interp des doc fin et planification fin
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© Christophe Thibierge - 2003Bodie Merton - Chapitre 3
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Chapitre 3 - L ’interprétation des documentsfinanciers et la planification financière
PlanLe bilan - présentation et signification des postes
Structure en grandes masses - Le BFRLes ratios de structureLes ratios de liquidité
Le compte de résultatLes ratios de margeLes ratios de rentabilité
Le tableau de flux
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Le Bilan
Un état des lieux à une date donnée
Les postes sont enregistrés en valeur historique
Les actifs sont amortis ou provisionnés pourmatérialiser des pertes de valeur
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Bilan simplifié
ACTIF PASSIFImmobilisations 100 Capitaux propres 80
Stocks 25Dettes FinancièresLong Moyen Terme 50
Créances clients 40 Dettes d’exploitation 15
Disponibilités 5Dettes FinancièresCourt Terme 25
170 170
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ACTIF Brut Amort /Prov
Net PASSIF
IMMOBILISATIONS CAPITAUX PROPRES - incorporelles - Capital social (+ primes d’émission) - corporelles - Réserves - financières - Résultat de l'exercice
- Report à Nouveau
STOCKS PROVISIONS POUR RISQUES ET CHARGES - matières premières (MP) - en-cours / semi-finis (EC) DETTES FINANCIÈRES LONG MOYEN TERME (DFLMT) - produits finis (PF) - Emprunts obligataires - marchandises - Autres Dettes Fi LMT
CRÉANCES D'EXPLOITATION DETTES D'EXPLOITATION - créances clients - Dettes Fournisseurs - autres créances - Dettes Fiscales et Sociales
- Autres Dettes
DISPONIBILITÉS DETTES FINANCIÈRES COURT TERME (DFCT) - Valeurs Mobilières de Placement (VMP) - Découvert - Banque - Autres Dettes Financières CT - Caisse
TOTAL ACTIF TOTAL PASSIF
Bilan « européen » détaillé
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BALANCE SHEET BILAN
ASSETS ACTIF
Current Assets Actif circulant Cash Disponibilités Marketable securities Valeurs mobilières de placement Accounts Receivable Créances clients Inventories StocksTotal Current Assets Total actif circulant
Property, Plant, and Equipment / Fixed assets Immobilisations corporelles Equipment Terrains & bâtiments Less accumulated depreciation Moins amortissementsNet Equipment Terrains & bâtiments nets Furniture Mobilier Less accumulated depreciation Moins amortissementsNet Furniture Mobilier net Machine Machines & outillage Less accumulated depreciation Moins amortissementsNet Machine Machines & outillage netsTotal Property, Plant & Equipment Total immobilisations corporelles
Intangible assets Immobilisations incorporelles
Other fixed assets Autres immobilisations
TOTAL ASSETS ACTIF TOTAL
Bilan « anglo-saxon » détaillé (Actif)
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LIABILITIES AND SHAREHOLDERS' EQUITY PASSIF
Payables / Current liabilities Passif circulant Notes Payable / Overdraft Dettes financières court terme Accounts Payable Dettes fournisseurs Salary Payable Dettes fiscales et socialesTotal Current Liabilities Total passif circulant
Provisions for Liabilities and Charges Provisions pour risques et charges
Loans (Long-term Debt) Dettes financières long terme
Total Liabilities Total des Dettes
Shareholders' Equity Capitaux propres Common Stock Capital social Paid in capital Primes d’émission Retained Earnings RéservesTotal Shareholders' Equity Total des capitaux propres
TOTAL LIABILITIES & SHAREHOLDERS’ EQUITY PASSIF TOTAL
Bilan « anglo-saxon » détaillé (Passif)
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Les différentes présentations du bilan
Présentation « comptable »
ACTIF PASSIFImmobilisations 100 Capitaux propres 80
Stocks 25Dettes FinancièresLong Moyen Terme 50
Créances clients 40 Dettes d’exploitation 15
Disponibilités 5Dettes FinancièresCourt Terme 25
170 170
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Les différentes présentations du bilan
Présentation « en grandes masses »ACTIF PASSIFImmobilisations 100 Capitaux propres 80
Stocks 25Dettes FinancièresLong Moyen Terme 50
Créances clients 40 Dettes d’exploitation 15
Disponibilités 5Dettes FinancièresCourt Terme 25
170 170
Fonds deroulement
(FDR)
Besoin enFonds de
Roulement
(BFR)
Trésorerie
(T)
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Les différentes présentations du bilan
Présentation « en grandes masses »Avantage :
Décomposition en fonction du tempsPermet de formuler un diagnostic sur la stabilité du financement actif-passif, et sur la rationalité des choix.
