CUÁNTO DEBE GANAR PARAQUE LE INTERESE UN

EMPIEZA LA CAMPAÑA LOS BANCOS OFRECEN HASTA EL 5% POR CAPTAR CLIENTES P8

CUÁNTO CUESTAN LOS GESTORES ESTRELLA A LAS FIRMAS DE INVERSIÓN P24

QUÉ ESPERA Y QUIERE EL MERCADO DE LAS ELECCIONES DE BRASIL P40

InversiónInversiónelEconomista

Revista mensual 25 de octubre de 2014 | Nº19

a fondoa fondo

PLAN DEPENSIONES P4

2

Edita: Editorial Ecoprensa S.A. Presidente de Ecoprensa: Alfonso de SalasVicepresidente: Gregorio Peña Director Gerente: Julio Gutiérrez DirectorComercial: Juan Ramón Rodríguez Relaciones Institucionales: PilarRodríguez Subdirector de RRII: Juan Carlos Serrano Jefe de Publicidad:Sergio de MaríaDirector de elEconomista: Amador G. Ayora Directora de ‘Inversión afondo’: Ana Palomares Coordinación: Cristina García Redacción: AgustinaBarbaresi, Víctor Blanco, Javier G. Jorrín, Mónica G. Moreno, CarlosJaramillo, Arantxa Rubio y Fernando S. Monreal.Diseño: Cristina FernándezCelis Infografía: Nerea de Bilbao Fotografía: Pepo García.

ÍNDICE

editorial

48ENCUESTA EFPACrece el número de

asesores financieros que

pronostican una caída del

Ibex el próximo trimestre

20FONDOS

Los negocios de

las gestoras de fondos

más allá de la propia

gestión de activos

42MATERIAS PRIMAS

Analizamos por qué

el brote de ébola puede

disparar los precios

del cacao

34FORMACIÓN

Explicamos en qué consiste

el PER y por qué es una

opción para identificar

oportunidades en bolsa

28ENTREVISTA

Hablamos de mercado de

industria con Didier Le

Menestrel, fundador de

Financière de L´Echiquier

Si cobramenos de 60.000euros olvídese del plan depensiones paralajubilación

octubre es el nuevo máximo legal que pueden cobrar)... Otro asunto es que sean también

un negocio para los inversores que con el plan de pensiones contratan un producto que les

obliga a estar cautivos 10 años pese a no garantizar ni tan siquiera una rentabilidad que

supere la inflación. La clave, y a lo que se atienen quienes los venden para defender su

idoneidad, es la fiscalidad ya que son el único producto financiero en el que las

aportaciones cuentan con deducciones fiscales. Deducciones, por cierto, menguantes ya

que a partir de 2015 solo se podrán deducir 8.000 euros anuales frente a los 10.000

actuales, y que no siempre son útiles para el inversor. Yes que si dichas deducciones no

consiguen recortar el tramo impositivo, para poco valen, lo que nos lleva a pensar que

fiscalmente hablando la inversión en planes de pensiones solo es útil para quien tribute por

el tipo máximo, es decir, para quien gane comomínimo 60.000 euros al año y, el más difícil

todavía, aporte el máximo, algo que solo hacen el 0,61 por ciento de los partícipes. El resto

es mejor que se olvide de la ventaja fiscal, la única ventaja que ofrecen los planes con

respecto a otros productos de ahorro, y analice el producto para canalizar su jubilación

atendiendo a las rentabilidades y ahí, el fondo de inversión es la opción más defendida por

su mayor competitividad, menor coste, mayor liquidez ymejor rentabilidad. Sin embargo, lo

realmente atractivo, la crème de la crème, para ahorrar de cara a la jubilación sería la

creación de la ya históricamente defendida desde estas páginas “Cuenta Jubilación” pero,

de momento, Montoro sigue sin estarmuy por la labor. Parece que un plan de ahorro a 5

años le parece mejor opción, aunque no lo defiendan ni los que lo van a vender.

Si alguien decidiera hoy invertir en un producto financiero pensando en su pensión

futura no sería extraño que eligiera un plan de pensiones. Al fin y al cabo, su propio nombre

invita a ello, por no mencionar que a día de hoy sigue siendo el producto con mayúsculas

más recomendado por la gran banca para canalizar el ahorro a largo plazo. Y si no, basta

con ver cómo engalanan porestas fechas los bancos sus escaparates con sus vistosas,

que no porello atractivas, ofertas para captar clientes para sus planes de pensiones. Al fin y

al cabo, los planes de pensiones son muy buenos negocios para los bancos ya que aportan

muchomargen y requieren poca gestión y no barata precisamente (se calcula que más de

la mitad cobra en concepto de gestión más del 1,5 por ciento que desde principios de

3

mapadeinversion MESReferencias

del

YEN/EURO135,81¥

+2,98%

AUSSIE/EURO0,69€

-0,49%

ORO1.244,3$

+2,26%

KIWI/DÓLAR0,79$

-2,22%

PLATA17,2$

-2,84%

PLATINO1.274,1$

-4,22%

PALADIO778,3$

-3,06%

Fuente: Bloomberg.

DOW JONESVAR.AÑO 0,07

2,23

NASDAQ 100VAR.AÑO 10,57

-

S&P 500VAR.AÑO 5,25

-

MERVALVAR.AÑO 103,14

-

MEXBOLVAR.AÑO 2,35

5,92

BOVESPAVAR.AÑO 2,83

-

EUROSTOXX

VAR.AÑO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

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INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

DAXCAC FTSE MIB FTSE 100 IBEX 35 PSI GENERAL

VAR.AÑO -4,44

1,29

VAR.AÑO -6,41

0,87

VAR.AÑO 1,57

2,51

VAR.AÑO -5,18

2,21

VAR.AÑO 3,36

2,21

VAR.AÑO -20,94

3,33

E E U U

M É X I C O

B R A S I L

A R G E N T I N A

I N D I A

C H I N A

R U S I A

J A P Ó N

A L E M A N I A

F R A N C I A

E S P A Ñ A

I T A L I A

R . U N I D O

RTSVAR.AÑO -27,40

9,78

NIKKEIVAR.AÑO -6,72

0,49

CSIVAR.AÑO 3,80

3,78

HANG SENGVAR.AÑO 0,42

1,76

SENSEXVAR.AÑO 26,53

-

JAKARTA LQ-45

VAR.AÑO 18,72

8,04

S. MARKET NZX 50 FF GROSSJSE AFRICA TOP 40 S&P/ASX 200 ISE 100 DFM GENERAL TADAWUL ALL S.VAR.AÑO 3,74

7,91

VAR.AÑO 11,46

4,01

VAR.AÑO 0,63

3,26

VAR.AÑO 15,16

8,70

VAR.AÑO 34,90

-

VAR.AÑO 19,57

-

VAR.AÑO 3,21

-

C H I L E

EEUU*

EEUU*

EEUU*

Argentina*

México*

Brasil* Chile

Eurozona Francia Alemania Italia R. Unido España Portugal

Rusia

Japón

China

Hong Kong

India

IndonesiaSudáfrica N. Zelanda Australia Turquía E. Arabes U. Arabia Saudí

S U D Á F R I C AA U S T R A L I A

N U E V A Z E L A N D A

T U R Q U Í A

E M I R A T O SÁ R A B E S U N I D O S

A R A B I A S A U D Í

I N D O N E S I A

H O N G K O N G

P O R T U G A L

Datos a 22/10/2014.(*) Media sesión

El mapamundi de la inversión en el año

-3,23

-

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Materias Primas

EURO/ DÓLAR1,27$

-1,46%

Divisas

LIBRA/EURO1,27€

+0,31%

4

Su fiscalidad es su gran atractivo y más este año, el último en el que se podrán aportar hasta12.500 euros al plan de pensiones. Pero son pocos los inversores que pueden sacar partidode ese atractivo fiscal de entre los 10 millones de partícipes que hay en el sistema. Identificamosquiénes son y las alternativas que tienen el resto de ahorradores

ahorroJUBILACION

PLAN DE PENSIONES

por Ana Palomares

ISTOCK

Es en este contexto cuando el Gobierno ha introducido cambios que persiguen

dotar de sostenibilidad no ya al sistema actual, sino a uno en el que al menos se

mantengan las pensiones públicas. Medidas como la introducción del factor de

sostenibilidad, el cambio en el cálculo del aumento de la pensión o la prolongación

de la edad de jubilación han sido solo algunas de sus decisiones, pero también

han buscado fórmulas para fomentar el llamado segundo pilar de las pensiones: la

contratación de planes de pensiones individuales o, lo que es lo mismo, fomentar

que el ahorrador acuda a su banco o aseguradora para contratar productos que

puedan cumplimentar su pensión pública cuando llegue la cada vez más lejana

jubilación.

Pero en este intento por fomentar el ahorro privado para la jubilación -las

pensiones privadas sólo suponen el 8 por ciento del PIB frente al 35 que pesan de

media en la UE- no todo han sido aciertos. Así, al tiempo que los expertos del

sector alaban la decisión de dotar de mayor liquidez a los planes de pensiones -a

partir de 2025 se podrán rescatar aquellas participaciones que cuenten con al

menos 10 años de antigüedad-, también critican la decisión de limitar de 10.000

euros a 8.000 euros las aportaciones máximas que los partícipes pueden realizar

a sus planes de pensiones o PPAs y que cuentan con deducciones fiscales.

“Reducir la aportación máxima supone poner una limitación a nuestro crecimiento

futuro, ya que no podremos aportarmás de 8.000 euros por partícipe e invertir

esta cantidad al año no es suficiente como para cumplimentar la

pensión pública”, advirtió Felipe Navarro, subdirector general de

participadas y relaciones institucionales de Mapfre, en unas

recientes jornadas de IICs organizadas porDeloitte, APD e

Inverco.

Sin embargo, aún quedan tres meses para

que este nuevo límite entre en vigor,

lo que nos lleva a preguntarnos

¿debe aprovechar el inversor >

numere las veces en las que ha oído en los últimos años que el actual

sistema de pensiones español es insostenible a largo plazo.

Imposible, ¿no? Súmele una más. El envejecimiento de la población en España,

unido a la crisis económica que aún sufre nuestro país y que tiene en la alta tasa de

paro uno de sus mayores problemas, son dos de las causas que han vuelto a

poner sobre la mesa la necesidad de que los españoles tomen conciencia de la

importacia de ahorrar pensando en la jubilación. No en vano, el último informe de la

ONU calcula que en 2050 en España habrá un tercio de la población mayor de 65

años mientras que solo la mitad de la población estará en edad de trabajar. ¿Qué

supone? Que cada vez habrá más pensionistas ymenos trabajadores para pagar

sus pensiones. Un problema que irá en aumento en el futuro pero que ya se está

notando en el presente, ya que se calcula que las pensiones se comerán el 37,9

por ciento del presupuesto de 2015, con un gasto total de 131.658 millones, de los

que casi 8.500 tendrán que salir del Fondo de Reserva de la Seguridad Social.

E

SÍ... SI COBRA MÁSDE 60.000 EUROS

5

la composición del ahorro”. Pero ¿cuánto hay que cobrar para que valga la pena

invertir en planes de pensiones y no en otros productos de ahorro? Según el

consejo de Inversión a Fondo, la elección del plan de pensiones como instrumento

de ahorro a largo plazo sólo resulta rentable para quien cuente a partir de 2015

con tramos impositivos superiores a los 60.000 euros y tipos del 47 por ciento.

“Para los que cotizan en el tramo alto es la única salida que les queda para reducir

su fiscalidad pero los planes de pensiones no son atractivos ni desde el punto de

vista financiero ni desde el punto de vista de comisiones, que siguen siendo poco

competitivas”, afirma VíctorAlvargónzalez, director de inversiones de Tressis.

Además, desde Fidelity Investments, insisten en que aunque a priori puedan ser

productos rentables para las rentas altas “hay que ver la situación de cada

persona, ya que no es recomendable comprar planes de pensiones si tienes otros

activos ilíquidos porque además hay grandes incógnitas sobre cómo estará la

fiscalidad en los próximos diez años”.

ahorroJUBILACION

A partir de2015, sóloquien tengatramossuperiores alos 60.000euros sacarápartido fiscala esteproducto

estos tres últimos meses del año para destinar el máximo posible (10.000 euros o

12.500 para mayores de 50 años) a su plan de pensiones? Sí, pero no cada uno

de los 10 millones de partícipes que actualemente cuentan con un plan de

pensiones. “El plan de pensiones solo interesa fiscalmente a quien tenga ahora un

tipo marginal elevado y que con sus aportaciones consiga reducirlo a la hora del

rescate”, defiende Fernando Luque, editor de Morningstar. Y es que, a diferencia

de lo que sucede con la vivienda, cuya deducción se resta de la cuota a pagar en

el IRPF, las aportaciones a pensiones lo que hacen es recortar la base imponible -

salario menos cotizaciones-, lo que permite que algunos consigan recortar su

tramo y tipo impositivo. Es por ello que a medida que aumenta el salario, aumente

también el ahorro fiscal y explica que la Unión Europea, que es la que ha

presionado al Gobierno español para que redujera el máximo a aportaciones a

planes de pensiones, haya afirmado en más de una ocasión que esta

desgravación fiscal en los planes de pensiones tiene “efectos regresivos y falsea

<

RENTA FIJA

Doméstica

Internacional

RENTA VARIABLE

Doméstica

Internacional

TESORERÍA

Otros

76,3

63

13,3

9,6

3

6,6

4,8

9,2

60,8

54,6

6,2

19,2

8,2

11

7

13

FONDOS PLANES

Fuente: elaboración propia con datos del Ministerio de Hacienda e Inversión. elEconomista

Un vistazo al producto estrellaDime cuánto ganas… y te diré dónde invertir

Qué es más rentableEvolución de la rentabilidad de los fondos vs planes de pensiones en los últimos años (datos a junio, en porcentaje)

Las claves fiscales de ambos productos

De 0 hasta 12.450

De 12.450 hasta 20.200

De 20.200 hasta 35.200

De 35.200 hasta 60.000

Más de 60.000

Rent 1 año

Rent 3 años

Rent 5 años

Rent 10 años

Rent 15 años

Rent 20 años

7,58

4,39

3,46

2,72

1,78

3,13

10,82

5,68

5,03

3,12

2,2

4,39

APORTACIONESTRAMO (€) TIPO (%) ¿QUÉ COMPRAR?

PLANES

Fondo

Fondo

Fondo

Fondo

Plan de pensiones

20

25

31

39

47

Planes de pensiones

Composisión de la cartera (datos al cierre de 2013, en porcentaje)

Permite deducciones de hasta 10.000 euros o el 30% del salario y hasta 12.500 si se es mayor de 50 años. A partir de 2015 la cantidad máxima deducible serán 8,000 euros o el 30% del salario.

Fondos de inversión

No tienen ventajas fiscales

Fondos de inversión

Sólo tributan las plusvalías generadas y lo hacen a un tipo de entre el 21%y el 27% cuando se han generado en más de un año. Si es en menos de un año, esas plusvalías tribuatrán como rentas del trabajo. A partir de 2015 tributan entre el 20 y el 24% independientemente del plazo de inversión.

PRESTACIONES

Planes de pensiones

Tributan como rendimiento del trabajo a un tipo de entre 24 y el 52% ( a partir de 2015 entre el 19 y el 45% ) tanto las aportaciones como las plusvalías generadas. Si el producto se contrató antes de 2007, tienen un coeficiente reductor del 40%.

>

6

ahorroJUBILACION

Yuna última variable es la cantidad a aportar ya que ésta debe ser suficiente

como para conseguir no solo el objetivo de reducir la base imposible, sino también

de servir para ese ahorro a largo plazo que se persigue. Así, el consejo de

Inversión a Fondo defiende que la inversión en planes de pensiones es solo

rentable fiscalmente hablando para aquellos que destinen el máximo posible a

aportaciones, algo que según los datos de la Dirección General de Seguros

(DGS), sólo hace el 0,61 por ciento de los 10 millones de partícipes que cuentan

con planes de pensiones. De hecho, estos mismos datos muestran que el 76 por

ciento de los partícipes -un mismo inversor puede ser partícipe de más de un plan

de pensiones- destina de 0 a 300 euros anuales al plan de pensiones, una cifra

muy alejada de los 8.000 euros anuales que como máximo e independientemente >

<

ISTOCK

de la edad del inversor, se permitirá invertir en planes de pensiones a

partir del año que viene.

SI ES DE LOS POCOS A LOS QUE LES COMPENSA...... quizá pueda aprovechar para echar un vistazo a los planes de

pensiones -pocos- que sí han conseguido ser rentables a largo plazo o,

lo que es lo mismo, aquellos que sí logran superar a la inflación a largo

plazo. Según los datos de Inverco, sólo el 49 por ciento de los cerca de

600 planes que cuentan con al menos 10 años de antigüedad

consiguen batir a la inflación (2,47 por ciento anual) en la última

década. Por categorías destacan CaserNuevas Oportunidades en

mixtos, Plancaixa Privada Bolsa emergente en renta varible, Deutsche

Individual Cupón Premium DB en renta fija y BK

Dinero en el grupo de planes de pensiones

monetarios. Y entre ellos se ven muchas

coincidencias.

Por ejemplo, el fondo de Caser y el de La

Caixa cobran en concepto de comisión de

gestión el máximo permitido (1,50 por ciento

desde que entró en vigor el nuevo

Reglamento de Pensiones), pero eso no

les ha impedido situarse como los

productos más rentables de su categoría

con ganancias anualizadas del 10,21 y

7,69 por ciento. Y lo mismo sucede

con los planes más conservadores

como el de renta fija de Deutsche Bank

o el monetario de Bankinter, que también

cobran comisiones altas, aunque inferiores al

máximo, y que pese a ello logran las mejores

rentabilidades de su categoría.

