Small cap report

한일단조 (024740)

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상용차 시장 회복으로 하반기 실적개선 기대 상용차 부품을 생산하는 형단조업체

한일단조는 자동차부품과 방산품을 생산하는 형단조업체이다. 주 제품은 버스나 트럭의 상용차 구동장치 역할을 하는 Axle shaft, spindle이며 전체 매출액의 70%를 차지하고 있다. 그 이외에 미사일, 유도탄 탄체 등을 제조하는 방산품이 20%를 차지하고 있으며 산업기계부품이 10%의 비중을 차지하고 있다.

2분기 이후 상용차시장 회복으로 실적 개선

글로벌 자동차산업 구조개편 영향으로 한일단조의 실적이 작년 하반기부터 저조한 모습을 보였으나 올 2분기를 기점으로 하반기에 실적개선은 지속될 것으로 판단한다. 실적개선을 긍정적으로 보는 이유는 2분기부터 국내 상용차의 생산량 및 판매량이 전분기대비 증가하고 있기 때문이다.

신규사업 다각화로 외형성장 기대

한일단조는 기존의 자동차부품, 방산품에서 조선기자재, 풍력, 항공산업 등으로 사업영역을 확대하

고 있다. 이를 위해 온간단조(Warm Net Forging)설비, Radial Forging 설비에 대한 투자를 진행

중에 있으며 태국공장의 가동도 하반기에 정상화 될 것으로 판단되어 외형성장이 기대된다.

2009년 매출액은 전년대비 16% 감소한 708억원, 영업이익은 25.8% 감소한 53억원을 기록할 것

으로 보이며 PER은 11.4배 수준이다. 대형 단조품을 생산하기 위한 설비투자와 전방산업 다각화

노력이 향후 한일단조의 외형성장과 수익성에 크게 일조할 것으로 판단한다.

영업실적 및 주요투자 지표

2006A 2007A 2008A 2009F 2010F

매출액(억원) 610 654 844 708 805

영업이익(억원) 37 70 84 53 63

세전순이익(억원) 31 76 72 41 52

순이익(억원) 23 56 57 32 41

EPS(원) 297 726 622 354 453

PER(배) 7.6 3.8 3.0 11.4 8.9

PBR(배) 0.7 0.7 0.4 0.8 0.7

ROE(%) 9.8 18.2 14.0 7.2 8.6

자료: 한일단조, 대신증권리서치센터

Small Cap Report 투자전략부

(자료 공 표 일: 8월 28일)

Analyst 박양주

☎ 769-2582 guevara@daishin.com

현재가('09/08/27) 3,980원

시가총액 364억원

52주 최고/최저 7,300원 / 990원

자본금(보통주) 45억원

KOSDAQ 513.60

외국인지분율 0.04%

발행주식수 9,152천주

액면가 500원

주요주주

홍진산업 38.86%

홍준석 8.73%

Performance

주가상승률 절대주가 상대주가

1 개월 2.5% -0.8%

6 개월 52.8% 6%

12 개월 26.6% 16.8%

Small cap report 한일단조(024740) Daishin Securities Research Center

상용차 부품을 생산하는 형단조 업체

한일단조는 자동차 부품과 방산품 등을 생산하는 형단조 업체이다. 단조란 탄소강이나 합금강 등의 금속 소

재를 프레스로 두드리거나 가압하는 기계적인 방법을 통하여 일정한 모양을 만드는 방법으로 작업방식에

따라 자유단조와 형단조로 구분 되어진다.

자유단조는 소재를 돌리거나 위치를 바꾸어 프레스 작업을 하면서 원하는 모양으로 제품을 만드는 방식을

말하며 형단조는 일정한 모양의 금형으로 소재를 작업하는 방식을 말하며 자유단조에 비하여 대량생산의

장점이 있다.

한일단조의 주 전방산업은 버스나 트럭 등의 상용차부문의 자동차산업이며 자동차부품은 전체 매출의

70%를 차지하고 있다. 그 이외에 유도탄 탄체 등의 방산품이 20%를 차지하고 있으며 산업기계 부품이

10%를 차지하고 있다.

