great crash

LA GRAN CRISIS GLOBAL

MANFRED NOLTE

LA GRAN CRISIS GLOBAL 1

•  Una crisis cuyos antecedentes se remontan a más de dos lustros

•  que estalla en 2008 y Fenen su exponente el 10 de Octubre, en el viernes negro de Wall Street que colapsa a todas las bolsas del planeta y a la quiebra de Lehman Brothers(15 de Octubre)

•  Ha afectado a los paises desarrollados, emergentes y a los pobres.

•  Ha provocado la crisis del euro. •  Ha devastado a los llamados países perifericos entre ellos España.

•  La recuperación es frágil.La crisis aun no ha concluido. LA GRAN CRISIS GLOBAL 2

Pérdidas

•  Solamente en Estados Unidos las atribuidas al sector bancario en 2008 fueron de 1 billón de euros(El PIB español).

•  Otro estudio cifra en 12,8 billones la pérdida USA(criterio output-‐gap)

•  El Fondo Monetario Internacional ha cifrado las pérdidas contables en 4 billones, un 68% en EE.UU. y un 29% en Europa.


The CosT of The Wall sTreeT-Caused finanCial Collapse and ongoing

eConomiC Crisis is more Than $12.8 Trillion

a report from

september 15, 2012


Ayudas al Sector Financiero en los países del G20

•  Según el FMI, el rescate bancario en los países del G20 ha supuesto, de media, el 2,8% de su PIB. En los más afectados, el valor representa del 4 al 11%. (España 8%)

•  Los compromisos, incluyendo garanXas han promediado el 25% del Producto durante la crisis.

•  Adicionalmente, la deuda pública en los países desarrollados del G20 se incrementará en un 20% del PIB en el periodo 2008-‐2015.


En los 27 Estados de la Unión Europea

• Debido a la crisis, la deuda pública en los 27 de la UE ha pasado del 60% del PIB en 2007 al 80%. (España 100% en 2014).

•  Los países de la UE han dedicado € 4.6 billones al rescate del sector financiero, el 39% del PIB en 2009


Evolución de los PIBs

•  En 2009 la economía mundial decreció por primera vez en 60 años.

•  Las economías avanzadas decrecieron entre el 3% y el 3,5%,

•  los países emergentes y en desarrollo redujeron su crecimiento hasta tasas entre el 1,5 y el 2,5%.


PIB mundial


PIB Zona Euro


PIB: España


PIB Zona Euro y España


PIB: Euro, España, USA


PIB: Anteriores y Alemania


PIB: Anteriores y China


Evolución del Paro

•  El desempleo es la proporción de la población acFva que no Fene trabajo pero que busca trabajo y está disponible para realizarlo. En España se define de dos formas (Una encuesta y un registro).

•  Mediante la Encuesta de Población Aceva (EPA) realizada por el InsFtuto Nacional de EstadísFca, llevada en forma de encuesta (desempleados dividido por población acFva.)

•  La segunda es el paro registrado en el Servicio Público de empleo. Lo elabora el InsFtuto Nacional de Empleo a parFr de personas inscritas en el.


Desempleo


Evolución del Paro en España (EPA)


Paro registrado en España


Tasas de paro comparaevas


Déficit, Deuda, Prima de riesgo

•  La deuda es el saldo total de obligaciones contractuales directas a plazo fijo del Gobierno. •  Se genera por los sucesivos déficits presupuestarios (Ingresos menos gastos fiscales) que deben ser financiados-‐ •  La prima de riesgo es el diferencial de interés de la deuda de un país en relación al ‘benchmark’, el BUND alemán.


Evolución de la deuda pública


Nivel de la deuda bruta española


Deuda Total (privada+pública)


España: prima de riesgo


Bolsas de valores

•  Son el lugar de negociación (mercado) de los ftulos de renta variable de las empresas más representaFvas de un país

•  Son también un importante indicador de la economía por la correlación entre marcha de la economía y salud de las empresas


Evolución del Dow-‐Jones


Evolución del S&P 500


Ibex 35


Antecedentes

y

causas de la Crisis.


•  La reacción a la crisis tecnológica(2002) propició una políeca monetaria laxa de bajos epos de interés.

