initiate coverage: erw … · การท่องเที่ยว ท...

1

17 Oct 2014

Initiate Coverage: ERW

บมจ. ด เอราวณ กรป (ERW)

กลมลกคาไหม การเตบโตใหม

เราขอแนะน าหน ERW ดวยค าแนะน า “ซอ” ERW ด าเนนธรกจโรงแรมภายใตแบรนดทหลากหลายของเชนโรงแรมชนน าในระดบโลก มจ านวนหองพกใหบรการทงหมด ณ สนป 5,289 หอง กระจายอยทวประเทศ ERW ยงไดพฒนาแบรนดของตนเองภายใตชอ “Hop Inn” เพอขยายธรกจไปยงกลมบดเจตเจาะกลมผเดนทางเพอธรกจภายในประเทศ การขยายเครอขาย Hop Inn จะชวยใหรายไดของ ERW มเสถยรภาพขนในระยะยาวเนองจากเปนกลมทมความผนผวนตอฤดกาลทองเทยวและผลกระทบภายนอกในระดบต า ท าใหการเตบโตของ ERW นบจากปนถงป 2563 จะไดรบการสนบสนนจากการขยาย Hop Inn เปนปจจยส าคญ

การฟนตวของการทองเทยวไทย

เราคาดวา ERW จะรายงานผลประกอบการขาดทน 57 ลบ. ในปน เนองจากไดรบผลกระทบจากปญหาทางการเมองในชวงครงปแรกของป 2557 โดยในชวงครงปแรก ERW ไดรายงานผลขาดทนสทธ 80 ลบ. อยางไรกตาม เราคาดวาผลประกอบการไดเรมปรบตวดขนตงแตเดอน ม.ย.57 หลงรฐบาลไดออกหลายมาตรการเพอกระตนภาคการทองเทยว ท าใหไตรมาส 3/57 จะรายงานผลขาดทนทลดลงกอนจะกลบมามก าไรสทธเปนบวกในไตรมาสท 4/57 เนองจากเขาสฤดการทองเทยว ส าหรบป 58 เราคาดการณวา ERW รายงานก าไรปกต 266 ลบ. โดยมปจจยสนบสนนจากการด าเนนการตามแผนขยายโรงแรมในปนจะสงผลบวกตอรายไดเตมทในปหนา,การกลบมาของนกทองเทยวตางชาตและผ เขาพกทหายไปในปนจากปญหาการเมอง และ อตราท าก าไรทคาดวาจะปรบตวดขนหลงจากไดปรบปรงแกรนด ไฮแอท เอราวณ กรงเทพ, การเปดใหบรการตกใหมทโรงแรมฮอลเดย อนน พทยา และอตราก าไรขนตนทสงกวาจากการเปดใหบรการ Hop Inn

“Hop Inn” ปจจยสนบสนนการเตบโต

“Hop Inn“ คอกลยทธการขยายธรกจใหมเพอเพมกลมลกคาในพอรทโรงแรมในกลมบดเจตทมศกยภาพเตบโตสง Hop Inn มงเนนบรการทมคณภาพในราคาประหยดส าหรบนกเดนทางภายในประเทศ โดย ERW มแผนเปดใหบรการ Hop Inn 10 แหงในปน และอก 15 แหงในปหนา โดยตงเปาหมายขยายเปน 100 แหงทงในประเทศและในระดบภมภาค ภายในป 2563 ดวยเมดเงนลงทนเฉลยตอหองทต าประมาณ 0.73 ลบ. (ไมรวมทดน) แตจะสามารถท าก าไรขนตนไดสงถง 60% หรอมากกวา Ibis ซงเปนชนประหยดถง 15% ท าใหการขยายการลงทนใน Hop Inn จะใชเวลาในการคมทนสนลงและจะเปนปจจยสนบสนนการเตบโตของธรกจในระยะตอไป

