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Internationale FinanzierungInternationale Finanzierung3. Euromärkte
Übersicht Kapitel 3:
3.1. Einführung3.2. Eurogeldmarkt
3.2.1. Eurogeldleihe3.2.2. Eurogeldmarktpapiere
3.3. Eurokreditmarkt3.3.1. Eurofestzinskredite3.3.2. Roll-over-Kredite
3.4. Eurokapitalmarkt3.4.1. Euroanleihen3.4.2. Euroaktien
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Internationale FinanzierungInternationale Finanzierung3. Euromärkte
Lernziele Kapitel 3:
Nach der Bearbeitung dieses Kapitels soll der Lernende in der Lage sein,
den Begriff Euromärkte richtig einzuordnen,
die Entstehungsgründe der Euromärkte zu nennen,
Produkte des Eurogeldmarktes zu beschreiben,
Produkte des Eurokreditmarktes zu beschreiben,
Formen von Euroanleihen beschreiben und einordnen zu können,
die Bedeutung von Euroaktien zu verstehen.
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Internationale FinanzierungInternationale Finanzierung3. Euromärkte
3.1. Einführung
Internationale FinanzmärkteTätigung von Geschäften in konvertierbarer Währung, die nicht die Landeswährung der beteiligten Transaktionspartner darstellt.Charakteristika:
Akteure:• Banken• Staatliche Institutionen• Unternehmen mit erstklassiger BonitätVolumina: • mehrere Millionen GeldeinheitenGeographische Lage• Geringe staatliche Eingriffe in Finanzgeschäfte• London, Luxemburg, New York, Tokyo• Off-Shore-Zentren: Bahamas, Caiman, Singapur, Hong-Kong
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Einführung (2)
Entstehungsgründe:Abzug von Dollarguthaben aus USA von Ostblock-LändernAufhebung von KonvertibilitätsbeschränkungenVerschärfung britischer Devisenvorschriften 1957• Keine Außenhandelsdarlehen außerhalb Sterling Einführung der „Interest Equalization Tax” 1963:• Zinsausgleichssteuer für US-amerikanische Unternehmen, die Obligationen
ausländischer Emittenten erwerbenEmittenten emittieren an Euromärkten
Petro-Dollar-Recycling:• Leistungsbilanzüberschuss erdölexportierender Länder wird am Euromarkt
angelegt• Leistungsbilanzdefizit erdölimportierender Länder wird über Euromarkt
finanziert
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Internationale FinanzierungInternationale Finanzierung3. Euromärkte
3.2. Eurogeldmarkt
Grundlage für Eurogeldmarktzinsen: Zinsen am Interbankenmarktz.B. LIBOR (London Interbank Offered Rate), LIBID (London Interbank BidRate), FIBOR, PIBOR etc.
Zahlungsabwicklung: SWIFT und CHIP
Einteilung:Eurogeldleihe: keine Verbriefung• Euro-Tagesgeld• Euro-TermingeldEurogeldmarktpapiere: Verbriefung• Einlagenzertifikate• Internationale Solawechsel: Zahlungsversprechen eines Emittenten
– Commercial Papers– Euro-Notes
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3.2.1. Eurogeldleihe
Übertragung von Sichtguthaben oder kurzfristige TerminforderungenKeine VerbriefungZiele:
Liquiditätsausgleich, rentable kurzfristige Anlage von Überschüssen
Euro-Tagesgeld:Kündigungsgelder („call money”)Fristen: 1,2,7 Tage
Euro-Termingeld:Abzug der Gelder ohne vorherige Kündigung möglichLaufzeiten: 1,2,7,30 Tage; 3,6,12 Monate
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3.2.2. Eurogeldmarktpapiere
Internationale Solawechsel: Emissionsvoraussetzungen handelbar Commercial Papers:
Fungible, kurzfristige, ungesicherte Schuldtitel von Unternehmen mit einwandfreier BonitätLaufzeiten: standardisiert 3,6 MonateZiele: • Refinanzierung kurzfristiger Lieferantenkredite • rentable kurzfristige Anlagemöglichkeit institutioneller Anleger
Euro-Notes:Nicht-börsennotierte Papiere emissionsfähiger Kreditnehmer (Nichtbanken): ÜbernahmefazilitätLaufzeiten: zwischen 1 und 12 MonatenBeurteilung:• Günstige Mittelaufnahme• Hohe Flexibilität (z.B. kein Börseneinführungsprospekt)• Risiken für Garanten
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Eurogeldmarktpapiere (2)
Einlagenzertifikate:Certificate of deposit: handelbare Quittung über Termineinlagen• Guthaben zu einem bestimmten ZinssatzLaufzeiten: meist zwischen 3 und 12 MonateDominierende Finanzplätze: London, Luxemburg, SingapurBeurteilung: • Zinssätze z.T. geringer als bei anderen Termineinlagen;
aufgrund der Ausgabekosten durch Verbriefung • Kapitalanleger ist durch Fungibilität nicht an Laufzeit gebunden• Kreditinstitute können dann trotz kurzfristiger Anlagewünsche „längerfristige”
Ausleihungen vornehmen
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3.3. Eurokreditmarkt
Angebot und Nachfrage nach mittel- und langfristigen Krediten
Geschäftsbanken, multinationale Unternehmen, staatliche Institutionen
