Godrej Consumer Products      Q3 2014 Earnings Call          3 Feb’14 

 Operator   Ladies and gentlemen, good day and welcome to Godrej Consumer Products Limited Q3 FY14 Earnings Conference Call hosted by Deutsche Equities. As a reminder, all participants' line will be in a listen‐only mode. And there will be an opportunity for you to ask questions at the end of today's presentation. Please note that this conference is being recorded. I now hand over the conference to Mr. Manoj Menon of Deutsche Equities. Thank you and over to you, sir.   

Manoj Menon, Analyst   Hi. Good morning, everyone. This is Manoj and Gaurav consumer analysts from Deutsche Equities hosting the Godrej Consumer 3Q FY14 results conference call. It's our privilege to host the Godrej management today to interact with you on the results. Just quickly, we have a buy rating on the stock and we were quite pleased to find that the company has outperformed the market growth in all the key businesses in the quarter, so that's quite a pleasing result.    Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Thank you, Manoj and good afternoon, everyone. I welcome you to the Godrej Consumer Products conference call to discuss the performance  for  the  third quarter of  the  financial year  '13  results  [ph].  Joining me are Vivek Gambhir, Managing Director; Nisa Godrej, Executive Director; Shashank Sinha, President,  International Operations; Omar Momin, Executive Vice President Strategy and Business Development; P. Ganesh, Executive Vice President of Finance, Commercial and Company Secretary and Sameer Shah, Associate Vice President Finance and Investor Relations.   

We continue to do reasonably well in our challenging environment. During the last quarter, we delivered consolidated sales growth of 18% that is far ahead of both the overall FMCG industry growth and the growth of the home and personal care categories.   

We have been consistently gaining share and strengthening our market positions. Our  India branded sales grew by 14%. This  is almost three times the growth of the household and personal care sector during the quarter. While it is difficult to give a precised estimate of volume growth given the nature of our categories, we believe that about 10% of our growth in the quarter was volume driven. At 24% constant currency growth, our international portfolio also continued to do well in the quarter.   

Our consolidated EBITDA growth of 12% was reasonably healthy given  the uncertain macro environment and cost pressures  in some of  the  geographies we operated.  The  India business delivered  EBITDA  growth of 15%, which was higher  than  the  sales growth. The EBITDA growth in our international business was 7%, which is well below our expectations.   

EBITDA growth lacked sales growth due to continued cost pressures in Indonesia and down trading in hair extensions in our Africa business. EBITDA growth in our Latin America and Europe businesses well ahead of our sales growth.   

Along with driving strong sales growth, we are continuing to  invest  in building a sustainable platform for the future. Over the  last few quarters, we launched several exciting innovations along with significant renovations in our portfolio. We continue to back these innovations with strong marketing investments.   

This quarter, our A&P expense grew by 24% year‐over‐year at consolidated  level. The response to our  innovation has been very encouraging  and  the  performance  is  significantly  ahead  of  our  plans. Our  gross margins  continue  to  remain  healthy  at  53.3% despite  significant  cost pressures, due  to wage and  fuel price hikes  in  certain geographies and  the adverse  impact of  currency depreciation in some geographies.   

Gross margins in our India business were lower by 70 basis points year‐over‐year due to higher input costs resulting from rupee depreciation.   

I will now recap our six key business  imperative and access how we have performed on these priorities during the quarter. After this, I will discuss the highlights of our financial performance during the quarter. We will then be happy to answer your question.   

One of our most  important  imperatives  is  to sustain  leading positions  in  the  three core categories  that we participated, Home Care, Personal Wash  and Hair Care  in  India. Across  these  categories, our  focus  is  in on  growing  ahead of  the market, driving 

consumption and penetration and strengthening our portfolio.   

If you  look at our  India business across  categories, we have  significantly outperformed  the  reported  category growth  rates. Our household  insecticide business grew by 8%, well ahead of  category  growth. Overall,  this was a weak quarter  for  the Household Insecticide's category.   Our recent  innovation  in the category Fast Card provides  instant relief  from mosquitoes and  is very easy to use. Fast Card will help create new occasions  for consumers,  recruit new consumers  to  the HI category and drive penetration especially  in  rural India.   

The  initial  feedback on Fast Card has been extremely positive. Our other  innovation  this year hit HIT Anti Roach Gel  is also doing well, delivering ahead of expectations. The soaps category had a challenging quarter. However, even  in this difficult environment, we delivered  6%  volume  growth  for  the  quarter, which was much better  than  the  category  growth, which witnessed,  in  fact  a degrowth.   

Our value growth was also at 6%. We continue  to be  the  second  largest  toilet  soaps player  in  the country. With a  recent  rupee depreciation and the resultant increase in palm oil prices, we have initiated some price hikes in our soap portfolio from the month of January.   

In the hair colorant category, we continue to be market leader. We grew by 37% during the quarter, far ahead of the category. We are driving several initiatives to drive penetration as well as consumption in the category. We continue to make good progress on air, our Air Freshener brand. Last quarter, we  introduced a new  format  to provide consistent  fragrance  through a spill proof gel technology.   

This new product has  further enhanced the user experience and have received very good  feedback  from consumer. The second pillar of our strategy  is to drive growth  in our  international business, guided by our three by three strategy of  focusing on three core categories and in emerging geographies in Asia, Africa and Latin America.   

Our biggest international business, Megasari in Indonesia, continues to grow at a healthy pace of 18% in constant currency terms aided by  the  success of new  launches and distribution expansion. Megasari  continues  to  strengthen  its position as  the market leader  for  urban  household  insecticide  and  hair  care  [ph]  in  the  Indonesian market.  EBITDA margin  of  16%, which  is  before payment of technical and business support fee and the distribution arrangement of the divested foods business was impacted by a 60% increase in minimum wages, 45% increase in LPG and 33% hike in fuel prices.   

Calibrated  price  hikes have  been  taken  and we  expect margins  to mobilize  gradually. Our African operation, which  comprised Rapidol, Kinky and Darling made steady progress during the quarter and grew by 21% in constant currency terms. Revenues stood at INR291 crore, EBITDA margin was at 18% and moved up 400 basis points on a sequential basis.   

Business momentum  in Nigeria  and  Kenya was healthy. However,  lower  consumer  confidence  in  South Africa  resulted  in  down trading impacting both sales and EBITDA growth in our South Africa base businesses. The overall Darling business integration plan is on track and we are working towards increasing our overall stake in the business through the addition of new geography as well as increasing our stake in existing geography.   

Our  Latin  American  operation,  which  comprised  Argentina,  Uruguay  and  Chile,  continued  to  show  improvements  during  the quarter. Revenues stood at INR168 crore with a growth of 15% in constant currency term. EBITDA margin moved up further to 9%, up by 80 basis points on a year‐over‐year basis. In Argentina, Issue and 919 continue to strengthen market share in hair colors. In Chile, Illicit became the market leader in hair color by both volume and value.   

Our Europe business more than doubled recording of constant currency growth of 107% lead by strong growth in both the organic business and the acquired the Soft & Gentle brand. EBITDA margins of the business were around 6%, improving by 170 basis points year‐on‐year.   Soft & Gentle was  relaunched during  the quarter with new packaging  and  refreshed  Imagery  [ph]  for  silver  range  continues  to deliver excellent growth rate and is now the second fastest growing brand among the top 22 shampoo brands in the UK. Our third strategic fill up is to accelerate the pace of innovation and to strengthen our brand portfolio.   

The last few quarters have seen many innovations and new launches across categories and across geographies. We launched Aer air  fresheners, Godrej Expert Rich Creme hair  colors, HIT Anti Roach Gel,  refreshed Cinthol and  very  recently  launched Good Knight Fast Card in India.   

We have also launched new packaging for Nupur in January this year. We also refreshed Stella air fresheners in Indonesia and Soft & Gentle range  in the UK. The  initial response to these  launches has been extremely encouraging and we are beginning to see strong traction in sales from these lunches. In India, nearly one‐third of the incremental sales growth for the first nine months of financial year '14 was driven by new launches of the last few quarters.   

