ﯽﺗﺎﻋﻼﻃا نرﺎﻘﺗ مﺪﻋ و ﯽﺘﮐﺮﺷ يﺮﺒﻫار مﺎﻈﻧ...

1

ارتباط ساز وکارهاي نظام راهبري شرکتی و عدم تقارن اطالعاتیبررسی

کاوه قادري1

صالح الدین قادري2

:چکیده

هاي ذینفع از طریق ایجاد محیط شفاف هاي صحیح گروههاي حاکمیت شرکتی کمک به تصمیم گیريیکی از اهداف مهم نظام

در و عدم تقارن اطالعاتیشرکتی راهبريهاي رخی از مهمترین مکانیزمب ارتباطاطالعاتی می باشد و هدف این پژوهش بررسی

نوع حسابرس و استقالل ،تمرکز مالکیت ،بدین منظور درصد مالکیت سرمایه گذاران نهادي .بورس اوراق بهادار تهران است

وخریدپیشنهاديقیمتاختالف(بورس بازارنقدینگیدرتغییراتشرکتی و راهبري هاياعضاي هیئت مدیره به عنوان مکانیزم

همچنین در این پژوهش متغیرهاي اندازه .مورد استفاده قرار گرفته اند اطالعاتتقارنعدمبرايشاخصیبه عنوان ،)سهامفروش

ته نسبت ارزش بازار به ارزش دفتري سهام به عنوان متغیرهاي کنترلی مورد استفاده قرار گرفاهرم مالی، فرصتهاي رشد و،شرکت

پژوهشجامعه آماري . پس رویدادي است -و روش آن از نوع علی بوده کاربرديهاي پژوهشحاضر از نوع پژوهش. است

با استفاده از روش نمونه گیري حذفی سیستماتیک و پژوهششرکتهاي پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران می باشد و نمونه

براي تجزیه و . انتخاب شده است 1390تا 1385صنعت طی سالهاي 17شرکت از 75د به تعدا پژوهشبا اعمال شرایط متغیرهاي

حاضرپژوهشهايیافته.هاي تابلویی استفاده شده استماري رگرسیون دادهآ تحلیل داده ها و آزمون فرضیه ها از تکنیک

وخریدپیشنهاديقیمتاختالفیره بااز آن است بین درصد مالکیت سرمایه گذاران نهادي و استقالل اعضاي هیأت مدحاکی

رابطه اي فروش سهام وخریدپیشنهاديقیمتاختالفواي منفی و معنی دار وجود دارد و بین تمرکز مالکیتسهام رابطهفروش

وخریدپیشنهاديقیمتاختالفکه بین متغییرهاي نوع حسابرس و با وجود دارد ، همچنین نتایج نشان می دهد مثبت و معنی دار

.رابطه اي وجود نداردفروش سهام

عدم تقارن اعضاي هیات مدیره، ، استقاللمالکیت سرمایه گذاران نهادي، تمرکز ماکیت، نوع حسابرس،:واژگان کلیدي

.اطالعات

عضو ھیات علمی گروه حسابداری دانشگاه پیام نور١

،تبريز،ايرانو نخبگان جوانپژوھشگرانباشگاهواحدتبريز،اسالمي،آزاددانشگاه٢

)[email protected]: ایمیل نویسنده مسئول(

2

مقدمه

یاطالعاتکردنفراهمومالیاطالعاتافشاي،مالیهايصورتتهیهاصلیهدفحسابداري،استانداردهايطبق

دارابی، (است کنندگاناستفادهگیريتصمیمبرايتجاريواحدعملیاتنتایجومالیوضعیتبارابطهدرمفید

شفافیتاهمیتتواندمیکسیکمترامروزه .آیددستبهتواندمیمختلفیمنابعازاطالعاتاین).1390مرادلو،

برراخودگذاريسرمایهاهمیتباتصمیماتدهندگانراعتباوسهامدارانزیرابگیرد،نادیدهرامالیگزارشگري

.هستندشرکتعملکرددربارهتريشفافوبیشتراطالعاتخواستارآنها.گیرندمیهاشرکتمالیاطالعاتاساس

راسرمایه گذاراناعتمادوکردهایجادرامطمئنیشرایطتواندمیمالیگزارشگريشفافیتباهمراهکاملافشاي

صورتهاي. کندحفاظتسهامدارانمنافعازتواندمیوداردهاشرکتعملکردبرمثبتیتاثیرشفافیت.دهدقاارت

میپنهانشرایطاینباشد،ورشکستگیآستانهدرشرکتچنانچهوکردهپنهانراشرکتبدهیمیزانمبهممالی

.تاسسهامدارانبرايزیاديجذابیتدارايشفافیتروایناز. ماند

جلبالزمهوحیاتیکشور،اقتصادکلوسرمایهبازارصحیحعملکردبرايشرکتیحاکمیتکارآمدمکانیزم هاي

بهراخودسرمایههابنگاهکهوردآمیپدیدرااطمیناناینشرکتیمناسبحاکمیت. استعمومیاعتمادحفظو

ذینفعهايگروهازوسیعیدامنهمنافعهاشرکتکهآوردیمپدیدرااطمیناناینعالوهبه. اندگرفتهبکارمؤثرطور

