gabungan tugas akhir merger dan akuisisi

7/25/2019 Gabungan Tugas Akhir Merger Dan Akuisisi

1/22

1. MERGER DAN AKUISISI

Merjer dan akuisisi merupakan alternative untuk melakukan ekspansi atau perluasan

usaha. Perluasan usaha dapat dilakukan dengan ekspansi ekstern, tetapi juga dapat dilakukan

dengan menggabungkan usaha yang telah ada (merger & consolidation) atau membeleiperusahaan yang telah ada (akuisisi).

Istilah merger sering dipergunakan untuk menunjukkan penggabungan dua perusahaan

atau lebih, dan kemudian tinggal nama salah satu perusahaan yang bergabung. Sedangkan

consolidation menunjukkan penggabungan dari dua perusahaan atau lebih, dan nama ari

perusahaan yang bergabung tersebut hilang. Akuisisi mirip dengan merger, kecuali perusahaan

baru akan terbentuk. Pengakuisisi dan yang diakuisisi hilang dan menjadi perusahaan baru.

Perluasan dengan penggabungan dua perusahaan atau lebih bias juga dilakukan dengan

Holding Company, dimana perusahaan yang memiliki sejumlah besar saham perusahaan lain

dengan tujuan untuk dapat mengendalikan perusahaan tersebut. Holding company disebut

dengan perusahaan induk, sedang perusahaan lain di ba!ah kendalinya disebut perusahaan anak

(subsidiary).

1.1 MOTIF MERGER DAN AKUISISI

Alasan perusahaan bergabung atau membeli perusahaan lain lebih adalah leb"h cepat dari

daripada membangun untit usaha sendiri. Meskipun alasan tersebut benar, namun #act"r yang

paling mendasari sebenarnya adalah m"ti# ek"n"mi. $ransaksi pembelian hanya akan terjadi

kalau pembelian tersebut menguntungkan kedua belah pihak. Menguntungkan pemilik

perusahaan yang dijual, dan juga pemilik perusahaan yag membeli.

%"ndisi saling menguntungkan tersebut akan terjadi kalau dari peristi!a akuisisi atau

merger tersebut diper"lehsynergy. Sinergyberarti bah!a nilai gabungan dari kedua perusahaan

tersebut lebih besar dari penjumlahan masing&masing nilai perusahaan yang digabungkan.

Synergydapat ber!ujud "perating maupunfinancial synergy. Operating synergy adalah

synergy yang dinikmati "leh perusahaan karena k"mbinasi dari beberapa "perasi sehingga dapat

menekan biaya dan' atau menaikkan penghasilan. Operating synergymuncul dari perusahaan

yang melakukan ekspansi pada bisnis yang sama sehingga dapat menekan biaya rata&rata karena

biaya tetap per satuan menurun, atau melakukan diversi#ikasi ke sect"r yang masih berkaitan.

Financial synergyberasal dari penghematan yang dinikmati perusahaan yang berasal dari

sumber pendanaan. enis synergy ini mungkin diper"leh dari conglomerate merjer.


2/22

Conglomerate merjermerupakan penggabungan perusahaan dari berbagai jenis kegiatan yang

secara "perasi"nal tidak berkaitan satu sama lain.

Financial synergy mungkin berasal dari dua sumber. Pertama, dengan mempunyai

berbagai divisi, arus kas "perasi perusahaan diharapkan aan lebih stabil sehingga akan menekan

cost of debt. %edua, apabila risik" dinilai berkurang, maka mungkin perusahaan dapat

menggabungkan rasi" hutang yang lebih tinggi. Sejauh pembayaran bunga masih bersi#at tax

deductible,penggunaan hutang yang makin banyak akan menghasilkan penghamatan pajak yang

makin besar pula.

isamping alasan&alasan yang diharapkan dapat menimbulansynergy(alasan yang masuk

akal), kadang&kadang akuisisi dilakukan dengan alasan yang meragukan dan tidak masuk akal

seperti * diversi#ikasi, meningkatkan pertumbuhan dan meningkatkan jumlah earnings per share

!"S).

Alasan lainnya yang tidak +ampak dari merjer dan akuisisi adalah * salah satu m"ti#nya

adalah keinginan manajer untuk mempertahankan sumber daya perusahaan. aranya adalah

dengan membeli perusahaan lain, yang berarti kas tidak jatuh ke tangan pihak lain. $entu saja

merjer dan akuisisi dengan m"ti# semacam itu bukanlah merjer yang baik bagi pemegang saham.

Perusahaan yang suka melakukan merjer semacam itu pada akhirnya menjadi target akuisisi "leh

perusahaan lain. engan demikian merjer dan akuisis bias dipandang sebagai pemecahan

terhadap agency of free cash flo# di satu sisi. i sisi lain, agency problem of free cash flo#bias

menyebabkan merjer dan akuisisi yang tidak sehat.

1.2 JENIS MERGER DAN AKUISISI

-erdasarkan atas cara perluasan yang dilakukan *

a. "ris"ntal * penggabungan perusahaan lain dalam jenis bisnis yang sama.b. /ertikal * penggabungan perusahaan yang mempunyai keterkaitan antara input&"utputc. Congeneric $ penggabungan perusahaan dalam industry yang sama tetapi tidak

mempr"duksi pr"duk yang sama dan tidak ada keterkaitan supplier.d. Conglomerate penggabungan perusahaan dari industry yang berbeda.

-erdasarkan jenis penggabungannya *

a. Akuisisi saham, terjadi bila perusahaan yang mengakuisisi membeli sebagian besar

saham perusahaan yang menjadi target akuisisi. Akuisisi saham dilakukan dengan cara

bersahabat (friendly) dan tidak bersahabat (hostile).


