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INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES – UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.

Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 060/2017, del 24 de Febrero de 2017 Analista: Econ. Alexandra Cadena Información Financiera cortada al 31 de diciembre de 2016 [email protected] www.classinternationalrating.com

1 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. pertenece a la industria de manufactura de alimentos, cuya actividad principal es la producción, distribución y comercialización, importación y exportación de productos de confitería, galletería, chocolatería y snacks. Fue fundada en 1889 bajo el nombre de “La Universal” y desde el año 2006 forma parte del Consorcio NOBIS S.A.

Nueva

Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión 060/2017 del 24 de Febrero de 2017, decidió otorgar la calificación de “AAA-” (Triple A menos) a la Tercera Emisión de Obligaciones – UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. por un monto de cinco millones de dólares (USD 5´000.000,00). Categoría AAA: “Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general”. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de Class International Rating sobre la probabilidad que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los títulos o valores. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), la presente calificación de riesgo “no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.”. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo. La calificación otorgada a la Tercera Emisión de Obligaciones – UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., se fundamenta en:

Sobre el Emisor: • UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. se constituyó en septiembre del 2005, con una duración de 50 años a

partir de dicha fecha. El objeto de la compañía es fabricar, distribuir, comercializar, importar, exportar, maquilar y representar marcas de productos alimenticios (confites y snacks), elaborados a base de café, cacao, azúcar, harinas, té y sucedáneos, entre otros.

• La compañía fue fundada en Guayaquil en 1889 por los hermanos Segale y el señor Juan Bautista bajo el nombre de “La Universal”, nombre con el cual se la conoce comercialmente en la actualidad. En el año 2000 a causa de la crisis financiera ecuatoriana de 1999, “La Universal” quebró y salió del mercado hasta el año 2006, año en el cual fue adquirida por el Consorcio NOBIS S.A.

• La compañía forma parte del Consorcio NOBIS S.A., el mismo que está conformado por varias empresas a las que supervisa y garantiza sus operaciones, orienta las acciones de respuesta oportuna y apoya las relaciones con el público y las instituciones. Con esa estrategia, el Consorcio NOBIS logra que sus empresas desarrollen una oferta de altísima calidad, con precios adecuados a la capacidad adquisitiva de los clientes, protegidos a su vez por la responsabilidad social del Consorcio.

Tercera Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., Febrero 2017


• Pese a la gran competencia de empresas nacionales y extranjeras que se están afianzando en el mercado, y debido a los constantes esfuerzos en marketing que despliega la compañía, los productos de “La Universal” (nombre comercial) son muy reconocidos a nivel nacional y es una de las empresas líderes del mercado junto con otras empresas locales.

• UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. concentra su producción en cuatro líneas principales: confites, chocolates, galletas y semielaborados.

La compañía se somete a las prácticas de buen gobierno corporativo que imparte el Consorcio NOBIS a todas las empresas que lo integran, allí orientan las acciones de respuesta oportuna y apoyan las relaciones con el público y las instituciones. Con esta estrategia el Consorcio NOBIS logra que sus empresas desarrollen una oferta de altísima calidad, con precios adecuados a la capacidad adquisitiva de los clientes, protegidas a su vez por la responsabilidad social del Consorcio.

Los ingresos ordinarios de la compañía marcaron una clara tendencia creciente durante el periodo 2013-2015, pues luego de haber registrado USD 40,90 millones en el año 2013 pasaron a USD 61,56 millones al cierre de 2015, gracias a las estrategias implementadas por la compañía. Para diciembre de 2016, la tendencia de los ingresos cambia, es así que decrecen en un 3,94% frente a lo arrojado en su similar periodo de 2015, registrando una suma de USD 59,13 millones, lo que obedece a la contracción del mercado local motivada por las restricciones de orden económico que atravesó el país en el año 2016, a esto hay que sumar la dificultad que tuvo la compañía para exportar sus productos debido a la apreciación del dólar y a la devaluación de las monedas de países vecinos (Colombia figuraba en el presupuesto como uno de sus principales destinos).

La compañía generó un margen operacional decreciente, que pasó de 17,38% de los ingresos en 2013 a un 11,44% en 2015, mientras que para diciembre de 2016 se registró en 7,98% de los ingresos, como consecuencia de la reducción de sus ventas, el incremento en el precio de las principales materias primas (cacao, azúcar, leche en polvo, maní), la incorporación necesaria de materias primas de mejor calidad pero más costosas en las recetas y mayores costos indirectos de fabricación.

La utilidad neta tuvo un comportamiento estable en el periodo 2013-2014 con un promedio del 9,95% sobre los ingresos, sin embargo a partir del año 2015 se registró un decrecimiento, pues luego de haberse ubicado en 4,76% sobre los ingresos, bajó de manera importante, hasta significar apenas el 0,15% de los ingresos, lo que estuvo asociado al incremento de costos y gastos ya mencionado, sumado al crecimiento de los gastos financieros, como consecución de créditos que fueron necesarios para sufragar las erogaciones que les exige la nueva planta que la compañía levantó en la ciudad de Riobamba.

El EBITDA (acumulado) de la compañía presentó una tendencia creciente en términos monetarios hasta el año 2015, sin embargo para diciembre de 2016, registró un descenso del 24,44% frente a lo establecido en su similar periodo de 2015, pues luego de haberse ubicado en USD 9,26 millones (15,04% de los ingresos) al cierre de 2015, pasó a USD 6,99 millones (11,83% de los ingresos) en diciembre de 2016, debido al comportamiento decreciente de su margen operativo, como consecuencia de una menor actividad comercial. A pesar de lo mencionado se puede destacar que los recursos propios reportados por la compañía fueron suficientes para su normal desenvolvimiento

Los activos totales de la compañía demostraron un comportamiento creciente a lo largo de los periodos analizados, pues luego de haber registrado USD 37,20 millones en el año 2013 pasaron a un interesante rubro de USD 112,01 millones en 2016, producto del incremento en Propiedad, planta y equipo, y otras cuentas por cobrar principalmente en deudores varios que corresponde al alquiler de la planta y venta de materia prima y material de empaque a MOCEPROSA. Al referirnos a su estructura, se debe indicar que la Propiedad, Planta y Equipo constituye el principal rubro de los activos, con el 61,88% a diciembre de 2016; misma que está conformada principalmente por Terrenos, Edificios e instalaciones, Maquinarias, moldes y equipos de laboratorio y Construcciones en curso, lo que va de la mano con el giro del negocio de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., que demanda la inversión en plantas industriales para incrementar y mejorar sus procesos de producción y consecuentemente la comercialización de sus productos, es importante también mencionar que la compañía se encuentra ya en la etapa de adecuación y calibración de su nueva planta ubicada en la ciudad de Riobamba.

La antigüedad de las cuentas por cobrar (neto) de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. presentó a diciembre de 2016, una cartera por vencer del 94,59%, lo que demuestra una aceptable gestión por parte de la empresa en la cobranza de la misma.



El total de los pasivos de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. presentó una tendencia creciente desde USD 25,13 millones (67,56% del total de activos) en 2013 hasta USD 76,89 millones (75,14% del total de activos) en 2015 y USD 78,58 millones (70,15% del total de activos) al cierre de 2016. Esta tendencia responde principalmente al incremento en sus obligaciones financieras de largo plazo, cuentas por pagar a proveedores y el registro de cuentas por pagar relacionadas y socios por USD 5,44 millones en el largo plazo, misma que corresponde a la deuda a largo plazo que UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES mantiene con la Compañías Azucarera VALDEZ (empresa única proveedora de azúcar) con quién conserva un convenio a 18 meses plazo sin intereses.

La deuda financiera ha sido el principal componente de los pasivos, determinando que las obligaciones financieras financiaron la mayor porción de los activos, mismas que estuvieron conformadas por deudas con instituciones financieras y por emisiones de obligaciones, cuyos recursos se destinaron principalmente a inversión en la planta de Riobamba y capital de operación.

El patrimonio de la empresa presentó una clara tendencia creciente en términos monetarios a lo largo del periodo analizado, desde USD 12,10 millones (32,44% de los activos) en 2013 hasta USD 25,44 millones (24,86% de los activos) en 2015 y USD 33,43 millones (29,85% de los activos) en diciembre de 2016. A esta misma fecha (diciembre de 2016) la compañía registró USD 8,00 millones como aportes a futuras capitalizaciones realizado por sus accionistas con la finalidad de mantener su política de fortalecimiento del patrimonio.

Con fecha 29 de diciembre de 2016, mediante resolución No. SCVS-INC-DNASD-SAS-16-0006478, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros autorizó el aumento de capital por USD 2.595.028 (corresponde a las utilidades del ejercicio económico 2015), mediante la compensación de créditos por la suma de 0,45 centavos de dólar entregada previamente a la compañía como aporte para futura capitalización por BEAUTPORT S.A., alcanzando de esta manera un capital social de USD 23,03 millones, siendo éste el principal rubro dentro del patrimonio, mismo que financió al activo en un 20,56% a diciembre de 2016, porcentajes que confirman el apoyo decidido que recibe la compañía por parte de sus accionistas.

El comportamiento descrito para pasivos y patrimonio, redundaron en un apalancamiento creciente, que pasó de 2,08 veces en 2013 a 3,02 veces en 2015. A diciembre de 2016 la tendencia cambia, ubicándose en 2,35 veces, como efecto del incremento en el patrimonio que fue en mayor proporción que los pasivos, gracias al interesante aporte de recursos para futuras capitalizaciones, lo que refleja el compromiso de los accionistas para con la compañía.

Los indicadores de razón circulante o corriente que presentó UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. se ubicaron por debajo de la unidad en los años 2013 y 2015, lo que redundó en un capital de trabajo negativo a las fechas de cierre respectivas, no obstante, para el cierre de 2014 y 2016 se presenta en mejor posición (superior a la unidad).

El endeudamiento que exige el mantenimiento de la actividad, sumado a la disminución de los ingresos ordinarios generada por la coyuntura económica reinante en el país desde finales de 2015, genera una tendencia creciente de la relación Deuda financiera / EBITDA (anualizado), la misma que indica el número de años que a la empresa le tomaría cancelar la deuda con costo, con los recursos que genera la actividad. Es así que a diciembre de 2016 el indicador fue de 8,06 años (6,53 años a diciembre de 2015).

Sobre la Emisión:

A los 02 días del mes de febrero de 2017, la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. resolvió autorizar la Tercera Emisión de Obligaciones, por un monto de hasta USD 5,00 millones el mismo que se encuentra respaldado por una garantía general. Posteriormente, con fecha 21 de febrero de 2017, UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. como emisor, conjuntamente con SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV como Agente Colocador y Estructurador y el Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de la Tercera Emisión de Obligaciones.

• La Tercera Emisión de Obligaciones se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), los mismo que se detallan a continuación:



Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1),

a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),

entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones

en circulación, según lo establecido en la normativa legal y reglamentaria del mercado de valores, vigente y aplicable sobre esta materia.

De forma excepcional, y previa solicitud motivada, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros podrá autorizar una emisión de obligaciones que contemple como resguardos indicadores inferiores a los arriba señalados, siempre que verifique que tales indicadores corresponden al sector de la economía al que pertenezca dicha compañía. Por lo mencionado anteriormente, la compañía se compromete a mantener

semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a 0,90 veces, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.

El Emisor mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 3 veces el patrimonio de la compañía y las demás obligaciones establecidas en el convenio de Representación de los Obligacionistas.

Al 31 de diciembre de 2016 la compañía contó con activos menos las deducciones que contempla la normativa, por la suma de USD 38,55 millones, siendo el 80,00% de los mismos, USD 30,84 millones, presentando este último una cobertura de 6,17 veces sobre el saldo de capital de la Emisión, cumpliendo de esta manera con los parámetros establecidos en la normativa.

Las proyecciones realizadas, indican y pronostican la disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda adicional con la que contará la compañía luego de emitir los valores de la emisión, una vez que el proceso sea autorizado por el ente de control.

Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: El negocio de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. está expuesto a los riesgos inherentes a toda actividad

empresarial, pues la incertidumbre que se pueda generar por políticas económicas gubernamentales podría conllevar la reducción del consumo de este tipo de productos.

Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la compañía.

• Escasez de materia prima podría conllevar a un incremento en los precios de compra, y por ende podría determinar una menor operación de la compañía con una afectación directa a sus ventas.

• Un deterioro en el poder adquisitivo de los ecuatorianos, potencialmente podría significar una reducción sobre el consumo de los productos que comercializa la compañía en sus diferentes presentaciones, lo cual incidiría en el nivel de ingresos de la misma y consecuentemente afectar sus resultados.

• Otro riesgo al que está expuesto la compañía, se encuentra relacionado con escenarios económicos adversos que podrían afectar la capacidad de pago de los clientes a quienes les ha facturado, lo cual podría afectar el flujo de la compañía.

• Ingreso de nuevos competidores o crecimiento de la competencia, lo cual podría reducir su participación en el mercado y el portafolio de clientes.



Según lo establecido en el numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Primero se debe indicar que los activos que respaldan la emisión son: Cuentas por cobrar e Inventarios libres de gravamen, por lo que los riesgos asociados a estos rubros podrían ser: • Uno de los riesgos que podría mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respalda la emisión son

escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se les ha facturado.

• La concentración de ventas futuras en determinados clientes podría afectar los resultados de la compañía, en caso de que uno de ellos no cumpla de forma oportuna con sus obligaciones, lo que conllevaría a desmejorar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la emisión.

• Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes, podría generar cartera que presente un comportamiento irregular de pago o a su vez un sobreendeudamiento de sus clientes, lo que podría comprometer su capacidad de pago y consecuentemente los ingresos de la compañía.

• Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las cuentas por cobrar, así como una adecuada política y procedimiento, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda la presente emisión.

• Los inventarios de la empresa que respaldan la emisión podrían estar sujetos a riesgos relacionados con el mal uso, o eventos ajenos y fuera de control de la compañía, como es el caso de incendios, atentados, robo, u otros similares. No obstante, con la finalidad de mitigar lo mencionado la compañía cuenta con amplias medidas de seguridad para resguardar la mercadería, asimismo cuenta con diversas pólizas de seguros debidamente contratadas.

• El inventario que respalda la emisión, si no es objeto de una adecuada gestión, podría padecer de bajas rotaciones, calificándose en un determinado momento incluso como obsoleto.

• La falta de condiciones apropiadas para mantener intactas las características de los productos mientras se encuentren almacenados en inventario.

• Afectaciones de tipo natural como es el caso de inundaciones, temblores, entre otros, podrían ocasionar un alto grado de afectación sobre los inventarios.

• Finalmente, al referirnos a las cuentas por cobrar que respaldan la emisión se debe indicar que presentan un grado bajo para ser liquidado, por lo que su liquidación podría depender de que la empresa esté normalmente operando, así como del normal proceso de recuperación y cobranza de la cartera dentro de los términos, condiciones y plazos establecidos en cada una de las cuentas por cobrar, mientras que en lo que respecta al inventario, su liquidación dependería de que la empresa se encuentre operando y de que los activos no hayan caído en obsolescencia.

Según lo establecido en el numeral 1.9 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Al 31 de diciembre de 2016 la empresa registra dentro de la garantía general, cuentas por cobrar a relacionadas por USD 1,15 millones; los riesgos asociados a éstas podrían ser: • El crédito que se les otorga a las empresas vinculadas responde más a la relación de vinculación que tiene

sobre la empresa emisora que sobre aspectos técnicos crediticios, por lo que un riesgo puede ser la no recuperación de las cuentas por cobrar dentro de los plazos establecidos.

• Escenarios económicos adversos pueden afectar la recuperación de las cuentas por cobrar a empresas vinculadas.



Se debe indicar que según lo reportado por la administración de la compañía mediante certificación, dentro de las cuentas por cobrar de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., que respalda la Tercera emisión de obligaciones no se registran cuentas por cobrar a vinculadas.

Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Tercera Emisión de Obligaciones – UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera (Proyecciones de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.). Escritura de la Tercera Emisión de Obligaciones. Acta de la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas del 02 de febrero de 2017 Declaración Juramentada de los activos que respaldan la emisión. Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014, y 2015

de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., así como los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados, sin notas financieras, al 31 de diciembre 2016. Es relevante indicar que todos los EEFF de la compañía se encuentran bajo NIIF´s.

Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los

términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de

la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación

de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de

administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios

económicos y legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y su

capacidad para ser liquidados.

El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debida realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma.

El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país".

Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten.



INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Emisión

En la ciudad de Guayaquil, a los 02 días del mes de febrero de 2017, se reunió la Junta General Extraordinaria

Universal de Accionistas de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., misma que estuvo conformada por el 100% de sus accionistas y resolvió autorizar por unanimidad que la compañía realice la Tercera Emisión de Obligaciones, por un monto de hasta USD 5´000.000,00. Posteriormente, UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. como Emisora, conjuntamente con SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV como Agente Colocador y Estructurador y el Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. como Representante de los Obligacionistas, con fecha 21 de febrero de 2017, ante el Notario Público Titular Cuadragésimo Octavo del Cantón Guayaquil, suscribieron el contrato de la Tercera Emisión de Obligaciones – UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., de donde se desprenden las siguientes características:

CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.

Emisor UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.

Monto Hasta USD 5´000.000,00

Moneda Dólares de los Estados Unidos de América

Títulos de las obligaciones Valores Desmaterializados a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores

DECEVALE S.A. El valor nominal mínimo de dichos valores será de USD 1.000,00.

Rescates Anticipados La presente emisión de obligaciones no contempla sorteos ni rescates anticipados

Underwriting No contempla contrato Underwriting.

Forma de Redención Al vencimiento

Clase, Monto, Plazo y Tasa

CLASE MONTO PLAZO TASA DE INTERÉS

C USD 2.500.000,00 1.440 días 7,75% fija anual

D USD 2.500.000,00 1.800 días 8,00% fija anual

Agente Estructurador y Colocador SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV

Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Tipo de Garantía Garantía General de acuerdo a lo estipulado en el Art. 162 Ley de Mercado de Valores.

Amortización Capital Cada 90 días contados a partir de la fecha de emisión de la obligación hasta la rendición total del capital.

Pago de Intereses Clases C y D Cada 90 días.

Forma de Cálculo intereses 360 por año y contados a partir de la fecha en que se realice la primera colocación de las obligaciones en

forma primaria.

Destino de los recursos 100% para financiar parte del Capital de Trabajo de la empresa; específicamente para compra de materia

prima y de material de empaque.

Fecha de generación de intereses La fecha en que se realice la primera colocación.

Representante de Obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.

Sistema de Colocación Oferta Pública en forma Bursátil.

Resguardos establecidos en la

Codificación de las Resoluciones del

C.N.V. (hoy Junta de Política y

Regulación Monetaria y Financiera)

Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de

Política y Regulación Monetaria y Financiera), en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el

emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones:

• Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para

preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:

a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1) a

partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y

b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),

entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en

efectivo.

• No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

• Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en

circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la

Codificación de las Resoluciones del C.N.V.

De forma excepcional, y previa solicitud motivada, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros



podrá autorizar una emisión de obligaciones que contemple como resguardos indicadores inferiores a los arriba

señalados, siempre que verifique que tales indicadores corresponden al sector de la economía al que

pertenezca dicha compañía.

Por lo mencionado anteriormente, la compañía se compromete a mantener semestralmente un indicador

promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a 0,90 a partir de la autorización de la oferta pública y

hasta la redención total de los valores.

Límite de Endeudamiento

• El emisor mientras esté vigente la emisión de Obligaciones limitará su endeudamiento de tal manera que

no comprometa la relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del

Código Orgánico, Monetario y Financiero) y sus normas complementarias.

• Paralelamente se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 3

veces el patrimonio de la compañía y las demás obligaciones establecidas en el convenio de

Representación de los Obligacionistas.

Fuente: Contrato de emisión / Elaboración: Class International Rating

A continuación se presenta el esquema bajo el cual se realiza la amortización de capital y pago de intereses a los obligacionistas.

CUADROS 2 y 3: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD)

CLASE C

CLASE D

Periodo Vencimiento Capital Interés Dividendo Saldo de Capital

Periodo Vencimiento Capital Interés Dividendo Saldo de Capital

2.500.000

2.500.000

90 1 156.250 48.438 204.688 2.343.750

90 1 125.000 50.000 175.000 2.375.000

180 2 156.250 45.410 201.660 2.187.500

180 2 125.000 47.500 172.500 2.250.000

270 3 156.250 42.383 198.633 2.031.250

270 3 125.000 45.000 170.000 2.125.000

360 4 156.250 39.355 195.605 1.875.000

360 4 125.000 42.500 167.500 2.000.000

450 5 156.250 36.328 192.578 1.718.750

450 5 125.000 40.000 165.000 1.875.000

540 6 156.250 33.301 189.551 1.562.500

540 6 125.000 37.500 162.500 1.750.000

630 7 156.250 30.273 186.523 1.406.250

630 7 125.000 35.000 160.000 1.625.000

720 8 156.250 27.246 183.496 1.250.000

720 8 125.000 32.500 157.500 1.500.000

810 9 156.250 24.219 180.469 1.093.750

810 9 125.000 30.000 155.000 1.375.000

900 10 156.250 21.191 177.441 937.500

900 10 125.000 27.500 152.500 1.250.000

990 11 156.250 18.164 174.414 781.250

990 11 125.000 25.000 150.000 1.125.000

1.080 12 156.250 15.137 171.387 625.000

1.080 12 125.000 22.500 147.500 1.000.000

1.170 13 156.250 12.109 168.359 468.750

1.170 13 125.000 20.000 145.000 875.000

1.260 14 156.250 9.082 165.332 312.500

1.260 14 125.000 17.500 142.500 750.000

1.350 15 156.250 6.055 162.305 156.250

1.350 15 125.000 15.000 140.000 625.000

1.440 16 156.250 3.027 159.277 -

1.440 16 125.000 12.500 137.500 500.000

2.500.000,00 411.719 2.911.719

1.530 17 125.000 10.000 135.000 375.000

1.620 18 125.000 7.500 132.500 250.000

1.710 19 125.000 5.000 130.000 125.000

1.800 20 125.000 2.500 127.500 -

2.500.000,00 525.000 3.025.000

Fuente: Estructuración financiera / Elaboración: Class International Rating

Garantías y Resguardos Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para

preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a

partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),

entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.



No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en

circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera).

De forma excepcional, y previa solicitud motivada, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros podrá autorizar una emisión de obligaciones que contemple como resguardos indicadores inferiores a los arriba señalados, siempre que verifique que tales indicadores corresponden al sector de la economía al que pertenezca dicha compañía. Por lo mencionado anteriormente, la compañía se compromete a mantener semestralmente un indicador

promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a 0,90 a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.

Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera).

Límite de Endeudamiento • El emisor mientras esté vigente la emisión de Obligaciones limitará su endeudamiento de tal manera

que no comprometa la relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico, Monetario y Financiero) y sus normas complementarias.

• Paralelamente se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 3 veces el patrimonio de la compañía y las demás obligaciones establecidas en el convenio de Representación de los Obligacionistas.

Monto Máximo de Emisión La Tercera Emisión de Obligaciones está respaldada por una Garantía General otorgada por UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la empresa. Dicho esto, se pudo apreciar que al 31 de diciembre de 2016, UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. estuvo conformada por un total de activos de USD 112,01 millones, de los cuales el 43,46% son activos libres de gravamen. A continuación se evidencia el detalle de lo mencionado:

CUADRO 4: ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN, UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. (USD Diciembre 2016)

Activos Libres %

Disponibles 2.043.022 4,20%

Exigibles 23.150.454 47,56%

Realizables 10.431.502 21,43%

Propiedad, Planta y Equipo 7.163.106 14,71%

Otros activos 5.891.265 12,10%

TOTAL 48.679.349 100,00%

Fuente: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. / Elaboración: Class International Rating

CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al 31 de diciembre de 2016, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) , que señala que: “El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la



instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos – REVNI; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias1. Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este resultado el monto máximo a emitir. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de diciembre de 2016, presentó un monto de activos menos las deducciones que establece la normativa de USD 38,55 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 30,84 millones, determinando que el saldo de capital de la Tercera Emisión de Obligaciones se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa.

Por otro lado se pudo apreciar que el monto máximo de emisión de la compañía presentó una cobertura de 6,17 veces sobre el saldo de capital de la Emisión.

CUADRO 5: CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN DE UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.

Descripción (febrero 2016) USD

Total Activos 112.008.179

(-) Activos Diferidos o Impuestos Diferidos 335.981

(-) Activos Gravados 63.328.830

(-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias2 346.215

(-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación 9.450.000

(-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se espera que existan3 -

(-) Derechos Fiduciarios4 1.079

(-) Saldo de los REVNI -

(-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras5 -

Total Activos con Deducciones señaladas por la normativa 38.546.074

Monto Máximo de Emisión = 80.00% Activos Libres de Gravámenes 30.836.859

Saldo Tercera Emisión Obligaciones a Largo Plazo 5.000.000

Total Activos Deducidos / Saldo Emisión (veces) 7,71

Monto Máximo de Emisión / Saldo Emisión (veces) 6,17


1 “La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor.” 2 Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren. 3 En los que el Emisor haya actuado como Originador. 4 Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados. 5 Que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.



Adicionalmente, se debe mencionar que al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto total de los activos deducidos ofrecen una cobertura de 0,52 veces sobre los pasivos totales u otras obligaciones6 de la compañía. Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) . “El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120%”. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor emitido de la Tercera Emisión de Obligaciones de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., así como de los demás valores que mantiene en circulación, representan el 21,61% del 200% del patrimonio al 31 de diciembre de 2016 y el 43,23% del total del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.

CUADRO 6: CÁLCULO 200% DEL PATRIMONIO (Diciembre 2016)

Descripción USD

Patrimonio (USD) 33.429.000

200% del Patrimonio (USD) 66.858.000

Saldo Capital Primera Emisión 1.800.000

Saldo Capital Segunda Emisión 7.650.000

Saldo de Capital Tercera Emisión 5.000.000

Total Emisiones 14.450.000

Valores emitidos / 200% del Patrimonio 21,61%

Valores emitidos / Patrimonio 43,23%


Proyecciones del Emisor El estado de resultados proyectado considera una tendencia creciente en sus ingresos, pues luego de ubicarse en USD 62,14 millones para el año 2017 pasaría a USD 90,446 millones al cierre de 2021. Es necesario recalcar que los resultados se proyectan hasta el 2do trimestre de 2022, cuando habría de cancelarse en su totalidad la emisión de obligaciones. Conforme la estructuración financiera, tanto los costos de ventas como los gastos operacionales mantendrían una participación sobre las ventas relativamente estable (60,90% y 25,36%), resultados que generarían una utilidad operativa creciente, pues pasaría de USD 7,49 millones (12,06% de los ingresos) en el año 2017 a USD 13,40 millones (14,81% de los ingresos) al cierre de 2021. Luego de descontar los gastos financieros correspondientes a las emisiones y al resto de compromisos financieros que mantiene y proyecta la compañía, además de otros gastos, la compañía generaría un margen neto creciente, el mismo que significaría el 2,18% de los ingresos en 2017 y el 5,66% en 2021 (5,47% para el segundo trimestre de 2022).

