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au 28/02/21

Société d'Investissement à Capital Variable

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Rapport annuel audité

G FUND

R.C.S Luxembourg N B 157527

G FUND

Table des Matières

Page Généralités Organisation et Administration 3 Conseil d’Administration 3 Rapport d’audit 4 Etats Financiers Combiné 7

G FUND – Avenir Europe 10

G FUND – Avenir Euro 25

G FUND – Total Return All Cap Europe 38

G FUND – European Convertible Bonds 51

G FUND – Euro High Yield Bonds 67

G FUND – Alpha Fixed Income 81

G FUND – New Deal Europe (précédemment Alpha Fixed Income II) 90

G FUND – Absolute Return Bonds 101

G FUND – Global Bonds 111

G FUND – Avenir Small Cap 123

G FUND – European Long Short Equity 132

G FUND – Global Breakeven Inflation 139

G FUND – Global Multi Asset Premia (liquidé le 20/07/20) 146

G FUND – Legacy 21 152

G FUND – Global Convertible Bonds 157

G FUND – Short Term Absolute Return 176

G FUND – World (R)Evolutions 186

G FUND – Hybrid Corporate Bonds 195 Notes aux Etats Financiers - Etat des instruments dérivés 203 Autres notes aux Etats Financiers 217 Informations non auditées 231

Aucune souscription ne peut être enregistrée sur le seul fondement des états financiers. Pour être recevable, une souscription doit être émise sur la base du prospectus en vigueur accompagné du dernier rapport financier annuel ou semi-annuel, si plus récent. Les détails concernant les mouvements de titres en portefeuille pour l’année se terminant le 28 février 2021 peuvent être obtenus, sans frais, auprès du siège de la SICAV.

G FUND

Organisation et Administration

GESTIONNAIRE FINANCIER ET DISTRIBUTEUR GLOBAL Groupama Asset Management 25, rue de la Ville l’Evêque F-75008 Paris SOCIETE G FUND 5, Allée Scheffer L-2520 Luxembourg AGENT ADMINISTRATIF ET AGENT DE REGISTRE ET DE TRANSFERT PAR DELEGATION CACEIS Bank, Luxembourg Branch 5, Allée Scheffer L-2520 Luxembourg

SOCIETE DE GESTION Groupama Asset Management 25, rue de la Ville l’Evêque F-75008 Paris AUDITEUR PricewaterhouseCoopers, Société coopérative 2, rue Gerhard Mercator L-2182 Luxembourg BANQUE DEPOSITAIRE ET AGENT PAYEUR CACEIS Bank, Luxembourg Branch 5, Allée Scheffer L-2520 Luxembourg

Conseil d’Administration Membres Madame G. MALLEJAC, Directrice des Investissements, Groupama Asset Management, Paris Monsieur H. LE LOURD, Directeur des Activités Support (COO), Groupama Asset Management, Paris Madame L. MAZZOLENI-ROBIN, Directrice Juridique et Réglementaire, Groupama Asset Management, Paris Monsieur P. MARNAY, Directeur des Risques Financiers et Performances, Groupama Asset Management, Paris Madame R. FISCHER-BENSOUSSAN, Directrice du Développement, Groupama Asset Management, Paris Monsieur J-M CATALA, Directeur Général Délégué, Groupama Asset Management, Paris Madame M. AGACHE-DURAND, Directrice Générale, Groupama Asset Management, Paris (à partir du 15 juin 2020)

PricewaterhouseCoopers, Société coopérative, 2 rue Gerhard Mercator, B.P. 1443, L-1014 LuxembourgT : +352 494848 1, F : +352 494848 2900, www.pwc.lu Cabinet de révision agréé. Expert-comptable (autorisation gouvernementale n°10028256)R.C.S. Luxembourg B 65 477 - TVA LU25482518

Rapport d’audit

Aux Actionnaires deG Fund

Notre opinion

A notre avis, les états financiers ci-joints donnent une image fidèle de la situation financière de G Fund (le « Fonds ») et de chacun de ses compartiments au 28 février 2021, ainsi que du résultat de leurs opérations et des changements des actifs nets pour l’exercice clos à cette date, conformément aux obligations légales et réglementaires relatives à l’établissement et à la présentation des états financiers en vigueur au Luxembourg.

Ce que nous avons audité

Les états financiers du Fonds comprennent :

l’état du patrimoine au 28 février 2021 ; le portefeuille-titres au 28 février 2021 ; l'état des opérations et des variations des actifs nets pour l’exercice clos à cette date ; et les notes aux états financiers - état des instruments dérivés et les autres notes aux états financiers,

incluant un résumé des principales méthodes comptables.

Fondement de l’opinion

Nous avons effectué notre audit en conformité avec la Loi du 23 juillet 2016 relative à la profession de l’audit (la Loi du 23 juillet 2016) et les normes internationales d’audit (ISA) telles qu’adoptées pour le Luxembourg par la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF). Les responsabilités qui nous incombent en vertu de la Loi du 23 juillet 2016 et des normes ISA telles qu’adoptées pour le Luxembourg par la CSSF sont plus amplement décrites dans la section « Responsabilités du Réviseur d’entreprises agréé pour l’audit des états financiers » du présent rapport.

Nous estimons que les éléments probants que nous avons recueillis sont suffisants et appropriés pour fonder notre opinion d’audit.

Nous sommes indépendants du Fonds conformément au code international de déontologie des professionnels comptables, y compris les normes internationales d'indépendance, publié par le Comité des normes internationales d'éthique pour les comptables (le Code de l’IESBA) tel qu’adopté pour le Luxembourg par la CSSF ainsi qu’aux règles de déontologie qui s’appliquent à l’audit des états financiers et nous nous sommes acquittés des autres responsabilités éthiques qui nous incombent selon ces règles.

Autres informations

La responsabilité des autres informations incombe au Conseil d’Administration du Fonds. Les autres informations se composent des informations présentées dans le rapport annuel mais ne comprennent pas les états financiers et notre rapport d’audit sur ces états financiers.

Notre opinion sur les états financiers ne s’étend pas aux autres informations et nous n’exprimons aucune forme d’assurance sur ces informations.

5

En ce qui concerne notre audit des états financiers, notre responsabilité consiste à lire les autres informations et, ce faisant, à apprécier s’il existe une incohérence significative entre celles-ci et les états financiers ou la connaissance que nous avons acquise au cours de l’audit, ou encore si les autres informations semblent autrement comporter une anomalie significative. Si, à la lumière des travaux que nous avons effectués, nous concluons à la présence d’une anomalie significative dans les autres informations, nous sommes tenus de signaler ce fait. Nous n’avons rien à signaler à cet égard.

Responsabilités du Conseil d’Administration du Fonds pour les états financiers

Le Conseil d’Administration du Fonds est responsable de l’établissement et de la présentation fidèle des états financiers conformément aux obligations légales et réglementaires relatives à l’établissement et la présentation des états financiers en vigueur au Luxembourg, ainsi que du contrôle interne qu’il considère comme nécessaire pour permettre l’établissement d’états financiers ne comportant pas d’anomalies significatives, que celles-ci proviennent de fraudes ou résultent d’erreurs.

Lors de l’établissement des états financiers, c’est au Conseil d’Administration du Fonds qu’il incombe d’évaluer la capacité du Fonds et de ses compartiments à poursuivre leur exploitation, de communiquer, le cas échéant, les questions relatives à la continuité d’exploitation et d’appliquer le principe comptable de continuité d’exploitation, sauf si le Conseil d’Administration du Fonds a l’intention de liquider le Fonds ou certains de ses compartiments ou de cesser leur activité ou si aucune autre solution réaliste ne s’offre à lui.

Responsabilités du Réviseur d’entreprises agréé pour l’audit des états financiers

Les objectifs de notre audit sont d’obtenir l’assurance raisonnable que les états financiers pris dans leur ensemble ne comportent pas d’anomalies significatives, que celles-ci proviennent de fraudes ou résultent d’erreurs, et de délivrer un rapport d’audit contenant notre opinion. L’assurance raisonnable correspond à un niveau élevé d’assurance, qui ne garantit toutefois pas qu’un audit réalisé conformément à la Loi du 23 juillet 2016 et aux ISA telles qu’adoptées pour le Luxembourg par la CSSF permettra toujours de détecter toute anomalie significative qui pourrait exister. Les anomalies peuvent provenir de fraudes ou résulter d’erreurs et elles sont considérées comme significatives lorsqu’il est raisonnable de s’attendre à ce que, individuellement ou collectivement, elles puissent influer sur les décisions économiques que les utilisateurs des états financiers prennent en se fondant sur ceux-ci.

Dans le cadre d’un audit réalisé conformément à la Loi du 23 juillet 2016 et aux ISA telles qu’adoptées pour le Luxembourg par la CSSF, nous exerçons notre jugement professionnel et faisons preuve d’esprit critique tout au long de cet audit. En outre :

nous identifions et évaluons les risques que les états financiers comportent des anomalies significatives, que celles-ci proviennent de fraudes ou résultent d’erreurs, concevons et mettons en œuvre des procédures d’audit en réponse à ces risques, et réunissons des éléments probants suffisants et appropriés pour fonder notre opinion. Le risque de non-détection d’une anomalie significative résultant d’une fraude est plus élevé que celui d’une anomalie significative résultant d’une erreur, car la fraude peut impliquer la collusion, la falsification, les omissions volontaires, les fausses déclarations ou le contournement du contrôle interne ;

nous acquérons une compréhension des éléments du contrôle interne pertinents pour l’audit afin de concevoir des procédures d’audit appropriées aux circonstances et non dans le but d’exprimer une opinion sur l’efficacité du contrôle interne du Fonds ;

6

nous apprécions le caractère approprié des méthodes comptables retenues et le caractère raisonnable des estimations comptables faites par le Conseil d’Administration du Fonds, de même que les informations y afférentes fournies par ce dernier ;

nous tirons une conclusion quant au caractère approprié de l’utilisation par le Conseil d’Administration du Fonds du principe comptable de continuité d’exploitation et, selon les éléments probants obtenus, quant à l’existence ou non d’une incertitude significative liée à des événements ou situations susceptibles de jeter un doute important sur la capacité du Fonds ou de ses compartiments à poursuivre leur exploitation. Si nous concluons à l’existence d’une incertitude significative, nous sommes tenus d’attirer l’attention des lecteurs de notre rapport sur les informations fournies dans les états financiers au sujet de cette incertitude ou, si ces informations ne sont pas adéquates, d’exprimer une opinion modifiée. Nos conclusions s’appuient sur les éléments probants obtenus jusqu’à la date de notre rapport. Cependant, des événements ou situations futurs pourraient amener le Fonds ou ses compartiments à cesser leur exploitation ;

nous évaluons la présentation d’ensemble, la forme et le contenu des états financiers, y compris les informations fournies dans les notes, et apprécions si les états financiers représentent les opérations et événements sous-jacents d’une manière propre à donner une image fidèle.

Nous communiquons aux responsables du gouvernement d’entreprise notamment l’étendue et le calendrier prévu des travaux d’audit et nos constatations importantes, y compris toute déficience importante du contrôle interne que nous aurions relevée au cours de notre audit.

PricewaterhouseCoopers, Société coopérativeReprésentée par@esig

@esigSébastien Sadzot

Luxembourg, le 14 juin 2021

7Page

G FUNDCombiné

Les notes en annexe font partie intégrante de ces états financiers

8Page

2.994.205.764,58Actifs2.817.883.072,52Portefeuille-titres à la valeur d'évaluation 2Note2.465.819.808,84Prix d'acquisition

352.063.263,68Plus-value non réalisée sur le portefeuille-titres6.401.740,24Options achetées à la valeur de marché 2Note5.893.479,76Options achetées au prix d'acquisition

110.753.277,61Avoirs en banque et liquidités281.759,41Intérêts à recevoir sur CDS 2Note

8.369.063,66Intérêts à recevoir sur obligations 2Note5.339,23Frais de constitution 2Note

41.872.888,59A recevoir sur vente d'investissements6.111.988,71Souscriptions à recevoir

147.881,13Dividendes à recevoir 2Note1.823.568,36Plus-value nette non réalisée sur contrats de change à terme 2Note

438.369,99Plus-value nette non réalisée sur contrats futures 2Note116.749,98Plus-value nette non réalisée sur contrats swaps 2Note

65,15Autres actifs

102.848.536,36Passifs2.355.837,75Options vendues à la valeur de marché 2Note2.577.691,60Options vendues au prix d'acquisition

12.887.465,23Dettes bancaires à vue37.421.994,73A payer sur achat d'investissements

776.659,48Intérêts à payer sur CDS 2Note72.308,24Taxe d'abonnement à payer 5Note

27.187.732,77Commission de performance à payer 3Note11.360.537,05Rachats à payer

240.644,64Moins-value nette non réalisée sur contrats de change à terme 2Note2.748.687,41Moins-value nette non réalisée sur contrats futures 2Note5.037.691,61Moins-value nette non réalisée sur contrats swaps 2Note1.185.612,01Commission de gestion et conseil à payer 3Note

243.087,45Commission d'administration et de banque dépositaire à payer 4Note685.715,84À payer sur contrats swaps 2Note644.562,15Autres passifs

2.891.357.228,22Valeur nette d'inventaire

G FUND

Etats Financiers au 28/02/21

Exprimé en EUR

Etat du Patrimoine au 28/02/21

Combiné


9Page

37.765.304,90Revenus9.399.490,00Dividendes nets 2Note

23.801.076,96Intérêts nets sur obligations 2Note48.581,14Intérêts bancaires à vue

193.221,41Autres revenus financiers4.322.935,39Intérêts sur swaps 2Note

59.979.743,89Dépenses1.997,14Amortissement des frais de constitution 2Note

16.080.433,22Commission de gestion et de conseil 3Note957.718,34Commission de banque dépositaire 4Note416.302,62Taxe d'abonnement 5Note523.413,55Commission d'administration 4Note

27.191.007,12Commission de performance 3Note247.327,08Frais professionnels et légaux696.118,93Intérêts bancaires sur découvert54.114,64Frais légaux

2.750.713,49Frais de transactions 2Note9.852.617,37Intérêts sur swaps 2Note1.207.980,39Autres dépenses 10Note

-22.214.438,99Pertes nettes des investissements

Bénéfice net / Perte nette réalisé(e) sur :192.052.019,45- vente de titres 2Note

7.934.639,97- options 2Note23.677.831,05- contrats de change à terme 2Note-8.319.268,66- contrats futures 2Note-1.196.795,71- contrats swaps 2Note

-14.296.587,26- change

177.637.399,85Bénéfice net réalisé

Variation de la plus- ou moins-value nette non réalisée sur :166.721.199,28- portefeuille-titres

1.119.481,01- options 2Note1.761.562,96- contrats de change à terme 2Note

-6.416.758,99- contrats futures 2Note2.638.325,53- contrats swaps 2Note

343.461.209,64Augmentation des actifs nets résultant des opérations

-17.876.340,70Dividendes payés 6Note955.043.794,43Souscriptions actions de capitalisation280.776.160,13Souscriptions actions de distribution

-1.531.529.232,64Rachats actions de capitalisation-162.420.879,80Rachats actions de distribution

-132.545.288,94Diminution des actifs nets

-668.815,69Réévaluation de la balance d'ouverture

3.024.571.332,85Actifs nets au début de l'année

2.891.357.228,22Actifs nets à la fin de l'année

EUR

Etat des Opérations et des Variations des Actifs Nets du 01/03/20 au 28/02/21

G FUNDCombiné

Exprimé en

10Page

G FUND– Avenir Europe

G FUND – Avenir Europe

Rapport de gestion (non audité)

MARS 2020 Marqué par la poursuite du développement de l’épidémie de coronavirus, conduisant de nombreux pays à confiner leurs populations, et son impact important sur la croissance économique mondiale, le mois de mars a vu la poursuite du mouvement baissier de la fin février et se conclut par un recul marqué des marchés d’action mondiaux. Sans pouvoir s’en extraire, notre sélection de titre a néanmoins montré une certaine résilience, aidée notamment par plusieurs de nos valeurs dans le domaine des technologies médicales et de l’innovation digitale. Parmi nos contributions positives à la performance, Sartorius Stedim (équipements de production pour la biotechnologie, +6,6%) - et sa maison mère Sartorius (+7,3%) - poursuit son beau parcours après d’excellents résultats publiés en début d’année et perspectives de croissance. Si la société n’a pas encore communiqué sur l’impact de la crise actuelle sur son activité, elle reste au cœur de la dynamique de l’innovation dans le domaine des nouvelles thérapies et du développement des capacités de production dans le domaine de la pharmacie, notamment en Asie. Toujours dans le domaine des technologies médicales, Ambu (endoscope à usage unique, +8%) poursuit sa progression, bénéficiant notamment de plusieurs recommandations positives de la part de plusieurs autorités médicales en Europe et aux Etats-Unis concernant l’usage de ses endoscopes à usage unique pour l’exploration des poumons dans le cadre de la lutte contre le Covid-19. Au cœur des besoins de dépistage du Covid-19, on note également la bonne résistance d’Eurofins Scientific (laboratoires de tests, -0,8%), qui a construit une importante capacité de laboratoires de diagnostic médical et offre des tests de dépistage du Covid-19 entre autres en Allemagne, en France et aux Etats-Unis. Acteur de l’innovation digitale dans le domaine médical, Compugroup (logiciels pour les médecins, pharmacie et hôpitaux, -0,7%) continue ses bonnes performances opérationnelles et a renforcé par acquisition récemment son offre de logiciel à destination des hôpitaux. Enfin toujours dans le domaine du digital, on note la performance négative d’Ubisoft (jeux vidéo, -0,3%) après de solides résultats montrant notamment les bonnes performances de son back catalogue, et que le jeu vidéo est perçu comme un des rares secteurs à pouvoir bénéficier des mesures actuelles de confinement des populations. Parmi nos contributions négatives à la performance, on note le recul de Straumann (implants dentaires, -19,8%) alors que les mesures de confinements et de report des opérations de chirurgie dentaires non essentielles devraient peser sur les ventes du groupe à court terme. Pour autant, la résolution de l’épidémie au cours des prochaines semaines et mois, à l’image du desserrement dès à présent des contraintes de confinement en Chine pourrait permettre à la société de recouvrer tout ou partie des ventes reportées. On remarque par ailleurs le recul de plusieurs valeurs de croissance de niche comme Rational (fours automatisés pour la restauration collective, -20,4%), Technogym (équipements de sport, -36,5%) et Sixt (location de voitures haut de gamme, -37,6%), directement touchées par les mesures de confinement des populations, la fermeture des restaurants, des hôtels et salles de sport et plus généralement à l’arrêt du tourisme au niveau mondial. Pour finir, on note dans le domaine de l’innovation digitale des baisses de Nemetschek (logiciels pour l’architecture, la construction et la gestion des bâtiments, -19,6%) et Aveva (logiciels de design et de gestion des actifs industriels, -22,6%), du fait de leur rattachement à leurs secteurs clients de la construction pour le premier et de l’industrie lourde, notamment le secteur pétrolier pour le second. Là encore, si des impacts sur leurs activités sont possibles à court terme, les besoins d’efficacité des processus de construction, de gestion des bâtiments, d’optimisation de la gestion des actifs industriels grâce à l’apport du digital, sont plus que jamais des évidences à moyen terme.


Rapport de gestion (non audité) (suite)

AVRIL 2020 Dans un contexte favorable d’annonces de déconfinement à venir de plusieurs pays européens et de perspectives de redémarrage économique à venir dans la continuité de ce qui a pu être observé en Asie, le mois d’avril a vu un fort rebond de notre sélection de titres qui a également bénéficié de publications positives de nombreuses sociétés notamment dans le domaine des technologies médicales et de l’innovation digitale. Comme au mois précédent, Sartorius Stedim (équipements de production pour la biotechnologie, +19,7%) continue son parcours d’excellence avec une nouvelle remarquable performance opérationnelle pour le 1T20 montrant la poursuite de la forte demande pour ses équipements de production de médicaments biologiques au cœur des nouvelles thérapies dans le domaine de la pharmacie. Tiré par l’ensemble de ses géographies (Europe, Amérique du Nord et Asie), le groupe a, comme il en est coutumier, révisé à la hausse ses objectifs de croissance annuelle fixés en début d’année. Toujours dans le domaine des technologies médicales, Ambu (endoscope à usage unique, +29,3%) poursuit sa progression après la revue à la hausse par son management de son objectif de croissance de son chiffre d’affaires, grâce à une demande plus élevée pour ses endoscopes à usage unique pour l’exploration des poumons utilisés dans le cadre des soins aux patients atteints par le Covid-19. Dans le domaine de l’innovation digitale, on note la forte remontée de Nemetschek (logiciels pour l’architecture, la construction et la gestion des bâtiments, +27%), retraçant sa consolidation du mois de mars, alors que la société a publié à nouveau des résultats de qualité montrant le maintien d’une solide croissance organique, grâce notamment aux excellentes performances commerciales de ses logiciels à destination de la construction. Le groupe poursuit sa transition vers un modèle de vente par souscription lui permettant d’amener au 1T la part de ses revenus récurrents à 59% de son chiffre d’affaires. Dans le même secteur, on note également les bonnes performances opérationnelles et boursières de sociétés de services informatiques à l’image de Reply (services IT, +14,5) alors que leurs sociétés clientes ont plus que jamais besoin de systèmes informatiques, équipements et logiciels performants pour répondre aux enjeux induits par les besoins du télétravail, la poursuite de leurs activités tant pour leurs collaborateurs que pour leurs clients. Toujours dans les services, Teleperformance (services externalisés, +7,7%) termine le mois en territoire positif après là encore la publication d’une croissance organique fortement résiliente, montrant une nouvelle fois la justesse de sa stratégie de diversification en termes de géographies, de secteurs clients et le développement par acquisition de services à plus forte valeur ajoutée. Le management commente par ailleurs avoir réussi à assurer cette continuité de service grâce à la migration en télétravail d’une majeure partie de son personnel et, tout en confirmant attendre un deuxième trimestre en recul, tenait un discours encourageant pour les trimestres à venir notant par exemple dès à présent une certaine normalisation de ses activités en Chine. MAI 2020 Bénéficiant toujours des perspectives favorables de déconfinement et de reprise progressive des économies en Europe, dans le prolongement de ce qui a pu être observé en Asie, notre sélection de titres a poursuivi sur sa lancée du mois d’avril toujours aidée par de solides performances de nombreuses sociétés dans le domaine des technologies médicales et de l’innovation digitale mais également de retour à meilleure fortune de plusieurs valeurs liées à l’automatisation industrielle et de la logistique et acteurs de niche dans le domaine notamment de la consommation. Comme indiqué, plusieurs valeurs dans le domaine des technologies médicales continuent leurs beaux parcours à l’image de Sartorius Stedim (équipements de production pour la biotechnologie, +11,3%) et de Biotage (équipements de chimie analytique et médicale, +24,2%) après leurs excellents résultats trimestriels



publiés au mois d’avril, et de Eurofins Scientific (laboratoires de tests, +20,4%), actif dans le domaine du diagnostic médical, au cœur des enjeux de santé publique face à l’épidémie de Covid-19. Tirés par les besoins structurels de l’innovation digitale, on note une nouvelle fois les performances positives de Nemetschek (logiciels pour l’architecture, la construction et la gestion des bâtiments, +24,3%), qui réalise un nouveau plus haut historique dans le prolongement de ses solides résultats trimestriels, de Fortnox (logiciels d'administration pour les petites et moyennes entreprises, +18,5%) ou encore dans le domaine des services informatiques de Reply (services IT, +17,7%). Bénéficiant des perspectives de réouvertures des économies, plusieurs valeurs dans le domaine de l’automatisation de l’industrie et de la logistique continuent leur rebond comme le spécialiste des solutions d’automatisation des centres de tri et entrepôts Interroll (systèmes de convoyage et de stockage, +14,6%) et de Kardex (solutions intralogistiques, +17,6%). Enfin, dans un contexte de déconfinement progressif des populations et de réautorisation progressive de voyager, on note le rebond de valeurs de niche comme Sixt (location de voiture haut de gamme, +17%) et Rational (fours automatisés pour la restauration, +9,4%). JUIN 2020 Après deux mois de fortes performances tant en absolu qu’en relatif au marché, notre sélection de titre termine le mois de juin en léger recul, marquée par la consolidation de plusieurs valeurs dans les domaines des technologies médicales et de l’innovation digitale, deux focus majeurs de nos portefeuilles et parmi nos meilleures performances depuis le début de l’année. Concernant nos contributions positives sur le mois, on note la belle progression de Finecobank (banque en ligne en Italie, +13,6%) après des résultats trimestriels favorables, montrant une nouvelle fois, l’excellence de son modèle économique unique visant notamment une clientèle premium en Italie au travers d’une plateforme digitale performante offrant des services banque en ligne, de courtage et de gestions d’actifs, cette dernière activité supportée par un réseau de conseillers financiers indépendants. La société poursuit également une stratégie de déploiement géographique avec le déploiement de son offre digitale de courtage au Royaume-Uni. Bénéficiant de la dynamique du digital, Ubisoft (jeux vidéo, +5,4%) poursuit son parcours positif cette année avec en fin de mois l’annonce du lancement à venir d’une toute nouvelle franchise, Hyper Scape, permettant au groupe de faire son entrée sur le segment des jeux free-to-play de « battle royale » (à l’image du jeu Fortnite) alors que la fin d’année devrait être riche en sortie de jeux AAA pour l’éditeur français avec l’arrivée des nouvelles consoles de Sony et Microsoft. Tiré également par l’innovation digitale, on note la poursuite des rebonds de valeurs dans le domaine des semi-conducteurs avec Soitec (substrats de nouvelles générations, +13,6%), qui devrait bénéficier entre autres du passage de la 4G à de la 5G devant conduire par exemple les smartphones à augmenter nettement la surface de semi-conducteurs utilisant ses substrats, mais également de Melexis (semi-conducteurs pour l’automobile, +14,3%) dans le prolongement d’un retour à meilleure fortune de valeurs liées au marché automobile. Bénéficiant de la réouverture progressive de leurs cliniques clients, deux valeurs actives dans le domaine médical mais qui avaient subi un arrêt fort de leur activité pendant la période de confinement, affichent à nouveau des performances positives sur le mois avec Straumann (implants dentaires, +5,1%) et Vitrolife (instrument et traitements pour la fécondation-in-vitro, +8,1%). A contrario comme indiqué, plusieurs valeurs dans le domaine de l’innovation digitale et des technologies médicales, au cœur des problématiques soulevées par la crise sanitaire mondiale (qualité des systèmes de santé et diagnostic médical, accélération de la digitalisation des sociétés) et qui avaient performé fortement



consolident sur le mois. On note ainsi les reculs dans le domaine du digital de Nemetschek (logiciels pour l’architecture, la construction et la gestion des bâtiments, -13,3%) ou de Reply (services IT, -8,7%) et dans le domaine des technologies médicales de Sartorius Stedim (équipements de production pour la biotechnologie, -7,6%) ou d’Ambu (endoscope à usage unique, -6,9%). JUILLET 2020 Après un mois de juin en légère consolidation, la performance de notre compartiment a repris son chemin haussier en juin, bénéficiant des solides progressions de plusieurs valeurs importantes de notre sélection de titre dans le prolongement de publications trimestrielles favorables. Parmi nos contributions positives sur le mois, on note ainsi la belle progression de Sartorius Stedim (équipements de production pour la biotechnologie, +17,3%) avec une remarquable performance opérationnelle pour le 2nd trimestre 2020 avec comme au trimestre précédent une forte croissance de ses ventes dans l’ensemble de ses géographies (Europe, Amérique du Nord et Asie), le groupe bénéficiant entre autres d’une demande d’équipements en lien avec la production de médicaments et de vaccins contre le Covid-19 et de la poursuite du développement des capacités de production pharmaceutique en Asie. Comme de coutume, le groupe a une nouvelle fois augmenté ses objectifs de croissance de ses ventes à +26%/+30% (contre +17%/+21%, après la révision à la hausse du 1er trimestre) et de marges. Toujours dans le domaine des technologies médicales, on peut citer également le parcours positif de Straumann (implants dentaires, +8,8%). Dans le domaine de l’innovation digitale, on note les solides performances de Reply (services informatiques, +7,9%) avec des résultats montrant une forte résilience de ses ventes au 2T, toujours en croissance organique, alors que la crise sanitaire a accéléré la transition digitale des sociétés tant dans leurs organisations internes, avec le travail à domicile, que dans leurs processus de vente et relations-clients. Bénéficiant également du développement du digital, Teleperformance (services externalisés, +10,6%) affiche une nette hausse sur le mois après la publication d’une impressionnante croissance organique positive de +5% de son chiffre d’affaires malgré le contexte pandémique. Ayant réussi à assurer une totale continuité de service grâce à la migration en travail à domicile d’une majeure partie de son personnel, ce que n’ont pas pu réaliser tous ses concurrents, le groupe a bénéficié notamment de la forte demande dans les domaines de la modération de contenu, du e-commerce, des jeux online ou des services online de livraison de nourriture. Enfin, on note les bonnes performances de plusieurs valeurs dans les domaines de l’automatisation industrielle, de la logistique ou encore de l’industrie 4.0 à l’image d’Interroll (systèmes de convoyage et de stockage, +11,2%), d’Hexagon (logiciels de design 3D pour l’industrie, smart manufacturing et mesures industrielles, +5,8%) ou encore d’HMS (communication des machines, +14%) dans le prolongement de perspectives plus favorables après un 2ième trimestre perçu comme un point bas d’activité. AOÛT 2020 Après un excellent mois de juillet, notre compartiment poursuit en août son chemin haussier bénéficiant des solides progressions de nombreuses valeurs de notre sélection dans les domaines des technologies médicales et de l’innovation digitale mais aussi actives sur des marchés plus industriels comme l’automatisation industrielle, l’industrie 4.0 et l’automatisation de la logistique, dans le prolongement de publications trimestrielles favorables et souvent meilleures qu’attendues au regard de l’environnement dans lequel les sociétés ont dû opérer, grâce à la justesse de leurs positionnements de marché et de leurs stratégies produits et à l’agilité dont elles ont fait preuve durant la crise. Parmi nos contributions positives sur le mois, on note dans le domaine des technologies médicales et de la santé les belles performances de Sartorius Stedim (équipements de production pour la biotechnologie, +13,6%) dans le prolongement de ses remarquables résultats trimestriels publiés fin juillet et d’Eurofins Scientific (laboratoire de tests, +21,7%) après des résultats alliant croissance organique et amélioration de



marge grâce à la résilience offerte par plusieurs marchés du groupe (l’industrie agro-alimentaire, la pharmacie et le diagnostic médical) et sa présence active dans le domaine des tests de la Covid-19. Dans le domaine de l’innovation digitale, de nombreuses valeurs progressent sur le mois là encore après des publications de résultats favorables à l’image de Reply (services informatiques de nouvelle génération, +20%), de Keywords Studios (services pour le secteur des jeux videos, +16,6%) ou encore dans le domaine des logiciels de Nemetschek (logiciels pour l’architecture, la construction et la gestion des bâtiments, +6,7%) et d’Aveva (logiciels de design 3D et de gestion d’actifs industriels, +23,4%), ce dernier bénéficiant également de l’annonce de l’acquisition de la société de logiciels OSIsoft lui permettant d’accroître sensiblement son savoir-faire dans le domaine de l’industrie 4.0. Enfin, dans le domaine de l’automatisation de la logistique, on remarque comme au mois précédent la performance positive d’Interroll (systèmes de convoyage et de stockage, +11,2%) après des résultats de qualité alliant résilience du chiffre d’affaires, marges en progression et solides perspectives de demande pour ces équipements plus que jamais au cœur des besoins d’automatisation des chaînes logistiques alors que le e-commerce poursuit sa forte croissance. SEPTEMBRE 2020 La stratégie poursuit en septembre son excellent comportement en bénéficiant à la fois d’un effet rattrapage sur des chaînes de valeur ayant souffert du confinement de l’économie (industrie, technologie médicale opératoire) mais aussi du prolongement de l’excellent comportement de notre sélection dans les domaines des technologies médicales et de l’innovation digitale, dans le prolongement de communications des entreprises faisant état d’un redressement rapide de leurs marchés finaux. Cet effet rattrapage est accéléré par la qualité de leur positionnement et de leurs produits qui en font des acteurs incontournables dès que la demande revient. Parmi nos contributions positives sur le mois, on note dans l’industrie, le fabricant de fours professionnels Rational AG (+24,8%) dans le prolongement du redressement spectaculaire d’un marché important pour eux la Chine; dans la technologie médicale opératoire, les belles performances de Carl Zeiss Meditec (équipement de technologie médicale en ophtalmologie, +14,4%) après des commentaires rassurants de leader sur le marché de l’ophtalmologie Alcon et Straumann (leader mondial en implants dentaires, +4,6%) en anticipation du redressement rapide de son marché. Alten (externalisation de R&D, +11,5%) profite aussi d’un effet rattrapage après une bonne résistance de ses résultats, preuve de l’agilité et de l’excellence de son management. Dans le domaine de l’innovation digitale, de nombreuses valeurs continuent de progresser à l’image de Reply (services informatiques de nouvelle génération, +5,9%) dans la continuation de ses excellents résultats, d’Ubisoft (jeux vidéo, +11,8%) soutenu par un pipeline très attractif de nouveaux jeux pour la fin d’année. Autre acteur technologique, SOITEC (fabricant de semi-conducteurs, +10,1%) bénéficie d’une demande importante pour ses semi-conducteurs basse consommation indispensable aux portables 5G mais aussi aux applications de mobilité intelligente et de cloud. Enfin, dans le domaine de la technologie médicale, on remarque comme les mois précédents, le bon comportement de Cellavision (technologie de digitalisation de tests sanguins, +11,7%), Biotage (équipements d’analyse génétique et en chimie médicale,+3,5%) et Vitrolife (leader sur la fécondation in-vitro, +3,9%), toutes ses sociétés affichant un solide leadership sur des niches à forte valeur ajoutée et avec une croissance importante, visible et soutenable. Suite à la publication d’une étude mettant en cause la comptabilité de Grenke (acteur de leasing de matériels informatiques, -45%) notamment sur ses acquisitions, la position a été cédée. La réponse apportée par la société n’a pas été jugée satisfaisante avec une enquête de la BAFIN à la clé.



OCTOBRE 2020 La stratégie affiche une grande résilience en octobre. Elle bénéficie à plein de la qualité de sa sélection de titres, les publications de résultats du troisième trimestre ont une nouvelle fois prouvé la pertinence du positionnement et de la stratégie industrielle des entreprises en portefeuille. Parmi nos contributions positives sur le mois, on note dans la technologie médicale, l’exceptionnelle performance de Sartorius Stedim (équipements de production pour la biotechnologie, +10,5%) dans le prolongement d’excellents résultats marqués par une accélération de la croissance et un relèvement des objectifs pour l’année. On notera aussi Carl Zeiss Meditec (produits et équipements pour la chirurgie ophtalmique et du cerveau, +2,7%) et Straumann (implants dentaires, +3,7%) qui font état d’un retour rapide de demande pour leurs produits. Ambu (endoscopes à usage unique, +7,6%) se distingue aussi après le gain d’un important contrat aux Etats-Unis crédibilisant la percée de cette technologie. Dans l’industrie, Interroll (systèmes de convoyage et de stockage, +6,8%) ressort particulièrement suite à de très bons résultats portés par une forte demande du e-commerce. Halma (industriel diversifié, +1,7%) résiste très bien dans le prolongement d’un rapport d’activité qui fait état de sa résilience notamment sur sa division santé. Dans le domaine de l’innovation digitale, GB Group (solutions de vérification de l’identité numérique, +27,5%) affiche d’excellents résultats qui conduisent la société à relever sensiblement son objectif de chiffre d’affaire pour l’année. Autre bon résultat, Fortnox (logiciels d'administration pour les petites et moyennes entreprises, +4,2%) qui profite de la bonne résistance de l’activité sur son marché nordique et Nemetschek (logiciels pour l’architecture, la construction et la gestion des bâtiments, -0,6%) qui publie en fin de mois des résultats portés par ses revenus de licence. A contrario, les perspectives d’un reconfinement dans de nombreux pays européens affectent les perspectives de Sixt (location de voiture haut de gamme, -15,9%) et Technogym (équipements de sport, -12,7%) malgré des résultats solides au vu du contexte. Alten (outsourcing de R&D, -15,3%) affiche des résultats en recul du fait de son exposition au secteur de l’automobile et de l’aéronautique. Les résultats de CHR Hansen (ingrédients naturels, -8,8%) souffre quant à eux d’une performance décevante de ses acquisitions récentes. NOVEMBRE 2020 Votre compartiment a au cours du mois de novembre fortement progressé, même si cela est dans une amplitude moindre que les marchés européens qui ont connu un mois record. Les espoirs de retour à une situation maitrisée sur le plan sanitaire grâce à l’arrivée de vaccins efficaces, ainsi que la conclusion plutôt favorable du point de vue des investisseurs des élections américaines (élection de Biden contrebalancée par une meilleure résistance des républicains qu’attendu au sénat, nomination probable de la précédente présidente de la Réserve Fédérale Janet Yellen comme secrétaire au Trésor) ont entrainé un très fort rebond des valeurs jusque-là pénalisées par les incertitudes économiques. Au sein de votre portefeuille, de nombreuses sociétés qui avaient souffert de la crise sanitaire depuis le début de l’année mais dont le profil de croissance structurelle n’est pas remis en cause se sont ainsi envolées. Sixt SE (location de voitures, +47,9%) a affiché la plus forte progression du portefeuille. Sixt SE devrait fortement bénéficier de la reprise du tourisme mais également des possibilités de gains de part de marché face à des concurrents devenus exsangues. Au troisième trimestre, SIXT SE a montré la flexibilité de son business modèle, en réduisant notamment sa flotte de véhicules de presque 20% et en diminuant de 200M€ sa structure de coûts. Technogym (matériel de fitness, +41%) a également pu profiter à plein du regain de confiance des investisseurs, la société étant de plus très bien positionnée sur les technologies de connectivité. Datalogic (solutions d’automatisation, +35,2%) a également progressé grâce à des résultats trimestriels favorables, notamment au niveau du contrôle des coûts. Enfin, Fortnox (éditeur de logiciels, +35%) a bénéficié d’une étude d’un bureau d’études mettant en évidence son fort potentiel de croissance, tant au niveau des prix que des volumes.



Dans ce contexte d’anticipation d’une amélioration prochaine forte de la situation sanitaire, les replis les plus importants du portefeuille figurent logiquement parmi les valeurs défensives notamment dans le secteur de la santé. Ainsi, Sartorius Stedim (équipements de production pour la biotechnologie, -6,9%) a fait l’objet de fortes prises de bénéfices. Il est vrai que cette valeur était en début de mois celle qui affichait la plus forte progression du portefeuille depuis le début de l’année. CHR Hansen (ingrédients, -6,1%), Halma (équipements de sécurité, -6%) et dans une moindre mesure Vitrolife (équipements médicaux, -2,4%) ont également subi des prises de bénéfices. DÉCEMBRE 2020 Après le fort rebond du mois de novembre, votre compartiment affiche ce mois-ci une progression plus mesurée dans un contexte qui demeure toujours très favorable aux actifs risqués et notamment aux actions. Grâce aux nouvelles perspectives offertes par les vaccins contre le Covid-19, des secteurs sur lesquels votre compartiment est structurellement peu ou pas exposé comme les matières premières, le tourisme et loisirs ou l’immobilier ont été favorisés. Concernant nos contributions positives sur le mois, on note la société Fortnox (éditeur de logiciels de comptabilité, de paie et de facturation, +27,4%) après la sortie d’une étude positive d’un analyste spécialisé sur le secteur. Fortnox dispose effectivement en Suède d’avantages compétitifs difficilement réplicables (positionnement prix de 10€ par utilisateur par module, large réseau de cabinets d’experts comptables prescripteurs) et de très fortes perspectives de croissance grâce aux gains de parts de marché à venir, à l’utilisation de modules supplémentaires par ses clients et à l’extension vers de nouveaux marchés. Ambu (endoscopes à usage unique, +26,1%) a connu également connu un très bon mois. Les investisseurs ont notamment apprécié l’achat important de titres de la part de son PDG, Juan Jose Gonzalez. Nous sommes confiants sur le potentiel de croissance long terme des endoscopes à usage unique, qui offrent des avantages importants vis-à-vis des endoscopes à usage multiple, avant tout d’un point de vue sanitaire mais aussi du point de vue des coûts directs et indirects. ASM International (semi-conducteurs, +21,5%) s’est également distinguée au cours de la période. La société est notamment leader mondial dans la technologie ALD (Atomic Layer Deposition) permettant le dépôt de matière avec une précision extrême. Ce niveau de précision devenant de plus en plus indispensable au fur et à mesure de la miniaturisation des composants électroniques, nous pensons que ASM International dispose de très belles perspectives de développement sur le long terme. Au cours du mois dernier, les investisseurs ont à l’inverse sanctionné Nemetschek (logiciels pour l’architecture, la construction et la gestion de bâtiments, -8,9%) et Compugroup Medical (systèmes d’information pour la santé, -5,6%) suite à des commentaires prudents du management notamment sur l’évolution de leur profitabilité à court terme. Les perspectives moyen et long terme de ces deux sociétés soutenues l’une par la digitalisation croissante des bâtiments (« Building Information Modeling ») et l’autre par l’essor de la santé numérique demeurent cependant excellentes. Enfin, certaines positions importantes du portefeuille comme Teleperfomance (expérience clients externalisée, -2,8%), Sartorius Stedim (équipements de production pour la biotechnologie, -3,9%) et sa maison mère Sartorius AG (-10%) ont continué à subir des prises de bénéfices sans nouvelle spécifique particulière. JANVIER 2021 Votre compartiment s’est fortement apprécié au cours du mois, inaugurant ainsi l’année 2021 de manière positive. Dans un contexte marqué par des prises de bénéfices sur les marchés actions européens du fait notamment de l’intensification de la propagation du virus Covid-19 et de l’apparition de nouvelles variantes, les valeurs de petite capitalisation se sont distinguées en affichant une légère progression.



La performance du compartiment a été soutenue par des publications de résultats annuels généralement de très bonne facture de sociétés du portefeuille. Parmi les contributions positives, on note une nouvelle fois la très bonne performance de Sartorius Stedim (équipements de production pour la biotechnologie, +18,5%). La société a en effet fait état de résultats préliminaires très satisfaisants avec notamment une hausse de +54% de son carnet de commandes sur un an, sous l’effet notamment des acquisitions et de la forte demande liée au développement de nouvelles thérapies et à la montée en production des vaccins contre le Covid-19. Dans la même veine, Carl Zeiss Meditec (produits et équipements pour la chirurgie ophtalmique et du cerveau, +18,5%) a surpris positivement les investisseurs en publiant un chiffre d’affaires stable au quatrième trimestre calendaire, 15% au-dessus des attentes du consensus des analystes. Le mix-produits a de plus été très favorable, du fait de la progression des produits consommables (lentilles pour la cataracte, produits pour la chirurgie ophtalmique réfractive). Enfin, la société Melexis (semi-conducteurs pour l’industrie automobile, +15,5%) s’est également très bien comportée. Les résultats trimestriels favorables de la société X-Fab Silicon Foundries, dont elle est le principal client, et une étude favorable d’un courtier mettant en avant ses perspectives de développement dans le véhicule électrique ont attisé l’intérêt des investisseurs sur la valeur. Melexis semble de plus bien positionnée pour tirer parti de la reprise du secteur automobile, la société disposant de stocks importants dans un contexte général de pénurie de composants. A l’inverse, après leur très beau parcours en 2020 certaines sociétés du secteur logiciel ont subi des prises de bénéfice sans nouvelle spécifique. Ainsi, Lime Technologies (éditeur de logiciels d’aide à la relations clients, -13,2%), Fortnox (éditeur de logiciels de comptabilité, de paie et de facturation pour petites et moyennes entreprise, -12%) et Avast PLC (logiciels antivirus, -11,1%) se sont sensiblement repliées. Enfin, Chr. Hansen (ingrédients alimentaires, -11,1%) a déçu les investisseurs à l’occasion de la publication de ses résultats trimestriels, malgré une croissance organique et une profitabilité meilleures qu’attendu. Le groupe s’est montré en effet prudent sur le marché chinois et l’intégration de la société récemment acquise Jennewein s’annonce plus complexe qu’anticipé. FÉVRIER 2021 Après une vive progression au cours de la première moitié du mois, votre compartiment s’est sensiblement replié par la suite pour achever le mois en hausse, mais dans une ampleur moins forte que son indice de référence. La hausse subite des taux d’intérêt ainsi que les perspectives de sortie de la crise sanitaire grâce à l’accélération du déploiement des vaccins contre la Covid-19 ont en effet affecté le sentiment des investisseurs vis-à-vis des valeurs de croissance. Parmi les meilleurs contributeurs à la performance du compartiment, Lime Technologies (logiciels d’aide à la relation clients, +24,3%) s’est distinguée grâce à des résultats de bonne facture au quatrième trimestre (progression du CA de +14% et forte amélioration de la profitabilité avec une marge d’exploitation de 31%). La société anticipe une progression du chiffre d’affaires de +18% par an sur le moyen terme, ce qui conforte notre conviction sur le potentiel de la société. Vitrolife (machines et produits pour les cliniques de fécondation in-vitro, +22,8%) s’est également mise en avant avec une croissance à taux de change constant stable au cours du quatrième trimestre dans un marché encore en repli du fait de la crise sanitaire. On note également la sensible progression des ventes de consommables (+7% à taux de change constant) et la forte profitabilité du groupe (marge d’EBIT de 38,5%). Enfin, Fineco (services financiers, +13,2%) a confirmé sa bonne dynamique au quatrième trimestre 2020, grâce notamment à la très bonne conjoncture dans le courtage et aux gains de parts de marché dans la gestion d’actifs. A l’inverse, Ubisoft (jeux vidéo, -18%) s’est replié malgré des résultats de bonne facture. Le groupe a décalé la sortie de deux jeux pour assurer leur qualité. Il va continuer à fortement investir pour nourrir son développement à moyen terme aux dépens de sa profitabilité immédiate. Nous apprécions cependant le bon



positionnement du groupe sur les nouvelles générations de console, la croissance de ses activités récurrentes ainsi que le succès de ses derniers titres. Nous notons également les replis de Nemetschek (éditeur de logiciels pour l’architecture et la construction, -10,4%) et de Compugroup Medical (éditeur de logiciels destinés pour le secteur médical, -12,9%) pour des raisons similaires. En effet, la transition vers un modèle de ventes de souscription ainsi que les besoins d’investissement pour soutenir la croissance sur le long terme vont affecter la progression de leur résultat en 2021. Compugroup Medical subira de surcroit l’effet dilutif sur sa profitabilité des acquisitions réalisées en 2020. L’encours du compartiment G FUND – Avenir Europe est au 28 février 2021 de 611,644 mns€. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures


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633.024.819,63Actifs628.764.830,78Portefeuille-titres à la valeur d'évaluation 2Note424.927.743,52Prix d'acquisition203.837.087,26Plus-value non réalisée sur le portefeuille-titres

2.709.884,61Avoirs en banque et liquidités1.550.104,24Souscriptions à recevoir

21.380.104,47Passifs25.363,80Taxe d'abonnement à payer 5Note

20.002.655,26Commission de performance à payer 3Note715.562,40Rachats à payer

7.144,18Moins-value nette non réalisée sur contrats de change à terme 2Note557.560,72Commission de gestion et conseil à payer 3Note50.944,07Commission d'administration et de banque dépositaire à payer 4Note20.874,04Autres passifs

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Nombre d'actionsValeur nette d'inventaire par actionDividende par action

EUR

Classe PC EUR - Capitalisation

1.561,1062.574,000 48.339,000

1.099,7553.710,0001.001,51

Nombre d'actionsValeur nette d'inventaire par action EUR

Classe RC EUR - Capitalisation

140,4726.987,461 16.836,588

103,3517.971,990


Classe RC USD Hedged - Capitalisation

0,000,000 0,000

0,000,0000,00


Classe VC EUR - Capitalisation

1.464,2530.078,160 68.102,387

1.065,1746.214,227


Classe AC EUR - Capitalisation

1.383,0357.994,701 62.507,701

982,1362.507,701



22Page

CARL ZEISS MEDITEC AG187.211 23.270.327,30 3,81EUR

Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs et/ounégociées sur un autre marché réglementé 604.513.799,63 98,83

Actions 604.513.799,63 98,83

Allemagne 96.614.431,53 15,80

COMPUGROUP MED - REGISTERED SHS103.337 7.347.260,70 1,20EURHELLOFRESH SE170.966 11.027.307,00 1,80EURJENOPTIK -REGISTERED SHS122.213 3.245.977,28 0,53EURNEMETSCHEK307.883 16.056.098,45 2,63EURRATIONAL NAMEN17.517 12.419.553,00 2,03EURSARTORIUS VORZ.OHNE STIMMRECHT.24.511 10.426.979,40 1,70EURSIXT AKTIENGESELLSCHAFT124.596 12.820.928,40 2,10EUR

MELEXIS NV146.291 14.336.518,00 2,34EURBelgique 14.336.518,00 2,34

AMBU AS - BEARER -B-752.489 28.880.973,18 4,72DKKDanemark 35.041.565,54 5,73

CHRISTIAN HANSEN86.631 6.160.592,36 1,01DKK

ALTEN SA70.850 6.486.317,50 1,06EURFrance 93.050.797,40 15,21

SARTORIUS STEDIM BIOTECH78.439 28.394.918,00 4,63EURSOITEC SA RGPT129.751 22.732.375,20 3,72EURTELEPERFORMANCE SE88.444 25.922.936,40 4,24EURUBISOFT ENTERTAINMENT140.785 9.514.250,30 1,56EUR

UNITED DRUG PLC435.168 3.866.990,46 0,63GBPIrlande 3.866.990,46 0,63

BREMBO SPA353.299 3.805.030,23 0,62EURItalie 48.733.398,60 7,97

DATALOGIC- AZ. POST FRAZIONAMENTO401.798 6.722.080,54 1,10EURFINECOBANK868.527 12.654.438,39 2,07EURREPLY SPA149.453 14.362.433,30 2,35EURTECHNOGYM SPA (ITA)1.239.138 11.189.416,14 1,83EUR

EUROFINS SCIENTIFIC SE138.019 10.163.719,16 1,66EURLuxembourg 12.888.218,21 2,11

STABILUS SA43.979 2.724.499,05 0,45EUR

ASM INTERNATIONAL NV138.117 30.882.961,20 5,05EURPays-Bas 35.122.118,20 5,74

SHOP APOTHEKE EUROPE NV21.038 4.239.157,00 0,69EUR

ADVANCED MEDICAL SOLUTIONS3.466.954 9.384.176,34 1,53GBPRoyaume-Uni 81.913.902,89 13,39

ASHTEAD GROUP244.328 10.919.058,28 1,79GBPAVEVA GROUP397.193 15.531.792,62 2,54GBPGB GROUP - REGISTERED SHS1.027.600 9.776.521,54 1,60GBPHALMA PLC574.166 14.992.332,67 2,45GBPKEYWORDS460.081 13.322.317,83 2,18GBPLEARNING TECHNOLOGIES GROUP PLC3.060.869 5.764.248,81 0,94GBPPORVAIR PLC356.163 2.223.454,80 0,36GBP

BIOTAGE707.552 10.554.988,15 1,73SEKSuède 127.924.574,73 20,91

CELLAVISION414.939 11.883.306,00 1,94SEKFORTNOX AB521.530 24.194.163,40 3,95SEKHEXAGON -B-183.612 12.670.596,63 2,07SEKHMS NETWORKS - REGISTERED309.881 9.041.741,61 1,48SEKINDUTRADE AB1.023.476 19.353.292,74 3,16SEKLIME TECHNOLOG216.749 9.491.803,50 1,55SEKMIPS AB98.869 6.399.915,65 1,05SEKSTILLFRONT GRP - REGISTERED SHS755.916 6.850.396,08 1,12SEKVITROLIFE -REGISTERED SHS651.574 17.484.370,97 2,86SEK

INTERROLL-HOLDING NOM.8.578 22.638.394,69 3,70CHFSuisse 55.021.284,07 9,00

KARDEX HOLDING AG55.226 9.699.793,42 1,59CHFSTRAUMANN HOLDING REG22.680 22.683.095,96 3,71CHF

Portefeuille-titres au 28/02/21EURExprimé en


Quantité Dénomination Devise decotation

% actifsnetsValeur d'évaluation


23Page

GROUPAMA MONETAIRE FCP108 22.936.818,62 3,75EUR

Actions/Parts d'OPCVM/OPC 24.251.031,15 3,96

Actions/Parts de fonds d'investissements 24.251.031,15 3,96

France 22.936.818,62 3,75

G FUND - AVENIR SMALL CAP IC EUR CAP1.013 1.314.212,53 0,21EURLuxembourg 1.314.212,53 0,21

Total portefeuille-titres 628.764.830,78 102,80






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Etat des Opérations et des Variations des Actifs Nets du 01/03/20 au 28/02/21Exprimé en EUR



165,16Intérêts bancaires à vue187.883,52Autres revenus financiers

29.189.147,07Dépenses7.493.560,04Commission de gestion et de conseil 3Note

221.541,71Commission de banque dépositaire 4Note144.752,81Taxe d'abonnement 5Note121.082,85Commission d'administration 4Note


943.931,71Frais de transactions 2Note163.969,37Autres dépenses 10Note

-25.435.010,08Pertes nettes des investissementsBénéfice net / Perte nette réalisé(e) sur :

140.398.850,77- vente de titres 2Note-562.431,52- contrats de change à terme 2Note398.868,19- change

114.800.277,36Bénéfice net réaliséVariation de la plus- ou moins-value nette non réalisée sur :

102.916.485,27- portefeuille-titres61.298,88- contrats de change à terme 2Note

217.778.061,51Augmentation des actifs nets résultant des opérations-314.853,28Dividendes payés 6Note

292.761.964,42Souscriptions actions de capitalisation1.518.432,09Souscriptions actions de distribution

-571.947.229,86Rachats actions de capitalisation-3.060.732,50Rachats actions de distribution


674.909.072,78Actifs nets au début de l'année

611.644.715,16Actifs nets à la fin de l'année

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G FUND– Avenir Euro

G FUND – Avenir Euro


Ce compartiment est un compartiment nourricier de l’OPCVM GROUPAMA AVENIR EURO. MARS 2020 Marqué par la poursuite du développement de l’épidémie de coronavirus, conduisant de nombreux pays à confiner leurs populations, et son impact important sur la croissance économique mondiale, le mois de mars a vu la poursuite du mouvement baissier de la fin février et se conclut par un recul marqué des marchés actions mondiaux. Sans pouvoir s’en extraire, notre sélection de titre a néanmoins montré une certaine résilience, aidée notamment par plusieurs de nos valeurs dans le domaine des technologies médicales et de l’innovation digitale. Parmi nos contributions positives à la performance, Sartorius Stedim (équipements de production pour la biotechnologie, +6,6%) - et sa maison mère Sartorius (+7,3%) - poursuit son beau parcours après d’excellents résultats publiés en début d’année et perspectives de croissance. Si la société n’a pas encore communiqué sur l’impact de la crise actuelle sur son activité, elle reste au cœur de la dynamique de l’innovation dans le domaine des nouvelles thérapies et du développement des capacités de production dans le domaine de la pharmacie, notamment en Asie. On note également la bonne résistance de valeurs dans le domaine du diagnostic médical, à l’image de Diasorin (instruments de diagnostic et tests de niche, +17,8%) qui a notamment reçu une autorisation accélérée de la FDA pour l’utilisation de son test au Covid-19 sur ses instruments de tests aux Etats-Unis et d’Eurofins Scientific (laboratoires de tests, -0,8%), qui a construit une importante capacité de laboratoires de diagnostic médical et offre des tests de dépistage du Covid-19 entre autres en Allemagne, en France et aux Etats-Unis. Acteur de l’innovation digitale dans le domaine médical, Compugroup (logiciels pour les médecins, pharmacie et hopitaux, -0,7%) continue ses bonnes performances opérationnelle, alors que la digitalisation reste une dynamique forte des systèmes de santé européens. Enfin toujours dans le domaine du digital, on note la performance négative d’Ubisoft (jeux vidéo, -0,3%) après de solides résultats montrant notamment les bonnes performances de son back catalogue, et que le jeu video est perçu comme un des rares secteurs à pouvoir bénéficier des mesures actuelles de confinement des populations. Parmi nos contributions négatives à la performance, on note le recul de plusieurs valeurs de croissance de niche comme Rational (fours automatisés pour la restauration collective, -20,4%), Technogym (équipements de sport, -36,5%) et Sixt (location de voitures haut de gamme, -37,6%), directement touchées par les mesures de confinement des populations, la fermeture des restaurants, des hôtels et salles de sport et plus généralement à l’arrêt du tourisme au niveau mondial. Pour finir, outre les consolidations de Nemetschek (logiciels pour l’architecture, la construction et la gestion des bâtiments, -19,6%) et de Teleperformance (services externalisés, -13,9%), on remarque également les reculs de valeurs dans le domaine de la R&D externalisé, à l’image d’Alten (-34.8%) et Akka technologies (-50,8%). Si les deux sociétés voient à court terme plusieurs de leurs secteurs clients touchés par les conséquences de la crise sanitaire mondiale, notamment l’aéronautique civile et la construction automobile, nous restons confiants dans les besoins structurels d’innovation dans les domaines entre autres de l’automobile avec le développement de la voiture électrique, de l’industrie 4.0 et de l’innovation digitale. AVRIL 2020 Dans un contexte favorable d’annonces de déconfinement à venir de plusieurs pays européens et de perspectives de redémarrage économique à venir dans la continuité de ce qui a pu être observé en Asie, le mois d’avril a vu un fort rebond de notre sélection de titres qui a également bénéficié de publications



positives de nombreuses sociétés notamment dans le domaine des technologies médicales et de l’innovation digitale. Comme au mois précédent, Sartorius Stedim (équipements de production pour la biotechnologie, +19,7%) continue son parcours d’excellence avec une nouvelle remarquable performance opérationnelle pour le permier trimestre 2020 montrant la poursuite de la forte demande pour ses équipements de production de médicaments biologiques au cœur des nouvelles thérapies dans le domaine de la pharmacie. Tiré par l’ensemble de ses géographies (Europe, Amérique du Nord et Asie), le groupe a, comme il en est coutumier, révisé à la hausse ses objectifs de croissance annuelle fixés en début d’année. Toujours dans le secteur des technologies médicales, nos sociétés actives dans le domaine du diagnostic médicale affichent une nouvelle fois une performance positive sur le mois à l’image d’Eurofins Scientific (laboratoires de tests, +12%), ce dernier bénéficiant également d’une publication montrant la résilience de son chiffre d’affaires grâce au caractère essentiel de plusieurs de ses métiers à l’image des tests alimentaires, de diagnostic médical ou de contrôle de la qualité de l’eau, lui permettant de maintenir nombre de ses laboratoires opérationnels malgré les situations de confinement. Le management de la société a également annoncé être en mesure d’ici la mi-mai d’augmenter de manière significative ses capacités de tests du Covid-19 mises à disposition des autorités de santé, notamment en Europe et aux Etats-Unis. Dans le domaine de l’innovation digitale, on note la forte remontée de Nemetschek (logiciels pour l’architecture, la construction et la gestion des bâtiments, +27%), retraçant sa consolidation du mois de mars, alors que la société a publié à nouveau des résultats de qualité montrant le maintien d’une solide croissance organique, grâce notamment aux excellentes performances commerciales de ses logiciels à destination de la construction. Le groupe poursuivant sa transition vers un modèle de vente par souscription lui permettant d’amener au premier trimestre la part de ses revenus récurrents à 59% de son chiffre d’affaires. Dans le même secteur, on note également les bonnes performances opérationnelles et boursières de sociétés de services informatiques à l’image de Reply (services IT, +14,5%) alors que leurs sociétés clientes ont plus que jamais besoin de systèmes informatiques, équipements et logiciels performants pour répondre aux enjeux induits par les besoins du télétravail, la poursuite de leurs activités tant pour leurs collaborateurs que pour leurs clients. Dans le domaine de services, ID Logistics (services logistiques, +18,9%) progresse nettement sur le mois après des résultats confirmant le soutien d’une forte croissance grâce à la forte activité de ses clients dans le domaine de la distribution de biens alimentaire et produits d’hygiène et du e-commerce compensant les baisses d’activité constatées dans le non-alimentaire comme le textile liées à la fermeture des commerces non essentiels. Enfin, toujours dans les services, Teleperformance (services externalisés, +7,7%) termine le mois en territoire positif après là encore la publication d’une croissance organique fortement résiliente, montrant une nouvelle fois la justesse de sa stratégie de diversification en termes de géographies, de secteurs clients et le développement par acquisition de services à plus forte valeur ajoutée. Le management commentait par ailleurs avoir réussi à assurer cette continuité de service grâce à la migration en télétravail d’une majeure partie de son personnel et, tout en confirmant attendre un deuxième trimestre en recul, tenait un discours encourageant pour les trimestres à venir notant par exemple dès à présent une certaine normalisation de ses activités en Chine. MAI 2020 Bénéficiant toujours des perspectives favorables de déconfinement et de reprise progressive des économies en Europe, dans le prolongement de ce qui a pu être observé en Asie, notre sélection de titres a poursuivi sur sa lancée du mois d’avril toujours aidée par de solides performances de nombreuses sociétés dans le domaine des technologies médicales et de l’innovation digitale mais également de retour à meilleure fortune de



plusieurs valeurs liées à l’automatisation industrielle et de la logistique et acteurs de niche dans le domaine notamment de la consommation. Comme indiqué, plusieurs valeurs dans le domaine des technologies médicales continuent leurs beaux parcours à l’image de Sartorius Stedim (équipements de production pour la biotechnologie, +11,3%) après d’excellents résultats trimestriels publiés au mois d’avril, et de Eurofins Scientific (laboratoires de tests, +20,4%) et de Diasorin (instruments de diagnostic et tests de niche, +21,4%) active dans le domaine du diagnostic médical, au cœur des enjeux de santé publique face à l’épidémie de Covid-19. Tirés par les besoins structurels de l’innovation digitale, on note une nouvelle fois les performances positives de Nemetschek (logiciels pour l’architecture, la construction et la gestion des bâtiments, +24,3%), qui réalise un nouveau plus haut historique dans le prolongement de ses solides résultats trimestriels, ou encore dans le domaine des services informatiques de Reply (services IT, +17,7%) et de Cancom (services IT, +21,5%). Bénéficiant des perspectives de ré-ouvertures des économies, plusieurs valeurs dans le domaine de l’automatisation de l’industrie et de la logistique continuent leur rebond comme le spécialiste des solutions d’automatisation des centres de tri et entrepôts Interroll (systèmes de convoyage et de stockage, +14,6%). Dans un contexte positif de ré-ouverture des économies en Europe, on note le retour à meilleure fortune de New Work (réseau social professionnel, +29,2%), dont les plateformes offrent des services de recrutement à destination des départements de Ressources Humaines. De même, dans un contexte de déconfinement progressif des populations et de réautorisation progressive de voyager, on note le rebond de valeurs de niche comme Sixt (location de voiture haut de gamme, +17%). Enfin, acteur de niche et leader de son marché, Varta (micro-batteries, +21,7%) progresse nettement après des résultats montrant à nouveau la forte demande pour ses micro-batteries tirés notamment par la croissance structurelle du marché des aides auditives et le boom actuel des casques sans fil. JUIN 2020 Après deux mois de fortes performances tant en absolu qu’en relatif au marché, notre sélection de titre termine le mois de juin en léger recul, marquée par la consolidation de plusieurs valeurs dans les domaines des technologies médicales et de l’innovation digitale, deux focus majeurs de nos portefeuilles et parmi nos meilleures performances depuis le début de l’année. Concernant nos contributions positives sur le mois, on note la belle progression de Finecobank (banque en ligne en Italie, +13,6%) après des résultats trimestriels favorables, montrant une nouvelle fois l’excellence de son modèle économique unique visant notamment une clientèle premium en Italie au travers d’une plateforme digitale performante offrant des services banque en ligne, de courtage et de gestions d’actifs, cette dernière activité supportée par un réseau de conseillers financiers indépendants. La société poursuit également une stratégie de déploiement géographique avec le déploiement de son offre digitale de courtage au Royaume-Uni. Bénéficiant également de la dynamique du digital, Ubisoft (jeux vidéo, +5,4%) poursuit son parcours positif cette année avec en fin de mois l’annonce du lancement à venir d’une toute nouvelle franchise, Hyper Scape, permettant au groupe de faire son entrée sur le segment des jeux free-to-play de « battle royale » (à l’image du jeu Fortnite) alors que la fin d’année devrait être riche en sortie de jeux AAA pour l’éditeur français avec l’arrivée des nouvelles consoles de Sony et Microsoft. Tirées également par l’innovation digitale, on note la poursuite des rebonds de valeurs dans le domaine des semi-conducteurs avec Soitec (substrats de nouvelles générations, +13,6%), qui devrait bénéficier entre autres du passage de la 4G à de la 5G devant conduire par exemple les smartphones à augmenter nettement la surface de semi-conducteurs utilisant ses substrats, mais également de Melexis (semi-conducteurs pour



l’automobile, +14,3%) dans le prolongement d’un retour à meilleure fortune de valeurs liées au marché automobile. A contrario comme indiqué, plusieurs valeurs dans le domaine de l’innovation digitale et des technologies médicales consolident sur le mois, après leurs fortes performances depuis le début de l’année alors que la crise sanitaire que nous vivons a montré plus que jamais l’importance des systèmes de santé et a été un vecteur d’accélération de la transition digitale des économies. On note ainsi les reculs dans le domaine du digital de Nemetschek (logiciels pour l’architecture, la construction et la gestion des bâtiments, -13,3%) ou de Reply (services IT, -8,7%) et dans le domaine des technologies médicales de Sartorius Stedim (équipements de production pour la biotechnologie, -7,6%) ou Diasorin (instruments de diagnostic et tests de niche, -9,1%). JUILLET 2020 Après un mois de juin en légère consolidation, la performance de notre compartiment a repris son chemin haussier en juin, bénéficiant des solides progressions de plusieurs valeurs importantes de notre sélection de titre dans le prolongement de publications trimestrielles favorables. Parmi nos contributions positives sur le mois, on note ainsi la belle progression de Sartorius Stedim (équipements de production pour la biotechnologie, +17,3%) avec une remarquable performance opérationnelle pour le 2nd trimestre 2020 avec comme au trimestre précédent une forte croissance de ses ventes dans l’ensemble de ses géographies (Europe, Amérique du Nord et Asie), le groupe bénéficiant entre autres d’une demande d’équipements en lien avec la production de médicaments et de vaccins contre le Covid-19 et de la poursuite du développement des capacités de production pharmaceutique en Asie. Comme de coutume, le groupe a une nouvelle fois augmenté ses objectifs de croissance de ses ventes à +26%/+30% (contre +17%/+21%, après la révision à la hausse du 1er trimestre) et de marges. Toujours dans le domaine de la santé, Amplifon (distributeur d’aides auditives, +22,1%) affiche une forte performance sur le mois après des résultats favorables, montrant une forte reprise de ses ventes après le point bas du mois d’avril avec un mois de juillet à nouveau en croissance par rapport à juillet 2019, une gestion remarquable de ses coûts opérationnels avec la publication, malgré un chiffre d’affaires en recul, d’une marge opérationnelle en progression et enfin une forte surperformance par rapport à son marché, parts de marché gagnées notamment par la décision de maintenir ouverts une partie de ses centres d’audioprothésiste au plus fort de la pandémie. Dans le domaine de l’innovation digitale, on note les solides performances de Reply (services informatiques, +7,9%) avec des résultats montrant une forte résilience de ses ventes au 2T, toujours en croissance organique, alors que la crise sanitaire a accéléré la transition digitale des sociétés tant dans leurs organisations internes, avec le travail à domicile, que dans leurs processus de vente et relations-clients. Bénéficiant également du développement du digital, Teleperformance (services externalisés, +10,6%) affiche une nette hausse sur le mois après la publication d’une impressionnante croissance organique positive de +5% de son chiffre d’affaires malgré le contexte pandémique. Ayant réussi à assurer une totale continuité de service grâce à la migration en télétravail d’une majeure partie de son personnel, ce que n’ont pas pu réaliser tous ses concurrents, le groupe a bénéficié notamment de la forte demande dans les domaines de la modération de contenu, du e-commerce, des jeux online ou des services online de livraison de nourriture. Enfin, on note les bonnes performances de plusieurs valeurs au cœur de la chaîne de valeur de la logistique à l’image de Kion (solutions logistiques, +19,1%) qui voit une forte croissance de ses carnets de commande pour ses solutions d’automatisation des entrepôts grâce au développement soutenu du e-commerce. On peut encore citer ID Logistics (services logistiques,+7,3%), après de solides résultats montrant la poursuite d’une forte demande pour ses services de gestion d’entrepôts liée au e-commerce ou encore d’Interroll (systèmes de convoyage et de stockage, +11,2%).



AOÛT 2020 Après un excellent mois de juillet, notre compartiment poursuit en août son chemin haussier bénéficiant des solides progressions de nombreuses valeurs de notre sélection dans les domaines des technologies médicales et de l’innovation digitale mais aussi actives sur des marchés plus industriels comme l’automatisation industrielle, l’industrie 4.0 et l’automatisation de la logistique, dans le prolongement de publications trimestrielles favorables et souvent meilleures qu’attendues au regard de l’environnement dans lequel les sociétés ont dû opérer, grâce à la justesse de leurs positionnements de marché et de leurs stratégies produits et à l’agilité dont elles ont fait preuve durant la crise. Parmi nos contributions positives sur le mois, on note dans le domaine des technologies médicales et de la santé les belles performances de Sartorius Stedim (équipements de production pour la biotechnologie, +13,6%) dans le prolongement de ses remarquables résultats trimestriels publiés fin juillet et d’Eurofins Scientific (laboratoire de tests, +21,7%) après des résultats alliant croissance organique et amélioration de marge grâce à la résilience offerte par plusieurs marchés du groupe (l’industrie agro-alimentaire, la pharmacie et le diagnostic médical) et sa présence active dans le domaine des tests de la Covid-19. Dans le domaine de l’innovation digitale, de nombreuses valeurs progressent sur le mois là encore après des publications de résultats favorables à l’image de Reply (services informatiques de nouvelle génération, +20%), de Nemetschek (logiciels pour l’architecture, la construction et la gestion des bâtiments, +6,7%) et de Soitec (substrats de nouvelles générations pour les semi-conducteurs, +12,3%), dont l’activité devrait bénéficier au cours des prochains trimestres de la montée en puissance des ventes de smartphones 5G. Dans le domaine de l’automatisation de la logistique, on remarque comme au mois précédent la performance positive d’Interroll (systèmes de convoyage et de stockage, +11,2%) après des résultats de qualité alliant résilience du chiffre d’affaires, marges en progression et solides perspectives de demande pour ces équipements plus que jamais au cœur des besoins d’automatisation des chaînes logistiques alors que le e-commerce poursuit sa forte croissance. Enfin, Varta (micro-batteries, +37,5%) profite d’une très bonne publication semestrielle et d’un fort rebond de son titre pour repasser sur l’année en territoire positif, après un début d’année moins favorable alors que la société avait dû reconnaître subir plus de concurrence qu’attendue, grâce à la poursuite d’une forte croissance de la demande pour ses micro-batteries tirée notamment par le boom des ventes des casques sans fils. SEPTEMBRE 2020 La stratégie poursuit en septembre son excellent comportement en bénéficiant à la fois d’un effet rattrapage sur des chaînes de valeur ayant souffert du confinement de l’économie (industrie, technologie médicale opératoire) mais aussi du prolongement de l’excellent comportement de notre sélection dans les domaines des technologies médicales et de l’innovation digitale, dans le prolongement de communications des entreprises faisant état d’un redressement rapide de leurs marchés finaux. Cet effet rattrage est accéléré par la qualité de leur positionnement et de leurs produits qui en font des acteurs incontournables dès que la demande revient. Parmi nos contributions positives sur le mois, on note dans l’industrie, le fabricant de fours professionnels Rational AG (+24,8%) dans le prolongement du redressement spectaculaire d’un marché important pour eux la Chine; dans la technologie médicale opératoire, les belles performances de Carl Zeiss Meditec (équipement de technologie médicale en ophtalmologie, +14,4%) après des commentaires rassurants de leader sur le marché de l’ophtalmologie Alcon. Alten (externalisation de R&D, +11,5%) profite aussi d’un effet rattrapage après une bonne résistance de ses résultats, preuve de l’agilité et de l’excellence de son management.



Dans le domaine de l’innovation digitale, de nombreuses valeurs continuent de progresser à l’image de Reply (services informatiques de nouvelle génération, +5,9%) dans la continuation de ses excellents résultats, d’Ubisoft (jeux vidéo, +11,8%) soutenu par un pipeline très attractif de nouveaux jeux pour la fin d’année. Autre acteur technologique, SOITEC (fabricant de semi-conducteurs, +10,1%) bénéficie d’une demande importante pour ses semi-conducteurs basse consommation indispensable aux portables 5G mais aussi aux applications de mobilité intelligente et de cloud. Enfin, dans le domaine de la technologie médicale, on remarque comme les mois précédents, le bon comportement de Diasorin (instruments de diagnostic et tests de niche, +13,5%), Amplifon (distributeur d’aides auditives, +9,4%) et Revenio (acteur de solutions en diagnostique ophtalmologique, +14%), toutes ses sociétés affichant un solide leadership sur des niches à forte valeur ajoutée et avec une croissance importante, visible et soutenable. OCTOBRE 2020 La stratégie affiche une grande résilience en octobre. Elle bénéficie à plein de la qualité de sa sélection de titres, les publications de résultats du troisième trimestre ont une nouvelle fois prouvé la pertinence du positionnement et de la stratégie industrielle des entreprises en portefeuille. Parmi nos contributions positives sur le mois, on note dans la technologie médicale, l’exceptionnelle performance de Sartorius Stedim (équipements de production pour la biotechnologie, +10,5%) dans le prolongement d’excellents résultats marqués par une accélération de la croissance et un relèvement des objectifs pour l’année. Dias orin (instruments de diagnostic et tests de niche, +9,7%) bénéficie quant à lui de l’approbation de plusieurs tests sur l’hépatite et le Covid-19. On notera aussi Carl Zeiss Meditec (produits et équipements pour la chirurgie ophtalmique et du cerveau, +2,7%) et Amplifon (distributeur d’aides auditives, +2,2%) qui font état d’un retour rapide de demande pour leurs produits. Dans l’industrie, Interroll (systèmes de convoyage et de stockage, +6,8%) ressort particulièrement suite à de très bons résultats portés par une forte demande du e-commerce. Dans le même segment d’activité, ID Logistics (services logistiques, +8,2%) publie un chiffre d’affaires affichant une croissance forte et résiliente portée par l’international. Dans le domaine de l’innovation digitale, Nemetschek (logiciels pour l’architecture, la construction et la gestion des bâtiments, -0,6%) se distingue particulièrement avec la publication en fin de mois d’excellents résultats portés par ses revenus de licence, la société relève de ce fait ses objectifs pour l’année. A contrario, les perspectives d’un reconfinement dans de nombreux pays européens affectent les perspectives de Sixt (location de voiture haut de gamme, -15,9%) et Technogym (équipements de sport, -12,7%) malgré des résultats solides au vu du contexte. Alten (outsourcing de R&D, -15,3%) affiche des résultats en recul du fait de son exposition au secteur de l’automobile et de l’aéronautique. Les perspectives de Cancom (services IT, -23,1%) sont revues en baisse du fait des mesures de reconfinement pour le dernier trimestre dans son marché cœur : les pays germanophones. NOVEMBRE 2020 Votre compartiment a au cours du mois de novembre fortement progressé, même si cela est dans une amplitude moindre que les marchés européens qui ont connu un mois record. Les espoirs de retour à une situation maitrisée sur le plan sanitaire grâce à l’arrivée de vaccins efficaces, ainsi que la conclusion plutôt favorable du point de vue des investisseurs des élections américaines (élection de Biden contrebalancée par une meilleure résistance des républicains qu’attendu au sénat, nomination probable de la précédente présidente de la Réserve Fédérale Janet Yellen comme secrétaire au Trésor) ont entrainé un très fort rebond des valeurs jusque-là pénalisées par les incertitudes économiques.



