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Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2013 2014 2015E 2016E 2013 2014 2015E 2016E
Ingresos 678 823 736 1,041 FV/EBITDA 19.0x 18.5x 15.6x 12.3x
Utilidad Operativ a 195 220 265 440 P/U 33.3x 34.6x 25.5x 15.5x
EBITDA 256 282 435 649 P/VL 2.0x 2.1x 2.0x 2.0x
Margen EBITDA 37.81% 34.32% 59.04% 62.35%
Utilidad Neta 142 137 186 305 ROE 6.1% 6.1% 8.2% 12.8%
Margen Neto 21.01% 16.64% 25.24% 29.33% ROA 4.5% 4.1% 3.4% 4.7%
EBITDA/ intereses 70.0x -63.6x 10.1x 5.6x
Activ o Total 3,189 3,380 5,415 6,493 Deuda Neta/EBITDA 0.5x 1.7x 4.6x 5.0x
Disponible 311 114 545 319 Deuda/Capital 0.2x 0.3x 1.1x 1.5x
Pasiv o Total 872 1,131 3,162 4,114
Deuda 437 584 2,565 3,565
Capital 2,316 2,249 2,252 2,379
Fuente: Banorte-Ixe
IENOVA Inicio de Cobertura
Bien posicionada ante la apertura energética
IENOVA (Infraestructura Energética Nova) es una de las empresas
de infraestructura de energía del sector privado más grande en
México y es la única empresa que cotiza en la BMV en su industria
Tiene una posición ideal para participar en proyectos que surjan de
la Reforma Energética. La adquisición de Gasoductos Chihuahua es
un importante catalizador de crecimiento para el EBITDA
Iniciamos cobertura con recomendación de COMPRA y un PO2016
de P$88.50 que representa un múltiplo FV/EBITDA 2016E de 14.5x,
por debajo del múltiplo 2015E de 15.6x al que cotiza actualmente
IENOVA, detona valor en proyectos de infraestructura energética. La
compañía es una de las pocas empresas privadas que son propietarias y
operadoras de activos de infraestructura de energía en México y una de las
primeras en incursionar en dicho mercado. Esta experiencia le ha permitido
adquirir una posición de liderazgo en la industria. Lo anterior, de la mano de
una administración experimentada, y el conocimiento y apoyo de su empresa
controladora Sempra Energy, le permitirá seguir participando activamente en
un entorno favorable ante el amplio portafolio de proyectos de inversión
atractivos que se vislumbran con la Reforma Energética (CFE,
PRODESEN). La estructura de contratos con base firme le permite obtener
flujos de efectivo constantes y predecibles a largo plazo. Recientemente
Ienova realizó la adquisición de Gasoductos de Chihuahua, transacción que
potencializa el crecimiento en el EBITDA. Derivado de lo anterior, la
compañía pretende llevar a cabo un aumento de capital con el objetivo de
financiar la transacción lo que representa un riesgo de dilución en el corto
plazo. Nuestro PO de P$88.50 ya refleja este efecto. La generación de flujos
futuros compensa en su mayor parte el posible efecto dilutorio.
30 de septiembre 2015 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Marissa Garza Subdirector Energía/Financiero/Minería/Químico [email protected]
COMPRA Precio Actual P$69.09
PO2016 P$88.50
Dividendo (%) 3.6%
Rendimiento Potencial 31.7%
Máximo – Mínimo 12m 92.34-68.50
Valor de Mercado (US$m) 4,654.3
Acciones circulación (m) 1,154
Flotante 18.9%
Operatividad Diaria (P$m) 82.4
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
Documento destinado al público en general
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15
MEXBOL IENOVA*
Análisis y Estrategia Bursátil México
IENOVA – Estados Financieros (cifras nominales en millones de dólares)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Estado de Resultados
Año 2013 2014 2015E 2016E TCAC
Ventas Netas 677.8 822.8 736.1 1,041.4 12.5%
Costo de Ventas 328.8 443.3 256.7 273.9 -21.4%
Utilidad Bruta 349.0 379.5 479.5 767.5 42.2%
Gastos Generales 153.9 159.1 214.7 327.8 43.6%
Utilidad de Operación 195.2 220.4 264.7 439.7 41.2%
Margen Operativo 28.8% 26.8% 36.0% 42.2% 25.5%
Depreciación Operativa 61.2 61.9 76.2 115.1 36.3%
EBITDA 256.3 282.4 434.6 649.3 51.6%
Margen EBITDA 37.8% 34.3% 59.0% 62.4% 34.8% Ingresos (Gastos) Financieros Neto (3.7) 4.4 (43.1) (116.1) N.A.
Intereses Pagados 5.0 (1.1) 53.8 122.6 N.A.
Intereses Ganados 1.4 3.3 10.7 6.5 40.4%
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas 34.7 23.3 55.1 79.0 83.9%
Utilidad antes de Impuestos 191.5 224.9 221.6 323.6 20.0%
Provisión para Impuestos 83.8 111.3 90.9 97.1 -6.6%
Utilidad Neta Consolidada 142.4 136.9 185.8 305.5 49.4%
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria 142.4 136.9 185.8 305.5 49.4%
Margen Neto 21.0% 16.6% 25.2% 29.3% 32.8%
UPA 0.123 0.119 0.161 0.265 49.4%
Estado de Posición Financiera
Activo Circulante 500.1 325.6 702.8 479.4 21.3%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 310.9 113.7 544.9 319.2 67.6%
Activos No Circulantes 2,688.7 3,054.6 4,711.8 6,014.1 40.3%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 2,213.8 2,377.7 3,815.6 4,700.5 40.6%
Activos Intangibles (Neto) 474.9 676.9 896.2 1,313.6 39.3%
Activo Total 3,188.8 3,380.2 5,414.6 6,493.5 38.6%
Pasivo Circulante 153.6 367.6 364.8 377.2 1.3%
Deuda de Corto Plazo 3.7 195.1 194.2 194.2 -0.2%
Proveedores 149.9 172.5 170.6 183.0 3.0%
Pasivo a Largo Plazo 718.8 763.4 2,797.3 3,736.8 121.2%
Deuda de Largo Plazo 433.5 389.1 2,370.8 3,370.8 194.3%
Pasivo Total 872.4 1,130.9 3,162.1 4,114.0 90.7%
Capital Contable 2,316.4 2,249.3 2,252.5 2,379.5 2.9%
Participación Minoritaria Capital Contable Mayoritario 2,316.4 2,249.3 2,252.5 2,379.5 2.9%
Pasivo y Capital 3,188.8 3,380.2 5,414.6 6,493.5 38.6%
Deuda Neta 126.3 470.5 2,020.0 3,245.8 162.6%
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones)
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
37.8% 34.3%
59.0%
62.4% 67.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
2013 2014 2015E 2016E 2017E
Ventas Netas Margen EBITDA
6.1% 6.1%
8.2%
12.8%
16.2%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
18.0%
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
2013 2014 2015E 2016E 2017E
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
0.5x
1.7x
4.6x 5.0x 5.0x
0.0x
1.0x
2.0x
3.0x
4.0x
5.0x
6.0x
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
2013 2014 2015E 2016E 2017E
Deuda Neta Deuda Neta/EBITDA
Valuación, Recomendación y PO2016
Para el cálculo del precio objetivo para las acciones de Ienova utilizamos un
modelo de flujos descontados (DCF). Desde nuestro punto de vista, la
estructura de contratos con base firme le permite obtener flujos de efectivo
constantes y predecibles a largo plazo, por lo que este método ayuda a reflejar
de manera más clara el valor potencial de la generación de los mismos.
Recientemente la compañía llegó a un acuerdo para adquirir la participación
de Pemex (50%) en su negocio conjunto Gasoductos de Chihuahua (GdC) por
un monto de US$1,495 millones al incluir la deuda neta asumida de GdC. Se
espera que esta negociación concluya en el 4T15. Esta transacción será
inicialmente financiada con un crédito puente con Sempra Energy, empresa
controladora de Ienova, esperando más adelante realizar un aumento de capital
para financiar el mismo. El monto autorizado por la asamblea de accionistas
de Ienova es de 330 millones de acciones y a precios actuales equivaldría a
alrededor de US$1,400 millones, esto es aproximadamente el 28% del valor de
capitalización de mercado de la compañía. Estimamos que este acuerdo podría
añadir alrededor de US$200 millones anuales al EBITDA de Ienova, con lo
que nuestro estimado en 2015 sería de US$435 millones y US$649 millones
en 2016, representando crecimientos del 53.9% y 49.4%, respectivamente,
reflejando que se trata sin duda de una adquisición que añade valor, por lo que
el efecto de dilución del aumento de capital se ve compensando con la
generación de flujo (el efecto dilutorio de acuerdo a nuestros cálculos es de
sólo alrededor del 5%). Aún cuando no existen fechas para que se lleve a cabo
dicho aumento y esto dependerá de las condiciones del mercado, consideramos
que este es inminente, ya que mantener elevados niveles de apalancamiento
podría limitar el financiamiento de futuras inversiones. Derivado de lo
anterior, hemos decidido asumir una posición más conservadora e incluir el
efecto del aumento de capital en nuestro modelo de valuación reflejando una
estructura de deuda/capitalización acorde con la expectativa de crecimiento e
inversiones de largo plazo de la compañía.