Syndizierung: Bildung von BankenkonsortienFührungsbanken (Tender Panel Agents):• Verhandlungsführung• Erarbeitung des Kreditkontrakts mit dem Kreditnehmer• Erarbeitung der Konsortialverträge• Bereitstellung eines Teils des KreditbetragsManagementbanken• Agent-Bank: technische und buchhalterische AbwicklungTeilnehmerbanken• Vermarktung über öffentliche Anzeige
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3.3.1. Eurofestzinskredite
Fest vereinbarter Zinssatz für die gesamte LaufzeitLaufzeiten: i.d.R. 1 bis 10 JahreKriterien für den Festzinssatz:
Refinanzierungszinssatz der BankenAusgestaltung der LaufzeitRückzahlungsmodalitätenAllgemeine MarktlageBeurteilung der Bonität des KreditnehmersEinschätzung des politischen RisikosGebühren für Schaffung des Bankenkonsortiums und Artrangierung des Kredits
Nachfrager: Großunternehmen; Staaten zur Finanzierung von LeistungsbilanzdefizitenVorteile: Planungssicherheit
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3.3.2. Roll-over-Kredite
Zinssatz an Refinanzierungsmöglichkeit gekoppeltEurodarlehen:
Kreditlaufzeit, Kreditbetrag, Kreditrückzahlung ex ante festgelegtVollständige Auszahlung der Kreditsumme
Revolvierender Roll-over-Kredit:Kreditrahmen wird vertraglich festgelegtInanspruchnahme der Fremdkapitalmittel wird von Zinsperiode zu Zinsperiode neu festgelegt
Bereitschaftskredit:Sonderfall; Kreditaufnahme nur im Ausnahmefall
Beurteilung:Hohe Flexibilität für KreditnehmerKredit-, Rentabilitäts-, Refinanzierungsrisiko für Kreditinstitute
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3.4. Eurokapitalmarkt
Eurokapitalmarkt:Langfristige Wertpapiere: Währung entspricht nicht der des Platzierungslandes
Emission über Bankenkonsortien
Einteilung des EurokapitalmarktsEuroanleihen• Verzinsung• ZusatzrechteEuroaktienmarkt
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3.4.1. Euroanleihen
Bankenkonsortien:Konsortialführer/Führungsgremium: FührungsgebührGaranten: ÜbernahmegebührVerkäufer: Platzierungsgebühr
VerzinsungFestverzinsliche Anleihen (Straight Bonds):• Schuldnerkündigungsrecht (Call Option)• Gläubigerkündigungsrecht (Put Option)• Laufzeit: 5-10 JahreNullkupon-Anleihen (Zero Bonds):• Hohe KursvolatilitätVariabel verzinsliche Anleihen (Floating Rate Bonds):• Periodische Zinsanpassung• Referenzzinssatz + Spread• Varianten: Capped Note, Floor Note, Collared Note
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Euroanleihen (2)
Zinsbelastung eines variabel verzinslichen Floaters (EURIBOR-Verbindlichkeit) versus EURIBOR-Verbindlichkeit plus Kauf eines Cap
EURIBOR-Satz in %
Zins in %
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765432
1 3 5 7 9
Zinsbelastung einerEURIBOR-Verbindlichkeit
Zinsbelastung einerEURIBOR-Verbindlichkeitplus 7 Prozent Cap
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Internationale FinanzierungInternationale Finanzierung3. Euromärkte
Euroanleihen (3)
Zinsbelastung eines variabel verzinslichen Floaters (EURIBOR-Verbindlichkeit) versus EURIBOR-Verbindlichkeit plus Verkauf eines Floor
EURIBOR-Satz in %
Zins in %
1
765432
1 3 5 7 9
Zinsbelastung einerEURIBOR-Verbindlichkeit
Zinsbelastung einerEURIBOR-Verbindlichkeitminus 5 Prozent Floor
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Internationale FinanzierungInternationale Finanzierung3. Euromärkte
Euroanleihen (4)
Zinsbelastung eines variabel verzinslichen Floaters (EURIBOR-Verbindlichkeit) versus EURIBOR-Verbindlichkeit plus Collar
EURIBOR-Satz in %
Zins in %
1
765432
1 3 5 7 9
Zinsbelastung einerEURIBOR-Verbindlichkeit
Zinsbelastung einerEURIBOR-Verbindlichkeitplus Collar
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Euroanleihen (5)
Wandelanleihen (Convertible Bonds):Tausch in Aktien zu festgelegten KonditionenVerzinsung niedriger als bei Anleihe ohne WandeloptionVorteil für Investor: sichere Rendite + Kurspotential der AktieVorteil für Emittent: „billigeres” Fremdkapital
Optionsanleihen (Warrants):Optionen auf Anleihen: • Erwerb von Schuldverschreibung zu ex ante festgelegten KonditionenOptionen auf Aktien: • Erwerb von Aktien des emittierenden Unternehmens• Schuldverschreibung bleibt bestehenWährungsoption• Währungsoptionsschein ≅ Devisenoption
Doppelwährungsanleihen (Dual Currency Bonds):Kapitalaufnahme und Zinszahlungen in Euro, SF, YenRückzahlung in US-Dollar
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3.4.2. Euroaktien
EuroaktienmarktAktienAktienähnlich verbriefte Beteiligungswerte
Vorteile:Verbreiterung der EigenkapitalbasisFinanzierung von Großprojekten: z.B. EurotunnelBreiter WerbeeffektWeltweite Streuung zur Vermeidung von Übernahmen
Grenzüberschreitende Platzierung:Internationales Bankenkonsortium (Syndikat)Konsortialführer: Zusammenstellung der KonsortenAbsatz der Euroaktien durch Syndikat bei festen LändertranchenFeste Übernahme der Aktien durch Syndikat