graña y montero resultados 2 t2014 - vf @ pen 11.15 - comprar

Alberto Arispe Marco Contreras

Jefe de Research Analista Senior

(511) 630 7500 (511) 630 7528

[email protected] [email protected]

Graña y Montero S.A.A.

Valor Fundamental del Equity (S/. MM)

VF por Acción / ADR (S/. / US$)*

Recomendación Comprar

Capitalización Bursátil (S/. MM)

Precio de Mercado por Acción / ADR (S/. / US$)

Acciones en Circulación (MM)

Potencial de Apreciación

ADTV - LTM (S/. MM)

Rango 52 semanas

Variación YTD

Dividend Yield - LTM

Negociación i.

Ratios Financieros ii.

P / E

P / BV

EV / EBITDA

Deuda / EBITDA

EBITDA / Gast. Fin.

UPA (S/.)

ROE

ROA

Fuente: Bloomberg

(BVL: GRAMONC1) 2T2014: Presión en márgenes continúa

7,357.98

11.15 / 19.91

6,171.50

9.35 / 16.70

660.05

EQUITY RESEARCH | Resultados Trimestrales 1 de Agosto de 2014

Sector Construcción Valor Fundamental

Graña y Montero S.A.A. S/. 11.15COMPRAR

* Tipo de cambio USD/PEN: 2.80

Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

2013 2014e 2015e

19.3%

2.97

9.00 - 12.08

-20.0%

1.8%

NYSE, BVL

ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")

LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months")

7.73 7.03

0.82 0.97 0.96

11.73 12.52 12.75

19.26 20.03 18.79

2.23 2.08 1.94

7.07

6.1% 5.0% 5.0%

Fuente: SMV, Kallpa SAB

0.534 0.467 0.498

15.4% 10.8% 10.7%

Ante esto ajustamos nuestros márgenes para el 2014 y 2015 a la baja e

incrementamos ligeramente nuestras expectativas de ingresos para el 2014

(dado el backlog que queda por ejecutar para este año). No obstante, esto

no tiene impacto significativo en nuestro valor fundamental, el cual

mantenemos en S/. 11.15 por acción con una recomendación de comprar.

Graña y Montero S.A.A. publicó resultados al 2T2014 registrando una

utilidad por acción (UPA) de S/. 0.097, por debajo de nuestro estimado de

S/. 0.108. Asimismo, ésta estuvo por debajo de la UPA de S/. 0.103 del

2T2013 (ante la mayor cantidad de acciones luego de la emisión de ADR’s

en julio de 2013).

A pesar que las ventas estuvieron en línea con lo que esperábamos, la

utilidad neta de la compañía se ubicó 10.1% debajo de nuestro estimado

debido a las siguientes razones:

Margen bruto de 12.9%, debajo de nuestro estimado de 15.4%.

Esto se debió a menores márgenes en las siguientes unidades de

negocio: a) ingeniería y construcción, ante mayores costos en dos

obras actualmente en ejecución; b) inmobiliaria, dado los menores

márgenes de las unidades entregadas en el trimestre; y c) servicios

técnicos, a causa de la resolución de contratos de mantenimiento de

carreteras con el gobierno regional del Cusco.

Gastos administrativos 4.4% por encima de nuestro estimado,

acentuando la diferencia con la utilidad bruta. Sin embargo, los

mayores gastos fueron parcialmente contrarrestados por otros

ingresos (S/. 9.6 MM), mayor participación en asociadas (por

proyectos donde participan Vial y Vives y CAM) y una ganancia por

diferencia de cambio de S/. 2.1 MM.

Respecto al 2T2013, la utilidad neta mostró una avance de 11.0% A/A,

sustentado en la ganancia de S/. 2.1 MM por diferencia de cambio, mayor a

la pérdida de S/. -51.7 MM del 2T2013. De no considerar los temas

cambiarios la utilidad antes de impuestos habría registrado un descenso de

32.3% A/A, en línea con la utilidad operativa. Esto dado el retroceso en los

márgenes explicado anteriormente, lo que contrarrestó el incremento de

ingresos.

