 8&chum$eter 163,9

Cet arument théori/ue est confirmé $ar #es études em$iri/ues' n o%serve en $articu#ierune corré#ation de 0<6 entre #)endettement aréé et #)investissement aréé des entre$rises'8Fama 1666a9

n $eut en conc#ure /ue #e secteur %ancaire est un créateur essentie# de financement $are?$ansion endone de #a masse monétaire< notamment $ar #e %iais des investissements desentre$rises< et /u)( ce titre i# est un é#ément vita# de #a croissance d)une économie'

2 Le décalage est aujourd'hui d'environ 30 jours.

,



.ette et grands agrégats

u niveau mondia#< dans une économie monétaire< #es com$tes sont nécessairementé/ui#i%rés' Cha/ue montant vient de /ue#/ue $art et va /ue#/ue $art' Dn consé/uence< si #)onare $ar e?em$#e $our un $as donné * #e secteur $rivé< #e secteur $u%#ic et #e secteure?térieur 8#e reste du monde9< #)é/ui#i%re est nécessairement ( @éro' utrement dit< #a somme

entre #e so#de de financement des aents $rivés 8#eur é$arne - #eurs investissements9< #e so#de %udétaire 8recettes - dé$enses $u%#i/ues9 et #a %a#ance commercia#e 8e?$ortations -im$ortations9 est nécessairement nu#' u encore * #e so#de %udétaire est nécessairement éa#et de sine o$$osé ( #a somme a#é%ri/ue du so#de des aents $rivés et de #a %a#ancecommercia#e'

!onc< $ar définition< on $eut en déduire /ue< si #)on veut $ar e?em$#e /ue #e secteur $rivéfasse un sur$#us 8ce /ui est a $riori $our #ui une condition indis$ensa%#e de survie9< a#ors i#faudra nécessairement< soit /ue #a %a#ance commercia#e fasse un sur$#us< soit /ue #e secteur

$u%#ic soit en déficit'!e mme< dans un conte?te oN #es aents $rivés é$arnent autant /u)i#s investissent et oN #a

%a#ance e?térieure est néative - ce /ui est #e cas $our #a $#u$art des $as euro$éens ( $art

#)##emane - a#ors i# est $ar définition nécessaire /ue #e secteur $u%#ic soit en déficit'3 Dt si< en $résence d)une %a#ance commercia#e réu#irement néative< on $rend des

mesures $our #imiter ou interdire #e déficit $u%#ic< a#ors c)est #e secteur $rivé /ui sera o%#iéde se mettre en déficit< ce /ui constitue un indice certain d)une récession ( venir< car $our #esecteur $rivé< se mettre en déficit sinifie s)endetter au-de#( de son cash f#oO< c)est-(-dire

$erdre de #)arent de 7our en 7our' Dt i# est im$ossi%#e /ue #es entre$rises et #es ménaes $uissent dé$enser $#us /u)i#s ne anent $endant %ien #ontem$s' 8!)oN #a nocivité des $o#iti/ues d)austérité %udétaire $our #)économie et $our #)em$#oi'9

En ce qui concerne l'origine et la source des crises à venir ou existantes, il conviendra

donc de considérer que l'indicateur le plus pertinent est l'évolution du ratio de

l'endettement privé par rapport au PIB.

;ous conc#urons avec &teve Peen de #a faHon suivante * La variation de #)endettement fait varier #a demande aréée' 8Peen 20139utrement dit< dans un conte?te de création monétaire $ar #)endettement< si #a dette

aumente< #a demande aumente< et si #a dette diminue< #a demande diminue'La demande aréée ne varie $as seu#ement en fonction des revenus aréés< mais aussi en

fonction de #a variation de #)endettement< /ui $eut a#ors venir financer non seu#ement#)investissement et #a dé$ense< mais aussi #a s$écu#ation sur #es actifs rée#s et #es actifsfinanciers'

;B * &)i# est vrai /ue< dans une économie non monétaire< #a demande #o%a#e est nécessairement éa#e (#)offre #o%a#e< ce n)est $as #e cas dans une économie oN #e secteur %ancaire $eut créer de #a monnaie endone

8/ui est aussi #e $assif du secteur %ancaire envers #es secteurs $rivé et $u%#ic9' La demande agrégée est égale au revenu + la variation de l'endettement.

&i #a croissance de #)endettement ra#entit< ce##e-ci se manifeste aussit>t $ar un déc#in de #ademande' C)est ce /ui s)est $roduit fin 2005'

L)accé#ération+ra#entissement de #a dette< /ue Peen a$$e##e Credit cce#erator 8Peen20129 ait de manire déterminante non seu#ement sur #a vé#ocité de #a monnaie< mais aussisur son vo#ume< ce /ui inf#uence en consé/uence #e niveau de #a $roduction< et donc #e niveaude #)em$#oi'

3 « Les banues ne créent pas asse! de "onnaie # par conséuent$ « %ous devons le faire & leur place. Les bilans privés se

contractent$ et donc c'est le secteur public (tat ) *+, ui doit porter le fardeau. # -ervin ing$ discours de +ardiff$ 23 octobre20/2

I



La corré#ation entre cet indicateur< #a cour%e de #)em$#oi et ce##e du $ri? des actifs estfra$$ante et démontre /u)une accé#ération de #Qendettement $rivé est un indicateur trs fia%#ede #)a$$roche d)une crise financire' 8Peen 20139

.our #e cas $résent< on $eut déduire de ceci /ue #a récession ne cessera $as tant /ue #esratios d)endettement ne seront $as revenus ( des niveau? moins insoutena%#es /u)au7ourd)hui<ce /ui< com$te tenu des niveau? actue#s /ui ont mis $#us de 20 ans ( se constituer< su$$ose

une $ériode de désendettement et donc de stanation et de sous-em$#oi s)éta#ant sur unnom%re d)années é/uiva#ent' # serait donc intéressant de se $encher sur des so#utions ( terme $#us court'

Surendettement et récession / la cha0ne de causalité

&e#on #)ana#se de rvin Fisher 8Fisher 1639< un état de surendettement aura $our effetune incitation ( #a #i/uidation< déc#enchée $ar #)in/uiétude soit des dé%iteurs< soit desem$runteurs< soit des deu? ( #a fois' !s #ors< se mettent en $#ace #a chaRne de causa#itésuivante en 6 $oints *

1' La #i/uidation des dettes entraRne des ventes en urence et2' une contraction de #a monnaie de dé$>t /uand #es $rts sont rem%oursés< et une

réduction de #a vé#ocité de circu#ation< /ui causent3' une chute du niveau énéra# des $ri?< autrement dit un onf#ement de #a va#eur de #a

monnaie< /ui entraRne,' une chute de #a va#eur nette des entre$rises< /ui entraRne des fai##ites etI' une chute des $rofits /ui $ousse #es aents< désormais non-renta%#es< (' dé$oser #eur %i#an ou réduire #eur $roduction< #eur activité et #eur force de travai#' Ces

fai##ites< ces $ertes et cette aumentation du ch>mae mnent (' #a $erte de confiance et au $essimisme< ce /ui incite #es aents (5' aumenter #eur é$arne et ( réduire #eur consommation< ce /ui ra#entit encore #a /uantité

et #a vé#ocité de #a monnaie en circu#ation'Coro##airement< #es 5 chanements ci-dessus causent6' des variations com$#e?es du niveau des tau?< en $articu#ier une chute des tau? nominau?

8en termes de monnaie9 et une hausse des tau? rée#s 8en terme de va#eur d)actifs9'

La dette et #a déf#ation e?$#i/uent donc trs efficacement un rand nom%re de $hénomnesd)une manire trs sim$#e et #oi/ue' 8Fisher 16339

L)enchaRnement causa# décrit ci-dessus $ar Fisher com$orte certainement %ien d)autreseffets interconnectés' L)un d)entre eu? doit tre sou#iné * #a %aisse de #a /uantité de monnaie

en circu#ation 8$ar as$iration des dé$>ts9 et #a %aisse concomitante de #a vé#ocité decircu#ation font directement chuter #)activité'Fisher $récise /ue #)une des mei##eures $reuves de cette re#ation est #e fait /ue ds /u)une

monnaie #oca#e est in7ectée sans endettement simu#tané dans une économie #oca#e< aussit>t#)activité et #e commerce re$rennent< sans #a moindre aumentation des $ri?'

Surendettement et désendettement / le 1 arado'e de Fisher 2

Lors d)un désendettement énéra# entraRnant une contraction de #a masse monétaire et doncde #)activité< #a #i/uidation des dettes n)arrive $as ( com$enser #a diminution des revenus

causée $ar #a diminution de #)activité'



Dn consé/uence #e ra$$ort dette+revenus ne diminue $as< au contraire< i# a mme tendance( aumenter' Dn se désendettant< #es aents se retrouvent dans une situation encore moinsenvia%#e /u)au$aravant' La #i/uidation est donc en /ue#/ue sorte un suicide ( $etit feu' Lenom%re d)unités monétaires ( rem%ourser diminue effectivement< mais #a va#eur re#ative de #adette aumente car #a chute des revenus est su$érieure ( #a %aisse de #a dette'

rvin Fisher résume %ri##amment ce trai/ue $arado?e * .#us #es em$runteurs

rem%oursent< $#us i#s s)endettent' 8Fisher 1639&i $ersonne ne met en oeuvre un effet de frein ( ce naufrae de #)économie< #a dé$ressionne $eut /ue s)araver et s)éterniser' S #a fin< a$rs de nom%reuses années et a$rs /ue #a

$#u$art des entre$rises et des ménaes se soient retrouvés en %an/ueroute< #)endettement finit $eu ( $eu $ar tre com$ensé ou annu#é' C)est a#ors une #ente et $rudente re$rise /ui ne $ourra/ue mener ( #a crise suivante' Ceci est #a sortie $ar #e %as de #a dé$ression< /ui entraRneinévita%#ement %eaucou$ de misre< de ma#heur et de morts'

Macroéconomie, insta$ilité et 1 Finance "on3i 2

=man Mins nous $ermet d)étudier #Qéconomie monétaire d)un $oint de vue encore $#us $rofond' Les $rinci$es /u)i# décrit sont #es suivants *

1' ;ous devons envisaer #a $ossi%i#ité /u)une économie ca$ita#iste $uisse $asser $ar desétats insta%#es'

2' L)un de ces états $eut tre un désir d)accé#ération des investissements< et $ar consé/uentun %esoin croissant de financement'

3' Tn autre de ces états $eut tre une chute de #a croissance des financements causant unedéf#ation monétaire /ui $eut mener ( de raves dé$ressions' 8Mins 166 et 16529

Mins décrit $ar ai##eurs #a $ossi%i#ité de #)émerence d)un $hénomne curieu? /u)i#nomme Finance .on@i '

La $ossi%i#ité de se financer au$rs du secteur %ancaire ex nihilo< et d)uti#iser ainsi #afonction de transformation de maturité de ce#ui-ci $our se faire créer du $ouvoir d)achatnouveau incite ( #a $rise de ris/ue'

u dé%ut d)un cc#e< #es investissements sont soineusement sé#ectionnés sur des critresde renta%i#ité et de sécurité' La $#u$art des $ro7ets financés sont donc des $ro7ets réussis< et#)économie croRt' Les entre$reneurs comme #es %an/uiers découvrent /ue #es dettes sontrem%oursées faci#ement' Dn consé/uence< #eur aversion au ris/ue diminue * on $eut "$rter"

$#us< $our $#us de $ro7ets' Dn consé/uence< #es investissements deviennent $#us faci#es et semu#ti$#ient * on $eut financer des $ro7ets $#us im$ortants< faire des offres d)achat $#us hautes'Le $ri? des actifs commence ( monter' C)est #)eu$horie'

.eu ( $eu< #es ratios de #i/uidité diminuent< ce /ui énre une diminution #o%a#e de #a#i/uidité des firmes et #es rend $#us frai#es en cas de montée des tau?< ce /ui se $roduitinévita%#ement< mme sans intervention des Ban/ues Centra#es< car #es titres de dette ( fai%#erendement< donc $#us #i/uides< $erdent de #a va#eur face ( #)émission de contrats ( $#us hautris/ue' Cette hausse du coUt du crédit ne ra#entit $as #)eu$horie< car #es es$oirs de ainaumentent eu? aussi $#us ra$idement'

C)est #( /u)a$$araRt #a Finance .on@i< /ue Mins définit ainsi * Tn contrat s$écu#atif definancement $our #e/ue# #es revenus sont inférieurs au coUt de #a dette' # est doncindis$ensa%#e< $our assurer #es enaements de $aiement< soit d)em$runter ( nouveau< soit devendre des actifs'

Le service de #a dette est donc su$érieur au? recettes< mais heureusement #e ca$ita# financé

$rend de #a va#eur < et $ermet soit d)em$runter $our assurer #e $aiement des intérts (



court-terme< soit de tenir en attendant de tout rem%ourser' Le sstme ne $ros$re /ue tant /uetout #e monde es$re /ue #es $ri? des actifs vont continuer ( aumenter'

L)aumentation des tau? et du ratio dette+revenu frai#ise #)é/ui#i%re financier desem$runteurs' Les $ro7ets ré$utés sUrs deviennent s$écu#atifs et #es $ro7ets s$écu#atifsdeviennent .on@i' Certains aents sont contraints de vendre #eurs actifs $our sortir du cerc#evicieu?' Ce sont ces $remires ventes /ui font éc#ater #a %u##e'

&oudain #es $ri? cessent d)aumenter et commencent ( chuter' :a$idement< #es ventessuivantes ne $euvent $#us couvrir #es %esoins immédiats de #i/uidités' Les %an/ues se rendentcom$te /ue #e ris/ue de défaut sur #es em$runts en cours aumente< et aumentent enconsé/uence #eur tau? sur #es nouveau? em$runts' Le crédit devient une denrée $#us rare et

$#us chre' Les dé%iteurs< mis face ( #eur %esoin encore accru de #i/uidité< sont contraints devendre de $#us %e##e' Le marché est saturé' L)eu$horie se transforme en $ani/ue'

Le $ro%#me de fond est #)insuffisance du f#u? de revenu /ui ne com$ense $as #e coUt de#)endettement< et #e fait /ue ce désendettement forcé et non-com$ensé soit en réa#ité uneimmense destruction de monnaie /ui vient diminuer #a masse monétaire e##e-mme'

Les aents /ui se retrouvent dans cette situation n)ont $#us ure de choi?' #s $euvent soit

tenter d)aumenter #eurs recettes 8en diminuant #eurs mares au? dé$ens de #eurs concurrents9<soit décider de dé$oser #eur %i#an< soit encore #i/uider #eurs actifs' !ans #es trois cas< #)effet estde faire chuter #es $ri? et de creuser encore #a dé$ression' Le $ro%#me de #a destruction de #amasse monétaire n)est $as réso#u'

!ans #es $as dis$osant d)un sstme de sécurité socia#e déve#o$$é< #es autorités $u%#i/uesse retrouvent o%#iées de financer un déficit $#us im$ortant< ce /ui dans un $remier tem$scom$ense #a destruction de #a masse monétaire et amortit un $eu #a chute' Mais ce n)est $assuffisant' La destruction de va#eur touche #)économie rée##e e##e-mme< et sa contre$artiemonétaire'''

(%économie eut-elle rooser une vision our l%avenir 4

« /l est certain quil existe une forte pression morale contre lémission de monnaie papier0ou immatérielle1 2 mais cela ne fait quinciter 3 utiliser cet expédient inélé+ant qui consiste 3

payer les banques pour faire la m4me chose. » !5imons #$*%)