[그림 1] 제품별 매출비중[2009년 상반기 기준] [그림 2] 주요 제품별 시장점유율[2009년 상반기 기준]

자동차부품(Axle

shaft,spindle) 70%

방산품20%

기타(산업기계) 10%

65 70 75 80 85 90 95

Axle shaft

Spindle

Ring gear 85%

75%

90%

자료: 한일단조, 대신증권 리서치센터 자료: 한일단조, 대신증권 리서치센터

2분기 이후 상용차 생산, 판매 회복 조짐

한일단조의 주력 제품은 자동차 구동장치 역할을 하는 Axle shaft, spindle로 버스나 트럭 등 상용차에

적용이 되고 있다.

주요 국내 고객사는 국내 상용 완성차업체와 다이모스 등이며 DANA, DAIMLER 등 해외 부품업체이

다. 수출비중은 2009년 상반기 기준으로 32% 수준이며 태국공장 가동을 통한 거래처 다변화로 수출비

중은 점차적으로 높아질 것으로 판단한다.

글로벌 자동차산업은 금융위기 이후 구조조정과 M&A를 통한 구조개편이 가속화되고 있다. 구조개편으

로 인한 생산 부진과 경기침체로 인한 수요감소는 완성차업체 뿐만 아니라 부품업체에게도 영향을 미쳤

으나 2분기부터 생산량과 판매량이 회복조짐을 보이고 있다.

2009년 1분기 국내 상용차(버스, 트럭)의 생산량과 판매량은 61,834대(-33% yoy, -39% QoQ),

67,669대(-26% yoy, -26% QoQ)로 경기침체의 영향을 받았으나 2분기부터 상용차의 생산량과 판매

Small cap report 한일단조(024740) 박양주 (769-2582)

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량이 개선되는 모습을 보이고 있다. 2분기 생산량은 전년대비 15% 감소하였지만 전분기대비 40% 증가한

86,668대를 기록하였으며 판매량 역시 전년대비 12% 감소하였지만 전분기대비 29% 증가한 87,087대를

기록하였다.

상용차 시장의 회복세로 인하여 한일단조의 2분기 자동차부품(Axle shaft, spindle) 매출액은 123억원으

로 전분기대비 52% 증가하였다. 국내 상용차의 월 생산량 및 판매량도 2분기 이후 증가하는 추세가 이어

지고 있어 한일단조 영업환경에 우호적으로 작용하고 있으며 이에 따라 하반기 영업실적도 개선될 것으로

판단한다.

[표 1] 자동차 파워트레인

엔진에서 발생하는 동력은 클러치(clutch)→트랜스미션(transmission)→추진축(propeller shaft)→차동장치(differential)→구동장치(axle shaft)를 통하여 바퀴를 구동하게 되는데 이러한 장치의 연결을 파워트레

인(power train)이라고 함

클러치 엔진동력에 접속하는 장치로 기어 변속 및 출발, 정차할때 엔진의 회전력을 단속하기 위

한 장치

트랜스미션 변속기를 말하며, 엔진의 동력을 노면 상태와 주행 조건등에 적합헤게 회전력을 바꾸는

장치, 여러 개의 기어를 조합하여 속도를 조절

추진축 트랜스미션의 회전력을 차동장치에 전달하는 장치

차동장치 추진축의 동력을 차량의 선회상태에 따라 좌우로 배분하는 장치

구동장치 차동장치의 회전력을 바퀴에 직접 전달하는 장치

자료: 대신증권 리서치센터

[그림 3] 국내 상용차 생산추이 [그림 4] 국내 상용차 판매 추이

자료: 한국자동차공업협회, 대신증권 리서치센터 자료: 한국자동차공업협회, 대신증권 리서치센터

-

100

200

300

400

500

2002 2004 2006 2008 2008 2Q 2008 4Q 2009 2Q

버스 트럭(천대)

