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REINICIO DE COBERTURA

GMexico-GMXT: Inicio de Cobertura

Reiniciamos Cobertura de GMexico con una Recomendación de Compra y un PO de

$87.0 para finales del 2018.

Reiniciamos Cobertura de GMXT con una Recomendación de Mantener y un PO de

$29.0 para finales del 2018.

GMexico Valor con Riesgo Estamos iniciando la cobertura de GMexico con una recomendación de Compra y un Precio Objetivo (PO) de $87.0 El PO lo obtuvimos de realizar la valuación por DCF, Múltiplos y Suma de Partes, en donde asumimos un crecimiento para 2018 en Ventas y Ebitda de 14.6% y 19.0% respectivamente vs 2017. Esperamos que los resultados de la emisora se vean impulsados principalmente por mejores precios y volúmenes en la producción del cobre. Con respecto al Margen Operativo y Ebitda, esperamos que éstos se expandan en 1.9pp y 1.8pp respectivamente para ubicarse en 37.0% y 48.2% respectivamente. Pese a las buenas expectativas para el 2018, consideramos que la emisora puede presentar altos niveles de volatilidad derivado del incremento en el riesgo relacionado con los sindicatos mineros, los cuales, en caso de materializarse podrían impactar de manera significativa nuestra perspectiva de la emisora, así como sus estimaciones y Precio Objetivo. Estamos iniciando la cobertura de GMXT con una recomendación de Mantener y un Precio Objetivo (PO) de $29.0 El PO lo obtuvimos de realizar la valuación por DCF y Múltiplo FV/Ebitda, en donde asumimos un crecimiento para 2018 en Ventas y Ebitda de 13.0% y 7.7% respectivamente vs 2017. Esperamos que los resultados de la emisora se vean impulsados principalmente por los incrementos en los precios del transporte, así como un aumento en el volumen transportado. Con respecto al Margen Operativo y Ebitda, esperamos que éstos se contraigan en -1.9pp y -1.8pp respectivamente para ubicarse en 25.3% y 36.8% respectivamente. Un Crecimiento Estable para los Siguientes Años Para los siguientes 5 años, esperamos que la Tasa de Crecimiento Anual Compuesta (TCAC) de las Ventas y el Ebitda de Grupo México sea de 7.9% y 9.3% respectivamente, beneficiados por la expansión de sus minas, así como la reducción en su cash cost. Por su parte, los márgenes Operativo y Ebitda estimamos que se continúen expandiendo en 4.2pp y 3.8pp respectivamente vs 2017 para ubicarse en 39.2% y 50.1% para finales del 2023. Por otro lado, esperamos que GMXT presente una TCAC en las Ventas y Ebitda de 8.4% y 7.6% respectivamente. Un Grupo en Expansión

Grupo México es una empresa mexicana principalmente enfocada al sector minero con presencia en México, Perú y Estados Unidos. Su estrategia busca mejorar la productividad de su operación a través de la integración vertical (incremento de capacidades productivas), la diversificación-expansión de sus mercados y la adquisición de compañías que generen valor a la empresa. Además de la división minera, Americas Mining Corporation (74.2% de las Ventas), también cuenta con divisiones de transporte ferroviario, Grupo México Transportes (20.1% de las Ventas) y de proyectos de infraestructura, México Proyectos y Desarrollos (5.7% del as Ventas). Los Riesgos de Inversión. Uno de los principales riesgos en nuestra tesis de inversión es la posibilidad de posibles afectaciones laborales y/o de operación relacionadas con el los sindicatos mineros que manejan el sector en nuestro país, en caso de que se presenten huelgas o paros, se podría afectar de manera negativa el precio de la acción, ante las consecuencias de dichas afectaciones. Otros riesgos vigentes son la seguridad en las vías férreas, así como la posible cancelación del TLC, lo cual podría afectar los volúmenes de comercio entre México y EUA.

5 de Abril de 2018

Dirección de Análisis y Estrategia Bursátil

11 de Junio de 2018

Fernando Bolaños Sapién

GMexico Sector Minero

Empresa minera especializada en extracción de cobre

Precio Objetivo 2018 $87.0

Precio Actual $59.0

% Rendimiento Estimado 47.5%

Recomendación Compra

GMXT Sector Transportes

Empresa de Ferrocarriles líder en México.