سهامدارانبرابردرمدیرههیئتواندگرفتهنظراست، درمشغولفعالیتبهدرآنشرکتکهراايجامعههمچنینو

گذارانسرمایهتضادباشدبرخوردارضعیفیاصولازشرکتیحاکمیتساختارکهزمانی. پاسخگوستشرکتو

درآنازاستفادهمنظوربهدرابتداشرکتیحاکمیتبهمربوطمطالعات. ابدیمیافزایشنیزکوچکوبزرگ

تدوینقانونصورتبهکشورهاازبسیاريدریافتهگسترشموضوعاینامارفتمیصورتخاصهايشرکت

گلوباللیوسنت،سیکو،دفی،آووردکام،انرون،قبیلازبزرگهايشرکتورشکستگیبهمربوطوقایعبررسی. شد

نفعانذيوگذارانسرمایهازبسیاريزیانموجبکهآسیامالیبحرانووکساکستیکو،بیم،سانکروسینگ،

عدم شفافیت اطالعات وسوددستکاريشرکتی،حاکمیتضعیفهايسیستموقایع،ایناصلیمنشادادنشانشد،

. بودکیفیتبیوواهیسودهايمالی و گزارش

بیان مسئله

اطالاعت شفاف را می . باشدشفافیت اطالعات میعدم تقارن و یکی از جنبه هاي با اهمیت حاکمیت شرکتی، بحث

هر قدر انتشار اطالعات در جوامع بیشتر باشد، . توان به عنوان یکی از ابزار ایفاي مسئولیت پاسخگویی مدیران دانست

3

انه و ایفاي مسئولیت پاسخگویی در مورد چگونگی تحصیل و مصرف منابع، بیشتر هاي آگاهگیريامکان اتخاذ تصمیم

در این . فعان به اطالعات شفاف استنبنابران، یکی از الزامات رشد و توسعه اقتصادي، دسترسی همه ذي. شودمی

نفع به شدت تاثیر د ذيجهت، شفافیت اطالعات را می توان پدیده اي اجتماعی دانست که بر روابط اجتماعی متقابل افرا

حاکمیت شرکتی با قرار دادن شرکت در محوطه اي شیشه اي و شفاف، شرایطی را فراهم می نماید که . می گذارد

نفعان بتوانند از طریق سازوکارهاي حاکمیت شرکتی شامل کیفیت اطالعات مالی، ساختار مالکیت، ساختار تمامی ذي

.مورد مشاهده قرار دهند شرکت را بصورت شفاف... هیئت مدیره و

عدم تقارن اطالعاتیرابطه بین ویژگی هاي حاکمیت شرکتی و

اي عمل نمایند یا هسته اصلی تئوري نمایندگی این است که مدیران به عنوان نمایندگان سهامداران، ممکن است به گونه

مطابق این تئوري، باید سازوکار . گرددهایی را بگیرند که الزاماً موجب به حداکثر رساندن ثروت سهامداران نتصمیم

رااطالعاتیمالی،صورتهايهايداده. کنترلی یا نظارتی کافی براي محافظت سهامداران از تضاد منافع ایجاد شود

نوعاینبایدسرمایه گذاراندهدمینشانوگرددمیبازاراطالعات درتقارنعدمکاهشسببکهکندمیفراهم

)1385, رسائیان,احمدپور.(به کارگیرندطورکاملبهصمیمات سرمایه گذاريتدررااطالعات

راوکمیت اطالعات افشاشده توسط شرکتکیفیتبهتر،شرکتیحاکمیتسازوکارهايکهدهندمینشانتحقیقات

در،بازارنقدشوندگیبازار،زیرساختیتحقیقاتطبق .شودمیاطالعات نامتقارنکاهشباعثودهدمیافزایش

اطرافدرنامتقارناطالعاتدرافزایشها،یافتهایناساسبر. یابدمینامتقارن افزایشاطالعاتکاهشصورت

کاناگارتنام .دارندتريقويشرکتیحاکمیتکهاستکمترهاییشرکتبرايفصلیهاي سوداعالن

دراطرافکمترياطالعاتیارنتقعدمقوي،شرکتیحاکمیتدارايشرکتهايدادندنشان) 2007(وهمکاران

).2007کاناگارتنام و همکاران، (دارندسودهاياعالمیه

گران،معاملهتعدادبا کاهشاطالعات،نابرابريیاتقارنعدمافزایشتجربی،شواهدونظريهايتحلیلاساسبر

کاهشبهمنجرمجموعدروداردرابطهکم معامالتحجموبهاداراوراقپاییننقدینگیمعامالت،زیادهايهزینه

اطالع،کمگذارانسرمایهتوسطشدهاتخاذحمایتیابزاراقتصاديپیامدهاي .شودمیمعاملهازناشیاجتماعیمنافع

تا شودمیباعثبازاردراطالعاتتقارنعدموجودگزافهايهزینهومطلعگذارانبا سرمایهرویاروییهنگام

ازیکیشواهد تجربی،ونظريهايتحلیلتأییدبه.برآیندپدیدهاینبامقابلههايروشلدنبابهگذارانسیاست