Valuación DCF
De acuerdo a nuestros estimados y modelo de valuación, el precio objetivo
2016 para las acciones de Ienova es de P$88.50, que representa un múltiplo
FV/EBITDA 2016E de 14.5x, por debajo del múltiplo 2015E de 15.6x al que
cotiza actualmente la emisora. El múltiplo promedio FV/EBITDA estimado al
que ha cotizado Ienova desde su colocación en Bolsa en marzo del 2013 es de
19.8x. El rendimiento potencial que ofrece nuestro precio objetivo es de
28.1% sobre precios actuales, más un retorno sobre dividendos del 3.6%, por
lo cual nuestra recomendación es de COMPRA. Es importante recalcar el
riesgo que existe del inminente aumento de capital lo que podría limitar la
apreciación de la emisora en el corto plazo, mientras no quede claro que el
efecto dilutorio ya está reflejado en los precios actuales de la emisora.
Nuestro precio objetivo ha sido calculado a través de una tasa de descuento
para los flujos (WACC) del 8.63%, la cual asume un costo de capital del
11.6%, a través de una tasa libre de riesgo del 3.2% (estimado del bono
EE.UU. a 10 años) más un diferencial 10 años México vs. EE.UU. de 370pb,
una beta de 0.85 y una prima por riesgo de mercado del 5.5%. El costo
promedio de la deuda es del 4.5%, y la razón de deuda/capitalización es del
35%. Estamos asumiendo un múltiplo FV/EBITDA de 8.5x para el valor de la
perpetuidad que creemos adecuado. De acuerdo a nuestros estimados las
acciones de Ienova cotizan actualmente un múltiplo FV/EBITDA 2016E de
12.3x, y la mediana de empresas comparables de acuerdo al consenso de
Bloomberg se ubica en 9.4x.
Modelo de Flujos Descontados (Millones de dólares)
Fuente: Estimados Banorte-Ixe
Adicionalmente estamos incluyendo un análisis de sensibilidad con distintos
niveles de valor terminal junto con la Beta y el WACC que permiten
vislumbrar la sensibilidad del precio a cada valor distinto al asumido en
nuestro DCF.
Análisis de Sensibilidad
Fuente: Estimados Banorte-Ixe
2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Perpet.
(+) EBITDA 649 938 1,258 1,508 1,658 1,741 1,828
(-) Capital de Trabajo (389) (262) (503) (603) (663) (696) (731)
(-) Inv ersión en Activ o Fijo (1,000) (1,000) (500) (500) (200) (204) (208)
(-) Impuestos (97) (138) (176) (211) (232) (244) (256)
(=) Flujo Efectiv o (837) (462) 79 194 563 597 633
(+) Perpetuidad 0 0 0 0 0 0 0 16,313
(=) Flujo del Negocio (837) (462) 79 194 563 597 633 16,313
YE16
Tasa Libre de riesgo (RF) 3.2% (+) Valor presente de los Flujos 976
Diferencial 10 años Mex ico v s EE.UU. 3.7% (+) Valor presente Perpetuidad 9,141
Riesgo Mercado (RM) 5.5% = Valor empresa 10,117
Beta 0.85 (+) Otras inv ersiones
CAPM 11.58% (-) Deuda Neta (1,879)
(-) Interés minoritario
Costo de la Deuda 4.50% (=) Valor del Capital 8,238
Tasa impuestos 30% Acciones en circulación 1,484
Costo Deuda Neto 3.15%
Precio Objetiv o US$ 5.55
Deuda / Capitalización 35.0% Precio Objetiv o P$ 88.49
WACC 8.63%
Valor Terminal 8.5x Rendimiento 25.7%
88.49 8.25x 8.50x 8.75x 9.00x
0.75 88.04 91.00 93.95 96.91
0.80 86.81 89.73 92.65 95.58
0.85 85.60 88.49 91.38 94.26
0.90 84.40 87.26 90.11 92.97
0.95 83.22 86.04 88.86 91.69
Valor Terminal
B
E
T
A
88.49 8.25x 8.50x 8.75x 9.00x
8.38% 87.30 90.23 93.17 96.10
8.50% 86.45 89.36 92.27 95.18
8.63% 85.60 88.49 91.38 94.26
8.75% 84.76 87.63 90.49 93.35
8.88% 83.93 86.77 89.61 92.45
Valor Terminal
W
A
C
C
Valuación Relativa
Ienova es una empresa que se desarrolla en el sector al que se le conoce como
midstream en la industria energética. Esto es que se encuentra en medio de la
cadena al incluir el transporte, ya sean por tuberías (como Ienova), barcos,
camiones o ferrocarriles, el almacenamiento y la comercialización de
productos energéticos y sus derivados. En ese sentido estamos incluyendo una
tabla de empresas comparables principalmente en Norteamérica para poner en
contexto la valuación de la emisora de acuerdo al consenso de Bloomberg.
El promedio de empresas comparables cotiza a un múltiplo FV/EBITDA
2016E de 9.7x, un descuento del 16.4% respecto del múltiplo de 11.6x al que
cotiza Ienova. El mayor múltiplo de Ienova se justifica por la TCAC del
51.6% para el EBITDA en los próximos dos años, además del importante
potencial de proyectos de infraestructura energética en los cuales puede
participar activamente la compañía. Tan solo la inversión estimada por la CFE
y el PRODESEN es de alrededor de US$20.5 mil millones en distintos
proyectos en los siguientes años.
Valuación Relativa
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
EMISORA PRECIOValor Mercado
(US$MM)
Valor Empresa
(US$MM)P/VL P/U P/U 2015E P/U 2016E FV/EBITDA FV/EBITDA 2015E FV/EBITDA 2016E DIVIDEND YIELD
KINDER MORGAN INC USD 26.16 57,341 100,441 8.8x 34.8x 33.8x 27.6x 15.7x 13.6x 12.5x 7.5%
DUKE ENERGY CORP USD 70.73 48,686 89,094 2.1x 17.4x 15.3x 14.5x 8.6x 9.6x 9.2x 4.7%
DOMINION RESOURCES INC/VA USD 69.29 41,181 68,329 4.5x 19.9x 18.8x 18.0x 13.8x 12.3x 11.4x 3.7%
ENBRIDGE INC USD 36.15 30,970 89,003 21.9x 18.9x 15.5x 13.2x 4.0%
P G & E CORP USD 52.01 25,442 41,718 13.2x 17.3x 13.9x 8.6x 8.2x 6.6x 3.5%
TRANSCANADA CORP USD 30.82 21,850 63,928 16.8x 15.8x 11.2x 10.7x 5.1%
SEMPRA ENERGY USD 94.46 23,418 38,186 2.2x 18.1x 19.4x 18.1x 11.7x 10.9x 10.0x 3.0%
SPECTRA ENERGY CORP USD 25.34 17,012 33,701 5.7x 17.8x 21.9x 18.2x 12.5x 11.9x 10.8x 5.8%
XCEL ENERGY INC USD 34.70 17,600 30,519 17.7x 16.6x 15.6x 10.1x 9.5x 8.9x 3.7%
DTE ENERGY COMPANY USD 78.23 14,029 23,098 2.2x 16.1x 16.5x 15.8x 9.2x 9.0x 8.5x 3.7%
CMS ENERGY CORP USD 34.50 9,545 17,737 20.4x 18.3x 17.2x 9.7x 9.3x 8.7x 3.4%
CENTERPOINT ENERGY INC USD 17.53 7,542 14,902 2.0x 15.0x 16.7x 15.6x 8.0x 8.0x 7.6x 5.6%
AGL RESOURCES INC USD 60.53 7,269 11,321 3.6x 17.9x 20.4x 19.8x 9.3x 9.9x 9.5x 3.4%
NISOURCE INC USD 17.90 5,690 15,603 2.2x 12.2x 13.6x 16.9x 8.5x 10.4x 11.1x 3.5%
OGE ENERGY CORP USD 26.54 5,300 8,161 1.6x 14.0x 14.5x 13.3x 10.0x 8.7x 8.3x 3.8%
TC PIPELINES LP USD 44.36 2,837 4,707 2.4x 16.2x 14.6x 13.8x 18.5x 13.0x 11.0x 8.0%
UIL HOLDINGS CORP USD 50.26 2,846 4,512 2.5x 22.2x 21.0x 19.7x 10.8x 10.0x 9.3x 3.4%
SOUTHWEST GAS CORP USD 57.04 2,684 4,194 1.9x 19.8x 18.4x 17.1x 7.7x 7.5x 7.0x 2.8%
BLACK HILLS CORP USD 40.39 1,811 3,395 1.9x 13.5x 13.7x 13.2x 10.2x 7.8x 7.5x 4.0%
Promedio 18,958 36,620 3.2x 18.3x 18.7x 17.2x 10.8x 10.5x 9.7x 4.4%
Mediana 15,521 26,809 2.2x 17.7x 17.8x 17.0x 9.8x 9.9x 9.4x 3.7%
INFRAESTRUCTURA ENERGETICA N Ps 69.09 4,682 5,137 2.0x 34.6x 22.9x 17.7x 17.7x 15.6x 11.6x 3.4%
Fundamentos de Inversión
Ienova es una de las empresas de infraestructura de energía del sector
privado más grande en México. Es la primera empresa dedicada a la
infraestructura de energía del sector privado que cotiza en bolsa. La compañía
se dedica al desarrollo, construcción y operación de grandes proyectos de
infraestructura de energía en México que opera a través de dos segmentos de
negocio: GAS, que incluye el negocio de almacenamiento, el negocio de gas
natural licuado (GNL), negocios de distribución de gas natural y gas licuado
de petróleo (GAS LP), negocios del transporte y almacenamiento, y
ELECTRICIDAD, que incluye la generación de electricidad en una planta de
ciclo combinado alimentada con gas natural, así como en un parque eólico que
se encuentra en proceso de desarrollo.