Au sein de votre portefeuille, de nombreuses sociétés qui avaient souffert de la crise sanitaire depuis le début de l’année mais dont le profil de croissance structurelle n’est pas remis en cause se sont ainsi envolées. Akka Technologies (services de R&D externalisée, +61,8%) exposé pour trois quarts de son chiffre d’affaires aux secteurs de la mobilité (aéronautique, automobile, ferroviaire) et dont le bilan a été renforcé par une augmentation de capital récente affiche la meilleure performance du portefeuille sur le mois. Evoluant dans le même secteur, Alten (services de R&D externalisée, +30,1%) s’est également redressée. Parmi les plus fortes hausses du portefeuille, on note également la performance de Sixt SE (location de voitures, +47,9%) qui devrait fortement bénéficier de la reprise du tourisme mais également des possibilités de gains de part de marché face à des concurrents devenus exsangues. Au troisième trimestre, SIXT SE a montré la flexibilité de son business modèle, en réduisant notamment sa flotte de véhicules de presque 20% et en diminuant de 200M€ sa structure de coûts. Technogym (matériel de fitness, +41%) a également pu profiter à plein du regain de confiance des investisseurs, la société étant de plus très bien positionnée sur les technologies de connectivité. Dans ce contexte d’anticipation d’une amélioration prochaine forte de la situation sanitaire, les replis les plus importants du portefeuille figurent logiquement dans le secteur de la santé. Ainsi, Sartorius Stedim (équipements de production pour la biotechnologie, -6,9%) a fait l’objet de fortes prises de bénéfices, la société italienne Diasorin (instruments de diagnostic et tests de niche, -6,3%) partageant le même sort. Ces deux valeurs figuraient il est vrai en début de mois parmi les plus fortes progressions du portefeuille depuis le début de l’année. Parmi les replis, on note également ceux de ID logistics (services de logistique, -3%), Eurofins Scientifc (services de test, -0,5%) et Robertet (productions d’arômes et parfums, -5%) sans nouvelle spécifique particulière. DÉCEMBRE 2020 Après le fort rebond du mois de novembre, votre compartiment affiche en décembre une progression plus mesurée dans un contexte qui demeure toujours très favorable aux actifs risqués et notamment aux actions. Grâce aux nouvelles perspectives offertes par les vaccins contre le Covid, des secteurs sur lesquels votre compartiment est structurellement peu ou pas exposé comme les matières premières, le tourisme et loisirs ou l’immobilier ont été favorisés. La meilleure contribution au compartiment provient ce mois-ci de ASM International (semi-conducteurs, +21,5%). ASM International est notamment leader mondial dans la technologie ALD (Atomic Layer Deposition) permettant le dépôt de matière avec une précision extrême. Ce niveau de précision devenant de plus en plus indispensable au fur et à mesure de la miniaturisation des composants électroniques, nous pensons que ASM International dispose de très belles perspectives de développement sur le long terme. ID Logistics (services de logistique, +16,5%) a également progressé sensiblement sans nouvelle spécifique. Le groupe avait publié fin octobre des résultats satisfaisants avec une croissance organique sur 9 mois de +3,4%, tirée notamment par son exposition aux secteurs de la distribution et de l’e-commerce qui représentent plus de 60% de son chiffre d’affaire. Soitec (semi-conducteurs, +8,6%) continue également sa progression, les investisseurs accordant de plus en plus de crédit à ses perspectives de croissance. Soitec a su devenir incontournable dans les téléphones 5G grâce notamment à ses innovations pour les composants de radio – fréquence. Elle jouit également d’un fort potentiel dans le domaine des filtres de fréquence. Soitec travaille également sur l’adoption de ses technologies aux composants à base de carbure de silicium de plus en plus utilisés dans les véhicules électriques. En cas de succès, elle étendrait considérablement la taille de son marché adressable. Au cours du mois dernier, les investisseurs ont à l’inverse sanctionné Nemetschek (logiciels pour l’architecture, la construction et la gestion de bâtiments, -8,9%) et Compugroup Medical (systèmes



d’information pour la santé, -5,6%) suite à des commentaires prudents du management notamment sur l’évolution de leur profitabilité à court terme. Les perspectives moyen et long terme de ces deux sociétés soutenues l’une par la digitalisation croissante des bâtiments (« Building Information Modeling ») et l’autre par l’essor de la santé numérique demeurent cependant excellentes. Enfin, certaines positions importantes du portefeuille comme Teleperfomance (expérience clients externalisée, -2,8%), Sartorius Stedim (équipements de production pour la biotechnologie, -3,9%) et sa maison mère Sartorius AG (-10%) ont continué à subir des prises de bénéfices sans nouvelle spécifique particulière. JANVIER 2021 Votre compartiment s’est fortement apprécié au cours du mois, inaugurant ainsi l’année 2021 de manière positive. Dans un contexte marqué par des prises de bénéfices sur les marchés actions européens du fait notamment de l’intensification de la propagation du virus Covid-19 et de l’apparition de nouvelles variantes, les valeurs de petite capitalisation se sont distinguées en affichant une progression sensible. La performance du compartiment a été soutenue par des publications de résultats annuels généralement de très bonne facture de sociétés du portefeuille. Parmi les contributions positives, on note une nouvelle fois la très bonne performance de Sartorius Stedim (équipements de production pour la biotechnologie, +18,5%). La société a en effet fait état de résultats préliminaires très satisfaisants avec notamment une hausse de +54% de son carnet de commandes sur un an, sous l’effet notamment des acquisitions et de la forte demande liée au développement de nouvelles thérapies et à la montée en production des vaccins contre le Covid-19. Dans la même veine, Carl Zeiss Meditec (produits et équipements pour la chirurgie ophtalmique et du cerveau, +18,5%) a surpris positivement les investisseurs en publiant un chiffre d’affaires stable au quatrième trimestre calendaire, 15% au-dessus des attentes du consensus des analystes. Le mix-produits a de plus été très favorable, du fait de la progression des produits consommables (lentilles pour la cataracte, produits pour la chirurgie ophtalmique réfractive). Enfin, la société Melexis (semi-conducteurs pour l’industrie automobile, +15,5%) s’est également très bien comportée. Les résultats trimestriels favorables de la société X-Fab Silicon Foundries, dont elle est le principal client, et une étude favorable d’un courtier mettant en avant ses perspectives de développement dans le véhicule électrique ont attisé l’intérêt des investisseurs sur la valeur. Melexis semble de plus bien positionnée pour tirer parti de la reprise du secteur automobile, la société disposant de stocks importants dans un contexte général de pénurie de composants. A l’inverse, certaines sociétés exposées à un prolongement éventuel de la crise sanitaire ont été particulièrement affectées par les nouvelles incertitudes évoquées précédemment. Ainsi New Work SE (réseau social professionnel, -18,4%) a fait l’objet d’une recommandation à la vente d’un courtier. CTS Eventim (billetterie en ligne et promotion d’évènements, -10,5%) a également subi des prises de bénéfices importantes, tout comme Akka Technologies (conseil en R&D externalisée, -10,5%) et Technogym (équipements de sport, -8,6%). FÉVRIER 2021 Après une vive progression au cours de la première moitié du mois, votre compartiment s’est sensiblement replié par la suite pour achever le mois en baisse, en retrait vis-à-vis de son indice de référence. La hausse subite des taux d’intérêt ainsi que les perspectives de sortie de la crise sanitaire grâce à l’accélération du déploiement des vaccins contre la Covid-19 ont en effet affecté le sentiment des investisseurs vis-à-vis des valeurs de croissance. Parmi les meilleurs contributeurs à la performance du compartiment, Lectra (solutions technologiques pour les entreprises du cuir et du textile, +20%) s’est distinguée grâce principalement à son projet d’acquisition de



son concurrent Gerber Technology. La société a également annoncé des résultats trimestriels satisfaisants avec notamment une amélioration du résultat opérationnel courant de +5% dans un contexte difficile. Teleperformance (externalisation de la relation clients, +8,5%) s’est également mise en avant avec une croissance organique de +23,3% au quatrième trimestre et une marge d’EBITA avant éléments exceptionnels de 15,7% au second semestre, stable sur un an. La société s’est admirablement développée dans les domaines de la santé ou de la technologie faisant ainsi mieux que compenser le déclin dans les secteurs touchés par la crise sanitaire comme l’hôtellerie ou le tourisme. Teleperformance attend une croissance organique d’au moins 9% en 2021, avec une marge d’EBITA avant éléments exceptionnels de 14%. Enfin, Fineco (services financiers, +13,2%) a confirmé sa bonne dynamique au quatrième trimestre 2020, grâce notamment à la très bonne conjoncture dans le courtage et aux gains de parts de marché dans la gestion d’actifs. A l’inverse, Ubisoft (jeux video, -18%) s’est replié malgré des résultats de bonne facture. Le groupe a décalé la sortie de deux jeux pour assurer leur qualité. Il va continuer à fortement investir pour nourrir son développement à moyen terme aux dépens de sa profitabilité immédiate. Nous apprécions cependant le bon positionnement du groupe sur les nouvelles générations de console, la croissance de ses activités récurrentes ainsi que le succès de ses derniers titres. Nous notons également les replis de Nemetschek (éditeur de logiciels pour l’architecture et la construction, -10,4%) et de Compugroup Medical (éditeur de logiciels destinés pour le secteur médical, -12,9%) pour des raisons similaires. En effet, la transition vers un modèle de ventes de souscription ainsi que les besoins d’investissement pour soutenir la croissance sur le long terme vont affecter la progression de leur résultat en 2021. Compugroup Medical subira de surcroit l’effet dilutif sur sa profitabilité des acquisitions réalisées en 2020. L’encours du compartiment G FUND – Avenir Euro est au 28 février 2021 de 7,238 mns€. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures


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37.520,29Avoirs en banque et liquidités

11.274,72Passifs236,69Taxe d'abonnement à payer 5Note

6.557,52Commission de gestion et conseil à payer 3Note630,54Commission d'administration et de banque dépositaire à payer 4Note

3.849,97Autres passifs



Exprimé en EUR







01/03/20

Classe NC EUR - Capitalisation 20.522,108 628,717 14.894,812 6.256,013


Classe RC EUR - Capitalisation 1.135,636 0,000 1.134,636 1,000

Chiffres Clés




278,216.256,013 20.522,108

211,0131.562,843



2.927,121.878,140 21.487,891

2.201,2323.327,8132.009,05



135,941,000 1.135,636

102,331,00093,46



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GROUPAMA AVENIR EURO -O- CAP147 7.211.950,10 99,64EUR



France 7.211.950,10 99,64







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369.846,49Dépenses323.358,67Commission de gestion et de conseil 3Note10.488,60Commission de banque dépositaire 4Note3.230,08Taxe d'abonnement 5Note5.732,49Commission d'administration 4Note4.891,37Frais professionnels et légaux

927,51Intérêts bancaires sur découvert77,63Frais légaux25,41Frais de transactions 2Note

21.114,73Autres dépenses 10Note

-369.846,49Pertes nettes des investissementsBénéfice net / Perte nette réalisé(e) sur :

8.604.202,12- vente de titres 2Note


-12.820,61- portefeuille-titres

8.221.535,02Augmentation des actifs nets résultant des opérations11.092.154,04Souscriptions actions de capitalisation

-63.821.833,48Rachats actions de capitalisation




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G FUND– Total Return All Cap Europe

G FUND – Total Return All Cap Europe


Mars 2020 - Février 2021 Le compartiment est investi sur les actions européennes et vise à privilégier une performance asymétrique et la maitrise de la volatilité. Pour cela, le compartiment est investi sur deux poches :

- un portefeuille cœur investi sur des sociétés à faible risque et forte visibilité. Cette poche permet de maitriser la volatilité du compartiment et d'amortir les phases de baisse normales.

- une poche opportuniste que le gérant utilisera pour investir sur des thématiques porteuses identifiées. La poche est d’une part investie sur des valeurs de retournement, des niches de croissance ou sur des cibles de "M&A" et peut d’autre part contenir des dérivés et permettre d'assurer le caractère asymétrique de la performance.

Pendant l’exercice, la politique d’investissement s’est déroulée comme suit : MARS 2020 Marchés : L’accélération du virus en Europe puis aux US ainsi que la guerre des prix du pétrole entre l'Arabie Saoudite et la Russie ont fortement pesé sur les marchés malgré les annonces fortes de la part des différents gouvernements et banques centrales. Le MSCI Europe termine à -14,3% avec une sous-performance nette des secteurs cycliques : les banques -30%, loisirs -29% et automobiles -24% terminent loin derrière les secteurs défensifs que sont la santé (-4%), l’alimentation (-8%) et la distribution (-9%). Investissements : Allocation entre poche : Le poids de la poche opportuniste passe de 25% à 24%. Poche cœur : Le portefeuille est en baisse de -10,4%. A la fois l’allocation (sous-pondération banques et surpondération santé) et la sélection sont positifs. On peut citer les beaux parcours relatifs de WDP (+8% dans l’immobilier), Stedim (+7% dans la santé) ou de Sika (-7% en construction) qui dominent les sous-performances de Safran (-35%) et Airbus (-45%) au sein de l’industrie ou D.Telekom (-20%). Shell a été soldé durant le mois Total, Experian, Amadeus, Vinci et Safran ont été allégés pour initier des lignes sur des titres de qualité durement sanctionnés comme Air Liquide, D.Boerse ou L’oreal et renforcer des dossiers peu cycliques tels que D.Wohnen, Ahold, D.Telekom ou Novartis. Poche opportuniste : La stratégie est en baisse de -17,5%. Le positionnement sectoriel peu défensif est très défavorable, et la sélection s’avère neutre. Les beaux parcours relatifs de Finecobank (-13%), Wirecard (-9%) ou Rio Tinto (+5%) neutralisent les déceptions relatives sur Saint-Gobain (-30%), Axa (-25%) ou Nemetschek (-20%). Ashtead a été allégé durant le mois et Saint Gobain, Alstom, Schneider, Akzo, Enel, Rio Tinto, Zeiss, Ubisoft, Wirecard et Fineco ont été renforcés. Le beta prévisionnel du portefeuille passe de 0,91 à 0,93. AVRIL 2020 Marchés : Rebond des marchés actions en avril, portés par le soutien banques centrales et un début d’assouplissement des mesures de confinement qui paralysent les économies. Le MSCI Europe termine à +6,1% avec une surperformance de l’automobile (+13%), des loisirs (+12%) et des technologies (+9%) alors que l’énergie (-2%), les utilities (+1%) et les banques (+2%) restent à la traîne.



Investissements : Allocation entre poche : Le poids de la poche opportuniste passe de 24% à 25%. Poche cœur : Le portefeuille est en hausse de +5,3%. L’allocation est légèrement positive (sous-pondération banques et surpondération santé) et la sélection déçoit. Les beaux parcours relatifs de D.Telekom (+13%), Munich RE (+14%) ou Verbund (+25%) dans les utilities ne compensent pas les sous-performances de Vinci (-1%), WDP (-4%) dans l’immobilier ou HSBC (-8%) dans les banques. Les positions D.Boerse, Astrazeneca, Ahold et Iberdrola ont été renforcées au détriment d’allègements en Vinci, Beazley, Adidas, Compass, Kering ou Safran. Poche opportuniste : La stratégie est en hausse de +7,2%. Le positionnement sectoriel absent de l’énergie et la sélection s’avèrent favorables. Les beaux parcours relatifs de Finecobank (+22%) et UBS (+15%) dans les banques ou Nemetschek (+27%) dans les technologies dominent les déceptions sur Zeiss (+2%) dans la santé, ainsi que sur Alstom (-2%) et Wirecard (-14% dont le résultat de l’audit commandé à KPMG n’a pas réussi écarter tous les doutes sur le modèle). La ligne en Banco Santander a été soldée durant le mois et Axa a été allégé. Le beta prévisionnel du portefeuille passe de 0,93 à 0,90. MAI 2020 Marchés : Le rebond des marchés actions continue en mai, soutenu par la poursuite des déconfinements permettant la reprise graduelle des économies, en plus des diverses annonces de plans de relance. Le MSCI Europe termine à +3% avec une surperformance des matières premières (+8%), de la construction (+8%) et des technologies (+7%) alors que l’assurance (-2%), les banques (-1%) et l’énergie (0%) restent à la traîne. Investissements : Allocation entre poche : Le poids de la poche opportuniste passe de 25% à 27%. Poche cœur : Le portefeuille est en hausse de +3,1%. L’allocation sous-pondérée sur les secteurs cycliques est légèrement négative mais la sélection est favorable. Les beaux parcours relatifs de Stedim et Lonza (+11% dans la santé), Neste (+14%) dans l’énergie ou FDJ (+18% dans les loisirs) font mieux que compenser les sous-performances d’HSBC (-12%), Verbund (-3%) ou BAE System (-6%). Les positions Air Liquide et Teleperformance ont été renforcées au détriment d’allègements en Lonza, Diageo, Lindt, Verbund, Vinci, Novartis, Smith & Nephew et Deutsche Wohnen. Poche opportuniste : La stratégie est en hausse de +7,2%. Le positionnement sectoriel surpondéré sur les matières premières et l’industrie est favorable, de même que la sélection. Les beaux parcours relatifs de Fineco (+4%) et UBS (+2%) dans les banques, Saint Gobain (+20%) ou Nemetschek (+23%) dans les technologies dominent les déceptions sur Peugeot (-2%), Stora Enso (+2%) ou Alstom (+1%). Une position en Prosus (profite à plein de la digitalisation des économies) a été initiée durant le mois alors qu’Axa et Wirecard ont été allégés. Le beta prévisionnel du portefeuille est stable à 0,90. JUIN 2020 Marchés : Les marchés actions poursuivent le rebond entamé au mois d’avril avec de bonnes nouvelles sur la rapidité de la reprise économique et l’espoir de la commercialisation proche d’un vaccin contre le Covid-19, malgré la crise sanitaire qui continue son développement. Le MSCI Europe termine à +3,1% avec une nette surperformance de la zone euro (MSCI EMU +4,9%). Au niveau sectoriel, l’assurance (+9%) et les banques (+5%) ont bénéficié de la rotation sectorielle dans un marché passant en progressivement en mode ‘risk-on’ alors que les loisirs (-5%) ont souffert des craintes liées à la reprise d’une 2éme vague de l’épidémie, et que la santé (-1%) et l’alimentation (0%) sont les perdants de la rotation.



Investissements : Allocation entre poche : Le poids de la poche opportuniste passe de 27% à 28%. Poche cœur : Le portefeuille est en hausse de +2,5%. L’allocation sous-pondérée sur les banques et surpondérée sur la santé est négative mais la sélection est favorable. Les beaux parcours relatifs de D.Telekom (+10%), Sika (+11% dans la construction) ou Munich Re (+13% dans l’assurance) font mieux que compenser les sous-performances de Neste Oyj (-4%), FDJ (-9%), ou Stedim (-7%). Les positions en Novartis, Lonza, Danone, Unilever, Ahold, Airbus et Amadeus ont été allégées pour renforcer la poche opportuniste. Poche opportuniste : La stratégie est en hausse de +4,5%. Le positionnement sectoriel complémentaire de la poche cœur est favorable, et la sélection s’avère neutre. Les beaux parcours relatifs d’Enel (+11%), Saint Gobain (+10%) ou Peugeot (+13%) dominent les déceptions sur Wirecard (-45%), Stora Enso (-2%) ou Zeiss (- 6%). Le résidu en Wirecard a été soldé sur l’annonce de l’incapacité de l’auditeur à valider les comptes 2019, en face, Prosus Kion et plusieurs dossiers à même de profiter des plans de relance (St Gobain, Akzo, Peugeot, Faurecia) ont été renforcés. Le beta prévisionnel du portefeuille est stable à 0,90. JUILLET 2020 Marchés : Une performance en dents de scie pour les marchés actions en juillet, malgré la reprise économique qui se confirme et une saison de résultats rassurante, la crise sanitaire qui continue son développement laisse présager un retour à des confinements plus stricts dans certaines géographies. Le MSCI Europe termine à -1,4%. Au niveau sectoriel, la chimie (+4,8%), les utilities (+1,8%) et l’alimentation (+1,7%) sont loin devant les médias (-7,5%), les télécommunications (-5,8%), l’énergie et les banques (-5,4%). Investissements : Allocation entre poche : Le poids de la poche opportuniste est stable à 28%. Poche cœur : Le portefeuille est en hausse de +1,2%. L’allocation sous-pondérée sur les banques et surpondérée sur l’alimentation est légèrement positive alors que la sélection s’avère très favorable. S’appuyant sur de belles publications, les parcours relatifs de Stedim (+17%) et Lonza (+12%) dans la santé, Neste Oyj (+12%) dans l’énergie ou WDP (+12%) dans l’immobilier font mieux que compenser les sous-performances de Lindt (-5%) et Danone (-5%) dans l’alimentation ou D.Boerse (-4%) dans les services financiers. Nous continuons à prendre quelques bénéfices dans la santé et à alléger les titres touchés par les changements durables comme l’aérien ou la restauration collective pour renforcer la poche opportuniste. Poche opportuniste : La stratégie est en baisse de -0,2%. Le positionnement sectoriel absent de l’énergie et surpondéré sur les utilities est assez favorable. De même, la sélection profite des beaux parcours relatifs de Fineco (+2%) dans les banques, Kion (+19%) et Alstom (+14%) dans l’industrie ou Zeiss (+2%) dans la santé, qui dominent les déceptions sur Akzo (0%), Peugeot (-6%) ou Puma (-4%). Parmi de nombreux renforcements, la position en Ubisoft a été allégée durant le mois. Le beta prévisionnel du portefeuille est stable à 0,90. AOÛT 2020 Marchés : Nouveau rebond des marchés actions en aout. Malgré la reprise de l’épidémie et la montée des tensions entre les Etats-Unis et la Chine, les investisseurs se sont laissés porter par une saison de résultats rassurante et l’espoir de la commercialisation proche d’un vaccin. Le MSCI Europe termine à +2,9%. Au niveau sectoriel, les cycliques reprennent des couleurs, loisirs (+15%), automobile (+11%) et médias (+8%) sont loin devant les utilities, la santé et l’alimentation (-1%).



Investissements : Allocation entre poche : Le poids de la poche opportuniste est stable à 28%. Poche cœur : Le portefeuille est en hausse de +3,1%. L’allocation sectorielle favorisant la visibilité souffre alors que la sélection s’avère très favorable grâce aux parcours relatifs de Stedim (+14%) dans la santé, Neste Oyj (+15%) dans l’énergie ou WDP (+9%) dans l’immobilier qui font mieux que compenser les sous-performances de FDJ (+1%), Heineken (-5%) ou Air Liquide (0). Poche opportuniste : La stratégie est en hausse de +4,4%. Le positionnement sectoriel procyclique est favorable, de même, la sélection qui profite des beaux parcours relatifs de Zeiss (+7%) dans la santé, Stora (+16%) dans les matériaux ou VZ (+12%) dans les services financiers qui dominent les déceptions sur Alstom (-1%), Peugeot (+5%) ou Axa (+1%). Le beta prévisionnel du portefeuille est stable à 0,90. SEPTEMBRE 2020 Marchés : Léger repli pour les marchés actions sur le mois de septembre dominé par la montée des incertitudes sur le plan sanitaire, les tensions sino-américaines et le manque de consensus entre démocrates et républicains sur le plan de relance aux US. Le MSCI Europe termine à -1,4%. Au niveau sectoriel, les banques (-11%), l’énergie (-9%) et l’assurance (-7%) sont sous pression, loin derrière les secteurs liés à la consommation (+3%) et à la santé (+1%). Investissements : Allocation entre poche : Le poids de la poche opportuniste passe de 28% à 29%. Poche cœur : Le portefeuille est en baisse de -0,9%. L’allocation sectorielle bénéficie de sa sous-pondération sur les banques alors que la sélection s’avère neutre, les beaux parcours relatifs de Sika (+4%) dans la construction, Neste Oyj (0%) dans l’énergie ou WDP (+5%) dans l’immobilier étant compensés par les déceptions sur Munich Re (-10%) et Beazley (-29%) dans l’assurance ou Recordati (-4%) dans la santé. La position en Verbund a été soldée durant le mois. Poche opportuniste : La stratégie est en hausse de +0,6%. Le positionnement sectoriel est neutre, mais la sélection est très positive, elle profite des beaux parcours relatifs de Zeiss (+14%) dans la santé, Puma (+11%) dans les biens de consommation ou St Gobain (+6%) dans la construction qui dominent les déceptions sur Nemetschek (-6%), Enel (-2%) ou Alstom (-9%). A noter les renforcements sur les lignes Peugeot, Faurecia, Covestro et Ashtead. Le beta prévisionnel du portefeuille est stable à 0,90. OCTOBRE 2020 Marchés : Alors que les publications du 3ème trimestre surprennent positivement, la forte propagation du coronavirus dans le monde et les mesures restrictives mises en place par les gouvernements ont fortement pesé sur les marchés actions. Toute l’Europe doit affronter une seconde vague plus difficile que la première. Le MSCI Europe termine à -5%. De façon surprenante, les banques (+1%) et les loisirs (+2%) surperforment, loin devant les technologies (-11%), la santé (-7%) et l’assurance (-7%). Investissements : Allocation entre poche : Le poids de la poche opportuniste passe de 29% à 30%. Poche cœur : Le portefeuille est en baisse de -5,1%. L’allocation sectorielle souffre de sa sous-pondération sur les banques et sa surpondération sur la santé alors que la sélection s’avère positive, les beaux parcours relatifs de Stedim (+11%) et Straumann (+4%) dans la santé faisant plus que compenser les déceptions sur



SAP (-31%) et D.Boerse (-16%). Les positions en SAP, Straumann, Kering et Danone ont été allégées durant le mois pour renforcer les lignes Capgemini, BAE et la poche opportuniste. Poche opportuniste : La stratégie est en baisse de - 3,5%. Le positionnement sectoriel est neutre, mais la sélection est positive, elle profite des beaux parcours relatifs de Prosus (+9%) et Nemetschek (-1%) dans les technologies ou Zeiss (+3%) dans la santé qui dominent les déceptions sur Enel (-8%) ou Axa (-13%). A noter les initiations de positions en Mcphy (acteur incontournable dans la chaîne de valeur de l’hydrogène comme source d’énergie) et Zalando (incontournable pour les articles de mode en ligne), et les renforcements sur Covestro, Faurecia et Kion. Le beta prévisionnel du portefeuille est stable à 0,90. NOVEMBRE 2020 Marchés : Rebond spectaculaire des marchés en novembre avec des performances record sur nombre de places (le MSCI Europe termine à +14%). Les marchés ont dans un premier temps salué les résultats des élections américaines avec la victoire de Joe Biden d’une part, mais un Sénat qui devrait rester républicain d’autre part; ce qui a permis d’éviter toute grande vague de protestation populaire. Par la suite, l’euphorie des marchés a été amplifiée par l’annonce des résultats préliminaires positifs de différents vaccins. Les secteurs qui avaient été les plus touchés par l’incertitude économique surperforment largement : l’énergie (+31%), les banques (+30%) et l’assurance (+25%) sont loin devant la santé (+6%) et l’alimentation (+10%). Investissements : Allocation entre poche : Le poids de la poche opportuniste passe de 30% à 33%. Poche cœur : Le portefeuille est en hausse de +8,8%. L’allocation sectorielle souffre de sa sous-pondération sur les banques et ses surpondérations sur la santé et l’alimentation alors que la sélection souffre également des prises de bénéfices sur Stedim (-6%), WDP (-1%) ou D.Wohnen (-3%) qui masquent les beaux parcours relatifs d’ASML et Capgemini (+17%) ou Inditex (+31%). De nombreuses lignes ont été allégées au profit de la poche opportuniste. Poche opportuniste : La stratégie est en hausse de +14,5%. Le positionnement sectoriel pro-cyclique est favorable, mais la sélection est négative, les beaux parcours relatifs d’Enel (+22%), Peugeot ou Faurecia (+28%) ne compensant pas les sous-performances de Fineco (+11%) ou Nemetschek (+7%). Le beta prévisionnel du portefeuille passe de 0,90 à 0,89. DÉCEMBRE 2020 Marchés : Profitant du lancement des campagnes de vaccinations contre le Coronavirus dans un certain nombre de pays, de la signature par Donald Trump d’un plan de relance de 2.300Mds$ et de l’annonce d’un accord entre l’UK et l’UE dévoilé au moment de Noël concernant le Brexit, le MSCI Europe termine le mois de décembre à +2,4%. Sur le plan sectoriel, les matières premières (+11%), les loisirs (+7%) et les technologies (+5%) devancent les télécommunications (-3%), la construction (0%) et les banques (0%). Investissements : Allocation entre poche : Le poids de la poche opportuniste est stable à 33%. Poche cœur : Le portefeuille est en hausse de +1,6%. L’allocation sectorielle souffre de sa sous-pondération sur les matières premières et la sélection s’avère pénalisée par les sous-performances de Teleperformance (-3%), Ahold (-4%) ou Air Liquide (-2%) qui masquent les beaux parcours relatifs d’ASML et Capgemini (+9%) ou Lindt (+10%). La position en Airbus a été renforcée durant le mois contre divers allègements, principalement dans la santé et l’alimentation.



Poche opportuniste : La stratégie est en hausse de +2,7%. Le positionnement sectoriel surpondéré sur les matières premières est favorable, mais la sélection est négative, les beaux parcours relatifs Peugeot (+13%), Kion (+10%) ou Puma (+11%) ne compensant pas les sous-performances de Nemetschek (-9%) et St Gobain (-6%). Le beta prévisionnel du portefeuille est stable à 0,89. JANVIER 2021 Marchés : Un début d’année légèrement négatif pour les marchés actions. L’élan reflationniste né de la victoire démocrate au Sénat US et l’accélération des campagnes de vaccination contre le Covid-19, a été contrebalancé par les doutes autour des retards dans la production de doses, l’apparition de nouvelles variantes ainsi que les nouvelles restrictions annoncées en Chine et en Europe. Le MSCI Europe termine le mois de décembre à -0,7%. Sur le plan sectoriel, les télécommunications (+3%), les technologies (+3%) et les matières premières (+2%), devancent l’assurance (-5%), les loisirs (-4%) et les biens de consommation (-4%). Investissements : Allocation entre poche : Le poids de la poche opportuniste passe de 33% à 34%. Poche cœur : Le portefeuille est en baisse de -1,5%. L’allocation sectorielle souffre de sa sous-pondération sur les matières premières et sa surpondération sur l’alimentation et la sélection s’avère pénalisée par les sous-performances d’Experian (-6%), MunichRe (-10%) ou Adidas (-12%) qui masquent les beaux parcours relatifs de Stedim (+18%) ou WDP (+5%). Les positions en Fresenius et Beazley ont été allégées durant le mois. Poche opportuniste : La stratégie est en hausse de +0,9%. Le positionnement sectoriel surpondéré sur les matières premières est favorable, tout comme la sélection qui profite des beaux parcours relatifs de Zeiss (+18%), St Gobain (+10%) ou Ashtead (+9%) faisant plus que compenser les sous-performances de Nemetschek (-4%) et Puma (-12%). Le solde de la ligne en Galapagos a été vendu. Le beta prévisionnel du portefeuille passe de 0,89 à 0,88. FÉVRIER 2021 Marchés : Un mois de février marqué par une forte rotation sectorielle en lien avec la hausse des taux d’intérêts long terme. La vigueur de la reprise économique laisse en effet entrevoir une accélération de l’inflation pouvant inciter les banques centrales à adopter une politique moins accommodante. Le MSCI Europe termine le mois à +2,5%. Sur le plan sectoriel, les loisirs (+16%), les banques (+15%) et les matières premières (+12%) sont loin devant les secteurs défensifs : biens de consommation (-7%), utilities (-6%), alimentation (-3%). Également à noter la surperformance des marchés de la zone euro, notamment ceux du sud au cours de cette rotation ‘risk on’. Investissements : Allocation entre poche : Le poids de la poche opportuniste passe de 34% à 35%. Poche cœur : Le portefeuille est en hausse de +0,8%. L’allocation favorisant les secteurs à forte visibilité est très négative, alors que la sélection s’avère positive, aidée par les belles publications de Straumann (+9%), Stedim (+5%) et Capgemini (+11%) compensant les déceptions sur Neste Oyj (-7%) ou Air Liquide (-8%). Durant le mois nous avons vendu les lignes Beazley, Compass et BAE System pour initier des positions en Atlas Copco et Epiroc (leader dans les équipements miniers). Poche opportuniste : La stratégie est en hausse de +2,8%. Le positionnement sectoriel complémentaire de la poche cœur est favorable, mais la sélection déçoit, les beaux parcours relatifs de Covestro (+7%) ou St



Gobain (+8%) ne permettant pas de compenser les sous-performances de Nemetschek (-10%) et Alstom (-8%). Une ligne en ASM Intl (acteur de niche dans les équipements pour fabricants de semiconducteurs) a été initiée durant le mois. Le beta prévisionnel du portefeuille passe de 0,88 à 0,90. Sur la période, concernant le compartiment G FUND – Total Return All Cap Europe :

- la valeur liquidative de la classe IC (LU0857959455) est passée de 1.747,30 au 29/02/20 à 1.930,66 au 28/02/21, soit une performance de +10,51%. - la valeur liquidative de la classe GC (LU0857959539) est passée de 1.795,34 au 29/02/20 à 1.991,79 au 28/02/21, soit une performance de +10,95%. - la valeur liquidative de la classe NC (LU0857959612) est passée de 169,75 au 29/02/20 à 186,54 au 28/02/21, soit une performance de +9,9%. - la valeur liquidative de la classe OC (LU1717594557) est passée de 1.096,60 au 29/02/20 à 1.218,38 au 28/02/21, soit une performance de +11,11%. - la valeur liquidative de la classe GD (LU0987164919) est passée de 1.273,33 au 29/02/20 à 1.379,36 au 28/02/21, soit une performance de +10,81%. - la valeur liquidative de la classe OD (LU1501412651) est passée de 1.039,79 au 29/02/20 à 1.137,98 au 28/02/21, soit une performance de +10,75%.

La performance de l’indice de référence, MSCI Europe dividendes nets réinvestis, sur la période s’établit à +8,87%. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures


46Page

208.144.707,93Actifs205.398.780,87Portefeuille-titres à la valeur d'évaluation 2Note153.928.762,72Prix d'acquisition51.470.018,15Plus-value non réalisée sur le portefeuille-titres2.363.566,51Avoirs en banque et liquidités

270.490,44A recevoir sur vente d'investissements1.692,73Souscriptions à recevoir

110.177,38Dividendes à recevoir 2Note

2.948.769,59Passifs321.690,35Dettes bancaires à vue

3.416,21Taxe d'abonnement à payer 5Note1.713.783,99Commission de performance à payer 3Note

227.792,33Rachats à payer47.978,11Moins-value nette non réalisée sur contrats de change à terme 2Note

578.738,39Moins-value nette non réalisée sur contrats futures 2Note30.494,78Commission de gestion et conseil à payer 3Note17.457,32Commission d'administration et de banque dépositaire à payer 4Note7.418,11Autres passifs



Exprimé en EUR







01/03/20



Classe OC EUR - Capitalisation 3.876,000 281,172 1.057,412 3.099,760

Classe OD EUR - Distribution 6.944,956 93.487,562 6.943,843 93.488,675

Classe GC EUR - Capitalisation 6.049,724 717,854 3.436,501 3.331,077



47Page

Chiffres Clés





186,541.446,706 197.545,284

169,7531.697,044



1.930,6618.575,545 74.309,706

1.747,3081.523,3391.626,31


Classe OC EUR - Capitalisation

1.218,383.099,760 3.876,000

1.096,603.876,0001.016,50


Classe OD EUR - Distribution

1.137,9813,61

93.488,675 6.944,9561.039,79

25,03

5.763,874986,327,45


EUR

Classe GC EUR - Capitalisation

1.991,793.331,077 6.049,724

1.795,3411.808,0451.665,51



1.379,3631,67

37.889,225 40.195,4521.273,33

35,52

40.681,3961.214,06

66,90


EUR


48Page

ADIDAS AG NAMEN AKT10.000 2.889.000,00 1,41EUR


Actions 204.098.976,45 99,47

Allemagne 37.659.457,64 18,35

BASF SE REG SHS13.000 880.490,00 0,43EURCARL ZEISS MEDITEC AG29.000 3.604.700,00 1,76EURCOVESTRO AG28.915 1.733.743,40 0,84EURDEUTSCHE BOERSE AG REG SHS20.000 2.711.000,00 1,32EURDEUTSCHE POST AG REG SHS55.000 2.258.300,00 1,10EURDEUTSCHE TELEKOM AG REG SHS290.000 4.358.700,00 2,12EURDEUTSCHE WOHNEN SE70.000 2.726.500,00 1,33EURFRESENIUS SE8.000 283.520,00 0,14EURKION GROUP AG26.496 1.853.130,24 0,90EURMUENCHENER RUECKVERSICHERUNGS AG REG SHS20.000 4.860.000,00 2,37EURNEMETSCHEK51.000 2.659.650,00 1,30EURPUMA AG36.500 3.211.270,00 1,56EURSAP AG27.000 2.755.620,00 1,34EURZALANDO SE10.200 873.834,00 0,43EUR

WAREHOUSES DE PAUW SCA - REGISTERED SHS96.000 2.720.640,00 1,33EURBelgique 2.720.640,00 1,33

GENMAB AS2.400 668.096,64 0,33DKKDanemark 3.612.872,43 1,76

NOVO NORDISK50.000 2.944.775,79 1,43DKK

AMADEUS IT GROUP SA -A-10.941 629.107,50 0,31EUREspagne 5.692.987,50 2,77

IBERDROLA SA360.000 3.753.000,00 1,82EURINDITEX SHARE FROM SPLIT48.000 1.310.880,00 0,64EUR

NESTE81.000 4.411.260,00 2,15EURFinlande 7.406.897,50 3,61

STORA ENSO -R-183.500 2.995.637,50 1,46EUR

AIR LIQUIDE SA28.000 3.491.600,00 1,70EURFrance 54.386.378,80 26,51

ALSTOM SA51.000 2.108.340,00 1,03EURAXA SA138.000 2.870.400,00 1,40EURCAPGEMINI SE21.000 2.796.150,00 1,36EURCIE DE SAINT-GOBAIN105.000 4.664.100,00 2,27EURDANONE SA25.000 1.411.500,00 0,69EURFAURECIA41.000 1.755.210,00 0,86EURKERING2.000 1.049.800,00 0,51EURLA FRANCAISE DES JEUX SA57.000 2.131.230,00 1,04EURL'OREAL SA10.700 3.239.960,00 1,58EURLVMH MOET HENNESSY LOUIS VUITTON SE8.600 4.515.000,00 2,20EURMCPHY ENERGY15.626 434.402,80 0,21EURSAFRAN SA7.088 802.716,00 0,39EURSARTORIUS STEDIM BIOTECH14.000 5.068.000,00 2,48EURSCHNEIDER ELECTRIC SE41.000 5.036.850,00 2,45EURTELEPERFORMANCE SE17.000 4.982.700,00 2,43EURTOTAL SE100.000 3.837.500,00 1,87EURUBISOFT ENTERTAINMENT20.000 1.351.600,00 0,66EURVINCI SA33.000 2.839.320,00 1,38EUR

EXPERIAN GROUP55.000 1.439.933,20 0,70GBPIle de Jersey 1.439.933,20 0,70

ENEL SPA700.000 5.490.800,00 2,68EURItalie 13.918.040,00 6,78

FINECOBANK428.000 6.235.960,00 3,03EURRECORDATI SPA52.000 2.191.280,00 1,07EUR

EQUINOR ASA105.000 1.639.801,02 0,80NOKNorvège 1.639.801,02 0,80

AIRBUS SE17.000 1.630.470,00 0,79EURPays-Bas 24.651.728,37 12,01

AKZO NOBEL NV30.000 2.566.800,00 1,25EURASM INTERNATIONAL NV3.000 670.800,00 0,33EURASML HOLDING NV15.000 6.980.250,00 3,41EURHEINEKEN NV33.500 2.736.950,00 1,33EUR






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KONINKLIJKE AHOLD DELHAIZE NV130.000 2.839.200,00 1,38EURPROSUS NV21.000 2.059.260,00 1,00EURSTELLANTIS N.V.-BEARER & REGISTERED SHS384.982 5.167.998,37 2,52EUR

ASHTEAD GROUP52.000 2.323.888,50 1,13GBPRoyaume-Uni 18.874.478,45 9,20

ASTRAZENECA PLC44.000 3.519.695,92 1,72GBPDIAGEO PLC60.000 1.943.676,57 0,95GBPHSBC HOLDINGS PLC350.000 1.718.152,50 0,84GBPRIO TINTO PLC59.000 4.204.480,53 2,04GBPSMITH AND NEPHEW PLC105.000 1.675.621,98 0,82GBPST JAME'S PLACE CAPITAL102.000 1.379.267,45 0,67GBPUNILEVER49.000 2.109.695,00 1,03EUR

ATLAS COPCO AB - REGS -A-30.000 1.418.497,45 0,69SEKSuède 2.842.114,55 1,39

EPIROC- REGISTERED SHS81.000 1.423.617,10 0,70SEK

CHOCOLADEFABRIKEN LINDT & SP REGS27 1.977.976,98 0,96CHFSuisse 29.253.646,99 14,26

LONZA GROUP (CHF)5.000 2.610.911,41 1,27CHFNESTLE SA REG SHS91.000 7.867.315,83 3,84CHFNOVARTIS AG REG SHS33.000 2.348.154,89 1,14CHFROCHE HOLDING LTD16.000 4.338.353,73 2,12CHFSIKA - REGISTERED SHS16.500 3.606.770,71 1,76CHFSTRAUMANN HOLDING REG2.900 2.900.395,87 1,41CHFUBS GROUP SA200.000 2.566.319,33 1,25CHFVZ HOLDING LTD15.000 1.037.448,24 0,51CHF

G FUND - AVENIR SMALL CAP IC EUR CAP1.002 1.299.804,42 0,63EUR



Luxembourg 1.299.804,42 0,63







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1.763,18Intérêts bancaires à vue

3.014.748,56Dépenses825.736,72Commission de gestion et de conseil 3Note65.855,52Commission de banque dépositaire 4Note21.405,92Taxe d'abonnement 5Note35.993,11Commission d'administration 4Note



565.843,37Revenus nets des investissementsBénéfice net / Perte nette réalisé(e) sur :

5.801.985,54- vente de titres 2Note-84.800,00- options 2Note102.179,16- contrats de change à terme 2Note

-1.519.090,00- contrats futures 2Note-564.965,54- change


15.945.284,21- portefeuille-titres16.460,00- options 2Note

213.449,20- contrats de change à terme 2Note-1.441.388,39- contrats futures 2Note

19.034.957,55Augmentation des actifs nets résultant des opérations-1.379.670,20Dividendes payés 6Note19.414.587,09Souscriptions actions de capitalisation

102.957.581,35Souscriptions actions de distribution-160.530.321,83Rachats actions de capitalisation-11.193.127,26Rachats actions de distribution




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G FUND– European Convertible Bonds

G FUND – European Convertible Bonds


MARS 2020 Les marchés sur la période : L’ensemble des marchés financiers a connu un mois de mars extrêmement difficile du fait de la forte propagation du coronavirus dans le monde et de la suspension de l’accord OPEP+ sur le pétrole avec -55% sur le baril de Brent. Les classes d’actifs se sont recorrélées à la baisse au plus fort de la correction. Le confinement total de près de la moitié de la population mondiale va avoir des conséquences majeures sur l'activité des entreprises ce qui explique le fort repli des marchés actions avec un Stoxx 600 à -14,8%. L’intervention massive des autorités politiques et monétaires a réussi à rassurer un peu les investisseurs avec un léger rebond des marchés en fin de mois. Sur le mois, les secteurs défensifs ont surperformé le Stoxx 600 et les secteurs cycliques. Les incertitudes et les craintes d'une récession ont fait de la santé (-3,9%), des télécoms (-13,2%) et de l’alimentation et boissons (-8,0%) des secteurs refuges avec leur caractère défensif. Au contraire, le secteur voyages et loisirs s'est effondré (-29,1%). L'univers des convertibles : L’indice Exane ECI Europe se replie fortement ce mois-ci avec une performance de -7,41% sur le mois. Dans ce contexte très volatile, nous avons eu deux émissions en primaire avec Korian 0,875% 2027 (400 M€, maisons de retraite médicalisées) et Zur Rose 2,75% 2025 (175 MCHF, distribution de médicaments en ligne) auxquels nous avons participé sur le fonds. Portefeuille et perspectives : Le portefeuille est en ligne avec son indice de référence ce mois-ci malgré la détention de protections actions qui contribuent pour +91 bp. Les obligations convertibles contribuent très positivement du fait de notre sous-exposition contre indice s’expliquant par notre exposition sur la poche « répliquée » qui elle contribue négativement (-111 bp). Les principales contributions relatives positives sont des sous-pondérations telles que STMicro (+34 bp), LVMH (+21 bp), Edenred (+19 bp), Telecom Italia (+18)… Inversement, les contributions relatives négatives s’expliquent principalement par des sur expositions sur des titres dans les secteurs les plus malmenés tels TAP (-35 bp), Korian (-32 bp), Airbus (-26 bp), Safran (-23bp). Sur le mois, nous avons pris profit sur les trois quarts des protections actions détenues en portefeuille et nous avons allégé en début de mois les titres qui avaient bien résisté comme LVMH, Cellnex et Vinci. Allègements également sur Kering/Puma ainsi que sur Veolia. En face, achats en primaire de Korian et Zur Rose 2025 et renforcement de convertibles au profil obligataire suite au fort repli de leur sous-jacent comme Wirecard et Telecom Italia. Nous avons également profité de la dislocation du marché crédit pour renforcer notre jambe crédit. Afin d’accroître la convexité du portefeuille, nous avons « rollé » une partie des protections actions pour environ 10% nominal qui nous protègent d’une baisse de l’Eurostoxx 50 à partir de 2400. Nous conservons toujours une sous-exposition sur l’Italie ainsi qu’une poche de cash proche de 10%. En fin de période, le portefeuille reste sous-exposé de 4 points en sensibilité action et en sensibilité taux (1,97 contre 2,29) par rapport à son indice de référence. AVRIL 2020 Les marchés sur la période : Fort rebond des marchés actions en avril (S&P 500 +12,8%, Nasdaq +15,2%, Stoxx 600 +6,7%) mené notamment par un violent retour d’appétit pour le risque côté américain avec la perspective d’un déconfinement des principales économies mondiales, l’intervention de la Fed sur le marché des obligations haut rendement et le méga-stimulus du Trésor américain. À noter qu’en parallèle, les données macroéconomiques et les résultats des entreprises commencent à se dégrader significativement. Parallèlement, le marché du crédit a rebondi grâce aux dernières annonces de banques centrales. Sur les matières premières, on retiendra l’extrême tension sur les futures pétrole WTI, le contrat Mai terminant le



mois à 18,8 $ (-8%) après s’être effondré et avoir touché le niveau de -40,3 $. Du côté des devises, le dollar est à peu près stable contre euro, et le yen progresse d’environ 1%. L'univers des convertibles : l’indice Exane ECI euro progresse de 4,02%, ce qui limite le repli depuis le début de l’année à -3,69%. Avec le re-pricing des spreads de crédit et les besoins de financement croissants des sociétés face à la crise du Covid-19, le marché primaire convertible repart fort avec 4 nouvelles émissions pour environ EUR 2 mds sur des noms variés tels que Nexi (500M, services de paiement), Amadeus (750M, système de réservations de voyages), Dufry (CHF 350M, magasins hors taxes) et Takeaway (300M ; plateforme de livraison de repas). Portefeuille et perspectives : Le portefeuille sous-performe son indice de référence ce mois-ci. Cela s’explique principalement par des sous-pondérations telles que STMicro (-40 bp), Cellnex (-19 bp), Takeaway.com (-17 bp) et Ocado (-13 bp). Au contraire, les contributions positives correspondent à des valeurs absentes de l’indice comme Delivery Hero (+15 bp), Encavis (+13 bp), Safran (+7bp), Neoen (+6 bp)….et au bon comportement également de la poche taux des convertibles répliquées (+27 bp). Sur le mois, nous avons participé au marché primaire convertible (Amadeus, Takeaway.com, Dufry, Nexi) et sommes revenus sur LVMH et Edenred. Dans le même temps, nous avons allégé Zur Rose 2025, Amadeus 2025 et Wirecard 2024. Afin d’accroître la convexité du portefeuille, nous avons conservé des protections actions pour environ 6% nominal qui nous protègent partiellement d’une baisse de l’Eurostoxx 50 à partir de 2700. Le portefeuille a été resensibilisé sur la période (sensibilité action 33,2 vs 32,4 dans l’indice) et reste légèrement sous exposé en sensibilité taux (1,96 contre 2,14). MAI 2020 Les marchés sur la période : Les marchés actions poursuivent leur rebond (S&P 500 +4,5%, Nasdaq + 6,3%, Stoxx 600 +3,0% en devises locales), toujours tirés par le momentum du marché américain et portés par le soutien des banques centrales, les perspectives de réouverture des économies, et par un futur vaccin contre le Covid-19. En Europe, en tête du palmares sectoriel, on retrouve les Matériaux, la Technologie et l’industrie alors que les Banques, Assurances et l’Energie ferment la marche. Dans ce contexte « risk-on », les taux souverains remontent légèrement (+1 bp pour le 10 ans US à 0,65%, et +14 bp pour le 10 ans allemand à -0,45%). Le pétrole américain se reprend, avec un contrat juin du WTI qui clôture à 35,5 $, et l’or parvient à monter (+2,6%) dans un contexte politique de plus en plus tendu (tensions US-Chine, et émeutes aux États-Unis). Du côté des devises, peu de volatilité, avec un euro légèrement haussier contre dollar (+1,3%) et yen (+2,0%). L'univers des convertibles : L’indice Exane ECI Europe progresse de +1,01% au mois de mai 2020, ce qui limite le repli depuis le début de l’année de l’indice convertible à -2,71% contre -14,4% pour l’indice Stoxx 600 (dividendes réinvestis). Avec le re-pricing des spreads de crédit et les besoins de financement croissants des sociétés face à la crise du Covid-19, le marché primaire convertible est resté dynamique avec 3 nouvelles émissions pour environ 1.2 Mds d’euros avec HelloFresh (175M€, livraison de kits de repas à préparer à domicile), Safran (800M€, aéronautique) et la première convertible « verte » européenne émise par Neoen (170M€, producteur indépendant d’énergies renouvelables).



Portefeuille et perspectives : Le portefeuille surperforme légèrement son indice de référence ce mois-ci. La première quinzaine a été très défavorable avec notamment nos expositions en Genfit (-24 bp, résultats de phase 3 décevants) et Wirecard (-14 bp) ainsi que notre sous exposition en Ocado (-13 bp). La seconde quinzaine a été nettement plus favorable (+81 bp) avec des contributions positives sur Encavis, Safran, Amadeus, Zur Rose, Delivery Hero et le bon comportement de la jambe action de nos convertibles répliquées (+29 bp sur St Gobain, Iberdrola, LVMH…). Sur le mois, nous avons participé au marché primaire convertible (Hellofresh, Safran, Neoen) et renforcé certaines convertibles dont la valorisation est attractive comme MTU Aero et Kering/Puma 2022 ainsi que LVMH en répliquée. Dans le même temps, nous avons allégé Wirecard, National Grid, et Amadeus. Afin d’accroître la convexité du portefeuille, nous conservons toujours des protections actions pour environ 6% nominal qui nous protègent partiellement d’une baisse de l’Eurostoxx 50 à partir de 2800. En fin de période, le portefeuille est surexposé en sensibilité action (37.4% contre 34%) et légèrement sous-exposé en sensibilité taux (1,88 contre 2,06) par rapport à son indice de référence. JUIN 2020 Les marchés sur la période : Le mois de juin est marqué par un regain de volatilité sur les marchés actions (avec un indice VIX qui se maintient au-dessus de 30), du fait de la recrudescence des cas de Covid-19 aux États-Unis, des tensions persistantes entre la Chine et la Maison Blanche, et enfin de l’augmentation du nombre d’entreprises en difficulté dans le monde. En Europe, la perspective d’un plan de relance, axé sur les enjeux climatiques, est un point d’attention majeur pour de nombreux investisseurs, même si l’environnement boursier européen a aussi été secoué par le scandale financier Wirecard. Grâce au soutien toujours plus fort des banques centrales, les actions terminent toutefois globalement dans le vert, venant clôturer un trimestre de hausse historique, et la technologie continue de surperformer dans le monde avec un Nasdaq à +6,3% contre +1,8% pour S&P 500 (en devise locale) et un Stoxx 600 à +2,9%. En Europe, les secteurs dits « Value » (Banques, Assurances, Auto), les utilities et la technologie ont surperformé. Malgré ce contexte d’appétit pour le risque, l’or continue sa progression haussière (+2,9% à 1781 $/once). Du côté des devises, l’euro progresse de 1,2% contre dollar et également contre yen. L'univers des convertibles : L’indice Exane ECI Europe progresse de +1,33% sur la période, ce qui limite le repli depuis le début de l’année de l’indice convertible à -1,42% contre -12,1% pour l’indice Stoxx 600 (dividendes réinvestis). Avec le repricing des spreads de crédit et les besoins de financement croissants des sociétés face à la crise du Covid-19, le marché primaire convertible reste dynamique avec 7 nouvelles émissions pour environ 3 Mds d’euros avec des émetteurs déjà connus tels que Ocado, RAG en Evonik, Artemis en Puma, LEG immo, Basilea mais aussi des nouveaux venus comme Umicore (recyclage des métaux et des matériaux cathodiques) et Lagfin en Campari (spiritueux). Comme les souscriptions dans la classe d’actif se sont pas aussi dynamiques, cet afflux de primaire tend à rendre la marché convertible plus attractif au niveau des valorisations techniques. Portefeuille et perspectives : Le portefeuille surperforme très largement son indice de référence ce mois-ci : la surexposition en delta sur la première quinzaine, la rotation sectorielle via les bons parcours sur le crédit notamment de Akka Tech., TAP, Safran, MTU, Korian, Amadeus… de même la hausse des valeurs de croissance qui profitent de la crise du Covid-19 tels Zur Rose, Hellofresh, Takeaway, Delivery Hero expliquent cette surperformance. Bon comportement également des répliquées tant sur le crédit (+18 bp) que sur la jambe action (+31 bp, LVMH, Iberdrola, St Gobain…). Côté contribution négative, Wirecard a coûté -15 bp sur une exposition réduite à 0,24% avant l’éclatement du scandale. En portefeuille, nous avons souscris au primaire à Ocado, Umicore,



Campari et Puma et renforcé la triplette Takeaway-Hellofresh-Delivery Hero ainsi que Worldline. En face, nous avons allégé / vendu National Grid, Air France, Dassault Aviation, Cellnex et Dufry. Afin d’accroître la convexité du portefeuille, nous avons renforcé en fin de période des protections (à horizon septembre et octobre) qui nous protègent partiellement d’une baisse de l’Eurostoxx 50 à partir de 2950. En fin de période, la surexposition du portefeuille a été abaissée à un niveau proche de la neutralité contre indice. JUILLET 2020 Les marchés sur la période : Au contraire des marchés actions européens (Stoxx 600, -0,91%), les actions américaines ont poursuivi leur progression en juillet avec +5,64% pour le S&P 500 et +7,37% pour le Nasdaq 100 (en devise locale). Ceci malgré une recrudescence des cas de Covid-19 aux États-Unis, une situation toujours compliquée en Amérique Latine, et des signes de reprise de la pandémie dans certains pays européens. Par ailleurs, les pays occidentaux enregistrent des replis de PIB historiques au T2 avec -32,9% en rythme annualisé aux États-Unis. Néanmoins, les investisseurs restent focalisés sur les plans de stimulus économiques et budgétaires, toujours plus importants, et le puissant momentum haussier des valeurs technologiques. La réaction aux publications des résultats est en moyenne plutôt positive, notamment dans le secteur de la Chimie (+4,8%), de l’alimentation et boissons (+1,7%) et de l’industrie (+1,4%). Au contraire, les banques (-5,4%), les pétrolières (-5,4%) et l’automobile (-3,1%) sont pénalisés par des publications décevantes. Du côté des taux, le 10 ans allemand baisse de -7 bp alors que le 10 ans italien perd -35 bp aidé par le plan européen. Le mois est aussi marqué par la baisse du dollar US, qui se traduit par une progression de +4,8% de l’EUR/USD. L'univers des convertibles : L’indice Exane ECI Europe recule en juillet de -0,23% sur le mois principalement à cause de la baisse de l’USD (environ 20% de l’indice) contre Euro. Le marché primaire convertible européen est resté très dynamique pour un mois de juillet avec près de 5 Mds d’euros de nouvelles émissions. Il s’agit des convertibles Outokumpu 2025 (125 M€), Delivery Hero 2025, 2028 (1,5 Mds€), Worldline 2025 (600 M€), STMicro 2025, 2027 (1,5 Mds d’USD), Be Semi 2027 (150 M€), Zalando 2025, 2027 (1Mds€) et des mandatories SBBB (2100 MSEK) et Immofinanz (120 M€). Portefeuille et perspectives : Le portefeuille surperforme son indice de référence sur le mois grâce principalement à certaines surexpositions contre indice. Il s’agit notamment de Remy Cointreau (+13 bp), Campari (+7 bp), Neoen (+5 bp) et Subsea7 (+4 bp). Au contraire, notre position en Akka Technologies qui souffre du fort ralentissement des secteurs aéronautique et automobile contribue négativement (-20 bp). De plus, certaines sous-expositions contre indice comme Cellnex (-7 bp) et Rag/Evonik (-3 bp) coûtent aussi au portefeuille. Les répliquées contribuent positivement avec +2 bp sur la poche taux et +8 bp sur la poche actions. Les protections coûtent sur le mois -5 bp dont -4 bp sur les actions et -1 bp sur les taux. Sur le portefeuille, nous avons participé aux émissions Delivery Hero, Worldline, STMicro ainsi que Zalando. Nous avons également arbitré nos call Iberdrola dans la monnaie pour revenir sur l’obligation convertible Iberdrola 2022 qui s’est fortement désenchérie depuis le Tap effectué par la société fin mai. En face de nos achats, nous avons allégé / vendu STM 0% 2022 et Remy Cointreau 2026. Afin d’accroître la convexité du portefeuille, nous détenons en fin de période des protections actions qui protègent partiellement le portefeuille d’une baisse de l’Eurostoxx 50 à partir de 3200. En fin de période, le portefeuille est sous-exposé contre indice en sensibilité action (33,5% contre 37,9%) et en sensibilité taux (1,97 contre 2,13).



AOUT 2020 Les marchés sur la période : Les valeurs technologiques poursuivent leur spectaculaire envolée, en dépit d’une reprise économique qui commence à montrer des signes de faiblesses, des tensions sino-américaines qui s’accroissent autour du dossier TikTok, et de la perspective d’une élection américaine déjà agitée par de vives tensions sociales. À noter le discours de Jerome Powell lors du symposium de Jackson Hole, qui ouvre la voie à une inflation au-dessus de la cible de 2% et des taux d’intérêt à zéro pour une durée potentiellement infinie. Dans ce contexte, les États-Unis surperforment du fait de la technologie et l’Asie ferme la marche : Nasdaq +11,1% (devise locale), S&P 500 +7,0%, Stoxx 600 +2,9%, HSCEI -0,5%. En Europe, très nette surperformance des secteurs Auto, Voyages et loisirs, Construction, Aéro alors que les secteurs défensifs tels que Utilities, Santé, Boissons sont à la traine. Détente supplémentaire des spreads de crédit de 40 bp sur l’indice XOver qui finit à 322 pdb alors que sur le front des devises, l’euro continue de s’apprécier (+1,3%) contre dollar, et clôture proche du seuil symbolique de 1,20. L'univers des convertibles : L’indice Exane ECI Europe progresse de +2,04% sur la période, permettant à l’indice de repasser positif en YTD à +0,36% alors que dans le même temps l’indice Stoxx 600 dividendes réinvestis reste nettement négatif (-9,8%). Le mois d’août marque une pause sur un marché primaire jusque-là très dynamique avec une seule nouvelle émission : TAG a émis une nouvelle souche 2026 (470 M€, coupon 0,625%, prime 35%) attractive en terme de valorisation et lui permettant de racheter la moitié de sa vieille émission 2022. Globalement, l’afflux de primaire (€14 mds YTD) permet au gisement de rester attractif au niveau des valorisations techniques. Portefeuille et perspectives : Le portefeuille est en ligne avec son indice de référence ce mois-ci. Dans les contributions relatives positives, on retrouve des expositions en midcap telles que Neoen (+14 bp) et Encavis (+ 6bp) dans les énergies vertes, ainsi que Soitec, GN Store. En large Cap, Deutsche Wohnen et Zalando ainsi qu’une sous exposition en Delivery hero contribuent également positivement. A l’opposé, la sous exposition sur le secteur aéronautique ainsi que sur LVMH (-13 bp), Ocado (-9) et Amadeus (-6) contribuent négativement. En portefeuille, nous avons souscris en primaire sur TAG 2026 et allégé la 2022. Nous avons diminué la sous exposition aéronautique par achats sur Safran, MTU aero et Amadeus et renforcé Puma. En face, allègements sur Rémy Cointreau et Qiagen suite à leurs bons parcours. En fin de période, la sur exposition du portefeuille reste proche de la neutralité, avec des protections à la baisse. SEPTEMBRE 2020 Les marchés sur la période : L’impressionnante séquence de hausse des actions américaines connaît un coup d’arrêt en septembre, notamment via les valeurs technologiques, avec des débouclages de positions sur les dérivés qui perturbent un marché rendu plus nerveux par une potentielle deuxième vague du Covid-19 en Europe, des chiffres économiques qui se tassent, et des tensions toujours plus vives entre la Chine et les États-Unis. Les bourses américaines sont en baisse en devise locale sur le mois (Nasdaq -5,7%, S&P 500 -3,9%) alors que l’Europe résiste mieux avec un Stoxx 600 à -1,5%. Les taux longs américains restent quasi inchangés (-2 bp pour le 10 ans) tandis que le rendement du Bund continue de baisser (-12 bp). Au niveau sectoriel, les banques (-10,7%), le pétrole/gaz (-9,5%) et l’assurance (-6,7%) sous-performent fortement au contraire des secteurs distribution (+2,9%), automobile (+2,2%) et santé (+1,3%). L'univers des convertibles : L’indice Exane ECI Europe progresse en septembre de +0,43% alors que les marchés actions européens sont en baisse. Cela s’explique principalement par la hausse de certains sous-jacents comme Ocado, STMicro et



Delivery Hero. Le marché primaire convertible européen a été dynamique avec cinq nouvelles émissions dont la nouvelle « green » convertible émise par EDF d’échéance 2024 pour un montant de 2,4 Mds d’euros. Les quatre autres émissions sont : Falck Renewables 0% 2025 (énergies renouvelables), Soitec 0% 2025 (semi-conducteurs), Mail.ru Group 1,625% 20/25 (acteur internet russe) et Duerr 0,75% 2026 (ingénierie mécanique et industrielle). Portefeuille et perspectives : Le portefeuille surperforme très nettement son indice de référence sur le mois, principalement du fait d’un effet de sélection favorable : nos choix dans la consommation (Remy Cointreau, Campari, Zalando, Hellofresh, Puma) et dans les Utilities (EDF, Encavis) ont contribué positivement, de même que notre sous exposition à l’aéronautique (Air France, Safran). A l’opposé, nos sous expositions en Ocado, Nexi, AMS et LVMH ont contribué négativement. Les répliquées contribuent positivement avec +14 bp sur la poche actions et -3 bp sur la poche taux. Les protections actions contribuent pour +10 bp. Sur le portefeuille, nous avons participé aux émissions EDF et Soitec. Nous avons également renforcé notre exposition en Zalando. En face de nos achats, nous avons allégé / vendu Delivery Hero, Telecom Italia et SGL Carbon. Enfin, nous avons arbitré la convertible Adidas, surcotée d’environ 6%, contre des options longues sur le même nom. Afin d’accroître la convexité du portefeuille, nous détenons en fin de période des protections actions qui protègent partiellement le portefeuille d’une baisse de l’Eurostoxx 50 et du DAX 30. En fin de période, le portefeuille est neutre en delta action. OCTOBRE 2020 Les marchés sur la période : Le rebond de début du mois d’octobre fut de courte durée avec l’arrivée d’une deuxième vague de covid-19 touchant à la fois l’Europe et les États-Unis. Certains pays européens comme la France ont dû reconfiner leur population. À noter que pour une fois, les publications de résultats des entreprises américaines n’ont pas joué le rôle de catalyseur haussier. De plus, la perspective d’élections très incertaines outre-Atlantique pousse les investisseurs à rester plutôt attentistes. Dans ce contexte, les actions européennes sous-performent, suivies des actions américaines, tandis que le marché chinois progresse du fait notamment de l’absence de nouveaux cas de coronavirus en Chine. Performances en devises locales : Nasdaq (-3,2%), S&P 500 (-2,8%) et Stoxx 600 (-5,2%). Du côté des taux, le 10 ans américain remonte en parallèle de la baisse des actions (+19 bp), à l’inverse du 10 ans allemand (-11 bp). L'univers des convertibles : L’indice Exane ECI Europe limite son recul en octobre à -0,58% alors que les marchés actions européens sont en forte baisse (Stoxx 600, -5,2%). Cela s’explique principalement par la bonne tenue de certains sous-jacents convertibles comme EDF (+10,4%), Cellnex (+6%), Delivery Hero (+0,7%) et Zalando (+0,4%). Le marché primaire convertible européen a été actif avec trois nouvelles émissions pour un total de 1,5 Mds d’euros : GBL / GEA Group 0% 2023 (450M€, ingénierie mécanique et d’usine), MorphoSys 0,625% 2025 (325 M€, Biopharma), AMS 2,125% 2027 (760 M€, capteurs optiques). Portefeuille et perspectives : Le portefeuille surperforme son indice de référence en octobre : le risque de sélection contribue positivement grâce à certaines sous-expositions contre indice telles que Ocado (+8 bp), Nexi (+8 bp), Symrise (+6 bp), Evonik (+4 bp) et à nos surpondérations sur Akka Technologies (+10 bp) et Fortis Cash (+7bp). Au contraire, nos surexpositions en Qiagen (-4 bp), Hellofresh (-3 bp) et sur les répliquées St Gobain (-16 bp) et SAP (-7 bp) coûtent. Autre élément favorable, les protections actions contribuent positivement pour +25 bp. Sur le portefeuille, nous avons renforcé notre exposition en Zalando, Derwent London, Safran et Delivery Hero. En face de nos achats, nous avons allégé / vendu des dossiers avec de belles performances tels que



LVMH, Remy Cointreau et Neoen. En fin de période, le portefeuille est légèrement sous-exposé contre indice en sensibilité action, et afin d’accroître la convexité du portefeuille face à l’incertitude des élections US, nous détenons des protections actions qui protègent partiellement le portefeuille d’une baisse de l’Eurostoxx 50 à partir de 3100. NOVEMBRE 2020 Les marchés sur la période : Les marchés actions connaissent une hausse spectaculaire en Novembre, tirés par les résultats cliniques très encourageants des candidats au vaccin contre la Covid-19 (Pfizer/BioNTech, Moderna, AstraZeneca), des élections américaines à l’issue moins chaotique que prévu, et enfin la perspective d’une Fed et d’un Trésor américain toujours plus accommodants. Par ailleurs, ces nouvelles entrainent une rotation assez soudaine en faveur des valeurs de « cycle/value » jusque-là en retard par rapport à la technologie et au style « croissance ». D’où les performances suivantes des principaux indices (en devises locales) : Russell 2000 (+18,3%), S&P 500 (+10,8%), Nasdaq (+11,0%), Stoxx 600 (+13,9%). Ces mouvements s’accompagnent d’une baisse marquée de la volatilité implicite favorable à la prise de risques. Le High Yield n’est pas reste avec un Xover passant de 370 bp à 265 bp. Du côté des devises, le dollar continue d’être sous pression (-2,3% contre euro), mais cette faiblesse du billet vert ne profite pas pour autant à l’or (-5,4%). L'univers des convertibles : L’indice Exane ECI Europe progresse de +3,83%, alors que dans le même temps, les marchés actions européens sont en forte hausse (Stoxx 600, +13,9%). Le marché primaire convertible européen reste prolifique, avec un peu moins de 4 milliards répartis sur 6 émissions, Cellnex 0,75% 2031 (1,5 Mds€), Lufthansa 2% 2025 (600 M€), Schneider 0% 2026 (650 M€), Capital & Counties 2% 2026 échangeable en Shaftesbury (GBP 275 M), Audax Renovables 2,75% 2025 (125 M€) ainsi que Accor 0,7% 2026 (500M€). Portefeuille et perspectives : Le portefeuille surperforme son indice de référence en novembre : en particulier, le virage opéré vers les secteurs en retard ont été payants avec des contributions relatives positives sur nos achats récents en Total (+23 bp), Dufry (+19 bp), Safran (+15 bp), Faurecia (+10 bp), Lufthansa (+6b). De même, des dossiers typés crédit tels que Nexity, Akka technologie, Air France et TAP sont bien revenus. A l’opposé, nos sous expositions en STMicro, Nexi et Amadeus ont contribué négativement. Sur le portefeuille, nos principaux achats / renforcements ont porté sur les valeurs liées à la rotation tels que Dufry, Safran, MTU Aero, Lufthansa, Peugeot, Faurecia de même qu’en STM et Nexi sur repli. En face, ventes / allègements sur Ocado, Seb, Carrefour, Sika, Seb, Michelin. La poche répliquée a été active sur la jambe options sur actions, avec des investissements courts (Faurecia, Peugeot, Total), mais aussi sur une vue long terme avec Alstom. En fin de période, le portefeuille est légèrement sur-exposé contre indice en sensibilité action, et afin d’accroître la convexité du portefeuille après le récent rallye boursier, nous détenons des protections actions qui protègent partiellement le portefeuille d’une baisse de l’Eurostoxx 50 à partir de 3425. DECEMBRE 2020 Les marchés sur la période : Les marchés actions terminent l’année une nouvelle fois en hausse (en devises locales, Nasdaq +4,7%, S&P 500 +3,0%, Footsie100 +4,6% et Stoxx 600 +2,8%), tirés par la mise en circulation du vaccin Pfizer/BioNTech, le vote d’un plan de soutien à l’économie aux États-Unis, et enfin l’accord de dernière minute entre le Royaume-Uni et l’Union Européenne. En Europe ce sont les secteurs cycliques, principaux bénéficiaires du vaccin, qui mènent la danse (Matières premières +10,7%, Voyages/Loisirs +6,5%,



Technologies +4,9% et Auto +4,5%). Le crédit performe également, le Xover se détendant de 22 bp à 243 bp. Le contexte de politique économique et monétaire ultra-accommodante en Amérique continue d’affaiblir un dollar qui perd 2,4% contre euro sur le mois. L'univers des convertibles : L’indice Exane ECI Europe progresse de +0,99% sur le mois, concluant de belle façon un excellent cru 2020 où l’indice (+5,01%) a surperformé le marché action (+0,25% pour le Stoxx 600). On note quatre nouvelles émissions en primaire pour environ €1,5 Mds avec IWG 0.5% 2027 (Immobilier UK, GBP 350M), Qiagen 0% 2027 (USD 500M), Mithra 4,25% 2025 (medtech belge, 125 M€) et Pirelli 0% 2025 (pneumatiques, 500 M€). L’année 2020, avec environ €25 Mds de nouvelles émissions répartis sur une cinquantaine de souches a été exceptionnelle et a permis de renouveler le gisement tant en quantité qu’en diversité. Portefeuille et perspectives : Belle surperformance du compartiment contre son indice de référence ce mois-ci. Cela s’explique par une surexposition en delta jusqu’à fin de mois et par nos surpondérations sur Neoen (+18 bp), Hellofresh (+16), Nexity (+9), Encavis (+9) et Soitec (+8). A l’opposé, on note une contribution négative significative sur Delivery Hero (-29 bp). De même, les protections actions contribuent négativement sur le mois (-7 bp). En portefeuille, nous avons souscrit au primaire Pirelli 2025 et IWG 2027. Nous avons aussi acheté / renforcé Qiagen, Just Eat Takeaway et Accor. En face, allègements / vente sur Qiagen 2021 (offre de rachat), Lufthansa, Telecom Italia et Tap. Par ailleurs, nous avons arbitré STM 2027 (très chère) vers des options. Baisse du delta du portefeuille en fin de période de façon à être moins surexposé contre indice par prise de profit sur les calls SX5E strike 3600 échéance décembre 2022. Afin d’accroître la convexité du portefeuille, nous détenons des protections actions pour environ 7% de nominal du portefeuille qui nous protègent partiellement d’une baisse de l’Eurostoxx 50 à partir de 3450. En fin de période, le portefeuille reste légèrement sur exposé en sensibilité action (43,3% contre 40,8%). JANVIER 2021 Les marchés sur la période : Le mois de janvier a d’abord commencé sur sa lancée haussière de 2020, avant de subir un repli en toute fin de mois. L’heure est au reconfinement dans de nombreux pays, du fait de l’apparition de nouveaux variants de Covid-19 plus contagieux, et de goulots d’étranglement du côté de la vaccination dans certains pays, se traduisant par des déceptions sur les derniers chiffres économiques. En devise locale les performances des principaux marchés actions sont négatives sur le mois pour la plupart : S&P 500 -1,1%, Nasdaq +0,3%, Stoxx 600 -0,8%, Eurostoxx 50 -2%. Signe de cette nervosité, le VIX clôture à 33,1 (+45% sur un mois). Du côté obligataire, on note une remontée des taux longs américains (+15 bp pour le 10 ans), et une hausse plus mesurée en Europe (+5 bp pour le Bund), phénomène lié aux anticipations de dérapage inflationniste aux États-Unis après la victoire des Démocrates au Sénat, qui offre à Joe Biden la majorité aux deux chambres. L'univers des convertibles : L’indice Exane ECI Europe se repli de -0,14% sur le mois avec une belle surperformance (+161 bp) par rapport à l’indice ECI Euro grâce notamment à Ocado (+17,7%), AMS (+11,7%), STMicroelectronics (+4,8%) et Qiagen (+3,1%) absents de l’ECI euro. On note cinq nouvelles émissions primaires en Europe pour environ €1,5 Mds avec Voltalia 1% 2025 (200 M€, énergies renouvelables), Trainline 1% 2026 (GBP 150 M, réservations de billets train/bus en ligne), Shop Apotheke 0% 2028 (225 M€, pharmacie en ligne), DO & CO 1,75% 2026 (100 M€, prestations de restauration) et Prysmian 0% 2026 (750 M€, leader mondial dans les câbles).