3/22

Friendly merger, terjadi bila manajemen kedua belah pihak berunding bersama, dan hasil

perundingan tersebut akan diusulkan ke pemilik perusahaan.Hostile ta%eoer, terjadi bila manajemen perusahaan dari ac'uired company tidak diajak

berunding, tetapi perusahaan akan mengakuisisi langsung mena!arkan ke pemegang

saham ac'uired companypersyaratan&persyaratan yang dinilai cukup menarik.b. Akuisisi asset, terjadi bila perusahaan yang mengakuisisi membeli sebagian atau seluruh

asset perusahaan yang menjadi target akuisisi. -entuk ini akan menghindari perusahaan

dari kemungkinan memiliki pemegang saham min"ritas.1.3 TAKTIK PERUSAHAAN MEMPERTAHANKAN DIRI DARI MERGER DAN

AKUISISI

Secara umum taktik ntuk mempertahankan diri dapat diklasi#ikasikan menjadi dua (0)

yaitu * sebelum pena!aran dan sesudah pena!aran.

a. Sebelum penawaan*1) Mengubahnya menjadi perusahaan perse"rangan. engan demikian, maka kendali

ada pada satu tangan, keputusan yang diambil tidak memerlukan musya!arah, dalam

kaitan mempertahankan perusahaan dari pengambialihan "leh perusahaan lain.0) Mempertahankan pr"p"rsi kepemilikan saham pada satu "rang atau kel"mp"k "rang,

misalnya 23 persen saham dipegang "leh pendirinya dan 43 persen saham dipegang

"leh karya!annya.4) Meningkatkan skala usaha, skala usaha yang besar akan menyulitkan perusahaan lain

yang ingin membelinya karena tentu diperlukan dana yang besar.5) Mempertakankan harga saham yang kuat, yang mencerminkan kuatnya manajemen,

pr"spek pertumbuhan dan kesempatan investasi yang baik.2) Persyaratan merger yang makin ketat, misalnya perusahaan menetapkan bah!a

merger hanya dilakukan apabila disetujui "leh minimal 637 pemegang saham.8) Membuat perusahaan menjadi tidak menarik untuk diambil alih yang disebut juga

dengan poisson pill. "oisson pill dilakukan dengan memberikan kepada pemegang

saham perusahaan yang akan dibeli untuk menjual sahamnya dengan harga yang

tinggi atau pemberian hak untuk memper"leh saham baru dengan discount yang

cukup besar atau bahkan gratis. "oisson pill ini dapat melindungi perusahaan dari

pengambilalihan "leh perusahaan lain apabila dirasa harga pena!arannya tidak !ajar.b. Se!u"a# penawaan*

1) Mengajukan tuntutan dengan dalili anti m"n"p"li atau jika dirasa harga pena!aran

tidak !ajar, perusahaan dapat meminta untuk dilakukan harga pena!aran lebih baik.


4/22

0) Menjual sebagian perusahaan kepada pihak ketiga atau menciptakan hutang yang

semakin besar dengan cara membeli kembali sebagaian saham perusahaan.4) Pembuatan k"ntrak pekerjaan atau pemberian k"mpensasi yang sangat besar apabila

terjadi penggabungan perusahaan. ara ini disebut (olden "arachut dimana

manajer tidak kha!atir akan kehilangan pekerjaan, kalaupun pembelian jadi

dilakukan, manajer akan melakukan neg"siasi untuk menentukan harga yang !ajar

atau lebih mementingkan kepentingan pemegang saham.1.$ MENAKSIR %IA&A AKUISISI

Asumsi dasar dalam menganalisis biaya akuisisi adalah bah!a pasar m"dal adalah

e#isien, dengan demikian harga yang tercantum dibursa adalah harga yang !ajar.

'(n)(# 1

P$ 9IS$A memiliki 13 juta lembar saham dengan harga :p 6.333 per lembar dibeli "leh

P$ :IA+ dengan harga :p ;.333 per lembar. P$ :IA+ A memiliki 23 juta lembar saham dengan

harga perlembar :p 10.333,. iharapkan dengan akuisisi tersebut P$ :IA+ akan dapat

menghemat biaya sebesar :p 1.333 juta pada tahun depan, dan penghematan tersebut diharapkan

meningkat sebesar 137 per tahun selamanya. Apabila tingkat keuntungan yang layak adalah

1 13 juta (:p ;.333 ?:p 6.333)

> :p 13 milyar

Man#aat akuisisi > 1.333 juta (3.1 :p 833 milyar

P/! * +ilai e'uityperusahaan S > :p 63 milyar

P/!: * +ilai gabungan e'uity P$ A dan P$ S setelah mendapatkansynergy (833m @ 63, @15,4m)

> :p 8;5,4M

engan demikian man#aat akuisisi adalah sama dengan *

P/AS? (P/A@ P/s)

:p 8;5,4M ? (:p 833M @ :p 63M) > :p 15,43 Milyar


5/22

Man#aat bersih (+P/) > :p 15,4 M ? :p 13M

> :p 5,43 Milyar

Apabila dilakukan akuisisi dengan cara pertukaran saham, maka man#aat bersih dan

kerugian bersih dari peristi!a akuisis tersebut akan ikut dinikmati dan ditanggung "leh bekas

pemegang saham ac'uired company. engan demikian, kalau peristi!a akuisisi memberikan

man#aat bersih, maka biaya yang ditanggung "leh ac'uiring company akan lebih besar apabila

dibandingkan dengan akuisisi secara tunai. Sebaliknya yang terjadi kalau akuisisi tersebut

memebrikan kerugian bagi ac'uiring company.

'(n)(# 2

P$ A merencanakan akan mengakuisisi P$. -. ata kedua perusahaan tersebut adalah

sebagai berikut.