Pero además de seleccionar el plan de

pensiones adecuado hay otra recomendación que

siempre se repite en los consejos que por estas

fechas lanzan los expertos: la necesidad de

ahorrar periódicamente y no de esperar a las

campañas de final de año para hacerlo. No en

7

Estos consejos no sólo valen para los pocos a los que compensa contratar,

fiscalmente hablando, un plan de pensiones. También se pueden aplicar a otros

productos que se contraten pensando en la jubilación -PPAs, PIAS, seguros...-

aunque dentro de este abanico los expertos defienden la idoneidad de uno como

gran alternativa: el fondo de inversión ya que aunque sale perdiendo fiscalmente

en el presente porque las aportaciones no son deducibles, tienen grandes

ventajas en el momento del rescate ya que no tributa como renta del trabajo sino

como renta del capital y no como renta del trabajo, a tipos por tanto muy inferiores.

“Los fondos son una mejor alternativa porque hay competencia real ya que los

ofrecen también gestoras internacionales y pequeñas y están mejor gestionados”,

concluyeAlvargonzález.

Además, al igual que sucede con los planes de pensiones, los traspasos están

exentos de tributación por lo que el inversor podá cambiar de estrategia en función

de cada momento de mercado sin tener que tributar por ello a Hacienda.

ahorroJUBILACION

vano, según calcula Abante Asesores en un reciente informe, “más de la mitad de

las aportaciones se realizan en el último trimestre del año, lo que conlleva una

pérdida de rentabilidad de hasta el 4 por ciento anual frente a hacer ingresos

repartidos a lo largo del año”.Todo obedece al efecto de capitalización o lo que es

lo mismo a la reinversión del dinero que se va obteniendo mes a mes en el

mismo plan de pensiones e incluso de las deducciones fiscales que se obtienen.

De hecho, éste es también uno de los factores que defiende Morningstar para

poder considerar el plan de pensiones como mejor opción que el fondo de

inversión para planificar el ahorro para la jubilación. Así lo defiende en un informe

Fernando Luque al afirmar que “la favorable fiscalidad de las aportaciones a

planes de pensiones hacen a estos productos más recomedables que los fondos

de inversión para ahorrar de cara a la jubilación siempre que el

partícipe reinvierta el ahorro fiscal derivado de esas

aportaciones”.

Por último, la última recomendación de los

asesores es la de empezar a ahorrar cuanto antes

para podermaximizar no solo la ventaja fiscal

del plan de pensiones sino también para

reducir el esfuerzo que se debe hacer para

lograr un capital determinado en el momento

de la jubilación. Así, según los cálculos de

AbanteAsesores, empezar a ahorrar en la

última etapa laboral a partir de los 50 años

incrementa en un 50 por ciento el esfuerzo

que hace falta para conseguir el objetivo

que se persigue y “dicho esfuerzo es mucho

mayor en contextos de tipos bajos como el

actual”.

Para comprenderlo, basta un ejemplo con

cifras. Si alguien con 30 años invirtiera 1.200

euros al año en un plan de pensiones de renta

fija y teniendo en cuenta una rentabilidad del 2,5

por ciento anual, obtendría en el momento de

su jubilación 33.500 euros, si lo empezara a

hacer con 50 años conseguiría 11.000. Por no

mencionar que habría aprovechado la ventaja

fscal durante menos años.

<

ISTOCK

8

Ya es posible encontrar las primeras campañas en las que se ofrecenbonificaciones que oscilan entre el 1,5% y el 5%. Si acepta una, no olvidelas implicaciones fiscales y los contratos de permanencia que conllevan

AHORROJUBILACION

HASTA UN 5%

por Cristina García / Ana Palomares

a camino de convertirse en una tradición el hecho de que no sea necesario

esperara Navidad o a noviembre -el mes preferido por la banca históricamente

para engalanarsus escaparates con ganchos para atraerclientes hacia sus planes de

pensiones- para encontrar los primeros regalos. La prueba es que algunos de los principales

bancos tienen listas ya sus campañas, con bonificaciones en métalico que van del 1,5 por

ciento al 5 porciento del importe traspasado. Claro que si está pensando en aprovechar

alguna, es importante que también valore las implicaciones fiscales que conlleva aceptar

cualquiera de ellas, además de los contratos de permanencia que suelen llevarasociados en

muchos casos.

Porejemplo. Uno de los caramelosmás apetecibles a simple vista es el que tiene

CaixaBankpara los que soliciten traspasardinero procedente de otra entidad a alguno de

sus planes de pensiones incluidos en su promoción por Internet. Nadamenos que un 5 por

ciento del importe traspasado hasta el próximo 31 de octubre incluido. Lo que pasa es que

V>

SU PLAN DE PENSIONES

ISTOCK

POR TRASPASAR

9

Regalos distintos a un porcentaje de lo traspasado enmetálico, sin embargo, no

abundan.AunqueDeutscheBankda las dos opciones. Según informa la entidad, la

bonificación es del 3 porciento del importe traspasado para cantidades iguales o

superiores a los 10.000 euros, a cambio de cinco años de permanencia. Eso sí, la

bonificaciónmáxima es de 2.000 euros. Sin embargo, para los que prefieran algún

gadget tecnológico, porejemplo, DeustcheBank también contempla otras opciones en

su páginaweb, comoun ebookde lamarcaSony, una cafeteraNespresso o un iPad

Nano de 16 gigas por traspasos de 10.000 euros. Si sube la cantidad, mejora el regalo.

Demodo que también es posible accedera unaPlayStation 4, una televisión Samsung

de 22 pulgadadas o una tabletSamsungGalaxypor traspasos de 30.000 euros. El

plato fuerte queda reservado para quienes lleven a un plan de pensiones deDeutsche

Bankprocedente de otra entidad 50.000 euros, ya que en ese caso el banco regala un

iPad, un ordenadorportátil SonyVaio o una televisión Samsung de 40 pulgadas. El

precio de aceptarcualquiera de estos regalos es una permanencia de dos años.

DOS OPCIONES MÁS EN METÁLICOLas campañas no terminan ahí. BBVA también tiene la suya en la que el premio

también varía en función de la cantidad que el cliente traspase a uno de sus planes

de pensiones incluidos en la promoción antes del 31 de diciembre. Demodo que

para los importes inferiores a los 25.000 euros, la bonificación es del 2 porciento. Si

AHORROJUBILAcion

Si buscaregalosmateriales,DeutscheBank es unode los pocosque ofreceesa opción altraspasardinero a unode sus planes

requiere una permanencia de siete años, es decir, hasta diciembre de 2021. En

cambio, existe otra posibilidad: hacerlo por la vía tradicional. En ese caso, tanto la

bonificación como la permanencia se reducen hasta el 2 porciento y a 5 años de

permanencia, respectivamente.

Otro de los ganchosmás potentes lo usan en Bankia, donde ofrecen hasta un 4

porciento del importe traspasado. Conseguir esemáximo dependerá “tanto del

importe movilizado como del plan de destino.Ambas variables determinan el importe

de la bonificación y el compromiso de permanencia”, explican en la entidad.

En el caso de Bankinterofrece hasta un 3,5 porciento, pero las condiciones están

claras. Sólo se puede aspirara ese premio si traspasa un mínimo de 100.000 euros

hasta el próximo 31 de enero -que es hasta cuando dura la campaña-, por lo que el

premio gordo está al alcance demuypocos. Después el incentivo va bajando: un 3

porciento para traspasos de entre 30.000 y 100.000 euros y un 2 porciento entre

3.000 y 30.000 euros. Esta promoción también requiere una permanencia de 5 años,

aunque existe la posibilidad de traspasara otra entidad una parte -un 10 porciento

comomáximo- sin perder la bonificación.

Otra opción es la de CatalunyaCaixa, que acaba de estrenaruna campaña en la

que bonifica con hasta un 4 porciento las aportaciones o traspasos a planes de

pensiones individuales y con un 2 porciento los realizados a planes de previsión

asegurados.

<

>

entre planes de pensiones están exentos de tributación, esa ventaja fiscal no se

extiende a los regalos promocionales. Dentro de este punto, hay dos opciones.

En el caso de que los regalos sea en especie -televisores, tablets, cafeteras...-, la

gestora del plan se encargará de determinar el valor del regalo al precio de mercado

al que se le aplicará una retención general de entre el 20 y el 24 por ciento, que es

el tipo que se aplicará a las rentas del capital a partir de 2015. Un gasto que en la

mayoría de las ocasiones abonará el propio partícipe. Es decir, si el banco le ofrece

un iPad valorado en 400 euros, el ingreso a cuenta que deberá realizar será del 20

por ciento de ese valor, es decir, 80 euros.

Similar es el coste fiscal que presentan las bonificaciones en metálico que se

ofrecen sobre el volumen traspasado. Por ejemplo, si un cliente decide aportar

10.000 euros a un plan de pensiones remunerado con una bonificación del 2 por

ciento, recibiría 200 euros pero habría que restarle el 20 por

ciento por lo que en realidad la bonificación se quedaría

en 160 euros. Eso en principio, ya que esa

bonificación, ya sea en especie o en metálico,

habrá de incluirse en la base imponible del

ahorro en la declaración del IPRF y podría

darse el caso de que esa bonificación termine

incidiendo negativamente en el total de

rendimientos de ahorro del partícipe, ya que si el

total supera los 6.000 euros el tipo a pagar no será

del 20 por ciento sino del 22 por ciento o incluso

del 24 por ciento.

ahorrojubilacion

supera dicha cantidad, el regalo asciende hasta el 3 porciento del importe

traspasado.Además cuenta con un 1 porciento adicional poraportaciones

extraordinarias y traspasos externos iguales o superiores a los 10.000 euros.Al igual

que sucede en los casos anteriores, la promoción del banco que preside Francisco

González también lleva asociada una permanencia de cinco años.

Porúltimo ING Direct también se suma al resto con una promoción que consiste en

bonificarcon un 1,5 porciento del importe traspado a su Plan Naranja, siempre que la

orden de traspaso se realice antes del próximo 31 de noviembre. Eso sí, el abono

máximo porcliente o cuenta será de 600 euros, que la entidad abonará la última

semana de febrero de 2015.

PRECAUCIONES SI ACEPTA UN REGALOSin embargo, quien tenga en el regalo su motivación para invertir en uno

u otro plan de pensiones ha de saber que esas promociones

esconden gato encerrado. O, mejor dicho, gatos encerrados. El

primero es la permanencia, que quita la libertad al

ahorrador para cambiar de plan en el caso de que no

respondan a sus expectativas inciales. La

permanencia no suele ser inferior a los tres años y

en caso de incumplimiento, en ciertas

ocasiones, supone la devolución del

presente, ya sea en metálico en el caso

de las bonificaciones o en especie, en el

caso de regalos materiales.

El segundo, y quizá más importante, es

la tributación, porque si bien los traspasos

<

ISTOCK

11

opinion

El envejecimiento de la población es un reto importante que se debe tener

en cuenta, ya que tiene un impacto material, económico y social bastante

relevante en el entorno actual. En concreto, la población mundial crece en

un 1 por ciento anual, pero la de edad avanzada lo hace el doble de rápido.

Teniendo en cuenta esto, en 2025, la población mundial será de 8.000

millones de personas, frente a los 6.900 millones de 2010, y de ellos 1.200

millones tendrán una avanzada edad. En 2010, esta parte de la población

era de sólo 700 millones.

En lo que respecta al crecimiento económico, el envejecimiento de la

población tiene impacto en dos niveles. En primer lugar, el gasto

social para apoyar a este segmento de la población crece, y en

segundo lugar, la población económicamente activa disminuye, al

igual que su contribución a los diversos sistemas de bienestar social.

Además, para 2020, el número de países clasificados por las

Naciones Unidas como “muy ancianos”, es decir, cuando las personas

de más de 65 años representan más del 20 por ciento de la población

total, se elevará a 13 estados. Alemania, Italia o Japón ya pertenecen a

esta categoría y en 2015 se unirán Finlandia yGrecia. La mayorparte de

estos países son europeos, aunque también se encuentran en este grupo

Estados Unidos, Australia, Canadá, Cuba yNueva Zelanda.

Este envejecimiento de la población ejerce presión sobre el mercado de

trabajo, ya que la mano de obra disponible se reduce. Una solución puede

ser dar cabida a la inmigración, e implementarmás innovación y avances

tecnológicos, que mejoran la productividad. Es evidente que el

envejecimiento de la población tiene y tendrá un importante impacto.

Pero, además, la transición demográfica también juega un papel en los

mercados financieros, ya que está íntimamente ligada a la creciente

aversión al riesgo, lo que a su vez tiene impacto en los activos financieros

denominados refugio. La teoría del ciclo de vida dicta que el ahorro y la

demanda de productos financieros son más fuertes durante los años de

trabajo. Posteriormente, los inversores esperan poder financiar su jubilación

con los ingresos de estas inversiones, centrándose menos en los activos de

riesgo ymás en valores de alta calidad.

Sin embargo, encontrar instrumentos financieros denominados de alta

calidad se ha vuelto difícil a raíz de la crisis de deuda soberana de la

eurozona, si se tiene en cuenta el nivel de deuda, solvencia y el

envejecimiento de la población, etc. Por otra parte, según las agencias de

calificación, la calidad del crédito está en una pendiente descendente y el

número de emisiones de deuda soberana con calificaciónAAA está

disminuyendo. Además, el FMI estima que en 2016 el volumen de los

instrumentos financieros denominados de alta calidad se contraerá a 9

billones de dólares, un 16 por ciento de la cifra actual.

Cómo afecta el envejecimiento de lapoblación a los mercados financieros

Ophélie Mortier, coordinadora de Inversión Responsable de Petercam AM

En 2025 la población en

edad avanzada será de

1.200 millones, frente a

los 700 millones que

suponían en 2010

La teoría del ciclo de vida dicta que el ahorro y la demanda de productos financieros son más

fuertes durante los años de trabajo mientras que en la jubilación se buscan activos refugio

12

superiores al 5 porciento anual en el periodo de tiempo analizado.Además, en casi

todos los casos, la fuerte presencia de la renta fija en sus carteras -demedia los

planes de pensiones invierten un 50 porciento de su patrimonio en deuda pública

nacional- ha permitido que todos ellos consigan rentabilidades superiores al 15 por

ciento en el último año.

Éste es el caso porejemplo deFonditel B, fondo de pensiones al que se adscribe

el plan Telefónica Holding, ya que invierte el 50 porciento de su patrimonio en deuda

española, tanto pública como privada, y el 30 porciento en bolsa española por lo que

la buena evolución de ambosmercados nacionales le permite anotarse unas

ganancias interanuales del 11 porciento. Más ganancias, del 15 porciento, es lo que

consigue el plan de pensiones de los empleados deMutuaMadrileña y la misma

logran los planes de empleo de Cepsa, gestionados porSantander.

En la corta lista de productos que logran batir al IPC en los últimos 15 años

no figuran ninguno de los grandes planes de empleo

que hay en la actualidad en el mercado

español y que cuentan con esa

antigüedad. Es el caso, por

ejemplo, del de

Telefónica que

La industria los considera el tercer pilar del sistemade pensiones, pero sus rentabilidades no son todo loatractivas que deberían. De hecho, son pocos los queconsiguen superar al IPC en los últimos 15 años

ahorrojubilacion

por Ana Palomares

on pocos los privilegiados pero haberlos haylos. Hablamos de los

trabajadores que tienen la suerte de contarcon un plan de pensiones de

empresa, aquel que el empleadorpone a disposición del empleado. Según los datos

de Inverco, en España hay 1.300 planes de este tipo que cuentan con 2 millones de

partícipes, un 21 porciento del total de partícipes que cuentan con algún plan de

pensiones privado.

Sin embargo, el hecho de tenerun plan de empleo no siempre ha implicado que el

partícipe en sí haya conseguido una buena rentabilidad, una rentabilidad a secas o, lo

que es lo mismo, una que supere al IPC. De hecho, tan sólo 10 de los 200 planes de

empresa, el 5 porciento del total, que cuentan con al menos 15 años de

antigüedad ha logrado batir el 4,6 porciento de rentabilidad anual o lo

que es lo mismo, el aumentomedio anual que han tenido los

precios en los últimos 15 años, según los datos de

Inverco. ¿Quiénes son los afortunados? Los

trabajadores de compañías comoCepsa,

Telefónica Hólding oMutuaMadrileña.

Todos ellos tienen la suerte de

teneren su haberplanes de

pensiones que han

obtenido

rendimientos

ISTOCK

S

>

MI EMPRESATIENE UN PLAN

13

de las pensiones, sobre todo en un país en el que el ahorro privado que los

españoles tienen en pensiones, según los datos del Banco de España, supone sólo

entre planes de pensiones y seguros, el 15 porciento del ahorro financiero de las

familias. Sin embargo, la crisis económica, la poca valoración que tienen los propios

trabajadores en muchos casos de sus planes de empresa y la falta de incentivos a

las empresas para fomentarlos han provocado que las empresas estén dándoles la

espalda en los últimos tiempos. De hecho, las aportaciones a este tipo de productos,

que realizan en la mayoría de los casos los empleadores, cayeron un 14 porciento

en 2013 y el número de productos se ha reducido en un 3 porciento, según los

últimos datos publicados por la DGS.

ahorrojubilacion

La rentabilidadmedia de losplanes deempresa a 20años es del5,10%, la delos planesindividuales,del 3,90%,según Inverco

en este periodo se anota un 1,52 porciento y cuenta con 2.800 millones

de euros de patrimonio, o el de Iberdrola, que consigue un 2,39 porciento

y tiene un patrimonio de 1.063millones de euros, según los datos de

Inverco al cierre del mes de junio.