We will  continue  to  launch  innovation  based  products  including  a major  one  just  tomorrow. We  have  been making  upfront marketing  investments  to  ensure  that  we  adequately  support  our  new  launches,  nearly  three‐fourths  of  their  increase  in advertising and publicity spend in the first nine months of financial year '14 was targeted towards our new launches. We believe that we will reach the benefits of this upfront spend as the new launches continue to gain scale.   

One of our other key  imperatives  is  to create a  future  ready sales organization  for  the  India business. We have  launched Project Daksh to  improve the productivity of our sales  force and to enhance go‐to‐market efficiencies  in our urban markets. We recently completed roll out of hand‐held terminals to all of our direct sales representatives in Asia.   

We continue to grow strongly in rural. Our rural growth in the quarter was 22%. Our fifth pillar is to create a global best‐in‐class supply chain. We have taken strong steps  in this area by establishing centers of excellence  in TPM,  lean, six sigma and  low cost automation. We have also set up a strategic sourcing team to leverage scale and reduce our procurement costs.   

Our gross margin performance, especially  in our  Indian subcontinent business  is well supported by ongoing cost saving  initiatives. Through Project  ICON,  ICON standing  for  Improving Contribution, we are putting additional  focus on efficiency  improvement and margin enhancement.   

We have also  invested significantly to  improve the quality and timeliness of  information for rapid decision‐making. In fact,  in our supply chain, we can now ensure 99% stock availability for our major SKUs. We also commissioned a new manufacturing plant  in Guwahati in November to cater to higher demand for some of our new products.   

Finally, we continue  to execute several  initiatives  to  foster an agile and high performance culture  in  the organization. Recently, GCPL was recognized among the 17 best employers in India in 2013 by Aon Hewitt. GCPL is one of the only two FMCG companies on the  list this year. Earlier, GCPL was also ranked as the number one FMCG company to work for  in  India by the Great Place to Work institute. GCPL has feature in the list of best companies to work 10 years in a row.   

Our  rankings  in  these HR  surveys  reinforce  our  commitment  to  creating  an  outstanding workplace  that  attracts  and  retains talented employees and delivers  superior value  to our consumer. Four of our brands are also  ranked  in  the 100 most  trusted banks in 2013 by Brand Equity. Good knight was ranked the number one brand in household care. HIT ranked eighth in household care. In personal care, Cinthol ranked at number 11, Godrej No. 1 and Godrej Expert Powder Hair Colour too ranked at number 14 and  number  23  respectively  in  the  personal  care  category.  I will  now  cover  the  highlights  of  our  financial  performance  this quarter.   

For the quarter ended December 31, 2013, our consolidated net sales stood at INR1,979 crore with a growth of 18%, excluding the  impact  of  the  distribution  arrangement  for  the  divested  food  business  in  Indonesia.  EBITDA margins were  around  16%, excluding the impact of the distribution arrangement for the divested food business in Indonesia.   

Earnings per share, non‐annualized stood at INR5.75 for the quarter. The Board of Directors has declared third interim dividend of 100%, which translates to INR1.00 per share. Our net branded sales in India grew by 14% with significant outperformance across all our core category. Our EBITDA growth was at 15%. EBITDA margins stood at 18.5%, up by 20 basis points.   EBITDA margin stood at around 13% plus, excluding the  impact of the distribution arrangement  for the divested  food business  in Indonesia. In these uncertain times, our team has been very dynamic in its approach. Our top line growth is better than most players in  the  industry. We have also delivered net profit  growth  that disclosed  to our  top  line growth. We  continue  to make  the  right investments for the longer term while managing our business more prudently in the short term.   

We  remain watchful,  agile  and  prudent. We  have  launched  several  operational  excellence  initiatives  to  further  enhance  our operational  performance.  Uncertainties,  however,  also  present  opportunities  to  propel  forward.  We  will  continue  investing judiciously for the longer term to improve our position, create competitive advantage and emerge stronger than ever before.   

I am confident  that with our clear strategic  focus, our superior execution and our  top notch  team, we will continue  to deliver industry‐leading results in to the future. I now conclude my opening remarks on the quarter's performance and open the floor for questions.   

 

Questions And Answers   

Operator   Thank you very much, sir. We have the first question from the line of Abneesh Roy from Edelweiss. Please go ahead.   

Abneesh Roy, Analyst   

Sir, thanks for the opportunity. Sir, in hair colour, you've done very good, very strong numbers on an elevated base, so any one‐off in this and is it possible to say what percentage of growth came from volumes?   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   Well, I think, good part of growth has come behind Expert Creme, which is doing quite well and which is also now in the base for us. Add to that also powder's portfolio, especially the advanced is doing pretty well for us. Well, it's a difficult category to give value volume growth. But we would say half of the growth would be volumes led and half of the growth would be price plus Expert Rich Creme led.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   So volume growth would be more than half because Expert Creme also  increases our total volume.  It  is very difficult to compare volume of one type of hair color with the volume of other type of hair color.   

Abneesh Roy, Analyst   Sir, going forward, a follow‐up on this, the base is becoming higher than 25% in the coming quarters, and in terms of competition, if you see, Marico has just launched hair color and one more local player has also come out with a INR30 product. So, how you are seeing the growth in the coming quarters in the light of the higher base and maybe a bit of higher competition?   

Nisaba Adi Godrej, Executive Director   So,  I think we see very positive growth going ahead, especially with Expert Rich Creme,  it's been a big hit with consumers and  led through members that hair color has always been very, very competitive, so having Marico come  in or someone else  launching a Creme doesn't really change this market dynamics too much according us, it's always been a very competitive category.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Abneesh, if you look at again penetration rates and consumption rates, there's still significant headroom for growth. And I think, given  the  superiority of our product and  the high quality of our product, we  feel extremely  confident  that we will be able  to sustain good growth going forward as well.   

Abneesh Roy, Analyst   Sir, my second and last question is on the HI business in India, you've seen one another player who had much smaller base, report a bit growth, so what gives us the confidence that the growth might revise in Q4, which is say, a key quarter for the business because the deficit  in  the monsoon will be,  in my view, a bit more prolonged,  if  the monsoon has not been  there,  it will be a  two,  three quarter impact. So, if you could give us some more clarity on why you expect growth to recover in HI?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   No,  I don't agree with your analysis about  the monsoon.  In  this quarter,  the northeast monsoon  in  the  south being very poor, mosquito  infestation was  lower.  Secondly,  in  the  east,  the  southwest monsoon was  lowest,  so  therefore,  again,  it  effected  in mosquito infestation. Then, in this quarter, we are comparing with the base where the growth was very strong in the third quarter of the previous year. Now, you must not compare our growth, which  is against an extremely strong quarter of the previous year with  that of  someone  else whose quarter  in  the previous  year might have been  very weak.  So, we have provided  very  strong growth on a strong base.   

In a category that has declined, we have grown by 8%. So, our share has gone up very considerably across the country in all the four regions and in all variance of household  insecticide. So, I think once the season changes in the fourth quarter, fourth is always the strongest quarter for household insecticides, and once the season changes, once the effects of the winter in the North wear off and once the temperatures is in the south rise and in the east rise, household insecticides consumption should go up.   

So, we expect to have a stronger growth in quarter four, much stronger growth in quarter four than in quarter three. Vivek, you want to add anything.   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   No,  I  think  it's,  you  know,  the  seasonal dynamics, Abneesh,  are  very different  in Q4  versus Q3  and  as Mr. Godrej  said,  as  the temperatures  increase across the country, you will see Q4 performance being better than Q3. And as Mr. Godrej also said, apart from the seasonal challenges, Q3 last year was an abnormally high growth period for us. So, we have the challenge of both seasonal issues along with a very high base.   