P$.A P$.-

1. PS :p 0.333 :p 0.333

0. arga per lembar saham :p 03.333 :p 6.333

4. P: 13 B 5B

5. umlah lembar saham 13 juta 13 juta

2. Caba setelah pajak :p 03 milyar :p 03 milyar

8. +ilai pasar e'uity :p 033 milyar :p 63 milyar

Misalkan P$. A dapat membeli P$. - dengan harga seperti saat ini dengan cara menukar

saham, dan diharapkan tidak terjadisynergy. -agaimana PS, harga saham, P:, jumah lembar

saham, laba setelah pajak dan nilai e'uity setelah merjer = Ada kesimpulan yang dapat

diper"leh =

Jawab *

1) Caba setelah pajak > :p 03 milyar @ :p 03 milyar > :p 53 milyar0) +ilai pasar e'uity > :p 033 milyar @ :p 63 milyar > :p 063 milyar4) umlah lembar saham > 13 juta @ (:p 63 milyar':p 03.333) > :p 15 juta lembar5) engan demikian bias dihitung PS, harga saham dan P:

P$.A P$.-P$.A (setelahmerjer)

1. PS :p 0.333 :p 0.333 :p 0.62 033 @63@ 03 > :p 433 milyar.

engan demikian maka harga saham setelah akuisisi akan menjadi :p 433 milyar'12 juta

> :p 03.333

Ini berarti bah!a pemegang saham lama akuisisi tersebut tidak memberikan man#aat satu

rupiah pun. Seluruh man#aat (sebesar :p 03 milyar) dinikmati "leh bekas pemegang saham

P$.-.

'(n)(# $

P$. A yang bergerak dalam bidang makanan dan minuman merencanakan akan

mengakuisisi P$. yang juga bergerak dalam bidag makanan dan minuman. ari akuisisi

tersebut diharapkan akan dapat dihemat biaya pr"m"si dan distribusi sebesar :p 1,23 milyar

pada tahun depan, dan diperkirakan akan meningkat sebesar 137 per tahun selamanya.

Perusahaan saat ini telah membayar pajak penghasilan dengan tar6i# 427. arga saham P$.

sebelum rencana akuisis ini dibicarakan adalah :p 2.333 per lembar dengan jumlah yang beredar

sebanyak 8 juta lembar. Perusahaan menggunakan tingkat bunga sebesar 167 untuk

mengevaluasi rencana investasi. Apabila para pemegang saham P$.A menyakatan bah!a mereka

haruslah dapat menikmati man#aat akuisisi tersebut minimal sebesar 237, berapakah harga

maksimum yang akan dita!arkan pada P$. =


7/22

Jawab *

engan penghematan biaya sebesar p 1,23 milyar pada tahun depan, maka tambahan kas

masuk setelah pajak akan sebesar (1 ? 3,42) :p 1,23 milyar > :p ; :p 1.312 (dibulatkan)

arga maksimum yang akan dita!arkan ke P$. adalah * :p 8.333 @ :p 1.312 > :p


8/22

c. Cikuidasi * jika nilai perusahaan lebih besar dibandingkan nilai going concern,

perusahaan bias dilikuidasi secara in#"rmal.

Pemecahan secara #"rmal ditempuh * apabila masalah sudah parah, kreditur dan pemas"k

dana lainnya ingin mempunyai jaminan keamanan dan keadilan. Pemecahan secara #"rmal

melibatkan pihak ketiga yaitu pengadilan. engan cara *

a. Apabila nilai perusahaan lebih besar dari nilai perusahaan dilikuidasi, dilakukan

re"rganisasi, dengan merubah struktur m"dal menjadi struktur m"dal yang layak.

Perubahan bias dilakukan melali perpanjangan, perubahan k"mp"sisi, atau keduanya.b. Apabila nilai perusahaan lebih kecil dari nilai perusahaan dilikuidasi, likuidasi lebih baik

dilakukan.

ika pr"spek perusahaan di masa mendatang cukup baik, kesulitan keuangan bersi#at

sementara, maka restrukturisasi perlu dilakukan. ika kesulitan tersebut bersi#at permanen, makakebangkrutan atau likuidasi merupakan pilihan yang lebih baik. ika kesulitan bersi#at permanen,

maka nilai perusahaan yang dilikuidasi akan lebih tinggi dibandingkan dengan nilai perusahaan

jika dijalankan terus.

1- RESTRUKTURISASI

%egiatan merger dan akuisisi termasuk restrukturisasi yang semakin membesar, karena

dalam kegiatan ini perusahaan bias melakukan integritas vertical untuk mengamankan bahan

bakunya dan atau distribusi hasil pr"duksinya. Sedangkan restrukturisasi yang semakin

mengecil, merupakan kegiatan perusahaan untuk merampingkan usahanya sebagai akibat unit

kegiatan tersebut tidak ek"n"mis lagi atau karena kesulitan keuangan yang dialami perusahaan.

:estrukturisasi ini bias dilakukan dengan penjualan unit&unit kegiatan atau pemisahan unit&unit

kegiatan tersebut dari kegiatan perusahaan, menarik diri dari Pasar M"dal dengan going priate

atau leerage buy out.Sell off, perusahaan yang mempunyai unit kegiatan yang beraneka ragam, pada suatu

ketika dianggap unit&unit tersebut dianggap tidak ek"n"mis lagi. %"ndisi ini disebabkan

kemungkinan karena tingkat kegiatannya terlalu rendah sehingga sulit mencapai ec"n"mics "#

scale. Apabila unit kegiatan tersebut dianggap merupakan beban perusahaan, maka perusahaan

bias menjual unit kegiatan tersebut apakah dilakukan secara tunai atau dengan pertukaran saham.Spin off, dilakukan apabila unit kegiatan yang dimiliki suatu perusahaa dipisahkan dan

berdiri sendiri menjadi perusahaan baru. engan demikian perusahaan baru yang terpisah

tersebut memiliki manajemen sendiri yang independen dalam mengambil keputusan. Alasan


9/22

perusahaan melakukan Spin D## adalah agar unit kegiatan yang dipisahkan memiliki manajemen

tersendiri, sehingga dapat mengambil keputusan yang lebih cepat, lebih e#isien dan

bertanggungja!ab.Mengurangi beban&beban yang menghimpit perusahaan, yaitu dengan *

a. !xtension* melalui perpanjangan, kreditur bersedia memperpanjang masa jatuh temp"hutangnya.

b. %"mp"sisi (composition) * k"mp"sisi dilakukan melalui perubahan nilai hutang lama.