Distribución de Ingresos por Segmento 2014
Distribución de Ingresos por Tipo de Producto o Servicio 2014
Fuente: Ienova Fuente: Ienova
Posición de liderazgo en la industria. Ienova es una de las pocas empresas
privadas que son propietarias y operadoras de activos de infraestructura de
energía en México y una de las primeras empresas en incursionar en dicho
mercado. Esta experiencia le ha permitido adquirir una posición de liderazgo
en la industria. Según cifras de la Secretaría de Energía (SENER) ocupa el
primer y segundo lugares en términos de presencia en los sectores GNL y
gasoductos, con una participación de mercado de aproximadamente el 50% y
el 30%, respectivamente. Esto le permite un sólido posicionamiento para
participar en las nuevas oportunidades del sector energía a medida que estas
surjan, aprovechando su amplia experiencia.
En México la industria energética está altamente concentrada. En gasoductos
de gas natural las cuatro compañías más grandes representan el 85% del
mercado. Pemex controla la porción más grande, representando el 33% del
mercado seguido por Ienova, con una participación del 31% por capacidad de
diseño. En distribución de gas natural Gas Natural Fenosa y GDF Suez
controlan casi el 73% del mercado total, en conjunto, por número de clientes,
y la participación de Ienova es de alrededor del 2%. Mientras que en el
mercado privado de generación de energía las tres principales compañías son
72.7%
27.0%
0.3%
Gas Electricidad Corporativo
27.0%
28.0% 11.4%
13.3%
6.9%
13.4%
Generación de Energía Eléctrica Ventas de Gas NaturalAlmacenamiento y Regasificación DistribuiciónTransportación Otros
Iberdola, Mitsui e Intergen, con una participación del 65% del mercado total
en conjunto, por capacidad de diseño, y Ienova tiene un 4%.
Participación de mercado en ductos de transporte de GN (Mpcd – millones de pies cúbicos diarios)
Participación de mercado en la distribución de GNL (%)
Fuente: Prospectiva de Gas Natural y Gas L.P. 2013–2027, CRE, Ienova, Banorte Ixe Fuente: CRE, Ienova, Banorte Ixe
Participación de mercado en la producción de energía eléctrica (% con base en capacidad instalada medida en MW-MegaWatts)
Fuente: “Prospectiva de Gas Natural y Gas L.P. 2013–2027”, CRE, Banorte Ixe
Sempra Energy, sociedad controladora de reconocido prestigio a nivel
mundial. Ienova cuenta con los beneficios derivados del apoyo por parte de
Sempra Energy, su sociedad controladora, que tiene un largo historial en la
creación de empresas de servicios diversificadas en el sector energía a escala
global. Sempra Energy, con sede en San Diego California, es una compañía de
servicios de energía, con ingresos de aproximadamente USD$11 mil millones
en 2014. Esta relación le permitirá seguir teniendo acceso a una considerable
red de relaciones comerciales a todo lo largo de la industria, y una sólida
infraestructura de apoyo directivo, operativo, comercial, técnico y de
administración de riesgos. Lo anterior le permitirá a Ienova maximizar el
desempeño operativo y financiero de sus activos y mejorar la eficiencia de sus
operaciones actuales y sus proyectos de ampliación y crecimiento.
33%
31%
12%
8%
7%
5%
2% 2%
Cenagas Ienova Fermaca Transcanada
Otros GDF Suez Mitsui Kinder Morgan
52%
21%
9%
7%
4% 4% 2%
GN Fenosa GDF Suez GN JuárezGN Noreste Cía. Mexicana de gas OtrosIenova
30%
20% 15%
14%
7%
6% 4% 4%
Iberdrola Mitsui IntergenGas Natural Fenosa Kyushu & Mitsubishi OtrosIenova AES
Estructura Corporativa Actual
Fuente: Ienova
Diversificación de activos energéticos que cubren una amplia gama de
oportunidades de mercado. Ienova tiene activos diversificados en varios
segmentos de la cadena de valor de las actividades que se encuentran abiertas
a la inversión por parte del sector privado, incluyendo el negocio de
gasoductos, el negocio de GNL, el negocio de distribución y el negocio de
generación de electricidad. Con base en su tamaño, su ubicación geográfica y
su diversa cartera de activos, la compañía considera que se encuentra ubicada
en una posición ideal para seguir ampliando y desarrollando su plataforma de
activos de infraestructura de energía conforme se abran otras oportunidades de
inversión por parte del sector privado. Además, en virtud de que la mayoría de
sus activos de infraestructura de energía están ubicados en el Norte del país,
Ienova está colocada en una posición estratégica para convertirse en un
participante clave en la creciente demanda de servicios de importación y
exportación de hidrocarburos a lo largo de la frontera con EE.UU..
Principales Activos
Fuente: Ienova
Flujos de efectivo estables y visibilidad gracias a sus contratos de largo
plazo con base firme. Ienova tiene contratada una parte sustancial de la
capacidad de sus activos a través de contratos a largo plazo que obligan a los
clientes a cubrir el precio total del contrato independientemente de si utilizan
o no la capacidad contratada. Esto le permite obtener flujos de efectivo
constantes y predecibles a largo plazo. Las contrapartes de todos estos
contratos son empresas privadas de reconocida solvencia o entidades del
sector público; y están denominados en dólares. Los contratos con base firme
minimizan la exposición directa a los riesgos relacionados con los precios de
los insumos. Asimismo, la estructura actual de las tarifas minimiza los riesgos
de mercado ya que las tarifas, reguladas por la Comisión Reguladora de
Energía (CRE), que son base de algunos de los contratos de la compañía, son
ajustadas regularmente con base en la inflación o las fluctuaciones en los tipos
de cambio.
Detalle de Activos (mpcd-millones de pies cúbicos diarios; bl- barriles; bld-barriles diarios)
Fuente: Ienova
Es importante mencionar que a pesar de que en algunos casos se observa que
la capacidad contratada ya está al 100%, la capacidad podría ampliarse entre
un 20% y un 30% adicional utilizando procesos de compresión, lo que en
cierta forma se podría traducir en crecimiento orgánico. Por otro lado, aun
cuando los contratos son finitos, Ienova es dueña de los activos por lo que una
vez concluidos estos, a reserva de renovarse o no, la capacidad puede ser
contratada con base en las tarifas reguladas por la CRE.