.استشرکتیحاکمیتسازوکارهايپدیدهاینبامقابلههايروش

4

پیشینه پژوهش

عدمسوداعالناند کهدادهنشانسوداعالنزماندراطالعاتتقارنعدمبررسیبا )2005(همکارانوجنیک

توجهیقابلتغییراتودهدمیفروش کاهشخریدوپیشنهاديقیمتشکافشاخصبهتوجهبارااطالعاتتقارن

عدمدرتغییراتباتاحدياعالنبینیپیشخطايکهداده استنشانمقطعیتحلیل.کندنمیایجادسهامحجمدر

.باشدمیارتباطدراطالعاتتقارن

نظارتشدت(شرکتی حاکمیتاصلیکاروسازسهبرنامتقارناطالعاتاثرهمطالعبه) 2008(وهمکارانکاي

مدیریتعملکردبابتحساسیت پرداختو)تحصیلیضدازاقداماتاستفادهبراساس( بازارانضباط،هیأت مدیره

هیأتنظارتازکمتراستفادةبهبیشتر،اطالعاتیعدم تقارندارايشرکتهايدریافتندآنها.اندپرداخته) ارشد

. دارندگرایشباالتر،ارشدمدیریتداشتن عملکردوبازاربیشترانضباطمدیره،

وبهترافشايتقاضايونمایندگیهايفرانسه هزینهدرآمریکایینهاديسرمایه گذاراندادنشان )2009(بن علی

.دهندمیکاهشراتقارن اطالعاتیعدمدرنتیجهوکاهشرامفیدتر

باسویکازاست، یعنیلبهدوشمشیریکهمانندافشاءافزایشکهدارندمیبیان) 2010(ویزباچوالینهرم

هايهزینهافزایشبادیگراز سويوشودمینمایندگیهايهزینهکاهشباعثاطالعاتیتقارنعدمکاهش

نشانهاآنتحقیقازحاصلنتایج.شودمینمایندگی اضافیمشکالتبهمنجرافشاءبرايمدیرانحضورازناشی

تمایلکوچکترهايشرکتبهنسبتتربزرگهايشرایط شرکتسایرماندنثابتصورتدرکهدهدمی

بامدیرانازبهترافشايکیفیتباهايشرکتودارندافشاءتردقیقوگیرانه ترسختقوانیناتخاذبهبیشتري

بهمنجرکهشرکتیحاکمیتبهبودکهشددادهنشانتحقیقایندرهمچنین.کردندباالتري استفادههايتوانایی

.کندتوجیه میراعاملمدیرجاییجابههاينسبتوعاملمدیرپاداشدراخیرافزایششود،افشاي بیشترمی

نشانوکردهرا مطالعهآمریکابورسبازاردرسهامصدورواطالعاتتقارنعدمبینارتباط)2010(کوایسوآتر

زمانیتهاشركواستارتباطشرکت درمالیتصمیمهايبامعناداريطوربهاطالعاتمتقارنعدکهاندداده

میگسترشبدهیمقابلدرراخودسهاماست، صدورترپایینگذشتهبهنسبتآنهااطالعاتتقارنعدمکه

.دهند

1990تعامل شفافیت حسابداري و حاکمیت شرکتی طی سالهاي در پژوهش خود به بررسی ) 2013(جی یو و هاکبارث

پرداخته اند و اظهار داشتند که شرکتهایی که حاکمیت شرکتی قوي دارند پیوسته از بازده غیرعادي برخوردار 2006تا

5

فتند، اي که حاکمیت شرکتی و شفافیت مکمل یکدیگرند، یاآنها شواهد حمایت کننده. و با افزایش شفافیت همراه اند

.زیرا استفاده کننده کارایی و شناخت دقیق تري بدست می آورد

کهانددریافتهگزارشگري مالیدرکاريمحافظهواطالعاتتقارنعدمرابطهبررسیبا)1387(آزادورضازاده

محافظه.شودمیمالیگزارشگريبیشتري درکاريمحافظهاعمالموجبگذارانسرمایهبیناطالعاتیتقارنعدم

هايهزینهترتیببدینوتقلیلحسابدارياطالعاتدر دستکاريرامدیرانتوانوانگیزهخودنوبۀبههمکاري

.دهدمیکاهشراتقارن اطالعاتیعدمازناشینمایندگی

تهرانبهاداربورس اوراقدرشدهپذیرفتههايشرکتعملکردبرمالکیتساختارتأثیر) 1387(وکرمانینمازي

معناداريمنفیرابطهشرکتبا عملکردمدیریتیمالکیتونهاديمالکیتبینکهانددادهنشانوکردهبررسیرا

.داردوجودمثبت معناداريرابطهشرکت،عملکردوشرکتیمالکیتبینو

تحقیقهايفرضیه

داريمعنی ش سهام ارتباطفرووخریدپیشنهاديقیمتاختالفو درصد مالکیت سهامداران نهاديبین -1

.داردوجود

.داردوجود داريمعنی فروش سهام ارتباطوخریدپیشنهاديقیمتاختالفوتمرکز مالکیت بین-2

.داردوجود داريمعنی فروش سهام ارتباطوخریدپیشنهاديقیمتو اختالفنوع حسابرس بین -3

داريمعنی فروش سهام ارتباطوخریداديپیشنهقیمتاختالفواستقالل اعضاي هیات مدیره شرکت بین -4

