isbn: 978-9942-35-034-3 la gerencia financiera · código de Ética del contador ecuatoriano,...

Rubén Mackay CastroMarco Suriaga SánchezMarco Suraty Molestina

Rosa Estrada Cedeño

Autores:Rubén Mackay CastroMarco Suriaga SánchezMarco Suraty MolestinaRosa Estrada Cedeño

ISBN: 978-9942-35-034-3

LA GERENCIAFINANCIERA

Y SU ROL EN LA ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO

LA GERENCIAFINANCIERA Y SU ROL EN LA ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO

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La gerencia financiera y su rol en la administración del capital de trabajo

Libro revisado por:Ing. Com. Bolívar D. Del Pozo Arévalo, MBAIng. Com. Rony F. Lalama Monserrate, MBA

Autores:Rubén Mackay CastroMarco Suriaga SánchezMarcos Suraty MolestinaRosa Estrada Cedeño

Editor:Fabrizzio Jacinto Andrade Zamora

Diseño y diagramación:Lcdo. Gabriel Andrés Marcillo Lima

DERECHOS RESERVADOSCumplido el trámite con el IEPI, Nº GYE-009394ISBN: 978-9942-35-034-3 Edición digital Mayo 2018

www.liveworkingeditorial.comGuayaquil - Ecuador

3

Contenido

Semblanza de los autores ............................................................ 7Prólogo ....................................................................................... 17CAPÍTULO 1LA PLANEACIÓN FINANCIERA1.1. El sistema presupuestal como principal herramienta de planeación – Presupuesto Operativo – Presupuesto Financiero. 201.2. Fases de la planeación .......................................................... 231.3. El sistema presupuestal como principal herramienta de planeación – Presupuesto Operativo – Presupuesto Financiero. 25CAPÍTULO 2LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO Y LA LIQUIDEZ2.1. El riesgo – conceptos y objetivos ......................................... 322.2. Administración del riesgo ................................................... 322.3. El riesgo y la rentabilidad – Definición ............................... 362.4. Riesgo operativo y riesgo financiero .................................... 39CAPÍTULO 3FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA3.1. Conceptos y objetivos .......................................................... 423.2. Objetivo de la empresa: Maximización de utilidades vs Maximización del valor de las acciones ..................................... 433.3. Objetivo de la Gerencia Financiera: Liquidez vs rentabilidad – Conceptos ............................................................. 463.4. Diseño óptimo de las estructuras de inversión y financiamiento argumentos ........................................................ 48

CONTENIDO


4

3.5. El sistema financiero del Ecuador como facilitador de los recursos para la empresa. ............................................................ 51CAPÍTULO 4LOS ESTADOS FINANCIEROS Y SU DIRECTRIZ PARA LA ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO4.1. Estado de situación financiera – concepto y objetivo .......... 684.2. Estado de resultados integral – concepto y objetivo ............ 804.3. Estado de cambios en el patrimonio neto ............................ 824.4. Estado de flujos de efectivo ................................................. 844.5 Estado de cambios en la posición financiera – Análisis de la variación en el capital de trabajo – Origen y aplicación de recursos. ...................................................................................... 87CAPÍTULO 5 LA ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DEL TRABAJO5.1. Conceptos y objetivos .......................................................... 925.2. Ventajas de tener un eficiente capital de trabajo .................. 945.3. Componentes del capital de trabajo ..................................... 945.3.1. Administración del efectivo – Conceptos y objetivos ...... 955.3.1.1. Razones para la determinación de la cantidad óptima de efectivo ................................................................................... 1045.3.1.2. Administración del ciclo de efectivo - Modelos económicos Matemáticos ............................................................ 1045.3.2. Administración de cuentas por cobrar – Conceptos y objetivos. ..................................................................................... 1105.3.2.1. Razones para otorgar crédito.......................................... 1115.3.2.2. Política de crédito .......................................................... 1125.3.2.3. Política de recaudo – Descuento por pronto pago – Antigüedad de la cartera. ............................................................ 115

5

Contenido

5.3.2.4. Factores críticos de éxito en la administración del crédito. ........................................................................................ 1225.3.3. Administración de inventarios – Conceptos y objetivos ... 1255.3.3.1. Nivel óptimo de inventarios – Lote óptimo de compra . 1265.3.3.2. Just in time – Justo a tiempo – Nuevo concepto para administrar inventarios ................................................................ 129CAPÍTULO 6 HERRAMIENTA DE ANÁLISIS FINANCIERO PARA ADMINISTRACIÓN DE LA LIQUIDEZ6.1. Análisis de la liquidez – Conceptos y objetivos ................... 1366.1.1. El flujo del dinero en la empresa ....................................... 1376.1.2. El flujo de efectivo o de caja ............................................. 1406.1.3. Índices o razones financieras ............................................ 1426.2. Análisis del endeudamiento – Conceptos y objetivos. ......... 1446.2.1. El mercado de dinero y capitales ...................................... 1456.2.2. Índices o razones financieras ............................................ 1456.3. Análisis de la productividad – Conceptos y objetivos ......... 1466.3.1. Índices o razones financieras ............................................ 1486.4. Análisis de la rentabilidad – Conceptos y objetivos ............ 1486.4.1. El análisis de Dupont ........................................................ 1506.4.2. Índices o razones financieras ............................................ 158

Bibliografía ................................................................................. 167


6

7

Semblanza de los autores


CPA ING. COM. RUBEN MACKAY

CASTRO, MBA

Socio - Presidente de Consultores y Auditores Audimackay Cía. Ltda., graduado en la Universidad de Guayaquil Facultad de Ciencias Administrativas – de

Ingeniero Comercial y Contador Público Autorizado, Máster en Administración de Negocios, en la Universidad Tecnológica Empresarial de Guayaquil. Ha realizado cursos de inglés en Estados Unidos. Seminarios de entrenamiento y capacitación profesional en Estados Unidos, Puerto Rico, República Dominicana, Costa Rica, Colombia, Perú, México, Panamá, Bolivia, Chile, Brasil, Argentina, Uruguay, Guatemala y Ecuador

Desarrollo Profesional:

Ha prestado servicios profesionales en importantes empresas del país del Ecuador, como Gerente General, Gerente Financiero Administrativo, Gerente de Contraloría, Auditor Externo e Interno, Contador General, Comisario Principal en varias empresas.

Director principal en la Asociación Latinoamericana de Almacenes generales de depósito (sede México), Director


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Principal en la Bolsa de Productos Agrícolas y Almacenera Almacopio S.A.

Actualmente es Consultor gerencial de prestigiosas empresas. Además, es presidente de un importante grupo de empresas comercial de esta ciudad. Su experiencia se basa en Asesorías administrativas, financieras, contable, control interno empresarial, proyectos, tributación y auditoria.

Perito Contable, Interventor y Liquidador de empresas calificado por la Superintendencia de Compañías.

Gremial : Fue Presidente del Colegio del Colegio de Ingenieros Comerciales del Guayas (CICOG), Vicepresidente de Desarrollo Profesional de la Asociación Interamericana de Contabilidad (AIC), Presidente y Vicepresidente del Instituto de Investigaciones Contables del Ecuador (IICE), Vicepresidente del Colegio de Contadores del Guayas, Presidente de la comisión de emisión y divulgación del Código de Ética del Contador ecuatoriano, integrante de la Comisión de Administración y Finanzas de AIC, miembro de la Federación Nacional de Contadores del Ecuador y del Instituto de Investigaciones Contables del Ecuador.

Otros Aspectos: Conferencista en diferentes países de Latinoamérica en temas contables, administrativos y financieros. Ha dictado seminarios a nivel nacional por el Instituto de Investigaciones Contables del Ecuador y

9


Colegio de Contadores del Guayas. Profesor de Post grado de Contabilidad Gerencial en la Escuela Superior Politécnica del Litoral (ESPOL). Actualmente presta servicios como docente en la Universidad de Guayaquil y Universidad Tecnológica Empresarial de Guayaquil (UTEG), en las áreas de contabilidad, finanzas, tributaria y auditoria. Autor de varios libros de finanzas.

_____________________.____________________

MBA. MARCO SURATY MOLESTINANacionalidad: EcuatorianaCelular: [email protected] / [email protected]ón profesional: Ingeniero

Comercial - Universidad de Guayaquil. Magíster en Administración de Empresas con Mención en Administración de Instituciones Educativas - Universidad de Guayaquil. Catedrático Universitario de Grado en cursos regulares, Asignaturas: Administración Financiera, Contabilidad de Costos, Contabilidad Financiera, Contabilidad Intermedia, Contabilidad Básica, En cursos Pre Universitarios, Asignatura Introducción a la Contabilidad ; en la Universidad de Guayaquil.


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Funciones y cargos desempeñados: Decano, Sub-decano, Coordinación Académico, Director de Área de Contabilidad y Finanzas, Jefe y Sub Jefe de Área Departamental Docente Examinador de Trabajos Para Titulación en Grado y Postgrado - Facultad de Ciencias Administrativas de la Universidad de Guayaquil, Docente delegado junto con otros profesores para la Formulación del Plan Estratégico Institucional de la Facultad de Ciencias Administrativas con visión 2008 al 2015; Líder – Coordinador para operacionalizar la red del sistema de Administración Estratégica de la Universidad de Guayaquil; Líder de Proceso de Autoevaluación Interna Facultad de Ciencias Administrativas, entre otras.

En la actualidad: Docente Titular Principal a tiempo completo de la Universidad de Guayaquil.

_____________________.____________________

CPA. MARCO SURIAGA SANCHEZ, MBAEmprendedor liberal, Magister en Tributación Escuela Superior Politécnica del Litoral ESPOL, Especializado en la Universidad de Houston Texas EEUU. Magister en Administración de Empresas

Universidad de Guayaquil, Diplomado en la Universidad de Guadalajara México, CPA. Universidad de Guayaquil, Socio de la Firma Consultora y Auditora AUCOMAS C. LTDA,

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Socio de Corporación de Auditores y Consultores, Ex Socio y Gerente General de Asociación Ecuatoriana de Números de Emergencia 9-1-1. Autor del Libro IMPACTO DEL SECTOR COOPERATIVO EN EL DESARROLLO SOCIAL Y ECONOMICO DEL ECUADOR. Artículos Indexados escritos, BANCA ELECTRONICA, Revista CE Contribuciones de la Economía ISBN 1696-8360.FINANZAS EN LOS NEGOCIOS INTELIGENTES, Revista Caribeña de Ciencias Sociales ISBN 2254-7360.FACTURACION ELECTRONICA DE LAS EMPRESAS, Revista CE Contribuciones a la Economía ISBN 1696-8360.GESTION SOSTENIBLE FORESTAL EN EL ECUADOR (UNA VISION GENERAL A LOS BOSQUES Y SU SITUACION) Revista De los Desarrollo Local Sostenible ISBN 1988-5245. Profesor Principal Facultad de Ciencias Administrativas, Escuela de Ingeniera de Comercio Exterior, Universidad de Guayaquil.EXPERIENCIA LABORAL REPRESENTATIVASuperintendencia de bancos y seguros Tel.0423262520, Asistente auditor de bancos y seguros, analista de bancos y seguros Compañía nacional de seguros Huancavilca Sub contador.Analista de seguros y negocios s.a. Contador generalContralor 3D Geophissical Empresa norteamericana proyecto


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perforaciones sísmicas en tercera dimensión Península de Santa Elena Contador financiero Corporación Noboa Agrícolas Firma de Auditores RSS & ASOC Auditor ConsultorAlianza compañía de seguros y reaseguros Auditor Administrativo NacionalContralor Grupo empresas de servicios Pons, locutorios y envió de dineros Madrid EspañaDirector Técnico de Área Ministerio de Agricultura y Ganadería Director de gestión de recursos financierosDirector Técnico de Área de gestión de recursos financieros 2KR Gobierno Japonés - MAGAP Ex Asesor Presidente Ejecutivo Ecudos S.A.Ex Asesor Cooperativa de Ahorro y Crédito La Buena EsperanzaPresidente Corporación de Auditores Peritos y Consultores AS & ASOC. Presidente AUDCOMAS CIA. LTDA Auditores y Consultores.Gerente General Asociación ecuatoriana de números de Emergencia 911 Auditor Asesor Estratégico Campos y asociados Profesor de Marketing International StrategyProfesor de Derecho Tributario IIIEscuela de Comercio ExteriorFacultad de Ciencias Administrativas Universidad de Guayaquil.