Sebagai c"nt"h, hutang lama sebesar :p 133 diturunkan nilainya menjadi :p 83.c. (oing "riate* perusahaan menarik diri untuk tidak terda#tar lagi di pasar ,"dal, hal ini

bias dilakukan dengan membeli saham&saham yang sudah publish. Alasan perusahaan

melakukan E"ing Private adalah menganggap bah!a g" public dinilai membebani

perusahaan, seperti misalnya biaya listing yang terlalu besar, adanya aturan bagi

perusahaan melap"rkan lap"ran keuangannya per tri!ulan, tidak adanya kebebasan bagimanajemen menggunakan laba yang diper"leh karena badan penga!as pasar m"dal

meningkatkan membayar dividen sebagai sesai dengan janji dalam perspektus.d. *eergae buy out, perusahaan menarik diri untuk tidak terda#tar lagi di Pasar M"dal yang

dilakukan dengan menggunakan dana pihak ketiga. al ini berarti bah!a saham&saham

tersebut dibeli dengan sumber dana pinjaman yang dijamin dengan aktiva dan arus kas

perusahaan.2- REORGANISASI

Perusahaan melakukan re"rganisasi #inansial apabila dinilai bah!a pr"spek perusahaan

masih baik, sehingga dapat tert"l"ng. Fntuk menyelamatkan perusahaan, dperlukan peng"rbanan

semua pihak, kreditur, karya!an, supplier, pemerintah, meskipun pemiliklah yang bertanggung

ja!ab terakhir.

%reditur mungkin terpaksa kehilangan sebagian tagihannya, mungkin pula harus merubah

kreditnya menjadi penyertaan. Pemilik m"dal sendiri mungkin harus kehilangan kepemilikan

atas perusahaan tersebut. Secara keseluruhan para kreditur munkin harus bersedia menerima

jumlah yang lebih sedikit dari pada taguhan semula. ara semacam ini mungkin dipilih apabila

dinilai lebih baik daripada le!at pr"ses likuidasi.

:ecana re"rganisasi didasarkan pada prinsip keadilan dan kelayakan. Prinsip keadilan

berarti semua pihak harus diperlakukan secara adil (#air). Prinsip kelayakan berarti rencana

tersebut harus layak (bias) dilakukan.


10/22

-eberapa perusahaan melakukan re"rganisasi dengan mengadakan restrukturisasi utang

perusahaan. Pr"ses ini dapat dilakukan dengan mengadakan eBtenti"n (menunda jatuh temp"

utang perusahaan), atau c"mp"siti"n (mengurangi jumlah klaim atau tingkat bunga yang

seharusnya diterima "leh kreditur).

alam melakukan re"rganisasi #inansial, ada beberapa langkah yang perlu ditempuh yaitu

menaksir nilai perusahaan, menentukan struktur m"dal yang baru.

a. Menentukan nilai perusahaan. Penilian yang sering digunakan, dan yang termasuk cukup

sederhana, adalah menghitung nilai perusahaan berdasarkan tingkat kapitalisasi. Misalkan

curat"r atau pihak penilai memperkirakan perusahaan setelah dire"rganisasi mampu

menghasilkan pendapatan bersih pertahunnya adalah :p 13 milyar. $ingkat kapitalisasi

untuk perusahaan yang serupa adalah 037. +ilai perusahaan tersebut bias dihitung

sebagai berikut ini.+ilai perusahaan > :p 13 Milyar '3,0 > :p 23 MilyarPihak lain bias sampai pada angka yang berbeda. Perbedaan sangat mungkin terjadi

karena sangat sulit menghitung pendapatan bersih di masa mendatang.b. Menentukan struktur m"dal yang baru. Struktur m"dal tersebut bertujuan mengurangi

beban tetap (bunga) agar perusahaan bias ber"perasi dengan lebih #leksibel. Fntuk

mengurangi beban tetap tersebut, t"tal hutang biasanya akan dikurangi.

-erikut c"nt"h langkah&langkah yang dilakukan untuk re"rganisasi.

1) Menghitung nilai perusahaan * Misalkan pihak pengadilan dan curat"r mengestimasi

penjualan di masa mendatang bias mencapai :p


11/22

4) Menentukan struktur m"dal yang baru * %arena jumlah : 83 juta tersebut lebih rendah

dibandingkan t"tal klaim, maka struktur m"dal yang baru ditentukan. Struktur m"dal

yang baru diharapkan lebih meringankan beban tetap perusahaan.

:e"rganisasi #inansial sering dibarengi dengan k"ns"lidasi, yaitu membuat perusahaan

jadi lebih ramping secara "perasi"nal. :e"rganisasi dan k"ns"lidasi dilakukan dengan cara *

a. Melakukan penghematan biaya. Pengeluaran&pengeluaran yang tidak perlu, ditunda atau

dibatalkan.b. Menjual aktiva&aktiva yang tidak diperlukan.c. ivisi (unit bisnis) yang tidak menguntungkan dihilangkan atau digabung.d. Menunda renca ekspansi sampai situasi dinilai telah menguntungkan.e. Meman#aatkan kas yang ada, tidak menambah hutang dan menjaga likuiditas. alam

jangka pendek mungkin sekali pr"#itabilitas dik"rbankan.

3- ,IKUIDASI

Pengertian likuidasi bias dilihat dari pendekatan aliran kas dan pendektan st"ck. engan

pendekatan aliran kas, perusahaan bisa dinyatakan likuidasi jika t"tal ke!ajiban lebih besar dari

t"tal aktiva. Sedangkan dari sudut pandang st"ck, perusahaan bisa dinyatakan likuidasi' bangkrut

meskipun mungkin bisa menghasilkan aliran kas yang cukup atau mempunyai pr"spek yang baik

di masa mendatang.

Cikuidasi bias ditempuh apabila para kreditur berpendapat bah!a pr"spek perusahaan

tidak lagi menguntungkan. %alaupun ditambah m"dal, atau merubah kredit menjadi penyertaan,

tdak terlihat membaiknya k"ndisi perusahaan. alam keadaan seperti ini para kreditur mungkin

lebih menyukai untuk meminta perusahaan dilikuidir.