Inconvénient :Le diagnostic est statique.la distinction long terme / court terme est discutable.
Conclusion :Modèle simpliste.mais le concept de BFR est important.
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Les différentes présentations du bilan
Présentation « capitaux engagés »
ACTIF PASSIFImmobilisations 100 Capitaux propres 80
BFR 50
Disponibilités 5Dettes Financières 75
155 155
•Meilleure lecture
•Un problème : les disponibilités = investissement (marge desécurité) ou un solde temporaire ?
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Les différentes présentations du bilan
Présentation « capitaux engagés / endettement net»
ACTIF PASSIFImmobilisations 100 Capitaux propres 80
BFR 50Endettement Net 70
150 150
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Les différentes présentations du bilan
Présentation en grandes masses pour un bilan anglo-saxon
ACTIF PASSIFImmobilisations 100 Capitaux propres 80
Stocks 25Dettes FinancièresLong Moyen Terme 50
Créances clients 40 Dettes d’exploitation 15
Disponibilités 5Dettes FinancièresCourt Terme 25
170 170Working Capital =
80 + 50 - 100 = 30Working Capital =
25 + 40 + 5 - 15 - 25 = 30
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Exercice
BILAN SIMPLIFIE (En KF) N R V
Immobilisations incorporelles nettes 2 853 2 050 36 084Immobilisations corporelles nettes 19 765 112 426 294 487Immobilisations financières nettes 40 263 63 478 294 755ACTIF IMMOBILISE 62 881 177 954 625 326
Stocks 1 230 196 036 443 397Comptes clients 112 686 175 451 135 238Autres créances 89 374 84 081 257 567ACTIF CIRCULANT 203 290 455 568 836 202
Valeurs mobilières de placement 6 590 181 773 1 032 364Disponibilités 106 331 34 721 66 501
TOTAL ACTIF 379 092 850 016 2 560 393
PASSIF N R V
Fonds Propres 176 054 478 913 1 093 324Dettes financières LMT 369 41 137 416 912Dettes d'exploitation et/ou non-financières 201 809 198 738 1 050 157Dettes financières CT 860 131 228 0
TOTAL PASSIF 379 092 850 016 2 560 393
Parmi ces trois sociétés :
• une produit et vend desbloc-notes et cahiers àpartir de pâte à papier
• une est une station deradio nationale (typeEurope 2 ou RFM)
• une vend del'électroménager grandpublic.
QUI FAIT QUOI?
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Ratios de structure
RATIO NOM INTERPRÉTATION
Total Actif totalestionsImmobilisa Part de l'actif immobilisé Indique l'intensité
capitalistique du métier(industrie lourde, services...)
brutes scorporelle tionsImmobilisanettes scorporelle tionsImmobilisa1− Taux d'amortissement des
immobilisationscorporelles
Indique à combien (en %) lesimmobilisations sont déjà
amorties
Passif Total(LMT) sFinancière Dettes
PropresCapitaux (LMT) sFinancière Dettes
Taux d'endettement
Levier
Part des dettes dans lesressources totales de
l'entreprise
Rapport entre les apportsextérieurs stables et les
apports internes
totalessFinancière DettesCT sFinancière Dettes Répartition de la dette Part des dettes financières qui
est à Court Terme (doncinstable)
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Ratios de liquidité
RATIO NOM INTERPRÉTATION
CT sFinancière DettesVMP)(dont itésDisponibil Liquidité immédiate A-t-on assez de disponibilités pour
rembourser les dettes financières CT ?