Abneesh  Roy,  Analyst  Adi  Burjorji  Godrej,  Executive  Non‐Independent  Chairman  of  the Board   These two products will definitely change the growth factor in household insecticides as your rightly put it happened with Creme in sachets in hair color. We expect them to contribute tremendously. In fact, we would have grown at a higher  level if we could have supplied all the Fast Card there was demand for.   

We did  run  short because  the actual  sales were much higher  than our original estimate. We have  taken  steps  to put a new manufacturing capacity and I expect this will certainly help us grow faster in household insecticide and help increase penetration in household insecticide over the next few years.   

We are also launching other very strong innovative products in household insecticides over the next few months.   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   Abneesh, again, you know, to your point, while the base may be high, one has to remember that if you look at penetration rates, particularly in rural India, penetration of insecticides is only 28% in rural India versus for urban it's 77%.   

So, if you look at penetration, particularly in rural, there's still a massive opportunity for future growth. Second of all, if you look at consumption,  even  in  urban  India,  consumption  for  household  for  insecticides  still  trays  other  tropical  countries  like  China  or Indonesia and other parts of the world.   

So as we  look  forward, both  in  terms of consumption and penetration,  there  is  still  significant opportunities  for growth  in  this category going forward.   

Abneesh Roy, Analyst   Sir, very helpful. I'll come back if I have more. Thanks for this.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Thank you.   

Operator   Thank you. We have the next question from the line of Percy Panthaki from IIFL Capital. Please go ahead.   

Percy Panthaki, Analyst   Hi, sir. Congrats on a good set of numbers.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Thank you.   

Percy Panthaki, Analyst   Sir, my first question is on the international business. This year, we've had margin declines in large parts of our business, so FY15 on this lower base, would EBITDA margins in most of the geographies expand or do you think they would just maintain at this level and what could be the drivers in either case? Can you throw some light on that, please?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   It's very difficult to tell about margins, but generally, I expect them to expand because the average growth in our markets outside of India rated by population  is running,  is expected to be 5.6% GDP growth  in 2014. So we think there will be  ‐‐ and remember this, average growth improves the UK, which has a very lower growth rate. So we do expect better performance, the global economy is improving and we feel as the negative effect of paper on both emerging currencies and emerging growth rates fades away, I think we do expect better results. And as you rightly put it, for the next year, the base would be a lower one than it was for this year.   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   And I think Percy, you know, to your point, I think the challenge frankly had been much more driven by Indonesia than anything else, because if you look at it sequentially, at least, whether it's Africa, Latin America or Europe, in all of those geographies, actually our margins  improved  sequentially.  I  think  in  Indonesia we've  just had a very unusual  increase across  the board  in cost, whether  it's wages, whether it's fuel, whether it's electricity compounded by a significant devaluation of the currency.   

So we are taking some actions, we have taken some calibrated price increases. We are trying to reduce some of our costs and we are hoping that those margins will normalize over time, but I think the international margin erosion, frankly, has been much more by Indonesia, rest of the portfolio, I think we've seen margin improvements.   

Percy Panthaki, Analyst   But what about Africa, I mean, it may not be correct to compare on a sequential basis because Q3 is always a higher margin quarter for Africa, but on a Y‐o‐Y basis, even Africa is lower than last year. So, what are the challenges you are facing there and why are we seeing this margin compression?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   See, the South African economy is not doing well.   

Percy Panthaki, Analyst   Yeah.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Growth ‐‐ GDP growth rate is around 2% to 3%. And there is down trading in South Africa, there's lot of pressures on consumers in South Africa. And that does affect margins because people are consuming lower price SKUs, which tend to have lower margins.   But, again, you know, at 18% margin for Africa, I think that's a very healthy margin. I think, Omar, do you want to add to that?   

Omar Momin, Executive Vice President Strategy and Business Development   Yeah, I think two points, I think the first one is that in this quarter, you did see a strong impact from the devaluation of forex [ph], so  that  is a  factor with  respect  to  this quarter. And combined with  the much  lower consumer  sentiment, which  is expected  to improve after the upcoming election  in South Africa, that should see some bit of a recovery. But  in an ongoing normalized, and I think we are pretty close to normalized margin for Africa.   

Percy Panthaki, Analyst   Right, sir. Sir, my second question is more general and broader question. I mean, definitely you need to be given credit for investing in new nascent categories and sort of succeeding in most of those investments, but as the economic climate changes and there are challenges on sales growth, would you shift your focus more towards cost controls so as to able to deliver bottom line growth, which is healthy and in line with what people are expecting, you have increased ad spends by about 500 basis points, 600 basis points over the last two, three years. Your consol EBITDA margins have consequently dipped by about 400 basis points, 500 basis points. So, is there any reversal of this trend that we can expect, and if so, what would be the timelines for that?   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   No, I think Percy, this is the balance. I think we are very clear that we will continue to look for cost reduction and even this year, we have  launched  several  initiatives  to  guide  almost 100  crores and  savings  in  cost.  So,  I  think operational efficiencies, operational improvements, through relentless execution is critical. At the same time, we feel like we have a very exciting pipeline of innovations. And  so  in a  calibrated manner, we will  continue  to  launch new products, but  in certain  cases,  if necessary, we'll morbid a A&P, sequence our product launches better, but I think we are quite clear that we will continue investing for the longer‐term to be able to deliver results, both in the near‐term and the longer term.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Whereas accounting‐wise, any investment in a new innovation and/or in additional advertising, clearly is a cost. We internally look upon that as an  investment  in to  the  future. And so, we  feel that  really our margin  for advertising  is the  right one  to compare because the rest is all in to investment for the future. And in the past, these initiatives by us have paid strong dividend. So, we may continue to do some of them.   

And clearly, cost saving  is a very, very  important endeavor whether  in good times or bad and we continue to strongly focus on cost savings, particularly in manufacturing and in sales.   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   And I think Percy, and as a general principle, we still want our profit growth to be in line with sales growth, clearly in India, that's been happening as our innovations have gained scale. It did not happen, I think, in the international business largely because of the very unusual cost pressures that we  faced  in  Indonesia. But as a guiding principle over the next one or two years, we definitely want to manage the business where our profit growth will be in line with sales growth if not a few points higher.   The other thing I'd like to emphasize that since our inorganic growth is higher than most of our competitors, it is by its nature, going to lead to a bottom line growth, which maybe little slower than the top line growth because when we state our profits, the interest cost of the acquisitions are deducted before we state the process.   

Percy Panthaki, Analyst   Right, sir. And if I may, one last question on household insecticides, the decline in the industry growth rates and your growth rates that you've seen in this quarter, of course, there is the monsoon issue, which has contributed. But apart from that, is there any other reason, general slowdown or anything else that you can think of why your and the industry growth rates have come down?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   I think Percy,  if you  look at  it on a year‐to‐date basis,  if you  look at a nine‐month growth,  it's been 19%.  If you  look at our Brand Equity and all our share positions, we have gained share in every single region, in every single format. So, as I look at the underlying numbers, I think they still remain very strong. I think a lot of this was the regional aberration. Occasionally, Q3 has ‐‐ we have seen this kind of challenge in the past as well. And I'm hoping that Q4 would be much better than Q3.   

Percy Panthaki, Analyst   So, are you seeing some recovery in January on that?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Yes. We expect  to have a much better growth  in  the  January, March quarter. And  in household  insecticides,  that's a business, which  is both  seasonally,  there  is a  lot, and annually,  there  is a  lot depending on  the weather  condition because  the weather conditions  strongly  affect mosquito  infestation, which  effects  consumption.  So, we  have  seen  this  in  the  past  and  it  quickly recovers because that seasonality effect goes away in the following quarters.   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   

Percy,  just  to  add  to  that,  if we  look at all  India  growth  stripping out  two  three  states, which were affected by  this weaker monsoon impact, the growth was very strong in mid‐teens for us. So, it's not an issue at category level, as of now, we don't see something structurally going wrong in the category.   

Percy Panthaki, Analyst   Right, sir. Thanks and all the best.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Sure, thank you.   Thank you. We'll take the next question from the line of Nillai Shah from Morgan Stanley. Please go ahead.   