.داردوجود

روش تحقیق

نوع روش تحقیق

هـاي مـدل ومتغیـره چنـد رگرسـیون روشبـا اسـتفاده از کـه اسـت کـاربردي تحقیقـات نـوع ازتحقیـق ایـن

دادههـاي ترکیبـی آزمـون شـده اسـت و تحلیـل اسـاس بـر تحقیـق فرضـیه .سـنجی صـورت گرفتـه اسـت اقتصـاد

پذیرفتـه شـرکتهاي راتحقیـق آمـاري جامعـه .اسـت شـده انجـام Eviews 6افـزار نـرم کمـک بـه يآمـار هـاي

1385سـال ابتـداي ازسـاله 6دورهیـک زمـانی بـراي قلمـرو . میدهـد تشـکیل تهـران بهـادار بـورس اوراق درشـده

6

درشـده رفتـه پذیهـاي شـرکت ازدسـته آنتحقیـق ایـن آمـاري نمونـه .اسـت شـده تعیـین 1390سـال پایـان لغایت

:باشندزیرشرایطکه داراياستبهاداراوراقسبور

.باشندشدهپذیرفتهتهرانبهاداراوراقبورسدر1382اسفندپایانتا.1

.باشدنداشتهمعامالتیتوقفماه6ازبیش.2

.باشددسترسدرآنهانیازموردهايداده.3

ــاي .4 ــوررت ه ــالم ص ــاوت اق ــدي متف ــه بن ــت و طبق ــل ماهی ــه دلی ــذاري و ب ــرمایه گ ــاي س ــرکت ه ــالی ش م

ــاي ــذاري شــرکت ه ــدي، شــرکت هــاي ســرمایه گ ــاي تولی ــا شــرکت ه ــالی در مقایســه ب واســطه گــري م

گیرندبیمه، بانک ها و موسسات تامین مالی در این پژوهش مورد بررسی قرار نمی

.باشدمثبتآنهاسهامصاحبانحقوقدفتريارزش.5

.باشندندادهغییرتراخودمالیسالتحقیقدورهطیدر.6

باشداسفند29بهمنتهیآنهامالیسال.7

شدهانتخابنمونهبه عنوانصنعت17ازتهرانبورسدرشدهپذیرفتهشرکت75فوقهايمحدودیتاعمالبا

.است

تحقیقمتغیرهاي

متغیرهاي مستقل

itCG:از چهار مکانیزم استفاده شده است که شامل مکانیزم حاکمیت شرکتی که در این تحقیق :

سرمایهازایران،یماسالجمهورياوراق بهادارقانون1ماده27بندتعریفبامطابق :درصد مالکیت سهامداران نهادي

اسمی اوراقارزشازریالمیلیارد5ازبیشیاودرصد 5ازبیشکهحقوقییاحقیقیشخصهرگذاران نهادي،

-یادداشتبررسیبالذا .شوندمیمحسوبگذارانسرمایهازگروهاینکند جزوخریداريراانتشاردستدرربهادا

.استگردیدهمشخصسهام شرکتازگذارانسرمایهاینمالکیتدرصدي مالی،هاصورتدرهمراهيها

تصادي بوده که براي سنجش هیرشمن استفاده شده است که یک شاخص اق-از شاخص هرفیندال :تمرکز مالکیت

رسیده و 2بدین ترتیب که درصد سهم بازار هر یک از عرضه کنندگان به توان . گرددمیزان انحصار در بازار استفاده می

نزدیک باشد بیانگر تمرکز و در مقابل هر 1حاصل که بین صفر و یک بوده، هر چقدر به . سپس با هم جمع می شوند

. دهنده عدم تمرکز خواهد بود نزدیک باشد نشان 0چه به

7

اینغیردروعدد یکشودرسیدگی )حسابرسیسازمان(دولتی مرجعتوسطمالیصورتهاياگر :نوع حسابرس

.شودمیلحاظصفرعددصورت)خصوصیمرجع(

نجشسبراياعضاءکلبههیئت مدیرهمؤظفغیرمدیراننسبتازحاضرتحقیقدر :استقالل اعضاي هیات مدیره

.استشدهاستفادهمدیرههیئتاعضاياستقاللمیزان

متغییر وابسته

( دامنه تفاوت قیمت پیشنهادي خرید و فروش سهام

دراین تحقیق، براي اندازه گیري عدم تقارن اطالعاتی، از مدل دامنه ي تفاوت قیمت پیشنهادي خرید و فروش نسبی

، در تحقیق 1986دل دامنه ي تفاوت قیمت پیشنهادي خرید و فروش نسبی سهام در سال م. سهام، استفاده شده است

:نحوه ي محاسبه این مدل به صورت زیر است. وینکاتش و چیانگ، مطرح گردید

=

:در این مدل داریم

. tدر سالشرکتي رادامنه ي تفاوت قیمت پیشنهادي خرید و فروش سهام ب

.قیمت پیشنهادي فروش سهام روزانه ي شرکت ) کم ترین(بهترین

.قیمت پیشنهادي خرید سهام روزانه ي شرکت ) بیشترترین(بهترین

رین قیمت پیشنهادي فروش و بهترین قیمت پیشنهادي خرید، براي که در آن، بهت tتعداد روزهایی از سال