LAS GRANDES DIFERENCIASLa principal diferencia entre un plan de empleo y un plan de pensiones

individual es la comisión. Mientras que la comisión media de los planes de

pensiones es en la actualidad del 1,39 porciento, según los datos

publicados por la Dirección General de Seguros (DGS) al cierre de 2013,

el gastomedio porgestión que cobran los planes de empleo es de tan sólo

el 0,26 porciento. Una diferencia a la quemuchos expertos achacan los

grandes contrastes que presentan entre sí ambos productos de ahorro en

cuestiones de rentabilidad ya quemientras que los planes de pensiones

individuales consiguen ganancias medias del 3,90 porciento en los

últimos 20 años, los productos de empleo logran incrementaresa cifra

hasta el 5,10 porciento. No obstante, en esas diferencias también influye

la mayor flexibilidad que tienen los planes de empleo de adecuarsu

cartera al horizonte de inversión de sus partícipes ya que pueden variar la

asiganción de activos, aumentando o reduciendo riesgos amedida que los

mismos se acercan a la edad de jubilación.

Otra de las grandes diferencias radica en quién hace las aportaciones,

ya que en los planes individuales es siempre el inversorel que decide si

aporta o no dinero al plan de pensiones y cuántomientras que en los

planes de empresa es la propia empresa la que realiza las aportaciones a

los planes de pensiones de sus trabajadores. De hecho, los datos de la

DGSmuestran que de las aportaciones realizadas en el año 2013 a los

planes de empleo, el 83 porciento las realizaron los empleadores.

Y la última de esas diferencias entre uno u otro producto radica en la información

pública que se tiene de ellos ya quemientras que cualquiera puede consultar la

rentabilidad diaria de un plan de pensiones y su cartera, el acceso a la información de

planes de empresa parece exclusiva de sus promotores y con suerte de sus

partícipes, con la única excepción de los datos que trimestralmente manda la

Asociación de Instituciones de Inversión Colectiva (Inverco).

UNA OPCIÓN, EN PELIGRO DE EXTINCIÓNDesde el sector siempre han defendido a los planes de empresa como el tercerpilar

<

14

ablamuypausado. Quiere que se le entienda todo lo que dice

y, de hecho, semuestramuyconvencido de todo lo que dice.

No es suficiente invertiren bolsa o renta fija de cara a la

jubilación, afirma. “Hayque destinaruna parte de la cartera a

activos alternativos”, defiendeTarun Nagpal, directorde

inversiones alternativas deDeAWM. Yque eso cale en un país

comoEspaña, con el 70 porciento de las pensiones invertidas

en renta fija, se antoja tarea complicada.

Poco se ha hablado de activos alternativos en los últimos

años. Pónganos al día...

Si miras el universo de los activos alternativos se ve como el

private equityha conseguido actuarcomo protección de capital

a pesarde no contarcon la liquidez de otros activos. Poreso

ahora está teniendomucha demanda. Los hedge funds han

sido un caso diferente, ya que han tenidomalas rentabilidades

ymuymala fama debido a varias causas pero su situación

actual se ha transformado completamente yen Europa se

habla deUcits, retorno absoluto omultiactivos. El viejo estilo de

los hedge funds ha desaparecido yahora el nuevo incluye

transparencia, liquidez yeso puede llevarles a ganar

inversores.

entrevista

TarunNagpal

Director de inversiones alternativas de DeAWM

Las inversiones alternativas han copado pocos titularesen los últimos años lo que ha ocultado su buencomportamiento y la necesidad de que se incluyanen las carteras, sobre todo a largo plazo

“La vieja tradición de invertir sólo en bolsa yrenta fija para la jubilación no ha funcionado”

Hpor Ana Palomares

>

EE

15

alternativos como fuente

de alpha con ETF para

conseguirel beta. El resto

de inversores podría

destinarle entre el 15 yel

25 porciento.

¿Qué rentabilidad se puede esperarcon estemodelo en

los próximos años?

Al final siguiendo estemodelo de diversificación losmás

agresivos podrían esperar rentabilidades de dos dígitos

anuales en los próximos 30 años y los que sean más

conservadores, los que quieran garantizarel 100 porciento del

capital, quizá un 2 porciento. Dependerá de qué parte del

capital se quiera garantizary del riesgo que se esté dispuesto a

asumir. Es algo que cada inversordebe decidir.

Nosé si lo sabe pero en España el producto para la

jubilación es el plan de pensiones porsus ventajas

fiscales. Desde ‘Inversión a Fondo’ siempre defendemos

que se cree unaCuenta de Jubilación, ¿cree que sería

buena idea?

No estoy tan familiarizado con el mercado español, pero sí

estamos teniendo conversaciones con algunos bancos para

implementarnuestromodelo. Sí es buena idea dara los

inversoresmás control sobre dónde quieren invertir, el riesgo

que están dispuestos a asumiro la garantía que quieren tener.

Seríamuypositivo dara los clientesmás poderpara que

decidan este tipo de cosas, pero también se necesita tener la

experiencia de alguien que se dedique a la gestión de activos.

Lo ideal seríamezclar

ambas variables.

¿Estemodelo de

inversión en estrategias

alternativas debería

también aplicarse en

los fondos de pensiones gubernamentales?

Creo que todos los que formen parte del negocio de planes de

pensiones deben teneren cuenta estemodelo de asignación

de activos, ya que todos persiguen al final el mismo objetivo,

sean públicos o privados. El modomás fácil de empezara

implementarlo es en los planes de pensiones individuales.

Haymucho que hacerporque en España el 70 porciento

de la inversión en planes de pensiones está en renta fija.

¿Pasa en otros países de Europa?

Sí se ven muchas diferencias en Europa. Porejemplo, los

países del norte son más propensos a invertirmás en renta

variable. La renta fija es algomuy importante ahora. En

Alemania, la caída de la rentabilidad de los bonos es un asunto

muy importante desde el punto de vista demercado. Hay

mucha presión para haceralgo en cuanto a la asignación de

activos de renta fija, ya que no sólo influye el precio son su

combinación con una política de tipos al alza a largo plazo. De

hecho, enAlemania se está invirtiendomucho en bonos de

infraestructuras porque te dan rentabilidades del 2,5 porciento

con el mismo riesgo que ofrece el Gobierno alemán, que al

final es quien regula este sector.

¿Cree entonces que el inversorque ahora destine una

gran parte de su patrimonio en renta fija tiene que

variarlo?

Sí, creo que es algo que tiene que seranalizado con mucho

cuidado porque si hoy tienes el 80 porciento en renta fija en

tres años puedes sufrirmucho desde el punto de vista de la

valoración. No sólo se trata de sercuidadoso con dónde

invertir sino también con

cómo hacerlo gestionando

el riesgo implícito. Sin

embargo, no es ese el

mayor riesgo del mercado

sino el de la regulación de

capitales.

entrevista

¿Cómo tiene que ser la

asignación de activos

para alguien que

empiece a invertirahora

pensando en su

jubilación?

La tradición siempre ha

sido que los que empiezan con 30 años inviertan en renta

variable pero eso en realidad no tiene que serasí, ya que

influyen muchas cosas, como, porejemplo, ahora la política y

las perspectivas en cuanto a los tipos de interés. La tradición

de invertiral principio en bolsa y luego en renta fija amedida

que uno se acerca a su jubilación no ha funcionado realmente.

¿Qué se debe teneren cuenta a la hora de componeruna

cartera para este fin?

Hay tres cosas a teneren cuenta. La primera es incluiractivos

alternativos dentro de la asignación de activos de una cartera

además de bolsa o deuda, ya que con un horizonte tan lejano

no se necesita liquidez. También recomendaríamos tener

activos reales para que se puedan verbeneficiados de una

subida de tipos como las infraestructuras o la inversión

inmobiliaria y hayque darprioridad a estrategias que permitan

obtener rentas. El segundo aspecto a teneren cuenta es la

seguridad de intentarobtener rentas de la inversión a largo

plazo con un cierto capital garantizado de tal manera que

puedas adaptarla a cada fase de vida yen eso consiste el

servicio que estamos ofreciendo nosotros a bancos y

aseguradoras. Y la tercera variable tiene que vercon el riesgo

de gestión yeso es un poco complicado demediren las

estrategias alternativas.

¿Qué peso debería teneresta inversión alternativa?

Todo depende del riesgo que el inversorquiera asumir. Un

inversorsofisticado podría incluso invertirun 40 porciento en

activos alternativos, ya que en muchos casos estos inversores

son los que gestionan su propio patrimoniomezclando activos

“LOS ‘HEDGE FUNDS’DEAHORA SÍSONTRANSPARENTES YLÍQUIDOS”

“SIALGUIEN TIENE MUCHO ENRENTA FIJA, PUEDE SUFRIRLOS PRÓXIMOS AÑOS”

<

16

La industria recalca la importancia de que la sociedad española se concienciede que nuestra futura pensión pasa por ser más ‘hormiga’ y menos ‘cigarra’

observatorio

CONSEJO: DESTINAR

por Cristina García y Arantxa Rubio

horrar con vistas a complementar la pensión pública

del futuro es un mantra que aún está lejos de

interiorizarse en la sociedad española. Aproximadamente, sólo el 12

por ciento de lo que ahorran los españoles se destina a productos

específicos a este fin, frente al 70 por ciento de países como

Holanda. Bajo este contexto, elEconomista ha celebrado, con el

patrocinio de Banco Sabadell, un observatorio tituladoCómo crearen

España la Cuenta Jubilación, en el que la primera conclusión es que

todo el mundo debería destinar, como mínimo, un 5 por ciento de sus

ingresos anuales a vehículos de ahorro pensados para la jubilación.

Pero, ¿a cuáles?

Cambiar el ADN de los españoles no es una tarea fácil. “Compartir

junto al Estado la necesidad de financiar las pensiones es algo que

no entraba en los planes y que, progresivamente, en los últimos

cinco años, va calando”, señala Manuel Álvarez, director del

observatorio de Caser. En opinión de Juan LuisAlonso, senior

associate de Mercer, la explicación se encuentra en que España es

“un país más cigarra que hormiga. Falta un sustrato cultural que

piense en el mañana”.

El primer objetivo es, por tanto, concienciar a la sociedad de esta

nueva necesidad. ¿Cómo? Para Silvia Ávila, directora de bancaseguros de Banca Sabadell,

una buena forma de empezar a mentalizarse es “destinar, por ejemplo, el 5 por ciento de la

retribución anual para la jubilación. Si no se ha hecho así desde el principio, deberá realizarse

un mayor esfuerzo en los últimos años”.

Sin embargo, aportaciones del 5 por ciento dejan de ser válidas cuando el poder adquisitivo

es mayor. Entonces, “lo mejor es enfocar el ahorro desde la óptica de la planificación

financiera”, explicaAlmudena deArteche, directora técnica de la unidad de vida de Mapfre. Es

decir, “ver cuál es la pensión estimada hoy y establecer el poder adquisitivo que se quiere al

terminar la vida laboral. Así se puede saber el capital que debería haber acumulado”, añade.

La misma apreciación es compartida en Caser, donde aseguran que a pesar de que el 5

por ciento es una buena referencia para empezar, “no es válida para la gente que gane más

de 40.000 euros anuales. Y tampoco es aplicable a los autónomos, que suelen cotizarmás

bajo”, apunta Álvarez. >

EL 5% DEL SALARIOA LA JUBILACIÓN

AExpertos de la industria de

pensiones en la sede de‘elEconomista’ ELISA SENRA

observatorio

<

“Las pymes no creanplanes de empresa demotu propio porque eltrabajadorno losvalora positivamente”Silvia ÁvilaDir. Bancosegurosde Banco Sabadell

“En elplan ‘Ahorro 5’esincoherente garantizarel85%, para preservarelcapitalexisten otrosproductos”Manuel ÁlvarezDir. Observatorio dePensiones de Caser

“Con la reducción dela aportación a losplanes de pensioneshemos vuelto a lacasilla de salida”Juan Luis Alonso‘Senior Associate’de Mercer

“La exención de losrendimientos de hasta240.000 euros en elahorro inmobiliario espositiva”Almudena de ArtecheDir. técnica Unidadde Vida de Mapfre

Antes de eso, incluso, es preciso cimentar otras bases. “Para concienciar es

necesario usar transparencia, de modo que se explique de forma sencilla a la gente

cuál es el problema”, señalaAlmudena deArteche, de Mapfre. Pero se pueden

hacermás cosas, desde Caser identifican tres. “A largo plazo es necesaria una

mayor educación financiera. Amedio, generalizar la previsión social. Y a corto, el

aspecto fiscal es relevante”, explica Álvarez.

Lo que no es útil a la hora de conseguir que se empiece a ahorrar “es emplear el

miedo, utilizando el argumento de que el fondo de la Seguridad Social tiene un

límite”, opina Juan LuisAlonso, de Mercer. Apesar de que según los cálculos de

Caser queden unos cuatro años de reservas del fondo, en el supuesto de que la

situación económica no mejore.

¿UN SISTEMA MIXTO ES LA SOLUCIÓN?Precisamente, una alternativa para evitar que toda la responsabilidad recaiga sobre

el cliente sería la puesta en marcha de un sistema mixto de previsión social, en el

que la empresa destine una parte del ahorro a la jubilación del empleado. “Es una

forma de extender la previsión social a todas las capas poblacionales”, apuntan en

Caser.

No obstante, a pesar de que es el vehículo perfecto para muchos, existe una

contradicción que hace difícil su implementación en España. “Al no contar con una

valoración excesivamente positiva de los trabajadores, las empresas lo acaban

viendo como un coste y eso provoca que motu proprio en las pymes no se creen

los planes de empresa que sí tienen, sin embargo, las grandes y las

multinacionales”, asegura Silvia Ávila.

Fuera de España, haymuchos ejemplos: Alemania, Dinamarca, Suecia, Holanda

yReino Unido. “En Holanda, tras la Segunda Guerra Mundial, las empresas se

dieron cuenta que debían crear sistemas de previsión social”, apunta Álvarez. Sin

embargo, en opinión de Juan LuisAlonso “con las últimas medidas del Gobierno,

hemos vuelto a la casilla de salida al poner en duda los sistemas de previsión con

la reducción de las aportaciones”. Y con ello, “es posible que haya gente que con

una aportación máxima de 8.000 euros se le quede corto el plan de jubilación”,

afirman en Caser.

CÓMO SERÍA LA CUENTA JUBILACIÓN IDEALLa alternativa de ahorro perfecta para complementar la cada vezmás menguada

pensión pública sería la cuenta jubilación. Un sistema similar al que existe en otros >

18

ahorro inmobiliario en una renta vitalicia, con la exención en los rendimientos

generados hasta 240.000 euros”, explicaAlmudena deArteche, de Mapfre.

LA IMPORTANCIA DE LA GESTIÓNAún así, hasta el momento, el abanico de productos pensados para el ahorro de la

jubilación se limita -además del nuevo Plan Ahorro 5- a seguros financieros, Unit

Linked, Ppas, Pias o planes de pensiones. Y el debate sobre la utilidad de estos

últimos, tanto por la gestión que requieren como por las comisiones que aplican

en relación a las rentabilidades obtenidas, es recurrente. “Su gestión podría ser un

poco más activa”, señalan en Mercer. Lo que cobra aún más importancia, si cabe,

en un entorno como el actual, donde conseguir rentabilidad sin riesgo es cada vez

más difícil.

Los planes de pensiones más conservadores encontrarán un nuevo obstáculo

en la evolución de la renta fija, donde la expectativa de rentabilidad de una cesta

de bonos europeos es del 1 por ciento para 2015. “Apartir de ahora, una duración

elevada en renta fija implica un riesgo elevadísimo de tenerminusvalías”, explican

desde Caser. Es por ello que, probablemente, “ahora se vayan a imponermucho

más los planes de renta fija mixta, donde exista una mayor participación de la

renta variable. Siempre intentando trasladar al cliente cuál es el riesgo que

asume”, explica Silvia Ávila, de Banco Sabadell.

países del mundo, donde se pudiera traspasar todo tipo de activos,

trasvasar las rentabilidades de los productos que tuvieran el mismo

funcionamiento de los fondos de inversión, ventanas de liquidez, etc. Al

estilo de las que se usan en Estados Unidos o Reino Unido. Para

Manuel Álvarez, director de observatorio de Caser, “la idea es buena,

pero concretarla es complicado”.

Y en ese sentido, todavía faltan por acotarmuchos aspectos de cómo

sería el vehículo idóneo. Almudena deArteche, de Mapfre, asegura que

lo más importante es que en ella sólo se incluyan productos financieros.

Silvia Ávila, directora de Bancaseguros de Banco Sabadell, va más allá:

“Las premisas de un buen plan de jubilación serían tres: en primer

lugar, debería permitir la diversificación. En segundo lugar, debería ser

transparente y para eso es necesario simplicidad, ya que si se trata de

un instrumento financiero muy sofisticado, es más difícil de entender

tanto el riesgo asumido como la rentabilidad esperada. Y por último,

debería fomentar la competencia”, acota.

Ahora bien, “el problema de incluir distintos productos es la fiscalidad,

porque no son iguales”, apostilla Juan Luis Alonso, seniorassociate de Mercer. Y

eso es algo en lo que parecen coincidir todos.