Capacidad
(mpcd)
% Capacidad
Contratada Inicio de Operaciones
Vigencia del
ContratoClientes
TRANSPORTE GAS NATURAL
Gasoducto Rosarito 3,450 90% agosto 2002
Gasoducto TGN 940 100% junio 2000 2020
Gasoducto Aguaprieta 200 25% nov iembre 2002 2027 Kinder Morgan
Estación de Compresión Naco
Gasoducto Sonora:
Sasabe-Guay mas 770 100% octubre 2014 25 años CFE
Guay mas-El Oro 510 100% octubre 2016 25 años CFE
ALMACENAMIENTO GAS NATURAL LICUADO
Energía Costa Azul 1,000 100% may o 2008 2028
IENOVA LNG
Marketing (le v ende a
CFE), Gazprom y
Shell
RECIENTEMENTE ADJUDICADOS
TRANSPORTE GAS NATURAL
Gasoducto Ojinaga-El Encino 1,356 100% 2017 25 años CFE
Gasoducto San Isidro-Samalayuca 1,135 100% 2017 25 años CFE
NEGOCIOS CONJUNTOS CON PEMEX GAS (RECIENTEMENTE ADQUIRIDOS AL 100%)
TRANSPORTE GAS NATURAL
Gasoducto San Fernando
Gasoducto Samalayuca 272 51% diciembre 1997 anual Pemex Gas, CFE
Estación de Compresión Gloria a Dios
Los Ramones I 2,100 100% diciembre 2014 2038 Pemex Gas
TRANSPORTE GAS LP
Ducto TDF
ALMACENAMIENTO GAS LP
Terminal Guadalajara LPG 80,000 bl 100% enero 2014 2028 Pemex Gas
ETANO
Etanoducto 152 100% 1T15 2036 Pemex Gas
NEGOCIOS CONJUNTOS
TRANSPORTE GAS NATURAL
100% 4T15
2027 con opción a 5
años adicionales
30,000 bld /
40,000 bl
Shell, Gazprom,
Ienov a LNG Marketing,
Intergen, Transcanada,
septiembre 2001100%90
1,000 100% nov iembre 2003
15 contratos que
v encen todos después
Los Ramones Norte (Particpación
indirecta de Ienov a del 25%)
Pemex Gas
Pemex Gas
CFE
Pemex Gas
2021 con opción a 5
años adicionales
2023 con opción a 5
años adicionales
2021 con opción a 5
años adicionales
25 años Pemex Gas
60 100% octubre 2001
100% diciembre 2007
1,430
Entorno y perspectivas en la industria favorables. Reforma Energética:
Proyectos potenciales CFE-PRODESEN. El programa de licitaciones de
gasoductos de la CFE continuará y es uno de los componentes más
importantes para disminuir los precios de la energía y ayudar al crecimiento
económico. El programa de licitaciones resultará en una expansión importante
del sistema de transporte de gas natural de México, conduciendo a una mayor
demanda en el país e induciendo la necesidad de mayores expansiones y
nuevas conexiones dentro del sistema de gasoductos. Este programa
contempla una inversión estimada de alrededor de US$7,660 millones en los
próximos dos años. Los principales proyectos a licitarse y en los cuales Ienova
podría participar se enumeran a continuación:
Licitaciones de gasoductos esperadas
Proyectos Capex CFE
estimado (USD) Capacidad CFE
(mpcd) Adjudicación del contrato
Inicio de Operaciones
Tuxpan-Tula 400 millones 886 noviembre 2015 diciembre 2017
Abastecimiento a Baja California Sur 600 millones 50 - 228 enero 2016 junio 2018
Texas-Tuxpan (Marino) 3,100 millones 2,600 enero 2016 junio 2018
La Laguna-Aguascalientes 1,000 millones 1,189 enero 2016 diciembre 2017
Villa de Reyes-Agusacalientes-Guadalajara 555 millones 1,000 diciembre 2015 diciembre 2017
Tula-Villa de Reyes 420 millones 886 diciembre 2015 diciembre 2017
Proyectos Futuros sin fecha definida
Mérida-Valladolid-Cancún 460 millones Jaltipan-Salina Cruz (Pemex) 640 millones Lázaro Cardenas- Acapulco 450 millones Salina Cruz-Tapachula 435 millones
INVERSIÓN TOTAL ESTIMADA 7,660 millones
Fuente: CFE
Aunado a las licitaciones de gasoductos, la compañía se encuentra bien
posicionada para poder desarrollar una estrategia de crecimiento a través de
posibles alianzas y/ o adquisiciones, tal como han sido las desarrolladas con
Pemex e Intergen. Asimismo, Ienova se encuentra enfocada en la optimización
de sus activos, y en el estudio de nuevas oportunidades de negocio que
pudieran surgir del Programa de Desarrollo del Sistema Eléctrico Nacional
(PRODESEN) recientemente publicado por la Secretaría de Energía, donde se
planea el desarrollo de nuevas plantas de generación y líneas de transmisión en
distintas regiones de México. Este programa contempla una inversión de
Ps$2.1 billones (aproximadamente US$124 mil millones) en los próximos 15
años. De este monto el 77.4% corresponde a la ejecución de proyectos en la
actividad de generación eléctrica, el 10.4% para la realización de proyectos de
infraestructura asociados a la red de transmisión eléctrica y el 12.1% en
proyectos para la distribución de energía eléctrica. Ienova en particular ha
mostrado interés en participar en las oportunidades que se desprendan del
programa de inversiones en transmisión cuyas inversiones se estiman en
alrededor de US$13 mil millones.
PRODESEN: Inversiones en Generación, Transmisión y Distribución 2015-2029
Proyectos Capex
(millones Ps$) Capex
(millones US$)
Generación 1,629,452 95,850
Transmisión 219,941 12,938
Distribución 255,709 15,042
INVERSIÓN TOTAL ESTIMADA 2,105,102 123,830
Fuente: SENER
Por lo que respecta a los proyectos de optimización de activos, en particular
Ienova continúa desarrollando su planta de almacenamiento Energía Costa
Azul para el desarrollo de licuefacción y exportación de GNL, mientras
continúa el desarrollo comercial con socios y clientes potenciales, aunque es
un proyecto que se planea desarrollar en el mediano plazo. Adicionalmente la
expansión del gasoducto Sonora continúa en marcha y se esperan nuevos
contratos de trasportación hacia finales del año. Por lo que se refiere al
proyecto de interconexión TDM de la subestación La Rosita en Baja
California se espera quede concluido en 2016 brindando a la planta acceso al
mercado mexicano. Actualmente la compañía está evaluando alternativas
estratégicas incluyendo una alianza potencial.
Administración experimentada. El equipo directivo de Ienova tiene una
experiencia promedio de más de 18 años en el desarrollo y la operación de
activos de energía en México. En ese sentido cuenta con los conocimientos y
la capacidad necesarios para administrar todos sus activos y operaciones de
manera exitosa y segura, y con la experiencia necesaria para ampliar su
trayectoria actual e incursionar en nuevos sectores a medida que surjan nuevas
oportunidades.
Equipo Directivo
Nombre Cargo Experiencia
Carlos Ruiz Sacristán Director General y Presidente del Consejo de Administración Ex-Secretario de Comunicaciones y Transportes, diversos
cargos en Banco de México, SHCP y Pemex
Arturo Infanzón Favela Vicepresidente Ejecutivo de Operaciones y Finanzas Ingresó a Sempra Energy en 1997
Gerardo De Santiago Tona Vicepresidente Ejecutivo de Operaciones y Construcción Ingresó a Sempra Energy en 2001, experiencia en CFE,
Ecogas
Tania Ortiz Mena López Negrete Vicepresidente Ejecutivo de Desarrollo Ingresó a Sempra Energy en el 2000, experiencia en Pemex
Juan Rodríguez Castañeda Vicepresidente de Asuntos Corporativos y Capital Humano Experiencia en Aeroméxico, diversas posiciones en la
SHCP,SCT, PEMEX y la Oficina de la Presidencia de la República
René Buentello Carbonell Vicepresidente y Abogado General Experiencia en El Paso Corporation, Pemex y en la división
industrial de Grupo Carso
Manuela Molina Peralta Vicepresidente de Finanzas Experiencia en El Paso Corporation y Kinder Morgan
Roberto Rubio Macías Contralor Ingresó a Sempra Energy en 2001
Fuente: Ienova
Adquisición Gasoductos de Chihuahua
Ienova adquirió una participación del 50% en el negocio conjunto con Pemex
Gas en abril de 2010. Pemex Gas es la subsidiaria de PEMEX responsable del
procesamiento, transporte y comercialización de gas, entre otras actividades.
El negocio conjunto incluía el Gasoducto San Fernando, el Gasoducto
Samalayuca, el Ducto de Gas LP TDF, la estación de compresión Gloria a
Dios, las instalaciones de almacenamiento de Gas LP de Guadalajara y el
Gasoducto Los Ramones I. Además, el negocio conjunto es propietario del
gasoducto de Etano, actualmente en proceso de construcción. A todos los
activos anteriores se les denomina Gasoductos de Chihuahua.
El pasado 31 de julio Ienova firmó un acuerdo de compraventa de acciones
para adquirir el 50% de participación de Pemex por un monto de US$1,325
millones más la deuda neta (US$170 millones) para un valor total de
US$1,495 millones. La adquisición se pretende financiar mediante un crédito
puente con Sempra Energy esperando cerrar la transacción en el 4T15. La
intención de la compañía es el liquidar el crédito puente a través de un
aumento de capital, mismo que ya ha sido aprobado por la asamblea de
accionistas celebrada el pasado 14 de septiembre, aunque habrá que esperar el
momento oportuno para realizarlo. El monto autorizado es de 330 millones de
acciones y a precios actuales equivaldría a alrededor de US$1,400 millones,
esto es aproximadamente el 28% del valor de capitalización de mercado de
Ienova. No obstante estimamos que este acuerdo podría añadir alrededor de
US$200 millones al EBITDA de la compañía, con lo que nuestro estimado en
2015 sería de US$435 millones y US$649 millones en 2016, representando
crecimientos del 53.9% y 49.4%, respectivamente.
Activos incluidos en la transacción
Fuente: Ienova; * FID: Fecha de Inicio de Operaciones
Es importante mencionar que la relación con Pemex se mantiene en el
proyecto del gasoducto Los Ramones Norte. A través de la participación no
controladora de Ienova en el negocio conjunto TAG Norte (Ienova-Pemex
(50%), BlackRock y First Reserve (50%)), se está construyendo un gasoducto
de 440 km con un diámetro de 42 pulgadas y dos estaciones de compresión
que interconectarán con el gasoducto Los Ramones I y el gasoducto Los
Ramones Sur en San Luis Potosí. Pemex Gas será el único cliente de este
gasoducto conforme a un contrato de servicios de transporte firme por 25 años,
sujeto a la entrega de los permisos necesarios.
Estimados- Atractivos crecimientos y rentabilidad
Tomando en consideración el posicionamiento de Ienova en la industria de
infraestructura energética consideramos que los siguientes años deberán de ser
de importantes crecimientos para la compañía. De acuerdo a nuestros
estimados, la TCAC en el periodo 2014-2016 para los ingresos es del 12.5%,
pero del 51.6% para el EBITDA.