Nillai Shah, Analyst   Thank you. My  first question, sir  is on  the domestic business. Your high margin businesses are growing  faster  than your  lower margin businesses. Yet your gross profit margins have compressed  for  this quarter. So,  is  it all  to do with  the palm derivative prices for this quarter or just is this something else in terms of product mix et cetera?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Nillai,  there  are  couple of  factors  leading  to  squeeze  in  gross margins  in  India business  to begin with.  First  is,  there were  few consumer offers  in form of price offs, especially  in household  insecticides. This  is more of a tactical strategy to the growth  in the quarter, that  led to  little bit of squeeze  in the margins and add to that a bit of rupee appreciation, which had impact more so on packaging  front across  all  the  three  categories  resulted  in  squeeze  in margins.  In  case of  soaps,  in  fact, our  Y‐o‐Y margins  are marginally better as compared to what we had in the base.   

Nillai Shah, Analyst   So, have those first two factors been corrected going into this new quarter?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Yeah. So, in soaps, we have taken some price increases effective January this quarter.   

Nillai Shah, Analyst   Okay. And  second  question  is basically  on  this  $150 million  of  guarantees,  loans  et  cetera, which  you  are  picking  up  for  the internal business I believe. Can you throw some light on that?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Sorry, can you repeat your question?   

Nillai Shah, Analyst   The $150 million limit enhancement, which you are talking about with your shareholder, there is a postal ballot?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Yeah, yeah, yeah. Yeah, so let me explain this. We have loans taken in our offshore subsidiaries for funding the acquisitions. And for the repayment obligation, a good part of the India cash flows are utilized for funding the repayment, again, because partly, the new acquisitions are in a growth phase and also they are not generating enough profit at this point in time because the loans get repaid 

over the three to four year time frame and that for the repayment is actual rate.   New Companies Act proposes that shareholder approval will be required for that. While the sections are not yet notified, as a proactive measure, we are taking shareholder approval upfront so that as and when the sections get notified and become lost, we are already in a state of compliance.   

So this is actually a proactive measure, it's a business as usual, it's the changes associated by the change in the company side.   

Nillai Shah, Analyst   Sure. So this is just basically repayments of loans and not fresh loans?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   No, these are not fresh loans. These are repayment of loans which should be funded from the India.   

Nillai Shah, Analyst   Okay,  fine. And as a  follow on  to  that question, we had discussed about  the ROCs  in  the  international business, so any  form of return ratios, as you all would be measuring it, could you give me some direction as to where the last two or three years, how the ROC ratios have improved in the international business?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   So, directionally  the ROCs have  improved  in our businesses, especially  the ones we have been holding  for about  three years or more currently and through a combination of a couple of factors, one is, margin improvement, initiatives in each of the businesses and as well as through other initiatives like working capital control.   

So,  the  focus  has  been  on  the  P&L  front  through margin  improvement  initiatives  and  also  on  the  balance  sheet  by way  of optimizing working capital. Also what happens is ‐‐ 

Nillai Shah, Analyst   (Technical Difficulty) Indonesia for instance?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Yeah. Indonesia business also definitely is higher and if you compare it with the foreign at point in time, we had made that position. Gross margins themselves have improved by at least 200 basis points since acquisition.   

Nillai Shah, Analyst   And return ratios out there? Similar quantum?   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   Well,  I  think Nillai, over a period of  three or  four years,  just  in case of  Indonesia, our ROCs have  improved. Also,  if you  look at operating  company's  ROCs,  they  are  very  strong.  Roughly,  they  would  range  anywhere  between  50%  to  75%  across  all  our international businesses.   

Now few initiatives, which we are working on, one is of course to improve the EBITDA margins of each of these businesses and the second one  is the working capital which  is quite evident from the number of days of working capital,  I mean, the kind of reduction, which you have seen on that front in last two to three years, also driven by initiatives in international business.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Just to add Nillai, again, the return on capital employed starts on a low base for the any acquisition largely because of the acquisition 

cost. As scale of the business grows up, automatically the return ratios also start improving, that's the other fact, which helps.   

Nillai Shah, Analyst   Sure. Thank you so much, guys. Thank you.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Thank you   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   Thank you.   

Operator   Thank you. We have the next question from the line of Hardik Shah from Birla Sun Life Insurance. Please go ahead.   

Hardik Shah, Analyst   Hello, sir.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Hello.   

Hardik Shah, Analyst   Yeah, sir, I'd like to ask you about your repayment obligations for the next year?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board Hardik Shah, Analyst   Over the next three years?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Yeah.   

Hardik Shah, Analyst   Okay. And, sir any planned CapEx in the next year?   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   So, we'll largely have maintenance CapEx and this would be more or less in line with our annual depreciation.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   CapEx is not a big factor in our business.   

Hardik Shah, Analyst   

Right, sir. And could you give me the gross debt position as on date?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Total debt we have in the books in the range of about $300 million.   

Hardik Shah, Analyst   Right, sir. And, sir if you have just look at your sales mix from various geographies, do you have a break up available as in?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   If you  look at overall business,  international  is  little  less than half of  it. And within  international  Indonesia, would be around 40% followed by Africa, which should be around 25%, 30%, then followed by UK and then Latin.   

That would be the share of revenues coming in from international businesses.   

Hardik Shah, Analyst   And India?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   52%.   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   52% would be ‐‐ 

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   52% of India and ‐‐ 

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   52% would be ‐‐ 

Hardik Shah, Analyst   In India, you have to go in to geographies like east, west, north, south?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   No. We don't share that information.   

Hardik Shah, Analyst   Okay, sir. Right, sir. Thank you.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Thank you.   

Operator   Thank you. We have the next question from the line of Latika Chopra from JP Morgan. Please go ahead.   

Latika Chopra, Analyst   Yeah, hello everyone.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Hello.   Just two questions. Firstly, on the Indonesia and the Darling business, would like to know what has been the volume growth  in the quarter?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Well, in Indonesia, in overall 18% constant currency growth, Latika, the volume growth would be nearly 75% of it. Then in Africa, it will be little difficult to break, but if you look at overall constant currency growth, which has been 21%, organic constant currency growth was  in  early double  digits,  specific  to Darling.  If  you  look  at organic  constant  currency  growth,  this would be  around mid‐teens and volume growth would be 200, 300 basis points higher than mid‐teens value growth in Darling business.   

Latika Chopra, Analyst   Okay. Thank you. And the second question is just any sense on the timeline for completion for the next level of Darling acquisition?   

Omar Momin, Executive Vice President Strategy and Business Development   So, I think in a broad sense, we are looking at two phases of this. The first is the increase in stake strongly current 51% percent level, which we have  in  the countries already  in  the  joint venture and  I  think we  think  some of  that  is happening  in  the next 12  to 24 months. On the addition of countries, we don't exactly have a timeline, so we keep  it broadly  in the range of the next two three years, again, but specific countries we will plan it as the time spreads.   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   And,  Latika,  I mean,  at  least  our  thinking  is  that  over  the  next  six  to  12 months, we will  increase  our  stake  in  some  of  the geographies and potentially add geographies, but that's what we are planning towards, but let's see how it actually pans out. But I think we will see some more activity happening this year itself.   

Latika Chopra, Analyst   Sure. Thank you.   

Operator   Thank you. We have the next question from the line of Varun Lohchab from CIMB. Please go ahead.   

Varun Lohchab, Analyst   Yeah. Thanks for the opportunity. Sir, my first question was on the raw material pressure in the domestic business, if we expect any further gross margin compression like we saw in this quarter due to say, slight increase in palm oil because our gross margins are at sort of multi‐year rise, so, though despite favorable category growth rates, your high margin categories are growing well, but do you foresee any gross margin pressures due to palm oil or other cost?   Well, Varun it will be difficult to guide on that front because gross margins also will be driven by category and within category format mix  impact, as what  I've mentioned earlier  in  the call, we have  taken price  increases on soaps  in  Jan, so  that should boost gross 

margin sequentially.   