En línea con ello, el Gobierno presentó hace unos meses el Plan Ahorro 5. Una

opción que, sin embargo, se ha quedado corta para los expertos. La primera

crítica es su nombre: “No sé a quién se le ocurrió poner 5 años y largo plazo en el

mismo contexto”, sostiene Manuel Álvarez, de Caser. Tampoco entienden la

garantía del 85 por ciento del capital que ofrece este producto: “Es incoherente,

porque ya existen las cuentas bancarias que se supone que preservan el capital”,

añade Manuel Álvarez.

Entonces, ¿a qué obedece el lanzamiento de este nuevo instrumento de

ahorro? “No sé muy bien quién, pero alguien aprovechará una especie de

marketing porque se vende bien lo de ahorre usted sin pagar impuestos...”,

conluye Álvarez. Pese a todo, prevén que la existencia de ventanas de liquidez

a los 10 años pueda renovar el gusto del ahorrador por los planes de

pensiones.

En ese sentido, Juan Luis Alonso, de Mercer, sugiere: “Tenemos el ejemplo de

las EPSV en el País Vasco, con las que el Gobierno consigue ahorrarmucho.

Podría ser un aliciente para que la gente lo vea más atractivo”, apostilla.

No todo son críticas a las novedades introducidas por el Gobierno en esta

materia. “Algo positivo, de cara a las personas jubiladas, es la transformación del

<

observatorio

19

actualidad

BNY MELLON APUESTAPOR LA RENTA FIJACOMPRANDO LA GESTORACUTWATER AMBNY Mellon ha anunciado este mes que ha

llegado a un acuerdo para adquirir la gestora

americana especializada en renta fija Cutwa-

ter Asset Management, que cuenta con un

amplio abanico de estrategias que van desde

la duración, el ‘high yield’ a la rentabilidad

absoluta. La firma, que cuenta con una tra-

yectoria de 20 años y gestiona cerca de

23.000 millones de dólares es filial de MBIA,

cooperará con la boutique de BNY Mellon es-

pecializada en renta fija Insight Invetment

que será quien se encargue de su administra-

ción. “Cutwater aporta un impresionante his-

torial de rentabilidad, un capital intelectual

sólido y una cultura de inversión que encaja

con la de BNY mellon. Dado el interés que

suscita la renta fija, estamos encantados de

ampliar nuestra oferta”, afirma Curtis Ar-

ledge, consejero delegado de BNY Mellon IM.

M&G LANZA NUEVO FONDOPARA APROVECHAR UNAFUTURA SUBIDA DE LOSTIPOS DE INTERÉSLa gestora británica M&G Investment tiene

nuevo fondo de inversión. Se trata de ‘M&G

Global Floating Rate High Yield’ y busca sa-

car partido de la futura subida de tipos de in-

terés invirtiendo en renta fija. ¿Cómo? Inver-

tirá en bonos flotantes de alto rendimiento

(FRN), un mercado que, según los datos de la

gestora, mueve 43.900 millones de dólares.

El fondo, gestionado por James Tomlins, in-

vertirá en emisores de este tipo de bonos con

una calificación crediticia inferior al grado de

inversión, lo que le permitirá incluir emisio-

nes más atractivas. Además, la gestora pre-

sume de que se trata de un producto que no

solo no sufre con las subidas de tipos sino

que incluso puede sacarles partido ya que las

rentas se calcularán trimestralmente, por lo

que subida de tipos a corto plazo les acaban

beneficiando.

ROTHSCHILD & CIE GESTIÓN ELIGE LA RENTA VARIABLEEUROPEA PARA SU NUEVO PRODUCTO EN ESPAÑA

La gestora francesa, que cuenta con más de

23.000 millones de euros en activos bajo

gestión, ha decidido ampliar su gama de fon-

dos en España con el registro en la CNMV de

su fondo R Conviction Europe, un producto

de renta variable europea que persigue supe-

rar la rentabilidad del Stoxx 600 en un plazo

de 5 años.

El fondo, que tendrá entre 40 y 50 valores y

estará gestionado por Didier Bouvignies y

Philippe Chaumel, seguirá un estrategia ba-

sada en dos enfoques: bottom up, basado en

el análisis fundamental, y top down que per-

mite incorporar en ese análisis fundamental

otros parámetros como la influencia de los ti-

pos de interés o el impacto de las divisas.

AXA LIGA A LAS GRANDES EMPRESAS DEL IBEX LARENTABILIDAD DE SU SEGURO ‘PRIMACTIVA PLUS’

CAPITAL GROUP ABRE SUPRIMERA OFICINA EN ESPAÑA

Es una de las gestoras más gran-

des del mundo, con 1,4 billones de

euros en activos bajo gestión, y

también una de las firmas de inver-

sión con más dinero invertido en

bolsa española y una prueba de su

importancia se vio en el lugar elegi-

do para la fiesta de inauguración

de su primera oficina en España: la

residencia del embajador de EEUU

en Madrid. Se trata de Capital

Group, que busca con la apertura de esta oficina, mantener la expansión que se fijó como objetivo

en 2014 en una serie de mercados estratégicos como el españos. Al frente de la oficina estarán

como responsables de desarrollo de Negocio Álvaro Fernández Arrieta y Mario González Pérez.

“España es un mercado importante donde estamos viendo demanda tanto por parte de clientes

actuales como potenciales, de gestores de fondos que ofrezcan estabilidad a largo plazo. La aper-

tura de la oficina de Madrid pone de manifiesto nuestro firme compromiso con el mercado espa-

ñol”, afirma Grant Leon, director de desarrollo de negocio de Capital Group para Europa.

La aseguradora francesa ha lanzado una nue-

va emisión de su seguro estructurado ‘Pri-

mactiva Plus’, que esta vez ligará su rentabi-

lidad al comportamiento que tengan accio-

nes como BBVA, Telefónica, Inditex, Repsol e

Iberdola en los próximos siete años. Además,

pasados los 3 primeros los inversores podrán

solicitar la cancelación anticipada y el cu-

pón, si es que éste se ha generado, siempre

que el precio de estas cinco acciones sea su-

perior al que registraron en su momento de

contratación. Según explica la aseguradora

en una nota de prensa este producto está

pensado para inversores con aportaciones

mínimas de 12.000 euros y horizonte tempo-

ral de medio plazo.

Mario González Pérez EEÁlvaro Fernández Arrieta. EE

20

Además de velar por su patrimonio, las grandes gestoras de fondos utilizanherramientas como el patrocinio de grandes eventos para ‘mimar’ al clientey hacer marca. Descubra qué tienen en común el golf o la vela con la inversión

fondos

EN MI EQUIPOpor Agustina Barbaresi

n el puerto deAlicante se respira un ambiente festivo. Es 4 de octubre y

se va a celebrar la primera regata de la Volvo Ocean Race, la vuelta al

mundo de vela. Una de las pruebas más extremas del mundo, que empezó en

España y terminará en Gotemburgo, Suecia, en junio de 2015.

Más allá del muelle donde están amarrados los veleros de los siete equipos

participantes, destaca una goleta de 1918: es el centro de operaciones de la gestora

de fondos Robeco, uno de los principales patrocinadores del Team Brunel. Su logo

está en todas partes: en la equipación de los 8 tripulantes del equipo holandés, el

casco de su barco�Alo largo de los 9 meses que dura la carrera, la marca viajará

por todo el mundo con unos marineros que se juegan el tipo para tocar la gloria.

Tener el apoyo económico de un sponsorpuede marcar la diferencia en eventos o

deportes como la vela. “Aquí hay equipos que parten con 20 millones de euros de

presupuesto, mientras que hay uno que ronda los 60”, comenta una persona del

grupo que apoya en tierra al Team Brunel. Sin embargo, ¿qué lleva a una firma

especialista en gestionar activos a involucrarse en una aventura así? Múltiples

razones. Para empezar, la exposición mediática. Esta competición es un “proyecto

E

>

VOLVO OCEAN RACE S.L.U.

DEPORTIVO HAY UN GESTOR

21

juegan al golf, así que una acción así (son uno de los patrocinadores del Open de

Francia) nos da la oportunidad de estar cerca de ellos y regalarles una experiencia

única: invitarles al evento, planificar actividades y demás”.

Pero haymás vida más allá del green y el mar. M&G prefiere el esquí: patrocina

29 escuelas en Europa, tiene presencia en más de 40 estaciones y dona a

organizaciones benéficas relacionadas con este deporte. Invesco también tiene

objetivos más solidarios. Con el programa Invesco Cares, anima a sus empleados a

participar en actividades para recaudar fondos que destinar al desarrollo de las

comunidades en las que están presentes. Han realizado acciones, por ejemplo, en

la maratón de Melbourne. BNYMellon, por su parte, escoge el remo universitario.

Otras firmas, sin embargo, se desmarcan del ámbito deportivo pero no renuncian

a patrocinar las artes, la investigación o eventos de gran tradición en los países en

los que están presentes. Por ejemplo, Natixis Global AM lanzó hace unos meses el

2014 Jazz DiplomacyProject para promovereste estilo musical.

BUSCANDO VALORES COMUNESPonerse la camiseta de una actividad, un deporte o un equipo determinado, no sólo

tiene que ver con ir allá donde esté el cliente. Muchas veces se buscan aquellas que

fondos

La exposiciónmediática ypoder regalara los clientesunaexperienciaúnica son lasprincipalesrazones parapatrocinar unevento así

que define un antes y un después de Robeco para acercarse a una gran audiencia

como es la que disfruta con la Volvo Ocean Race”, aseguran desde la firma. No es

para menos: se estima que sólo en televisión la VOR tendrá una audiencia global de

1.650 millones de espectadores, a la altura de los Juegos Olímpicos.

En línea con esa presencia en medios, BlackRock, formó parte del grupo de

patrocinadores de uno de los eventos más seguidos: la última SuperBowl, la final de

la Liga Nacional de Fútbol americano (NFL, por sus siglas en inglés). En la edición

de 2014, la primera que se celebró en Nueva York, a las puertas deWall Street, 11

de los 29 patrocinadores de este evento planetario fueron firmas de servicios

financieros. Incluidos grandes bancos de inversión comoGoldman Sachs.

Pero volviendo a la vela, no sólo Robeco se ha fijado en este deporte. También

está en la hoja de ruta del patrocinio de firmas como JPMorganAM, que

esponsoriza al quíntuple medallista británico BenAinslie. OAberdeen,

especialmente activa tanto en la vela (a través de competiciones como la Extreme

Sailing Series) como en el golf, otro de los deportes en los que es habitual encontrar

presencia de gestores de fondos.

Entre hoyos también se mueve, por ejemplo, Amundi. Alain Berry, director de

comunicación de la gestora, explica que “muchos de nuestros grandes clientes >

<

VOLVO OCEAN RACE S.L.U. ABERDEEN

22

reflejen valores positivos y/o que tengan relación con el mundo de la inversión. Por

ejemplo, en el caso de Pioneer Investments, cuyo propio logotipo es una vela,

afirman que la navegación “forma parte del ADN de la casa desde que fue fundada

en 1928. La vela personifica todos los valores que defendemos: la excelencia, la

confianza, el compromiso y la integridad”. Alain Berry también identifica en el golf

similitudes con la gestión de activos, particularmente “la precisión, que es

fundamental en el campo y en el mercado y también la necesidad de tomar

decisiones pensando en el largo plazo”.

La comunión de parecidos entre la inversión y deportes como la vela se

convierten en un viceversa en las palabras de Bouwe Bekking. El patrón del Team

Brunel, que ha participado en nada menos que siete Volvo Ocean Race, comenta

que buena parte de esta competición consiste en interpretar amplios volúmenes de

datos (viento, tamaño de las olas, coordenadas...) y crear una estrategia en

consecuencia. “Usamos el análisis cuantitativo mediante la recopilación de los

hechos, al igual que Robeco hace antes de considerar una inversión”, concluye.

fondos

VOLVO OCEAN RACE S.L.U.

<

ACTIVIDAD

Vela

Vela

Esquí

Tenis

Golf

Golf

Vela

Remo

Vela

Vela

Vela

Golf

Golf

GESTORA

BlackRock

JPMorgan AM

M&G Investments

Fidelity Investments

Invesco

Amundi

Franklin Templeton

Pioneer Investments

BNY Mellon

Aberdeen

EVENTO/EQUIPO/PROGRAMA

Super Bowl

JPMorgan Round the Island Race

Sir Ben Ainslie

M&G Sky Campaign

Hall of Fame Tennis Championships

Invesco Cares

Alstom Open de France

Franklin Templeton Shootout

DSK Team

The BNY Mellon Boat Race

Extreme Sailing Series - Singapore

Aberdeen AM Dad Vail Regatta

Aberdeen AM Cowes Week

Aberdeen AM Scottish Open

Aberdeen AM Ladies Scottish Open

Ciclismo, running…

Fútbol americano

Fuente: elaboración propia. elEconomista

Deportes patrocinados por las grandes gestoras de fondosLabores de 'sponsorship' de algunas de las principales firmas de gestión de activos

VOLVO OCEAN RACE S.L.U.

ABERDEEN

VOLVO OCEAN RACE S.L.U.

23

opinion

Los últimos movimientos en el sector de las gestoras de fondos en España

han endurecido el histórico debate sobre la gestión pasiva -construcción de

una cartera que pretende emular el comportamiento de un determinado

índice o benchmarky/o superarlo (cosa que no siempre es fácil tras

comisiones)- frente a la gestión activa, más de autor.

Cada una cuenta con defensores y detractores. En Mirabaud Gestión de

Activos, aunque creemos que puede haber lugar para ambos enfoques en

función del horizonte temporal, de las clases de activos, de los mercados

en cuestión -no es igual superar el S&P500 que un índice menor- y de

la personalidad de cada cliente, en caso de tener que decantarnos por

un tipo de gestión, no tenemos dudas, elegimos la gestión activa.

Pero haymatices que, en muchas ocasiones, pueden pasar

desapercibidos y que diluyen las fronteras entre ambos tipos de

gestión. Por ejemplo, cuando un gestor activo no tiene suficientes

elementos de motivación o los incentivos adecuados, ya sea

intelectual o financieramente, tiende a la inactividad y pasa a ser un

gestor pasivo que, disfrazado de activo, se convierte en justo merecedor

de críticas por el bajo rendimiento de sus carteras con respecto a sus

índices de referencia. Este es, pues, un área claramente a controlar.

Definitivamente, los incentivos importan.

Porque, en realidad, la gestión de las inversiones es, más que una

ciencia -que también-, un arte. La seleccion ha de basarse en criterios

cuantitativos para identificar procesos de inversión sólidos y estructurados,

qué duda cabe. Pero, sobre todo, atender a un juicio cualitativo. Yes aquí

donde el talento del gestor es insustituible y, en realidad, lo que marca la

diferencia. Cuando se logra alinear el talento del gestor con su interés y con

el de sus inversores, el éxito está asegurado.

El olfato de un gestor para elegir grandes valores o saber trabajar en el

campo de las small & mid caps, o en los mercados emergentes o globales,

con empresas más dispersas ymenos conocidas, donde es posible

encontrar un diamante en bruto antes que otros, tendrá un impacto

significativo en la rentabilidad para un inversor. También es fundamental

apartar en la medida de lo posible al gestor de las tareas burocráticas y

dejarle libertad para que emplee su tiempo y potencial en desarrollar su

verdadera pasión, la estrategia en inversión. En ese sentido, las boutiques

tienen una gran ventaja competitiva frente a compañías más grandes y

diversificadas, ya que pueden ofrecer a sus gestores la organización

correcta y la cultura de inversión adecuada.

Creer en la gestión activa de fondos es creer en el talento y en la

capacidad para marcar la diferencia sobre la base de una filosofía de

inversión clara y repetible. La gestión pasiva puede tener sus méritos y su

papel en una cartera, pero nunca debe sermayoritaria.

Gestión de fondos...¿Es mejor la activa o la pasiva?

Raimundo Martín, director general de Gestión de Activos de Mirabaud para el mercado ibérico y Latinoamérica

Cuando un gestor activo

no tiene motivación o

incentivos adecuados

pasa a ser un gestor

pasivo disfrazado

Los movimientos en el sector de gestoras de fondos endurecen el debate; lo principal siempre es

alinear el talento del gestor con su interés y el de sus inversores, con eso el éxito está asegurado

24

fondos

ecían los expertos antes del verano que todo apuntaba a que septiembre vendría

cargado de volatilidad, pero ninguno avanzó que esa volatilidad no se vería ni en el

mercado de acciones ni en el de bonos -la tensión ha llegado al final en el mes de octubre- sino que

esa volatilidad estaría concentrada en una industria que ya de por sí no acumula casi nunca grandes

titulares: la de gestión de fondos. Esta misma semana se ha cumplido un mes del gran

bombazo que ha protagonizado la industria en España en los últimos años: la sorpresiva

salida de Bestinver de su cara más reconocida, Francisco García Paramés. Fue

sólo la primera noticia, ya que en los días posteriores otros nombres

ilustres e igualmente históricos también decidían cambiar de jefe

como son los casos de Iván MartínAranguez, que ha

abandonado SantanderAM para iniciar un nuevo

proyecto profesional de la mano de la familia

Hernández Calleja, el de Firmino

Morgado, ya exgestor de Fidelity

D>

por Ana Palomares

Septiembre vino cargado de volatilidad para el mundo de la gestión de activos, conmuchos movimientos entre gestores. Analizamos el impacto que han tenido estos

‘adioses’ en las cuentas de los que hasta ahora habían sido sus jefes

LO QUE CUESTATENER EN NÓMINA

A UNA ESTRELLA

25

Iberia o el de Ricardo Cañete de Mutuactivos. Yeso en lo que afecta a bolsa

española, ya que a nivel internacional dos son las salidas que han concentrado el

interés de los inversores. La más importante la de Bill Gross, el reyde los bonos,

presidente y fundador de Pimco, que abandonaba la mayor gestora de renta fija del

mundo para formarparte del equipo de otra gestora americana, Janus Capital, pero

también algún que otro titular ha protagonizado el adiós de Richard Pease, hasta

ahora gestor deHenderson Special Situations, con destino a una gestora pequeña e

independiente como es CruxAsset Management. Movimientos todos ellos que han

puesto patas arriba a sus gestoras, que han intentado por todos los medios que

esos adioses de sus gestores estrella no se tradujeran en adioses de sus inversores

y en problemas de liquidez para atender a los reembolsos.