Precio Objetivo 2018 $29.0

Precio Actual $27.8

% Rendimiento Estimado 4.2%

Recomendación Mantener

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REINICIO DE COBERTURA

Valuación GMexico Para 2018, estimamos un PO de $87.0 como resultado de promediar los precios obtenidos mediante la valuación por los métodos de DCF, Múltiplo FV/Ebitda y Suma de Partes, lo cual implica un rendimiento estimado de 47.5% vs 4.5% del S&P-BMV IPyC, por lo que, de acuerdo a nuestra política de recomendación (+ 5% IPyC), consideramos a la emisora como Compra. Bajo el método DCF obtenemos un PO de $78.8, donde consideramos una WACC de 10.1%, un aumento en la perpetuidad de 2.5%, una beta de 1.2, una prima al riesgo de mercado de 5.5%, además de un rendimiento en el bono a largo plazo (M27) de 7.88%. Por Múltiplos obtuvimos un PO de $88.5, asumiendo un crecimiento en Ebitda de 19.0% y considerando un múltiplo FV/Ebitda Objetivo de 8.2x, el cual resulta similar al promedio del sector minero. Finalmente, con el método de Suma de Partes obtenemos un PO de $93.2, en donde utilizamos un descuento del 10% por conglomerado, así como los valores de capitalización de Southern Copper Corp y GMXT.

FV/Ebitda de GMexico

Fuente: Monex con información de Economática

En la actualidad, GMexico cotiza a un Múltiplo FV/Ebitda Estimado 2018 de 5.4x, por debajo del promedio del sector y también por abajo de su promedio de los últimos 2 años de 6.9x. Con respecto a la generación del Valor para el inversionista, GMexico presentó en los últimos 12m un ROIC superior al WACC en 1.1x vs 1.3x del sector, mientras que desde la perspectiva del ROE/Costo de Capital (Ke), éste se ubicó por ligeramente debajo del promedio del sector.

Fuente: Monex con información de Bloomberg

Nuestro PO para 2018 de GMexico es de $87.0, un nivel que implica un potencial rendimiento de 47.5% para finales de 2018.

GMexico también presenta un múltiplo P/U estimado 2018 de 9.6x, lo cual es inferior al promedio sectorial de 13.0x.

Comparativo Sectorial

Nombre País Mkt Cap Ventas 12m Ebitda 12m FV/Ebitda E. P/U E. ROIC/Wacc

Cia Minera Milpo Perú 2,143 912 405 4.5 9.5 3.7

Sociedad Minera Cerro Verde Perú 9,798 2,384 1,149 6.7 20.0 0.7

Southern Copper Corp Perú 38,690 6,655 3,290 10.5 18.9 1.7

Minsur Perú 1,490 489 250 6.5 14.8 0.3

Volcan Cía Minera Perú 2,563 857 (21) 8.9 9.8 (0.7)

Quinenco Chile 5,323 7,302 1,181 ND ND 0.7

Antofagasta Chile 13,837 4,749 2,422 6.1 16.9 1.4

Molibdenos y Metales Chile 1,786 857 167 ND ND 1.8

Aluar Aluminio Argentino Argentina 1,840 946 240 8.6 16.8 1.7

Vedanta India 13,982 14,250 3,903 4.1 7.5 1.5

Boliden Suecia 9,610 5,805 1,595 5.7 11.0 2.0

Freeport-McMoRan EUA 24,745 16,403 5,347 4.7 8.5 1.2

Promedio 11,293 5,492 1,918 6.5 13.0 1.3

Grupo México Méx. 20,998 9,786 5,000 5.4 9.6 1.1

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REINICIO DE COBERTURA

Valuación GMXT Para 2018, estimamos un PO de $29.0 como resultado de promediar los precios obtenidos mediante

la valuación por los métodos de DCF y Múltiplo FV/Ebitda, lo cual implica un rendimiento estimado de

4.2% vs 4.5% del S&P-BMV IPyC, por lo que, de acuerdo a nuestra política de recomendación (+/- 5%

S&P-BMV IPyC), consideramos a la emisora como Mantener. Bajo el método DCF obtenemos un PO

de $22.6, donde consideramos una WACC de 11.1%, un aumento en la perpetuidad de 2.5%, una beta

de 1.0, una prima al riesgo de mercado de 5.5%, además de un rendimiento en el bono a largo plazo

(M27) de 7.88%. Por Múltiplos obtuvimos un PO de $35.0, asumiendo un crecimiento en Ebitda de

7.7% y considerando un múltiplo FV/Ebitda Objetivo de 11.5x, el cual resulta similar al sector.

En la actualidad, GMXT cotiza a un Múltiplo FV/Ebitda Estimado 2018 de 9.6x, muy por debajo del promedio del sector de 11.8x. Con respecto a la generación del Valor para el inversionista, GMXT presentó en los últimos 12 meses un ROIC superior al WACC en 1.3x vs 1.2x del sector.

Fuente: Monex con información de Bloomberg

Cobre: El Metal Rojo

Demanda. El cobre es uno de los metales más utilizados detrás del hierro y el aluminio. Este metal es único por

sus propiedades de conductividad térmica y eléctrica, además de ser resistente a la corrosión, entre

otras propiedades. Hoy en día el cobre forma parte de todo lo que nos rodea, desde las monedas en

nuestros bolsillos hasta inmensas piezas industriales. El sector minero es determinado por los

patrones de oferta y demanda mundiales, por lo que el balance entre estas dos fuerzas es importante

para determinar los precios de los commodities.