Portefeuille et perspectives : Nette surperformance du compartiment contre son indice de référence ce mois-ci : les protections (+15bp) et la sélection de titres expliquent cet écart : on note d’un côté des gains relatifs contre indice sur des sur expositions telles que Zur Rose (+17 bp), la répliquée St Gobain (+13), Hellofresh (+9 bp) et CA Immobilien (+8bp, M&A) et sur des sous expositions comme Accor (+5 bp) et Lufthansa (+5 bp). A l’inverse, les contributions négatives proviennent essentiellement de sous expositions en Ocado (-17 bp), Delivery Hero (-11) et AMS (-9). En portefeuille, nous avons acheté / renforcé Symrise, souscrit au primaire sur Voltalia, Shop Apotheke et Prysmian. En face, nous avons allégé EDF, CA Immobilien et Immofinanz. En fin de période, le compartiment reste légèrement sur exposé en delta mais dispose d’un matelas de protections renforcé pour environ 10% de nominal du portefeuille qui nous protègent partiellement d’une baisse de l’Eurostoxx 50 à partir de 3450. FEVRIER 2021 Les marchés sur la période : La tendance des marchés en février est similaire à celle de janvier, avec des indices actions fortement haussiers jusqu’à la mi-février, avant que la remontée rapide des rendements obligataires (+34 bp pour le 10 ans américain et +26 bp pour le Bund) n’entraîne une correction, avec une sous-performance notable de la technologie et du style « croissance ». Cette hausse des taux souverains s’explique par des anticipations de croissance et d’inflation revues à la hausse, compte-tenu de l’ampleur du plan de stimulus de Joe Biden. En outre, la campagne de vaccination dans les pays les plus avancés semble porter ses fruits et raviver les espoirs d’un retour progressif à la normale. Un contexte très favorable aux matières premières, avec un pétrole qui progresse de +20% (référence Brent) et un cuivre qui grimpe de +15%. Malgré la hausse de la plupart des indices actions, le VIX remonte en fin de mois pour clôturer à 28, signe d’une légère nervosité chez les investisseurs. Dans ce contexte, ce sont les secteurs cycliques qui tirent leur épingle du jeu (Banques +19,1%, Voyages et Loisirs +15,6% et Matières Premières +12,1%) au profit des secteurs défensifs qui souffrent (Services aux collectivités -6%, Santé -3% et Immobilier -2,3%). L’univers des convertibles : L’indice Exane ECI Europe est en repli de -0,83% sur le mois au contraire des indices actions européens comme le Stoxx 600 qui progresse de +2,5%. Cette sous-performance s’explique par son biais « croissance » et sa faible part de valeurs cycliques. Sur le marché primaire, on note cinq nouvelles émissions primaire en Europe pour environ 4,3 Mds€ avec des émetteurs déjà présents dans le gisement comme Just Eat / Takeaway.com qui a émis deux tranches pour 1,1 Mds€ et Nexi qui a émis 1Mds€ de maturité 2028. On peut citer également le retour d’America Movil qui a émis une échangeable en KPN d’échéance 2024 pour 2,1 Mds d’euros. Portefeuille et perspectives : Le compartiment sous-performe son indice de référence ce mois-ci (-31 bp). Cela s’explique notamment par notre surpondération sur le secteur des « utilities » avec Neoen (-9 bp), Encavis (-7 bp) et Iberdrola (-7 bp) mais aussi par notre sous-exposition sur certaines industrielles cycliques comme Lufthansa (-13 bp) et Vinci (-6 bp). Néanmoins, nous avons eu des gains sur certaines sous-pondérations contre indice comme Ocado (+19 bp), Delivery Hero (+12 bp) et sur quelques surpondérations sur les mid-caps comme GN Store (+6 bp), Nexity (+5 bp) et Derwent London (+4 bp). La poche de convertibles répliquées contribue elle aussi positivement sur le mois tant sur le crédit (+1 bp) que sur la jambe action (+23 bp) grâce notamment à Saint Gobain et Total. Les protections actions contribuent négativement sur le mois (-10 bp) au contraire des protections taux (+3 bp). En portefeuille, nous avons souscrit au primaire Just Eat / Takeaway 2025, Nexi 2028 et acheté/renforcé Arcelor, Pirelli, Subsea7 et Safran. En face, nous avons allégé Soitec 2023, Sika 2025 et Zalando 2027. Afin d’accroître la convexité du portefeuille, nous détenons des protections actions



pour environ 7% de nominal du portefeuille qui nous protègent partiellement d’une baisse de l’Eurostoxx 50 à partir de 3550. En fin de période, le portefeuille est surexposé en sensibilité action (39,8% contre 37,7%) et sous-exposé en sensibilité taux (1,92 contre 2,38) par rapport à son indice de référence. Commentaire annuel et perspectives Du 29 février 2020 au 26 février 2021, le compartiment a nettement progressé tout en sur performant largement son indice. On peut décomposer cette performance en quatre périodes : 1) dans la phase de baisse se terminant le 19 mars, le compartiment a bien résisté (légère sur performance) grâce aux protections de portefeuilles mise en place (+140 bp). 2) Dans un second temps (jusqu’à mi-mai), la sous exposition en delta et le risque spécifique (sur exposition aéronautique, maisons de santé notamment) a pesé sur les performances dans cette première phase de rebond. 3) Entre mi-mai et fin octobre, forte sur performance (delta réhaussé, réduction des spreads de crédit, et bonne sélection de titres notamment sur les valeurs de croissance ou « stay at home ». Enfin, entre fin octobre et fin février, la rotation sectorielle vers les valeurs cycliques et value a été accompagnée par une réallocation du compartiment vers ce type de valeurs. Cela a permis au compartiment de sur performer également dans cette période. Concernant l’année 2021, nous conservons un biais de plus en plus favorable aux valeurs exposées à la reprise économique et à la réouverture des activités de loisir ou tourisme, même si nous devons rester vigilants quant à toute nouvelle concernant négative l’efficacité des vaccins et/ou l’apparition d’un variant du Covid-19 encore plus agressif. D’un point de vue géographique, les campagnes de vaccination semblent pour l’instant favoriser les pays développés, au détriment des zones émergentes où le retour à la normale risque d’être plus lent. Concernant la performance relative du style « croissance / technologie », très importante au cours des dernières années, celle-ci s’appréciera en fonction de l’évolution des taux longs, plutôt haussiers en ce début d’année 2021. De manière générale, nous veillerons à saisir des opportunités sur des convertibles attractives et offrant un potentiel de rebond significatif. À fin février 2021, le positionnement du portefeuille est le suivant :

- Une sensibilité action légèrement supérieure à l’indice accompagnée de protections renforçant la convexité du portefeuille en cas de choc de marché.

- Une sensibilité taux inférieure à celle de l’indice dans un contexte de craintes de dérapage inflationniste aux États-Unis puis en Europe.

- Une diversification des risques via un positionnement mixte sur les styles, et aussi via les expositions répliquées (pétrolières, énergies vertes, secteur auto…).

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures


62Page

542.652.419,36Actifs515.482.691,89Portefeuille-titres à la valeur d'évaluation 2Note475.876.711,48Prix d'acquisition39.605.980,41Plus-value non réalisée sur le portefeuille-titres5.798.340,00Options achetées à la valeur de marché 2Note5.402.713,00Options achetées au prix d'acquisition


903.768,69Intérêts à recevoir sur obligations 2Note3.054.525,83A recevoir sur vente d'investissements

529.217,39Souscriptions à recevoir

15.987.882,89Passifs2.136.729,00Options vendues à la valeur de marché 2Note2.331.339,00Options vendues au prix d'acquisition

313,38Dettes bancaires à vue938.082,57A payer sur achat d'investissements

9.183,05Taxe d'abonnement à payer 5Note3.236.585,55Commission de performance à payer 3Note8.641.437,37Rachats à payer

78.396,15Moins-value nette non réalisée sur contrats de change à terme 2Note708.554,40Moins-value nette non réalisée sur contrats futures 2Note

1.757,50Moins-value nette non réalisée sur contrats swaps 2Note174.972,38Commission de gestion et conseil à payer 3Note44.514,18Commission d'administration et de banque dépositaire à payer 4Note17.357,36Autres passifs



Exprimé en EUR







01/03/20


Classe NC USD - Capitalisation 0,000 10.000,000 10.000,000 0,000


Classe ID EUR - Distribution 20.112,909 171,000 10.082,626 10.201,283

Classe GD EUR - Distribution 87.851,193 0,000 0,000 87.851,193



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Chiffres Clés





157,3949.682,020 52.165,969

148,3668.995,724


Classe NC USD - Capitalisation

0,000,000 0,000

0,000,0000,00



1.644,98229.443,409 195.608,953

1.543,88314.976,579


Classe ID EUR - Distribution

1.088,960,00

10.201,283 20.112,9091.021,12

2,65

20.112,909962,940,00


EUR


0,000,00

0,000 0,0000,000,00

0,0000,003,37


EUR


1.443,1034,23

87.851,193 87.851,1931.384,70

10,69

82.311,1931.308,04

24,78


EUR


110,3131.977,538 29.137,258

103,5925.181,377



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CA IMMO 1.875 18-36 26/09A370.000 385.088,60 0,07EUR


Obligations 15.436.762,41 2,93

Autriche 385.088,60 0,07

GN GREAT NORDIC LTD 0.00 19-24 21/05U2.000.000 2.487.040,00 0,47EURDanemark 2.487.040,00 0,47

ORANO SA 3.375 19-26 23/04A2.400.000 2.589.696,00 0,49EURFrance 6.574.090,94 1,25

QUATRIM 5.8750 19-24 31/01A2.000.000 2.107.970,00 0,40EURSCHNEIDER ELECTRIC SE 20-26 15/06A9.615 1.876.424,94 0,36EUR

INTESA SANPAOLO SUB 2.855 15-25 23/04A2.000.000 2.110.820,00 0,40EURItalie 2.110.820,00 0,40

ARCELORMITTAL 5.5 20-23 18/05Q60.000 2.774.097,87 0,53USDLuxembourg 2.774.097,87 0,53

STELLANTIS 2.75 20-26 15/05A1.000.000 1.105.625,00 0,21EURPays-Bas 1.105.625,00 0,21

DELIVERY HERO AG CV 0.875 20-25 15/07S8.200.000 8.640.832,00 1,64EUR

Obligations convertibles 441.483.137,76 83,83

Allemagne 100.656.589,00 19,11

DELIVERY HERO CV 0.25 20-24 23/01S5.000.000 6.258.475,00 1,19EURDELIVERY HERO CV 1.00 20-27 23/01S2.500.000 3.255.600,00 0,62EURDELIVERY HERO SE CV 1.5 20-28 15/01S2.500.000 2.617.600,00 0,50EURDEUSTCHE WOHNEN REGS CV 0.325 17-24 26/07A20.500.000 22.118.167,50 4,20EURDEUTSCHE POST AG CV 0.05 17-25 30/06A4.800.000 5.231.760,00 0,99EURHELLOFRESH SE CV 0.75 20-25 13/05S3.000.000 4.535.895,00 0,86EURLEG IMMOBILIEN CV 0.875 17-25 01/09S4.000.000 4.819.660,00 0,92EURMTU AERO ENGINES CV 0.05 19-27 18/03A9.500.000 9.483.802,50 1,80EURRAG-STIFTUNG CV 0.00 18-24 02/10U8.600.000 8.814.957,00 1,67EURSYMRISE AG CV 0.2375 17-24 20/06A4.600.000 5.469.929,00 1,04EURTAG IMMOBILIEN AG CV 0.625 20-26 27/08S3.700.000 3.733.318,50 0,71EURZALANDO SE CV 0.05 20-25 06/08A10.500.000 13.176.082,50 2,50EURZALANDO SE CV 0.625 20-27 06/08A2.000.000 2.500.510,00 0,47EUR

AMS AGA CV 2.125 20-27 03/11S5.000.000 5.308.725,00 1,01EURAutriche 5.308.725,00 1,01

FORTIS BK SUB CV FL.R 07-XX 19/12Q5.250.000 4.513.897,50 0,86EURBelgique 9.445.132,50 1,79

UMICORE SA CV 0.00 20-25 23/06U4.500.000 4.931.235,00 0,93EUR

AMADEUS IT GROUP SA CV 1.5 20-25 09/04S7.000.000 9.642.430,00 1,83EUREspagne 37.537.505,00 7,13

CELLNEX TELECOM CV 0.75 20-31 20/11A9.000.000 8.549.505,00 1,62EURCELLNEX TELECOM CV 0.50 19-28 05/07A2.700.000 3.380.805,00 0,64EURCELLNEX TELECOM SA CV 1.50 18-26 16/01A9.000.000 13.870.530,00 2,64EURINTL CONSOLIDATED CV 0.625 15-22 17/11S2.200.000 2.094.235,00 0,40EUR

BIOMARIN PHARM CV SUB 0.599 17-24 01/08S1.400.000 1.209.198,38 0,23USDEtats-Unis d'Amérique 1.209.198,38 0,23

AIR FRANCE CV 0.125 19-26 25/03A200.000 2.969.726,85 0,56EURFrance 154.511.950,82 29,33

ARCHER OBLIG CV 0.00 17-23 31/03U6.000.000 8.022.390,00 1,52EURATOS SE CV 0.0 19-24 06/11U2.500.000 3.157.012,50 0,60EUREDENRED SA CV 0.00 19-24 06/09U100.000 6.446.300,00 1,22EUREDF CV 0.00 20-24 14/09U500.000 7.036.250,00 1,34EURKORIAN SA CV FL.R 17-22 06/12S150.000 6.307.625,31 1,20EURKORIAN SA CV 0.875 20-27 06/03A46.281 2.581.251,62 0,49EURMICHELIN CV 0.00 17-22 10/01U5.000.000 4.285.570,11 0,81USDNEOEN SPA CV 1.8750 19-24 07/10S35.000 1.824.543,86 0,35EURNEOEN SPA CV 2.00 20-25 02/06S40.000 2.377.648,89 0,45EURNEXITY CV 0.125 16-23 01/01S31.107 2.014.695,32 0,38EURNEXITY SA CV 0.25 18-25 02/03S135.230 9.199.463,86 1,75EURORPAR CV 0.00 17-24 20/06U4.300.000 5.090.662,50 0,97EURORPEA SA CV 0.375 19-27 17/05A45.050 6.634.424,56 1,26EURREMY COINTREAU CV 0.125 16-26 07/09A63.000 10.184.456,20 1,93EURSAFRAN SA CV 0.00 18-23 21/06U123.000 18.334.749,00 3,47EURSAFRAN SA CV 0.875 20-27 15/05A64.000 8.914.315,11 1,69EUR






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SEB SA CV 0.00 16-21 17/11U20.000 3.632.480,00 0,69EURSELENA CV 0.00 20-25 25/06U13.500.000 15.625.777,50 2,97EURSOITEC SA CV 0.0 20-25 01/10U13.415 2.946.940,13 0,56EURSOITEC SA CV 0.00 18-23 28/06U15.000 2.631.352,50 0,50EURUBISOFT ENTERTAIN CV 0.0 19-24 24/09U40.000 4.895.680,00 0,93EURVOLTALIA SA CV 21-25 13/01A25.000 819.137,50 0,16EURWORLDLINE SA DIRTY CV 0.00 19-26 30/07U125.000 14.256.000,00 2,71EURWORLDLINE SA FRANCE CV 0.0 20-25 30/07U35.000 4.323.497,50 0,82EUR

DERWENT LONDON CV 1.50 19-25 12/06S6.100.000 7.251.847,50 1,38GBPIle de Jersey 7.251.847,50 1,38

SIEM INDUSTRIES CV 2.25 16-21 02/06S6.500.000 6.634.127,50 1,26EURIles Caïmans 6.634.127,50 1,26

NEXI SPA CV 1.75 20-27 24/04S3.500.000 4.048.590,00 0,77EURItalie 12.396.240,00 2,35

PIRELLI & C SPA CV 0.00 20-25 22/12U6.000.000 6.342.240,00 1,20EURTELECOM ITALIA CV 1.125 15-22 26/03S2.000.000 2.005.410,00 0,38EUR

IWG GROUP HOLDING CV 0.50 20-27 09/12S4.000.000 4.833.079,94 0,92GBPLuxembourg 9.305.799,94 1,77

LAGFIN SCA CV 2.00 20-25 02/07A4.000.000 4.472.720,00 0,85EUR

BESI CV 0.50 17-24 06/12S1.500.000 2.081.092,50 0,40EURPays-Bas 68.177.575,16 12,95

CAPITAL STAGE FINANCE 5.25 17-99 30/08S500.000 1.223.527,50 0,23EURIBERDROLA INTL CV 0.00 15-22 11/11U12.500.000 15.807.375,00 3,01EURJUST EAT TAKEAWAY CV 1.25 20-26 30/04S1.000.000 1.061.630,00 0,20EURJUST EAT TAKEAWAY CV 0.0 21-25 09/08U1.900.000 1.866.664,50 0,35EURJUST EAT TAKEAWAY.COM CV 0.625 21-28 09/02S1.100.000 1.047.266,00 0,20EURQIAGEN NV CV 1 18-24 13/11S13.000.000 13.261.756,47 2,52USDSHOP APOTHEKE EUROPE CV 0.00 21-28 21/01U1.600.000 1.933.896,00 0,37EURSTMICROELECTRON CV 0.0000 20-25 04/08A12.800.000 13.111.141,87 2,49USDSTMICROELECTRON CV 0.0001 17-27 04/08S1.000.000 1.020.794,20 0,19USDSTMICROELECTRONICS 0.25 17-24 03/07S6.000.000 9.312.802,77 1,77USDTAKEAWAY.COM NV CV 2.25 19-24 25/01S3.900.000 5.174.169,00 0,98EURZUR ROSE FINANCE BV CV 2.75 20-25 31/03S450.000 1.275.459,35 0,24CHF

CAPITAL AND COUNTIES CV 2.0 20-26 30/03S4.000.000 5.038.700,76 0,96GBPRoyaume-Uni 8.295.473,39 1,58

OCADO GROUP PLC CV 0.875 19-25 09/12S2.000.000 3.256.772,63 0,62GBP

CEMBRA MONEY BANK SA CV 19-26 09/07U2.600.000 2.362.974,93 0,45CHFSuisse 20.752.973,57 3,94

SIKA CV 0.15 18-25 05/06A15.000.000 18.389.998,64 3,49CHF

AKKA TECHNOLOGIES SE FL.R 19-XX 01/01S4.000.000 3.185.360,00 0,61EUR

Obligations à taux flottant 6.759.217,70 1,28

Belgique 3.185.360,00 0,61

BANCO DE SABADELL SA FL.R 18-28 12/12A2.000.000 2.179.600,00 0,41EUREspagne 2.179.600,00 0,41

USB REALTY FL.R 06-XX 31/12Q2.200.000 1.394.257,70 0,26USDEtats-Unis d'Amérique 1.394.257,70 0,26

ACCOR SA-DY CV 0.70 20-27 07/12S73.453 3.930.520,94 0,75EUR

Autres valeurs mobilières 22.046.882,99 4,19


France 3.930.520,94 0,75

NEXI SPA CV 0.0 21-28 24/02U9.700.000 9.283.433,50 1,76EURItalie 12.908.129,50 2,45

PRYSMIAN SPA CV 0.0 21-26 02/02U3.600.000 3.624.696,00 0,69EUR

OCADO GROUP PLC CV 0.75 20-27 18/01S4.100.000 5.208.232,55 0,99GBPRoyaume-Uni 5.208.232,55 0,99




France 23.171.281,03 4,40

G FUND - ABSOLUTE RETURN BONDS IC6.500 6.585.410,00 1,25EURLuxembourg 6.585.410,00 1,25







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2.961.114,36Revenus9.394,81Dividendes nets 2Note


209.527,78Intérêts sur swaps 2Note


161.327,61Commission de banque dépositaire 4Note52.564,31Taxe d'abonnement 5Note88.173,05Commission d'administration 4Note


758.947,46Frais de transactions 2Note81.555,55Intérêts sur swaps 2Note



20.358.322,67- vente de titres 2Note6.478.336,66- options 2Note-719.388,48- contrats de change à terme 2Note

-2.053.089,57- contrats futures 2Note730.081,32- contrats swaps 2Note

-2.585.752,92- change


14.486.221,99- portefeuille-titres1.038.825,88- options 2Note

-92.863,53- contrats de change à terme 2Note-2.851.467,77- contrats futures 2Note

60.434,50- contrats swaps 2Note

31.119.235,93Augmentation des actifs nets résultant des opérations-3.007.146,34Dividendes payés 6Note

164.258.806,71Souscriptions actions de capitalisation170.807,48Souscriptions actions de distribution


71.723.135,00Augmentation des actifs nets



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G FUND– Euro High Yield Bonds

G FUND – Euro High Yield Bonds


Politique de gestion MARS 2020 En quelques semaines, le Covid-19 s'est répandu dans le monde entier. La plupart des gouvernements semble aujourd'hui prôner un confinement de la population afin d'endiguer la propagation du virus. Cependant les efforts consentis devraient mettre l'économie globale sous tension. En Chine, les premiers chiffres économiques ont été bien plus faibles qu'attendus (le PMI est tombé à 35,7 en février). En Europe, la situation n'est guère meilleure avec une chute significative des PMI particulièrement dans les services (PMI Services à 34,2 en Allemagne début Mars). Face à la situation, les banques centrales n'ont pas tardé à réagir. La FED a annoncé des mesures quasi illimitées pour lutter contre la crise et a abaissé ses taux directeurs de 1 point, le 15 Mars. La BCE de son côté a apaisé les marchés avec près d’un billiard d'euros d'achats d'actifs prévus cette année au sein de son programme « Pandemic Emergency Purchase Programme » (PEPP) et semble disposée à faire sauter les limites sur les quantités d’actifs qu’elle peut acheter d’un même pays. En conséquence, les rendements se sont stabilisés à des niveaux bas. La panique autour du Coronavirus s'est traduite par une hausse extrême de la volatilité sur toutes les classes d’actifs : de nombreux records en tous genres auront été battu pendant cette période historique. A titre d’illustration, on verra dans les lignes suivantes que nos indicateurs de suivi mensuel ont tous connu des variations inédites. Commençons par le VIX : il a plus que doublé au cours du mois, passant de 36,4 à 74 (le 16/03) et finissant le trimestre sur un niveau de 48. De la même manière, l’Itraxx XOVER a suivi une trajectoire haussière avec un point haut a 707 le 18/03 (i.e. +403 points vs début mars) avant de finir à 571. Tous ces mouvements ont engendré des rotations très fortes qui ont fortement impacté les variations de cours. Le manque de liquidité, les ventes forcées…ont engendré des baisses extrêmes mi-mars, en particulier sur le crédit, IG et HY, poussé notamment par les ventes massives sur les ETFs. Le HEC4 a clôturé le mois de mars à -12,80% (BB : -11,26% / B : -17,36% / CCC : -19,80%). Dans ce contexte de dislocation au sein du marché obligataire HY, mais également entre l'obligataire et les dérivés, nous avons géré l'anticipation de risques extrêmes en protégeant au fil du mois notre portefeuille par les dérivés de crédit. AVRIL 2020 Sur le mois, les marchés financiers ont largement anticipé les perspectives de déconfinement, entrainant le rebond de la plupart des actifs risqués, lesquels avaient fortement reculé lors des trois premières semaines du mois de mars. Ajoutons à cela, la réitération de politique monétaires volontaristes et préemptives au niveau international. Ainsi, la réserve fédérale américaine a annoncé l’éligibilité de titres à haut rendement dans son programme d’achat, lequel s’élève désormais à 2,5 trillions de dollar. La banque centrale européenne, quant à elle, accepte désormais l’apport des banques en collatéral de titres dégradés récemment en catégorie spéculative et a porté son programme d’investissement à plus d’1 trillion d’euros. Du point de vue du support budgétaire, on notera une première annonce de la Commission Européenne en faveur d’un plan d’investissement de 540 Mds d’euros alors que les discussions portant ce montant à plus d’un trillion continuent d’animer les débats. Une issue favorable sur ce point ne manquera pas de satisfaire les marchés dans les semaines à venir. Après l’effondrement du mois de mars, les mesures mises en place par les banques centrales et les gouvernements ont redonné du souffle au marché. Les spreads de crédit sur l'Univers Investment grade se sont fortement resserrés portés par des flux positifs sur la classe d’actif et un regain d’intérêt pour le marché primaire. L’Excess Return de l’indice Barclays Corporate est ainsi largement positif sur le mois à +326 bp. Le marché du High Yield a connu un retour de performance positive avec un total return de +5,93%, avec le BB qui a performé à +5,54% et B avec +7,19%. Pour autant, il est important de noter qu'il n'y a pas eu vraiment de rebonds sur tous les secteurs directement touchés par la crise du Covid-19, à savoir le leisure, gaming, transports etc. A noter aussi que contrairement à l'Investment Grade, il n'y a pas eu de retour des investisseurs sur la classe d'actifs au mois d'avril. Le marché primaire, quant à lui, s'il s'est réouvert avec l'émission Netflix, il est demeuré très faible.



MAI 2020 En Zone euro, suite à un net recul de leurs taux d’infection, la plupart des pays ont assoupli le confinement. La proposition de création d’un fonds de relance européen de 750 milliards d’euros et les perspectives de mesures supplémentaires de la BCE ont fortement soutenu les actifs risqués. La BCE, par l’intermédiaire de certains de ces porte-paroles, confirme à nouveau son engagement ferme à soutenir toutes les dettes de tous les Etats. Les investisseurs regagnent encore plus de confiance sur ces dettes d’état, qui voient donc leur écart de rendement par rapport à la dette allemande se resserrer très largement. Les taux italiens à 10 ans, ceux-ci perdent près de 0,30% depuis début mai, ainsi que le Portugal. Dans ce contexte plus constructif de déconfinement et de programmes significatifs de rachat d’actifs, le mois de mai a été marqué par un resserrement des spreads de crédit, en particulier celui des secteurs cycliques. L’asset swap de l’indice BB-B (HEC) est ainsi passé de 489 bps à 437 bps. Fait notable si le marché primaire est très actif, sur le High Yield la réouverture est très timide avec seulement 2,5 mds euro de nouvelles émissions, même si cela marque une nette amélioration par rapport au mois précédent. Sur le portefeuille, si nous avons réduit notre exposition sur les émetteurs les plus exposés aux conséquences de la crise, nous avons trouvé de nombreuses opportunités d’investissement sur des émetteurs plus épargnés. Nous avons ainsi par exemple participé à la nouvelle émission Synlab, le groupe spécialisé dans les tests médicaux à un rendement de 4,9% pour une échéance 2025. JUIN 2020 Part-belle aux banques centrales encore en Juin. En Europe, la BCE a décidé d’augmenter de 600 milliards d’euros son enveloppe pour le PEPP, pour un total de 1.350 mds sur un an minimum. En effet les estimations se précisent et la BCE estime que la zone euro subira une contraction de 8,7% de son PIB en 2020. La politique monétaire répond pour le moment à l’urgence de la crise en stabilisant le marché. Mais c’est bien aux gouvernements de prendre le relais pour soutenir la croissance future. Là encore les signaux sont positifs en Juin avec des avancées concernant le plan de relance de 750 mds annoncé par la commission européenne, synonyme d’un financement conjoint des pays de la zone. A l’inverse de l’Europe, les Etats-Unis ne semblent pas avoir contrôlé la propagation de l’épidémie pour le moment. Cette situation nous rappelle que le risque de reconfinement existe, exposant ainsi les investisseurs à une déception du marché quant à la reprise en « V ». La FED a annoncé qu’elle achèterait des obligations corporate en direct en plus des ETF, gagnant ainsi en flexibilité. Juin a été un autre mois de performance pour le High Yield : HEC4 avec +1,39% (BB: +1,04% et B: +2,50%). Le mois de Juin a été surtout le mois le plus dynamique depuis Janvier en termes d’émissions primaires avec plus de 11,5 milliards d’euros d’émission avec des Jumbo-deals comme celui de Thyssenkrupp Elevator (2,25 milliards €) et Fiat Chrysler (3,5 milliards €). Dans le même temps, nous avons eu 6 milliards d’obligations Investment Grade qui sont tombées en HY : EDF hybrids, Rolls-Royce et Fluor Corp. Coté Flux, près de 1 milliards d’inflows ont été enregistrés coté HY. JUILLET 2020 Les investisseurs au mois de juillet auront préféré voir le verre à moitié plein. Alors que l’épidémie de SARS-COV2 continue de se propager, poussant les gouvernements à modifier leurs politiques de dé-confinement, les actifs risqués ont poursuivi leur rattrapage après les mauvaises performances du début d’année. Les raisons d’espérer sont néanmoins tangibles. Outre des essais cliniques de vaccins prometteurs, la Zone-euro a fini par accoucher d’un plan ambitieux tant politiquement que symboliquement. En effet, pour



la première fois, l’UE mutualisera une partie de sa dette au profit des pays les plus affectés. L’enveloppe de 750 milliards qui s’ajoute à l’action massive de la BCE a suffi pour faire souffler un vent d’optimisme sur l’euro (+4,76% sur le mois contre le dollar) et sur les taux des pays périphériques. A l’opposé, outre Atlantique, l’administration actuelle est en grande difficulté alors que le plan de relance mis en place au printemps prend en partie fin au mois de juillet et que le dé-confinement est suspendu avec une épidémie désormais hors de contrôle. La Fed a maintenu son biais accommodant s’inquiétant d’une convalescence plus longue que prévue du marché de l’emploi. Le nombre d’inscriptions hebdomadaires est de nouveau reparti à la hausse. Dans ce contexte optimiste le High Yield continue d'afficher de solides performance avec une hausse de 1,92% pour l'indice HEC4 (BB, B +1,45%. Le marché primaire est resté très actif pour un mois de juillet avec 12 mds EUR émis. Sur le portefeuille nous avons continué de profiter de cette abondance de primaire pour réduire notre poche Investment Grade et nous renforcer sur le BB ou B les plus résilients. Nous avons ainsi participé par exemple au primaire Verisure 2026 (B1/B) à 3,875%, Avantor 2028 (B) à 3,875% et Phoenix Pharma (BB+) 2025 à 2,375%. AOÛT 2020 Comme chaque année en aout, la Fed a tenu le symposium de Jackson Hole, J. Powell a présenté les conclusions de la revue stratégique de la politique monétaire de la Fed. Au final, à l’issue de cette revue stratégique, la Fed révèle une plus grande tolérance à l’inflation, une plus grande aversion au sous-emploi et un regard plus critique sur une évolution inclusive du taux de chômage. Dans l’ensemble, le message est plus reflationniste. En zone Euro, les minutes de juillet ont confirmé que la reprise économique semble légèrement plus rapide qu’anticipée. La banque centrale est néanmoins restée très prudente car les incertitudes autour des données macroéconomiques et sur l’évolution du virus lors de la période estivale restent importantes. Côté politique, les dirigeants européens se sont mis d’accord fin juillet sur la mise en place d’un « Recovery Fund » malgré les réticences de certains pays nordiques redonnant confiance aux investisseurs quant à la capacité de la zone a resté unie lors des moments difficiles. De plus, les résultats des entreprises non directement exposés au Covid-19 sont globalement comme attendus, ce qui permet de rassurer sur la dynamique future, confortée par la communication de guidance. Dans ce contexte plutôt positif des deux côtés de l’atlantique, les spreads de crédit ont poursuivi leur resserrement sur le mois avec un Excess Return de +81 bp pour l’indice Barclays Euro Corporate coté IG et un total return de +1,35% sur l’indice ice Bofa BB-B (HEC4). Les investisseurs continuent en effet à revenir sur le High Yield, près d’un milliard d’inflows sur Juillet-Aout. Nous avons éliminé la moitié des outflows connus pendant le climax du Covid-19. (-8 milliards d’€ à -4milliards d’€ en ytd). SEPTEMBRE 2020 La fin des mesures de confinement opérées depuis quelques mois a finalement conduit aujourd’hui à une reprise de l'épidémie dans plusieurs pays d'Europe, France et Espagne en tête. Le retour de mesures de restrictions strictes est donc sur toutes les lèvres depuis maintenant quelques semaines. Cette résurgence du Covid-19 a évidemment un impact fort sur l'économie des pays touchés, principalement sur le secteur des services. Les PMI en Zone Euro ont été bien moindres qu'attendus (49,1 vs 53 en Allemagne et 47,5 vs 51,5 en France). Le rythme de downgrade des émetteurs de la part des agences de notation (Ratings Drift) continue, même si celui-ci s’apaise. Dans ce contexte, le soutien des banques centrales reste un élément déterminant pour les marchés. Le discours de Jérôme Powell à Jackson Hole laisse envisager une politique durablement accommodante pour plusieurs années. De son côté, la BCE va très certainement encore augmenter le montant de ses achats de titres, permettant ainsi de soutenir les actifs risqués. Enfin, outre-manche, les négociations concernant le Brexit semblent aujourd'hui au point mort. Le scénario le plus probable demeure à l’heure actuelle un accord de libre-échange limité, avec d’importants accords de transition. Cependant, le risque d'un scénario plus défavorable augmente de jour en jour. Les spreads de crédit, tant du côté de l’Investment Grade que du High Yield, se sont légèrement écartés sur le mois de septembre à cause de la deuxième vague de virus en Europe, et à la future élection présidentielle aux Etats-Unis. La performance sur le mois de notre indice de référence (HEC4) a été de -0,72%.



Le mois de septembre a marqué également le retour des émetteurs. Nous avons notamment participé aux émissions suivantes : dans les telcos : Masmovil, Altice, Digital Dutch, Virgin média ou encore ZF, fallen angel du secteur des équipementiers automobiles. Nous avons par ailleurs mis en place un trade de compression Itraxx Crossover vs Main ainsi qu’acheter du TRS sur les sous-jacents Iboxx IG (QW5A) et HY(IboxxMJA) pour matérialiser notre vue constructive sur le crédit d’ici la fin de l’année. OCTOBRE 2020 Sur le mois d’octobre, les mesures de reconfinement se multiplient et dégradent les perspectives de croissance après un rebond puissant au 3ème trimestre. Les PIB des pays européens illustrent les effets positifs liés à la réouverture des économies de la zone euro, mais la suite sera négative. Cela conduit les États à remettre en place des aides budgétaires à l’instar du gouvernement français qui a l’intention d’injecter 15 milliards d’euros par mois pour limiter la casse durant le confinement. Le soutien budgétaire sera complété par celui des Banques centrales. La BCE a indiqué le 29 octobre qu’elle se préparait à ajuster l’ensemble de ses outils monétaires, fléchant clairement un assouplissement monétaire. Aux États-Unis, le PIB du 3ème trimestre a surpris positivement toutefois, la puissance du rebond s’explique avant tout par la hausse des dépenses et des investissements des ménages, dont le pouvoir d’achat avait été renforcé par le soutien budgétaire. Les élections ont empêché son prolongement, ce qui renforce les incertitudes autour du scrutin. Dans ce contexte complexe, il n’y a pas eu d’Excess Return crédit de l’indice HY (HEC4) bp sur le mois (-0,03% / +7bps Bps d’écartement / +0,30% en total return), avec une disparité entre les ratings BB, qui ont bien résisté (+0,08% / 4 bps d’écartement) et le B (-0,45% / +23bps) . Le marché primaire a été de son côté dynamique, avec 26 nouvelles émissions. Ainsi il y a eu près de 68 milliards d’émissions en l’espace de dix mois, soit +29% par rapport à la même période que l’année dernière. Parmi ces nouvelles émissions, nous avons investi sur Cellnext, Téréos, CMA, Drax, Adevinta et Aventor. En perspective des élections américaines, tout en gardant un prisme positif sur notre portefeuille obligataire, nous avons mis en place des protections à minima, via du X-Over et des options sur le X-Over de maturité Novembre et décembre. NOVEMBRE 2020 90 et 94,5%, Pfizer et Moderna ouvrent le bal ! Les deux laboratoires américains (dont le deuxième possède un fondateur français…) annoncent des taux de succès extrêmement encourageants suite aux tests effectués dans le cadre de la recherche d’un vaccin anti-Covid-19. Issue favorable également concernant les élections présidentielles américaines, celles-ci s’achèvent sans « trop » de discussions et laissent présager l’émergence d’un pouvoir partagé au parlement entre démocrates et républicains (en attendant l’élection partielle au sénat début janvier). Du côté européen, la réussite du projet de relance fiscale ne semble pas faire de doute, malgré les réticences de la Pologne et de la Hongrie. Quant aux discussions en faveur d’un accord entre l’UE et le Royaume-Uni, celles-ci devraient aboutir avant la fin de l’année. En conséquence, la disparition ou l’atténuation de ces facteurs de risque a permis de poursuivre le rebond des actifs risqués au cours du mois, qu’il s’agisse des marchés d’actions ou de crédit. Cette nouvelle embellie des marchés financiers s’est cependant matérialisée dans un contexte de reconfinement en Europe et de dégradation des conditions sanitaires aux Etats-Unis. Ce retour de la pandémie maintient la pression sur les banques centrales et les mesures de relances fiscales des deux côtés de l’Atlantique. Dans ce contexte de récentes news sur les vaccins, notre indice HEC4 a délivré 4,03% de total return, deuxième meilleure performance de l’année après le mois d’avril, mois de retournement, tiré notamment par tous les secteurs touchés par le Covid-19 (Loisirs, Restauration, Jeux et Transports). La classe actif du High Yield repasse ainsi en positif, avec +1,15% en ytd. Ce mois de novembre a été un mois très positif en termes d’émissions, avec 19 nouvelles émissions, comme les émissions sur lesquelles nous avons investi United Group 4 ans, Luftansa 5 ans, Renault 5 ans, Abertis 4 ans.



DÉCEMBRE 2020 Décembre aura été marqué par les validations historiquement rapides des vaccins contre la Covid au R-U, en Amérique du Nord et au sein de l’UE, éclaircissant en conséquence l’horizon à moyen terme. Cependant, à court terme, la seconde vague peine à être régulée des deux côtés de l’Atlantique et étant donné les problématiques d’approvisionnement des vaccins, on voit mal comment les prochaines semaines pourraient voir un assouplissement des mesures restrictives. Focalisés sur l’après Covid, les investisseurs pourraient être déçus. Décembre aura aussi vu certaines avancées politiques. Le Brexit tient enfin son cadre légal avec un arrangement négocié à la dernière minute. Du coté des Etats-Unis, Trump ne semble plus en mesure de contester sa défaite et le regard se tourne vers le dernier tour des élections sénatoriales en Géorgie qui pourraient permettre aux démocrates d’avoir une majorité absolue au congrès. Ce scénario offrirait une plus grande marge de manœuvre à l’administration de Joe Biden pour mettre en place son programme. Dans ce contexte plus rassurant à moyen terme mais très incertain à court terme, le message des banques centrales est clair, maintenir des conditions de financements favorables à l’ensemble des acteurs de l’économie qu’ils soient publics ou privés, prenant le parti qu’en faire trop plutôt que pas assez comporte un risque moins élevé à long terme. La BCE a donc acté l’augmentation de 500 milliards d’euro du PEPP. Elle prolongera aussi de 12 mois les conditions très favorables des TLTRO. Il ne faudra pas s’attendre à un changement de ces politiques ultra-accommodantes dans le monde tant que les perspectives des banques centrales sur les économies mondiales ne seront pas plus positives. Le mois de décembre termine sur une hausse de 2,48% du Stoxx 600. L’Itraxx Xover a fini l’année à 242,4. Sa volatilité aura été exceptionnelle en 2020: l’indice aura débuté à 207, franchi les 700 en mars pour revenir sur des niveaux assez proches du début d’année. Notre indice HEC4 clôture avec une performance mensuelle de +0,77% et annuelle de +1,94%. Le rendement clôture ni plus ni moins comme fin 2020, à savoir 2,36% versus 2,34%. Au final, même si le CCC est fortement revenu en fin d’année, ce sera le BB qui aura surperformé sur l’ensemble de l’année avec +2,84% (+0,78% sur décembre). Le B clôturant à -0,39% sur l’année et +0,75% sur décembre. JANVIER 2021 Au cours du mois de janvier, les marchés ont alterné confiance et doute. Confiance en début d’année avec des spéculateurs qui anticipaient déjà un changement de braquet de la Fed puis la prise de pouvoir de M. Biden et la négociation d’un nouveau plan de relance de près de 10% du PIB. Doutes enfin lorsque les vaccins se sont montrés moins efficaces sur les nouvelles souches et que celles-ci se propageaient bien plus rapidement, supplantant les variantes « classiques ». BCE, FED et BoE ont réaffirmé qu’elles restaient déterminées à accroitre leurs politiques monétaires si nécessaires. La BCE a même laissé entendre que toutes les options restaient disponibles dont la baisse de taux afin de parer à tout emballement des taux longs. En Italie, le gouvernement est tombé sur fond de mésentente avec le parti de M. Renzi. La volatilité sur l’émetteur est restée malgré tout contenue, la probabilité d’élections restant faible et le put BCE efficace. Dans ce contexte la performance du crédit a été constructive avec un resserrement de 5 bps et une performance de +0,29% en total return sur le mois de février (Indice Ice Bofa BB-B). Une quinzaine d’obligations ont été émises. Nous avons ainsi participé aux émissions primaires d’entreprises permettant de faire face aux problématiques liées au Covid: Bio Group (Laboratoire, leader français), Mattalan (Services de nettoyage d’entreprise, leader en Italie) ou permettant des nouvelles pratiques de travail, comme Team System (leader de solutions ERP en Italie) . A noter la sortie de Fiat de l’indice et de ses 6 milliards d’euro d’obligations (5 obligations), suite à sa fusion avec Peugeot, et la création d’une nouvelle entité Stellantis. La fusion va permettre à l’ensemble du groupe de profiter de l’expertise de Peugeot dans la production véhicules à faible émission de CO2.



FÉVRIER 2021 À la suite de la démission de G. Conte, le Président Mattarella a demandé à l’ancien président de la BCE Mario Draghi de former un gouvernement. Après avoir officiellement accepté le poste, Mario Draghi a annoncé la composition de son cabinet, un mixte de politiciens et de technocrates. Aux États-Unis, les ventes au détail ont bondi de 6%, ce qui est l’une des plus fortes hausses historiques sur un mois. Ce fort rebond de la consommation est à mettre en relation avec le plan de soutien de décembre 2020 comportant une distribution de chèques aux ménages pour 170 milliards USD (soit 0,8% du PIB). Dans les Minutes du FOMC les banquiers centraux ont conclu à la nécessité de maintenir des conditions monétaires très accommodantes au regard des données d’emploi et d’inflation encore éloignées des cibles de la Fed. Cependant, ces Minutes révèlent aussi une tonalité moins « colombe ». La perspective de moyen terme sur l’économie américaine s’est améliorée grâce au processus de vaccination et aux deux impulsions budgétaires consécutives. Dans l’ensemble, les banquiers centraux considèrent que la balance des risques sur l’inflation est désormais symétrique. Enfin, les considérations de stabilité financière sont plus présentes pour certains qui notent une valorisation des actifs risqués élevée alors que l’endettement des entreprises est très important. Dans ces conditions, les taux ont globalement monté sur le mois passant de 1,07% à 1,40% et de -0,52% à -0,26% respectivement pour les 10 ans US et allemand. Dans ce contexte la performance du crédit progresse avec un rétrécissement des spreads de 320 bps à 290 bps sur l’iboxx HY. Le total return est de +1%, avec un excess return de +1,66% et une perte de -0,66% sur les taux. 2 Nouvelles émissions ont animées ce mois de février. Nous avons notamment investi sur la nouvelle émission Iliad, émetteur investissement fortement dans les nouvelles technologies, fibre et 5G, contribuant au déploiement de la flexibilité des espaces de travail, ainsi que sur Klockner, entreprise travaillant notamment sur les packagings afin de conserver les aliments. Sur la période, la valeur liquidative de la classe GD EUR est passée de 1.181,90 EUR au 29/02/20 à 1.198,41 EUR au 28/02/21, la performance de G FUND – Euro High Yield Bonds s’établit à 2,80% contre 4,52 % pour l’indice de référence. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures


74Page


136.000,00Intérêts à recevoir sur CDS 2Note925.596,36Intérêts à recevoir sur obligations 2Note120.502,19Souscriptions à recevoir

5.892,25Plus-value nette non réalisée sur contrats de change à terme 2Note79.301,70Plus-value nette non réalisée sur contrats swaps 2Note

2.851.940,74Passifs1.080.000,00Dettes bancaires à vue

700.210,00A payer sur achat d'investissements127.185,50Intérêts à payer sur CDS 2Note

3.778,71Taxe d'abonnement à payer 5Note33,02Commission de performance à payer 3Note

772.106,83Rachats à payer35.037,30Commission de gestion et conseil à payer 3Note6.243,48Commission d'administration et de banque dépositaire à payer 4Note

112.175,80À payer sur contrats swaps 2Note15.170,10Autres passifs



Exprimé en EUR







01/03/20


Classe ID EUR - Distribution 6.368,212 0,000 6.258,212 110,000

Classe IC EUR - Capitalisation 0,000 1.000,000 0,000 1.000,000


Classe GD EUR - Distribution 15.656,000 1.680,774 2.180,400 15.156,374

Classe SC EUR - Capitalisation 0,000 7.600,000 1.800,000 5.800,000


75Page

Chiffres Clés





151,67252.074,601 455.748,762

148,73540,000141,44



1.222,3932,39

110,000 6.368,2121.226,43

34,54

6.368,2121.194,58

43,98


EUR


1.015,181.000,000 0,000

0,000,0000,00



1.035,7231,35

8.845,900 13.443,3181.037,88

31,71

6.421,2041.009,35

0,00


EUR


1.198,4116,56

15.156,374 15.656,0001.181,90

67,82

50.905,2931.180,14

43,30


EUR

Classe SC EUR - Capitalisation

1.217,525.800,000 0,000

0,000,0000,00



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DEUTSCHE LUFTHA 3.0000 20-26 29/05A200.000 194.998,00 0,26EUR


Obligations 47.212.601,29 64,00

Allemagne 3.946.180,40 5,35

HT TROPLAST AG 9.2500 20-25 15/07S360.000 398.872,80 0,54EURNIDDA BONDCO GMBH 7.25 18-25 30/09S250.000 259.670,00 0,35EURNIDDA HEALTHCAR 3.50 17-24 30/09S440.000 443.788,40 0,60EURPRESTIGEBIDCO GMBH 6.25 16-23 15/12S500.000 507.240,00 0,69EURSCHAEFFLER AG 3.375 20-28 12/10A400.000 442.612,00 0,60EURTECHEM VERWALTUNGSGES 2.00 20-25 15/07S360.000 355.075,20 0,48EURVOLKSWAGEN LEASING 0.50 21-29 12/01A300.000 292.404,00 0,40EURWEPA HYGIEN 2.875 19-27 15/12S200.000 202.686,00 0,27EURZF EUROPE FINANCE 3.75 20-28 21/09A600.000 641.430,00 0,88EURZF FINANCE GMBH 3.00 20-25 21/09A200.000 207.404,00 0,28EUR

LENZING AG 5.75 20-XX 07/12A300.000 315.915,00 0,44EURAutriche 668.433,75 0,91

SAPPI PAPIER HO 3.1250 19-26 15/04S200.000 202.407,00 0,27EURSAPPI PAPIER REGS 4.00 16-23 01/04S150.000 150.111,75 0,20EUR

HOUSE OF FIN 4.375 19-26 15/07S200.000 202.054,00 0,27EURBelgique 774.992,91 1,05

SARENS FINANCE 5.7500 20-27 21/02S379.000 368.118,91 0,50EURSOLVAY SA 2.5 20-49 31/12A200.000 204.820,00 0,28EUR

PANTHER BF AGGREGATOR 4.375 19-26 15/05S390.000 404.398,80 0,55EURCanada 404.398,80 0,55

DKT FINANCE APS 7.00 18-23 17/06S480.000 492.412,80 0,67EURDanemark 492.412,80 0,67

BANCO SANTANDER SA 4.375 20-XX 14/01A400.000 400.982,00 0,54EUREspagne 2.131.371,50 2,89

BANKIAS.A 6.375 18-XX 31/12Q200.000 213.237,00 0,29EURCELLNEX TELECOM 1.7500 20-30 23/10A600.000 590.709,00 0,80EURGRIFOLS SA 2.25 19-27 15/11S300.000 303.387,00 0,41EURINDRA SISTEMAS 3.0000 18-24 19/04A300.000 309.340,50 0,42EURLORCA TELECOM BONDCO 4.00 20-27 18/09S300.000 313.716,00 0,43EUR

AT&T INC 2.875 20-XX 01/05A400.000 396.160,00 0,54EUREtats-Unis d'Amérique 6.059.913,10 8,21

AVANTOR FUNDING INC 2.62520-25 01/11S300.000 308.247,00 0,42EURAVANTOR FUNDING INC 3.875 20-28 15/07S430.000 456.144,00 0,62EURBURGERKING FRANCE 6.00 17-24 01/05S100.000 101.180,00 0,14EURFORD MOTOR CRED 3.2500 20-25 15/09A440.000 466.400,00 0,63EURIQVIA INC 2.25 21-29 15/03S700.000 698.610,50 0,94EURIQVIA INC 2.8750 20-28 15/06S400.000 411.812,00 0,56EURNETFLIX INC 3.625 17-27 05/02S480.000 550.555,20 0,75EURNETFLIX INC 3.6250 19-30 15/06S360.000 423.295,20 0,57EURNETFLIX INC 3.8750 19-29 15/11S360.000 430.200,00 0,58EURPRIMO WATER COR 3.8750 20-28 31/10S430.000 441.188,60 0,60EURSILGAN HOLDINGS INC 2.25 20-28 01/06S360.000 364.773,60 0,49EURSTANDARD INDUST 2.2500 19-26 21/11A700.000 704.795,00 0,95EURTENNECO INC REGS 5.00 17-24 15/07S300.000 306.552,00 0,42EUR

ALTICE FRANCE SA 4.125 20-29 15/01S500.000 501.250,05 0,68EURFrance 7.761.032,48 10,53

ALTICE FRANCE SA 5.8750 18-27 01/02S200.000 214.050,00 0,29EURBANIJAY GROUP SAS 6.5 20-26 01/03S100.000 98.447,00 0,13EURCAB 3.3750 21-28 01/02S300.000 300.403,50 0,41EURCMA CGM SA 5.25 17-25 15/01S100.000 100.562,00 0,14EURCMA CGM SA 7.5 20-26 15/01S500.000 538.175,00 0,73EURILIAD SA 1.875 21-28 11/02A800.000 796.024,00 1,08EURKAPLA HOLDING S 3.3750 19-26 15/12S200.000 198.084,00 0,27EURLOXAM 4.5 19-27 15/04S250.000 237.152,50 0,32EURLOXAM 5.75 19-27 15/07S100.000 99.773,00 0,14EURLOXAM SAS 6.00 17-25 15/04S320.000 320.352,04 0,43EURMOBILUX FINANCE SA 5.50 16-24 15/11S470.000 475.870,30 0,65EURNEWCO GB SAS PIK 8.00 17-22 15/12S317.039 313.431,09 0,42EURORANO SA 2.75 20-28 08/03A400.000 416.724,00 0,56EURORANO SA 3.375 19-26 23/04A200.000 215.808,00 0,29EUR






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PARTS EUROPE SA 6.5000 20-25 16/07S360.000 376.052,40 0,51EURQUATRIM 5.8750 19-24 31/01A400.000 421.594,00 0,57EURRENAULT SA 2.375 20-26 25/05S400.000 404.092,00 0,55EURREXEL SA 2.75 19-26 15/06S260.000 266.238,70 0,36EURSPCM SA 2.6250 20-29 01/02S430.000 440.504,90 0,60EURSPIE SA 2.625 19-26 18/06A500.000 514.515,00 0,70EURTEREOS FINANCE 4.125 16-23 16/06A400.000 404.916,00 0,55EURTEREOS FINANCE GROUPE 7.5 20-25 30/10U100.000 107.013,00 0,15EUR

EIRCOM FINANCE 2.625 19-27 15/02A100.000 98.788,00 0,13EURIrlande 586.055,20 0,79

EIRCOM FINANCE 3.5000 19-26 15/05U480.000 487.267,20 0,66EUR

ATLANTIA SPA 1.8750 21-28 12/02A500.000 495.502,50 0,67EURItalie 3.558.030,00 4,82

AUTOSTRADE PER ITALIA 1.75 16-27 01/02A300.000 305.142,00 0,41EURBRUNELLO BIDCO 3.5000 21-28 15/02S200.000 198.572,00 0,27EURCENTURION BIDCO SPA 5.875 20-26 30/09S600.000 622.242,00 0,84EURGAMMA BIDCO 6.25 20-25 15/07S430.000 449.448,90 0,61EURREKEEP SPA 7.2500 21-26 01/02S200.000 206.320,00 0,28EURTELECOM ITALIA 2.75 19-25 15/04A630.000 663.528,60 0,90EURWEBUILD SPA 5.8750 20-25 15/12A600.000 617.274,00 0,84EUR

SOFTBANK GROUP 3.125 17-25 19/09S630.000 661.506,30 0,90EURJapon 892.566,30 1,21

SOFTBANK GROUP 5.00 18-28 15/04S200.000 231.060,00 0,31EUR

TEVA PHARM 6.00 20-25 31/01A200.000 218.118,00 0,30EURLes Antilles Néerlandaises 374.598,00 0,51

TEVA PHARMA 1.25 15-23 31/03A160.000 156.480,00 0,21EUR

ADLER GROUP 3.250 20-25 05/08A200.000 208.988,00 0,28EURLuxembourg 5.232.918,49 7,09

ADLER GROUP SA 2.7500 20-26 13/11A300.000 304.662,00 0,41EURALTICE FRANCE HOLDING 8.0 19-27 15/05S460.000 502.274,00 0,68EURCONTOURGLOBAL POWER 2.7500 20-26 01/01S400.000 401.920,04 0,54EURCRYSTAL ALMOND 4.2500 19-24 15/10S650.000 666.536,00 0,91EURINEOS GROUP HOLDIN 5.375 16-24 01/08S250.000 252.640,00 0,34EURKLEOPATRA FINCO SARL4.25 21-26 01/03S250.000 247.725,00 0,34EURKLEOPATRA HLD 2 6.5 21-26 01/09S100.000 96.869,00 0,13EURLINCOLN FINANCING S.A 3.625 19-24 01/04S200.000 201.858,00 0,27EURMATTERHORN TELE 3.1250 19-26 15/09S380.000 375.751,60 0,51EURPLT VII FINANCE 4.625 20-26 05/01S430.000 447.264,50 0,61EURSUMMER BC HOLDC 5.7500 19-26 31/10S400.000 422.212,00 0,57EURSUMMER (BC) HOLDCO 9.25 19-27 31/10S135.158 145.735,35 0,20EURTELECOM ITALIA FIN 7.75 03-33 24/01A440.000 648.010,00 0,88EURTLG FINANCE SARL 3.375 19-99 31/12A300.000 310.473,00 0,42EUR

CEMEX SAB DE CV 3.125 19-26 19/03S300.000 308.601,00 0,42EURMexique 493.733,64 0,67

CEMEX SAB DE CV 7.375 20-27 05/06S200.000 185.132,64 0,25USD

ADEVINTA ASA 3.00 20-27 15/11S300.000 308.256,00 0,42EURNorvège 815.311,00 1,11

ADEVINTA ASA 2.625 20-25 25/11A500.000 507.055,00 0,69EUR

ABERTIS FINANCE BV 3.248 20-XX 24/02A200.000 204.250,00 0,28EURPays-Bas 7.070.390,99 9,58

DIAMOND BC BANK 5.625 17-25 15/08S100.000 101.998,00 0,14EURINTERTRUST GROUP BV 3.375 18-25 15/11S470.000 479.649,10 0,65EURLKQ EURO HOLDINGS BV 3.625 18-26 01/04S300.000 304.908,00 0,41EURLOUIS DREYFUS C 2.3750 20-25 27/11A300.000 310.929,00 0,42EURMAXEDA DIY HOLDING 5.875 20-26 01/10A400.000 411.388,00 0,56EUROCI NV 3.1250 19-24 01/11S460.000 468.560,60 0,64EUROCI NV 4.6250 20-25 15/10S600.000 511.913,00 0,69USDPHOENIX PIB DUTCH FI 2.375 20-26 05/08A400.000 412.092,00 0,56EURSAIPEM FIN INTL BV 2.625 17-25 07/01A81.000 83.380,59 0,11EURSAIPEM FINANCE INTL 3.3750 20-26 15/07A580.000 606.523,40 0,82EURSTELLANTIS 4.50 20-28 07/07A250.000 308.892,50 0,42EURSUNSHINE MID BV 6.5 18-26 15/05S360.000 371.134,80 0,50EURSYNGENTA FIN NV 3.375 20-26 16/04300.000 317.013,00 0,43EURTRIV PACK FIN 3.75 19-26 15/08S200.000 204.436,00 0,28EURUNITED GROUP BV 4.00 20-27 15/11S600.000 592.524,00 0,80EURUPC HOLDING BV 3.875 17-29 15/06S100.000 101.697,00 0,14EUR






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VZ VENDOR FINANCING 2.875 20-29 15/01A500.000 493.260,00 0,67EURWINTERSHALL DEA FINA 2.4985 21-99 31/12A600.000 583.578,00 0,79EURZIGGO BV 2.875 19-30 15/01S200.000 202.264,00 0,27EUR

TAP TRANSPORTES AEROS 5.625 19-24 02/12S100.000 73.080,00 0,10EURPortugal 73.080,00 0,10

SAZKA GROUP AS 4.1250 19-24 20/11S150.000 153.430,50 0,21EURRépublique Tchèque 153.430,50 0,21

BP CAPITAL MARKETS 3.25 20-XX 22/06A280.000 296.059,40 0,40EURRoyaume-Uni 3.463.126,43 4,69

EG GLOBAL FINANCE PLC 6.25 19-25 30/10S150.000 153.138,00 0,21EURINTERN GAME TECH PLC 3.5 18-24 15/07S360.000 370.947,60 0,50EURINTERNATIONAL G 3.5000 19-26 15/06S200.000 203.000,00 0,28EURNOMAD FOODS REGS 3.25 17-24 15/05S300.000 303.057,00 0,41EURPAYMENTSENSE LT 8.0000 20-25 15/10S200.000 249.166,09 0,34GBPSYNTHOMER PLC 3.8750 20-25 01/07S250.000 259.637,50 0,35EURVIRGIN MEDIA FINANCE 3.75 20-30 15/07S360.000 361.810,84 0,49EURVMED O2 UK FINANCING 3.25 20-31 31/01S650.000 653.926,00 0,88EURVODAFONE GROUP PLC 3.0 20-80 27/08A600.000 612.384,00 0,83EUR

DOMETIC GROUP AB 3.00 19-26 08/05A350.000 366.142,00 0,50EURSuède 2.260.625,00 3,06

INTRUM AB 3.00 19-27 15/09A430.000 414.262,00 0,56EURINTRUM AB 4.8750 20-25 15/08A100.000 103.830,00 0,14EURUNILABS SUBHOLDING AB 5.75 17-25 15/05S400.000 407.204,00 0,55EURVERISURE HOLDING AB 3.25 21-27 15/02S300.000 302.274,00 0,41EURVERISURE HOLDING AB 3.875 20-26 15/07S650.000 666.913,00 0,90EUR

AMS CV 0.875 17-22 28/09S400.000 314.289,01 0,43USD


Autriche 314.289,01 0,43

ELIS SA CV 0.00 17-23 06/10U12.000 372.378,00 0,49EURFrance 1.053.756,68 1,42

KORIAN SA CV FL.R 17-22 06/12S8.000 336.406,68 0,46EURMAISON DU MONDE-DY CV 0.125 17-23 06/12A8.000 344.972,00 0,47EUR

UNICREDIT SPA CV 3.875 20-XX 03/06S300.000 272.196,00 0,37EURItalie 272.196,00 0,37

BAYER AG FL.R 14-74 01/07A450.000 474.709,50 0,64EUR


Allemagne 1.940.385,17 2,63

DEUTSCHE BANK AG FL.R 14-XX 30/04A200.000 155.796,67 0,21USDDEUTSCHE BANK AG FL.R 20-31 19/05A500.000 578.645,00 0,79EURINFINEON TECHNOLOGIES FL.R 19-XX 01/04A300.000 324.666,00 0,44EURVERTICAL MIDCO FL.R 20-27 15/07Q400.000 406.568,00 0,55EUR

ERSTE GROUP BANK AG FL.R 19-99 31/12S600.000 646.278,00 0,87EURAutriche 955.257,00 1,29

OMV AG FL.R 20-49 31/12A300.000 308.979,00 0,42EUR

AGEAS NV FL.R 19-XX 10/06A200.000 206.294,00 0,28EURBelgique 420.506,00 0,57

SOLVAY SA FL.R 18-XX 04/03A200.000 214.212,00 0,29EUR

ABANCA CORP BAN FL.R 21-49 31/12Q400.000 400.844,00 0,54EUREspagne 3.186.342,00 4,32

ABANCA CORP BAN FL.R 19-30 07/04A400.000 422.096,00 0,57EURBANCO DE SABADELL SA FL.R 20-30 17/01A100.000 97.183,00 0,13EURBANCO DE SABADELL SA FL.R 18-28 12/12A200.000 217.960,00 0,30EURBANKINTER, SA FL.R 20-XX 17/01Q400.000 440.374,00 0,60EURCAIXABANK SA FL.R 18-XX 23/03Q600.000 615.720,00 0,84EURIBERCAJA BANCO FL.R 20-30 23/07A500.000 489.890,00 0,66EURUNICAJA BANCO S FL.R 19-29 13/11A500.000 502.275,00 0,68EUR

ACCOR SA FL.R 19-XX 31/12A100.000 94.125,00 0,13EURFrance 3.624.352,40 4,91

AUTODIS FL.R 16-22 01/05S271.534 272.059,40 0,37EUREDF FL.R 20-XX 15/09A600.000 619.902,00 0,84EURELECTRICITE DE FL.R 19-XX 03/12A600.000 615.000,00 0,83EURLA POSTE FL.R 18-XX 29/01A600.000 633.570,00 0,86EURPICARD GROUPE FL.R 17-23 30/11Q800.000 799.020,00 1,08EURVEOLIA ENVIRONNEMENT FL.R 20-XX 20/04A600.000 590.676,00 0,80EUR






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OTP BANK NYRT FL.R 19-29 15/07A360.000 365.886,00 0,50EURHongrie 365.886,00 0,50

BANCO BPM FL.R 19-21 14/01Q500.000 503.985,00 0,68EURItalie 4.527.946,71 6,15

BANCO BPM FL.R 19-99 18/04S100.000 108.785,50 0,15EURBANCO BPM SPA FL.R 19-29 01/10A420.000 439.933,20 0,60EURINTESA SAN PAOLO FL.R 17-XX 16/05S600.000 648.909,00 0,88EURINTESA SAN PAOLO FL.R 14-XX 17/12A700.000 762.160,00 1,04EURINTESA SANPAOLO FL.R 20-49 31/12S450.000 478.856,25 0,65EURUNICREDIT SPA FL.R 19-49 19/03S600.000 696.537,00 0,94EURUNICREDIT SPA FL.R 20-32 15/01A125.000 126.071,26 0,17EURUNIONE DI BANCHE ITAL FL.R 19-29 12/07A700.000 762.709,50 1,04EUR

HOLCIM FINANCE FL.R 19-49 31/12A340.000 350.944,60 0,47EURLuxembourg 704.431,10 0,95

PLT VII FINANCE S.A FL.R 20-26 05/01Q200.000 202.972,00 0,28EURROSSINI S.A R FL.R 19-25 30/10Q150.000 150.514,50 0,20EUR

ASR NEDERLAND FL.R 17-XX 19/10S400.000 429.244,00 0,58EURPays-Bas 4.404.834,90 5,97

ELM BV FL.R 20-99 31/12A500.000 535.635,00 0,73EURFERROVIAL NL BV FL.R 17-XX 14/11A380.000 372.514,00 0,50EURLEASEPLAN CORPORATION FL.R 19-XX 29/05S200.000 217.054,00 0,29EURQ-PARK HOLDING FL.R 20-26 01/03Q100.000 95.964,00 0,13EURREPSOL INTL FINANCE FL.R 20-XX 11/12A430.000 468.712,90 0,64EURREPSOL INTL FINANCE FL.R 20-49 31/12A360.000 383.310,00 0,52EURTELEFONICA EURO FL.R 19-XX 14/03A600.000 649.194,00 0,89EURTELEFONICA EUROPE BV FL.R 13-XX 14/03A500.000 533.830,00 0,72EURTELEFONICA EUROPE BV FL.R 19-XX 24/09A400.000 401.350,00 0,54EURVOLKSWAGEN INTL FIN FL.R 20-XX 17/06A300.000 318.027,00 0,43EUR

BANCO COMERCIAL PORT FL.R 17-27 07/12A200.000 199.888,00 0,27EURPortugal 807.417,00 1,09

BCP FL.R 19-30 27/03A400.000 388.004,00 0,52EURCAIXA GERAL DEPO.DY FL.R 18-28 28/06A200.000 219.525,00 0,30EUR

BRITISH TELECOMMUNICA FL.R 20-80 18/08100.000 98.769,00 0,13EURRoyaume-Uni 1.374.185,75 1,86

GAZ FINANCE PLC FL.R 20-99 31/12A400.000 409.244,00 0,55EURSYNLAB BONDCO PLC FL.R 20-25 01/07Q550.000 559.572,75 0,76EURVODAFONE GROUP PLC FL.R 20-80 27/08A300.000 306.600,00 0,42EUR

AKELIUS RESIDENTIAL FL.R 20-81 17/05A455.000 448.175,00 0,61EURSuède 1.112.848,00 1,51

HEIMSTADEN AB FL.R 20-XX 15/10A450.000 460.125,00 0,62EURHEIMSTADEN BOSTAD AB FL.R 3.248 19-XX 19/02A200.000 204.548,00 0,28EUR

SOFIMA HOLDING S.P.A. 3.75 20-28 15/01S100.000 100.392,00 0,14EUR

Autres valeurs mobilières 100.392,00 0,14

Obligations 100.392,00 0,14

Italie 100.392,00 0,14

GROUPAMA ENTREPRISES FCP -I- CAP228 516.305,98 0,70EUR

Actions/Parts d'OPCVM/OPC 516.305,98 0,70

Actions/Parts de fonds d'investissements 516.305,98 0,70

France 516.305,98 0,70







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3.523.940,80Intérêts nets sur obligations 2Note4.653,20Intérêts bancaires à vue4.889,82Autres revenus financiers

1.125.618,00Intérêts sur swaps 2Note


32,95Commission de performance 3Note7.850,86Frais professionnels et légaux

19.589,95Intérêts bancaires sur découvert831,36Frais légaux

90.911,46Frais de transactions 2Note1.612.260,75Intérêts sur swaps 2Note


2.261.028,80Revenus nets des investissementsBénéfice net / Perte nette réalisé(e) sur :

-4.364.506,41- vente de titres 2Note505.176,69- options 2Note36.270,37- contrats de change à terme 2Note

618.893,24- contrats swaps 2Note-42.398,18- change

-985.535,49Perte nette réaliséeVariation de la plus- ou moins-value nette non réalisée sur :

1.876.080,27- portefeuille-titres-96.400,00- options 2Note

6.642,43- contrats de change à terme 2Note79.301,70- contrats swaps 2Note

880.088,91Augmentation des actifs nets résultant des opérations-904.838,81Dividendes payés 6Note






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G FUND– Alpha Fixed Income

G FUND – Alpha Fixed Income


MARS 2020 - FEVRIER 2021 Performance sur la période : 0,864% pour la classe IC. En mars le compartiment a souffert d’une contre-performance relative de ses couvertures en dérivés de crédit. Gafi avait abordé l’effondrement des marchés avec un profil très défensif, et a bien résisté dans un premier temps. GAFI avait en effet réduit la voilure en début d’année, par anticipation d’une correction de marché (pas de cette ampleur néanmoins !). Nous espérions qu’un mouvement de « vérité sur les prix » ferait émerger des opportunités d’arbitrage. La poche d’alpha avait donc été réduite à environ 20 % du compartiment, dont plus de la moitié en stratégie de bases « single name » (=long du bond et du cds). La poche obligataire courte IG représentait environ 25%, le reste étant du dépôt à la banque, de l’OPC monétaire et de la dette souveraine allemande courte. Jusqu’à la grande dégringolade de début mars, cette configuration a permis au compartiment d’être presque immunisé, les couvertures en CDS ayant parfaitement joué leur rôle. Mais à partir du 9 mars, le réflexe de « dash for cash » des marchés a occasionné des pertes massives sur les obligations en portefeuille, pertes non compensées par une hausse équivalente des cds, puisque les investisseurs vendent pour obtenir des liquidités et non par crainte d’un défaut des émetteurs. Voici quelques exemples frappants : dans la poche cœur (constituée d’obligation courtes IG), l’autoroutier APRR janvier 2023 a chuté de plus de 2%. Au total cette poche cœur a coûté jusqu’à 0,35% au compartiment Dans la poche d’alpha, la base Thyssen juin 2023 a perdu plus de 10%. Elle a traité à une rémunération sans risque de 4,5 %. Mais comme les opportunités d’arbitrage attendues sont maintenant légions, le compartiment a commencé à en profiter vendredi 20 mars… En effet suite aux annonces de la BCE (mais aussi FED etc.), nous avons investi progressivement environ 18 % du compartiment en obligations défensives, peu exposées aux retombées du covid-19, ou qui en bénéficient comme Air liquide et Sanofi (tests cliniques phase 2/3 contre covid), et surtout éligibles au CSPP. En priorité sur des noms dont la banque de France est très friande : Engie, Veolia, Orange. Ces positions longues sont couvertes par un long X-over. À court terme, jouer long CSPP contre X-over est la stratégie de relative value la plus facile à implémenter. Elle a d’ailleurs rapidement produit des premiers effets qui ont permis au compartiment de retracer une large partie de ses pertes. Les stratégies de base pourraient également être très lucratives, notamment avec la vague de dégradation de notation par les agences à venir. Nous sommes donc extrêmement confiants pour l’avenir car les opportunités sont très nombreuses. Au 31 mars la poche alpha représentait 41% du portefeuille, contre 59% pour la poche cœur (dont 34% de bubill). En avril nous avons observé un mouvement inverse à celui de mars. À savoir une meilleure performance du crédit en titres vifs qu’en instruments dérivés. Cette hausse des « bases » a permis de retracer une grande partie des pertes enregistrées au mois de mars pour le même motif. Même si en fin de mois, la surperformance étonnante et fulgurante du X-over dont nous sommes vendeur, a un peu terni la dynamique ascendante du compartiment. Par ailleurs, notre stratégie d’achats ciblés d’obligations éligibles au CSPP a été très rémunératrice. Cependant nous avons un peu réduit la voilure sur cette stratégie en fin de mois car les primes offertes devenaient moins intéressantes. Le marché obligataire reste disloqué, ce qui nous a aussi permis d’investir dans la dette d’un cimentier couverte par le cds du même émetteur. La vague de dégradation de notations financières à venir pourrait constituer une source supplémentaire d’opportunités pour le compartiment. Nous demeurons toujours aussi sélectifs concernant notre poche alpha, comme en témoigne le montant toujours aussi abondant de nos liquidités. En mai, la tendance générale sur les bases a été défavorable au compartiment. En effet si les investisseurs ont repris un peu confiance, ils sont demeurés très prudents et ont préféré reprendre du risque en vendant de la protection plutôt qu’en achetant des obligations en titres vifs. Ainsi nous n’avons enregistré que des gains modestes sur l’achat de souches primaires éligibles. Et ce n’est pas faute d’avoir bien sélectionné nos titres



mais globalement les conditions d’émissions n’étaient pas avantageuses. Et pour le moment la contribution de nos stratégies de bases « single names » est aussi faible. Notons que nous avons ajouté une huitième position dans ce portefeuille de bases, portefeuille qui nous semble très prometteur. Nous pensons néanmoins que les difficultés financières que vont rencontrer prochainement les émetteurs sont insuffisamment « pricées » par les marchés. Il est par exemple frappant de constater que l’indice X-over a beaucoup mieux retracé son mouvement de baisse que les indices action, et affiche un « skew » toujours très négatif. Nous avons donc préféré à nouveau réduire fortement notre poche d’alpha pour pouvoir augmenter la voilure en cas de nouvelle correction et profiter ainsi d’un éventuel réajustement du marché, comme nous l’avions fait au mois de mars En juin les marchés ont fait preuve d’un optimisme indéfectible. Ils ont fait fi de l’aggravation de la crise sanitaire aux États-Unis et en Amérique latine, ainsi que du risque d’une deuxième vague. Cette confiance s’est principalement traduite par une augmentation des positions longues de risque via indices synthétiques de crédit. En revanche la performance sur les titres vifs a pris du retard. Cette configuration de baisse des bases a pénalisé le compartiment. De plus nos opérations sur le primaire n’ont pas permis d’inverser la tendance. En effet les investisseurs se détournent du marché secondaire et ne complètent pas leurs allocations. Le scénario sur lequel nous avions tablé, à savoir une hausse des bases et des primes d’émission, suite par exemple aux nouvelles inquiétudes concernant le coronavirus, ne s’est donc pour le moment pas matérialisé. Nous demeurons néanmoins très confiants que cette configuration technique actuelle n’est pas tenable et devrait dans un futur proche nous ouvrir la voie à de nouveaux arbitrages très rémunérateurs. En juillet les marchés ont fait preuve de plus de circonspection. La pandémie et les tensions sino-américaine ont mis un terme à l’optimisme tous azimuts. Dans ce contexte, le mouvement de rally des indices crédit s’est arrêté. En revanche, l’appétit pour les titres vifs est resté très soutenu, notamment grâce aux flux émanant du QE et aux souscriptions obligataires. Ce contexte d’augmentation de base a été logiquement favorable à notre poche alpha. De plus, la sélection des titres a été une source supplémentaire de performance. Nous demeurons néanmoins très éloignés de la forte hausse des bases dont nous pensons qu’elle pourrait être prochainement occasionnée par un nouveau mouvement de correction brutale des marchés. Dans ce contexte, nous demeurons donc très prudents et conservons une forte enveloppe de liquidités ; cette dernière pourrait en effet être utilement mise à profit en cas de dislocation du marché du crédit. En août les marchés ont été calmes, contrairement aux années précédentes. Cette faible volatilité n’a pas été favorable à la mise en place de nouvelles stratégies d’arbitrage. De plus, les investisseurs sont encore réticents à revenir sur des titres qui ont beaucoup souffert. Ce qui pénalise notre poche situation spéciale ou obligations décotées. Enfin, globalement, les bases ont été orientées à la baisse. Avec des indices crédit qui ont poursuivi fortement leur rally, tandis que la performance des titres vifs était plus sage. Quelques stratégies de base que nous avions en portefeuille et des opérations sur le primaire nous ont néanmoins permis d’enregistrer quelques gains. Nous sommes très optimistes sur le futur, en particulier si une nouvelle correction du marché nous permettait de reproduire une phase haussière semblable à celle du mois de mars. En septembre la hausse des bases que nous avions anticipée s’est finalement matérialisée. Cette configuration favorable à nos stratégies a constitué une importante source d’alpha crédit. Nous en avons d’ailleurs profité pour prendre nos profits sur deux bases « single names », Heidelberg et Continental. Nous avons également réalisé des gains sur des stratégies d’achat sur le marché primaire. Nous avons en effet tablé sur une raréfaction des émissions car les emprunteurs ont anticipé leur programme d’achat dès le mois de mai, et sont de plus plutôt dans une logique d’allégement de leur bilan. Cependant nous avons été très sélectifs dans ces acquisitions, parce que à partir de la mi-septembre certains primaires ont été proposés à des niveaux très onéreux.



Enfin notre choix de couvrir l’essentiel de nos obligations décotées notées investment grade par du X-over pour tirer profit de facteurs techniques (dont la position insuffisamment longue des CTA sur cet indice, ainsi que l’illusion d’un niveau faible de cet indice après les enchères de deux de ses membres qui ont fait défaut) ont permis de tirer parti de la « décompression ». La correction du marché crée des opportunités d’arbitrage qui nous rendent très confiants pour l’avenir. En octobre la performance du compartiment a été largement déterminée par l’évolution de 2 bases « single names ». La Première, air France s’est très bien tenue et nous avons pris nos profits à un spread de +249bp, pour une position que nous avions entrée au niveau de -40bp. Notre deuxième base sur un émetteur allemand a en revanche été nettement perdante sur le mois, s’effondrant de plus de 100bp. Ce repli est dû à un facteur technique temporaire, à savoir des petits flux vendeurs quotidiens provenant d’ETF « high yield » proposés de manière maladroite à un nombre très élevé de contrepartie, et d’un montant trop faible pour intéresser un gros « market maker ». Concernant cette dernière position, et en général nos stratégies d’alpha crédit, nous demeurons néanmoins très confiants sur les perspectives offertes par le repricing actuel du marché. En novembre la dynamique globale des bases a été très favorable, avec un resserrement beaucoup plus marqué sur les titres physiques que sur les indices, dynamique favorable au compartiment. Cela a notamment été le cas sur notre base Thyssen qui s’est fortement appréciée. Nous avons également enregistré des gains sur des opérations d’émissions primaires dont les prix nous semblaient anormalement faibles. Les équilibres actuels de marché nous semblent très précaires et artificiels, et nous prévoyons donc une nouvelle correction qui sera source d’arbitrages rémunérateurs pour le compartiment. En décembre, les marchés ont été certes un peu volatiles, mais dans des fourchettes étroites. Cette configuration ne nous a pas permis d’engranger des gains très significatifs. Par ailleurs, nous n’avons pas pu réaliser les habituelles bonnes affaires de toute fin d’année, lorsque les banques réduisent leur bilan en vendant à prix cassés. Le portefeuille du compartiment inclut néanmoins plusieurs dossiers prometteurs, et nous pensons qu’à court ou moyen terme une correction du marché devrait très favorable à nos stratégies alpha crédit. En janvier, nous avons fortement diminué notre poche investissement actif à environ 10 % du compartiment, en prévision de turbulences sur les marchés du crédit. Cette approche très défensive ne nous a néanmoins pas empêchés de positionner sur des dossiers très attrayants, à savoir quelques émissions primaires. Mais aussi une position longue MPS contre BTP et X-over. Depuis que MPS a réussi à transférer une grande partie de ses créances douteuses, l’asset quality s’est nettement amélioré. De plus la fusion parait inéluctable (d’autant plus avec le départ de Mustier). Le seul candidat plausible est Unicredit, et le Spread entre 2 dettes du même type entre les deux banques est pourtant abyssal. Cependant nous avons pris nos profits sur cette stratégie assez rapidement, alors que le potentiel de rémunération était encore significatif, mais trop exposé à la volatilité des marchés. Enfin, nous avons également renforcé notre stratégie à la décompression X-over contre main, suite à l’étonnante adjudication Europcar (recovery 100%), ce qu’a constitué une petite source de gain supplémentaire. En cas de correction sévère nous serons extrêmement bien positionnés pour tirer parti d’anomalies de prix très rémunératrices. En février le crédit a amorcé un embryon de correction, mais en dessous de ce que nous anticipons pour le futur. Dans ces conditions, nous n’avons donc pas augmenté notre poche alpha. Notons que ce léger mouvement d’ajustement du marché s’est principalement matérialisé par une hausse des Spread sur les titres vifs IG, qui n’a pas trouvé d’équivalent sur l’indice « main » que nous utilisons en couverture. Ce mouvement de base négatif, préjudiciable au compartiment, a néanmoins été compensé par notre positionnement à la décompression X-over contre main. Dans ce contexte volatil, nous avons néanmoins pu enregistrer quelques gains sur les titres vifs en captant de modestes primes d’émissions.