Varun Lohchab, Analyst   What is the extent of that?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   We are looking at roughly 3% to 4% kind of price increases in soaps starting quarter four. And also as I mentioned earlier in the call that quarter three gross margins were also impacted by consumer offers, especially  in form of price offs on few formats of household insecticides, that again, is refreshed in terms of what's the strategy in quarter four.   

Varun Lohchab, Analyst   So, given these actions as of now, you don't foresee ‐‐?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   There is definitely gross margin pressure in quarter four also, no doubt about it. Both in India and again, as I mentioned in Indonesia, given the kind of significant cost increases that we have seen is definitely I think there is a fair amount of gross margin pressure, but we are trying to work through it, we are trying to get as much cost reduction as possible. But I don't see the gross margin pressures are becoming less in Q4 than what we had in Q3.   

Varun Lohchab, Analyst   Okay. And, sir my second question was on the urban growth rates, you gave the rural growth rate number, if you could share the urban and the modern trade growth rates?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   I think urban growth rates have been in the high single digits and modern trade growth has been in the mid to high teens. So I think one of the  interesting facets of our performance have been,  if you  look at overall FMCG growth rate, for quarter three,  in home and personal care at least, rural growth has actually been lower than urban growth, at an overall home and personal care industry level. I think for us, our rural growth rates have been significantly higher than our urban growth rates.   

Varun Lohchab, Analyst   Yeah. And  if  I  compare  it with Q2,  it  seems  you have not  seen any moderation  in  rural  growth  rate, would  that be  the  right assessment like of the market place also?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Yeah. We've actually improved, I think the delta between urban and rural actually has been higher in Q3 as opposed to Q2, largely because of I think the infrastructure investments that we made in rural, it seems to be playing quite well for us.   

Varun Lohchab, Analyst   And urban growth rate decline for you would primarily be due to HI?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Yeah, I think it's largely been a category challenge, HI, as you rightfully pointed out, has a much higher salience urban, so I'm hoping that  in Q4, as the overall category turns the corner, you will see our urban growth rates  improve and you would obviously  like to maintain our rural growth rate.   

Varun Lohchab, Analyst   Okay. And just lastly, on the tax rate, till when would you remain on MAT in India?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   We expect MAT rates to continue at least for next two to three years around.   

Varun Lohchab, Analyst   Okay. Fine. That's it from my end. Thanks and all the best.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Thank you, Varun.   

Operator   Thank you. We'll  take  the next question  from  the  line of Hemang Kapasi  from Canara Robeco Asset Management. Please go ahead.   

Hemang Kapasi, Analyst   Yeah. Sir, as you said your Fast Card has received a great response and you are running out of capacities, can you ‐would you be able to share what would be the percentage on the home insecticide turn over from Fast Card?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   It's too early to say, I think early progress is very encouraging, but this product has only been in the market for about three to four months. So I think we want to wait to at least one year is over before we can start sharing information publicly.   Okay. And what's the initial response in terms of consumers switching from this Fast Card to home ‐‐ other home  insecticide products?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   I think  it's again too early to say, definitely, we would see switches happening  from coil. At the same time, we would see a  lot of multi‐format usage, where people may use an LV or a coil while sleeping at night. And you might see a  lot more evening kind of usage or day time usage, too early to say, the  learning from  Indonesia was that  it actually help grow the overall market with a  lot more  households  actually  using multiple  formats,  but we'll  have  to wait  and  see  how  the  India market  evolves  going  forward. Because the seasonal effect dampened growth in the  last quarter, very difficult draw conclusions till we see data over a few more quarters.   

Hemang Kapasi, Analyst   Okay, thank you.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Thank you.   

Operator   Thank you. We have the next question from the line of Sanjay Singh from Standard Chartered. Please go ahead.   

Sanjay Singh, Analyst   Yeah, hi everyone.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Yeah, hi Sanjay.   

Sanjay Singh, Analyst   Just wanted to know, a more clarity on the Darling timeline front. We were aware that 65% would go to 85% this year, and then, probably it will take more time for the last 15% of the countries of the sales and the 51% of some countries will go to 100% in FY15. Can you just give some more clarity on the Darling acquisition in terms of percentage as to sales and the overall ownership over the next two years, may be by year each?   

Omar Momin, Executive Vice President Strategy and Business Development   I think even the nature of the fact that there are good and fall options, we won't be able to put exact timelines to each country, but broadly let me again repeat what Vivek indicated. In the next 12 months, we definitely see some movement on the 51% going higher in some of the countries.   What we had as a timeline for FY15 was the foot option, so we see some movements happening there in the next 12 months. On the addition of countries, I think overall, we now have the majority of the business within the joint venture and we expect to add a few countries this year as well, but we wouldn't be able to share specific timelines on that.   

Sanjay Singh, Analyst   And when you're saying the 51% going higher, does it mean it will go to straight to 100% or it can again be broken into 75 and then 100?   

Omar Momin, Executive Vice President Strategy and Business Development   No most likely, we will go to 100 in particular country.   

Sanjay Singh, Analyst   Okay. And when you did  this acquisition,  it was originally emphasized  that by FY15 or  latest FY16, we will close  this. But now  it seems, it was taking a little longer time, any particular reason behind this?   

Omar Momin, Executive Vice President Strategy and Business Development   So the countries which get  ‐‐ which got  into the  joint venture  in September 2011,  five years  from then, all those countries would definitely get to a 100%. So, I think those timelines are still very much in place, but it's five years from the time country joins ‐‐ at the joint  venture  as  an outer  limit. On  the  addition of  countries,  I  think we're  taking  a  stand of being  comfortable with, when  the countries are kind of ready to get into the joint venture and given that we now have a majority on ‐‐ of the business into the joint venture, we are taking that as it's closed.   

Sanjay Singh, Analyst   Okay. A question on LATAM, when we acquired the business it was I think Issue Group was around 14% margins and Cosmetica was around 20%. Now the whole LATAM as a whole I think YTD we should be doing around 7% or may be PAT lower margin in LATAM.   

So, can we just ‐‐ can you just share what is the LATAM experience and why from acquisition to now margins have come up so sharply?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   One of the reasons, I will ask Sameer to give you little more detail, but one of the reasons is, once L'Oreal saw that Godrej has acquired  businesses,  and  similarly  in  HI,  when  this  ‐‐  when  S.C.  Johnson's  sees  us  acquiring  businesses,  then  they  start competing much more strongly.   

And we, in order to defend our market share, not only defend, but we are successfully increased our market share in LATAM, we had to sacrifice some margin. But now we find that having achieved that success, we expect the margins will improve, but I'll get Sameer to give you some more details.   

Sameer Shah, Analyst   Okay. Coming back to your earlier questions, given the overall LATAM in last year especially have been high single digit, this year we  expect  it  to  be  early  double  digit  on  an  annualized  basis,  lot  of  initiatives,  especially  on  cost  reduction  front  have  been implemented in the business.   

Secondly, if you look at Argentinean business margin, say two three years back when you bought the business, yes, this were around 12%, 13%, 14% level and margins, which we have been clocking have been little bit on a lower end for several reasons. Few of them have been regulatory, few them have been high  inflation and so on so forth, and also a bit specific to our business, which is more labor dependent right now.   

So, because of this factor, the margins have been down compared to what our expectations were from this business. But having said that, we are very optimistic on overall LATAM's margin from going ahead. We see a strong expansion at  least for next two, three years because of the initiatives which we have implemented in the market.   