De acuerdo con el Grupo Internacional del Estudio del Cobre (ICSG) se espera que la demanda de

cobre se incremente 2.0% para el 2018, mientras que China, uno de los principales consumidores de

este material, incrementaría su demanda en 3.0%. Por su parte, de acuerdo con el ICSG, uno de los

principales usos de este metal es en la Construcción, en donde representó el 29.0% de la demanda

durante el 2016. El cobre se utiliza en la construcción, en elementos como las tuberías, válvulas,

juntas, entre otros usos. Otro de los principales usos del metal rojo es en los Equipos electrónicos, en

donde también representó el 31.0% de la demanda durante el 2016. El cobre es utilizado en equipos

electrónicos a través de la infraestructura de los cables telefónicos, además de que se han creado

microprocesadores de cobre los cuales permiten altas velocidades y poco requerimiento de energía.

Por otro lado, el uso del cobre en la Infraestructura representó el 16.0% de la demanda durante el

2016, mientras que el utilizado en Transporte representó el 13.0%, y finalmente el usado de forma

El cobre ha sido utilizado por el hombre desde hace al menos de 10,000 años

Nuestro PO para 2018 de GMXT es de $29.0, un nivel que implica un potencial rendimiento de 4.2% para finales de 2018.

El Múltiplo FV/Ebitda 2018 se ubica -18.6% por debajo del promedio del sector

Comparativo Sectorial

Nombre País Mkt Cap Ventas 12m Ebitda 12m FV/Ebitda E. P/U E. ROIC/Wacc

Canadian Pacific Railway Canadá 27,629 5,053 2,554 13.3 19.1 1.0

Canadian National Railway Canadá 61,229 10,053 5,109 13.7 20.9 1.1

Genesee & Wyoming EUA 4,752 2,208 715 10.2 20.4 0.6

Kansas City Southern EUA 10,977 2,583 1,352 10.3 17.4 1.3

Norfolk Southern EUA 43,102 10,551 4,773 11.0 17.7 2.2

CSX EUA 56,780 11,408 5,644 12.2 19.9 1.0

Union Pacific EUA 110,361 21,240 10,656 11.9 18.7 1.3

Promedio 9,014 4,401 11.8 19.2 1.2

GMXT Méx. 5,638 2,045 939 9.6 15.1 1.3

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REINICIO DE COBERTURA

Industrial, representó el 11.0% de la demanda. Dentro del Transporte, el cobre es utilizado en

automóviles, botes, coches eléctricos, híbridos, aviones e inclusive trenes de alta velocidad.

Por región geográfica, durante el 2016 Asía representó aproximadamente el 68.0% de la demanda

total de cobre, impulsada principalmente por China, el cual representa por sí solo aproximadamente

el 40.0% de la demanda mundial del metal rojo. Por otro lado, Europa representó el 17.0%, seguido

de América con el 13.0% y el resto del mundo el 2.0%. Dada esta marcada tendencia de utilización del

cobre en el mercado asiático, China es un país fundamental dentro de la ecuación Demanda-Oferta.

Oferta. La oferta del cobre se puede dividir en la oferta vía extracción primaria, es decir, aquella que proviene

de la explotación directa de las minas, y la oferta vía el reciclaje (la cual es conocida como cobre

secundario). El Grupo Internacional del Estudio del Cobre (ICSG), estima que la capacidad de

producción minera se incrementará aproximadamente a 20.3 millones de toneladas para el 2018 ó

2.5% vs 2017. La oferta de extracción primaria se realiza en 3 formas básicas: en la superficie, en el

subsuelo y lixiviación, en donde predominan las minas de suelo abierto a nivel mundial. El ICSG estimó

que este tipo de producción aportó del 83.0% del material que fue utilizado en refinerías para su

producción durante el 2016. Los principales países de producción minera de cobre son: Chile, Perú,

China y EUA, mientras que las minas más sobresaliente son La Escondida (Chile), Grasberg (Indonesia),

Morenci (EUA) y Buenavista del Cobre (México). Dadas las propiedades del cobre, el cual no pierde

sus propiedades químicas o físicas por efectos del reciclaje, este proceso representó el 17.0% del

material utilizado para la refinación del cobre durante el 2016.