Nous anticipons toujours un vaste mouvement de repricing qui devrait nous permettre de mettre en place des arbitrages rémunérateurs. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures


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442.306.964,76Actifs343.811.962,89Portefeuille-titres à la valeur d'évaluation 2Note344.343.518,27Prix d'acquisition

-531.555,38Moins-value non réalisée sur le portefeuille-titres61.128.768,42Avoirs en banque et liquidités

75.555,56Intérêts à recevoir sur CDS 2Note403.572,39Intérêts à recevoir sur obligations 2Note

33.206.828,00A recevoir sur vente d'investissements3.625.147,50Souscriptions à recevoir

55.130,00Plus-value nette non réalisée sur contrats futures 2Note


33.164.150,00A payer sur achat d'investissements414.673,62Intérêts à payer sur CDS 2Note

8.531,07Taxe d'abonnement à payer 5Note6.554,24Commission de performance à payer 3Note

669.169,56Rachats à payer2.915.839,86Moins-value nette non réalisée sur contrats swaps 2Note

155.955,65Commission de gestion et conseil à payer 3Note31.438,55Commission d'administration et de banque dépositaire à payer 4Note

573.540,04À payer sur contrats swaps 2Note478.664,20Autres passifs



Exprimé en EUR







01/03/20



Classe ID EUR - Distribution 1.234,593 31,000 20,000 1.245,593


Classe OD EUR - Distribution 0,099 0,000 0,000 0,099


Classe PC EUR - Capitalisation 14.841,738 0,000 4.728,087 10.113,651


87Page

Chiffres Clés





105,65258.020,190 221.019,332

105,31164.074,445



1.113,08309.419,426 525.221,742

1.103,57375.380,277



1.011,030,00

1.245,593 1.234,5931.002,41

0,00

1.110,000986,700,00


EUR


101,6938.365,736 31.951,521

100,8910.080,449



1.031,720,00

0,099 0,0991.017,17

1,83

0,0991.002,02

0,00


EUR


1.048,840,00

14.454,573 16.171,5731.039,89

0,00

16.971,5731.023,60

0,00


EUR

Classe PC EUR - Capitalisation

1.068,6610.113,651 14.841,738

1.056,3610.113,6511.035,41



88Page

ADLER REAL ESTATE AG 1.50 19-22 17/04A10.000.000 10.070.100,00 2,50EUR


Obligations 294.980.949,09 73,23

Allemagne 277.027.409,09 68,77

GERMANY 0.0 19-21 12/03U39.000.000 39.007.215,00 9,68EURGERMANY T-NOTE 0.00 19-21 10/09U46.000.000 46.145.820,00 11,45EURGERMANY ZCP 03-03-2130.000.000 30.126.345,42 7,48EURGERMANY ZCP 09-06-2144.000.000 44.170.863,10 10,97EURGERMANY ZCP 14-04-2130.000.000 30.103.052,06 7,47EURGERMANY ZCP 28072139.000.000 39.187.074,57 9,73EURGERMANY ZCP 29-09-2138.000.000 38.216.938,94 9,49EUR

ELIS SA 1.75 19-24 11/04A10.000.000 10.091.300,00 2,51EURFrance 17.469.195,00 4,34

QUATRIM 5.8750 19-24 31/01A7.000.000 7.377.895,00 1,83EUR

KLEOPATRA HLD 2 6.5 21-26 01/09S500.000 484.345,00 0,12EURLuxembourg 484.345,00 0,12

SPAREBANKEN SOR FL.R 18-21 03/05Q5.300.000 5.303.286,00 1,32EUR


Norvège 5.303.286,00 1,32

NATWEST GROUP P FL.R 21-30 26/02A11.000.000 10.993.620,00 2,73EURRoyaume-Uni 10.993.620,00 2,73

GROUPAMA ENTREPRISES FCP -I- CAP7.102 16.066.144,40 3,99EUR



France 32.534.107,80 8,08

GROUPAMA ULTRA SHORT TERM BOND IC C1.645 16.467.963,40 4,09EUR







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4.178.733,29Revenus2.210.473,10Intérêts nets sur obligations 2Note

9.581,31Intérêts bancaires à vue289,99Autres revenus financiers

1.958.388,89Intérêts sur swaps 2Note


145.071,13Commission de banque dépositaire 4Note49.931,43Taxe d'abonnement 5Note79.288,14Commission d'administration 4Note6.554,24Commission de performance 3Note

37.909,09Frais professionnels et légaux315.602,86Intérêts bancaires sur découvert

3.798,04Frais légaux28.345,06Frais de transactions 2Note

6.174.769,63Intérêts sur swaps 2Note122.571,55Autres dépenses 10Note


4.651.299,76- vente de titres 2Note-34.276,64- contrats de change à terme 2Note

-4.264.800,05- contrats futures 2Note-1.693.026,08- contrats swaps 2Note

16.740,24- change

-6.448.909,07Perte nette réaliséeVariation de la plus- ou moins-value nette non réalisée sur :

3.639.487,43- portefeuille-titres702.880,00- contrats futures 2Note

4.373.334,14- contrats swaps 2Note

2.266.792,50Augmentation des actifs nets résultant des opérations245.484.577,06Souscriptions actions de capitalisation

31.212,50Souscriptions actions de distribution-483.060.922,15Rachats actions de capitalisation

-1.777.242,83Rachats actions de distribution




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G FUND– New Deal Europe (précédemment Alpha Fixed Income

II)

G FUND – New Deal Europe (précédemment Alpha Fixed Income II)


MARS 2020 – FEVRIER 2021 L’exercice a débuté par une forte chute des marchés boursiers en février 2020 (MSCI World -7,9%, MSCI Europe -8,7%, MSCI Euro -8,3%). Les indices ont été pénalisés par la propagation de l’épidémie de Coronavirus et les craintes d’une pandémie globale avec une forte correction la dernière semaine du mois dont 3 séances marquées d’une baisse supérieure à -3% ; du jamais vu depuis 2008 sur une semaine (DAX -13,17%, CAC -12,56%, FTSE 100 -11,68%). Le secteur manufacturier chinois, principal composant des chaînes d'approvisionnement pour de nombreuses entreprises européennes et américaines, devient vulnérable aux fermetures d'usines et possibles gels de productions. Les mises en quarantaine des employés en Chine, et possiblement préventives dans les autres pays, pourraient d’autant plus perturber le fonctionnement de l’économie. Les secteurs des Matières Premières Pétrole et Gaz restent les plus exposés à la contraction de la demande chinoise. Le secteur Voyages et Loisirs est le plus touché et souffre de la baisse significative du trafic passager depuis l'émergence de l'épidémie avec de nombreuses lignes aériennes entre la Chine et l’International qui ne sont temporairement plus opérées. Le secteur Banques fléchit en fin de mois avec les craintes d’une nouvelle baisse des taux. Les secteurs défensifs ont parfaitement joué leur rôle à l’instar des Télécoms et des Utilities. Apple a averti qu'il n'atteindrait vraisemblablement pas ses prévisions de résultats pour le trimestre clos à fin mars en raison de l'épidémie de coronavirus en Chine, qui affecte à la fois la production de l'iPhone et la demande pour ses produits. Microsoft a suivi lui aussi impacté essentiellement à travers son système d’exploitation Windows 10 installé sur les PC largement fabriqués en Chine. Sur le plan du M&A, Alstom a signé un protocole d'accord avec Bombardier et son actionnaire Caisse de dépôt et placement du Québec pour racheter 100% de Bombardier Transport. Au cours du mois de mars, la forte propagation du coronavirus et la guerre des prix du pétrole entre l'Arabie Saoudite et la Russie ont fortement pesé sur les marchés. L'accélération du virus en Europe puis aux US a déclenché l'effondrement de toutes les places boursières et tous les indices ont clôturé le mois en baisse: MSCI World -13,2% en USD, S&P500 -12,5% en USD, Nasdaq -10% en USD, MSCI Euro -17,2%, CAC40 -17,2%, FTSE 100 -13,8%, DAX -16,4%, FTSE MIB -22,4%. Faute d'accord entre les pays membres de l'OPEP+ la chute des marchés a été amplifiée. Les membres n'ont pas réussi à convenir de réduction supplémentaire de production malgré les perspectives de baisse de la demande en pétrole. Le confinement total de près de la moitié de la population mondiale a des conséquences majeures sur l'activité des entreprises. Les marchés anticipent une forte contraction de l'activité économique et donc des résultats des entreprises. Le FMI prédit désormais une récession mondiale cette année à un niveau au moins aussi compliqué que pendant la crise financière de 2008/2009. Les différentes baisses globales des taux de la part des banques centrales (seule la BCE n'a pas baissé ses taux mais a ajouté une tranche supplémentaire de TLTRO III à -0,75% sous certaines conditions) et les plans de soutien de l'économie élaboré par les différents gouvernements (à des niveaux jamais vus historiquement) n'ont pas suffi à soutenir les marchés actions. En avril, alors qu'une grande partie du monde reste soumise à des mesures de confinement, les premiers chiffres du PIB du 1er trimestre 2020 fournissent un premier aperçu de l’étendue des dégâts. Le PIB s’est contracté de 4,8 % en rythme annualisé aux États-Unis, de 6,8 % sur un an en Chine et de 3,8 % trim/trim dans la zone euro (-5,8 % en France, -4,7% en Italie et -5,2 % en Espagne). La bonne nouvelle venant de Chine est que les exportations et la production industrielle se sont vite redressées après la levée des mesures de confinement ; en revanche, l’investissement et la consommation sont toujours en berne. Le confinement a commencé à être assoupli en Allemagne, en Autriche et dans certains États américains vers la fin du mois, et de nombreux pays doivent lever progressivement les restrictions, ou y réfléchir, à partir de début mai. Cela étant, un retour aux conditions d’avant le confinement semble encore loin d’être envisageable. Dans ce contexte, les gouvernements ont annoncé une série de nouvelles mesures. Les dirigeants européens se sont notamment mis d’accord des mécanismes d’aide économique supplémentaires à court terme. En raison de



contraintes de capacités, les quotas de production historiques décidés par l’OPEP+ (9,7 mb/j) n'ont pas empêché les cours pétroliers de chuter en avril. Le déconfinement s’est poursuivi au mois de mai, mais à des degrés divers en fonction des pays. Certains, comme l’Espagne, maintiennent la fermeture des commerces non essentiels, tandis que le Japon, dont la quarantaine était moins stricte, est revenu aux conditions qui prévalaient avant l’état d’urgence. L’impact du Covid-19 sur le PIB du T1 2020 a été révélé en Allemagne et au Japon, tandis que l’Italie a révisé à la baisse son chiffre à -5,3 % en t/t. Les taux à 10 ans ont baissé en raison de l’expansion du bilan des banques centrales, le Royaume-Uni procédant même à l’adjudication de sa première obligation à rendement négatif. En Allemagne, en revanche, le taux des Bunds a progressé au mois de mai, à la suite du jugement rendu par la Cour constitutionnelle à propos du programme d’assouplissement quantitatif de la BCE lancé en 2015. Le prix du baril de Brent a presque doublé pendant le mois de mai, à la faveur du quota de production de 1 million de barils/jour mis en place volontairement par l’Arabie Saoudite et du retour de la demande chinoise à ses niveaux d’avant la crise. Les marchés actions poursuivent le rebond entamé au mois d'avril sur le mois de juin : MSCI World +1,3%, MSCI Europe +2,8% et MSCI Euro +4,9%. Les chiffres économiques meilleurs qu’attendus expliquent en grande partie la vigueur du marché, avec de bonnes nouvelles sur la rapidité de la reprise économique malgré la crise sanitaire qui continue son développement, mais avec l'espoir de la commercialisation prochaine d'un vaccin contre le Covid-19. Aux Etats-Unis, le NASDAQ a atteint son plus haut historique le 23 juin. Sur le plan économique, le FMI a revu en baisse ses prévisions de croissance et prévoit désormais une contraction du PIB mondiale à -4,9% en 2020 (vs -3% avant) et une reprise en 2021 de +5,4% (vs 5,8% avant). Toutes les régions du monde devraient être en récession à l'exception de la Chine (+1%). En juillet, les publications de PIB du 2ème trimestre ont mis en évidence des reculs historiques : -32,9 % en glissement trimestriel (t/t) annualisé aux États-Unis et -12,1 % t/t dans la zone euro. Néanmoins, les données réelles et les enquêtes de conjoncture indiquent que la reprise est en cours, avec des dépenses de consommation presque revenues aux niveaux d’avant-crise. La croissance s’est élevée à 3,2 % sur un an au 2ème trimestre en Chine, où la production industrielle a renoué avec les niveaux d’avant-crise mais la consommation demeure en retrait. Le mois de juillet a aussi été marqué par un accord de mesures budgétaires dans l’UE (750 milliards EUR) et par des discussions aux États-Unis pour un nouveau plan de soutien à l’économie de l’ordre de 1 000 milliards USD. Du côté de la politique monétaire, la Fed, la BCE et la BoJ n’ont rien annoncé de nouveau. En ce qui concerne la crise sanitaire, le nombre de nouvelles contaminations a continué d’atteindre de nouveaux records aux États-Unis (Floride, Texas, etc.), une deuxième vague est apparue en Australie, et dans une moindre mesure au Japon, et quelques foyers localisés sont repartis en Europe (dans certaines régions d’Espagne, de Belgique, d’Allemagne et de France). À la suite de la flambée des nouveaux cas de Covid-19 aux États-Unis et des tensions grandissantes avec la Chine, le dollar s’est déprécié contre les principales devises en juillet, s’établissant à son plus bas niveau depuis 4 mois contre le yen et depuis 22 mois contre l’euro. Ces deux éléments ont également soutenu les prix de l’or et pesé sur les taux, affaiblis par ailleurs par la politique monétaire accommodante. Les actions américaines ont toutefois continué d’ignorer les mauvaises nouvelles, le S&P500 revenant sur son niveau d’avant-crise ; les actions européennes étant plus mitigées. Le prix du Brent a continué de s'inscrire en hausse grâce au rétablissement de la demande en pétrole. En août, les ventes au détail aux États-Unis, de la zone euro et du Royaume-Uni dépassent déjà leurs niveaux d’avant la crise, tandis que la production industrielle demeure en retrait. À Jackson Hole, la Fed a annoncé un nouvel objectif d'inflation (2% en moyenne) ; la Banque d’Angleterre, quant à elle, a maintenu le statu quo en août. Aucun progrès n’est à signaler dans les discussions pour un nouveau plan d’aide budgétaire américain, pas plus que dans les négociations entre l’EU et le Royaume-Uni. Sur le front du Covid-19, le nombre de cas et de décès aux États-Unis semble en recul. En Europe, les contaminations augmentent en France et en Espagne, mais jusqu’à présent le nombre de décès demeure globalement stable, alors que les cas deviennent également plus nombreux en Corée du Sud. Le Japon et l’Australie voient également les contaminations diminuer à la suite d'une deuxième vague. Les marchés d’actions se sont inscrits en hausse au



cours du mois grâce à de meilleures statistiques économiques, des annonces positives concernant les vaccins contre le Covid-19 et de politiques accommodantes des banques centrales, tirant le S&P500 à des niveaux record. Les données économiques favorables ont entraîné une progression des taux obligataires en août. Toutefois, les nouvelles contaminations aux États-Unis, la cible d’inflation revue de la Fed et l’incertitude liée aux élections ont affaibli le dollar face aux autres grandes devises. En septembre, aux Etats-Unis, les incertitudes dominent sur la scène géopolitique, avec une nouvelle montée des tensions sino-américaines qui continuent de peser sur les marchés. En effet, D. Trump a annoncé de nouvelles restrictions commerciales plus strictes au géant des semi-conducteurs chinois SMIC. En outre, la FED a indiqué ne pas anticiper d'inflation susceptible de nécessiter un relèvement des taux d'intérêt avant au moins 2023. L’institution a par ailleurs revu à la hausse ses perspectives de croissance et table sur un recul du PIB américain de -3,7% en 2020 vs -6,5% anticipée en juin. En Europe, la BCE a laissé ses taux inchangés et s’attend désormais à une récession un peu moins violente qu'anticipée auparavant dans la zone euro en 2020 (-8% vs -8,7% prévu en juin). Christine Lagarde a également souligné le bilan positif des mesures mises en place par l’institution. Cependant, les chiffres économiques témoignent d’un ralentissement net de l’économie de la zone euro. Les discussions sur le Brexit continuent d’occuper les devants de la scène politique en Europe. La tension est montée d'un cran ces derniers jours suite au projet de loi présenté par le gouvernement britannique contredisant le traité encadrant le Brexit. En octobre, l’activité se maintient à des niveaux très inférieurs à ceux d’avant-crise, et en Europe, les enquêtes de conjoncture sont ressorties en net retrait en raison de mesures de confinement. En politique, les négociations du Brexit ont repris mais des obstacles continuent d’entraver la finalisation d'un accord; aux États-Unis, la course à la Présidence est entrée dans sa dernière ligne droite. Du côté des banques centrales, la BoJ et la BCE se sont abstenues d’intervenir à leurs réunions d'octobre, bien que les argentiers européens aient fait clairement allusion à de nouvelles actions à prévoir en décembre. La situation sanitaire s’est nettement dégradée en octobre. En Europe, le nombre de nouvelles contaminations quotidiennes dépasse largement les 20.000, et un record de nouveaux cas a été atteint outre-Atlantique vers la fin octobre. La deuxième vague oblige les gouvernements à de nouveaux confinements (plus ou moins stricts) en Allemagne, en France et en Irlande. Durant le mois, la hausse des contaminations au Covid-19 et l’affaiblissement des perspectives économiques ont tiré à la baisse les actions mondiales. Le dollar s’est déprécié face à l’euro, le yen et le yuan. Enfin, les cours du Brent ont baissé, en raison des craintes de diminution de la demande liées à la hausse des contaminations au Covid-19. Rebond spectaculaire des marchés financiers en novembre avec des performances record sur un certain nombre de marchés: CAC 40 (+20,1%), IBEX 35 (+25,1%). Le S&P 500 affiche quant à lui une performance de +10,8%. Les marchés ont dans un premier temps profité des résultats des élections américaines avec la victoire de Joe Biden d’une part, mais un Sénat qui devrait rester républicain d’autre part. Par la suite, l’euphorie des marchés a été amplifiée par l’annonce des résultats préliminaires de Phase III positifs sur un vaccin contre le Covid-19 de la part de Pfizer et BionTech, puis celui de Moderna et dans une moindre mesure d’Astrazeneca. Le Royaume-Uni et l'Union européenne ont jusqu'au 31 décembre pour trouver un accord et éviter un « No Deal » mais les négociations bloquent toujours sur les mêmes points. L’actualité de décembre a été contrastée, entre informations positives sur le front politique (ratification du Fonds de relance de l’UE, accord commercial entre Londres et Bruxelles, plan de soutien américain) ainsi que dans le domaine des vaccinations (les campagnes ont été lancées aux États-Unis, au Royaume-Uni et dans l’UE) et mauvaises nouvelles concernant l'évolution de la pandémie (nouveaux records des contaminations et des décès aux États-Unis, nouvelles restrictions en Europe pour les fêtes et découverte d'une mutation au Royaume-Uni). A l’occasion des dernières réunions de politique monétaire de l’année, seule la BCE a instauré des changements en renforçant le PEPP de 500 milliards EUR et le prolongeant jusqu'à mars 2022. La Banque du Japon, la Fed et la Banque d’Angleterre ont quant à elles maintenu le statu quo. Depuis les annonces de vaccins efficaces en novembre, les marchés actions n’ont pas interrompu leur ascension, soutenus également par la posture accommodante des banques centrales. Le dollar a continué de



s’affaiblir contre les autres grandes devises en décembre. Parallèlement, les taux ont continué de se replier fortement au Royaume-Uni sous l’effet de la découverte d'une mutation du virus et des nouvelles restrictions alors qu’ils ont rebondi aux Etats-Unis. Les annonces positives sur les vaccins ont permis aux cours du Brent de franchir à nouveau la barre des 50 USD le baril pour la première fois depuis février. En janvier, les campagnes de vaccination contre le Covid-19 continuent d’accélérer dans le monde entier, mais les doutes autour des retards dans la production de doses inquiètent le marché avec Moderna et Pfizer qui ont annoncé des retards pour les livraisons en Europe. L’intensification de la propagation du virus, l’apparition de nouvelles variantes ainsi que les nouvelles restrictions annoncées en Chine et en Europe ont provoqué un retournement des marchés en fin de mois. Aux Etats-Unis, le mois a été marqué par l’invasion du capitole par les partisans de D. Trump et la victoire des démocrates au Sénat ; ce qui devrait faciliter les décisions prises par le nouveau président Joe Biden dont l’investiture s’est déroulée le 20 janvier. J. Biden a également dévoilé les détails de son plan de soutien de 1.900 Mds USD (American Rescue Plan), qui est destiné à soutenir les ménages et les entreprises en cette période de pandémie de Covid-19. La Fed a maintenu ses taux à 0- 0,25% et le même rythme de rachat à 120Mds$/mois. La BCE a maintenu sa politique monétaire ultra accommodante en conservant ses taux à un niveau extrêmement bas. C. Lagarde prévoit le même rebond pour l’année 2021 (PIB de +3,9% sur la zone) après les nouvelles règles sanitaires dans plusieurs pays. Sur le front économique, les indices PMI manufacturiers du mois de décembre ont été globalement conformes aux attentes en Europe et aux États-Unis. A noter les bons chiffres de la production industrielle en Allemagne qui ont largement dépassé les attentes. Aux États-Unis, l'emploi est à nouveau en baisse, l'administration faisant état d'une perte de -140.000 emplois non agricoles par rapport à un consensus de +50.000. A noter le statut quo de l’Opep + concernant la production de pétrole. L'Arabie Saoudite réduira sa production d'un million de barils par jour pour les mois de février et mars, ce qui fera plus que compenser les légères augmentations de production convenues en Russie et au Kazakhstan. Enfin, en février, les perspectives à court terme restent dominées par le Covid-19, même si les vaccins ouvrent potentiellement une porte de sortie. Aux États-Unis, les chèques de 600 USD accordés à la fin de l’année dernière ont dopé les dépenses de consommation en janvier. En revanche, les perturbations des chaînes de production mondiales et la hausse des prix des matières premières, qui renchérit le coût des facteurs de production manufacturière, sont une tendance préoccupante au niveau international. Celle-ci n’a cependant pas encore entraîné d'augmentation durable des prix à la consommation. Du côté politique, Donald Trump a de nouveau été acquitté par le Sénat américain. Les taux d’emprunt d’états se sont inscrits en hausse sous l’effet combiné d'un accroissement des anticipations d'inflation et d’une embellie des statistiques économiques en Europe et aux États-Unis. Les marchés actions ont résisté à cette hausse des taux, malgré des inquiétudes en fin du mois. Suite à la vague de froid qui a perturbé l’offre de pétrole aux États-Unis et aux réductions de la production de l’Arabie Saoudite, ainsi qu’aux perspectives légèrement meilleures de la demande, les prix du Brent se sont adjugés 18% sur un mois en février et ont atteint un plus haut sur 14 mois. Le compartiment a changé d’orientation en octobre 2021 pour s’exposer aux titres de la zone Europe à travers la gestion de 3 poches distinctes. La performance de G FUND – New Deal Europe (précédemment Alpha Fixed Income II) classe IC s’établit à -2,64% sur la période sous revue. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures


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293.319,18Avoirs en banque et liquidités160.435,91Intérêts à recevoir sur obligations 2Note640.703,06A recevoir sur vente d'investissements

1.514,82Souscriptions à recevoir3.074,96Dividendes à recevoir 2Note1.460,00Plus-value nette non réalisée sur contrats futures 2Note

525.824,78Passifs10,75Dettes bancaires à vue

498.725,00A payer sur achat d'investissements1.991,77Taxe d'abonnement à payer 5Note4.434,92Moins-value nette non réalisée sur contrats de change à terme 2Note6.984,73Commission de gestion et conseil à payer 3Note3.925,51Commission d'administration et de banque dépositaire à payer 4Note9.752,10Autres passifs



Exprimé en EUR







01/03/20


Classe IC EUR - Capitalisation 6.001,000 10,000 6.001,000 10,000



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Chiffres Clés





101,734.906,970 1.890,000

102,953.177,000



1.020,2010,000 6.001,000

1.047,9117.010,0001.024,88



1.022,264,77

45.000,000 46.285,205987,6012,41

46.285,205978,650,00


EUR


97Page

ADIDAS AG NAMEN AKT985 284.566,50 0,62EUR


Actions 18.739.890,05 40,29

Allemagne 491.112,00 1,06

COMPUGROUP MED - REGISTERED SHS2.905 206.545,50 0,44EUR

UMICORE SA6.244 303.833,04 0,65EURBelgique 303.833,04 0,65

ORSTED1.938 260.100,99 0,56DKKDanemark 260.100,99 0,56

NESTE13.466 733.358,36 1,58EURFinlande 733.358,36 1,58

AIR LIQUIDE SA2.799 349.035,30 0,75EURFrance 11.958.997,97 25,71

ALSTOM SA12.777 528.201,18 1,14EURBIOMERIEUX SA3.245 341.374,00 0,73EURBUREAU VERITAS SA9.020 201.957,80 0,43EURCAPGEMINI SE1.595 212.374,25 0,46EURCARBIOS5.438 252.595,10 0,54EURCHARGEURS13.465 301.616,00 0,65EURCIE DE SAINT-GOBAIN6.530 290.062,60 0,62EURDASSAULT SYSTEMES SA2.883 495.587,70 1,07EUREDENRED SA9.854 452.200,06 0,97EURESKER SA3.788 784.116,00 1,70EURFNAC DARTY SA5.212 261.903,00 0,56EURFONCIERE FINANCIERE PART. ACT NOM.3.966 373.993,80 0,80EURLEGRAND SA3.793 272.792,56 0,59EURMANITOU BF SA10.318 274.974,70 0,59EURMCPHY ENERGY3.564 99.079,20 0,21EURNEOEN SPA2.667 129.082,80 0,28EURORPEA SA3.762 374.243,76 0,80EURPHARMAGEST INTERACTIVE4.105 402.290,00 0,86EURREMY COINTREAU1.901 300.358,00 0,65EURROBERTET507 485.199,00 1,04EURSANOFI2.383 180.631,40 0,39EURSARTORIUS STEDIM BIOTECH1.923 696.126,00 1,50EURSCHNEIDER ELECTRIC SE6.004 737.591,40 1,59EURSEB SA1.854 275.689,80 0,59EURSOITEC SA RGPT4.356 763.171,20 1,64EURTELEPERFORMANCE SE2.180 638.958,00 1,37EURVEOLIA ENVIRONNEMENT SA12.425 277.698,75 0,60EURVETOQUINOL5.545 515.685,00 1,11EURWINFARM SA4.251 153.928,71 0,33EURWORLDLINE SA3.783 279.185,40 0,60EURXILAM ANIMATION5.705 257.295,50 0,55EUR

KERRY GROUP -A-2.494 249.275,30 0,54EURIrlande 436.532,30 0,94

KINGSPAN GROUP3.108 187.257,00 0,40EUR

EUROFINS SCIENTIFIC SE5.130 377.773,20 0,81EURLuxembourg 377.773,20 0,81

AIRBUS SE1.957 187.695,87 0,40EURPays-Bas 2.680.793,04 5,76

ASML HOLDING NV1.352 629.153,20 1,36EURCORBION8.309 391.353,90 0,84EURDSM KONINKLIJKE2.627 358.716,85 0,77EURKONINKLIJKE AHOLD DELHAIZE NV8.619 188.238,96 0,40EURROYAL PHILIPS NV6.390 287.262,45 0,62EURSHOP APOTHEKE EUROPE NV1.200 241.800,00 0,52EURSTELLANTIS N.V.-BEARER & REGISTERED SHS29.542 396.571,81 0,85EUR

ASTRAZENECA PLC1.943 155.426,57 0,33GBPRoyaume-Uni 155.426,57 0,33

SINCH AB2.558 396.394,66 0,85SEKSuède 794.880,26 1,71

TELEFON ERICSSON38.548 398.485,60 0,86SEK






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LONZA GROUP (CHF)524 273.623,52 0,59CHFSuisse 547.082,32 1,18

SIKA - REGISTERED SHS1.251 273.458,80 0,59CHF

FRESENIUS MEDICAL CARE 1.50 18-25 11/07A400.000 423.784,00 0,91EUR

Obligations 15.741.945,00 33,85

Allemagne 1.186.887,00 2,55

INFINEON TECHNO 1.625 20-29 24/06A300.000 323.421,00 0,70EURSAP 1.75 14-27 22/02A400.000 439.682,00 0,94EUR

LONZA FINANCE INTL 1.625 20-27 17/04A400.000 432.450,00 0,93EURBelgique 432.450,00 0,93

GN GREAT NORDIC LTD 0.00 19-24 21/05U300.000 373.056,00 0,80EURDanemark 373.056,00 0,80

CELLNEX FINANCE CO SA 0.75 21-26 15/11A100.000 98.744,00 0,21EUREspagne 394.632,00 0,85

CELLNEX TELECOM 1.00 20-27 20/04A100.000 98.985,00 0,21EURCELLNEX TELECOM 1.7500 20-30 23/10A200.000 196.903,00 0,43EUR

EQUINIX INC 0.2500 21-27 15/03A100.000 99.347,00 0,21EUREtats-Unis d'Amérique 99.347,00 0,21

NESTE OYJ 1.50 17-24 07/06A100.000 103.680,00 0,22EURFinlande 103.680,00 0,22

AIR LIQUIDE FIN 1.0000 20-25 02/04A300.000 312.828,00 0,67EURFrance 6.933.080,00 14,91

ALSTOM SA 0.25 19-26 14/10A300.000 301.524,00 0,65EURAPRR SA 0.125 20-29 18/01A300.000 298.105,50 0,64EURBUREAU VERITAS 1.125 19-27 18/01A400.000 409.626,00 0,88EURC FR FIN LOCA 0.5 19-27 19/02A300.000 313.227,00 0,67EURCAPGEMINI SE 2.0 20-29 15/04A300.000 334.983,00 0,72EURCARREFOUR SA 1.0000 19-27 17/05A300.000 312.934,50 0,67EURDASSAULT SYSTEM 0.3750 19-29 16/09A300.000 301.453,50 0,65EURELIS SA 1.75 19-24 11/04A300.000 302.739,00 0,65EURFROMAGERIES BEL-SA 1.50 17-24 18/04A200.000 206.626,00 0,44EURICADE SANTE SAS 1.375 20-30 17/09A300.000 314.533,50 0,68EURINGENICO 1.625 17-24 13/09A200.000 208.494,00 0,45EURIPSEN 1.875 16-23 16/06A400.000 408.408,00 0,88EURSANOFI 1.00 18-26 21/03A400.000 421.386,00 0,91EURSCHNEIDER ELECTRIC SE 0.25 20-29 11/03A400.000 401.380,00 0,86EURSEB SA 1.3750 20-25 16/06A300.000 309.120,00 0,66EURSODEXO 0.75 20-25 27/04A400.000 411.720,00 0,89EURTELEPERFORMANCE SE 0.25 20-27 26/11A100.000 98.478,00 0,21EURTELEPERFORMANCE SE 1.875 18-25 02/07A400.000 427.482,00 0,93EURUBISOFT ENTERTA 0.8780 20-27 24/11A200.000 198.417,00 0,43EURVINCI SA 1.625 19-29 18/01A300.000 330.921,00 0,71EURWORLDLINE SA 0.875 20-27 30/06A300.000 308.694,00 0,66EUR

NEXI SPA 1.7500 19-24 31/10S200.000 203.993,00 0,44EURItalie 203.993,00 0,44

ESSITY AB 0.25 21-31 10/02A300.000 292.119,00 0,63EURLuxembourg 1.714.046,50 3,69

EUROFINS SCIENTIFIC 3.75 20-26 17/07A500.000 584.342,50 1,26EURGELF BOND ISSUER I 1.125 19-29 18/07A300.000 308.145,00 0,66EURROSSINI SARL 6.75 18-25 30/10S200.000 213.042,00 0,46EURSIG COMBIBLOC P 2.1250 20-25 18/06A300.000 316.398,00 0,68EUR

AIRBUS SE 1.3750 20-26 09/06A300.000 316.110,00 0,68EURPays-Bas 3.347.030,00 7,20

AKZO NOBEL NV 1.625 20-30 14/04A200.000 220.283,00 0,47EURASML HOLDING NV 0.25 20-30 25/02A400.000 396.590,00 0,85EURDSM KONINKLIJKE 0.75 16-26 28/09A300.000 312.301,50 0,67EURDSV PANALPINA F 0.5000 21-31 03/03A400.000 398.506,00 0,86EURGIVAUDAN FIN EU 1.0000 20-27 22/04A400.000 421.064,00 0,91EURROCHE HOLDINGS REGS 0.875 15-25 25/02A400.000 415.932,00 0,89EURROYAL PHILIPS NV 2.00 20-30 30/03A300.000 340.182,00 0,73EURSIEMENS FINANCIERING 0.375 18-23 06/09A300.000 304.936,50 0,66EURSTELLANTIS 2.75 20-26 15/05A200.000 221.125,00 0,48EUR

ASTRAZENECA PLC 1.25 16-28 12/05A300.000 321.160,50 0,69EURRoyaume-Uni 743.162,50 1,60

GLAXOSMITHKLINE 1.375 14-24 02/12A400.000 422.002,00 0,91EUR






99Page

TELEFON ERICSSON 1.875 17-24 01/03A200.000 210.581,00 0,45EURSuède 210.581,00 0,45

DELIVERY HERO AG CV 0.875 20-25 15/07S400.000 421.504,00 0,91EUR


Allemagne 1.375.195,50 2,96

HELLOFRESH SE CV 0.75 20-25 13/05S300.000 453.589,50 0,98EURZALANDO SE CV 0.625 20-27 06/08A400.000 500.102,00 1,07EUR

CELLNEX TELECOM CV 0.50 19-28 05/07A400.000 500.860,00 1,08EUREspagne 500.860,00 1,08

EDENRED SA CV 0.00 19-24 06/09U7.500 483.472,50 1,04EURFrance 4.663.404,54 10,02

KERING CV 0.00 19-22 30/09U400.000 446.884,00 0,96EURKORIAN SA CV FL.R 17-22 06/12S9.000 378.457,52 0,81EURNEOEN SPA CV 2.00 20-25 02/06S2.500 148.603,06 0,32EURNEXITY SA CV 0.25 18-25 02/03S7.800 530.620,56 1,14EURORPEA SA CV 0.375 19-27 17/05A3.250 478.621,08 1,03EURREMY COINTREAU CV 0.125 16-26 07/09A2.000 323.316,07 0,70EURSOITEC SA CV 0.0 20-25 01/10U2.450 538.203,75 1,15EURUBISOFT ENTERTAIN CV 0.0 19-24 24/09U4.000 489.568,00 1,05EURVEOLIA ENVIRONNEMENT CV 0.00 19-25 01/01U15.000 475.072,50 1,02EURWORLDLINE SA FRANCE CV 0.0 20-25 30/07U3.000 370.585,50 0,80EUR

NEXI SPA CV 1.75 20-27 24/04S300.000 347.022,00 0,75EURItalie 347.022,00 0,75

BE SEMICONDUCTOR CV 0.75 16-27 02/12S200.000 285.964,00 0,61EURPays-Bas 1.639.635,61 3,52

JUST EAT TAKEAWAY CV 1.25 20-26 30/04S400.000 424.652,00 0,91EURQIAGEN NV CV 0.00 20-27 17/12U600.000 520.701,93 1,12USDSTMICROELECTRON CV 0.0001 17-27 04/08S400.000 408.317,68 0,88USD

SIKA CV 0.15 18-25 05/06A300.000 367.799,97 0,79CHFSuisse 367.799,97 0,79

MERCK KGAA FL.R 19-79 25/06A400.000 409.276,00 0,88EUR


Allemagne 409.276,00 0,88

ARKEMA FL.R 19-49 31/12A300.000 314.934,00 0,68EURFrance 1.441.303,50 3,10

DANONE SA FL.R 17-XX 23/06A500.000 511.257,50 1,10EURSUEZ FL.R 17-XX 19/04A400.000 413.400,00 0,89EURVEOLIA ENVIRONNEMENT FL.R 20-49 21/12A200.000 201.712,00 0,43EUR

TELEFONICA EUROPE BV FL.R 20-XX 02/05A300.000 301.612,50 0,65EURPays-Bas 301.612,50 0,65

ORANGE SA FL.R 19-XX 19/03A400.000 408.230,00 0,88EUR


Obligations à taux flottant 408.230,00 0,88

France 408.230,00 0,88







100Page



268.882,88Revenus12.411,09Dividendes nets 2Note

107.554,04Intérêts nets sur obligations 2Note417,80Intérêts bancaires à vue27,73Autres revenus financiers


406.138,62Dépenses143.120,26Commission de gestion et de conseil 3Note13.036,41Commission de banque dépositaire 4Note3.717,77Taxe d'abonnement 5Note7.125,01Commission d'administration 4Note2.086,97Commission de performance 3Note6.533,27Frais professionnels et légaux

15.539,69Intérêts bancaires sur découvert17.743,13Frais légaux59.238,45Frais de transactions 2Note

114.583,33Intérêts sur swaps 2Note23.414,33Autres dépenses 10Note


-777.638,59- vente de titres 2Note-2.081,72- contrats de change à terme 2Note

-84.515,00- contrats futures 2Note-670.765,28- contrats swaps 2Note

3.484,53- change

-1.668.771,80Perte nette réaliséeVariation de la plus- ou moins-value nette non réalisée sur :

1.063.276,84- portefeuille-titres-4.434,92- contrats de change à terme 2Note74.780,00- contrats futures 2Note


192.246,12Augmentation des actifs nets résultant des opérations-220.780,43Dividendes payés 6Note592.034,70Souscriptions actions de capitalisation

45.000.000,00Souscriptions actions de distribution-6.466.032,17Rachats actions de capitalisation





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G FUND– Absolute Return Bonds

G FUND – Absolute Return Bonds


Commentaire de marché Après une fin d’année 2019 offrant une plus grande visibilité sur le Brexit et la guerre commerciale entre la Chine et les Etats Unis, le début de l’année 2020 a été marqué par l’émergence d’une pandémie meurtrière en provenance de Chine. L’OMS a tiré le signal d’alarme et le pays a été quasiment coupé du monde fin janvier. Mais dès février, c’est l’ensemble du monde qui a basculé. Ainsi, une violente tempête a succédé à la douce brise optimiste qui nous berçait depuis quelques temps. Si, l’épidémie de coronavirus semblait circonscrite à la Chine, l’extension de celle-ci à l’Italie a mis le feu aux poudres déclenchant une forte remontée de l’aversion pour le risque fin février. La correction a été brutale, engendrant un retrait important des actifs obligataires à risque telles que les obligations spéculatives, les émissions subordonnées et hybrides ou encore les points morts d’inflation. Ces derniers ont fortement reculé, jusqu’à valoriser un risque de récession prolongée de part et d’autre de l’Atlantique. De façon habituelle, les investisseurs se sont reportés sur les actifs défensifs à l’image des taux souverains cœurs (US, Allemagne) accompagnant les actions des banques centrales qui ont été massives en mars. La Réserve Fédérale a ainsi annoncé des mesures quasi illimitées pour lutter contre la crise et a abaissé son taux directeur de 1,5 point au mois de mars, atteignant un niveau à peine positif à 0,25%. La Banque centrale européenne de son côté, malgré quelques erreurs dans sa communication, a apaisé les marchés avec l’adoption d’une enveloppe exceptionnelle de plus de 1800 milliards d'euros d'achats d'actifs au sein de son programme « Pandemic Emergency Purchase Programme » (PEPP). Elle a, en outre, assoupli les limites qu’elle s’était elle-même imposées sur les quantités d’actifs qu’elle peut acheter d’un même pays. Le dernier trimestre 2020 a vu la situation sanitaire se dégrader mais avec l’espoir d’une rapide mise sur le marché de plusieurs vaccins contre la Covid-19. Cela n’a pas empêcher les mesures de reconfinement de se multiplier conduisant les États à remettre en place des aides budgétaires à l’instar du gouvernement français, celui-ci ayant annoncé l’injection 15 milliards d’euros. L’atténuation des facteurs de risque a permis de poursuivre le rebond des actifs risqués en fin d’année, qu’il s’agisse des marchés d’actions ou de crédit. Les élections américaines ont également animé les marchés au tournant de l’année, surtout après la défaite du président sortant. Enfin, les négociations autour du Brexit ont abouti, in extremis, à un arrangement négocié à la dernière minute qui aura au moins le mérite d’éviter un blocage complet des échanges. En conséquence, les rendements souverains et en provenance d’émetteurs privés se sont stabilisés sur des niveaux bas, soutenus par des politiques monétaires particulièrement volontaristes. Gestion du compartiment Au cours de l’exercice, les principaux contributeurs positifs à la performance proviennent de sources diversifiées. Sur la poche crédit du portefeuille, nous avons profité de l’écartement des spreads rencontré au premier trimestre de l’exercice, pour renforcer nos investissements à bon compte. Ainsi, outre une amélioration sensible des niveaux de valorisations, nous avons également profité de primes d’émission particulièrement attractives lors de la réouverture du marché primaire au mois d’avril. Nos investissements réalisés sur les emprunts à haut rendement ainsi que sur les dettes financières subordonnées ont particulièrement contribué à la performance absolue de nos investissements en dettes privées. Sur la poche gouvernementale, nous avons profité de notre positionnement vendeur de dettes américaines et acheteur de dettes allemandes, dans un contexte de reprise de l’activité plus vigoureux outre-atlantique. A noter également, la contribution positive de notre positionnement à l’aplatissement des courbes de la zone euro sur le segment 10-30 ans, dans un contexte de recherche de rendement. Enfin, notre retour opportuniste sur les obligations indexées à l’inflation françaises, en deuxième partie d’exercice, nous a permis de profiter de l’embellie conjoncturelle attendue par les investisseurs. En effet, les points d’inflation ont connu depuis début avril un rattrapage spectaculaire. Notre exposition au risque de taux a évolué entre 2 et 4 points de sensibilité sur la période.



Focus Covid-19

Points clés

• La correction sur les classes d’actifs risqués a engendré de fortes dislocations, source d’opportunités pour le portefeuille, notamment sur le marché du crédit et les obligations indexées à l’inflation.

• La crise sanitaire a engendré une forte cohésion des politiques monétaires mondiales et un souci de relance budgétaire coordonné. Ces éléments nous placent dans une perspective positive sur l’année à venir du point de vue des rythmes de croissance attendus.

• La réaction des banques centrales face à un contexte déflationniste sera un point clé des périodes à

venir sur les marchés financiers. Performance Sur la période, la performance du compartiment (classe IC EUR, LU1226621792) s’établit à 1,11% (pas d’indice de référence).



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44.703,86Intérêts à recevoir sur CDS 2Note749.656,89Intérêts à recevoir sur obligations 2Note11.556,18Plus-value nette non réalisée sur contrats de change à terme 2Note

1.359.608,48Passifs737.405,94Dettes bancaires à vue76.386,61Intérêts à payer sur CDS 2Note1.479,10Taxe d'abonnement à payer 5Note

147.492,73Moins-value nette non réalisée sur contrats futures 2Note352.066,53Moins-value nette non réalisée sur contrats swaps 2Note25.593,60Commission de gestion et conseil à payer 3Note7.695,08Commission d'administration et de banque dépositaire à payer 4Note




Exprimé en EUR







01/03/20

Classe NC EUR - Capitalisation 100,000 0,000 0,000 100,000

Classe IC EUR - Capitalisation 6.510,000 0,000 0,000 6.510,000



105Page

Chiffres Clés





99,38100,000 100,000

98,81100,00097,21



1.013,066.510,000 6.510,000

1.001,866.510,000



949,395,01

90.011,380 93.246,960942,6113,57

93.246,960934,839,29


EUR


106Page

AMPHENOL TECH 0.75 20-26 04/05A409.000 420.885,54 0,46EUR


Obligations 61.387.954,71 66,68

Allemagne 5.867.597,37 6,37

BAYER AG 0.3750 20-24 06/07A700.000 707.745,50 0,77EURFRESENIUS SE & CO. KG 0.75 20-28 15/01A480.000 489.967,20 0,53EURHAMBURG COMMERC 0.7500 20-23 23/11A1.000.000 1.007.145,00 1,09EURSCHAEFFLER AG 2.75 20-25 12/10A800.000 849.628,00 0,92EURSCHAEFFLER AG 1.8750 19-24 26/03A500.000 517.895,00 0,56EURVOLKSWAGEN BANK GMBH 0.75 17-23 15/06A500.000 507.207,50 0,55EURVOLKSWAGEN FIN SERV 2.50 20-23 06/04A434.000 455.893,13 0,50EURVOLKSWAGEN LEASING 0.25 21-26 12/01A500.000 496.422,50 0,54EURZF FINANCE GMBH 3.00 20-25 21/09A400.000 414.808,00 0,45EUR

ELIA TRANSMISSION BEL 0.875 20-30 28/04A300.000 309.183,00 0,34EURBelgique 525.408,00 0,57

LONZA FINANCE INTL 1.625 20-27 17/04A200.000 216.225,00 0,23EUR

COLOMBIA 3.875 16-26 22/03A1.000.000 1.141.095,00 1,24EURColombie 1.141.095,00 1,24

CROATIA 1.50 20-31 17/06A500.000 523.235,00 0,57EURCroatie 523.235,00 0,57

DSV PANALPINA A S 0.375 20-27 26/02A200.000 202.415,00 0,22EURDanemark 656.716,40 0,71

NYKREDIT REALKREDIT 0.25 20-26 13/01A456.000 454.301,40 0,49EUR

BANCO DE SABADELL SA 1.75 19-24 10/05A600.000 613.203,00 0,67EUREspagne 4.645.512,04 5,05

BANCO DE SABADELL SA 2.5 21-31 15/04A700.000 694.008,00 0,75EURBANKIA SA 0.8750 19-24 25/03A600.000 614.097,00 0,67EURCOMUNIDAD MADRID 4.125 14-24 21/05A600.000 683.766,00 0,74EURHIPERCOR SA 3.875 15-22 19/01A1.000.000 1.032.880,00 1,13EURSERVICIOS MEDIO 0.815 19-23 04/12A500.000 509.895,00 0,55EURTELEFONICA EMISIONES 1.957 19-39 01/07A448.000 497.663,04 0,54EUR

ATHENE GLOBAL 0.625 21-28 12/01A326.000 320.536,24 0,35EUREtats-Unis d'Amérique 2.344.679,60 2,55

FORD MOTOR CREDIT CO 1.514 19-23 17/02A1.000.000 1.009.835,00 1,10EURHARLEY-DAVIDSON FIN 3.875 20-23 19/05A448.000 485.327,36 0,53EURPROLOGIS LP 1.625 20-32 17/06A160.000 175.752,00 0,19EURTHERMO FISHER S 2.3750 20-32 15/04A300.000 353.229,00 0,38EUR

BNP PARIBAS 2.75 15-26 27/01A300.000 330.595,50 0,36EURFrance 10.355.144,24 11,24

BUREAU VERITAS 1.125 19-27 18/01A600.000 614.439,00 0,67EURCROWN EURO HOLDINGS 0.75 19-23 15/02S476.000 476.913,92 0,52EURELIS SA 1.0 19-25 03/04A500.000 484.537,50 0,53EURFIRMENICH PRODUCTIONS 1.375 20-26 30/10A600.000 638.172,00 0,69EURFRANCE 0.70 13-30 25/07A1.900.000 2.373.078,58 2,57EURILIAD 0.7500 21-24 11/02A500.000 500.297,50 0,54EURJCDECAUX SA 2.0000 20-24 24/10A800.000 848.956,00 0,92EURLA MONDIALE 0.7500 20-26 20/04A300.000 301.303,50 0,33EURRCI BANQUE SA 0.50 16-23 15/09A700.000 706.195,00 0,77EURRCI BANQUE SA 1.1250 20-27 15/01A478.000 489.271,24 0,53EURRENAULT SA 2.375 20-26 25/05S700.000 707.161,00 0,77EURREXEL SA 2.75 19-26 15/06S800.000 819.196,00 0,89EURTIKEHAU CAPITAL SCA 2.25 19-26 14/10A500.000 536.410,00 0,58EURUMG GROUPE VYV 1.625 19-29 02/07A500.000 528.617,50 0,57EUR

INDONESIA 2.15 17-24 18/07A1.500.000 1.588.027,50 1,73EURIndonésie 2.383.179,09 2,59

PT PERTAMINA (P 1.4000 21-26 09/02S1.000.000 795.151,59 0,86USD

FCA BANK SPA 0.125 20-23 16/11A300.000 300.520,50 0,33EURIrlande 623.771,50 0,68

RYANAIR DAC 2.875 20-25 15/09A200.000 217.627,00 0,24EURSMURFIT KAPPA 2.375 17-24 01/02S100.000 105.624,00 0,11EUR

ARION BANK 0.625 20-24 27/05A4.750.000 4.771.470,00 5,19EURIslande 5.575.254,00 6,06

ISLANDSBANKI HF 0.500 20-23 20/11A800.000 803.784,00 0,87EUR






107Page

AMCO ASSET MA CO SPA 1.5 20-23 17/07A800.000 825.560,00 0,90EURItalie 7.213.301,47 7,84

ASSICURAZIONI GENER 3.875 19-29 29/01A376.000 439.598,52 0,48EURAZIMUT HOLDING SPA 1.625 19-24 12/12A500.000 512.200,00 0,56EURINFRASTRUTTURE 1.8750 20-26 08/07A400.000 415.942,00 0,45EURINTESA SANPAOLO 0.6250 21-26 24/02A800.000 792.864,00 0,86EURINTESA SANPAOLO 0.75 19-24 04/12A285.000 291.204,45 0,32EURITALGAS SPA 0.2500 20-25 24/06A800.000 806.516,00 0,88EURITALY 0.6 21-31 01/08S1.500.000 1.470.030,00 1,59EURLEONARDO SPA 2.3750 20-26 08/01A400.000 416.680,00 0,45EURMEDIOBANCA DI C 2.3000 20-30 23/11A300.000 308.173,50 0,33EURRADIOTELEVISIONE ITAL 1.375 19-24 04/12A400.000 412.428,00 0,45EURUBI BANCA 1.5000 19-24 10/04A500.000 522.105,00 0,57EUR

NISSAN MOTOR REGS 1.94 20-23 15/09A200.000 209.071,00 0,23EURJapon 209.071,00 0,23


BECTON DICK EURO FIN 1.208 19-26 04/06A500.000 524.630,00 0,57EURCZECH GAS NETWORKS 1.0 20-27 16/07A300.000 311.752,50 0,34EURDEUTSCHE LUFTHA 2.8750 21-25 11/02A500.000 494.555,00 0,54EURGRAND CITY PROP 1.50 -49 31/12A600.000 587.310,00 0,64EURLOGICOR FINANCI 0.8750 21-31 14/01A400.000 385.472,00 0,42EURUPJOHN FINANCE 1.0230 20-24 23/06A700.000 720.216,00 0,78EUR

MEXICO 1.625 19-26 08/04A1.000.000 1.060.360,00 1,15EURMexique 2.060.810,00 2,24

PEMEX 1.875 15-22 21/04A1.000.000 1.000.450,00 1,09EUR

DIGITAL INTREPI 0.6250 21-31 15/07A232.000 223.076,12 0,24EURPays-Bas 3.913.592,62 4,25

FERRARI NV 1.5000 20-25 27/05A700.000 732.098,50 0,80EURIBERDROLA INTL BV 1.45 21-99 31/12A400.000 400.118,00 0,43EURLEASEPLAN CORPO 0.2500 21-26 23/02A500.000 496.550,00 0,54EURLOUIS DREYFUS C 2.3750 20-25 27/11A500.000 518.215,00 0,56EURSTELLANTIS 3.375 20-23 07/07A800.000 853.964,00 0,93EURSTELLANTIS 3.875 20-26 05/01A600.000 689.571,00 0,75EUR

PHILIPPINES 0.0 20-23 03/02A1.100.000 1.097.393,00 1,19EURPhilippines 1.332.184,15 1,45

PHILIPPINES 1.6480 20-31 10/06S300.000 234.791,15 0,26USD

PKO BANK POLSKI S.A. 0.75 17-21 25/07A500.000 501.085,00 0,54EURPologne 501.085,00 0,54

ENERGIAS DE PORTUGAL 1.70 20-80 20/07A700.000 694.939,00 0,75EURPortugal 1.682.757,00 1,83

ENERGIAS DE PORTUGAL 1.6250 20-27 15/04A400.000 430.496,00 0,47EURPORTUGAL OBRIGACOES 1.00 21-52 12/04A600.000 557.322,00 0,61EUR

ROMANIAN GOVERNMENT 2.75 20-26 26/02A1.500.000 1.650.435,00 1,79EURRoumanie 1.650.435,00 1,79


FCE BANK PLC 0.869 17-21 13/09A500.000 500.987,50 0,54EURTESCO CORPORATE 0.8750 19-26 29/05A500.000 516.492,50 0,56EUR

SAN MARINO GOVE 3.2500 21-24 24/02A200.000 202.457,00 0,22EURSaint Marin 202.457,00 0,22

SERBIA 3.1250 20-27 15/05A600.000 665.307,00 0,72EURSerbie 665.307,00 0,72

HEIMSTADEN BOST 1.1250 20-26 21/01A500.000 515.245,00 0,56EURSuède 1.107.372,00 1,20

INTRUM AB 2.75 17-22 15/07S50.000 50.112,00 0,05EURSCANIA CV AB 2.25 20-25 03/06A500.000 542.015,00 0,59EUR

CORP ANDINA FOMENTO 1.625 20-25 03/06A903.000 956.344,73 1,04EURVénézuela 956.344,73 1,04

TELECOM ITALIA CV 1.125 15-22 26/03S1.000.000 1.002.705,00 1,09EUR


Italie 1.002.705,00 1,09






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COMMERZBANK AG FL.R 20-99 31/12A400.000 422.712,00 0,46EUR


Allemagne 1.855.451,00 2,02

DEUTSCHE BAHN FINANCE FL.R 19-XX 22/04A500.000 500.782,50 0,54EURDEUTSCHE BANK FL.R 20-26 10/06A200.000 210.505,00 0,23EURDEUTSCHE BANK AG FL.R 20-26 03/09A700.000 721.451,50 0,79EUR

ANZ BANKING GRP FL.R 19-29 21/11A1.000.000 1.019.345,00 1,11EURAustralie 1.019.345,00 1,11

ERSTE GROUP BAN FL.R 20-31 08/09A400.000 413.970,00 0,45EURAutriche 829.910,00 0,90

ERSTE GROUP BANK AG FL.R 20-XX 15/04S400.000 415.940,00 0,45EUR

AGEAS NV FL.R 19-49 02/07A500.000 563.722,50 0,61EURBelgique 563.722,50 0,61

NYKREDIT REALKREDIT FL.R 20-49 31/12S400.000 423.032,00 0,46EURDanemark 423.032,00 0,46

BANCO BILBAO FL.R 19-XX 29/03Q200.000 214.539,00 0,23EUREspagne 2.443.865,00 2,65

BANCO BILBAO VIZCAYA FL.R 19-29 22/02A500.000 526.145,00 0,57EURBANCO BILBAO VIZCAYA FL.R 20-30 16/01A500.000 497.265,00 0,54EURCAIXABANK SA FL.R 18-XX 23/03Q400.000 410.480,00 0,45EURCAIXABANK SA FL.R 20-26 18/11A800.000 795.436,00 0,86EUR

NORDEA BANK SUB FL.R 17-XX 12/03A500.000 516.605,00 0,56EURFinlande 516.605,00 0,56

ARKEMA SA FL.R 20-99 31/12A500.000 495.150,00 0,54EURFrance 4.430.654,05 4,81

BNP PARIBAS FL.R 20-32 15/01A300.000 299.487,00 0,33EURBNP PARIBAS REGS SUB FL.R 17-XX 15/11S539.000 458.669,55 0,50USDEDF FL.R 18-99 04/10A500.000 534.992,50 0,57EURLA BANQUE POSTALE FL.R 20-31 26/01A500.000 503.020,00 0,55EURLA MONDIALE FL.R 19-49 31/12S300.000 320.895,00 0,35EURSOCIETE GENERALE FL.R 20-30 24/11A500.000 498.247,50 0,54EURSUEZ FL.R 15-XX 30/03A400.000 406.436,00 0,44EURTOTAL SE FL.R 20-XX 04/09A400.000 403.564,00 0,44EURTOTAL SE FL.R 19-XX 04/04A500.000 510.192,50 0,55EUR

ASSICURAZ GENERALI FL.R 14-XX 21/11A250.000 276.371,25 0,30EURItalie 2.662.294,88 2,89

ENI SPA FL.R 20-49 31/12A600.000 622.428,00 0,67EURINTESA SANPAOLO FL.R 20-XX 31/12S383.000 356.615,13 0,39EURUBI BANCA FL.R 19-29 04/03A500.000 564.617,50 0,61EURUNICREDIT SPA FL.R 19-25 03/07A500.000 515.387,50 0,56EURUNIONE DI BANCHE ITAL FL.R 19-29 12/07A300.000 326.875,50 0,36EUR

AROUNDTOWN SA FL.R -49 31/12A400.000 382.174,00 0,42EURLuxembourg 1.660.194,00 1,80

GRAND CITY PROP FL.R 18-XX 24/10A500.000 513.165,00 0,56EURSWISS RE FINANCE LUX FL.R 19-50 30/04A700.000 764.855,00 0,82EUR

NATURGY FINANCE BV FL.R 14-XX 30/11A400.000 420.980,00 0,46EURPays-Bas 3.029.716,50 3,29

REPSOL INTL FINANCE FL.R 20-49 31/12A200.000 212.950,00 0,23EURTELEFONICA EURO FL.R 19-XX 14/03A500.000 540.995,00 0,59EURTELEFONICA EUROPE BV FL.R 19-XX 24/09A500.000 501.687,50 0,54EURVOLKSWAGEN INTL FL.R 20-XX 17/06A900.000 941.346,00 1,02EURVONOVIA FINANCE BV FL.R 14-XX 17/12A400.000 411.758,00 0,45EUR

BCP FL.R 19-30 27/03A500.000 485.005,00 0,53EURPortugal 485.005,00 0,53

HSBC HOLDING SUB FL.R 17-XX 04/07S300.000 333.267,00 0,36EURRoyaume-Uni 652.290,00 0,71

STANDARD CHARTERED FL.R 20-30 09/09A300.000 319.023,00 0,35EUR

SVENSKA HANDELS FL.R 18-29 05/03A700.000 729.148,00 0,79EURSuède 729.148,00 0,79

UBS GROUP FUNDING FL.R 18-XX 31/01A500.000 410.331,20 0,45USDSuisse 410.331,20 0,45






109Page

MTU AERO ENGINES GMBH 3.00 20-25 01/07A400.000 435.468,00 0,47EUR


Obligations 2.105.640,25 2,29

Allemagne 435.468,00 0,47

INTESA SANPAOLO 2.9250 20-30 14/10A500.000 530.092,50 0,58EURItalie 530.092,50 0,58

BANQUE EUROPEENNE D IN 0,05 21-51 27/01A1.000.000 898.340,00 0,98EURLuxembourg 898.340,00 0,98

GOLDMAN SACHS GROUP 3.375 20-25 27/03U214.000 241.739,75 0,26EURRoyaume-Uni 241.739,75 0,26

CASSA DI RISPARMIO 9.25 20-99 31/12S300.000 291.792,00 0,32EUR


Italie 291.792,00 0,32

HSBC HLDGS FL.R 15-XX 29/09S500.000 543.967,50 0,59EURRoyaume-Uni 543.967,50 0,59

G FUND - HYBRID CORPORATE BONDS IC3.315 3.355.325,06 3,64EUR



Luxembourg 3.355.325,06 3,64







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1.170.860,88Dépenses329.359,09Commission de gestion et de conseil 3Note29.746,92Commission de banque dépositaire 4Note8.733,74Taxe d'abonnement 5Note

16.258,10Commission d'administration 4Note1.187,48Commission de performance 3Note6.826,60Frais professionnels et légaux


28.341,92Frais de transactions 2Note682.520,38Intérêts sur swaps 2Note46.020,06Autres dépenses 10Note


164.613,39- vente de titres 2Note168.598,40- options 2Note589.916,07- contrats de change à terme 2Note280.619,91- contrats futures 2Note

-857.792,99- contrats swaps 2Note-228.794,46- change


536.875,03- portefeuille-titres25.072,64- contrats de change à terme 2Note



5.986.902,26Souscriptions actions de distribution-8.987.482,09Rachats actions de distribution




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G FUND– Global Bonds

G FUND – Global Bonds


Après une fin d’année 2019 offrant une plus grande visibilité sur le Brexit et la guerre commerciale entre la Chine et les Etats Unis, le début de l’année 2020 a été marqué par l’émergence d’une pandémie meurtrière en provenance de Chine. L’OMS a tiré le signal d’alarme et le pays a été quasiment coupé du monde fin janvier. Mais dès février, c’est l’ensemble du monde qui a basculé. Ainsi, une violente tempête a succédé à la douce brise optimiste qui nous berçait depuis quelques temps. Si, l’épidémie de coronavirus semblait circonscrite à la Chine, l’extension de celle-ci à l’Italie a mis le feu aux poudres déclenchant une forte remontée de l’aversion pour le risque fin février. La correction a été brutale, engendrant un retrait important des actifs obligataires à risque telles que les obligations spéculatives, les émissions subordonnées et hybrides ou encore les points morts d’inflation. Ces derniers ont fortement reculé, jusqu’à valoriser un risque de récession prolongée de part et d’autre de l’Atlantique. De façon habituelle, les investisseurs se sont reportés sur les actifs défensifs à l’image des taux souverains cœurs (US, Allemagne) accompagnant les actions des banques centrales qui ont été massives en mars. La Réserve Fédérale a ainsi annoncé des mesures quasi illimitées pour lutter contre la crise et a abaissé son taux directeur de 1,5 point au mois de mars, atteignant un niveau à peine positif à 0,25%. La Banque centrale européenne de son côté, malgré quelques erreurs dans sa communication, a apaisé les marchés avec l’adoption d’une enveloppe exceptionnelle de plus de 1800 milliards d'euros d'achats d'actifs au sein de son programme « Pandemic Emergency Purchase Programme » (PEPP). Elle a, en outre, assoupli les limites qu’elle s’était elle-même imposées sur les quantités d’actifs qu’elle peut acheter d’un même pays. Le dernier trimestre 2020 a vu la situation sanitaire se dégrader mais avec l’espoir d’une rapide mise sur le marché de plusieurs vaccins contre la Covid-19. Cela n’a pas empêcher les mesures de reconfinement de se multiplier conduisant les États à remettre en place des aides budgétaires à l’instar du gouvernement français, celui-ci ayant annoncé l’injection 15 milliards d’euros. L’atténuation des facteurs de risque a permis de poursuivre le rebond des actifs risqués en fin d’année, qu’il s’agisse des marchés d’actions ou de crédit. Les élections américaines ont également animé les marchés au tournant de l’année, surtout après la défaite du président sortant. Enfin, les négociations autour du Brexit ont abouti, in extremis, à un arrangement négocié à la dernière minute qui aura au moins le mérite d’éviter un blocage complet des échanges. En conséquence, les rendements souverains et en provenance d’émetteurs privés se sont stabilisés sur des niveaux bas, soutenus par des politiques monétaires particulièrement volontaristes. Gestion du compartiment : Au cours de l’exercice, les principaux contributeurs positifs à la performance proviennent de sources diversifiées. Sur la poche crédit du portefeuille, nous avons profité de l’écartement des spreads rencontré au premier trimestre de l’exercice, pour renforcer nos investissements à bon compte. Ainsi, outre une amélioration sensible des niveaux de valorisations, nous avons également profité de primes d’émission particulièrement attractives lors de la réouverture du marché primaire au mois d’avril. Nos investissements réalisés sur les emprunts à haut rendement ainsi que sur les dettes financières subordonnées ont particulièrement contribué à la performance absolue de nos investissements en dettes privées. Sur la poche gouvernementale, nous avons profité de notre positionnement vendeur de dettes américaines et acheteur de dettes allemandes, dans un contexte de reprise de l’activité plus vigoureux outre-atlantique. A noter également, la contribution positive de notre positionnement à l’aplatissement des courbes de la zone euro sur le segment 10-30 ans, dans un contexte de recherche de rendement. Enfin, notre retour opportuniste sur les obligations indexées à l’inflation françaises, en deuxième partie d’exercice, nous a permis de profiter de l’embellie conjoncturelle attendue par les investisseurs. En effet, les points d’inflation ont connu depuis début avril un rattrapage spectaculaire. Notre exposition au risque de taux a évolué entre -1 et 1 point de sensibilité sur la période par rapport au benchmark.



Focus Covid-19 : Points clés



• La réaction des banques centrales face à un contexte reflationniste sera un point clé des périodes à venir sur les marchés financiers.