En 2015, la debilidad en los precios del gas y de la electricidad afectará el
desempeño de los ingresos donde anticipamos una disminución anual del
10.5% para alcanzar los US$736 millones. No obstante, a nivel de EBITDA
anticipamos un incremento del 53.9% A/A a US$435 millones. Esto se explica
por el inicio de operaciones del segmento Sásabe-Puerto Libertad del
Gasoducto Sonora. Asimismo, estamos incorporando a nuestros estimados a
partir del 4T15 tanto los ingresos como el EBITDA de Gasoductos de
Chihuahua (GdC), al asumir que esta transacción deberá concluir en dicho
trimestre. En ese sentido es importante mencionar que al asumir que esta
adquisición se está financiando inicialmente con un crédito puente la razón de
deuda neta/EBITDA de la compañía deberá aumentar a 4.6x al cierre del 2015
de no realizarse la colocación en los siguientes meses.
En 2016 nuestros estimados asumen un crecimiento del 41.5% en los ingresos
para alcanzar los US$1,041 millones y del 49.4% en el EBITDA para totalizar
US$649 millones. Este importante incremento se explica por una mayor
estabilidad en los precios tanto del gas como de la electricidad, pero sobre
todo ante la incorporación de la operación total mencionada de GdC. De
acuerdo a nuestros estimados, en 2016 GdC podría alcanzar un EBITDA por
alrededor de US$200 millones. Asimismo estamos incorporando a partir del
4T16 los ingresos provenientes del segmento Guaymas-El Oro del Gasoducto
Sonora. Por lo que respecta a los gasoductos de Ojinaga-El Encino y San
Isidro-Samalayuca, estos los hemos incorporado a nuestros estimados a partir
del 1T17.
En los siguientes años, dada la abundante canasta de proyectos posibles en los
que creemos que Ienova podría participar y resultar ganador, nuestros
estimados asumen un CAPEX de alrededor de US$1,000 millones al asumir
que la compañía podría estar ganado dos o tres contratos de una inversión
estimada en alrededor de US$300-400 millones cada uno y que en conjunto
podrían contribuir al EBITDA de Ienova en alrededor de US$250-300
millones por año hacia el 2020.
Aún cuando la compañía no mantiene una política de dividendos establecida
como tal, el rendimiento que ha otorgado en los últimos años ha sido cercano
al 3.5%. En 2015 la compañía aprobó distribuir un dividendo a razón de
US$0.147311 por acción lo cual representa monto total por US$170 millones.
En los siguientes años estamos asumiendo que la compañía mantenga una
distribución similar. En 2016 nuestros estimados asumen una distribución por
alrededor de US$179 millones (un yield del 3.6% al considerar el número de
acciones actuales y del 2.9% con el aumento de capital esperado).
Factores de Riesgo
Dentro de los factores de riesgo más relevantes para la emisora, consideramos
los siguientes:
Incumplimiento o retraso en el desarrollo de proyectos. Si la compañía se
ve impedida para finalizar el desarrollo de algún proyecto o elige no hacerlo o
bien si no logra iniciar operaciones en el tiempo esperado, existe la posibilidad
de que no pueda recuperar la inversión en dichos proyectos, o tarde más
tiempo en hacerlo, o verse en la necesidad de realizar pagos bajo sus
obligaciones de desempeño, lo que podría tener un efecto adverso significativo
en las actividades y situación financiera de la compañía.
Elevada competencia. El mercado de nuevos proyectos de infraestructura
energética en México se encuentra muy competido. Existe competencia tanto
por parte de empresas mexicanas como extranjeras que pudieran limitar la
obtención de nuevos proyectos. La incapacidad de obtener nuevos proyectos
de infraestructura energética podría afectar el crecimiento de la compañía.
Los requerimientos de capital de la compañía son de magnitud
considerable. Toda ampliación de las operaciones requiere grandes cantidades
de capital y la inversión de sumas considerables. En la medida en que la
compañía no cuente con suficientes recursos internos para financiar el
desarrollo de sus nuevos proyectos, será necesario recurrir a fuentes de
financiamiento externas. Cualquier imposibilidad de obtener recursos para
financiar las inversiones podría obligar a la compañía a reducir sus inversiones
limitando el crecimiento.
Alta concentración de clientes. Las operaciones de la compañía dependen de
un número limitado de usuarios con los que tiene celebrados contratos a largo
plazo. Entre los principales clientes se encuentran Pemex Gas, la CFE, Shell,
Gazprom, InterGen y IENova LNG. Los cuatro principales usuarios de la
compañía representaron, en conjunto, aproximadamente el 66% de los
ingresos en 2014. Fuera de estos cuatro, ningún otro usuario representa más
del 5% de los ingresos de la compañía. El mayor usuario representó en 2014 el
28% de los ingresos. En el supuesto de que se dé por concluido el contrato con
alguno de los clientes, los resultados de la compañía podrían verse fuertemente
afectados. Asimismo, no se puede garantizarse el lograr sustituir de manera
rápida a alguno de estos clientes en condiciones favorables, dada la
especialidad de los mismos, aunque por lo mismo es difícil que se dé por
terminado un contrato anta la falta de opciones similares que puedan brindar el
servicio que ofrece Ienova.
Industria altamente regulada. Ienova opera en una industria altamente
regulada y está obligada a obtener y mantener una gran cantidad de permisos,
licencias y otras autorizaciones gubernamentales en relación con sus
actividades. Además, en algunos casos los precios que la compañía cobra por
sus productos y servicios están sujetos a tarifas reguladas, establecidas por
dichas autoridades. Esta regulación y estos permisos podrían limitar la
flexibilidad operativa de la empresa. Las tarifas reguladas que Ienova cobra a
los usuarios de sus servicios son ajustadas periódicamente por la CRE en
términos de lo dispuesto por la legislación aplicable. El desarrollo de nuevos
proyectos de infraestructura de energía podría requerir la obtención de
permisos adicionales de la SEMARNAT, de la Agencia Nacional de Seguridad
Industrial y de Protección al Medio Ambiente del Sector Hidrocarburos, de la
CRE y de la SENER, y con la opinión favorable de la COFECE.
Revocación de permisos. Los permisos otorgados por la CRE (incluyendo el
permiso de almacenamiento de GNL, los permisos de transporte, los permisos
de distribución y los permisos de generación de electricidad) son esenciales
para la operación de los proyectos y pueden ser revocados por cualquiera de
las causas previstas en los mismos, así como por cualquier otra causa prevista
en cualquier otra legislación aplicable a gas natural, Gas LP y energía eléctrica
vigentes al momento en que se otorgó el permiso. Además, los permisos de la
compañía están sujetos a revocación bajo ciertos supuestos, incluyendo la falta
de cumplimiento de las obligaciones establecidas en las NOM (normas
oficiales mexicanas) o en las condiciones generales para la prestación del
servicio respectivo y la suspensión parcial o total de las operaciones del
sistema o las instalaciones sin causa justificada o sin autorización de la CRE.
La Ley de Hidrocarburos prevé causas similares para la revocación de
permisos, las cuales serán aplicables a cualquier nuevo permiso que sea
obtenido por la compañía para la realización de sus actividades, las cuales
incluyen (1) la realización de prácticas discriminatorias que afecten a las
usuarios finales, (2) la falta de cumplimiento respecto de la regulación
aplicable a las tarifas y cuotas, (3) si se transmite cualquier permiso sin la
previa autorización de la CRE, o (4) la falta de ejercicio de los derechos
conferidos por los permisos durante los plazos establecidos en los mismos.
Fluctuaciones en los precios de los insumos. Aun cuando una parte
importante de los contratos de la compañía están hechos con base firme, las
fluctuaciones en los precios de la electricidad, el gas natural, el GNL u otros
insumos podrían afectar el desempeño de los resultados de la compañía.
Además, aunque las operaciones de distribución de gas natural del sistema
Ecogas no están, actualmente, expuestas a riesgos de mercado debido a que el
precio de compra de dicho insumo se traslada directamente a los clientes, las
diferencias en precios entre el gas natural y el Gas LP afectan la capacidad de
la compañía para vender gas natural. Por tanto, los precios de mercado del gas
natural pueden tener un efecto significativo en las operaciones de distribución
de dicho insumo.
Política de subsidios del precio del Gas LP del gobierno federal podría
afectar la rentabilidad de las operaciones de distribución de gas natural.
Esta política podría afectar en forma adversa y significativa las operaciones
del sistema de distribución Ecogas. Actualmente, el precio del Gas LP ―que
se ve afectado por el precio de mercado del petróleo― está subsidiado por el
gobierno federal. Estos subsidios podrían representar una desventaja
competitiva para los productos de gas no subsidiados ofrecidos por el sistema
de distribución Ecogas.