•  La Reserva Federal situó los Fpos del 6,5% en el 1,75% en un plazo de 11 meses, el BCE los redujo hasta el 2% y Japón no cesó hasta situarse en el 0%.

•  Menores Fpos de interés >poderoso efecto en inversión y consumo, >reacevando demanda global, y su subyacente más importante: la >confianza de los consumidores y las expectaevas de inversores y empresarios.

•  Tipos de interés reales negaevos propician endeudamiento parcialmente financiado por la inflación.

•  El boom sustenta la confianza del sector financiero que rebaja el nivel de exigencia crediFcia.

•  Muleplicador del crédito, creador de dinero, se manFene durante siete años, con escasa vigilancia y regulación.

•  Boom inmobiliario = opemismo total


Detonadores de la crisis

•  Dos acontecimientos son los detonadores de la bomba:

•  El proceso de etulización de préstamos hipotecarios de dudosa solvencia y •  la especulación incontrolada en derivados, en los llamados “Credit Default Swaps.”


Titulización de acevos

•  Titulización: transformación de unos acFvos,-‐bienes o derechos-‐ reflejados en el balance de una enFdad en valores de renta fija para ser externalizados fuera del balance.

•  Estos ftulos se ceden a un –“Vehículo de objeFvo especial”– conocido como “fondo de Ftulización” a cambio de cash.

•  Y se venden al mercado



•  El sistema financiero estadounidense con el aval de FANNIE MAE(1938) y FREDDIE Mac(1970) se lanza a una acevidad frenéeca de concesión de prestamos hipotecarios

•  Sin rigor, por encima del valor de tasación, incluso a sujetos sin rentas estables ni profesión,

•  Razones: mercado hipotecario alcista y desaparición de los acFvos de los balances de la enFdad concesionaria la inmunizaban de futuros siniestros.



Comienza así la acFvidad crediFcia“subprime” (hipotecas basura) a beneficiarios “Ninjas”

(No income/job/assets).



•  Paso siguiente: empaquetamiento de estos acFvos, junto a otros de disFnto rango que se transfieren a un SPV que será el Ftular de los acFvos.

•  El SPV emierá bonos (MBS) con la garanfa de los paquetes de préstamos recibidos y entregará el producto de los bonos al Banco cedente.

•  Los bonos son colocados en los mercados internacionales.


Permutas financieras contra impagos

•  (Credit Default Swaps, CDS): Un mercado de 62 billones de dólares, (cuatro veces el valor de la Bolsa de Nueva York), • Mientras no se produjeron impagos, los CDS eran un excelente negocio.



•  CDSs: “armas de destrucción masiva” •  Ausencia de regulación al contratarse fuera de mercados organizados (over the counter) sin seguimiento de los supervisores y con ausencia de un mecanismo claro de determinación del precio.

•  Generalización en su uso sin contrapareda de subyacentes, ni reservas estadísecas.



•  En el momento de ser nacionalizada, AIG tenía una cartera de 440 millardos de CDSs, en situación de quiebra. Dos razones:

•  Ausencias de reservas estadísFcas. •  Situado exclusivamente del lado vendedor.


Un modelo económico explosivo

•  El marco general es benigno inspirado por una notable liberalización financiera. Se supone que el mercado dictamina eficientemente el valor de cualquier producto, opaco o no, que se comercialice.

•  Las condiciones producen la complacencia entre los controladores del mercado lo que conduce a una erosión de las buenas prácFcas financieras.

•  El volumen de negocio creció mucho mas rápidamente que las inversiones en soporte y control de la operaFva. Se desborda la capacidad de geseón.

•  El Boom fue alimentado por una ola de innovación financiera para apalancar sin límite acFvos de crédito.


Revalorización del mercado inmobiliario

• Burbuja inmobiliaria con revalorizaciones constantes.

• Sobre base 100 en 1987 el benchmark pasó a 92 en 1996, y 171 a finales de 2005.


Regulación y control deficientes

•  Ausencia de un adecuado control de las autoridades. Los hechos demuestran que algunos reguladores confiaban en exceso en la habilidad de las insFtuciones financieras para gesFonar el riesgo y autorregularse. Por otra parte se han evidenciado lagunas de regulación.