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Capacitador de Capacitadores la Economía Popular y Solidaria Aucomas CIA.LTDA.Congresos y ForosCongreso Nacional de Contadores - Colegio de Contadores del Guayas.Seminario Regional Interamericano de ContabilidadXVI Seminario Interamericano de Contabilidad.Seminario Internacional Fenómeno del niño Naciones Unidas Comisión Permanente del Pacifico II Congreso Interamericano FIE.

_____________________.____________________

ING. ROSA ESTRADA CEDEÑO, MGS

Reseña Histórica Profesional

Fecha de nacimiento Bahía de Caráquez 30 de Agosto de 1980.

Magister en Tributación ESPOL-ESPAE, Escuela de Postgrado en

Administración de Empresas. Registro Senescyt 1021-15-86059300 fecha 28/04/2015.

Diplomado en Tributación Universidad técnica particular de Loja. Registro del Senescyt 1031-11-724913 fecha 24/03/2011Ingeniera Comercial Especialidad en Marketing Universidad de Guayaquil. Registro Senescyt 1006-05-610819 fecha 16/11/2005.


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Operadora de Valores, Bolsa de Valores de Guayaquil. Enero 2016. Bachiller en Comercio y Administración. Colegio Dr. Miguel Martínez Serrano. AÑO 1989 -1995PASANTIAS UNIVERSITARIAS International TAX Pasantía. Dictado en BAUER College of Business University of HOUSTON Desde el 16 de diciembre al 19 de diciembre del 2013.SEMINARIO INTERNACIONAL COLAFI XXVI Congreso Latinoamericano de Fideicomiso.Participación en el XXVI CongresosLatinoamericano de Fideicomiso COLAFI 2017, realizado en Panamá, República de Panamá, 18 al 20 de octubre de 2017.PUBLICACIONES Y PONENCIAS “Implementación de la matriz de participación de crecimien-to para una buena planeación estratégica en las empresas”.1er Congreso Internacional de Investigación en Ciencias Ad-ministrativas, Contables, Gerenciales y Marketing, los días 30 noviembre, 1 y 2 de diciembre 2016. Facultad de Ciencias Ad-ministrativas y Comerciales – Empresa Pública Producción y Desarrollo Estratégico de la Universidad Estatal de Milagro Centro de Investigación y Desarrollo Ecuador.“La Importancia de los procesos Administrativos en las PY-ME´S en la ciudad de Guayaquil”. 1er Congreso Internacional de Investigación en Ciencias Ad-

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ministrativas, Contables, Gerenciales y Marketing, los días 30 noviembre, 1 y 2 de diciembre 2016.Facultad de Ciencias Administrativas y Comerciales – Empre-sa Pública Producción y Desarrollo Estratégico de la Univer-sidad Estatal de Milagro Centro de Investigación y Desarrollo Ecuador.“Mercado de Valores como medio de financiamiento para las PYMES en la ciudad de Guayaquil”. 1er Congreso Internacional Investigación e Innovación y So-ciedad del Conocimiento. los días 08,09,10 de febrero de 2017, Santa Cruz, Puerto Ayo-ra, Galápagos, Ecuador. ISBN 978-9942-8637-3-7.“La Importancia de la Banca no Corresponsal (Banco del Barrio) enGuayaquil”. 1er Congreso Internacional Investigación e Innovación y Sociedad del Conocimiento. los días 08,09,10 de febrero de 2017, Santa Cruz, Puerto Ayora, Galápagos, Ecuador. ISBN 978-9942-8637-3-7.EXPERIENCIA LABORAL SUPERINTENDENCIA DE COMPAÑIAS VALORES Y SEGUROS 15 de enero del 2015 hasta la actualidad. Especialista de Autorización y Registro de Mercado de Valores. CONSEJO NACIONAL ELECTORAL DIGITADORA 1 de Febrero del 2013 – de 28 de Febrero del 2013.


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Agradecimiento “La mayor emoción no está en llegar a la cima, sino en el afán que se pone en la escalada.”

Este texto es producto del afán de investigación de un equipo de trabajo, apoyado en la academia y experiencia adquirida tanto en nuestra querida Universidad de Guayaquil, como en diaria práctica en el mundo de los negocios.A las generaciones pasadas, presentes, y futuras de las diferentes carreras de la Facultad de Administrativas, cuyas inquietudes inspiran esta obra.A los colegas, cuyas agudas observaciones aportan al mejoramiento continuo.A nuestras familias por el amor y paciencia que motivan cada amanecer.

Los Autores

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Prólogo

Prólogo

Brindar un enfoque moderno del rol que tiene el gerente financiero como planificador y administrador de los recursos de la empresa que implica garantizar la liquidez a través del eficiente manejo de los procesos para la obtención de fondos a bajo costo de capital y distribución de fondos, obteniendo mayor rentabilidad la gerencia financiera es responsable de la eficiente administración del capital de trabajo considerando el efecto del riesgo y la rentabilidad.

Además la gerencia financiera tiene como función principal definir las estructuras de inversión, diseñando de manera óptima sus componentes de igual forma la estructura de financiamiento, en lo que respecta a la mezcla de capital propio y ajeno, a fin de maximizar el valor de la empresa, tomando en consideración la planeación financiera, apoyándose en la información de los estados financieros básicos y la técnica presupuestal.

Los estados financieros brindan información oportuna desde todo ángulo y punto de vista, para un efectivo análisis e interpretación de la liquidez, endeudamiento, productividad y rentabilidad.


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19

Capítulo 1

CAPÍTULO 1LA PLANEACIÓN FINANCIERA


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CAPITULO 1 – LA PLANEACIÓN FINANCIERA

1.1. El sistema presupuestal como principal herramienta de planeación – Presupuesto Operativo – Presupuesto Financiero.

1.1.1. La planeación – Conceptos - Objetivos – Ventajas

Planear implica definir un curso de acción a fin de encaminar a la empresa a su objetivo final.

Reza un dicho, “el hombre es el rey de la creación porque que tiene la corteza cerebral más desarrollada que el resto de los seres vivientes, lo que le da el atributo de pensar, pero así mismo es el ser más controversial del planeta. “

El hombre desde la creación se caracterizó más por su informalidad apoyada por su instinto natural antes que por su sentido de planificador, convertirse en tal, le demandó un buen tiempo en el espacio de la historia.

La adopción de un sistema formal de planeación es una condición indispensable, en el esquema de organización de toda corporación, a fin de atenuar los riesgos y evitar el fracaso.

Una herramienta fundamental en el esquema de controlar los riesgos, es el sistema presupuestal, clave en las fase de planificación y control.

La Planeación y control, es vital en el esquema organizativo de toda empresa, es necesario crear una cultura, como único

21

Capítulo 1

medio para afrontar la incertidumbre y evitar el derrumbe de los negocios, todos estamos obligados a vender la idea de la concientización por la planeación y control, más aún los académicos.

Los vestigios del hombre sobre el planeta datan de millones de años, pero el sentido de organización formal, de gestionar o administrar bajo directrices claras recién asoman por los años 1919, con la irrupción en la escena administrativa, de Henry Fayol - Francia y Frederick Taylor- Inglaterra, ambos pioneros de las ciencias administrativas, con ellos se inaugura la administración con matiz de ciencia.

La reseña histórica se justifica para hacer hincapié en el tema que nos compete la PLANEACION FINANCIERA.

Textos de diversos autores evidencian que la Planeación Estratégica se pone en vigencia por los años de 1.950 en los EEUU de Norte América.

PLANEACION ESTRATEGICA

SINONIMOS

PLANEACION A LARGO PLAZO.

PLANEACION CORPORATIVA

PLANEACION DIRECTIVA

PLANEACION GENERAL


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Planeación Financiera.: A continuación una exposición sobre la importancia del Sistema Presupuestal, como herramienta estratégica indispensable para la consecución de los objetivos financieros.

Algunas empresas evitan invertir en sistemas de planeación por considerarlos caros pero cuando la crisis hace mella es cuando reflexionan y se pone de manifiesto el dicho “La organización cuesta pero más cuesta no estar organizados” la mayoría de la gente pretenden hacerse ricos de la noche a la mañana de una manera desaforada, estos solo pueden considerarse como simples comerciantes, sinónimo de vida corta. Pero aquellos que han adoptado la planeación formal de manera consistente, sin duda alguna permanecerán más tiempo en el mercado, son sinónimos de vida larga y pueden considerarse verdaderos empresarios.

El mayor beneficio que proporciona la cultura de la Planeación Financiera, es poner en toda la organización el hábito de planear.

Presupuesto definición:

“Es un plan de Utilidades”

“Es la principal herramienta de planeación y control”

“Es la expresión cuantitativa y mancomunada de un plan de acción”

“El Presupuesto Minimiza el Riesgo

23

Capítulo 1

1.2. Fases de la planeación

La planificación financiera es el proceso mediante el cual se lleva a cabo la elaboración del plan financiero, que incluya plazos, recursos y costos que permitan alcanzar los objetivos financieros.

El proceso de planificación financiera implica cuatro etapas:

1. Definición de los objetivos y su prioridad.2. Definición de los plazos para alcanzarlos3. Definición del presupuesto maestro, es decir, el

presupuesto operativo el presupuesto financiero, el presupuesto de inversiones. etc.

4. Definición de monitoreo de medición y control de lo planeado para asegurar el cumplimiento y lograr el objetivo.

1.Definicion de objetivos

2.Definicion de plazos

3.Definicion Presupuesto Maestro

4.Definicionde monitoreo y control


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Grafico inedito de los autores

FINANCIERO - CLIENTES - PROCESOS INTERNOS-APRENDIZAJE E INNOVACION

PROCESO DE PLANEACION ESTRATEGICA

VISIONDefinicion de objetivo

ESTRATEGIAComo dirigir las operaciones

DISEÑO DE SOLUCIONES Como nos dirigimos al objetivo

FACTORES CRITICOS DE ÉXITO:

INDICADORES PARA MEDICION DEL DESEMPEÑO

PERSPECTIVAS ESTRATEGICAS SEGÚN BALANCED SCORE CARDFINANCIERO - CLIENTES - PRO CESO S INTERNO S-APRENDIZAJE E INNO VACIO N

El grafico anterior se explica por si solo y muestra un enfoque relacionado con la planeacion utilizando el concepto del Cuadro de mando integral o Balanced Score Card.

La planeación, como la administración también sigue un proceso o fases para su adecuada implementación y de este modo poder evitar o disminuir lo más posibles decisiones erróneas, que puedan causar pérdidas graves o hasta la vida de la empresa. Aquí presento las fases a seguir para una adecuada planeación.

También podemos exponer el proceso de planificación bajo el siguiente punto de vista:

• Fase 1 – Definición de la Visión y Misión y objetivo• Fase 2 – Definición del diagnóstico de la situación

determinando las fortalezas, oportunidades, debilidades y amenazas.

• Fase 3 – Definición de estrategias

25

Capítulo 1

• Fase 4 – Definición del plan estratégico• Fase 5 – Medición y control de la gestión

1.3. El sistema presupuestal como principal herramienta de planeación – Presupuesto Operativo – Presupuesto Financiero.

HERRAMIENTAS DE PLANEACION Y CONTROL

El presupuesto maestro:

El presupuesto operativo - el presupuesto financiero

El presupuesto como sistema

Considerar al Presupuesto como una simple herramienta financiera de análisis de variaciones la realidad es otra, el Presupuesto académicamente es considerado la principal herramienta de Planeación y Control Financiero su gran influencia se aprecia dentro del contexto de un sistema formal donde su importancia esencial radica en que involucra a toda la organización en la responsabilidad de lograr los objetivos. Pone en la mente de todos, el mensaje de planear.

No es solo una herramienta de control, no es una camisa de fuerza para la organización es un PLAN DE ACCION muy bien definido con reglas claras y documentado en sus correspondientes manuales de procedimientos.

Con el Sistema de Presupuesto la empresa tiene un sendero


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trazado y una brújula en la mano para llegar al propósito.