경기침체로 2008년 하반기부터생산대수가 감소추세를 보이고

있으나 2009년 2분기부터 회복국면을 보이고 있음

-

50

100

150

200

250

300

2002 2004 2006 2008 2008 2Q 2008 4Q 2009 2Q

버스 트럭(천대)

판매량 역시 2009년 1분기 판매감소 저점으로 2분기 이후 회복

국면을 보이고 있음

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[그림 5] Axle shaft/ spindle 매출액추이 [그림 6] 주요국 상용차 월간 생산추이

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09F 10F0

10

20

30

40

50

60

70

80자동차부품(Axle shaft, spindle)

매출비중(우)

(백만) (%)

-

100

200

300

400

500

600

08/01 08/03 08/05 08/07 08/09 08/11 09/01 09/03 09/05

미국 일본

프랑스 중국

영국

(천대)

자료: 한일단조, 대신증권 리서치센터 자료: 한국자동차공업협회, 대신증권 리서치센터

안정적인 매출원인 방산 사업부문

매출액의 20% 이상을 차지하는 방산 사업부문은 경기부침에 영향을 받지 않는 안정적인 사업부이다.

방위사업청과 수의계약을 통한 현금판매를 하기 때문에 매출채권부실에 대한 우려가 없어 안정적인 현금흐

름을 창출할 수 있을 것으로 판단한다.

방산사업부는 단조를 이용하여 미사일이나 박격포탄의 탄체 등을 생산하고 있으며 최근에는 KHP(Korean

Helicopter Program : 한국형 차세대 헬리콥터 프로그램)에 참여하여 티타늄 hot forging 부품을 개발하

여 시제품을 납품하는 등 방산부문의 기술력을 인정받고 있다.

[그림 7] 방산품 매출액과 비중 추이 [그림 8] 주요 방산 제품

-

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

18,000

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09F 10F0

10

20

30

40

50방산품

매출비중(우)

(%)(백만)

자료: 한일단조, 대신증권 리서치센터 자료: 한일단조

Small cap report 한일단조(024740) 박양주 (769-2582)

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태국공장은 하반기 이후 정상가동 될 듯

해외 고객처 다변화와 해외 시장영역을 확대하기 위하여 설립된 태국공장(한일단조 71.43%, 홍진산업

28.57%)은 하반기 이후에 정상가동이 될 것으로 판단한다. 글로벌 경기침체 영향으로 가동률이 낮았지

만 2분기 이후부터 자동차산업이 회복국면에 접어들고 있기 때문이다.

태국공장은 추가적인 설비투자를 통하여 트랜스미션의 회전력을 차동장치에 전달하는 장치인 추진축 부

품(propeller shaft parts)과 Axle housing, Hypoid gear를 생산할 예정이며 이로 인한 매출액은 200억

원에 달할 것으로 판단한다.

신규사업 다각화로 외형 성장 기대

한일단조는 기존의 자동차부품, 방산품에서 벗어나 조선기자재, 풍력, 항공산업으로 사업영역을 확대하려

는 계획을 가지고 있다.

제품다변화를 위해 온간단조설비(Warm Net Forging), Radial Forging 설비 투자를 추진 중에 있다. 온

간단조는 열간단조에 비해 정밀단조가 가능하고 공정단계 감소로 인한 비용절감으로 원가절감에 기여할

것으로 판단한다. Radial Forging 은 형단조와 자유단조의 중간형태의 단조 공법으로 대형 단조품을 생

산할 수 있는 자유단조에 가까운 제품을 생산할 수 있는 설비이다.

자동차부품에 그치지 않고 조선기자재, 풍력부품 등 전방산업 다각화 측면에서 긍정적인 것으로 판단하

며 대형 단조품 생산으로 외형 성장과 함께 수익성도 개선될 것으로 판단한다.

실적모멘텀은 약하지만 신규사업에 주목

한일단조의 2분기 매출액은 전방산업 회복으로 인한 Axle shaft, spindle의 매출 증가로 전분기대비

44.3% 증가한 172억원을 기록하였으며 영업이익 역시 전분기대비 44% 증가한 13억원을 기록하였다.