Creemos que la presión en los márgenes, observada en los dos primeros

trimestres del 2014, se mantendrá en el corto plazo. No obstante, si bien

estos deberían ubicarse por debajo de los observados en el 2013,

esperamos una recuperación gradual de los mismos, a medida que: i) GyM

Ferrovías alcance 100% de operatividad; ii) se recuperen los márgenes en

servicios técnicos con la obtención de más contratos en Concar; y, iii) se

culmine con los dos proyectos de obras civiles que ocasionan presión en el

margen bruto de la empresa.

75

77

79

81

83

85

87

89

91

93

95

8.5

9.0

9.5

10.0

10.5

11.0

11.5

12.0

12.5

Ag

o-1

3

Se

p-1

3

Oct-

13

Nov-1

3

Dic

-13

En

e-1

4

Fe

b-1

4

Ma

r-14

Ab

r-14

Ma

y-1

4

Jun

-14

Jul-

14

Pts. S/.

Gráfico Nº 1: GRAMONC1 vs. INCA

GRAMONC1 INCA

mailto:[email protected]


Construcción | Graña y Montero S.A.A.

i.

ii.

Fuente: Graña y Montero

iii.

iv.




www.kallpasab.com 2

Una caída de 63.8% A/A en el segmento inmobiliario, ante

las menores unidades entregadas (199 vs. 582 en el 2T2013)

y la venta de una parte del terreno de Almonte durante el

mismo trimestre del año anterior.

A continuación un resumen de los resultados del 2T2014 (ver detalle en

página 3):

Las ventas registraron un crecimiento de 10.5% A/A, sustentado en

las siguientes razones:

Un crecimiento de 23.5% A/A en la unidad de ingeniería &

construcción, que fue consecuencia de: a) mayores contratos

de servicios mineros; y, b) adquisición de DSD.

Un incremento de 21.6% A/A en la unidad de infraestructura

debido a: a) mayores trenes en operación de GyM Ferrovías;

b) mayores ingresos en GMP; y, iii) mayor tráfico en la

carretera de Norvial.

Un aumento de 8.0% A/A en el sector de servicios técnicos

que se debió a: a) mayores ventas de CAM por adquisición de

Coasin; y, b) mayores ingresos en Concar ante el inicio del

mantenimiento de la carretera Pasco - Tingo María.

La utilidad bruta disminuyó 22.9% A/A. Esto esta sustentado en los

menores márgenes de dos contratos de obras civiles, menor margen

en unidades inmobiliarias entregadas y la cancelación de un contrato

de mantenimiento de carreteras con el Gobierno Regional del Cusco.

El EBITDA registró una caída 25.4% A/A en línea con el retroceso de

la utilidad bruta.

La utilidad operativa decreció 35.9% A/A ante la caída del EBITDA

y el aumento de 6.74% en la depreciación y amortización.

La utilidad neta aumentó en 11.0% A/A, dado que la menor utilidad

operativa fue contrarrestada por la ausencia de una pérdida de S/.

51.3 MM por diferencia de cambio en el 2T2013.

El backlog de la empresa alcanzó US$ 3,865 MM (US$ 4,322 MM

considerando negocios recurrentes). Esto representa una caída de

7.5% A/A y de 3.1% T/T. Cabe destacar que el 48% del backlog está

representado por el sector minero, seguido del sector eléctrico (22%)

y del sector transporte (15%).