.our assurer une $ression mora#e inverse ( ce##e /ue décrit =enr &imons dans #a citationci-dessus< on $eut imainer /ue #a science économi/ue $arvienne un 7our ( faire une ana#se

$récise des $ro%#mes récurrents au?/ue#s #es sociétés monétaires sont réu#irementconfrontées'

# sera a#ors $ossi%#e de com$rendre /ue #)émerence de crises ( ré$étition ne $rovient $asde fau? cou$a%#es comme #e ca$ita#isme ou #e néo-#i%éra#isme< mais $#us sim$#ement d)une $rofonde méconnaissance des mécanismes de #a création et de #a distri%ution monétaires< et en $articu#ier de #a confusion entre monnaie moen d)échane neutre entre citoens et monnaie-crédit< dette $rivée mise en circu#ation $ar un secteur $rivi#éié de #)économie' Tne foisréa#isée #a com$réhension de ces $hénomnes< i# sera $ossi%#e de réta%#ir #a fonction $remirede #a monnaie< ( savoir une com$ta%i#ité mutue##e acentrée et smétri/ue #i%rement acce$téeentre individus'

!e nouve##es r#es de création et de distri%ution $ourront a#ors tre $ro$osées< des r#essim$#es< %ien définies< conformes ( #)éthi/ue< et ca$a%#es de se ref#éter dans une vo#onté

$o$u#aire forte et raisonna%#e'

5



Ces nouve##es r#es devront $ermettre #)éa#ité de tous #es citoens devant #a monnaie</ue# /ue soit #eur Ve et #eur condition< dans #e res$ect de #a #i%erté de chacun' D##es $ourrontmme si c)est $ossi%#e< avoir tendance ( réduire #es inéa#ités $#ut>t /u)( #es aumenter'

S ce titre< une recherche destinée ( découvrir et ( étudier #es r#es futures fi?ant#)émission et #a distri%ution monétaire mérite ( cou$ sUr toute notre considération'

6



contr>#e #)a$$#ication' Dn revanche< i# entraRne des consé/uences $articu#irement néatives $our une #are ma7orité de #a $o$u#ation'

# est donc de notre devoir< en tant /ue citoens et chercheurs< de $ro$oser des a#ternatives( ce sstme intrins/uement désé/ui#i%ré'

vant #e dé%ut de #a crise< tout #e monde était ( $eu $rs d)accord $our reconnaRtre #a

nécessité d)une indé$endance tota#e des Ban/ues Centra#es au niveau de #)a$$#ication desdécisions concernant #a $o#iti/ue monétaire'Les Ban/ues Centra#es $ossédaient en consé/uence tout $ouvoir $our décider des o%7ectifs

fondamentau? de #a $o#iti/ue monétaire< et avaient orienté toute #eur $o#iti/ue sur #e contr>#ede #)inf#ation< et rien d)autre' Tn consensus fort< /ui $rivi#éiait mécani/uement #es fourmisau? dé$ens des cia#es< c)est-(-dire #es accumu#ateurs de richesse au détriment du reste de #a

$o$u#ation< rénait'u7ourd)hui< face au? incertitudes et au? souffrances< tout a chané' Le dé%at est #ancé

entre #es tenants d)un o%7ectif d)inf#ation moins strict< d)un o%7ectif de niveau des $ri?< decroissance< d)activité< et mme de #utte contre #e ch>mae'

C)est un dé%at fondamenta#'

6utils et o$7ectifs, le ta$ou de la création monétaire

La /uestion des o%7ectifs< toute im$ortante /u)e##e soit< ne doit ce$endant $as $rendre #e $assur #a /uestion des outi#s ( uti#iser $our #es atteindre' n $eut trs %ien se fi?er des o%7ectifsde croissance ou de niveau d)em$#oi< et #es atteindre $ar des $o#iti/ues destructrices oudanereuses'

# convient donc d)étudier soineusement #es outi#s dis$oni%#es $our stimu#er #a demandemonétaire #o%a#e et éventue##ement tenter une sortie de crise $ar #e haut au #ieu d)attendreune résor$tion nature##e #onue et dou#oureuse' # e?iste $#usieurs catéories d)outi#s * desouti#s monétaires< des outi#s $rudentie#s< des outi#s fiscau?< #es tau? d)intérts< #e KD< #are#ance du crédit' Dt en dernire e?trémité< #a création monétaire e##e-mme'

;otre arument sera /ue #a $ossi%i#ité mme de recourir ( #a $#anche ( %i##et< ou $#ut>t au c#avier ( monnaie doit tre au7ourd)hui envisaée avec tout #e sérieu? $ossi%#e' Dn effet< i#nous sem%#e ca$ita# $our #a c#arté du dé%at et $our #a #oi/ue inte##ectue##e /ui #e sous-tend/ue #es aruments $our ou contre toute $o#iti/ue économi/ue $uissent tre $résentés etdéfendus< /uand %ien mme ceu?-ci seraient contraires ou défavora%#es ( #)ordre

$récédemment éta%#i'!ans toute situation< a fortiori /uand ce##e-ci menace d)enendrer des drames humains au?

consé/uences inca#cu#a%#es< i# est im$ortant de savoir se déaer des idées $réconHues<surtout /uand ce##es-ci se sont révé#ées tre< soit inefficaces< soit mme ( #)oriine directe des $ro%#mes constatés'

# n)est $as e?c#u /ue des circonstances e?ce$tionne##es nous o%#ient dans un futur $#us oumoins $roche ( a$$#i/uer des so#utions e?ce$tionne##es'

La réf#e?ion /ue nous $ro$osons au7ourd)hui< effectuée ( froid et hors de #a $ression desévnements< $ermettrait d)écha$$er au? consé/uences néfastes et au? daners /u)une mise en

$#ace dans #)urence et #a tourmente ne man/uerait $as d)occasionner'

L)idée mme d)uti#iser #)outi# de #a création monétaire $ure $our restaurer #es f#u? de revenuet de dé$ense est de$uis tou7ours soumise ( un trs fort ostracisme< $arfois mme ( un

11



$rofond dénirement' # est tout ( fait nature# de #a $art d)une $ensée dominante de vou#oirconserver en #)état un sstme avantaeu? $our e##e'

!)autre $art< on ne $eut $as nier /u)i# e?iste effectivement certains daners ( uti#iser cetouti#< et mme des daners certains'

Dn effet< /uand #a monnaie devient ce /u)e##e est devenue de$uis #)a%andon de #)éta#on-or< (savoir un sim$#e 7eu d)écritures com$ta%#es sur des écrans d)ordinateurs< #a seu#e va#eur /ui

$uisse en arantir #)e?istence est #a $uissance de ta?ation et de mono$o#e de #)tat /ui s)en $orte #e arant',

r< comme des événements récents nous en ont a$$orté #a $reuve 8Ch$re 1+03+20139< #aseu#e arantie de ce t$e de monnaie ne $eut tre /ue #)e?istence mme des citoens /ui#)uti#isent< c)est-(-dire #)e?istence du travai# /u)i#s ont été< sont ou seront ca$a%#es de fournir<ou de s)enaer ( fournir< au $rofit de #a société ou au service de #)tat< c)est-(-dire in fine #eur

$ro$re ca$acité de $roduction $assée< $résente ou future'La conc#usion de cette o%servation est #a suivante * #e fait de confier #a décision de $roduire

de #a monnaie ( une oranisation $articu#ire ou ( un secteur $rivi#éié< fUt-i# #e $#us $uissantfinancirement 8#e secteur %ancaire9 ou institutionne##ement 8#)tat9< crée inévita%#ement uneinéa#ité de fait entre émetteurs et usaers'

La monnaie< en toute #oi/ue< ne $eut donc tre /ue #a création des tres humains /ui#)uti#isent' C)est en tous cas #a conc#usion /ue nous nous $ro$osons de soutenir dans #e $résentte?te'

*éférences / les 1 8rands Anciens 2 et les contemorains

;ous nous a$$uierons $our cette étude sur #es travau? de $#usieurs économistes dont #acom$étence a été a%ondamment va#idée $ar #a $rofession< entre autres *

=enr &imonsI et rvin Fisher < /ui affirmaient ds #es années trente /ue #esouvernements étaient tout ( fait fondés ( $rendre des décisions monétaires concernant #esin7ections et #es retraits de monnaie et ( #es a$$#i/uer au moen de #eurs $o#iti/ues fisca#es W

Ben Bernane< /ui en 2003< $ro$osait c#airement< ( $ro$os du Ja$on< de financer desréductions d)im$>t $ar de #a création monétaire $ure W

Mi#ton Friedman< /ui< en 16,55< envisaeait /ue #es dé$enses du ouvernement $uissenttre entirement financées $ar de #a création monétaire $ure< c)est-(-dire $ar une émission deBons du 4résor non $orteurs d)intért< transformés immédiatement en monnaie $ermanente

$ar #a Ban/ue Centra#e' 8C)est #e mme Mi#ton Friedman /ui< dans un autre ouvrae6 avaitinventé #)e?$ression =e#ico$ter !ro$ of Mone < re$rise récemment $ar $#usieurséconomistes et commentateurs10 sous #e nom de =e#ico$ter Mone $our désiner#)a$$roche consistant ( distri%uer #a monnaie directement dans #e f#u? des revenus< c)est-(-dire

dans #es $oches des citoens9 W

, %ous ne re"ettrons pas ici en uestion la légiti"ité du "onopole de la contrainte détenu par l'(tat. L'urgence de la situationécono"iue nous oblige & proposer des solutions ui peuvent s'insérer i""édiate"ent dans le cadre eistant.I 1i"ons$ enr 4 5ules 6ersus 7uthorities in -onetar 8olic$ 9he ournal of 8olitical Econo"$ 6ol ;;$ %o/$ p /430$ <eb./=3>.

Fisher< rvin - 4he !e%t-!ef#ation 4heor of Great !e$ressions< Dconometrica< 1633< 1 8,9 . 33-3I' Bernane< Ben - &ome 4houhts on Monetar .o#ic in Ja$an< 4oo< Ma 20035 <ried"an$ -ilton 4 7 -onetar and <iscal <ra"e?or@ for Econo"ic 1tabilit 4 9he 7"erican Econo"ic 5evie?$ 6ol. 3A$ %o.3. un.$ /=;A,$ pp. 2;B42>;

6 <ried"an$ -ilton 4 9he Cpti"u" uantit of -one D /=;=

/0 Entre autres 7natol alets@$ 1teve een$ -artin olf$ 8atric@ 7rtus$ 7dair 9urner...

12



John Manard Penes11< /ui $réconise #a mme a$$roche< avec toutefois une différence detai##e' # invente #e conce$t de Buried Mone < /ui consisterait ( rem$#ir de viei##es

%outei##es avec de #a monnaie nouve##e et ( enfouir ce##es-ci dans des mines de char%ondésaffectées< afin /ue $ar #e 7eu de #a #i%re entre$rise< #es citoens #es découvrent< #ese?hument< et $rofitent ainsi de ce nouveau revenu $our re#ancer #)économie et résor%er #ech>mae W

dair 4urner 12

< ancien réu#ateur $ourtant tota#ement é#evé au sein du sstme e?istant< /uidans ses discours #es $#us récents< s)a$$roche de $#us en $#us de ces $ro$ositions W&teve Peen13< /ui #es a théorisées sur #es %ases #es $#us scientifi/ues et #es $#us

mathémati/uement so#ides'Michae# Pumhof 1,< /ui en a étudié #a mise en Xuvre $rati/ue au sein du sstme e?istant (

ce 7our< sur #a %ase des $ro$ositions des Grands nciens $récédemment cités'

# e?iste che@ tous ces économistes ré$utés un étonnant consensus /ui tendrait ( $rouver/ue #a ré$onse #a $#us efficace $our atteindre une mei##eure sta%i#ité économi/ue serait uncontr>#e $#us efficace de #a masse monétaire en circu#ation< et donc de #)émission de crédit

%ancaire ex nihilo' Les moins audacieu? affirment /u)i# e?iste des circonstances oN i# serait

nécessaire< et mme fructueu?< de créer de #a monnaie $our #)in7ecter directement dans #e f#u?des revenus' Tne te##e affirmation est certainement étonnante< $eut-tre mmerévo#utionnaire< mais /uand des économistes du niveau de Friedman< Penes< &imons< Fisher<Bernane< 4urner< Peen et Pumhof arrivent tous ( #a conc#usion /u)un certain t$e de so#utiondoit< dans certaines circonstances< tre envisaé< i# est c#air /ue #a seu#e aventure ris/uée seraitde ;D .& étudier #eurs ana#ses'

"lan

;ous a##ons dans un $remier tem$s e?$#orer #es re#ations entre #a monnaie< #a dette< #amasse monétaire et #a sta%i#ité économi/ue' :e#ations dont #a méconnaissance a été< nous #everrons< #a cause ma7eure de #)endettement irres$onsa%#e /ui a mené ( #)e?$#osion en 2005 de#a %u##e immo%i#ire et financire en formation de$uis $#us de cin/uante années< causant ainsi#a Grande :écession dans #a/ue##e nous sommes $résentement en#ués'

;ous étudierons #e r>#e essentie# /ue 7ouent #)endettement et #e désendettement des aentsdans #)a$$arition des cc#es d)eu$horie et de dé$ression /ui caractérisent #e sstme actue#'.uis nous $réciserons #a racine monétaire de #)endettement e?$onentie# /ue nous constatonsdans #a réa#ité des faits'

;ous $résenterons ensuite #es différents outi#s non-conventionne#s /u)évo/uent #ess$écia#istes cités< et nous en étudierons en $rofondeur #es effets $révisi%#es aussi %ien $ositifs

/ue néatifs' ;ous terminerons $ar une $ro$osition $récise de mise en Xuvre d)une nouve##e forme dedistri%ution monétaire ( court et ( #on-terme< dénommée "Kuantitative Dasin for the.eo$#e" 8en franHais "ssou$#issement /uantitatif $our #a $o$u#ation"9 ou KD,.eo$#e8$rononcer * K D for $eo$#e 9'

// enes$ ohn -anard 4 9he Feneral 9heor of E"plo"ent$ Gnterest and -one$ +hapter /0$ 1ection > /=3>,

12 9urner$ 7dair$ 20/2: -onetar and <inancial 1tabilit: Lessons fro" the +risis and fro" so"e old Econo"ics 9ets$ 1outh 7frica 5eserve *an@. 20/3: +redit$ -one and Leverage: hat ic@sell$ ae@ and <isher ne? and -odern -acro4econo"ics<orgot. 1toc@hol" 1chool of Econo"ics +onference H9o?ards a 1ustainable <inancial 1ste"I. 20/3: Jebt$ -one and-ephistopheles: o? do ?e get out of this "essK. 20/;: H+reating -one: hat 8urposeK13 een$ 1teve$ 1.$ 20//: 7 "onetar -ins@ "odel of the Freat -oderation and the Freat 5ecession.$ . Econ. *ehav. Crgan.