Descripción del Negocio
Ienova fue una de las primeras empresas privadas en incursionar en la
industria de la infraestructura de energía en México tras la reforma del marco
jurídico del sector de gas en 1995 y que permitió la participación del sector
privado en el almacenamiento, transporte y distribución de gas natural. Es la
primera empresa dedicada a la infraestructura de energía del sector privado
que cotiza en bolsa y una de las compañías de energía del sector privado más
grandes de México. Opera a través de dos segmentos de negocios: GAS, que
incluye el negocio de almacenamiento, el negocio de gas natural licuado
(GNL), negocios de distribución de gas natural y gas licuado de petróleo (GAS
LP), negocios del transporte y almacenamiento, y ELECTRICIDAD, que
incluye la generación de electricidad en una planta de ciclo combinado
alimentada con gas natural, así como en un parque eólico que se encuentra en
proceso de desarrollo.
Desarrollo del Negocio
Fuente: Ienova.
Segmento Gas
Gasoductos
Ienova es propietaria y operadora de varios sistemas de recepción, transporte,
almacenamiento, compresión y entrega de gas natural y Gas LP en los estados
de Baja California, Chihuahua, Jalisco, Nuevo León, Sonora, San Luís Potosí
y Tamaulipas. Estos sistemas incluyen más de 2,300 km de ductos (incluyendo
1,492 km bajo construcción) con capacidad diseñada para el transporte
acumulado de más de 11,000 mpcd- millones de pies cúbicos diarios- (114.4
mthd-millones de termias diarias) de gas natural (excluyendo Los Ramones
Norte); seis estaciones de compresión con potencia total superior a 155,000
caballos de fuerza; 190 km de ductos con capacidad diseñada para el
transporte de 30,000 bld-barriles diarios (1.6 mthd) de Gas LP; y una terminal
con capacidad total de almacenamiento de 80,000 bl-barriles (4.4 mth) de Gas
LP cerca de Guadalajara.
Los activos actuales del negocio del segmento Gas incluyen el Gasoducto
Rosarito, Transportadora de Gas Natural de Baja California o TGN,
Gasoducto de Aguaprieta, la estación de compresión Naco, así como el
Gasoducto de Sonora y el Gasoducto Ojinaga-Encino, estos últimos se
encuentran actualmente en proceso de construcción.
El negocio de ductos incluye los Gasoductos de Chihuahua, que provienen del
negocio conjunto con Pemex Gas, y donde Ienova adquirió recientemente la
participación de Pemex. Gasoductos de Chihuahua incluye el Gasoducto San
Fernando, el Gasoducto Samalayuca, el Ducto de Gas LP TDF, la Estación
Gloria a Dios, la Terminal de Gas LP de Guadalajara, el gasoducto Los
Ramones I y actualmente se encuentra desarrollando un proyecto de ductos de
etano.
A través de la participación no controladora de Ienova en el negocio conjunto
TAG Norte (Ienova- Pemex (50%), BlackRock y First Reserve (50%)), se está
construyendo un gasoducto de 440 km con un diámetro de 42 pulgadas y dos
estaciones de compresión que interconectarán con el gasoducto Los Ramones I
y el gasoducto Los Ramones Sur en San Luis Potosí.
Recientemente, en el mes de julio del 2015, IEnova fue adjudicado por la CFE
el gasoducto de transporte de gas natural San Isidro – Samalayuca ubicado en
el municipio de Juárez, Chihuahua. El contrato con la CFE es a 25 años,
denominado en dólares, a través de la modalidad de compra garantizada (take
or pay). Este proyecto consiste en dos segmentos de ducto de gas natural de 42
y 36 pulgadas y un cabezal de distribución de 3,000 mpcd, con una capacidad
de transporte de 1,135 mpcd y una inversión por alrededor de US$110
millones. El inicio de operaciones está programado para el final del 1T17.
La mayor parte de los sistemas de transporte y las estaciones de compresión
tienen celebrados contratos de transporte y/o compresión en base firme a largo
plazo con algunas de las principales empresas que participan en la industria,
incluyendo Shell México o Shell, Gazprom México o Gazprom, la CFE,
Intergen, TransCanada y Pemex Gas.
Gas Natural Licuado (GNL)
Ienova cuenta con una terminal de GNL que entró en operación en 2008 y está
ubicada en Ensenada, Baja California. Esta terminal recibe y almacena el GNL
de sus clientes, lo regasifica y entrega el gas natural resultante al Gasoducto
Rosarito, para su posterior distribución en Baja California y Estados Unidos.
El negocio de GNL de la compañía también compra GNL por cuenta propia,
para su almacenamiento y regasificación en esta terminal y su posterior venta
a clientes independientes. Cuenta con una capacidad de almacenamiento de
320,000 metros cúbicos (73.3 mth- millones de thermias) en dos tanques de
160,000 m3 (36.6 mth), que equivale a aproximadamente una octava parte de
las necesidades de consumo interno de gas natural del país, basado en las tasas
de consumo de 2013.
La terminal de GNL genera ingresos principalmente mediante la celebración
de contratos de almacenamiento con base firme con clientes independientes
tales como Shell y Gazprom, así como con Ienova LNG, subsidiaria de la
compañía. Actualmente Shell y Gazprom tienen contratada, en conjunto, el
50% de la capacidad de almacenamiento y envío de la terminal y Ienova LNG
tiene contratado el otro 50%. Cada cliente está obligado a pagar el importe
total de la capacidad de almacenamiento y envío contratada por el mismo,
independientemente de que entregue o no entregue GNL a la terminal. La
capacidad total de la terminal está contratada hasta 2028.
Ienova LNG genera ingresos mediante la compra de GNL para su
almacenamiento y regasificación en la terminal de GNL, y la venta del gas
natural resultante de conformidad con contratos de suministro que consumen
el 100% de la capacidad de envío de la terminal de GNL. Ienova LNG también
genera ingresos mediante la venta de gas natural comprado en el mercado
continental. La compañía tiene celebrados contratos de suministro con la CFE,
que utiliza el gas natural en su planta de generación Presidente Juárez, la
Termoeléctrica de Mexicali y a otros clientes.
Distribución de Gas Natural
Ienova es propietaria y operadora del sistema de distribución de gas natural
Ecogas, que abarca tres zonas geográficas de distribución: Mexicali,
Chihuahua y La Laguna-Durango. Este sistema, que está integrado por ductos
con una longitud aproximada de 3,524 km, y atiende actualmente a más de
106,000 clientes industriales, comerciales y residenciales.
Este negocio genera ingresos a través de los cargos por el servicio de
distribución facturados mensualmente a sus clientes. El precio de compra del
gas natural para la compañía se basa en los índices de precios internacionales y
se traslada directamente a los clientes. Sin embargo, se han contratado ciertas
coberturas con respecto a estos precios a fin de reducir la posible volatilidad
del precio pagado en última instancia por los clientes.
Los clientes residenciales representan el 98% del total de clientes del negocio
de distribución (en términos del número de cuentas) y aportan el 57% de su
margen de utilidad. Los clientes industriales y comerciales representan en
conjunto el otro 2% (en términos del número de cuentas) pero adquieren el
92% del volumen total procesado por el sistema y aportan el 43% del margen
de utilidad del negocio. La compañía tiene celebrados contratos de suministro
a largo plazo con algunos de sus clientes industriales y comerciales, con los
cuales negocia tarifas más bajas que la tarifa máxima regulada a cambio de la
obligación de contratar ciertos volúmenes mínimos a largo plazo.
Segmento Electricidad
Generación de electricidad alimentada con gas natural
Ienova es propietaria y operadora de la planta de generación de energía
termoeléctrica de Mexicali, una planta de ciclo combinado con una capacidad
de 625 MW-Megavatios, alimentada con gas natural. Esta planta, recibe gas
natural a través de una interconexión con el Gasoducto Rosarito, lo cual le
permite recibir tanto GNL regasificado producido por la Terminal de GNL,
como gas importado de EE.UU. a través del sistema de Gasoducto Baja Norte.
La planta está directamente interconectada a la red de la CAISO (Operador del
Sistema Independiente de California) y es capaz de suministrar electricidad a
una amplia gama de posibles clientes en California. La Termoeléctrica de
Mexicali había generado ingresos mediante la venta de electricidad a
consumidores en la red de CAISO. La filial de EE.UU., Sempra Generation,
actúa como agente para la comercialización y programación de dichas ventas.
Aunque actualmente toda la producción de la planta está conectada a la red de
EE.UU., la interconexión física puede modificarse para entregar la totalidad o
parte de la producción a la subestación La Rosita de la CFE, mediante la
construcción de una línea de transmisión de aproximadamente dos kilómetros,
sujeto a la obtención de los permisos necesarios.
Generación de electricidad a partir de recursos eólicos
Este segmento está desarrollando el proyecto Energía Sierra Juárez, ubicado
en la cadena montañosa conocida como Sierra de Juárez en Baja California,
México, el cual es uno de los recursos eólicos más fuertes de la costa oeste de
Norteamérica. La etapa inicial del proyecto, consistente en la instalación de
hasta 47 aerogeneradores (aproximadamente 155 MW). El desarrollo de la
primera fase se realiza con un socio de negocio conjunto, InterGen, y se estima
que la fase inicial requerirá una inversión total de aproximadamente USD$318
millones. El proyecto se interconectaría con el Sistema de Transmisión
Suroeste (Southwest Powerlink), en la subestación East County que San Diego
Gas & Electric Company (SDG&E), filial de Sempra Energy, tiene planeado
construir en la zona este del condado de San Diego, a través de una nueva
línea de transmisión transfronteriza; y también podría llegar a conectarse
directamente con la red de transmisión de México. Se espera que el total de
electricidad de la fase inicial sea comprada por la afiliada de EE.UU. de la
compañía, SDG&E, bajo un contrato de compraventa de electricidad con una
vigencia de 20 años. La compañía inició la construcción del proyecto de
generación de electricidad Energía Sierra Juárez en 2013 y la primera fase de
este proyecto se completó en el 2T15.