En el balance entre la demanda y la oferta, el análisis de Bloomberg estima que haca el 2018, habría

un ligero superávit de 42kton de cobre, el cual se convertiría en déficit a partir del 2019 y que se

incrementaría de manera paulatina hasta finales del 2022, en donde se ubicaría en -395ktn. Estas

cifras contrastan con la proyección por parte del ICSG, en la cual se espera un superávit de 105ktn

para el 2018. Es importante mencionar que el incremento en la eficiencia en el reciclaje del cobre

podría jugar un papel relevante en el balance entre la oferta y la demanda hacia los siguientes años,

lo cual sería independiente a la fortaleza de las economías de los principales países que utilizan el

metal rojo.

Sistema Ferroviario en México De acuerdo con cifras de la Secretaría de Comunicaciones y Transporte (SCT), en 2017 la longitud de

las vías férreas fue de 26,914 kilómetros, sin embargo sólo se ocupan el 86.90% de ellas (23,389km).

La composición de las vías férreas ocupadas consta de vías principales y secundarias que se encuentra

concesionadas y que representan el 74.2%, seguido de vías auxiliares (patios y laderos) con el 19.1%

y el resto son vías particulares que representan el 6.7%. Desde el 2017, la longitud de las vías férreas

se ha mantenido prácticamente igual (un crecimiento de 0.9%), lo cual contrasta con un crecimiento

acumulado en el volumen de carga del 27.1%.

De acuerdo con la SCT, el principal volumen de carga transportado a través de las líneas férreas

proviene del sector Industrial, el cual representó en el 2017 cerca del 47.1% de total del volumen,

seguido del sector Agrícola con el 25.5% y el sector Minero con el 12.5%. En cuestión del crecimiento

en el volumen transportado, el sector con el mayor aumento fue el sector Petrolero con una Tasa de

Crecimiento Anual Compuesta (’07-’17) de 8.2%, seguido del sector Minero con el 2.7%, mientras que

el sector Industrial y Agrícola mantuvieron un crecimiento similar del 2.1%.

La longitud de las vías férreas ocupadas en México podría darle 2.1 veces la vuelta a la Luna.

Durante el 2017 se ocuparon 23.7 millones de toneladas a nivel mundial, lo que equivaldría a 3.1kg por persona.

Existen 2 tipos de minas: de tajo (o cielo abierto) y subterráneas.

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REINICIO DE COBERTURA

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Principales Productos Transportados por Ferrocarril

Fuente: Monex con información de la Secretaría de Comunicaciones y Transportes.

Por su parte, en México operan 10 empresas que tienen concesiones dentro del sector ferroviario, en

donde Ferromex cuenta con el 46.7% del total de las vías principales y secundarias, seguido de Kansas

City Southern con el 24.4%, Ferrosur con el 10.5% y Ferrocarril del Istmo de Tehuantepec con el 9.2%,

mientras que el restante 9.1% se distribuye en las otras 6 empresas. En cuestión de la transportación

por el volumen, prácticamente 3 empresas mueven el total del volumen, siendo Ferromex la empresa

con mayor participación con el 46.0% del volumen, seguido de Kansas City Southern con el 33.9% y

Ferrosur con el 14.9%.

Estrategia de Negocio

Grupo México: Una organización competitiva. Grupo México es una empresa mexicana principalmente enfocada al sector minero con presencia en

México, Perú y Estados Unidos. Su estrategia busca mejorar la productividad de su operación a través

de la integración vertical (incremento de capacidades productivas), la diversificación-expansión de sus

mercados y la adquisición de compañías que generen valor a la empresa. Además de la división minera

(Americas Mining Corporation), también cuenta con divisiones de transporte ferroviario (Grupo

México Transportes) y de proyectos de infraestructura (México Proyectos y Desarrollos).

La División minera, Americas Mining Corporation (AMC), representa 74.2% de las Ventas totales de la

empresa y se encuentra dividida en Southern Copper Corporation (88.9% de participación) y ASARCO

(100% de participación). Los principales productos de AMC son: el cobre (84.2% de las Ventas),

molibdeno (4.7%), zinc (4.3%) y plata (3.8%). Grupo México posee las mayores reservas de cobre del

mundo distribuidas en 14 minas en operación, además que de dichas reservas podrían incrementarse

a través de sus proyectos de exploración que están ubicados en México, Perú, EUA, Chile, Ecuador y

Argentina. La estrategia de la empresa es consolidarse como una productora de cobre de bajo costo,

a través de la integración vertical de todos sus procesos, desde la extracción de la mina, su

transformación, refinamiento hasta la transportación.

Grupo México invirtió en 2017 cerca de $3,600mdd entre crecimiento orgánico y adquisiciones.

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REINICIO DE COBERTURA

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Producción Trimestral de Cobre de AMC

Fuente: Monex con información de la empresa y Bloomberg.