EL SISTEMA DE PRESUPUESTO

Para llegar a una meta lo importante es la PREDISPOSICION DE HACERLO, y esta actitud debe ser impulsada por la ALTA GERENCIA, sin el apoyo y control Gerencial, ningún plan prosperara. La idea debe ser vendida e implementada como una condición indispensable.

El Comité de Presupuesto:

Es el organismo constituido por las principales jerarquías de la estructura organizacional:

• Finanzas• Producción• Mercadotecnia• Recursos Humanos,

Controla que las fases de Diagnóstico – Diseño - Implementación y Seguimiento del Presupuesto se cumpla a cabalidad.

El Comité debe ser manejado por el principal del área financiera (Léase: Gerente Financiero o Contralor).

Funciones del Comité de Presupuesto:

Las políticas generales que regirán el sistema de Presupuesto, son dictadas por la Alta Dirección, y constituyen el marco dentro del cual desarrollará sus funciones el Comité de Presupuesto.

27

Capítulo 1

Básicamente son las siguientes:

1. Diagnóstico, para definir las variables que conformarán el Presupuesto para el siguiente período.

2. Diseño del Presupuesto: Presupuesto de Operación- Presupuesto Financiero-con sus respectivos formatos.

3. Aprobación de los preliminares del Presupuesto elaborados por las áreas respectivas.

4. Implementación coordinada del Sistema Presupuestal.

5. Seguimiento y Control del Sistema Presupuestal, a través del análisis consistente de las variaciones de lo presupuestado con lo real para proceder a los correctivos.

CLASIFICACION DEL PRESUPUESTO MAESTRO

El Presupuesto Operativo, está compuesto por la siguiente serie de Presupuestos:

El Presupuesto de Ventas

• El Presupuesto de Producción• El Presupuesto de Materia Prima• El Presupuesto de Mano de Obra Directa• El Presupuesto de Gastos Indirectos de Fabricación• El Presupuesto de Costos de Ventas• El Presupuesto de Gastos de Administración


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• El Presupuesto de Gastos de Ventas• El Presupuesto de Gastos Financieros• El Presupuesto del 15% PTU • El Presupuesto del 15% ISR

Se puede observar fácilmente el panorama de estos Presupuestos forman realmente El Estado de Pérdidas y Ganancias y el Estado del Costo de Producción y de Ventas.

El Presupuesto de Inversiones: Es el presupuesto de las Inversiones que va a realizar la empresa en el siguiente período, por ejemplo: Ampliación de la Planta, Adquisición de Bienes Activo Fijo, Inversiones Bursátiles, etc.

El Presupuesto Financiero: Está compuesto de la siguiente serie de Presupuestos:

• El Presupuesto de Efectivo• El Presupuesto del Estado de Situación

El Estado del Flujo de Efectivo

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Capítulo 1

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Capítulo 2

CAPÍTULO 2LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO Y LA LIQUIDEZ


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CAPITULO 2 – LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO Y LA LIQUIDEZ

2.1. El riesgo – conceptos y objetivos

“El riesgo es la posibilidad de ocurrencia de un evento negativo o daño.”

Riesgo es uno de los términos más importantes en la economía moderna, ya que está conectado con cada proyecto del ser humano y estrechamente con las decisiones, tanto las económicas como las vitales. Riesgo, es un término y un fenómeno que ocurre no sólo en contextos económicos, sino que está presente en cada aspecto de nuestra vida: profesional y privada.

Con la gestión de riesgos, se pretende anticipar o prevenir, una posible ocurrencia de un suceso negativo, a través de la implementación de un sistema de control interno, herramienta fundamental dentro de la administración de empresas, que gestiona sistemáticamente a través de la verificación, y fiscalización de dicho suceso.

2.2. Administración del riesgo

Según Peter Drucker, tratar de eliminar el riesgo en las empresas es algo inútil. El riesgo es algo inherente al hecho de comprometer recursos actuales en busca de resultados futuros. De hecho, el progreso económico se define como la habilidad

33

Capítulo 2

de tomar riesgos.

La administración de riesgos se define como el proceso de identificación, evaluación y administración de los riesgos que amenazan la integridad de los activos, los procesos operativos, administrativos y por ende la rentabilidad de una empresa.

La administración de riesgos tiene como objetivo, brindar a la empresa de emprender su gestión bajo un ambiente de seguridad razonable respectos a los riesgos inherentes al negocio.

Importancia de la administración del riesgo

Llevar a cabo un proceso de administración de riesgos de manera consistente sistemática y eficiente produce los siguientes efectos:

• Reducción de las probabilidades de ocurrencia de eventos negativos para la empresa.

• Incremento las probabilidades de éxito en la gestión gerencial.

• Identificación de las oportunidades de éxitos para la empresa.

• Identificación, valorización y administración de los riesgos.

• Incremento de la autoestima del gobierno corporativo,


34

ambiente de seguridad.• Incremento de eficiencia en los procesos operativos y

administrativos.• Incremento de la imagen corporativa y por ende asegura

los clientes.

35

Capítulo 2


36

Tomado del texto Control Interno Empresarial – Prevención de riesgos y fraudes con enfoques Coso 1-2-3. CPA Jorge Raúl Ayala Molina, MBA-PHD©

2.3. El riesgo y la rentabilidad – Definición

El riesgo y la rentabilidad es un concepto importante que los financieros deben conocer, la lógica es que mientras más se arriesga mayor es el riesgo, de igual manera mientras menos se arriesga menor es el riesgo. Si tenemos un capital de $ 10.000,oo y lo invertimos en una línea de crédito se obtendrá una tasa de interés acorde a dicha inversión, pero si decidimos invertirla en un negocio, obviamente las posibilidades de rentabilidad será mayor.

La rentabilidad esta conceptuada como la capacidad de generar un rendimiento.

Cuando las circunstancias de riesgo son iguales hay que elegir la inversión con mayor rentabilidad.

Cuando las circunstancias de rentabilidad son iguales hay que elegir la inversión de menos riesgo.

La administración moderna con la finalidad de potenciar su aporte al manejo de los negocios incorpora a través de la innovación permanente el concepto de la administración del riesgo a fin de precautelar la supervivencia empresarial.

El riesgo es la incertidumbre de que un proyecto de inversión

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Capítulo 2

no se cumpla como está previsto, cuando una persona o empresa lleva a cabo una inversión existe el riesgo de que no se de los flujos futuros conforme se planificó, incluso de perder toda la inversión.

No existe una inversión sin riesgo.

Quien iba a imaginarse que el Titanic, gigante de los mares con la última tecnología para la época, signo de seguridad y confianza iba a sucumbir estrepitosamente el mismo día de su inauguración. Los riesgos son impredecibles.


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39

Capítulo 2

El cuadro muestra claramente cuatro mezclas de financiamiento

y su correspondiente Estado de Resultados Integral, donde

puede apreciarse a través de los gastos financieros la

incidencia del interés acorde al endeudamiento asumido en

cada alternativa de endeudamiento.

Se puede apreciar de la mezcla 1 a 4, el comportamiento del

endeudamiento, mientras más se asume pasivo o deuda el

riesgo aumenta pero así mismo la rentabilidad se incrementa.

2.4. Riesgo operativo y riesgo financiero

Riesgo Operativo:

Es aquel relacionado con la posibilidad de que los costos fijos

afecten la rentabilidad al bajar la demanda.

Riesgo Financiero:

Es aquel relacionado con la posibilidad de que la carga

financiera afecte la rentabilidad del negocio al bajar de igual

manera la demanda.


40

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41

Capítulo 3

CAPÍTULO 3FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA


42

CAPÍTULO 3 – FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACION FINANCIERA

3.1. Conceptos y objetivos

La administración financiera tiene como objetivo fundamental haciendo honor a su nombre, administrar de manera eficiente los recursos de la empresa con la finalidad de obtener la máxima rentabilidad posible de la inversión realizada. Además implica conocer ampliamente el sistema financiero nacional e internacional con la finalidad de acceder tanto a los mercados de dineros como al mercado de capitales, a fin de financiar las necesidades de la empresa al más bajo costo de capital o financiamiento.

OBJETIVOS DE LA FUNCION FINANCIERAMERCADO DE

DINERO

MERCADO DE CAPITALES

Financia capital de trabajo - Corto plazo. - Un año

Financia bienes de capital - Largo plazo- Mas de un año

AL MAS BAJO COSTO DE CAPITAL

A LA TASA DE RENTABILIDAD MAS

ALTA

OBTENCION DE RECURSOS

LA FUNCION FINANCIERA

DISTRIBUCION DE RECURSOS

La grafica arriba expuesta recogida del texto “Fundamentos de Finanzas para el empresario moderno” de Jorge Raúl Ayala Molina, explica visualmente lo expuesto.

43

Capítulo 3

3.2. Objetivo de la empresa: Maximización de utilidades vs Maximización del valor de las acciones

En la mayoría de los casos de los empresarios, estos buscan a través de su gestión la maximización de las utilidades, ir en busca de dicho objetivo obviamente demandará los naturales riesgos a correr.

Otra visión es la maximización del valor de la empresa o la maximización de la riqueza de los accionistas.

El EVA, Economic Value Added, o Valor Económico Agregado, nueva técnica para evaluar la rentabilidad de las empresas, propugna lo siguiente: “El Valor Económico Agregado, es el resultado que se obtiene una vez que se han cubierto todos los costos y gastos y generado una rentabilidad mínima que esperan los accionistas. “

Hay quienes son partidarios de la siguiente filosofía financiera: “El objetivo de la empresa debe ser prioritariamente la organización, así las utilidades serán solo su consecuencia.”

El cuadro que se muestra a continuación refleja claramente bajo varios enfoques la rentabilidad de una empresa, como se puede apreciar:

1. En la columna A, vemos que el capital empleado está compuesto de 100% de capital propio, supongamos 10.000 accionistas a $ 1,oo cada acción, no utiliza ningún endeudamiento bajo esa estructura de capital,


44

se genera una rentabilidad de $ 11.442,oo divido para 10.000 acciones que constituyen el capital propio, da como resultado una utilidad por acción de $ 1.14.

2. En la columna B, vemos que el capital empleado está compuesto de 70% de capital propio, y 30% de capital ajeno, bajo esa estructura de capital, se genera una ren-tabilidad de $ 11.103,oo dividido para 7.000 acciones que constituyen el capital propio, se genera una utili-dad por acción de $1,59, por efecto del endeudamiento, en otros términos efecto del apalancamiento.

3. En la columna C, vemos que el capital empleado está compuesto de 50% de capital propio, y 50% de capital ajeno, bajo esa estructura de capital, se genera una ren-tabilidad de $ 10.891,oo dividido para 5.000 acciones que constituyen el capital propio produce una utilidad por acción de $ 2.18, así mismo por efecto del apalan-camiento financiero.

4. En la columna D, vemos que el capital empleado está compuesto de 40% de capital propio, y 60% de capital ajeno, bajo esa estructura de capital, se genera una ren-tabilidad de $ 10.784,oo dividido para 4.000 acciones que constituyen el capital propio produce una utilidad por acción de $ 2,70, así mismo por efecto del apalan-camiento financiero.

45

Capítulo 3

Como se pudo apreciar lograr la maximización de la utilidad por acción, es totalmente diferente de maximizar las utilidades, lograr la máxima rentabilidad demanda la aplicación de una estrategia financiera.

Además, es importante resaltar que cuando un emprendedor va a invertir tiene que tener claro a la hora de escoger su estructura de capital, tener muchos accionistas significa repartir las utilidades para un gran grupo que son poseedores de parte del dominio de la empresa, pero a su vez el riesgo del negocio esta así mismo compartido. Muchas veces una idea genial, no consigue financiamiento bancario, lo que hace que el emprendedor consiga socios sacrificando o compartiendo su patrimonio. El riesgo es un factor crucial en la decisión de la inversión, final, el riesgo puede considerarse también como el miedo a fracasar, eso ya entra en el plano de la psicología humana. Hay personas frías y que no les temen al riesgo, hay otras en cambio muy conservadoras, todo es cuestión de adrenalina. Hay que respetar la condición psicológica de cada persona.