A MAYOR RELACIÓN, MAYOR IMPACTOSin embargo, esos temores de las gestoras no han tardado en convertirse en

realidad, aunque conviene diferenciar entre el impacto que han tenido en Bestinver o

Pimco las salidas de Paramés yGross, que no sólo eran gestores sino fundadores

de la firmas, y el que han tenido las salidas de MartínAranguez, Morgado o Pease,

no tan ligados a la gestora en sí como a los fondos que gestionaban. Por ejemplo,

según los datos de Morningstar, Bestinver ha tenido que hacer frente a reembolsos

sólo en fondos por valor de 1.500 millones de euros, lo que supone, unido a lo que

se ha dejado por la depreciación del mercado, una caída del 25 por ciento de su

patrimonio gestionado tanto en fondos de inversión como en planes de pensiones. Y

eso que en este dato no se incluyen ni las salidas por las carteras gestionadas ni las

sicavs. En el caso de Pimco, ahí habrá que esperar para ver el impacto total que el

adiós del reyde los bonos ha tenido en la mayor gestora de renta fija del mundo. Y

es que según los datos de Morningstar, sólo en la primera semana sin Gross la

gestora tuvo que hacer frente a reemboolsos por valor de 23.000 millones de

dólares. Además, el impacto de ambos abandonos también se dejó notar, ymucho,

en la cotización en bolsa de sus gestoras, ya que el día del adiós de Paramés,

Acciona, la propietaria de Bestinver, perdió el 5 por ciento de su valor en bolsa

mientras que en el caso de Gross, Allianz, la principal accionista de Pimco, se dejó

un 6 por ciento al tiempo que Janus Capital, la nueva casa de Gross subía un ¡43

por ciento!

Mucho menor impacto han tenido en las gestoras las marchas de gestores como

MartínAranguez, Firmino Morgado o Richard Pease. Por ejemplo, según los datos

de Morningstar, del fondo de referencia de Martín, SantanderAcciones Españolas,

han salido solo 55 millones de euros mientras Fidelity Iberia ha tenido que hacer

fondos

frente a reembolsos por valor 210 millones de euros. Cifra que aunque suponga un

14 por ciento del patrimonio que antes gestionaba el fondo de Morgado, apenas

tiene en impacto en los 290.000 millones de dólares que gestiona la firma a nivel

mundial. El caso de Richard Pease es diferente de los anteriores ya que este gestor

abandona Henderson con su fondo,Henderson Special Situations, bajo el brazo, por

lo que hay que medir el impacto no en los reembolsos del mismo sino en la

cotización de su gestora, que el día de autos, el pasado 15 de octubre, cerró con

caídas del 3,49 por ciento en la bolsa de Londres. En cuanto a Ricardo Cañete, el

último en cambiar de jefe en este baile de gestores, habrá que esperar a ver si parte

del dinero que se fue a Mutuactivos con él tras la marcha de Paramés de Bestinver,

regresa a la gestora deAcciona ahora que ha anunciado su fichaje...

<

Francisco GªParamésex Bestinver

Hace un mes que

el que fuera direc-

tor de inversiones

anunció su salida

de Bestinver y la

gestora ha sufrido

esta marcha como

la que más ya que

su patrimonio ha

caído nada menos

que un 25%.

FirminoMorgadoex de Fidelity

El anuncio del his-

tórico gestor de

dejar de estar al

mando del mayor

fondo de bolsa es-

pañola, ‘Fidelity

Iberia’, ha provoca-

do reembolsos pa-

ra el fondo de in-

versión de 210 mi-

llones de euros.

Aún no hay datos

del mes de octubre

pero síde qué pa-

so en Pimco en la

primera semana

post anuncio de re-

tirada de Gross. La

gestora sufrió

23.000 millones

de dólares en re-

embolsos.

Iván MartínAranguezex de Santander

Llevaba apenas

dos años en San-

tander pero su sali-

da también se ha

notado, aunque

poco, ya que su

principal fondo,

‘Santander Accio-

nes Españolas’, ha

sufrido reembolsos

de 55 millones.

Ricardo Cañeteex deMutuactivos

Uno de sus fondos,

‘Mutuafondo Bol-

sa’, fue uno de los

grandes beneficia-

dos de la marcha

de Paramés de

Bestinver pero qui-

zá ahora que Cañe-

te ha fichado por

Bestinver, se de la

vuelta a la tortilla.

EL BAILE DE GESTORES SE ANIMA

Bill Grossexpresidentede Pimco

26

La salida de gestores ‘estrella’ como Francisco G. Paramés, Firmino Morgado o IvánMartín ha provocado que buena parte del dinero se haya ido hacia otros productos debolsa española. Sepa en qué fondos ha entrado más dinero desde entonces

fondos

por Arantxa Rubio y Cristina García

unca antes el mundo de la gestión española había vivido tantos

movimientos en tan poco tiempo. Yes que en apenas un mes

cuatro gestores de renombre en el mercado español han anunciado la marcha de su

casa y ya se sabe quiénes les sustituirán. Una mala noticia para los fieles de su

producto que se ha visto traducida en peticiones de reembolso por parte de los

inversores, pero una buena noticia para la competencia. En ese sentido, no pocas

gestoras se han apresurado a sacar al escaparate sus comparables. Yentre los

mayores fondos de bolsa española que se comercializan en España, EDM-Inversión

-séptimo porpatrimonio-, SantanderRVEspaña Bolsa -décimo noveno puesto- y

BBVABolsa Índice -décimo puesto- son quienes más entradas de dinero nuevo han

tenido desde que comenzara el baile de sillas entre gestoras: 41 millones, 36

millones y 25 millones de euros cada uno, según Morningstar.

Claro que en el caso de SantanderAsset Management esta avalancha de dinero

nuevo amortigua la fuga de dinero que ha habido en el SantanderAcciones

Españolas que gestionaba Iván Martín, por valor de 57 millones de euros. Además,

la entrada de dinero que ha experimentado el SantanderRVEspaña Bolsa se trata

de una cantidad muy elevada, teniendo en cuenta la media de los últimos meses (en

julio y agosto entraron 2 y 4 millones de euros, en cada caso). Algo que le ha llevado

a pasar de tener 136 millones a 164 millones de euros en activos bajo gestión. Y, por

ende, a escalar en el ranking porpatrimonio hasta el décimo noveno puesto.

No obstante, el BBVABolsa Índice ha captado unos 25 millones de euros en

suscripciones desde el pasado 23 de septiembre. Lo que ha provocado que ya se

cuele en el top ten de los grandes productos de renta variable española.

ENTRADAS MENOS ABRUPTASEn el caso delMutuafondo España, que gestionaba hasta hace unos días Ricardo

Cañete, ha tenido suscripciones netas en septiembre por valor de 13 millones de

euros, pero no ha sido un cambio tan abrupto teniendo en cuenta que ya venía

registrando entradas de dinero netas durante agosto de unos 32 millones, si bien es

cierto que tanto en junio como julio sufrió salidas por valor de 45 millones en

conjunto. No en vano, este era uno de los productos que mayoravalancha registró

en un primermomento, pero que luego parece haber ido desinflándose.

Precisamente, Bestinver anunciaba esta misma semana la incorporación de Cañete

THINKSTOCK

N

>

DÓNDE VA EL DINERODÓNDE VA EL DINERODE BESTINVER Y FIDELITYDE BESTINVER Y FIDELITY

27

fondos

a su equipo y la sustitución de éste porÁngel

Fresnillo, que se incorporará el 1 de noviembre

en calidad de nuevo responsable de renta

variable de Mutuactivos.

Una avalancha de dinero nuevo es la que ha

recibido el EDM-Inversión, de Juan Grau,

donde han entrado 41 millones de euros desde

el 23 de septiembre. Cantidad que supera la

trayectoria que este producto ha

experimentado en meses anteriores -como

ejemplo, en los tres últimos meses ha tenido

sucripciones netas por valor de 14, 15 y 17

millones de euros, respectivamente-. Además,

ha incrementado su patrimonio en 32 millones

de euros desde agosto, hasta 268 millones de

euros, por lo que ha pasado a ser el séptimo

producto más grande de la categoría.

Entre los grandes, también ha entrado dinero

en el FonCaixa Bolsa Gestión España Estánd

FI, conAna Besada Estévez al frente: unos 14

millones de euros. Lo que le deja con un

patrimonio actual de 245 millones de euros.

EL PRECIO DE UN ADIÓSLa otra cara de la moneda se refleja en los

fondos antes gestionados porFrancisco García

Paramés (BestinverBolsa), Firmino Morgado

(Fidelity Iberia) e Iván Martín (Santander

Acciones Españolas). Además de ser los más

grandes de bolsa española, también son los

que más reembolsos han sufrido desde

septiembre. En conjunto, suman salidas de dinero de 437 millones de euros.

Aunque sin duda, el grueso de esa cantidad se concentra en el que fue el primer

fondo de bolsa española con un patrimonio superior a los 1.000 millones de euros, el

Fidelity Iberia. Sólo desde el 23 de septiembre, el vehículo que ahora pilota Fabio

Riccelli ha visto salir 278 millones de euros. Es decir, un 41 por ciento más de lo que

se ha esfumado en conjunto en BestinverBolsa, SantanderAcciones Españolas,

<

BankinterBolsa Española ySantanderSmall Caps España -junto al de Fidelity, son

los únicos que han protagonizado reembolsos entre los diez grandes desde la

marcha de Paramés de Bestinver y consiguientes salidas-. En concreto, los cuatro

han registrado en conjunto un flujo negativo de 197 millones de euros. Claro que el

de Bestinver, ahora a cargo de Beltrán de la Lastra, es el segundo que más

reembolsos ha tenido hasta ahora, con 101 millones de euros.

28

estionaruna boutique en la competitiva industria de fondos no

siempre es fácil. Pero los fondos de autoraportan una

personalidad yvisión del mercado que a veces es complicado

encontraren las grandes redes de distribución. DidierLe

Menestrel lo sabe: no en vano en 1991 fundó la que hoyes

una de las firmas independientes de referencia en Francia. Nos

hemos reunido con él para que nos hable de sus inversiones,

las posibles direcciones de losmercados en los próximos

meses... y cómo ve los cambios en Bestinver.

Ahora que transitamos el último trimestre de 2014, ¿cómo

resumiría los últimos 9meses del año en losmercados?

Distingamos la foto global de la europea.Anivel mundial, ya

hemos superado la crisis financiera. Las grandes ganadoras

del año están siendo las compañías estadounidenses: los

márgenes están mejorando, las cosas les están funcionando.

Y losmercados han entendidomuybien esto yestán yendo a

más día a día. Dentro del continente americano, los países

emergentes han sufrido, un sufrimiento que ya arrastraban

desde el verano anterioral hilo del principio del fin delQE.

Aunque hemos vistomejoras en los PIB de las economías en

vías de desarrollo, en general estosmercados no lo han hecho

entrevista

DidierLe Menestrel

Fundador y presidente de Financière de L’Echiquier

Compagina el mando de su ‘boutique’ de fondos,una de las referencias de la inversión independienteen Francia, con la búsqueda de valor. Hablamos conél del mercado, la industria y lo que está por venir

“Las firmas pequeñas tienen que pelearpara conservar el talento gestor”

Gpor Agustina Barbaresi

>

EE

29

aún hasta dónde llegará el

euro, pero sí sabemos que

la tendencia a la baja está

ahí. Ysi sube la inflación

en países comoAlemania

esa tendencia irá poco a

poco amás.

¿En quémercado tienen sus principales inversiones?

Somos inversores europeos, conocemos la zona ysus

compañías. Estamosmás en Europa que en ningún otro lugar

del mundo, pero sin salir de aquí puedes comprareconomía

mundial o local. En estemomento estamos buscando

compañías que puedan verse beneficiadas de alzas en el

dólar. Porejemplo, compañías de transportes: fabricantes

comoSaffron oMTU enAlemania.

¿Qué tiene en cuenta a la hora de seleccionaracciones?

Lamejorcompañía es la que puede aumentaraño tras año su

Roce -retorno sobre el capital empleado-, mientras que este

continúa alimentando el crecimiento de todos sus

componentes clave: su modelo económico, sus accionistas y

sus empleados. Talesmodelos de negocios exitosos se

pueden encontrar firmas comoEssiloro L’Oreal.

¿Existe un perfil asíen España?

En pocos casos ymuyconcretos. Uno sería CAF. La apertura

de la economía española, a principios de los ochenta, supuso

la entrada demucho capital en el país. Ydesde entonces no

ha habido una cultura de retorno sobre el capital empleado. No

ha habido una tradición

financiera, parece que

muchos se han dedicado

a cogerel dinero yhacer

lo que querían. Sin

embargo, las cosas han

cambiado paramejor: el

dinero no es tan fácil de conseguiry la gente lo sabe. Los

balances de los bancos se han ido limpiando.

Entonces, ¿ahora ve ideas interesantes en nuestro país?

En estemomento tenemos algunas posiciones en valores

comoAbengoa, Grifols, Inditex, Meliá oAmadeus, que

representan unos 100millones de euros de patrimonio.

Hábleme un poco de la industria, ¿en quémomento está?

En Europa, la industria es en realidad muy joven. Yestamos

viendo nuevas firmas: Carmignac, M&G�Estamos en el

proceso de profesionalización del ahorro yes verdad que

venimos de una etapa en la que coyunturalmente se fue

eliminando el riesgo ypor tanto la rentabilidad. No había un

verdadero impulso de la inversión.

Hemos vistomuchomovimiento de talento últimamente.

¿Cómovalora la transferencia de gestores entre firmas?

Depende de la gestión que haga la firma. En las boutiques,

donde la gestión esmuypersonalista, la firma tiene que pelear

para preservarel talento. Bestinverera tres personas, así que

no es extraño el lío que se hamontado. En gigantes como

Pimco es diferente, aunque Bill Gross seamuyconocido.

¿Qué debe hacerel partícipe cuando el gestorde su fondo

se va?

Depende. Si yome fuera de la firma y los inversores tuvieran

Agressor, -el fondo carta blanca de Financière de L’Echiquier-

el consejo sería claro. Porque es un fondomuypersonalizado,

aunque indudablemente haya un equipo trabajando detrás. No

sólo es cuestión del genio

de uno. Una vez oí, y creo

que es cierto, que para

sergestorde fondos no

hace falta sermuy

inteligente sino tener

tempo.

entrevista

tan bien. Naciones como

Indonesia, Turquía�Ha

sido un año en el que ha

tocado ser flexibles, entrar

y salir del mercado, y en el

que los asuntos políticos

han tenidomucho peso.

¿Yen el Viejo Continente?

En Europa el ganadoren losmeses previos ha sidoAlemania y

esto esmuy importante para entenderel comportamiento del

euro, que se hamantenidomuy fuerte. En esta región hayque

tenerdos cosas en cuenta: el principio de la recuperación de

ciertos países está en marcha pero requiere tiempo. España es

uno de esos casos, o políticamente Italia, donde se habla

mucho pero se actúa poco. Mientras, Francia es el chico malo

del continente, que porel momento tampoco ha empezado a

cambiar las cosas que debe cambiar.Así las cosas, el único

que ha hecho algo porEuropa ha sido Draghi, que está

intentando ayudara la región a escaparde la deflación.

¿Cumplirá Draghi las promesas de estímulo?

Cuando se tiene semejante falta de crecimiento y ralentización

en los flujos de transmisión de dinero alguien tiene que hacer

algo. Yesta vez no lo han hecho aquellos a cargo de los

países. El BCE es el único que está intentando haceralgo para

que las cosas cambien, y lo está haciendo bastante bien.

Logró hacer realidad la unión bancaria, que está funcionando

bastante bien, han asegurado que va a haberunQE�

¿Susmedidas cumplirán el propósito de ‘calmar’ al euro?

Alo largo del verano, las expectativas sobre la zona euro han

empeorado. Europa tiene un problema con su divisa. Un euro

más bajo frente al dólarbeneficiaría amuchas naciones de la

región, es algo que tenemos claro en países como Italia,

España o Francia, aunque debe irmás deprisa para tenerun

efectomayorymás rápido sobre las economías. No sabemos

“EN EUROPA LA INDUSTRIA ESJOVEN YESTAMOS VIENDOCRECER NUEVAS FIRMAS”

“TENEMOS POSICIONES ENVALORES ESPAÑOLES COMOAMADEUS, INDITEXO MELIÁ”

<

3

La decisión del BCE de situar la facilidad de depósito en negativo ha provocado quealgunos bancos alemanes empiecen a cobrar a clientes institucionales por los depósitosbancarios. Por ahora, esa situación no se concibe en España

FINANZASpeRSONALES

CUÁNDO

por Cristina García >

l mundo al revés. ¿Se imagina tenerque pagarporun depósito? Sí, que

cuando fuese a su banco a pedir información sobre su oferta comercial

éste le comunicara que tiene que pagarpordejar su dinero en vez de ofrecerle una

retribución a cambio. Pues bien, esta situación -por ilógica que parezca- ya se ha

producido en países comoAlemania. Allí, algunos clientes institucionales y grandes

empresas se han visto obligados a pagarun sobrecoste pordepositar su dinero en el

banco -aunque porel momento no ha afectado a los particulares-. Pero, ¿cómo es

posible? Fácil. La decisión del Banco Central Europeo (BCE) de situar la facilidad de

depósito en negativo (primero en el -0,1 porciento y luego en el -0,2 porciento), que

significarque los bancos están obligados a pagarporguardarsu dinero en la caja

fuerte del organismo, ha provocado que ese sobrecoste se traslade al consumidor.