20/1, *enes$ aro"ir and -ichael u"hof: 9he +hicago 8lan$ 5evisited$ G-< or@ing 8aper$ 8M/2M202$ 7ugust 20/2

13



(e cadre

Dn amont de toute arumentation< $récisons #e cadre tem$ore# de notre ana#se< ( savoir #asituation actue##e< un moment du cc#e économi/ue oN #a demande #o%a#e reste #arementinsuffisante $our assurer #e $#ein em$#oi< et oN #es ca$acités de $roduction stanent de$uis

$#usieurs années entre 0 et 50E'

;ous choisirons comme $rémisses au raisonnement #es é#éments suivants *1' Face au daner de conf#its sociau?< $o#iti/ues et éo$o#iti/ues /u)entraRne #a $ersistance

du ra#entissement de #)activité #o%a#e< #a re$rise de ce##e-ci est vivement souhaita%#e'2' Ce $résu$$osé ne sinifie aucunement /ue #a re$rise de #a croissance soit souhaita%#e ou

souhaitée' Le %ut de notre raisonnement est de viser en $remier #ieu une re$rise de #)activiténécessaire et suffisante $our retourner #a tendance récessive de #)économie #o%a#e< afind)atteindre un nouve# é/ui#i%re ( #on-terme /ui $ourra dé%oucher sur toute $o#iti/ueéconomi/ue u#térieure< é/ui#i%re< croissance ou décroissance< se#on #es choi? co##ectifs ouindividue#s /ui $ourront tre effectués #e moment venu'

(es outils

Kue#s sont donc #es outi#s d)action dont nous dis$osons ( ce 7our $our re#ancer #)activité#o%a#e et $ré$arer ainsi une sortie de récession A

1' .o#iti/ue fisca#e 8déficit< é/ui#i%re ou sur$#us92' .o#iti/ue monétaire 8fi?ation des tau? d)intérts< assou$#issements /uantitatifs93' :#es $rudentie##es 8ratios de #i/uidité et de so#va%i#ité9

Ces outi#s ont< ou $euvent avoir< un effet sur #a demande #o%a#e< et $ar consé/uent sur#)évo#ution du niveau de #)activité< de #)em$#oi et+ou de #a $roduction'

:este un /uatrime outi#< #e financement monétaire direct< /ui< se#on #es auteurs cités $#ushaut< $ourrait tre constitué d)une $art d)un assou$#issement de #a $o#iti/ue de créationmonétaire< et d)autre $art< de #a distri%ution de cette création dans #e f#u? des revenus'

Indéendance des outils et des effets / inflation ou as inflation 4

# est ca$ita# de sou#iner /ue ces différentes $o#iti/ues se manifestent $ar une re#ance de #ademande /ui e##e-mme $eut se manifester ( deu? niveau? * au niveau des $ri? et au niveau de

#a $roduction rée##e'# convient éa#ement de sou#iner /ue< %ien /u)i#s aissent $ar des mécanismes $#us oumoins directs< chacun de ces #eviers est destiné ( intervenir sur #e niveau de monnaie $résentdans #a @one économi/ue< et /ue c)est ce niveau de monnaie /ui ait in fine sur #e niveau#o%a# d)activité'

!ans tous #es cas< /ue ce soit $ar #a dé$ense< $ar #a fisca#ité< $ar #es tau? d)intért< $ar #esr#es $rudentie##es ou $ar une in7ection ou une re$rise directe de monnaie< #)o%7ectif est %iende modifier #a /uantité de monnaie en circu#ation dans #a @one monétaire concernée etd)a7uster #e niveau du crédit< c)est-(-dire de #a masse monétaire< en fonction des o%7ectifsmacro-économi/ues visés' !ans tous #es cas< c)est donc %ien #)évo#ution de #a masse monétaire/ui détermine en cascade #)évo#ution de #)activité et donc de #)em$#oi'

1,



.our ce /ui concerne #es effets de ces a7ustements< nous avons dit /u)i#s $euvent semanifester sur #a demande< et /ue #a demande ( son tour $eut se manifester de deu? faHons * #eniveau des $ri? mesuré $ar #es indices ha%itue#s< et #e niveau de #)activité mesuré $ar #e niveaude #a $roduction rée##e'

r nous savons /ue #a ré$artition des variations de #a demande #o%a#e soit sur #a $roduction< soit sur #es $ri?< se fait non $as en fonction des outi#s uti#isés< mais en fonction

d)autres critres< entre autres #e niveau des ca$acités de $roduction et #)é#asticité des $ri? et dessa#aires' Les variations de #a $roduction ou des $ri? sont donc indé$endants des moensd)action uti#isés en amont'

# faut tre trs vii#ant sur ces $oints essentie#s' S défaut< nous ris/uons de raisonner detravers' Dn dehors des attentes des aents< /ui $ourraient effectivement entraRner des effets ditde "$ro$hétie auto-réa#isatrice"< on $eut affirmer /ue< d)un $oint de vue $urement techni/ue<tous #es outi#s sont destinés ( inf#uencer #a demande #o%a#e< et /ue #a ré$artition entre #)effetsur #es $ri? et #)effet sur #a $roduction est indé$endant des outi#s uti#isés'

*éduire l%insta$ilité 9 (e 5::; Monnaie

« &e métier de banquier serait limité 3 la +arde et au transfert de monnaie réelle. » !/rvin+ ;isher)

:evenons donc ( #)ana#se des mécanismes /ui< se#on nous< $ermettraient de réduire#)insta%i#ité chroni/ue a$$arente de nos économies modernes'

La %ase du raisonnement est de mettre en $#ace des sstmes d)ada$tation automati/ue duf#u? des revenus< afin d)a7uster ce#ui-ci en fonction des variations de #a demande #o%a#e' .ourMi#ton Friedman< entre autres< #e %ut était d)ada$ter #e f#u? de création monétaire en #esoumettant ( #a $o#iti/ue fisca#e' insi< #e r>#e des autorités monétaires serait de créer de #amonnaie $our a#imenter #es déficits $u%#ics 8$ar émission d)o%#iations sans intért9< et dedétruire de #a monnaie en cas de sur$#us' 8Friedman 16,59

Ce raisonnement< /ui est sensi%#ement #e mme /ue ceu? de Fisher et &imons< re$ose surdeu? assertions fondamenta#es *

1' 4oute variation de #a masse monétaire $ar création ou destruction de monnaie $ure< #i%rede dette< se matéria#ise intéra#ement $ar une variation é/uiva#ente du .B 8( vé#ocité éa#e9'

2' 4oute #a monnaie est de #a monnaie de %ase' C)est #e fameu? 100E Monnaie théorisé $arrvin Fisher 8Fisher 1639< et $arfaitement ada$té au? conditions actue##es $ar Jaromir Beneset Michae# Pumhof 8Benes et Pumhof 201291I' Les %an/ues commercia#es ne créent $#us demonnaie $rivée $ar émission de crédit' Le sstme de réserve fractionnaire est a%o#i' 4ous #esavoirs en monnaie de crédit sont couverts ( 100E $ar de #a monnaie de %ase'

Ce dernier $oint constitue #e cXur de #a $ro$osition' # s)ait %ien d)une réforme radica#e/ui se $ro$ose d)é#iminer tout mécanisme de création ou de destruction de monnaie $ar #esecteur %ancaire $rivé'

Les dé$osants retrouvent #a arantie de $ouvoir dis$oser de #a tota#ité #eurs avoirs ( toutinstant< ce /ui é#imine de fait tout ris/ue de ruée sur #es uichets '

Le sstme %ancaire $erd #e $rivi#e de créer de #a monnaie de crédit et se recentre surson métier d)intermédiaire entre é$arnants et em$runteurs< ce /ui sé$are de fait #a estion desmoens de $aiements 8Ban/ues de dé$>t9< et #e consei# en investissement 8Ban/uesd)investissement9'

1I L'analse techniue de cette proposition$ couvrant les conditions de sa "ise en Nuvre et l'étude de la transition depuis lesstO"e actuel$ fera l'objet d'un prochain article.

1I



L)ensem%#e du dis$ositif< /ui é#imine toute $ossi%i#ité de création de crédit ex nihilo $ar #esecteur %ancaire $rivé< é#imine de ce fait tout ris/ue de %u##e s$écu#ative et de dé$ressionconsé/uentie##e dues ( des effets $rocc#i/ues #iés ( une émission versati#e de monnaie-crédit'

(e syst&me e'istant

# est $ro%a%#ement uti#e de ra$$e#er ici %rivement #es $rinci$es du sstme dit (réserves fractionnaires /ui oranise dans #)état actue# des choses #a création de monnaie

%ancaire $rivée'L)émission de monnaie centra#e< ou monnaie de %ase< est effectuée $ar #a Ban/ue Centra#e'

Cette monnaie ne circu#e /u)a #)intérieur du secteur %ancaire' Cha/ue %an/ue commercia#edis$ose de réserves en monnaie centra#e' L)e?istence de ces réserves autorise #e secteur

%ancaire commercia# ( émettre ( vo#onté des crédits /ui deviennent de facto de #a monnaiecircu#ante dite secondaire '1 La $ro$ortion entre monnaie de %ase et monnaie secondaireest en moenne de 1 ( 10< soit 60E de monnaie %ancaire $our 10E de monnaie de %aseenviron'

!ans #e sstme ( réserves $#eines< ou 100E Monnaie< #es %an/ues commercia#es ne sont $as autorisées ( uti#iser #e sstme des réserves fractionnaires' Cha/ue dé$>t doit tre couvert( 100E $ar des réserves en monnaie de %ase ( #a Ban/ue Centra#e' La /uantité des dé$>ts esten $ermanence éa#e ( #a /uantité de monnaie de %ase détenue $ar #a Ban/ue Centra#e' Lamasse monétaire est éa#e ( #a masse de monnaie de %ase' 4oute #a monnaie en circu#ation estarantie ( 100E $ar une contre$artie en monnaie de %ase de #a Ban/ue Centra#e' S terme< on

$eut mme envisaer #a dis$arition de toute #a monnaie $rivée et #aisser s)effectuer #)ensem%#edes échanes commerciau? en monnaie de %ase'1

Ces $ro$ositions sont nées dans #a $ensée de Friedman< &imons et Fisher ( #a suite desdé%oires de #)économie américaine des années 1626 et suivantes' Leur dianostic sur #esoriines de cette crise vio#ente concordent e?actement' Maurice ##ais< comme %ien d)autres

1 Jans la réalité des faits$ les banues é"ettent leurs crédits indépenda""ent de leur position en réserves. +e n'est u'aprOs$ lorsde la période co"ptable suivante$ u'elles e"pruntent & la *anue +entrale les réserves nécessaires. Les i"pératifs co"ptablesobligent alors la *anue +entrale & créer les réserves nécessaires. +ontraire"ent & ce u'affir"e le "the du « "ultiplicateur"onétaire #$ ce sont les é"issions de crédit privé ui déclenchent de la part de la *anue +entrale l'é"ission d'un découvert en"onnaie de base$ et donc per"ettent le respect du ratio prudentiel . -osler$ /==B$ 1oft +urrenc Econo"ics,. +e sont les variations de la "asse "onétaire ui font varier les réserves$ et non l'inverse. En réalité$ - n'est pas égal & " -*$ c'est en fait lerapport -M-* ui définit$ ex post $ le ratio ". Les conséuences de cet état de fait sont claires :

/. La de"ande de réserves en "onnaie de base étant inélastiue$ la *anue +entrale n'a en réalité aucun "oen d'agir surl'évolution de la "asse "onétaire.

2. Le ratio de réserves obligatoires n'a aucun effet sur les variations de la "asse "onétaire.8ar ailleurs :« +ibler un tau d'intérPt E9 contrler la uantité de "onnaie de base sont deu stratégies "utuelle"ent eclusives. Les banuiers

centrau reconnaissent ue c'est seule"ent par la fiation des tau d'intérPts u'ils peuvent agir sur la uantité de "onnaie é"isepar les banues de second rang$ et non pas par le contrle de la uantité de "onnaie de base. # Foodhart /=A=, 7utre"ent dit$ la *anue +entrale est obligée de satisfaire la de"ande de "onnaie de base ue les contrats de crédit é"is par lesecteur bancaire pour les agents privés reuiOrent$ car si elle ne le faisait pas$ les tau varieraient consta""ent. La tRche des*anues +entrales n'est donc pas de réguler la uantité de "onnaie privée é"ise par le crédit "ais & l'inverse$ d'adapter la uantitéde "onnaie de base & la de"ande eigée par la création privée.1 Le service de la dette$ c'est4&4dire le loer de la "onnaie ue nous paons collective"ent sur l'ense"ble des dépts$ représentele poste le plus i"portant de dépenses publiues dans la plupart des pas. Sn des gros avantages du /00T "onnaie serait u'ilper"et une di"inution considérable des i"pts grRce au écono"ies réalisées sur le coUt des intérPts sur la "onnaie.8ar ailleurs$ le niveau dVendette"ent général devenant beaucoup plus faible$ les investisseurs deviennent beaucoup "oinsgour"ands uant & la différence de rende"ent entre dette publiue et dette privée. En conséuence$ les tau baissent.Les écono"ies sont égale"ent substantielles & d'autres niveau : il n' a plus besoin de dépenser du travail et des efforts inutilespour surveiller$ évaluer$ noter des dettes devenues inutiles puisue destinées & créer une é"ission de "onnaie ui peut "aintenantPtre é"ise de "aniOre per"anente & coup uasi nul.Je plus$ l'inflation peut trOs bien descendre & !éro sans poser de problO"e & la politiue "onétaire. Le fait ue la "onnaie et le

crédit soient désor"ais totale"ent séparés per"et au gouverne"ents de contrler effective"ent la "asse "onétaire et de "ettreen place des rOgles prudentielles contra4ccliues ui adaptent vrai"ent la uantité de crédit & l'état de l'écono"ie.