Marco previo a la crisis

•  Exhuberancia de liquidez a unos Fpos de interés reales muy bajos y en ocasiones negaFvos. El problema surgirá en 2004 cuando los Fpos situados al 1% se elevan hasta el 5,25% a mediados del 2006.

•  Apalancamiento (endeudamiento) generalizado de las InsFtuciones financieras no comerciales.


+ razones

•  Conducta ambigua y confusa de las Agencias de raFng o calificación en relación a la calidad de los acFvos

•  Sobreendeudamiento de familias y empresas en relación a sus rentas presentes jugando con el efecto riqueza (Inmobiliaria y Bolsa).


+razones

•  Distorsión generalizada de la percepción del riesgo, banalizando masivamente el mercado “Sub-‐prime”.

•  Innovación y cambios estructurales. Gigantesca masa de derivados financieros instalados y distribuidos en Vehículos especiales,con acFvos subyacentes basados en el pago de las hipotecas estadounidenses en un espectacular proceso de Ftulización.


+razones

•  Consagración del modelo “originar para distribuir”.Eliminación del riesgo desde el balance bancario hacia los mercados. La globalización de los mercados disemina los bonos a lo largo y ancho del globo.

•  Ambigua influencia de los elementos prudenciales, sobre todo de Basilea 2 y las InternaFonal AccounFng Standard en la aplicación del “fair value”a los que se acusa de Prociclicidad.


Comienza el drama

•  Subida de Fpos basicos por la FED y otros •  En la medida en que los propietarios de las viviendas

“subprime” (hipotecas basura) comienzan a impagar sus hipotecas, los cupones de los bonos no se aFenden y en úlFmo término el principal del bono se deprecia hasta carecer de valor alguno.

•  Los Bancos se ven obligados a vender parte de sus ftulos inmersos en la desconfianza mutua y la falta de liquidez del mercado interbancario lo que deprime aun más los precios generando nuevas pérdidas,

•  Crdit crunch: la crisis hiptecaria se vuelve financiera •  Corte de crédito al sector producFvo. •  Se inicia así el ciclo del desapalancamiento cuya duración aun se

ignora. El estallido de la burbuja inmobiliaria, y la globalización producen la pandemia y el pánico generalizado.


El drama crece

•  A parFr de ahí la crisis financiera, a través del Credit Crunch que restringe el crédito y lo hace mas caro, se convierte en una crisis de la economía real, ya que hasta las mas simples operaciones comerciales pueden verse amenazadas por falta de financiación, lo que conducirá a una recesión o incluso a una depresión según sea su grado de virulencia y duración de la crisis.

•  Pero lo que es más importante de todo, al menos en términos cualitaFvos, los consumidores y las empresas del mundo entero pierden la confianza. El temor a una depresión cuyos límites no parecen perfilarse aun con niFdez desata la preocupación en relación con el ahorro, el crédito, y a la postre con el puesto de trabajo.

•  Como resultado de ello, el consumo privado se colapsa, la inversión se hunde y el desempleo, el idenFficador úlFmo de una crisis c, crece rápidamente.


Primeros siniestros

•  El 17 de febrero de 2008, Northern Rock es nacionalizado por el Gobierno británico.

•  Un mes más tarde, La FED estadounidense avala 29 millardos de acFvos de Bear Sterns, condición previa para que JP Morgan evite su quiebra y adquiera la ficha bancaria.

•  En Julio de 2008 se inicia Plan de rescate de Freddie Mac y Fannie Mae, enFdades que se nacionalizarán el 7 de seFembre de 2008.

•  el 15 de seFembre quiebra Lehman Brothers •  Al día siguiente la FED nacionaliza una de las mayores

aseguradoras americanas, AIG, inyectando en su capital 85 millardos de dólares.

•  Goldman Sachs y Morgan Stanley se tornan Bancos Comerciales para acceder a las ayudas oficiales y rehacer sus fuentes de liquidez,


La crisis se exeende

•  Estas y otras medidas se entrelazan con las que se adoptan en el resto del mundo, incluido Japón y Brasil que salen en apoyo de sus sistemas financieros.

•  Santander adquiere Bradford y Bingley recién nacionalizado por el Exchequer británico.

