Informe semanal de mercados

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Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril

RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL���� ����

CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO ESPAÑOL = =

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Renta fija emergente= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = = = ���� ����

HIGH YIELD = = = = = = = = = =

RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� = = = = ���� ���� ���� ����STOXX 600 = = ���� ���� = = = = = =S&P 500 = = = = = = = = = =Nikkei = ���� = = = = = = = ����

MSCI EM ���� ���� = = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro ���� ���� = ���� ���� = = = = ����

YEN/euro = = ���� ���� ���� ���� = = = =

���� posit ivos ���� negativos = neutrales

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Escenario Global

Macro americana: semana de transición

� Pese a la falta de referencias de primera fila, siguen las positivas tendencias de fondo…

o ….Lo hacen desde el inmobiliario: 2012 se cierra con un +13% YoY

en transacciones de ventas de segunda mano (el 80-90% del

mercado residencial) y un +11% en precios. Pese al estancamiento en

torno a los 5 mill. de uds. visto en los últimos datos, los precios siguen

mejorando en tasas MoM y de cara a primeros de 2013, las pending

home sales adelantan nuevas mejoras. El inmobiliario mantiene

“momentum” y según estimaciones externas podría añadir un 1% al

PIB de este año y unos 30.000 nuevos empleos ¡mensuales!

o …Y desde el empleo: con peticiones de subsidio de desempleoque se colocan en 330k, mucho mejor de lo esperado, y medias de

cuatro semanas de K.

o En esta semana, sólo por debajo de lo esperado la Fed de Richmond (vuelve a terreno negativo).

� Nos preparamos para la próxima semana, intensa, con reunión de la FED, y datos de empleo, ISM…

MERCADO DE SEGUNDA MANO

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3,5

4

4,5

5

5,5

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6,5

7

7,5

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Viviendas de 2ª mano vendidas (en mill.)

Peticiones semanales de desempleo (media 4 semanas)

200

250

300

350

400

450

500

550

600

650

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dic-12Peticiones sem

anales de desem

pleo (en miles)

PUNTOS EN LOS QUE LA FED HA INICIADO CICLOS ALCISTAS DE TIPOS

Hasta niveles de peticiones próximos a 350k, difícil ver movimientos de tipos

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Escenario Global

Europa: confianza al alza en indicadores y emisiones

� Semana positiva para Europa, pendiente de dar con el giro en losindicadores adelantados. Algunos quieren verlas en las mejoras desde los

agregados monetarios (M1) Hasta ahora las señales habían sido equívocas (a

mejor el IFO, sin claras novedades en los PMIs), pero en esta semana, la

balanza se ha decantado ligeramente en sentido positivo…

o Primero con un ZEW, muy positivo, en la línea de otros indicadores de sentimiento de mercado.

o Después los PMIs de la Europa “core”, asimétricos: a mejor,

claramente, en Alemania, y empeorando en Francia

o Por último, el IFO, mejor de lo esperado y nuevamente en terreno

expansivo, con un componente de expectativas por encima de 100. Por

sectores, las mejoras se centran en el lado manufacturero, con

descensos en los indicadores de comercio.

� Aunque las emisiones de primarios no son indicadores adelantados, sílo son de confianza, y en esta semana siguen confirmando el risk on

o Portugal reabre el 5 años después de 24 meses fuera de mercado: coloca 2.500 mill. de euros en cinco años, Nuevamente la

noticia está en que el 93% se colocó entre inversores internacionales.

o El Tesoro español volvió a colocar una referencia a 10 años.

o Además, vía libre para las CC AA: Comunidad de Madrid coloca

2.7bn entre 2018, 2020 y 2026, con diferenciales entre 190-203 sobre

Reino de España y un 44% entre no residentes.

IFO: actual y expectativas

70

80

90

100

110

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IFO situación actual IFO expectativas

PMI Manufacturero Zona Euro

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35

40

45

50

55

60

65

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NOV

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MAY

AGO

NOV

FEB

MAY

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NOV

FEB

MAY

AGO

NOV

FEB

MAY

AGO

NOV

FEB

MAY

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NOV

Alemania Francia Zona Euro

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Escenario Global

Japón: más QE

� Desde el BoJ, más impulso, con un objetivo de inflación del 2% sin marco

temporal y recompras no iniciadas hasta 2014 y sólo en el tramo corto de la

curva. Ambicioso objetivo de inflación y claro apoyo para el yen en un momento en el que su debilidad y trayectoria empieza a ser más cuestionada interna y externamente (Alemania, Reino Unido, Corea,…). Por

ahora el tipo de cambio efectivo real del yen casi tan “bajo” como el los

momentos álgidos del carry trade (2006-2007). Desde los datos, exportaciones

japonesas aún lastradas por el tipo de cambio.

� Datos en Asia: PIB coreano peor de lo esperado, sin embargo como en

China mejorando en el último trimestre.