1



avant et a$rs eu?< re$rendra #e mme raisonnement' 8##ais 16669' Ce raisonnement soutient/ue ce sont #es mécanismes du crédit /ui a%outissent au tota# ( #a création ou ( #a destructionde #a monnaie< et /ue c)est ce#a /ui rend #e sstme économi/ue #o%a# fondamenta#ementinsta%#e' Le fait de #aisser des aents $rivés créer #a monnaie sous #a forme de créditsnouveau? ou #a détruire $ar #e rem%oursement de ces mmes crédits modifieirrémédia%#ement #e code énéti/ue de #)économie en #ui a7outant un é#ément fondamenta#

d)insta%i#ité' Cette caractéristi/ue $ermet au secteur %ancaire d)émettre simu#tanément desmontanes de crédit et des montanes de monnaie< énérant d)une $art un %oom économi/ueartificie# sans $récédent et d)autre $art des montanes de dettes im$ossi%#es ( rem%ourser'

<u%on se le dise / les $an#ues créent de la monnaie =

# est trs im$ortant de $réciser ( nouveau ici un $oint fondamenta# $our #a %onnecom$réhension du fonctionnement du sstme monétaire * contrairement ( une #éende trsré$andue< #es %an/ues ne sont $as des intermédiaires' D##es ne $rennent $as de #)arent

$rée?istant sur #es com$tes des é$arnants $our #e transmettre ( des em$runteurs sous forme

de $rt'Dn réa#ité< #ors de #)attri%ution d)un crédit ( un c#ient< #es %an/ues créent simu#tanément du

crédit et de #a monnaie' D##es uti#isent $our ce#a #es $rinci$es de #a com$ta%i#ité en $artiedou%#e< /ui #eur $ermet d)inscrire simu#tanément ( #eur %i#an deu? montants identi/ues * (#)actif< #e montant de #a reconnaissance de dette du c#ient< et au $assif #e montant du nouveaudé$>t du c#ient' Cha/ue crédit nouveau devient ainsi du nouveau $ouvoir d)achat< de #amonnaie nouve##e'

!ans #e cadre d)une réforme comme ce##e /ue nous $ro$osons< #a monnaie $ourrait trecréée et contr>#ée directement $ar une r#e de croissance de #a masse monétaire' Le contr>#ede #a croissance du crédit deviendrait %eaucou$ $#us aisé $arce /ue #es %an/ues ne $ourraient

$#us comme c)est #e cas au7ourd)hui< énérer #e financement de #eurs $ro$res dé$>ts $ar unacte de $rt - un $rivi#e e?traordinaire dont aucun autre t$e d)entre$rises ne %énéficie' u#ieu de ce#a< #es %an/ues 8re9deviendraient ce /ue %eaucou$ de ens croient - ( tort - /u)e##essont au7ourd)hui * de $urs intermédiaires /ui doivent o%tenir des fonds e?térieurs avant de

$ouvoir $rter' u #ieu de $ouvoir créer e##es-mmes #eurs $ro$res financements< #es %an/uesseraient o%#iées d)o%tenir des financements e?térieurs< c)est-(-dire de co##ecter de #)é$arnee?istante' Ce fonctionnement réduirait de %eaucou$ #a $ossi%i#ité $our #es %an/ues de $roduiredes cc#es économi/ues en fonction des chanements ca$ricieu? de #eur humeur vis-(-vis duris/ue de crédit' 8Benes Pumhof 20129

Car c)est %ien #( /ue réside #)insta%i#ité intrins/ue du sstme' .endant #es $ériodes deredémarrae< $uis d)eu$horie< #es %an/ues vont inévita%#ement inonder #)économie sous des

/uantités croissantes de nouve##es $romesses de $aer< entraRnant une e?$ansion du $ouvoird)achat< de #a masse monétaire et donc un %oom économi/ue' .endant #es $ériodesd)incertitude< $uis de dé$ression< #es %an/ues vont #ancer $uis $réci$iter #e mouvementénéra# de réduction des crédits< c)est-(-dire de désendettement< /ui entraRne dans #a réa#itéune contraction de #a /uantité de monnaie en circu#ation et concourt ainsi ( #a #i/uidation et (#a fai##ite énéra#e''' Faut-i# $our autant a%o#ir #e sstme actue# A

.éfense du syst&me > réserve fractionnaire

n $eut trouver deu? aruments $rinci$au? 84urner - 20129 $our #a défense du sstme (

réserve fractionnaire< et dire /u)i# est indis$ensa%#e $our *

1



1' rerou$er #)é$arne des différents aents et #a $ro$oser ( différents em$runteurs2' assurer #a fonction de transformation de maturité '

4outefois< #a $remire fonction $ourrait trs %ien tre assurée $ar d)autres entre$rises non- %ancaires et ne nécessite $as a priori de recours ( #)effet de #evier $our tre uti#e< au contraire'

La seconde a $u dans #e $assé $ermettre ( certaines économies< $ar e?em$#e #a GrandeBretane au 16me sic#e< de connaRtre des $ériodes d)e?$ansion ra$ide< mais dans #e conte?teactue# d)é$uisement des ressources< cette fonction est devenue %eaucou$ moins uti#e'

4urner a7oute un troisime arument $our #a défense du sstme ( réserve fractionnaire<c)est /u)i# $ermet< $récisément $ar #a création simu#tanée de crédit ex nihilo et des dé$>tscorres$ondants< de mettre en ra$$ort deu? énérations différentes d)aents< /ui su%ti#ement<ont %esoin #es uns des autres * ( savoir des 7eunes en man/ue d)arent< et des anciens aanteu #e tem$s d)é$arner' Cet é#ément n)a7oute rien au .B< mais se#on 4urner a un effetredistri%utif im$ortant'

n $eut toutefois réfuter #)uti#ité de cette fonction en démontrant /ue cette inéa#ité inter-énérationne##e $rovient $récisément du caractre asmétri/ue de #a distri%ution monétaire

e?istante< /ui favorise #es $remiers arrivés au détriment des nouveau? entrants' ;ous reviendrons dans #a conc#usion'

.our c#ore cette $artie< i# convient donc d)étudier< sinon #)a%o#ition tota#e du sstme< toutau moins une réduction drasti/ue du tau? de réserve o%#iatoire' Les accords de BV#e

$révoient de $asser de 3 ( E< mais n)ou%#ions $as /ue ce ne sont $as des r#es< maisseu#ement des recommandations< et /ue #es %an/ues ont 7us/u)en 2016 $our #es a$$#i/uer'

Mme si on admet /ue #e sstme ( réserves fractionnaires $ossde une certaine uti#ité< i#convient néanmoins de $rendre conscience du fait /ue c)est ce sstme /ui est ( #a racine de#)insta%i#ité économi/ue /ue nous constatons dans #es faits< et /u)i# est urent< sinon de #)a%o#ir<du moins de #e survei##er $#us efficacement< en $articu#ier #ors des $ériodes oN son non-contr>#e ris/ue d)entraRner des évnements su%-o$timau?'

<uestion réala$le

La monnaie et sa /uantité sont-i#s des é#éments déterminants de #a santé de #)économie A

4outes #es crises /ui ont eu #ieu de$uis $#us de cent ans ont #a mme cause $rinci$a#e * unecroissance non-maRtrisée de #a $roduction de crédit nouveau< en $articu#ier $our financer desinvestissements financiers s$écu#atifs et immo%i#iers'

Le cerc#e vicieu? est enc#enché ds /ue ces crédits font monter #es $ri? de ce /u)i#s $ermettent d)acheter' r ce $hénomne se déc#enche inévita%#ement< $our deu? raisons trssim$#es *

1' Kuand un ac/uéreur $otentie# sait /u)i# $eut o%tenir $ar une sim$#e sinature unsu$$#ément de $ouvoir d)achat /u)i# ne $ossédait $as avant< i# est soudain %eaucou$ moinse?ieant sur #e $ri? de ce /u)i# achte< ce /ui fait /u)i# $eut se $ermettre de faire des offressu$érieures ( ce##es /u)i# aurait faites en #)a%sence de financement'

2' Tn différentie# de $ri? sur un achat au com$tant ne re$résente $as $our un ac/uéreur $otentie# une désincitation é/uiva#ente ( ce##e /ui se matéria#ise sur #e #on-terme d)unrem%oursement de crédit< et n)a donc $as #e mme im$act sur sa décision d)ac/uisition'

15



Dn consé/uence< #es $ri? des actifs 8immo%i#iers< financiers< %oursiers9 montent' Ce /ui faitcroire au? em$runteurs /u)i#s ont %ien fait de s)endetter< et au? %an/uiers /u)i#s ont %ien fait decréer du crédit' Ce /ui déc#enche de nouve##es vaues dQachats en cascade< et donc denouve##es hausses< /ui $oussent tout #e monde ( continuer'

La mme ana#se est $artaée $ar =man Mins< /ui déc#are /ue #)insta%i#ité émere#ors/u)une $ériode de croissance re#ativement tran/ui##e se transforme en un %oom s$écu#atif'

Ce#a a$$araRt $arce /ue #es contrats d)endettement recherchés $ar #es firmes et #esintermédiaires financiers évo#uent en ré$onse au succs de #)économie et conduisent ( desstructures financires %eaucou$ $#us frai#es et< donc< insta%#es' 8Mins 1659

n $eut donc dire /ue oui< #a sta%i#ité monétaire et #a sta%i#ité économi/ue sont intimement#iées'

Le sstme te# /u)i# fonctionne actue##ement est $articu#irement vu#néra%#e car #a monnaieet #e crédit sont #es deu? faces de #a mme $ice' La dnami/ue des f#u? de création de crédita donc des effets notoires sur #e niveau d)endettement de #)économie rée##e et $ar consé/uentsur #es $ri? des actifs' Ces deu? $hénomnes ( eu? seu#s constituent des effets macro-

économi/ues essentie#s' Dt $ourtant< #es ana#stes ont tendance ( #es inorer'!ans #es $ériodes $récédant #es crises< #es économistes ont $#ut>t tendance ( considérer /ue

ces $hénomnes sont neutres< ou mme $ositifs' Certains $rofessent ouvertement /ue#)endettement n)a aucun effet sur #a demande #o%a#e' !)autres démontrent /ue< étant donné/ue ces $hénomnes sont conformes ( #a #i%erté d)entre$rendre et au droit des contrats< i#s endeviennent inatta/ua%#es du $oint de vue du #i%re échane' "Le marché a tou7ours raison tant/ue #es aents sont #aissés #i%res de faire ce /u)i#s ont ( faire'" disent-i#s' 4e##es sont #esattitudes des ana#stes envers ces aumentations de #)endettement * #)indifférence ou#Qindu#ence'

Ce$endant< de$uis #e dé%ut de #a crise< de $#us en $#us d)ana#stes se sont attachés ( étudier( #a fois #es as$ects théori/ues et em$iri/ues de ces évnements' .#usieurs études récentesdémontrent sans é/uivo/ue /ue #e tau? d)endettement n)a un effet $ositif sur #a demande#o%a#e /ue 7us/u)( un certain $oint au de#( du/ue# #a tendance se renverse et devient aumieu? insta%#e< au $ire néative'15

# est donc au7ourd)hui $arfaitement c#air /ue #e niveau #o%a# d)endettement dans#)économie est un $aramtre centra# dans #)a$$arition des cc#es d)eu$horie et de dé$ression/ui fra$$ent #)économie au sens #are'

# est du devoir des s$écia#istes de #a /uestion de se $encher sur ces $aramtres afin de nonseu#ement #es suivre attentivement< mais éa#ement< si $ossi%#e< déterminer #es aménaementsou #es réformes /ui $ermettraient /ue #eurs effets destructeurs sur #)immense ma7orité des

$o$u#ations soient sinon é#iminés tota#ement< du moins sinu#irement atténués'

15 4 +ecchetti$ 1tephen and Enisse harroubi$ 20/2: 5eassessing the i"pact of finance on gro?th W4 1chularic@$ -orit! X 7lan -. 9alor$ 200=: +redit *oo"s Fone *ust: -onetar 8olic$ Leverage +cles band <inancial +rises

/AY0D200A W4 een$ 1teve$ 1.$ 20//: 7 "onetar -ins@ "odel of the Freat -oderation and the Freat 5ecession.$ . Econ. *ehav. Crgan.

16



(a sirale infernale

Le $ro%#me est c#air * #e surendettement des aents économi/ues< causé $ar #a nécessitéa%so#ue de s)endetter $our créer une monnaie $ar ai##eurs intrins/uement insuffisante $ourassurer #a tota#ité des échanes< entraRne une o%#iation de croissance $orteuse d)uneinsta%i#ité intrins/ue /ui ne $eut se manifester /ue $ar une cour%e vio#emment ascendante

dans #a $remire $ériode< suivie inévita%#ement $ar une $ériode d)effondrement dans #aseconde'La $hase dé$ressive est causée< $ro#onée et aravée $ar #es tentatives de désendettement

des entre$rises< des ménaes et des tats< dont #es rem%oursements réduisent mécani/uement#a /uantité de monnaie en circu#ation' !es com$ortements rationne#s au niveau microdeviennent destructeurs au niveau macro'

S #)inverse de ce /ui s)est $assé $endant #a $ériode d)eu$horie< i# se $roduit une %aissere#ative du $ri? des actifs et de #a demande rée##e< et donc des revenus et de #)activité'

L)effet $ervers de cet enchaRnement causa# est /ue #es entre$rises< #es ménaes et #es tatsse retrouvent en fait dans #)im$ossi%i#ité de réduire effectivement #eur niveau d)endettementrée#< étant donné /ue #e niveau de #eur revenu %aisse au mme rthme /ue #eur niveau

d)endettement' 8voir .arado?e de Fisher< $ae 9C)est cet ensem%#e de $hénomnes im%ri/ués /ui a amené nos économies et nos sociétés

dans #a situation oN e##es sont ( ce 7our' rvin Fisher e?$#i/ue trs c#airement cesenchaRnements et décrit comment #)eu$horie des années 1620 a dé%ouché sur #)éc#atement de#a %u##e financire de 1626 et #a vio#ente dé$ression /ui a immédiatement suivi' 8Fisher 1639

?n cas d%école

Le cas du Ja$on sur #a $ériode 165I - 2012 est $articu#irement intéressant de ce $oint devue'

Dn $ériode de crise< #es entre$rises< #es ménaes< #es %an/ues et #es tats suivent #a mmestratéie * rem%ourser< se désendetter< réduire #es dé$enses< c)est-(-dire< d)un $oint de vuecom$ta%#e< "contracter #es %i#ans"' ;ous venons de #e voir< ces com$ortements ont $ouro%7ectif de réduire #es crédits en cours< et ont $our effet de réduire #a masse monétaire encircu#ation'

Les autorités monétaires< face ( cette déf#ation< ont $our $remire réaction de %aisser #estau? d)intért< si nécessaire 7us/u)( @éro< dans #)es$oir de re#ancer #a demande de crédit'Ma#heureusement< cette $o#iti/ue n)a aucun effet sur #)économie $our #a raison sim$#e /ue #esaents n)ont en tte /u)un o%7ectif< se désendetter' Kue##e /ue soit ( ce stade #a $o#iti/uemonétaire< rien ne $eut enraer #e mécanisme' C)est en tous cas ce /ue #)on a o%servé au

Ja$on'!ans une te##e situation< #e seu# moen /ue #e ouvernement 7a$onais $ouvait uti#iser $ourra#entir #a récession était de recourir au déficit $u%#ic' C)est 7ustement ce /ui a été fait' C)était#e seu# moen de maintenir ( $eu $rs sta%#e une /uantité de monnaie en circu#ation /ui $arai##eurs était en $roie ( une destruction massive $ar #e désendettement' &ina#ons $ar ai##eurs/ue #es déficits étaient dé7( indis$ensa%#es< ne serait-ce /ue $our financer #es dé$enses et #esman/ues ( aner su$$#émentaires dus eu?-mmes ( #a récession 8hausse des a##ocations<

%aisse des recettes fisca#es9'

20



onclusion de la remi&re artie

Kuand #e secteur $rivé $asse d)un endettement croissant ( un endettement décroissant< #eseu# moen $our #es autorités $u%#i/ues de sauver autant /ue $ossi%#e #a sta%i#ité de #a massemonétaire est d)aumenter #eur $ro$re déficit< c)est-(-dire< dans un sstme oN #a monnaie ne

$eut tre créée /ue $ar #e crédit %ancaire< #eur $ro$re endettement' La conc#usion évidente de

tout ce#a est /ue #a dette #o%a#e ne diminue $as' C)est seu#ement #a dette $rivée /ui estrem$#acée $ar #a dette de #)tat' C)est ce /ue $rouve a%ondamment #)e?em$#e du Ja$on de$uis1660' C)est ce /ui se $roduit dans #a $#u$art des $as occidentau? de$uis 2005'

;ous avons donc mis en #umire #es faits et $hénomnes suivants *

1' La création de monnaie n)est $ossi%#e /ue $ar #)endettement des aents au$rs du secteur %ancaire< /ui seu# dis$ose du $rivi#e d)émettre de #a monnaie $ar son sstme d)attri%utionde crédit' Dn consé/uence< #a monnaie n)est constituée /ue $ar #a dette /ue #es aents ont

$récédemment créée $uis in7ectée dans #)économie'