2009년 매출액은 전년대비 16% 감소한 708억원, 영업이익은 전년대비 25.8% 감소한 53억원을 기록

할 것으로 판단되며 예상실적을 기준으로 한 PER은 11.4배 수준이다.

하반기에 들어서 자동차부품주의 주가 상승이 돋보이는데 반하여 한일단조의 주가 상승률이 미미한 이유

는 타 부품주와는 달리 전방산업이 승용차가 아닌 상용차인 것에 기인한다. 여타 부품주는 현대,기아차

등의 완성차업체들의 가동률 증가와 해외판매량 증가, 신차효과에 의한 반사이익을 누리고 있지만 상용

차는 승용차에 비하여 생산, 판매량이 미미하기 때문이다.

하지만 하반기에 들어서 태국공장의 가동률 증가와 대형 단조품 생산을 위한 설비투자 등이 향후 한일단

조의 외형성장과 수익성 개선에 크게 일조할 것으로 판단한다.

Small cap report 한일단조(024740) Daishin Securities Research Center

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Income statement (단위 : 억원) Cash flow statement (단위 : 억원)

2006A 2007A 2008F 2009F 2010F 2006A 2007A 2008F 2009F 2010F

매출액 610 654 844 708 805 영업활동현금흐름 23 53 56 74 54

매출액증가율 % 11.7 7.2 29.0 -16.1 13.7 당기순이익 23 56 57 32 41

매출원가 534 546 699 583 663 감가상각비 25 23 30 30 39

매출총이익 76 108 144 125 142 무형자산상각비 0 0 0 0 0

판매비 및 일반관리비 39 38 61 72 79 영업활동관련 자산부채 변동 -33 -38 -58 11 -24

영업이익 37 70 84 53 63 투자활동현금흐름 -41 -82 -171 -20 -84

영업이익률 % 6.0 10.8 9.9 7.5 7.9 투자자산 투자 -4 -34 -17 0 0

영업외수익 12 24 64 23 25 유형자산 투자 -38 -47 -151 -30 -90

이자수익 4 5 5 5 5 무형자산 투자 0 0 0 0 0

외환관련이익 1 6 38 3 5 재무활동현금흐름 127 -15 81 -26 50

영업외비용 18 19 76 35 36 단기차입금 증가 107 -99 93 -3 50

이자비용 9 11 11 13 15 사채 증가 0 0 0 0 0

외환관련손실 8 3 9 8 10 장기차입금 증가 24 4 7 2 5

경상이익 31 76 72 41 52 유동성장기차입금 상환 -3 -7 -13 -16 0

특별손익 0 0 0 0 0 자본 증가 0 54 0 0 0

법인세차감전순이익 31 76 72 41 52 배당금 지급 -1 -7 -7 -9 -5

법인세비용 8 19 15 9 11 순현금흐름 108 -44 -34 28 19

당기순이익 23 56 57 32 41 기초현금 7 115 71 37 64

EPS 297 726 622 354 453 기말현금 115 71 37 64 84

Balance sheet (단위 : 억원) Financial ratios

2006A 2007A 2008F 2009F 2010F 2006A 2007A 2008F 2009F 2010F

현금 및 현금등가물 115 71 37 64 84 유동비율 % 134.0 175.6 139.5 154.2 144.3

단기금융상품/유가증권 23 30 38 38 38 당좌비율 % 104.5 123.1 96.9 100.7 99.8

매출채권 178 181 204 171 201 부채비율 % 152.6 77.5 81.5 73.4 79.7

재고자산 93 129 133 158 154 차입금/자기자본 % 107.3 42.6 58.2 51.0 58.4

유동자산 421 432 435 454 500 차입금의존도 % 42.5 24.0 32.1 29.4 32.5

투자자산 29 53 78 71 66 순차입금/자기자본 % 50.4 15.8 41.0 28.8 34.0

유형자산 163 186 279 279 330 유보율 % 657.7 726.4 853.7 913.5 990.0

무형자산 0 0 0 0 0 매출액증가율 % 11.7 7.2 29.0 -16.1 13.7

자산총계 613 671 792 804 896 EBITDA 증가율 % 33.3 51.6 21.7 -26.7 21.9

매입채무 78 76 56 58 60 영업이익 증가율 % 28.8 91.1 19.0 -36.3 18.2

단기차입금 208 110 203 200 250 경상이익 증가율 % 12.6 147.1 -4.8 -43.1 28.0

유동성장기차입금 7 13 16 0 0 당기순이익 증가율 % 6.7 147.5 0.9 -43.1 28.0