•  El 3 de Octubre USA aprueba el primer TARP americano(800 millardos).

•  Europa confecciona un paquete de trajes a la medida para salvar a sus Bancos, bajo el Liderazgo de Gordon Brown que entra en el capital de los Bancos Ingleses.


De forma global

•  Francia, Alemania, Paises Bajos, Bélgica y otros paises europeos acuden en rescate de sus principales bancos heridos por los acFvos tóxicos USA.

•  En España, se alardea de tener el mejor sistema financiero del mundo, debido a las provisiones anFcíclicas sin percatarse de la próxima explosión de la burbuja inmobiliaria ‘made in Spain’.

•  El 22 de Octubre, el Presidente saliente Georg Bush anuncia una cumbre en Washington el 15 de noviembre, a la que serán invitados los Jefes de Estado y de Gobierno del G20


Reacciones a la Crisis


Terapias contra la crisis

• 1ª terapia: apagar el incendio: acciones de choque de políFca económica, monetaria, fiscal, y otras, con el ánimo de esFmular la demanda, de forma anFcíclica


Políecas de choque

•  Provisión de la liquidez al sistema, rebaja del coste del dinero, compra de acFvos, otorgamiento de avales y recapitalización con parFcipación directa del sector público (Ayudas a la Banca)

•  PolíFcas fiscales, neokeynesianas, de esfmulo de la demanda (Gastos e impuestos)

•  En todas : restablecer la perdida de confianza.


Políecas estructurales.

•  De acción correctora y prevenFva Fene en cuenta las causas de la crisis y trata de corregirlas

•  Se trata de cambiar unas reglas del juego instaurando unas que tengan un poder prevenFvo de cara al Futuro.


Políeca macro-‐prudencial

•  Una regulación contable y financiera de índole prudencial pobre, distante y escasamente coordinada, se encuentra indiscuFblemente en la base de la presente crisis. Raras veces la comunidad internacional ha coincidido tan abrumadoramente en el diagnósFco.

•  Para salir al frente de estos problemas y evitarlos en el futuro varios actores (FMI, BIS, FSB, etc.) de relieve mundial se han puesto a la tarea del rediseño del marco prudencial.


agencias de calificación

•  Monopolio de firmas •  Respecto de calidad de los procesos de raFng, las agencias de calificación deben mejorar la calidad de los procesos de calificación

•  y gesFonar adecuadamente los conflictos de interés en la calificación de los productos estructurados.

•  Estudio de agencias públicas


G20

La acción coordinada mundial en 2008:

El G20


G20

•  Cuatro periodos diferenciados en la crisis aun inacabada:

•  La pre-‐crisis (2007-‐8), •  la crisis y primera fase de esfmulos (2008-‐09)

•  el inicio de la contracción fiscal (2010-‐13) y •  actualmente el debate y cuesFonamiento de las políFcas de austeridad.


G20/Washington (Noviembre 2008)

•  Ninguna InsFtucion mulFlateral(FMI,G8,UN) poseía la necesaria capacidad de liderazgo

•  Bush convocó una reunión de urgencia, la primera en su nuevo formato, para responder con una acción rápida, decisiva y coordinada.

•  Legiemidad del G20: en su conjunto, los países desarrollados y emergentes que lo integran representan cerca del 90 % del PIB mundial, el 80 % del comercio global y dos tercios de la población total del planeta.

•  Es el inicio de una acción unánime en rescate de la economía. Bajo un clima de cooperación absoluta, la cumbre adopta un conjunto de principios de corte restaurador para guiar políFcas futuras, entre los que se incluyen el fortalecimiento de la transparencia y la responsabilidad, reglamentaciones sólidas, la promoción de la integridad de los mercados financieros, el reforzamiento de la cooperación y liberalización internacional y la reforma de las insFtuciones financieras internacionales.


G20/Londres (Abril, 2009)

•  En la cumbre de Londres los jefes de Gobierno del G20 acFvan líneas de financiación por valor de 1,1 billones de dólares para esFmular el crédito, el crecimiento y el empleo en la economía mundial.

•  Es lo adecuado al esquema mental del momento. No se levanta ninguna voz discordante. Unanimidad.