CT Finan. Dettes + Fourn.Dispo + Clients + Stocks Liquidité générale A-t-on assez d'actifs circulants pour
rembourser les dettes court terme ?
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Le compte de résultat
Un film des opérations sur une période
La différence entre les recettes (produits) et dépenses(charges) donne le Résultat Net.
Plusieurs indicateurs intermédiaires permettent« d ’expliquer » ce Résultat Net
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COMPTE DE RÉSULTAT « EUROPÉENCONTINENTAL»
COMPTE DE RÉSULTAT « ANGLO-SAXON»
Ventes (ou Chiffre d’Affaires) Ventes- Achats de matières premières - Coût des ventes- Autres achats et charges externes MARGE BRUTEVALEUR AJOUTÉE (VA) - Coûts administratifs, frais de siège- Salaires et charges sociales RÉSULTAT AVANT INTÉRÊTS, IMPÔT ET
AMORTISSEMENT (EBITDA)EXCÉDENT BRUT D'EXPLOITATION (EBE)- Amortissements et provisions - Amortissements (y compris Goodwill)RÉSULTAT D'EXPLOITATION (RE) RÉSULTAT OPÉRATIONNEL, OU RÉSULTAT
AVANT INTERÊTS ET IMPÔT+ Produits financiers- Charges financières - Intérêts nets des produits financiersRÉSULTAT COURANT AVANT IMPÔT (RCAI)+ Résultat exceptionnel RÉSULTAT AVANT IMPÔT- Impôt sur les sociétésRÉSULTAT NET - impôt
+ résultat extraordinaireRÉSULTAT NET
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COMPTE DE RÉSULTAT « EUROPÉENCONTINENTAL»
COMPTE DE RÉSULTAT « ANGLO-SAXON»
Ventes (ou Chiffre d’Affaires) Ventes- Achats de matières premières - Coût des ventes- Autres achats et charges externes MARGE BRUTEVALEUR AJOUTÉE (VA) - Coûts administratifs, frais de siège- Salaires et charges sociales RÉSULTAT AVANT INTÉRÊTS, IMPÔT ET
AMORTISSEMENT (EBITDA)EXCÉDENT BRUT D'EXPLOITATION (EBE)- Amortissements et provisions - Amortissements (y compris Goodwill)RÉSULTAT D'EXPLOITATION (RE) RÉSULTAT OPÉRATIONNEL, OU RÉSULTAT
AVANT INTERÊTS ET IMPÔT+ Produits financiers- Charges financières - Intérêts nets des produits financiersRÉSULTAT COURANT AVANT IMPÔT (RCAI)+ Résultat exceptionnel RÉSULTAT AVANT IMPÔT- Impôt sur les sociétésRÉSULTAT NET - impôt
+ résultat extraordinaireRÉSULTAT NET
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Les ratios couramment utilisés
Ratios de marge :Résultat / CA
Ratios de rentabilité :Résultat / Investissement
Ratios de rotation :Poste de l ’actif / CA
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Les ratios de marge
Ratios demarge
Interprétation
1N
1NN
CACACA
−
−− Variation duCA
Taux de croissancedes ventes sur l’année
CAEBE Marge brute
d’exploitation
Pour 1 € de ventes, combienréalise-t-on de marge aprèspaiement des fournisseursextérieurs et des salaires ?
CAExploit.d'Résultat Marge nette
d’exploitation
Pour 1 € de ventes, combienréalise-t-on de marge après tous
les coûts de production(fournisseurs extérieurs, salaires,amortissement des machines) ?
CANetRésultat Taux de marge
nettePour 1 € de ventes, combienréalise-t-on de résultat net ?