Performance Sur la période, la performance du compartiment (classe IC EUR) s’établit à -0.36% contre 4,24% pour son indice de référence. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures


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-2.350.509,78Moins-value non réalisée sur le portefeuille-titres4.940.056,20Avoirs en banque et liquidités3.468.700,73Intérêts à recevoir sur obligations 2Note1.932.607,75A recevoir sur vente d'investissements

46.157,64Souscriptions à recevoir1.680.417,22Plus-value nette non réalisée sur contrats de change à terme 2Note


147.231,60Intérêts à payer sur CDS 2Note10.749,78Taxe d'abonnement à payer 5Note

1.025.812,15Commission de performance à payer 3Note227.507,50Rachats à payer996.887,06Moins-value nette non réalisée sur contrats futures 2Note

1.636.073,89Moins-value nette non réalisée sur contrats swaps 2Note98.677,88Commission de gestion et conseil à payer 3Note45.119,90Commission d'administration et de banque dépositaire à payer 4Note18.085,76Autres passifs



Exprimé en EUR







01/03/20





115Page

Chiffres Clés





104,48367.070,013 240.727,000

105,3387.153,020



1.060,6182.651,619 35.967,600

1.064,4327.516,274



1.008,2021,24

378.802,447 371.980,4301.028,55

23,58

363.017,309980,7715,66


EUR


116Page

ADLER REAL ESTATE AG 1.50 19-22 17/04A700.000 704.907,00 0,14EUR


Obligations 385.779.471,11 75,95

Allemagne 36.148.216,63 7,12

ALLIANZ SE 5.50 12-XX 26/09S600.000 495.313,89 0,10USDBAYER AG 0.3750 20-24 06/07A2.000.000 2.022.130,00 0,40EURFRESENIUS SE & CO. KG 0.75 20-28 15/01A1.600.000 1.633.224,00 0,32EURGERMANY 0.50 15-25 15/02A15.000.000 15.681.450,00 3,08EURGERMANY 4.25 07-39 04/07A1.838.376 3.287.898,32 0,65EURGERMANY 4.75 03-34 04/07A1.265.338 2.108.066,50 0,42EURHAMBURG COMMERC 0.7500 20-23 23/11A3.400.000 3.424.293,00 0,67EURSCHAEFFLER AG 2.75 20-25 12/10A2.300.000 2.442.680,50 0,48EURVOLKSWAGEN FIN SERV 2.50 20-23 06/04A2.165.000 2.274.213,42 0,45EURZF FINANCE GMBH 3.00 20-25 21/09A2.000.000 2.074.040,00 0,41EUR

AUSTRALIA 2.75 14-35 21/06S550.000 370.427,35 0,07AUDAustralie 9.608.281,01 1,89

AUSTRALIA 4.25 13-26 21/04S4.500.000 3.357.146,96 0,65AUDCOMMONWEALTH BANK 3 12-26 04/09A1.250.000 1.602.007,03 0,32GBPMACQUARIE GROUP 0.35 20-28 03/03A2.800.000 2.775.080,00 0,55EURTELSTRA CORP LTD 1.00 20-30 23/04A700.000 736.953,00 0,15EURTREASURY CORP VICT 4.25 13-32 20/12S1.000.000 766.666,67 0,15AUD

BELGIUM OLO 5.50 98-28 28/03A2.000.000 2.830.920,00 0,56EURBelgique 3.861.530,00 0,76

ELIA TRANSMISSION BEL 0.875 20-30 28/04A1.000.000 1.030.610,00 0,20EUR

BRAZIL 4.25 13-25 07/01S2.000.000 1.782.847,25 0,35USDBrésil 1.782.847,25 0,35

CANADA 9.00 94-25 01/06S1.158.000 1.012.723,43 0,20CADCanada 17.673.504,91 3,48

CANADA 1.50 12-23 01/06S5.000.000 3.336.478,70 0,66CADCANADA 5.00 04-37 01/06S4.742.000 4.609.428,29 0,91CADCANADA 5.75 01-33 01/06S688.000 662.139,28 0,13CADCPD FINL REGS 3.15 14-24 24/07S2.000.000 1.793.961,11 0,35USDHYDRO-QUEBEC 8.50 89-29 01/12S5.000.000 6.258.774,10 1,23USD

CHILE 0.83 19-31 02/07A2.000.000 2.051.740,00 0,40EURChili 2.051.740,00 0,40

COLOMBIA 4.375 11-21 12/07S1.000.000 835.281,76 0,16USDColombie 3.117.471,76 0,61

COLOMBIA 3.875 16-26 22/03A2.000.000 2.282.190,00 0,45EUR

KIA MOTORS REGS 2.625 16-21 21/04S750.000 619.442,04 0,12USDCorée du Sud 619.442,04 0,12

CROATIA 1.50 20-31 17/06A1.300.000 1.360.411,00 0,27EURCroatie 1.360.411,00 0,27

DSV PANALPINA A S 0.375 20-27 26/02A1.200.000 1.214.490,00 0,24EURDanemark 3.286.742,00 0,65

NYKREDIT REALKREDIT 0.25 20-26 13/01A2.080.000 2.072.252,00 0,41EUR

EMIRATES NBD BANK 1.638 21-26 13/01S2.800.000 2.328.350,41 0,46USDEmirats Arabes 2.328.350,41 0,46

BANCO BILBAO VIZCAYA 0.3750 19-24 02/10A1.100.000 1.108.888,00 0,22EUREspagne 14.967.717,04 2,95

BANCO BILBAO VIZCAYA 0.5 20-27 14/01A1.000.000 1.000.039,90 0,20EURBANCO DE SABADELL SA 1.75 19-24 10/05A1.200.000 1.226.406,00 0,24EURBANCO DE SABADELL SA 2.5 21-31 15/04A2.000.000 1.982.880,00 0,38EURBONOS Y OBLIG D 1.4500 21-71 31/10A802.000 743.522,17 0,15EURCAIXABANK SA 1.3750 19-26 19/06A1.400.000 1.449.994,00 0,29EURINMOB COLONIAL 2.00 18-26 17/04A900.000 963.234,00 0,19EURSERVICIOS MEDIO 0.815 19-23 04/12A1.400.000 1.427.706,00 0,28EURSPAIN 3.45 16-66 30/07A186.000 299.735,28 0,06EURSPAIN 1.85 19-35 05/03A831.000 960.320,22 0,19EURSPAIN 1.95 15-30 30/07A1.139.000 1.312.059,66 0,26EURSPAIN 5.15 13-44 31/10A120.000 222.412,80 0,04EURSPAIN 1.45 17-27 31/10A871.000 953.753,71 0,19EURSPAIN 2.70 18-48 31/10A970.000 1.316.765,30 0,26EUR






117Page

ABB FINANCE USA 2 2.875 12/22 08/05S435.000 369.004,58 0,07USDEtats-Unis d'Amérique 62.574.740,21 12,32

ALPHABET 1.998 16-26 15/08S1.800.000 1.560.696,98 0,31USDATHENE GLOBAL 0.625 21-28 12/01A1.887.000 1.855.373,88 0,37EURAT&T INC 3.5 20-53 15/09D680.000 519.434,17 0,10USDAT&T INC 1.05 18-23 09/05A1.100.000 1.128.688,00 0,22EURAT&T INC 4.80 14-44 15/06S425.000 404.446,78 0,08USDCHUBB INA HOLDI 0.3000 19-24 15/12A1.200.000 1.210.080,00 0,24EURCOLGATE-PALMOLIVE 3.25 14-24 15/03S3.000.000 2.685.862,58 0,53USDCONOCOPHILLIPS 5.90 02-32 15/10S800.000 895.752,18 0,18USDEOG RESOURCES INC 3.90 15-35 01/04S700.000 643.650,52 0,13USDFEDEX 3.4 19-22 16/01S400.000 338.464,33 0,07USDFORD MOTOR CREDIT CO 1.514 19-23 17/02A1.220.000 1.231.998,70 0,24EURFORD MOTOR CREDIT CO 5.584 19-24 18/03S250.000 222.991,85 0,04USDGENERAL MILLS INC 0.45 20-26 15/01A952.000 965.375,60 0,19EURGOLDMAN SACHS GROUP 4.00 14-24 03/03S2.000.000 1.811.929,48 0,36USDHARLEY-DAVIDSON FIN 3.875 20-23 19/05A1.502.000 1.627.146,64 0,32EURIBM CORP 0.65 20-32 11/02A1.081.000 1.083.540,35 0,21EURINTL BK RECON & DE 2.8 17-22 12/01S2.700.000 1.761.974,75 0,35AUDMICROSOFT CORP 2.40 16-26 08/08S1.300.000 1.144.713,30 0,23USDPEPSICO 2.50 12-22 01/11S900.000 1.074.060,12 0,21GBPPFIZER INC 3.9 19-39 15/03S400.000 387.012,69 0,08USDPIONEER NAT RES CO 4.45 15-26 15/01S180.000 168.622,83 0,03USDPRUDENTIAL FINANCIAL 3.50 14-24 15/05S1.000.000 902.232,66 0,18USDSCHLUMBERGER 3.75 19-24 04/02S500.000 446.902,29 0,09USDUNITED STATES 2.50 16-46 15/05S7.990.100 7.090.835,24 1,39USDUNITED STATES 3.625 98-28 15/04S556.900 1.002.838,00 0,20USDUNITED STATES TREASURY 0.25 20-25 31/08S6.300.000 5.104.775,09 1,00USDUNITED STATES 2.50 09-29 15/01S2.306.800 2.982.693,63 0,59USDUS TN 2.50 19-26 28/02S1.371.100 1.228.872,94 0,24USDUS TREASURY INDEXE 0.625 16-26 15/01S739.600 745.658,70 0,15USDUS TREASURY INDEXEE 2.375 07-27 15/01S499.700 655.919,01 0,13USDUS TREASURY N/B 3.00 15-45 15/11S1.940.400 1.882.114,46 0,37USDUSA TREASURY BONDS 6.25 93-23 15/08S5.155.700 4.878.078,86 0,96USDUSA TREASURY NOTES 5.25 98-28 15/11S11.721.500 12.562.999,02 2,46USD

ALD SA 0.375 19-23 18/07A1.600.000 1.615.488,00 0,32EURFrance 42.181.273,62 8,30

BFCM 1.875 19-29 18/06A1.200.000 1.279.248,00 0,25EURBNP PARIBAS 1.625 19-31 02/07A1.800.000 1.854.558,00 0,37EURBPCE REGS 3.50 17-27 23/10S1.750.000 1.581.711,37 0,31USDBPCE SA 0.6250 20-25 28/04A2.000.000 2.048.640,00 0,40EURBPCE SUB REGS 5.70 13-23 22/10S800.000 740.355,91 0,15USDBUREAU VERITAS 1.125 19-27 18/01A1.300.000 1.331.284,50 0,26EURELIS SA 1.0 19-25 03/04A1.800.000 1.744.335,00 0,34EURESSILOR INTL 2.50 17/22 30-06A3.400.000 2.871.820,73 0,56USDFIRMENICH PRODUCTIONS 1.375 20-26 30/10A1.700.000 1.808.154,00 0,36EURFRANCE 4.00 04-55 25/04A560.633 1.112.699,53 0,22EURICADE SANTE SAS 0.875 19-29 04/11A1.000.000 1.007.160,00 0,20EURILIAD 0.7500 21-24 11/02A1.600.000 1.600.952,00 0,32EURJCDECAUX SA 2.0000 20-24 24/10A2.000.000 2.122.390,00 0,42EURLA MONDIALE 0.7500 20-26 20/04A900.000 903.910,50 0,18EURPSA BANQUE FRANCE 0.625 17-22 10/10A1.000.000 1.011.610,00 0,20EURRCI BANQUE SA 0.50 16-23 15/09A3.000.000 3.026.550,00 0,59EURRCI BANQUE SA 1.1250 20-27 15/01A2.176.000 2.227.310,08 0,44EURRENAULT SA 2.375 20-26 25/05S2.500.000 2.525.575,00 0,50EURREXEL SA 2.75 19-26 15/06S1.300.000 1.331.193,50 0,26EURSEB 1.50 17-24 31/05A1.200.000 1.238.736,00 0,24EURSNCF RESEAU 0.75 19-36 25/05A2.400.000 2.484.264,00 0,49EURSNCF RESEAU 2.195 14-35 22/10A200.000 242.570,00 0,05EURSOCIETE GRAND PARIS 1.70 19-50 25/05A600.000 729.708,00 0,14EURTIKEHAU CAPITAL SCA 2.25 19-26 14/10A2.100.000 2.252.922,00 0,44EURUBISOFT ENTERTA 0.8780 20-27 24/11A1.500.000 1.488.127,50 0,29EUR

HUNGARY 1.75 17-27 10/10A1.300.000 1.418.378,00 0,28EURHongrie 1.418.378,00 0,28

ALIBABA GROUP H 2.1250 21-31 09/02S600.000 481.631,24 0,09USDIles Caïmans 2.467.584,36 0,49






118Page

QNB FINANCE LTD 3.5000 19-24 28/03S2.255.000 1.985.953,12 0,40USD


INDONESIA 2.15 17-24 18/07A640.000 677.558,40 0,13EURINDONESIA 2.625 16-23 14/06A160.000 168.355,20 0,03EURINDONESIA 7.75 08-38 17/01S1.500.000 1.843.252,59 0,36USDPT PERTAMINA (P 1.4000 21-26 09/02S4.000.000 3.180.606,36 0,64USD

FCA BANK SPA IRISH BR 0.625 19-22 24/11A1.600.000 1.616.528,00 0,32EURIrlande 5.867.861,73 1,16

FCA BANK SPA 0.125 20-23 16/11A1.200.000 1.202.082,00 0,24EURFCA BANK SPA 0.50 20-23 18/09A1.700.000 1.716.949,17 0,34EURIRELAND 1.50 19-50 15/05A380.172 461.794,56 0,09EURRYANAIR DAC 2.875 20-25 15/09A800.000 870.508,00 0,17EUR

ISLANDSBANKI HF 0.500 20-23 20/11A2.800.000 2.813.244,00 0,55EURIslande 2.813.244,00 0,55

AMCO ASSET MA CO SPA 1.5 20-23 17/07A1.800.000 1.857.510,00 0,37EURItalie 27.859.748,73 5,49

ASSICURAZIONI GENER 3.875 19-29 29/01A900.000 1.052.230,50 0,21EURAZIMUT HOLDING SPA 1.625 19-24 12/12A2.165.000 2.217.826,00 0,44EURINFRASTRUTTURE 1.8750 20-26 08/07A1.200.000 1.247.826,00 0,25EURINTESA SANPAOLO 0.6250 21-26 24/02A3.400.000 3.369.672,00 0,66EURINTESA SANPAOLO 3.50 14-22 17/01A1.000.000 1.033.300,00 0,20EURITALY 3.8500 18-49 01/09S560.000 848.254,40 0,17EURITALY 5.25 04-34 07/12A950.000 1.475.815,48 0,29GBPITALY 0.6 21-31 01/08S1.026.000 1.005.500,52 0,20EURITALY 2.00 18-28 01/02S1.032.000 1.144.054,56 0,23EURITALY 2.45 16-33 01/09S2.114.000 2.485.746,90 0,49EURITALY 2.5 18-25 15/11S3.048.000 3.392.911,68 0,66EURITALY 2.80 16-67 01/03S221.000 278.707,52 0,05EURITALY 4.00 05-37 01/02S1.718.000 2.418.067,82 0,48EURLEONARDO SPA 2.3750 20-26 08/01A1.600.000 1.666.720,00 0,33EURMEDIOBANCA DI C 2.3000 20-30 23/11A1.000.000 1.027.245,00 0,20EURUNICREDIT REGS 3.75 17-22 12/04S1.574.000 1.338.360,35 0,26USD

DBJ 1.05 03-23 20/06S1.080.000.000 8.540.400,13 1,68JPYJapon 39.620.657,52 7,80

JAPAN 2.1 09-29 20/12S500.000.000 4.538.029,25 0,89JPYJAPAN 1.70 14-54 20/03S160.000.000 1.573.346,38 0,31JPYJAPAN 1.80 13-43 20/03S720.000.000 6.947.548,40 1,37JPYJAPAN 1.90 04-24 20/03S800.000.000 6.565.074,92 1,29JPYJAPAN 2.30 05-35 20/06S893.100.000 8.774.556,90 1,73JPYJAPAN 010 JGB 1.10 03-33 20/03S315.000.000 2.681.701,54 0,53JPY

KAZAKHSTAN REGS 5.125 15-25 21/07S2.000.000 1.924.666,34 0,38USDKazakhstan 1.924.666,34 0,38

ADLER GROUP 1.875 21-26 14/01A2.000.000 1.968.220,00 0,39EURLuxembourg 15.090.504,34 2,97

BECTON DICK EURO FIN 1.208 19-26 04/06A1.205.000 1.264.358,30 0,25EURCZECH GAS NETWORKS 1.0 20-27 16/07A1.000.000 1.039.175,00 0,20EURDEUTSCHE LUFTHA 2.8750 21-25 11/02A3.000.000 2.967.330,00 0,58EUREFSF 1.375 16-47 31/05A800.000 991.568,00 0,20EUREFSF 1.80 17-48 10/07A1.004.000 1.362.187,04 0,27EURGRAND CITY PROP 1.50 -49 31/12A2.400.000 2.349.240,00 0,46EURHEIDELBERGCEMENT FIN 0.5 18-22 09/08A1.500.000 1.510.170,00 0,30EURLOGICOR FINANCI 0.8750 21-31 14/01A1.700.000 1.638.256,00 0,32EUR

MEXICO 6.50 11-22 09/06S300.000 1.216.455,49 0,24MXNMexique 5.026.102,09 0,99

MEXICO 6.50 11-21 10/06S180.000 713.916,60 0,14MXNMEXICO 1.125 20-30 17/01S1.000.000 985.590,00 0,19EURMEXICO 3.00 15-24 06/03A2.000.000 2.110.140,00 0,42EUR

DAIMLER 1.50 17-22 13/01A1.000.000 1.162.479,84 0,23GBPPays-Bas 20.832.304,01 4,10

DIGITAL INTREPI 0.6250 21-31 15/07A1.609.000 1.547.109,82 0,30EUREDP FINANCE 1.875 18-25 12/10A1.000.000 1.079.230,00 0,21EURFERRARI NV 1.5000 20-25 27/05A1.500.000 1.568.782,50 0,31EURIBERDROLA INTL BV 1.45 21-99 31/12A2.100.000 2.100.619,50 0,41EURLEASEPLAN CORPO 0.2500 21-26 23/02A2.900.000 2.879.990,00 0,57EUR






119Page

LEASEPLAN CORPORATION 1.0 19-22 25/02A1.000.000 1.011.800,00 0,20EURLOUIS DREYFUS C 2.3750 20-25 27/11A1.600.000 1.658.288,00 0,33EURSTELLANTIS 3.875 20-26 05/01A3.500.000 4.022.497,50 0,79EURTENNET HOLDING BV 0.1250 20-32 30/11A2.400.000 2.302.464,00 0,45EURVOLKSWAGEN FIN SER 1.50 17-21 12/04A1.300.000 1.499.042,85 0,30GBP

COFIDE 4.75 12-22 08/02S1.000.000 853.620,86 0,17USDPérou 853.620,86 0,17

PHILIPPINES 0.70 20-29 03/02A2.000.000 1.996.780,00 0,39EURPhilippines 4.641.581,86 0,91

PHILIPPINES 9.50 05-30 02/02S1.000.000 1.314.318,67 0,26USDPHILIPPINES 1.6480 20-31 10/06S1.700.000 1.330.483,19 0,26USD

POLAND 1.00 19-29 07/03A2.400.000 2.592.816,00 0,51EURPologne 2.592.816,00 0,51

ENERGIAS DE PORTUGAL 1.70 20-80 20/07A1.500.000 1.489.155,00 0,29EURPortugal 6.522.471,86 1,28

ENERGIAS DE PORTUGAL 1.6250 20-27 15/04A1.100.000 1.183.864,00 0,23EURPORTUGAL 4.10 15-45 15/02A317.279 521.159,40 0,10EURPORTUGAL OBRIGACOES 1.00 21-52 12/04A970.743 901.694,30 0,18EURPORTUGAL 1.95 19-29 15/06A2.021.810 2.316.549,33 0,46EURPORTUGAL 4.125 17-27 14/04A87.494 110.049,83 0,02EUR

ROMANIA 6.75 12-22 07/02S1.000.000 871.510,96 0,17USDRoumanie 1.818.693,36 0,36

ROUMANIA 5.125 18-48 15/06S1.000.000 947.182,40 0,19USD

ANGLO AMER CAPITAL 4.75 17-27 10/04S1.200.000 1.151.127,04 0,23USDRoyaume-Uni 25.410.172,44 5,00

BARCLAYS BANK 7.625 12-22 21/11S1.400.000 1.279.307,96 0,25USDBP CAPITAL MARKETS 0.8310 19-27 08/11A1.500.000 1.540.995,00 0,30EURBP CAPITAL MARKETS 3.25 20-XX 22/06A2.000.000 2.114.710,00 0,42EUREXPERIAN FINANCE 3.50 14-21 15/10A400.000 465.994,01 0,09GBPPRUDENTIAL PLC 4.875 17-XX 20/01Q972.000 827.213,00 0,16USDTESCO CORPORATE 0.8750 19-26 29/05A1.100.000 1.136.283,50 0,22EURUK TREASURY STOCK 6.00 98-28 07/12S650.000 1.049.837,60 0,21GBPUNITED KINGDOM 3.50 14-45 22/01S250.000 413.813,06 0,08GBPUNITED KINGDOM 4.00 09-60 22/01S520.000 1.087.957,15 0,21GBPUNITED KINGDOM 2.75 14-24 07/09S4.078.211 5.115.143,33 1,01GBPUNITED KINGDOM 3.75 11-52 22/07S1.224.040 2.271.467,34 0,45GBPUNITED KINGDOM 4.25 03-36 07/03S2.465.534 4.055.663,54 0,80GBPUNITED KINGDOM 4.50 07-42 07/12S1.000.000 1.842.997,00 0,36GBPUNITED KINGDOM INDEX 4.125 92-30 22/07S250.000 1.057.662,91 0,21GBP


SERBIA 3.1250 20-27 15/05A2.000.000 2.217.690,00 0,44EURSerbie 2.217.690,00 0,44

ALFA LAVAL TREA 0.2500 19-24 25/06A1.232.000 1.235.807,01 0,24EURSuède 4.890.524,90 0,96

HEIMSTADEN BOST 1.1250 20-26 21/01A1.000.000 1.030.490,00 0,20EURINTRUM AB 2.75 17-22 15/07S95.000 95.212,80 0,02EURSCANIA CV AB 2.25 20-25 03/06A1.500.000 1.626.045,00 0,32EURVOLVO TREASURY 0.125 20-24 17/09A900.000 902.970,09 0,18EUR

CORP ANDINA FOMENTO 1.625 20-25 03/06A4.477.000 4.741.478,78 0,93EURVénézuela 4.741.478,78 0,93

NV BEKAERT SA CV REG 0.00 16-21 09/06U1.000.000 997.390,00 0,20EUR

Obligations convertibles 997.390,00 0,20

Belgique 997.390,00 0,20

COMMERZBANK AG FL.R 20-99 31/12A1.000.000 1.056.780,00 0,21EUR


Allemagne 5.842.651,50 1,15

DEUTSCHE BAHN FINANCE FL.R 19-XX 22/04A2.000.000 2.003.130,00 0,39EURDEUTSCHE BANK AG FL.R 20-26 03/09A2.700.000 2.782.741,50 0,55EUR

ERSTE GROUP BAN FL.R 20-31 08/09A800.000 827.940,00 0,16EURAutriche 827.940,00 0,16

JYSKE BANK A/S FL.R 20-31 28/01A2.000.000 2.002.020,00 0,40EURDanemark 3.694.148,00 0,73

NYKREDIT REALKREDIT FL.R 20-49 31/12S1.600.000 1.692.128,00 0,33EUR






120Page

BANCO BILBAO FL.R 19-XX 29/03Q1.000.000 1.072.695,00 0,21EUREspagne 7.723.516,00 1,52

BANCO BILBAO VIZCAYA FL.R 20-30 16/01A1.400.000 1.392.342,00 0,27EURBANCO DE SABADELL SA FL.R 20-23 29/06A1.400.000 1.432.193,00 0,28EURCAIXABANK SA FL.R 17-28 14/07A1.000.000 1.042.260,00 0,21EURCAIXABANK SA FL.R 20-26 18/11A2.800.000 2.784.026,00 0,55EUR

BANK OF AMERICA CORP FL.R 18-26 23/01S700.000 626.880,05 0,12USDEtats-Unis d'Amérique 4.751.137,79 0,94

DEUTSCHE BANK NY FL.R 17-22 16/11Q2.400.000 1.995.491,85 0,40USDMORGAN STANLEY FL.R 19-24 26/07A1.200.000 1.218.756,00 0,24EURPRUDENTIAL FINANCIAL FL.R 15-45 15/05S1.000.000 910.009,89 0,18USD

ARKEMA SA FL.R 20-99 31/12A2.000.000 1.980.600,00 0,39EURFrance 13.315.212,46 2,62

AXA SA FL.R 14-54 16/01A300.000 433.507,25 0,09GBPAXA SA FL.R 17-47 17/01S1.100.000 1.040.387,21 0,20USDBNP PARIBAS FL.R 20-32 15/01A1.500.000 1.497.435,00 0,29EURBPCE FL.R 14-26 08/07A1.000.000 1.009.520,00 0,20EURLA BANQUE POSTALE FL.R 20-31 26/01A2.400.000 2.414.496,00 0,48EURLA MONDIALE FL.R 19-49 31/12S500.000 534.825,00 0,11EURSOCIETE GENERALE FL.R 20-30 24/11A2.800.000 2.790.186,00 0,54EURTOTAL SE FL.R 20-XX 04/09A1.600.000 1.614.256,00 0,32EUR

ENI SPA FL.R 20-49 31/12A1.800.000 1.867.284,00 0,36EURItalie 2.658.727,50 0,52

INTESA SANPAOLO FL.R 20-XX 31/12S850.000 791.443,50 0,16EUR

AROUNDTOWN SA FL.R -49 31/12A2.300.000 2.197.500,50 0,43EURLuxembourg 2.197.500,50 0,43

ARGENTUM NETHLD FL.R 17-XX 15/08A1.294.000 1.087.704,12 0,21USDPays-Bas 9.689.145,05 1,91

RABOBANK FL.R 17-29 10/04S1.200.000 1.060.484,43 0,21USDREPSOL INTL FINANCE FL.R 20-49 31/12A1.000.000 1.064.750,00 0,21EURTELEFONICA EURO FL.R 19-XX 14/03A1.000.000 1.081.990,00 0,21EURVOLKSWAGEN INTL FL.R 20-XX 17/06A2.500.000 2.614.850,00 0,51EURVONOVIA FINANCE BV FL.R 14-XX 17/12A2.700.000 2.779.366,50 0,56EUR

HSBC HLDGS FL.R 15-XX 30/03S1.500.000 1.357.451,80 0,27USDRoyaume-Uni 4.429.190,96 0,87

LEGAL & GENERAL FL.R 17-47 21/03S1.300.000 1.188.689,24 0,23USDLLOYDS BANKING GROUP FL.R 17-23 07/11S2.200.000 1.883.049,92 0,37USD

UBS GROUP FUNDING FL.R 18-XX 31/01A1.416.000 1.162.057,93 0,23USDSuisse 1.162.057,93 0,23

MTU AERO ENGINES GMBH 3.00 20-25 01/07A1.300.000 1.415.271,00 0,28EUR


Obligations 7.284.669,00 1,43

Allemagne 1.415.271,00 0,28

INTESA SANPAOLO 2.9250 20-30 14/10A2.500.000 2.650.462,50 0,52EURItalie 2.650.462,50 0,52

BANQUE EUROPEENNE D IN 0,05 21-51 27/01A2.200.000 1.976.348,00 0,39EURLuxembourg 1.976.348,00 0,39

GOLDMAN SACHS GROUP 3.375 20-25 27/03U1.100.000 1.242.587,50 0,24EURRoyaume-Uni 1.242.587,50 0,24

CASSA DI RISPARMIO 9.25 20-99 31/12S3.141.000 3.055.062,24 0,60EUR


Italie 3.055.062,24 0,60

HSBC HLDGS FL.R 15-XX 29/09S2.087.000 2.270.520,35 0,45EURRoyaume-Uni 2.270.520,35 0,45

GROUPAMA FUND GLOBAL GREEN BONDS I3.400 1.497.598,00 0,29EUR



France 6.696.149,58 1,32

GROUPAMA IDX INFLATION MONDE FCP IC/D 4D3.349 5.198.551,58 1,03EUR

ISHARES HY CORP BD EUR2.391 246.179,27 0,05EURIrlande 29.740.400,60 5,86

ISHARES IV ISHARES CHINA CNY BOND UCITS6.065.847 26.954.489,17 5,31USD






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ISHARES JPMORGA EM USD SHS USD ETF28.224 2.539.732,16 0,50USD

G FUND - EUROPEAN CONVERTIBLE BONDS -ID- EUR DIS751 1.235.772,86 0,24EURLuxembourg 12.561.647,59 2,47

G FUND - HYBRID CORPORATE BONDS IC2.346 2.374.968,46 0,47EURG FUND - SHORT TERM ABSOLUTE RETURN IC EUR8.829 8.950.906,27 1,76EUR







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1.025.812,13Commission de performance 3Note37.731,61Frais professionnels et légaux

111.255,08Intérêts bancaires sur découvert4.004,64Frais légaux

188.946,23Frais de transactions 2Note1.048.939,66Intérêts sur swaps 2Note



3.540.861,62- vente de titres 2Note320.500,00- options 2Note

19.627.544,16- contrats de change à terme 2Note-26.301,35- contrats futures 2Note

1.397.457,45- contrats swaps 2Note-10.036.859,49- change


-20.607.907,83- portefeuille-titres1.148.936,19- contrats de change à terme 2Note

-1.493.621,39- contrats futures 2Note-2.354.393,89- contrats swaps 2Note

-1.029.664,27Diminution des actifs nets résultant des opérations-7.885.474,83Dividendes payés 6Note






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G FUND– Avenir Small Cap

G FUND – Avenir Small Cap


MARS 2020 Marqué par la poursuite du développement de l’épidémie de coronavirus, conduisant de nombreux pays à confiner leurs populations, et son impact important sur la croissance économique mondiale, le mois de mars a vu la poursuite du mouvement baissier de la fin février et se conclut par un recul marqué des marchés actions mondiaux. Parmi nos contributions négatives à la performance, nous observons le recul de plusieurs valeurs de croissance de niche dont Technogym (équipements de sport, -36,5%) qui est directement touchée par les mesures de confinement des populations avec la fermeture des salles de sport et plus généralement par l’arrêt du tourisme au niveau mondial. Nous notons également le recul d’Akka Technologies (R&D externalisée, -50,8%). Si à court terme plusieurs de leurs secteurs clients touchés par les conséquences de la crise sanitaire mondiale, notamment l’aéronautique civile, nous restons confiants dans les besoins structurels d’innovation dans les domaines entre autres de l’automobile avec le développement de la voiture électrique, de l’industrie 4.0 et de l’innovation digitale. AVRIL 2020 Dans un contexte favorable d’annonces de déconfinement à venir de plusieurs pays européens et de perspectives de redémarrage économique à venir dans la continuité de ce qui a pu être observé en Asie, le mois d’avril a vu un fort rebond de notre sélection de titres qui a également bénéficié de publications positives de nombreuses sociétés. Parmi nos meilleures contributions à la performance du compartiment, Solutions 30 (leader européen de l’assistance numérique externalisée, +55,5%), a publié ses résultats 2019 et un CA T1 2020, tous deux de qualité. Le management s’est montré confiant sur la dynamique du S2 2020 avec un effet rattrapage attendu, après un T2 2020 qui sera évidemment impacté par le confinement. Toujours dans le domaine des services, ID Logistics (services logistiques, +18,9%) progresse nettement sur le mois après des résultats confirmant le soutien d’une forte croissance grâce à la forte activité de ses clients dans le domaine de la distribution de biens alimentaire et produits d’hygiène et du e-commerce compensant les baisses d’activité constatées dans le non-alimentaire comme le textile liées à la fermeture des commerces non essentiels. Enfin, dans le secteur de l’innovation digitale, nous notons également les bonnes performances opérationnelles et boursières de sociétés de services informatiques à l’image de Reply (services IT, +14,5%) alors que leurs sociétés clientes ont plus que jamais besoin de systèmes informatiques, équipements et logiciels performants pour répondre aux enjeux induits par les besoins du télétravail, la poursuite de leurs activités tant pour leurs collaborateurs que pour leurs clients. MAI 2020 Bénéficiant toujours des perspectives favorables de déconfinement et de reprise progressive des économies en Europe, dans le prolongement de ce qui a pu être observé en Asie, notre sélection de titres a poursuivi sur sa lancée du mois d’avril toujours aidée par de solides performances de nombreuses sociétés dans le domaine des technologies médicales et de l’innovation digitale mais également de retour à meilleure fortune de plusieurs valeurs liées à l’automatisation et d’acteurs de niche dans le domaine notamment de la consommation. Parmi les contributions positives, nous notons le retour à meilleure fortune de New Work (réseau social professionnel, +29,2%), dont les plateformes offrent des services de recrutement à destination des départements de Ressources Humaines. JUIN 2020 Après deux mois de fortes performances tant en absolu qu’en relatif au marché, notre sélection de titre termine le mois de juin en recul, marquée par la consolidation de plusieurs valeurs dans les domaines des technologies médicales et de l’innovation digitale, deux focus majeurs de nos portefeuilles et parmi nos meilleures performances depuis le début de l’année. Concernant nos contributions positives sur le mois, nous observons la bonne performance de Basler (+18,7%), leader allemand mondial des caméras numériques pour



les applications industrielles. A contrario comme indiqué, plusieurs valeurs dans le domaine de l’innovation digitale et des technologies médicales, au cœur des problématiques soulevées par la crise sanitaire mondiale (qualité des systèmes de santé et diagnostic médical, accélération de la digitalisation des sociétés) et qui avaient performé fortement depuis le début de l’année, consolident sur le mois. Nous notons ainsi le recul dans le domaine du digital de Reply (services IT, -8,7%). JUILLET 2020 Après un mois de juin en légère consolidation, la performance de notre compartiment a repris son chemin haussier en juillet, bénéficiant des solides progressions de nombreuses valeurs de notre sélection de titre dans les domaines des technologies médicales et de l’innovation digitale. Dans le domaine de l’innovation digitale, nous notons la solide performance de Reply (services informatiques, +7,9%) avec des résultats montrant une forte résilience de ses ventes au 2ème trimestre, toujours en croissance organique, alors que la crise sanitaire a accéléré la transition digitale des sociétés tant dans leurs organisations internes, avec le travail à domicile, que dans leurs processus de vente et relations-clients. AOUT 2020 Après un excellent mois de juillet, notre compartiment poursuit en août son chemin haussier. Parmi nos contributions positives sur le mois, nous notons dans le domaine des technologies médicales et de la santé la belle performance de Revenio (équipements pour le diagnostic des maladies ophtalmiques, +21,4%) dans le prolongement de ses remarquables résultats trimestriels publiés début août. SEPTEMBRE 2020 La stratégie poursuit en septembre son excellent comportement en bénéficiant de l’excellent comportement de notre sélection dans les domaines des technologies médicales et de l’innovation digitale, dans le prolongement de communications des entreprises faisant état d’un redressement rapide de leurs marchés finaux. Dans le domaine de l’innovation digitale, de nombreuses valeurs continuent de progresser à l’image de Reply (services informatiques de nouvelle génération, +5,9%) dans la continuation de ses excellents résultats. Dans le domaine de la technologie médicale, on remarque comme les mois précédents, le bon comportement de Cellavision (technologie de digitalisation de tests sanguins, +11,7%), Biotage (équipements d’analyse génétique et en chimie médicale,+3,5%) et Revenio (acteur de solutions en diagnostique ophtalmologique, +14%), toutes ses sociétés affichant un solide leadership sur des niches à forte valeur ajoutée et avec une croissance importante, visible et soutenable. OCTOBRE 2020 La stratégie souffre en octobre. Le segment de marché des petites capitalisations boursières a été fortement pénalisé en fin de mois par le retour de l’aversion au risque du fait de l’annonce de mesures de reconfinement dans certains pays européens. Dans l’industrie, on notera cependant, ID Logistics (services logistiques, +8,2%) qui publie un chiffre d’affaires affichant une croissance forte et résiliente portée par l’international. Dans le domaine de l’innovation digitale, Nexus (logiciels d'administration pour les hôpitaux, +3,9%) profite d’une acquisition qui leur permettra d’augmenter leur présence dans une région clé : le Benelux. A contrario, les perspectives de Cancom (services IT, -23,1%) sont revues en baisse du fait des mesures de reconfinement pour le dernier trimestre dans son marché cœur : les pays germanophones. Certaines valeurs comme Solutions 30 (services IT, -14,7%) et Cellavision (automatisation de l’analyse microscopique des cellules du sang, -21,5%) souffrent quant à elles de prises de bénéfices après un parcours exceptionnel.



NOVEMBRE 2020 Votre compartiment a au cours du mois de novembre fortement progressé, même si cela est dans une amplitude moindre que les marchés européens qui ont connu un mois record. Les espoirs de retour à une situation maitrisée sur le plan sanitaire grâce à l’arrivée de vaccins efficaces, ainsi que la conclusion plutôt favorable du point de vue des investisseurs des élections américaines (élection de Biden contrebalancée par une meilleure résistance des républicains qu’attendu au sénat, nomination probable de la précédente présidente de la Réserve Fédérale Janet Yellen comme secrétaire au Trésor) ont entrainé un très fort rebond des valeurs jusque-là pénalisées par les incertitudes économiques. Au sein de votre portefeuille, de nombreuses sociétés qui avaient souffert de la crise sanitaire depuis le début de l’année mais dont le profil de croissance structurelle n’est pas remis en cause se sont ainsi envolées. Akka Technologies (services de R&D externalisée, +61,8%) exposé pour trois quarts de son chiffre d’affaires aux secteurs de la mobilité (aéronautique, automobile, ferroviaire) et dont le bilan a été renforcé par une augmentation de capital récente affiche la meilleure performance du portefeuille sur le mois. Dans le secteur des services informatiques, Cancom (services IT, +34,8%) particulièrement affecté par les mesures de reconfinement dans les pays germanophones s’est également redressée. Technogym (matériel de fitness, +41,8%) a également pu profiter à plein du regain de confiance des investisseurs, la société étant de plus très bien positionnée sur les technologies de connectivité. A contrario, on note ID logistics (services de logistique, -3%) et Robertet (productions d’arômes et parfums, -5%) qui ont connu des prises de profit sans nouvelle spécifique particulière. DECEMBRE 2020 Après le fort rebond du mois de novembre, votre compartiment continue d’afficher une forte progression sur le mois grâce à la pertinence de la sélection de titres dans un contexte qui demeure toujours très favorable aux actifs risqués et notamment aux actions. Grâce aux nouvelles perspectives offertes par les vaccins contre le Covid, des secteurs sur lesquels votre compartiment est structurellement peu ou pas exposé comme les matières premières, le tourisme et loisirs ou l’immobilier ont été favorisés. Concernant nos contributions positives sur le mois, on note la société Fortnox (éditeur de logiciels de comptabilité, de paie et de facturation, +27,4%) après la sortie d’une étude positive d’un analyste spécialisé sur le secteur. Fortnox dispose effectivement en Suède d’avantages compétitifs difficilement réplicables (positionnement prix de 10€ par utilisateur par module, large réseau de cabinets d’experts comptables prescripteurs) et de très fortes perspectives de croissance grâce aux gains de parts de marché à venir, à l’utilisation de modules supplémentaires par ses clients et à l’extension vers de nouveaux marchés. ID Logistics (services de logistique, +16,5%) a également progressé sensiblement sans nouvelle spécifique. Le groupe avait publié fin octobre des résultats satisfaisants avec une croissance organique sur 9 mois de +3,4%, tirée notamment par son exposition aux secteurs de la distribution et de l’e-commerce qui représentent plus de 60% de son chiffre d’affaire. Revenio (acteur de solutions en diagnostique ophtalmologique, +14,5%) continue son exceptionnel parcours après avoir relevé ses prévisions de chiffres d’affaires pour l’année 2020 grâce une très forte croissance aux Etats-Unis. A contrario, on note Solutions 30 (services IT, -38%), la société a été mise en cause sur ces pratiques notamment certaines relations d’affaires et un manque de lisibilité comptable. De ce fait et en ligne avec notre vigilance accrue sur les controverses et le manque de transparence, il a été décidé de vendre un tiers de la position afin de ramener notre conviction sur la valeur à un niveau moyen qui tient compte à la fois de la réaction rapide et adéquat du management mais aussi des obstacles que les questions posées et les mesures à prendre mettent à la bonne exécution de la stratégie de l’entreprise.



JANVIER 2021 Votre compartiment s’est fortement apprécié au cours du mois, inaugurant ainsi l’année 2021 de manière positive. Dans un contexte marqué par des prises de bénéfices sur les marchés actions européens du fait notamment de l’intensification de la propagation du virus Covid-19 et de l’apparition de nouvelles variantes, les valeurs de petites capitalisations se sont distinguées en affichant une progression sensible. La performance du compartiment a été soutenue par des publications de résultats annuels généralement de très bonne facture des entreprises dans le portefeuille. Parmi les contributions positives, on note une de nos principales convictions Esker (entreprise logiciel dans la dématérialisation des relations clients-fournisseurs, +24,6%). La société a en effet fait état d’un très bon rapport d’activité notamment sur son carnet de commandes. Basler (équipements de vision artificielle pour le contrôle qualité, +18,5%) a continué sa tendance haussière après un relèvement d’objectifs de résultats en décembre et dopé par sa forte exposition à l’industrie des semi-conducteurs en plein boom. Autres contributeurs positifs, QT Group (Entreprise logiciel spécialisée dans les interfaces graphiques digitales, +18,4%) et Atoss Software (logiciel de gestion des ressources humaines, +18%) ont toutes les deux été soutenues par de très bonnes publications. A l’inverse, certaines sociétés exposées à un prolongement éventuel de la crise sanitaire ont été particulièrement affectées par les nouvelles incertitudes évoquées précédemment. Ainsi New Work SE (réseau social professionnel, -18,4%) a fait l’objet d’une recommandation à la vente d’un courtier. Akka Technologies (conseil en R&D externalisée, -10,5%) a également subi des prises de bénéfices importantes, tout comme et Technogym (équipements de sport, -8,6%). FEVRIER 2021 Après une vive progression au cours de la première moitié du mois, votre compartiment s’est sensiblement replié par la suite pour achever le mois en légère hausse, en net retrait vis-à-vis de son indice de référence. La hausse subite des taux d’intérêt ainsi que les perspectives de sortie de la crise sanitaire grâce à l’accélération du déploiement des vaccins contre la Covid-19 ont en effet affecté le sentiment des investisseurs vis-à-vis des valeurs de croissance. Parmi les meilleurs contributeurs à la performance du compartiment, MIPS (Spécialiste de la sécurité des casques, +32,2%) a publié pour le T4 2020 une croissance de +77% liée à une marge opérationnelle de 54%. Cette publication a rassuré les marchés dans un contexte de vents contraires (goulots d’étranglements dans la fabrication des casques de vélo et faibles ventes de casques de ski). En outre la société suédoise inaugure officiellement un relais de croissance important dans les casques de sécurité (casques de chantier/protection des travailleurs) en signant son premier partenariat dans ce domaine. A l’inverse, Pharmagest (Logiciels et services aux pharmaciens et centre de santé, -14,6%) fait les frais du placement réalisé avec une forte décote le 16/02 par Thierry Chapusot, fondateur et Président de la société, de l’ensemble des titres qu’il détenait pour un montant de 73,69M€. Etant donnée l’empreinte important de cet homme sur la société, nous nous sommes abstenu d’y participer. Enfin Lectra (Equipements et logiciels de découpe de tissus et cuirs, +20%) a annoncé, outre des résultats honorables, son intention d’acquérir son meilleur comparable : Gerber Technology. Les deux acteurs sont selon nous hautement complémentaires, permettant de ce fait une offre de machines s’étirant du milieu de gamme (Gerber) au très haut de gamme (Lectra). Cette acquisition permettra ainsi à Lectra d’améliorer son offre, conservant l’objectif de toujours mieux servir ses clients. L’encours du compartiment G FUND – Avenir Small Cap est au 28 février 2021 de 64,430 mlns€. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures


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700.935,96Avoirs en banque et liquidités587.103,03A recevoir sur vente d'investissements42.489,73Souscriptions à recevoir

701.386,97Passifs477.792,60A payer sur achat d'investissements

1.287,10Taxe d'abonnement à payer 5Note117.932,82Commission de performance à payer 3Note65.381,96Rachats à payer18.567,18Commission de gestion et conseil à payer 3Note5.357,23Commission d'administration et de banque dépositaire à payer 4Note




Exprimé en EUR







01/03/20


Classe IC EUR - Capitalisation 4.653,989 0,000 501,253 4.152,736

Classe OD EUR - Distribution 0,000 13.359,332 951,181 12.408,151


Classe RC EUR - Capitalisation 1.537,368 541,410 1.536,368 542,410


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Chiffres Clés





125,9825.385,684 14.258,458

90,3016.651,668



1.297,114.152,736 4.653,989

918,744.468,751



1.231,440,00

12.408,151 0,0000,000,00

0,0000,000,00


EUR


1.304,709,73

31.039,000 31.039,000924,5311,18

31.039,000897,137,29


EUR


127,36542,410 1.537,368

91,831.985,882



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ADESSO13.388 1.512.844,00 2,35EUR


Actions 63.801.098,21 99,02

Allemagne 21.213.593,15 32,91

ATOSS SOFTWARE12.774 2.043.840,00 3,17EURBASLER31.198 2.714.226,00 4,21EURCANCOM IT SYSTEME28.443 1.507.479,00 2,34EURDATAGROUP AG26.128 1.687.868,80 2,62EURDR.HOENLE AG9.568 424.340,80 0,66EURECKERT ET ZIEGLER STRAHLEN UND MEDIZIN25.425 1.445.411,25 2,24EURKPS AG65.195 342.925,70 0,53EURLPKF LASER AND ELECTRONICS40.484 1.054.608,20 1,64EURMENSCH UND MASCHINE SOFTWARE AG53.968 3.011.414,40 4,66EURNEW WORK SE4.745 1.048.645,00 1,63EURNEXUS AG63.216 3.413.664,00 5,29EURSERVICEWARE SE19.320 320.712,00 0,50EURSTEMMER IMAGING AG10.356 280.647,60 0,44EURUSU SOFTWARE AG15.819 404.966,40 0,63EUR

S T AG45.505 1.008.390,80 1,57EURAutriche 1.008.390,80 1,57

AKKA TECHNOLOGIES23.288 589.186,40 0,91EURBelgique 589.186,40 0,91

QT GROUP PLC32.403 2.618.162,40 4,06EURFinlande 8.037.821,80 12,48

REVENIO GROUP CORP84.031 4.319.193,40 6,71EURVAISALA OY -A-33.965 1.100.466,00 1,71EUR

AUBAY13.818 520.247,70 0,81EURFrance 17.804.661,05 27,63

AURES TECHNOLOGIES SA9.423 248.767,20 0,39EURCHARGEURS31.885 714.224,00 1,11EURENGIE EPS - ACT55.642 1.082.236,90 1,68EURESKER SA21.152 4.378.464,00 6,79EURID LOGISTICS4.045 851.472,50 1,32EURLECTRA SYSTEMES47.424 1.339.728,00 2,08EURLUMIBIRD SA89.380 1.453.318,80 2,26EURMGI FRANCE14.461 698.466,30 1,08EURPHARMAGEST INTERACTIVE22.668 2.221.464,00 3,45EURROBERTET1.517 1.451.769,00 2,25EURWAVESTONE SA44.647 1.497.906,85 2,32EURXILAM ANIMATION29.858 1.346.595,80 2,09EUR

DATALOGIC- AZ. POST FRAZIONAMENTO52.290 874.811,70 1,36EURItalie 1.846.086,84 2,87

TECHNOGYM SPA (ITA)88.188 796.337,64 1,24EURWIIT REGISTERED1.125 174.937,50 0,27EUR

SOLUTIONS 30 --- SHS109.952 1.066.534,40 1,66EURLuxembourg 1.066.534,40 1,66

CORTICEIRA AMORIM SGPS SA80.513 882.422,48 1,37EURPortugal 882.422,48 1,37

ADVANCED MEDICAL SOLUTIONS342.005 925.721,90 1,44GBPRoyaume-Uni 1.737.545,26 2,70

KEYWORDS28.036 811.823,36 1,26GBP

BHG GROUP AB100.000 1.282.856,02 1,99SEKSuède 9.614.856,03 14,92

BIOTAGE75.050 1.119.566,99 1,74SEKCELLAVISION40.920 1.171.894,86 1,82SEKFORTNOX AB21.400 992.761,87 1,54SEKIAR SYSTEMS GROUP AB23.922 310.638,76 0,48SEKMIPS AB23.995 1.553.226,76 2,41SEKSEDANA MEDICAL - REGISTERED18.525 652.263,14 1,01SEKSTILLFRONT GRP - REGISTERED SHS279.358 2.531.647,63 3,93SEK







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400.444,55Dépenses172.864,05Commission de gestion et de conseil 3Note14.229,86Commission de banque dépositaire 4Note5.665,43Taxe d'abonnement 5Note7.777,28Commission d'administration 4Note

117.932,82Commission de performance 3Note5.898,05Frais professionnels et légaux6.448,65Intérêts bancaires sur découvert5.006,59Frais légaux



915.315,59- vente de titres 2Note5.261,89- change

757.818,49Bénéfice net réaliséVariation de la plus- ou moins-value nette non réalisée sur :

16.118.564,55- portefeuille-titres


2.322.342,45Souscriptions actions de capitalisation15.072.736,90Souscriptions actions de distribution-1.586.737,14Rachats actions de capitalisation-2.353.459,12Rachats actions de distribution




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G FUND– European Long Short Equity

G FUND – European Long Short Equity


Mars 2020-Février 2021 Le compartiment G FUND – European Long Short Equity investit dans des actions européennes et des instruments liés à des actions. La stratégie du compartiment combine trois sources indépendantes de performances : - La sélection de titres avec une approche fondamentale - La rotation factorielle Actions - qui repose sur un système de sélection par prismes - L’exposition tactique au marché (+/- 30%) et aux risques de change. Le compartiment G FUND – European Long Short Equity se base sur un système quantitatif de suivi de tendance. Nous cherchons à capter les rendements de chaque composante du portefeuille de manière équilibrée en risque. Pendant l’exercice, la politique d’investissement s’est déroulée comme suit : L’exercice a commencé par une nette baisse des marchés actions en mars avec une sous-performance nette des secteurs cycliques avec l’accélération du virus en Europe puis aux US ainsi que la guerre des prix du pétrole entre l'Arabie Saoudite et la Russie. Puis les marchés actions ont entamé un fort rebond en avril portés par le soutien banques centrales et un début d’assouplissement des mesures de confinement qui paralysent les économies. Un rebond qui durera jusqu’à l’automne soutenu par :

- La poursuite des déconfinements permettant la reprise graduelle des économies, en plus des diverses annonces de plans de relance

- Une saison estivale de résultats rassurante - L’espoir de la commercialisation proche d’un vaccin.

Dans ce contexte, les valeurs cycliques ont largement surperformé les défensives tandis que les valeurs Momentum et Low Vol marquaient le pas. A l’automne, la forte propagation du coronavirus dans le monde et les mesures restrictives mises en place par les gouvernements ont fortement pesé sur les marchés actions malgré les publications du 3e trimestre qui ont surpris positivement. La fin d’année 2020 et le début de 2021, l’euphorie a gagné les marchés qui ont salué :

- La victoire de Joe Biden aux élections américaines - L’annonce des résultats positifs de différents vaccins - La signature des plans de relance - L’annonce d’un accord entre l’UK et l’UE concernant le Brexit.

Dans ce contexte, le marché a expérimenté une très forte rotation sectorielle avec l’accélération de la surperformance des valeurs cycliques mais également avec les forts rebonds de la Value et du High Vol sur la thématique reflation. La performance du compartiment en 2020 apparait encore décevante malgré les leçons digérées de 2019. Le coupable est encore entièrement l’exposition en beta marché malgré une bonne anticipation en février et un positionnement Long risque profitable suite à l’annonce du vaccin en novembre. Plus précisément, le compartiment a profité d’un positionnement Short risque début mars mais est revenu à la neutralité trop tôt puis est passé Long risque courant mars et les pertes ont été coupées à la fin du mois. Puis, le compartiment est resté neutre jusqu’à l’automne. Cela obère la nette amélioration de la performance sur la partie factorielle et la bonne performance de la Sélection.



Plus précisément, sur les facteurs : - L’allocation pays a été nettement profitable, tirée par de bons paris sur l’Allemagne et la Suisse mais

entamée par une sous allocation sur la Scandinavie - La rotation sectorielle s’est avérée plutôt défavorable à cause d’un positionnement pas assez agressif

sur les secteurs cycliques (valeurs Industrielles) malgré des gains sur les secteurs de l’Energie et des matières premières

- Notre positionnement sur les Styles a été nettement perdant à cause d’un biais qualité anti-croissance. Toutefois, le compartiment a profité de la rotation vers la Value.

La Sélection a été satisfaisante dont les principaux contributeurs ont été : Deutsche Wohnen (Immobilier résidentiel allemand), Saint Gobain (Construction), Rio Tinto et ArcelorMittal (Matières premières), Finecobank Spa (Banque en ligne), Soitec (Semiconducteur), Sartorius Stedim et Straumann (Santé), Ashtead Group et Sandvik (Industrielles), Neste Oyj (Energie), Covestro (Chimie), Ubisoft (jeux), Cap Gemini et Prosus (Technologie), Enel Spa (Utilities), KPN et Deutsche Telekon (Télécommunication). Sur la période, concernant le compartiment G FUND – European Long Short Equity :

- la valeur liquidative de la classe IC EUR est passée de 966,41 au 29/02/20 à 947,24 au 28/02/21. - la valeur liquidative de la classe GD EUR est passée de 962,81 au 29/02/20 à 913,49 au 28/02/21.



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776.075,46Plus-value non réalisée sur le portefeuille-titres7.562.599,03Avoirs en banque et liquidités

790,93Intérêts à recevoir sur obligations 2Note11.873,27Dividendes à recevoir 2Note41.629,77Plus-value nette non réalisée sur contrats de change à terme 2Note37.448,28Plus-value nette non réalisée sur contrats swaps 2Note

4.754.517,21Passifs88,00Options vendues à la valeur de marché 2Note

6.160,00Options vendues au prix d'acquisition4.526.370,36Dettes bancaires à vue

456,78Taxe d'abonnement à payer 5Note205.467,91Moins-value nette non réalisée sur contrats futures 2Note

8.418,32Commission de gestion et conseil à payer 3Note2.289,09Commission d'administration et de banque dépositaire à payer 4Note




Exprimé en EUR







01/03/20

Classe IC EUR - Capitalisation 1,000 0,000 0,000 1,000


Chiffres Clés



EURClasse IC EUR - Capitalisation

947,241,000 1,000

966,411,000978,06



913,4929,59

30.000,000 30.000,000962,810,20

30.000,000975,980,00


EUR


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BASF SE REG SHS4.044 273.900,12 1,00EUR


Actions 15.284.543,21 55,77

Allemagne 4.390.989,89 16,02

COVESTRO AG2.222 133.231,12 0,49EURDAIMLER AG NAMEN-AKT6.120 405.450,00 1,48EURDEUTSCHE BOERSE AG REG SHS3.499 474.289,45 1,73EURDEUTSCHE POST AG REG SHS6.868 282.000,08 1,03EURDEUTSCHE TELEKOM AG REG SHS40.110 602.853,30 2,19EURINFINEON TECHNOLOGIES REG SHS11.777 423.972,00 1,55EURKION GROUP AG3.555 248.636,70 0,91EURMUENCHENER RUECKVERSICHERUNGS AG REG SHS1.722 418.446,00 1,53EURPUMA AG6.555 576.708,90 2,10EURSIXT AKTIENGESELLSCHAFT3.140 323.106,00 1,18EURZALANDO SE2.666 228.396,22 0,83EUR

S T AG11.111 246.219,76 0,90EURAutriche 246.219,76 0,90

CELLNEX TELECOM SA5.444 245.252,20 0,89EUREspagne 719.318,65 2,62

IBERDROLA SA45.474 474.066,45 1,73EUR

NESTE6.666 363.030,36 1,32EURFinlande 914.080,74 3,34

STORA ENSO -R-33.755 551.050,38 2,02EUR

LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUITTON SE777 407.925,00 1,49EURFrance 925.759,44 3,38

TELEPERFORMANCE SE983 288.117,30 1,05EURUNIBAIL RODAMCO3.777 229.717,14 0,84EUR

SCHIBSTED -A-9.666 324.288,25 1,18NOKNorvège 324.288,25 1,18

AKZO NOBEL NV6.022 515.242,32 1,88EURPays-Bas 3.262.531,73 11,90

ASM INTERNATIONAL NV1.324 296.046,40 1,08EURASML HOLDING NV1.177 547.716,95 2,00EURDSM KONINKLIJKE2.799 382.203,45 1,39EURHEINEKEN NV7.555 617.243,50 2,25EURKONINKLIJKE AHOLD DELHAIZE NV17.155 374.665,20 1,37EURPROSUS NV3.888 381.257,28 1,39EURROYAL PHILIPS NV2 89,91 0,00EURSTELLANTIS N.V.-BEARER & REGISTERED SHS11.030 148.066,72 0,54EUR

UNILEVER5.533 238.223,32 0,87EURRoyaume-Uni 238.223,32 0,87

ASSA ABLOY -B- NEW I27.277 566.353,56 2,07SEKSuède 1.364.849,91 4,98

FASTIGHETS AB BALDER -B-6.666 264.652,49 0,97SEKHEXAGON -B-3.666 252.981,33 0,92SEKSANDVIK AB12.632 280.862,53 1,02SEK

CHOCOLADEFABRIKEN LINDT & SP REGS4 293.033,63 1,07CHFSuisse 2.898.281,52 10,58

LONZA GROUP (CHF)505 263.702,05 0,96CHFNESTLE SA REG SHS9.999 864.453,75 3,16CHFROCHE HOLDING LTD1.821 493.758,88 1,81CHFSIKA - REGISTERED SHS1.911 417.729,63 1,52CHFSTRAUMANN HOLDING REG288 288.039,31 1,05CHFZURICH INSURANCE GROUP NAMEN AKT821 277.564,27 1,01CHF

METRO AG ZCP 1006211.000.000 1.000.021,67 3,65EUR

Obligations 6.998.972,72 25,54

Allemagne 1.000.021,67 3,65

BONDUELLE ZCP 0403211.000.000 1.000.090,84 3,65EURFrance 3.998.425,27 14,59

FAURECIA ZCP 1604212.000.000 1.998.936,35 7,29EURVERALLIA PACKAGING ZCP 0104211.000.000 999.398,08 3,65EUR

AMADEUS FINANCE BV ZCP 3105212.000.000 2.000.525,78 7,30EURPays-Bas 2.000.525,78 7,30






137Page

GROUPAMA ULTRA SHORT TERM BOND IC C222 2.222.424,24 8,11EUR



France 2.222.424,24 8,11







138Page




6.041,36Intérêts nets sur obligations 2Note2.361,84Intérêts bancaires à vue

130,35Autres revenus financiers7.667,29Intérêts sur swaps 2Note

676.437,54Dépenses111.337,18Commission de gestion et de conseil 3Note

9.098,64Commission de banque dépositaire 4Note2.763,75Taxe d'abonnement 5Note4.972,82Commission d'administration 4Note2.172,90Frais professionnels et légaux


110.878,94Frais de transactions 2Note50.359,01Intérêts sur swaps 2Note



523.492,01- vente de titres 2Note107.480,00- options 2Note

-103.056,70- contrats de change à terme 2Note264.339,58- contrats futures 2Note

-943.102,75- contrats swaps 2Note11.421,34- change



104.802,97- contrats de change à terme 2Note-1.998.969,46- contrats futures 2Note


-591.685,33Diminution des actifs nets résultant des opérations-887.700,00Dividendes payés 6Note




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G FUND– Global Breakeven Inflation

G FUND – Global Breakeven Inflation


Après une fin d’année 2019 offrant une plus grande visibilité sur le Brexit et la guerre commerciale entre la Chine et les Etats Unis, le début de l’année 2020 a été marqué par l’émergence d’une pandémie meurtrière en provenance de Chine. L’OMS a tiré le signal d’alarme et le pays a été quasiment coupé du monde fin janvier. Mais dès février, c’est l’ensemble du monde qui a basculé. Ainsi, une violente tempête a succédé à la douce brise optimiste qui nous berçait depuis quelques temps. Si, l’épidémie de coronavirus semblait circonscrite à la Chine, l’extension de celle-ci à l’Italie a mis le feu aux poudres déclenchant une forte remontée de l’aversion pour le risque fin février. La correction a été brutale, engendrant un retrait important des actifs obligataires à risque telles que les obligations spéculatives, les émissions subordonnées et hybrides ou encore les points morts d’inflation. Ces derniers ont fortement reculé, jusqu’à valoriser un risque de récession prolongée de part et d’autre de l’Atlantique. De façon habituelle, les investisseurs se sont reportés sur les actifs défensifs à l’image des taux souverains cœurs (US, Allemagne) accompagnant les actions des banques centrales qui ont été massives en mars. La Réserve Fédérale a ainsi annoncé des mesures quasi illimitées pour lutter contre la crise et a abaissé son taux directeur de 1.5 point au mois de mars, atteignant un niveau à peine positif à 0.25%. La Banque centrale européenne de son côté, malgré quelques erreurs dans sa communication, a apaisé les marchés avec l’adoption d’une enveloppe exceptionnelle de plus de 1800 milliards d'euros d'achats d'actifs au sein de son programme « Pandemic Emergency Purchase Programme » (PEPP). Elle a, en outre, assoupli les limites qu’elle s’était elle-même imposées sur les quantités d’actifs qu’elle peut acheter d’un même pays. Le dernier trimestre 2020 a vu la situation sanitaire se dégrader mais avec l’espoir d’une rapide mise sur le marché de plusieurs vaccins contre la Covid-19. Cela n’a pas empêché les mesures de reconfinement de se multiplier conduisant les États à remettre en place des aides budgétaires à l’instar du gouvernement français, celui-ci ayant annoncé l’injection 15 milliards d’euros. L’atténuation des facteurs de risque a permis de poursuivre le rebond des actifs risqués en fin d’année, qu’il s’agisse des marchés d’actions ou de crédit. Les élections américaines ont également animé les marchés au tournant de l’année, surtout après la défaite du président sortant. Enfin, les négociations autour du Brexit ont abouti, in extremis, à un arrangement négocié à la dernière minute qui aura au moins le mérite d’éviter un blocage complet des échanges. En conséquence, les rendements souverains et en provenance d’émetteurs privés se sont stabilisés sur des niveaux bas, soutenus par des politiques monétaires particulièrement volontaristes. Gestion du compartiment G FUND – Global Breakeven Inflation: Au cours de l’exercice, le portefeuille a principalement souffert de son positionnement en début d’année à un scénario de reflation et de l’impossibilité de se couvrir via l’actif naturel qui est la duration. Au mois de mars, la volatilité historique du sous-jacent du portefeuille (les BEI) n’a pas permis de profiter du rebond (limitation en VAR). Nous avons néanmoins progressivement renforcé notre exposition aux points morts d’inflation, aux titres périphériques, privilégié les taux US au détriment des taux européens et positionné le portefeuille à l’aplatissement des courbes. A partir de la fin de l’été, nous avons inversé le pari long US short EUR. Nous avons néanmoins maintenu la stratégie d’aplatissement trop longtemps sur les US, stratégie que nous n’avons qu’inversé qu’en début d’année 2021. Notre exposition aux points morts d’inflation a évolué entre 3 et 1 au cours de l’année 2020-2021 principalement sur l’Europe et les US. Focus Covid-19: Points clés La correction sur les classes d’actifs risqués a engendré de fortes dislocations, source d’opportunités pour le portefeuille, notamment sur le marché des obligations indexées à l’inflation. La crise sanitaire a engendré une forte cohésion des politiques monétaires mondiales et un souci de relance budgétaire coordonné. Ces éléments nous placent dans une perspective positive sur l’année à venir du point de vue des rythmes de croissance attendus. La réaction des banques centrales face à un contexte reflationniste sera un point clé des périodes à venir sur les marchés financiers.



Performance Sur la période, la performance du compartiment (classe GD EUR) s’établit à -0,46% (contre -0,36% pour l’Eonia capitalisé).

Sur la période, la performance du compartiment (classe IC EUR) s’établit à -0,61% (contre -0,36% pour l’Eonia capitalisé).

Sur la période, la performance du compartiment (classe NC EUR) s’établit à -0,90% (contre -0,36% pour l’Eonia capitalisé).



142Page


561.057,31Plus-value non réalisée sur le portefeuille-titres972.087,54Avoirs en banque et liquidités233.802,12Intérêts à recevoir sur obligations 2Note44.552,28Plus-value nette non réalisée sur contrats de change à terme 2Note

381.779,99Plus-value nette non réalisée sur contrats futures 2Note

535.895,39Passifs510.898,75Dettes bancaires à vue

554,37Taxe d'abonnement à payer 5Note7.554,45Moins-value nette non réalisée sur contrats swaps 2Note4.785,05Commission de gestion et conseil à payer 3Note2.767,70Commission d'administration et de banque dépositaire à payer 4Note9.335,07Autres passifs



Exprimé en EUR







01/03/20

Classe NC EUR - Capitalisation 20,000 0,000 0,000 20,000

Classe IC EUR - Capitalisation 18.407,496 0,000 9.772,700 8.634,796



143Page

Chiffres Clés





95,5920,000 20,000

96,4520,00097,87



964,938.634,796 18.407,496

970,8336.593,115



959,010,00

25.985,486 25.985,486963,459,38

43.940,486982,771,30


EUR


144Page

GERMANY 0.25 19-29 11/01A2.785.000 2.931.797,35 8,82EUR


Obligations 28.590.296,42 85,97

Allemagne 4.056.844,35 12,20

GERMANY 2.00 11-22 04/01A1.100.000 1.125.047,00 3,38EUR

SPAIN 1.95 15-30 30/07A165.000 190.070,10 0,57EUREspagne 190.070,10 0,57

UNITED STATES 1.75 16-23 31/01S6.000.000 5.095.699,46 15,32USDEtats-Unis d'Amérique 9.289.157,24 27,93

UNITED STATES 1.00 19-49 15/02S85.100 93.476,02 0,28USDUNITED STATES 0.125 19-24 15/10S180.000 162.769,12 0,49USDUNITED STATES 0.125 20-30 15/01S566.100 516.110,03 1,55USDUNITED STATES 2.25 17-27 15/11S3.300.000 2.929.001,48 8,81USDUNITED STATES 2.375 19-49 15/11S565.000 492.101,13 1,48USD

FRANCE 0.10 20-31 25/07A750.000 853.080,53 2,57EURFrance 4.060.549,53 12,21

FRANCE 1.5 18-50 25/05A100.000 121.674,00 0,37EURFRANCE 2.00 17-48 25/05A2.300.000 3.085.795,00 9,27EUR

ITALY 3.8500 18-49 01/09S390.000 590.748,60 1,78EURItalie 7.496.004,60 22,54

ITALY 1.25 15-32 15/09S500.000 608.891,82 1,83EURITALY 1.35 15-22 15/04S1.300.000 1.324.388,00 3,98EURITALY 1.65 20-30 01/12S700.000 761.299,00 2,29EURITALY 2.55 09-41 15/09S125.000 210.677,18 0,63EURITALY 3.75 10-21 01/03S4.000.000 4.000.000,00 12,03EUR

PORTUGAL 2.20 15-22 17/10A1.200.000 1.255.836,00 3,78EURPortugal 3.182.446,00 9,57

PORTUGAL 3.85 05-21 15/04A1.600.000 1.608.864,00 4,84EURPORTUGAL 0.475 20-30 18/10A200.000 203.168,00 0,61EURPORTUGAL 1.95 19-29 15/06A100.000 114.578,00 0,34EUR

UNITED KINGDOM 4.75 07-30 07/12S200.000 315.224,60 0,95GBPRoyaume-Uni 315.224,60 0,95

VOLKSWAGEN BANK GMBH FL.R 17-21 15/06Q600.000 600.579,00 1,81EUR


Allemagne 600.579,00 1,81

GROUPAMA ENTREPRISES FCP -I- CAP1.312 2.966.980,72 8,92EUR



France 2.966.980,72 8,92







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578.620,17Revenus577.442,81Intérêts nets sur obligations 2Note

1.177,36Intérêts bancaires à vue

131.236,41Dépenses67.524,03Commission de gestion et de conseil 3Note10.897,20Commission de banque dépositaire 4Note3.390,69Taxe d'abonnement 5Note5.955,80Commission d'administration 4Note2.755,72Frais professionnels et légaux




290.262,36- vente de titres 2Note1.114.177,94- contrats de change à terme 2Note

-1.200.013,26- contrats futures 2Note-698.307,47- change


-1.990.001,65- portefeuille-titres637.276,45- contrats de change à terme 2Note

1.058.701,26- contrats futures 2Note75.834,53- contrats swaps 2Note

-264.686,08Diminution des actifs nets résultant des opérations919.211,15Souscriptions actions de distribution

-9.389.265,06Rachats actions de capitalisation-919.211,15Rachats actions de distribution




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G FUND– Global Multi Asset Premia (liquidé le 20/07/20)

G FUND – Global Multi Asset Premia (liquidé le 20/07/20)


FEVRIER 2020 : Les marchés s’inquiètent de l’épidémie Malgré la poursuite du redressement de l’activité économique en Europe et la solidité des enquêtes aux Etats-Unis, ces bonnes nouvelles ont été totalement éclipsées par l’évolution préoccupante de l’épidémie du virus Covid-19, notamment sa propagation rapide en dehors de Chine. L’inquiétude a donc gagné les marchés alors que les investisseurs avaient un positionnement plus offensif en début d’année. Ainsi, après un rebond marqué jusqu’au 20 février, les bourses mondiales ont fortement chuté sur le mois (EuroStoxx50 -10,48%, S&P500 -9,83%, Topix -10,72% et MSCI Emerging -8,66%). Les actifs dits de protection ont été massivement recherchés : l’Or a progressé de +1.18% au cours du mois, les rendements obligataires se sont rapidement et fortement repliés avec le Bund perdant -27 points de base pour atteindre -0,61% de rendement quand le T-Notes rendait -51 pdb à 1,15%. Coté crédit, après une relative résistance dans les premiers jours de la correction des marchés, les spreads se sont finalement écartés : ceux du crédit « catégorie investissement » se sont tendus de +22 pdb aux Etats Unis et en Europe, alors que le mouvement a été plus marqué pour le « haut rendement » (Etats Unis +129 pdb, Europe +91 pdb). MARS 2020 : Les mesures confinements pour lutter contre le virus deviennent internationales Les incertitudes sont nombreuses : sanitaires d’abord, puisque pour lutter contre la contamination et la saturation des services de santé (sans vaccin et sans traitement), la réponse la plus répandue est le confinement ; économique ensuite, car le confinement entraine un arrêt brutal de l’économie mondiale. Tout cela se traduit par un choc d’offre (les entreprises ne peuvent plus produite, par manque de main d’œuvre, ou à cause des ruptures des chaines d’approvisionnement), et de choc de demande (la consommation et les investissements sont stoppés). Ainsi, les marchés chutent fortement, l’EuroStoxx 50 cède 16,3%, le MSCI Emerging Markets 15,4%, le S&P 500 12,5% et le Nikkei 10,5%. Pour autant, dans le but de soutenir les entreprises et les ménages, pour limiter au maximum l’ampleur de la crise économique, nombreux gouvernements ont mis en place des plans de soutien massifs et les grandes banques centrales ont pris des mesures exceptionnelles (baisse de taux, achats d’actifs, lignes de liquidités). Nous pouvons noter aussi qu’aux incertitudes sur la Covid-19 s’est ajouté, un « choc d’offre » sur le marché du pétrole faisant vaciller l’ensemble du secteur. AVRIL 2020: Une contraction marquée du PIB mondial…mais des réponses coordonnées Le quatrième mois de l’année marque la détérioration massive des indicateurs économiques de part et d’autre de l’Atlantique (chômage, PMI…) augurant d’une contraction du PIB en 2020 d’au moins 10%. Pour autant, les investisseurs ont préféré se focaliser sur les bonnes nouvelles, à savoir la confirmation d’une courbe en cloche de la pandémie et les mesures sans précédent des banques centrales pour soutenir les marchés financiers. Les premiers résultats d’entreprise, mauvais, sans surprise, ont également été relégués en second plan et n’ont pas remis en cause l’embellie sur les actifs risqués. Sur le mois, le marché américain a mené le rebond avec une performance de 12,7% en USD. Les actions européennes ont rallié de 6,2% en € et le Nikkei a gagné 6,7% en JPY. Le crédit a également été favorisé par ce contexte porteur ; le crédit € oscille entre 3,7% (IG) et 6,1% (HY) et le crédit US entre 5,2% (IG) et 4,5% (HY). Quant à la dette émergente, elle affiche des performances entre 2,2% (devises dures) et 4,6% (corporates). L’amplitude de variation des taux core s’est réduite, le T Notes finit sur un rendement de +0,64% et le Bund de -0,59%. Les efforts conjugués des autorités monétaires et budgétaires ont permis aux marchés de se projeter sur la sortie de crise avec une reprise en V anticipée. La sortie du confinement sera une période à haut risque qui peut remettre en cause le scénario optimiste des investisseurs. Nous restons relativement prudents dans cette période délicate.



MAI 2020 : Le rebond des marchés continue malgré la pandémie qui gagne du terrain Les investisseurs se sont concentrés sur ce qui rassure (nouveaux cas de Covid-19, déconfinement, plans d’aide) et ont fait fi des publications économiques toujours mauvaises (chômage, activité, etc.). Ainsi, l’appétit pour le risque a été nourri par l’annonce d’un renforcement du soutien budgétaire avec le « plan de relance » envisagé par l’Union européenne, et par l’extension attendue de 500 milliards du plan d’achats d’urgence (PEPP) de la BCE Les marchés d’actions ont donc poursuivi le fort rebond entamé en Avril (S&P500 +4,53%, EuroStoxx50 +4,18%, TOPIX +6,81%). Sur les marchés obligataires, le T-Note est quasi stable sur le mois (+1 pdb) alors que les taux « core » en zone euro se sont tendus (Bund +14 pdb, OAT +3 pdb) suite à l’intervention du duo Merkel-Macron, permettant ainsi les primes sur les pays périphériques (Italie, Espagne) de se resserrer. JUIN 2020 : Le marché oscille entre l’optimisme sur la sortie de crise et pessimisme sur le plan sanitaire L’appétit des investisseurs pour les actifs risqués se confirme au fil des mois, sur fond de soutien massif des banques centrales et des gouvernements. Les publications macroéconomiques sont venues apporter du crédit aux scénarios de reprise optimistes avec des indices PMI revenus sur leurs niveaux d’avant crise en Chine, en net redressement en zone euro et des ventes au détail en hausse aux Etats-Unis. Seule ombre au tableau mais non des moindres, la dégradation de la situation sanitaire avec notamment une croissance des nouveaux cas de Covid-19 dans certains Etats US (Texas, Floride, Californie, etc.) Ainsi, les marchés d’actions ont poursuivi leur marche en avant débutée en Avril avec un rattrapage des zones géographiques délaissées comme l’Europe et les Emergents. Dans le détail, le S&P500 affiche +1,99%, l’EuroStoxx50 +6,48%, le Nikkei +1,99% et le MSCI Emerging Markets +7,35%. Sur les marchés obligataires, le T-Note est stable sur le mois, tout comme le Bund (-1pdb). JUILLET 2020 : Accord sur le plan de relance en Europe, mais reprise de l’épidémie aux Etats Unis Durant la première quinzaine de juillet, les marchés ont fortement rebondi, sensibles à des indicateurs économiques surprenant favorablement. Notamment le taux de chômage aux US a continué de s’infléchir rapidement, passant de 13,3% en mai à 11,1% en juin. Par la suite, l’évolution des indices a été plus heurtée. Les politiques monétaires et budgétaires restent un élément de soutien important ; à ce titre, le plan de relance européen a été validé après plusieurs jours de négociation. Ce fonds, appelé « Next Generation EU », marque une étape importante dans la coopération budgétaire en prévoyant l’émission d’une dette commune pour l’Europe. Malgré ces éléments positifs, la progression de l’épidémie aux US et les alertes en Europe sont venues assombrir l’horizon des investisseurs. Du côté des publications de résultats, les surprises sont globalement très positives alors même que les résultats sont en forte baisse, preuve que les entreprises ont su réduire leurs coûts rapidement. Les GAFA ont profité de résultats supérieurs aux attentes pour creuser encore l’écart de valorisation avec le reste de la cote. Sur la dernière semaine, l’Europe a fortement pâti de la faiblesse du dollar et de son biais cyclique qui la pénalise en cas d’essoufflement de la reprise. Sur le mois, le S&P500 affiche +5,51%, l’EuroStoxx50 -1,85%, le Nikkei -2,59% et le MSCI Emerging Markets +8,94%. Sur les marchés obligataires, le T-Note et le Bund ont vu leur rendement baisser (respectivement -13 pbs et -7 pbs). Côté crédit, les performances sont toutes positives : l’investment grade a progressé de 1,5% en Europe et 3,25% aux US et le haut rendement de 1,73% en Europe et 4,69% aux US. La dette émergente a également profité de la faiblesse du dollar, l’indice en devises dures a délivré 3,70%. Enfin, côté devises, le Dollar a perdu 4,84% face à l’Euro.



Le compartiment G FUND – Multi Asset Premia a suivi son processus de gestion avec une exposition aux actions qui a été réduite durant le premier trimestre 2020 de plus de 40% à moins de 30% d’actions. Cette exposition au risque action a été maintenue jusqu’à la dissolution du compartiment le 20 juillet 2020.

Sur la période du 28/02/20 au 20/07/20, l’évolution de la valeur liquidative de la classe IC de G FUND – Multi Asset Premia est de -7,32% .

La performance obtenue sur la période ne préjuge pas des résultats futurs de l’OPCVM


150Page

* La dernière VNI s'élève à 13.604.189,74 EUR avec 15,000 actions d'une VNI chacune de 906,94 EUR





01/03/20



Classe GD EUR - Distribution 15.000,000 0,000 15.000,000 0,000

Chiffres Clés

Actifs Nets Totaux 0,00 14.677.721,75 14.665.368,35

28/02/1929/02/2020/07/20*Période/Année clôturée le:


0,000,000 1,000

977,731,000976,90



0,000,00

0,000 15.000,000978,450,62

15.000,000977,630,00


EUR


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328,97Intérêts bancaires à vue

40.467,68Dépenses15.850,70Commission de gestion et de conseil 3Note1.644,90Commission de banque dépositaire 4Note

315,62Taxe d'abonnement 5Note899,01Commission d'administration 4Note440,95Frais professionnels et légaux




186.172,76- vente de titres 2Note-709.681,44- contrats futures 2Note

77.836,18- change


-524.659,25- portefeuille-titres-113.065,26- contrats futures 2Note

-1.071.125,11Diminution des actifs nets résultant des opérations-906,13Rachats actions de capitalisation



14.677.721,75Actifs nets au début de la période

0,00Actifs nets à la fin de la période

152Page

G FUND– Legacy 21

G FUND – Legacy 21


G FUND – Legacy 21 est le compartiment nourricier du fonds maître FCP Groupama Axiom Legacy 21. En tant que fonds nourricier, nous avons maintenu notre investissement à hauteur au moins de 85% et en permanence dans les parts « O » du fonds maître FCP Groupama Axiom Legacy 21. Ci-après, la performance par classe entre le 29/02/20 et le 26/02/21 de l’OPCVM G FUND – Legacy 21 contre son indice de référence :

Code Isin Portefeuilles Performance OPCVM 1 an

Performance indicateur de référence 1 an

Performance relative 1 an

LU1856264152 G FUND – LEGACY 21 IC EUR 1,66 % 2,53 % -0,87 % LU1856264236 G FUND – LEGACY 21 JC EUR 2,45 % 2,53 % -0,09 % Les performances passées ne préjugent pas des performances futures


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484.187,72Plus-value non réalisée sur le portefeuille-titres205.456,90Avoirs en banque et liquidités

9.054,46A recevoir sur vente d'investissements16.089,60Souscriptions à recevoir

46.683,89Passifs16.092,04A payer sur achat d'investissements

245,11Taxe d'abonnement à payer 5Note19.116,51Rachats à payer8.965,69Commission de gestion et conseil à payer 3Note1.228,25Commission d'administration et de banque dépositaire à payer 4Note1.036,29Autres passifs



Exprimé en EUR







01/03/20


Classe JC EUR - Capitalisation 160,000 0,000 0,000 160,000

Chiffres Clés

Actifs Nets Totaux 14.705.734,79 9.868.485,29 0,00



1.006,4814.448,977 9.806,709

990,060,0000,00


Classe JC EUR - Capitalisation

1.019,62160,000 160,000

995,290,0000,00



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GROUPAMA AXIOM LEGACY 21 FCP 014.156 14.521.817,72 98,75EUR



France 14.521.817,72 98,75







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104.169,36Dépenses87.464,00Commission de gestion et de conseil 3Note4.049,43Commission de banque dépositaire 4Note1.169,86Taxe d'abonnement 5Note2.213,28Commission d'administration 4Note

846,50Frais professionnels et légaux397,71Intérêts bancaires sur découvert47,30Frais légaux9,58Frais de transactions 2Note



-129.550,87- vente de titres 2Note


535.021,00- portefeuille-titres

343.310,68Augmentation des actifs nets résultant des opérations9.218.292,84Souscriptions actions de capitalisation

-4.724.354,02Rachats actions de capitalisation




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G FUND– Global Convertible Bonds

G FUND – Global Convertible Bonds


MARS 2020 Les marchés sur la période : Les marchés financiers connaissent un mois de mars extrêmement difficile du fait de la pandémie du Covid-19 qui pousse de nombreux pays dans le monde à adopter une stratégie de confinement de leur population, avec le risque d’un impact sévère sur l’économie. Fait notable : l’ensemble des classes d’actifs est corrélé à la baisse au plus fort de la correction. Dans ce contexte déjà difficile, l’éclatement de l’accord de l’OPEP+ entraîne un effondrement du prix du pétrole (-55% pour le Brent) et des craintes quant à la survie de certaines entreprises du secteur. Seule l’action des autorités politiques et monétaires, et la perspective de flux acheteurs techniques avec les expirations d’options et rebalancements de portefeuilles, parviennent à faire rebondir les marchés en fin de mois. Bilan sur les marchés actions (en devise locale) : S&P 500 -12,5%, Nasdaq -7,7%, Stoxx 600 -14,8%, Topix -7,1%, HSCEI -6,9%, Kospi -11,7%. Avec beaucoup de volatilité, le rendement du 10 ans américain se replie de 48 bp, mais la pression sur les obligations souveraines européennes fait remonter le 10 ans allemand de 14 bp. Le prix de l’or papier connaît d’importantes fluctuations - en dépit d’une forte demande sur le métal - et termine en baisse de 0,5% en dollar. Le dollar et le yen sont stables contre euro, mais au prix là aussi de fortes variations au cours du mois. À noter enfin que l’indice VIX des options actions termine le mois au niveau très élevé de 54 après être monté jusqu’à 84. L’univers des convertibles : L’indice UBS Thomson Reuters Global Focus Hedged CB se replie fortement sur le mois (-9,09%), avec notamment une baisse significative de la volatilité implicite des convertibles et des écartements de spread de crédit. Le marché primaire américain a été uniquement actif en début de mois avant de se fermer : Square (1000m$), BridgeBio Pharma (550m$), Enphase Energy (320m$), NanoString Tech (230m$), Infinera (200m$). En Europe, deux émissions à retenir : Korian (400m€) et Zur Rose (175mCHF). Plusieurs émissions sur le marché onshore chinois par ailleurs. Pour le portefeuille, nous avons participé au placement Zur Rose 2025 intervenu après stabilisation du marché. Portefeuille et perspectives : Sur le mois, le compartiment surperforme largement son indice et amortit la baisse. L’allocation en faveur de l’Asie au détriment des Etats-Unis nous a été favorable, ainsi que notre sous-exposition à des profils crédit très dégradés. Parmi les contributions positives : China Evergrande (+26 bp), Zillow (+24 bp), Transocean (+22 bp), Liberty Media (+20 bp) et GOL (+19 bp). Et parmi les contributions négatives : TAP (-31 bp), Deutsche Wohnen (-22 bp), Korian (-16 bp), Siem Industries (-14 bp) et Akka Technologie (-14 bp). Au sein du portefeuille, nous avons procédé à des arbitrages de positions sur les Etats-Unis dans un contexte qui se dégrade : vente d’Etsy 2026, Wayfair 2024, Twilio 2023 et allégement de Nice 2024 ; renforcement d’Illumina 2023, NuVasive 2025 et Snap 2026, achat de RingCentral 2025 et aussi Zoom Video Communication en stratégie répliquée. Sur l’Europe : renforcement de Wirecard 2025 et Deutsche Wohnen 2026 ; allégement de Puma/Kering 2022, Cellnex 2028, et clôture de la stratégie répliquée en EDP. Par ailleurs, nous avons profité de points techniques pour renforcer notre exposition actions US. Enfin, sur le crédit, nous avons acheté du Sabadell 2028 et avons souscrit au compartiment G FUND – Euro High Yield Bond. À fin mars, le portefeuille a une sensbilité action légèrement inférieure à celle de l’indice (29,4% vs 31,4%) et une sensibilité taux légèrement supérieure (2,36 vs 2,27). Côté directionnel, nous avons des protections baissières sur l’Euro Stoxx 50 et le Nasdaq 100 à échéance mai. Enfin sur le change, nous maintenons des positions short sur l’USD, le HKD et le GBP, ainsi que des positions longues sur le NOK et sur le JPY.