.موجود باشد شرکت

ي تفاوت قیمت پیشنهادي خرید و فروش سهام، بدین صورت است که ابتدا داده هاي روزانه مربوط روند محاسبه ي دامنه

نه، در طول هر سال استخراج و سپس براي به قیمت هاي پیشنهادي خرید و فروش سهام براي هریک از شرکتهاي نمو

بهترین قیمت پیشنهادي « به عنوان » بیش ترین قیمت پیشنهادي خرید « روزهایی از سال که معیار هاي زیر صادق باشند،

آن روز، تعیین گردیده » بهترین قیمت پیشنهادي فروش « به عنوان » کم ترین قیمت پیشنهادي فروش « و » خرید سهام

.است

.هر دو قیمت پیشنهادي خرید سهام و قیمت پیشنهادي فروش سهام در روز موردنظر،براي شرکت مربوط موجود باشد.1

8

.باشند) 12:00تا 9:00ساعت ( قیمتهاي پیشنهادي خرید و فروش سهام در بازه زمانی جلسه ي رسمی معامالتی بورس .2

.د سهام در روز مورد نظر، منفی نباشدتفاضل بیش ترین قیمت فروش سهام و کم ترین قیمت خری.3

سپس بر اساس مدل، میانگین ارقام محاسبه شده براي روزهاي مختلف هر یک از سال هاي تحت بررسی شرکت هاي

.ي تفاوت قیمت پیشنهادي خرید و فروش سهام آن شرکت طی آن سال، در نظر گرفته شده استنمونه، به عنوان دامنه

متغیرهاي کنترل

itSIZE :اندازه شرکت که از لگاریتم کل داراییها حاصل می شود.

itLEV :اهرم مالی شرکت که برابر است با کل بدهی شرکت تقسیم بر دارییهاي آن.

itGO :فرصتهاي رشد شرکت که از تقسیم قیمت بازار بر سود هر سهم حاصل می شود.

itMBV :نسبت ارزش بازار بر ارزش دفتري سهام شرکت.

تصریح و برآورد مدل

. پردازدمیعدم تقارن اطالعاتی مطالعه حاضر با بکارگیري روش پانل، به بررسی تأثیر مکانیزم هاي حاکمیت شرکتی بر

.الگوي یاد شده با استفاده از تکنیک قدرتمند پانل برآورد شده است1

هاي حداقل مربعات انتخاب میان روش براي

)FE(تلفیقی، اثر ثابت 2)RE(و اثر تصادفی

3از آزمون هاي چاو

4، آزمون هاسمن

5 .استفاده شده است

:مدلهاي بکارگرفته براي آزمون فرضیه ها به صورت زیر است

ititititititit MBVGOLEVESIZCGASKBID 654321_

:باشندمیزیرشرحبهمدلمتغیرهاي

itASKBID .باشدام می tدر سال iشرکت براي دامنه ي تفاوت قیمت پیشنهادي خرید و فروش سهام: _

itCG:درصد مالکیت سهامداران نهادي، تمرکز مالکیت، نوع حسابرس، استقالل اعضاي هیات مدیره شرکتi در

.چهار مدل جداگانه بررسی شده استام به عنوان مکانیزم هاي حاکمیت شرکتی که هر کدام در tسال

، )Hsiao, 2005(، ھیسائو)Baltagi, 2008(براي مطالعه بیشتر درباره مزايا و جزئیات روش پانل به بالتاجي1

.مراجعه نمايید) Gujarati, 2004(و گجراتي) Greene, 2008(گرين2 Fixed Effects (FE)3 Random Effects (RE)4 Chow test5 Hausman test

9

itSIZE : اندازه شرکتi در سالt ام.

itLEV : اهرم مالی شرکتi در سالt ام.

itGO : فرصتهاي رشد شرکتi در سالt ام.

itMBV :رکت نسبت ارزش بازار بر ارزش دفتري سهام شi در سالt ام.

نتایج آزمون هاي چاو و هاسمن): 1(جدول

نتیجه آزمون سطح معناداري آماره آزمون نوع آزمون مدل

مدل داده هاي تلفیقی تأیید مدل اثر ثابت در برابر 000/0 5731/3 آزمون چاو

مدل اول

تأیید مدل اثر ثابت در برابر اثرتصادفی 0030/0 8492/5 آزمون هاسمن


مدل دوم

تأیید مدل اثر ثابت در برابر اثر تصادفی 0018/0 4536/3 آزمون هاسمن


مدل سوم

اثر تصادفی در برابر ثابتتأیید مدل اثر 0007/0 3769/3 آزمون هاسمن


ارمهمدل چ

تأیید مدل اثر تصادفی در برابر اثر ثابت 9436/0 0846/2 آزمون هاسمن

محاسبات تحقیق: منبع

تحقیق، مدل با اثرات ثابت انتخاب شده و سوم دوم ،براي مدلهاي اول،)1(در جدول بر اساس نتایج مندرج

.چهارم تحقیق، مدل با اثرات تصادفی انتخاب شده استاست و براي مدل

درصد ضریب دهد،نشان می) 2(همان طور که جدول . ارایه شده است) 2(نتایج تخمین مدل اول در جدول

بدین ترتیب، فرضیه اول تحقیق . نهادي شرکت منفی و از لحاظ آماري معنادار است مالکیت سرمایه گذاران