46

RUBROS A B C DCAPITAL PROPIO 10.000 7.000 5.000 4.000 CAPITAL AJENO - 3.000 5.000 6.000 CAPITAL TOTAL 10.000 10.000 10.000 10.000

Ventas 45.000 45.000 45.000 45.000 Menos: Costo de Ventas 15.750 15.750 15.750 15.750 Utilidad Bruta 29.250 29.250 29.250 29.250 Gastos de Operación:Gastos de Administracion 12.000 12.000 12.000 12.000 Gastos de Ventas 6.500 6.500 6.500 6.500 Total Gastos de Operación 18.500 18.500 18.500 18.500 Utilidad de Operación 10.750 10.750 10.750 10.750 Menos: Gastos Financieros 10% - 300 500 600 Utilidad antes del 15% PTU 10.750 10.450 10.250 10.150 15% PTU 1.613 1.568 1.538 1.523 Utilidad antes del 25% ISR 9.138 8.883 8.713 8.628 25%ISR 2.284 2.221 2.178 2.157 Utilidad Neta 11.422 11.103 10.891 10.784 No. Acciones 10.000 7.000 5.000 4.000 Utilidad por accion 1,14 1,59 2,18 2,70

MAXIMIZACION DE LA UTILIDAD POR ACCION

3.3. Objetivo de la Gerencia Financiera: Liquidez vs rentabilidad – Conceptos

Liquidez en el argot financiero es sinónimo de capacidad de pago de disponer de recursos para satisfacer las obligaciones a corto plazo.

Rentabilidad, es la capacidad de generación de utilidades que tienen las empresas.

La rentabilidad se produce cuando los ingresos son mayores que los egresos.

Pero una rentabilidad óptima se logra cuando las ventas o los ingresos se han dado acorde a los niveles de la capacidad de

47

Capítulo 3

producción de la empresa, cuando los costos y gastos sean óptimos, es decir producto de la planificación financiera sistemática.

La rentabilidad es el producto final de una buena inversión.

Además la rentabilidad de una empresa depende de su naturaleza, cada negocio tiene un margen característico, la rentabilidad también depende de la rotación de la venta de los productos, hay negocios de rotación lenta, los hay de rotación rápida.

El cuadro siguiente muestra claramente los diferentes flujos de dinero tanto de ingresos como de egresos y que posteriormente inciden en la liquidez del negocio.

Para lograr la rentabilidad, es clave que los activos no estén ociosos.

Por ende el logro de los objetivos de liquidez y rentabilidad es una de las funciones esenciales de la Gerencia Financiera, con un manejo consistente del Cash Flow.


48

FLUJOS DE DINERO EN LA EMPRESA FLUJOS DE ENTRADA

FLUJOS DE SALIDA

CASH FLOW

AccionesOrdinarias

Acciones Preferentes

Bonos y Obligaciones

Prestamos Bancarios

Cuentas por cobrarVentas a creditoVentas al

contado

Gastos OperacionGastos de Fabrica

Mano de Obra Directa

Materias Primas

InversionesInventariosCuentas por pagar proveedores

LIQUIDEZ

Credito de proveedores

3.4. Diseño óptimo de las estructuras de inversión y financiamiento argumentos

Al referirnos a las estructuras de inversión y financiamiento,

49

Capítulo 3

nos referimos en primera instancia a “Como la empresa se está financiando” o a que fuentes de financiamiento está recurriendo o por ultimo cuál es su mezcla de capitales.

La estructuración de dicha mezcla de capitales obedece no solo al concepto de riesgo que se tenga en relación a la inversión a realizar sino también al costo de capital implicado, mientras la estructura de financiamiento se apoye en el concepto de fuentes de bajo costo de capital, es una bueno para asegurar la rentabilidad posterior. Además el monto del financiamiento total que se necesite deberá ser determinado en función del estudio de mercado, específicamente cuando se analiza la demanda. En otros términos el análisis de la demanda revela el mercado potencial que el inversionista puede abarcar.

La grafica muestra los componentes de una estructura de financiamiento, capital ajeno sinónimo de endeudamiento, capital propio sinónimo fondos propios aportados por los accionistas.

PRESTAMOS BANCARIOS

BONOS U OBLIGACIONES

ACCIONES COMUNES%CAPITAL PROPIO

ACCIONES PREFERENTES

% CAPITAL AJENO

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO


50

Con la misma lógica con la que se determinó, el monto del financiamiento total, se forma o se levanta la estructura de inversiones, una gráfica de la estructura de inversiones, puede apreciarse remitiéndose al estado de situación, específicamente nos referimos al Activo Total, este a su vez está formado por, el Activo Corriente o Capital de trabajo, y este a su vez de los siguientes componentes: Caja – Bancos, Cuentas por Cobrar e Inventarios.

51

Capítulo 3

Por último el Activo Fijo, compuesto, por Terrenos, Edificios, Instalaciones, Maquinarias y Equipos, Vehículos, Equipos de Oficina.

Cada rubro del Activo Corriente y del Activo Fijo, se determinan en función de la planificación previa, realizada cuando se elaboró el plan o proyecto del negocio.

Entonces la liquidez y rentabilidad se asegura utilizando de manera consistente el concepto de la planificación y control.

Planificar sin controlar lleva al fracaso a las empresas.

CAPITAL PERMANENTE O

ACTIVO FIJO

UTILIZANDO CONCEPTO DEL JUST IN TIMETERRENOS EDIFICIOS

MAQUINARIASVEHICULOS

EQUIPO DE COMPUTO

ACORDE A LA CAPACIDAD DE PRODUCCION PARA SATISFACER LA DEMANDA

DETERMINADA

ESTRUCTURA DE INVERSIONES

ACTIVO CORRIENTE O CAPITAL DE TRABAJO

CAJA-BANCOS ACORDE A LA NECESIDAD DE CAPITAL DE TRABAJO

CUENTAS POR COBRAR ACORDE A LAS POLITICAS DE CREDITO INVENTARIOS

3.5. El sistema financiero del Ecuador como facilitador de los recursos para la empresa.

El sistema financiero ecuatoriano es un conjunto de instituciones financieras privadas y públicas cuyo principal objetivo es captar y canalizar los ahorros de la comunidad y prestarlos a los demandantes de ambos sectores.


52

Las instituciones financieras privadas, están formadas por Bancos, Sociedades Financieras, Cooperativas de Ahorro y Mutualistas de Vivienda.

Las instituciones financieras públicas, Banco Central del Ecuador, Banco del Estado, Banecuador BP, (Ex – Banco de Fomento) Banco de la Vivienda, Monte de Piedad, BIESS.

SECTOR PRIVADO

ORGANIZACIÓN DEL SISTEMA FINANCIERO ECUATORIANO

SECTOR PUBLICO

CORPORACION FINANCIERA NACIONAL

SERVICIOS AUXILIARES

CAJEROS AUTOMATICOS

OFF SHORE

CORPORACION DE GARANTIA CREDITICIA

BANECUADOR BP

BANCO CENTRAL

BANCO DEL ESTADO

BANCO DE LA VIVIENDA

SEGUROS DE DEPOSITO

MONTE DE PIEDAD

TARJETAS DE CREDITO

CALIFICADORAS DE RIESGO

COMPAÑIAS DE FINANCIAMIENTO COMERCIAL

COMPAÑIAS DE ARRENDAMIENTO MERCANTIL

FINANCIERAS BANCOS

SERVICIOS FINANCIEROS

SOCIEDADES FINANCIERAS

MUTUALISTAS DE AHORRO Y CREDITO Y VIVIENDA

COOPERATIVAS DE AHORRO Y CREDITO

CASAS DE CAMBIO

BOLSAS DE VALORES

De acuerdo a información de la Superintendencia de Bancos, la banca privada constituye el mayor y más importante

53

Capítulo 3

participante del mercado con más del 90% de las operaciones del total del sistema financiero.

Banco – Institución encargada de la custodia de los dineros de los depositantes, que a su vez los presta a otros demandantes cobrando una tasa de interés regulada.

Sociedad Financiera – Institución cuyo objetivo es intervenir en los mercados de capitales (Largo Plazo) y financiar bienes de capital, (producción, construcción, adquisición y venta de bienes activos. De acuerdo al Código Monetario y Financiero, reguló la existencia de las mismas conminándolas a convertirse en bancos a partir del 2014, otorgándoles un plazo de 18 meses a las 9 sociedades financieras activas en ese momento.

Cooperativas de Ahorro y Crédito – Es la agrupación de personas que adquieren la calidad de socios, con el objetivo de ayudarse mutuamente, para satisfacer sus necesidades financieras.

Mutualistas – Agrupación de personas con la finalidad de apoyarse mutuamente para solventar sus necesidades financieras, por lo general las mutualistas intervienen en la actividad inmobiliaria.

LA GERENCIA FINANCIERA Y EL FINANCIAMIENTO

El fracaso de muchas empresas es debido a la falta de aplica-ción de un sistema de Planeación Financiera Estratégica y al conocimiento del Sistema Financiero Ecuatoriano que ofrece


54

un menú de fuentes de financiamiento, como también a la falta de estrategias de negociación en la contratación de un nuevo crédito. Cuando un Gerente de Finanzas, va una institución fi-nanciera en busca de financiamiento, no va a solicitar favores, va con predisposición de negociar en las mejores condiciones.

SELECCIÓN DE LA FUENTE MÁS BARATA

El conocer A FONDO las alternativas de financiamiento que ofrece el mercado, nos pondrán en mejores condiciones para conformar la mezcla óptima de financiamiento es decir los más apropiados y más baratos para nuestros requerimientos.

Al entrar a la fase de negociación del crédito es necesario considerar algunos elementos que optimice la misma.

Hay empresas que erróneamente han hipotecado sus activos en mayor porcentaje por un préstamo de poca monta, que representa supongamos un 20 % de sus activos totales, lo que significa que está limitando y restringiendo su maniobrabilidad crediticia.

FACTORES CRITICOS PARA SELECCIONAR FUENTES DE FINANCIAMENTO

1. FACTORES RELACIONADOS CON EL CREDITO

1. El conocimiento de las fuentes de financiamiento ayudan a la selección del tipo de crédito a utilizar.

2. Canal de Financiamiento

55

Capítulo 3

3. Monto4. Plazo

2. FACTORES RELACIONADOS CON EL COSTO Y EL FLUJO DE FONDOS.

1. Costo de financiamiento a la Tasa Real, no a la Nominal.2. Flujo de fondos

3. FACTORES RELACIONADOS CON EL CONTRATO O BASES DE OPERACION

1. Garantías que solicita la institución financiera.2. Restricciones y condiciones (Limitaciones) que impone

la banca.

Variables que deben ser analizadas y evaluadas en la etapa de planeación financiera, como parte de un proceso sistemático.

La planeación adecuada del endeudamiento es una condición indispensable de las empresas con sentido de organización. La deuda sin planificación es altamente riesgosa.

OBJETIVOS DE LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO

A - PARA CAPITAL DE TRABAJO o DE OPERACION

(Mercado de Dinero - a corto plazo o hasta un año)

1. El crédito de proveedores considerando que nos co-


56

bren o no costo por el crédito. Mucho tiene que ver el prestigio de la empresa, hay que aprovecharlo siempre, siendo cumplidos pero sin abusar de él.

2. Venta de documentos y de facturas. O Factoring. Para resolver problemas de cartera.

3. Préstamo bancario directo

4. Apertura de Crédito en cuenta Corriente o Sobregiros

5. Préstamos o pignoración de Inventarios, se usa nor-malmente para financiar inventarios, en épocas cíclicas o estacionales, aprovechar descuentos por volumen.

6. Crédito documentario. La Carta de crédito y el finan-ciamiento de inventarios, básicamente materias primas recomendable en operaciones de comercio exterior, importaciones. También se usa como crédito puente en maquinaria y Equipo.

B - PARA ADQUISICION DE BIENES DE CAPITAL OACTIVOS FIJOS

(Mercado de Capitales, medio y largo plazo)

1. Crédito Documentario. La de Carta de crédito y el financiamiento, de importaciones de maquinarias y equipos y usarla como garantía nuestra.