Pero que no cunda el pánico, porque porel momento los expertos no conciben una

réplica de este escenario en España. De llegar, el depósito dejará de valer la pena.

EDAR LA ESPALDAAL DEPÓSITO

31

FINANZASpeRSONALES

< El margen aún es amplio. Porque aunque es cierto que la rentabilidad que

ofrecen estos productos a un año ya es inferior al 1 por ciento, todavía se

encuentra cerca de ese umbral. Según el nuevo EcoDepósito, que efectúa una

media ponderada de los plazos a un año que comercializan únicamente las diez

entidades con más cuota de mercado en esta materia, la rentabilidad nominal se

sitúa en torno al 0,86 por ciento -ver página siguiente-. Claro que en términos

reales, con la inflación en negativo (en septiembre se situó en el -0,2 por ciento),

el rendimiento es superior.

En Alemania el panorama es distinto. El Deutsche Bank, que en España paga

un 0,85 por ciento por el pasivo a un año, allí sólo ofrece un 0,2 por ciento para el

mismo plazo. Sube hasta el 0,25 por ciento a tres años y únicamente alargando el

vencimiento hasta los 8 años se puede aspirar a conseguir una rentabilidad

cercana al 1 por ciento y ni siquiera..., ya que a ese plazo Deutsche Bank ofrece

un 0,8 por ciento en Alemania -lo mismo que aquí el depósito a un año-. Según el

Wall Street Journal, las bajas rentabilidades que paga la banca alemana a través

de estos productos están provocando que muchos ahorradores particulares del

país se estén llevando su dinero a bancos extranjeros en busca de mayor

rentabilidad. Según explica, a cierre de julio los alemanes tenían más del 20 por

ciento de sus ahorros aparcados en depósitos de entidades foráneas con

delegaciones en Alemania, frente al 15 por ciento de 2010.

POR QUÉ EXISTEN POCAS PROBABILIDADES DE QUE PASE IGUAL EN ESPAÑAEn España, desde que el organsimo europeo anunció que empezaría a cobrar a la

banca por guardar dinero en él, siempre con el objetivo de que fluya hacia la

economía real, las entidades españolas han ido reduciendo la cantidad que

depositan en la hucha del BCE poco a poco.

Por ejemplo, un mes antes de que SuperMario Draghi adoptara la medida de

situar la facilidad de depósito en negativo, la banca española tenía aparcados en

depósitos unos 1.635 millones de euros. Sin embargo, sólo un mes después, en

julio, esta cantidad se redujo drásticamente hasta los 5 millones de euros. Es

cierto que en agosto volvió a repuntar hasta los 33 millones, pero aún así supone

un 97,58 por ciento menos respecto al mes previo a la puesta en marcha de esta

medida. Mientras que el conjunto de las entidades del eurosistema depositó unos

24,191 millones de euros en agosto.

Todo ello hace augurar a los expertos que por el momento los tipos negativos

en la oferta comercial de depósitos, al estilo deAlemania, no llegará por el

momento. Pero ¿qué pasaría en el hipotético caso de que en un futuro se

produjera? Para el particular implicaría el fin del depósito como vehículo de

ahorro, pero y ¿para la banca? “Rentabilidades nominales negativas en un

depósito en España afectarían de forma positiva a los bancos porque traspasarían

ese dinero a productos con comisiones más elevadas”, apunta Víctor

Alvargonzález, director de inversiones en Tressis.

32

depositos

1,25%

=

NUEVO ‘ECODEPÓSITO’La concentración vivida por la banca en los últimos años hallevado a elEconomista a renovar La Liga del Depósito, creadaen 2011, por el EcoDepósito, que sólo mostrará la oferta co-mercial de las diez entidades con mayor cuota de mercado endepósitos. La razón es que esa decena de entidades represen-ta el 82 por ciento del dinero a plazo fijo que existe en España.Si se analiza cuál es su oferta comercial a través de estos pro-ductos, siempre en vencimientos a un año, el resultado es queel depósito todavía ofrece una rentabilidad media del 0,86 porciento. Y a ese porcentaje es necesario añadirle la inflación

(que se situó en el -0,2 por ciento en septiembre), por lo queel interés real se sitúa en el 1,06 por ciento.

En este nuevo ranking, la entidad que tiene mayor volúmende depósitos es Santander -aproximadamente acapara el 16,6por ciento del mercado-. Según la evolución de los balancespublicados por la Asociación Española de la Banca (AEB)hasta agosto, la cántabra, que ofrece un 0,84 por ciento a unaño, tiene 207.200 millones de euros en depósitos.

En esta nueva clasificación también se incluye a las antiguascajas reconvertidas en bancos. De hecho, es CaixaBank la

segunda con más cuota de mercado en depósitos en España,con 194.300 millones de euros según los balances publicadospor la Confederación Española de Cajas de Ahorros (Ceca)hasta agosto. A día de hoy, es la que mantiene el plazo másrentable del nuevo EcoDepósito: un 1,25 por ciento. El tercerlugar lo ocupa BBVA, que en las últimas semanas ha vuelto arecortar el interés de su imposición a 13 meses del 0,8 porciento al 0,65 por ciento. Pese a todo, se lleva un 15,7 porciento del mercado. Sólo esta entidad junto al Santander yCaixaBank acaparan casi el 50 por ciento del mercado.

* Datos a 00/00/2013

en cuota de mercado2º

CaixaBank

0,84%

=

en cuota de mercado1º

Banco Santander

0,90%

=

en cuota de mercado10º

CatalunyaBanc

1%

=

en cuota de mercado7º

Abanca

1,05%

=

en cuota de mercado9º

Bankinter

0,75%

=

en cuota de mercado4º

Bankia

0,6%

=

en cuota de mercado8º

KutxaBank

0,65%

=

en cuota de mercado3º

BBVA

0,75%

=

en cuota de mercado6º

Banco Popular

0,75%

=

en cuota de mercado5º

Banco Sabadell

* Datos a 16/10/2014

33

BRASIL CELEBRA ELECCIONES

Este producto que comercializa atl Capital sigue una multiestrategia, que se basa en no definir de antema-

no en qué tipos de activos o zonas geográficas invierte. Ahora mismo opta por tener casi todo en efectivo

junto a algo de bolsa. ¿El resultado? Un avance del 13,42 por ciento este mes.

Las elecciones presidenciales de Brasil han marcado el rumbo de su bolsa este mes. Primero, laposible victoria de Dilma Rousseff sembró la inestabilidad, pero a medida que las encuestas re-flejaban un mayor apoyo a Neves ha tranquilizado a los inversores. Tanto que el Bovespa -suprincipal índice de referencia- suma casi un 8 por ciento en lo que va de año.

elascensor

ATL CAPITAL QUANT 25 FI+13,42%

EL PETRÓLEO PASA FACTURA

Toda su cartera está expuesta a la renta variable brasileña. Y aunque se anota unas pérdidas del 3,21 por

ciento desde su creación, en julio de 2011, lo cierto es que consigue remontar en lo que va de año con ga-

nancias del 12,38 por ciento. Sólo en octubre ha avanzado casi un 9 por ciento.

PICTET BRAZIL INDEX R

+8,95%

A este otro fondo, que también invierte en cotizadas de Brasil, tampoco le ha ido muy bien en los últimos

cinco años. En ese periodo se ha dejado un 5,10 por ciento. Sin embargo, el avance de la bolsa brasileña

también se ha dejado notar en este producto, que sube prácticamente un 9 por ciento este mes.

HORIZON ACCESS BRAZIL+8,94%

Con un gran porcentaje de su cartera en Canadá y Reino Unido, este fondo invierte en small caps energéti-

cas de todo el mundo. Y el resultado no es muy bueno. Vale que en octubre pierde prácticamente un 19

por ciento. Podría ser un gran traspié, pero no. En lo que va de año se deja un 20,56 por ciento.

SCHRODER GLOBAL SMALL CAPS ENERGY

-18,95%

A diferencia del anterior, este producto no limita su universo de inversión a pequeñas empresas. Tampoco

tiene restricciones geográficas -aunque un 70,66 por ciento de su cartera está en EEUU-. Su estrategia le

ha servido para ganar un 5,13 por ciento anualizado a 3 años, aunque cede un 15,46 por ciento en octubre.

LOMBARD ODIER FUNDS - GLOBAL ENERGY R A

-15,46%

Este fondo, de BNP Paribas, no sólo compra cotizadas energéticas -en su cartera figura la española Repsol,

por ejemplo-, también invierte en instrumentos financieros derivados sobre este tipo de activos. Sus pérdi-

das este mes sólo son una muestra más de su debilidad este año, donde cede un 9,3 por ciento.

PARVEST EQUITY WORLD ENERGY N

-14,89%

Los vaivenes que sufre el precio de petróleo se están dejando sentir en la cotización de algunasenergéticas y, por extensión, en los fondos de inversión que se fijan en ellas. La prueba es quelos tres productos que peor lo han hecho en octubre son aquellos que centran su estrategia eneste tipo de compañías.

Igual que compara precios a la hora de comprar cualquier producto, en bolsa este ratiopermite valorar al inversor si entra a un índice a un precio elevado o no sólo con saberinterpretar este indicador de forma correcta. Explicamos el modo de hacerlo

escuelainversion

LA HERRAMIENTA PARA SABER

por C. García

acer la compra tiene su aquel, sobre todo cuando se busca ahorrar unos euros. Porque

no es lo mismo el precio de una Coca-Cola en una tienda a pie de calle, por ejemplo, que

en un gran supermercado. La factura puede sermuy distinta según el establecimiento en el que se

adquiera. Yen bolsa pasa algo similar. No sólo ya porel bróker con el que opere -donde las comisiones

pueden afectarmucho a la rentabilidad-, sino por el momento también en el que un inversor decide

comprar un determinado índice o acción. Es decir, que entrar en bolsa a un precio más omenos

asequible también es posible y la herramienta más útil para medirlo es el PER -el número de veces que el

beneficio se recoge en el precio de la acción-. En otras palabras, se trata de una ratio que indica los años

ISTOCK

H>

SI COMPRA BOLSA CARA O BARATA ES EL PER

35

escuelainversion

escapa de las pérdidas en bolsa en lo que va de año

-donde sube cerca de un 2 porciento a pesardel revés

que el índice ha sufrido en octubre provocado porel temor

a que la economía europea viva una tercera recesión-.

Según las estimaciones, una de las opcionesmás

asequibles de cara al año que viene será Francia, ya

que se espera que su PERse sitúe en las 11,9 veces -la

ratio más baja desde 2011-, frente a las 13,6 veces de

este año. Yes que se espera que sus cotizadas generen

en conjunto un beneficio neto de 89.961 millones de

euros, un 24 porcientomás que en este ejercicio a

pesarde que la evolución de su economía se encuentra

en el punto demira -ya ha anunciado que no cumplirá

con sus compromisos de reducir el déficit este año y

tampoco el que viene, además de amenzarcon una

recesión en el caso de queAlemania no le deje más

margen de gasto para estimularel crecimiento-.

Preocupa también la economía deAlemania, que ha

rebajado las expectativas de crecimiento.Allí los analistas

también han recortado las estimaciones de beneficios de

las cotizadas para 2015 respecto a la que hacían a

principios de año un 6 porciento -más incluso que a

España-.Aún así, se espera que eleven las ganancias un

10,71 porciento respecto a este año, hasta los 83.511

millones de euros. Yeso deja su previsión de PERpara

el año que viene en las 11 veces, lo que convierte a la bolsa alemana en la

opción más barata de cara al año que viene.

¿Y EEUU?Ala espera de vercómo se salda la temporada de resultados enWall Street

-algunas como IBM, que presentó un profitwarning (rebaja de las

expectativas), o Coca-Cola han defraudado con sus cuentas-, la previsión del

consenso demercado recogido porFactSet sitúa al DowJones como la

alternativa más económica para entrarel año que viene al otro lado del

charco, ya que se prevé que su indicadorde beneficios sea de 13,5 veces

frente a las 18,2 veces del Nasdaq 100 o a las 14,4 veces que se espera para

el S&P 500.

que tardaría en recuperar su inversión por la vía del

beneficio.

Alguien podría pensarde forma errónea que la bolsa

española está más omenos cara en función del nivel al

que cotiza y nadamás lejos de la realidad. Que esté en

los 9.000, 10.000 u 11.000 puntos da igual. Lo que

marca si se compra cara o barata es el PER, una ratio

que pone en relación el beneficio por título y el precio del

índice o de las acciones de una compañía.

Porejemplo, invertir en bolsa española ahora implica

un sobreprecio para el inversordemás del 22 porciento

respecto a lo que se ha pagado demedia en la última

década -11,51 veces-. Yes que su PERactual es de

14,06 veces.

Para 2015 la estimación es que la ratio se abarate

hasta las 13,06 veces por la mejora de beneficios que el

consenso demercado, recogido porFactSet, espera

para el conjunto de las cotizadas españolas. En

concreto, las previsiones apuntan a que las ganancias

de las compañías que integran el principal selectivo

español regresarán a niveles de 2010 para ganaren

conjunto 39.715millones de euros, un 26 porcientomás

que este año -31.600 millones-, pero un 4 porciento

menos de lo que los expertos auguraban a principios del

ejercicio.

No obstante, aunque la mejora de beneficios llega con cuenta gotas a la bolsa

española y aún es insuficiente para abaratarel precio del Ibex 35 en comparación a lo

que se ha pagado porentrardemedia en este indicadoren la última década,

algunas de sus cotizadas sí atraviesan un momentomás atractivo al ofrecer

una ratio de accesomenorcon miras al año que viene. Es el caso deOHL,

que tiene un PERestimado de 7,2 veces, IAG, de 7,9 veces oMapfre, de 8,1

veces -vergráfico-.

EL ESPAÑOL ES EL ÍNDICE MÁS CARO DE EUROPADehecho, comprarahora bolsa española es sinónimo de adquirirel segundo

índice de bolsa europeomás caro entre los grandes -sólo es superado porel

italiano FtseMib segúnBloomberg-. Claro que el Ibex35 también es el único que

<

ISTOCK

Fuente: FactSet y Bloomberg.

(*) PER estimado 2014.

elEconomista

Qué se paga por entrar al Ibex 35…

PER (nº veces)

… y a otros índices

Compañías más baratas

11,51

MEDIOÚLT. DÉCADA

14,06

2014

13,06

2015

PER 2015

OHL

IAG

Mapfre

ACS

7,2

7,9

8,1

11,0

Compañías más carasPER 2015

Jazztel

Acciona

Ferrovial

FCC

31,7

30,1

28,6

28,0

PER 2015EN EUROPA

CAC 40

Ftse 100

Dax 30

Ftse Mib

11,9

12,1

11,0

15,77*

PER 2015EN EEUU

Dow Jones

Nasdaq

S&P 500

13,5

18,2

14,4

speramos que las reglas de la FAA(Administración Federal de

Aviación por sus siglas en inglés) estén disponibles en algún

momento de 2015. Estaremos listos para esta fecha”. Esas fueron las

declaraciones oficiales que se dieron hace ahora once meses desdeAmazon tras

hacer público el conocido como Amazon Prime Air.

Un proyecto llevado a cabo porel departamento de desarrollo e innovación de

la compañía estadounidense que tenía como principal protagonista a los llamados

drones, vehículos aéreos no tripulados capaces de llevar un paquete de un peso

inferior a los 2,5 kilos desde las sedes de la compañía al domicilio de los clientes.

Diezmeses después -concretamente a finales de septiembre- yuna vez cruzado

el Atlántico, ha sido Deutsche Post quién ha anunciado que uno de estos aparatos

realizará envíos desdeAlemania hacia una de las islas germanas situada en el Mar

delNortepara llevarmedicamentosasushabitantes, Juist (una islade17kilómetros

de largoque tienecercade1.800habitantes ).

Un hecho que viene de la mano de una actitud más diligente porparte de los go-

biernos para autorizareste tipo de vuelos a áreasmenos pobladas. No en vano, en

EEUU aún se espera a 2015 para que la Administración Federal deAviación (FAApor

sus siglas en inglés) regule de unamanera formal el vuelo de este tipo de aparatos. “La

FAAestádandopasosmedidoshaciapermitirlasoperacionescomercialesde losdrones

comercialesenelespacioaéreonacional,aunqueelritmoseestáacelerando

ahora”, señalandesdeTealGroup,unade lascasasdeanálisis conmayor

especialización enel ámbitode la industriaaeroespacial ydedefensa. “Co-

mo siguiente paso, la FAAestá considerando la aprobación de vuelos de pe-

queñosaparatosno tripuladospara lagrabacióndepelículas, la inspeccióndeservi-

cios públicos, la agricultura, y otras operaciones de bajo riesgo, aunque la apertura

del espacioaéreoestadounidenseprometeserun largoyarduoproceso”.

Yesquealgunasde lasutilidadesquese le podrían daraeste tipodeaparatospasan

porunmayorseguimientode loshuracanesysu impacto, laelaboracióndemapas3D, la

protecciónde lanaturaleza, lavigilanciao incluso las laboresdebúsquedayrescate.