CUADRO 7: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (Miles USD)

Rubro 2017 2018 2019 2020 2021 II TRIM -2022

Ventas netas 62.141 64.660 73.459 81.937 90.461 47.327

Costo de ventas 37.762 39.083 44.729 50.057 55.355 28.870

Utilidad bruta (ebit) 24.380 25.578 28.730 31.880 35.106 18.458

Gastos Operacionales 16.888 16.812 18.365 20.484 21.711 11.832

Utilidad operativa 7.491 8.766 10.365 11.396 13.395 6.626

6(Activos menos deducciones – saldo emisión) / (Pasivos - obligaciones emitidas)



Gastos Corporativos 705 812 820 820 820 410

Gastos financieros 4.200 5.374 5.254 5.067 4.759 2.261

Otros ingresos/egresos 160 108 103 105 100 50

Utilidad antes de impuestos 2.426 2.472 4.188 5.403 7.716 3.905

Impuestos 1.069 1.076 1.223 1.821 2.600 1.316

Utilidad neta 1.358 1.396 2.965 3.582 5.116 2.589

Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría durante el periodo analizado. En este sentido, existiría de acuerdo al modelo analizado, una cobertura positiva, la misma que pasaría de 2,57 veces en el año 2017 a 3,37 veces en 2021, denotándose que el emisor gozaría en todos los periodos de una capacidad de pago adecuada sobre los gastos señalados, en vista de que sus fondos propios superan a los gastos financieros.

GRÁFICO 1: NIVEL DE COBERTURA: EBITDA VS, GASTOS FINANCIEROS

Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating

Por otro lado, en lo que concierne al flujo de caja, la estructuración contempla la actividad operativa, las inversiones en propiedad, planta y equipo, y las actividades de financiamiento. La proyección indica que la compañía mantendría el suficiente flujo de caja para hacer frente a las obligaciones que actualmente posee, así como las que estima contraer. Con lo dicho, en el año 2017 la compañía reflejaría un nivel de cobertura de los flujos frente al pago de capital de la emisión de 1,09 veces, aumentando a 1,15 a finales de 2021, además para el segundo trimestre de 2022 (que es cuando terminaría el pago de la tercera emisión de obligaciones) la compañía generaría una cobertura de 1,26 veces.

CUADRO 8: FLUJO DE CAJA (Miles de USD)

Descripción 2017 2018 2019 2020 2021 II TRIM-2022

Saldo Inicial de Efectivo 2.021.240 1.230.751 1.497.366 1.792.771 1.981.691 2.366.923

Ingresos Operacionales 62.033.324 68.731.195 73.542.379 81.264.328 89.797.083 46.021.005

Egresos Operacionales (53.996.933) (61.975.650) (66.471.425) (72.818.128) (79.859.391) (39.929.695)

Flujo de Operación De Efectivo 8.036.391 6.755.545 7.070.953 8.446.201 9.937.692 6.091.310

Egresos Corporativos (704.911) (740.157) (777.164) (816.023) (856.824) (449.832)

Flujo de Operacional antes de Inversiones 7.331.480 6.015.388 6.293.789 7.630.178 9.080.869 5.641.477

CAPEX (4.066.333) (1.000.000) (1.000.000) (1.000.000) (1.000.000) (500.000)

Flujo antes de Financiación 3.265.147 5.015.388 5.293.789 6.630.178 8.080.869 5.141.477

Nuevas Obligaciones Financieras 9.463.118 14.500.000 13.000.000 13.500.000 13.000.000 4.000.000

Colocación Emisión de Obligaciones 5.000.000 - - - - -

Amortización de Obligaciones Financieras (9.149.024) (10.192.046) (9.526.321) (13.323.168) (15.135.668) (7.125.000)

Amortización I emisión de Obligaciones (1.200.000) (600.000) - - - -

Amortización II emisión de Obligaciones (2.350.000) (2.350.000) (2.350.000) (600.000) - -

Amortización III emisión de Obligaciones (562.500) (1.125.000) (1.125.000) (1.125.000) (812.500) (250.000)



Pago Intereses (3.405.564) (4.293.861) (4.603.633) (4.723.598) (4.693.386) (2.196.250)

Pago Intereses I Emisión de Obligaciones (108.000) (18.000) - - - -

Pago Intereses II Emisión de Obligaciones (541.500) (353.500) (165.500) (30.000) - -

Pago Intereses III Emisión de Obligaciones (191.348) (316.367) (227.930) (139.492) (54.082) (7.500)

Otras fuentes de financiamiento neto (1.010.818) - - - -

Flujo Neto (790.489) 266.615 295.405 188.920 385.233 (437.273)

Saldo Final De Efectivo 1.230.751 1.497.366 1.792.771 1.981.691 2.366.923 1.929.651


GRÁFICO 2: COBERTURA DE FLUJOS VS. PAGO DEUDA FINANCIERA


Finalmente, la Calificadora realizó un análisis de sensibilidad de los flujos proyectados, en el cual se afecta con una disminución en los flujos de ingresos operacionales, con lo cual la compañía aún tendría la capacidad de generar recursos propios para hacer frente a las obligaciones que se generarían el presente proceso. Es relevante mencionar que la afectación realizada fue disminuir 0,45% en el efectivo recibido por operaciones proyectado (valor que en promedio afectó al flujo operativo en -4,09%), siendo este el máximo valor al que se puede afectar la generación de flujos positivos que le permitan cumplir con sus obligaciones, lo que denota que las proyecciones fueron realizadas en base a preceptos conservadores.

CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones de estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiera, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que han sido elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de la Emisión de Obligaciones, así como de los demás activos y contingentes. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los numerales 1.1, 1.2, y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera).

Riesgo de la Economía Sector Real El FMI determinó que para el año 2016, el crecimiento mundial fue perdiendo fuerza a raíz de una desaceleración en Estados Unidos y el voto en Gran Bretaña a favor de abandonar la Unión Europea, por otro lado, pronosticó un ligero repunte a partir del 2017 (+3,4%), impulsado principalmente por el dinamismo de

los mercados emergentes (entre ellas Rusia y Brasil7).

7 http://www.imf.org/es/News/Articles/2016/10/03/AM2016-NA100416-WEO



Ocho años después de la crisis financiera mundial, la recuperación sigue siendo precaria y se plantea la amenaza de que un estancamiento persistente, particularmente en las economías avanzadas, puedan avivar los llamados a adoptar medidas populistas a favor de restringir el comercio y la emigración. Ante esto el FMI subrayó la necesidad urgente de adoptar un enfoque integral, coherente y coordinado con respecto a las políticas, a fin de revitalizar el crecimiento y aplicando políticas monetarias, fiscales y estructurales de manera concertada, dentro de cada país, a lo largo del tiempo y entre los distintos países. Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de diciembre de 2016 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación:

CUADRO 9: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR

Rubro Valor Rubro Valor

PIB (miles USD 2007) 2016 Previsión 69.154.704 Inflación anual (XII/2016) 1,12%

Deuda Externa Pública como % PIB (XII/2016) 26,7% Inflación mensual (XII/2016) 0.16%

Balanza Comercial (millones USD X/2016) 1.201,8 Inflación acumulada (XII/2016) 1,12%

RI (millones USD XII/2016) 4.258,85 Remesas (millones USD) (IX/2016) 666,4

Riesgo país (EMBI al 31 de diciembre de 2016) 647,00 Índice de Precios al consumidor (XII/2016) 101,60

Precio Promedio Barril Petróleo WTI (USD al 31-dic-16) 53,72 Desempleo (IX/2016) 6,68%

Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating

El Producto Interno Bruto (PIB), de acuerdo a las cifras reportadas por el Banco Central del Ecuador, evidencian que, para el año 2015, el Gobierno Nacional estimó inicialmente un crecimiento del 4%, sin embargo, la caída en el precio del petróleo y la apreciación del dólar hizo que la economía crezca en 0,3%, porcentaje que es claramente inferior al de años previos y la más baja desde 1999 cuando fue 4,7%. El informe de la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (Cepal), publicado el 15 de diciembre del 2016, da cuenta de una contracción del Producto Interno Bruto (PIB) ecuatoriano del 2% para el cierre de 2016. De acuerdo con los datos del organismo, este resultado parte de una “débil demanda interna”, menor inversión y diminución del consumo de los hogares. Otros factores que se toman en cuenta en el informe son la baja del precio del petróleo y el terremoto ocurrido el pasado 16 de abril de 2016. La contracción para el cierre del año se presenta menor a las proyecciones que hizo la Comisión en el mes de octubre, cuando se hablaba de un 2,5%. Es así que en la región se registró que la contracción de la actividad económica pasó de 1,7% en 2015 a 2,4% en el 2016, como

consecuencia de la caída de la inversión y del consumo8.

Al 31 de diciembre de 2015 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 20,46 mil millones, inferiores en 22,6% a las compras externas realizadas en similar periodo del año 2014. De acuerdo a la

Clasificación Económica de los Productos por Uso o Destino Económico (CUODE) y hasta diciembre de 20159,

en valor FOB, los grupos de productos que crecieron fueron: Productos Diversos, mientras que los que disminuyeron fueron los Combustibles y Lubricantes, Bienes de Capital, Bienes de Consumo y Materias Primas. El Gobierno Nacional entre sus políticas económicas fundamentales para los próximos años, se ha planteado la sustitución de productos y servicios importados, con el fin de mejorar la balanza comercial y desarrollar la industria nacional. Al noviembre de 2016, las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 14.049,90 millones, nivel inferior en relación con las compras externas realizadas durante enero y noviembre de 2015 (USD 19.059,10 millones), lo cual representó una disminución del 26,30%. Exportaciones totales.- La cifra de las exportaciones petroleras en valor FOB entre enero y diciembre de 2015, al ser comparada con la alcanzada en el mismo periodo de 2014, muestran una disminución de 49,7% pasando de USD 13,30 mil millones a USD 6,70 mil millones respectivamente, mientras que las exportaciones no petroleras registradas durante el año 2015, totalizaron un valor FOB de USD 11,67 mil millones, monto inferior en 6,1% con respecto al mismo período en el año anterior, que fue de USD 12,43 mil millones. Dentro de las

8 http://www.elcomercio.com/actualidad/cifras-negativas-crecimiento-ecuador-cepal.html 9 Información disponible más reciente en los boletines del BCE



exportaciones no petroleras, los productos que mayor participación porcentual tuvieron durante el año 2015 fueron: banano y plátano, camarón y productos del mar entre los principales. Para noviembre de 2016, las exportaciones totales alcanzaron USD 15.210,20 millones, en términos relativos fueron menores en 10,50% con relación al mismo periodo de 2015 (USD 16.992,80 millones). Para noviembre de 2016, las exportaciones petroleras en valor FOB experimentaron una disminución del 22,60% frente a su similar periodo de 2015, pasando de USD 6.325,50 millones a USD 4.898,60 millones, mientras que las exportaciones no petroleras para ese mismo periodo fueron de USD 10.311,6 millones, monto inferior en 3,40% respecto de noviembre de 2015, dentro de las exportaciones no petroleras tradicionales las participaciones de los principales fueron: banano y plátano, camarón, cacao y elaborados, atún y pescado, y, café y elaborados; en las no tradicionales destacaron enlatados de pescado, flores naturales, entre otros.

La producción diaria de crudo10 en nuestro país en noviembre de 2016, en lo concerniente a Empresas Públicas

alcanzó un promedio diario de 430,7 mil barriles, de los cuales el 100% perteneció a Petroamazonas EP; la producción de Operadora Río Napo la asumió Petroamazonas EP, mientras que la producción promedio diaria de crudo de las empresas privadas ascendieron a 113,1 mil barriles. El precio promedio del barril de petróleo

WTI de acuerdo a cifras del BCE, a diciembre de 2016 alcanzó un valor promedio de USD 46,86 por barril11. De

acuerdo a cifras de Indexmundi, el precio promedio a diciembre de 2016 se ubicó en USD 52,61 por barril,

mientras que entre enero y diciembre de 2016 fue de USD 42,84 por barril en promedio12.

GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO

Fuente: Indexmundi / Elaboración: Class International Rating

Una baja moderada pero sostenida del precio del petróleo se vive a escala mundial desde junio de 2015, sin embargo, en países productores de crudo como es el Ecuador se debe sumar el factor adicional del diferencial o castigo por su menor calidad que también se ha ampliado13. La actividad económica del país fue impulsada en gran medida por la alta disponibilidad de fondos que ha tenido el Gobierno ecuatoriano, recursos que a su vez vieron favorecidos por un alto precio promedio del barril de petróleo, sin embargo, la tendencia internacional inestable de dichos precios, ha llamado la atención del Gobierno ecuatoriano, pues la caída por debajo del precio presupuestado, pondría en problema la caja fiscal y generaría un déficit de fondos para la economía del país, determinando además que para el Ecuador el efecto de una caída de precios del crudo es directo ya que el gasto público se financia básicamente con los recursos petroleros. El precio del barril del petróleo en diciembre de 2016 fue de USD 53,72, ubicando en un precio en niveles que no se veían en más de diez años, además que el crudo ecuatoriano al ser más pesado, se

lo compra a un menor precio (alrededor de USD 10,00 menos)14.