=44/0منتخبمدلهمچنین در .گیردبراي شرکت ها مورد تأیید قرار می2

Rمینشانکهآمده استبدست

رابطه .دهندمیتوضیحراوابستهمتغیرتغییراتازدرصد44حدودتوضیحی مورد نظرهايمتغیردهد

با و اندازه شرکت متغییر اهرم مالی بینبدین گونه است که در مدل اول متغییرهاي کنترلی با متغییر وابسته

نسبت ارزش بازار به فرصتهاي رشد ومتغییرهايو همچنین دارد وجود رابطه اي منفی و معنادارمتغییر وابسته

.ندارد رابطه اي معنادار وجودسهامفروشوخریدپیشنهاديقیمتتفاوتدامنهارزش دفتري سهام با

10

نتایج برآورد مدل اول: )2(جدول


اي تمرکز مالکیت شرکت، با اثرات ثابت برآورد و نتایج تخمین در ، مدل تحقیق بر)1(بر اساس نتایج مندرج در جدول

دهد، ضریب تمرکز مالکیت مثبت و از لحاظ آماري نشان می) 3(همان طور که جدول . ارایه شده است) 3(جدول

بمنتخمدلهمچنین در. گیردبدین ترتیب، فرضیه دوم تحقیق براي شرکت ها مورد تأیید قرار می. معنادار است

: متغیر وابسته

متغیر توضیحی

آزمون داده هاي ترکیبی

– tPآمارهضریب value

CG4795/0-2678/3-000/0

SIZE7531/5-5690/2-0076/0

LEV5415/4-3657/4-000/0

GO3156/0-7892/2-328/0

MBV4536/0-3547/1-068/0

C9852/1367248/16589/0

F 8544/2آماره

P-value000/0

R26532/0

R24452/0 تعدیل شده

11

32/0=2

Rوابستهمتغیرتغییراتازدرصد32حدودتوضیحی مورد نظرهايمتغیردهدمینشانکهآمده استبدست

و متغییرهاي اهرم مالی بینرابطه متغییرهاي کنترلی با متغییر وابسته در مدل دوم بدین گونه است که .دهندمیتوضیحرا

دارد و همچنین بین متغییر اندازه وجود با متغییر وابسته رابطه اي منفی و معنادارارزش دفتري سهام نسبت ارزش بازار به

.وجود ندارد رابطه اي معنادارسهامفروشوخریدپیشنهاديقیمتاختالفبا و فرصتهاي رشد شرکت

نتایج برآورد مدل دوم: )3(جدول


، مدل تحقیق براي نوع حسابرس شرکت، با اثرات تصادفی برآورد و نتایج )1(بر اساس نتایج مندرج در جدول

مثبت و دهد، ضریب نوع حسابرسنشان می) 4(همان طور که جدول . ارایه شده است) 4(تخمین در جدول


متغیر توضیحی


– tPآماره ضریب value

CG543/09854/30347/0

SIZE3451/1-7845/2-1262/0

LEV4136/4-4872/9-000/0

GO2715/0-0354/6-3745/0

MBV3863/0-0335/2-0427/0

C2185/582487/90004/0

F 4756/8آماره

P-value0000/0

R24925/0


12

. گیردتحقیق براي شرکت ها مورد تأیید قرار نمی سومبدین ترتیب، فرضیه . از لحاظ آماري معنادار نمی باشد

=35/0منتخبمدلهمچنین در2

Rحدودتوضیحی مورد نظرهايمتغیردهدمینشانکهآمده استبدست

رابطه متغییرهاي کنترلی با متغییر وابسته در مدل سوم . دهندمیوضیحتراوابستهمتغیرتغییراتازدرصد35

وخریدپیشنهاديقیمتاختالفبا بدین گونه است که بین متغییرهاي اندازه شرکت، اهرم مالی، فرصتهاي رشد

- بسته رابطهبا متغییر وا نسبت ارزش بازار به ارزش دفتري سهام بین متغییرورابطه اي منفی و معنادار فروش سهام

.داردنوجود اي

نتایج برآورد مدل سوم: )4(جدول

محاسبات تحقیق: نبعم

با اثرات تصادفی برآورد و ، مدل تحقیق براي استقالل اعضاي هیات مدیره شرکت،)1(بر اساس نتایج مندرج در جدول

دهد، ضریب استقالل اعضاي هیات نشان می) 5(همان طور که جدول . ارایه شده است) 5(نتایج تخمین در جدول

-تحقیق براي شرکت ها مورد تأیید قرار می چهارمبدین ترتیب، فرضیه . مدیره منفی و از لحاظ آماري معنادار می باشد

:متغیر وابسته

متغیر توضیحیآزمون داده هاي ترکیبی


CG2485/13645/53745/0

SIZE4875/2-4518/3-0045/0

LEV1247/5-5986/8-000/0

GO6584/0-2349/1-0129/0

MBV9584/0-34561/0-3459/0

C2658/1295687/4000/0

F 3584/7ه آمار

P-value0000/0

R24105/0


13

=51/0منتخبمدلهمچنین در. گیرد2

R51حدودتوضیحی مورد نظرهايمتغیردهدمینشانکهآمده استبدست

رابطه متغییرهاي کنترلی با متغییر وابسته در مدل اول بدین گونه است .دهندمیتوضیحراوابستهمتغیرتغییراتازدرصد