UN MERCADO EN CLARA EXPANSIÓN“El mercado de drones continúa evolucionando ycada vezmás se ha convertido en

un mercado global”. Esa es la principal conclusión a la que ha llegado el directorde

Los analistas elevan las previsiones para este sector, y ahora esperan que esta industria generea lo largo de la proxima década un total de 71.000 millones de euros. De hecho se espera quesea una de las principales áreas de crecimiento del ámbito aeroespacial y de la defensa

rentavariable

Por Fernando S. Monreal

EL ECONOMISTA

LOS ‘DRONES‘ E

>

LAS CARTERASPIDEN PASO EN

37

rentavariable

análisis empresarial del grupoTeal,

Philip Finnegan, al realizarsus

previsiones sobre una industria que

se ha convertido en las últimos

meses en el centro de todas las

miradas.

Si hace un año las previsiones

llevadas a cabo por los expertos

estimaban que este sectorpodría

convertirse en una industria capaz

de generar11.300millones de dóla-

res (unos 8 900millones de euros)

demanera anual a lo largo de la

próxima década, ahora esa canti-

dad se ha visto incrementada hasta

los 11.600millones (unos 9100mi-

llones de euros).

Así loafirmandesdeTealGroup.

Según los últimos estudios llevados a cabo poresta firma, durante los próximos 10

años la industria generará un total de 91.000millonesdedólarespor los 89.000 que

seesperabanhacemenosde12meses.Yesque, segúnFinnegan la industriade los

drones “continúa siendo una de las principales áreas de crecimiento del sectorae-

roespacial yde ladefensa”.

EL ÁMBITO DE LA DEFENSA SE LLEVA LA PALMAGoogle, Facebook, las ya mencionadas Amazon y Deutsche Post... Son muchas

las empresas no pertenecientes al ámbito de la defensa que han mostrado

interés por este tipo de aparatos de una u otra forma.

Un ejemplo de ello es el aumento del presupuesto destinado al departamento

de desarrollo e innovación de estas compañías o el interés en la compra por

parte de la empresa de redes sociales de Titan Aeroespace, fabricante de drones

que vuelan a gran altura y con gran autonomía.

Además, también se pueden encontrar compañías que como Siemens que

hacen uso de estos aparatos en algunas de sus secciones, como es el caso de la

seguridad y la vigilancia. En este sentido, son muchas las empresas dedicadas a

este ámbito las que han proliferado en el mercado.

Si se tiene en cuenta el conjunto del sector, el ámbito militar es el que tiene un

Un 90% de las

compañías de

este ámbito

tiene que ver

con el sector

de la defensa,

un porcentaje

que se espera

que se reduzca

en la proxima

década

<

Boeing

Honeywell Int.

Lockheed Martin

Airbus

Raytheon

Northrop Grumman

Safran

BAE Systems

0,82

10,08

25,69

-19,61

17,09

19,13

-8,40

7,77

14,9

15,2

15,0

13,4

13,0

12,9

14,1

11,1

Dassault Aviation

Rockwell Collins

Thales

L-3 Com.

Computer S.

Finmeccanica

Teledyne Tec.

CAE

MacDonald

Elbit Systems

Rheinmetall

2,38

14,44

-18,58

11,58

13,81

27,97

11,39

10,28

5,70

9,76

-23,03

21,7

15,6

10,2

12,6

11,7

10,6

16,8

16,5

13,4

15,3

7,5

Kaman Corp.

AeroVironment

10,46

6,87

13,80

52,60

Fuente: FactSet. elEconomista

Relación de empresas cotizadas con ‘exposición’ a este sector

(*) Recomendación del consenso de mercado:

Comprar Mantener Vender

EVOL. BOLSA 2014 (%) PER 2015 REC.*GRAN CAPITALIZACIÓN EVOL. BOLSA 2014 (%) PER 2015 REC.*MEDIANA CAPITAL. EVOL. BOLSA 2014 (%) PER 2015 REC.*PEQUEÑA CAPITAL.

mayor peso. Casi un 90 por ciento de las compañías de drones tiene que ver con

el sector de la defensa. Un porcentaje que se espera se vea reducido hasta el 85

por ciento aproximadamente en la próxima década gracias a la proliferación de

este tipo de aparatos en las firmas civiles.

Nombres como GooDrich Aerospace, Cac Systems, 3D Robotics, Nasa JPL,

Infotron Sarl, Strat UsAeronautics o L3 Telemetry, todas ellas no cotizadas en el

mercado de renta variable, se presentan como el futuro de esta industria. Sin

embargo, dentro de los principales parqués mundiales, las compañías cotizadas

en bolsa que de un modo u otro guardan relación con este ámbito rondan ya la

veintena.

En lo que va de año el precio de sus acciones ha repuntado cerca de un 6 por

ciento en las bolsas. No obstante, se espera que este comportamiento se vea

elevado de cara a los siguientes doce meses. La media de firmas de inversión

que cubre su evolución en bolsa espera ganancias para ellas cercanas al 15 por

ciento para el próximo ejercicio, algo que no es de extrañar al calor del aumento

del 14 por ciento que se espera para su beneficio. Pese a todo, son sólo diez las

compañías en las que las casas de analistas recomiendan de media tomar

posiciones. Es el caso deAirbus, Honeywell, MacDonald, Dettwiler and

Associates, Boeing, Safran, CAE, Kaman Corporation y Thales.

38

calendariodedividendos

LOS DIVIDENDOS DEL IBEX OFRECEN UN 5% POR PRIMERA VEZ EN UN AÑOLa bolsa española puede volver a hacer gala de su gran atractivo. El Ibex 35no había ofrecido una rentabilidad por dividendo tan elevada como la actualen el último año. El interés ronda de nuevo el 5 por ciento. Dos factores pue-den provocar esta subida. El primero, que las compañías estén elevando suspagos. Y, el segundo, que se esté produciendo una bajada en los precios. En este ca-so, son las caídas en bolsa de las últimas semanas las que realzan de nuevo los divi-dendos que ofrecen las empresas del índice. Hace sólo cuatro meses, cuando el Ibex

cotizaba en máximos del año, la rentabilidad de las retribuciones se quedabaen el 4 por ciento. Son las grandes cotizadas las que están ofreciendo ahoralos dividendos más interesantes. Las retribuciones que se pueden cazar enlos próximos doce meses con Banco Santander y Repsol superan el 8,5 por

ciento y la de Telefónica alcanza ya el 6,8 por ciento. Ahora bien, hay que tener encuenta que estas tres compañías remuneran a sus accionistas con la fórmula delscrip dividend. En cambio, Enagás y BME siguen ofreciendo altos pagos en efectivo.

FECHA DE PAGOFECHA DE REGISTRO

COMPAÑÍA

RECOMENDACIÓN

Comprar Mantener Vender

DIVIDENDORENTABILIDAD

29 DE OCTUBRE28 DE OCTUBRE

13,79 €

ENDESA

M

3 DE NOVIEMBRE31 DE OCTUBRE

6 DE NOVIEMBRE6 DE NOVIEMBRE

6 DE NOVIEMBRE17 DE OCTUBRE

V

6 DE NOVIEMBRE6 DE NOVIEMBRE

M

47,9 %

0,242€

INDITEX

1,18 %

0,33 €

ABERTIS**

2,26 %

0,151 €

BANCO SANTANDER

2,17 %

0,50 €

ALBA**

1,21 %

7 DE NOVIEMBRE7 DE NOVIEMBRE

M

21 DE NOVIEMBRE3 DE NOVIEMBRE

M

12 DE DICIEMBRE12 DE DICIEMBRE

M

17 DE DICIEMBRE17 DE DICIEMBRE

V

22 DE DICIEMBRE19 DE DICIEMBRE

V

0,35 €

TELEFÓNICA**

3,18 %

0,38 €

FERROVIAL

2,53 %

0,06 €

MAPFRE**

2,34 %

0,07 €

DF**

1,87 %

0,125 €

EBRO FOODS

0,88 %

**Sin confirmar

M V

39

calendariodedividendos

13 DE NOVIEMBRE12 DE NOVIEMBRE

0,45 €

VINCI

17 DE NOVIEMBRE12 DE NOVIEMBRE

M

4 DE DICIEMBRE3 DE DICIEMBRE

DOS PAGOS PARA NOVIEMBREDurante el mes de noviembre, sólo dos compañías del EuroStoxx 50 retribuirán asus accionistas. Se trata de Vinci y Anheuser-Busch. La constructora francesa repar-tirá su dividendo habitual de 0,55 euros por acción el próximo 13 de noviembre, a loque se suma un pago especial de 0,45 euros ese mismo día. De esta forma, los in-versores pueden conseguir hasta 2,3 por ciento de rentabilidad. La cervecera aún noha confirmado fechas, pero se espera que remunere alrededor del 12 de noviembre.El consenso prevé 0,75 euros, lo que supone un rendimiento del 0,9 por ciento.

17 DE DICIEMBRE16 DE DICIEMBRE

28 DE ENERO28 DE ENERO

C

20 DE NOVIEMBRE3 DE NOVIEMBRE

V

21 DE NOVIEMBRE24 DE OCTUBRE

M

26 DE NOVIEMBRE14 DE NOVIEMBRE

M

1 DE DICIEMBRE7 DE NOVIEMBRE

M

11 DE DICIEMBRE20 DE NOVIEMBRE

M

FECHA DE PAGOFECHA DE REGISTRO

COMPAÑÍA

RECOMENDACIÓN

Comprar Mantener Vender

2,27 %

0,75 €

ANHEUSER-BUSCH **

0,92 %

1,25 €

LVMH

1,01 %

0,61 €

TOTAL

1,39 %

3,20 €

SIEMENS**

3,81 %

0,38 $

PAYCHEX

0,88 %

0,25 $

FASTENAL

0,61 %

0,27 $

LINEAR TECH

0,68 %

0,225 $

INTEL

0,73 %

0,31 $

MICROSOFT

0,73 %

DIVIDENDORENTABILIDAD

EN BUSCA DE SUBIDA EN MICROSOFTLlega el turno de aumentar el dividendo para una de los mayores compañías delDow Jones: Microsoft. La multinacional, a la que sólo Exxon supera en capitalizaciónen el índice, suele elevarlo en el pago de diciembre y en esta ocasión el incrementoalcanzará el 10,7 por ciento. Los accionistas de la compañía recibirán 31 centavos poracción el próximo 11 de diciembre, frente a los 28 centavos anteriores. Con todo, Mi-crosoft sigue descolgada de las grandes retribuciones, ya que se encuentra entre las10 empresas del Dow Jones que ofrecen menos rentabilidad por dividendo.

**Sin confirmar

C C M

40

Dos modelos económicos empiezan a enfrentarse en el país carioca,el continuismo, representado por Rousseff, propone mantener sincambios una política intervencionista, mientras que Neves defiendeun cambio hacia un modelo más liberal y abierto al mundo

RENTAVARIABLE

EL MERCADO PIDE A BRASIL

por Javier G. Jorrín

a política económica del país está en una

encrucijada para su historia, losmercados lo saben

yejercen su presión, hasta donde pueden, claro. Mientras

tanto, el pueblo brasileño se plantea si es hora de darun giro al

socialismo yal intervencionismo actual para liberalizarmás la

economía ydar independencia a la autoridad monetaria, el

Banco de Brasil. Los años de estaren el escaparatemundial

han pasado para Brasil. Le quedan los retales de cuando fue

una de las estrellas emergentesmás brillantes del firmamento,

como son los JuegosOlímpicos que celebraráRio de 2016.

Losmejores atletas del mundo pasarán porel país, pero la

atención del pueblo brasileño ya estámuy lejos de allí.

La sociedad comienza a valorar un cambio en la política

del país, que se refleja en la debilidad del partido en el

Gobierno desde 2002, el Partido de los Trabajadores (PT),GETTY

L

QUE PASE DE EMERGENTE

liderado por la actual presidenta, Dilma Rousseff. Esta

formación consiguió en la primera vuelta el 41,59 por ciento

de los votos, el menor dato desde que accediera al poder con

su predecesor en el cargo, Lula da Silva. No sólo eso: la

participación en las elecciones cayó hasta el 80,61 por

ciento, la menor del siglo, lo que refleja el

descontento de un grupo de ciudadanos con los

líderes políticos. La entrada del país en recesión

en el segundo trimestre podría ser uno de los

impulsos para que la sociedad pida un cambio.

INTERVENCIÓN Y EL ESCÁNDALO DE PETROBRASEn los 11 primeros años en los que el PTestuvo en el poder

-hasta 2013- el Ingreso Nacional Bruto (INB) per cápita en

Paridad de PoderAdquisitivo (PPA) avanzó un 4,74 por

A DESARROLLADO

>

41

RENTAVARIABLE

< ciento de media anual, según los datos del Banco Mundial,

mientras que el resto del mundo creció al 5,06 por ciento.

Cifras parecidas refleja la evolución del PIB per cápita, que

en Brasil avanzó un 4,58 por ciento y en el resto del mundo,

un 5,04 por ciento. Datos que reflejan que el fuerte despegue

de Brasil de los últimos años -y eso sin contabilizar este

ejercicio, en el que ha caído en recesión- no se ha traducido

en una producción y unos ingresos muchomayores.

Entre los grandes logros del Partido de los Trabajadores se

encuentra la mejora de los indicadores de educación y

sanidad en el país. El gasto en educación del país sobre el

PIB avanzó en 2010 -último dato corroborado porel Banco

Mundial- hasta el 5,8 por ciento, mientras que los países de

América Latina y del Caribe y el resto del mundo se

encuentran en el 4,8 y 4,9 por ciento, respectivamente. Por

su parte, el montante que dedica el país a la sanidad sobre

su producción marcó en 2012 un nuevo máximo histórico en

el 9,3 por ciento. Cifra que supera el 7,7 por ciento que

dedica el conjunto del mundo, pero que no alcanza el 10,2

por ciento que destinan a salud los países de la región. Pros

y contras que el pueblo valora antes de elegir la dirección de

la política económica para los próximos 4 años. Este mes ha

saltado uno de los casos de corrupción que refleja los

peligros de la política intervencionista. El escándalo saltó con

la petrolera estatal Petrobras, que presuntamente desvió

fondos para financiar la campaña para la reelección de

Rousseff. La propia presidenta ha admitido el desvío de

dinero y los juzgados tendrán que depurar responsabilidades.

UN NUEVO RUMBOEl modelo socialista de Brasil, orientado hacia China, como

país al que exportar sus materias primas y como referencia

de control del banco central y de las entidades nacionales,

empieza a generar dudas entre una amplio grupo de la

sociedad. Los dos candidatos que se oponen al PT sonAécio

Neves, líder del Partido de la Social Democracia, y de Marina

Silva, del Partido Socialista Brasileño, que quieren dar un giro

liberal al país. “Para Neves, disminuir el déficit fiscal es uno

de los objetivos prioritarios, al igual que para Silva”, explica el

equipo de análisis de Banca March; también quieren “dar

autonomía al banco central para luchar contra la inflación y

que no intervenga en el mercado de divisas. Asimismo,

prometen una simplificación del sistema tributario ymayor

participación del sector privado en obras de infraestructura e

industrias”. Políticas que suponen cambiar la estrategia

económica de Brasil para seguir los pasos de los países

desarrollados de Europa yNorteamérica. Unas medidas que

coinciden en muchos puntos con lo que piden los mercados.

La bolsa del país ha subido con fuerza en los últimos

meses al calor de las encuestas que daban posibilidades a

las alternativas a Rousseff. “El último rally responde a la

esperanza de que la presidenta no sea reelegida”, explica el

equipo de análisis de Fidelity. Los inversores se muestran

más confiados con un Ejecutivo que quiera consolidar las

cuentas públicas, ya que los analistas temen que el déficit

presupuestario se amplíe este año hasta el 3,6 por ciento

según la OCDE, o hasta el 4 por ciento, según el consenso

de mercado recogido porBloomberg, cifras que reflejan el

mayor deterioro de las cuentas públicas en más de 15 años.

Aécio Neves, líder delos socialdemócratas.REUTERS

Dilma Rousseff,presidenta de Brasil.REUTERS

42

l chocolate se está viendo amenazado porel virus del ébola. El precio

del alimento está directamente relacionado con el cacao, un recurso

agrícola cuya cotización ya está notando los efectos de la peorepidemia de la enfer-

medad desde que ésta se conoce: el rápido avance que experimentaron los futuros

sobre el cacao durante el mes de septiembre -entre el día 11 yel 24 subió un 11 por

ciento, marcando nuevosmáximos desde 2011- es un claro ejemplo de ello.

Yes que las principales cosechas del grano se encuentran muycerca de Liberia,

Sierra Leona yGuinea, los tres paísesmás azotados por la enfermedad, ya que es

enGhanayCostadeMarfil dondeseproducecercadel 60porcientode laofertaglo-

bal -CostadeMarfil producecercadeun 40porcientodel total-.Apesardequehas-

taahoranosehareportadoningúncasodeébolaenestosdospaíses, según recoge

TheWallStreetJournal, la fronteradeCostadeMarfil con LiberiayGuineaestámuy

pocovigiladayestoaumentael riesgodecontagio.