Suatu hal yang perlu diperhatikan adalah bah!a dalam peristi!a likuidasi mungkin

memakan !aktu yang lama, dan aktiva mungkin dijual dengan harga murah. isamping itu

perusahaan harus melunasi ke!ajiban terlebih dahulu, yaitu ke!ajiban terhadap para karya!ab

dan pemerintah. engan demikian yang dapat terjadi bah!a akhirnya kreditur akan menerima

jumlah yang relative sangat kecil dari hasil penjualan aktiva perusahaan.

Pr"ses likuidasi bias dilakukan secara #"rmal ataupun tidak #"rmal. Pr"ses likuidasi tidak

n"rmal dilakukan perusahaan dengan pertimbangan * biaya lebih murah, aktivitas lebih

sederhana, kreditur mendapatkan uangnya lebih banyak akan lebih cepat.

Pr"ses likuidasi #"rmal melibatkan pihak ketiga seperti pengadilan. Melalui pihak ketiga,

pihak&pihak yang terlibat dalam kebangkrutan bias memper"leh perlindungan dari pihak lainnya.


12/22

Pengadilan berusaha agar pihak&pihak yang berkaitan memper"leh perlakuan yang adil selama

pr"ses perbaikan tersebut.

$ujuan p"k"k dari likuidasi #"rmal adalah likuidasi asset yang teratur dan adil kepada

pihak&pihak yang terlibat. %elemahan likuidasi semacam ini adalah pr"ses yang lambat dan lebih

mahal dibandingkan dengan likuidasi in#"rmal. Cikuidasi #"rmal bias dihindari jika krditur dan

perusahaan bias sampai pada kesepakatan untuk melakukan penyelesaian secara in#"rmal.

Ada dua alasan secara te"ritis yang mend"r"ng perusahaan menggunakan jalur #"rmal,

yaitu * permasalahan common pool dan hold out.

Common "ool. Misalkan suatu perusahaan mempunyai nilai hutang n"minal sebesar t"tal

:p 03 miliyar, yang berasal dari 13 kreditur dengan besar masing&masing adalah sama (:p 0

Miliyar). +ilai pasar perusahaan tersebut jika bertahan adalah :p 12miliyar. ika dilikuidasi,

asset perusahaan bias dijual menghasilkan kas sebesar :p 13 miliyar. Misalkan k"ndisi

perusahaan memburuk sehingga tidak bisa membayar salah satu hutangnya, maka kredit"r

tersebut bias menuntut agar perusahaan dibangkrutkan.

Hold Out. Misalkan pada c"nt"h di atas perusahaan berhasil meyakinkan kredit"r agar

dilakukan restrukturisasi. utang yang lama (yang besarnya :p 0 miliyar untuk setiap kredit"r),

diganti dengan hutang baru yang nilainya lebih rendah, missal Gp 1,5 miliyar untuk setiap

kredit"r. ika kredit"r menyetujui usulan tersebut, t"tal hutang menjadi :p 1,5 miliyar, %arena

nilai perusahaan jika jalan terus adalah :p 12 miliyar, maka pemegang saham memper"leh sisa

sebesar :p 1 miliyar. Perusahaan dengan demikian tidak perlu dilikuidasi, tetapi masih bias

berjalan terus. %redit"r secara keseluruhan juga diuntungkan (dibandingkan jika bangkrut), karea

nilai :p 15 miliyar leb"h besar dibandingkan dengan :p 13 miliyar (jika dibangkrutkan dan

dilikuidasi).

ika menggunakan jalur likuidasi #"rmal, peraturan perundangan akan menetapkan

peraturan&peraturan untuk mencegah pr"blem&pr"blem tersebut. "nt"h, kecenderungan salah

satu pihak untuk membangkrutkan perusahaan dan meminta pelunasan secara sepihak dan hanya

untuk dia, akan dibatasi "leh peraturan.

%as yang diper"leh dari likuidasi asset perusahaan didistribusikan dengan urut&urutan

tertentu, missal ( dari yang paling berhak memper"leh pertama, sampai yang paling terakhir

memper"leh hak).


13/22

a. -iaya administrasi yang berkaitan dengan urusan likuidasi, termasuk biaya pengacara,

curat"r.b. %laim dari kredit"r yang muncul dari kegiatan bisnis mulai dari saat kasus diba!a ke

pengadilan sampai ke saat trustee (curat"r) diangkat.

c. Eaji pega!ai yang diper"leh dalam !aktu ;3 haru sesudah petisi kebangkrutan.d. Premi pensiunan pega!ai untuk masa keja dalam 103 hari petisi kebangkrutan diajukan.e. Fang muka dari pelanggan yang membeli barang tetapi belum memper"leh barangnya.#. Pajak pendapatan sampai tiga tahun sebelum kebangkrutan, pajak pr"perty sampai

setahun sebelum kebangkrutan, dan semua pajak pendapatan yang masih ditahan "leh

perusahaan.g. %redit"r umumh. Saham pre#ereni. Saham biasa

3. MANAJEMEN KEUANGAN PERUSAHAAN MU,TINASIONA,

Perusahaan multinasi"nal adalah perusahaan yang terlibat dalam pr"duksi dan penjualan

barang&barang dan jasa&jasa di lebih dari satu +egara. Perusahaan multinasi"nal biasanya terdiri

atas perusahaan induk yang berada di +egara asal dan paling tidak lima atau enam cabang

perusahaan atau anak perusahaan yang berada di luar negeri . -iasanya perusahaan multinasi"nal

lebih banyak melakukan investasi langsung.

iri hkusus manajemen keuangan untuk perusahaan multinasi"nal adalah menyangkut

lebih dari satu mata uang. -agaimana foreign exchange mar%et ber"perasi, mengapa nilai tukarberubah, dan bagaimana menghindari diri dari risik" nilai tukar.