La recaudación de impuestos durante el año 2015 alcanzó un valor de USD 13,95 mil millones, manteniendo la tendencia creciente de los ejercicios anteriores, siendo así, esta cifra presentó un crecimiento del 2,45% frente

10 Información disponible más reciente en el BCE 11 https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/776 12 http://www.indexmundi.com/es/precios-de-mercado/?mercancia=petroleo-crudo&meses=120 13 http://www.elcomercio.com/actualidad/barril-petroleo-ecuatoriano-baja-precio.html 14 http://expreso.ec/expreso/plantillas/nota.aspx?idart=8809035&idcat=38229&tipo=2

http://www.elcomercio.com/actualidad/barril-petroleo-ecuatoriano-baja-precio.html



a los USD 13,62 mil millones del año 2014 (USD 12,76 mil millones en el 2013). Al 31 de diciembre de 2016 la recaudación de impuestos sin remisión y con contribuciones solidarias registró un monto de USD 12.226,78 millones, inferior a lo alcanzado en similar periodo de su año previo (USD 13.371,62 millones). Entre los impuestos con mayor aporte a diciembre de 2016 se destacan: El IVA con USD 4.374,85 millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD 3.946,28 millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) (USD 964,66 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) (USD 674,27 millones). La inflación en el país a partir de la circulación del dólar de los Estados Unidos como moneda oficial del Ecuador, ha logrado mantener la variación del crecimiento de precios estable, en cifras próximas e incluso menores al 3% anual. Para el año 2014 Ecuador registró una inflación anual 3,67%, mientras que para diciembre de 2015 la inflación anual fue de 3,38%, porcentaje inferior a la de su periodo precedente. En diciembre del 2016, el país registró una inflación mensual de 0,16%, dato que refleja una mejora en el dinamismo de precios. En diciembre del 2015, la inflación mensual llegó a 0,09%. En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de diciembre de 2016, este alcanzó un monto de USD 426,92, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 366,00, el mismo que incrementó en un 3,39% frente al salario unificado nominal del año 2015 (USD 354,00), éste incremento es el más reducido de los últimos nueve años. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de enero de

2017, se ubicó en USD 701,9315, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de 700,00

dólares sin incluir fondos de reserva, es decir, con una cobertura del 99,72%. Al referirnos a la tasa urbana de empleo adecuado se debe mencionar que la última encuesta de indicadores laborales, publicada por el INEC, revela que la tasa de empleo nacional adecuado a septiembre de 2016 alcanzó el 47,5%, 6,9 puntos porcentuales inferior con respecto al mismo mes del año 2015 (54,4%). Por otro lado, la tasa de pobreza (septiembre 2016) de la población nacional urbana del Ecuador se situó en 14,5%, presentando una tasa inferior en frente a su similar período del año 2015 (15,0%). El nivel de desempleo/desocupados16 (tasa de desocupación total) a septiembre de 2016, llegó a 6,7%. De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 5,12% para diciembre de 2016, mientras que la tasa activa referencial fue de 8,10% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el mes de diciembre de 2016 de 2,98%. El volumen del crédito otorgado por el sistema financiero nacional tuvo una variación importante, es así que a noviembre de 2016, el volumen de crédito entregado fue de USD 2.832,1 millones, mientras que al mismo periodo de 2015 llegó a USD 1.882,4 millones.

El flujo de remesas17 familiares que ingresó al país durante el 2015 sumó USD 2.377,80 millones, cifra que fue

inferior en un 3,4% con respecto de lo reportado en el 2014, esta disminución se atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros), así como la depreciación del euro con respecto al dólar en 19,6% en el periodo 2015. El flujo de remesas recibidas en el país durante el tercer trimestre de 2016 sumó USD 666,4 millones, cifra inferior en un 0,4% con relación al segundo trimestre de 2016 (USD 669,5 millones), y mayor en un 8,1% con respecto al tercer trimestre de 2015 (USD 616,3 millones). La variación del flujo de remesas y número de giros recibidos en el país durante el tercer trimestre de 2016, se encuentra relacionada con la situación económica de los principales países: Estados Unidos de América, España, Italia, entre otros, donde residen emigrantes ecuatorianos. De acuerdo a la última medición de remesas, conforme información reportada por el BCE, se confirma la presencia de emigrantes ecuatorianos en México, Chile, Perú, Canadá y Colombia, que aportaron con el 5,5% (USD 36,8 millones) al flujo semestral de remesas recibido en el país. De igual manera

15 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2016/InflacionNoviembre2016/ipc_Presentacion_IPC_octubre_16.pdf http://www.ecuadorencifras.gob.ec/canasta/. 16 Información disponible más reciente en el BCE. 17 http: //contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/Remesas/ere201505.pdf, última información registrada.



desde naciones Europeas como Reino Unido, Alemania, Suiza, Francia y Bélgica, se canalizó el 3,1% (USD 20,4 millones) del total de remesas receptado en Ecuador18. El Ecuador recibió USD 772,94 millones por concepto de inversión extranjera directa (IED) en el año 2014, según el último informe del Banco Central (BCE), presentando un incremento frente a la IED recibida en el año 2013 que sumó un monto total de USD 726,81 millones. Al 31 de diciembre de 2015, la IED arrojó un valor de USD 1.321,42 millones, evidenciando la tendencia creciente registrada históricamente. El monto por IED mencionado responde principalmente al impulso dado en el país a actividades económicas de Explotación de Minas y Canteras, Comercio, Industria Manufacturera, Servicios prestados a las empresas, entre las más importantes. Para el segundo trimestre del año 2016 la inversión extranjera directa ascendió a un total de USD 206,11 millones. Para el mes de diciembre de 2016, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD 25.679,30 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2015 (USD 20.225,2 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta octubre de 2016 fue de USD 8.240,1 millones, evidenciando un incremento frente a lo registrado a diciembre de 2015 (USD 7.517,10 millones) conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que el gobierno nacional todavía tiene espacio para contratar deuda de acuerdo a la norma legal vigente considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda /PIB es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a octubre de 2016, se encontró en 39,60%. La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha presentado variables, puesto que el 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RI, registraron USD 2.496,0 millones, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. Al 31 de diciembre de 2016 las reservas internacionales registraron un saldo USD 4.258,85 millones. La calificación crediticia del país en mercados internacionales, para finales del año 2015, la firma Standard & Poor´s redujo la calificación que había otorgado al Ecuador, llevándola de “B+ (Positivo) a “B”, debido a un deterioro de las cuentas fiscales y externas, producto de la caída en los precios del petróleo, así como una

mayor tensión entre el gobierno y la sociedad19. Por otro lado, en una nueva revisión a la calificación crediticia

del país en mercados internacionales, la agencia FITCH revisó a “negativo” desde “estable” el panorama para la calificación “B” de Ecuador, por un deterioro de las perspectivas de crecimiento de la economía de uno de los productores más pequeños de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), la entidad calificadora señalo que los indicadores de solvencia externa y liquidez del país sudamericano se han

debilitado20.

En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. En términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento.

18 https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/Remesas/ere201606.pdf 19 http://www.elcomercio.com/actualidad/finanzas-ecuador-riesgocrediticio-economia.html 20 http://www.eluniverso.com/noticias/2016/08/25/nota/5763156/calificadora-fitch-baja-perspectiva-crediticia-ecuador-negativa



En relación a lo sucedido con la disminución en el precio del petróleo, se debe mencionar el alza que viene presentando el dólar en comparación de las principales monedas del mundo, es así que el dólar ha presentado

una apreciación importante en los últimos meses21. El efecto de este incremento estaría reflejado en las

exportaciones de los países dolarizados que serán más caras y menos competitivas, mientras que las importaciones se abaratarán. Quienes ganan con esta alza son los consumidores, que tendrán acceso a productos importados a menores precios, sin embargo, los que pierden podrían ser las empresas que se

dedican a la producción, por las dificultades de exportación y por la competencia interna22. Se debe mencionar

que por la apreciación del dólar, mucha gente ha visto la oportunidad de sacar capitales y realizar compras en los países fronterizos debido a que sus monedas han sido devaluadas. Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se ha visto en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la balanza comercial. Una de las medidas adoptadas que afectó de manera directa a varias industrias que se desenvuelven en el mercado bursátil es la aplicación de salvaguardias de hasta un 45% a las importaciones, la mencionada disposición afecta a 2.800 productos con una sobretasa del 5% para bienes de capital y materias primas no esenciales, un 15% para bienes de sensibilidad media, un 25% a neumáticos, cerámica, ckd de televisores y ckd de motos y finalmente una sobretasa de 45% para bienes de consumo final, entre los que se incluyen televisores y motocicletas. Inicialmente, las salvaguardias tenían una vigencia de 15 meses a partir del 11 de marzo de 2015, tiempo en el cual se realizaron evaluaciones periódicas y una vez concluido el plazo se

haría un cronograma de desgravación23. Cabe indicar que en el mes de noviembre de 2015 Ecuador envió a la

Organización Mundial de Comercio un cronograma de desmantelamiento progresivo de las salvaguardias a

realizarse durante el año 201624, sin embargo con lo sucedido en las ciudades costeras a causa del terremoto

ocurrido en el mes de abril del mismo año y debido a la persistencia en las dificultades externas que determinaron la adopción de estas salvaguardias, el Comité de Comercio Exterior (COMEX) decidió diferir por un año más el cronograma de desmantelamiento de las salvaguardias25, no obstante el Gobierno suavizó las salvaguardias, determinando que la tarifa más elevada de 40% se reduzca al 35% y la 25% al 15%. Con fecha 11 de noviembre de 2016 Ecuador y la Unión Europea (UE) firmaron su acuerdo comercial multipartes26. El mecanismo comercial permitirá el acceso de la oferta nacional exportable sin aranceles y el acceso a un mercado de 614 millones de personas, se prevé entre en vigencia el 01 de enero de 2017, siempre y cuando se cumpla la ratificación en los legislativos de las partes.

Riesgo del Negocio

Descripción de la Empresa UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. es una empresa que se dedica a la manufacturación, distribución, comercialización, importación, exportación, además de la representación de marcas de productos de la industria confitera, chocolatera, galletera y de snacks dentro del Ecuador. Comercialmente utiliza la marca “La Universal”, la cual proviene de los inicios de la compañía en 1889. Dicha marca fue pionera en el mercado de confitería del país, la misma fue fundada por los hermanos Segale y el señor Juan Bautista en la ciudad de Guayaquil. Con el tiempo se expandió como negocio llegando a fabricar galletas, chupetes, chiles e inclusive fideos, además empezó a exportar varios de sus productos, lo cual significó la consolidación de la misma como una de las empresas más importantes de la economía ecuatoriana. De acuerdo a información que consta en la página de la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros, el pazo social de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., es hasta el 30 de septiembre de 2055.

21 http://www.finanzas.com/noticias/mercados/bolsas/20150313/paridad-euro-dolar-pero-2892376.html 22 http://dinero.univision.com/prosperidad/article/2014-10-02/cinco-maneras-en-que-el-alza-al-dolar-nos-afecta 23 http://www.elcomercio.com/actualidad/negocios-salvaguardias-productos-comercio-exterior.html 24 http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-cronograma-salvaguardias-pagos-balanza.html 25 http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-salvaguardias-comex-equilibrar-balanza.html 26 http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-firma-acuerdo-unioneuropea-exportaciones.html. Si está pensando en hacer uso del mismo, por favor, cite la fuente y haga un enlace hacia la nota original de donde usted ha tomado este contenido. ElComercio.com

http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-firma-acuerdo-unioneuropea-exportaciones.html

http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-firma-acuerdo-unioneuropea-exportaciones.html



En el año 2000 a causa de la crisis financiera ecuatoriana de 1999, “La Universal” quebró y salió del mercado hasta el año 2006, año en el cual fue adquirida por el Consorcio NOBIS S.A. La compañía forma parte del Consorcio NOBIS S.A., el mismo que está conformado por varias empresas, a las que supervisa y garantiza sus operaciones, orienta las acciones de respuesta oportuna y apoya las relaciones con el público y las instituciones. Con esa estrategia, el Consorcio NOBIS logra que sus empresas desarrollen una oferta de altísima calidad, con precios adecuados a la capacidad adquisitiva de los clientes, protegidos a su vez por la responsabilidad social del Consorcio. Las empresas que componen el Consorcio NOBIS S.A. corresponden a distintas categorías: Unidad de negocio agroindustrial, a la que pertenecen Azucarera Valdez, ECOELECTRIC, CODANA, CARBOGAS y Hacienda San Rafael; Unidad de negocio Inmobiliario, a la que pertenecen PRONOBIS, Mall del Sol, Mundo San Rafael, y MORNIN; Unidad de negocio Consumo Masivo, a la que pertenece UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.; Otros Negocios, donde se ubican NOBIS USA Inc. y Alinport / TCAP; y , de Responsabilidad Social, que incluye a Fundación NOBIS. Pese a la gran competencia y debido a los constantes esfuerzos en marketing, la compañía conserva un importante capital de marcas, entre las que se distinguen La Universal, Manicho, Huevitos, Cocoa y Menta Glacial, las mismas que tienen un fuerte impacto en el consumidor, al recordarlas como marcas pioneras y tradicionales del Ecuador en el sector de confitería. Los ejecutivos de la compañía poseen un amplio conocimiento del mercado, lo cual le ha permitido a UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. obtener una mayor penetración en el mercado al que atiende. La compañía se somete a las prácticas de buen gobierno corporativo que imparte el Consorcio NOBIS a todas las empresas que lo integran. UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. concentra los productos que ofrece en cuatro segmentos: Confitería, Chocolatería, Galletería y Semielaborados. La compañía cuenta con diferentes marcas de productos que son reconocidas en el mercado, en barras de chocolates: “Manicho”, “Osito”, “Strike”, “Chocolate Superior”; en galletas: “María”, “Salté”, “Manía”, y galleta bañada en chocolate “Zambo”; en caramelos: “Menta Glacial”, “Leche Miel”, “Zumo”; y el chupete “Chupiplum”, además es líder de mercado con su chocolate en polvo “Cocoa Universal”. La participación porcentual de los segmentos en los ingresos ordinarios de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. se presenta en el siguiente gráfico.