Sanjay Singh, Analyst   I think just another, maybe a more broad based macro direction, while there are  issues are ‐‐  into each market on each country, specific issues, but if one takes a step back, here we see LATAM has come up, margins have come up a bit, we see some political issues or whatever in Indonesia, some small margin issue in Darling. This is for Godrej, but if you look at some of the other Indian companies we have acquired, we have seen Dabur margins in mostly coming up from 15% to 5%, even Marico facing problems in Bangladesh and Egypt. So is there a, does this, may be the emerging markets growth have come up a bit, so the tide has gone away from the favor. So, is there any change of the macro emerging market acquisition thought process, which we had maybe couple of years back very strongly?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   No, I don't think so at all. I think the future is clearly with the emerging markets, and clearly, for the last year, because of the fed taper, there have been some effects on emerging markets, especially on the currency  front. And as a result of the effect of the currency front, there is political pressure in some of these country, internal political pressure to create solutions on other front. So, that may continue for another few months, but I see, already see it changing positively. And in the medium to long term, clearly, emerging market growth should be good.   

As  I mentioned,  the  latest  expectation  of GDP  growth  in  the  countries we operate  in, weighted by  the population  of  each country is expected to be in the year '14, in the calendar year '14, expected to be 5.6%, which is a good growth rate.   

So we expect our businesses in the emerging markets will continue to do well. Yes, if you say, was the year '13 affected by some of these factors, definitely, it was affected and were it not for the effects of the taper, I think the economies would have done better and we would have done better. But, I don't think this is fundamentally going to affect the growth in the developing world.   

Sanjay Singh, Analyst   Okay. Thank you very much.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Thank you.   

Operator Prasad Deshmukh, Analyst   Yeah. Thanks for taking my question. Sir, on household insecticides' growth revival that you are talking about. There are couple of things  that you mentioned  in the call. Firstly, you said Q3  last year was a high base. So,  it seems even Q4 and Q1 of FY14 were upwards of 25% growth.   

Secondly, also you  said on a  long‐term basis, you expect  rural penetration  to  increase and hence household  insecticides growth should improve. And this combined with the fact that Fast Card can intuitively be a very good replacement for coils as well as mats, what  is giving you confidence that on a sustainable basis, you will see HI growth coming back to the  level that  it used to be  in the past seven, eight quarters?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Two major reasons. One is, the penetration of the category, particularly rural is very low. So, the potential of converting non‐users to users  is  going  to be  very high.  Secondly, disease  is  a margin  factor.  Five  years ago,  the main  reason people use mosquito repellents was  to prevent mosquito nuisance. Now,  increasingly a very  large part of the population additionally uses mosquito repellents to prevent disease.   

And as we bring in new innovations, which help both save cost and make it very convenient to use these productsm, we are seeing multiple usage of the different variance in household insecticide.   

So, people may use an aerosol and a liquid vaporizer. People may use a Fast Card and a coil. So, we feel growth will accelerate. We feel the potential is very strong. Of course, since we have almost 50% share in the household insecticides market, a great part of category growth improvement will depend on how we perform. So, this is a major task, which we are taking on very strongly both from the innovation point of view and the marketing point of view.   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   And Prasad, three things give us additional comfort. One is, as I mentioned before, if you look at per capita consumption in India  versus other markets  in  the world,  India  still  trades other markets by a  fair amount. And  so clearly,  I  think  there  is opportunity to drive consumption up.   

Second of all, we also have a  lot of confidence  in our own  innovation pipeline over the next two or three years. So, we feel  like we've a lot of products in our pipeline that could further drive growth in the industry. Third of all, I think if you look at the benefits of  integration  while  we've  gained  a  lot  from  the  integration  with  (inaudible),  we  still  feel  like  there  is  actually  a  lot more opportunities to continue to drive further distribution gains over the next two or three years.   

Prasad Deshmukh, Analyst   Okay. Just one more question on the hair color business. How much of the growth has come because of channel filling when you like expanded distribution of cream?   

Nisaba Adi Godrej, Executive Director   I don't think, I don't think there is any channel filling now because we are almost like a year and a half.   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director Prasad Deshmukh, Analyst   Sorry.   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   I  think,  sir  the Creme got  launched  in  south  in early part of quarter  two,  there has been no  channel  filling  in hair color  in  this quarter.   

Prasad Deshmukh, Analyst   

Okay. So, you are saying Q2, it was nationally launched?   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   No, no, no Prasad.  In Q2, we had the  launch  in south. That's because we were running short of capacities when we  launched Expert Creme in Q2 of FY14, late Q2 of FY13. In Q2 of FY14, it got launched in South. And even if you look at quarter three, the primary and the secondary sales growth are more or less mirroring each other.   

Prasad Deshmukh, Analyst   Okay. I have some doubts. I'll take this offline. Thank you.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Yeah, yeah.   

Operator   Thank you. We have the next question from the line of Pankaj Chopra from Shanthi Asset Management. Please go ahead.   

Pankaj Chopra, Analyst   Yeah. Thank you very much. My first exposure to the company and it was extremely interesting to hear. I have some D&A questions. Sir, could you tell us what you think as per management's strength are the strengths of the company in these fields? I hope it's in the right form, yeah, if it's not, I could take it separately?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   No, I think my suggestion Pankaj, this is a very broad question.   

Pankaj  Chopra,  Analyst  Adi  Burjorji  Godrej,  Executive  Non‐Independent  Chairman  of  the Board   Why don't we try and schedule some time offline?   

Pankaj Chopra, Analyst   Yeah, sure.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   And we can spend more time on that.   

Pankaj Chopra, Analyst   Okay.  I  have  a  few  small  ones.  Could  you  just  delineate  the  distribution  capabilities  currently  of  the  company?  And what potential does that have? How much can you go further than that?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Again, it's a very complex question in terms of distribution by channel, by urban, rural, by state, by category. So, again, this is best covered offline.   

Pankaj Chopra, Analyst   Okay. The last one actually is, do you ‐‐ you have been, you said you have an innovation pipeline. So, I believe it would be  in the categories you're already present in or do you intend to have anything beyond that?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   I think the innovation pipeline is a function of trying to drive hard existing categories to full potential, along with that also extend into meaningful adjacent phase. So, for instance, we launched an air freshener a few months back, which has been a big success under a brand called Aer.   

Pankaj Chopra, Analyst   Right.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Within our personal wash portfolio, we  launched a shower gel. So, clearly,  it's the function of both within our existing code and looking for adjacencies around the globe.   

Pankaj Chopra, Analyst Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   I think the mixture of, I think, Mr. Godrej, you want to ‐‐ 

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   I think this is too broader question to answer in a con call like this. I think if you ‐‐ it's much better ‐‐ answering such a question itself would take half an hour.   

Pankaj Chopra, Analyst   No, but yeah. Okay, so do you perceive other than macro risk? Would that be?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Risks, as we perceive them are mainly of implementation.   

Pankaj Chopra, Analyst   Okay.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   I  think  strategically, we  have  great  opportunities  to  grow. We  have  been  implementing  these  strategies.  I  think  the  risks  are implementation of these strategies.   

Pankaj Chopra, Analyst   Okay. And would that be a large amount to be paid for the further acquisitions for Darling? Would that be or what range would that be if at all?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   

No, that's what we shared earlier on the call, on an average, we are looking at debt payment of anywhere between $60 million to $65 million annually.   

Pankaj Chopra, Analyst   But that would be apart from your CapEx?   

Adi  Burjorji  Godrej,  Executive  Non‐Independent  Chairman  of  the  Board  Pankaj  Chopra, Analyst   I understand. But you had mentioned earlier in the call that the CapEx would 60 million to 70 million on an annual basis?   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   No. Those are loan repayments.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   That's repayments of debt.   

Pankaj Chopra, Analyst   Okay. That's repayment of debts. Okay, okay, fair, fair. Okay, right. Thank you very much.   

Operator   Thank you. We have the next question from the line of Arnab Mitra from Credit Suisse. Please go ahead.   

Arnab Mitra, Analyst   Yeah. Hi, and  thanks  for  taking my question. On  the  Indonesia market,  I wanted  to understand  firstly, overall, how  the overall market growth has been, has that slowed down very significantly as per the  industry data? And, this 18% growth, how does that compare with the overall market growth?   

And also within your specific categories, how are you looking in market share in this scenario where there are lot of pressures for all players? So, that's my first question.   