ค าแนะน า “ซอ” ประเมนมลคาเหมาะสมในป 2015 ท 5.5 บาท/หน

แมวาราคาหน ERW จะปรบขนมาแลวกวา 52% ตงแตตนป เรายงเชอวาราคาหนยงคงต ากวามลคาตามปจจยพนฐานทแทจรง โดยหากประเมนราคาเปาหมายป 2558 ดวยวธการคดลดกระแสเงนสด (DCF) เพอสะทอนมมมองทระมดระวง จะไดราคาเปาหมายท 5.5 บาทตอหน จากราคาปจจบนซงมการซอขายลาสดท 4.74 บาทตอหน หน ERW ยงมโอกาสปรบเพมขน ไดอกราว 16% และยงมโอกาสปรบตวสงกวานหาก ERW มการจดตง RIET กองใหมไดส าเรจในปหนา

BUY

Current Price Bt4.7

Target Price (2015) Bt5.5

Upside/(Downside) +16%

Consensus Bt5.4

Sector Tourism & Leisure

Paid-up Shares (bn.shares) 2.5

Market Capitalization (Btbn) 11.7

Free Float (%) 44.1

Major Shareholders (%)

1. Sukakarn Wattanavekin 17.7

2. City Holding Co.,Ltd 9.4

3. Mitr Phol Sugar Co.,Ltd 5.8

4. Mrs. Wansamorn Wannamethee 5.2

5. Pan-Asia Sugar Fund Limited 3.2

Financial Hilights

Unit: Btmn 2012 2013 2014E 2015E

Revenue 4,302 4,702 4,223 5,735

Net Profit 118 966 (57) 226

Extra items 28 875 50 -

Normalized Profit 90 92 (107) 226

EPS (Bt) 0.03 0.38 (0.02) 0.09

EPS Growth (%) -84.9% 1160.6% n.m. n.m.

P/E (x) 148.00 8.67 n.m. 62.15

P/BV(x) 3.15 1.61 2.96 2.82

DPS (Bt) 0.02 0.15 - 0.04

Div. Yield (%) 0.4% 4.6% 0.0% 0.6%

Source: SET, AWS estimates

Relative Performance

500

700

900

1100

1300

1500

1700

1900

0

1

2

3

4

5

6

7

Oc

t-0

9

Oc

t-1

0

Oc

t-1

1

Oc

t-1

2

Oc

t-1

3

Oc

t-1

4

ERW (LHS) SET

วรตม ศวะศรยานนท Tel: 02 680 5041 License No.017923 E-mail: [email protected] สกญญา ลลาวระชย นกวเคราะหผชวย

Bt

2

17 Oct 2014


Table 1: ERW’s 3Q14 earnings preview

Unit: Btmn 3Q13 1Q14 2Q14 3Q14 %YoY %QoQ

Operating Revenue 1,099 1,000 873 1,024 -7% 17% COGS 711 655 672 701 -1% 4% SG&A 297 270 272 266 -10% -2% Gross Profit 388 345 201 323 -17% 61% Operating Profit 91 75 (71) 56 -38% 179% EBITDA 270 249 153 233 -14% 52% Interest Expenses (90) (86) (84) (90) -1% 6% Tax (17) (11) 4 - n.m. n.m. One-off items - 1 62 - n.m. n.m. Net Profit (6) 3 (83) (33) 458% 60% EPS (Bt) (0.00) 0.00 (0.03) (0.01) 346% 55%


Table 2: ERW’s hotel expansion plan

Hotel Location Rooms

Luxury Grand Hyatt Erawan Bangkok 380 JW Marriott Bangkok 441 Renaissance Koh Samui Samui 78 The Naka Island Phuket 67 Total 966

Mid-scale Courtyard by Marriott Bangkok 316 Mercure Siam Bangkok 189 Holiday Inn Pattaya Pattaya 367 Total 872

Economy

Ibis Bangkok, Hua Hin, Phuket,

Samui, Pattaya Total 2,047

New hotels in 2014 Holiday Inn (Extenstion) Pattaya 200 Mercure Pattaya Ocean Resort Pattaya 210 Ibis Krabi