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Les ratios de rentabilité
Ratios derentabilité
Interprétation
ActifExploit.d'Résultat Rentabilité de
l’actif (ROA)Taux de rentabilité dégagé par
les investissements
DisposBFRImmosExploit.d'Résultat ++
Rentabilitééconomique
(ROI, ROCE)
Taux de rentabilité dégagé parles investissements
PropresCapitaux NetRésultat Rentabilité
financière(ROE)
Taux de rentabilité desapports des actionnaires.
sfinancière Dettesfinanciers Intérêts Coût apparent
de la dette« Rentabilité » pour le
banquier ; coût des dettes pourl’entreprise
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Les ratios de rotation
Ratios derotation / de
délaisInterprétation
365CA
Clients Créances×
Délai depaiement des
clients
Les clients paienten moyenne à ...
jours
365externes chargeset Achats
rsFournisseu Dettes×
Délai depaiement auxfournisseurs
Les fournisseurssont payés en
moyenne à ... jours
365externes chargeset Achats
Stocks×
Délai derotation des
stocks
Les stocks sontconsommés en
moyenne en ... jours
ActifCA Rotation de
l’actif
Pour 1 € d’actif,combien réalise-t-on de ventes dans
l’année ?
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Décomposition des ratios de rentabilité
La rentabilité économique =marge x rotation
La rentabilité financière =rentabilité économique + effet de levier
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Décomposition de la rentabilité économique
Dispo BFR ImmosCA
CAExploit.d'Résultat
Dispo BFR ImmosExploit.d' Résultat
++×=
++
Rentabilité économique = Marge d ’exploitation x Rotation des investissements
Grande distribution
BTP
7502505008004
800 4120
750250500120
+−×=
+−
4,82,5%12% ×=
10012007000001
0001240
1001200700240
++×=
++
0,524%12% ×=
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Décomposition de la rentabilité financière
ACTIF PASSIFImmobilisations Capitaux propres
BFR
DisponibilitésDettes Financières
Résultatd ’Exploitation
- IntérêtsFinanciers = Résultat
Net
20 128
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Décomposition de la rentabilité financière
ACTIF PASSIFImmobilisations Capitaux propres
BFR
DisponibilitésDettes Financières
Rentabilitééconomique
- CoûtDettes = Rentabilité
Financière
%2010020
=
100
80
20
%10808= %60
2012
=
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Equation sans impôt
]Propres Capit.
Dettedette)coût - éco (Renta[ éco Rentafinan Renta ×+=
2080 )
808 -
10020(
10020
×+ [
4] 10%) - (20% 20% ×+ [
Levier]elDifférenti[ éco Rentafinan Renta ×+=
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ACTIF PASSIFImmobilisations Capitaux propres
BFR
DisponibilitésDettes Financières
Résultatd ’Exploitation - Intérêts
Financiers = RésultatNet
20 7,28
Impôt-
4,8
Raisonnement avec impôt
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=financière éRentabilit
[ ] 40%) - (1 4] 10%) - (20% 20% ××+ [
impôt)d'Taux (1Propres Capit.
Dettedette)coût - éco (Renta[ éco Renta −×
×+
40%) - (1 40%) (20% ×+
PropresCapitaux NetRésultat
207,236% ===
Formule de l ’effet de levier (avec impôt)
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Ratios de dette
Ratiosd’endettement
Interprétation
PropresCapitaux Financière Dette Endettement
ou Levier
Pour 1 € de capitauxpropres, combien y a-t-
il de dettes à longterme ?
Exploit.d'Résultat financiers Intérêts Charge de la
dette
Quelle part du Résultatd’exploitation est
ponctionnée par lesintérêts ?
onexploitatid' FlowCash LMT sFinancière Dettes Capacité de
remboursement
Combien d’années decash-flow sont
nécessaires pourrembourser toutes les
dettes LT ?
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Tableau de flux et Cash-Flow
Notion de cash-flow
Structure du tableau de flux :flux d’exploitationflux d’investissementflux de financement
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Le Cash-Flow : définition
résultat monétaire dégagé par la société une année donnée.