AVRIL 2020 Les marchés sur la période : Les marchés actions rebondissent de manière franche en avril, tirés notamment par un violent retour d’appétit pour le risque côté américain avec la perspective d’un déconfinement des principales économies mondiales, l’intervention de la Fed sur le marché des obligations haut rendement et le méga-stimulus du Trésor américain. Performances des indices actions sur le mois (en devises locales): S&P 500 +12,8%, Nasdaq +15,2%, Stoxx 600 +6,7%, Topix +4,4%, Kospi +11,0%, et HSCEI +4,1%. À noter qu’en parallèle, les données macroéconomiques et les résultats des entreprises commencent à se dégrader significativement. Côté obligataire, le rendement du 10 ans américain baisse de 3 bp et le Bund de 12 bp, et le marché du crédit rebondit grâce aux dernières annonces de banques centrales. Sur les matières premières, on retiendra l’extrême tension sur les futures pétrole WTI, le contrat Mai terminant le mois à 18,8 $ (-8%) après s’être effondré et avoir touché le niveau de -40,3 $. À souligner aussi, la reprise haussière de l’or papier qui progresse de 6,9% en dollar dans un contexte d’assouplissement monétaire toujours plus fort. Du côté des devises, le dollar est à peu près stable contre euro, et le yen progresse d’environ 1%. L’univers des convertibles : L’indice UBS Thomson Reuters Global Focus Hedged CB rebondit vivement sur le mois (+6,11%), profitant notamment du rebond des sous-jacents actions et de resserrements de spreads de crédit. Le marché primaire s’est de nouveau ouvert. Beaucoup de noms côté américain : Southwest Airlines (2300m$), Booking (863m$), Snap (850m$), Cree (575m$), EQT (440m$), Inphi (440m$), American Eagle Outfitters (400m$), CNX Resources (345m$), Copa Holdings (350m$), et 2U (330m$). En Europe : Amadeus (750m€), Nexi (500m€), Farfetch (400m$), Dufry (350mCHF), et Just Eat Takeaway.com (300m€). En Asie : Country Garden Services (3875mHKD) et Kingsoft (3100mHKD). Pour le portefeuille, nous avons participé aux placements Southwest Airlines 2025, Snap 2025, Cree 2026, Booking 2025, Amadeus 2025 et Nexi 2027. Portefeuille et perspectives : Sur le mois, le compartiment sous-performe son indice du fait d’une moindre exposition à des profils de crédit dégradés. Parmi les contributions négatives: Wayfair (-63 bp), Pinduoduo (-16 bp), Zillow (-12 bp), Coupa Software (-12 bp), Etsy (-11 bp). Parmi les contributions positives : Newmont (+32 bp), Microsoft/Barclays (+21 bp), Cellnex (+15 bp), Deutsche Wohnen (+15 bp), NuVasive (+14 bp). Au sein du portefeuille, nous avons acheté Microchip 2027, Zendesk 2023, Workday 2022, et nous avons renforcé RingCentral 2025 et Exact Science 2028. À la vente, nous avons cédé Nutanix 2023, Zur Rose 2025 et Nexi 2027, et nous avons allégé Snap 2026, Microsoft/Barclays 2025 et Worldline/Atos 2024. D’un point de vue géographique, nous avons remonté le delta sur l’Amérique du Nord. Enfin, nous avons réinitié une stratégie répliquée sur Barrick Gold. À fin avril, le portefeuille a une sensibilité action supérieure à celle de l’indice (46,1% vs 41,8%) et une sensibilité taux légèrement supérieure (2.12 vs 1.96). Nous avons toujours des protections haussières et baissières sur l’Euro Stoxx 50, et baissières sur le Nasdaq 100. Enfin sur le change, nous maintenons des positions short sur l’USD et le GBP, ainsi que des positions longues sur le NOK et sur le JPY. MAI 2020 Les marchés sur la période : Les marchés actions poursuivent le rebond, toujours tirés par le momentum du marché américain (notamment le Nasdaq) et toujours portés par les espoirs sur le soutien des banques centrales, sur les perspectives de réouverture des économies, et sur un futur vaccin contre le Covid-19. Performances des indices actions sur le mois (en devises locales) : S&P 500 +4,5%, Nasdaq + 6,3%, Stoxx 600 +3,0%, Topix +6,8%, et Kospi +4,2%. Seul le marché chinois baisse (HSCEI -4.8%) dans un contexte de résurgences des tensions géopolitiques US-Chine et des heurts à Hong Kong. À noter également des tensions



communautaires très vives aux États-Unis vers la fin du mois. Dans ce contexte de fort appétit pour le risque sur les actions, les taux souverains remontent légèrement mais tout en restant sur des niveaux historiquement bas (+1 bp pour le 10 ans américain à 0,65%, et +14 bp pour le 10 ans allemand à -0,45%). Le pétrole américain se reprend, avec un contrat juin du WTI qui clôture à 35,5 $ et l’or parvient à monter (+2,6%) dans un contexte politique de plus en plus tendu (tensions US-Chine, et émeutes aux États-Unis). Du côté des devises, peu de volatilité, avec un euro légèrement haussier contre dollar (+1,3%) et yen (+2,0%). L’univers des convertibles : L’indice UBS Thomson Reuters Global Focus Hedged CB poursuit son rebond (+5,3%). Dans la lignée du mois d’avril, le marché primaire a été extrêmement actif en Amérique du Nord : Pioneer Natural Resources (1150m$), DexCom (1050m$), Norwegian Cruise Line (863m$), Teladoc (850m$), Lyft (650m$), Air Canada (650m$), Datadog (650m$), Chewy (600m$), BioMarin (550m$), Cloudflare (500m$), NuVasive (400m$), et les mandatory Danaher (1550m$) et Stanley Black & Decker (750m$). En Europe : Safran (800m€), HelloFresh (175m€), Neoen (170m€), et la mandatory ArcelorMittal (1250m$). Enfin, du côté asiatique : Zhongsheng (4560mHKD), l’échangeable Longfor/Citigroup (2325mHKD) et Walsin Technology (4800mTWD). Pour le portefeuille, nous avons participé aux placements Teladoc 2027, Lyft 2025, DexCom 2025, Danaher 2023, Stanley Black & Decker perpétuelle, et Neoen 2025. Portefeuille et perspectives : Sur le mois, le compartiment sous-performe son indice du fait d’une moindre exposition à des dossiers trop chers sur le plan crédit et/ou action. Parmi les contributions négatives : Wayfair (-38 bp), Zillow (-30 bp), Pinduoduo (-23 bp), Chegg (-15 bp), Splunk (-15 bp). Parmi les contributions positives : MongoDB (+22 bp), MercadoLibre (+15 bp), Deutsche Wohnen (+8 bp), Neurocrine (+7 bp), NICE (+6 bp). Au sein du portefeuille, nous avons acheté MercadoLibre 2028, Slack 2025, Inphi 2025, BioMarin 2027, Puma/Kering 2022, HelloFresh 2025, renforcé Cree 2026, et initié une exposition répliquée à LVMH. À la vente, nous avons vendu Southwest Airlines 2025, Stanley Black & Decker perpétuelle, National Grid 2020, LafargeHolcim 2022, Chugoku Electric Power 2022, allégé Wirecard 2024, et cédé les positions crédit Orange 2021 et Newcrest Mining 2022. D’un point de vue géographique, nous avons accru le delta sur l’Amérique du Nord. À fin mai, le portefeuille a une sensibilité action supérieure à celle de l’indice (51,0% vs 46,1%) et une sensibilité taux en ligne avec l’indice (1,93 vs 2,00). Sur le change, nous maintenons des positions short GBP, ainsi que des positions longues sur le NOK et sur le JPY. JUIN 2020 Les marchés sur la période : Le mois de juin est marqué par un regain de volatilité sur les marchés actions (avec un indice VIX qui se maintient au-dessus de 30), du fait de la recrudescence des cas de Covid-19 aux États-Unis, des tensions persistantes entre la Chine et la Maison Blanche, et enfin du fait de l’augmentation du nombre d’entreprises en difficulté dans le monde. En Europe, la perspective d’un plan de relance, axé sur les enjeux climatiques, est un point d’attention majeur pour de nombreux investisseurs, même si l’environnement boursier européen a aussi été secoué par le scandale financier Wirecard. Grâce au soutien toujours plus fort des banques centrales, les actions terminent toutefois globalement en hausse, venant clôturer un trimestre de hausse historique, et la technologie continue de surperformer dans le monde : S&P 500 (+1,8%, en devise locale), Nasdaq (+6,3%), Stoxx 600 (+2,9%), Topix (-0,3%), TAIEX (+6,2%), Kospi (+3,9%), et HSCEI (+2,1%). Du côté obligataire, le taux 10 ans américain est inchangé sur le mois tandis que le 10 ans allemand se replie de 2 bp. Malgré ce contexte d’appétit pour le risque, l’or continue sa progression haussière (+2,9% avec une clôture à 1781 $/once). Du côté des devises, l’euro progresse de 1,2% contre dollar et également contre yen.



L’univers des convertibles : L’indice UBS Thomson Reuters Global Focus Hedged CB poursuit sa hausse (+2,7%), principalement tiré par les sociétés technologiques américaines. Une fois n’est pas coutume, le marché primaire a été relativement dynamique en Amérique du Nord : Palo Alto Networks (1750m$), Splunk (1265m$), Coupa Software (1200m$), Zscaler (1150m$), Royal Caribbean Cruises (1000m$), Okta (1000m$), Zendesk (1000m$), American Airlines (1000m$), Jazz (850m$), Livongo Health (550m$), HubSpot (460m$), et les mandatory T-Mobile/Softbank (1860m$), PG&E (1455m$), et Aptiv (1150m$). Idem en Europe : LEG Immobilien (550m€), Puma/Artemis (500m€), Umicore (500m€), Evonik/RAG (500m€), Ocado (350m£) et Campari/Lagfin (300m€). Enfin du côté asiatique : Zhen Ding Technology (400m$), 3SBio (320m€), Far East Horizon (300m€), Charoen Pokphand Foods (275m$), et China Modern Dairy/Mengniu (100m$). Pour le portefeuille, nous avons participé aux placements Palo Alto 2025, Coupa 2026, Splunk 2027, Royal Carribean 2023, American Airlines 2025, Aptiv 2023, et Puma/Artemis 2025. Portefeuille et perspectives : Sur le mois, le compartiment surperforme son indice grâce à sa surexposition en delta au marché américain et son positionnement vis-à-vis de certains dossiers. Parmi les contributions positives : Wirecard (+16 bp), Sea (+13 bp), YY (+13 bp), HelloFresh (+9 bp), Tencent/JP Morgan (+9 bp), et MercadoLibre (+8 bp). Parmi les contributions négatives : iQYIY (-26 bp), Southwest Airlines (-11 bp), Etsy (-11 bp), Wayfair (-9 bp), et Yandex (-8 bp). Au sein du portefeuille, nous avons acheté Square 2025 et Under Armour 2024, renforcé Twitter 2024, Teladoc 2027, Dexcom 2025, Lenovo 2024, et Aptiv 2023. À la vente, nous avons vendu Royal Carribean 2023, Dish 2024, Zillow 2023, GN Store 2024 et Wirecard 2024, et avons allégé Snap 2026, Sony 2022, ANA 2024, MercadoLibre 2028, Sea 2024, Illumina 2023, Sika 2025, ainsi que l’action Newmont. À fin juin, le portefeuille a une sensibilité action supérieure à celle de l’indice (49,1% vs 45,7%) et une sensibilité taux en ligne avec l’indice (1,88 vs 1,94). Le compartiment est par ailleurs protégé à la baisse via des options sur l’Euro Stoxx 50 et le S&P 500. Sur le change, nous maintenons des positions short GBP et CNH, ainsi qu’une position longue JPY. JUILLET 2020 Les marchés sur la période : Au contraire des marchés actions européens (Stoxx 600, -0,91%), les actions américaines ont poursuivi leur progression en juillet avec +5,64% pour le S&P 500 et +7,37% pour le Nasdaq 100 (en devise locale). Ceci malgré une recrudescence des cas de Covid-19 aux États-Unis, une situation toujours compliquée en Amérique Latine, et des signes de reprise de la pandémie dans certains pays européens. Par ailleurs, les pays occidentaux enregistrent des replis de PIB historiques au T2 avec -32,9% en rythme annualisé aux Etats-Unis. Néanmoins, les investisseurs restent focalisés sur les plans de stimulus économiques et budgétaires, toujours plus importants, et le puissant momentum haussier des valeurs technologiques américaines qui profitent aussi aux comparables asiatiques et européens. Du côté obligataire, le taux 10 ans américain baisse de -7 bp comme le Bund alors que le 10 ans italien perd -35 bp aidé par le plan européen. Le mois est aussi marqué par la baisse du dollar US, qui se traduit par une progression de +4,8% de l’EUR/USD, mais aussi par un prix de l’or qui monte de +11,5% en dollar. L’univers des convertibles : L’indice UBS Thomson Reuters Global Focus Hedged CB poursuit sa hausse (+3,45%), une nouvelle fois tiré par les sociétés technologiques américaines. Le marché primaire a été plus calme côté nord-américain : Lending Tree (500m$), Pacira BioSciences (403 M$), Norwegian Cruise Line (400 M$), Colony Capital (260 M$), et la mandatory II-VI (400 M$). Un marché plus dynamique côté européen (convertibles et mandatories) : Delivery Hero sur 2 tranches (1500 M€), STMicroelectronics sur 2 tranches (1500 M$), Worldline (600 M€), Zalando sur 2 tranches (1000 M€), SBBB (2100 MSEK), Outokumpu (125 M€), Immofinanz (120 M€), et Webjet (100 M€). En Asie : SBI Holdings (70000 MJPY),



l’échangeable Huzhu/Trip.com (500 M$), et Shenzhen Zhongjian Lingnan (3800 MCNY). Pour le portefeuille, nous avons participé aux placements Delivery Hero 2028, STMicroelectronics 2025, et SBI Holdings 2025. Portefeuille et perspectives : Sur le mois, le compartiment sous-performe son indice suite à des prises de profits sur le mois sur le marché américain. Le compartiment a également souffert sur quelques dossiers spécifiques. Parmi les contributions négatives : Akka Technologies (-12 bp), Wayfair (-11 bp), CRRC (-9 bp), Square (-9 bp), et Microsoft/Barclays (-9 bp). Parmi les contributions positives : iQIYI (+12 bp), Danaher (+8 bp), Palo Alto Networks (+8 bp), Cellnex (+7 bp) et Coupa Software (+7 bp). Au sein du portefeuille, nous avons acheté Jazz 2026, Datadog 2025, Okta 2026, Royal Carribean 2023, renforcé Voya/Bank of America 2023 et Twitter 2024. Nous avons vendu Microchip 2027, Square 2023, MercadoLibre 2028, et allégé Fortive 2022, Twitter 2024, American Airlines 2025, Illumina 2023, Carrefour 2024, Puma/Artemis 2025, CapitaLand 2025, CIMB/Cerah 2024, Sony 2022, ainsi que notre exposition répliquée à Newmont. À fin juillet, le portefeuille a désormais une sensibilité action inférieure à celle de l’indice (44,1% vs 45%) et une sensibilité taux en ligne avec l’indice (1,91 vs 1,95). Le compartiment est par ailleurs protégé à la baisse avec des couvertures sur l’Euro Stoxx 50 et le Nasdaq 100. Sur le change, nous maintenons des positions légèrement short sur le GBP (-1,7%) et le CNH (-0,9%), ainsi qu’une petite position longue sur le JPY (+1,4%). AOUT 2020 Les marchés sur la période : Les valeurs technologiques poursuivent leur spectaculaire envolée au cours du mois d’août, en dépit d’une reprise économique qui commence à montrer des signes de faiblesses, des tensions sino-américaines qui s’accroissent autour du dossier TikTok, et de la perspective d’une élection américaine déjà agitée par de vives tensions sociales. À noter le discours de Jerome Powell lors du symposium de Jackson Hole, qui ouvre la voie à une inflation au-dessus de la cible de 2% et des taux d’intérêt à zéro pour une durée potentiellement infinie. Dans ce contexte, les États-Unis surperforment du fait de la technologie et l’Asie ferme la marche : Nasdaq +11,1% (devise locale), S&P 500 +7,0%, Stoxx 600 +2,9%, Topix +8,2%, Kospi +3,4%, HSCEI -0,5%, TAIEX -0,6%. Après le discours de la Fed, on note une légère remontée du 10 ans américain (+19 bp) et du 10 ans allemand (+13 bp). Du côté des métaux précieux, on soulignera le coup d’arrêt de l’envolée de l’or (-0.4% en dollar), tandis que l’argent poursuit sa hausse (+15,4%). Enfin, sur le front des devises, l’euro continue de s’apprécier (+1,3%) à la faveur de la déconfiture du dollar, et clôture proche du seuil symbolique de 1,20. L’univers des convertibles : L’indice UBS Thomson Reuters Global Focus Hedged CB poursuit sa hausse (+2,5%), une nouvelle fois tiré par les sociétés technologiques américaines. Le marché primaire américain a été relativement animé : Wayfair (1320m$), Chegg (1000m$), The Middleby (748m$), Etsy (650m$), WIX.com (575m$), Charter Communications/Liberty (575m$), Envestnet (518m$), NICE (400m$), Parsons (400m$), Cinemark (400m$), K12 (360m$), Sabre (300m$), Antero Resources (250m$), les mandatory KKR (1150m$) et American Electric Power (750m$). A contrario, pas d’émission primaire significative en Europe et en Asie. Pour le portefeuille, nous avons participé au placement WIX.com 2025. Portefeuille et perspectives : Sur le mois, le compartiment sous-performe légèrement son indice du fait de nos prises de bénéfice sur le marché américain, ainsi que de notre positionnement relatif sur certains dossiers spécifiques. Parmi les contributions négatives : Royal Carribean (-12 bp), Zillow (-12 bp), Cree (-11 bp), Yandex (-9 bp), Biomarin (-7 bp). Parmi les contributions positives : Sea Limited (+17 bp), LG Chem (+13 bp), Microsoft/Barclays



(+12 bp), Zalando (+9 bp), TAG Immobilien (+7 bp). Au sein du portefeuille, nous avons allégé Safran 2023, CRRC 2021, et vendu Splunk 2023, ANA Holdings 2024, Digital Garage 2023, ainsi que les positions crédit Unicredit 2029 et Tap 2024. À fin août, le portefeuille a une sensibilité actions en ligne avec celle de l’indice (45,2% vs 45,8%) et une sensibilité taux légèrement inférieure (1,76 vs 1,90). Le compartiment est par ailleurs protégé à la baisse via des options sur le Nasdaq 100, le S&P 500, et l’Euro Stoxx 50. Sur le change, nous maintenons des positions short GBP et CNH, ainsi qu’une position longue JPY. SEPTEMBRE 2020 Les marchés sur la période : L’impressionnante séquence de hausse des actions américaines connaît un coup d’arrêt en septembre, notamment via les valeurs technologiques, avec des premiers débouclages de positions sur les dérivés qui perturbent un marché rendu plus nerveux par la deuxième vague de Covid-19 en Europe, des chiffres économiques qui se tassent, des tensions toujours plus vives entre la Chine et les États-Unis, et enfin par l’imminence d’une élection américaine déjà contestée par Donald Trump. Sans surprise, les bourses américaines sous-performent en devise locale (Nasdaq -5,7%, S&P 500 -3,9%) au même rang que la Chine (HSCEI -5,9%), impactée par la résurgence des tensions avec Trump. L’Europe résiste mieux (Stoxx 600 -1,5%), tandis que l’Asie développée surperforme (Topix +0,7%, Kospi +0,1%). Les taux longs américains restent quasi inchangés (-2 bp pour le 10 ans) tandis que le rendement du Bund continue de baisser (-12 bp). L’or ayant évolué de façon très corrélée au Nasdaq dernièrement, se replie donc sans surprise au cours de ce mois (-4,2% en dollar), tandis que le dollar rebondit enfin (+1,8% contre euro). L’univers des convertibles : L’indice UBS Thomson Reuters Global Focus Hedged CB corrige (-1,4%), inévitablement impacté par les sociétés technologiques américaines. Sur le marché primaire américain : Shopify (920m$), RingCentral (650m$), SolarEdge (633m$), Omnicell (575m$), Medallia (575m$), Canadian Solar (200m$), et la mandatory NextEra (2000m$). En Europe : EDF (2400m€), Soitec (325m€), Falck Renewables (200m€), Duerr (150m€), et Mail.ru (400m$). En Asie : Evergreen Marine (275m$), China New Higher Education (100m$), et Shenzhen Suntak Circuit (1400mCNY). Pour le portefeuille, nous avons participé aux placements SolarEdge 2025, RingCentral 2026, EDF 2024 et Soitec 2025. Portefeuille et perspectives : Sur le mois, le compartiment surperforme son indice grâce à notre positionnement moins agressif sur le marché américain et la contribution de certains dossiers européens. Parmi les contributions positives : Ocado (+12 bp), Square (+9 bp), HelloFresh (+8 bp), Pioneer Natural Resources (+8 bp), Soitec (+7 bp). Parmi les contributions négatives : Exact Sciences (-9 bp), Splunk (-7 bp), Nuance (-6 bp), Snap (-6 bp), LG Chem (-6 bp). En termes d’opérations, nous avons renforcé Illumina 2023 sur faiblesse. À la vente, nous avons vendu Workday 2022, Biocartis 2024 et la perpétuelle Akka Technologies, et avons allégé la mandatory Aptiv 2023. Par ailleurs, nous avons initié une stratégie répliquée sur Ubisoft. En termes de protection, nous avons profité de la structurelle inhabituelle du skew sur les options pour acheter des puts sur Square, Aptiv, MongoDB, Match, et Zoom. Enfin, nous avons initié un butterfly sur le DAX (échéance novembre) et avons toujours un put-spread actif sur le S&P 500 (échéance octobre). À fin septembre, le portefeuille a une sensibilité actions inférieure à celle de l’indice (41,2% vs 43,1%) et une sensibilité taux également inférieure (1,83 vs 2,03). Sur le change, nous maintenons des positions short GBP et CNH, ainsi qu’une position longue JPY.



OCTOBRE 2020 Les marchés sur la période : Le rebond de début de mois est de courte durée avec la deuxième vague de Covid-19 qui touche l’Europe et les États-Unis, poussant certains pays à reconfiner leur population, ainsi que l’absence de nouveau programme de stimulus du congrès américain, et enfin la perspective d’élections hautement incertaines outre-Atlantique. À noter que pour une fois, les résultats des entreprises américaines ne jouent un rôle de catalyseur haussier. Dans ce contexte, les actions européennes sous-performent, suivies des actions américaines, tandis que le marché chinois progresse du fait notamment de l’absence de nouveaux cas de coronavirus en Chine. Performances en devises locales : Nasdaq (-3,2%), S&P 500 (-2,8%), Stoxx 600 (-5,2%), Topix (-2,8%), Kospi (-2,6%), HSCEI (+3,9%). Du côté des taux, le 10 ans américain remonte en parallèle de la baisse des actions (+19 bp), à l’inverse du 10 ans allemand (-11 bp). Malgré la corrélation récente aux valeurs technologiques américaines, l’or reste quasi inchangé sur le mois en dollar (-0,4%). Enfin, le dollar est plutôt haussier sur le mois (+0,6% contre euro). L’univers des convertibles : L’indice UBS Thomson Reuters Global Focus Hedged CB est quasi stable (+0,3%), négativement impacté par la baisse des actions américaines et européennes en fin de mois. Le marché primaire américain a été plutôt calme : Redfin (575m$), Royal Caribbean (500m$), Fiverr (400m$). En Europe : AMS (760m€), GEA/GBL (450m€), MorphoSys (325m€). Enfin, en Asie : Kakao (300m$), iDreamSky (775mHK$), China Southern Airlines (16000mCNY). Pour le portefeuille, nous avons participé aux placements Royal Caribbean 2023, Kakao 2023, et MorphoSys 2025. Portefeuille et perspectives : Sur le mois, le compartiment surperforme son indice grâce à des prises de bénéfice en cours de route sur l’univers du Nasdaq, ainsi que la contribution de certains dossiers spécifiques. Parmi les contributions positives : EDF (+11 bp), Tencent (+9bp), Delivery Hero (+7 bp), US Steel (+7 bp), Wayfair (+6 bp), Trip.com (+6 bp). Parmi les contributions négatives : Snap (-10 bp), Cloudflare (-9 bp), Five9 (-6 bp), ExactSciences (-6 bp), Zendesk (-6 bp). En termes d’opérations, nous avons acheté NextEra 2023, Dufry 2023 et Safran 2027, renforcé Southwest Airlines 2025 et Royal Carribean 2023, et initié des stratégies répliquées en EDP et Siemens Energy. À la vente, nous avons vendu Worldline/Atos 2024, SolarEdge 2025, Ubisoft, allégé les Neoen 2024 et 2025, Safran 2023, et RingCentral 2026. À fin octobre, le portefeuille a une sensibilité actions inférieure à celle de l’indice (37,0% vs 41,1%) et une sensibilité taux également inférieure (1,66 vs 1,99). Sur le change, nous maintenons des positions short GBP et CNH, ainsi qu’une position longue JPY. En termes de protections actions, le compartiment a des positions sur le S&P 500, le DAX, ainsi que sur Apple, Square et Zoom. NOVEMBRE 2020 Les marchés sur la période : Les marchés actions connaissent une hausse spectaculaire en novembre, tirés par les résultats cliniques très encourageants des candidats au vaccin contre la Covid-19 (Pfizer/BioNTech, Moderna, AstraZeneca), des élections américaines à l’issue moins chaotique que prévu, et enfin la perspective d’une Fed et d’un Trésor américain toujours plus accommodants. Par ailleurs, ces nouvelles entrainent une rotation assez soudaine en faveur des valeurs de « cycle/value » jusque-là en retard par rapport à la technologie et au style « croissance ». D’où les performances suivantes des principaux indices (en devises locales) : Russell 2000 (+18,3%), S&P 500 (+10,8%), Nasdaq (+11,0%), Stoxx 600 (+13,9%), DAX (+15,0%), Topix (+11,1%), HSCEI (+8,1%), Kospi (+14,3%). Ces mouvements s’accompagnent d’une diminution substantielle de la volatilité implicite, malgré le retour du « gamma squeeze » en fin de mois, avec un VIX qui se replie de 46%. Dans cet environnement favorable au risque, on notera toutefois l’absence de réaction franche du 10



ans américain (-3 bp) et du 10 ans allemand (+5 bp). Du côté des devises, le dollar continue d’être sous pression (-2,3% contre euro), mais cette faiblesse du billet vert ne profite pas pour autant à l’or (-5,4%). L’univers des convertibles : L’indice UBS Thomson Reuters Global Focus Hedged CB progresse fortement (+6.4%), entraîné par la hausse des actions Après les annonces de vaccins, le marché primaire a été de nouveau très dynamique. En Amérique : Guardant Health (1150m$), Bill.com (1000m$), les échangeables Charter Communication/Libery (750m$) et Live Nation/Liberty (800m$), Microchip (609m$), Square (500m), Novocure (500m$), Gannett (497m$), Q2 Holdings (350m$), et GoPro (125m$). En Europe : Cellnex (1500m€), Schneider (650m€), Lufthansa (600m€), Accor (500m€), Audax (125m€), Shaftsbury/CapCo (275m€). En Asie-Pacifique : Pinduoduo (1750m$), Singapore Airlines (850mSG$), Xero (700m$), Flight Centre (400mAU$), l’échangeable Ping An/JP Morgan (400m$), et Far East Horizon (200m$). Pour le portefeuille, nous avons participé aux placements Guardant Health 2027, Cellnex 2031, Lufthansa, Accor 2027, Singapore Airlines 2025, Flight Centre 2027, et Ping An/JP Morgan 2023. Portefeuille et perspectives : Sur le mois, le compartiment surperforme légèrement son indice grâce à sa sensibilité action et un rééquilibrage progressif en faveur du style « cycle/value ». Parmi les contributions positives : Cree (+20 bp), Soitec (+10 bp), LG Chem (+9 bp), Aptiv (+7 bp), Dufry (+7 bp). Parmi les contributions négatives : Air Canada (-18 bp), EDF (-14 bp), Safran (-11 bp), Pioneer Natural Resources (-11 bp), Slack (-10 bp). En termes d’opérations, nous avons acheté Live Nation 2023, Burlington 2025, et renforcé Air France 2026, Lyft 2025 Royal Caribbean 2023, Ionis 2024, Neurocrine 2024, Illumina 2023, Twitter 2021 et Twitter 2024. À la vente, nous avons cédé l’ancienne échangeable Ping An/JP Morgan 2020 (renforcée en début de mois), Snap 2025 et Snap 2026, Square 2025, Sea 2024, et nous avons allégé Sony 2022, MongoDB 2026, l’échangeable Alibaba/JP Morgan 2023. Du côté des stratégies répliquées, nous avons renforcé l’exposition à la transition énergétique (Carbios, Engie EPS, Alstom), l’exposition aux aurifères en parallèle de la baisse du prix de l’or (Newmont et Barrick), et enfin l’exposition à Total et à Peugeot, et nous avons pris des bénéfices sur la position en Russell 2000. Enfin, nous avons profité des opportunités en termes de volatilité implicite pour acheter des protections. À fin novembre, le portefeuille a une sensibilité actions supérieure à celle de l’indice (51,0% vs 46,3%) et une sensibilité taux inférieure (1,55 vs 1,86). En termes de protections, le compartiment a des positions sur l’Euro Stoxx 50, Apple, Amazon, Zoom, Joyy et Snap. Sur le change, nous maintenons des positions short GBP et CNH, ainsi qu’une position longue JPY. DECEMBRE 2020 Les marchés sur la période : Les marchés actions terminent l’année une nouvelle fois en hausse, tirés par la mise en circulation du vaccin Pfizer/BioNTech, le vote d’un plan de soutien à l’économie aux États-Unis, et enfin l’accord de dernière minute entre le Royaume-Uni et l’Union Européenne. On note une surperformance des petites et moyennes capitalisations américaines, de la technologie, et enfin des valeurs britanniques. En devise locales sur le mois de décembre : Russell 2000 (+8,8%), Nasdaq (+4,7%), S&P 500 (+3,0%), Footsie 100 (+4,6%), Stoxx 600 (+2,8%), Topix (+2,8%), HSCEI (+1,1%). Sur l’obligataire souverain, on note une légère remontée du 10 ans américain (+8 bp), tandis que le rendement du Bund est stable. Le contexte de politique économique et monétaire ultra-accommodante en Amérique continue d’affaiblir un dollar qui perd 2,4% contre euro sur le mois, et 2,1% contre toutes devises (indice DXY). Cette faiblesse du billet vert semble entretenir une soudaine et spectaculaire envolée des cryptomonnaies, avec notamment le bitcoin qui gagne 50%. À noter enfin le rebond de l’or (+6,8%).



L’univers des convertibles : L’indice UBS Thomson Reuters Global Focus Hedged CB clôture le mois en positif (+3,5%), entraîné par la hausse des actions. Le marché primaire aura été très soutenu tout au long de l’année 2020, avec encore un mois de décembre riche en émissions en Amérique : Dish Network (2000m$), Uber (1150m$), Zynga (875m$), MicroStrategy (650m$), NextEra Energy Partners (600m$), Shift4 Payments (600m$), Vail Resorts (575m$), LivePerson (450m$), et Pebblebrook Hotel Trust (450m$). En Europe : Qiagen (500m$), Pirelli (500m€), IWG (350m£), et Mithra Pharmaceuticals (125m€). En Asie : Xiaomi (855m$), iQIYI (800m$), Viva Biotech (280m$), et Relo Group (23000mJPY). Pour le portefeuille, nous avons participé aux placements NextEra Energy Partners 2025, Dish Network 2025, Pirelli 2025, iQYIY 2026, et Xiaomi 2027. Portefeuille et perspectives : Sur le mois, le compartiment sous-performe légèrement son indice du fait du positionnement sur certaines valeurs. Parmi les contributions positives : Cree (+16 bp), HelloFresh (+15 bp), Lyft (+9 bp), Neoen (+7 bp), NuVasive (+7 bp). Parmi les contributions négatives : Evergreen (-16 bp), Zscaler (-14 bp), Delivery Hero (-13 bp), Bridgebio Pharma (-13 bp), Splunk (-10 bp). En termes d’opérations, nous avons entré Uber 2025, FireEye 2024, Burlington Stores 2025, Zynga 2026, Just Eat Takeaway 2024, Pinduoduo 2025, et CITIC/Cindai 2023, et avons renforcé Live Nation 2023, Jazz 2026, Akka perpétuelle, Nagoya Railroad 2024, et Singapore Airlines 2025. Nous avons cédé Delivery Hero 2028, Lufthansa 2025, BP 2023, Michelin 2022, et LG Chem 2021, et avons allégé Lyft 2025, Cree 2026, ON Semi 2023, Etsy 2027, Southwest Airlines 2025, Okta 2026, MongoDB 2026, Booking.com 2021, Soitec 2023, Sony 2022, et Lenovo 2024. Du côté des stratégies répliquées, nous avons renforcé l’exposition à Newmont sur faiblesse de l’or, initié une exposition à l’indice Dow Jones, et pris nos bénéfices sur Siemens Energy. À fin décembre, le portefeuille a une sensibilité actions légèrement supérieure à celle de l’indice (48,4% vs 47,2%) et une sensibilité taux inférieure (1,48 vs 1,78). En termes de protections, le compartiment a des positions optionnelles sur l’Euro Stoxx 50 et les grosses capitalisations technologiques américaines. Sur le change, nous avons des positions short GBP et CNH, ainsi qu’une position longue JPY. JANVIER 2021 Les marchés sur la période : Le mois de janvier a d’abord commencé sur la lancée haussière de 2020, avant de subir un repli en toute fin de mois avec pour catalyseur les achats en meute d’investisseurs particuliers - sous la bannière « WallStreetBets » - ayant conduit à de pertes significatives des hedge funds sur des actions telles que GameStop. En outre, l’heure est au reconfinement dans de nombreux pays, du fait de l’apparition de variants de Covid-19 plus contagieux, et de goulots d’étranglement du côté de la vaccination dans certains pays, se traduisant par des déceptions sur les derniers chiffres économiques. Toutefois, les bourses asiatiques ont continué de briller, obligeant les autorités chinoises à drainer des liquidités pour tenter d’enrayer l’excès d’optimisme. En devise locales sur le mois de janvier : S&P 500 -1,1%, Dow Jones -1,9%, Nasdaq +0,3%, Stoxx 600 -0,7%, Topix +0,2%, HSCEI +5,1%, Kospi +3,6%. Signe de cette nervosité, le VIX clôture à 33,1 (+45% sur un mois). Du côté obligataire, on note une remontée des taux longs américains (+15 bp pour le 10 ans et +19 bp pour le 30 ans), et une hausse plus mesurée en Europe (+5 bp pour le Bund), phénomène lié aux anticipations de dérapage inflationniste aux États-Unis après la victoire des Démocrates au Sénat, qui offre à Joe Biden un boulevard pour faire voter des plans de dépense massifs. Dans la même logique, le pétrole progresse de 8% (référence Brent), tandis que le dollar s’apprécie légèrement contre euro (+0,7%). Enfin, l’or se replie de 2,7%, alors que l’argent commence à bénéficier des faveurs des WallStreetBets (+2,2%). L’univers des convertibles : L’indice UBS Thomson Reuters Global Focus Hedged CB clôture le mois quasiment à l’équilibre (+0,3%). Le marché primaire a été de nouveau soutenu, avec en Amérique du Nord : BridgeBio Pharma (755m$),



DocuSign (690m$), Bentley Systems (600m$), Marriott (500m$), Alarm.com (435m$), Sunrun (400m$), Repay (400m$), et FuboTV (350m$). En Europe : Prysmian (750m€), Shop Apotheke (225m€), Voltalia (200m€), Trainline (150m£), et DO & CO (100m$). En Asie-Pacifique : NIO (1300m$), Cathay Pacific (6740mHK$), WIN Semiconductor (500m$), Zhejiang Expressway (230m€), et Washington Soul Pattinson (225mAU$). Pour le portefeuille, nous avons participé aux placements BridgeBio Pharma 2029, Marriott 2026, et Alarm.com 2026, Shop Apotheke 2028, Voltalia 2025 et 21Vianet 2026. Portefeuille et perspectives : Sur le mois, le compartiment surperforme son indice, grâce à son positionnement sur certains dossiers ou thématiques (l’environnement aux États-Unis, le Brexit). Parmi les contributions positives : Tencent/JP Morgan, (+15 bp), NextEra Energy Partners (+15 bp), EDF (+9 bp), Illumina (+7 bp), HelloFresh (+7 bp). Parmi les contributions négatives : Country Garden (-8 bp), Wayfair (-7 bp), Aphria (-7 bp), Medallia (-6 bp), Cree (-6 bp). Par ailleurs, l’exposition à l’indice actions britannique Footsie 100 rapporte 12 bp. En termes d’opérations, nous avons entré PureStorage 2023, Bill.com 2025, Sumitomo Metal Mining 2023, et Cathay Pacific 2026, et avons renforcé Lumentum 2026, Zynga 2026, NextEra Energy Partners 2025, Guardant Health 2027, et Delivery Hero 2028. Au niveau des répliqués, nous avons initié des stratégies sur Equinor, Total, Chevron, EOG et l’indice Dow Jones, et avons renforcé Newmont Mining et Barrick Gold. À la vente, nous avons vendu Zendesk 2023, FireEye 2024, Sony 2022, CRRC 2021, China Railway Construction 2021, et Xiaomi 2027, et avons allégé Lyft 2025, Splunk 2025, Air France 2026, Neoen 2024, et EDF 2024. Du côté des répliqués, nous avons clôturé Engie EPS et réduit Carbios. À fin janvier, le portefeuille a une sensibilité actions légèrement au-dessus de l’indice (46,7% vs 45,4%) et une sensibilité taux inférieure (1,55 vs 1,91). En termes de protections, le compartiment a des positions optionnelles sur l’Euro Stoxx 50 et les grosses capitalisations technologiques américaines. Sur le change, nous avons des positions short GBP et CNH, ainsi qu’une position longue JPY. FEVRIER 2021 Les marchés sur la période : La tendance des marchés en février est similaire à celle de janvier, avec des indices actions fortement haussiers jusqu’à la mi-février, avant que la remontée rapide des rendements obligataires (+34 bp pour le 10 ans américain et +26 bp pour le Bund) n’entraîne une correction, avec une sous-performance notable de la technologie et du style « croissance » : Nasdaq -0,1%, S&P 500 +2,8%, Dow Jones +3,4%, Stoxx 600 +2,5%, Topix +3,1%, HSCEI +0,3% (en devise locales, dividendes réinvestis). Cette hausse des taux souverains s’explique par des anticipations de croissance et d’inflation revues à la hausse, compte-tenu de l’ampleur du plan de stimulus de Joe Biden. En outre, la campagne de vaccination dans les pays les plus avancés (ex : Israël) semble porter ses fruits en termes de chiffres d’hospitalisations et raviver les espoirs d’un retour progressif à la normale. Un contexte très favorable aux matières premières, avec un pétrole qui progresse de 20% (référence brent) et un cuivre qui grimpe de 15%. Malgré la hausse de la plupart des indices actions, le VIX remonte en fin de mois pour clôturer à 28, signe d’une légère nervosité chez les investisseurs. Et en dépit d’une demande toujours soutenue sur le marché physique, le contrat future de l’or baisse de 6% (à 1734 $/oz), tandis que le dollar progresse légèrement contre euro (+0,5%). L’univers des convertibles : L’indice UBS Thomson Reuters Global Focus Hedged CB progresse sur le mois (+3,0%). Une fois n’est pas coutume, le marché primaire a été fortement soutenu en Amérique du Nord : DropBox (1306 m$), Spotify (1300 m$), Enphase (1150 m$), MicroStrategy (1050 m$), Peloton (1000 m$), Expedia (1000 m$), Halozyme Thera (700m$), ou encore SmileDirectClub (650 m$). En Europe de belles émissions également : Just Eat Takeaway (1100 m€), Nexi (1000 m€), les échangeables KPN/America Movil (2097 m€) et Siemens/JP Morgan (375 m€). En Asie-Pacifique : Afterpay (1500 mAU$), Hope Education (350 m$), SGX (240 m€), et Asahi Holdings (200 m$). Pour le portefeuille, nous avons participé aux placements Dropbox 2028, Spotify 2026, Enphase 2028, Peloton 2026 et Nexi 2028.



Portefeuille et perspectives : Sur le mois, le compartiment sous-performe son indice. En première partie de mois, la sous-exposition à certains concepts de croissance a été une faiblesse, tandis que sur la seconde partie c’est l’exposition aux valeurs de croissance européennes ainsi qu’à quelques dossiers technologiques américains de qualité qui ont pesé. Parmi les contributions négatives : Pioneer Natural Resources (-14 bp), Synaptics (-14 bp), Twitter (-13 bp), Liberty Media (-9 b), Delivery Hero (-8 bp). Parmi les contributions positives : Cree (+11 bp), Aptiv (+10 bp), Match.com (+9 bp), Live Nation (+8 bp), ON Semi (+8 bp). En termes d’opérations, nous avons entré Expedia 2026, Arcelor Mittal 2023, Ligand Pharma 2023, Shopify 2025, NIO 2027, et renforcé Booking.com 2021, Safran 2027, Subsea 7 2021. À la vente, nous avons vendu Lenovo 2024, Voltalia 2025, Sabadell 2028, Casino 2024, et allégé NextEra Energy Partners 2025, Exact Sciences 2028, Teladoc 2027, HelloFresh 2025, Sika 2025, Cellnex 2031, Worldline 2026, Nexity 2023, EDF 2024, Soitec 2023, Deutsche Wohnen 2024. Au niveau des positions répliquées, nous avons renforcé Equinor, vendu SAP et allégé Stellantis. À fin janvier, le portefeuille a une sensibilité actions supérieure à celle de l’indice (50,6% vs 45,9%) et une sensibilité taux inférieure (1,36 vs 1,75). En termes de protections, le compartiment a des positions optionnelles principalement sur l’Euro Stoxx 50. Sur le change, nous avons des positions short GBP et CNH, ainsi qu’une position longue JPY. Commentaire annuel et perspectives Du 29 février 2020 au 26 février 2021, le compartiment a fortement progressé mais en sous-performant son indice. Les principales raisons pour cette sous-performance ont été notre positionnement principalement axé sur les dossiers technologiques de qualité, au détriment de certaines petites et moyennes valeurs du Nasdaq aux valorisations plus conceptuelles. Toutefois, notre repositionnement sur le marché américain au cours de l’été ainsi que la diversification du compartiment en faveur des dossiers de type « value / cycle », ont permis de resserrer l’écart relatif au cours de l’automne 2020. Concernant l’année 2021, nous conservons un biais de plus en plus favorable aux valeurs exposées à la reprise économique et à la réouverture des activités de loisir ou tourisme, même si nous devons rester vigilants quant à toute nouvelle négative concernant l’efficacité des vaccins et/ou l’apparition d’un variant du Covid-19 encore plus agressif. D’un point de vue géographique, les campagnes de vaccination semblent pour l’instant favoriser les pays développés, au détriment des zones émergentes où le retour à la normale risque d’être plus lent. Concernant la performance relative du style « croissance / technologie », très importante au cours des dernières années, celle-ci s’appréciera en fonction de l’évolution des taux longs, plutôt haussiers en ce début d’année 2021. De manière générale, nous veillerons à saisir des opportunités sur des convertibles attractives et offrant un potentiel de rebond significatif. À fin février 2021, le positionnement du portefeuille est le suivant :

- Une sensibilité action supérieure à l’indice - Une surexposition aux US et à l’Europe, légère sous-exposition à l’Asie - Une sensibilité taux inférieure à celle de l’indice dans un contexte de craintes de dérapage

inflationniste aux États-Unis - Une diversification des risques via un positionnement mixte sur les styles, et aussi via les expositions

répliquées (aurifères, pétrolières, énergies vertes).



169Page


603.400,24Options achetées à la valeur de marché 2Note490.766,76Options achetées au prix d'acquisition



9,82Souscriptions à recevoir4.576,54Dividendes à recevoir 2Note

65,15Autres actifs

1.047.394,41Passifs219.020,75Options vendues à la valeur de marché 2Note240.192,60Options vendues au prix d'acquisition600.225,76A payer sur achat d'investissements

854,38Taxe d'abonnement à payer 5Note1.296,70Commission de performance à payer 3Note

102.691,28Moins-value nette non réalisée sur contrats de change à terme 2Note106.337,24Moins-value nette non réalisée sur contrats futures 2Note

140,60Moins-value nette non réalisée sur contrats swaps 2Note6.141,44Commission de gestion et conseil à payer 3Note4.341,83Commission d'administration et de banque dépositaire à payer 4Note6.344,43Autres passifs



Exprimé en EUR







01/03/20



Classe NC EUR - Capitalisation 198,215 1.121,184 166,029 1.153,370


170Page

Chiffres Clés





1.329,831,000 1,000

1.069,211,000



1.283,8927,60

40.000,000 40.000,0001.053,72

0,67

40.000,0001.028,50

0,00


EUR

Classe NC EUR - Capitalisation

122,271.153,370 198,215

99,240,0000,00



171Page

BARRICK GOLD CORPORATION11.000 169.195,91 0,33USD


Actions 1.895.010,98 3,68

Canada 169.195,91 0,33

CHEVRON CORP2.000 164.771,79 0,32USDEtats-Unis d'Amérique 898.362,17 1,75

DANAHER CORP - PFD REGISTERED SHS500 527.503,71 1,03USDNEWMONT CORPORATION4.600 206.086,67 0,40USD

CARBIOS650 30.192,50 0,06EURFrance 30.192,50 0,06

APTIV PLC3.500 490.559,40 0,95USDIle de Jersey 490.559,40 0,95

EQUINOR ASA10.000 156.171,53 0,30NOKNorvège 156.171,53 0,30

STELLANTIS N.V.-BEARER & REGISTERED SHS7.678 103.069,47 0,20EURPays-Bas 103.069,47 0,20

EDP-ENERGIAS DE PORTUGAL SA - REG.SHS10.000 47.460,00 0,09EURPortugal 47.460,00 0,09

EXACT SCIENCES CORP 0.375 20-28 01/03S350.000 377.860,44 0,73USD

Obligations 2.154.746,27 4,18

Etats-Unis d'Amérique 1.434.171,61 2,78

JPMORGAN CHASE BANK NA 0.00 19-22 07/08U400.000 499.294,78 0,97USDNICE SYSTEMS 1.25 18-24 15/01S120.000 272.555,61 0,53USDPELOTON INTERACTIVE 0.0 21-26 15/02U350.000 284.460,78 0,55USD

CATHAY PACIFIC FIN 2.75 21-26 05/02S2.000.000 232.061,72 0,45HKDIles Caïmans 232.061,72 0,45

ARCELORMITTAL 5.5 20-23 18/05Q6.000 277.409,79 0,54USDLuxembourg 277.409,79 0,54

QIAGEN NV 0.50 17-23 13/09S200.000 211.103,15 0,41USDPays-Bas 211.103,15 0,41

DELIVERY HERO CV 0.25 20-24 23/01S300.000 375.508,50 0,73EUR


Allemagne 2.789.099,00 5,42

DELIVERY HERO SE CV 1.5 20-28 15/01S400.000 418.816,00 0,81EURDEUSTCHE WOHNEN REGS CV 0.325 17-24 26/07A800.000 863.148,00 1,68EURHELLOFRESH SE CV 0.75 20-25 13/05S200.000 302.393,00 0,59EURTAG IMMOBILIEN AG CV 0.625 20-26 27/08S200.000 201.801,00 0,39EURZALANDO SE CV 0.05 20-25 06/08A500.000 627.432,50 1,22EUR

AMS AGA CV 2.125 20-27 03/11S300.000 318.523,50 0,62EURAutriche 318.523,50 0,62

JAZZ INVESTMENTS I LTD CV 2.0 20-26 15/06S650.000 710.640,97 1,38USDBermudes 710.640,97 1,38

SHOPIFY INC CV 0.1250 20-25 01/11S250.000 261.909,91 0,51USDCanada 261.909,91 0,51

KAKAO CORP REGS 0.00 20-23 28/04U200.000 204.852,53 0,40USDCorée du Sud 204.852,53 0,40

AMADEUS IT GROUP SA CV 1.5 20-25 09/04S200.000 275.498,00 0,53EUREspagne 1.176.949,50 2,29

CELLNEX TELECOM CV 0.75 20-31 20/11A300.000 284.983,50 0,55EURCELLNEX TELECOM SA CV 1.50 18-26 16/01A400.000 616.468,00 1,21EUR

AKAMAI TECH CV 0.375 19-27 01/09S400.000 357.086,83 0,69USDEtats-Unis d'Amérique 19.384.019,84 37,63

AKAMAI TECHNOLOGIES CV 0.125 19-25 01/05S570.000 554.655,84 1,08USDALARM.COM HOLDINGS CV 0.0 21-26 15/01U100.000 79.843,88 0,16USDAMERICAN AIRLIN CV 6.5000 20-25 01/07S400.000 516.571,09 1,00USDBILL.COM HOLDIN CV 0.00 20-25 01/12U300.000 321.985,91 0,63USDBIOMARIN PHARM CV SUB 0.599 17-24 01/08S300.000 259.113,94 0,50USDBIOMARIN PHARMACEUT CV 1.25 20-27 15/05S400.000 338.118,31 0,66USDBOFA FINANCE CV 0.25 18-23 01/05S650.000 566.709,72 1,10USDBOOKING HOLDINGS CV 0.75 20-25 01/05S100.000 124.370,16 0,24USDBRIDGEBIO PHARMA CV 2.25 21-29 01/02S200.000 165.376,50 0,32USDCHENIERE ENERGY PIK CV 4.875 14-21 28/05S483.713 404.564,67 0,79USD






172Page

COUPA SOFTWARE INC CV 0.375 20-26 15/06S200.000 229.766,85 0,45USDCREE INC CV 1.75 20-26 01/05S300.000 613.054,87 1,19USDDATADOG INC CV 0.125 20-25 15/06S100.000 107.148,22 0,21USDDEXCOM INC CV 0.25 20-25 15/11S300.000 265.148,30 0,51USDDISH NETWORK CORP CV 0.00 20-25 15/12U500.000 408.520,76 0,79USDDROPBOX INC CV 0.00 21-28 01/03U400.000 323.348,16 0,63USDENPHASE ENERGY CV 0.00 21-28 01/03U500.000 402.455,10 0,78USDETSY INC CV 0.125 20-27 01/09S100.000 117.526,36 0,23USDEXPEDIA GROUP INC CV 0.0 21-26 15/02U200.000 175.490,20 0,34USDFORTIVE CORP CV 0.875 19-22 15/02S800.000 675.033,77 1,31USDILLUMINA INC CV 0.00 18-23 15/08U700.000 738.091,12 1,43USDINPHI CORP CV 0.75 20-25 15/04S100.000 118.159,50 0,23USDINTERDIGITAL INC CV 2.00 19-24 01/06S200.000 175.964,74 0,34USDIONIS PHARMACEUTICALS CV 1.00 14-21 15/11S400.000 351.637,83 0,68USDIONIS PHARMACEUTICALS 0.125 19-24 15/12S350.000 290.859,29 0,56USDJPMORGAN CHASE BANK CV 0.125 20-23 01/01S200.000 196.724,34 0,38USDJPMORGAN CHASE BANK CV 0.00 20-23 28/11U600.000 547.108,26 1,06USDLIGAND PHARMA CV 0.75 19-23 15/05S150.000 126.752,35 0,25USDLIVE NATION CV 2.5 19-23 20/03S400.000 480.888,12 0,93USDLUMENTUM HOLDINGS CV 0.50 20-26 15/12S700.000 692.600,92 1,34USDLYFT INC CV 1.5 20-25 15/05S150.000 199.087,37 0,39USDMARRIOTT VACATION CV 0.0 21-26 15/01U100.000 97.589,39 0,19USDMONGODB INC 0.25 20-26 15/01S300.000 477.694,02 0,93USDNEUROCRINE BIOSC. RCV 2.25 17-24 02/05S240.000 295.136,93 0,57USDNEXTERA ENERGY INC CV 6.219 20-23 01/09Q10.000 399.707,53 0,78USDNEXTERA ENERGY PARTNE 0.00 20-25 15/11U600.000 537.271,38 1,04USDNUVASIVE INC CV 0.75 20-25 15/03S750.000 618.858,14 1,20USDOKTA CV 0.375 20-26 15/06S200.000 216.745,76 0,42USDON SEMICONDUCTOR CV 1.625 17-23 15/10S200.000 334.276,65 0,65USDPALO ALTO NETWORKS CV 0.375 20-25 01/06S600.000 666.065,25 1,29USDPALO ALTO NETWORKS CV 0.75 19-23 01/07S800.000 952.321,63 1,86USDPRICELINE GROUP CV 0.90 15-21 15/09A200.000 197.014,34 0,38USDPURE STORAGE INC CV 0.125 19-23 15/04S200.000 188.593,67 0,37USDRINGCENTRAL INC CV 0.0 20-25 01/03U300.000 314.990,11 0,61USDSHIFT4 PAYMENTS CV 0.00 20-25 15/12U250.000 252.563,23 0,49USDSOLAREDGE TECH CV 0.0 20-25 20-25U200.000 229.013,84 0,44USDSOUTHWEST AIRLINES CV 1.25 20-25 01/05S150.000 208.071,56 0,40USDSPLUNK INC CV 1.1250 18-25 15/09S150.000 151.714,65 0,29USDSQUARE INC CV 0.00 20-26 01/05U300.000 285.845,28 0,56USDTELADOC CV 1.25 20-27 01/06S100.000 106.676,14 0,21USDTWITTER INC CV 0.25 18-24 15/06S180.000 229.147,06 0,44USDTWITTER INC CV 1.00 14-21 15/09S350.000 327.113,61 0,64USDUBER TECHNOLOGIES CV 0.00 20-25 15/12U300.000 262.907,81 0,51USDUNDER ARMOUR CV 1.50 20-24 01/06S100.000 159.962,10 0,31USDUNITED STATES STEEL CV 5.00 19-2601/11S200.000 257.162,63 0,50USDWESTERN DIGITAL CORP CV 1.5 18-24 01/02S250.000 216.649,16 0,42USDZYNGA INC CV 20-26 15/12U500.000 477.164,69 0,93USD

AIR FRANCE CV 0.125 19-26 25/03A15.000 222.729,51 0,43EURFrance 4.486.180,01 8,70

ARCHER OBLIG CV 0.00 17-23 31/03U200.000 267.413,00 0,52EUREDF CV 0.00 20-24 14/09U40.000 562.900,00 1,09EURKORIAN SA CV FL.R 17-22 06/12S8.000 336.406,68 0,65EURNEOEN SPA CV 1.8750 19-24 07/10S2.500 130.324,56 0,25EURNEOEN SPA CV 2.00 20-25 02/06S2.000 118.882,44 0,23EURNEXITY CV 0.125 16-23 01/01S4.000 259.066,49 0,50EURORPEA SA CV 0.375 19-27 17/05A3.000 441.804,08 0,86EURREMY COINTREAU CV 0.125 16-26 07/09A2.000 323.316,07 0,63EURSAFRAN SA CV 0.00 18-23 21/06U2.000 298.126,00 0,58EURSAFRAN SA CV 0.875 20-27 15/05A2.000 278.572,35 0,54EURSELENA CV 0.00 20-25 25/06U300.000 347.239,50 0,67EURSOITEC SA CV 0.0 20-25 01/10U1.219 267.783,83 0,52EURSOITEC SA CV 0.00 18-23 28/06U1.000 175.423,50 0,34EURWORLDLINE SA DIRTY CV 0.00 19-26 30/07U4.000 456.192,00 0,89EUR

CTRIP COM INTL CV 1.25 17-22 15/09S500.000 399.326,49 0,78USDIles Caïmans 3.806.695,12 7,39

IQIYI INC CV 4.00 20-26 15/12S650.000 709.722,57 1,38USD






173Page

MOMO INC CV 1.25 18-25 01/07S300.000 224.594,66 0,44USDNIO INC CV 0.50 21-27 01/02S350.000 267.655,71 0,52USDPINDUODUO INC CV 20-25 01/12U600.000 604.715,77 1,17USDSIEM INDUSTRIES CV 2.25 16-21 02/06S300.000 306.190,50 0,59EURSINO BIOPHARMA CV 0.00 20-25 17/02U250.000 254.372,50 0,49EURWEIBO CORP CV 1.25 17-22 15/11S375.000 307.876,60 0,60USDYY INCORPORATION CV 0.75 19-25 15/06S340.000 397.351,54 0,77USD21VIANET GROUP INC CV 0.00 21-26 01/02U400.000 334.888,78 0,65USD

ANLLIAN CAPITAL LTD CV 0.00 20-25 05/02U200.000 244.725,00 0,48EURIles Vierges Britanniques 244.725,00 0,48

WIX LTD CV 0.00 20-25 15/08U100.000 98.247,24 0,19USDIsraël 98.247,24 0,19

PIRELLI & C SPA CV 0.00 20-25 22/12U200.000 211.408,00 0,41EURItalie 211.408,00 0,41

MEDIPAL HOLDINGS CV 0.00 17-22 07/10U20.000.000 164.661,99 0,32JPYJapon 2.351.390,86 4,57

MITSUBISHI CV 0.00 17-24 29/03U30.000.000 239.374,57 0,46JPYNAGOYA RAILROAD CV 0.00 14-24 11/12U50.000.000 419.954,26 0,82JPYNIPPN CORPORATION CV 0.0 18-25 20/06U30.000.000 235.428,49 0,46JPYROHM CO LTD CV 19-24 05/12U50.000.000 437.277,80 0,85JPYSBI HOLDINGS INC CV 0.00 20-25 25/07S50.000.000 463.322,08 0,90JPYTORAY INDUSTRIES CV 0.00 14-21 31/08U50.000.000 391.371,67 0,76JPY

IWG GROUP HOLDING CV 0.50 20-27 09/12S200.000 241.654,00 0,47GBPLuxembourg 241.654,00 0,47

CERAH CAPITAL LTD CV 0.00 19-24 08/08U400.000 331.944,31 0,64USDMalaisie 500.543,75 0,97

CINDAI CAPITAL LTD CV 0.00 18-23 08/02U200.000 168.599,44 0,33USD

IBERDROLA INTL CV 0.00 15-22 11/11U400.000 505.836,00 0,98EURPays-Bas 1.906.314,73 3,70

JUST EAT TAKEAWAY CV 0.0 21-25 09/08U200.000 196.491,00 0,38EURQIAGEN NV CV 1 18-24 13/11S400.000 408.054,05 0,79USDSHOP APOTHEKE EUROPE CV 0.00 21-28 21/01U100.000 120.868,50 0,23EURSTMICROELECTRON CV 0.0000 20-25 04/08A400.000 409.723,18 0,80USDTAKEAWAY.COM NV CV 2.25 19-24 25/01S200.000 265.342,00 0,52EUR

BARCLAYS BANK PLC 20-25 04/02U550.000 604.655,63 1,17USDRoyaume-Uni 604.655,63 1,17

CAPITALAND CV 2.80 15-25 08/06S1.000.000 637.577,45 1,24SGDSingapour 998.443,31 1,94

SINGAPORE AIRLINES CV 1.625 20-25 03/12S500.000 360.865,86 0,70SGD

SIKA CV 0.15 18-25 05/06A500.000 612.999,95 1,19CHFSuisse 612.999,95 1,19

ASIA CEMENT CORP CV 0.00 18-23 21/09U200.000 210.466,30 0,41USDTaïwan 210.466,30 0,41

AKKA TECHNOLOGIES SE FL.R 19-XX 01/01S200.000 159.268,00 0,31EUR


Belgique 159.268,00 0,31

USB REALTY FL.R 06-XX 31/12Q200.000 126.750,70 0,25USDEtats-Unis d'Amérique 126.750,70 0,25

FLIGHT CENTRE CV 2.50 20-27 17/11S400.000 289.619,85 0,56AUD



Australie 289.619,85 0,56

BURLINGTON STORES CV 2.25 20-25 15/04S300.000 342.780,52 0,67USDEtats-Unis d'Amérique 1.360.432,31 2,65

GUARDANT HEALTH CV 0.00 20-27 15/11U350.000 374.522,78 0,73USDRINGCENTRAL INC CV 0.00 20-26 15/03U300.000 290.002,47 0,56USDSLACK TECHNOLOGIES INC CV 0.5 20-25 15/04S300.000 353.126,54 0,69USD

ACCOR SA-DY CV 0.70 20-27 07/12S3.401 181.989,87 0,35EURFrance 181.989,87 0,35

NEXI SPA CV 0.0 21-28 24/02U300.000 287.116,50 0,56EURItalie 589.174,50 1,14

PRYSMIAN SPA CV 0.0 21-26 02/02U300.000 302.058,00 0,58EUR






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SUMITOMO METAL CO CV 0.00 18-23 15/03U20.000.000 162.168,91 0,31JPYJapon 162.168,91 0,31

ROYAL CARIBBEAN CV 2.875 20-23 15/11S250.000 287.477,35 0,56USDLibéria 600.926,85 1,18

ROYAL CARIBBEAN CRUISE CV 4.25 20-23 15/06S250.000 313.449,50 0,62USD

OCADO GROUP PLC CV 0.75 20-27 18/01S200.000 254.060,12 0,49GBPRoyaume-Uni 254.060,12 0,49

G FUND - EURO HIGH YIELD BONDS SC EUR CAP300 365.190,00 0,71EUR

Actions/Parts d'OPCVM/OPC 365.190,00 0,71

Actions/Parts de fonds d'investissements 365.190,00 0,71

Luxembourg 365.190,00 0,71







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301.299,26Intérêts nets sur obligations 2Note2.179,71Intérêts bancaires à vue4.416,66Intérêts sur swaps 2Note

207.701,49Dépenses69.669,02Commission de gestion et de conseil 3Note14.932,07Commission de banque dépositaire 4Note4.556,42Taxe d'abonnement 5Note8.158,99Commission d'administration 4Note1.296,70Commission de performance 3Note3.445,29Frais professionnels et légaux

11.553,40Intérêts bancaires sur découvert2.962,34Frais légaux



4.085.483,33- vente de titres 2Note414.898,22- options 2Note

3.152.309,58- contrats de change à terme 2Note841.959,54- contrats futures 2Note10.416,67- contrats swaps 2Note

-776.153,61- change



-389.354,48- contrats de change à terme 2Note-268.543,08- contrats futures 2Note

-140,60- contrats swaps 2Note

10.343.175,10Augmentation des actifs nets résultant des opérations-1.104.000,00Dividendes payés 6Note

109.438,02Souscriptions actions de capitalisation6.994.012,91Souscriptions actions de distribution

-20.279,68Rachats actions de capitalisation-6.994.012,91Rachats actions de distribution




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G FUND– Short Term Absolute Return

G FUND – Short Term Absolute Return


Après une fin d’année 2019 offrant une plus grande visibilité sur le Brexit et la guerre commerciale entre la Chine et les Etats Unis, le début de l’année 2020 a été marqué par l’émergence d’une pandémie meurtrière en provenance de Chine. L’OMS a tiré le signal d’alarme et le pays a été quasiment coupé du monde fin janvier. Mais dès février, c’est l’ensemble du monde qui a basculé. Ainsi, une violente tempête a succédé à la douce brise optimiste qui nous berçait depuis quelques temps. Si, l’épidémie de coronavirus semblait circonscrite à la Chine, l’extension de celle-ci à l’Italie a mis le feu aux poudres déclenchant une forte remontée de l’aversion pour le risque fin février. La correction a été brutale, engendrant un retrait important des actifs obligataires à risque telles que les obligations spéculatives, les émissions subordonnées et hybrides ou encore les points morts d’inflation. Ces derniers ont fortement reculé, jusqu’à valoriser un risque de récession prolongée de part et d’autre de l’Atlantique. De façon habituelle, les investisseurs se sont reportés sur les actifs défensifs à l’image des taux souverains cœurs (US, Allemagne) accompagnant les actions des banques centrales qui ont été massives en mars. La Réserve Fédérale a ainsi annoncé des mesures quasi illimitées pour lutter contre la crise et a abaissé son taux directeur de 1,5 point au mois de mars, atteignant un niveau à peine positif à 0,25%. La Banque centrale européenne de son côté, malgré quelques erreurs dans sa communication, a apaisé les marchés avec l’adoption d’une enveloppe exceptionnelle de plus de 1800 milliards d'euros d'achats d'actifs au sein de son programme « Pandemic Emergency Purchase Programme » (PEPP). Elle a, en outre, assoupli les limites qu’elle s’était elle-même imposées sur les quantités d’actifs qu’elle peut acheter d’un même pays. Le dernier trimestre 2020 a vu la situation sanitaire se dégrader mais avec l’espoir d’une rapide mise sur le marché de plusieurs vaccins contre la Covid-19. Cela n’a pas empêché les mesures de reconfinement de se multiplier conduisant les États à remettre en place des aides budgétaires à l’instar du gouvernement français, celui-ci ayant annoncé l’injection 15 milliards d’euros. L’atténuation des facteurs de risque a permis de poursuivre le rebond des actifs risqués en fin d’année, qu’il s’agisse des marchés d’actions ou de crédit. Les élections américaines ont également animé les marchés au tournant de l’année, surtout après la défaite du président sortant. Enfin, les négociations autour du Brexit ont abouti, in extremis, à un arrangement négocié à la dernière minute qui aura au moins le mérite d’éviter un blocage complet des échanges. En conséquence, les rendements souverains et en provenance d’émetteurs privés se sont stabilisés sur des niveaux bas, soutenus par des politiques monétaires particulièrement volontaristes. Gestion du compartiment : Au cours de l’exercice, les principaux contributeurs positifs à la performance proviennent de sources diversifiées. Sur la poche crédit du portefeuille, nous avons profité de l’écartement des spreads rencontré au premier trimestre de l’exercice, pour renforcer nos investissements à bon compte. Ainsi, outre une amélioration sensible des niveaux de valorisations, nous avons également profité de primes d’émission particulièrement attractives lors de la réouverture du marché primaire au mois d’avril. Nos investissements réalisés sur les emprunts à haut rendement ainsi que sur les dettes financières subordonnées ont particulièrement contribué à la performance absolue de nos investissements en dettes privées. Sur la poche gouvernementale, nous avons profité de notre positionnement vendeur de dettes américaines et acheteur de dettes allemandes, dans un contexte de reprise de l’activité plus vigoureux outre-atlantique. A noter également, la contribution positive de notre positionnement à l’aplatissement des courbes de la zone euro sur le segment 10-30 ans, dans un contexte de recherche de rendement. Notre exposition au risque de taux a évolué entre 1,5 et 3 points de sensibilité sur la période.



Focus Covid-19 :



• La réaction des banques centrales face à un contexte reflationniste sera un point clé des périodes à venir sur les marchés financiers.