57

Capítulo 3

2. Préstamo con garantía específica del propio activo fijo que va a comprarse.

3. Leasing o Arrendamiento Financiero en sus diferentes clases y modalidades.

4. Préstamo Hipotecario Industrial con Garantía de toda la unidad Industrial, Consolidación del pasivo.

5. Emisión de, Bonos u Obligaciones ( Leer Ley de Mercado de Valores)

6. Capital social común o preferente y Utilidades Retenidas.

C - PARA CONSOLIDAR PASIVOS

1. ARGUMENTACION Se da el caso que las empresas han crecido en desorden y tienen varios créditos, cubiertos con materia prima o produc-tos terminados, exceso de préstamos directos u otros pasivos a corto plazo nacionales o extranjeros, con una serie de venci-mientos programados erráticamente, y que crean una serie de inconvenientes en el flujo de caja, es cuando conviene planear obtener un SOLO crédito grande QUE PUEDE SER a medio o largo plazo, consolidando el pasivo y poniendo orden a la programación de vencimientos periódicos.


58

2. SE UTILIZA LOS SIGUIENTES MECANISMOS a) Crédito Hipotecario Industrial

b) Emisión de obligaciones.

IV. FINANCIAMIENTO INDIRECTO

Considerar las posibilidades de Financiarnos de manera indirecta, para:

1. Tener menor riesgo financiero.

2. Mayor capacidad de financiamiento.

QUE SIGNIFICA:

Conseguir crédito a nuestros clientes, como los financiamientos a:

1. Distribuidores mediante almacenes de crédito.

2. Crédito para compra de bienes de consumo duradero.

3. Tarjetas de crédito, etc.

2. No comprar a crédito, sino:

a) Negociar la consignación de las mercaderías.

b) Que el maneje nuestro inventario.

MALAS DECISIONES EN TEMAS DE FINANCIA-MIENTO

Compra los contados bienes de Activo Fijo o compra de Activos con préstamos a corto plazo.

59

Capítulo 3

CAUSAS:

• Carencia de Planeación Financiera.• Poco conocimiento del entorno empresarial.• Poco conocimiento de los Banqueros.• Dificultad de que las instituciones de crédito vigilen la

aplicación de los créditos.LA FUENTE DE FINANCIAMIENTO ESTA EN FUNCION DE:

a. Del destino que se le vaya a dar a los fondosb. De las garantías a otorgar

LAS ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO

MERCADO NACIONAL:

MERCADO DE DINERO O PARA CAPITAL DE OPERACIÓN

Mercado donde se obtiene dinero a Corto Plazo o para Capital de Trabajo o de Operación.


Mercado donde se obtiene dinero a Largo Plazo o para compra de Bienes de Capital o Activo Fijo.

Dentro de esos mercados mencionados se encuentran una se-rie de instituciones financieras como:

• Bancos Comerciales


60

• Instituciones Financieras• Banca de Fomento• CFN

Es importante mencionar a la Corporación Financiera Nacional antes Banca de segundo piso, que busca el desarrollo de los sectores económicos del país dotándoles de capitales frescos a intereses más bajos que lo normal que se canalizan a través del sistema financiero o de los intermediarios financieros como se denomina también a la banca privada.

MERCADO INTERNACIONAL:

Dinero a Mediano y Largo Plazo o Mercado de Capitales: Para Activos Fijos.

Bancos Privados

Banca de Fomento

Las diferentes fuentes de financiamiento pueden conseguirse a través de los CANALES ya mencionados.

Los Canales de Financiamiento que están dados por los Mercados Nacionales e Internacionales tienen sus propias políticas en relación a:

MONTOS-TASAS –TIEMPO-GARANTIAS –Etc.

MONTO ADECUADO:

61

Capítulo 3

1. El monto adecuado se define a través de la Planeación Financiera, y obedece a una estricta política financiera a fin de que se cumpla los objetivos de Liquidez y Rentabilidad.

2. El Financiamiento debe conseguirse SOLO por el MONTO ADECUADO y evitar así una carga financiera adicional por utilización de exceso de crédito.

3. Es común en el medio empresarial actuar empíricamente y solicitar cantidades que exceden lo necesario lo que va en detrimento de las utilidades del ejercicio.

4. Es regla indispensable la implementación del concepto de PLANEACION y ese esfuerzo debe ser consistentemente aprovechado.

5. El Monto del financiamiento guarda estrecha relación con la capacidad de pago y las garantías a ofrecer.

La capacidad de pago se relaciona con la rentabilidad de la inversión a realizar.

En otras palabras el banquero analiza ambos requisitos: Puede existir capacidad de pago pero garantías no satisfactorias o Garantías satisfactorias y poca capacidad de pago.

6. MONEDA, cuando se utilice monedas diferentes al dólar es sumamente importante evaluar minuciosamente las tendencias del mercado internacional monetario a fin de minimizar los riesgos de devaluación.


62

PLAZO ADECUADO

1. En la práctica casi siempre existe la tendencia generalizada de utilizar el máximo PLAZO, a pesar de no ser necesario.

2. Se debe solicitar únicamente el financiamiento por el periodo que es determinado a través del correcto uso del CASH FLOW, es decir estrictamente por el necesario.

EL COSTO

1. Cuando se solicita un financiamiento es una regla que se debe buscar aquel que sea al menor Costo de Capital, pero así mismo se debe poner mucha atención al COSTO DE OPORTUNIDAD, implicado en la negociación especialmente cuando existen muchas restricciones y las exigencias en garantías sean drásticas, de tal manera que maniatan a la empresa.

2. En otras palabras se debe buscar el menor costo entendiendo como tal en el sentido más amplio de la palabra incorporando el concepto del Costo de Oportunidad.

Se debe analizar:

• La Tasa Real no la Nominal, Si los Intereses son anticipados o vencidos, de igual manera la forma de pago del principal y las comisiones.

• Restricciones ( Mantener saldos mínimos en bancos )• Imagen – Estadística de Solvencia – Academia.

63

Capítulo 3

EL FLUJO DE FONDOS

1. Cuando se determinan los Flujos de Fondos, debemos tener presente que los cálculos sean óptimos apegados a la Planeación Financiera.

Lo que significa que se debe saber:

• La cantidad ADECUADA REQUERIDA• El momento preciso que se requiere• Los Flujos a generar por la inversión• El tiempo óptimo en que podemos cancelar el préstamo

Todas interrogantes son contestadas por el buen manejo del CASH FLOW.

2. Definido esto podremos negociar con toda propiedad y fundamentos:

a. PROGRAMA DE DESEMBOLSO

Cuándo y cuánto va a entrar

b. PERIODO DE GRACIA

c. AMORTIZACIONES DEL PRINCIPAL E INTERESES

3. Una práctica saludable es relacionar en el CASH FLOW a los Flujos de Efectivo que genera la inversión a realizar con los Flujos de Efectivo a pagar por concepto del financiamiento.


64

PROCESO PARA OBTENER FINANCIAMIENTO EN EL SISTEMA FINANCIERO ECUATORIANO

1. PLANIFICAR LAS NECESIDADES FINANCIERAS

2. ELECCION DEL CANAL Y FUENTE DE FINANCIAMIENTO

3. DISPONER DE VARIAS ALTERNATIVAS DE ELECCION

4. EVALUACION DE LAS ALTERNATIVAS

5. DEFINIR PREVIAMENTE ANTES DEL CONTACTO

• Perfil del Crédito• Definir puntos claves de la negociación• A quienes se va acudir

6. CONTACTO CON LA FUENTE DE FINANCIAMIENTO

• Primer contacto - Integrar el expediente de crédito y elaborar la solicitud de crédito.

• Contacto existente:a) Actualizar nuestro expediente de crédito

b) Elaborar la solicitud de crédito

65

Capítulo 3

7. ELECCION DE LA INSTITUCION DE CREDITO Y ESPERAR LA RESPUESTA DE LA INSTITUCION FINANCIERA.

8. FIRMA DEL CONTRATO Y RECEPCION DE LOS RECURSOS.

9. SEGUIMIENTO, CONTROL Y CUMPLIMIENTO PARA AMBAS PARTES DEL CONVENIO.

PERFIL DEL CRÉDITO

Al enfrentar a la institución de crédito, debemos tener perfectamente definido las CARACTERISTICAS DEL CREDITO, que vamos a solicitar:

1. Tipo de crédito2. Destino - aplicacion - finalidad3. Monto y moneda4. Plazo de amortizacion del prestamo5. Plazo o periodo de gracia6. Forma de pago7. Garantías a otorgar8. Tasa de intereses.9. Otros costos, cargos, comisiones y gastos.10. Programa de inversiones y por ende programa de

disposiciones.11. Escritura pública o privada12. Tiempo disponible o necesario para finiquitar el crédito.13. Seguros


66

(Tomado del texto Planes y Proyectos de Negocios – R. Mackay – M. Suriaga – P. Vera – Nicanor Moscoso.)

PRINCIPALES INSTITUCIONES DE CONTROL DEL SISTEMA FINANCIERO

La Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera es la responsable de la formación de políticas públicas, y la regulación y supervisión monetaria, crediticia, cambiaria, financiera, de seguros y valores.

Los organismos de supervisión y control son la Superintendencia de Bancos (bancos, mutualistas y sociedades financieras), la Superintendencia de Economía Popular y Solidaria (cooperativas y mutualistas de ahorro y crédito de vivienda) y la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (compañías de seguros).

67

Capítulo 4

CAPÍTULO 4LOS ESTADOS FINANCIEROS Y SU DIRECTRIZ PARA LA ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO


68

CAPÍTULO 4 – LOS ESTADOS FINANCIEROS Y SU DIRECTRIZ PARA LA ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO

El capítulo brindara una visión de cómo la Gerencia Financiera, debe utilizar y leer los estados financieros básicos para una exitosa gestión.

4.1. Estado de situación financiera – concepto y objetivo

El Gerente Financiero actual para fines de llevar a cabo su gestión es indispensable que maneje a la perfección el nuevo lenguaje contable-financiero (NIIFS) a fin de trascender de manera formal su labor.

El Estado de Situación Financiera, tiene como objetivo presentar la situación financiera de una empresa a un momento determinado, sea mensual, bimensual, trimestral, anual, como la gerencia lo desee a fin de orientar su gestión.

Cuando la empresa pone en práctica el concepto de la planeación a través de la implementación del Presupuesto, aquí entran a tener protagonismo los estados financieros proyectados.

Cuando se lleva a cabo el proceso de la implantación del presupuesto el producto final son los estados financieros proyectados, quienes se deben constituir como los parámetros a alcanzar a través de la gestión gerencial.

De los estados financieros proyectados nacen además los indicadores estándar para análisis de la liquidez, endeudamiento, productividad y rentabilidad.

69

Capítulo 4

Los estados financieros, hoy en día para sean considerados verdaderos instrumentos de gestión formal deben estar apegadas al cumplimiento de las Normas Internacionales de Información Financiera –NIIFS.

Las NIIFS, en la actualidad, no solo representan un conjunto de normas globales que homologuen y que garanticen la objetividad, comparabilidad y transparencia en la información contable – financiera de una empresa.

Las NIIFS, brinda además del enfoque contable un enfoque financiero constituyéndose, una nueva base para el control y toma de decisiones de los negocios.

Los contables y financieros deben saber que no es un cambio de ejercicio contable, no es cambiar los números, significa que todos deberán aprender un nuevo lenguaje, una nueva manera de trabajar.

La adopción a las NIIFS significa internarse en la corriente universal de homologación de normas contables en pro de un solo lenguaje contable que de confiabilidad a la información contable y viabilice las transacciones financieras a nivel universal.

LA APLICACIÓN DE LAS NIIFS Y SUS EFECTOS

• Administrativos• Cambios en los procesos operativos • Flujos de información


70

• Modificaciones al sistema informático• Capacitación a toda la entidad• Nuevo enfoque del análisis de la información contable.• Nuevo rol del contador• Actualización de políticas y procedimientos contables• Nuevos procedimientos de valoración de activos y

pasivos• Presentar información prospectiva • Mayor información a revelar financieros• Cambios en la estructura financiera activo – pasivo –

capital• Activos a Valor Razonable• Pasivos con mayores provisiones• Tributarios• Por efectos del valor razonable : • Por incremento en el patrimonio ( imp./renta no pagado)• Por decremento del patrimonio ( imp./ renta exceso en

el futuro)

PRINCIPALES CAMBIOS

• Cambio de valorización de activos del costo histórico al nuevo concepto del Valor Razonable. Este es un cambio extremo.