Resultados Trimestrales

57.8%

6.1%

31.7%

4.3%

Gráfico Nº 3: EBITDA por unidad de negocio - 2T14

Ingeniería y Construcción Servicios Técnicos

Infraestructura Inmobiliaria

TOTAL

S/. 185 MM

70.0%

16.6%

10.6% 2.8%

Gráfico Nº 2: Ventas por unidad de negocio - 2T14

Ingeniería y Construcción Servicios Técnicos

Infraestructura Inmobiliaria

TOTAL

S/. 1,563 MM

17.6%

13.8%

16.9%

13.1%

11.8%

0%

4%

8%

12%

16%

20%

-

50

100

150

200

250

300

350

2T13 3T13 4T13 1T14 2T14

S/. MM

Gráfico Nº 4: EBITDA vs. Margen EBITDA

EBITDA Margen EBITDA

2.3x

2.1x 2.0x

2.0x

1.9x

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

3,000

3,400

3,800

4,200

4,600

5,000

2T13 3T13 4T13 1T14 2T14

US$ MM

Gráfico Nº 5: Backlog vs. Backlog/Ventas

Backlog Backlog/Ventas

http://www.kallpasab.com/


Ventas netas

Costo de ventas

Utilidad bruta

Margen bruto

Gastos administrativos

Otros gastos, neto

Utilidad operativa

Margen operativo

Ingresos financieros netos

Diferencia de cambio

Participación en asociadas

Utilidad antes de impuestos

Impuesto a la renta

Utilidad neta

Interés minoritario

Atribuible a Graña y Montero

Margen neto

Acciones promedio en circulación (MM)

Utilidad por acción - UPA (S/.)

Depreciación y amortización

EBITDA

Margen EBITDA


Ventas netas

Costo de ventas

Utilidad bruta

Margen bruto

Gastos administrativos

Otros gastos, neto

Utilidad operativa

Margen operativo

Ingresos financieros netos

Diferencia de cambio

Participación en asociadas

Utilidad antes de impuestos

Impuesto a la renta

Utilidad neta

Interés minoritario

Atribuible a Graña y Montero

Margen neto

Acciones promedio en circulación (MM)

Utilidad por acción - UPA (S/.)

Depreciación y amortización

EBITDA

Margen EBITDA

A: Estimados anteriores

N: Estimados nuevos

n.s.: no significativo

Fuente: Graña y Montero, Kallpa SAB

www.kallpasab.com 3

ESTADO DE RESULTADOS (S/. MM) 2T2014 2T2013 A/A 1T2014 T/T

Estado de resultados 2T2014

Acum. 2014 Acum. 2013 A/A

1,562.7 1,413.8 10.5% 1,522.1 2.7% 3,084.7 2,681.9 15.0%

-1,361.2 -1,152.5 18.1% -1,294.9 5.1% -2,656.1 -2,221.3 19.6%

460.6 -6.9%

12.9% 18.5% 14.9% 13.9% 17.2%

201.4 261.3 -22.9% 227.2 -11.3% 428.6

-169.8 15.5%

9.6 6.0 59.9% 3.7 155.0% 13.3 14.3 -7.3%

-99.6 -93.6 6.4% -96.5 3.2% -196.1

305.2 -19.5%

7.1% 12.3% 8.8% 8.0% 11.4%

111.4 173.7 -35.9% 134.4 -17.2% 245.8

-20.8 -49.8%

2.1 -51.3 n.s. -14.0 n.s. -11.9 -65.1 -81.7%

-7.1 -11.5 -38.3% -3.3 112.2% -10.5

19.2 -23.7%

114.9 115.4 -0.5% 123.2 -6.8% 238.1 238.5 -0.2%

8.5 4.5 90.6% 6.1 39.8% 14.7

-79.0 -7.0%

81.2 76.6 6.1% 83.4 -2.6% 164.6 159.5 3.2%

-33.7 -38.9 -13.4% -39.8 -15.5% -73.5

37.9 -21.9%

64.0 57.6 11.0% 71.1 -10.0% 135.1 121.7 11.0%

17.3 18.9 -8.7% 12.3 40.4% 29.6

4.5%

660.1 558.3 660.1 660.1 558.3

4.1% 4.1% 4.7% 4.4%

0.218 -6.1%

65.3 69.9 -6.7% 59.3 10.1% 124.5 137.9 -9.7%

0.097 0.103 -6.1% 0.108 -10.0% 0.205

462.3 -16.7%

11.8% 17.6% 13.1% 12.5% 17.2%

185.2 248.1 -25.4% 199.8 -7.3% 384.9

Resultados 2T2014 y estimados de Kallpa SAB

ESTADO DE RESULTADOS (S/. MM) 2T2014 2T2014e Var. % 2014e - A 2014e - N 2015e - A 2015e - N