1- MOTIASI PERUSAHAAN ME,AKUKAN GO INTERNATIONAL

Perusahaan multinasi"nal a!alnya adalah perusahaan d"mestic, dengan tingkat

pertumbuhannya yang semakin tinggi, peluang besar yang dihadapi semakin besar, maka

perusahaan akan melakukan ekspansi ke +egara lain ataugo international. Secara rinci m"tivasi

melakukango international adalah *a. Memperluas pasar, m"tivasi utama perusahaan melakukan ekspansi ke +egara lain

karena pasar dalam negeri sudah jenuh sementara pertumbuhan foreign mar%et terusmeningkat.

b. Penggunaan bahan baku dari +egara asing, untuk mempertahankan kelangsungan suplai

bahan baku dari berbagai +egara, dengan pertimbangan ek"n"mis, perusahaan lebih

cenderng untuk mendirikan subsidiarinya di +egara yang mensuplai bahan baku.


14/22

c. Penggunaan tekn"l"gi asing, karena tidak satupun bangsa di dunia yang memiliki

keunggukan tekn"l"gi di segala bidang usaha.d. Peningkatan e#isiensi pr"duksi, suatu perusahaan akan dapat meningkatkan e#isiensi

pr"duksinya dengan melakukan rel"kasi perusahaan ke +egara yang memiliki biaya

pr"duksi lebih rendah.e. Menghindari hambatan p"litik dan peraturan pemerintah. Adanya peraturan pemerintah

yang dianggap menghambat perdagangan suatu perusahaan melakukan investasi langsung

di negara target.#. Hluktuasi foreign exchange mar%et, m"tivasi ini menjadi pertimbangan bila mata uang

negara yang menjadi target pasarnya kurang stabil atau sering melemah, sehingga

kepastian return yang diharapkan dari perdagangan juga tidak stabil.g. iversi#ikasi internasi"nal, perusahaan melakukan go international bertujuan untuk

melakukan diversi#ikasi investasinya di berbagai negara.Pr"ses globalisasi dialami perusahaan multinasi"nal tanpa disengaja, merupakan

serangkaian tanggapan dan kesempatan yang muncul dari luar negeri. El"balisasi merupakan

akibat yang tidak dapat dielakan dari persaingan k"mpetiti# dalam industrinya.

2- PER%EDAAN MANAJEMEN KEUNAGAN MU,TINASIONA, DENGAN

MANAJEMEN KEUANGAN DOMESTIK

Pada prinsipnya manajemen keuangan d"mestic dengan manajemen keuangan

multinasi"nal'internasi"nal sama, yaitu memiliki prinsip dasar yang sama seperti * tujuan

n"rmati#nya memaksimumkan kemakmuran pemegang saham atau meningkatkan nilai

perusahaan, keputusan keuangan yang diambil meliputi * keputusan investasi, keputusan

pendanaan dan kebijakan dividen. Perbedaannya terletak pada skup bisnis yang dilaksanakan,

Manajemen %euangan d"mestic hanya pada satu negara, sedangkan Mnajaemen %euangan

Multinasi"nal pada beberapa negara. Perbedaan tersebut menjadi inti munculnya k"ndisi&k"ndisi

yang tidak terdapat pada Manajemen %euangan d"mestic, seperti *a. Perbedaan den"minasi mata uang, aliran kas dari anak perusahaan di berbagai negara

terdiri atas mata uang yang berbeda, dengan ddemikian analisis nilai tukar dan pengaruh

perubahan nilai mata uang harus diperhatikan dalam analisis keuangan.b. :ami#ikasi legal dan ek"n"mi, setiap negara dimana perusahaan ber"perasi mempunyai

institusi ek"n"mi dan p"litik yang unik, dan perbedaan ini menimbulkan masalah serius

bagi holding company yang ingin mengk"ns"lidasikan "perasi anak perusahaan di

berbagai negara.


15/22

c. Perbedaan bahasa, kemampuan berk"munikasi merupakan #act"r kritis dalam setiap

transaksi bisnis terutama bai perusahaan multinasi"nal. %emampuan berbahasa dengan

baik memungkinkan untuk melakukan penetrasi pasar dengan mudah.d. Perbedaan budaya, sekalipun dalam satu daerah ge"gra#is yang tampaknya lebih

h"megen budayanya, setiap negara memiliki budaya yang unik dan sangat berpengaruh

terhadap system nilai da peranan bisnis dalam masyarakat.e. Peranan pemerintah, hampir semua m"del dalam manajemen keuangan mengasumsikan

adanya pasar yang k"mpetiti# dimana terms of trade ditentukan "leh pelaku pasar.

Sementara itu pemerintah berperan dalam menciptakan aturan dasar dan partisipasi yang

minim. %"ndisi seperti ini mudah dijumpai di beberapa negara maju, tetapi di banyak

negara berkembang peran pemerintah begitu besar dalam transaksi internasi"nal. Peran

pemerintah yang besar ini disebabkan karena pertimbangan ek"n"mi maupun n"n

ek"n"mi.#. :isik" p"litik, bah!a perusahaan multinasi"nal diambil alih "leh negara dimana

perusahaan itu berada.3- ECHANGE RATE

!xcharge rate (nilai tukar) menunjukkan banyaknya unit mata uang yang dapat dibeli

atau ditukar dengan satu satuan mata uang lain. +ilai tukar bias diku"tasikan menjadi 0, yaitu

ku"tasi langsung dan ku"tasi tidak langsung.%u"tasi langsung menunjukkan banyaknya d"lar Amerika yang diperlukan untuk

membeli satu unit mata uang asing.

"nt"h *

arga FS G

ur" 3.6333S!edish kr"na 3.1333

%u"ta tidak langsung menunjukkan banyaknya mata uang asing yang dapat dibeli dengan

satu d"lar Amerika.

"nt"h *

arga unit valuta asing per FS G

ur" 1.02

S!edish kr"na 13.33

ur" * 1'3.6333 > 1.02


16/22

%r"na *1'3.1333> 13.33

Selain ku"tasi langsung dan tidak langsung dalam nilai tukar, juga dikenal dengan nilai

tukar silang, yang merupakan ku"tasi langsung dengan ku"tasi tidak langsung.

