Hedging and Hedge Funds:  Why an Islamic Alternative?

Dr. Mohammed Burhan

Arbouna, 

Shari’a

Board Member

United International Bank‐

Bahrain

A paper presented at International Islamic Capital Market Forum on 13 November 2008.Organized by securities commission Malaysia.

2

Presentation Outline 

• The concept of hedge and hedging• The benefits and growing need to Islamic  hedging 

techniques• Ruling and conditions of acceptable hedging • General issues of hedging instruments• Analysing derivatives instruments under Islamic 

contracts• Some Shari’a Issues of Hedge Funds• Shari’a Alternatives of hedging tools • Underlying Assets of hedging • Shari’a Advisor’s or Boards role in hedge funds

3

The concept of hedge and hedging

• Hedging

is a strategy

designed  by using and choosing  contracts and structures which aim at minimizing 

exposure to such business risk. 

• Hedge funds do not necessarily mean protection, but,  hedging or hedge funds are about taking higher risks 

for higher returns for which they need to manage these  risks.  

4

Ruling of hedging 

• The concept of hedging is about management of manageable risks. 

In this sense, hedging is acceptable for the following:– matches with a number of Islamic contracts that aimed at minimizing 

risks and unwanted circumstances.

– Matches one of the general objective of Shari’a: Protection of Wealth. 

A hedging against risks is a core Shari’a risk management 

requirements for investments.  We noted that 

• The Shari’a  clearly required protection of contracts that are prone 

to risks by taking necessary protective measures, such writing 

down the deal, personal proof and guarantees. 

• The Shari disapproved submitting wealth to minors. The reason is

simple as that the risk of doing so is beyond residual or inherent 

risks and withholding the minor’s wealth against his or her will 

concur to the concept of risk management. 

• the mudarib

is liable when investing without due diligent required 

from professional person in the normal course of business and 

investment.

Al‐Abbass Ibn Abdul Mutallib’s case is a clear 

evidence of risk  management and hedging. 

5

The two dimension of hedging

• The hedging involved two perspective:– Investors perspective‐

where investors hedge 

against losses of their investment with hedge  funds.

– Hedge funds’

cross hedging to ensure that the  returns promised are achieved. 

– Therefore, the mechanics of cross hedging need  to scrutiny from Shari’a perspective. 

6

Analyzing derivatives instruments under Shari’a principles

• It 

noted 

that 

the 

majority 

of 

hedge 

funds 

risk  management 

instruments 

are 

derivatives 

instruments. • Some 

Islamic 

concepts 

are 

cited 

in 

many 

occasion 

to 

justify 

the 

acceptability 

or 

compatibility 

of 

these  instruments to Islamic principles. 

• The 

following 

10 

slides 

discussed 

matching 

and  differring 

points 

of 

Islamic 

contracts 

and 

the 

following derivates:– Forward Contracts– Options 

7

Salam Contracts and Forward Contracts

• Can Salam be cited as an evidence for allowing Forward Contracts? 

• This 

question 

is 

raised 

due 

to 

the 

fact 

that 

Forward 

Contract 

is

a 

deferred delivery contract like Salam Contract.

• There 

are 

differences 

between 

Forward 

Contract 

and 

Salam 

Contract as follows:

– In Salam, the purchaser pays the entire salam price on the date 

of 

signing 

the 

contract. 

In 

forward 

contracts 

delivery 

of 

price 

and goods take place in the future.

– In 

Salam, 

the 

source 

of 

the 

subject 

matter 

should 

not 

be 

identified. In forward contracts the source of the subject matter 

is identified.

8

Istisnaa and Forward Contract

• Istisnaa 

is 

the 

closest 

contract 

to 

Forward  Contract, 

because 

Istisnaa 

is 

forward 

delivery 

without the requirement to pay price now.

• The 

difference 

between 

Istisnaa 

and 

Forward  Contracts is:

– Istisnaa 

relates 

to 

manufacturing 

on 

description  unlike 

forward 

contract 

which 

is 

based 

on 

ordinary 

sale that may amount to dispute or litigation.