Por otra parte, la división de transporte, Grupo México Transportes (GMXT), representa el 20.1% de

las Ventas del Grupo, y se encuentra dividida por las subsidiarias Ferromex (74.0% de participación),

Ferrosur (100%), Intermodal México (100%), Líneas Ferroviarias de México (100%) y GMexico

Transportes USA (100%), donde se encuentra la más reciente adquisición Florida Railway Cost. Esta

división transporta principalmente materiales agrícolas (35.7% del total del volumen), seguido de

minerales (16.9%), e Intermodal (9.7%) y cuenta con 10,570kms de vías férreas (94.1% en México y el

restante en EUA), conexión con 5 puntos fronterizos y 8 terminales portuarias. Con respecto a su base

de clientes, GMXT presenta una sólida diversificación, en donde ninguno de éstos representa más del

5.0% del total de sus Ventas, mientras que a nivel sectorial, ninguno de los segmentos representa más

del 30% de sus Ingresos, siendo el transporte agrícola el que tiene mayor ponderación con

aproximadamente el 27.0% de sus Ventas, seguido del transporte Intermodal con el 12.0% y minerales

y automotriz con el 11.0% cada uno.

Infraestructura de Grupo México Transportes (GMXT)

Fuente: Monex con información de la empresa.

GMXT opera a través de 5 concesiones, las cuales se encuentran repartidas a lo largo del territorio

nacional, aunque predominantemente en la parte norte del país a través de Ferromex. La vigencia de

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REINICIO DE COBERTURA

Concesiones en México de GMXT

Concesiones Longitud (Km) Fecha de Inicio de

Vigencia Exclusividad Fecha fin

Exclusividad Fin de Concesión

Pacífico-Norte 6,867 19/02/1998 35.5 años 19/08/2033 19/02/2048

Ojinaga-Topolobampo 943 19/02/1998 30 años 19/02/2028 19/02/2048

Nogales-Nacozari 320 01/09/1999 18 años 01/09/2017 01/09/2029

Línea del Sudeste 1565 18/12/1998 18 años 18/12/2016 18/12/2028

Sur 259 14/10/2005 18 años 14/10/2023 14/10/2035

las concesiones depende de los contratos firmados entre la empresa y el Gobierno y se renuevan de

manera automática si se cumplen ciertas condiciones.

Fuente: Monex con información de la Empresa.

Finalmente, la División de infraestructura, México Proyectos y Desarrollos (MPD), se encarga de

realizar proyectos relacionados con el petróleo, proyectos de infraestructura como túneles, presas,

plataformas, etc., siendo Pemex Exploración y Producción, su principal cliente. Esta división

representa el 5.7% de las Ventas.

Potencial de Crecimiento Para 2018 estimamos que Grupo México presentará un aumento en Ventas y Ebitda de 14.6% y 19.0%

respectivamente (en dólares). En la división minera estimamos que AMC tendrá un crecimiento en

Ventas de 13.8%, el cual es resultado de un incremento en el volumen del cobre de 3.6%, derivado de

la expansión en la capacidad de producción (impacto positivo de la mina Toquepala hacia el 2S18),

mientras que para los precios del cobre esperamos un aumento promedio de 10.0% vs 2017.

Para los siguientes 5años, estimamos que las Ventas y el Ebitda presentarán una Tasa de Crecimiento

Anual Compuesta (TCAC) del 7.9% y 9.3% respectivamente, explicado por la entrada en operación de

las minas Toquepala, El Pila, Pilares, Buenavista Zinc, así como Tía María, por lo que hacia finales del

2023 estimamos un nivel de producción de 1,350ktons de cobre. Con respecto a los precios del cobre,

esperamos que estos presenten ligeros aumentos (+1% en promedio) para los siguientes años.

Por su parte, para GMXT estimamos un crecimiento en Ventas y Ebitda de 13.0% y 7.7%, impulsados

parcialmente por la consolidación de los resultados de Florida East Cost Railway, así como un

incremento en el volumen total de 7.9%. Para los siguientes 5años, estimamos que las Ventas y el

Ebitda presentarán una tasa de crecimiento anual compuesto (TCAC) del 8.4% y 7.6%

respectivamente, impulsados por el dinamismo de la economía de México y EUA, así como las

eficiencias operativas que se pudieran lograr a través de patios, bypass y sinergias entre las

operaciones de Ferromex y Ferrosur con Florida East Cost.

Estructura Financiera GMexico

Deuda Al 1T18, la emisora contaba con una razón de apalancamiento medido a través de la DN/Ebitda de

1.4x, es ligeramente superior al promedio del sector Por otro lado, con respecto a la mezcla de su

deuda, el 87.0% de ésta se encontraba en dólares, mientras que el 13.0% está denominada en pesos.

Por otro lado, el 78% de la deuda de Grupo México se encuentra a tasa fija, lo cual le da certidumbre

ante la volatilidad en las tasas de interés. Por su parte, el perfil de vencimientos de la deuda de Grupo

México no presenta vencimientos relevantes.