Shashank Sinha, President, International Operations   Okay. This is Shashank here. I think that overall, if you look at the macroeconomic picture, I think that's well‐known. And I think in Indonesia as well, there has been some slow down across food and non‐food categories.   

But specific to our categories, I think that because insecticides tend to be seasonal and as we commented earlier during the call, if some of amount of seasonality has to be kind of understood when we look at year‐on‐year growth in the category.   

I  think  that  there  is,  compared  to  the previous  couple of  years,  insecticides  category has definitely  seen  some amount of  lower consumption. Our growth is significantly higher than the industry growth. And therefore, in terms of market shares, we have gained significant amounts of market share.   

I think as commented earlier because  it  is more competitive and because of the fact that  input cost pressures have gone up, that may have resulted in some erosion in our gross margins. But our market shared are significantly higher than before.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   We have grown ahead of categories in almost all our categories in Indonesia.   

Arnab Mitra, Analyst   Right.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Because as we have gone ahead of category growth in most of our categories in India.   

Arnab Mitra, Analyst   All  right.  So,  just  continuing  on  the margin  front,  so  the  reason why  like  in  typically  in  India, whenever  there  have  been  cost pressures, there has been reasonable discipline in pricing among the players except in one or two categories, where margins have been protected, do you see that it will take, in the scenario where cost pressures are up, margins are going got remain lower than the trend levels in the past which have been more like 19%, 20% one or two years back?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Yes. I think, Arnab it's going to take us some time before we will be able to normalize margins. So far, I think there are some players in the industry who have initiated some price increase in FMCG in Indonesia. We are watching closely, but while we have increased some prices,  the price  increases have not been enough  to compensate  for  the  significant  increase  in  input cost, 60%  increase  in minimum wages, 40% increase in fuel, 40% increase in electricity. These have been just very unusually high increases.   

So, while I think we are looking at cost reduction and we are also looking at price increases, we are quite clear that we don't want to lose share at the same time either. So, I do expect continued profit pits [ph] in Indonesia for one or two quarters.   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   Arnab, just to add to that, unfortunately the lag between price increases, which will offset, the input cost is also getting stretched because more or less, every quarter, we are hearing one or the other negative news in terms of increasing input cost.   

So, that's also one of the reason why we see this lag getting stretched a bit and we do hope at least at this point in time that the gap which you have seen on Y‐o‐Y margins should narrow down going ahead. But the pressure may continue for a quarter to two.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   I think Indonesia is in election mode like India is. And usually, we find, whenever a country is in election mode, inflation tends to be high. And after election, we expect in both the countries inflation rates to come down.   Right. And just one more question, which is on the Africa further state purchase, so is the agreement, does it have multiple defects and the fact that the business today is lower margin than probably when you took it, does that help you having to pay lesser going ahead or how does the kind of further stake buying prices get agreed upon?   

Omar Momin, Executive Vice President Strategy and Business Development   Yes, it is (Technical Difficulty) based on profit, so it will move in line with profits and margin.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   So I ‐‐ if margins come down, unless profits have come down, it won't be lower. But if the total profit, which includes sales growth and margins comes down, it will be lower. But in general, our profits have risen. So, take for buying the 50% stake, I think our costs would be higher than the first 50% stake.   

Arnab Mitra, Analyst   And then just one question, could you give me the net debt figure that is there right now?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Yeah. So, net debt is in the range of about INR1,600 crores.   

Arnab Mitra, Analyst   Okay. Thanks so much and all the best.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Thanks, Arnab.   

Operator   Thank you. We'll take the next question from the line of Prashant Kutty from Emkay Global. Please go ahead.   

Prashant Kutty, Analyst   Thank you for taking my question, sir. So the question is, with regard to working capital cycle, if you could just tell us what has been the working capital cycle as of December?   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   Well,  if you  look at working capital  in terms of number of days as of September and these were hovering around 21, 22 days and directionally what we  can  share with  you  at  this  stage  is  in  terms of number of days,  if  it has  gone down  in December  and  as compared to what it was in September.   

Prashant Kutty, Analyst   And how would this be for your international business?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   So, bulk of this reduction has come in international business not only for one quarter, but if you look at last four, five quarters.   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   And  again  India  business  for most  of  this  operates  on  a  negative working  capital.  So,  it's  positive working  capital  only  in  our international business and that has been consistently coming up.   

Prashant Kutty, Analyst   Okay. And what are the targets in regard to the same going forward as far as the working capital cycle is concerned?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Yeah, so directionally our targets are  in terms of cutting down on the number of days, so  in  line with the growth  in business, absolute working capital could go up, but working capital days have been focused.   

Prashant Kutty, Analyst   And how much would that be? Any number to quote on that/   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   So, we wouldn't want to quote the numbers on that, but directly,  the  focus will be on getting the number of days down and we certainly are updating with internal targets on that.   

Prashant Kutty, Analyst   Okay, fine. Thank you, sir.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Thank you.   

Operator   Thank you. Next question is from the line of Harit Kapoor from IDFC Securities. Please go ahead.   Yeah, good afternoon. I just had two questions, firstly, I think 4Q will be the first quarter in many quarters where we won't have a large acquisition led growth. Also given that our net debt levels are reasonably comfortable now, just wanted to understand what the acquisition strategy will be over the next one or two years, which are the key markets that we're looking and how do we see that going forward, ex obviously Darling?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   There will be some acquisition led growth in quarter four also. There are acquisitions we have made in the UK in Africa, which were not in the base in the quarter four last year.   

Harit Kapoor, Analyst   Right.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   And,  however,  our  acquisitions  strategy  continuous  to  be  the  same,  it's  a  three  by  three  on  three  continents  in  three categories, but very clearly, we will acquire businesses only  if  it  is strategically  fits  in with our objective. We will continue to look at acquisitions for future growth.   

Harit Kapoor, Analyst   But,  is there a preference within that three by three  in terms of Asia or Latin America, Africa because we outlined this three by three strategy a few years back, I just wanted to understand going forward, is there a preference within geography or are they are more attractive targets, just very broadly?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Preference would only based on the individual business looked at, not necessarily of the geography, but we'll stick to the three by three strategy.   

Omar Momin, Executive Vice President Strategy and Business Development   And if I may add, I think the preference would also be along the lines of consolidating our presence in markets where we are already ‐‐ where we are already there, so that would be our buyers [ph] as compared to opening up new markets, but broadly the principles of our M&A strategy remain the same as we have outlined for the past.   

Harit Kapoor, Analyst   Fair enough. Lastly, just wanted to understand what is the average cost of debt right now for our ‐‐?   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   This would be around 3.5% to 4%.   3.5 to 4. Okay. That's it from me. Thanks a lot.   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   Thanks, Harit.   

Operator   Thank you. We have the next question from the line of Kaustubh Pawaskar from Sharekhan Limited. Please go ahead.   

Kaustubh Pawaskar, Analyst   Good afternoon, sir. Thanks for taking my question. Sir, first question is on your Latin American business, we have seen recently that Argentine peso has depreciated by 25% around. So, do we see any impact on revenues or profitability in the coming quarters?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Not actually because where  currency hits  is, one  in  terms of gross margins, a  few  imports, we do not very huge  import  in our Argentinean business. So, as of now, we don't expect any major P&L changes driven by sharp depreciation in peso to US dollar.   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   The only marginal impact will be in terms of translation.   

Kaustubh Pawaskar, Analyst   Okay. And, sir my second question  is on the soap segment., domestic soap segment. We have seen our growth rate to be better than  the  category  growth.  So, what  exactly  has  helped  you  to  achieve  around  6%  volume  growth  vis‐a‐vis  the  category  has declined?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   I think it's a combination again of stuffs that having one of the best quality products. So, I think one of the big differences for us is that our products are by  far the best quality  in the market. Along with that,  I think  it's about execution. Execution both  in terms of marketing, execution  in terms of distribution. At the end of the day,  I think  it starts off with  just being able to drive better and more consistent execution than anybody else at the market.   