GRÁFICO 4: VENTAS POR PRODUCTO (Diciembre 2016)


Claramente se distingue la participación mayoritaria del segmento de chocolates seguida por el de confites, la composición durante los últimos años ha sido similar, es decir concentrando la fuerza de la empresa en marcas como “Manicho”, “Menta Glacial”, ”Cocoa La Universal”.



Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo El capital suscrito y pagado de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., al 31 de diciembre de 2016, ascendió a USD 23,03 millones, el cual se encuentra dividido en 23.026.457 acciones, cuyo valor nominal unitario es de USD 1,00 cada una, siendo su composición accionaria la siguiente:

CUADRO 10: ACCIONISTAS

Nombre Capital (USD) Participación

BEAUPORT S.A. 23.026.456,00 99,999996%

VINDELCORP S.A. 1,00 0,000004%

Total 23.026.457,00 100,000000%


En cuanto a su administración, la organización de la compañía responde a su participación dentro del Consorcio NOBIS, y se circunscribe a la Unidad de Consumo, con el detalle que se aprecia a continuación.

GRÁFICO 5: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA

Fuente / Elaboración: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.

La trayectoria y el reconocimiento de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. en el mercado, es el resultado, entre otras cosas, de la acertada administración, fruto de la experiencia de sus principales ejecutivos, los mismos que se presentan a continuación:

CUADRO 11: ADMINISTRADORES DE LA COMPAÑÍA

Cargo Nombre

PRESIDENTE UNIDAD CONSUMO MASIVO JEFFERSON SANTANDER

GERENTE DE AUDITORIA AGUIRRE MORA CARLOS HUMBERTO

GERENTE DE OPERACIONES ALVAREZ LEON JOSE MANUEL

GERNETE DE I & D MA. AVELINA MOGOLLÓN

GERENTE DE MERCADEO BUENAVENTURA RODRIGUEZ MARIA DEL CARMEN

GERENTE DE SUPPLY CHAIN ESTUPIÑAN PACHECO POLONIA MILTON FABRICIO

GERENTE DE EXPORTACIONES NARANJO LOPEZ LINA MARCELA

GERENTE DE PLANEACION ESTRATEGICA QUINTERO MEDINA ANA MARIA

GERENTE DE GESTION HUMANA ROMERO CAJIAO PATRICIA DEL ROCIO

GERENCIA COMERCIAL SALAS MARTINEZ GABRIEL JOSE

GERENTE ADMINISTRATIVO FINANCIERO TAFUR BRIONES CARLOS ALFREDO


Gobierno Corporativo UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. se somete a las prácticas de buen gobierno corporativo que imparte el Consorcio NOBIS S.A. a todas las empresas que lo integran, logrando de esta manera que sus empresas desarrollen una oferta de alta calidad con precios adecuados a la capacidad adquisitiva de los clientes, protegidos a su vez por la responsabilidad social del Consorcio.



Empleados

La compañía contó con la participación de 539 colaboradores a junio de 2016, mientras que para diciembre de 2016 el número de empleados fue de 794, mostrando un incremento de 47,31%.

CUADRO 12: EMPLEADOS

Área jun-16 dic-16

No. empleados No. empleados

Presidencia 1 1

Operaciones 324 557

Comercial 109 122

Supply Chain 41 1

Financiero 28 16

Gestión Humana 16 72

Investigación y Desarrollo 6 7

Mercadeo 5 6

Contraloría 3 3

Planeación 3 6

Exportaciones 3 3

TOTAL EMPLEADOS 539 794


Adicionalmente, es importante señalar que la compañía no posee sindicatos ni comités de empresa.

Empresas vinculadas o relacionadas

Al 31 de diciembre de 2016, UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. no mantiene vinculación de tipo accionarial ni administrativa con otra empresa. No obstante, mantiene relaciones comerciales en compra de azúcar con Compañía Azucarera Valdez S.A., en asesoría técnica y proveeduría de servicios con Consorcio NOBIS S.A., en suministro de talleres de capacitación para el personal con Fundación NOBIS S.A., en hospedaje de funcionarios con SOLCENTRO S.A., en concesión de espacios con Inmobiliaria del Sol S.A. MOBISOL, en alquiler y servicio de parqueos con WULFBI S.A., en proveeduría de servicios informáticos con TECNOBIS S.A., en factoring con ANYIMP S.A., Fideicomiso de Inversión CN y en proveeduría de servicios de regalías con INVERQUIM S.A.

Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Clientes Los ingresos de la compañía, como ya ha sido analizado, se dividen en cuatro segmentos: Chocolatería, Galletería, Confitería (caramelos y chupetes), y Semielaborados. De estos segmentos mencionados, se puede decir que la compañía opera con contratos y acuerdos con cada uno de sus clientes, además ofrece en sus políticas de precios mejores márgenes de precios para los distribuidores, lo que determina que los clientes, al menos los principales, sean los mismos y con las mismas representaciones respecto del total de ventas, razón por la cual en los últimos periodos el portafolio de clientes básicamente no ha variado. A continuación se presentan los ingresos por clientes al 31 de diciembre de 2016.



GRÁFICO 6: CLIENTES (Diciembre 2016)


Como puede apreciar, los clientes de la compañía no presentan una concentración dentro de las ventas de la compañía, es así que en la categoría Otros se incluyen los clientes con representaciones menores al 2%. Lo anterior indica una adecuada atomización en la distribución de los ingresos y la consecuente dispersión que evita la concentración en pocos clientes. La política de crédito y cobranzas de la empresa expresa un plan definido para la concesión de créditos a los clientes y más aún los pasos a seguir para realizar los cobros; sin embargo, dadas algunas variables, entre las cuales se incluye la crisis que atravesó el país a lo largo del 2016, la empresa presentó un periodo aproximado de cobros de 92 días al cierre de 2016. La antigüedad de las cuentas por cobrar (neto) de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. presentó a diciembre de 2016, una cartera por vencer del 94,59%, lo que demuestra una aceptable gestión por parte de la empresa en la cobranza de la misma.

GRÁFICO 7: ESTRUCTURA DE LA CARTERA (DICIEMBRE 2016)


Proveedores Al referirnos a los proveedores de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. se debe indicar que mantiene relaciones comerciales con una variedad de empresas e instituciones relacionadas con su giro de negocio. Al 31 de diciembre de 2016, los 5 mayores proveedores representaron el 34,86%27 (SIGMAPLAST S.A., Tiendas Industriales Asociadas S.A., La FABRIL S.A., GRUPASA Grupo Papelero S.A., y PARMALAT del Ecuador), mientras que la diferencia (65,14%) correspondió a varios proveedores cuya participación fue inferior al 3,00%. A continuación un detalle de lo mencionado:

27 Sobre el total de cuentas por pagar a proveedores

0

20

40

60

80

100

1ertrim.

2dotrim.

3ertrim.

4totrim.

Este

Oeste



GRÁFICO 8: PRINCIPALES PROVEEDORES (DICIEMBRE 2016)


Es importante indicar que dentro del pasivo la compañía también registró USD 1,61 millones que correspondió a cuenta por pagar a compañías relacionadas específicamente al Fideicomiso de Inversión CN, también registró USD 5,44 millones que correspondió a cuentas por pagar a Compañía Azucarera Valdez por la cual firmaron un convenio de pago a 18 meses plazo sin intereses. Dentro de los pasivos, Proveedores ocupa el segundo lugar en importancia, luego de la deuda financiera, pues al 31 de diciembre de 2016 financiaron el 8,84% de los activos. Es importante destacar que UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. presenta un plan de contingencia de varios proveedores secundarios para sus insumos, en caso de presentarse algún inconveniente con el proveedor principal. Dado el sector en el que la compañía desarrolla sus actividades, las eventuales subidas de precio de los insumos utilizados en sus procesos industriales tienen una adecuada capacidad de transferencia al precio.

Estrategias y Políticas de la Empresa En su política integrada de gestión, UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. tiene el compromiso de fabricar y comercializar chocolates, caramelos, cocoa en polvo, y recubiertos de chocolate de la más alta calidad, para satisfacer a sus clientes y consumidores, cumpliendo las leyes y normas de calidad, ambientales, de salud, y seguridad aplicables, proporcionando las mejores condiciones a todo su personal, los recursos necesarios para la gestión, buscando una mejora continua en todos los ámbitos, para que al final se traduzca en un beneficio para sus accionistas, colaboradores, la sociedad y el medio ambiente. Como estrategias principales de desarrollo, la compañía se ha concentrado en la creación de nuevos productos y en mejorar su productividad, teniendo como pilares la productividad y distribución, la innovación e imagen, y la internacionalización y enfoque al mercado. La compañía concentra sus esfuerzos en ofrecer la calidad adecuada en sus productos, de tal forma que mantenga su atractivo y prestigio como marca. Como resultado de la aplicación de su política integrada de gestión, UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. cuenta con la Certificación BASC, en cuanto al cumplimiento con los controles y criterios de seguridad en la producción y exportación; Sellos de calidad INEN, para todos los productos de las categorías confites, chocolatería y galletas; Licencia ambiental del Municipio de Guayaquil. Estos esfuerzos le han valido a la compañía para ser merecedora de reconocimientos como el Premio XPORT 2014, como empresa de mayor crecimiento en las exportaciones, y el Premio a la Ecoeficiencia Municipio de Guayaquil 2014, como una de las 5 empresas de mayor ecoeficiencia en sus operaciones. Adicionalmente, UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. está enfocando sus esfuerzos para mejorar sus resultados, mediante la implementación de las siguientes estrategias: Implementación del programa TAT (tienda a tienda) y plan de impulso a la venta.

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1ertrim.

2dotrim.

3ertrim.

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Este

Oeste



Impulso a demanda en AA. SS. A través de promocionales. Elementos de evacuación en canal mayoristas – incentivar SELL OUT. Nuevo modelo de atención para clientes de tipología específica (cuentas calces auto venta). Impulso de otros canales alternos al tradicional. Desarrollo del portafolio de bajo desembolso. Política de austeridad institucional que permita controlar más exhaustivamente los gastos. Asimismo, menciona que con el funcionamiento de todas las líneas de producción en la planta de Riobamba espera lograr una mayor eficiencia operacional, lo que le permitirá obtener al menos 4 puntos porcentuales de margen bruto.

Políticas de Precios UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. maneja su política de descuentos para determinar el precio final a sus clientes. Esta política tiene por objetivo normar la aplicación de descuentos a los productos de la empresa y definir los tipos de descuentos y los mecanismos para su aprobación e implementación. Dicha política es aplicable a todos los canales de distribución, y a todo el portafolio de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. Dentro de los principales descuentos constan los siguientes:

Descuentos de canal: Son descuentos que se otorgan a los operadores de un canal específico para que puedan cubrir sus costos de servir. Son permanentes y no afectan al PVP de los productos en los que se aplica el descuento.

Descuentos Promocionales: Son descuentos que se pueden otorgar por producto, cliente; con el fin de sostener la competitividad del producto y/o incrementar volumen. Son temporales. (Incluye bonificaciones).

Los descuentos de canal se aplican de acuerdo al rol que cumplen los operadores dentro del canal. Existen dos clasificaciones de canales, tradicionales y supermercados, en donde se hacen los respectivos descuentos de las ramas principales de productos de la empresa, confitería, galletería y chocolatería. En referencia a los descuentos promocionales, se aplican en casos excepcionales, se requiere evaluación de inventario, generación de mayor volumen de ventas, ingreso a nuevos mercados, mayor competitividad; estos descuentos tienen una vigencia no mayor a un mes para canales tradicionales y de dos meses para canales Supermercados.

Política de Financiamiento Los activos totales de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. se han financiado a lo largo del tiempo principalmente con pasivos, es así que pasaron de fondear el 67,56% en 2013 a un 75,14% en 2015, mientras que al cierre de 2016, lo hicieron en un 70,15%, reducción que obedece a la mayor velocidad de crecimiento de los activos. La deuda financiera constituye el principal rubro dentro de los pasivos, pues pasó de financiar en un 39,44% de a los activos en el año 2013 a un 59,07% en 2015, mientras que a diciembre de 2016 lo hizo en un 50,35%, misma que estuvo conformada por créditos obtenidos en entidades bancarias y emisiones en Mercado de Valores.