Krabi

206

Hop Inn Nongkhai, Mukdahan, Udon Thani,

Kanchanaburi, Ubonratchathani, Korat, Tak, Lampang, Sakaew, Khonkaen 788

Total 1,404

New hotels in 2015 Hop Inn 15 locations in nationwide Total 1,185

Source: ERW

Table 3: International Tourists Arrivals to Thailand by nationality

(Unit: mn) 2010 2011 2012 2013 9M2013 9M2014 %YoY

East Asia 8.2 10.3 12.5 15.9 12.1 10.2 -16% -China 1.1 1.7 2.8 4.6 3.7 3.1 -17% Europe 4.4 5.1 5.7 6.3 4.3 4.4 2% Americas 0.8 1.0 1.1 1.2 0.8 0.8 -4%

Total 15.9 19.2 22.4 26.5 19.6 17.6 -10% % Growth -100% 21% 16% 19%

Source: Immigration Bureau, Police Department

3

17 Oct 2014


Figure 1: ERW’s hotel growth strategy

Source: ERW

Figure 3: Hotel operating revenue breakdown Figure 4: Normalized Profit


Figure 5: Operating revenue breakdown 2014E 2015E

Source: AWS estimates

2012 2013 2014E 2015E

unit : Btmn

4,4984,039

5,535

-10%

Figure 2: 10 Hop Inn to open in 2014

+37%

4,122

118

966

(57)

-

90 92

(107)

226

2012 2013 2014E 2015E

Net Profit Normalized Profit

51.2%

24.7%

19.0%

1.7%

3.5%

54.8%

20.3%

20.4%

0.2%

4.4%

4

17 Oct 2014


Key Financial Ratios 2012 2013 2014E 2015E

Operating Revenue Growth (%) 14.6% 9.3% (10.2%) 35.8% Net Profit Growth (%) (88.2%) 1,552.3% n.m. n.m. EPS Growth (%) (84.9%) 1,160.6% n.m. n.m. Gross Profit Margin (%) 39.4% 38.7% 31.3% 38.9% Operating Profit Margin (%) 13.0% 10.9% 5.3% 11.1% EBITDA Margin (%) 28.7% 25.9% 22.9% 25.2% Net Profit Margin (%) 2.7% 20.6% (1.4%) 3.9% Effective tax rate (%) 48.5% 8.6% - 20.0% ROA (%) 0.9% 7.0% (0.4%) 1.4% ROE (%) 3.2% 18.5% (1.2%) 4.5% Net Debt to Equity (x) 2.14 1.35 1.83 1.90 EPS (Bt) 0.03 0.38 (0.02) 0.09 BVPS (Bt) 1.41 2.03 1.86 1.95 DPS (Bt) 0.02 0.15 0.00 0.04 Dividend Payout Ratio 63.0% 40.0% 40.0% 40.0% P/E (x) 148.0 8.67 n.m. 62.15 P/BV (x) 3.15 1.61 2.96 2.82 EV/EBITDA (x) 10.97 11.15 13.99 9.38 Div. Yield (%) 0.4% 4.6% - 0.6%

Income Statement

Unit: Btmn 2012 2013 2014E 2015E

Operating Revenue 4,302 4,702 4,223 5,735 Total Revenue 4,364 5,597 4,291 5,762 COGS 2,607 2,880 2,901 3,506 SG&A 1,134 1,307 1,098 1,594 Gross Profit 1,695 1,822 1,321 2,228 Operating Profit 561 515 223 634 EBITDA* 1,235 1,216 968 1,445 Tax 111 91 - 57 Interest Expenses 393 368 369 399 Net Profit 118 966 (57) 226 Normalized Profit* 90 92 (107) 226 Net Profit for the company 58 937 (56) 219 EPS (Bt) 0.03 0.38 (0.02) 0.09

* Earning used is net profit (excluding one-off items)