– Istisnaa ownership of countervalue is established by  signature of the istisnaa contract.

9

Financial Options

• Financial options contracts convey the right to buy or sell at a pre‐determined 

and agreed price.

• The attaempt to compare Options and Khiyar al‐Shart was not successful due to 

the following:– The Shari’a options are meant to:– manage damage or loss that may occur as a result of hastiness in

exchanging 

an offer and acceptance.

– The 

Shari’a

introduced 

options 

to 

deal 

with 

regret, 

damage 

of 

injudicious 

decisions and unpleasant effects and outcome of sale and purchase.

– These 

options 

are 

meant 

to 

avoid 

risk 

of 

fraud 

(ghabn), 

misrepresentation 

(tadlees) and misconduct, among others. These options give a party to a contract 

a 

legal 

or 

contractual 

right 

to 

terminate 

the 

contract 

after 

its

conclusion 

when 

it 

appears not serving the purpose of such a party. 

– some of these options give one of the contracting parties, probably the buyer, a right 

to acquire discount for defects or a right of settlement.

– The 

Islamic 

banks 

need 

these 

options 

to 

meet 

its 

desire 

to 

avoid

risks 

and 

manage 

unpleasant situations of supply and demand. The bank may stipulate these options to 

manage 

the 

risks 

of 

trust‐based 

modes 

of 

financing, 

such 

as 

murabaha

where 

the 

client 

may, 

in 

certain 

circumstances, 

decline 

to 

conclude 

the 

contract 

due 

to 

non‐

binding nature of this mode of financing.

10

The Risk Management of Shari’a Options

• The 

above 

basic 

features 

of 

Shari’a 

options 

suggest  that these options, if put together, mange a wide range  of risks including the following: 

‐ Fraud risk (khiyar al‐ghabn)

‐ Misrepresentation risk (khiyar al‐tadlees)

‐ Ownership risk (khiyar mulk)

‐ Price risk (khiyar al‐naqd)

‐ Market risk

‐ Commodity risk (khiyar al‐a’ib)

‐ Default risk (khiyar al‐ta’khir)

11

Similarities of Shari’a and Financial Options

• There 

are 

similarities 

between 

financial 

options 

and 

Shari’a 

options as in the following:– The Shari’a and financial options agree on providing a right to 

either 

of 

the 

parties 

or 

both 

to 

confirm 

or 

to 

cancel 

the 

contract within a stipulated period.– The 

Shari’a

and 

financial 

options 

are 

mainly 

intended 

to 

manage a wide range of risks.– The 

Shari’a

options 

are 

created 

as 

a 

result 

of 

asset‐based 

contractual relationship. This also exists in the transactions of 

financial options that involve shares.– The 

Shari’a

options 

and 

financial 

options 

agree 

on 

that 

both 

give 

the 

buyer 

an 

upper 

hand 

to 

decide 

on 

the 

direction 

of 

the contract. 

12

Differences Between Shari’a and Financial Options

• A 

Shari’a

option 

consists 

of 

three 

components, 

namely  the option itself, the 

contract 

and 

the 

underlying 

assets.

• The 

subject 

matter 

of 

financial 

option 

is 

intangible  event 

against 

the 

seller 

created 

by 

a 

contract 

of 

obligation. 

• Shari’a

options 

are 

not 

subject 

of 

speculation 

and  gambling. The option contracts are prone to be used as  a gambling

mechanism. 

13

Differences Between Shari’a and Financial Options

• The 

investors 

use 

financial 

options 

to 

hedge 

against  potential 

price 

risks 

or 

losses 

by 

using 

the 

premium 

as 

consideration for the party who accepts to bear such  risk  or losses.

• The 

financial 

options 

are 

mechanisms 

of 

investment  whereby investors 

depend 

on 

their 

expectation 

of 

the 

market and issue or buy such options. This is not the case  in Shari’a

options.

• The 

period 

of 

option 

in 

financial 

options 

is 

actually 

not  part of the 

contract because it precedes the contract. 

The 

period 

in 

Shari’a

options 

is 

an 

integral 

part 

of 

the  contract.