GRÁFICO 9: DEUDA FINANCIERA (DICIEMBRE 2016)


Cabe mencionar que la empresa cuenta con financiamiento sin costo, proveniente de sus relacionadas y de proveedores.

Política de Inversiones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. ha mantenido una política de inversiones enfocada a una expansión de la producción, lo que le ha llevado a realizar a lo largo del periodo analizado importantes inversiones en adiciones de propiedades, planta y equipo, y propiedades de inversión. Buena parte de esta inversión se destinó a la nueva planta en Riobamba, la misma que durante el 2016 se encontró en la etapa de adecuación y calibración, con ello la compañía espera mejorar sus procesos y obtener mejores resultados, espera concluir este proceso hasta el cierre del primer trimestre del 2017. Tales inversiones guardan estrecha relación con el cumplimiento de la estrategia ya mencionada, de producir con costos más bajos para de esta manera poder ofrecer el producto con una ventaja competitiva de precios al consumidor.

Regulaciones a las que está sujeta la Empresa, Normas de Calidad y Certificaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. es una sociedad anónima regida por las leyes ecuatorianas y cuyo ente de control es la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. Asimismo, se encuentra sujeta a la regulación de otros organismos de control como el Servicio de Rentas Internas, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, el Instituto Ecuatoriano de la Propiedad Intelectual e incluso la Defensoría del Pueblo, entre otras. Adicionalmente, cuenta con los Sellos de Calidad del INEN emitidos en septiembre del 2014, para todos los productos de las categorías: confites, chocolatería y galletas. También, tiene la Certificación BASC emitida por BASC GYE, como certificación de que UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. cumple con los controles y criterios de seguridad en la producción y exportación; y la Licencia Ambiental del Municipio de Guayaquil.

Responsabilidad Social y Ambiental UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. mantiene un serio compromiso con las personas internas y externas a la empresa. Es así que el desempeño en este ámbito, además de la parte ambiental, sigue las directrices de la Global Reporting Initiative, alineado a los principios del Pacto Global y de la ISO 26000, adicionalmente toda esta campaña está alineada a la gestión de Responsabilidad Social Corporativa de las Unidades de Negocio del Consorcio NOBIS S.A.



Además, cuenta con licencia ambiental emitida por la Dirección de Medio Ambiente del Municipio de Guayaquil en agosto del 2014 y obtuvo el Premio a la Ecoeficiencia entregado por el Municipio de Guayaquil en octubre del 2014, al ser una de las 5 empresas de mayor ecoeficiencia en el país. El desempeño social de la compañía contempla 14 programas dirigidos a sus colaboradores y 2 programas dirigidos a la comunidad. En lo ambiental, UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. desarrolla 3 programas, para disminución del uso del búnker, para la disminución del consumo de energía, y de reciclaje de desechos peligrosos y no peligrosos.

Eventos Importantes

• Con fecha 29 de diciembre de 2016, mediante resolución No. SCVS-INC-DNASD-SAS-16-0006478, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros autorizó el aumento de capital por USD 2.595.028 (corresponde a las utilidades del ejercicio económico 2015), mediante la compensación de créditos por la suma de 0,45 centavos de dólar entregada previamente a la compañía como aporte para futura capitalización por BEAUTPORT S.A.

• Al 31 de diciembre de 2016, la compañía registró un aporte importante de USD 8,00 millones por parte de los accionistas para futuras capitalizaciones.

• A inicios de 2015 la empresa adquirió una planta galletera ubicada en la ciudad de Riobamba con la finalidad de incrementar su capacidad fabril y promover la eficiencia operacional, en función de ello a mediados de 2015, la compañía inició la importación de maquinaria nueva para las líneas de caramelos duros y blandos, huevitos, waffers y un molino con silos para poder producir y almacenar su propia harina, esta maquinaria empezó a arribar en el año 2016. La inversión de dicha planta ascendió a USD 41 millones, financiamiento casi en su totalidad con créditos estatales, privados y un aporte mínimo de uno de los accionistas de la empresa.

Riesgo Legal

Al 31 de diciembre de 2016, de acuerdo a consulta realizada en la página del Consejo de la Judicatura UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. no reporta causas legales que pudieran afectar el normal desempeño de la operación de la compañía.

Presencia Bursátil Al 31 de diciembre de 2016, UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. presentó 2 emisiones vigentes en el Mercado de Valores, conforme al siguiente detalle.

CUADRO 13: PRESENCIA BURSÁTIL (DICIEMBRE 2016)

Instrumento Año Emisión Resolución Aprobatoria Monto Autorizado Monto Colocado Saldo de Capital

Segunda Emisión de Obligaciones 2014 SCV-INMV-DNAR-14-29322 10.000.000 10.000.000 7.650.000

Primera Emisión de Obligaciones 2013 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-13-0003422 6.000.000 6.000.000 1.800.000

Fuente: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. / Elaboración: Class International Rating Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera).



Situación del Sector La industria de alimentos es la más grande y la que más valor genera dentro de la manufactura en el país. Esto como resultado de la importante vocación de Ecuador en la producción de bienes primarios a través de un proceso de transformación, con una participación aproximadamente del 38% del sector Alimentos y bebidas, dentro del PIB Manufacturero. Dentro de la industria manufacturera se encuentran el sector de alimentos procesados, empresas nacionales y transnacionales que participan en todos los eslabones de la cadena productiva del chocolate. El país tiene el conocimiento y experiencia necesarios para el desarrollo de una industria chocolatera a gran escala, además de contar con materia prima de excelente calidad28. Uno de los subsectores que pertenecen al sector de los alimentos procesados es el de bombones, caramelos confites y pastillas. A continuación se presenta la evolución de las exportaciones no petroleras por subsector mencionado:

GRÁFICO 10: EVOLUCIÓN DE LAS EXPORTACIONES NO PETROLERAS MILES USD (FOB)

Fuente: INSTITUTO D EPROMOCIÓN DE EXPORTACIONES E INVERSIONES29 / Elaboración: Class International Rating

A finales del cuarto trimestre 2016, hubo un decremento de las exportaciones pues de USD 31,92 millones en el 2015, se exportó USD 26,79 millones al 2016, es decir hubo un decremento de (-16,07%) en este periodo. Esto denota la crisis del país en este año que afectó a este sector. Los principales destinos de exportación de (bombones, caramelos, confites, pastillas) son Estados Unidos, Colombia, Países Bajos, Perú, Francia, Chile y Argentina. A continuación se presenta un detalle de lo mencionado:

GRÁFICO 11: DESTINO DE LAS EXPORTACIONES NO PETROLERAS MILES USD (FOB)

Fuente: INSTITUTO D EPROMOCIÓN DE EXPORTACIONES E INVERSIONES30 / Elaboración: Class International Rating

28 http://www.proecuador.gob.ec/sector1-5/ 29 http://www.proecuador.gob.ec/exportadores/publicaciones/estadisticas-por-sector 30 http://www.proecuador.gob.ec/exportadores/publicaciones/estadisticas-por-sector



Actualmente existe la tendencia en el mundo por preferir alimentos que sean saludables y de rápida preparación y consumo, que puedan facilitar el estilo de vida “acelerado” que se lleva. Por esta razón la demanda de snacks o de alimentos que sean más fáciles de transportar se ha elevado, al igual que la informalidad en las costumbres alimenticias. Dentro de los snacks mencionados se pueden incluir algunos tipos de dulces o golosinas, que si bien muchas veces pueden no contener un valor nutritivo alto, son consumidas a manera de satisfacer un gusto o antojo. Dichas golosinas pueden ser clasificadas en diferentes tipos, ya sean caramelos (chicles y confitería), chocolatería, galletería y bocaditos. Para el caso específico de los productos de chocolatería, es necesario recalcar que generalmente tienen un alto grado energético (calorías) debido a su concentración de azúcar y grasa. Por lo general, se clasifican en: Barras, tabletas, bombones, coberturas, blanco, en polvo, relleno, y un sinfín de manufacturas más, obtenidos a partir de mezclas con otros productos o frutos secos. El consumo de chocolate es asociado con una serie de beneficios para la salud. Estudios demuestran que el cacao ayuda a disminuir la presión arterial y previene enfermedades cardiacas gracias a que este producto contiene flavonoides que son poderosos antioxidantes. Así mismo, tiene otros buenos efectos: es anticanceroso, estimulador cerebral, antitusígeno, antidiarreico. Así mismo, se ha demostrado que el cacao induce a la producción de endorfinas, las cuales generan sentimientos de satisfacción en el ser humano. Según estimaciones se calcula que el consumo per cápita de chocolate en Ecuador está en un rango de 3-8 kilos por año, mientras que en Europa se calcula alrededor de 10 kilos. La industria del chocolate y la de confites en general, presenta una alta sensibilidad de la demanda ante cambios en los precios, dado que el consumidor califica a los dulces y golosinas como bienes suntuarios de los que se puede prescindir. Es por esta razón que las empresas competidoras en el mercado buscan dar como factor diferenciador estándares más altos de calidad. Es aquí donde aparecen conceptos de marketing y publicidad que sean capaces de solidificar la demanda de los productos y ajustarse en los distintos segmentos consumidores, ya sea en niños que exigen un alto grado de innovación en las campañas publicitarias o en los adultos que son consumidores más fieles y estables. La producción de azúcar es realizada por 6 Ingenios azucareros: La troncal, San Carlos, Valdez, Isabel María, IANCEM y Monterrey, siendo los tres primeros los que producen el 90% de la producción nacional, estos ingenios conjuntamente con el Isabel María se ubican en el Litoral Ecuatoriano, cuya zafra se inicia en el mes de julio y termina en diciembre. El sector presenta como principales barreras de entrada, la alta inversión en propiedad, planta y equipo, y capital de trabajo; el know-how del aspecto técnico en la fabricación; el conocimiento del mercado; y la capacidad de distribución. Se requeriría de un gran capital inicial para igualar la infraestructura de los operadores establecidos; habría que vencer el posicionamiento de determinados productos y la preferencia del consumidor ya establecida; tener la capacidad de competir con economías de escala y afrontar las barreras impositivas. A más de la fuerte inversión en plantas industriales, lo anterior se traduce en la alta y permanente inversión en campañas publicitarias y gastos de ventas generados en las estrategias de mercado necesarias para atender las exigencias del mercado, y que incluyen altos componentes de innovación en formas, colores, empaques. La necesidad de contar con insumos de buena calidad obliga a contar con rigurosos controles y eventualmente el aprovisionamiento demanda una buena capacidad de endeudamiento y el acceso a líneas de crédito, a más de una alta capacidad de almacenamiento. Las barreras de salida principalmente tienen que ver con las mismas barreras de entrada. El tamaño de las plantas industriales, la alta especialización de la maquinaria y la pérdida de valor de las marcas, podrían



constituir un óbice para la salida, al igual que los compromisos con proveedores, clientes, instituciones financieras y demás proveedores de recursos financieros y los compromisos con los colaboradores que exigirían altos valores de indemnización.

Expectativas La Industria y el sector no han sido ajenos al impacto macroeconómico del país. La restricción del financiamiento extremó la cautela en múltiples actores de la industria como supermercados y mayoristas, siendo más conservadores en sus compras y maximizando el capital de trabajo, extendiendo los días de pago. Como resultado, se ha presentado una contracción en los volúmenes, parte por una leve caída en el consumo y parte por la reducción de inventarios y optimización de capital de trabajo de toda la cadena. Existen oportunidades de exportación en todos los eslabones de la cadena productiva del chocolate, incluyendo la exportación de confites de chocolate y semi elaborados del cacao, tales como la pasta, manteca y polvo de cacao. Otro subsector promisor constituye el servicio de alimentos y bebidas de calidad gourmet, basados en chocolates elaborados con Cacao Fino y de Aroma, que de forma especial se puede conjugar con el sector turístico. El ambiente de cautela ha empezado a aflojarse y el acceso al crédito a liberarse notablemente. Se prevé una recuperación de la estabilidad en el sector en la medida en la que los actores se han adaptado a las nuevas reglas de juego y empiezan tímidamente a dinamizar el mercado.

Posición Competitiva de la Empresa UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. desarrolla sus propios estudios de mercado, éstos le permiten tener una visión actualizada y real de lo que ocurre en su sector, en la competencia y en la economía en general. Según la información más actualizada, las marcas de confitería consideradas como competencia de la compañía, de acuerdo a cada segmento, son: En galletería: Nestlé, Noel, Nabisco; en chocolatería: Nestlé, Arcor, Colombina, Confiteca, Ferrero, Compañía Nacional de Chocolates; en confitería: Confiteca, Colombina y Arcor; y en modificadores: Nestlé y Compañía Nacional de Chocolates. Las ventajas comparativas de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. frente a su competencia son su fortaleza de marca comercial (La Universal), mayor gramaje en sus barras de chocolates, mejor margen de ganancias paras los distribuidores menores (tiendas), entre las principales. Dentro de las participaciones en el mercado, las que sobresalen son las de los siguientes segmentos: Barras de chocolates, chocolates en polvo y caramelos duros.

GRÁFICOS 12, 13, 14: PREFERENCIA DEL PÚBLICO POR SEGMENTO

BARRAS DE CHOCOLATE CHOCOLATE EN POLVO



CARAMELOS DUROS

Fuente y elaboración: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. Finalmente, y por considerarse una herramienta que permite visualizar la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen:

CUADRO 14: FODA

Fuente / Elaboración: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.