Kaustubh Pawaskar, Analyst   Okay. But just broader industry's question. Have you seen any down trading or, you know, in this particular category?   No, in fact, I think generally, I think what's happened now is that the soap categories evolved quite a bit. Where if you look at shares, the shares of the  larger national players has actually  increased significantly over time. So, as consumers have gotten used to using branded high quality soaps, generally I think that's a shift you've seen in this sector over the last few years. There are no visible signs of down trading in this segment.   

Kaustubh Pawaskar, Analyst   

But, have we seen any kind of market share improvement for our soap segment?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Absolutely, if you go back and look at the last 24 months, we've actually gained significant share, particularly number one.   

Kaustubh Pawaskar, Analyst   Okay, okay. Thanks.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Thanks a lot.   

Operator   Thank you. We have the next follow up question from the line of Percy Panthaki from IIFL. Please go ahead.   

Percy Panthaki, Analyst   Sir, just on Indonesia, Sameer was mentioning that 75% of the growth has come out of volumes and 25% from price, which means that on a Y‐o‐Y basis, your prices are up only about 4% now the inflationary pressures have actually started to build up in the last three, four quarters.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Yeah.   

Percy Panthaki, Analyst   So in last three, four quarters, only 4% of price increase has been able to push through?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   See, actually,  if you  look at the squeeze  in gross margins, this  is more driven  lag  in price  increases. So 4% to 5%  is the kind of the price led growth, which we saw in quarter three or in 17% 28% over a value growth. Going ahead, the price   

Percy Panthaki, Analyst   Right. And lastly, I know a lot of this has been talked about on inorganic growth. But to just simplify it very clearly, would you be able to give a figure that in FY15, what percentage of sales growth will be added due to inorganic?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   No, that's difficult to tell because we may make some acquisitions now onwards, which may come into FY15 and we don't know about it right now.   

Percy Panthaki, Analyst   So, no, so excluding completely new acquisitions is just on ‐‐?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   No, that's where ‐‐ mainly the growth due to acquisition comes from new acquisitions. It is not pre‐planned acquisition.   

Percy Panthaki, Analyst   But due the Darling faced acquisition ‐‐?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   There will be some, but even  in the Darling, we don't know exactly because  lot discussions are taking place. We don't know the exact effect of inorganic growth in Darling, also for financial year '15. But, there will be significant growth coming from acquisitions.   

Percy Panthaki, Analyst   Okay. Okay, sir. That's all. Thanks.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Thank you.   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   Thank you.   

Operator Hardik Shah, Analyst   Hello, sir.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Hello?   

Hardik Shah, Analyst   Yeah. Sir, just wanted to ask you like, since you have exposure to multiple currencies, is there ‐‐ and what was the impact of the ForEx fluctuation on current performance?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Yeah, translation impact was less than 50 basis points. It was not very ‐‐ 

Hardik Shah, Analyst   Okay. And what was the ‐‐ what is the hedging policy or strategy that you're following?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Yeah, so as  far as our trade exposures are concerned, we have  limited our exposures significantly and most of our exposures are covered. As far as our loan exposure, loan repayment obligations are concerned these are essentially very long‐term loans. What we continue to do on this front is, near term repayment obligations are hedged whereas longer term ones are kept.   

Hardik Shah, Analyst   So, by near term, would we mean around six months?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Yeah. So near term exposures, we define it as any repayment obligation which come over a six months time frame.   

Hardik Shah, Analyst   Okay. And, sir if you have to may be talk about percentage of hedged to unhedged or a total ForEx exposure, what would be ‐‐ what would it look like?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board Hardik Shah, Analyst   Okay. So, as of December, if it's available?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Yeah, so as of December, we have very little on the trade front, which are eventually import led. And as for as loans are concerned, we will have a vast majority of it unless at any point in time over the near term because the loan repayment obligations extend over the next three to four years.   

Hardik Shah, Analyst   And, just normally it will be done through forwards or also derivatives?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   It's largely forwards.   

Hardik Shah, Analyst   Right, sir. Thank you.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Thank you.   

Operator   Thank you. The next question is from the line of Abhijeet Kundu from Antique Stock Broking. Please go ahead.   

Abhijeet Kundu, Analyst   Hi, sir. Thanks for the opportunity. My first question was on the gross margin front, I know a  lot of has been talked about  it. Just wanted  to understand and you had been  ‐‐ you had well covered on  the palm oil  front  till March 2014. So has  there been any change in that? Has palm oil inflation impacted your gross margin during Q3?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Yeah. Palm oil inflation has affected, especially when you take the rupee depreciation into account.   

Abhijeet Kundu, Analyst   Okay.   Abhijeet, as what we mentioned earlier in the call, if you look at quarter three soaps' gross margins on a Y‐o‐Y basis, there hasn't 

been much movement.   

Abhijeet Kundu, Analyst   There hasn't been much movement, right?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Yeah.   

Abhijeet Kundu, Analyst   So, in Q4 as well, we don't expect anything much in case of soap gross margins?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   More or less yes.   

Abhijeet Kundu, Analyst   Okay. And secondly, we have been hearing that the electro supply situation or a power supply  in certain states, which are one of your key states as well, has improved, so, which should be of help for your HI business, liquid vaporizers or liquid business primarily. So, are you seeing any traction there going ahead?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   The liquid vaporizer business has actually always been doing very well. The challenge is far more driven by the monsoon effect, net  the deficity  [ph] effect. So,  I  think as  the  temperatures  rise  in Q4,  that  is going  to have a bigger  impact as  far as positive movement is concerned rather than electricity supply.   

Abhijeet Kundu, Analyst   Okay, sir. That's it from my side. Thanks.   

Operator   Thank you. Participants, that was the last question. I now hand over the floor back to Mr. Manoj Menon for closing comments. Thank you and over to you, sir.   

Manoj Menon, Analyst   Thank you. Sir,  I have one question  from my side regarding the competitive situation  in  India  Insecticides business. While we did hear about the company's outperformance, just wanted to pick your grains on anything you would like to   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   No, I think Manoj, definitely competitive intensity over the last two or three quarters has been higher. But as we look at our share positions  in  terms of our equity, our shares only  I  think  increased. So,  I  think  that gives us enough comfort  that we do have  the innovation pipeline and the brand equity to be able to withstand the competition.   

So, clearly intensity has gone up, but it hasn't led to any changes in share positions.   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   In fact, our shares has been improving despite the competitive intensity increase.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   It's the same in individual as well, so it's not just an India phenomena across the Indonesia, we have also seen similar trend.   

Manoj Menon, Analyst   Understood.  Sir,  and  one  last  question  on  the  Africa  Insecticide  launch,  any  comments  you  would  like  to make  about  the progress?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   I think too early to say general traction in Nigeria has been good, but I think we are looking at some other African geographies as well. So, we will make those plans later on this year.   

Manoj Menon, Analyst   Okay. So, if I am to understand correctly, is it just that the regulatory timelines kind of, is pushing to go‐to‐market or is it something more to do with the marketing mix itself at this point in time?   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Two things. One is the regulatory situation, it normally takes some time. Second of all, also, we are keen to, first of all, make Nigeria relative success. So, we are still  learning a  little bit  in terms of the marketing mix and Nigeria,  I think every quarter, the Nigeria,  I think business is doing better as far as the launche is concerned, but before trying to do too many of those, we want to first of all, stabilize the Nigeria launch.   

Vivek Gambhir, Managing Director, Non‐Executive Director   I  think  it will also depend upon  the  investment potential  in  terms of adding new countries  to  launch because  it would  require investment in the beginning.   Understood. So, thanks. That's from my side. And over to you for your closing comments, sir.   

Adi Burjorji Godrej, Executive Non‐Independent Chairman of the Board   Thank you. Well, I'd just like to thank all the participants for being on the conference call. And if you need any further clarifications, including details, we are at your disposal. And thank you very much.