PIB trimestral de COREA DEL SUR

-8,0

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

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IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)

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Exportaciones

Importaciones

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Renta Fija

Revisión de las Carteras Modelo

� Cartera Conservadora: sale GAS 2.018 (TIR aprox. de 3 %) y entra IBE 2.021 (XS0879869187 de TIR aprox. 3.60%). Cambiamos también el bono de 9 años de Gobierno Español por la nueva referencia a 10 años de TIR aprox. de 5.29%.

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Renta Fija

Revisión de las Carteras Modelo

� Cartera Agresiva: sale Arcelor 2.016 (TIR aprox. de 3.20%) y entra REFER (Red Ferroviaria Portuguesa) con vencimiento 2.015 y TIR aprox. de 6.15%. OJO!!! Rating “B”. Cambiamos también el bono de 9 años de Gobierno Español por la nueva referencia a 10 años de TIR aprox. de 5.29%.

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Renta Fija

Revisión de las Carteras Modelo

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Escenario Global

Divisas

� El euro ha roto al alza el estrecho rango en el que se venia moviendo en las dos ultimas semanas empujado definitivamente por el buen tono de los mercados y especialmente por la devolución de los LTROs, que ha sido mayor de lo esperado, dando una señal positiva para el sistema financiero de la Eurozona. Sin embargo, y con una perspectiva más de medio plazo, lo que realmente esta detrás de la fortaleza del euro es la llamada guerra de divisas más que la economía. Un ejemplo claro son las quejas que ya se pueden oír por la fuerte depreciación del Yen (un 26% desde Junio), abonando el camino para una toma de posiciones en la reunión del G-20 en Rusia el próximo mes. Por su parte la FED tampoco aparenta tener mucha prisa en modificar su política para que el dólar siga perdiendo valor contra el euro, a pesar de que su economía esta en mejor situación que la Europea. Técnicamente, la media de 200 semanas se erige como la próxima resistencia importante, por lo que mantenemos el stop loss por encima de este nivel.

� La libra pierde un 1.60% contra el euro en la semana, alcanzando el mínimo de los últimos 13 meses contra la divisa común. El PIB del 4T ha salido peor de lo esperado (-0.3% contra -0.1%) dejando la economía Inglesa al borde de una triple recesión sin precedentes, lo que ha secado la demanda de libras. Este empeoramiento progresivo, combinado con una mejora gradual de los riesgos asociados a la Europa continental, y en particular a los países de la Unión Monetaria, pesa sobremanera para que los flujos vayan solo en la dirección de la moneda común. Teniendo en cuenta que estamos rozando el objetivo pero que el par puede tener impulso para llegar a la siguiente resistencia, podemos realizar una estrategia conservadora vendiendo la mitad de la posición en los niveles actuales y subir stop profit a 0.838 al tiempo que el nuevo objetivo a 0.877.

Semanal EURUSD:

Actualización estrategias:

Diario EURGBP:

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Escenario Global

Materias primas

Escenario GlobalEscenario Global

� La mejora en las perspectivas económicas, por los buenos datos macroeconómicos anunciados, provocaron caídas en la demanda de oro, cuyos flujos se dirigieron hacia los mercados

de valores.

� La recuperación económica y la caída de las reservas estratégicas en Estados Unidos explican la subida semanal del precio del crudo. El ataque terrorista en Argelia y los enfrentamientos entre Siria y Libia no la ayudan a bajar la tensión en la zona de productores de petróleo.

� El cobre y los demás metales industriales siguen beneficiándose del buen momento de recuperación que están viviendo las principales economías asiáticas. El buen dato manufacturero de China y las nuevas medidas monetarias

anunciadas en Japón, afectan a dos de los principales

consumidores de metales industriales.

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El mercado sigue avanzando… pero entra en “sobrecompra”� Una semana más continúa el formato risk on en los mercados.

Esta última además acompañada de unos datos macro que mejoran especialmente en Alemania

� No obstante, los resultados empresariales dan para todos los gustos y la buena noticia es que mejoran la parte alta de la cuenta de resultados donde las sorpresas son más positivas. El objetivo del 5% de crecimiento YoY parece conseguido y las estimaciones que se han revisado insistentemente a la baja desde hace 12 meses comienzan a dejar de caer

� Sigue sirviendo desde un punto de vista fundamental las valoraciones hechas al principio de año, lo que nos acerca paulatinamente a nuestro objetivo. Entre los 1.500 y 1.550 puntos de S&P 500, empezaremos a buscar el comportamiento de indicadores cuantitativos y de sentimiento (ver pag. siguiente)

� Como vemos en la tabla de índices, el indicador RSI para 14 periodos, comienza a mostrar cierta “sobrecompra” en muchos de ellos, tanto diarios como en periodo semanal

Renta Variable – Situación de mercado

Porcentanje de empresas que baten estimaciones en S&P 500

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Q4

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Q2

2003

Q4

2003

Q2

2004

Q4

2004

Q2

2005

Q4

2005

Q2

2006

Q4

2006

Q2

2007

Q4

2007

Q2

2008

Q4

2008

Q2

2009

Q4

2009

Q2

2010

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2010

Q2

2011

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2011

Q2

2012

Q4

2012

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%Sales Beat Ratio EPS Beat Ratio