بین وابسته رابطه اي منفی و معنادار وجود دارد و همچنین متغییر اهرم مالی و اندازه شرکت با متغییر بینکه

وخریدپیشنهاديقیمتتفاوتنسبت ارزش بازار به ارزش دفتري سهام با دامنهمتغییرهاي فرصتهاي رشد و

.رابطه اي معنادار وجود نداردسهامفروش

نتایج برآورد مدل چهارم: )5(جدول

محاسبات تحقیق: نبعم


توضیحی متغیر



CG2459/0-1289/2-02731/0

SIZE9853/5-7483/1-0348/0

LEV08536/4-4751/4-0042/0

GO2581/0-5328/3-2087/0

MBV2174/0-9542/4-2351/0

C2558/1759533/100822/0

F 2212/2آماره

P-value000/0

R26521/0


14

گیري نتیجه

درشدهشرکتهاي پذیرفته م تقارن اطالعاتیدعهاي حاکمیت شرکتی بر راستاي بررسی تأثیر مکانیزمدرتحقیقاین

از آن است حاکیحاضرپژوهشهايیافته. یرفتپذصورت 1390تا 1385طی سالهاي تهران بهاداراوراقبورس

فروشوخریدپیشنهاديقیمتاختالفبا استقالل اعضاي هیأت مدیرهدرصد مالکیت سرمایه گذاران نهادي وبین

فروش سهام وخریدپیشنهاديقیمتاختالفوو بین تمرکز مالکیت وجود دارد رابطه اي منفی و معنی دارسهام

قیمتاختالفبین متغییرهاي نوع حسابرس و با کههمچنین نتایج نشان می دهد، وجود داردمعنی دار ورابطه اي مثبت

، بن ) 2000(جیانگ وکیم نتایج تحقیق که این نتیجه با.رابطه اي وجود نداردفروش سهام وخریدپیشنهادي

.کندمطابقت می) 1390(و نصرالهی و همکاران) 2009(علی

پیشنهادها

درشودمیپیشنهادآتیبراي تحقیقاتبازاردرسهمقیمتنوساناتکنترلبرمبنیبازارگردانانوظیفهبهتوجهبا

قیمتازرابازارگردانانشدهعرضهوتقاضاسهاممیزانسهام وفروشوخریدپیشنهاديقیمتامکانصورت

تفکیک )تحقیقایندرشدهبررسی(بازارسطتوشدهعرضهوتقاضاسهاممیزانوفروش سهاموخریدپیشنهادي

.کنندآزمونمجدداجدیدمتغیرهاي وابستهبرراشرکتیحاکمیتسازوکارهايسایریامستقلمتغیرهايتأثیرو

در شرکتیحاکمیتمناسبسازوکارانتخاببراطالعاتنامتقارنمحیطتاثیرشود به بررسیهمچنین پیشنهاد می

.اطالعاتی پرداخته شودارنتقعدمکاهشبراي

کمیتهوجوداجرایی،مدیریت ارشدنقشدوگانگیمانندگوناگونیعواملشرکتیحاکمیتدراینکهبهتوجهبا

حسابرسی،کمیتهدرموظفغیرمدیرانوجودهیأت مدیره،جلساتتعدادمدیره،هیأتاعضايتعدادحسابرسی،

یابیمدلازاستفادهباکهگرددمیپیشنهادآتیتحقیقاتبرايبنابراین .مطرح است ...ومستقلحسابرس

حاکمیتمختلفنشانگرهاينقشتاگرددبررسیمطالعهموردمتغیرهايبینروابطاندازه،معادالت ساختاري

.شوددادهتاثیربررسیموردمدلدرشرکتی

15

:منابع

سهامخریدوفروشپیشنهاديقیمتاختالفوریسکمعیارهايبینرابطه. )1385(.رسائیان،ا؛احمدپور،ا.1

.37-46،60و حسابرسی، شماره حسابداريهايبررسی،بهادارتهراناوراقدربورس

درحسابداريسوداطالعاتیمحتوايواطالعاتشفافیتبینرابطهبررسی .)1390. (مرادلو، ح. دارابی، ر.2

سال،مدیریتحسابداريپژوهشیعلمی، فصلنامهتهرانبهاداراوراقبوسدرشدهپذیرفتهشرکتهاي

.51-41یازدهم، شماره،چهارم

مالی،گزارشگريدرکاريمحافظهواطالعاتیتقارنعدمبینرابطه. )1387(.ع زاد،آ؛جرضازاده،.3

3ص، 32شمارهتهران،دانشگاهحسابرسی،وحسابداريهايبررسی

علمی پژوهشی فصلنامه .ن شفافیت اطالعات حسابداري و موجودي نقدرابطه بی). 1391. (معلوي،.مقائمی،.4

.12شماره،پنجمسالحسابداري مدیریت،

.موظفغیرمدیرانواختیاريافشايبینرابطه .)1388(.مپارچین،پارچینی؛عرحمانی،؛مپور،کاشانی.5

. 85-100،)57(16 حسابرسی،وحسابداريهايبررسی

درراهبرياصوليهاجنبهازبرخیوسودکیفیتبینرابطهبررسی). 1385. (ماسماعیلی،.شمشایخ،.6

.45حسابرسی،وحسابداريبررسیهايتهران،بهاداراوراقبورسدرشدهپذیرفتهشرکتهاي

اوراقبورسدرشدهپذیرفتههايشرکتعملکردبرمالکیتساختارتأثیر.)1387(.ا،کرمانی؛ منمازي،.7

تهران،دانشگاه، 39شمارهحسابرسی،وحسابداريهايبررسیتهران،بهادار

8. Autore, D.M., and Kovacs, T. (2010) "Equity Issues and Temporal Variation in Iinformation Asymmetry", Journal of Banking & Finance, 34(1), 12-23.