2' Le désendettement des aents $rivés 8dU au? e?cs $récédents d)endettement /ui a menéinévita%#ement ( une crise de #a dette et donc ( un %esoin de désendettement des aents9entraRne une diminution de #a masse monétaire /ui énre une diminution des échanes< /uiénre une diminution de #)activité< /ui énre des #icenciements et du ch>mae< ce /uiarave #a récession'

3' Le secteur $u%#ic< afin d)éviter #)aravation de #a récession< est contraint de com$enser#a $énurie de monnaie créée $ar #e désendettement des aents $ar une création de monnaienouve##e et donc< dans #e sstme actue#< un endettement nouveau'

4outes #es cour%es de com$araison entre dette $rivée et dette $u%#i/ue $rouvent sans #amoindre é/uivo/ue #a réa#ité de cet effet de vases communicants 16' #ors< on com$rendfaci#ement /ue #)endettement #o%a# ne fait /ue $asser du secteur $rivé au secteur $u%#ic< et/ue #a crise ne $eut /ue continuer' Le $ro%#me centra#< ce#ui de #a déf#ation due audésendettement énéra#< n)est $as ré#é' Le $ro%#me encore $#us $rofond de #a création demonnaie $rivée $ar #e 7eu du crédit %ancaire n)est mme $as a%ordé'

C)est #e conte?te oN nous nous trouvons au7ourd)hui< et c)est dans ce conte?te /u)i# convientdQe?$#orer #es nouve##es $istes de réf#e?ion /ui sont 7us/u)( $résent restées cachées $ar#)omni$résence de #a $ensée économi/ue dominante'

/= --9 *asics: « Zou +annot +onsider the Jeficit in Gsolation #$ 1tephanie elton$ 1lideshare

21



@&me artieAction

n $eut commencer $ar se demander si #e consensus ha%itue# autour d)un o%7ectif desta%i#ité de #)inf#ation autour de 2E reste 7ustifié'

# e?iste en effet d)autres o$tions consistant ( viser d)autres o%7ectifs< $ar e?em$#e unemei##eure sta%i#ité du .B ou une re#ance de #a $roduction< dans #e cadre d)un o%7ectif de #uttecontre #e ch>mae< avec un tau? d)inf#ation su$érieur< $ermanent ou #imité dans #e tem$s'8B#anchard Leih 20139

# a en tous cas désormais un consensus re#atif $our a##er vers une révision des o%7ectifse?istants< et en tous cas $our #)a%andon du seu# o%7ectif de sta%i#ité d)une inf#ation ( 2E'

!ans tous #es cas< on $eut soutenir /ue< com$te tenu de #Qe?istence d)une im$ortanteréserve de $roductivité dans #es entre$rises et d)un isement immense de sans-em$#oisdésireu? de travai##er< i# est $ossi%#e sans rand ris/ue d)em$#oer des outi#s différents desouti#s traditionne#s' Ce#a $eut mme tre envisaé sans chaner #es o%7ectifs de %asseinf#ation'

n $eut dire éa#ement /ue si #e %ut recherché $our sortir de #a crise est ce#ui /ue nousindi/uons ici< ( savoir faci#iter #e désendettement des aents économi/ues en évitant autant

/ue $ossi%#e de diminuer #a masse monétaire< i# serait tout ( fait $ossi%#e d)acce$ter unecertaine dose d)inf#ation< /ui $récisément $ermettrait de rendre cette stratéie de désendettent $#us efficace et moins dou#oureuse'

L)inf#ation< dans ce cas< devient $res/ue #)é/uiva#ent de #a croissance tant recherchée $ar #emonde $o#iti/ue' Dn effet< e##e $eut se matéria#iser $ar une sim$#e aumentation nomina#e du.B< /ui d)un $oint de vue strictement monétaire< $eut sQinter$réter comme de #a croissance ' Le chiffre d)affaire aumente< artificie##ement certes< mais tout au moins #edésendettement s)effectue< en tous cas #e ratio dette+revenu diminue' La dette étant fina#ementun $hénomne strictement monétaire< i# ne serait $as si anorma# de #a résor%er $ar des moensidenti/ues ( ceu? /ui ont créé son a$$arition' C)est en tous cas ce /ui s)est $assé dans #a

$#u$art des $as occidentau? $endant #es trente #orieuses et c)est ce#a /ui a $ermis de réduire

( un niveau acce$ta%#e #es co#ossa#es dettes encourues $endant #a 2me uerre mondia#e'n $eut com$rendre /ue< en dernire ana#se< #)inf#ation< entendue au sens de aumentation énéra#isée des $ri? et des revenus < est #)é/uiva#ent d)un tau? d)intértnéatif' Dn effet< si toute é$arne se déva#orise avec #e tem$s< a#ors #)inf#ation devient unedésincitation nature##e ( thésauriser< autrement dit une incitation ( dé$enser' !e $#us#)aumentation énéra#isée des $ri? et des revenus< dans #a mesure oN e##e serait $artaé $artout #e monde si e##e était créée $ar e?em$#e $ar un revenu monétaire universe#< dans #e cadred)un KD,.eo$#e< serait en fait tota#ement neutre $ar ra$$ort ( #)activité et ( #)enrichissementre#atif des aents économi/ues'

.ar contre< du $oint de vue de #a circu#ation du moen d)échane< #e fait /ue #a monnaiecircu#ante se déva#orise réu#irement serait #)é/uiva#ent de ce /ue #)on nomme #e

démurrae < une caractéristi/ue des monnaies fondantes< dont on sait $ar e?$érience

22



/u)e##es favorisent mécani/uement #a circu#ation monétaire< donc #a vé#ocité de circu#ation<donc #)activité< #a $roduction et #)em$#oi'20

Le %ut de ces nouve##es $o#iti/ues n)est $as de retrouver #a croissance' # est seu#ement desortir de #a situation de crise oN #)endettement énéra#isé a mis nos sociétés< en remettant encircu#ation une /uantité de monnaie au moins suffisante $our /ue #)économie sorte de #a

récession et /ue #es $#us $auvres sortent de #a misre' ;ous a##ons donc re$rendre #)étude des différents moens d)action dis$oni%#es en #)étatactue# des choses et chercher ( savoir si ces différents moens seront vraiment efficaces'

(es outils disoni$les

;ous é#iminerons d)entrée #)outi# des tau? d)intérts< $uis/u)i# est devenu im$ossi%#e d)airdessus< #e tau? aant dé7( atteint #a #imite inférieure du @éro ou $res/ue< et ce sans résu#tatnotoire'

Les autres moens d)action sont *

- Le Kuantitative Dasin< c)est-(-dire #e rachat d)o%#iations d)tat ou d)autres catéoriesd)actifs financiers $ar #es Ban/ues Centra#es afin de créer des réserves de monnaie de %ase W

- Les o$érations de soutien de #a #i/uidité au moen de dis$ositifs comme L4: ou DL W- LQassou$#issement des différents ratios o%#iatoires de #i/uidité ou de ca$ita#'

4ous ces moens ont été $#us ou moins a%ondamment uti#isés $ar #es Ban/ues Centra#es et#es autorités $rudentie##es< avec des résu#tats /ue #)on $ourrait /ua#ifier de modestes' Mme si#)on considre ces résu#tats comme non-né#iea%#es< on ne $eut $as faire #)économie de #eurétude d)un $oint de vue criti/ue'

!)a%ord aucun de ces outi#s n)ait autrement /ue $ar un enchaRnement d)effets indirectsdestinés in fine ( aumenter #a #i/uidité ou #e vo#ume de #a masse monétaire'

Le $arcours est #on entre #a réduction du tau? d)intért ou #e rachat d)o%#iation et#)incitation des aents ( rechercher d)autres formes d)investissement ou $as< ( modifier #eursdécisions ou $as' !éc#encher des mouvements de ca$itau? dans #)es$oir de $roduire deschanements de richesse ou de va#eur d)actifs< $uis enfin< éventue##ement< des décisions dedé$ense ou d)em$runt< n)est $as un $arcours faci#e' Dt /uoi /u)i# arrive< i# $ersistera tou7ours #e

$hénomne de #a dette e?cessive dont tout #e monde essae de se dé%arrasser'r $ersonne n)a envie de s)endetter ( nouveau< et donc #e sstme ne fonctionne $as' Le

Kuantitative Dasin< $ar e?em$#e< /ui consiste ( échaner des o%#iations contre des#i/uidités< n)a ure d)effet /uand #e tau? d)intért est dé7( $roche de @éro' S ce niveau< i# n) a

$rati/uement $#us de différence entre titre et #i/uidité< et donc #)effet sur #es décisions

d)a##ocation est /uasi-nu#' Ces difficu#tés s)étendent ( #a $#u$art des outi#s ha%itue#s'Dt $uis i# a #)arument fina# * si ces #eviers fonctionnent< #eur résu#tat sera de restaurer un

nouve# endettement $rivé' r si c)est un e?cs d)endettement /ui a causé #a %u##e s$écu#ative $uis #a récession< comment $ourrait-on résoudre #e $ro%#me de #a récession en créant unnouve# endettement A C)est uti#iser #e $oison comme remde Z

ir sur #es ratios de #i/uidité ou de so#va%i#ité $our< en #es diminuant< inciter #es %an/ues (émettre de nouveau? crédits re#ve de #a mme tacti/ue' C)est ( nouveau acce$ter de

20 u sur$#us< #es usagers de la "onnaie pourraient ainsi prendre peu & peu conscience ue l'argent n'est pas forcé"ent fait pour

« faire des petits # en le « faisant travailler # sauf & condition d'accepter u'il puisse aussi dispara[tre sans prévenir, "ais aussi etsurtout pour circuler$ et ue ce n'est u'en le faisant circuler eu4"P"es u'ils pourront rétablir leur propre situation.

23



nouveau? ris/ues< c)est acce$ter un sstme %ancaire $#us frai#e< moins #i/uide ou moinsca$ita#isé'

.ar ai##eurs< $#us #es KD sont uti#isés dans #es $as déve#o$$és< $#us #es monnaiesconcernées $ar ces KD se déva#uent $ar ra$$ort au reste du monde< ce /ui< si cette déva#uationn)est $as com$ensée $ar une aumentation des échanes< $eut rendre $#us diffici#es #esra$$orts internationau? et #es $ossi%i#ités d)e?$ortation $our #es $as /ui en ont %esoin'

Kue se $asse-t-i# /uand #es Ban/ues Centra#es font du KD A Les économies continuent (souffrir' Les Ban/ues Centra#es aumentent #es /uantités de réserves dans #e sstme $ar desmasses co#ossa#es de monnaie de %ase< et /ue se $asse-t-i# A :ien' 4out reste dans #e secteur

%ancaire' .as un centime ne $asse dans #e secteur $rivé< encore moins dans #e reste de#)économie'

(es causes cachées, ou 1 ayer ses dettes aauvrit 2 =

Le ma# $rofond /ui fait souffrir toutes #es économies< c)est une ma#adie du secteur $rivé</ui< au #ieu de faire son travai# ha%itue#< au #ieu de créer de #a richesse et des em$#ois< cherche

avant tout ( se sortir de #)endettement co#ossa# /u)i# a été o%#ié de $rendre de$uis des années'Dt ce#a /uoi /ue #)on fasse au niveau des tau? d)intérts' C)est une situation tota#ementinha%itue##e' Le secteur $rivé est censé em$runter< créer< innover< investir< et #(< on a %eau #ui

$ro$oser des tau? d)intérts $roches de @éro< de #)arent $rati/uement ratuit< i# n)en veut $as'&i #)on rearde ce /ui se $asse< on sQa$erHoit /u)en tem$s de crise< #e secteur $rivé

8ménaes< entre$rises< secteur financier9 n)em$runte $as< au contraire< i# é$arne< ou $#ut>t<dans #e cas $résent< i# rem%ourse ses enaements $récédents' #ors /ue tout au #on de #a

$ériode $récédente< #ors de #a formation de #a %u##e< i# n)a $as cessé d)em$runter' .our/uoi cerevirement tota# A .arce /ue #a %u##e a e?$#osé' &i #es $ri? des actifs ne montent $#us<#)incitation ( s)endetter dis$araRt' C)est ce /ui se $roduit réu#irement dans toutes #eséconomies monétaires< en $articu#ier ( travers #es marchés immo%i#iers et financiers'

Kuand #es $ri? des %iens rée#s financés $ar de #a dette se mettent ( tom%er< on se retrouveavec d)énormes $assifs ( rem%ourser et des actifs dont #a va#eur a com$#tement chuté' !onci# faut continuer ( $aer #a dette a#ors /ue #)on ne $eut ni vendre #es actifs ni en tirersuffisamment de revenus $our assurer #e $aiement des rem%oursements' L)ensem%#e de#)économie se retrouve donc ( fonctionner au ra#enti< chacun essaant de ratter cha/ue moisde /uoi rem%ourser< en essaant de ne $as faire fai##ite' C)est #a seu#e chose rationne##e ( faireau niveau micro-économi/ue $our #es aents individue#s< mais /uand tout #e monde #e fait<c)est une catastro$he au niveau macro-économi/ue'

n $eut avancer #Qarument< et c)est #)inter$rétation traditionne##e< /ue si /ue#/u)unrem%ourse sa dette< i# faut nécessairement /u)i# ait /ue#/u)un en contre$artie /ui em$runte

$our dé$enser< et on $eut mme imainer /ue #e secteur %ancaire transmette de #Qé$arne ( cesnouveau? em$runteurs' Le raisonnement serait /ue s)i# a tro$ d)em$runteurs< #es tau?d)intérts montent W $as asse@ d)em$runteurs< #es tau? d)intért %aissent' !e cette faHon< tous#es fonds é$arnés sont em$runtés et dé$ensés'

Mais dans #a situation actue##e< mme avec un tau? d)intért $roche de @éro< $ersonne neveut s)endetter ( nouveau' #ors /ue se $asse-t-i# $our tout cet arent /ui est déversé dans #esecteur %ancaire A # ne $eut $as /uitter #e secteur %ancaire $arce /u)i# n) a $as de candidatsem$runteurs< en tous cas $as dans #e secteur $rivé< $uis/u)i# devient im$ossi%#e d)aumenter#)incitation en %aissant encore #es tau?'