Cross axchange rate +

Euros

Dollar B

Dollars

Krona

> 1,02 B 3,1

> 3,102 eur"s'kr"na

Cross axchange rate >Euros

Dollar BDollars

Krona

> 13,33 B 3,6333

> 6,33 kr"nas'eur"

$- PERDAGANGAN FOREIGN EXCHANGE

+ilai tukar selain memilik" ku"tasi langsung dan tidak langsung, dalam perdagangannya

memiliki harga yaituspot ratedanfor#ard rate.

Spot rate, menunjukkan besarnya nilai tukar dengan penyerahan segera. Meskipun

kenyataanyya dua hari setelah transaksi. Spot rate ditransaksikan di spot mar%et, yaitu pasar

valuta asing yang memerlukan transaksi yang bersi#at segera.

For#ard rate, menunjukkan besarnya nilai tukar yang disepakati sekarang dimana

transaksinya akan dilakukan pada tanggal tertentu di masa yang akan datang. Misalnya for#ard

rateuntuk penetrahan 43,;3 dan 163 hari yang akan datang untuk beberapa mata uang asing.

$ransaksi semacam ini disebut for#ard contract, yang ditransaksikan di for#ard mar%et

bertujuan untuk menghilangkan risik" aliran kas karena perubahan nilai tukar. alam transaksi

ini terdapat dua pihak yang sepakat untuk memat"k harga mata uang tertentu pada tingkat

tertentu. $eknik semacam ini disebut juga dengan hedging techni'ue.

ika sese"rang dapat memper"leh mata uang asing lebih banyak untuk setiap d"lar di

for#ard mar%et daripada spot mar%et, maka for#ard currency menjadi lebih kecil nilainya

disbanding dengan spot currency, dan for#ard currency dikatakan dijual dengan disc"unt.

Misalkan, satu d"lar dapat dipergunakan untuk membeli 3.8202ritish pounddi spot ma%etdan

3.8244ritish pounddi 163 harifor#ard mar%et, makafor#ard pounddijual dengan discount

disbanding dengan spot pound. Sebaliknya jika setiap d"lar dapat membeli lebih sedikit mata


17/22

uang asing di for#ard daripada spot mar%et, maka for#ard currencydikatakan dijual dengan

premium.

$ransaksi diforex sangat berisik", karena banyaknya #act"rakt"r yang mempengaruhi

nilai tukar mata uang yang di luar kendali pelaku pasar. -anyak pelaku pasar yang bertujuan

untuk spekulasi guna memper"leh keuntungan yang tinggi, tetapi ada juga yang bertujuan untuk

memperkecil risik" atau hedging.

"nt"h *

i +e! "rk, p"undsterling di ku"tasikan pada G1.551;&48. Ini berarti bank atau dealer

bersedia membeli satu p"und dengan G1.551; dan menjualnya dengan harga G1.5548. engan

demikianspreadyang diper"leh adalah *

Spread7 >(1.44361.4419)

1.4419

> 3,107

ika setiap transaksi melibatkan FSG1.333 sampai dengan G4.333 maka spread yang

diper"leh adalah dengan G1.033 & G4.833. engan demikian dapat dibayangkan betapa besar

spreadyang diper"leh jika setiap hari terlibat seratur transaksi. $etapi harus diingat bah!a risik"

p"tensial dari transaksi diforexjuga sangat besar.

/- PASAR MODA, INTERNASIONA,

-erbagai kesempatan investasi di luar negeripun semakin bertambah seperti dalam

ur"d"llar. ur"d"llar adalah d"lar yang didep"sit"kan di luar Amerika Serikat, meskipun

disebut ur"d"llar karena berasal dari r"pa. ur"d"llar adalah berupa d"llar yang

didep"sit"kan di negara lain seluruh dunia selain Amerika Serikat. -ank yang menerima

dep"sit" d"llar di laur Amerika Serikat misalnya cabang itibank di Ind"nesia, Paris atau $"ky".

ampir sebagian besar ur"d"llar bernilai G233.333 atau lebih dan dep"sit" ini berjangka !aktu

antara satu malam sampai lima tahun.Perbedaan ur"d"llar dep"sits dengan dep"sit" d"lar di Amerika Serikat adalah hanyalah

masalah ge"gra#is saja. ur"d"llar ini di luar pengendalian "t"ritas m"neter Amerika Serikat,sehingga bank yang menerima ur"d"llar dep"sit tidak perlu mematuhi aturan seperti minimum

re'uirement yang ditentukan "leh pemerintah Amerika. Akhir&akhir ini tidak hanya d"lar

Amerika saja yang disimpan di luar negera asalnya, tetapi juga mata uang lain seperti mata uang

negara&negara r"pa. Mata uang tersebut disebut dengan !urocurrencies. !urocurrencies


18/22

diperlukan "leh individu, perusahaan atau pemerintah untuk membantu transaksi unternasi"nal

yang melibatkan mata uang asing.ur"d"llar biasanya disimpan dalam interet&bearing acc"unt, dimana bunga yang

dibayarkan tergantung atas (i) lending rate bank setempat, (ii) rate "# return "n Fnited States

m"ney market instrument. engan demikian perlu dibantah bah!a pengaruh perubahan tingkat

bunga di -nited States sangat besar pengaruhnya dengan kegiatan m"neter di negara lain.

$ingkat bunga ur"d"llar biasanya ditentukan atas bunga standar yang dikenal dengan CI-D: (

*ondon nter an% Offered rate). CI-D: adalah tingkat bunga yang dita!arkan "leh bank

terbesar dan terkuat di C"nd"n atas d"lar dep"sit.%esempatan lain investasi di negara lain adalah melalui international bond mar%et.