Estimates Quarterly EPS for S&P 500 Index Fixed (US) in USD as of 24/01/13

24

26

28

30

32

34

36

EVNJ 13NSJMMJ 12NSJMMJ 11NSJMMJ 10

Q4 2012 Q1 2013

Diario * Semanal *

Dow Jones 73,63 64,03

S&P 500 71,82 64,73

Nasdaq Composite 61,14 59,59

Nasdaq 100 52,57 54,25

Eurostoxx 50 67,52 65,93

FTSE 100 80,46 68,65

CAC 40 66,58 64,98

DAX 66,14 66,03

IBEX 35 70,27 63,76

FTSE MIB 72,98 68,26

SAEX 68,98 64,4

SMI 73,73 75,38

Nikkei 65,28 76,61

Han Seng 68,25 72,41

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¿Complacencia y optimismo?

Renta Variable – Situación de mercado

� Observando algunos de los índices de sentimiento que más siguen los mercados, parece que entramos en un periodo de cierta complacencia, y es que el SP500 lleva una racha de 480 días consecutivos sin recortes de más del 10%, apenas a 60 sesiones de su racha más continuadamente alcista (2005-2006)

� El Fear & Greed Index, http://money.cnn.com/data/fear-and-greed/ muestra como a través de varios indicadores de mercado, como estamos viviendo un periodo de risk on y optimismo continuado, y nos sitúa en niveles de principios del año pasado

� Otra de las lecturas que se utiliza para medir el sentimiento del inversor, es la encuesta del AAII Investors, y como se aprecia en el gráfico, volvemos a tener un diferencial (optimista) a favor de los alcistas, que representan el 52%, mientras que los bajistas suponen el 24% de los encuestados

� Sabemos que en el optimismo, complacencia o “sobrecompra” se puede vivir más tiempo que en el pesimismo o “sobreventa”, pero si que nos hace ser más cautos para las próximas semanas

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Nos acercamos a los objetivos, y lo hacemos con cierta complacencia

Renta Variable - Cartera Modelo

Es momento de subir stops y dejar correr beneficios…

14

FondosLista de fondos de reparto

15

Fondos

� Fondo cerrado a vencimiento en Junio de 2018

� Dividendo anual: en febrero-marzo, 4% aproximado, no garantizado.

� El pago se realiza en cash.

� La mayoría de la cartera vencerá muy cerca de este punto, en el

vencimiento de la cartera. La cartera tiene vocación de permanencia

aunque los gestores mantendrán la vigilancia y podría haber cambios

antes de la finalización.

� Los spreads en 2012 sufrieron un fuerte estrechamiento y hubo un

fuerte movimiento desde investment grade a high yield en busca de mayores yields. Las yields han bajado de forma sustancial y ahora

mismo las rentabilidades esperadas son muy inferiores a las de

2012. En cualquier caso al tratarse de un fondo cerrado a

vencimiento, el efecto precio cobra menor importancia.

� Crearán una cartera con unos 70 títulos, buscando diversificar por sectores y países de forma global, incluyendo algunas posiciones

en emergentes. Se cubrirá el riesgo de divisa en las emisiones no

euro.

� Comisión de reembolso: 3% a favor del fondo. De esta forma

se limitan salidas que podrían perjudicar a los partícipes en caso de

teenr que acudir a mercado a vender.

� Suscripción sólo hasta el 31 de enero

DWS Select High Yield Bond 2018 Distribución por país

Distribución por sectores

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Fondos

� Fondo mixto orientado a la generación de rentas.

� Pago trimestral: Desde su lanzamiento se ha movido entre el 4 y el 4,5% anualizado.

� Tiene libertad para hacer el asset allocation aunque siempre buscando activos que generen renta ya sea de Renta variable, Renta Fija u otros

alternativos como REITs. A pesar de ser flexible no varía excesivamente en el tiempo en el asset allocation.

� Para la selección de los títulos individuales cuentan con cada uno de los equipos de JP Morgan.

� Muy diversificado: Más de 1.000 emisiones

� Durante 2012 obtuvo muy buenos resultados ya que estaba posicionado en algunos de los activos que mejor funcionaron, no sólo la Renta

Variable, sino también high yield, RF emergentes o convertibles. No sería esperable repetirlos, pero el objetivo de generación de rentas se

mantiene.

� En los años en los que no son capaces de generar las rentas esperadas (4-4,5%) pueden hacer uso de las reservas que van generando en

años en los que se sobrepasan las previsiones. Incluso en los años en los que pasan las expectativas, podrían repartir ese exceso, aunque por

ahora han preferido mantener lo en forma de reservas

JPM Global Income

Distribución por sectores

Emerging Market Debt

Global High Yield Bonds

Investment Grade Bonds

Global Equities

REITs

Global Equities

Emerging Market Debt

REITsInvestment Grade Debt

Non-Agency Mortgages

Cash

Convertible Bonds

Distribución por tipo de activo: Evolución

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Información de mercado

18

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

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Parrilla Semanal de Fondos

20

CALENDARIO MACROECONÓMICO

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CALENDARIO MACROECONÓMICO II

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RESULTADOS

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DIVIDENDOS

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