Ce /ui se $roduit a#ors< c)est /ue tout #)arent des KD constitue un non-évnement dans #ef#u? du revenu< $uis/u)i# n)est ni em$runté ni dé$ensé' LQéconomie continue ( se contracter'

2,



La dernire fois /ue ceci s)est $roduit ( cette éche##e< c)était en 1626' $rs #)effondrementde #a %u##e sur #es marchés %oursiers en octo%re 26< tout #e monde rem%oursait< $ersonnen)em$runtait' Les tats-Tnis ont $erdu ,E de #eur .B en , ans'

Kue reste-t-i# a#ors A &i #e secteur $rivé est en $hase de réta%#issement de son é/ui#i%re et adonc tendance ( diminuer son endettement $#ut>t /ue de #)aumenter< /ue reste-t-i# A

(a masse monétaire, c%est le assif des émetteurs de monnaie! Secteur$ancaire ou BtatC

« &e passif des banques nest pas de lépar+ne au niveau macroéconomique, bien quil puisse sembler que ce soit le cas au niveau micro. » !<enes = -umhof #)

Kue se $asse-t-i# /uand on rem%ourse un crédit A n retire de #)arent de son com$te $our#e redonner ( #a %an/ue W un $assif et un actif< une dette et un crédit< dis$araissentsimu#tanément' Le %i#an de #a %an/ue se contracte' !e #a monnaie a été détruite'

&i un nouveau crédit est créé aussit>t< tout va %ien< #a masse monétaire ne diminue $as'

Mais si #a %an/ue ne $eut $as créer de nouve##e monnaie en émettant un nouveau crédit $ourcom$enser ce rem%oursement - $ar e?em$#e $arce /ue tout #e monde rem%ourse et /ue

$ersonne n)em$runte - a#ors #a /uantité de monnaie diminue'C)est ce /ui s)est $assé $endant #a rande dé$ression' La masse monétaire s)est contractée

de $rs de 30E' Ceci entraRne une contraction du .B< et tout ce#a $arce /ue tout #e monde faitce /u)i# a ( faire< rationne##ement de son $ro$re $oint de vue' 4out #e monde essae decontracter son %i#an'

La seu#e faHon de s)en sortir sans %ou#everser tout #e sstme< c)est /ue #e ouvernement $renne #e r>#e d)em$runteur en dernier ressort' C)est d)ai##eurs en $artie #e fait /u)i# n) ait $#us/ue #)tat $our 7ouer ce r>#e /ui a fait /ue #es tau? se sont retrouvés si $rs de @éro' L)tatreste #e seu# créateur $ossi%#e de crédit< et donc de monnaie'

!s #)instant oN #e ouvernement réem$runte et dé$ense< #a masse monétaire cesse de sedéonf#er< de #)arent sort du sstme %ancaire et se diffuse ( nouveau dans #)économie rée##e'ussit>t< #e .B cesse de se contracter' C)est $our/uoi< au Ja$on durant ces 20 derniresannées< a#ors /ue #)immo%i#ier continuait ( chuter 85E9 et /ue #e secteur $rivé n)em$runtait

$#us< #e .B 7a$onais n)est 7amais tom%é en dessous de ce /u)i# était avant #a %u##e< #e tau? dech>mae n)est 7amais descendu en-dessous de I<IE< et #a masse monétaire n)a 7amais diminué'.arce /ue #e ouvernement n)a 7amais cessé de dé$enser $our com$enser #e désendettementdu secteur $rivé'

C)est éa#ement ce /ui s)est $roduit entre 1633 et 163 au? tats-Tnis< et on $ourraitana#ser ce#a comme une $o#iti/ue monétaire' Dn réa#ité< aucun $rt n)est a##é au secteur $rivé

/ui n)en vou#ait $as $#us ( #)é$o/ue /u)au7ourd)hui< mais entirement au secteur $u%#ic dans #ecadre du ;eO !ea# de :ooseve#t'# est donc indis$ensa%#e< au7ourd)hui comme hier< de renf#ouer #a masse monétaire< et $our

ce#a< d)avoir un déficit $u%#ic'

.éficit u$lic et monnaie

Le déficit $u%#ic $eut< tout ( fait traditionne##ement< tre financé $ar #)em$runt'L)tat em$runte $our dé$enser $#us et donc in7ecter directement de nouveau? revenus dans

#)économie< ou encore renonce ( une $artie de ses $ré#vements' !ans #es deu? cas< ce#a

$ermet au? aents économi/ues $rivés - entre$rises ou ménaes concernés - de dis$oser

2I



instantanément d)un nouveau revenu< ou de conserver une $artie $#us im$ortante de #eurrevenu rée#' La monnaie nouve##e ainsi in7ectée $erco#e $roressivement dans toutes #escouches de #a société $#us ou moins é#oinées de #a dé$ense initia#e'

;B * # n) a %ien entendu ( ce stade aucune smétrie de #a distri%ution monétaire' Comme dans #e sstmede distri%ution monétaire $ar #e crédit< certains aents $rofitent de #a manne monétaire avant #es autres' 4outeaumentation des $ri? $rofite donc en $remier #ieu au? $remiers servis< /ui auront $u acheter au $ri? non-inf#até'Le $ro%#me de #)inéa#ité s$atia#e et tem$ore##e devant #a monnaie n)est donc tou7ours $as traité'

Cette méthode $eut tre contre%a#ancée $ar deu? effets secondaires< d)a%ord #)effetd)éviction * #es titres émis $ar #)tat ris/uent d)as$irer une $artie de #)é$arne /ui autrementserait $eut-tre a##ée ai##eurs< et ensuite "#)é/uiva#ence ricardienne" * une re#ance financée $arun nouve# endettement de #)tat occasionnera #ors de son rem%oursement futur des im$>tssu$$#émentaires< ce /ui $eut inciter #es aents économi/ues non $as ( dé$enser< mais aucontraire ( é$arner en $révision des hausses dQim$>ts futures'

Ces deu? effets en#veraient sem%#e-t-i# tout intért ( ce t$e de $o#iti/ue s)i# était mis en $#ace en $ériode d)activité norma#e' !ans ce cas en effet< #es Ban/ues Centra#es sont dé7( entrain de viser des o%7ectifs de croissance et annu#eraient $ar #es tau? #es visées déficitaires des

tats'Ce$endant< dans #es circonstances actue##es oN #es tau? d)intért sont $roches de @éro< c)est

#érement différent' Les Ban/ues centra#es se sont enaées d)une $art ( ne $as remonter #estau? avant $#usieurs années< et d)autre $art ( financer sans #imite #es achats d)o%#iationssouveraines' C)est #a $o#iti/ue a$$#i/uée $ar e?em$#e en ce moment au? tats-Tnis' 8!eLon &ummers 20129

# e?iste ce$endant une #imite d)un autre ordre ( #a mise en $#ace de cette $o#iti/ue< c)est/ue< ( cha/ue re#ance< #a dette $u%#i/ue aumente en $ro$ortion' S #)é$o/ue de :ooseve#t<avec une dette ( 20E du .B< #e $ro%#me ne se $osait $as et $ersonne ne se demandaitcomment cette dette a##ait $ouvoir tre rem%oursée' Les effets ci-dessus $ouvaient trené#iés'

u7ourd)hui< #es conditions sont tout ( fait différentes' umenter encore #a dette e?istanteserait considéré comme tota#ement suicidaire' C)est $our/uoi cette $o#iti/ue de re#ance est trsdiffici#e ( défendre au7ourd)hui'

# est donc urent de trouver de nouveau? outi#s /ui $ermettraient d)en dé$asser #esinconvénients'

<ue disait Den 4

:e$renons #a $ro$osition de Bernane en 2003 $our #e Ja$on< /ui était ra$$e#ons-#e

directement ins$irée des travau? de &imons et Fisher dans #es années 1630' Bernane $ro$osait au? 7a$onais de mettre en $#ace soit une réduction énéra#isée des im$>ts desménaes et des entre$rises< soit un certain nom%re de $rorammes de dé$enses $u%#i/ues8restructuration< transition industrie##e< éco#oi/ue'''9 financés entirement $ar émission demonnaie $ermanente $ar #a Ban/ue Centra#e' # s)ait #( d)une tout autre faHon de $rocéder'

;ous $ar#ons #( dé7( d)une forme de KD,.eo$#e21'&i #)on rem$#ace #e déficit financé $ar #)em$runt $ar une émission de monnaie $ermanente

#i%re de dette< #es effets contraires ne s)e?ercent $as' Ce $rocessus ne déc#enche aucun effetd)éviction ni d)é/uiva#ence ricardienne< $uis/u)i# n) a $as d)émission simu#tanée de dette' !e

21 « Quantitative Easing for the 8eople #$ en fran\ais « 7ssouplisse"ent uantitatif pour la population #,$ ou QE;8eople.8rononcer « Q E for people #.

2



$#us< #e ratio dette+.B diminue $uis/ue #a dette nomina#e n)aumente $as< a#ors /ue #e .Bnomina#< #ui< aumente'

Contrairement au? outi#s conventionne#s< ce $rocessus ait directement sur #a demandearéée $uis/ue #es fonds sont directement in7ectés dans #e f#u? des revenus< sans aucun effetde domino au second ou troisime deré sur #es a##ocations d)actifs ou d)é$arne< ( #a randedifférence des KD' n voit c#airement ( /ue# endroit de #a société #es fonds sont in7ectés et au

%énéfice de /ui #e nouveau $ouvoir d)achat est distri%ué'Le financement du déficit $u%#ic $ar création monétaire est donc une $o#iti/ue ( #a foisfisca#e et monétaire'

;B * Cette méthode n)o%#ie toutefois en rien ( conserver cette monnaie de manire $ermanente dans#)économie' 4out comme un KD< on $eut #aisser #a monnaie circu#er de manire $ermanente ou %ien #a retirer'Ce#a $eut sQo$érer $ar a7ustement de #a $o#iti/ue fisca#e'

!ans tous #es cas< #e déficit $u%#ic est #a création monétaire' Le déficit est #a monnaienouve##e'

Alors, inflation ou as inflation 4

# est im$ortant de sou#iner ici ( nouveau /u)i# n) a aucune raison de $enser /ue cetteméthode soit $#us< ou moins< énératrice d)un ris/ue d)inf#ation /ue #es autres< car i# e?iste unecause intermédiaire< /ui est #a re$rise de #a demande'

!)une $art nous avons une méthode $ermettant d)e?ercer une re#ance de #a demandearéée' !)autre $art< cette re#ance de #a demande $eut se manifester soit sur #a $roduction<soit sur #es $ri?' La méthode inf#ue sur #a demande< et dans un deu?ime tem$s< #a variationde #a demande crée des effets' La ré$artition des effets de cette variation entre $roduction etinf#ation ne dé$end $as de #)outi# uti#isé'

4echni/uement< i# n) a donc aucune raison de dire /ue #e KD,.eo$#e soit $#us ou moinsinf#ationniste /ue #es autres $o#iti/ues'!)autre $art< tout #)effet de cette mesure dé$end in fine de #)im$ortance de #)in7ection

effectuée' # est %ien évident /ue #)effet sur #es $ri? sera $#us im$ortant $our des montants decréation monétaire $#us im$ortants< et vice-versa' Dn aissant avec détermination< unouvernement a##ié ( une Ban/ue Centra#e $eut certainement arriver ( des résu#tats h$er-inf#ationnistes 8=udson 20129< mais i# faut vraiment #e faire e?$rs' ;)ou%#ions $as /ue #eJa$on essae de ref#ater de$uis 20 ans sans succs'

Le $oint ( retenir en conc#usion est /u)i# n) a aucun arument techni/ue $our e?c#ure #eKD,.eo$#e de #a amme des moens d)action $our effectuer une re#ance économi/ue'

<E"eole / Gertu techni#ue, vice oliti#ue

&i aucun arument techni/ue ne sem%#e $ouvoir s)o$$oser ( #a mise en $#ace d)un sstmede création monétaire directe< en revanche< #e fait d)en confier #a estion ( un ouvernementconstitue un vérita%#e daner $o#iti/ue'

Comme #e $récisait Mi#ton Friedman #ui-mme< ce $rocessus< s)i# n)est $as encadré $ar desr#es $récises< $eut entraRner des com$ortements irres$onsa%#es et de #(< au $ire< uneinf#ation incontr>#ée'

&i #)on commence ( révé#er au? $o#iticiens /u)i# est tout ( fait $ossi%#e et envisaea%#e /ue#a création monétaire #eur soit ( nouveau confiée< et /ue cette création monétaire $uisse

devenir non seu#ement un outi# de re$rise économi/ue et de sortie de crise< mais encore un

2



é#ément essentie# de financement du déficit de #eur %udet< i#s ris/uent de vou#oir #)uti#iser nonseu#ement momentanément $our sortir de #a crise< mais encore ( #on-terme'

Kui $#us est< #es $o#iticiens ne tarderont $as ( vou#oir uti#iser $our eu?-mmes ce $ouvoire?or%itant< $ar e?em$#e $our financer #es mesures de toutes sortes /ui #eur $ermettront< ena$$ortant des avantaes ( #eur é#ectorat< de se faire réé#ire ( cou$ sUr' C)est $ro%a%#ement #araison $our #a/ue##e cette techni/ue est $our #)instant un ta%ou tota# non seu#ement dans #a

$ensée des économistes mais mme dans ce##e des $o#iticiens eu?-mmes'.ar ai##eurs< i# suffit d)un $eu d)es$rit de déduction $our découvrir /u)effectuer une sortie decrise $ar #e haut en uti#isant #a création monétaire avantaerait #arement #es dé%iteurs au?dé$ens des créanciers' Dn effet< #a nouve##e monnaie< d)un $oint de vue strictement nomina#< atendance ( di#uer #a dette et $eut< si e##e est émise inconsidérément< énérer une aumentationdes $ri? et des revenus dans #)ensem%#e de #)économie' Les dé%iteurs voient donc #es revenusde #eur $roduction aumenter re#ativement ( #eur endettement< et ( #)o$$osé #es créanciersvoient #eur rente %aisser re#ativement ( une inf#ation énéra#isée' Dn un mot< #)inf#ation est une

$otion amre $our #es rentiers et un remde sa#vateur $our #es dé%iteurs'.ar consé/uent< #e sstme %ancaire< détenteur de #a $#us rosse rente $ossi%#e< ce##e /ui

vient de #a monnaie e##e-mme< a tout intért ( com%attre ce enre de $o#iti/ue /ui ris/uerait

fort d)affai%#ir< $récisément< ses intérts' C)est ainsi /ue #a finance a fini $ar su%7uuer #emonde $o#iti/ue< et $ar réussir ( s)en faire un a##ié de $oids' L)institution $u%#i/ue et #esmono$o#es dont #es tats dis$osent sur #)usae de #a vio#ence et sur #)enseinement ne sont $as

$our rien dans #)e?istence de ce voi#e de trom$erie /ue décrit trs %ien ;or%ert =[rin8=[rin - 20139'

Alors #ue faire 4

# serait diffici#e< voire aventureu?< de donner #a res$onsa%i#ité entire de #a créationmonétaire au? ouvernements ou au? $ar#ements sans aucune r#e'

C)est une décision /ui ne $ourrait se 7ustifier /u)en situation d)urence e?trme' C)estd)ai##eurs $our/uoi de nom%reuses nations ont ( un moment donné uti#isé #a uerre $our sesortir d)une situation simi#aire d)endettement énéra#isé im$ossi%#e ( résor%er $ar #es moenstraditionne#s'

!e te##es e?trémités entraRnent évidemment une inf#ation ma?imum< mais ce##e-ci estoccu#tée $ar #)activité mi#itaire intense et immédiate' Dnsuite< #es efforts de reconstructionmassive /ui suivent énrent une étrane croissance et une aumentation énéra#e desrevenus /ui $ermettra de rendre #a $i#u#e du rem%oursement des dettes %eaucou$ $#us faci#e (ava#er'

Cette so#ution radica#e est $ro%a%#ement envisaée en ce moment mme' 4outefois< au $#us

haut niveau de $ouvoir< #es es$rits sont éa#ement conscients de #a nature $rofondémentnuisi%#e de ce enre de raisonnement et d)autres so#utions sont étudiées avec %eaucou$d)attention' C)est ce /ui e?$#i/ue /ue< au niveau mme des instances #es $#us hautes du secteurfinancier< #es so#utions /ue nous a%ordons ici $uissent trouver un écho favora%#e' 84urner2013< &oros 2013< Poo 20139

&i nous devons dé%attre de #)o$$ortunité de $asser ( des $o#iti/ues de re#ance monétaire< cene sont $as en réa#ité #es ris/ues d)inf#ation /ue nous devons mettre en reard des avantaes