La industria energética en México
La industria de la energía en México se encuentra en una etapa de
transformación tras la promulgación de la Reforma Energética que abrió este
sector a la inversión privada (antes era de explotación exclusiva del Estado).
Como resultado de este cambio, los sectores de gas natural y electricidad
presentan significativas oportunidades de inversión para el sector privado,
aunque todavía con un alto nivel de participación del gobierno, a través de
Empresas Productivas del Estado (EPE) como la Comisión Federal de
Electricidad (CFE) y Petróleos Mexicanos (PEMEX). La CFE está encargada
de la prestación exclusiva del servicio público de transmisión y distribución de
energía eléctrica, en tanto que PEMEX de la exploración, extracción,
recolección, comercialización y venta de hidrocarburos sólidos, líquidos o
gaseosos.
El sector del gas natural
A diferencia del sector eléctrico y de crudo, que recientemente se abrieron a la
inversión privada, el de gas natural comenzó su liberalización en 1995.
Inicialmente se permitió la participación en el transporte, almacenamiento y
distribución del hidrocarburo gaseoso, manteniendo el Estado una posición
dominante a través del Sistema Nacional de Gasoductos del Centro Nacional
de Control de Gas Natural (CENAGAS). La Ley de Hidrocarburos,
promulgada tras la Reforma Energética, permitirá la participación de empresas
privadas en un abanico mucho más amplio de actividades como:
procesamiento, exportación e importación, compresión, descompresión,
licuefacción, regasificación, comercialización y expendio al público de gas
natural y otros hidrocarburos.
En consecuencia, el sector de gas natural tiene una importante inversión y
participación de la iniciativa privada en sus operaciones, aun cuando son pocas
las compañías que participan en esta actividad. Las 4 principales firmas
comprenden casi el 85% del mercado: Cenegas (33%), Ienova (31%), Fermaca
(12%), Transcanada (8%). Ver Gráfica en Fundamentos de Inversión.
Inversión privada en el sector de gas natural a marzo de 2015 (número de sistemas, permisos y terminales)
Fuente: Ienova, Banorte Ixe
23 22
3 0
5
10
15
20
25
Sistemas de transporte deacceso abierto
Permisos de distribución Terminales de importaciónde GNL
En los últimos años, la demanda de gas natural en México ha observado un
importante incremento, como resultado de sus ventajas ambientales (mayor
eficiencia) y financieras (menos cara) en comparación con otras fuentes de
energía. Dicho incremento se ha debido, principalmente, a un mayor uso para
la generación eléctrica, por parte de la CFE y ha causado un déficit que ha
incrementado las importaciones. Hacia adelante, la SENER prevé en
“Prospectiva del mercado de gas natural y gas L.P. 2014-2028” que la
demanda agregada de gas natural de 2013 a 2020 crecerá a razón de una
TCAC de 6.2%, como resultado de un fuerte crecimiento en la demanda del
sector eléctrico privado (7.7%e), del sector industrial (7.3%e), del sector
eléctrico público (5.5%e) y del resto de los sectores para alcanzar los
10,621mpcd (vs 6,965mpcd en 2013), como se puede observar en la siguiente
gráfica sobre la demanda histórica y estimada de gas natural en México:
Demanda de Gas Natural en México (por sector) 2003-2020E (mpcd)
Fuente: Secretaria de Energía, “Prospectiva del mercado de gas natural y gas L.P. 2014-2028”
Ductos de acceso abierto
Al cierre de 2013, la red de ductos de gas de México estaba compuesta por
13,889 kms de ductos de transporte y 49,181 kms de ductos de distribución.
Sin embargo, la Secretaria de Energía (SENER) prevé que hacia 2018 se
requerirán más de 6,400 kms de infraestructura adicional para el transporte del
gas natural. A través de dicha expansión de las redes de transporte se permitirá
un mayor alcance geográfico, capacidad y flexibilidad para satisfacer la
creciente demanda que se estima requerirá un CAPEX de aproximadamente
US$13 mil millones.
Almacenamiento y regasificación de Gas Natural
Como se mencionó previamente, la creciente demanda de gas natural en el
país ha causado un déficit que ha elevado las importaciones con miras a
satisfacer dicha necesidad. Por consiguiente, la CRE se ha visto en la
necesidad de otorgar permisos para la operación de terminales de importación
de GNL. La siguiente tabla ilustra la situación de las tres concesiones que se
han otorgado desde 2003:
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
Sector petrolero Sector industrial Sector Eléctrico PúblicoSector Eléctrico Privado Sector residencial Sector serviciosSector Autotransporte
Planta En operación
Terminal de GNL de Altamira Energía Costa Azul Terminal KMS de GNL
Localización Altamira, Tamaulipas Ensenada, B.C Manzanillo, Colima
Capacidad nominal (mpcd) 500 1,000 500
Capacidad de regasificación (mMMpcd) 0.50 - 0.76 1.00 - 1.30 0.5
Capacidad de almacenamiento de la terminal (m3) 300,000 320,000 300,000
Inversión (millones de dólares) $396.00 $875.00 $783.00
Entrada en operación 30-sep-06 14-may-08 17-ago-12
Propietarios Vopak y Enagás Ienova KoGas, Mitsui y Samsung
Fuente: “Prospectiva de Gas Natural y Gas L.P 2014-2028”, Wood Mackenzie, Ienova, Banote Ixe
Transporte de derivados de petróleo
Al igual que para el gas natural, la demanda por productos refinados como la
gasolina y el diésel ha ido en aumento en los últimos años. No obstante la
infraestructura para el almacenamiento, transporte y distribución de productos
derivados del petróleo (refinados) no se ha desarrollado al ritmo necesario para
volver más eficiente el abastecimiento. De acuerdo con la compañía, un alto
porcentaje de los servicios de transporte de estos productos continúa
haciéndose a través de traslados vía terrestre, pese a su mayor costo. En ese
sentido, existe la oportunidad para el sector privado de desarrollar alternativas
más eficientes para este fin, y poder así satisfacer la demanda de los centro de
consumo de mejor manera, conforme ahora lo permite la Reforma Energética.
TCAC de volumen transportado de productos refinados, 2006-2011
Costo de transporte por tonelada por kilómetro (P$)
Fuente: Estrategia Nacional de Energía, Ienova, Banorte Ixe Fuente: Estrategia Nacional de Energía, Ienova, Banorte Ixe
Almacenamiento de gas natural
Actualmente, México no cuenta con la infraestructura necesaria para el
almacenamiento del gas natural, más allá de la desarrollada para la
importación. Sin embargo, la CRE otorga autorizaciones para almacenamiento
de GNL mediante una tarifa regulada. Esto representa una posibilidad
-3.8% -1.9%
7.0%
21.6%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
Buquetanque Ductos Autotanque Carrotanque
$0.08 $0.15
$0.48
$1.08
$-
$0.20
$0.40
$0.60
$0.80
$1.00
Ductos Buquetanque Carrotanque Autotanque
adicional para las empresas privadas, conforme se desarrolle el mercado de
gas natural en nuestro país.
Distribución de gas natural
El negocio de la distribución de gas natural ha contado con la participación
activa de la inversión privada desde 1995, al haber sido otorgados hasta el
momento 27 permisos para la distribución del hidrocarburo gaseoso. Aquí
existe una alta concentración del negocio, puesto que las dos principales
empresas controlan el 73% del mercado local de distribución de GNL: Gas
Natural Fenosa y GDF Suez. La participación de Ienova es de apenas el 2%.
Ver Gráfica en Fundamentos de Inversión.
Comercialización de gas natural
Derivado de la apertura del sector energético en México, la comercialización
de gas natural se encuentra en proceso de implementación de un régimen
permanente para las ventas de primera mano (FHS por sus siglas en inglés),
por parte de la CRE. Éste permitirá a los interesados adquirir el hidrocarburo
directamente en la planta procesadora de PEMEX o en algún punto de
importación, sin la intervención de PEMEX gas para ello, por lo que tampoco
será necesario adquirir los servicios de transporte conexos. Lo anterior podría
permitir una mayor relevancia de las comercializadoras en la industria.
El sector de gas licuado de petróleo (gas LP)
Desde antes de la promulgación de la reciente Reforma Energética empresas
privadas participaban en este sector, a través de actividades de
almacenamiento, transporte y distribución de gas LP. Al igual que en la
distribución de gas natural, este sector está dominado por un reducido grupo
de empresas donde existe, además, fuertes barreras de entrada. Sin embargo,
dado el crecimiento esperado en la demanda que requerirá de una mayor
capacidad para asegurar la eficiencia en el abastecimiento, se prevé que
existan importantes oportunidades de inversión para el sector privado en el
almacenamiento y transporte de este energético.