G20/Piqsbourgh (Seeembre 2009)

•  En Piqsburgh, el G20 se autodeclara “el primer foro mundial para la cooperación económica internacional”, y establece las pautas para una nueva era de crecimiento equilibrado y sostenible.

•  El Consejo de Estabilidad financiero, el Comité de supervisión bancaria de Basilea, y las dos principales agencias internacionales de estandarización contable -‐IASB y FASB-‐ bailan al son de su música.

•  También el FMI proclama su subordinación al G20. •  El G20 representa la nueva dinámica de la políFca global y se ha erigido en el buje

de la gobernanza económica. El rasgo general de la conferencia fue el opFmismo más que moderado ante una incipiente recuperación occidental y por el paso firme constatado en el crecimiento de los gigantes asiáFcos y otras economías emergentes. La ‘declaración de líderes’ se reafirma en un ‘marco de desarrollo firme y sostenible’, mientras todos se muestran confiados en la pronta recuperación de la economía mundial .

•  Entretanto y antes de que la regeneración económica pudiera hacerse realidad, los mercados sufren un grave contraFempo traducido en la huida de determinados acFvos soberanos, en parFcular de la periferia europea, jusFficada en los alfsimos déficits fiscales incurridos por sus emisores.


G20/Toronto (Junio 2010)

•  Toronto supone el resquebrajamiento del consenso internacional.

•  Europa -‐liderada por Alemania-‐ y Canadá postulan, sin concesiones, la primacía de la consolidación fiscal, frente a la tesis de Obama, Brasil y otros emergentes

•  Es el momento del regreso a la llamada ‘austeridad virtuosa’. La inflexión políFca se ha producido.


G20/Seul (2010)

•  Seúl escenifica un G20 liderado por los países emergentes.

•  Tras Toronto, citade la rendición de las políFcas de esFmulo frente a las de austeridad, el G20 ha entrado en sus horas más bajas.

•  La ausencia de acuerdo en los grandes temas consFtuye su gran protagonismo.


G20/Cannes (Noviembre 2011)

•  Europa confiaba al G20 el rescate de la crisis •  Se pedía a China y otros emergentes como Brasil, Sudáfrica o

Rusia financiar un posible Fondo de rescate Europeo, conel apoyo del FMI.

•  La declaración de Cannes están repleta de remiedos a instancias posteriores. Así, el FMI, la OCDE y la OIT deberán reportar sobre medidas eficaces para la creación de puestos de trabajo; el Banco Mundial, los Bancos de Desarrollo regional, el FMI, la UNCTAD, el BIS y el FSB profundizarán en las emisiones de bonos locales; el FMI analizará nuevas líneas de DEG y cómo mejorar sus funciones de supervisión; el Comité de Supervisión bancaria de Basilea, el BIS y la OCDE incidirán en los candentes problemas vigentes de índole financiera etc.etc.etc.

•  Moraleja: el G20 ha agotado unas expectaFvas que le fueron falsamente atribuidas. Se pide a Europa que solucione sus problemas con sus propias recetas.


G20/Los Cabos, México. (Junio 2012)

•  Los temores de que los problemas en Europa paralizasen el crecimiento mundial consFtuyeron el material del debate central.

•  La decisiva aportación de China, Brasil y Rusia logró la mayor capitalización de su historia para el Fondo Monetario Internacional, por encima de los 450.000 millones de dólares, lo que consFtuye un colchón condicional para futuras crisis.

•  El presidente chino Hu Jintao, presentó una propuesta de cinco puntos en la que exhortó a los miembros del G20 a comprometerse con fomentar la firme recuperación de la economía global.

•  Pero nada más allá de una retórica convencional y cansina.


G20/ San Petesburgo. (Seeembre 2013)

•  El ‘Plan de acción de San Petesburgo’ bajo el lema ‘Crecimiento y empleo’ resume los temas ya conocidos en favor del restablecimiento del equilibrio global, la financiación de la inversión, las reformas estructurales y el crecimiento sostenible.

•  La declaración se exFende también en mensajes de equidad elemental, tales como la recuperación de las bases imponibles y el desplazamiento de los beneficios de las mulFnacionales, la persecución de la elusión fiscal, la promoción del intercambio automáFco de información y la lucha contra las jurisdicciones fiscales no cooperantes.