Statement of Financial Position

Unit: Btmn 2012 2013 2014E 2015E

Cash & Short-term investments 410 827 123 101 Account Receivable 195 209 187 254 Inventory 49 52 51 64 Total Current Assets 819 1,227 462 520 Net PP&E 10,122 10,558 12,351 13,387 Total Non-Current Assets 12,022 12,488 14,212 15,189 Total Assets 12,840 13,715 14,674 15,709

Short-Term Borrowings 262 - 250 300 Account Payable 228 244 241 302 Total Current Liabilities 2,020 2,116 2,056 2,417 Long-Term Borrowings 7,617 7,034 8,532 9,229 Total Non-Current Liabilities 7,132 6,370 7,819 8,267 Total Liabilities 9,152 8,486 9,875 10,684

Paid-up Capital 2,245 2,475 2,475 2,475 Capital Surplus 360 776 778 778 Retained Earnings 879 1,773 1,342 1,562 Total Equity of the Company 3,494 5,035 4,607 4,826 Total Equity 3,688 5,229 4,799 5,025

Total Liabilities and Equity 12,840 13,715 14,674 15,709

Key Assumptions 2012 2013 2014E 2015E

No. of rooms 3,512 3,890 5,296 6,481 Occupacy rate 75% 79% 63% 76% ARR (Bt/room/night) 2,413 2,447 2,376 2,380 RevPAR (Bt/room/night) 1,806 1,939 1,518 1,816


5

17 Oct 2014


ADVANC BTS GRAMMY MCOT PTT SC SSI TMBAOT CIMBT HANA MINT PTTEP SCB SSSC TNITYASIMAR CK HEMRAJ NKI PTTGC SCC SVI TOPBAFS CPF ICC NOBLE QH SCSMG SYMC TRCBANPU CPN INTUCH PAP RATCH SE-ED TCAP TRUEBAY CSL IRPC PG ROBINS SIM THAI TTWBBL DRT IVL PHOL RS SIS THCOM TVOBCP DTAC KBANK PR S&J SITHAI THRE UVBECL EASTW KKP PRANDA SAMART SNC TIP VGIBKI EGCO KTB PS SAMTEL SPALI TISCO WACOALBROOK ERW LPN PSL SAT SPI TKT

2S ASP CHOW GBX JUBILE LRH NMG PPP SINGER TCP TOG UACACAP AYUD CM GC KBS LST NSI PREB SIRI TF TPC UMIAF BEC CNT GFPT KCE MACO NWR PRG SKR TFD TPCORP UMSAHC BFIT CPALL GL KGI MAJOR OCC PT SMT TFI TPIPL UPAIT BH CSC GLOW KKC MAKRO OFM PYLON SNP THANA TRT UPOICAKP BIGC DCC GOLD KSL MBK OGC QTC SPCG THANI TRU UTAMANAH BJC DELTA GSTEL KWC MBKET OISHI RASA SPPT THIP TSC VIBHAAMARIN BLA DTC GUNKUL L&E MFC PB SABINA SSF TICON TSTE VIHAMATA BMCL ECL HMPRO LANNA MFEC PDI SAMCO STANLY TIPCO TSTH VNGAP BWG EE HTC LH MODERN PE SCCC STEC TK TTA VNTAPCO CCET EIC IFEC LHBANK MTI PF SCG SUC TLUXE TTCL YUASAAPCS CENTEL ESSO INET LHK NBC PJW SEAFCO SUSCO TMILL TUF ZMICOASIA CFRESH FE ITD LIVE NCH PM SFP SYNTEC TMT TWFPASK CGS FORTH JAS LOXLEY NINE PPM SIAM TASCO TNL TYM