14

Similarities Between Arboon sale and Options

• The 

arboon 

concepts 

is 

usually 

compared 

to 

Options 

for  the following reasons:

– Arboon

contract 

consists 

of 

an 

option 

that 

is 

exchanged 

with 

money 

in 

case 

the 

contract 

over 

an 

asset 

or 

usufruct 

is 

not 

concluded.

– Among 

the 

objectives 

of 

arboon

contract 

is 

the 

management 

of market risk or price risks. 

– The arboon

sale entitles the buyer to gain a binding offer from 

the 

seller 

while 

the 

buyer 

is 

at 

discretion 

to 

accept 

or 

reject 

the 

offer 

within 

the 

period 

of 

offer 

in 

consideration 

for 

the 

arboon. 

This 

is 

similar 

to 

the 

call 

option 

where 

the 

option 

holder is entitled to buy shares or refrain from doing so against 

losing the paid premium. 

15

Differences between Arboon sale and financial Options

• However, 

there 

are 

major 

differences 

between  Arboon and Options as follows:

–The 

amount 

that 

is 

described 

as 

arboon

form 

part 

and 

parcel of the price of the sold item 

whereas 

the 

premium of financial options is not 

considered 

part 

of 

the price, but rather a 

consideration for granting an option 

to buy or 

sell.

–In 

the 

arboon

contract, 

there 

exists 

a 

contract  whereas the 

contract in financial options would be 

categorized 

under 

Shari’a 

principles 

as 

a 

mere  promise

because it does not fulfill the requirements 

of sale contract.–The 

arboon 

is 

not 

tradable 

and 

financial 

options 

may be traded.

16

Some Shari’a Issues of Hedge Funds • The compliance of a hedge fund requires that the 

hedge fund technique and tools are free from the  following: 

(1)

Guarantee of the investment by the hedge fund  manager,  because of: 

‐ The guarantee converts the operation of the fund to 

lending and borrowing in which case any amount paid 

as profit is considered interest.

(2)

Hedging through non‐Shari’a compliant contracts  and mechanics, such as interest rate swaps, 

derivatives, bond and conventional insurance.

17

Some Shari’a Issues of Hedge Funds

(3)

Non‐equality in terms of bearing losses:  Preferred stocks.

(4)

Non possession and taking daman of sold  goods (short selling).

(5)

Non‐Shari’a compliant elements in the  agreements and contracts .

(6)

Sale of borrowed shares  (not owned). (7)

Elements of gambling     

18

Shari’a Alternatives for hedging

• It 

becomes 

acceptable 

among 

the 

Shari’a 

scholars  that 

some 

Shari’a 

contracts 

and 

concepts 

may 

be 

used as hedging tools.

• The 

following 

are 

some 

Shari’a 

alternative 

hedging  techniques:

– Salam: 

entering 

into 

salam 

contract 

and 

payment 

of 

the 

price 

in 

advance. 

Salam 

is 

applicable 

to 

goods 

to 

produced 

from 

cultivation 

or 

to 

be 

bought 

from 

the 

market. 

Therefore, 

salam 

may 

be 

applicable 

to 

shares 

provided 

that 

only 

rating 

of 

the 

shares 

is 

identified 

and 

not the company.  

19

Sharia alternatives for hedging– Arboon: 

entering 

into 

real 

sale 

and 

purchase 

of 

shares 

or 

goods 

and 

payment 

of 

arboon 

to 

fix 

the 

price. 

The 

concept 

of 

capital 

protected 

funds are also based on the arboon as follows:

• 93% 

of 

the 

funds 

is 

invested 

in 

fixed 

profit 

transactions, 

such 

as 

Murabaha, ijara and sukuk, at a profit margin of 7 = 100 (capital is 

protected).

• 7% 

is 

paid 

as 

arboon 

on 

trade 

date 

for 

purchasing 

shares 

of 

a 

company 

today 

with 

the 

delivery 

to 

take 

place 

at 

maturity. 

On 

maturity, if the shares are performing the shares are collected and 

resold with higher price. If the shares under perform, the purchase 

will forfeit the shares.