Statement of cash flows (Tableau des flux de trésorerie ; tableauemplois-ressources ; tableau de financement).
Le tableau des flux de trésorerie montre tous les transferts d’argentdans une société sur une période donnée :
ressources emplois
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Différence entre tableau de flux et compte derésultat
Le tableau des flux de trésorerie :
inclut des opérations qui n’étaient pas présentes dans le compte derésultat
n’inclut pas certaines opérations du compte de résultat
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Trois intérêts du tableau de flux
se focalise sur le compte bancaire (la trésorerie) de l’entreprise aufil du temps.
(Rentabilité ≠ Liquidité).
ne prend pas en compte les écritures comptables (amortissements,provisions) qui affectent le compte de résultat (et donc le résultat).
Le tableau des flux de trésorerie n’est pas affecté par les choixcomptables.
En comparant le compte de résultat et le tableau des flux de trésorerie,un analyste pourra déterminer l’impact des choix comptables sur lerésultat.
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Structure du tableau de flux
3 cash flows successifs permettent d’aboutir à lavariation des disponibilités (change in netcash) :
en Millions d’€ 1999 2000 2001 2002Flux de trésorerie d’exploitation 0.4 -5.3 5.1 13.5Flux d’investissement -23.0 -50.1 -0.6 -0.6Flux de financement 41.9 84.6 84.0 55.0Flux de trésorerie global 19.3 29.2 88.5 67.9Disponibilités en fin d’année 25.1 54.3 142.8 210.7
Figures in EUR m 1999 2000 2001 2002Cash Flow From Operations 0.4 -5.3 5.1 13.5Cash Flow From Investments -23.0 -50.1 -0.6 -0.6Cash Flow From Financing 41.9 84.6 84.0 55.0Net change in cash 19.3 29.2 88.5 67.9Cash end of the year 25.1 54.3 142.8 210.7
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Le flux de trésorerie d ’exploitation
résultat monétaire issu du compte de résultat.
Correspond à la génération (ou consommation) d’argent réaliséesur l’année, par différence entre les ventes encaissées et lescharges décaissées.
On le calcule en ne prenant que les produits et charges monétairesdans le Compte de résultat
Il faut tenir compte des décalages de paiement et de production
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Exemple de calcul
Flux d’ExploitationRésultat net 23,4+ Amortissements & provisions (1) + 30,0- augmentation des créances clients (2) - 10,0- augmentation des stocks (2) - 30,0+ augmentation des dettes d’exploitation (2) + 12,0Flux d’exploitation 25,4
Cash flow from operationsEarnings 23,4+ Depreciation (1) + 30,0- increase in accounts receivable (2) - 10,0- increase in inventories (2) - 30,0+ increase in accounts payable (2) + 12,0Cash flow from operations 25,4
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(1) Les amortissements et provisions
Ventes- Achats- ...+ ...- Amortissements & Provisions- ...RÉSULTAT NET
Le calcul du Résultat Net
MaisAmortissements & Provisions ≠ flux monétaires
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(1) Les amortissements et provisions
Ventes- Achats- ...+ ...- Amortissements & Provisions- ...RÉSULTAT NET
+ Amortissements & ProvisionsRÉSULTAT NET AVANT AMORT.& PROV.
= RÉSULTAT MONÉTAIRE
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(2) Les décalages
Augmentation des créances clients = autant de chiffred’affaires qui n’a pas été encaissé : à retrancher
Les créances clients ont augmenté de 10 sur l’année. En d’autrestermes, sur le chiffre d’affaire de l’année, il y a eu 10 millionsfacturés qui n’ont pas été encaissés. On doit donc retirer ces 10millions du résultat net.