Riesgo operacional

El riesgo operacional comprende la posibilidad de que el resultado económico y los flujos de la compañía se vean afectados frente a la exposición a ciertos aspectos o factores de riesgo asociados con su recurso humano, los procesos, la tecnología que utilice, el manejo de la información, entre otros. Así, UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., dada su actividad, se encuentra expuesta a un mayor riesgo operativo pues incurre en actividades de transformación de productos y utiliza tecnología para operar. Un riesgo que podría afectar a la compañía, se encuentra asociado con los proveedores de materia prima y material de empaque para los confites, chocolates, galletas y otros alimentos elaborados de la empresa. Para este fin UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. cuenta con un plan de contingencia del riesgo de proveedores, el mismo que se basa en tener a disposición proveedores secundarios en caso de ausencia del proveedor principal. Otro riesgo para la empresa dadas las propiedades de inversión que posee, es que las mismas pudiesen ser objeto de daños ante la ocurrencia de eventos como incendios, temblores, terremotos u otros. En este sentido, es importante mencionar que la compañía cuenta con una póliza de seguro contra incendio todo



riesgo para propiedades, vehículos, transporte, contratada para varias empresas del Consorcio NOBIS S.A., y que en lo que respecta a UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. presentan una vigencia entre agosto de 2017 y agosto 2018. Respecto al manejo de la información se debe mencionar que la compañía cuenta con procedimientos y planes de contingencia para servicios y sistemas de información, que entre otras cosas contempla políticas y procedimientos de respaldo y recuperación. El riesgo de cuentas por cobrar se encuentra mitigado con un proceso detallado que facilita la cobranza en los canales Tradicional y Supermercado; sin embargo, este riesgo se encuentra asociado con el cobro de la cartera vencida, para cuyo caso y cuando se encuentra vencida algunos meses, sí se torna necesaria la aplicación de procedimientos ajenos a la labor habitual de la empresa, es por esto que la compañía presenta un plan detallado para el cobro de los haberes vencidos.

Riesgo Financiero

El análisis financiero efectuado a UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., se realizó sobre la base de los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014 y 2015, así como de los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados, sin notas a los estados financieros, al 31 de diciembre de 2016.

Análisis de los Resultados de la Empresa Los ingresos ordinarios de la compañía marcaron una clara tendencia creciente durante el periodo 2013-2015, pues luego de haber registrado USD 40,90 millones en el año 2013 pasaron a USD 61,56 millones al cierre de 2015, gracias a las estrategias implementadas por la compañía. Para diciembre de 2016, la tendencia de los ingresos cambia, es así que decrecen en un 3,94% frente a lo arrojado en su similar periodo de 2015, registrando una suma de USD 59,13 millones, lo que obedece a la contracción del mercado local motivada por las restricciones de orden económico que atravesó el país en el año 2016, a esto hay que sumar la dificultad que tuvo la compañía para exportar sus productos debido a la apreciación del dólar y a la devaluación de las monedas de países vecinos (Colombia figuraba en el presupuesto como uno de sus principales destinos). La actividad desarrollada por UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., incluye procesos de transformación, mismos que influyen de manera directa sobre sus costos de ventas, es así que estos registraron un comportamiento creciente durante el periodo analizado, desde un 55,92% de los ingresos ordinarios en 2013 hasta un 62,71% en 2016 (61,18% a diciembre de 2015), lo que generó un margen bruto decreciente que pasó de 44,08% de los ingresos en el año 2013 a un 37,29% en 2016 (38,82% de los ingresos a diciembre de 2015). Por otro lado, los gastos operativos demostraron una tendencia relativamente estable a lo largo de los periodos analizados, con ligeras fluctuaciones, pues luego de significar el 26,70% de los ingresos en el año 2013, pasaron a un 25,71% en el 2014 y un 27,38% para el cierre de 2015. No obstante, para diciembre de 2016 estos llegaron a representar el 29,31% de los ingresos, porcentaje levemente superior al registrado en su similar periodo del año anterior debido al incremento de sus gastos comerciales (ventas y marketing) y gastos administrativos, pues una de las estrategias de la compañía fue motivar la venta vía alquiler de espacios, participación en promociones y convenios con supermercados, etc., a nivel de gastos administrativos, la variación se encontró asociada principalmente a indemnizaciones del personal que no fue transferido a su nueva planta en Riobamba. Los principales componentes de los gastos operativos fueron los gastos administrativos, de ventas, de marketing, de exportaciones y de logística.



Hay que mencionar que a partir del año 2015, la participación de trabajadores en utilidades se la contabiliza como gasto operacional, lo cual afecta negativamente al valor contable de la utilidad operacional, pues esta fuera superior si no tuviera este efecto y por tanto esta aplicación de la norma contables distorsiona el análisis comparativo con períodos anteriores a dicha aplicación. Después de descontar los rubros mencionados anteriormente, la compañía generó un margen operacional decreciente, que pasó de 17,38% de los ingresos en 2013 a un 11,44% en 2015, mientras que para diciembre de 2016 se registró en 7,98% de los ingresos, como consecuencia de la reducción de sus ventas, el incremento en el precio de las principales materias primas (cacao, azúcar, leche en polvo, maní), la incorporación necesaria de materias primas de mejor calidad pero más costosas en las recetas y mayores costos indirectos de fabricación.

GRÁFICO 15: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS

Fuente: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. / Elaboración: Class International Rating Los gastos financieros tuvieron una representación importante a lo largo del periodo analizado (2013-2016), que pasó de un 3,23% sobre los ingresos ordinarios en 2013 hasta un 4,68% en 2015 y un 6,02% al cierre de 2016, lo que estuvo atado con el comportamiento de la deuda financiera. Por otro lado, el margen neto tuvo un comportamiento estable en el periodo 2013-2014 con un promedio del 9,95% sobre los ingresos, in embargo a partir del año 2015 se registró un decrecimiento, pues luego de haberse ubicado en 4,76% sobre los ingresos, bajó de manera importante, hasta significar apenas el 0,15% de los ingresos, lo que estuvo asociado al incremento de costos y gastos ya mencionado, sumado al crecimiento de los gastos financieros, como consecución de créditos que fueron necesarios para sufragar las erogaciones que les exige la nueva planta que la compañía levantó en la ciudad de Riobamba.

Indicadores de Rentabilidad y Cobertura El comportamiento ya analizado de la utilidad neta de la empresa, sumado al incremento sustancial en los activos y la tendencia creciente del patrimonio a lo largo de todo el periodo analizado, ocasionó que la rentabilidad tanto sobre activos como patrimonio, presenten una tendencia decreciente a partir de 2013, con una baja sensible en 2016 al llegar al 0,08% y 0,26% respectivamente.

17,38%15,79%

11,44%

7,98%

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

12,00%

14,00%

16,00%

18,00%

20,00%

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

2013 2014 2015 2016

Ingresos Utilidad Operacional Utilidad Operacional/Ingresos

Miles USD %



CUADRO 15 / GRÁFICO 16: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO

Ítem 2013 2014 2015 2016

ROA 10,63% 8,21% 2,86% 0,08%

ROE 32,75% 26,37% 11,52% 0,26%


El EBITDA (acumulado) de la compañía presentó una tendencia creciente en términos monetarios hasta el año 2015, sin embargo la magnitud del crecimiento de los gastos financieros determinó que su cobertura se presente decreciente. Para diciembre de 2016, el EBITDA (acumulado) de la compañía registró un descenso del 24,44% frente a lo establecido en su similar periodo de 2015, pues luego de haberse ubicado en USD 9,26 millones (15,04% de los ingresos) al cierre de 2015, pasó a USD 6,99 millones (11,83% de los ingresos) en diciembre de 2016, debido al comportamiento decreciente de su margen operativo, como consecuencia de una menor actividad comercial. A pesar de lo mencionado se puede destacar que los recursos propios reportados por la compañía fueron suficientes para su normal desenvolvimiento, lo cual demuestra que la compañía había alcanzado un aceptable flujo operativo que le permitió cubrir sus gastos financieros.

CUADRO 16, GRÁFICO 17: EBITDA Y COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS (Miles USD)

Ítem 2013 2014 2015 2016

EBITDA 8.320 8.790 9.259 6.996

Gastos

Financieros 1.320 1.309 2.880 3.560

Cobertura

EBITDA/ Gastos

Financieros

(veces)

6,30 6,72 3,21 1,97


Capital Adecuado Activos Los activos totales de la compañía demostraron un comportamiento creciente a lo largo de los periodos analizados, pues luego de haber registrado USD 37,20 millones en el año 2013 pasaron a un interesante rubro de USD 112,01 millones en 2016, producto del incremento en Propiedad, planta y equipo, y otras cuentas por cobrar (USD 6,37 millones) que correspondió principalmente a deudores varios, por el alquiler de la planta y venta de materia prima a MOCEPROSA. Al referirnos a su estructura, se debe indicar que la Propiedad, Planta y Equipo constituye el principal rubro de los activos, con el 61,88% de los activos a diciembre de 2016 (59,33% a diciembre de 2015); misma que estuvo conformada principalmente por Terrenos, Edificios e instalaciones, Maquinarias, moldes y equipos de

32,75%

26,37%

11,52%

0,26%

10,63%8,21%

2,86%0,08%0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

35,00%

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

2013 2014 2015 2016

UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO TOTAL ACTIVOS TOTAL PATRIMONIO ROE

%Miles USD



laboratorio y Construcciones en curso, esto va de la mano con el giro del negocio de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., que demanda la inversión en plantas industriales para incrementar y mejorar sus procesos de producción y consecuentemente la comercialización de sus productos, es importante mencionar que durante el año 2016, la compañía se encontró en la etapa de adecuación y calibración de su nueva planta ubicada en la ciudad de Riobamba, y prevé que estará operativa hasta el cierre del primer trimestre del 2017. Dentro de la composición de los activos de tipo corriente se destacan las cuentas por cobrar a clientes, mismas que significaron el 12,99% del total de activos en el año 2016 (18,30% en el año 2015). El siguiente rubro en importancia dentro de los activos corrientes es el inventario, que representó el 10,37% de los activos totales en el año 2016 (8,41% a diciembre de 2015). La compañía mantiene inventarios de material del empaque, producto semielaborado, producto terminado, materia prima y otros. Cabe destacar que al 31 de diciembre de 2014 UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. registró en sus activos corrientes, un rubro de anticipos a la empresa NUVINAT S.A. por USD 5,00 millones, como anticipo por la compra de la planta en Riobamba. En cuanto a los activos no corrientes, hasta 2013 estuvieron constituidos casi exclusivamente por Propiedad, planta y equipo, el 2014 inicia el registro de activos intangibles, que corresponden a marcas de propiedad de la compañía, y en 2015 se registra una propiedad de inversión, que corresponde a un terreno en la vía Durán Yaguachi. Con lo anterior, al 31 de diciembre de 2015 la empresa registró dentro de sus activos no corrientes, Propiedad, planta y equipo por USD 60,71 millones (59,33% de los activos), Propiedades de inversión por USD 3,96 millones (3,87% de los activos), y activos intangibles por USD 3,87 millones (3,78% de los activos), mientras que al cierre de 2016, únicamente la propiedad, planta y equipo, fue el rubro más representativo (61,88% sobre el total de los activos) seguido de los activos intangibles con un 4,21%. Lo anterior ratifica el carácter industrial que tiene UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., cuyos principales activos son plantas industriales, compuestas de terrenos, edificios, maquinaria, equipos, moldes, laboratorio.

Pasivos El total de los pasivos de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. presentó una tendencia creciente desde USD 25,13 millones (67,56% del total de activos) en 2013 hasta USD 76,89 millones (75,14% del total de activos) en 2015 y USD 78,58 millones (70,15% del total de activos) al cierre de 2016. Esta tendencia responde principalmente al incremento en sus obligaciones financieras de largo plazo, cuentas por pagar a proveedores y el registro de cuentas por pagar relacionadas y socios por USD 5,44 millones en el largo plazo, misma que corresponde a la deuda a largo plazo que UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES mantiene con la Compañías Azucarera VALDEZ (empresa única proveedora de azúcar) con quién conserva un convenio a 18 meses plazo sin intereses. Se debe acotar que la compañía mantiene cuentas por pagar a compañías relacionadas que corresponden a una deuda de largo plazo que la compañía mantiene con Azucarera Valdez (empresa única proveedora de azúcar) con quienes mantienen un convenio de pago de pago a 18 meses plazo sin intereses. La estructura de los pasivos varió a lo largo del periodo analizado, pues los pasivos corrientes, que en 2013 financiaron mayoritariamente el activo (45,88%), cerraron el año 2015 con el 36,22% y al 31 de diciembre de 2016 con el 25,45%; por otro lado, los pasivos no corrientes que tuvieron una menor participación en 2013 (21,67%), cerraron el año 2015 con el 38,91% y al 31 de diciembre de 2016 con el 44,70%. Las principales cuentas de pasivos, tanto de tipo corriente como no corriente, son obligaciones financieras, totalizando un financiamiento sobre el total de activos del 59,07% en 2015 y del 50,35% a diciembre de 2016. En la composición de los pasivos corrientes el segundo rubro en importancia es Proveedores, que financió el 8,05% de los activos en 2015 y el 8,84% en diciembre de 2016; le sigue Compañías relacionadas, que presenta una tendencia creciente desde USD 0,61 millones (1,65% de los activos) en diciembre 2013 hasta USD 4,16 millones (4,06% de los activos) en diciembre 2015, mientras que a diciembre de 2016 registró un decremento,



al ubicarse en USD 1,61 millones (1,43% de los activos), y correspondió principalmente a obligaciones con el Fideicomiso de Inversión CN. La deuda financiera ha sido el principal componente de los pasivos, determinando que las obligaciones financieras financiaron la mayor porción de los activos, mismas que estuvieron conformadas por deudas con instituciones financieras y por emisiones de obligaciones, cuyos recursos se destinaron principalmente a inversión en la planta de Riobamba y capital de operación.