Semua "bligasi yang dijual di luar negara yang mengeluarkan "bligasi tersebut disebut dengan

international bond. Ada dua jenis international bond, yaitu *

a. H"reign b"nds * yaitu "bligasi yang dijual di negara lain tetapi dalam satuan mata uang

negara yang mengeluarkan "bligasi tersebut. Misalnya satu perusahaan di Ind"nesia

menjual "bligasi untuk membiayai ekspansi usahanya di pasar m"dal $"ky" tetapi dalam

satuan apen yen. Dbligasi yang dikeluarkan "leh perusahaan Ind"nesia ini disebut

sebagaiforeign bond, dan berbeda dengan domestic bondyang dikeluarkan "leh misalnya

$"y"ta "mpany.b. ur"b"nds * yaitu "bligasi yang dikeluarkan di luar negeri tetapi dalam satuan mata uang

negara asal yang mengeluarkan "bligasi tersebut. Sebagai c"nt"h Perusahaan Ind"nesia

mengeluarkan "bligasi dalam rupiah dan dijual di/e# 0or% Stoc% !xchange,Ford 1otor

Companymenjual "bligasi dalam d"llar dan dijual dindonesia Stoc% !xchange.

Salah satu alasan melakukan investasi di berbagai sekuritas asing adalah untuk

memper"leh diversi#ikasi gl"bal.

0- PENGANGGARAN MODA, PERUSAHAAN MU,TINASIONA,

Pada prinsipnya penganggaran m"dal perusahaan multinasi"nal sama dengan perusahaan

d"mestic. +ampun perusahaan multinasi"nal relative lebih k"mpleks daripada perusahaan

d"mestic, dalam beberapa hal *


19/22

6) %"nversi nilai tukar mata ang induk perusahaan. %arena pendapatan yang diterima

masing&masing subsidariesnya dalam bentuk mata uang dimana negara subsidarues nya

berada, maka aliran kas yang diba!a pulang ke induknya harus dik"nversikan dalam

mata uang induk perusahaan.

;) Pajak ganda (pembayaran diidend dan royalty dikenakan pajak ganda di negara

subsidarinya berada di induk perusahaan berasal.13)Penentuan disc"unt rte yang tepat akan lebih sulit bagi perusahaan meltinasi"nal.

Penentuan c"st "# capital untuk investasi di negara lain mungkin berbeda dengan c"st "#

capital di dalam negeri, karena yang risik" investasi yang dihadapi lebih tinggi. :isik"

tersebut disebabkan paling tidak ada 0 #akt"r, yaitu *4.13.1 !xchange rate ris%, mencerminkan ketidakpastian nilai tukar mata uang satu negara

dengan mata uang negara lainnya, atau antara mata uang negara induk dengan mata uang

negara subsidariesnya.4.13.0 "olitical2 country ris%, yang mencerminkan ketidakpastian k"ndisi p"litik suatu negara.

Semakin tidak stabil k"ndisi p"litik suatu negara, maka country ris%semakin besar.

Penentuan #easibility suatu pr"yek dari suatu perusahaan multinasi"nal dilakukan dengan

analisis /et "resent 3alue (+P/) yang terpisah antara perusahaan subsidiaries dengan

perusahaan induknya, kemudian mentrans#er cash flo#syang dihasilkan ke dalam mata uang

negara perusahaan induknya.

3. MANAJEMEN MODA, KERJA PERUSAHAAN MU,TINASIONA,

Pada prinsipnya sama dengan perusahaan d"mestic, secara umum memiliki tujuan *1) Mempercepat pengumpulan piutang, dan memperlambat pembayaran ke!ajiban jangka

pendek, sehingga diper"leh net #l"at yang maksimum.0) Mengal"kasikan dana secara "ptimal, dari bagian yang kurang membutuhkan ke bagian

yang membutuhkan.4) Memper"leh pr"#it yang maksimum untuk investasi kelebihan dana jangka pendek.

Permasalahan manajemen kas yang dihadapi perusahaan multinasi"nal adalah adanya

peraturan dari negara perusahaan subsidariesnya berada tentang * batasan dana yang dapat

ditranser ke perusahaan induk, dan batasan dana yang dipergunakan untuk membeli bahan baku

atau peralatan ke negara di mana perusahaan induk berada. Adanya peraturan ini pada biasanya

disebabkan karena negara dimana subsidariesnya berada ingin agar subsidiary perusahaan

multinasi"nal tetap menginvestasikan kembali kelebihan dananya. -agi perusahaan

multinasi"nal yang paling penting bagaimana mendapatkan kas'dana yang legal dan

menempatkan di tempat lain atau negara lain yang pr"#itable.


20/22

Manajemen piutang perusahaan multinasi"nal juga lebih k"mpleks dibandingkan

perusahaan d"mestic. al ini sebagai penyebab adanya risik" nilai tukar, terutama berkaitan

dengan melemahnya nilai tukar mata uang yang mend"minasi penjualan kredit yang telah

dilakukan.

Manajemen perusahaan multinasi"nal mengahadapi permasalahan menyangkut tentang

l"kasi secara ge"gra#is berbeda. Misalnya * perusahaan pengeb"ran minyak dari Inggris

mempunyai subsidiary di Ind"nesia. $empat penyimpanan minyak yang merupakan persediaan

perusahaan tersebut tentunya mempertimbangkan ke pasar terdekat, strategi ini diharapkan dapat

meminimumkan biaya persediaan.


21/22

MANAJEMEN KEUANGAN

Mee+ A4u5!5!5+ Re!)u4)u5!a!5+ Re(an5!a!5+ ,54u5"a!5 "an

Mana6emen Keuanan Peu!a#aan Mul)5na!5(nal7

O,EH *

Nama * I.A.A.8a#9un5n 'an"a Dew5

N5m * 13:03:/:/0

N( Ab!en * 12

Fa4ul)a! E4(n(m5 "an %5!n5!

Un5;e!5)a! U"a9ana

2:10

DAFTAR PUSTAKA


22/22

9iagustini, +i Cuh Putu. 0315.1anajemen 4euangan. etakan Pertama. enpasar* Fdayana

Fniversity Press.

gabungan tugas akhir merger dan akuisisi

Documents