• Some 

times 

the 

hedge 

is 

arrived 

by 

a 

combination 

of 

debt‐based 

contracts 

and 

direct 

share 

trading 

without 

payment 

of 

arboon 

(combination of debt‐based contract and partnership). 

20

Shari’a alternatives for hedging

–Parallel 

Wa’d: 

Some 

few 

scholars 

approved  by 

the 

structure 

of 

parallel 

promises 

for 

sale 

and 

purchase 

at 

different 

benchmarks.  This 

structure 

ends 

up 

with 

the 

fund 

manager 

guaranteeing 

purchase 

of 

the  shares at nominal value for which a number  of scholars do not agree on this structure of  hedging.  

21

Sharia alternatives for hedging– Structured Guarantee: 

• some Islamic hedge funds used the concept of structured 

guarantee

• a 

fund 

manager 

will 

design 

investment 

analysis 

models 

using 

mathematical 

analysis 

which 

will 

make 

the 

fund 

manager achieve returns promised to the clients. 

• The 

model 

designer 

guarantees 

the 

capital 

but 

on 

condition 

that 

the 

fund 

manager 

adhere 

to 

the 

model 

designers’

instructions 

as 

to 

when 

to 

invest 

or 

halt 

an 

investment. 

This 

structure 

is 

accepted 

by 

some 

scholars 

based 

on 

the 

fact 

that 

the 

fund 

manager 

is 

doing 

business 

based 

on 

the advice of the model designer. If the model designers 

analysis 

appears 

wrong, 

then 

the 

model 

designer 

shall 

be liable.

22

Sharia alternatives for hedging 

– sale 

and 

buy 

back: 

this 

mechanism 

is 

similar 

to 

short 

selling concept.

– conditional 

option 

(khiyar 

al‐shart): 

unlike 

in 

arboon, 

in 

conditional 

option, 

the 

option 

holder 

does 

not 

pay 

premium.

– Profit 

Setoff 

(Profit 

rate 

swap): 

Under 

the 

parallel 

commodity 

sale 

and 

purchase, 

the 

fund 

managers 

to 

hedge currency risks.

23

Sharia alternatives for hedging

– Usufruct 

exchange/swap 

(mutual 

loan 

exchange):  This is used for currency risk management.

– exchange 

of 

debts 

for 

commodity: 

The 

scholars  are unanimous that receivables and debts may be  sold 

in 

exchange 

for 

real 

commodity, 

even 

if 

the 

price of the commodity is higher than the value of  the debt/receivables.

24

Underlying Assets of Hedging

• As a principle, the Shari’a compliant assets are potential  assets for hedging purposes. The underlying assets of 

hedge funds or hedging may be classified into two:– Category A: are assets that are created using non‐Shari’a 

compliant activity. The examples of this category are the 

following:• Bonds and interest based Securities: this asset becomes out of the 

assets of Islamic hedging because of its interest nature.

• Debts and receivables‐

the majority of scholars consider  tripartite 

trade of receivables is not acceptable. 

• Conventional insurance• Trading of risks  

25

Underlying Assets of Hedging– Category B: are assets of hedging that are created through 

an acceptable Sharia contract and activity. The example of 

this category are as follows:• Shares, stocks and unit trusts‐

purchasing shares for hedging 

purpose will depend on the activities of the company the shares 

represent

• Commodity‐

is an acceptable mode for hedging except that the 

contract used to execute it may render the hedging unacceptable,

not the commodity itself.

• Sukuks are certificates that represent an ownership in assets. They 

may form an acceptable hedge funds assets.

• Real estate

– Thus, the determination of assets of hedging lies on the 

Shari’a compliant of the assets. 

26

What Shari’a Advisors look for  compliance of hedge funds?

• The hedging tools, strategies and techniques are  nothing but management issues. The evil is in the  means that created these techniques.

• role of the Shari’a Boards may be summarized as  follows:

– Examination of the fund structure– Modification approach and ensuring compliance– Examination of the underlying instruments, assets and 

principles of hedging.– Examining the agreements and contracts – Cross hedging compliance– Accurate implementation of the suggested structure.

27

Thank You