1,562.7 1,538.6 1.6% 6,568.1 6,686.6 7,125.6 7,137.9

201.4 237.3 -15.1% 1,073.4 976.1 1,174.2 1,070.8

-1,361.2 -1,301.3 4.6% -5,494.6 -5,710.5 -5,951.4 -6,067.1

-99.6 -95.4 4.4% -404.5 -406.3 -429.8 -425.6

12.9% 15.4% 16.3% 14.6% 16.5% 15.0%

111.4 141.898 -21.5% 672.7 583.0 744.4 645.2

9.6 - n.s. 3.7 13.3 - -

7.1% 9.2% 10.2% 8.7% 10.4%

-7.1 -13.9 -48.9% -48.2 -41.4 -66.2 -66.7

2.1 - n.s. -14.0 -11.9 - -

9.0%

114.9 128.8 -10.8% 619.3 549.2 685.2 586.4

8.5 0.8 928.3% 8.8 19.4 7.0 7.9

81.2 88.896 -8.6% 427.7 380.9 479.7 410.5

-33.7 -39.9 -15.7% -191.6 -168.3 -205.6 -175.9

64.0 71.1 -10.1% 346.5 308.1 383.7 328.4

17.3 17.8 -2.9% 81.2 72.8 95.9 82.1

4.1% 4.6% 5.3% 4.6% 5.4% 4.6%

660.1 660.1 660.1 660.1 660.1 660.1

0.097 0.108 -10.1% 0.525 0.467 0.581 0.498

185.2 209.8 -11.7% 963.9 885.1 1,070.9 973.1

65.3 67.1 -2.7% 282.4 282.7 319.4 319.9


11.8% 13.6% 14.7% 13.2% 15.0% 13.6%



www.kallpasab.com 4

Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificación del analista

El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en

relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,

es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.


Vender -30% a -15% +15% a +30% Comprar

Mantener -15% a 0% 0% a +15% Mantener

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa

Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto

plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la

volatilidad del mercado y otros factores.

El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización

comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,

valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica

garantía alguna que este sea alcanzado.

Definición de rangos de calificación

Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener, Vender y Vender -. El analista asignará

uno de estos rangos a su cobertura.

Vender - < - 30% > + 30% Comprar +

Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no

limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de

inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.

El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las

personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.

Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la

publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.

Generales

Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una

oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido

obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este

reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este

documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities

SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos

mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.

Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública

empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.



KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

GERENCIA GENERAL

Alberto ArispeGerente(511) 630 [email protected]

COMERCIAL FINANZAS CORPORATIVAS

Enrique Hernández Ricardo CarriónGerente Gerente(51 1) 630 7515 (51 1) 630 [email protected] [email protected]

EQUITY RESEARCH

Marco Contreras Edder Castro Humberto León Sebastián Cruz Fiorella TorresAnalista Senior Analista Analista Analista Asistente(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7533 (51 1) 630 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

TRADING

Eduardo Fernandini Jorge Rodríguez Eduardo MacphersonHead Trader Trader Trader(51 1) 630 7516 (51 1) 630 7518 (51 1) 630 [email protected] [email protected] [email protected]

VENTAS - OFICINA EL POLO VENTAS - OFICINA MIRAFLORES

Hernando Pastor Daniel Berger Gilberto Mora Walter LeónRepresentante Representante Representante Representante(51 1) 630 7511 (51 1) 630 7513 (51 1) 630 7510 (51 1) 243 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

VENTAS - OFICINA AREQUIPA

Jesús Molina Ricky GarcíaRepresentante Representante(51 54) 272 937 (51 54) 272 [email protected] rgarcí[email protected]

ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS

Javier Frisancho Rafael Sánchez-AizcorbePortfolio Manager Gerente Comercial(51 1) 630 7517 (51 1) 630 [email protected] [email protected]

OPERACIONES SISTEMAS

Alan Noa Mariano Bazán Ramiro MisariJefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas(51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 [email protected] [email protected] [email protected]

CONTROL INTERNO CONTABILIDAD

Elizabeth Cueva Mireya MonteroFuncionaria de Control Interno Contadora General(51 1) 630 7521 (51 1) 630 [email protected] [email protected]

www.kallpasab.com 5Resultados Trimestrales
















mailto:rgarcí[email protected]








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