$otentie#s de re#ance'Dn fait< i# s)ait de choisir entre deu? stratéies efficaces et ra$ides $our sortir de #a crise et

réduire #a dette * 1' #aisser se déc#encher des $rocessus conf#ictue#s non-démocrati/ues< ou 2'mettre en $#ace $ar consensus des $rocessus économi/ues non-conventionne#s'

25



S%ooser ou cooérer 4

.our re$rendre #e raisonnement< nous $ouvons dire /ue< en $hase d)o$timisme< c)est-(-dire $endant #a montée du crédit faci#e et de #)inf#ation monétaire< #es outi#s conventionne#sfonctionnent re#ativement %ien' !ans #e cas inverse< c)est-(-dire dans #es $ériodes dedésinf#ation monétaire< #e vrai $ro%#me est #e ris/ue de dé$ression< /ui ne $eut tre com%attu

/ue $ar une in7ection de monnaie nouve##e non accom$anée d)un endettement simu#tané' Dnrésumé< #a $o#iti/ue monétaire $eut tre différente se#on #a $ériode considérée'Le r>#e des Ban/ues Centra#es $eut donc tre différent se#on #)environnement' Face (

#)inf#ation< #es ouvernements se trouvent face ( #)autorité e?térieure de #a Ban/ue Centra#e /uiannu#era #eurs désirs de financement monétaire $ar une aumentation des tau?' !ans #a $haseo$$osée< i# $eut tre o$$ortun de demander ( #a Ban/ue Centra#e d)acce$ter une $o#iti/ue $#ussou$#e $ouvant a##er 7us/u)( #a création monétaire directe'

La $o#iti/ue idéa#e varie donc se#on #a $hase du cc#e économi/ue oN #)on se trouve8sachant %ien entendu /ue #e cc#e économi/ue #ui-mme est créé $ar #e fonctionnementinterne du sstme9' S ce 7our 8Juin 20139< nous sommes c#airement au mi#ieu de #a $hasedescendante< /ui ris/ue de s)éterniser #ontem$s si nous ne $renons aucune des mesures

envisaées ici' # e?iste donc des circonstances oN #a $o#iti/ue monétaire $eut en arriver (mettre en $#ace des mesures d)urence'

!ans ces circonstances< une coo$ération entre tats et Ban/ues Centra#es $eut se révé#eruti#e' La $o#iti/ue fisca#e $eut a#ors se faire aider de #a $o#iti/ue monétaire< ne remettant encause ni #)indé$endance de #a Ban/ue Centra#e< ni #a souveraineté des tats< tout comme deu?nations étranres $ourraient s)associer $our un o%7ectif commun' C)est une $rati/ue courante

$our des $ro7ets routiers< ferroviaires< s$atiau?< $our/uoi n)en serait-ce $as une $our sortird)une récession mortifre A

26



&me artie"roosition

hoi' cornélien ou inévita$le 4

Michae# =udson résume d)une formu#e #a$idaire une vérité économi/ue %ien actue##e * Les dettes im$ossi%#es ( rem%ourser ne seront $as rem%oursées' 22 Cette $hrase résume trs

%ien #e di#emme de notre é$o/ue' ;ous avons vu /ue #a dette n)est /u)une iantes/ue $ramide de monnaie %ancaire oN #es

nouveau? crédits ne font /ue $aer #es intérts des $récédents< et ainsi de suite' 4out ce#a sansa7outer #a moindre va#eur ( /uoi /ue ce soit de rée#< ni aucune richesse ( #a société< %ien aucontraire'

La vraie /uestion n)est donc $as Faut-i# ou ne faut-i# $as rem%ourser ces dettes A mais $#ut>t * Comment a##ons-nous faire $our ne $as #es rem%ourser A

La méthode c#assi/ue $our sortir d)une te##e situation est de *1' #aisser un certain nom%re d)entre$rises et de $articu#iers se déc#arer en défaut de

$aiement< ce /ui sinifie des fai##ites< des e?$u#sions et %eaucou$ de ch>mae 8c)est ce /ui est( #)oeuvre $ar e?em$#e en Ds$ane de$uis /ue#/ues mois \ 20139< et

2' #aisser #es survivants se désenaer en $aant #entement'

u rthme actue#< ce $rocessus $rendra entre 10 et 1I ans'

Cette o$tion a #es inconvénients suivants * #es efforts de tous ne servent /u)( rem%ourser #e $assé< aucun effort nouveau ne vient financer ni #Qinvestissement< ni #a recherche< ni #acréation d)em$#oi' Dn consé/uence< #es nouveau? arrivants sur #e marché du travai#< #es 7eunes<ne trouvent aucun dé%ouché nouveau< ni aucun financement $our #eurs idées de créationsd)entre$rises ou d)innovation' C)est une société ma#ade< stanante'

r une société ma#ade et stanante est #e terreau $arfait $our #)émerence de $ro%#messociau? et $o#iti/ues ma7eurs 8cf #a $ériode de 1I ans /ui a suivi #a dernire récession de cet$e en 16269

L)idée /ui sous-tend notre $ro$osition serait donc de trouver un moen de réduire #efardeau de #a dette immédiatement< afin de réduire #a durée de cet indis$ensa%#edésendettement< tout en favorisant #es isements d)énerie nouve##e'

Tne annu#ation $ure et sim$#e< du st#e du Ju%i#ée $ériodi/ue /ui se $rati/uait dans #essociétés $ré-ca$ita#istes< serait une e?ce##ente a#ternative ( 1I ans de récession et desouffrance'23

22 udson$ -ichael: 1cenarios for 5ecover: o? to rite Jo?n the Jebts and 5estructure the <inancial 1ste" G%E9$ *erlin$ 7pril /3$ 20/2a,

23 4 udson$ -ichael 200;,: 9he 7rchaeolog of -one: Jebt versus *arter 9heories of -one's Crigins

4 ra$ L. 5andall$ 200;: +redit and state theories of "one: 9he contributions of 7. -itchell Gnnes4 Fraeber$ Javid$ 20//: Jebt: 9he <irst B000 Zears

30



Ma#heureusement< cette so#ution radica#e $ara#serait #e secteur %ancaire $ar destructionvio#ente d)actifs< et s$o#ierait une immense $artie de #a $o$u#ation< dont #es dé$>ts seraientévidemment< au mieu? réduits< au $ire détruits' r< dans ces dé$>ts< i# a #)é$arne de tout #emonde< com$ris ce##es des $etits $orteurs $articu#iers< des communes< des réions< des fondsde $ension< des assurances< etc''' Tne annu#ation détruirait non seu#ement une $artie de cetteé$arne< mais éa#ement #es revenus de ceu? /ui en dé$endent $our vivre'

# faut donc trouver une so#ution /ui ne soit destructrice ni $our #es actifs financiersdétenus $ar #e secteur %ancaire ni $our #e $u%#ic au sens #are'Le Kuantitative Dasin est une méthode /ui a été #arement uti#isée $ar #es Ban/ues

Centra#es< com$ris $ar #a Ban/ue Centra#e Duro$éenne' Ma#heureusement< #)effet des KD se#imite ( renf#ouer #es réserves du sstme %ancaire< $as #)économie rée##e' Dn effet< nous#)avons vu< #a création de monnaie centra#e< ou monnaie de %ase< est destinée e?c#usivementau? %an/ues' Les Ban/ues Centra#es es$rent ainsi /ue #es %an/ues commercia#es vontre$rendre #eur création de monnaie $rivée en émettant de nouveau? crédits' Mais ce n)est $asdu tout ce /ui se $roduit' .our /u)un nouveau crédit ait #ieu< i# faut non seu#ement /u)une

%an/ue $uisse #e créer< mais i# faut aussi /u)un aent non-%ancaire 8un $articu#ier< uneentre$rise< #)tat9< ait %esoin de ce nouveau $ouvoir d)achat et acce$te de s)endetter $our

#)o%tenir' r< nous #)avons vu< cette concordance est im$ossi%#e dans une $ériode oN tout #emonde veut au contraire réduire son endettement et rem%ourser ce /u)i# doit' Le seu# effet desKD o$érés $ar #es Ban/ues Centra#es est donc d)aumenter #e ratio monnaie de

%ase+o%#iations du secteur %ancaire' C)est une aumentation de #i/uidité' ;otons %ien /ue de ce fait< #e KD n)est $as tota#ement inuti#e< #oin de #(' # $ermettra

éventue##ement un 7our de $arvenir ( une a$$#ication aisée du 100E Monnaie< dans #a mesureoN toute #a monnaie-dette circu#ant dans #)économie actue##e serait couverte $ar des montantsidenti/ues de monnaie de %ase au sein du sstme %ancaire' n $ourrait a#ors se rendrecom$te /u)i# est non seu#ement inuti#e mais aussi nuisi%#e d)uti#iser un sstme de monnaie en#ocation a#ors /ue #a monnaie fi?e< #i%re d)intért< e?iste aussi' Dt décider d)entamer #atransition'

Mais dans #)état actue# des choses< on ne $eut /ue constater /ue #e KD< dans sa formeactue##e< n)a ure d)autre intért /ue ce#ui-#('

.e la monnaie our tous 4=

;ous $ro$osons donc une nouve##e forme de cet anti/ue Ju%i#ée /ue< com$te-tenu de sona$$#ica%i#ité internationa#e< nous désinerons sous #e nom de *

Kuantitative Dasin For 4he .eo$#e 8en franHais ssou$#issement Kuantitatif $our #a $o$u#ation9< sim$#ifié en QEPeople!'

La $ro$osition est #a suivante *

u #ieu d)effacer #es ta%#ettes et d)annu#er $urement et sim$#ement #)arent dU< nous $ro$osons d)émettre de #a monnaie nouve##e< de #a mme manire /ue $our un KDtraditionne#'

Mais au #ieu d)attri%uer ce nouveau $ouvoir d)achat e?c#usivement au secteur %ancaire< oumme ( #)tat< #a monnaie nouve##e est distri%uée directement au niveau de su%sidiarité #e $#usfin $ossi%#e< c)est-(-dire sur #e com$te individue# de cha/ue citoen< réu#irement et sanscondition'

S chare $our chacun d)uti#iser cette monnaie en $riorité $our rem%ourser ses dettes'

2, 8rononcer « Q E for people #

31



4rois cas de fiure sont a#ors $ossi%#es *

- Tn dé%iteur doit $#us /ue ce /u)i# reHoit * sa dette diminue mais n)est $as annu#ée'- Tn dé%iteur reHoit $#us /ue ce /u)i# doit * sa dette est annu#ée< et #e reste de #)a##ocation

$eut tre uti#isé #i%rement 8é$arne< consommation< investissement'''9- Tn non-dé%iteur reHoit son KD,.eo$#e a#ors /u)i# n)a aucune dette ( rem%ourser * i# $eut

uti#iser #)intéra#ité de #)a##ocation comme %on #ui sem%#e' 8dito ci-dessus9

Cette o$ération entraRne se$t effets $rinci$au? *

1' Les dé%iteurs voient #eur niveau d)endettement diminuer'2' Les non-dé%iteurs reHoivent une in7ection de monnaie $ermanente #i%re de dette'3' La va#eur des actifs financiers reste constante< mais connaRt un effet de redistri%ution

interne * #a $ro$ortion des instruments de dette diminue< ce##e des actifs au com$tantaumente' Les dé$>ts en monnaie-dette sont rem$#acés $ar des dé$>ts en monnaie de %ase' #n) a $as de création de nouveau? dé$>ts< et donc $as d)inf#ation monétaire'2I

,' Les revenus des %an/ues diminuent< car #es #i/uidités ne ra$$ortent rien< contrairement (

#a dette'I' Les revenus financiers diminuent< car une $ro$ortion im$ortante des dettes /ui servaient

de su$$ort ( des $roduits dérivés ont été rem%oursées et n)e?istent $#us'' La $o$u#ation /ui détenait des titres 8directement ou indirectement9< se retrouve avec des

rentrées réu#ires de #i/uidités' Les $ersonnes concernées $euvent dé$enser ce nouveau $ouvoir d)achat de #a mme manire /u)e##es dé$ensaient #es ains /ue #eur ra$$ortait #euré$arne'

' Le reste de #a $o$u#ation reHoit de manire inconditionne##e un revenu monétaireréu#ier /ui constitue sa $art du KD,.eo$#e universe#'

Cette réforme< $our uto$i/ue /u)e##e $uisse sem%#er au $remier a%ord< est en fait sur #e $oint d)tre discutée au niveau euro$éen' D##e s)inscrit dans #e cadre $#us vaste de #a mise en $#ace d)un :evenu de Base< /ui $ourrait tre financé en tout ou en $artie $ar cette méthode'

Tne nitiative Citoenne Duro$éenne est en cours $our en demander #)étude de faisa%i#ité' 2 !es é#éments essentie#s de cette ana#se sont éa#ement étudiés dans #es $#us hautes

instances de décision économi/ue'2

# aura un rand nom%re de $aramtres com$#e?es ( étudier avant de mettre en $#ace unete##e $o#iti/ue< en $articu#ier de /ue##e manire déterminer #a /uantité de monnaie nécessaireet suffisante $our o%tenir un effet $ositif ( #on-terme< tout en #imitant #es effets néatifs'

# conviendra de tou7ours mettre en %a#ance ces effets néatifs $otentie#s avec #Qéventua#ité

d)un désendettement com$#et et #ent $ouvant s)éta#er sur des années< avec des consé/uencesdiffici#es ( $révoir'Les mécanismes de #a création monétaire $ourront s)ins$irer de ceu? des $récédents KD<

mais devront certainement tre assou$#is< notamment au niveau de #)interdiction faite au?Ban/ues Centra#es de financer directement #es tats $ar achat de titres souverains' # faudradéterminer #a manire dont #es fonds seront acheminés vers #e $u%#ic< érer #es $ro%#mes de#i/uidité des %an/ues< $uis/ue dans une te##e o$ération e##es $erdraient une rande $artie de

2I *enes$ aro"ir and -ichael u"hof: 9he +hicago 8lan$ 5evisited$ G-< or@ing 8aper$ 8M/2M202$ 7ugust 20/22 htt$*++%asicincome2013'eu+2 - =M 4reasur 8TP9 * :evieO of the Monetar .o#ic FrameOor< mars 20134 G-< : 5ethin@ing -acro 8olic GG$ ashington J+$ avril 20/3 W4 G%E9 : +hanging of the Fuard$ 7nnual 8lenar +onference$ ong4ong$ avril 20/3 W

4 « <iing the ban@ing sste" for good #$ <ederal 5eserve *an@ of 8hiladelphia$ avril 20/34 « 9he +it and the +o""on Food D Food -one # 1t 8aul's Gnstitute$ "ai 20/3

32



#eurs sources de revenu< contr>#er /u)un te# $roramme ne vienne $as sim$#ement a#imenterune %u##e s$écu#ative nouve##e< etc< etc'''

omment se rémunir contre les dangers otentiels de cette roosition 4

.our soutenir au mieu? #a stratéie d)un KD,.eo$#e< nous devons< afin /ue #e c#aviermonétaire ne déénre $as en e?$érience d)a$$renti sorcier< #ui a$$#i/uer des r#es et des#imites $récises'

;ous $ro$oserons $#usieurs a?es de réf#e?ion *

- Laisser ( #a Ban/ue Centra#e #a $ossi%i#ité de décider /ue# sera #e montant ma?imum decréation monétaire $our atteindre #es o%7ectifs $révus 8croissance nomina#e du .B< réductiondu ch>mae< inf#ation9'