Patrimonio El patrimonio de la empresa presentó una clara tendencia creciente en términos monetarios a lo largo del periodo analizado, desde USD 12,10 millones en 2013 hasta USD 25,44 millones en 2015 y USD 33,43 millones en diciembre de 2016. La porción de activos que financió el patrimonio descendió del 32,44% en 2013 al 24,86% en 2015. A diciembre de 2016, se registró un ligero incremento, ubicándose en 29,85%, como efecto del registro de USD 8,00 millones como aportes a futuras capitalizaciones realizado por sus accionistas con la finalidad de mantener su política de fortalecimiento del patrimonio. Durante el periodo analizado la compañía realizó varios aumentos de capital: USD 2,00 millones en 2014 y USD 8,43 millones en 2015, dichos aumentos permitieron que el patrimonio se nivele en el financiamiento de activos, sin embargo, presentó una tendencia decreciente, como se mencionó anteriormente. Posteriormente, con fecha 29 de diciembre de 2016, mediante resolución No. SCVS-INC-DNASD-SAS-16-0006478, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros autorizó el aumento de capital por USD 2.595.028 (corresponde a las utilidades del ejercicio económico 2015), mediante la compensación de créditos por la suma de 0,45 centavos de dólar entregada previamente a la compañía como aporte para futura capitalización por BEAUTPORT S.A. alcanzando de esta manera un capital social de USD 23,03 millones, siendo éste el principal rubro dentro del patrimonio, mismo que financió al activo en un 19,97% a diciembre de 2015 y en un 20,56% a diciembre de 2016, porcentajes que confirman el apoyo decidido que recibe la compañía por parte de sus accionistas. Después de lo descrito se debe indicar que el capital social se mantuvo como el principal rubro dentro del patrimonio, financiado al activo en un 19,97% a diciembre de 2015 y en un 20,56% a diciembre de 2016, porcentajes que confirman el apoyo decidido que recibe la compañía por parte de sus accionistas. Dentro de la composición del patrimonio de la empresa, constan Reservas y Resultados del ejercicio y acumulados. Estas cuentas presentan variaciones conforme la empresa ha ido acumulando en cada una de ellas.

Flexibilidad Financiera Los indicadores de razón circulante o corriente que presentó UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. se ubicaron por debajo de la unidad en los años 2013 y 2015, lo que redundó en un capital de trabajo negativo a las fechas de cierre respectivas, no obstante, para el cierre de 2014 y 2016 se presenta en mejor posición (superior a la unidad). El crecimiento de los pasivos corrientes a mayor velocidad que la de los activos corrientes son los determinantes del descenso en los indicadores de liquidez, en los periodos en los que se registran por debajo de la unidad.



CUADRO 17, GRÁFICO 18: NIVEL DE LIQUIDEZ (Miles USD)

Ítem 2013 2014 2015 2016

Activo Corriente 16.292 31.185 33.728 37.570

Pasivo Corriente 17.070 24.596 37.068 28.506

Razón Circulante 0,95 1,27 0,91 1,32

Liquidez Inmediata 0,64 0,86 0,68 0,91


Indicadores de Eficiencia UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. durante el ejercicio económico analizado (2013-2015) presentó un periodo de cobros con tendencia creciente, puesto que pasó de 78 días a 106 días, sin embargo, para diciembre de 2016 este disminuyó levemente a 92 días, lo que determinó que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en este lapso aproximadamente. A lo largo del periodo analizado, el financiamiento proporcionado por proveedores es menor que el financiamiento que la empresa otorga a sus clientes, es por esto que se dio un desfase de -26 días al cierre de 2015, no obstante, para diciembre de 2016 la situación mejora existiendo un calce de 6 días. En cuanto a la Duración de Existencias, se pudo evidenciar que la compañía mantiene sus existencias en bodega por un plazo aproximado de 83 días a diciembre de 2015 y 114 días a diciembre de 2016, determinando que existe un desfase al restar al plazo de proveedores, el periodo de cobros y la duración de existencias, de 110 días a diciembre de 2015 y de 109 días a diciembre de 2016, periodos para los cuales la empresa recurrió a otras fuentes de financiamiento.

Indicadores de Endeudamiento Solvencia y Solidez El comportamiento descrito para pasivos y patrimonio, redundaron en un apalancamiento creciente, que pasó de 2,08 veces en 2013 a 3,02 veces en 2015. A diciembre de 2016 la tendencia cambia, ubicándose en 2,35 veces, como efecto del incremento en el patrimonio que fue en mayor proporción que los pasivos, esto refleja el compromiso de los accionistas para con la compañía.

GRÁFICO 19: NIVEL DE APALANCAMIENTO


El apalancamiento refleja cuántas veces la deuda de la empresa supera al aporte de los accionistas, valor que depende en alto grado de la representación que el capital social tiene dentro del total del patrimonio. El



capital social de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. se ha mantenido a lo largo del periodo analizado (2013-2016) como el principal rubro del patrimonio, cuya participación financió el activo en un 19,97% a diciembre de 2015 y un 20,56% a diciembre de 2016. El endeudamiento que exige el mantenimiento de la actividad, sumado a la disminución de los ingresos ordinarios generada por la coyuntura económica reinante en el país desde finales de 2015, genera una tendencia creciente de la relación Deuda financiera / EBITDA (anualizado), la misma que indica el número de años que a la empresa le tomaría cancelar la deuda con costo, con los recursos que genera la actividad. A diciembre de 2016 el indicador fue de 8,06 años (6,53 años a diciembre de 2015).

Contingentes

Al 31 de diciembre de 2016, conforme certificación del buró de crédito, la compañía no registra operaciones vigentes ni históricas como codeudor o garante.

Liquidez de los instrumentos

Situación del Mercado Bursátil31

De enero a diciembre de 2016, el Mercado de Valores autorizó 27 Emisiones de Obligaciones de las cuales el 96,30% pertenecieron al sector mercantil y el 3,70% al sector financiero, lo que determinó que 9 emisiones fueron autorizadas en la ciudad de Quito y 18 en la ciudad de Guayaquil, registrando un monto total de USD 227,80 millones, valor que representó 35,94% del monto total de emisiones autorizadas. Las Titularizaciones representaron el 6,94%, las Emisiones de Papel Comercial el 55,30% y las acciones el 1,83% del total aprobado. Hasta el 31 de diciembre de 2016, el Mercado de Valores autorizó procesos de oferta pública de acciones, titularizaciones, emisiones de obligaciones y papeles comerciales, por un monto total de USD 633,87 millones, determinando que la distribución por sector económico estuvo concentrado en el segmento de comercio al por mayor y menor con el 53,01%, industrias y manufacturas con el 26,27%, mientras que el segmento de actividades financiera y de seguros contribuyó con el 7,41%.

Liquidez de los títulos Al ser la calificación inicial de la Tercera Emisión de Obligaciones – UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. todavía no se cuenta con la información necesaria para evaluar la liquidez de los títulos a emitirse, la que será analizada en las revisiones de la presente calificación.

Atentamente,

Econ. Luis R. Jaramillo Jiménez MBA Econ Alexandra Cadena GERENTE GENERAL Analista

31 ]Tomado del Boletín Mensual de Mercado de Valores publicado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (última información disponible). http://www.supercias.gob.ec



ANEXO I: ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (Miles USD)

Cuenta 2013 2014 2015 2016

ACTIVO

Efectivo y equivalentes de efectivo 1.300 2.760 6.041 2.043

Cuentas por cobrar clientes 10.170 13.676 18.722 14.545

Provisión cuentas incobrables (1.482) (1.420) (1.497) (838)

Inventarios 5.107 9.783 8.606 11.613

Otros Activos Corrientes 1.197 6.386 1.856 10.207

TOTAL ACTIVO CORRIENTE 16.292 31.185 33.728 37.570

Propiedad, planta y equipo neto 20.920 25.509 60.708 69.311

Otros Activos No Corrientes (8) 3.261 7.892 5.127

TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 20.911 28.770 68.601 74.438

TOTAL ACTIVOS 37.203 59.954 102.329 112.008

PASIVOS

Obligaciones Financieras 7.147 13.935 22.306 13.060

Proveedores 4.172 6.558 8.233 9.899

Compañías Relacionadas 613 683 4.157 1.605

Otros Pasivos Corrientes 5.138 3.420 2.371 3.941

TOTAL PASIVOS CORRIENTE 17.070 24.596 37.068 28.506

Obligaciones Financieras 7.527 15.755 38.138 43.338

Otros Pasivos No Corrientes 536 928 1.682 6.735

TOTAL PASIVOS NO CORRIENTE 8.064 16.683 39.820 50.073

Deuda Financiera 14.674 29.690 60.445 56.398

Deuda Financiera C/P 7.147 13.935 22.306 13.060

Deuda Financiera L/P 7.527 15.755 38.138 43.338

TOTAL PASIVOS 25.134 41.279 76.888 78.579

PATRIMONIO

Capital Social 10.000 12.000 20.431 23.026

Reservas 670 1.065 1.557 1.846

Aportes futura capitalización 96 0 0 8.000

Adopción NIIF's por primera vez 1.074 1.074 1.074 1.073

Utilidad neta del ejercicio 3.953 4.924 2.932 86

Resultados acumulados -3.723 -387 -553 -602

TOTAL PATRIMONIO 12.070 18.675 25.441 33.429


ANEXO II: ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (Miles USD)

ESTADO DE RESULTADOS 2013 2014 2015 2016

Ventas 40.900 48.111 61.558 59.132

Costo de ventas 22.871 28.147 37.664 37.084

MARGEN BRUTO 18.029 19.964 23.895 22.048

TOTAL GASTOS 10.921 12.369 16.855 17.329

UTILIDAD OPERACIONAL 7.108 7.595 7.040 4.719

Gastos Financieros 1.320 1.309 2.880 3.560

Otros ingresos / egresos netos 131 724 50 (368)

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 5.919 7.009 4.209 791

Participaciones 888 1.051 0 0

Impuesto a la Renta (menos) 1.078 1.034 1.277 705

UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO 3.953 4.924 2.932 86




ANEXO III: INDICADORES FINANCIEROS

Razón Financiera 2013 2014 2015 2016

Gastos Operacionales / Ingresos 26,70% 25,71% 27,38% 29,31%

Utilidad Operacional / Ingresos 17,38% 15,79% 11,44% 7,98%

Utilidad Neta del Ejercicio/ Ingresos 9,66% 10,23% 4,76% 0,15%

Utilidad operacional / Utilidad Neta del Ejercicio 179,82% 154,25% 240,13% 5487,21%

(Otros ingr/egr netos) / Utilidad Neta del Ejercicio 3,30% 14,69% 1,70% -427,91%

Gastos financieros / Utilidad Neta del Ejercicio 33,38% 26,58% 98,26% 4139,53%

Rentabilidad

Rentabilidad sobre Patrimonio 32,75% 26,37% 11,52% 0,26%

Rentabilidad sobre Activos 10,63% 8,21% 2,86% 0,08%

Liquidez

Razón Corriente 0,95 1,27 0,91 1,32

Liquidez Inmediata 0,64 0,86 0,68 0,91

Capital de Trabajo -778 6.589 -3.339 9.065

Capital de Trabajo / Activos Totales -2,09% 10,99% -3,26% 8,09%

Cobertura

EBITDA 8.320 8.790 9.259 6.996

EBITDA anualizado 8.320 8.790 9.259 6.996

Ingresos 40.900 48.111 61.558 59.132

Gastos Financieros 1.320 1.309 2.880 3.560

EBITDA / Ingresos 20,34% 18,27% 15,04% 11,83%

EBITDA/Gastos Financieros 6,30 6,72 3,21 1,97

Utilidad Operativa / Deuda Financiera 0,48 0,26 0,12 0,08

EBITDA (anualizado) / Gastos de Capital 1,24 1,54 0,26 0,65

Gastos de Capital / Depreciación 8,06 5,21 19,33 5,82

Solvencia

Pasivo Total / Patrimonio 2,08 2,21 3,02 2,35

Activo Total / Capital Social 3,72 5,00 5,01 4,86

Pasivo Total / Capital Social 2,51 3,44 3,76 3,41

Deuda Financiera / EBITDA (anualizado) 1,76 3,38 6,53 8,06

Pasivo Total / EBITDA (anualizado) 3,02 4,70 8,30 11,23

Deuda Financiera / Pasivo 58,38% 71,93% 78,61% 71,77%

Deuda Financiera / Patrimonio 121,58% 158,98% 237,59% 168,71%

Pasivo Total / Activo Total 67,56% 68,85% 75,14% 70,15%

Capital Social / Activo Total 26,88% 20,02% 19,97% 20,56%

Solidez

Patrimonio Total / Activo Total 32,44% 31,15% 24,86% 29,85%

Eficiencia

Periodo de Cobros (días) 78 93 106 92

Duración de Existencias (días) 81 127 83 114

Plazo de Proveedores (días) 67 85 80 97


fundamentación de la calificación - casa de valores ... · ... en el sector al que pertenecen y...

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