Performance Sur la période, la performance du compartiment (classe IC EUR) s’établit à 1,14%. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures


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162.928,39Plus-value non réalisée sur le portefeuille-titres5.874.894,30Avoirs en banque et liquidités


10.265,36Plus-value nette non réalisée sur contrats de change à terme 2Note

1.085.666,08Passifs3.538,49Dettes bancaires à vue

828.157,20A payer sur achat d'investissements11.182,15Intérêts à payer sur CDS 2Note

947,18Taxe d'abonnement à payer 5Note89.587,11Commission de performance à payer 3Note5.209,68Moins-value nette non réalisée sur contrats futures 2Note

124.258,78Moins-value nette non réalisée sur contrats swaps 2Note10.741,28Commission de gestion et conseil à payer 3Note4.893,26Commission d'administration et de banque dépositaire à payer 4Note7.150,95Autres passifs



Exprimé en EUR







01/03/20

Classe IC EUR - Capitalisation 15.507,329 3.822,562 500,000 18.829,891


Classe SC EUR - Capitalisation 4.998,588 5.000,000 0,000 9.998,588


180Page

Chiffres Clés





1.013,8818.829,891 15.507,329

1.002,421,000



1.007,105,46

30.000,000 30.000,0001.000,62

2,13

30.000,0001.001,19

0,00


EUR

Classe SC EUR - Capitalisation

1.009,349.998,588 4.998,588

998,040,0000,00



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ADLER REAL ESTATE AG 1.50 19-22 17/04A200.000 201.402,00 0,34EUR


Obligations 38.382.217,29 64,62

Allemagne 2.739.654,97 4,61

BANK OF CHINA LTD 0.25 19-22 17/04A200.000 200.378,00 0,34EURBAYER AG 0.3750 20-24 06/07A300.000 303.319,50 0,50EURDEUTSCHE BANK 1.50 17-22 20/01A200.000 202.998,00 0,34EURDEUTSCHE BANK SUB 2.75 15-25 17/02A200.000 209.218,00 0,35EURFRESENIUS MEDICAL CARE 0.25 19-23 29/11A300.000 301.943,97 0,51EURHAMBURG COMMERC 0.7500 20-23 23/11A200.000 201.429,00 0,34EURSCHAEFFLER AG 2.75 20-25 12/10A200.000 212.407,00 0,36EURSCHAEFFLER AG 1.1250 19-22 26/03A200.000 201.546,00 0,34EURVOLKSWAGEN LEASING 0.000001 21-23 12/07A200.000 199.756,00 0,34EURVOLKSWAGEN LEASING 0.25 21-26 12/01A300.000 297.853,50 0,50EURZF FINANCE GMBH 3.00 20-25 21/09A200.000 207.404,00 0,35EUR

SAPPI PAPIER HO 3.1250 19-26 15/04S200.000 202.407,00 0,34EURAutriche 202.407,00 0,34

BRAZIL 2.875 14-21 01/04A400.000 401.006,00 0,68EURBrésil 401.006,00 0,68

ICBC 0.25 19-22 25/04A100.000 100.300,00 0,17EURChine 100.300,00 0,17

REPUBLIC OF CYPRUS 0.625 19-24 03/12A1.000.000 1.021.900,00 1,72EURChypre 1.021.900,00 1,72

DANSKE BANK A/S 1.375 19-22 24/05A200.000 203.878,00 0,34EURDanemark 203.878,00 0,34

BANCO BILBAO VIZCAYA 0.3750 19-24 02/10A300.000 302.424,00 0,51EUREspagne 2.140.200,00 3,60

BANCO DE SABADELL SA 1.75 19-24 10/05A200.000 204.401,00 0,34EURBANCO DE SABADELL SA 2.5 21-31 15/04A200.000 198.288,00 0,33EURBANKIA SA 0.8750 19-24 25/03A200.000 204.699,00 0,34EURCEPSA FINANCE SA 2.2500 20-26 13/02A200.000 213.758,00 0,36EURFERROVIAL REGS 3.375 13-21 07/06A300.000 302.778,00 0,51EURGRIFOLS SA 1.625 19-25 15/02S200.000 200.030,00 0,34EURHIPERCOR SA 3.875 15-22 19/01A300.000 309.864,00 0,53EURSERVICIOS MEDIO 0.815 19-23 04/12A200.000 203.958,00 0,34EUR

AMERICAN HONDA FINANCE 1.6 20-22 20/04A200.000 204.114,00 0,34EUREtats-Unis d'Amérique 1.853.440,98 3,12

ATHENE GLOBAL 0.625 21-28 12/01A200.000 196.648,00 0,33EURBALL CORP 0.875 19-24 15/03S200.000 200.435,98 0,34EURBECTON DICKINSON 1.00 16-22 15/12A200.000 203.498,00 0,34EURFORD MOTOR CREDIT CO 1.514 19-23 17/02A200.000 201.967,00 0,34EURHARLEY-DAVIDSON FIN 3.875 20-23 19/05A200.000 216.664,00 0,36EURHJ HEINZ CO 2.00 15-23 30/06A200.000 207.940,00 0,35EURJEFFERIES GROUP 1.0000 19-24 19/07A200.000 205.324,00 0,35EURNETFLIX INC 3.0000 20-25 15/06S200.000 216.850,00 0,37EUR

ALD SA 0.0000 21-24 23/02A100.000 99.870,00 0,17EURFrance 4.407.323,00 7,42

ALD SA 0.375 19-23 18/07A500.000 504.840,00 0,84EURBOLLORE 2.00 17-22 25/01A300.000 303.487,50 0,51EURCAPGEMINI SE 1.250 20-22 15/04A200.000 202.976,00 0,34EURCROWN EURO HOLDINGS 0.75 19-23 15/02S200.000 200.384,00 0,34EURCTE CO TRANSP ELEC 1.50 17-28 29/07A300.000 325.920,00 0,55EURELIS SA 1.75 19-24 11/04A200.000 201.826,00 0,34EURILIAD 0.7500 21-24 11/02A200.000 200.119,00 0,34EURILIAD SA 2.125 15-22 05/12A300.000 308.923,50 0,52EURJCDECAUX SA 2.0000 20-24 24/10A300.000 318.358,50 0,54EURLA BANQUE POSTALE 3.875 19-XX 20/05S200.000 208.897,00 0,35EURORANO SA 3.125 14-23 20/03A200.000 208.383,00 0,35EURRCI BANQUE SA 0.2500 19-23 08/03A300.000 300.705,00 0,51EURRENAULT SA 3.125 14-21 05/03A100.000 100.042,50 0,17EURRENAULT SA 2.375 20-26 25/05S300.000 303.069,00 0,51EURSPCM SA 2.0000 20-26 01/02A200.000 202.428,00 0,34EURTHALES 0.00 19-22 31/05A200.000 200.484,00 0,34EURVALEO EMTN 3.25 14-24 22/01A200.000 216.610,00 0,36EUR






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INDONESIA 2.875 14-21 08/07A1.000.000 1.009.705,00 1,70EURPT PERTAMINA (P 1.4000 21-26 09/02S500.000 397.575,79 0,67USD

BANK OF IRELAND GROUP 10.00 12-22 19/12A250.000 292.995,00 0,49EURIrlande 1.202.462,52 2,02

DELL BANK INTER 0.6250 19-22 17/10A200.000 202.064,00 0,34EURFCA BANK SPA IRISH BR 0.625 19-22 24/11A200.000 202.066,00 0,34EURFCA BANK SPA 0.125 20-23 16/11A100.000 100.173,50 0,17EURFCA BANK SPA 0.50 20-23 18/09A200.000 201.994,02 0,34EURRYANAIR DAC 1.125 17-23 15/08A200.000 203.170,00 0,34EUR

ARION BANK 0.625 20-24 27/05A300.000 301.356,00 0,51EURIslande 953.593,00 1,61

ISLANDSBANKI HF 0.500 20-23 20/11A400.000 401.892,00 0,68EURLANDSBANKINN HF 0.5 20-24 20/05A250.000 250.345,00 0,42EUR

AMCO ASSET MA CO SPA 1.5 20-23 17/07A200.000 206.390,00 0,35EURItalie 7.098.037,86 11,95

AZIMUT HOLDING 2.00 17-22 28/03A200.000 203.474,00 0,34EURBANCO BPM SPA 2.5 19-24 21/06A200.000 211.136,00 0,36EURBANCO BPM SPA 2.0 19-22 08/03A200.000 203.534,00 0,34EURBUONI POLIENNAL 0.5000 20-26 01/02S500.000 508.900,00 0,86EURCDP RETI SRL 1.875 15-22 29/05A1.000.000 1.019.050,00 1,72EURFINMECCANICA FINANCE 5.25 09-22 21/01A200.000 209.220,00 0,35EURINTESA SANPAOLO 0.6250 21-26 24/02A300.000 297.324,00 0,50EURINTESA SANPAOLO 6.625 13-23 13/09A200.000 227.706,00 0,38EURITALY 0.6 21-31 01/08S200.000 196.004,00 0,33EURITALY 1.25 20-30 25/11A1.500.000 1.217.338,11 2,05USDITALY 5.50 12-22 01/11S500.000 548.105,00 0,92EURMEDIOBANCA DI C 2.3000 20-30 23/11A300.000 308.173,50 0,52EURPOSTE ITALIANE SPA 0.0 20-24 10/12A600.000 597.936,00 1,01EURRADIOTELEVISIONE ITAL 1.375 19-24 04/12A200.000 206.214,00 0,35EURTELECOM ITALIA 4.00 19-24 11/04A200.000 216.500,00 0,36EURUBI BANCA 1.5000 19-24 10/04A200.000 208.842,00 0,35EURUNIONE DI BANCH 1.0000 19-22 22/07A250.000 253.981,25 0,43EURUNIONE DI BANCHE ITA 1.75 18-23 12/04A250.000 258.210,00 0,43EUR

NISSAN MOTOR REGS 1.94 20-23 15/09A200.000 209.071,00 0,36EURJapon 413.529,00 0,70

TAKEDA PHARMACEUTICAL 1.125 18-22 21/11A200.000 204.458,00 0,34EUR


ARCELORMITTAL 1.0000 19-23 19/05A200.000 202.694,00 0,34EURBECTON DICK EURO FIN 0.174 19-21 15/03A200.000 200.221,00 0,34EURBOC LUXEMBOURG 0.1250 20-23 16/01A300.000 299.919,00 0,50EURCHINA CONSTRUCTION 0.05 19-22 22/10A150.000 149.685,00 0,25EURCK HUTCHISON GR 0.3750 19-23 17/10A200.000 201.570,00 0,34EURCNH INDUSTRIAL 0.00 -24 01/04U200.000 199.382,00 0,34EURDEUTSCHE LUFTHA 2.8750 21-25 11/02A300.000 296.733,00 0,50EURGRAND CITY PROP 1.50 -49 31/12A200.000 195.770,00 0,33EURHEIDELBERGCEMENT FIN 0.5 18-22 09/08A200.000 201.356,00 0,34EURUNICREDIT LEASING COR 0.502 19-22 18/10A300.000 301.743,00 0,51EURUPJOHN FINANCE 1.0230 20-24 23/06A250.000 257.220,00 0,43EUR

CEMEX SAB DE CV 3.125 19-26 19/03S200.000 205.734,00 0,35EURMexique 735.914,00 1,24

MEXICO 1.625 19-26 08/04A500.000 530.180,00 0,89EUR

SANTANDER CONS FIN 0.1250 20-25 25/02A200.000 200.070,00 0,34EURNorvège 200.070,00 0,34

ABN AMRO BANK NV 4.375 20-XX 22/09S200.000 211.529,00 0,36EURPays-Bas 2.804.535,47 4,72

BMW FINANCE NV 0.0 20-23 14/04A300.000 300.863,97 0,51EURCONTI-GUMMI FINANCE 2.1250 20-23 27/11A200.000 210.804,00 0,35EURFERRARI NV 1.5000 20-25 27/05A200.000 209.171,00 0,35EURLEASEPLAN CORPO 0.1250 19-23 13/09A200.000 200.123,00 0,34EURLEASEPLAN CORPO 0.2500 21-26 23/02A300.000 297.930,00 0,50EURLEASEPLAN CORPORATION 1.0 19-22 25/02A200.000 202.360,00 0,34EURLOUIS DREYFUS C 2.3750 20-25 27/11A200.000 207.286,00 0,35EUR






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OCI NV 3.1250 19-24 01/11S200.000 203.722,00 0,34EURSTELLANTIS 3.375 20-23 07/07A200.000 213.491,00 0,36EURSTELLANTIS 3.875 20-26 05/01A300.000 344.785,50 0,58EURUPJOHN FINANCE 0.8160 20-22 23/06A200.000 202.470,00 0,34EUR

COFIDE 4.75 12-22 08/02S200.000 170.724,17 0,29USDPérou 170.724,17 0,29

PHILIPPINES 0.0 20-23 03/02A300.000 299.289,00 0,50EURPhilippines 299.289,00 0,50

ROMANIAN GOVERNMENT 2.75 20-26 26/02A1.000.000 1.100.290,00 1,85EURRoumanie 1.100.290,00 1,85

BARCLAYS 1.50 14-22 01/04A200.000 203.580,00 0,34EURRoyaume-Uni 2.338.810,03 3,94

BAT INTL FINANCE 3.625 11-21 09/11A300.000 307.930,50 0,52EURFCE BANK PLC 0.869 17-21 13/09A200.000 200.395,00 0,34EURFCE BANK PLC 1.875 14-21 24/06A500.000 502.402,50 0,85EURIMP BRND FIN 1.125 19-23 14/08A200.000 204.580,00 0,34EURINFORMA PLC 2.1250 20-25 06/10A200.000 210.680,00 0,35EURLLOYDS BK CORP MKTS 0.25 19-22 04/10A200.000 201.358,00 0,34EURNATWEST MARKETS PLC 0.625 18-22 02/03A300.000 302.409,03 0,51EURSANTANDER UK GROUP 1.125 16-23 08/09A200.000 205.475,00 0,35EUR


SERBIA 3.1250 20-27 15/05A200.000 221.769,00 0,37EURSerbie 221.769,00 0,37

FASTIGHETS AB BALD 1.125 17-22 14/03A300.000 302.904,00 0,51EURSuède 729.476,00 1,23

HEIMSTADEN BOST 2.1250 19-23 05/09A200.000 209.766,00 0,35EURSCANIA CV AB 2.25 20-25 03/06A200.000 216.806,00 0,37EUR

CORP ANDINA FOMENTO 1.875 14-21 29/05A500.000 502.720,00 0,85EURVénézuela 926.350,00 1,56

CORP ANDINA FOMENTO 1.625 20-25 03/06A400.000 423.630,00 0,71EUR

FRESENIUS SE & CO. KG CV 0.00 17-24 31/01U200.000 197.427,00 0,33EUR


Allemagne 197.427,00 0,33

NV BEKAERT SA CV REG 0.00 16-21 09/06U200.000 199.478,00 0,34EURBelgique 199.478,00 0,34

CELLNEX TELECOM CV 0.75 20-31 20/11A100.000 94.994,50 0,16EUREspagne 285.379,50 0,48

INTL CONSOLIDATED CV 0.625 15-22 17/11S200.000 190.385,00 0,32EUR

ELIS SA CV 0.00 17-23 06/10U6.715 208.376,52 0,35EURFrance 565.453,87 0,95

NEXITY CV 0.125 16-23 01/01S2.321 150.323,33 0,25EURUNIBAIL RODAMCO CV 0.00 15-22 01/01U598 206.754,02 0,35EUR

TELECOM ITALIA CV 1.125 15-22 26/03S200.000 200.541,00 0,34EURItalie 200.541,00 0,34

AIRBUS GROUP SE CV 0.00 16-21 14/06U200.000 200.048,00 0,34EURPays-Bas 200.048,00 0,34

DEUTSCHE BANK A -25 19/11A200.000 203.202,00 0,34EUR


Allemagne 203.202,00 0,34

ANZ BANKING GRP FL.R 19-29 21/11A400.000 407.738,00 0,68EURAustralie 709.439,03 1,19

BHP BILLITON 4.75 15-76 22/04A300.000 301.701,03 0,51EUR

NYKREDIT REALKREDIT FL.R 20-49 31/12S200.000 211.516,00 0,36EURDanemark 211.516,00 0,36

BANCO BILBAO VI FL.R 18-XX 24/03Q200.000 211.509,00 0,37EUREspagne 1.022.325,00 1,72

BANCO BILBAO VIZCAYA FL.R 20-30 16/01A200.000 198.906,00 0,33EURBANCO DE SABADELL SA FL.R 20-23 29/06A200.000 204.599,00 0,34EURCAIXABANK SA FL.R 17-28 14/07A200.000 208.452,00 0,35EURCAIXABANK SA FL.R 20-26 18/11A200.000 198.859,00 0,33EUR

MORGAN STANLEY FL.R 19-24 26/07A200.000 203.126,00 0,34EUREtats-Unis d'Amérique 203.126,00 0,34






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ARKEMA SA FL.R 20-99 31/12A200.000 198.060,00 0,33EURFrance 2.363.202,00 3,99

BNP PARIBAS SUB FL.R 15-XX 17/06S300.000 315.730,50 0,54EURCREDIT AGRICOLE FL.R 14-XX 14/10A100.000 112.837,00 0,19EURLA BANQUE POSTALE FL.R 20-31 26/01A100.000 100.604,00 0,17EURRCI BANQUE FL.R 17-22 14/03Q500.000 501.345,00 0,85EURSOCIETE GENERALE FL.R 20-30 24/11A300.000 298.948,50 0,50EURSOLVAY FINANCE SUB FL.R 15-XX 03/06A200.000 225.164,00 0,38EURSUEZ FL.R 15-XX 30/03A400.000 406.436,00 0,69EURTOTAL SE FL.R 19-XX 04/04A200.000 204.077,00 0,34EUR

ENI SPA FL.R 20-49 31/12A200.000 207.476,00 0,35EURItalie 406.374,00 0,68

UNICREDIT SPA FL.R 19-29 23/09A200.000 198.898,00 0,33EUR

AROUNDTOWN SA FL.R -49 31/12A200.000 191.087,00 0,32EURLuxembourg 396.179,25 0,67

SES SA FL.R 16-49 29/11A187.000 205.092,25 0,35EUR

NATURGY FINANCE BV FL.R 14-XX 30/11A200.000 210.490,00 0,35EURPays-Bas 1.017.700,97 1,71

REPSOL INTL FINANCE FL.R 15-49 29/12A300.000 300.789,00 0,50EURVOLKSWAGEN INTL FIN FL.R 14-XX 24/03A300.000 300.542,97 0,51EURVONOVIA FINANCE BV FL.R 14-XX 17/12A200.000 205.879,00 0,35EUR

PORTUGAL FL.R 16-21 12/08S500.000 507.112,50 0,85EURPortugal 507.112,50 0,85

MTU AERO ENGINES GMBH 3.00 20-25 01/07A200.000 217.734,00 0,37EUR


Obligations 217.734,00 0,37

Allemagne 217.734,00 0,37

HSBC HLDGS FL.R 15-XX 29/09S250.000 271.983,75 0,45EUR


Royaume-Uni 271.983,75 0,45

GROUPAMA COURT TERME -CT CAP20.224 2.626.097,18 4,42EUR



France 2.918.205,81 4,91

GROUPAMA ULTRA SHORT TERM BOND IC C29 292.108,63 0,49EUR

G FUND - ALPHA FIXED INCOME IC EUR2.362 2.629.539,67 4,43EURLuxembourg 2.629.539,67 4,43







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954.112,75Intérêts nets sur obligations 2Note217,46Intérêts bancaires à vue


375.121,81Dépenses130.266,62Commission de gestion et de conseil 3Note18.338,15Commission de banque dépositaire 4Note5.587,29Taxe d'abonnement 5Note

10.022,66Commission d'administration 4Note89.587,11Commission de performance 3Note4.224,12Frais professionnels et légaux9.400,33Intérêts bancaires sur découvert3.915,45Frais légaux6.079,32Frais de transactions 2Note

78.164,11Intérêts sur swaps 2Note19.536,65Autres dépenses 10Note


-495.306,68- vente de titres 2Note24.450,00- options 2Note

193.463,72- contrats de change à terme 2Note114.435,29- contrats futures 2Note167.037,99- contrats swaps 2Note

-151.397,50- change

452.179,61Bénéfice net réaliséVariation de la plus- ou moins-value nette non réalisée sur :

355.135,69- portefeuille-titres28.015,86- contrats de change à terme 2Note


661.151,30Augmentation des actifs nets résultant des opérations-163.800,00Dividendes payés 6Note

8.835.943,45Souscriptions actions de capitalisation-489.235,00Rachats actions de capitalisation




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G FUND– World (R)Evolutions

G FUND – World (R)Evolutions


L’exercice a débuté par une forte chute des marchés boursiers en février 2020 (MSCI World -7,9%, MSCI Europe -8,7%, MSCI Euro -8,3%). Les indices ont été pénalisés par la propagation de l’épidémie de Coronavirus et les craintes d’une pandémie globale avec une forte correction la dernière semaine du mois dont 3 séances marquées d’une baisse supérieure à -3% ; du jamais vu depuis 2008 sur une semaine (DAX -13,17%, CAC -12,56%, FTSE 100 -11,68%). Le secteur manufacturier chinois, principal composant des chaînes d'approvisionnement pour de nombreuses entreprises européennes et américaines, devient vulnérable aux fermetures d'usines et possibles gels de productions. Les mises en quarantaine des employés en Chine, et possiblement préventives dans les autres pays, pourraient d’autant plus perturber le fonctionnement de l’économie. Les secteurs des Matières Premières Pétrole et Gaz restent les plus exposés à la contraction de la demande chinoise. Le secteur Voyages et Loisirs est le plus touché et souffre de la baisse significative du trafic passager depuis l'émergence de l'épidémie avec de nombreuses lignes aériennes entre la Chine et l’International qui ne sont temporairement plus opérées. Le secteur Banques fléchit en fin de mois avec les craintes d’une nouvelle baisse des taux. Les secteurs défensifs ont parfaitement joué leur rôle à l’instar des Télécoms et des Utilities. Apple a averti qu'il n'atteindrait vraisemblablement pas ses prévisions de résultats pour le trimestre clos à fin mars en raison de l'épidémie de coronavirus en Chine, qui affecte à la fois la production de l'iPhone et la demande pour ses produits. Microsoft a suivi lui aussi impacté essentiellement à travers son système d’exploitation Windows 10 installé sur les PC largement fabriqués en Chine. Sur le plan du M&A, Alstom a signé un protocole d'accord avec Bombardier et son actionnaire Caisse de dépôt et placement du Québec pour racheter 100% de Bombardier Transport. Au cours du mois de mars, la forte propagation du coronavirus et la guerre des prix du pétrole entre l'Arabie Saoudite et la Russie ont fortement pesé sur les marchés. L'accélération du virus en Europe puis aux US a déclenché l'effondrement de toutes les places boursières et tous les indices ont clôturé le mois en baisse : MSCI World -13,2% en USD, S&P500 -12,5% en USD, Nasdaq -10% en USD, MSCI Euro -17,2%, CAC40 -17,2%, FTSE 100 -13,8%, DAX -16,4%, FTSE MIB -22,4%. Faute d'accord entre les pays membres de l'OPEP+ la chute des marchés a été amplifiée. Les membres n'ont pas réussi à convenir de réduction supplémentaire de production malgré les perspectives de baisse de la demande en pétrole. Le confinement total de près de la moitié de la population mondiale a des conséquences majeures sur l'activité des entreprises. Les marchés anticipent une forte contraction de l'activité économique et donc des résultats des entreprises. Le FMI prédit désormais une récession mondiale cette année à un niveau au moins aussi compliqué que pendant la crise financière de 2008/2009. Les différentes baisses globales des taux de la part des banques centrales (seule la BCE n'a pas baissé ses taux mais a ajouté une tranche supplémentaire de TLTRO III à -0,75% sous certaines conditions) et les plans de soutien de l'économie élaborés par les différents gouvernements (à des niveaux jamais vus historiquement) n'ont pas suffi à soutenir les marchés actions. En avril, alors qu'une grande partie du monde reste soumise à des mesures de confinement, les premiers chiffres du PIB du 1er trimestre 2020 fournissent un premier aperçu de l’étendue des dégâts. Le PIB s’est contracté de 4,8 % en rythme annualisé aux États-Unis, de 6,8 % sur un an en Chine et de 3,8 % trim/trim dans la zone euro (-5,8 % en France, -4,7% en Italie et -5,2 % en Espagne). La bonne nouvelle venant de Chine est que les exportations et la production industrielle se sont vite redressées après la levée des mesures de confinement ; en revanche, l’investissement et la consommation sont toujours en berne. Le confinement a commencé à être assoupli en Allemagne, en Autriche et dans certains États américains vers la fin du mois, et de nombreux pays doivent lever progressivement les restrictions, ou y réfléchir, à partir de début mai. Cela étant, un retour aux conditions d’avant le confinement semble encore loin d’être envisageable. Dans ce contexte, les gouvernements ont annoncé une série de nouvelles mesures. Les dirigeants européens se sont notamment mis d’accord des mécanismes d’aide économique supplémentaires à court terme. En raison de contraintes de capacités, les quotas de production historiques décidés par l’OPEP+ (9,7 mb/j) n'ont pas empêché les cours pétroliers de chuter en avril.



Le déconfinement s’est poursuivi au mois de mai, mais à des degrés divers en fonction des pays. Certains, comme l’Espagne, maintiennent la fermeture des commerces non essentiels, tandis que le Japon, dont la quarantaine était moins stricte, est revenu aux conditions qui prévalaient avant l’état d’urgence. L’impact du Covid-19 sur le PIB du T1 2020 a été révélé en Allemagne et au Japon, tandis que l’Italie a révisé à la baisse son chiffre à -5,3 % en t/t. Les taux à 10 ans ont baissé en raison de l’expansion du bilan des banques centrales, le Royaume-Uni procédant même à l’adjudication de sa première obligation à rendement négatif. En Allemagne, en revanche, le taux des Bunds a progressé au mois de mai, à la suite du jugement rendu par la Cour constitutionnelle à propos du programme d’assouplissement quantitatif de la BCE lancé en 2015. Le prix du baril de Brent a presque doublé pendant le mois de mai, à la faveur du quota de production de 1 million de barils/jour mis en place volontairement par l’Arabie Saoudite et du retour de la demande chinoise à ses niveaux d’avant la crise. Les marchés actions poursuivent le rebond entamé au mois d'avril sur le mois de juin : MSCI World +1,3%, MSCI Europe +2,8% et MSCI Euro +4,9%. Les chiffres économiques meilleurs qu’attendus expliquent en grande partie la vigueur du marché, avec de bonnes nouvelles sur la rapidité de la reprise économique malgré la crise sanitaire qui continue son développement, mais avec l'espoir de la commercialisation prochaine d'un vaccin contre le Covid-19. Aux Etats-Unis, le NASDAQ a atteint son plus haut historique le 23 juin. Sur le plan économique, le FMI a revu en baisse ses prévisions de croissance et prévoit désormais une contraction du PIB mondiale à -4,9% en 2020 (vs -3% avant) et une reprise en 2021 de +5,4% (vs 5,8% avant). Toutes les régions du monde devraient être en récession à l'exception de la Chine (+1%). En juillet, les publications de PIB du 2ème trimestre ont mis en évidence des reculs historiques : -32,9 % en glissement trimestriel (t/t) annualisé aux États-Unis et -12,1 % t/t dans la zone euro. Néanmoins, les données réelles et les enquêtes de conjoncture indiquent que la reprise est en cours, avec des dépenses de consommation presque revenues aux niveaux d’avant-crise. La croissance s’est élevée à 3,2 % sur un an au 2ème trimestre en Chine, où la production industrielle a renoué avec les niveaux d’avant-crise mais la consommation demeure en retrait. Le mois de juillet a aussi été marqué par un accord de mesures budgétaires dans l’UE (750 milliards EUR) et par des discussions aux États-Unis pour un nouveau plan de soutien à l’économie de l’ordre de 1 000 milliards USD. Du côté de la politique monétaire, la Fed, la BCE et la BoJ n’ont rien annoncé de nouveau. En ce qui concerne la crise sanitaire, le nombre de nouvelles contaminations a continué d’atteindre de nouveaux records aux États-Unis (Floride, Texas, etc.), une deuxième vague est apparue en Australie, et dans une moindre mesure au Japon, et quelques foyers localisés sont repartis en Europe (dans certaines régions d’Espagne, de Belgique, d’Allemagne et de France). À la suite de la flambée des nouveaux cas de Covid-19 aux États-Unis et des tensions grandissantes avec la Chine, le dollar s’est déprécié contre les principales devises en juillet, s’établissant à son plus bas niveau depuis 4 mois contre le yen et depuis 22 mois contre l’euro. Ces deux éléments ont également soutenu les prix de l’or et pesé sur les taux, affaiblis par ailleurs par la politique monétaire accommodante. Les actions américaines ont toutefois continué d’ignorer les mauvaises nouvelles, le S&P500 revenant sur son niveau d’avant-crise ; les actions européennes étant plus mitigées. Le prix du Brent a continué de s'inscrire en hausse grâce au rétablissement de la demande en pétrole. En août, les ventes au détail aux États-Unis, de la zone euro et du Royaume-Uni dépassent déjà leurs niveaux d’avant la crise, tandis que la production industrielle demeure en retrait. À Jackson Hole, la Fed a annoncé un nouvel objectif d'inflation (2% en moyenne) ; la Banque d’Angleterre, quant à elle, a maintenu le statu quo en août. Aucun progrès n’est à signaler dans les discussions pour un nouveau plan d’aide budgétaire américain, pas plus que dans les négociations entre l’EU et le Royaume-Uni. Sur le front du Covid-19, le nombre de cas et de décès aux États-Unis semble en recul. En Europe, les contaminations augmentent en France et en Espagne, mais jusqu’à présent le nombre de décès demeure globalement stable, alors que les cas deviennent également plus nombreux en Corée du Sud. Le Japon et l’Australie voient également les contaminations diminuer à la suite d'une deuxième vague. Les marchés d’actions se sont inscrits en hausse au cours du mois grâce à de meilleures statistiques économiques, des annonces positives concernant les vaccins contre le Covid-19 et de politiques accommodantes des banques centrales, tirant le S&P500 à des niveaux record. Les données économiques favorables ont entraîné une progression des taux obligataires en août.



Toutefois, les nouvelles contaminations aux États-Unis, la cible d’inflation revue de la Fed et l’incertitude liée aux élections ont affaibli le dollar face aux autres grandes devises. En septembre , aux Etats-Unis, les incertitudes dominent sur la scène géopolitique, avec une nouvelle montée des tensions sino-américaines qui continuent de peser sur les marchés. En effet, D. Trump a annoncé de nouvelles restrictions commerciales plus strictes au géant des semi-conducteurs chinois SMIC. En outre, la FED a indiqué ne pas anticiper d'inflation susceptible de nécessiter un relèvement des taux d'intérêt avant au moins 2023. L’institution a par ailleurs revu à la hausse ses perspectives de croissance et table sur un recul du PIB américain de -3,7% en 2020 vs -6,5% anticipée en juin. En Europe, la BCE a laissé ses taux inchangés et s’attend désormais à une récession un peu moins violente qu'anticipée auparavant dans la zone euro en 2020 (-8% vs -8,7% prévu en juin). Christine Lagarde a également souligné le bilan positif des mesures mises en place par l’institution. Cependant, les chiffres économiques témoignent d’un ralentissement net de l’économie de la zone euro. Les discussions sur le Brexit continuent d’occuper les devants de la scène politique en Europe. La tension est montée d'un cran ces derniers jours suite au projet de loi présenté par le gouvernement britannique contredisant le traité encadrant le Brexit. En octobre, l’activité se maintient à des niveaux très inférieurs à ceux d’avant-crise, et en Europe, les enquêtes de conjoncture sont ressorties en net retrait en raison de mesures de confinement. En politique, les négociations du Brexit ont repris mais des obstacles continuent d’entraver la finalisation d'un accord ; aux États-Unis, la course à la Présidence est entrée dans sa dernière ligne droite. Du côté des banques centrales, la BoJ et la BCE se sont abstenues d’intervenir à leurs réunions d'octobre, bien que les argentiers européens aient fait clairement allusion à de nouvelles actions à prévoir en décembre. La situation sanitaire s’est nettement dégradée en octobre. En Europe, le nombre de nouvelles contaminations quotidiennes dépasse largement les 20.000, et un record de nouveaux cas a été atteint outre-Atlantique vers la fin octobre. La deuxième vague oblige les gouvernements à de nouveaux confinements (plus ou moins stricts) en Allemagne, en France et en Irlande. Durant le mois, la hausse des contaminations au Covid-19 et l’affaiblissement des perspectives économiques ont tiré à la baisse les actions mondiales. Le dollar s’est déprécié face à l’euro, le yen et le yuan. Enfin, les cours du Brent ont baissé, en raison des craintes de diminution de la demande liées à la hausse des contaminations au Covid-19. Rebond spectaculaire des marchés financiers en novembre avec des performances record sur un certain nombre de marchés : CAC 40 (+20,1%), IBEX 35 (+25,1%) . Le S&P 500 affiche quant à lui une performance de +10,8%. Les marchés ont dans un premier temps profité des résultats des élections américaines avec la victoire de Joe Biden d’une part, mais un Sénat qui devrait rester républicain d’autre part. Par la suite, l’euphorie des marchés a été amplifiée par l’annonce des résultats préliminaires de Phase III positifs sur un vaccin contre le Covid-19 de la part de Pfizer et BionTech, puis celui de Moderna et dans une moindre mesure d’Astrazeneca. Le Royaume-Uni et l'Union européenne ont jusqu'au 31 décembre pour trouver un accord et éviter un « No Deal » mais les négociations bloquent toujours sur les mêmes points. L’actualité de décembre a été contrastée, entre informations positives sur le front politique (ratification du Fonds de relance de l’UE, accord commercial entre Londres et Bruxelles, plan de soutien américain) ainsi que dans le domaine des vaccinations (les campagnes ont été lancées aux États-Unis, au Royaume-Uni et dans l’UE) et mauvaises nouvelles concernant l'évolution de la pandémie (nouveaux records des contaminations et des décès aux États-Unis, nouvelles restrictions en Europe pour les fêtes et découverte d'une mutation au Royaume-Uni). A l’occasion des dernières réunions de politique monétaire de l’année, seule la BCE a instauré des changements en renforçant le PEPP de 500 milliards EUR et le prolongeant jusqu'à mars 2022. La Banque du Japon, la Fed et la Banque d’Angleterre ont quant à elles maintenu le statu quo. Depuis les annonces de vaccins efficaces en novembre, les marchés actions n’ont pas interrompu leur ascension, soutenus également par la posture accommodante des banques centrales. Le dollar a continué de s’affaiblir contre les autres grandes devises en décembre. Parallèlement, les taux ont continué de se replier fortement au Royaume-Uni sous l’effet de la découverte d'une mutation du virus et des nouvelles restrictions alors qu’ils ont rebondi aux Etats-Unis. Les annonces positives sur les vaccins ont permis aux cours du Brent de franchir à nouveau la barre des 50 USD le baril pour la première fois depuis février.



En janvier, les campagnes de vaccination contre le Covid19 continuent d’accélérer dans le monde entier, mais les doutes autour des retards dans la production de doses inquiètent le marché avec Moderna et Pfizer qui ont annoncé des retards pour les livraisons en Europe. L’intensification de la propagation du virus, l’apparition de nouvelles variantes ainsi que les nouvelles restrictions annoncées en Chine et en Europe ont provoqué un retournement des marchés en fin de mois. Aux Etats-Unis, le mois a été marqué par l’invasion du capitole par les partisans de D. Trump et la victoire des démocrates au Sénat ; ce qui devrait faciliter les décisions prises par le nouveau président Joe Biden dont l’investiture s’est déroulée le 20 janvier. J. Biden a également dévoilé les détails de son plan de soutien de 1,900 Mds USD (American Rescue Plan), qui est destiné à soutenir les ménages et les entreprises en cette période de pandémie de Covid-19. La Fed a maintenu ses taux à 0-0,25% et le même rythme de rachat à 120Mds$/mois. La BCE a maintenu sa politique monétaire ultra accommodante en conservant ses taux à un niveau extrêmement bas. C. Lagarde prévoit le même rebond pour l’année 2021 (PIB de +3,9% sur la zone) après les nouvelles règles sanitaires dans plusieurs pays. Sur le front économique, les indices PMI manufacturiers du mois de décembre ont été globalement conformes aux attentes en Europe et aux États-Unis. A noter les bons chiffres de la production industrielle en Allemagne qui ont largement dépassé les attentes. Aux États-Unis, l'emploi est à nouveau en baisse, l'administration faisant état d'une perte de -140.000 emplois non agricoles par rapport à un consensus de +50.000. A noter le statut quo de l’Opep + concernant la production de pétrole. L'Arabie Saoudite réduira sa production d'un million de barils par jour pour les mois de février et mars, ce qui fera plus que compenser les légères augmentations de production convenues en Russie et au Kazakhstan. Enfin, en février, les perspectives à court terme restent dominées par le Covid-19, même si les vaccins ouvrent potentiellement une porte de sortie. Aux États-Unis, les chèques de 600 USD accordés à la fin de l’année dernière ont dopé les dépenses de consommation en janvier. En revanche, les perturbations des chaînes de production mondiales et la hausse des prix des matières premières, qui renchérit le coût des facteurs de production manufacturière, sont une tendance préoccupante au niveau international. Celle-ci n’a cependant pas encore entraîné d'augmentation durable des prix à la consommation. Du côté politique, Donald Trump a de nouveau été acquitté par le Sénat américain. Les taux d’emprunt d’états se sont inscrits en hausse sous l’effet combiné d'un accroissement des anticipations d'inflation et d’une embellie des statistiques économiques en Europe et aux États-Unis. Les marchés actions ont résisté à cette hausse des taux, malgré des inquiétudes en fin du mois. Suite à la vague de froid qui a perturbé l’offre de pétrole aux États-Unis et aux réductions de la production de l’Arabie Saoudite, ainsi qu’aux perspectives légèrement meilleures de la demande, les prix du Brent se sont adjugés 18 % sur un mois en février et ont atteint un plus haut sur 14 mois. Les principaux achats sur l'exercice ont été Bausch Health, NCR, Teck Resources, Broadcom, Biontech, Mongo DB et Regeneron. Les principales ventes ont été Teladoc Health, T-Mobile, Microsoft, Newmont, CVS Health et Tabula Rasa Healthcare. Nous avons également apporté Devoteam à l'offre de rachat. Sur la période, la valeur liquidative de la classe IC USD est passée de 1.152,59 USD au 28/02/20 à 1.742,09 USD au 28/02/21. La performance de G FUND – World (R)Evolutions s’établit à +51,1% contre + 29,3 % pour l’indice de référence (le MSCI World clôture USD, dividendes nets réinvestis). Les performances passées ne préjugent pas des performances futures


191Page


880.272,82Avoirs en banque et liquidités217.346,72Souscriptions à recevoir22.065,65Dividendes à recevoir 2Note

1.285.508,22Passifs2.346,35Taxe d'abonnement à payer 5Note

1.205.900,44Commission de performance à payer 3Note27.265,09Rachats à payer29.764,57Commission de gestion et conseil à payer 3Note9.404,38Commission d'administration et de banque dépositaire à payer 4Note




Exprimé en USD







01/03/20



Classe IC USD - Capitalisation 1,000 0,000 0,000 1,000

Classe RC EUR - Capitalisation 10,000 1.099,736 1.099,736 10,000

Classe OC EUR - Capitalisation 0,000 32.211,905 0,000 32.211,905



192Page

Chiffres Clés




USDClasse NC EUR - Capitalisation

161,3235.350,200 1.631,640

118,681,000114,22



1.393,34424,000 1,000

1.017,580,0000,00


Classe IC USD - Capitalisation

1.742,091,000 1,000

1.152,591,000

1.141,04Nombre d'actionsValeur nette d'inventaire par action USD


139,8110,000 10,000

101,720,0000,00


Classe OC EUR - Capitalisation

1.281,5332.211,905 0,000

0,000,0000,00



1.553,7110,21

26.568,477 6.000,0001.140,18

12,51

6.000,0001.099,61

0,00


EUR


193Page

BIONTECH - ADR 1 SHS17.066 1.860.705,98 1,73USD


Actions 106.887.323,81 99,10

Allemagne 5.208.478,90 4,83

CARL ZEISS MEDITEC AG22.189 3.347.772,92 3,10EUR

BAUSCH HEALTH - REGISTERED SHS174.112 5.470.599,04 5,07USDCanada 9.154.280,39 8,49

TECK RESOURCES LTD -B-176.845 3.683.681,35 3,42USD

NOVO NORDISK39.553 2.827.540,22 2,62DKKDanemark 2.827.540,22 2,62

BROADCOM INC - REGISTERED SHS10.620 4.990.019,40 4,63USDEtats-Unis d'Amérique 77.111.740,10 71,49

CADENCE DESIGN SYSTEMS INC52.696 7.434.878,64 6,88USDCOMCAST CORP52.429 2.764.056,88 2,56USDHCA HEALTHCARE RG REGISTERED SHS20.729 3.566.009,87 3,31USDINTUITIVE SURGICAL5.513 4.061.978,40 3,77USDIONIS PHARMACEUTICALS NEW30.669 1.607.055,60 1,49USDMADRIGAL PHARMACEUTICALS INC2.028 245.773,32 0,23USDMICROSOFT CORP18.371 4.269.052,98 3,96USDMODERNA INC10.395 1.609.249,95 1,49USDMONGODB INC13.281 5.125.536,33 4,74USDMOTOROLA SOLUTIONS INC28.973 5.084.182,04 4,71USDNCR CORP121.253 4.214.754,28 3,91USDNEWMONT CORPORATION79.648 4.331.258,24 4,02USDNORFOLK SOUTHERN15.604 3.933.144,24 3,65USDPAYPAL HOLDINGS14.282 3.711.177,70 3,44USDREATA PHARMACEUTICALS INC-A10.292 1.258.299,92 1,17USDREGENERON PHARMACEUTICALS INC3.468 1.562.576,76 1,45USDSAGE THERAPEUTICS INC5.877 499.545,00 0,46USDSEAGEN INC8.196 1.238.497,56 1,15USDSVB FINANCIAL GROUP1.195 603.905,20 0,56USDT MOBILE USA INC20.757 2.490.217,29 2,31USDTELADOC HEALTH8.917 1.971.459,53 1,83USDTWILIO INC3.623 1.423.404,24 1,32USDUNITEDHEALTH GROUP INC6.602 2.193.316,44 2,03USDVEEVA SYSTEMS -A-15.216 4.262.153,76 3,95USDWATTS WATER TECHNOLOGIES INC CLASS -A-23.317 2.660.236,53 2,47USD

AUBAY8.108 370.532,11 0,34EURFrance 3.750.821,83 3,48

LECTRA SYSTEMES21.083 722.932,91 0,67EURMCPHY ENERGY9.084 306.527,23 0,28EURSANOFI10.130 932.021,19 0,86EURSARTORIUS STEDIM BIOTECH3.229 1.418.808,39 1,33EUR

CYBERARKSOFTWARE LTD14.314 2.101.724,62 1,95USDIsraël 2.101.724,62 1,95

ASML HOLDING NV11.022 6.225.686,65 5,77EURPays-Bas 6.732.737,75 6,24

CUREVAC --- REGISTERED SHS5.377 507.051,10 0,47USD




France 1.132.928,83 1,05


Portefeuille-titres au 28/02/21USDExprimé en





194Page

Etat des Opérations et des Variations des Actifs Nets du 01/03/20 au 28/02/21Exprimé en USD



194,06Intérêts bancaires à vue


1.205.900,44Commission de performance 3Note6.025,31Frais professionnels et légaux2.993,58Intérêts bancaires sur découvert

379,13Frais légaux155.170,89Frais de transactions 2Note26.628,95Autres dépenses 10Note


10.143.919,17- vente de titres 2Note68.229,57- contrats de change à terme 2Note44.750,00- contrats futures 2Note

425.207,93- change


32.704.163,46- portefeuille-titres


43.215.443,18Souscriptions actions de capitalisation61.329.383,56Souscriptions actions de distribution-1.305.153,51Rachats actions de capitalisation





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G FUND– Hybrid Corporate Bonds

G FUND – Hybrid Corporate Bonds


Après une fin d’année 2019 offrant une plus grande visibilité sur le Brexit et la guerre commerciale entre la Chine et les Etats Unis, le début de l’année 2020 a été marqué par l’émergence d’une pandémie meurtrière en provenance de Chine. L’OMS a tiré le signal d’alarme et le pays a été quasiment coupé du monde fin janvier. Mais dès février, c’est l’ensemble du monde qui a basculé. Ainsi, une violente tempête a succédé à la douce brise optimiste qui nous berçait depuis quelques temps. Si, l’épidémie de coronavirus semblait circonscrite à la Chine, l’extension de celle-ci à l’Italie a mis le feu aux poudres déclenchant une forte remontée de l’aversion pour le risque fin février. La correction a été brutale, engendrant un retrait important des actifs obligataires à risque telles que les obligations spéculatives, les émissions subordonnées et hybrides ou encore les points morts d’inflation. Ces derniers ont fortement reculé, jusqu’à valoriser un risque de récession prolongée de part et d’autre de l’Atlantique. De façon habituelle, les investisseurs se sont reportés sur les actifs défensifs à l’image des taux souverains cœurs (US, Allemagne) accompagnant les actions des banques centrales qui ont été massives en mars. La Réserve Fédérale a ainsi annoncé des mesures quasi illimitées pour lutter contre la crise et a abaissé son taux directeur de 1,5 point au mois de mars, atteignant un niveau à peine positif à 0,25%. La Banque centrale européenne de son côté, malgré quelques erreurs dans sa communication, a apaisé les marchés avec l’adoption d’une enveloppe exceptionnelle de plus de 1800 milliards d'euros d'achats d'actifs au sein de son programme « Pandemic Emergency Purchase Programme » (PEPP). Elle a, en outre, assoupli les limites qu’elle s’était elle-même imposées sur les quantités d’actifs qu’elle peut acheter d’un même pays. Le dernier trimestre 2020 a vu la situation sanitaire se dégrader mais avec l’espoir d’une rapide mise sur le marché de plusieurs vaccins contre la Covid-19. Cela n’a pas empêché les mesures de reconfinement de se multiplier conduisant les États à remettre en place des aides budgétaires à l’instar du gouvernement français, celui-ci ayant annoncé l’injection 15 milliards d’euros. L’atténuation des facteurs de risque a permis de poursuivre le rebond des actifs risqués en fin d’année, qu’il s’agisse des marchés d’actions ou de crédit. Les élections américaines ont également animé les marchés au tournant de l’année, surtout après la défaite du président sortant. Enfin, les négociations autour du Brexit ont abouti, in extremis, à un arrangement négocié à la dernière minute qui aura au moins le mérite d’éviter un blocage complet des échanges. En conséquence, les rendements souverains et en provenance d’émetteurs privés se sont stabilisés sur des niveaux bas, soutenus par des politiques monétaires particulièrement volontaristes. L’année 2020 avait commencé sur des niveaux de valorisation élevés sur les hybrides avec un niveau de prime dette senior- dette hybride proche de 100 bps. Avec la crise sanitaire, la prime a fortement augmenté pour atteindre plus de 300 bps en mars. Sur le portefeuille nous étions entrés dans l’année avec un positionnement défensif privilégiant la partie courte de la courbe. Nous avons donc progressivement et à partir de mars redéployé le compartiment sur des parties plus longues profitant des rendements plus élevés. Nous avons aussi bénéficié d’un marché primaire massif avec près de 43 mds EUR d’hybrides émisses en 2020. Les sociétés Investment Grade cherchant à consolider leur ratio de crédit dans ce bas de cycle. Le secteur pétrolier est particulièrement représentatif de ce phénomène avec de nombreux primo émetteur d’hybride en 2020. En fin d’année la publication des résultats de la phase 3 du vaccin Pfizer puis ceux de Moderna ont été un catalyseur à la hausse des marchés. Sur le marché des dettes hybrides, le seuil des 200 points de base (pbs) a alors été nettement traversé, aidé par un marché primaire moins prolixe. Finalement, si ce primaire abondant nous a permis de redéployer le compartiment sur des titres attractifs, cela n’a pas été sans conséquence sur les niveaux du marché secondaire. Ainsi la prime hybride - senior clôture l’année près de 40 bps plus large qu’en début d’année alors que de nombreux segments du marché du crédit terminent l’année sur des niveaux de prime plus faibles que fin 2019. Ce retard constitue selon nous un réservoir de performance pour 2021. En effet d’un point de vue fondamental, la classe d’actif a démontré sa robustesse, traversant l’année sans défaut ni non rappel.



Performance Sur la période, la performance du compartiment (classe IC EUR) s’établit à 1,51% du 28 février 2020 au 26 février 2021. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures


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841.244,90Plus-value non réalisée sur le portefeuille-titres166.504,53Avoirs en banque et liquidités

1.063.856,34Intérêts à recevoir sur obligations 2Note5.339,23Frais de constitution 2Note

29.255,30Plus-value nette non réalisée sur contrats de change à terme 2Note

221.621,91Passifs1.012,21Dettes bancaires à vue

198.559,55A payer sur achat d'investissements1.300,08Taxe d'abonnement à payer 5Note

11.636,68Commission de gestion et conseil à payer 3Note6.493,58Commission d'administration et de banque dépositaire à payer 4Note2.619,81Autres passifs



Exprimé en EUR







01/03/20

NC - EUR - Capitalisation 0,000 1,000 0,000 1,000

IC - EUR - Capitalisation 2.477,000 4.993,582 0,000 7.470,582

GD - EUR - Distribution 32.376,798 37.831,061 0,000 70.207,859

Chiffres Clés

Actifs Nets Totaux 78.003.183,30 34.812.718,65 0,00


EURNC - EUR - Capitalisation

103,091,000 0,000

0,000,0000,00


IC - EUR - Capitalisation

1.012,387.470,582 2.477,000

997,280,0000,00


GD - EUR - Distribution

1.003,3114,76

70.207,859 32.376,798998,940,00

0,0000,000,00


EUR


199Page

BAYER AG 3.125 19-79 12/11A200.000 205.750,00 0,26EUR


Obligations 11.793.798,64 15,12

Allemagne 716.610,00 0,92

EVONIK INDUSTRIES 2.125 17-77 07/07A500.000 510.860,00 0,66EUR

SOLVAY SA 2.5 20-49 31/12A600.000 614.460,00 0,79EURBelgique 614.460,00 0,79

ORSTED 1.5 21-99 18/02A200.000 198.579,00 0,25EURDanemark 198.579,00 0,25

AT&T INC 2.875 20-XX 01/05A1.300.000 1.287.520,00 1,65EUREtats-Unis d'Amérique 1.287.520,00 1,65

ENGIE SA 1.5000 20-49 31/12A500.000 503.125,00 0,65EURFrance 503.125,00 0,65

GRAND CITY PROP 1.50 -49 31/12A1.500.000 1.468.275,00 1,89EURLuxembourg 1.985.730,00 2,55

TLG FINANCE SARL 3.375 19-99 31/12A500.000 517.455,00 0,66EUR

ABERTIS FINANCE BV 3.248 20-XX 24/02A800.000 817.000,00 1,04EURPays-Bas 3.726.269,00 4,77

IBERDROLA INTL BV 1.874 20-99 31/12A700.000 714.077,00 0,92EURIBERDROLA INTL BV 2.25 20-99 31/12A800.000 819.008,00 1,04EURJT INTERNATIONAL FINA 2.375 20-81 07/04A200.000 211.000,00 0,27EURWINTERSHALL DEA FINA 3.5 21-99 31/12A400.000 387.080,00 0,50EURWINTERSHALL DEA FINA 2.4985 21-99 31/12A800.000 778.104,00 1,00EUR

ENERGIAS DE PORTUGAL 1.70 20-80 20/07A200.000 198.554,00 0,25EURPortugal 198.554,00 0,25


BP CAPITAL MARKETS 3.625 20-XX 22/06A200.000 213.836,00 0,27EURNGG FINANCE PLC 5.625 13-73 18/06A200.000 262.444,14 0,34GBPVODAFONE GROUP PLC 3.0 20-80 27/08A400.000 408.256,00 0,52EURVODAFONE GROUP PLC 3.1 18-79 03/01A700.000 726.796,00 0,93EUR

BAYER AG FL.R 2.375 19-79 12/05A1.500.000 1.509.525,00 1,93EUR


Allemagne 6.812.038,50 8,73

DEUTSCHE BAHN FINANCE FL.R 19-XX 18/10A300.000 303.762,00 0,39EURDEUTSCHE BAHN FINANCE FL.R 19-XX 22/04A300.000 300.469,50 0,39EURDEUTSCHE BOERSE FL.R -47 16/06A900.000 924.309,00 1,18EURINFINEON TECHNOLOGIES FL.R 19-XX 01/04A900.000 973.998,00 1,25EURINFINEON TECHNOLOGIES FL.R 19-XX 01/04A800.000 828.928,00 1,06EURLANXESS AG SUB FL.R 16-76 06/12A300.000 319.881,00 0,41EURMERCK KGAA FL.R 19-79 25/06A300.000 324.039,00 0,42EURMERCK KGAA FL.R 20-80 09/09A400.000 406.256,00 0,52EURMERCK KGAA FL.R 19-79 25/06A900.000 920.871,00 1,18EUR

AUSNET SERVICES HO FL.R 5.75 16-76 17/03S800.000 673.082,88 0,86USDAustralie 1.763.597,56 2,26

BHP BILLITON FINANCE FL.R 15-77 22/10A300.000 374.281,27 0,48GBPBHP BILLITON FINANCE FL.R 15-79 22/10A100.000 116.516,00 0,15EURSCENTRE GROUP TRUST 2 FL.R 20-49 24/09S700.000 599.717,41 0,77USD

OMV AG FL.R 18-XX 19/06A600.000 628.500,00 0,81EURAutriche 1.180.810,00 1,51

OMV AG FL.R 20-49 31/12A200.000 205.986,00 0,26EUROMV AG FL.R 20-49 31/12A100.000 102.930,00 0,13EUROMV AG FL.R 15-XX 09/12A200.000 243.394,00 0,31EUR

ELIA SYSTEM OP FL.R 18-XX 05/12A1.400.000 1.468.222,00 1,88EURBelgique 1.468.222,00 1,88

ORSTED FL.R 13-XX 26/06A139.000 156.714,16 0,20EURDanemark 567.906,16 0,73

ORSTED FL.R 19-XX 09/12A400.000 411.192,00 0,53EUR

CITYCON OYJ FL.R 19-XX 22/11A500.000 505.450,00 0,65EURFinlande 505.450,00 0,65

ACCOR SA FL.R 19-XX 31/12A200.000 188.250,00 0,24EURFrance 14.888.207,11 19,08

ARKEMA FL.R 19-49 31/12A700.000 734.846,00 0,94EUR






200Page

ARKEMA SA FL.R 20-99 31/12A500.000 495.150,00 0,63EURDANONE SA FL.R 17-XX 23/06A200.000 204.503,00 0,26EUREDF FL.R 18-99 04/10A700.000 748.989,50 0,96EUREDF FL.R 20-XX 15/09A1.000.000 1.033.170,00 1,32EUREDF SA REGS FL.R 13-XX 29/01S100.000 86.240,32 0,11USDELECTRICITE DE FL.R 19-XX 03/12A400.000 410.000,00 0,53EURENGIE SA FL.R 19-XX 28/02A1.100.000 1.195.568,00 1,53EUREUROFINS SCIENTIFIC FL.R 15-49 29/04A200.000 213.144,00 0,27EURLA POSTE FL.R 18-XX 29/01A1.400.000 1.478.330,00 1,90EURORANGE EMTN SUB FL.R 14-XX 01/10A100.000 125.342,09 0,16GBPORANGE SA FL.R 20-49 31/12A600.000 611.298,00 0,78EURORANGE SA FL.R 19-XX 15/04A200.000 209.000,00 0,27EURORANGE SA FL.R 14-XX 01/10A900.000 1.076.544,00 1,38EURSOLVAY FINANCE FL.R 13-XX 12/11A840.000 925.201,20 1,19EURSOLVAY FINANCE SUB FL.R 15-XX 03/06A200.000 225.164,00 0,29EURSUEZ FL.R 15-XX 30/03A200.000 203.218,00 0,26EURTOTAL SE FL.R 15-XX 26/02A600.000 630.996,00 0,81EURTOTAL SE FL.R 16-XX 06/10A400.000 441.420,00 0,57EURTOTAL SE FL.R 20-XX 04/09A800.000 807.128,00 1,03EURTOTAL SE FL.R 21-XX 25/01A400.000 400.000,00 0,51EURUNIBAIL RODAMCO FL.R 18-XX 25/10A500.000 475.785,00 0,61EURVEOLIA ENVIRONNEMENT FL.R 20-XX 20/04A2.000.000 1.968.920,00 2,53EUR

CK HUTCHISON CAP REGS FL.R 17-XX 12/05S700.000 589.518,45 0,76USDIles Caïmans 589.518,45 0,76

ENEL SPA FL.R 18-81 24/11A1.134.000 1.249.146,36 1,60EURItalie 2.188.122,36 2,81

ENI SPA FL.R 20-49 31/12A700.000 731.500,00 0,94EURENI SPA FL.R 20-49 31/12A200.000 207.476,00 0,27EUR

SOFTBANK GROUP FL.R 17-XX 19/01S400.000 331.746,58 0,43USDJapon 331.746,58 0,43

EUROFINS SCIENTIFIC FL.R 17-XX 13/11A150.000 157.428,00 0,20EURLuxembourg 2.559.175,22 3,28

EUROFINS SCIENTIFIC FL.R 19/XX 11/09A400.000 406.540,00 0,52EURGRAND CITY PROP FL.R 18-XX 24/10A300.000 307.899,00 0,39EURHOLCIM FINANCE FL.R 19-49 31/12A500.000 516.095,00 0,66EURSES SA FL.R 16-49 29/11A100.000 109.675,00 0,14EURSES SA FL.R 16-XX 02/01A1.031.000 1.061.538,22 1,37EUR

AMERICA MOVIL FL.R 13-73 06/09A100.000 113.790,00 0,15EURMexique 113.790,00 0,15

ALLIANDER NV FL.R 18-49 31/12A100.000 104.610,00 0,13EURPays-Bas 13.813.109,34 17,70

ELM BV FL.R 20-99 31/12A1.800.000 1.928.286,00 2,48EURENECO HOLDING SUB FL.R 14-XX 01/12A200.000 204.495,00 0,26EURFERROVIAL NL BV FL.R 17-XX 14/11A813.000 796.983,90 1,02EURGAS NAT FENOSA FL.R 15-49 29/12A700.000 735.077,00 0,94EURIBERDROLA INTL BV FL.R 18-XX 26/03A200.000 210.254,00 0,27EURIBERDROLA INTL BV FL.R -49 31/12A400.000 435.000,00 0,56EURJT INTL FIN SER FL.R 20-83 07/10A500.000 552.060,00 0,71EURKONINKLIJKE KPN NV FL.R 19-XX 08/02A500.000 497.930,00 0,64EURKPN FL.R 13-73 28/03S800.000 703.367,94 0,90USDNATURGY FINANCE BV FL.R 14-XX 30/11A300.000 315.735,00 0,40EURREPSOL INTL FINANCE FL.R 15-75 25/03A200.000 218.064,00 0,28EURREPSOL INTL FINANCE FL.R 20-XX 11/12A500.000 545.015,00 0,70EURREPSOL INTL FINANCE FL.R 20-49 31/12A800.000 851.800,00 1,09EURTELEFONICA EURO FL.R 19-XX 14/03A1.200.000 1.298.388,00 1,67EURTELEFONICA EUROPE BV FL.R 13-XX 14/03A200.000 213.532,00 0,27EURTELEFONICA EUROPE BV FL.R 19-XX 24/09A400.000 401.350,00 0,51EURTENNET HOLDING BV FL.R 20-XX 22/10A700.000 728.889,00 0,93EURTENNET HOLDING BV FL.R 17-49 12/04A900.000 948.307,50 1,22EURVOLKSWAGEN INTL FIN FL.R 13-XX 04/09A400.000 433.256,00 0,56EURVOLKSWAGEN INTL FIN FL.R 8-XX 27/06A200.000 222.096,00 0,28EURVOLKSWAGEN INTL FIN FL.R 17-XX 14/06A300.000 317.610,00 0,41EURVOLKSWAGEN INTL FIN FL.R 17-XX 14/12A400.000 408.940,00 0,52EURVOLKSWAGEN INTL FIN FL.R 20-XX 17/06A700.000 742.063,00 0,95EUR

ENERGIAS DE POR FL.R 21-81 02/08A300.000 298.518,00 0,38EURPortugal 1.171.542,00 1,50






201Page

ENERGIAS DE PORTUGAL FL.R 19-79 30/04A800.000 873.024,00 1,12EUR

BP CAPITAL MARK FL.R 20-XX 22/06A600.000 731.941,95 0,94GBPRoyaume-Uni 6.324.120,36 8,11

BRITISH TELECOMMUNICA FL.R 20-80 18/08400.000 395.076,00 0,51EURGAZ FINANCE PLC FL.R 20-99 31/12A800.000 818.488,00 1,05EURJ SAINSBURY PLC FL.R 15-49 30/01S200.000 233.657,00 0,30GBPNGG FINANCE PLC FL.R 19-79 05/12A1.121.000 1.134.082,07 1,45EURSSE PLC FL.R 20-XX 14/07A1.000.000 1.069.350,00 1,37EURSSE PLC FL.R 17-77 16/09S600.000 514.078,10 0,66USDVODAFONE FL.R 18-78 10/03A200.000 250.764,80 0,32GBPVODAFONE GROUP FL.R 18-78 03/10A100.000 112.649,00 0,14EURVODAFONE GROUP FL.R 19-79 04/04S100.000 98.679,35 0,13USDVODAFONE GROUP PLC FL.R 18-78 03/10A500.000 454.354,09 0,58USDVODAFONE GROUP PLC FL.R 20-80 27/08A500.000 511.000,00 0,66EUR

AKELIUS RESIDENTIAL FL.R 20-81 17/05A700.000 689.500,00 0,88EURSuède 7.044.365,74 9,03

AKELIUS RESIDENTIAL FL.R 18-78 05/10A650.000 679.289,00 0,87EURFASTIGHETS AB BALDER FL.R 17-78 07/03A600.000 608.394,00 0,78EURFASTIGHETS AB BALDER FL.R 21-81 02/06A200.000 197.630,00 0,25EURHEIMSTADEN AB FL.R 20-XX 15/10A600.000 613.500,00 0,79EURHEIMSTADEN BOST FL.R 21-XX 01/05A500.000 486.920,00 0,62EURHEIMSTADEN BOSTAD AB FL.R 3.248 19-XX 19/02A1.336.000 1.366.380,64 1,76EURSAMHALLSBYGGNAD FL.R 20-XX 14/003A400.000 393.796,00 0,50EURSAMHALLSBYGGNAD FL.R 20-XX 30/04A400.000 396.834,00 0,51EURTELIA COMPANY AB FL.R 17-78 04/04A500.000 522.165,00 0,67EURVATTENFALL AB FL.R 15-77 19/03A915.000 981.923,10 1,26EURVOLVO TREASURY AB FL.R 14-78 10/03A100.000 108.034,00 0,14EUR

LAFARGEHOLCIM HEL FL.R 18-XX 31/12A400.000 379.971,79 0,49CHFSuisse 379.971,79 0,49

ORANGE SA FL.R 19-XX 19/03A200.000 204.115,00 0,26EUR



France 204.115,00 0,26

ENEL SPA 2.25 20-XX 10/03A300.000 312.411,00 0,40EURItalie 312.411,00 0,40




France 2.947.832,00 3,78







202Page



1.806.795,11Revenus1.796.295,09Intérêts nets sur obligations 2Note

23,43Intérêts bancaires à vue10.476,59Intérêts sur swaps 2Note

215.584,24Dépenses1.997,14Amortissement des frais de constitution 2Note

115.736,18Commission de gestion et de conseil 3Note20.173,56Commission de banque dépositaire 4Note6.583,80Taxe d'abonnement 5Note

11.025,79Commission d'administration 4Note3.931,30Frais professionnels et légaux4.545,77Intérêts bancaires sur découvert

24.308,50Frais de transactions 2Note9.464,95Intérêts sur swaps



-58.999,02- vente de titres 2Note226.993,56- contrats de change à terme 2Note44.004,72- contrats swaps 2Note

-75.881,84- change


1.210.724,57- portefeuille-titres22.721,27- contrats de change à terme 2Note






203Page

Notes aux Etats Financiers - Etat des instrumentsdérivés

G FUND

204Page

OPTIONS NÉGOCIÉES SUR UN MARCHÉ RÉGLEMENTÉ

Au 28/02/21, les contrats options ouverts sont les suivants :

300,00 ADIDAS NAMEN A JUN 340.00 16.06.23 CALL EUR 0,00 717.000,00 -186.000,00Options sur actions

Options listées

Achats d'options

Quantité DénominationEngagement

Devise

Valeurd'évaluation

(en EUR)(en valeur absolue)Non-réalisé

(en EUR)


120,00 AIRBUS GROUP DEC 140.00 17.12.21 CALL EUR 0,00 30.120,00 -86.520,001.250,00 ALSTOM DEC 48.000 16.12.22 CALL EUR 0,00 446.250,00 -84.894,001.000,00 DELIVERY HERO MAR 50.000 19.03.21 PUT EUR 0,00 2.000,00 -121.480,004.000,00 DEUTSCHE POST DEC 48.000 15.12.23 CALL EUR 0,00 1.296.000,00 -1.309,00

800,00 QIAGEN JUN 50.000 18.06.21 CALL EUR 0,00 58.400,00 -109.600,002.000,00 SAINT GOBAIN DEC 40.000 16.12.22 CALL EUR 0,00 1.574.000,00 1.058.000,00

540,00 STELLANTIS NV JUN 14.5 18.06.21 CAL EUR 0,00 173.070,00 -10.800,004.000,00 TOTAL DEC 48.000 16.12.22 CALL EUR 0,00 588.000,00 61.230,00

600,00 DJ EURO STOXX APR 3550.0 16.04.21 PUT EUR 0,00 511.200,00 82.200,00Options sur indices

900,00 DJ EURO STOXX MAR 2850.0 19.03.21 PUT EUR 0,00 38.700,00 -19.800,00900,00 DJ EURO STOXX MAR 3500.0 19.03.21 PUT EUR 0,00 363.600,00 -185.400,00

5.798.340,00 395.627,00Total Achat d'options

1.000,00 CARREFOUR MAR 18.000 19.03.21 PUT EUR 1.444.500,00 -356.000,00 -159.330,00Options sur actions

Options listées

Ventes d'options

300,00 COVESTRO AG JUN 68.00 18.06.21 PUT EUR 1.806.000,00 -326.100,00 50.636,00400,00 FAURECIA MAR 50.000 19.03.21 PUT EUR 1.712.400,00 -291.600,00 59.200,00500,00 HELLOFRESH MAY APR 56.000 16.04.21 PUT EUR 3.232.500,00 -123.000,00 -41.195,00800,00 QIAGEN SEP 60.000 17.09.21 CALL EUR 4.000.000,00 -37.600,00 -37.600,00

1.800,00 ST MICRO JUN 40.000 18.06.21 CALL EUR 5.754.600,00 -120.600,00 140.400,00180,00 STELLANTIS NV JUN 14.50 18.06.21 PUT EUR 1.209.060,00 -178.929,00 19.071,00

3.000,00 UNICREDIT RG MAR 7.800 18.03.21 PUT EUR 2.562.000,00 -27.900,00 19.206,00

1.200,00 DJ EURO STOXX APR 3250.0 16.04.21 PUT EUR 43.637.280,00 -414.000,00 -76.574,00Options sur indices

600,00 DJ EURO STOXX MAR 3000.0 19.03.21 PUT EUR 21.818.640,00 -39.600,00 96.820,001.800,00 DJ EURO STOXX MAR 3200.0 19.03.21 PUT EUR 65.455.920,00 -221.400,00 123.976,00

-2.136.729,00 194.610,00Total Vente d'options

La contrepartie des contrats est le courtier SOCIETE GENERALE SA

22,00 RHEINMETALL AG MAR 60.000 19.03.21 PUT EUR 183.304,00 -88,00 6.072,00Options sur actions

Options listées

Ventes d'options

-88,00 6.072,00Total Vente d'options


Devise

Valeurd'évaluation


(en EUR)



G FUND

205Page

125,00 ALSTOM DEC 48.000 16.12.22 CALL EUR 0,00 44.625,00 -8.489,00Options sur actions

Options listées

Achats d'options


Devise

Valeurd'évaluation


(en EUR)


2,00 AMAZON COM MAR 2850.0 19.03.21 PUT USD 0,00 4.153,90 -4.867,73350,00 DEUTSCHE POST DEC 48.000 15.12.23 CALL EUR 0,00 113.400,00 -114,00400,00 ENGIE MAR 13.000 19.03.21 CALL EUR 0,00 3.600,00 -17.410,0012,00 MONGODBINC MAR 310.00 19.03.21 PUT USD 0,00 4.448,84 -5.481,2980,00 QIAGEN JUN 50.000 18.06.21 CALL EUR 0,00 5.840,00 -10.960,00

170,00 SAINT GOBAIN DEC 40.000 16.12.22 CALL EUR 0,00 133.790,00 89.930,0045,00 STELLANTIS NV JUN 14.5 18.06.21 CAL EUR 0,00 14.422,50 -902,50

150,00 STMICROELECTRO DEC 24.000 17.12.21 CALL EUR 0,00 139.200,00 82.200,00300,00 TOTAL DEC 48.000 16.12.22 CALL EUR 0,00 44.100,00 3.308,00

60,00 DJ EURO STOXX APR 3550.0 16.04.21 PUT EUR 0,00 51.120,00 8.220,00Options sur indices

100,00 DJ EURO STOXX MAR 2850.0 19.03.21 PUT EUR 0,00 4.300,00 -2.200,00100,00 DJ EURO STOXX MAR 3500.0 19.03.21 PUT EUR 0,00 40.400,00 -20.600,00

603.400,24 112.633,48Total Achat d'options

100,00 CARREFOUR MAR 18.000 19.03.21 PUT EUR 144.450,00 -35.600,00 -15.933,00Options sur actions

Options listées

Ventes d'options

30,00 COVESTRO AG JUN 68.00 18.06.21 PUT EUR 180.600,00 -32.610,00 5.048,00200,00 ENGIE MAR 12.000 19.03.21 PUT EUR 241.700,00 -6.400,00 4.600,0050,00 FAURECIA MAR 50.000 19.03.21 PUT EUR 214.050,00 -36.450,00 7.400,0040,00 HELLOFRESH MAY APR 56.000 16.04.21 PUT EUR 258.600,00 -9.840,00 -3.295,0080,00 QIAGEN SEP 60.000 17.09.21 CALL EUR 400.000,00 -3.760,00 -3.760,00

100,00 ST MICRO JUN 40.000 18.06.21 CALL EUR 319.700,00 -6.700,00 7.800,0015,00 STELLANTIS NV JUN 14.50 18.06.21 PUT EUR 100.755,00 -14.910,75 1.589,25

300,00 UNICREDIT RG MAR 7.800 18.03.21 PUT EUR 256.200,00 -2.790,00 1.920,60

120,00 DJ EURO STOXX APR 3250.0 16.04.21 PUT EUR 4.363.728,00 -41.400,00 -7.658,00Options sur indices

60,00 DJ EURO STOXX MAR 3000.0 19.03.21 PUT EUR 2.181.864,00 -3.960,00 9.684,00200,00 DJ EURO STOXX MAR 3200.0 19.03.21 PUT EUR 7.272.880,00 -24.600,00 13.776,00

-219.020,75 21.171,85Total Vente d'options


OPTIONS NÉGOCIÉES SUR UN MARCHÉ RÉGLEMENTÉ

G FUND

206Page

USD 97.558,88 EUR 80.462,46 15/03/21 -113,68 * CACEIS Bank, Luxembourg Branch


Deviseachetée

Date dematurité

Non-réalisé(en EUR) Contrepartie

Quantitéachetée

Devisevendue

Quantitévendue

USD 5.870.699,19 EUR 4.841.905,61 15/03/21 -6.840,59 * CACEIS Bank, Luxembourg BranchUSD 3.696,68 EUR 3.045,84 15/03/21 -1,28 * CACEIS Bank, Luxembourg BranchUSD 224.558,19 EUR 185.022,57 15/03/21 -78,08 * CACEIS Bank, Luxembourg BranchEUR 1.947,03 USD 2.368,68 15/03/21 -3,80 * CACEIS Bank, Luxembourg BranchEUR 116.325,29 USD 141.516,69 15/03/21 -226,89 * CACEIS Bank, Luxembourg BranchEUR 106.852,25 USD 129.595,75 15/03/21 118,18 * CACEIS Bank, Luxembourg BranchEUR 1.773,45 USD 2.150,93 15/03/21 1,96 * CACEIS Bank, Luxembourg Branch

-7.144,18

Les contrats indiqués avec une * sont spécifiquement liés au risque de change des classes hedgées.

GBP 2.000.000,00 USD 2.793.408,00 23/03/21 2.573,17 Credit Agricole CIB


Deviseachetée

Date dematurité


Quantitéachetée

Devisevendue

Quantitévendue

GBP 11.400.000,00 EUR 13.175.888,40 23/03/21 -50.551,28 J.P.MORGAN AG-47.978,11

USD 19.700.000,00 EUR 16.145.194,64 15/03/21 79.581,62 J.P.MORGAN AG


Deviseachetée

Date dematurité


Quantitéachetée

Devisevendue

Quantitévendue

EUR 4.715.683,58 GBP 4.200.000,00 15/03/21 -120.757,23 Credit Agricole CIBCHF 3.400.000,00 EUR 3.144.826,57 15/03/21 -50.464,44 J.P.MORGAN AGUSD 8.000.000,00 EUR 6.581.830,17 15/03/21 6.911,46 Société GénéraleEUR 830.127,17 USD 1.000.000,00 15/03/21 6.536,64 J.P.MORGAN AGEUR 658.669,97 USD 800.000,00 15/03/21 -204,20 Credit Agricole CIB

-78.396,15

EUR 686.609,05 USD 830.000,00 23/03/21 3.180,87 Credit Agricole CIB


Deviseachetée

Date dematurité


Quantitéachetée

Devisevendue

Quantitévendue

EUR 254.237,68 GBP 220.000,00 23/03/21 942,10 Société GénéraleEUR 347.562,05 USD 420.000,00 23/03/21 1.730,99 Credit Agricole CIBEUR 181.188,37 USD 220.000,00 23/03/21 38,29 Credit Agricole CIB

5.892,25

EUR 475.327,51 USD 580.000,00 15/03/21 -2.356,97 Société Générale


Deviseachetée

Date dematurité


Quantitéachetée

Devisevendue

Quantitévendue

CHF 140.000,00 EUR 129.492,86 15/03/21 -2.077,95 J.P.MORGAN AG-4.434,92

GBP 394.397,27 USD 538.000,00 04/03/21 11.037,81 Credit Agricole CIB


Deviseachetée

Date dematurité


Quantitéachetée

Devisevendue

Quantitévendue

G FUND

Au 28/02/21, les contrats de change à terme ouverts sont les suivants :

CONTRATS DE CHANGE À TERME SUR DEVISES

207Page

USD 215.000,00 NOK 1.853.983,69 04/03/21 -230,29 J.P.MORGAN AG


Deviseachetée

Date dematurité


Quantitéachetée

Devisevendue

Quantitévendue

USD 173.000,00 SEK 1.456.512,41 04/03/21 -327,01 Société GénéraleNZD 238.754,99 USD 172.000,00 04/03/21 1.315,47 J.P.MORGAN AGUSD 329.000,00 AUD 431.827,38 04/03/21 -4.387,90 Credit Agricole CIBJPY 28.675.661,00 USD 273.000,00 04/03/21 -3.164,26 Credit Agricole CIB

USD 986.000,00 CHF 885.774,05 04/03/21 6.188,29 Société GénéraleCAD 730.388,20 USD 571.000,00 04/03/21 4.891,25 Credit Agricole CIBEUR 716.795,81 USD 862.000,00 04/03/21 6.661,45 Société GénéraleEUR 84.800,49 CAD 130.000,00 18/03/21 231,50 Natixis

MXN 23.000.000,00 JPY 119.597.378,00 18/03/21 -20.435,58 Credit Agricole CIBEUR 1.903.287,03 USD 2.300.000,00 18/03/21 9.185,65 GOLDMAN SACHS INTL

BRANCH PARISEUR 70.727,90 AUD 110.000,00 18/03/21 589,80 GOLDMAN SACHS INTL

BRANCH PARIS11.556,18

USD 992.000,00 NOK 8.553.181,13 04/03/21 -965,60 Société Générale


Deviseachetée

Date dematurité


Quantitéachetée

Devisevendue

Quantitévendue

USD 796.000,00 SEK 6.704.294,38 04/03/21 -1.764,89 Société GénéraleUSD 4.540.000,00 CHF 4.077.857,25 04/03/21 29.090,85 Société GénéraleUSD 1.515.000,00 AUD 1.988.620,89 04/03/21 -20.278,92 Société GénéraleGBP 1.814.867,67 USD 2.477.000,00 04/03/21 49.698,91 Credit Agricole CIBNZD 1.099.383,44 USD 792.000,00 04/03/21 6.057,28 J.P.MORGAN AGJPY 132.034.086,00 USD 1.257.000,00 04/03/21 -14.569,58 Credit Agricole CIB

CAD 3.361.234,86 USD 2.628.000,00 04/03/21 22.289,39 Credit Agricole CIBEUR 3.298.845,28 USD 3.967.000,00 04/03/21 30.744,34 Credit Agricole CIBSEK 250.000,00 EUR 24.915,38 18/03/21 -400,91 J.P.MORGAN AGEUR 6.403.560,77 AUD 9.950.000,00 18/03/21 59.252,75 NatixisEUR 5.583.786,15 CAD 8.560.000,00 18/03/21 15.243,55 NatixisEUR 138.531,39 CHF 150.000,00 18/03/21 2.012,90 Société GénéraleEUR 18.295.887,07 CNH 143.100.000,00 18/03/21 130.475,55 J.P.MORGAN AGEUR 30.047.972,74 GBP 26.000.000,00 18/03/21 110.084,18 NatixisEUR 1.935.681,62 MXN 47.540.000,00 18/03/21 66.909,20 Credit Agricole CIBEUR 46.434.270,84 JPY 5.930.000.000,00 18/03/21 588.818,71 Credit Agricole CIB

MXN 65.000.000,00 JPY 337.992.590,00 18/03/21 -57.752,74 Credit Agricole CIBUSD 5.338.134,66 CAD 6.774.000,00 18/03/21 -10.621,15 Société GénéraleUSD 130.361,08 SEK 1.084.000,00 18/03/21 1.060,96 Société GénéraleUSD 111.941,39 PLN 416.000,00 18/03/21 199,03 J.P.MORGAN AGJPY 804.661.000,00 USD 7.609.109,78 18/03/21 -45.366,29 J.P.MORGAN AG

EUR 68.333,19 NOK 700.000,00 18/03/21 1.395,93 GOLDMAN SACHS INTLBRANCH PARIS

AUD 560.000,00 USD 434.687,77 18/03/21 -908,46 GOLDMAN SACHS INTLBRANCH PARIS

EUR 232.463,45 NZD 390.000,00 18/03/21 -1.061,34 GOLDMAN SACHS INTLBRANCH PARIS

EUR 127.458.532,32 USD 154.000.000,00 18/03/21 636.100,84 GOLDMAN SACHS INTLBRANCH PARIS

USD 1.544.760,69 CNH 10.000.000,00 18/03/21 2.716,26 GOLDMAN SACHS INTLBRANCH PARIS

EUR 91.678,51 CAD 140.000,00 18/03/21 604,34 J.P.MORGAN AGUSD 16.500.000,00 EUR 13.485.247,51 18/03/21 102.899,28 J.P.MORGAN AGGBP 4.200.000,00 EUR 4.860.610,42 18/03/21 -24.484,31 J.P.MORGAN AGEUR 97.989,70 AUD 150.000,00 18/03/21 2.347,36 GOLDMAN SACHS INTL

BRANCH PARISEUR 70.727,90 AUD 110.000,00 18/03/21 589,80 GOLDMAN SACHS INTL

BRANCH PARIS1.680.417,22

G FUNDCONTRATS DE CHANGE À TERME SUR DEVISES

208Page

GBP 1.964.452,47 EUR 2.220.000,00 26/03/21 41.629,77 J.P.MORGAN AG41.629,77


Deviseachetée

Date dematurité


Quantitéachetée

Devisevendue

Quantitévendue

EUR 577.845,63 GBP 500.000,00 18/03/21 2.117,00 Natixis


Deviseachetée

Date dematurité


Quantitéachetée

Devisevendue

Quantitévendue

EUR 9.471.767,39 USD 11.450.000,00 18/03/21 42.435,28 GOLDMAN SACHS INTLBRANCH PARIS

44.552,28

EUR 606.930,39 CNH 4.800.000,00 15/03/21 -2.596,65 Natixis


Deviseachetée

Date dematurité


Quantitéachetée

Devisevendue

Quantitévendue

EUR 554.965,13 CHF 600.000,00 15/03/21 8.900,60 NatixisEUR 29.626.016,41 USD 36.150.000,00 15/03/21 -146.904,82 Société GénéraleEUR 927.924,86 SGD 1.500.000,00 15/03/21 -1.105,40 Société GénéraleEUR 304.460,09 HKD 2.880.000,00 15/03/21 -1.317,33 Credit Agricole CIBEUR 304.273,87 GBP 271.000,00 15/03/21 -7.791,72 Credit Agricole CIBEUR 254.215,51 AUD 400.000,00 15/03/21 -850,97 GOLDMAN SACHS INTL

BRANCH PARISEUR 2.377.047,23 JPY 301.000.000,00 15/03/21 49.881,35 GOLDMAN SACHS INTL

BRANCH PARISUSD 800.000,00 EUR 662.083,34 15/03/21 -3.209,18 Société GénéraleEUR 1.231.647,12 USD 1.500.000,00 15/03/21 -3.743,04 Société GénéraleEUR 123.166,32 USD 150.000,00 15/03/21 -372,69 J.P.MORGAN AGEUR 212.550,32 HKD 2.000.000,00 15/03/21 205,22 GOLDMAN SACHS INTL

BRANCH PARISEUR 182.075,68 HKD 1.700.000,00 15/03/21 1.582,75 Société GénéraleUSD 600.000,00 EUR 497.769,49 15/03/21 -3.613,87 Société GénéraleEUR 996.924,90 USD 1.200.000,00 15/03/21 8.616,52 J.P.MORGAN AGEUR 58.404,69 NOK 600.000,00 15/03/21 1.024,86 Société GénéraleHKD 2.000.000,00 EUR 213.291,05 15/03/21 -945,87 GOLDMAN SACHS INTL

BRANCH PARISEUR 1.235.167,69 USD 1.500.000,00 15/03/21 -221,33 BNP ParibasEUR 164.548,30 USD 200.000,00 15/03/21 -170,28 Société GénéraleEUR 518.702,60 USD 630.000,00 15/03/21 -160,81 Credit Agricole CIBEUR 29.456,91 NOK 300.000,00 15/03/21 767,08 Société GénéraleEUR 81.732,85 USD 100.000,00 15/03/21 -626,62 Credit Agricole CIBEUR 494.116,51 USD 600.000,00 15/03/21 -39,08 Credit Agricole CIB

-102.691,28

USD 59.000,00 NOK 508.597,72 04/03/21 -46,95 Société Générale


Deviseachetée

Date dematurité


Quantitéachetée

Devisevendue

Quantitévendue

USD 47.000,00 SEK 395.706,53 04/03/21 -89,49 Société GénéraleGBP 107.704,32 USD 147.000,00 04/03/21 2.948,52 Credit Agricole CIBNZD 65.241,19 USD 47.000,00 04/03/21 359,46 J.P.MORGAN AGUSD 90.000,00 AUD 118.135,89 04/03/21 -1.204,69 Société GénéraleCAD 199.522,24 USD 156.000,00 04/03/21 1.321,08 Credit Agricole CIBJPY 7.877.929,00 USD 75.000,00 04/03/21 -869,30 Credit Agricole CIB

USD 269.000,00 CHF 241.656,41 04/03/21 1.688,28 Société GénéraleEUR 196.245,72 USD 236.000,00 04/03/21 1.823,79 Société GénéraleEUR 140.947,20 JPY 18.000.000,00 18/03/21 1.787,31 Credit Agricole CIB

MXN 3.500.000,00 JPY 18.199.601,00 18/03/21 -3.109,76 Credit Agricole CIB


209Page

CNH 1.950.000,00 USD 301.218,31 18/03/21 -520,59 Credit Agricole CIB


Deviseachetée

Date dematurité


Quantitéachetée

Devisevendue

Quantitévendue

JPY 46.660.000,00 USD 441.230,61 18/03/21 -2.630,66 J.P.MORGAN AGEUR 1.903.287,03 USD 2.300.000,00 18/03/21 9.185,65 GOLDMAN SACHS INTL

BRANCH PARISUSD 363.829,95 EUR 300.000,00 18/03/21 -377,29 Credit Agricole CIB

10.265,36

EUR 4.135.514,87 USD 5.000.000,00 23/03/21 18.477,28 Credit Agricole CIB


Deviseachetée

Date dematurité


Quantitéachetée

Devisevendue

Quantitévendue

EUR 203.205,47 CHF 220.000,00 23/03/21 2.972,58 Credit Agricole CIBEUR 2.080.751,66 GBP 1.800.000,00 23/03/21 8.333,47 Société GénéraleEUR 190.596,69 CHF 210.000,00 23/03/21 -534,32 Credit Agricole CIBEUR 45.513,69 CHF 50.000,00 23/03/21 6,29 Société Générale

29.255,30


210Page

DJ EURO STOXX 50 03/21 -133.350,00-230 EUR 8.363.814,30 Société Générale, ParisFutures sur indices

(achat/(vente)) DénominationQuantité

Devise(en EUR)

Courtier(en valeur absolue)

Engagement

(en EUR)Non-réalisé


EUX STX SMALL 200 ID 03/21 -341.000,00-310 EUR 5.264.714,50 Société Générale, ParisFTSE 100 INDEX 03/21 -104.388,3940 GBP 2.987.067,50 Société Générale, Paris

-578.738,39

EURO-OAT-FUTURES-EUX 03/21 164.580,00-55 EUR 6.813.400,00 Société Générale, ParisFutures sur obligations

164.580,00


Devise(en EUR)


Engagement



DAX INDEX GERMANY 03/21 -373.450,00-28 EUR 9.650.403,00 Société Générale, ParisFutures sur indices

DJ EURO STOXX 50 03/21 -67.180,00-300 EUR 10.909.323,00 Société Générale, ParisEURO STOX BANK IDX 03/21 -1.515,00600 EUR 2.516.490,00 Société Générale, Paris

-442.145,00

GR E2FP 100 03/21 -325.559,505.000 EUR 4.946.000,00 Société Générale, ParisAutres futures

REMY COINTREAU 03/21 -105.429,90-258 EUR 4.076.400,00 Société Générale, Paris-430.989,40

EURO BOBL FUTURE 03/21 14.170,00-47 EUR 4.831.224,00 Société Générale, ParisFutures sur obligations


Devise(en EUR)


Engagement



EURO BUND FUTURE 03/21 21.360,00-30 EUR 3.091.020,00 Société Générale, ParisEURO SCHATZ FUTURE 03/21 19.600,00-140 EUR 14.168.000,00 Société Générale, Paris

55.130,00

EURO BUND FUTURE 03/21 1.460,00-2 EUR 206.068,00 Société Générale, ParisFutures sur obligations

1.460,00


Devise(en EUR)


Engagement



AUSTR 10YR BOND 03/21 -168.922,0828 AUD 1.895.777,52 Société Générale, ParisFutures sur obligations


Devise(en EUR)


Engagement



EURO BUND FUTURE 03/21 -224.350,0075 EUR 7.727.550,00 Société Générale, Paris

Au 28/02/21, les contrats futures ouverts sont les suivants :

G FUNDFUTURES

211Page

EURO BUXL FUTURE 03/21 90.600,00-10 EUR 1.601.510,00 Société Générale, Paris


Devise(en EUR)


Engagement



LONG GILT FUTURE-LIF 06/21 17.968,21-15 GBP 2.364.219,07 Société Générale, ParisUS 10YR ULTRA (CBOT) 06/21 137.211,14-102 USD 7.840.730,04 Société Générale, Paris

-147.492,73

AUSTR 10YR BOND 03/21 -349.910,0358 AUD 3.926.967,73 Société Générale, ParisFutures sur obligations


Devise(en EUR)


Engagement



CAN 10YR BOND (MSE) 06/21 -56.850,9432 CAD 2.252.026,16 Société Générale, ParisEURO BOBL FUTURE 03/21 146.910,00-177 EUR 18.194.184,00 Société Générale, ParisEURO BUND FUTURE 03/21 -42.670,0017 EUR 1.751.578,00 Société Générale, ParisEURO BUXL FUTURE 03/21 45.660,00-24 EUR 3.843.624,00 Société Générale, ParisEURO-OAT-FUTURES-EUX 03/21 111.710,00-48 EUR 5.946.240,00 Société Générale, ParisJPN 10 YEARS BOND 03/21 -120.787,2811 JPY 8.549.783,19 Société Générale, ParisLONG GILT FUTURE-LIF 06/21 -9.583,058 GBP 1.260.916,84 Société Générale, ParisUS TREASURY BOND 06/21 -194.327,73111 USD 13.324.309,50 Société Générale, ParisUS ULTRA BD CBT 30YR 06/21 -32.980,1014 USD 1.353.806,23 Société Générale, ParisUS 10 YEARS NOTE 06/21 -217.595,31177 USD 16.193.181,42 Société Générale, ParisUS 10YR ULTRA (CBOT) 06/21 -12.164,8010 USD 768.699,02 Société Générale, ParisUS 2 YEARS NOTE- CBT 06/21 -17.165,88127 USD 21.953.505,85 Société Générale, ParisUS 5 YEARS NOTE-CBT 06/21 -247.131,94331 USD 26.803.163,36 Société Générale, Paris

-996.887,06

CAC40 10 EURO 03/21 8.437,00-11 EUR 627.354,20 Société Générale, ParisFutures sur indices


Devise(en EUR)


Engagement



DAX INDEX GERMANY 03/21 -7.025,004 EUR 1.378.629,00 Société Générale, ParisDJ EURO INSUR (EUX) 03/21 31.200,0026 EUR 353.262,00 Société Générale, ParisDJ EURO STOXX 50 03/21 -48.430,00-51 EUR 1.854.584,91 Société Générale, ParisDJ ST600 HLTH (EUX) 03/21 -42.000,0041 EUR 1.754.250,60 Société Générale, ParisDJ.STOX 600 INDUS 03/21 3.595,00-7 EUR 227.057,60 Société Générale, ParisDJSTOXX SMAL 200 03/21 -9.355,00-25 EUR 387.200,00 Société Générale, ParisDJ.STOXX600 UTI 03/21 -2.090,0011 EUR 196.366,50 Société Générale, ParisDJ.STOXX600.BK(EUX) 03/21 86.470,50166 EUR 1.009.404,50 Société Générale, ParisDJ.STOXX600.OIL(EUX) 03/21 51.885,0077 EUR 971.185,60 Société Générale, ParisFTSE 100 INDEX 03/21 -26.744,9931 GBP 2.314.977,31 Société Générale, ParisIBEX 35 INDEX 03/21 2.196,009 EUR 740.250,00 Société Générale, ParisOMXC25 03/21 -29.017,4231 DKK 669.878,56 Société Générale, ParisSTOXX EUR 600 03/21 -237.589,00-884 EUR 17.900.469,60 Société Générale, ParisTecDAX INDEX (EUREX) 03/21 13.000,00-15 EUR 501.960,00 Société Générale, Paris

-205.467,91

EURO BOBL FUTURE 03/21 -830,001 EUR 102.792,00 Société Générale, ParisFutures sur obligations


Devise(en EUR)


Engagement



EURO BTP FUTURE -EUX 03/21 23.680,00-24 EUR 2.996.688,00 Société Générale, Paris

G FUNDFUTURES

212Page

EURO BUND FUTURE 03/21 -156.930,0042 EUR 4.327.428,00 Société Générale, Paris


Devise(en EUR)


Engagement



EURO BUXL FUTURE 03/21 234.080,00-19 EUR 3.042.869,00 Société Générale, ParisEURO SCHATZ FUTURE 03/21 3.780,00-27 EUR 2.732.400,00 Société Générale, ParisEURO-OAT-FUTURES-EUX 03/21 225.920,00-62 EUR 7.680.560,00 Société Générale, ParisSHORT EUR-BTP 03/21 -190,001 EUR 102.471,00 Société Générale, ParisUS ULTRA BD CBT 30YR 06/21 10.349,73-6 USD 580.202,67 Société Générale, ParisUS 10 YEARS NOTE 06/21 16.219,72-12 USD 1.097.842,81 Société Générale, ParisUS 10YR ULTRA (CBOT) 06/21 22.868,52-17 USD 1.306.788,34 Société Générale, ParisUS 2 YEARS NOTE- CBT 06/21 2.832,02-22 USD 3.802.969,52 Société Générale, Paris

381.779,99

EURO-OAT-FUTURES-EUX 03/21 11.130,00-5 EUR 619.400,00 Société Générale, ParisFutures sur obligations


Devise(en EUR)


Engagement



US 5 YEARS NOTE-CBT 06/21 10.948,31-17 USD 1.376.597,51 Société Générale, Paris22.078,31

DAX INDEX GERMANY 03/21 -26.675,00-2 EUR 689.314,50 Société Générale, ParisFutures sur indices

DJ EURO STOXX 50 03/21 -37.240,00-65 EUR 2.363.686,65 Société Générale, ParisDJIA MINI FUTURE-CBT 03/21 -10.133,474 USD 509.678,20 Société Générale, ParisDJ.STOXX600 UTI 03/21 -12.700,0020 EUR 357.030,00 Société Générale, ParisEURO STOX BANK IDX 03/21 -1.850,0090 EUR 377.473,50 Société Générale, ParisFTSE/XINHUA CHIN-SGX 03/21 -15.140,0623 USD 347.083,61 Société Générale, Paris

-103.738,53

GR E2FP 100 03/21 -21.294,00300 EUR 296.760,00 Société Générale, ParisAutres futures

REMY COINTREAU 03/21 -3.383,02-8 EUR 126.400,00 Société Générale, Paris-24.677,02

AUSTR 10YR BOND 03/21 -24.131,734 AUD 270.825,36 Société Générale, ParisFutures sur obligations


Devise(en EUR)


Engagement



EURO BOBL FUTURE 03/21 11.790,00-14 EUR 1.439.088,00 Société Générale, ParisEURO BTP FUTURE -EUX 03/21 2.100,00-3 EUR 374.586,00 Société Générale, ParisEURO BUND FUTURE 03/21 -11.480,004 EUR 412.136,00 Société Générale, ParisEURO SCHATZ FUTURE 03/21 -5.740,0041 EUR 4.149.200,00 Société Générale, ParisLONG GILT FUTURE-LIF 06/21 2.395,76-2 GBP 315.229,21 Société Générale, ParisUS 10YR ULTRA (CBOT) 06/21 19.856,29-19 USD 1.460.528,14 Société Générale, Paris

-5.209,68

G FUNDFUTURES

G FUND

SWAPS Au 28 février 2021, la SICAV était engagée dans les contrats de swaps suivants : Voir la section « Informations non auditées - Collatéral » pour le détail du collatéral. CREDIT DEFAULT SWAPS G FUND – European Convertible Bonds

Nominal Devise Échéance Achat/Vente Sous-jacent Plus/moins-value non réalisée EUR

900.000 EUR 20/06/21 V AIR FRANCE KLM -632,701.600.000 EUR 20/06/21 V AIR FRANCE KLM -1.124,80

Total moins-value non réalisée sur credit default swaps -1.757,50

La contrepartie du contrat est JP MORGAN AG FRANKFURT.