Gmexico tiene poca exposición ante la variación en las tasas de interés.

GMexico estima un Capex para el 2018 de $2,583mdd para crecimiento orgánico.

GMXT estima un Capex para el 2018 de $7,591mdp principalmente utilizado para el mantenimiento de la infraestructura.

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REINICIO DE COBERTURA

Comparativo Sectorial

Nombre País DN/Ebitda Margen Neto Ventas/AT AT/CC ROE D/CC

Cia Minera Milpo Perú (0.43) 23.7% 0.61 2.46 35.1% 55.0%

Sociedad Minera Cerro Verde Perú 0.71 14.3% 0.31 1.58 5.1% 41.2%

Southern Copper Corp Perú 1.38 22.7% 0.48 2.26 14.2% 96.9%

Minsur Perú 0.86 11.9% 0.27 1.51 7.2% 36.8%

Volcan Cia Minera Perú 1.76 -55.7% 0.39 3.99 -56.8% 144.5%

Quinenco Chile 7.26 2.2% 0.12 12.82 3.6% 139.9%

Antofagasta Chile 0.19 16.4% 0.33 1.94 10.6% 29.6%

Molibdenos y Metales Chile 0.44 9.0% 0.60 2.27 13.5% 60.5%

Aluar Aluminio Argentino Argentina 0.22 12.7% 1.02 1.52 38.1% 10.3%

Vedanta India 0.60 9.0% 0.50 2.91 16.7% 61.3%

Boliden Suecia 0.11 13.8% 0.89 1.59 20.9% 15.2%

Freeport-McMoRan EUA 1.26 10.1% 0.44 4.68 30.5% 116.1%

Promedio 1.21 8.5% 0.49 3.21 11.8% 66.9%

Grupo México México 1.35 19.8% 0.37 2.24 14.3% 61.8%

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Perfil de Vencimientos de GMexico hasta el 2023

Fuente: Monex con Información de Bloomberg. Cifras en Millones de Dólares.

Comparativo Sectorial Al comparar el nivel de apalancamiento de GMexico respecto al sector, se observa que la emisora se

encuentra ligeramente por arriba de sus pares internacionales, aunque en niveles con los que la

empresa se encuentra cómoda, especialmente con el buen perfil de vencimientos. Por otro lado, en

cuestión de rentabilidad, en el último año se observan variaciones relevantes entre sus comparables,

sin embargo Grupo México se encuentra por arriba del sector con un ROE de 14.3% vs 11.8% del

promedio, mientras que si se mide la rentabilidad a través del Margen Neto, la emisora supera por

más del doble al promedio sectorial. Por otro lado, Grupo México también presenta una estructura

de capital similar al sector.

Fuente: Bloomberg

Estructura Financiera GMXT

Deuda Al 1T18, GMXT contaba con una razón de apalancamiento medido a través de la DN/Ebitda de 1.6x,

lo cual es similar al promedio del sector. Por otro lado, con respecto a la mezcla de su deuda, el 36.0%

de ésta se encontraba en dólares, mientras que el 64.0% está denominada en pesos. Por otro lado, el

94.9% de la deuda de GMXT se encuentra a tasa fija, mientras que el restante se encuentra a tasa

variable. Por su parte, el perfil de vencimientos de la deuda de Grupo México no presenta

vencimientos relevantes.

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2018 2019 2020 2021 2022 2023

La Rentabilidad de Grupo México se encuentra por arriba del promedio del sector

GMexico cuenta con un accesible Perfil de Vencimientos hacia los próximos años.

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REINICIO DE COBERTURA

Comparativo Sectorial

Nombre País DN/Ebitda Margen Neto Ventas/AT AT/CC ROE D/CC

Canadian Pacific Railway Canadá 2.5 25.6% 0.3 3.1 40.5% 126.8%

Canadian National Railway Canadá 1.8 28.4% 0.3 2.3 33.9% 65.0%

Genesee & Wyoming EUA 3.4 8.7% 0.3 2.2 18.0% 59.8%

Kansas City Southern EUA 2.0 21.3% 0.3 2.0 21.9% 53.8%

Norfolk Southern EUA 2.0 17.6% 0.3 2.2 38.1% 60.1%

CSX EUA 2.2 18.0% 0.3 2.4 44.6% 80.2%

Union Pacific EUA 1.6 21.5% 0.4 2.3 49.6% 68.2%

Promedio 2.2 20.2% 0.3 2.4 35.3% 73.4%

GMXT México 1.6 15.9% 0.4 2.1 12.0% 56.5%

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Perfil de Vencimientos de GMXT hasta el 2023

Fuente: Monex con Información de Bloomberg. Cifras en Millones de Pésos.