•  Este tópico de la erosión de la base fiscal y del desplazamiento de los beneficios relaFvos está ganando protagonismo.


G20/ San Petesburgo. (Seeembre 2013)

•  Peligro de que los emergentes pudiera enfrentarse a una nueva crisis financiera.

•  La posible ralenFzación (‘tapering’) del programa de compras de bonos americanos y la correspondiente subida esperada en sus ‘Fres’ están provocando una salida de fondos de países como México, Indonesia, Brasil, Sudáfrica, Turquía, China o la India.

•  Sus reservas centrales se recortan obligando a estos países a adoptar agresivas medidas monetarias de corte inflacionista que pueden finalmente conducir a lo que en la jerga de los mercados se conoce como ‘sudden stop’, la muerte súbita en el flujo de capitales hacia los países citados.


G20/San Petesburgo

•  Ralenezación de la economía china. Viniendo de niveles del 9,5%, crecimientos como los esperados para este año del 7,5% no pueden ser considerados de malos. Aun así, un recorte de dos puntos porcentuales reviste un impacto significaFvo en la economía del resto del mundo.

•  Los BRIC crean un Banco de desarrollo con un capital de cincuenta mil millones de dólares que pueda ser uFlizado por cualquiera de sus miembros en caso de necesidad financiera. El proyecto pone nervioso al FMI pero refuerza a los emergentes .


G20/Conclusiones finales

•  La gran pregunta: ¿ha estado el G20 a la altura de su éxito inicial en 2008 como mecanismo de lucha contra la crisis y de su pretensión de actuar como “el primer foro mundial para la cooperación económica internacional de sus miembros”, como se convino en Piwsburgh en seFembre de 2009, estableciendo las pautas para una nueva era de crecimiento equilibrado y sostenible?.


G20/Conclusiones •  En principio, la influencia del G20 en este lustro no puede

pasarse por alto. •  Del proteccionismo se ha pasado a un consenso conocido

como ‘Marco para el crecimiento sólido, sostenible y equilibrado’ en el que los países del grupo cotejan las grandes líneas de sus políFcas macroeconómicas.

•  Exitos en relación a la recuperación de un sistema financiero fallido, junto a la ‘banca en la sombra’ y las agencias de calificación.

•  Basilea III y los nuevos estándares del Foro de estabilidad financiera que van siendo adoptados por la mayoría de países, junto a una creciente regulación y supervisión auguran una mayor estabilidad del sistema financiero. El control de las 30 enFdades ‘sistémicas’, del sector financiero no bancario y de las agencias de calificación, apunta igualmente en la buena dirección.

•  Con todas sus limitaciones, el grupo de los 20 llena el hueco de la nueva gobernanza mulFlateral


G20/Conclusiones

•  Lo anterior no supone que la actuación del G20 venga siendo impecable y que no existan buenas razones para Fldar al lobby global de ineficiente, burocráFco y de limitado en el alcance de resultados. La evidencia de una economía frágil que no se aleja suficientemente del fantasma de la recesión y de la existencia de sangrantes bolsas de desempleo con un crecimiento famélico, oscurece el argumento voluntarista de que sin la cooperación del G20 las cosas hubieran ido mucho peor.


La Crisis del euro


LA CRISIS DEL EURO

•  La mala construcción de la Unión Monetaria •  La borrachera de liquidez •  La crisis bancaria importada de Usa

•  Los rescates de Grecia, Irlanda y Portugal •  La crisis griega y su salida del euro •  El rescate de la Banca española •  La ‘balcanización’ del sistema financiero

•  El debate esXmulo/austeridad

•  El deficiente liderazgo alemán


Crisis con recaida(‘double dip’)


LA CRISIS EN ESPAÑA


Paro por CC.AA.


‘Output Gap’ tendencial


España: prima de riesgo


Evolución de la deuda pública


Rescate del sistema bancario

•  100.000 MM euros en condiciones preferenciales e irrepeFbles

•  Concedido por el MEDE

•  Supervisado por la TROIKA •  Sujeto a condicionalidad •  MOU


LA GRAN CRISIS GLOBAL

MANFRED NOLTE


great crash

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