유동부채 314 246 312 295 347 EPS 증가율 % 6.7 144.2 -14.4 -43.1 28.0

사채 0 0 0 0 0 총자산 증가율 % 37.2 9.6 18.0 1.5 11.4

장기차입금 45 39 34 36 41 투하자본 증가율 % 13.2 13.2 39.1 -2.0 14.1

고정부채 56 47 44 46 51 EBITDA 마진 % 10.1 14.3 13.5 11.8 12.7

부채총계 370 293 355 340 397 영업이익률 % 6.0 10.8 9.9 7.5 7.9

자본금 32 46 46 46 46 경상이익률 % 5.0 11.6 8.5 5.8 6.5

자본잉여금 71 139 137 137 137 법인세차감전순이익률 % 5.0 11.6 8.5 5.8 6.5

이익잉여금 152 202 251 279 314 당기순이익률 % 3.7 8.6 6.7 4.6 5.1

자본총계 242 378 436 464 499 이자보상배율 x 4.2 6.6 7.4 4.0 4.4

Valuation guide Per share data

2006A 2007A 2008F 2009F 2010F 2006A 2007A 2008F 2009F 2010F

ROE % 9.8 18.2 14.0 7.2 8.6 EPS 297 726 622 354 453

COE % 9.4 10.6 12.9 14.0 14.0 PER x 7.6 3.8 3.0 11.4 8.9

ROE-COE % 0.4 7.6 1.1 -6.8 -5.4 CFPS 623 1,026 952 684 877

ROE/COE x 1.0 1.7 1.1 0.5 0.6 PCFR x 3.6 2.7 1.9 5.9 4.6

EBIT 37 70 84 53 63 BPS 3,164 4,132 4,768 5,067 5,450

NOPLAT 27 53 66 42 50 PBR x 0.7 0.7 0.4 0.8 0.7

Pre-tax ROIC % 11.3 19.0 17.9 9.9 11.0 SPS 7,959 8,422 9,220 7,736 8,795

ROIC % 8.4 14.2 14.1 7.8 8.7 PSR x 0.3 0.3 0.2 0.5 0.5

ROIC-WACC % 2.7 6.3 6.4 -2.5 -1.1 EBITDA/share 807 1,207 1,247 914 1,114

ROIC/WACC x 1.5 1.8 1.8 0.8 0.9 P/EBITDA x 2.8 2.3 1.5 4.4 3.6

Small cap report 한일단조(024740) 박양주 (769-2582)

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Compliance Notice

금융투자업규조 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료

작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 업습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며

당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영

하였습니다 (작성자: 박양주).

▶ 투자등급관련사항

산업 투자의견

- Overweight(비중확대): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상

- Neutral(중립): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상

- Underweight(비중축소): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상

기업 투자의견

- Buy(매수): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상

- Marketperform(시장수익률): 향후 6개월간 시장수익률 대비 –10%p~10%p 주가 변동 예상

- Underperform(시장수익률 하회): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상

본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사

리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동

자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

이 조사자료는 건전한 투자문화 정착을 위해 한국거래소, 코스닥상장법인협의회가 기업분석을 희망하는 상장법인과 리서치사를 연계하여 주기적으로 분석보고서가 공표되도록 하는 사업

인 KRX Research Project에 의해 작성된 것으로, 보고서의 내용은 상기기관과 무관함을 알려드립니다