Comparativo Sectorial Al comparar el nivel de apalancamiento de GMXT respecto al sector, se observa que la emisora se

encuentra por debajo de sus pares internacionales, lo cual podría dar pie a nuevos proyectos o a la

distribución de dividendos. Por otro lado, en cuestión de su estructura financiera, observamos que

GMXT mantiene un perfil más conservador respecto a sus comparables.

Fuente: Monex con Información de Bloomberg

Riesgos Los riesgos a considerar y que podrían cambiar nuestro escenario son:

• Precios de los Metales: Caídas en los precios de los metales, en especial, el precio del cobre,

podrían afectar de manera negativa los resultados de Grupo México, no sólo disminuyendo sus

Ingresos, sino que podrían presionar los márgenes operativos, así como generar cambios en los niveles

de inversión y proyectos mineros.

• Huelgas y Accidentes: La División Minera se encuentra más susceptible de presentar problemas

con el sindicato de mineros, lo cual pudiera devenir en huelgas que potencialmente afectarían la

producción en sus minas. Cabe destacar que actualmente los trabajadores de las principales minas de

la empresa se encuentran afiliadas de manera independiente al Sindicato Nacional de Trabajadores

Mineros (SNTMMSSRM). Por otro lado, los accidentes en las mismas también son un factor de riesgo

que modificaría el desempeño de la producción.

Respecto a la Rentabilidad de GMXT medido por ROE y Margen Neto se encuentran por debajo del promedio sectorial.

GMXT cuenta con un accesible Perfil de Vencimientos hacia los próximos años.

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REINICIO DE COBERTURA

Estado de Resultados

Montos en millones de dólares 2016 2017 2018e 2018e vs 2017

Ventas Netas 8,173 9,786 11,216 14.6%

Utilidad Operativa 2,299 3,435 4,151 20.9%

Ebitda 3,311 4,545 5,410 19.0%

Utilidad Neta 1,223 1,394 1,730 24.1%

Margen Ebitda 40.5% 46.4% 48.2% 1.8%

Margen Neto 15.0% 14.2% 15.4% 1.2%

Balance General

Montos en Millones de dólares 2016 2017 2018

Activo Total 22,661 26,553 28,538

Activo Circulante 5,570 6,681 7,775

Activo No Circulante 17,091 19,872 20,762

Pasivo Total 10,620 12,707 12,460

Pasivo a Corto Plazo 1,508 2,383 1,872

Pasivo a Largo Plazo 9,112 10,324 10,588

Capital Contable 12,041 13,846 16,078

• Impacto ambiental: Tanto la industria minera como el servicio de transporte se encuentran bajo

regulaciones ambientales que pueden tornarse más estrictas, tanto para la operación, como la

prevención y remediación del medio ambiente, afectando el desempeño de GMexico.

• Economía: Una posible desaceleración de la economía de EUA y de México podría afectar

negativamente el volumen transportado por la GMXT, lo cual impactaría de manera negativa en sus

resultados, así como las Ventas globales de GMexico. Adicionalmente, una posible cancelación del TLC

podría tener implicaciones negativas en la demanda de transporte entre México y EUA.

• Insumos Energéticos: Para la División Minera, el costo de la electricidad es muy importante, por

lo que un incremento en este insumo podría presionar los márgenes de la empresa. De igual forma,

la División de Ferrocarriles depende del costo del Diesel, que también pudiera presentar incrementos

en sus precios, afectando los márgenes.

• Inseguridad: Posibles actos de sabotaje a las vías férreas podrían generar accidentes o retrasos en

el transporte, lo cual pudiera disminuir el volumen de transportación, incrementar los costos de

mantenimiento y seguridad, entre otras afectaciones.

Otros Datos de la Empresa Es importante tener en cuenta los siguientes puntos:

• GMexico pagó un “Dividend Yield” de 3.6% en los últimos 12 meses.

• GMexico cotiza en el S&P-BMV IPyC con un “peso” aproximado de 7.1%.

• GMXT cotiza en el S&P-BMV IPyC con un “peso” aproximado de 0.60%.

• GMexico presenta un Float aproximado de 43.1%.

• GMXT presenta un Float aproximado de 13.4%.

• Southern Copper Corp. se encuentra listada en el NYSE y en Perú.