Los expertos consideran que no es necesario que se de una epidemia en los dos

países productores de cacao para que se deterioren las exportaciones, ya que sim-

plemente con que se activen protocolos de emergencia las ventas al exterior sufri-

rían grandes daños: el cacao se produce en Costa de Marfil en peque-

ñas plantaciones y los intermediarios recogen la cosecha

haciendo múltiples paradas, llevando el

grano a los puertos maríti-

Sólo entre Ghana y Costa de Marfil generan el 60% de la producción global de cacao y lasdos regiones se encuentran muy cerca de Liberia, Sierra Leona y Guinea, los países másafectados por el brote más mortífero de la enfermedad desde que se conoce

materiasprimas

por Víctor Blanco Moro

EL ÉBOLA

ISTOCK

E

>

42

PUEDE DISPARAREL PRECIO DEL CACAO

43

materiasprimas

mos para su exportación. Los expertos destacan que las restricciones a los viajes y

las cuarentenas podrían aislar a millones de granjeros, paralizando las exportacio-

nesdel granoduranteun tiempo imposibledeconcretar.

Deestaformaelpreciodel chocolatepodríaversegravementeafectado, yaqueel

cacao es su principal ingrediente. De hecho, las acciones de Nestlé, el primer pro-

ductordelmundo, hancaídodurante lasúltimassemanas: desde losmáximoshistó-

ricos quealcanzóel pasado6 de septiembre sus títulos han cedidomásdeun 6 por

ciento, lo que refleja que el mercado baraja, además de una desaceleración econó-

micamundial, unaposiblesubidadel cacaoqueperjudicaríaa lamultinacional suiza.

Nestlé no es la única compañía preocupada por la posibilidad de que el brote se

expandaapaísesproductoresdecacao.Según recogeTheWallStreetJournal, Ba-

rryCallebaut -la mayorprocesadora del grano del planeta- está distribuyendo infor-

mación sobre el virus a los trabajadores del campo de África Occidental para tratar

de frenarlaexpansión del virusen casodequeeste termine traspasandofronteras.

Apesardequeel ébola esel principalmotorquepodría generaruna fuerte subida

del cacao, al margen de la enfermedad los expertos también están previendo una

cosechamenorqueen2014paraelañoqueviene.Enestesentido,Ecobank-banco

que opera enmás de 36 países africanos- lanzó recientemente sus previsiones, re-

duciendo la cosecha de Costa de Marfil en un 8,1 por ciento interanual, estimando

ahora que esta alcanzará las 1,6 millones de toneladas métricas. El anuncio de la

compañía el viernes generó una subida en los contratos de futuro de la materia del

3,1 porcientoenel intradía.Así, inclusocontemplandounescenarioenel queel bro-

te de ébola se controle yno traspase las fronteras deGuinea yLiberia, el precio del

cacaopodríaexperimentaravancesenelmedioplazo.

DOS PRODUCTOS ALCISTAS SOBRE CACAOEl inversor puede tratar de aprovechar los avances tomando posiciones en dos ETF

-fondos cotizados- que replican los cambios que experimenta el cacao.

Los dos fondos del gráfico están disponibles para la compra en Europa. El hecho

de que se adquieran en euros también puede beneficiar al inversor, teniendo en

cuentaque losfuturossobrecacaosecompranendólares,ylafortalezaqueestáex-

perimentando esta divisa frente al euro podría reducir la rentabilidad de quienes se

haganconcontratosdefuturosobre lamateriaylosadquieraeneuros.Así, conside-

rando que la tendencia alcista del dólar podría continuar siendo la nota preodomi-

nanteen elmercadodedivisas, el inversoreuropeoevitaráel riesgodivisaentrando

enel cacaoa travésdeestosdos fondoscotizados.

Otra ventaja de la que uno se puede aprovechar invirtiendo en cacao a través de

ETFresideen la inversiónmínimaqueseexige,yaquesepuedencompraracciones

de losdosfondosaunprecioasequible-cadaaccióndel fondoquegestionaETFSe-

curities cuestaen tornoa3eurosmientras lasaccionesdel fondodeCommerzbank

semantienen porencimade los90dólares-,mientrascadacontratode futuroso-

brecacaosupera los30.000dólares. Comosepuedeapreciaren el

gráfico, ambos fondos mantienen una rentabilidad similar a la del

cacaoen loquevadeaño-el granosubeun16porciento-yman-

tienen una comisión de gestión del 0,49 por ciento. Para un

perfil de inversor más arriesgado Commnerzbank cuenta

con varios ETF con apalancamiento, similares al que se

proponeaquí, peroquemultiplican los cambios quepueda

experimentarlamateriapor2, 3e inlcuso4veces.

<

Fuente: Bloomberg y Morningstar. elEconomista

Cómo aprovechar una subida del cacaoEvolución del precio del cacao ($/tonelada métrica)

Dos ETF con los que replicar los cambios del cacao

2.200

2.100

2.000

1.900

1.800

1.700

2013 2014O ON D E F M A M J J A S

2.006

NOMBRE

GESTOR

DIVISA

COM. GESTIÓN

RENTABILIDAD ANUAL

TAMAÑO (€)

ETFS Cocoa ETC

ETF Securities

Euro

0,49%

22,20%

7.214,64

NOMBRE

GESTOR

DIVISA

COM. GESTIÓN

RENTABILIDAD ANUAL

TAMAÑO (€)

Commer. ETC 1x Cocoa Daily Long

Commerzbank

Euro

0,49%

16,71%

110.990

ISTOCK

La inversiónmínima que serequiere paracomprarfuturos decacaosupondríaadquirir elequivalente a15 toneladasmétricas

44

este hito en marzo de 2009-. Desde este mes, y hasta finales de 2009 -éste es el espacio de

tiempo que se le achaca a la primera ronda de estímulos-, se llevó a cabo la compra de cerca de

300.000 millones de dólares en bonos del tesoro, 175.000 millones en bonos de agencias y 1,25

billones de dólares en bonos y activos respaldados porhipotecas.

Una política que ha traído, entre otrasmuchas consecuencias, una considerable apreciación

del euro contra el dólar. Sobre todo en las fechas posteriores a los anuncios de compras de

activos -vergráfico-. En los días señalados, como cuando empezó a comprardeuda privada en

noviembre de 2008, o cuando empezó a adquirir deuda pública en marzo de 2009, el cruce

entre el euro y el billete verde registró un avance del 15 porciento y del 8 porciento,

respectivamente.

“El dólarestadounidense se depreció en un promedio de 40 puntos básicos en los 60 minutos

posteriores a los anuncios de la Fed”, afirman desde HSBC. “El efecto fue persistente: 50 puntos

El dólar, el yen y la libra cayeron contra la moneda única tras los primerosestímulos. El ‘billete verde’ saca ya una ventaja del 10,4% frente al eurodesde los mínimos marcados a lo largo del ejercicio

divisas

por Fernando S. Monreal

uantitative Easing Policy: “Dícese de la política no convencional que ha

llevado a cabo recientemente la Reserva Federal -Banco Central

estadounidense- de adquirir grandes cantidades de títulos a largo plazo,

incluyendo los bonos del Tesoro, bonos de agencias -aquellos emitidos poruna agencia del

gobierno pero que no están garantizados plenamente en la misma forma que los emitidos porel

Tesoro de EEUU y los bonosmunicipales- y los bonos respaldados porhipotecas”.

Esta es una aproximación a la definición que desde el NBER (NationalBureau ofEconomic

Research) dan a la política monetaria llevada a cabo porFed en los últimos años y cuyo inicio se

remonta a finales de 2008. Concretamente a la segunda quincena del mes de noviembre de

dicho año.

De esta fecha data el inicio del primerQE porparte de la institución que en aquel instante

presidía Ben Bernanke, aunque no haya unanimidad en su selección -algunos expertos sitúan

Q>

COSTARÁ AL EURO

ISTOCK

CAÍDAS DEL 9%

EL ESTÍMULO DE DRAGHI

45

afirma el estratega de Citi en España. Sin embargo este experto fija en las

inmediaciones de los 1,24/1,23 enteros los niveles a los que podría ir la

divisa, es decir, una caída cercana al 3 porciento desde cotas actuales.

Yes que, tal y como afirma Campuzano, “ya se está produciendo este

deterioro en 2014. No hay que olvidarel descuento con el cotiza ya el euro

frente al dólar”, que en lo que va de año ya se ha dejado cerca de un 8 por

ciento.

No obstante, este comportamiento no es algo aislado. En las primeras

rondas de estímulos llevadas a cabo por los bancos centrales de otros

países también se ha producido esta depreciación de la divisa local frente

al euro (vergráfico).

Ocurrió en marzo de 2001 con el yen, cuando el Banco de Japón

decidió poneren marcha su primerprograma de compra de activos y la

moneda única se apreció casi un 6 porciento frente a la divisa nipona. Y

se repitió en marzo de 2009 en Reino Unido, cuando el euro subió frente

la libra.Apesarde todo, esta tendencia no se ha repetido cuando la Fed

ha decidido poneren práctica un segundo o tercercapítulo de esta

política, ya que el mercado ha descontado este comportamiento con

anterioridad.

NO SÓLO EL EURO TIEMBLA ANTE UN QE A LA EUROPEATal y como señala el analista de Citi, la adopción de un programa de compra como el

QEen Europa quedaría supeditado al cumplimiento de dos premisas: “Que la

inflación semantenga en niveles tan bajos como los actuales durante mucho tiempo

y que el BCE cumpla estrictamente su mandato”.

No obstante, aparte del euro, hay otros activos en los que se verían reflejados las

consecuencias de la implantación de este tipo de política como las

rentabilidades de los bonos soberanos, los mercados financieros e incluso

algunasmagnitudesmacroeconómicas como el PIB, la inflación, el

desempleo, etc.

Pese a todo, “el probable impacto sobre algunos de los canales de influencia

que tendría un QE serámenos positivo de lo que lo fue el caso en los EEUU oReino

Unido”, señalan desde HSBC. “Seguimos creyendo que el efecto global debe ser

positivo para el crecimiento de la zona euro y puede ayudara prevenir una

nueva caída en las expectativas de inflación, pero para tenerun impacto

duradero necesita combinarse con otras políticas”, afirman desde la

misma entidad.

divisas

Fuente: Bloomberg. elEconomista

El par euro/dólar ya se resintió en 2008 y 2009Evolución del cambio euro/dólar tras el QE-I (en dólares)

Compra dedeuda privada:

+15,80%

Compra dedeuda pública:

+8,98%1,250

2007

N D

2008

N DE F M A M J J A S O

2009

N DE F M A M J J A S O

1,300

1350

1,400

1,450

1,4324$

1,500

1,550

1,600

básicos después de que transcurriera un día” concluyen desde la misma casa de

análisis.

Una evolución a la que ahora la divisa comunitaria mira de reojo. Cada vez son

más las voces que hablan de un posible QE a la europea -Draghi parece seguir cada

uno de los pasos dados porBernanke en su momento- que, atendiendo a los

precedentes sembrados porel billete verde, podría traerconsigo una caída adicional

para el euro del 11 porciento demedia.

“Aunque se trate de unamedida extrema, que el principal motorde la economía

europea (Alemania) haya presentado signos de ralentización, elimina discrepancias

en el seno de la Unión Europea a este respecto”, señala José Luis Martínez

Campuzano tras la publicación este martes del mal dato de producción industrial en

el país germano, que retrocedió un 4 porciento en agosto frente al 1,5 que esperaba

el mercado

Se trata de una “medida extrema, por lo que la

cotización de lamoneda única podría verse

afectada tras la adopción de un QE a la europea”,

<

ISTOCK

46

termometroibex35

Desde que el Ibex 35 tocase su techo anual -los 11.187,8 puntos que coronó en junio-, vive unacorrección superior al 8 por ciento. A pesar de las caídas, el índice español ha vuelto a cotizardentro del canal que mantiene durante los últimos meses y que está acotado por los máximos ylos mínimos del año -previos a los que ha tocado en el mes de octubre-. Aunque los descensosasusten han abierto otro camino para el Ibex por fundamentales, el del potencial. Los expertos deBloomberg consideran que el precio justo del selectivo español está en los 11.088,97 puntos, porlo que aún cuenta con un recorrido del 8,2 por ciento de cara a los próximos 12 meses. Se tratade uno de los potenciales más elevados del ejercicio, teniendo en cuenta que en algunos perio-dos de 2014, el Ibex ha estado sobrevalorado -como sucedió a principios de septiembre, cuando

el índice intentó atacar los máximos anuales, o de forma más prolongada entre mayo y julio, al-canzando en junio los 11.1187 que corresponden con el techo del ejercicio-. Aun así, se trata delpotencial más bajo entre los principales índices de Europa. Además, aunque no se puede decirque la bolsa española está barata por PER -número de veces que el beneficio se recoge en el pre-cio de la acción-, está lejos de cotizar por encima de las 17 veces de cuando superaba los 11.000puntos. Un inversor que quiera tomar posiciones en el Ibex 35 tardaría en recuperar su inversión14,7 años mediante la vía de los beneficios. Por otro lado, las recomendaciones de compra hanaumentado en el últimos mes. Ahora son seis los valores que lucen este consejo dentro del Ibex:Sacyr, IAG, ArcelorMittal, Amadeus, Ferrovial y Enagás.

CON LA CORRECCIÓN EL POTENCIAL REGRESA AL IBEX

Abengoa

=

1Acciona

-

3ACS

=

4Amadeus

+

5ArcelorMittal

+

6Banco Popular

-

7

Banco Sabadell

-

8Bankia

-

9Bankinter

-

10BBVA

=

11BME

-

12Caixabank

=

13Día

=

14

Abertis

-

2

47

La compañía española está de enhorabuena, y es quedurante el último mes no sólo ha pasado de un consejode mantener a otro de compra, sino que ha sido una delas empresas del Ibex35 que más ha mejorado su reco-mendación. Además, han elevado su precio justo másde un 1 por ciento, hasta situarlo en los 17,31 eu-ros por cada uno de sus títulos.

termometroibex35

+

FerrovialOtro valor que ha visto como el consenso de analistasrecogido por FactSet mejoraba su recomendación hasido Mediaset, que ha cambiado su consejo de ventapor uno de mantener. Por su parte, las acciones de lafirma se han revalorizado más de un 11 por ciento en loque va de 2014, aún así el potencial de la com-pañía es inferior al 5 por ciento.

MediasetLa otra cara de la moneda la encontramos en Telefóni-ca, a la que los expertos le otorgan un consejo de ven-ta. Además, el precio justo de la compañía ha caído al-go más de un 1 por ciento en el último mes. La buenanoticia es que, pese a todo esto, la teleco españolacuenta con un potencial alcista superior al 10por ciento.

Telefónica

-=

Red Eléctrica

=

29Repsol

=

30Sacyr

+

31Santander

-

32Técnicas Reunidas

=

33Telefónica

-

34Viscofan

=

35

FCC

-

16Ferrovial

+

17Gamesa

=

18Gas Natural

=

19Grifols

=

20Iberdrola

=

21

IAG

+

22Inditex

=

23Indra

-

24Mapfre

=

26Mediaset

=

27OHL

=

28Jazztel

=

25

Enagás

+

15

48

encuestasobresentimiento

ciento este mes. Donde no se han producido variaciones

significativas es en los expertos con acreditación de Efpa que

se mantienen neutrales -ver gráfico-.

Y si el dinero salió de la bolsa en octubre, en la renta fija el

escenario tampoco ha sido tan idílico como en los meses

anteriores. Con un porvenir en Europa que se antoja más

complicado que antes, los bonos de la periferia han vuelto a

ser objeto de ventas este mes para dejar paso a la compra de

deuda más segura. Todo ello se ha reflejado en un aumento

del diferencial que los inversores exigen a nuestra deuda a una

década respecto a la alemana, que este mes ha repuntado

cerca de 22 puntos básicos.

Ypodría hacerlo aún más, ya que los expertos que creen

que habrá alzas en la prima de riesgo española se sitúan ahora

en el 27 por ciento frente al 5,6 por ciento de septiembre. Los

neutrales, sin embargo, se mantienen prácticamente sin

cambios, mientras que los que estiman caídas han disminuido

del 39,1 por ciento hasta el 24,7 por ciento este mes.

EL SENTIMIENTO

Aunque el porcentaje de profesionales acreditadospor Efpa que se mantiene alcista con la bolsa decara a los tres próximos meses es mayoritario, losbajistas pasan del 7,4% al 28,3%

ctubre ha dejado un tachón en el expediente

del Ibex 35. El miedo a que se produzca una

tercera recesión en Europa se ha saldado con pérdidas en el

selectivo que superan el 8 por ciento en un solo mes que, sin

embargo, no parecen alterar su tendencia alcista. Así lo

demuestra que el 52,8 por ciento de los más de 500

profesionales acreditados porEfpa que han participado en la

encuesta de elEconomista estimen que la bolsa española se

apuntará a los números verdes el próximo trimestre. Aunque

-eso sí- han perdido fuelle, ya que en septiembre ese

porcentaje se situó en el 71,4 por ciento. En su lugar, el

sentimiento bajista ha ganado peso, hasta el punto de que el

número de profesionales que prevé nuevas caídas en el

principal índice español ha crecido del 7,4 por ciento al 28,3 por

por Cristina García

O

¿Qué tendencia tendrá el IBEX 35 los próximos 3 meses?

¿Qué tendencia tendrá la prima de riesgo española en los próximos 3

meses?

ALCISTA BAJISTANEUTRAL

52,8% 19,0% 28,3%

ALCISTA BAJISTANEUTRAL

27,0% 48,3% 24,7%

Fuente: EFPA elEconomista

BAJISTA GANAPESO EN EL IBEX

¿QUIÉN RESPONDE A LA ENCUESTA?

EFPAEfpa España es la delegación en nuestro país de

la asociación europea de asesoría y planificación

financiera-patrimonial. Se trata de una plataforma

independiente de certificación profesional que

también actúa de asociación agrupando a los

profesionales dedicados al asesoramiento y la

planificación financiera en nuestro país.