- Créer< comme #e $ro$ose #e rou$e .ositive Mone ( Londres25< un Comité Monétairendé$endant charé de contr>#er #a tota#ité des o$érations'

- Limiter #)uti#isation de #a création monétaire au moment $récis du cc#e économi/ue oN#es aents sont en situation de désendettement et oN #)économie est en récession'

- Limiter cette uti#isation au tem$s nécessaire $our /ue #es aents $uissent se reca$ita#iseret /ue #e secteur %ancaire retrouve des ratios de #i/uidité et de ca$ita#isation conformes ( denouve##es r#es $rudentie##es'

- tudier #es moda#ités ( #on-terme d)une distri%ution monétaire é/uita%#e<inconditionne##e et smétri/ue dans #e tem$s et dans #)es$ace au niveau #e $#us fin desu%sidiarité< c)est-(-dire au $rofit de cha/ue citoen'26

Kuoi /u)i# en soit< et /ue##es /ue soient #es conditions /ui seront a$$#i/uées< i# est tout ( fait $ossi%#e d)entourer un sstme de re#ance monétaire de r#es suffisamment c#aires $our /ue#es daners $otentie#s en soient tout ( fait circonscrits'

# a des $ériodes de #)histoire oN #a création monétaire $eut et doit tre uti#isée $our sortird)une im$asse économi/ue /ui menace de déénérer en im$asse socia#e au? consé/uencesnationa#es et internationa#es ma#heureusement tro$ $révisi%#es'

:a$$e#ons-nous /ue #a montée des tota#itarismes se font $res/ue tou7ours dans dessituations de détresse oN #es é#ecteurs sont $rts ( voter $our #e $remier sauveur /ui se

$résente et /ui offrira d)im$oser des mesures d)urence /ue #es ouvernements $récédents<crainant $our #eurs $rivi#es< n)ont $as eu #e courae de mettre en $#ace'

Le Kuantitative Dasin traditionne#< comme nous #)avons vu< n)est $as directement efficace

sur #e f#u? des revenus' Le choi? est donc #e suivant * Continuer ( uti#iser #es outi#straditionne#s 8$#usieurs centaines de mi##iards de KD< incitations ( #)em$runt %ancaire<déréu#ation des ratios de #i/uidité ou de so#va%i#ité< avec #es effets contraires et #es effetssecondaires /ue nous connaissons9< ou %ien recourir ( une $o#iti/ue $#us radica#e 8création etdistri%ution de monnaie $ermanente $ar un sstme de KD,.eo$#e9'

La/ue##e de ces deu? o$tions sera #a $#us efficace $our sortir de #a crise A Dt #a/ue##e aura

#e moins d)effets secondaires ou contraires ALa seu#e ré$onse honnte est * ; ;D &4 .&'

25 OOO'$ositivemone'or+26 Laborde$ 1téphane$ 20/2$ 9héorie 5elative de la -onnaie$ 6ersion 2.Y/A F%S 8ublic Licence 63

33



C)est $récisément #a raison $our #a/ue##e nous avons rédié cette $ro$osition * $ourmontrer /ue ce sont seu#ement des raisons $scho#oi/ues ou $o#iti/ues /ui nous retiennent<et /u)i# est urent et nécessaire de #ancer des recherches ( #a fois théori/ues et em$iri/ues $ourdémontrer ou réfuter enfin #a va#idité de ces aruments'

;ous ne connaissons $as #es ré$onses< mais nous devons nous $oser #es /uestions'

3,



onclusion

1' La variation du niveau d)endettement #o%a# est un é#ément essentie# de #)a$$arition des $ériodes d)eu$horie et de récession /ui sont ( #)oriine du conce$t de cc#e économi/ue W

2' La /uantité de monnaie scri$tura#e en circu#ation dans une économie 8#a monnaiesecondaire < ou monnaie de crédit < /ui re$résente environ 60E de #a masse monétairetota#e e?istante9 évo#ue en fonction de #a différence entre #es crédits créés et attri%ués $ar #esecteur %ancaire et #es crédits rem%oursés et détruits W

3' Les récessions sont dues ( une réduction de #)endettement< dU e##e-mme ( des montantsde rem%oursements non rem$#acés $ar des montants de crédits nouveau?< ce /ui réduit enconsé/uence #e tota# des dé$>ts< c)est-(-dire #a /uantité de monnaie en circu#ation W

,' Lors des cc#es de contraction< i# convient d)ado$ter non $as des $o#iti/ues de réductiondes %udets nationau?< /ui ne feraient /ue réduire encore #a /uantité de monnaie encircu#ation 8soit $ar diminution des dé$enses $u%#i/ues< soit $ar aumentation des $erce$tionsfisca#es9 mais %ien au contraire des $o#iti/ues d)in7ection de monnaie #i%re de dette sous #a

forme< $récisément< soit de réduction d)im$>ts< soit d)aumentation des dé$enses< soit derevenu monétaire individue# 8KD,.eo$#e9 W

I' !urant ces $ériodes< #es $o#iti/ues d)austérité se rév#ent au mieu? sans effet< au $iree?ercent un effet $rocc#i/ue destructeur W

' Tne a##iance entre #es Ban/ues Centra#es et #es ouvernements est tou7ours $ossi%#e $our $rendre des décisions monétaires et %udétaires W

' Tne $o#iti/ue de création et de distri%ution monétaire directement au$rs du $u%#ic8KD,.eo$#e9 n)aurait $as $#us ni moins d)effet inf#ationniste /ue #es autres $o#iti/ues dere#ance $ar #e crédit' Les effets secondaires en seraient $ro%a%#ement moins é#evés W

5' Les ris/ues /ue re$résente une uti#isation sans contr>#e de cette stratéie $ar #a c#asse $o#iti/ue sont im$ortants< i# convient donc d)éta%#ir des r#es strictes et smétri/ues auniveau de #eur a$$#ication W

6' Ces techni/ues nouve##es et inédites doivent a%so#ument tre étudiées au $#us hautniveau de décision des autorités $o#iti/ues< %ancaires et #éis#atives et tre soumises ( #)entireinformation< ( #a consu#tation et ( #)a$$ro%ation des $o$u#ations'

3I



+otes comlémentaires

Alica$ilité de ces stratégies our différentes 3ones monétaires

.our #e cas 7a$onais< ce /ue $ro$osait Bernane en 2003 8=e#ico$ter Mone9 aurait $u effectivement éviter

au $as de staner 7us/u)( au7ourd)hui' &i #e Ja$on< suivant ces consei#s< avait mis en $#ace cette stratéie en2003< #a situation économi/ue de sa $o$u#ation serait certainement %eaucou$ moins tendue ( ce 7our' Lesderniers déve#o$$ements de #)actua#ité sem%#ent $rouver /ue< avec /ue#/ues 10 années de retard< cet avis afina#ement été entendu et suivi< du moins en $artie' 8Financia# 4imes - , avri# 20139

.our #e cas des tats-Tnis< #es $o#iti/ues actue##es ressem%#ent ( s) mé$rendre ( du KD,.eo$#e< mais $astout ( fait' La monnaie nouve##e est in7ectée de manire $ermanente dans #)économie financire< mais i# ne s)ait/ue de monnaie de %ase< de réserves destinées ( ré-é/ui#i%rer #es %i#ans des %an/ues< $as #es %i#ans des aents de#)économie rée##e' La monnaie émise n)est distri%uée /u)au secteur %ancaire< /ui en $rofite $our continuer (rossir' Les monceau? de #i/uidité créés s)investissent dans #es marchés financiers oN i#s as$irent #)é$arne rée##edes entre$rises et des $articu#iers' .récisons au $assae /ue #es aents $rivés< face ( #a montée artificie##e desindices /ue ces investissements occasionnent< n)ont en fait $as d)autre so#ution< $our $rotéer #eur é$arne< /uede #a donner en $Vture au monde de #a finance'

.our ce /ui concerne #a @one Duro< ces $o#iti/ues< $our tre mises en $#ace< su$$oseraient une a##iance

monétaire com$#te entre #es ouvernements' Les $as de #a @one euro ne $euvent $as $roduire #eur $ro$remonnaie' Les traités interdisent théori/uement #a Ban/ue Centra# Duro$éenne de financer un déficit $u%#icsu$érieur ( 3E de #eur .B' Les ouvernements de ces $as doivent donc émettre des titres de dette nationa#e eneuros afin de financer des déficits su$érieurs ( 3E du .B' Ce /ui #es o%#ie ensuite< %ien entendu< ( ta?er #eurs

$o$u#ations $our #eur faire $aer #es intérts< au tau? /ue #e marché aura décidé'Tne avancée intéressante30 serait #a création d)o%#iations euro$éennes< ou Duro%onds< émises $ar une

autorité fisca#e euro$éenne en échane des stocs de titres e?istants< ce /ui $ermettrait de #i%érer tous #es $as de#a @one euro du ris/ue de défaut et su$$rimerait #es différentie#s de tau? entre #es différentes dettes nationa#es'Tne nouve##e souveraineté euro$éenne en /ue#/ue sorte'

onsé#uences de la stratégie <E"eole

Les consé/uences de #a création de monnaie $ermanente se#on #a $ro$osition KD,.eo$#e $euvent se révé#er

trs $ositives< a##ant d)une sim$#e sortie de crise ( #a création de nouve##es industries< de nouveau? domaines derecherches< ( une #i%erté nouve##e $our #es créateurs d)entre$rise et de richesse< un renouveau de #a construction<de #)innovation< du déve#o$$ement internationa#'

> contrario< #es contrats d)endettement /ui nous tiennent au7ourd)hui #ieu de monnaie< $euvent devenir unsu7et ma7eur d)insta%i#ité et de nuisance'

Tne monnaie dématéria#isée $ermanente %ien érée $eut sans aucun doute a$$orter une économie é/ui#i%réesur #e #on terme< tout en nous #aissant #a $ossi%i#ité /ue cet économie re$renne une évo#ution nature##e< avec

$our/uoi $as une croissance douce< ne $rovenant ni d)un e?cs de crédit< ni d)un e?cs de monnaie'La monnaie< dans sa forme $ermanente< immatérie##e< dans son r>#e fondamenta# d)outi# de com$ta%i#ité

mutue##e< émise< distri%uée et uti#isée se#on des r#es smétri/ues< é/uita%#es et non $rédatrices< $eut devenir $our #)humanité un outi# essentie# dQémanci$ation'

(%avenir du secteur financier

La finance 7oue un r>#e essentie# dans #)économie< ce#ui de fournir du ca$ita# au secteur non-financier< ena$$ortant directement ou indirectement des fonds destinés ( réa#iser des investissements< des créationsd)entre$rises< ac/uérir des %iens immo%i#iers< effectuer des dé$enses'

&on r>#e est destructeur /uand e##e sert ( $romouvoir des effets de #evier s$écu#atifs en finanHant des activités/ui re$osent sur #a réa#isation de $#us-va#ues $our tre renta%#es'

r< c)est ce dernier t$e /ui constitue #a ma7orité de #)activité du secteur financier au7ourd)hui< au détriment de#a $roduction rée##e' n sait désormais /ue #es crises économi/ues ont tou7ours été causées $ar un financementdestiné ( s$écu#er sur #es $ri? $#ut>t /u)( financer #)économie rée##e' C)est #a cause d)un rossissemente?$onentie# du secteur' La tai##e du secteur financier est $assée en moenne de 10E du .B en 160 ( $#us de120E en 2006'

30 1oros$ Feorges$ 20/3: o? to save the European Snion fro" the euro crisishttp:MM???.guardian.co.u@MbusinessM20/3MaprM0=Mgeorge4soros4save4eu4fro"4euro4crisis4speech

3



.our éviter #)écrou#ement com$#et du sstme< #a dette doit tre résor%ée' La consé/uence nature##e sera #acontraction du sstme financier #ui-mme' u %out du com$te< #a monnaie redeviendra un outi# de service etnon d)asservissement'

n constate em$iri/uement /ue #a tai##e du secteur financier est directement corré#ée au niveau de dette dans#)économie' Tne réduction de #a dette de moitié entraRnerait dé7( des effets trs im$ortants sur #)économie rée##eet sur #e secteur %ancaire' # est certain /u)une rande $artie des ens actue##ement em$#oés $ar ce secteurdevront trouver une autre forme d)activité dans #es années ( venir'

n $eut a7outer /ue #)instauration d)une réforme suivant un 100E Monnaie et un KD,.eo$#e aurait $our $rinci$a#e consé/uence d)a$#anir considéra%#ement #es cc#es d)eu$horie+dé$ression constatés 7us/u)ici< ce /uiserait sans nu# doute une rande amé#ioration< com$ris $our #e secteur %ancaire #ui-mme' Dn effet< i#

%énéficierait au $remier chef de #a manne d)une émission de monnaie nouve##e #i%re de dette< ce /ui #e #i%reraitd)une $art du ris/ue e?trme de %an run ou ruée sur #es uichets< et d)autre $art du coUt de estion dusstme actue# de réserves o%#iatoires'

Cette réforme $ermettrait $ar ai##eurs au? %an/ues de se recentrer sur #eur cXur de métier histori/ue< ( savoir#a mise en re#ation d)é$arnants et d)em$runteurs< et #a transmission des uns au? autres d)arent $réa#a%#emente?istant'

3



4a%#e des matires

:ésumé ,

;otions $ré#iminaires ,

Le r>#e centra# de #a monnaie ,

Crédit et endoénéité de #a monnaie ,

!ette et rands aréats I

&urendettement et récession * #a chaRne de causa#ité

&urendettement et désendettement * #e $arado?e de Fisher

Macroéconomie< insta%i#ité et Finance .on@i

L)économie $eut-e##e $ro$oser une vision $our #)avenir A 5

1re $artie - na#se 10.résentation 10

Monnaie-!ette * %u ou fonctionna#ité A 10

uti#s et o%7ectifs< #e ta%ou de #a création monétaire 11

:éférences * #es Grands nciens et #es contem$orains 12

.#an 13

Le cadre 1,

Les outi#s 1,

ndé$endance des outi#s et des effets * inf#ation ou $as inf#ation A 1,

:éduire #)insta%i#ité \ Le 100E Monnaie 1I

Le sstme e?istant 1

Ku)on se #e dise * #es %an/ues créent de #a monnaie Z 1!éfense du sstme ( réserve fractionnaire 1

Kuestion $réa#a%#e 15

La s$ira#e inferna#e 16

Tn cas d)éco#e 20

Conc#usion de #a $remire $artie 20

2me $artie - ction 22

Les outi#s dis$oni%#es 23

Les causes cachées< ou $aer ses dettes a$$auvrit Z 2,

La masse monétaire< c)est #e $assif des émetteurs de monnaie' 8&ecteur %ancaire ou tat9 2I

!éficit $u%#ic et monnaie 2I

Kue disait Ben A 2

#ors< inf#ation ou $as inf#ation A 2

KD,.eo$#e * ]ertu techni/ue< vice $o#iti/ue 2

#ors /ue faire A 25

&)o$$oser ou coo$érer A 26

3me $artie - .ro$osition 30

Choi? corné#ien ou évidence A 30

.résentation 31

Comment se $rémunir contre #es daners $otentie#s de cette $ro$osition A 33

Conc#usion 3I

;otes com$#émentaires 8$$#ica%i#ité< consé/uence< conc#usions9 3



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Gérard Foucher - Juin 2013

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