El sector de generación eléctrica
Tras la promulgación de la Reforma Energética, ahora el sector privado está
posibilitado para participar en prácticamente toda la industria de la energía
eléctrica, exceptuando la transmisión y distribución sobre las cuales CFE
mantiene los derechos exclusivos (aun cuando se puede participar a través de
contratos de servicios). De esta manera, empresas particulares pueden invertir
en la construcción y operación de plantas generadoras de electricidad y
competir con la CFE en el mercado mayorista, en tanto que el mercado
minorista –el de consumo doméstico- lo mantiene la Comisión de manera
exclusiva, por tratarse de un bien público.
Anteriormente, la legislación en la industria sólo permitía cierta participación
privada, a través de la figura de Proveedor Independiente de Energía (PIE)
para la construcción, financiamiento, operación y mantenimiento de plantas de
producción independiente, principalmente, y cuya producción podía venderse
únicamente a la CFE a precio fijo. La apertura del sector a las PIE (ocurrida en
los noventas y que fue descrita previamente) permitió la entrada de nuevas y
más eficientes tecnologías para la generación de electricidad como el ciclo
combinado a base de gas natural. Éste ha ido ganando terreno en la generación
debido a su mayor eficiencia al producir vapor además de energía eléctrica.
Para contextualizar esto, en el primer semestre de 2003, el 36% de la
generación eléctrica del país se realizaba a través de generadores de vapor y
27% por ciclo combinado (16% PIE, 11% CFE) en tanto que la generación
termoeléctrica, carboeléctrica y dual contribuyeron con el 10%, 8% y 7%,
respectivamente. El 24% restante se distribuía en otras tecnologías que no
superaban el 5% individualmente. En contraste, durante la primera mitad de
2015, el 51% de la producción eléctrica en México se generó con tecnologías
de ciclo combinado (33% PIE y 18% CFE), mientras que 14% provino de
termoeléctricas, 12% de vapor y 11% de generación carboeléctrica (el 12%
restante se obtuvo mediante otras alternativas como la nucleoeléctrica,
geotermoeléctrica y eólica) como se ilustra a continuación:
Generación de electricidad por fuente (junio 2003) (%)
Generación de electricidad por fuente (junio 2015) (%)
Fuente: Sistema de Información Energética con información de CFE, Banorte Ixe. Fuente: Estrategia Nacional de Energía, Ienova, Banorte Ixe
36%
16% 11%
10%
8%
7%
5% 4% 3%
Vapor CC PIE CC CFE HidroeléctricaCarboeléctrica Dual Nucleoeléctrica TurbogasGeotermoléctrica Otros
33%
18% 14%
12%
11%
5%
2% 2% 2% 1%
CC PIE CC CFE Hidroeléctrica VaporCarboeléctrica Nucleoeléctrica Geotermoléctrica DualTurbogas Otros
Cabe también destacar que, durante el periodo, las PIE fortalecieron su
posicionamiento en el sector. En 2003 producían el 20% de la energía eléctrica
anual bruta del país, en tanto que al cierre del 2013 su contribución ascendió al
37% (TCAC de 9.3% vs 0.5% de CFE) como se muestra a continuación:
Generación de energía eléctrica anual bruta de México por productor (TWh – Terawatt hora - 1 millón de Megawatt hora)
Fuente: Sistema de Información Energética, Ienova, Banorte Ixe
Previo a la Reforma Energética, y complementariamente al programa de PIE,
la inversión privada tenía permitido participar –previa autorización de la CRE-
en proyectos de cogeneración, generación para uso propio, importación,
exportación y pequeña producción de energía eléctrica (mayores a 0.5MW y
menores de 30MW) para su venta a CFE o exportación. De 1995 a la fecha, se
han invertido en estos programas US$17 mil millones. Las siguientes tablas
muestran la capacidad total, generación estimada e inversión de los proyectos
autorizados desde 1992 y que a agosto de 2015 se encontraban en operación.
Capacidad total de los permisos vigentes (miles de MW)
Generación de los permisos vigentes (miles de MW)
Inversión estimada en los permisos vigentes (miles de millones de dólares)
Fuente: CRE, Banorte Ixe Fuente: CRE, Banorte Ixe Fuente: CRE, Banorte Ixe
42 55 58 74 83 85 90 96 96 95 102
168 163 170
161 161 162 157 160 177 183 177
0
50
100
150
200
250
300
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
PIE CFE
18.6 15.5
7.9 6.8 1.8 0.9 0.5 0.3
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
18.0
20.0
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Imp
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n
Uso
s p
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Gen
erac
ión
84.9
112.1
53.9
18.5 13.2 0.0 1.5 2.0 0.0
20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
Au
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Gen
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ión
32.6
16.3
8.0
21.5
2.3 0.1 0.6 0.5 0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
35.0
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n
Uso
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Gen
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ión
El mercado de generación eléctrica por el sector privado presenta una alta
concentración en dos empresas, principalmente. Éstas controlan el 61% del
mercado (Iberdrola 34% y Gas Natural Fenosa 27%), mientras que el 39%
restante lo ostentan 5 empresas más (entre ellas Ienova con 5%). Ver Gráfica
en Fundamentos de Inversión.
Por otra parte, en los últimos años el sector de generación eléctrica, a través de
fuentes renovables, ha aumentado su participación en la generación bruta del
país. Sin embargo, éste ha crecido a una tasa menor a la de las de energías de
origen fósil debido a su mayor costo, principalmente. A pesar de ello, este
sector podría tener mayor dinamismo en el futuro, conforme se adopte un
régimen de tecnologías limpias, como lo requiere la Ley General de Cambio
Climático aprobada en 2012 y que establece que en 2024 el 35% de la
electricidad producida en México se deberá generar por fuentes no fósiles; por
lo que, eventualmente, podríamos observar una mayor participación privada en
el sector toda vez que la demanda de energía eléctrica de fuentes renovables
aumente como resultado de la nueva regulación.
A nivel consolidado, de 2003 a 2014 la demanda de energía eléctrica creció a
razón de una TCAC de 2.8%, como resultado del crecimiento poblacional y
una mayor utilización de esta fuente de energía. Hacia adelante, la SENER
estima que la demanda de energía crecerá a razón de una TCAC de 4.8% de
2014 a 2028, por arriba del crecimiento poblacional estimado de tan solo el
12% por el Consejo Nacional de Población. En ese sentido, debido a que la
infraestructura de generación eléctrica actual no es capaz de soportar dicho
crecimiento, para satisfacer las necesidades energéticas del país a futuro, se
deberá ampliar la capacidad de generación (especialmente en la zona centro).
De ahí que la entidad gubernamental estime que se deberán licitar 50.1 mil
MW en los próximos años como se muestra a continuación:
Demanda bruta de energía eléctrica en México (histórica y estimada) (miles de MW)
Fuente: “Prospectiva del Sector Eléctrico 2014-2028”, Banorte Ixe
0.0
50.0
100.0
150.0
200.0
250.0
300.0
350.0
400.0
450.0
500.0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
E
2016
E
2017
E
2018
E
2019
E
2020
E
2021
E
2022
E
2023
E
2024
E
2025
E
2026
E
2027
E
2028
E
Central Oriental Occidental Noroeste Norte Noreste Baja California Baja California Sur Peninsular
Tecnología Terminados, construcción o
licitación Por licitar Licitación futura Total (MW)
Ciclo combinado 3,182 6,035 21,717 30,934
Hidroeléctrica 750 480 2,314 3,544
Geotermoeléctrica 134 2 216 351
Turbogas 521 86 527 1,134
Combustión interna 110 58 11 178
Eoloeléctrica 103 1,688 2,800 4,591
Solar 49 4 1,390 1,443
Nueva generación limpia 0 0 12,775 12,775
Subtotal 4,848 8,352 41,750 54,950
Incremento en RM 600 600
Total 3 5,448 8,352 41,750 55,550
Fuente: “Prospectiva del Sector Eléctrico 2014-2028”, Banote Ixe
Por consiguiente, esperamos que como resultado de la creciente demanda de
energía en México, el sector tenga un sólido dinamismo en los próximos años,
soportado por las licitaciones que se prevén se lleven a cabo para ampliar la
infraestructura actual y satisfacer la demanda futura. En ese sentido, vemos
interesantes oportunidades de negocio para las empresas privadas que cuenten
con la tecnología y las capacidades financieras para participar de éstas. Y tal
es el caso de IENOVA.
Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora Fecha Recomendación PO
IENOVA * 30 septiembre 2015 COMPRA P$88.50
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220 Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252 Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957 Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 2368
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 – 1671 Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 – 1719 Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 1670 – 1746 José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 – 2249 Valentín III Mendoza Balderas Autopartes [email protected] (55) 1670 – 2250 Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 – 1800 María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 1670 – 2251
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 – 1672 Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 – 2247 Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 – 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales
[email protected] (55) 5268 - 1640
Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos
[email protected] (55) 5268 - 9996
Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.
[email protected] (55) 5004 - 1002
Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor
[email protected] (81) 8318 - 5071
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada
[email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5268 - 9879 Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454