Estados Financieros GMexico

Fuente: Estimados Monex

Fuente: Estimados Monex

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REINICIO DE COBERTURA

Balance General

Montos en Millones de pesos 2016 2017

Activo Total 51,969 102,115

Activo Circulante 13,064 13,970

Activo No Circulante 38,906 88,146

Pasivo Total 11,476 46,398

Pasivo a Corto Plazo 4,065 17,059

Pasivo a Largo Plazo 7,411 29,339

Capital Contable 40,493 55,717

Estado de Resultados

Montos en millones de dólares 2017 2018e 2018e vs 2017

Ventas Netas 38,577 43,591 13.0%

Utilidad Operativa 10,506 11,042 5.1%

Ebitda 14,885 16,038 7.7%

Utilidad Neta 5,967 7,097 18.9%

Margen Ebitda 38.6% 36.8% -1.8%

Margen Neto 15.5% 16.3% 0.8%

Estados Financieros GMXT Fuente: Estimados Monex

Fuente: Estimados Monex

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REINICIO DE COBERTURA

Directorio

Dirección de Análisis y Estrategia Bursátil

Carlos A. González Tabares Director de Análisis y Estrategia Bursátil T. 5231-4521 crgonzalez@monex.com.mx

Janneth Quiroz Zamora Subdirector de Análisis Económico T. 5231-0200 Ext. 0669 jquirozz@monex.com.mx

P. Alessandra Ortiz Rodríguez Analista Económico T. 5231-0200 Ext. 0793 paortizr@monex.com.mx

Fernando E. Bolaños S. Gerente de Análisis T. 5230-0200 Ext. 0720 fbolanos@monex.com.mx

J. Roberto Solano Pérez Analista Bursátil Sr. T. 5230-0200 Ext. 4451 jrsolano@monex.com.mx

Verónica Uribe Boyzo Analista Bursátil T. 5230-0200 Ext. 4287 vuribeb@monex.com.mx

Juan Francisco Caudillo Lira Analista Técnico Sr. T. 5231-0016 jcaudillo@monex.com.mx

César Adrian Salinas Garduño Analista de Sistemas de Información T. 5230-0200 Ext. 4790 casalinasg@monex.com.mx

Disclaimer Nosotros, el Área de Análisis y Estrategia Bursátil, certificamos que las opiniones contenidas en este documento reflejan exclusivamente el punto de vista del analista responsable de su elaboración.

Asimismo, certificamos que no hemos recibido, ni recibiremos, compensación alguna directa o indirecta a cambio de expresar una opinión específica de este reporte.

Es importante mencionar que los analistas no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis, así como que

ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente

documento.

En los últimos doce meses, es posible que Monex Grupo Financiero, S.A. de C.V. y/o las sociedades que forman parte del grupo (en lo sucesivo “Monex”), a través de sus áreas de negocio, haya recibido

compensaciones por prestar algún servicio de representación común, financiamiento corporativo, banca de inversión, asesoría corporativa u otorgamiento de créditos bancarios, a emisoras que pueden

ser objeto de análisis en el presente informe.

Este reporte está dirigido a la Dirección de Promoción. Las recomendaciones reflejan una expectativa de comportamiento de la acción contra su mercado de referencia y en un plazo determinado. Este

comportamiento puede estar explicado por el valor fundamental de la compañía, pero también por otros factores. El cálculo del valor fundamental realizado se basa en una combinación de una o más

metodologías generalmente aceptadas en los análisis financieros, y que pueden incluir, entre otras, análisis de múltiplos, flujos de efectivo descontados, análisis por partes o alguna otra que aplique al

caso particular que se esté analizando. Sin perjuicio de lo que antecede, podrían tener más peso otros factores, entre los que se encuentran el flujo de noticias, momento de beneficios, fusiones y

adquisiciones, el apetito del mercado por un determinado sector, entre otros; estos factores pueden llevar a una recomendación opuesta a la indicada solamente por el valor fundamental y su

comparación directa con la cotización.

Nuestra política de recomendación contempla los siguientes escenarios: Compra.- Cuando el rendimiento esperado de la acción supere en más del 5% el rendimiento esperado del IPyC; Mantener.-

Cuando el rendimiento esperado de la acción se ubique entre el ± 5% el rendimiento esperado del IPyC; Venta.- Cuando el rendimiento esperado de la acción sea inferior en más del 5% el rendimiento

esperado del IPyC.

El presente documento fue elaborado por Monex con información pública obtenida de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no existe garantía, explícita o implícita, de su confiabilidad,

por lo que Monex no ofrece ninguna garantía en cuanto a su precisión o integridad. El inversionista que tenga acceso al presente documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o

inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo. El contenido de este mensaje no constituye una

oferta, invitación o solicitud de Monex para comprar, vender o suscribir ninguna clase de valores o bien para la realización de operaciones específicas. Monex no asume, ni asumirá obligación alguna

derivada del contenido del presente documento, por lo que ningún tercero podrá alegar un daño, perjuicio, pérdida o menoscabo en su patrimonio derivado de decisiones de inversión que hubiese

basado en este documento. Las opiniones aquí expresadas sólo representan la opinión del analista y no representan la opinión de Monex ni de sus funcionarios. Los empleados de las áreas de promoción,

operación, directivos o cualquier otro profesional de Monex, podrían proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito a los clientes que reflejen opiniones contrarias a las expresadas

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expresadas en el presente documento.