A ASIA CITY EASON HTECH KASET MJD PL SF SVOA TMI UOBKHAAV BAT-3K CMR EMC HYDRO KC MK POST SGP SWC TNDT UPFAEC BCH CNS EPCO IFS KCAR MOONG PRECHA SIMAT SYNEX TNPC UWCAEONTS BEAUTY CPL F&D IHL KDH MPIC PRIN SLC TBSP TOPP VAROAFC BGT CRANE FNS ILING KTC MSC Q-CON SMIT TCCC TPAC VTEAGE BLAND CSP FOCUS INOX KWH NC QLT SMK TEAM TPP WAVEAH BOL CSR FPI IRC LALIN NIPPON RCI SOLAR TGCI TR WGAI BROCK CTW FSS IRCP LEE NNCL RCL SPC TIC TTI WINAJ BSBM DEMCO GENCO IT MATCH NTV ROJNA SPG TIES TVD WORKAKR CHARAN DNA GFM JMART MATI OSK RPC SRICHA TIW TVIALUCON CHUO DRACO GJS JMT MBAX PAE SCBLIF SSC TKS TWZANAN CI EA GLOBAL JTS MDX PATO SCP STA TMC UBISARIP CIG EARTH HFT JUTHA PRINC PICO SENA SUPER TMD UEC

Corporate Governance Report disclaimer

The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors

Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant

to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission.

The survey of the IOD is based on the information of a company listed

on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative

Investment disclosed to the public and able to be accessed by a

general public investor. The result, therefore, is from the perspective of

a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on

inside information.

The survey result is as of the date appearing in the Corporate

Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey

result may be changed after that date, Asia wealth Securities Company

Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.

Score Range Number of Logo Description

90 - 100 Excellent

80 - 89 Very Good

70 - 79 Good

60 - 69 Satisfactory

50 - 59 Pass

Below 50 No logo given N/A

รายงานการประเมนการก ากบดแลกจการ (CGR) โดยสมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย 2556 Corporate Governance Report of Thai Listed Companies (CGR). CG Rating by the Thai Institute of Directors Association (IOD) in 2013.

6

17 Oct 2014


Branch Address Phone Fax

Head Office 540 Floor 7,14,17 , Mercury Tower, Ploenchit Road,

Lumphini, Pathumwan Bangkok 10330

02-680-5000 02-680-5111

Silom 191 Silom Complex Building,21st Floor Room 2,3-1 Silom

Rd., Silom, Bangrak, Bangkok, 10500 Thailand

02-630-3500 02-630-3530-1

Asok 159 Sermmitr Tower, 17th FL. Room No.1703, Sukhumvit

21 Road, Klong Toey Nua, Wattana, Bangkok 10110

02-261-1314-

21

02-261-1328

Pinklao

7/3 Central Plaza Pinklao Office Building Tower B, 16th

Flr., Room No.1605-1606 Baromrajachonnanee Road,

Arunamarin, Bangkoknoi, Bangkok 10700

02-884-7333 02-884-7357,

02-884-7367

Chaengwattana

99/99 Moo 2 Central Plaza Chaengwattana Office Tower,

22nd Flr., Room 2204 Chaengwattana Road, Bang Talad,

Pakkred, Nonthaburi 11120

02-119-2300 02-8353006

Chaengwattana 2

9/99 Moo 2 Central Plaza Chaengwattana Office Tower,

22nd Flr.,

Room 2203 Chaengwattana Road, Bang Talad, Pakkred,

Nonthaburi 11120

02-119-2388 02-119-2399

Mega Bangna 39 Moo6 Megabangna, 1st Flr., Room 1632/7 Bangna-

Trad Road, Bangkaew Bangplee, Samutprakarn 10540

02-106-7345 02-105-2070

Rayong 356/18 Sukhumvit Road, Nuen-Phra Sub District, Muang

District, Rayong Province 21000

038-808200 038-807200

Khonkaen 26/9 Srijanmai Road, Tamboonnaimuang, Khon Khaen

40000

043-334-700 043-334-799

Chonburi 44 Vachiraprakarn Road, Bangplasoi, Muang Chonburi,

Chonburi 20000

038-274-533 038-275-168

Chaseongsao

233-233/2 Moo2 1st Flr., Sukprayoon Road, Na Meung

Sub-District, Meung District, Chachoengsao 24000

038-981-587 038-981-591

initiate coverage: erw … · การท่องเที่ยว ท...

Documents