• La eliminación de los activos diferidos• La depreciación integral de las valorizaciones• Ajustes de ejercicios anteriores

71

Capítulo 4

• Partidas extraordinarias• Manejo de Activos Biológicos• Arrendamientos Financieros.

Estas innovaciones implican un drástico cambio de cultura contable y alerta a las empresas que deben entender que todo propende a garantizar una mayor seguridad y objetividad en la determinación de los estados financieros.

En base a la premisa anterior el mensaje para la Gerencia Financiera, es que debe adaptarse a la nueva modalidad de trabajo contable, para que su gestión este apegada al nuevo lenguaje contable financiero.

Por ende el Estado de Situación Financiera, debe tener presentación formal NIIFS para fines de gestión, además de la formal presentación y lenguaje NIIFS, depende la objetividad y formalidad de los demás estados financieros básicos, que expondremos posteriormente.

A continuación se explican los requisitos esenciales que acorde a la NIC 1, deben considerarse para la presentación del Estado de Situación Financiera, y que bajo estos parámetros todos Gerente Financiero, debe actuar como responsable del sistema contable – financiero.

Una empresa debe presentar sus activos corrientes y no corrientes, así como sus pasivos corrientes y no corrientes, como clasificaciones separadas en el Estado de Situación Financiera.


72

El grado de liquidez es el parámetro a considerar para la definición de Activo Corriente y No Corriente.

Los estados financieros constituyen una representación estructurada de la situación financiera y del rendimiento financiero de una entidad. El objetivo de los estados financieros es suministrar información acerca de la situación financiera, del rendimiento financiero y de los flujos de efectivo de una entidad, que sea útil a una amplia variedad de usuarios a la hora de tomar sus decisiones económicas. Los estados financieros también muestran los resultados de la gestión realizada por los administradores con los recursos que les han sido confiados. Para cumplir este objetivo, los estados financieros suministrarán información acerca de los siguientes elementos de una entidad:

(a) Activos;

(b) Pasivos;

(c) Patrimonio;

(d) Ingresos y Gastos, en los que se incluyen las ganancias y pérdidas;

(e) Aportaciones de los propietarios y distribuciones a los mismos en su condición de tales; y

(f) Flujos de Efectivo.

Esta información, junto con la contenida en las notas, ayuda

73

Capítulo 4

a los usuarios a predecir los flujos de efectivo futuros de la entidad y, en particular, su distribución temporal y su grado de certidumbre.

NIC 1 Conjunto completo de estados financieros

Un juego completo de estados financieros comprende:

(a) Un estado de situación financiera al final del periodo;

(b) Un estado del resultado integral del periodo;

(c) Un estado de cambios en el patrimonio del periodo;

(d) Un estado de flujos de efectivo del periodo;

(e) Notas, que incluyan un resumen de las políticas contables más significativas y otra información explicativa.


74

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NIC

7

75

Capítulo 4


76

77

Capítulo 4

Partiendo de datos contables y cumpliendo con el proceso formal de contabilización de una empresa tomada como modelo determinamos los cinco estados financieros básicos para fines de información y gestión financiera.

Iniciamos con un Estado de Situación Inicial al 30 de Mayo del 2017, y concluimos con los estados financieros básicos como producto final, siendo estos el Estado de Situación Comparativo al 30 de Junio del 2017, el Estado de Resultados Integral, El Estado de cambios en el Patrimonio Neto, El Estado del Flujo de Efectivo y por último el Estado de Cambios en la Posición Financiera, este último que analiza las variaciones en el capital de trabajo.


78

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79

Capítulo 4

Con la implementación de las NIIFS, el Contador y obviamente el Gerente Financiero están obligados a elaborar los estados financieros comparativos, lo que necesariamente deben emprender una labor de análisis de cada partida de los estados financieros, con información confiable, se puede llevar a cabo una exitosa gestión financiera.

La grafica muestra la conformación del Estado de Situación Financiera Comparativa, conforme a las NIIFS, permite la comparabilidad entre periodos y analiza la variación del capital de trabajo, representado por el Activo Corriente y el Pasivo Corriente, del análisis se pasa a la determinación de las causas y emprender las acciones correctivas. Las estructuras tanto de inversiones (Activo Total) como las estructuras de financiamiento (Pasivo y Patrimonio) están tanto en términos de valores como porcentual a fin de hacer más rápido la objetividad de análisis para la toma de decisiones. Los valores y porcentajes de las estructuras mencionadas tienen un orden y lógica respecto a los niveles que se deben considerar como óptimos.


80

4.2. Estado de resultados integral – concepto y objetivo

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81

Capítulo 4

CONCEPTOS US$ %VENTAS 140.000,00 100,0%

(-) Costos de ventas 47.772,60 34,1%(=) UTILIDAD BRUTA 92.227,40 65,9%

GASTOS DE OPERACIÓN:Gastos de Administracion 6.956,25 5,0%Gastos de ventas 4.100,00 2,9%

TOTAL GASTOS DE OPERACIÓN 11.056,25 7,9%(=) UTILIDAD DE OPERACIÓN 81.171,15 58,0%

(-) Depreciación 31.500,00 22,5%(=) UTILIDAD NETA 49.671,15 35,5%(-) Gastos Financieros 3.396,64 2,4%(=) UTILIDAD NETA ANTES DEL15% PTU 46.274,51 33,1%(-) 15% PTU 6.941,18 5,0%(=) UTILIDAD NETA ANTES DEL 25% ISR 39.333,33 28,1%(-) 25% ISR 9.833,33 7,0%(=) UTILIDAD NETA 29.500,00 21,1%Mas Depreciacion 31.500 22,5%FLUJO DE EFECTIVO 61.000,00 43,6%

COMPAÑÍA BALAZUL S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALEXPRESADO EN MILES DE DÓLARES

AL 30 DE JUNIO DEL 2016


82

4.3. Estado de cambios en el patrimonio netoR

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R

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Capítulo 4

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85

Capítulo 4

CONCEPTOACTIVOACTIVO CORRIENTECaja - Bancos 165.300,00 18,6% 25.000,00 3,9% 140.300,00 14,8%Cuentas por cobrar 105.000,00 11,8% 45.000,00 7,0% 60.000,00 4,9%Inventarios 74.000,00 8,3% 50.000,00 7,8% 24.000,00 0,6%Total Corriente 344.300,00 38,8% 120.000,00 18,6% 224.300,00 20,2%Inversiones permanentes 80.000,00 9,0% 80.000,00 12,4% 0,00 -3,4%ACTIVO NO CORRIENTEPROPIEDAD, PLANTA Y EQUIPOTerrenos 152.000,00 17,1% 100.000,00 15,5% 52.000,00 1,6%Edificios 120.000,00 13,5% 120.000,00 18,6% 0,00 -5,1%Maquinaria 125.000,00 14,1% 150.000,00 23,3% 25.000,00 -9,2%Vehículos 80.000,00 9,0% 60.000,00 9,3% 20.000,00 -0,3%Muebles y Enseres 40.000,00 4,5% 40.000,00 6,2% 0,00 -1,7%Equipo de Cómputo 20.000,00 2,3% 20.000,00 3,1% 0,00 -0,8%Total Propiedad, Planta y Equipo 537.000,00 60,5% 490.000,00 76,0% 47.000,00 -15,4%Depreciación Acumulada (74.000,00) -8,3% (45.000,00) -7,0% 29.000,00 -1,4%Total Propiedad, Planta y Equipo Neto 463.000,00 52,2% 445.000,00 69,0% 18.000,00 -16,8%

TOTAL ACTIVO 887.300,00 100,0% 645.000,00 100,0% 242.300,00 0,0%PASIVOPASIVO CORRIENTECuentas por Pagar - Proveedores 140.000,00 15,78% 60.000,00 9,30% 80.000,00 6,5%Cuentas por Pagar - Bancos 150.000,00 16,91% 100.000,00 15,50% 50.000,00 1,4%Pasivos Acumulados 30.800,00 3,47% 30.000,00 4,65% 800,00 -1,2%Total Corriente 320.800,00 36,15% 190.000,00 29,46% 130.800,00 6,7%PASIVO NO CORRIENTEPasivo a Largo Plazo 180.000,00 20,29% 120.000,00 18,60% 60.000,00 1,7%Total Pasivo 500.800,00 56,44% 310.000,00 48,06% 190.800,00 8,4%PATRIMONIOCapital Social 235.000,00 26,48% 235.000,00 36,43% 0,00Reserva Legal 12.950,00 1,46% 10.000,00 1,55% 2.950,00 -0,1%Reserva Futuros Aumentos 35.900,00 4,05% 30.000,00 4,65% 5.900,00 -0,6%Reserva Fondo de Jubilación 4.425,00 0,50% - 4.425,00 0,5%Reserva Reposición de Activos Fijos 34.425,00 3,88% 30.000,00 4,65% 4.425,00 -0,8%Utilidades Retenidas 41.800,00 4,71% 30.000,00 4,65% 11.800,00 0,1%Superávit Donado 22.000,00 2,48% - 22.000,00 2,5%TOTAL PATRIMONIO 386.500,00 43,56% 335.000,00 51,94% 51.500,00 -8,4%

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 887.300,00 100,00% 645.000,00 100,00% 242.300,00 0,0%

COMPAÑÍA BALAZUL S.A.ESTADO DE SITUACION FINANCIERA COMPARATIVO

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86

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87

Capítulo 4

4.5 Estado de cambios en la posición financiera – Análisis de la variación en el capital de trabajo – Origen y aplicación de recursos.

JUNIO MAYO VARIACIONTOTAL ACTIVO CORRIENTE 344.300,00$ 120.000,00$ 224.300,00$ TOTAL PASIVO CORRIENTE 320.800,00$ 190.000,00$ 130.800,00$ CAPITAL NETO DE TRABAJO 23.500,00$ -70.000,00$ 93.500,00$

Adiciones a VehiculosTOTAL APLICACIONES DE RECURSOSAUMENTO EN EL CAPITAL DE TRABAJO

FUENTES DE CAPITAL DE TRABAJO US$

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Utilidad NetaMas DepreciacionCAPITAL DE TRABAJO PROVENIENTES DE LAS OPERACIONESAumento de la deuda a Largo Plazo Venta de maquinariasTOTAL FUENTESAPLICACIONES DE RECURSOSAdiciones a terrenos

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58.500,00$ 60.000,00$

143.500,00$

ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE RECURSOS

30.000,00$ 20.000,00$

50.000,00$

COMPAÑÍA BALAZUL S.A.ESTADO DE CAMBIOS EN LA POSICION FINANCIERA

EXPRESADO EN MILES DE DÓLARESAL 30 DE JUNIO DEL 2017

ANALISIS Y VARIACION DEL CAPITAL DE TRABAJO


88

89

Capítulo 5

CAPÍTULO 5 LA ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DEL TRABAJO


90

CAPITULO 5 – LA ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DEL TRABAJO

Los gerentes financieros en la mayoría del tiempo de su gestión se dedican a la administración del capital de trabajo. La meta de las decisiones financieras es buscar maximizar la riqueza de los dueños de la empresa es decir sus accionistas. La lógica es evitar las decisiones financieras con un VPN negativo y aceptar las de VPN, positivo. VPN (Léase Valor Presente Neto). En la práctica muchos se alejan de las prácticas académicas, y se apegan a reglas empíricas basada en aproximaciones.

Las decisiones relacionadas con el capital de trabajo se deben tomar de tal manera que maximicen la riqueza de los propietarios de la empresa.

La buena administración del capital de trabajo consiste en elegir los niveles apropiados de efectivo, los valores comerciales, cuentas por cobrar, inventarios, así como la mezcla óptima de financiamiento a corto plazo.

FACTORES QUE INFLUYEN EN EL NIVEL DE CAPITAL DE TRABAJO

El nivel de capital de trabajo, depende de algunos factores los mismos que pongo a consideración:

1. La naturaleza del negocio. Existen negocios que por su naturaleza tienen necesidad de mayor o menor cantidad de trabajo. No es lo mismo vender naranjas

91

Capítulo 5

que vender escritorios, valga la comparación. Son negocios completamente distintos.

2. El tiempo requerido para los procesos de fabricación. Mientras los procesos demanden menos tiempo, el capital de trabajo será menor. Así mismo si los procesos demanda más tiempo la necesidad de capital de trabajo será mayor.