9. Baltagi, H. B. (2008), Econometric Analysis of Panel Data , John wiley and Sons, Forth Edition. Cheung, Yan. Leung, Ping Jiang. B, Weiqiang Tan (2010). A transparency Disclosure Index measuring disclosures: Chinese listed companies, Journal of Accounting Public Policy, No 29, 259–280

16

10. Ben Ali, Ch, (2009). “Disclosure Quality and Corporate Governance in a Context of Minority Expropriation”. Available at SSRN: http:/ /ssrn. com/ abstract= 1406149.

11. Cai, Jie and Liu, Yixin and Qian, Yiming (2008), “Information Asymmetry and Corporate Governance”, available at: http://ssrn.com.

12. Chiraz Ben Ali. (2008). Disclosure quality and corporate governance in a context of minority expropriation.

Eng L. & Mak Y. T. (2003) .Corporate Governance & Voluntary Disclosure . Journal of Accounting and Public Policy, pp301-326.

13. Forker, J. J. (1992). "Corporate Governance and Disclosure Quality."Accounting & Business

14. Gu, L & Hackbarth,D.(2013). Governance and Equity Priices: Does Transparency Matter? , Review of Finance,pp.1-45

15. Hermalin, B. E., Weisbach, M. S. (2010). Information Disclosure and Corporate Governance.

16. Ho S.M. & Wong K.S.(2001) . A Study of the Relationship between Corporate Governance Structures and The Extent of Voluntary Disclosure. Journal of International Accounting, Auditing and Taxation; 10(2): 139-156.

17. Hsiao, C. (2005). Analysis of Panel Data, Cambridge University Press, Second Edition.

18. Janice, C.Y., How, P.V., and Caro, X.H. (2005) "Information Asymmetry Surrounding Earnings and Dividend".

19. Kanagaretnam, Kiridaran and Lobo, Gerald J. and Whalen, Dennis J. (2007), “Does Good Corporate Governance Reduce Information Asymmety Around Quarterly Earnings Announcements?” ,Journal of Accounting and Public Policy, Vol. 26, No. 4, pp. 497-522.

20. Price,R.Roman,F&Rountree,B.(2011). The impact of governance reform on performance and transparency. Journal of Financial Economics. 99:76-96

21. Ramasay,A,Oei,R,and P.Mather.(2005). Earnings quality andits relationship with aspects of corporate governance: an investor perspective.Accounting & financial association of Australia and newzeland.Research, 22(86), pp111-124.

22. Xie, B., Davidson, W.N. III and Dadalt, P.J. (2003). Earnings management and corporate governance: the roles of the board and the audit committee”, Journal of Corporate Finance,Vol. 9 No. 3, pp.295-316.

17

Investigate the Relationship between of corporate governance mechanisms and the Asymmetry Information

Kaveh Ghaderi1

Salahaddin Ghaderi 2

Abstract

An important purpose of corporate governance systems is to support correct decision of interest groups by creating a information transparent environment. The obgective of this study is to evaluate the Relationship of some important corporate governance mechanisms to improving the Asymmetry Information in the Tehran Stock Exchange.Therefor the percentage ownership of institutional investors, Concentrated ownership, Type of auditor and independence of board members as Corporate governance mechanisms and Changes in stock market liquidity (the difference between the purchase price and the sale of shares), as an index of information asymmetry have been used. Moreover in this study, Firm size, Financial Leverage, Opportunities for Growth and the ratio of market value to book value of stock is used as control variables. This research is an applied research and the method of casual- ater events. In this study has been conducted on Tehran Stock Exchange and the research sample is chosen through systematic elimination method conducting the research variables, 75 companies from 17 industrie during 2007 to 2011 is chosen. To analyze data and test hypotheses using panel data regression techniques and results research show that there is negative and significant relation between the percentage ownership of institutional investors and the independence of board members with the difference between the purchase price and the sale of shares , and the relationship between the ownership concentration and the difference between the purchase price and the sale of shares is positive and significant relation. Beside the results show that between the type of auditor and does not have a relationship with with the difference between the purchase price and the sale of shares.

Keyword: The ownership of institutional investors, The ownership concentration, The type of auditor,The independence of board members, Asymmetry Information.

1 University of payame noor, Iran2 Young Researchers And Elite Club, Tabriz Branch, Islamic Azad University,Tabriz, Iran

ﯽﺗﺎﻋﻼﻃا نرﺎﻘﺗ مﺪﻋ و ﯽﺘﮐﺮﺷ يﺮﺒﻫار مﺎﻈﻧ...

Documents