Nominal Devise Échéance Achat/Vente Sous-jacent Plus/moins-valuenon réalisée EUR

20.000.000 EUR 20/12/25 A ITRAXX EUROPE SERIE 34 V1 -474.420,004.933.300 EUR 20/12/25 V ITRAXX XOVER S34 V2 MKT 517.744,909.466.700 EUR 20/12/24 V ITRAXX XOVER S32 V5 MKT 941.851,459.466.700 EUR 20/12/24 A ITRAXX XOVER S32 V5 MKT -941.851,45

Total plus-value non réalisée sur credit default swaps 43.324,90

Les contreparties des contrats sont JP MORGAN AG FRANKFURT, GOLDMAN SACHS INTERNATIONAL. G FUND – Alpha Fixed Income


35.000.000 EUR 20/12/25 A ITRAXX EUROPE SERIE 34 V1 -830.235,006.906.620 EUR 20/12/25 A ITRAXX XOVER S34 V2 MKT -724.842,868.000.000 EUR 20/06/22 V EDP ENERGIAS-DY 515.008,00

10.000.000 EUR 20/12/22 A CASINO GUICHARD PERR -221.620,0010.000.000 EUR 20/06/22 A ADLER REAL ESTATE -533.490,0010.000.000 EUR 20/06/24 A ELIS SA -1.120.660,00

Total moins-value non réalisée sur credit default swaps -2.915.839,86

Les contreparties des contrats sont BNP PARIBAS SA PARIS, JP MORGAN AG FRANKFURT, MORGAN STANLEY BANK AG GERMANY, GOLDMAN SACHS INTERNATIONAL G FUND – Absolute Return Bonds


1.479.990 EUR 20/12/25 A ITRAXX XOVER S34 V2 MKT -155.323,474.733.350 EUR 20/12/24 V ITRAXX XOVER S32 V5 MKT 470.925,724.733.350 EUR 20/12/24 A ITRAXX XOVER S32 V5 MKT -470.925,72

986.660 EUR 20/12/25 A ITRAXX XOVER S34 V2 MKT -103.548,98887.994 EUR 20/12/25 A ITRAXX XOVER S34 V2 MKT -93.194,08


Les contreparties des contrats sont BNP PARIBAS SA PARIS, JP MORGAN AG FRANKFURT, GOLDMAN SACHS INTERNATIONAL, GOLDMAN SACHS INTERNATIONAL PARIS.

G FUND

SWAPS (suite) G FUND – Global Bonds


2.269.318 EUR 20/12/25 A ITRAXX XOVER S34 V2 MKT -238.162,657.893.280 EUR 20/12/25 A ITRAXX XOVER S34 V2 MKT -828.391,852.466.650 EUR 20/12/25 A ITRAXX XOVER S34 V2 MKT -258.872,452.959.980 EUR 20/12/25 A ITRAXX XOVER S34 V2 MKT -310.646,94

Total moins-value non réalisée sur credit default swaps -1.636.073,89

Les contreparties des contrats sont BNP PARIBAS SA PARIS , GOLDMAN SACHS INTERNATIONAL. G FUND – Global Convertible Bonds


100.000 EUR 20/06/21 V AIR FRANCE KLM -70,30100.000 EUR 20/06/21 V AIR FRANCE KLM -70,30

Total moins-value non réalisée sur credit default swaps -140,60

La contrepartie des contrats est JP MORGAN AG FRANKFURT. G FUND – Short Term Absolute Return


197.332 EUR 20/12/25 A ITRAXX XOVER S34 V2 MKT -20.709,79295.998 EUR 20/12/25 A ITRAXX XOVER S34 V2 MKT -31.064,69493.330 EUR 20/12/25 A ITRAXX XOVER S34 V2 MKT -51.774,49197.332 EUR 20/12/25 A ITRAXX XOVER S34 V2 MKT -20.709,79


Les contreparties des contrats sont BNP PARIBAS SA PARIS, GOLDMAN SACHS INTERNATIONAL, GOLDMAN SACHS INTERNATIONAL PARIS. INFLATION SWAPS G FUND – Global Breakeven Inflation

Nominal Devise Échéance Flux perçu Flux payé Plus/moins-valuenon réalisée EUR

7.500.000 EUR 15/06/24 0,975% EMU EURO EX TOBACCO 21.622,35

7.500.000 EUR 15/06/29 EMU EURO FX TOBACCO 1,115% -29.176,80

Total moins-value non réalisée sur inflation swaps -7.554,45

La contrepartie des contrats est BNP PARIBAS SA PARIS.

G FUND

SWAPS (suite) TOTAL RETURN SWAPS G FUND – Euro High Yield Bonds

Nominal Devise Échéance Flux perçu Flux payé Plus/moins-valuenon réalisée EUR

5.000.000 EUR 20/06/21 IBX EUR LIQUID HIGH YIELD TRI

EUR EURIBOR 3 MONTHS 35.976,80

Total plus-value non réalisée sur Total Return Swaps

35.976,80

La contrepartie du contrat est JP MORGAN AG FRANKFURT. CONTRACTS FOR DIFFERENCE G FUND – European Long Short Equity

Quantité Nominal Devise Positions longues/ courtes

Description Maturité Plus/moins-value

non réalisée en EUR

4.703 605.511,25 EUR Longue SCHNEIDER ELECTRIC SA 15/03/21 -27,747.7022.222 503.994,96 EUR Longue VEOLIA ENVIRONNEMENT SA 15/03/21 -7.333,2611.111 475.661,91 EUR Longue CIE DE SAINT-GOBAIN SA XPAR_FR 15/03/21 17.888,713.333 457.620,90 EUR Longue CAP GEMINI SA 15/03/21 -13.831,95

140 810.075,00 EUR Courte CAC40 15/03/21 11.624,203.333 275.105,82 EUR Longue EIFFAGE 15/03/21 8.732,461.666 313.124,70 EUR Longue DASSAULT SYSTEMES SA 15/03/21 -26.739,30

12.666 602.268,30 EUR Longue BNP PARIBAS SA XPAR_FR 15/03/21 21.848,854.444 293.748,40 EUR Longue AMUNDI SA 15/03/21 -13.776,404.888 656.214,00 EUR Longue AIR LIQUIDE SA XPAR_FR 15/03/21 -46.680,404.317 511.564,50 EUR Longue GECINA SA REG SHS 15/03/21 -16.404,609.111 372.639,90 EUR Longue ALSTOM SA XPAR_FR 15/03/21 4.008,84

11.555 556.604,35 EUR Longue EDENRED SA 15/03/21 -26.345,40777 316.860,60 EUR Longue SARTORIUS STEDIM BIOTECH 15/03/21 -35.586,60

1.555 283.943,00 EUR Longue SOITEC SA RGPT 15/03/21 -11.507,003.221 260.997,63 EUR Longue EUROFINS SCIENT 15/03/21 -23.803,196.666 264.373,56 GBP Longue ASHTEAD GROUP 15/03/21 -6.603,041.711 538.965,00 EUR Longue L’OREAL SA XPAR_FR 15/03/21 -20.874,20

49.999 242.745,15 GBP Longue BAE SYSTEMS PLC 15/03/21 -921,4213.033 369.876,54 GBP Longue PERSIMMON PLC 15/03/21 -37.228,566.666 494.750,52 GBP Longue ASTRAZENECA PLC XLON_GB 15/03/21 -36.623,846.866 267.293,38 GBP Longue AVEVA GROUP 15/03/21 -39.383,415.055 302.794,50 GBP Longue DCC PLC XLON_GB 15/03/21 -12.809,264.888 266.396,00 EUR Longue KINGSPAN GROUP XDUB_IE 15/03/21 28.106,006.666 283.971,60 EUR Longue SMURFIT KAPPA PLC XDUB_IE 15/03/21 -22.931,04

19.666 298.628,21 EUR Longue FINECOBANK 15/03/21 -12.094,59142.222 301.155,09 EUR Longue INTESA SANPAOLO SPA 15/03/21 2.346,66

G FUND

SWAPS (suite) CONTRACTS FOR DIFFERENCE G FUND – European Long Short Equity

Quantité Nominal Devise Positions longues/ courtes

Description Maturité Plus/moins-value

non réalisée en EUR

65.777 556.802,31 EUR Longue ENEL SPA 15/03/21 -40.847,51

4.444 416.269,48 EUR Longue EUROPEAN AERONAUTIC DEFENSE AND 15/03/21 9.954,56

26.666 356.684,42 EUR Longue STELLANTIS N.V. 15/03/21 1.279,96

6.650 2.333.950,50 EUR Courte DOW JONES EURO STOXX SMALL MKT 15/03/21 75.211,50

666 2.486.977,20 EUR Longue EUROSTOXX 50 15/03/21 -65.108,1630.555 12.745.712,70 EUR Courte EURO STOXX PRICE EUR 15/03/21 349.549,203.933 1.649.775,51 EUR Courte DJ STOXX 600 IDX 15/03/21 56.949,83

280 150.052,00 EUR Longue LVMH MOET HENNESSY LOUIS XPAR_FR 15/03/21 -3.052,00

3.555 276.721,20 EUR Longue THALES 15/03/21 2.133,0011.506 415.867,46 EUR Longue CRH PLC XDUB_IE 15/03/21 -3.952,64

Total plus-value non réalisée sur CFD 37.448,28 La contrepartie des contrats est MORGAN STANLEY BANK AG GERMANY.

217Page

G FUNDAutres notes aux Etats Financiers

G FUND

Autres notes aux Etats Financiers au 28 février 2021

Note 1 - Généralités G FUND (la « SICAV ») a été constituée le 13 décembre 2010 sous forme de Société d’Investissement à Capital Variable de droit luxembourgeois, conformément à la partie I de la loi modifiée du 17 décembre 2010 relative aux Organismes de Placement Collectif (« la Loi de 2010 »). Le Conseil d’Administration de la SICAV a nommé, avec effet au 6 avril 2013, Groupama Asset Management en tant que Société de Gestion conformément aux dispositions de l’article 119 de la loi modifiée du 17 décembre 2010. Au 28 février 2021, les compartiments ci-après sont actifs :

- G FUND – Avenir Europe - G FUND – Avenir Euro - G FUND – Total Return All Cap Europe - G FUND – European Convertible Bonds - G FUND – Euro High Yield Bonds - G FUND – Alpha Fixed Income - G FUND – New Deal Europe (précédemment G FUND – Alpha Fixed Income II) - G FUND – Absolute Return Bonds - G FUND – Global Bonds

- G FUND – Avenir Small Cap - G FUND – European Long Short Equity - G FUND – Global Breakeven Inflation - G FUND – Legacy 21 - G FUND – Global Convertible Bonds - G FUND – Short Term Absolute Return - G FUND – World (R)Evolutions - G FUND – Hybrid Corporate Bonds

Au 28 février 2021, le compartiment G FUND – Avenir All Cap Euro (qui a été mis en dormance le 31/01/19) détient un montant de liquidités de 1.255,41 EUR, destiné à couvrir les dépenses résiduelles du compartiment. Ce montant n’est pas inclus dans l’Etat combiné du patrimoine présenté en page 8. Le compartiment précédemment nommé G FUND – Alpha Fixed Income II a été mis en dormance le 06 août 2020 puis réactivé sous le nom de G FUND – New Deal Europe, le 12 octobre 2020. Le 17 juillet 2020, le Conseil d’Administration décide de procéder à la liquidation du compartiment G FUND – Global Multi Asset Premia, suite à un rachat total des parts de ce même compartiment. La dernière VNI est datée du 20 juillet 2020.

L’objectif principal de la SICAV est la croissance du capital à long et moyen terme, avec l’objectif de répartir les risques d’investissement et de faire bénéficier les actionnaires des résultats de la gestion des avoirs.

Note 2 - Principales méthodes comptables Présentation des états financiers

Les états financiers de la SICAV sont préparés conformément à la réglementation en vigueur à Luxembourg concernant les Organismes de Placement Collectif. 1. Evaluation du portefeuille-titres

La valeur des valeurs mobilières constituant le portefeuille de chaque compartiment est déterminée sur la base du dernier cours de bourse connu de toute bourse à laquelle ces valeurs mobilières sont cotées ou admises à la négociation. La valeur des valeurs mobilières traitées sur un autre marché réglementé est établie de façon similaire.

G FUND

Autres notes aux Etats Financiers au 28 février 2021 (suite)

Note 2 - Principales méthodes comptables (suite) Pour les valeurs non admises à une cote officielle et non traitées sur un autre marché réglementé, et pour les valeurs admises à une telle cote ou un tel marché et dont le dernier cours n’est pas représentatif, le Conseil d’Administration de la SICAV procédera à l’évaluation sur base de la valeur probable de réalisation, laquelle est estimée avec prudence et bonne foi. Les parts d’OPCVM et/ou autres OPC sont évaluées à leur dernière valeur nette d’inventaire par action connue.

Les investissements du fonds nourricier dans le fonds maître sont évalués à la dernière valeur nette d’inventaire par action publiée par le fonds maître.

Le portefeuille titre est évalué aux derniers prix disponibles lors du calcul de la valeur nette d’inventaire (« VNI »), c’est-à-dire au cours de clôture du 26 février 2021.

Les instruments du marché monétaire avec une échéance inférieure à 3 mois sont évalués en utilisant la « amortised cost method ».

Les bénéfices ou pertes réalisé(e)s sur ventes d’investissements sont calculés sur base du coût moyen. 2. Evaluation des contrats de change à terme

Les contrats de change à terme en cours sont évalués à la date de clôture en référence au taux de change applicable à la durée résiduelle du contrat. La plus-value ou la moins-value non réalisée sur les contrats de change à terme est présentée dans l’état du patrimoine, au poste « Plus-value/Moins-value nette non réalisée sur contrats de change à terme », tandis que le mouvement de ces montants ainsi que le montant réalisé sont présentés dans l’état des opérations et des variations des actifs nets, respectivement aux postes « Variation de la plus-ou moins-value nette non réalisée sur contrats de change à terme » et « Bénéfice net / Perte nette réalisé(e) sur contrats de change à terme » . Les contrats de change à terme ouverts au 28 février 2021 sont détaillés dans la section «Notes aux Etats Financiers - Etat des instruments dérivés». 3. Evaluation des contrats futures

L’évaluation des contrats futures négociés sur des marchés réglementés est basée sur le dernier prix disponible du règlement de ces contrats sur les marchés réglementés sur lesquels ces contrats futures sont négociés par la SICAV. La plus-value ou la moins-value non réalisée sur les contrats futures est présentée dans l’état du patrimoine, au poste « Plus-value/Moins-value nette non réalisée sur contrats futures », tandis que le mouvement de ces montants ainsi que le montant réalisé sont présentés dans l’état des opérations et des variations des actifs nets, respectivement aux postes « Variation de la plus-ou moins-value nette non réalisée sur contrats futures » et « Bénéfice net / Perte nette réalisé(e) sur contrats futures ». Les contrats futures ouverts au 28 février 2021 sont détaillés dans la section « Notes aux Etats Financiers - Etat des instruments dérivés». 4. Evaluation des options

Les options sont évaluées à leur dernier cours connu à la date de clôture. Les swaptions sont évaluées « marked to market » à chaque calcul de la valeur nette d’inventaire. La plus-value ou moins-value non réalisée sur options/swaptions achetées et vendues est présentée dans l’état du patrimoine, soustrayant les montants des postes « Options achetées au prix d’acquisition » et « Options vendues au prix d’acquisition » respectivement aux montants des postes « Options achetées à la valeur de marché » et « Options vendues à la valeur de marché ». Le mouvement de ces montants ainsi que le montant réalisé sont présentés dans l’état des opérations et des variations des actifs nets, respectivement aux postes « Variation de la plus-ou moins-value nette non réalisée sur options » et « Bénéfice net / Perte nette réalisé(e) sur options ». Les contrats des options ouverts au 28 février 2021 sont détaillés dans la section «Notes aux Etats Financiers - Etat des instruments dérivés».

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Note 2 - Principales méthodes comptables (suite) 5. Evaluation des contrats de Swaps

Credit Default Swaps Un Credit Default Swap (« CDS ») est un contrat bilatéral selon lequel une contrepartie (l'acheteur de protection) verse une prime périodique en retour d'un paiement contingent du vendeur de protection en cas d'événement de crédit touchant l'un des émetteurs de référence. Lorsque la différence entre la perte due à un événement de crédit et la prime périodique est positive, l'acheteur de protection reçoit généralement une compensation monétaire du montant correspondant. Lorsque la différence est négative, le règlement au comptant est généralement versé au vendeur de protection. Les CDS sont évalués « marked to market » à chaque calcul de la valeur nette d’inventaire. La valeur de marché est basée sur les éléments d’évaluation prévus dans les contrats. La plus-value ou moins-value non réalisée sur les différents types de swaps est présentée dans l’état du patriomoine, au poste « Plus-value/Moins-value nette non réalisée sur contrats swaps », tandis que le mouvement de ces montants ainsi que le montant réalisé sont présentés dans l’état des opérations et des variations des actifs nets, respectivement aux postes « Variation de la plus-ou moins-value nette non réalisée sur contrats swaps » et « Bénéfice net / Perte nette réalisé(e) sur contrats swaps ». Les intérêts à payer ou à recevoir sur contrats swaps sont calculés à chaque valeur nette d’inventaire et sont présentés dans l’état du patrimoine, au poste « Intérêts à recevoir sur autres contrats swaps » et « Intérêts à payer sur autres contrats swaps » et dans l’état des opérations et des variations des actifs nets, au poste « Intérêts sur swaps ». Les intérêts à payer ou à recevoir sur CDS sont calculés à chaque valeur nette d’inventaire et sont présentés dans l’état du patrimoine, au poste « Intérêts à recevoir sur CDS » et « Intérêts à payer sur CDS » et dans l’état des opérations et des variations des actifs nets, au poste « Intérêts sur swaps ». Les contrats de swaps ouverts au 28 février 2021 sont détaillés dans la section «Notes aux Etats Financiers - Etat des instruments dérivés». Swaps d’indice Un swap d’indice est un contrat bilatéral selon lequel une partie effectue un paiement basé sur un taux prédéfini, qui peut être fixe ou fluctuant, alors qu’une autre partie verse elle, un paiement basé sur le rendement d’un indice sous-jacent. Les swaps d’indice sont évalués « marked to market » à chaque valeur nette d’inventaire sur base du niveau de clôture de l’indice déterminé par l’agent de calcul. La plus-value ou moins-value non réalisée sur les différents types de swaps est présentée dans l’état du patrimoine, au poste « Plus-value/Moins-value nette non réalisée sur contrats swaps », tandis que le mouvement de ces montants ainsi que le montant réalisé sont présentés dans l’état des opérations et des variations des actifs nets, respectivement aux postes « Variation de la plus-ou moins-value nette non réalisée sur contrats swaps » et « Bénéfice net / Perte nette réalisé(e) sur contrats swaps ». Les intérêts à payer ou à recevoir sur contrats swaps sont calculés à chaque valeur nette d’inventaire et sont présentés dans l’état du patrimoine, au poste « Intérêts à recevoir sur autres contrats swaps » et « Intérêts à payer sur autres contrats swaps » et dans l’état des opérations et des variations des actifs nets, au poste « Intérêts sur swaps ». Il n’y avait pas de swaps d’indice ouverts au 28 février 2021. Swaps de taux d’intérêt Un swap de taux d’intérêt est un contrat bilatéral dans lequel une partie échange une série de paiements d’intérêts contre une autre série de paiements d’intérêts avec l’autre partie (habituellement fixe contre flottant), basée sur un montant notionnel servant de base de calcul qui est habituellement non échangé. Les swaps de taux

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Note 2 - Principales méthodes comptables (suite) d’intérêt sont évalués à la valeur de marché à chaque valeur nette d’inventaire sur base des éléments d’évaluation fixés par le contrat et determinés par l’agent de calcul. La plus-value ou moins-value non réalisée sur les différents types de swaps est présentée dans l’état du patrimoine, au poste « Plus-value/Moins-value nette non réalisée sur contrats swaps », tandis que le mouvement de ces montants ainsi que le montant réalisé sont présentés dans l’état des opérations et des variations des actifs nets, respectivement aux postes « Variation de la plus-ou moins-value nette non réalisée sur contrats swaps » et « Bénéfice net / Perte nette réalisé(e) sur contrats swaps » Les intérêts à payer ou à recevoir sur contrats swaps sont calculés à chaque valeur nette d’inventaire et sont présentés dans l’état du patrimoine, au poste « Intérêts à recevoir sur autres contrats swaps » et « Intérêts à payer sur autres contrats swaps » et dans l’état des opérations et des variations des actifs nets, au poste « Intérêts sur swaps ». Il n’y avait pas de swaps de taux d’intérêt ouverts au 28 février 2021. Swaps d’inflation Un swap d'inflation est un contrat bilatéral qui permet aux investisseurs, qui veulent se couvrir, de sécuriser un rendement lié à l'inflation par rapport à un indice d'inflation. L'acheteur de l'inflation (receveur de l'inflation) paie un taux fixe ou variable prédéterminé (minoré d'un spread). En échange, l'acheteur de l'inflation reçoit du vendeur de l'inflation (payeur de l'inflation) un(des) paiement(s) lié(s) à l'inflation. Le principal risque associé à un Swap d'Inflation réside dans sa sensibilité aux taux d'intérêt et à l'inflation : le payeur de l'inflation est confronté au risque d'inflation, à savoir aux changements susceptibles d'affecter la courbe de l'inflation. Il supporte également un risque lié aux taux d'intérêt, à savoir aux changements intervenus au niveau de la courbe des rendements nominaux. Les Swaps d’inflation sont évalués « marked to market » à chaque calcul de la valeur nette d’inventaire sur base des éléments d’évaluation prévus dans les contrats. La plus-value ou moins-value non réalisée est présentée dans l’état du patrimoine, au poste « Plus-value/Moins-value nette non réalisée sur contrats swaps », tandis que le mouvement de ces montants ainsi que le montant réalisé sont présentés dans l’état des opérations et des variations des actifs nets, respectivement aux postes « Variation de la plus-ou moins-value nette non réalisée sur contrats swaps » et « Bénéfice net / Perte nette réalisé(e) sur contrats swaps ». Les intérêts à payer ou a recevoir sur contrats swaps sont calculés à chaque valeur nette d’inventaire et sont présentés dans l’état du patrimoine, au poste « Intérêts à recevoir sur autres contrats swaps » et « Intérêts à payer sur autres contrats swaps » et dans l’état des opérations et des variations des actifs nets, au poste « Intérêts sur swaps ». Les contrats de swaps ouverts au 28 février 2021 sont détaillés dans la section «Notes aux Etats Financiers - Etat des instruments dérivés». Contracts for Difference Un « Contract for Difference » est un contrat financier conclu de gré-à-gré entre un acheteur et un vendeur en vue d’échanger la différence entre le cours actuel d’un actif sous-jacent (action, devise, matière première, indice boursier, etc.) et son cours au moment de la clôture du contrat. Les « Contracts for Difference » permettent de profiter des cours à la hausse (en prenant des positions longues) ou des cours à la baisse (en prenant des positions courtes) des actifs sous-jacents. Les « Contracts for Difference » sont évalués « marked to market » à chaque calcul de la valeur nette d’inventaire sur base des éléments d’évaluation prévus dans les contrats.

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Note 2 - Principales méthodes comptables (suite) La plus-value ou moins-value non réalisée est présentée dans l’état du patrimoine, au poste « Plus-value/Moins-value nette non réalisée sur contrats swaps », tandis que le mouvement de ces montants ainsi que le montant réalisé sont présentés dans l’état des opérations et des variations des actifs nets, respectivement aux postes « Variation de la plus-ou moins-value nette non réalisée sur contrats swaps » et « Bénéfice net / Perte nette réalisé(e) sur contrats swaps ». Les contrats de « Contracts for Difference » ouverts au 28 février 2021 sont détaillés dans la section «Notes aux Etats Financiers - Etat des instruments dérivés». Total Return Swaps Un contrat d’échange sur rendement global « Total Return Swap » est un contrat dans lequel une partie (le payeur du rendement total) transfère l’intégralité de la performance économique d’une obligation de référence à l’autre partie (le receveur du rendement total). La performance économique totale comprend le revenu des intérêts et rémunérations, plus-values ou pertes résultant des mouvements du marché et les pertes de crédit. Le « Total Return Swap » est évalué à la valeur du marché à chaque date de calcul de la valeur nette d’inventaire. La valeur de marché estimée se fonde sur les éléments d'évaluation fixés dans les contrats et est obtenue auprès d'agents de notation tiers, de teneurs de marché ou sur la base de modèles internes. La plus-value ou moins-value non réalisée est présentée dans l’état du patrimoine, au poste « Plus-value/Moins-value nette non réalisée sur contrats swaps », tandis que le mouvement de ces montants ainsi que le montant réalisé sont présentés dans l’état des opérations et des variations des actifs nets, respectivement aux postes « Variation de la plus-ou moins-value nette non réalisée sur contrats swaps » et « Bénéfice net / Perte nette réalisé(e) sur contrats swaps ». Les contrats de swaps ouverts au 28 février 2021 sont détaillés dans la section «Notes aux Etats Financiers - Etat des instruments dérivés». 6. Revenus

Les dividendes sont enregistrés comme revenus à la date où les actions sont pour la première fois « ex-dividende ». Les intérêts courus produits par les titres sont provisionnés à chaque date de calcul de la valeur nette d’inventaire. 7. Conversion des devises

Les états financiers combinés de la SICAV sont exprimés en euro. Le prix d’acquisition des titres acquis en une devise autre que l’euro est converti en euro sur base des cours de change en vigueur à la date de transaction. Les revenus et charges libellés en une devise autre que l’euro sont convertis sur base des cours de change en vigueur à la date de transaction. A la date de clôture, les actifs et passifs libellés en une devise autre que l’euro sont convertis sur base des cours de change en vigueur à cette date; les différences de change résultant de cette conversion sont incluses dans le résultat net de change de l’exercice.

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Note 2 - Principales méthodes comptables (suite) Les cours de change utilisés pour la conversion des avoirs et dettes de la SICAV en devises autres que l’euro sont ceux du 26 février 2021 :

1 EUR = 1,5678 AUD 1 EUR = 25,3812 MXN1 EUR = 1,53665 CAD 1 EUR = 10,45325 NOK1 EUR = 1,09885 CHF 1 EUR = 1,6694 NZD1 EUR = 7,8652 CNH 1 EUR = 4,5212 PLN1 EUR = 7,43605 DKK 1 EUR = 10,196 SEK1 EUR = 0,8682 GBP 1 EUR = 1,614 SGD1 EUR = 9,4159 HKD 1 EUR = 9,004 TRY1 EUR = 362,36 HUF 1 EUR = 1,2138 USD1 EUR = 4,02095 ILS 1 EUR = 18,38455 ZAR1 EUR = 129,31825 JPY

8. Frais de constitution

Les frais de constitution sont imputés au prorata des actifs nets de chaque compartiment et amortis sur une période de 5 ans. 9. Frais de transactions

Les frais de transactions sur titres sont comptabilisés séparément du coût d’acquisition dans le compte de charge intitulé « Frais de transactions ». Les frais sur transactions comprennent les frais d’encodage de chaque nouvelle transaction par le service en charge au sein de CACEIS Bank, Luxembourg Branch, les frais de courtage, les frais de la table de négociation de la société de gestion et les frais commerciaux liés aux transactions sur portefeuille-titres, contrats de change à terme, options, contrats de prise en pension et contrats futures. La Société de Gestion a mis en place une table de négociation indépendante afin d’assurer la meilleure exécution des ordres et de la sélection des intermédiaires pour la SICAV. Sauf disposition contraire prévue à la section « Commissions » du Livre II du Prospectus pour chaque Compartiment, une commission de transaction est perçue par la Société de Gestion lors de l’exécution des ordres. Le taux maximum des commissions de transactions s’applique selon la grille tarifaire suivante :

Types d'actifs Taux maximum* Action 0,10% Obligation convertible 0,05% Obligation corporate 0,05% ETF 0,05% Change 0,005% Swap de taux d'intérêt 0,02% Obligation souveraine 0,03% CDS/ABS 0,03% Dérivés Listés 1 2 €

*Calculé sur la valeur de l’ordre 1 Le taux de la commission de transaction s’applique par lot de dérivés listés et non pas sur le notionnel traité.

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Note 3 - Commission de gestion et commission de performance Commission de gestion

Selon les conditions de la convention de gestion conclue entre la SICAV et la Société de Gestion, cette dernière a droit à des honoraires de gestion calculés sous forme de pourcentage de la valeur nette d’inventaire de chaque Compartiment, et/ou Classe et/ou Sous-classe correspondant(e). Les taux annuels actuels maximum de la Commission de gestion sont indiqués dans les fiches des Compartiments, section « Commissions », reprises dans le Livre II du Prospectus. Ces taux incluent tous les frais de gestion hors frais de transaction (notamment, frais de courtage, impôts de bourse, etc.).

Compartiments Classesd'actions

Commission annuelle

maximale (en %)

Commission annuelle effective (en %)


N I R G P V A

1,80 0,90 1,00 0,22 0,70 0,70 1,50

1,74 0,88 0,98 0,22 0,60

0,70 et 0,60(1) 1,40

G FUND – Avenir Euro N I R

1,80 0,90 1,00

1,72 0,90 1,00


N I O G

1,40 0,70 0,10 0,22

1,04 0,62

0,03 et 0,10 0,22


N I R G O

1,00 0,50 0,55 0,15 0,50

1,00 0,50 0,55 0,15

-

N I O G

1,20 0,60 0,60 0,15

1,04 0,52 0,03 0,15


S 0,50 0,35


N I R O G P

1,00 0,50 0,55 0,50 0,50 0,20

1,00 0,50 0,55 0,03 0,50 0,20

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Note 3 - Commission de gestion et commission de performance (suite) Commission de gestion (suite)

Compartiments Classesd'actions

Commission annuelle

maximale (en %)

Commission annuelle effective (en %)


N I G

1,70 1,10 0,70

1,40 0,70 0,18

G FUND – Absolute Return Bonds N I G

1,60 0,80 0,60

1,00 0,50 0,35

G FUND – Global Bonds N I O

1,30 0,60 0,60

1,04 0,52 0,03


N I O G R

2,50 1,50 0,10 0,90 1,60

2,04 1,42 0,03 0,22 1,52


I G

1,00 0,70

0,40 0,40

G FUND – Global Breakeven Inflation N I G

0,70 0,40 0,25

0,60 0,30 0,15


I G

0,50 0,40

0,40 0,30

G FUND – Legacy 21 I J

0,90 0,90

0,80 0,03

G FUND – Global Convertible Bonds N I G

1,40 0,70 0,25

1,20 0,60 0,15


I G S

0,50 0,40 0,40

0,30 0,20 0,23


N I R O G

2,00 1,00 1,10 0,20 0,50

1,60 0,80 0,90 0,03 0,50


N I G

1,40 0,70 0,40

1,20 0,60 0,15

(1) Si NAV totale EUR 50.000.000 ≤ 0,70 % Si NAV totale EUR 50.000.000 > 0,60 %

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Note 3 - Commission de gestion et commission de performance (suite) Pour les compartiments investissant une part substantielle de leurs actifs dans d’autres OPC, le niveau maximal de commission de gestion qui peut leur être facturé ainsi que le niveau maximal de commission de gestion qui peut être facturé aux fonds cibles, promus ou gérés par Groupama Asset Management, ou par tout autre société liée dans lesquels les compartiments investissent, est de 2% hors commission de performance. Commission de performance La Société de Gestion a droit à une commission de performance comme définie ci-dessous : La méthode de calcul des commissions de performance est détaillée dans le Prospectus de la SICAV actuellement en vigueur. G FUND – Avenir Europe : 20% de la surperformance nette de frais par rapport à l’indice de référence MSCI Europe Small Cap dividendes nets réinvestis. G FUND – Total Return All Cap Europe : 20% de la surperformance nette de frais par rapport à l’indice de référence MSCI Europe dividendes nets réinvestis en Euros. G FUND – European Convertible Bonds : 20% de la surperformance nette de frais par rapport à l’indice de référence Exane Convertibles Europe. G FUND – Euro High Yield Bonds : 20% TTC de la surperformance nette de frais pour une performance au-delà de l’indice Merrill Lynch Euro High Yield BB-B Rated Constrained Index. G FUND – Alpha Fixed Income : 20% TTC de la surperformance nette de frais pour une performance au-delà de l’indice EONIA capitalisé +1,50%. G FUND – Absolute Return Bonds : 20% TTC de la surperformance nette de frais pour une performance au-delà de l’indice EONIA capitalisé +2,50%. G FUND – Global Bonds : 20% TTC de la surperformance nette de frais pour une performance au-delà de l’indice Barclays Capital Global Aggregate couvert en Euros. G FUND – Avenir Small Cap : 20 % de la surperformance nette de frais par rapport à l’indice de référence MSCI EMU Micro Cap dividendes nets réinvestis. G FUND – European Long Short Equity : 20% de la surperformance nette de frais pour une performance au-delà de l’indice EONIA capitalisé +5%. G FUND – Global Breakeven Inflation : 10% de la surperformance nette de frais pour une performance au-delà de l’indice Eonia capitalisé lorsque la performance de l’Eonia est positive. Si la performance de l’Eonia est négative, la commission de performance s’applique au-delà de 0. G FUND – Global Convertible Bonds : 20% de la superformance nette de frais par rapport à l’indice de référence Refintiv Global Focus Hedged Convertible Bond Index (EUR) (auparavant Thomson Reuters Global Focus Hedged Convertible Bond Index (EUR). G FUND – Short Term Absolute Return : 20% TTC de la surperformance nette de frais pour une performance au-delà de l’indice EONIA capitalisé +1%. G FUND – World (R)Evolutions : 10% de la surperformance nette de frais pour une performance au-delà de l’indice MSCI World clôture € (dividendes nets réinvestis).

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Note 3 - Commission de gestion et commission de performance (suite) La commission de performance de ces compartiments et de leurs classes d’actions est calculée selon la méthode décrite dans le prospectus en vigueur. Pour l’exercice se terminant au 28 février 2021, le montant total de commission de performance supporté par la SICAV s’élève à 27.191.007,12 euros.

Note 4 - Commission d’administration et de banque dépositaire En sa qualité d’agent administratif délégué, agent de transfert délégué et teneur de registre délégué et de banque dépositaire, CACEIS Bank, Luxembourg Branch reçoit une commission d’administration pour l’ensemble des actions de la SICAV de 0,20% maximum. Ce taux annuel de 0,20% maximum est payable mensuellement et calculé sur base de l’actif net moyen de chaque Sous-classe pour le mois considéré. La commission de banque dépositaire perçue par CACEIS Bank, Luxembourg Branch est, quant à elle, de 0,01% par an, payable trimestriellement et calculée sur la base de l’actif net moyen de la sous-classe pour le trimestre considéré. La SICAV supporte également les frais des sous-dépositaires qui sont inclus dans le poste « Commission de banque dépositaire ».

Note 5 - Taxe d’abonnement La SICAV est régie par les lois fiscales luxembourgeoises. En vertu de la législation et des règlements en vigueur actuellement au Luxembourg, elle est soumise à une taxe d’abonnement au taux annuel de 0,05%, payable trimestriellement et calculée sur ses avoirs nets à la fin de chaque trimestre. Ce taux est toutefois réduit à 0,01% dans les cas et sous les conditions visées à l’article 174 (2) de la loi de 2010 telle que modifiée, et notamment pour les compartiments et/ou classes réservées à des Investisseurs Institutionnels. Les actifs nets investis en OPC déjà soumis à la taxe d’abonnement prévue par l’article 129 (3) de la loi modifiée du 17 décembre 2010 sont exonérés de la taxe d’abonnement. Il n’y a pas de conséquence fiscale pour le compartiment nourricier au Luxembourg investissant dans le fonds maître français.

Note 6 - Distribution de dividendes Sur proposition du Conseil d’Administration, l’Assemblée Générale Ordinaire du 15 juin 2020 a décidé de distribuer les dividendes suivants :

Nom du compartiment Code Isin Sous-classe Devise Dividende unitaire en EUR

LU0571101129 ID EUR 32,39 LU0571101475 GD EUR 16,56 G FUND – Euro High Yield Bonds LU1501412909 OD EUR 31,35

La record date était fixée au 6 juillet 2020, l’ex-dividende date au 7 juillet 2020 et la date de paiement au 10 juillet 2020.

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Note 6 - Distribution de dividendes (suite)

Nom du compartiment Code Isin Sous-classe Devise Dividende unitaire en EUR

G FUND – Avenir Europe LU0675297153 GD EUR 21,53 LU0987164919 GD EUR 31,67 G FUND – Total Return All Cap Europe LU1501412651 OD EUR 13,61

G FUND – European Convertible Bonds LU0571100741 GD EUR 34,23 G FUND – New Deal Europe (précédemment Alpha Fixed Income II) LU0987164323 GD EUR 4,77

G FUND – Absolute Return Bonds LU1226627211 GD EUR 5,01 G FUND – Global Bonds LU1501414517 OD EUR 21,24 G FUND – Avenir Small Cap LU1611032688 GD EUR 9,73 G FUND – European Long Short Equity LU1717594391 GD EUR 29,59 G FUND – Global Convertible Bonds LU1856265472 GD EUR 27,60 G FUND – Short Term Absolute Return LU1891751247 GD EUR 5,46 G FUND – World (R)Evolutions LU1897556277 GD EUR 10,21 G FUND – Hybrid Corporate Bonds LU2023296085 GD EUR 14,76

La record date était fixée au 20 juillet 2020, l’ex-dividende date au 21 juillet 2020 et la date de paiement au 24 juillet 2020.

Note 7 - Investissements croisés Au 28 février 2021, le montant total des investissements croisés est de 28.111.129,27 euros. Par conséquent, la valeur nette d’inventaire totale de la SICAV au 28 février 2021 sans investissements croisés s’élève à 2.863.246.098,95 euros.

Ces investissements croisés concernent les compartiments suivants : - G FUND – Avenir Europe qui investit dans le compartiment G FUND – Avenir Small Cap IC EUR pour

1.314.212,53 euros. - G FUND – Total Return All Cap Europe qui investit dans le compartiment G FUND – Avenir Small Cap IC

EUR pour 1.299.804,42 euros. - G FUND – European Convertible Bonds qui investit dans le compartiment G FUND – Absolute Return

Bonds IC EUR pour 6.585.410,00 euros. - G FUND – Absolute Return Bonds qui investit dans le compartiment G FUND – Hybrid Corporate Bonds IC

EUR pour 3.355.325,06 euros. - G FUND – Global Bonds qui investit dans le compartiment G FUND – European Convertible Bonds ID

EUR pour 1.235.772,86 euros, dans le compartiment G FUND – Short Term Absolute Return IC EUR pour 8.950.906,27 euros et dans le compartiment G FUND – Hybrid Corporate Bonds IC EUR pour 2.374.968,46 euros.

- G FUND – Global Convertible Bonds qui investit dans le compartiment G FUND – Euro High Yield Bonds SC EUR pour 365.190,00 euros.

- G FUND – Short Term Absolute Return qui investit dans le compartiment G FUND – Alpha Fixed Income IC EUR pour 2.629.539,67 euros.

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Note 8 - Swing pricing Dans certains cas, les souscriptions, rachats et conversions au sein d’un Compartiment peuvent avoir un impact négatif sur la valeur nette d’inventaire par action. Lorsque les souscriptions, rachats et conversions au sein d’un Compartiment entraînent l’obligation pour le Compartiment en question d’acheter et/ou de vendre des actifs sous-jacents, la valeur de ces actifs peut être affectée par les écarts entre offre et demande, les coûts de transactions ainsi que par certaines dépenses y afférentes telles que frais de transactions, frais de courtage et taxes. Cette opération est susceptible d’avoir un impact négatif sur la valeur nette d’inventaire par action ; on parle alors de « dilution » des actionnaires. Dans le but de protéger les investisseurs existants ou restants contre les effets potentiels de dilution, la Société a la possibilité d’appliquer la méthode du swing pricing, telle que décrite ci-dessous. La méthode du swing pricing permet d’ajuster la valeur nette d’inventaire par action à l’aide d’un swing factor, c’est-à-dire grâce à un pourcentage donné, fixé par le Conseil d’Administration pour chaque Compartiment. Ce swing factor représente ainsi une estimation des écarts entre offre et demande d’actifs dans lesquels le Compartiment investit ainsi qu’une estimation des différents coûts d’opérations, taxes et dépenses y afférentes contractés par le Compartiment lors de l’achat et/ou de la vente des actifs sous-jacents. En règle générale, le swing factor ne dépassera pas 2% de la valeur nette d’inventaire par action, à moins qu’il n’en soit stipulé autrement au sein des fiches des Compartiments. Un rapport périodique sera émis dans le but de vérifier la pertinence du « swing factor » par rapport aux conditions du marché. Le Conseil d’Administration détermine s’il convient d’adopter un swing partiel ou un swing complet. Dans le cas d’un swing partiel, la valeur nette d’inventaire par action sera revue à la hausse ou à la baisse lorsque les souscriptions ou rachats nets excèdent un certain seuil tel que déterminé par le Conseil d’Administration pour chaque Compartiment (le « Seuil de Swing »). Dans le cas d’un swing complet, aucun Seuil de Swing ne sera appliqué. Le swing factor aura les effets suivants sur les souscriptions et rachats :

1) Lorsque, pour un Jour d’Evaluation donné, un Compartiment se trouve dans une situation de souscriptions nettes (i.e. en termes de valeur, les souscriptions sont supérieures aux rachats) (au-dessus du Seuil de Swing, le cas échéant), la valeur nette d’inventaire par action sera revue à la hausse à l’aide du « swing factor » ; et

2) Lorsque, pour un Jour d’Evaluation donné, un Compartiment se trouve dans une situation de rachats nets (i.e. en termes de valeur, les rachats sont supérieurs aux souscriptions) (au-dessus du Seuil de Swing, le cas échéant), la valeur nette d’inventaire par action sera revue à la baisse à l’aide du swing factor.

Lors de l’application de la méthode du swing pricing, la volatilité de la valeur nette d’inventaire par action du Compartiment est susceptible de ne pas refléter la véritable performance du portefeuille (et ainsi, le cas échéant, ne pas s’écarter de l’indice de référence du Compartiment). Le cas échéant, la Commission de performance sera facturée sur la base de la valeur nette d’inventaire habituelle du Compartiment. Le Conseil d’Administration a mis en place le swing pricing pour les compartiments ci-dessous : G FUND – Avenir Europe * G FUND – European Convertible Bonds * G FUND – Euro High Yield Bonds * G FUND – Alpha Fixed Income (à partir du 24 mars 2020) * G FUND – New Deal Europe (précédemment Alpha Fixed Income II jusqu’au 12 mars 2020) G FUND – Absolute Return Bonds * G FUND – Global Bonds (à partir du 21 janvier 2021) * G FUND – Avenir Small Cap * G FUND – Global Convertible Bonds G FUND – Short Term Absolute Return * G FUND – Hybrid Corporate Bonds (à partir du 21 janvier 2021) * Le compartiment a appliqué le swing durant l’année fiscale.

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Note 8 - Swing pricing (suite) A la date de clôture, le mécanisme du Swing pricing n’a été appliqué sur aucune Valeur Nette d’Inventaire des compartiments listés ci-dessus.

Note 9 – Disponibilité des mouvements de portefeuille La liste des mouvements intervenus dans la composition du portefeuille-titres de chaque compartiment au cours de l’exercice sous revue est disponible gratuitement au siège social de la SICAV.

Note 10 – Autres dépenses Le poste « Autres dépenses » repris dans l’Etat des Opérations et des Variations des Actifs Nets des compartiments : G FUND – European Long Short Equity, G FUND – Global Breakeven Inflation et G FUND – Global Multi Asset Premia (liquidé le 20/07/20), est principalement composé de frais de consultance, de frais d’exploitation, de frais administratifs et de frais de publication et d’impression.

Note 11 – Evènements importants Le Conseil d’Administration de la SICAV a pris note d’un évènement important au cours de l’exercice: L’épidémie de Covid-19: En terme opérationnel, le fonctionnement de la SICAV a été assuré tout au long de la période via l’adaptation de leur dispositif par ses prestataires essentiels. La plupart des marchés financiers mondiaux ont subis une grande volatilité, qui s’est reflétée au sein des valeurs nettes d’inventaires de certains des compartiments, sans que les actionnaires de la SICAV n’aient eu à faire face à des soucis particuliers de liquidité. Les impacts ultimes de l’épidémie de Covid-19 sur les différents compartiments restent à ce jour incertains et peuvent varier en fonction des pays, des classes d’actifs, des secteurs industriels et des titres dans lesquels ils sont investis.

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Informations non auditées

Collatéral Au 28 février 2021, le collatéral reçu ou payé composé des dépôts de marge pour les contrats futures et options ainsi que le collatéral détenu ou payé pour réduire l’exposition des instruments dérivés OTC, est détaillé comme suit :

Compartiments Devise Contreparties Type de collatéral

Montant du collatéral reçu

en euro

Montant du collatéral payé

en euro CACEIS BANK Cash 64.859,65* - G FUND – European Convertible

Bonds EUR CREDIT AGRICOLE Cash 110.000,00 -

CACEIS BANK Cash 547.828,81* - BNP PARIBAS Cash 200.000,00 -

GOLDMAN SACHS Cash - 1.080.000,00 G FUND – Euro High Yield Bonds EUR

JP MORGAN Cash 955.000,00 - CACEIS BANK Cash - 407.978,08* BNP PARIBAS Cash - 680.000,00

GOLDMAN SACHS Cash 1.645.000,00 - JP MORGAN Cash 700.000,00 -

G FUND – Alpha Fixed Income EUR

MORGAN STANLEY Cash 2.230.000,00 -


EUR CACEIS BANK Cash - 10,75*

CACEIS BANK Cash 588.764,21* - BNP PARIBAS Cash 110.000,00 -

GOLDMAN SACHS Cash - 355.000,00 G FUND – Absolute Return Bonds EUR

JP MORGAN Cash 445.000,00 - CACEIS BANK Cash - 576.631,54* BNP PARIBAS Cash 1.250.000,00 -

CREDIT AGRICOLE Cash - 965.000,00 NATIXIS Cash 100.000,00 -

GOLDMAN SACHS Cash - 910.000,00 JP MORGAN Cash - 65.000,00

G FUND – Global Bonds EUR

SOCIETE GENERALE Cash 695.000,00 -

G FUND – Global Breakeven Inflation EUR CACEIS BANK Cash - 336.867,85*

CACEIS BANK Cash 319.976,32* - G FUND – Global Convertible Bonds EUR SOCIETE

GENERALE Cash 200.000,00 -

CACEIS BANK Cash 1.181.927,13* - CACEIS BANK Cash 1.920,76* - G FUND – European Long Short

Equity EUR MORGAN STANLEY Cash 3.339.241,90** -

G FUND – Total Return All Cap Europe EUR CACEIS BANK Cash 127.632,59* -

G FUND – Hybrid Corporate Bonds EUR CACEIS BANK Cash - 24,82*

* Compte pledge CACEIS BANK ** Compte pledge MORGAN STANLEY (CFD)

G FUND

Informations non auditées (suite)

Fonds maître et fonds nourricier Le compartiment G FUND – Avenir Euro (le « Compartiment-Nourricier ») est un compartiment nourricier selon l’article 77 de la loi modifiée de 2010. Les compartiments nourriciers doivent investir au moins 85% de leurs actifs dans les fonds maîtres. Ce Compartiment est un Compartiment nourricier de l’OPCVM GROUPAMA AVENIR EURO (le « Fonds-Maître »). Il n’investira que dans la part de capitalisation « O » du Fonds-Maître.

Au 28 février 2021, le Compartiment-Nourricier détient 33,74% de l’actif net de la part « O » du Fonds-Maître et 0,38% de l’actif net total du Fonds-Maître. L’objectif de gestion du Compartiment nourricier est le même que celui du Fonds-Maître, à savoir obtenir une performance supérieure à celle de l’ indicateur de référence, le MSCI EMU Small Cap (cours de clôture, dividendes nets réinvestis). La performance du compartiment pourra être inférieure à celle de son maître, GROUPAMA AVENIR EURO, compte tenu de ses propres frais de gestion.

Pour atteindre son objectif de gestion, le Fonds-Maître adopte un style de gestion active qui repose sur un processus au sein duquel se distinguent quatre grandes phases :

- La génération des idées d’investissement - L’analyse des valeurs - Leur valorisation - La décision d’investissement

L’univers d’investissement est majoritairement composé d’actions de petites et moyennes capitalisations. Le gérant se garde la possibilité d’investir dans des sociétés de plus grandes capitalisations. Au niveau du Fonds-Maître, les frais, charges et dépenses liés aux investissements sont des frais d’exploitation et des frais de gestion couvrant tous les frais facturés directement au Fonds-Maître à l’exception des frais de transaction.

Au 28 février 2021, les frais maximum d’exploitation et de gestion chargés au Fonds-Maître pour la part O Cap sont de 0,10%.

Au 28 février 2021, la totalité des frais chargés au Compartiment-Nourricier et au Fonds-Maître est la suivante : Compartiment-Nourricier Total des Frais en EUR G FUND – Avenir Euro

369.846,49

Fonds-Maître Total des Frais en EUR GROUPAMA AVENIR EURO - Part O CAP 25.339,06

Le montant total des frais s’élève à 378.428,83 euros, soit un montant représentant 5,23% de l’actif net.

Le prospectus, les rapports annuels et semi-annuels du Fonds-Maître, ainsi que les informations concernant ces derniers sont disponibles sur le site internet www.groupama-am.fr ou sur simple demande en adressant un courrier au siège social Groupama Asset Management, 25 rue de la Ville l’Evêque F-75008 Paris.

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Fonds maître et fonds nourricier (suite) Le compartiment G FUND – Legacy 21 (lancé le 10/01/20) est un compartiment nourricier de l’OPCVM GROUPAMA AXIOM LEGACY 21. Les actifs du Compartiment G FUND – Legacy 21 sont composés à au moins 85% et en permanence de parts « O » du FCP GROUPAMA AXIOM LEGACY 21, et, à titre accessoire, de liquidités. Au 28 février 2021, le Compartiment-Nourricier détient 100% de l’actif net de la part « O » du Fonds-Maître et 3,02 % de l’actif net total du Fonds-Maître. L’objectif de gestion du Compartiment nourricier est le même que celui de son maître, à savoir obtenir sur l’horizon minimum d'investissement recommandé de 4 ans, un rendement annualisé égal ou supérieur à celui de l’indice Euribor 3 mois +3% après déduction des frais de gestion. La performance du Compartiment pourra être inférieure à celle de son maître, GROUPAMA AXIOM LEGACY 21, compte tenu de ses propres frais de gestion. L'OPCVM adopte un style de gestion active visant à parvenir à son objectif de gestion et à optimiser sa performance. Au 28 février 2021, la totalité des frais chargés au Compartiment-Nourricier et au Fonds-Maître est la suivante : Compartiment-Nourricier Total des Frais en EUR G FUND – Legacy 21

104.169,36

Fonds-Maître Total des Frais en EUR GROUPAMA LEGACY 21 - Part O CAP 6.641,01

Le montant total des frais s’élève à 110.810,37 euros, soit un montant représentant 0,75% de l’actif net.

Le prospectus, les rapports annuels et semi-annuels du Fonds-Maître, ainsi que les informations concernant ces derniers sont disponibles sur le site internet www.groupama-am.fr ou sur simple demande en adressant un courrier au siège social Groupama Asset Management, 25 rue de la Ville l’Evêque F-75008 Paris.

G FUND


Méthode de détermination du risque global Les compartiments ci-dessous utilisent soit l’approche par les engagements, soit l’approche par la VaR absolue, afin de contrôler et mesurer le risque global.

Sub-fund Global risk calculation

method VaR model

VaR limit

(99%, 20d)

Lowest utilisation

of VaR limit

(in pct of VaR limit)

Highest utilisation

of VaR limit

(in pct of VaR limit)

Averageutilisation

of VaR limit

(in pct ofVaR limit)

Averagelevel ofleveragereachedduring

the year

Avenir Euro Commitment - - - - - - Avenir Europe Commitment - - - - - -

Avenir Small Cap Commitment - - - - - -

Euro High Yield Bonds Commitment - - - - - - European Convertible Bonds Commitment - - - - - - Hybrid Corporate Bonds Commitment - - - - - -

Global Bonds Commitment - - - - - - Global Convertible Bonds Commitment - - - - - - Global Multi Asset Premia (liquidé le 20/07/20) Commitment - - - - - -

World (R)Evolutions

Commitment - - - - - -

Legacy 21 Commitment - - - - - - Total Return All Cap Europe Commitment - - - - - - New Deal Europe (précédemment Alpha Fixed Income II)

Commitment Historical simulation 5,00% 0% 34% 13% 4%

Absolute Return Bonds Absolute VaR Historical simulation 5,00% 4% 139% 36% 81%

Short Term Absolute Return Absolute VaR Historical simulation 3,00% 4% 94% 25% 37%

Alpha Fixed Income Absolute VaR Historical simulation 2,50% 6% 160% 42% 56%

European Long Short Equity Absolute VaR Historical simulation 10,00% 9% 87% 46% 164%

Global Breakeven Inflation Absolute VaR Historical simulation 3,00% 9% 148% 27% 203%

G FUND


Eléments relatifs à la politique de rémunération de Groupama AM (avec application à la SICAV G FUND)

1 – Eléments qualitatifs sur la politique de rémunération de Groupama Asset Management

1.1. Eléments de contexte :

Groupama Asset Management a obtenu son agrément AIFM de la part de l’AMF le 10 juin 2014 et a préalablement mis à jour sa politique de rémunération afin que celle-ci soit conforme aux exigences de la directive AIFM. Début 2017, Groupama AM a également mis sa Politique de Rémunération en conformité avec la directive OPCVM 5 et cette Politique a été approuvée par l’AMF le 7 avril 2017. Groupama Asset Management gérait, au 31 décembre 2020, 108.6 Mrds d’actifs dont 17% de FIA, 25% d’OPCVM et 58% de mandats. Groupama Asset Management a formalisé la liste du Personnel Identifié, à savoir les collaborateurs considérés comme « preneurs de risques », conformément aux indications de l’AMF. Cette liste inclut notamment :

- Les membres du Comité de Direction - Le Directeur de l’Audit interne - Les responsables Conformité et Contrôle Interne - Les responsables des pôles de Gestion - Les gérants et les assistants de gestion - Le Chef Economiste - Le responsable de l’Ingénierie Financière - Le responsable de la table de négociation et les négociateurs - Le Directeur Commercial et les équipes commerciales - Les responsables de certaines fonctions support

• Opérations • Juridique • Marketing • Informatique

Depuis de nombreuses années, la structure de rémunération du personnel de Groupama Asset Management est identique pour tous. Elle comporte trois niveaux :

- Le salaire fixe - La rémunération variable individuelle - La rémunération variable collective (intéressement et participation)

Groupama Asset Management compare chaque année les rémunérations de ses collaborateurs au marché dans toutes leurs composantes afin de s’assurer de leur compétitivité et de l’équilibre de leur structure. L’entreprise vérifie notamment que la composante fixe de la rémunération représente une part suffisamment élevée de la rémunération globale.

1.2. Composition de la rémunération

1.2.1. Le salaire fixe :

La composante fixe de la rémunération globale du salarié est fixée au moment de son embauche. Elle tient compte du poste et du périmètre de responsabilité du salarié, ainsi que des niveaux de rémunération pratiqués par le marché à poste équivalent (« benchmark »). Elle est réexaminée annuellement ainsi qu’à l’occasion d’éventuelles mobilités du salarié et peut alors faire l’objet d’une augmentation.

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Eléments relatifs à la politique de rémunération de Groupama AM (avec application à la SICAV G FUND) (suite)

1.2.2. La rémunération variable individuelle :

La rémunération variable individuelle est fonction du métier et du niveau de responsabilité. Elle fait l’objet d’une vraie flexibilité et résulte d’une évaluation formalisée annuellement dans le cadre d’un entretien d’évaluation de la performance. Cette évaluation vise à mesurer :

- D’une part l’atteinte d’objectifs quantitatifs, qualitatifs et le cas échéant managériaux fixés chaque début d’année ;

- D’autre part la manière dont le collaborateur tient son poste au quotidien.

La combinaison de ces deux mesures permet de déterminer le niveau de performance globale du collaborateur sur l’année et de lui attribuer un montant de rémunération variable en conséquence.

1.2.2.1. Evaluation de la performance

Les objectifs sont fixés à chacun des collaborateurs par leur manager en fonction de la stratégie de l’entreprise et de sa déclinaison au niveau de la Direction et du service concernés. Chacun d’eux est affecté d’une pondération représentant son importance relative par rapport aux autres objectifs. Conformément aux exigences des Directives AIFM et OPCVM V, ils respectent un certain nombre de principes :

- Tout manager doit avoir un objectif d’ordre managérial

- Un collaborateur ne peut avoir 100% d’objectifs quantitatifs Pour les commerciaux et les gérants, les objectifs quantitatifs représentent 60 à 70%

de l’ensemble des objectifs (sauf cas particuliers : ex : certains postes de juniors comportent une part quantitative moindre)

Les objectifs de performance des gérants intègrent une dimension pluri-annuelle (performances sur 1 an et 3 ans) ainsi que l’exigence de respect du cadre de gestion

Les objectifs des commerciaux prennent en compte leur capacité à fidéliser les clients

- Les objectifs qualitatifs permettent : De limiter le poids de la performance strictement financière D’intégrer des notions telles que : prise de risques, prise en compte des intérêts

conjoints du client et de l’entreprise, respect des process, travail en équipe, …

- Les objectifs des collaborateurs occupant des fonctions en contrôle des risques, contrôle interne et conformité sont fixés indépendamment de ceux des métiers dont ils valident ou contrôlent les opérations

Les objectifs et la performance globale des collaborateurs sont évalués selon une échelle validée par la Direction des Ressources Humaines du Groupe Groupama qui pilote l’ensemble du process et des outils d’évaluation de la performance des sociétés du Groupe.

1.2.2.2. Calcul et attribution de la rémunération variable

L’enveloppe de rémunération variable attribuée en N+1 au titre d’une année N est validée en amont par le Groupe. Son montant est proposé par la Direction Générale de Groupama Asset Management à la Direction Générale du Groupe en fonction des résultats prévisionnels de l’entreprise et en particulier des performances de collecte et de gestion. Conformément aux Directives AIFM et OPCVM V, elle est alignée sur le risque de l’entreprise. Elle peut ainsi être réduite en cas de performance négative affectant la solvabilité de Groupama AM.

G FUND



La Direction des Ressources Humaines contrôle la cohérence et l’équité des montants de rémunération variable proposés par les managers pour leurs collaborateurs. Elle s’assure en particulier de leur cohérence par rapport aux évaluations de performance et peut, le cas échéant, soumettre des modifications à la validation du Directeur concerné. Groupama Asset Management ne pratique pas de rémunération variable garantie, sauf, à titre exceptionnel, lors de l’embauche de certains collaborateurs. Dans ce cas, la garantie est strictement limitée à un an et la rémunération variable garantie versée généralement à l’issue de la période d’essai.

1.2.2.3. Versement de la rémunération variable

La rémunération variable individuelle au titre d’une année N est généralement versée en mars de l’année N+1. Toutefois, conformément aux Directives AIFM et OPCVM V, lorsque la rémunération variable attribuée à un collaborateur membre du Personnel identifié au titre d’une année donnée dépasse un montant validé par le Comité des Rémunérations de Groupama Asset Management, elle est alors scindée en deux parties :

- la première tranche est annoncée et acquise par le salarié concerné immédiatement après la période d’estimation de la performance. Cette tranche représente 50% du montant total de la composante variable de la rémunération du salarié ; elle est versée intégralement en cash, généralement en mars de l’année N+1 ;

- la seconde tranche est annoncée mais son acquisition est différée dans le temps. Cette tranche représente 50% du montant total de la composante variable de la rémunération du salarié. Elle est versée par tiers sur les exercices N+2, N+3 et N+4 sous réserve d’un éventuel malus. L’indexation se fait sur un panier de fonds représentatif du type de gestion confiée au collaborateur concerné, ou de l’ensemble de la gestion de Groupama Asset Management pour les collaborateurs occupant des fonctions non directement rattachables à la gestion d’un ou plusieurs portefeuilles d’investissement.

Conformément aux Directives AIFM et OPCVM V, Groupama Asset Management a mis en place un dispositif de malus. Ainsi, en cas de performance négative pouvant impacter la solvabilité de Groupama Asset Management, l’attribution et le versement de la quote-part différée de la rémunération variable pourront être réduits en conséquence. Dans le cas où une telle décision viendrait à être prise, elle affecterait uniformément l’ensemble des salariés faisant partie du Personnel Identifié, et concernés, sur l’exercice considéré, par une attribution de variable différé. Une telle décision relèverait de la Direction Générale et devrait être validée par le Comité des Rémunérations. De plus, un dispositif de malus individuel, comportemental, est également prévu afin de pouvoir sanctionner, le cas échéant, un comportement frauduleux, une erreur grave ou tout comportement de prise de risque non maîtrisé ou non conforme à la stratégie d’investissement ou à la politique en matière de durabilité de la part du personnel concerné.

1.2.3. La rémunération variable collective :

Tout salarié en contrat à durée indéterminée ou contrat à durée déterminée ayant au moins trois mois de présence sur l’exercice considéré a droit à percevoir une rémunération variable collective constituée de l’intéressement et de la participation. Le montant global de la rémunération variable collective de Groupama AM est réparti entre les ayants-droit en fonction de la rémunération brute réelle perçue durant l’année de référence. Groupama Asset Management abonde les sommes placées sur le PEE ou sur le PERCO dans la limite de montants définis par les accords relatifs à ces plans d’épargne.

G FUND



1.3. Gouvernance des rémunérations

Groupama Asset Management s’est doté d’un Comité des Rémunérations dès 2011. Conformément aux exigences des Directives AIFM et OPCVM V, ce Comité est constitué de 4 membres dont deux indépendants parmi lesquels le Président qui a voix prépondérante. Ce Comité est composé des personnes suivantes : Christian Ferry, Président Muriel Faure Cyril Roux Pierrette Lévêque Ce Comité a pour objectifs :

o De superviser la mise en œuvre et l’évolution de la Politique de Rémunération o D’élaborer des recommandations sur la rémunération fixe et variable des membres du Comité de

Direction et sur les rémunérations variables dépassant 100% du salaire fixe des personnes concernées

o De superviser la rémunération des hauts responsables en charge des fonctions de gestion des risques et de conformité

o D’élaborer des recommandations sur la rémunération des dirigeants mandataires sociaux de Groupama Asset Management

o D’évaluer les mécanismes adoptés pour garantir que : le système de rémunération prend en compte toutes les catégories de risques, y compris les

risques de durabilité, de liquidités, et les niveaux d’actifs sous gestion ; la Politique est compatible avec la stratégie économique, les objectifs, les valeurs et les

intérêts de la Société de Gestion ; o D’évaluer un certain nombre de scenarii afin de tester la réaction du système de rémunération à

des évènements futurs externes et internes et d’effectuer des contrôles a posteriori

1.4. Identité des personnes responsables de l’attribution des rémunérations au sein de Groupama Asset Management

Outre le Comité des rémunérations (cf. supra), qui supervise la mise en œuvre de la Politique de Rémunération, les personnes en charge de l’attribution des rémunérations sont :

- Mirela Agache, Directrice Générale de Groupama Asset Management - Adeline Buisson, Directrice des Ressources Humaines de Groupama Asset Management

1.5. Résultat de l’évaluation annuelle interne, centrale et indépendante de la Politique de Rémunération de Groupama Asset Management et de sa mise en œuvre

L’Audit Interne de Groupama Asset Management a réalisé courant 2020 un audit de la Politique de Rémunération conformément aux exigences règlementaires. Il ressort de la mission d’Audit que la politique de rémunération a été correctement mise en œuvre et qu’aucune erreur ou anomalie significative n’a été relevée. Les recommandations émises à l’issue de l’Audit mené fin 2019 ont été clôturées. Trois recommandations sont émises et adoptées par le Comité des Rémunérations; aucune de ces recommandations ne remet en cause le choix des dispositifs actuellement mis en œuvre par Groupama Asset Management en matière d’indexation de la rémunération variable différée.

G FUND



2. Informations quantitatives

Les informations suivantes sont basées sur la déclaration annuelle des salaires (DSN) de Groupama Asset Management au 31 décembre 2020.

Masse salariale 2020 26.762.374 euros Dont rémunérations variables versées au titre de la performance 2019

6.459.435 euros

Dont Variable différé attribué au titre de l’exercice 2016 et versé en 2020 (3è tiers)

236.432 euros


210.087 euros

Dont Variable différé attribué au titre de l’exercice 2018 et versé en 2020 (1er tiers)

226.975 euros

La Masse Salariale 2020 du Personnel Identifié comme preneur de risques (soit 91 collaborateurs) au sens des Directives AIFM et OPCVM 5 se répartit comme suit en fonction des différentes populations :

Masse Salariale 2020 de l’ensemble du personnel Identifié

14.826.782 euros

Dont Masse Salariale des Gérants et autres personnes ayant un impact direct sur le profil des fonds gérés (54 collaborateurs)

7.822.602 euros

Dont Masse Salariale des autres preneurs de risques

7.004.180 euros

Adaptation de ces informations à la SICAV G FUND Pour l’application de cette politique à la SICAV G FUND, les éléments quantitatifs précédents sont recalculés par application d’un prorata correspondant à la proportion des encours de G FUND par rapport aux encours totaux gérés par Groupama Asset Management au 31/12/2020, soit un prorata de 2,6 % (=2,8 Md€ / 108,6 Md€). Les informations suivantes sont basées sur la déclaration annuelle des salaires (DSN) de Groupama Asset Management au 31 décembre 2020.

Masse salariale 2020 (prorata G Fund) 703.172 euros Dont rémunérations variables versées au titre de la performance 2019

169.719 euros


6.212 euros


5.520 euros

Dont Variable différé attribué au titre de l’exercice 2018 et versé en 2020 (1er tiers)

5.964 euros

G FUND



La Masse Salariale 2020 du Personnel Identifié comme preneur de risques (soit 91 collaborateurs) au sens des Directives AIFM et OPCVM 5 se répartit comme suit en fonction des différentes populations :

Masse Salariale 2020 de l’ensemble du personnel Identifié (prorata G Fund)

389.568 euros

Dont Masse Salariale des Gérants et autres personnes ayant un impact direct sur le profil des fonds gérés (54 collaborateurs)

205.536 euros

Dont Masse Salariale des autres preneurs de risques

184.032 euros

G FUND


Informations supplémentaires relatives aux Securities Financing Transactions and Reuse Regulation (« SFTR »)

TOTAL RETURN SWAP G Fund – Euro High Yield Bonds

Actifs En EurEn valeur absolue 35.976,80

En % de la valeur nette d’inventaire totale 0,05%

Ventilation des transactions sur base de la date de maturité résiduelle En EUR

Moins d’1 jour -De 1 jour à 1 semaine -

De 1 semaine à 1 mois -De 1 mois à 3 mois -

De 3 mois à 1 an 35.976,80Plus d’1 an -

Opérations ouvertes -Les 10 principales contreparties En EUR

Première contrepartie JP MORGAN AGVolumes bruts des positions ouvertes

Pays du domicile Allemagne

Garanties reçues Type:

Obligations

-

Qualité (Rating de l’émetteur des obligations en garantie):

-

Devise: CHF

-

-Ventilation sur base de la date de

maturité résiduelle: -

Moins d’1 jour -De 1 jour à 1 semaine -

De 1 semaine à 1 mois -De 1 mois à 3 mois -

De 3 mois à 1 an -Plus d’1 an -

Opérations ouvertes -Revenus et coûts

Revenus du fonds: En valeur absolue 96.911,44

En % des revenus bruts 100%Coûts du fonds: 1.573.185,47

Revenus de la Société de Gestion En valeur absolue

En % des revenus bruts

--

Revenus des tiers En valeur absolue -

En % des revenus bruts -Transaction par settlement

- bi-partie 35.976,80

- tri-partite -

g fund - produits.groupama-am.com

Documents