3. El volumen de ventas. Cuando la demanda es grande así mismo la necesidad de capital de trabajo es mayor y viceversa.

4. Condiciones de compra y venta. Si la empresa recibe un trato privilegiado en materia de crédito que recibe, su capital de trabajo será menor. Imagínense si no nos dieran crédito, necesitaríamos de mayor cantidad de dinero para proveernos de mercancías o insumos. Así mismo, si nuestra política de crédito es flexible, se necesitará de una mayor cantidad de capital de trabajo y una menor cantidad de capital de trabajo, si nuestra política de crédito es selectiva.

5. Rotación de inventarios. Si la rotación de los inventarios es alta la necesidad del capital de trabajo también será alta, de igual manera a baja rotación de inventarios, baja necesidad de capital de trabajo.


92

CUANDO EL CAPITAL DE TRABAJO ES INSUFIENTE

Los factores involucrados en la insuficiencia del capital de trabajo, se muestran a continuación.

1. Pérdidas de operación

2. Nivel de ventas insuficientes. Falla en la fuerza de ventas, competencia, no utilización del total de la capacidad de producción.

3. El efecto de los costos fijos, ante una disminución del nivel de ventas.

4. Incapacidad de la gerencia en la obtención de nuevas fuentes de financiamiento.

5. Política muy liberal en materia de reparto de dividendos.

6. Utilización de fondos corrientes, en activos no corrientes

5.1. Conceptos y objetivos

El capital de trabajo o de operación, es el conjunto de activos líquidos ubicados dentro del activo corriente, como el efectivo o equivalentes de efectivo, Bancos, Cuentas por Cobrar e Inventarios, que dispone la empresa para financiar las operaciones diarias o corrientes. El buen manejo del capital de trabajo asegura la liquidez de la empresa.

93

Capítulo 5

Mientras la empresa pueda cumplir a cabalidad con sus obligaciones, es signo de que existe una buena administración del capital de trabajo.

Mientras el capital de trabajo sea positivo (Activo Corriente mayor que el Pasivo Corriente) el futuro de una empresa es halagüeño, en caso contrario cuando el Activo Corriente es menor al Pasivo Corriente, es signo de mala administración, el futuro es incierto.

Objetivos:

1. Explicar la composición de los rubros componentes del capital de trabajo.

2. Explicar los motivos para mantener efectivo y valores comerciales.

3. Describir y aplicar modelos para mantener efectivo

4. Explicar lo que es la flotación y los métodos para redu-cir los costos de la flotación.

5. Explicar la mecánica de los préstamos a corto plazo a través de las cuentas por pagar, préstamos bancarios a corto plazo y documentos comerciales.

6. Estimar los costos de las principales fuentes de fondos.


94

5.2. Ventajas de tener un eficiente capital de trabajo

Si el capital de trabajo es adecuado es decir cuando los niveles de efectivo están acordes a las necesidades esto es para financiar eficientemente las operaciones, para disponer de un colchón de seguridad, y hasta para fines de especulación, cuando los niveles de las cuentas por cobrar están en los límites de la concesión de crédito, cuando los inventarios se manejan con políticas apropiadas que eviten el sobre stock, y asegure el correcto abastecimiento a producción, permite a la empresa operar con solvencia y sin ningún tipo de restricciones y le permite soportar periodos de crisis o emergencias.

Un capital de trabajo positivo, permite:

1. Cumplir con las obligaciones a corto plazo de manera oportuna

2. Aprovechar los descuentos por pronto pago

3. Mantener alta credibilidad en materia de crédito

4. Soportar con éxito periodos de crisis

5. Otorgar condiciones de crédito favorables.

6. Asegura a la empresa abastecerse de los insumos para la producción de manera fluida.

5.3. Componentes del capital de trabajo

95

Capítulo 5

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5.3.1. Administración del efectivo – Conceptos y objetivos

La administración del efectivo es una de las funciones claves dentro de la administración del capital de trabajo, puesto que el efectivo es el activo más líquido que poseen las empresas, a través del cual se puede solventar todos los egresos previstos


96

e imprevistos y reducir de esta forma el riesgo de la iliquidez.

La denominación de efectivo, se refiere a todo el dinero, que la empresa posee, que está en caja, bancos, generado por las operaciones normales o extras, mientras esta en custodia no produce ningún rendimiento y está disponible de manera inmediata para financiar las operaciones.

Dentro del concepto de liquidez y rentabilidad, la administración del efectivo procura que el dinero disponible de la empresa no este ocioso.

La liquidez se asegura cuando existe una buena rotación de inventarios y las cuentas por cobrar retornen en el tiempo previsto de la concesión de crédito.

Los motivos por el cual las empresas necesitan efectivo son los siguientes:

1. Transacciones, financia las operaciones diarias.

2. Precaución, cubre la eventualidad de falta de fondos en la empresa, causada por la falta de rotación o venta del inventario o retraso de la cobranza de clientes.

3. Especulativo, finalidad aprovechar situaciones de ren-tabilidad.

97

Capítulo 5

ESTRATEGIAS PARA LA BUENA ADMINISTRACION DEL EFECTIVO

Dentro de la práctica en el manejo del flujo de efectivo, existen estrategias que conducen a una eficiente administración del efectivo en la empresa moderna. El manejo consistente de las estrategias procura lograr fluidez y eficiencia entre las entradas y salidas de efectivo.

A continuación detallaremos cuatro tipos de estrategias, las dos primeras tienen que ver con los flujos de entrada y las dos últimas con los flujos de salidas.

ESTRATEGIA 1: MOTIVAR LOS FLUJOS DE ENTRADA DE DINERO

• Subir el volumen de ventas (Innovando el producto) Rotar los inventarios hasta lo posible, considerando la capacidad de producción, cuidar los máximos y mínimos en inventarios, para evitar el desabastecimiento.

• Aprovechar los descuentos por pronto pago• Subir el precio de venta ( Previo análisis de la

competencia)• Combinación optima de productos priorizando de los

mejores márgenes de contribución.• Cobrar las cuentas por cobrar a tiempo, evitar el

envejecimiento de la cartera, selección óptima de los clientes.


98

• Administrar eficientemente el ciclo de efectivo, tener en cuenta el ciclo operativo y el ciclo de pago. El ciclo operativo es el tiempo en que nos demoramos en producir, embodegar, vender. El ciclo de pago, es el tiempo en que nos demoramos en cobrar a los clientes, y en el pago a los proveedores

ESTRATEGIA 2: ACELERAR LOS FLUJOS DE ENTRADA DE DINERO

• Fomentar incremento de las ventas al contado• Fomentar los anticipos de clientes• Reducir plazos de crédito

ESTRATEGIA 3: MINIMIZAR LOS FLUJOS DE SALIDA DE DINERO

• Negociar con los proveedores mejores condiciones de precios.

• Minimizar los desperdicios en producción.• Implementación de procesos de calidad, hacer bien las

cosas desde un comienzo.

ESTRATEGIA 4: DEMORAR AL LÍMITE DE LA TOLERANCIA LOS FLUJOS DE SALIDA DE DINERO

99

Capítulo 5

• Buscar mejores plazos de crédito con los proveedores.• Aplicar el concepto de “justo a tiempo” en el manejo de

los inventarios, que implica negociar el abastecimiento periódico de la producción, para evitar tener stocks en bodega.

• . Estirar las cuentas por pagar, sin extralimitarse para no perder el prestigio del crédito.

La administración del efectivo a fin de lograr su objetivo de eficiencia, emplea modelos y formulas:

• Administración del ciclo de efectivo• Modelos económicos matemáticos

Modelo matemático para la determinación del saldo óptimo de efectivo.

Dentro de la administración del efectivo se puede determinar el efectivo mínimo para las operaciones o ciclo de caja mínimo para operaciones que la empresa necesita para operar.

Formula:

EFECTIVO MINIMO PARA O PERACIO NES = DESEMBOLSOS TOTALES ANUALESROTACION DE CAJA

Existen modelos económicos matemáticos que permiten determinar la cantidad óptima de efectivo que se necesita mantener para las operaciones, entre los más usados se encuentran:


100

MODELO DE BAUMOL (Demanda de dinero bajo el enfoque de inventarios.)

Este modelo fue creado por William Baumol y James Tobin (EEUU), el argumento de este modelo es que considera al dinero como un inventario que la empresa usa de manera periódica.

El dinero que no es usado el dinero que no es usado o esta ocioso genera un costo de oportunidad, por lo que la lógica es tratar de mantener el dinero en un nivel de eficiencia y que no esté improductivo.

Este modelo pregona que se puede predecir con grado de certeza los requerimientos de efectivo de la empresa en un periodo determinado. Supone además que los desembolsos de dan de manera uniforme, que la tasa de interés (costo de oportunidad de retener el efectivo es fija.).

Los autores definieron la hipótesis de que cada empresa mantiene parte de sus activos en efectivo, (bancos que no generan intereses) mientras que otra parte, la mantiene como Activos Financieros (Bonos) que generan un rendimiento periódico.

Por ello es necesario el cálculo de la cantidad óptima o económica de la orden de inventario (efectivo), permite conocer el tamaño óptimo de las transferencias hechas en la compra. Venta de valores negociables.

101

Capítulo 5

Ejemplo:

Supongamos que la empresa Azul Grana S.A. dispone de los siguientes datos:

Utilizando la fórmula en la gestión del efectivo, las variables significarán lo siguiente:

Q = Tamaño óptimo de la transferencia de efectivo.

S = Costo de transacción o comercial.

R = Consumo total de efectivo para el periodo.

C = Tasa de rendimiento (Costo de Oportunidad).

Suponga una empresa con la información siguiente:

R = $ 100 000

S = $ 20,00

C = 10 %

6,324,56=Q = √2(20)(100.000)0,10

Q = Es el tamaño óptimo de las transferencias de efectivo

Q 6.324.562 2

SPE = = = 3.162,28

SALDO PROMEDIO DE EFECTIVO


102

R 100.000 Q 3.162,28

Numero de transferencias

= = = 16 Veces

Costo total del periodo de mantener saldos de efectivo = costo de oportunidad + costos de transferencias comerciales.

CTE = 316,228 = 316,228

Como ambos se igualan se ha optimizado el costo de mantener efectivo, al obtener el costo total más bajo.

MODELO MILLER – ORR

Desarrollado en 1966, Por Merton Miller y Daniel Orr, también se conoce este modelo Modelo de determinación del saldo óptimo.

Donde el saldo de efectivo permite fluctuaciones delimitadas por límite inferior y superior. Si se alcanza el límite superior se compra título de valores, llevando el saldo al límite objetivo inferior.

Si por el contrario se alcanza el límite inferior, se vende los títulos y valores invertidos, llevando el saldo de efectivo al límite objetivo superior.

Ejemplo:

Supongamos que la empresa MINAN SA estima:

103

Capítulo 5

• La desviación estándar de sus flujos de efectivo en $ 50,000,oo diarios.

• El costo de comprar y vender valores $ 100,oo• Tasa de interés anual 10%• Considerando sus exigencias de liquidez, la empresa

tiene un límite de control más bajo que $ 100.000,oo sobre sus saldos de efectivo.

• Cuál sería el límite de control superior y el punto de regreso de MINAN SA, considerando el Modelo Miller – Orr.

Z = Punto de regreso

LCI = Limite control inferior

LCS = Limite control superior

Desarrollo:

1. Encontrar Z. Se divide la tasa de interés anual para 365 días, para obtener una tasa de interés diaria, dado que la variabilidad de los flujos se expresa diariamente.

= $ 88,13(3bσ²/4i)¹̷ ³ 3(100)(50000)²/4(0,10/365)¹̷³=Z =

Ahora calculamos el LCS y el punto de regreso.