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(2) Les décalages
Augmentation des dettes d’exploitation = autant decharges qui n’ont pas été payées : à ajouter
Les dettes d’exploitation ont augmenté de 12 sur l’année. End’autres termes, sur les achats et charges externes de l’année, il ya eu 12 millions qui ont été facturés à la société, que celle-ci n’apas payés. On doit donc réintégrer ces 12 millions dans le résultat(car non encore décaissés) et donc ajouter ces 12 millions aurésultat net.
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(2) Les décalages
Augmentation des stocks
La valeur des stocks a augmenté de 30 sur l’année. En d’autrestermes, 30 millions ont été consacrés à l’achat de matièrespremières et à des frais de production pour produire des biens quisont allés augmenter les stocks. Cette dépense de 30 n’est pasincluse dans le compte de résultat (principe de l’indépendance desexercices : on ne comptabilise que les charges correspondant auxventes). Aussi, pour obtenir le cash flow réel, nous devons déduireces 30 millions du résultat net
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Flux d’ExploitationRésultat net 23,4+ Amortissements & provisions (1) + 30,0- augmentation des créances clients (2) - 10,0- augmentation des stocks (2) - 30,0+ augmentation des dettes d’exploitation (2) + 12,0Flux d’exploitation 25,4
Cash flow from operationsEarnings 23,4+ Depreciation (1) + 30,0- increase in accounts receivable (2) - 10,0- increase in inventories (2) - 30,0+ increase in accounts payable (2) + 12,0Cash flow from operations 25,4
Rappel
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- augmentation des créances clients (2) - 10,0- augmentation des stocks (2) - 30,0+ augmentation des dettes d’exploitation (2) + 12,0
Augmentation des stocks + augmentation des créances clients– augmentation des dettes d’exploitation =
Augmentation du BFR
Simplification
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Flux d’ExploitationRésultat net 23,4+ Amortissements & provisions + 30,0- augmentation du BFR - 28,0Flux d’exploitation 25,4
L ’augmentation du BFR est un investissement,consommateur de cash.
Simplification (2)
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Le flux d ’investissement
Investissements de l’année.
Correspond donc à la consommation d’argent (ou générationd’argent, dans les cas de désinvestissements) supportée surl’année pour acheter les investissements (immobilisationsincorporelles, corporelles, financières).
On le calcule en prenant le montant des investissements réaliséspar l’entreprise, net des désinvestissements.
Ce cash flow est donc le plus souvent négatif.
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Le flux de financement
Correspond aux financements apportés par les partenaires(actionnaires, banques).
Apport d’argent réalisé pour répondre aux besoins financiers etéquilibrer la croissance de la société.
Somme des apports des actionnaires (augmentations de capital –dividendes versés) et des créanciers financiers (dettes financières,y compris emprunts obligataires).
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Exemple
Flux d’ExploitationRésultat net 23,4+ Amortissements & provisions + 30,0- augmentation du BFR - 28,0Flux d’exploitation 25,4
Flux d’investissement- investissement en immobilisations - 90,0
Flux financiers- dividendes payés - 10,0+ augmentation de capital 0,0+ augmentation des dettes financières + 94,6
Variation des disponibilités 20,0
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Conclusion 1
• Le tableau de flux donne un modèle de développement del’entreprise :
Le résultat dégagé (résultat net) est corrigé des amortissements &provisions pour devenir un résultat monétaire.Ce résultat monétaire finance d’abord la croissance du BFR.Le solde, le Flux d’exploitation, sert à financer les investissements.Il faut ensuite verser les dividendes aux actionnaires.Si la somme de ces opérations conduit à un cash flow négatif(consommation de ressources), il faut recourir à un endettementsupplémentaire (ou une augmentation de capital) pour compenserce cash flow négatif.Le but est d’aboutir à des disponibilités positives.
© Christophe Thibierge - 2003Bodie Merton - Chapitre 3
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Conclusion 2
• Le tableau de flux permet de réaliser une prévision sur le développementde l’entreprise, et d’anticiper une crise de trésorerie éventuelle.
Chiffre d’affairesMontants
Temps
BFR
Crise detrésorerie