LCS =PR =

LCI + 3Z = 100,000 + 3(88,125) = $ 364,375LCI + Z = 100,000 + 88,125 = $ 188,125


104

Si los saldos de efectivo bajan a $ 100,000 MINAN SA venderá Z = $ 88,125 de sus valores y depositara el dinero en la cuenta de efectivo, lo que llevara el saldo de nuevo al punto de regreso de $ 188,125. Si el saldo de efectivo se incrementa a $ 364,375, la empresa comprara 2Z = $ 176,250 en valores, de su efectivo, reduciendo así el saldo de efectivo al punto de regreso de $ 188,125 ( $ 364,375 - $ 176,250).El saldo promedio de efectivo de la empresa será:LCI + 4/3Z = 100,000 + (4/3) ($ 88,125) = $ 217,500.5.3.1.1. Razones para la determinación de la cantidad óptima de efectivo

Tres son los motivos esenciales para determinar las necesidades de efectivo:

1. Para financiar las transacciones productivas: Materia Prima, Mano de Obra, Gastos operativos, etc.

2. Para mantener un colcho de seguridad que permita cubrir crisis.

3. Para fines especulativos, para aprovechar situaciones rentables para la empresa.

5.3.1.2. Administración del ciclo de efectivo - Modelos económicos Matemáticos

Ciclo de corto plazo del dinero – Grafico

La consideración del ciclo de efectivo dentro de la administración del capital de trabajo es esencial, y se debe tomar en cuenta dos puntos importantes:

105

Capítulo 5

El ciclo del flujo de efectivo: Implica conocer la relación del ciclo de cobros y pagos, o mejor expresado el tiempo en que el proveedor otorga a la empresa para el pago de las facturas y el tiempo otorgado por la empresa a sus clientes para el cobro de sus cuentas por cobrar.

El ciclo del flujo de efectivo, está compuesto por:

• El ciclo operativo• El ciclo de pago

El ciclo operativo, es la medida del tiempo en que transcurre, desde la compra de materia y los otros elementos del costo, para producir los productos terminados, el cobro en efectivo por la venta al contado y el retorno de la cartera de clientes.

El ciclo de pago está relacionado con el tiempo en que se pagan (salida de efectivo) a los proveedores y las otras cuentas por pagar.

Por ende la relación de ambos tipos de ciclos da como resultante el ciclo de caja.

Ciclo de Caja = Ciclo operativo (-) Ciclo de pago.

Entender los comportamiento de los ciclos da luces para mejorar administrar el efectivo, cuando disminuye el ciclo de caja la rotación aumenta, a la vez cuando se incrementa el ciclo la rotación disminuye. Incrementar la rotación y disminuir el ciclo de caja, produce una aceleración de los flujos de entrada.


106

El ciclo de conversión en efectivo es la duración o plazo de tiempo entre el desembolso en efectivo por el inventario y el recibo de efectivo de las cuentas por cobrar.

Por ejemplo si una empresa mantiene su inventario 40 días y cobra sus cuentas por cobrar en 30 días, significa que tendría que pasar 70 días para que se regrese nuevamente el efectivo.

CICLO DEL EFECTIVO

VENTAS

EFECTIVO

CO MPRA

MATERIA PRIMA

MANO DE

OBRA

FABRICACION

COBRANZA

PRODUCTOS TERMINADOS

CUENTASPOR

COBRAR

Explicación, si una empresa mantiene su inventario 50 días y cobra sus cuentas por cobrar en 30 día, entonces significa que necesitaría 80 días, hasta que se vuelva a convertir en efectivo,

107

Capítulo 5

y si el proveedor nos concede 20 días de crédito, por ende el ciclo de conversión del efectivo es 60 días (50 + 30 -20), conforme lo explica la gráfica, continuación.


108

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109

Capítulo 5

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110

5.3.2. Administración de cuentas por cobrar – Conceptos y objetivos.

La administración de la cartera o de cuentas por cobrar reviste una importancia estratégica porque de su buen manejo depende la liquidez de la empresa, en virtud del alto nivel de crédito que las empresas otorgan a sus clientes, y gestionar por su oportuno retorno es la clave de la buena salud financiera de la empresa.

111

Capítulo 5

https://www.google.com.ec/search?q=graficos+de+politica+de+credito

PROCESO TOTAL DEL CREDITO

Recepcion solicitud de credito

EVALUACION CREDITO

REGISTROS PUBLICOSVERIFICACIONES

CENTRAL DE RIESGOREFERENCIAS

DECISION

NO SI

CON GARANTIA

SIN GARANTIA

REAL

EMISION Y FIRMA DE DOCUMENTOS INGRESO A

COBRANZAS

Cobranza NormalAviso de vencimientoLlamada telefonica

Cobranza Prejudicial Visitas

Avance de cobranzas

COBRANZA JUDICIAL

PAGO DE

CUO TA

ACCIONES LEGALES

SISTEMA DE CREDITOCreditos directos

Facturas por cobrarCheques diferidos

REPO RTES

CONTABILIDAD Y FINANZAS

DESCARGARSISTEMA DE

CREDITO

5.3.2.1. Razones para otorgar crédito

El entorno económico de un país genera la capacidad de


112

pago de un ciudadano un gran porcentaje de la población económicamente activa son de la clase media baja, cuyas características principales son sus limitados recursos, los empresarios obviamente lo saben y una manera de atraer a su clientela, es otorgándoles facilidades de acceso a sus productos a través del crédito, esta política nació en los EEUU de Norteamérica en los tiempos de la gran recesión, y fue adoptada por el mundo entero.

5.3.2.2. Política de crédito

Las políticas de crédito son normas de gestión determinadas por la Dirección de la empresa, considerando el concepto de riesgo. Además las políticas consideran otros factores dentro de la misma línea de la percepción del riesgo.

POLÍTICA DE CRÉDITO: son todos los lineamientos técnicos que utiliza el gerente financiero de una empresa, con la finalidad de otorgar facilidades de pago a un determinado cliente.

El crédito considerando la naturaleza del negocio no es una obligación, pero la mayor parte de las mismas se les hace necesario otorgarlas ante las condiciones de crédito que otorga la competencia.

Factores generales del crédito son elementos a considerar por los analistas cuando se concede un crédito.

113

Capítulo 5

1. Moral o carácter, es el respeto o compromiso de cumplir con las obligaciones contraídas. Este factor se evalúa a través del historial del cliente.

2. Capacidad de pago, implica cumplir con las obligaciones con los ingresos actuales.

3. Capital, es el remanente del solicitante que sirve de soporte para evaluar su capacidad de pago más confiable.

4. Ambiente económico, implica que según las condiciones económicas del país que afecta a la comunidad influye obviamente en la otorgamiento del crédito.

POLÍTICAS PARA EL OTORGAMIENTO DEL CRÉDITO

Le corresponde a las instancias gerenciales, la decisión de otorgar crédito en función de las políticas definidas considerando los límites y el concepto del riesgo.

Consideraciones para la definición de políticas de crédito:

• La actividad económica • El cupo de crédito está en función del análisis del cliente

de su perfil financiero• Segmentación si es persona jurídica o persona natural.• La organización verificará la legalidad de la constitución

del cliente a través del certificado de existencia y representación legal, RUC y demás documentos, de acuerdo a la naturaleza del mismo, además de comprobar


114

su actividad económica. • El cliente deberá contar con una antigüedad mínima en

la actividad de tal manera que asegure la permanencia en el mercado y la sostenibilidad de sus operaciones.

• Se evaluará la antigüedad de los clientes, en términos de haber efectuado operaciones con la empresa durante un período de tiempo mínimo en forma permanente, tanto para personas naturales como para personas jurídicas.

• La experiencia comercial se evaluará internamente, tomando como referencia el monto de los consumos y el cumplimiento en las fechas de pago establecidas en la negociación.

• Se analizarán los resultados obtenidos en los siguientes grupos de indicadores: liquidez, rotación, endeudamiento, rentabilidad y EBITDA.

• Todo potencial otorgamiento de cupo de crédito se deberá efectuar mediante el análisis o estudio de la solicitud de crédito debidamente diligenciada y con los soportes respectivos.

• La decisión de otorgamiento dependerá de la capacidad de pago, el nivel de endeudamiento y la experiencia crediticia que tenga el cliente al momento de solicitar el crédito.

• La organización monitoreará el cumplimiento de las condiciones establecidas para el otorgamiento del crédito, a través del seguimiento de la información

115

Capítulo 5

aportada para cada cambio de vigencia.• Los cupos de crédito serán aprobados por el comité

de crédito y cartera, quien evaluará las condiciones comerciales y financieras del solicitante.

• Se efectuarán los reportes a las centrales de riesgos en forma periódica, de acuerdo a las condiciones técnicas exigidas por los operadores de bases de datos.

5.3.2.3. Política de recaudo – Descuento por pronto pago – Antigüedad de la cartera.

La política de recaudo implica: Establecer políticas transparentes para lograr una cartera óptima, mediante un proceso sistemático de evaluación, seguimiento y control de las cuentas por cobrar, con el fin de obtener que los recaudos se realicen de forma oportuna y efectiva, de manera que la gestión garantice de este componente una circulación permanente de liquidez, como grupo representativo del activo corriente y lograr que los clientes realicen los pagos de manera oportuna y efectiva, construyendo relaciones estables y duraderas, mediante una adecuada gestión de cobro.

Estrategias para un Recaudo de Cartera Efectivo

Para lograr buenos índices de rotación de cartera es necesario que la empresa adopte diferentes estrategias con concepto de valor agregado al cliente y este se concientice que estar al día en el pago le significa múltiples beneficios. A continuación


116

algunas estrategias:

• Ofrecer diferentes formas de pago como abonos totales, abonos parciales, cancelaciones anticipadas, pagos a cuotas.

• Ofrecer diferentes medios de pago como tarjetas de crédito de diferentes franquicias, transferencia electrónica, cheque, consignación, efectivo.

• Creación de incentivos como descuentos por pronto pago.

• Ofrecer descuentos por pago antes del periodo estipulado en cada mes.

• Capacitación al personal encargado del recaudo para que pueda ofrecer y asesorar sobre diferentes descuentos que se presenten en el trascurso de la deuda.

Preveer el incumplimiento de los pagosMotivar al pago a travez de la empatia

Reduccion del periodo de exposicion al riesgoIncrementar la recuperacion de cartera morosa

Rehabilitar clientesFortalecer las practicas exitosas para recuperar cartera

OBJETIVOS DE UN PROCESO DE COBRANZA

Descuento por pronto pago

El descuento por pronto pago es una modalidad que usan los

117

Capítulo 5

financieros para acelerar las cobranzas y mejorar la liquidez de la empresa en ciertas circunstancias, pero así mismo antes de adoptar este mecanismo de aceleración de las cobranzas, es necesario analizar la conveniencia que implica tomar una decisión de esta índole, el análisis va hacia la revisión del costo que implica financieramente, porque de pronto resulta más caro que hacer un préstamo al banco. Por este motivo es necesario plantear un ejemplo al respecto:

Supongamos la empresa RINO S.A. emitió una factura comercial a su cliente ELEFANT S.A. por $ 1,400,oo pagadera en 30 días, pero si es pagada dentro de los 10 primeros días recibirá un descuento del 2%, es decir el comprador deberá pagar $ 1,372,oo en otros términos el vendedor paga $ 28,oo por usar $ 1.372,oo por 20 días.

Veamos si es tan conveniente pagar $ 28,oo por 20 días, si la banca ofrece dinero por 17% anual.

37%0,020408163 18

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No. Dias de credito evitadosx = Costo anual del

descuento ofrecido

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Cantidad del descuentoCantidad neta recibida

El resultado es una tasa muy alta en relación a lo que ofrece la banca, por ende es más conveniente pedir prestado que


118

conceder el descuento por pronto pago.

Antigüedad de la cartera

La antigüedad de la cartera es un control con sentido lógico que todo empresario debe hacer con la finalidad de controlar las cuentas por cobrar, y a través de la gestión lograr que la cartera este dentro de los límites de plazo que la empresa concede a los clientes, a fin de garantizar la liquidez.

A la vez el cuadro de control de la antigüedad de la cartera sirve determinar las provisiones para las cuentas incobrables, por mandato del fisco o Secretaria de Rentas Internas, de igual manera por mandato de la NIIFS.

Para efectuar su demostración práctica utilizaremos el siguiente supuesto:

La empresa RAY S.A. Desea constituir previsión para créditos declarados incobrables al cierre de 2016, se cuenta con la siguiente información:

119

Capítulo 5

12

34

56

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120

El cuadro muestra los clientes con los valores de sus facturaciones y abajo el grado de antigüedad en días y el porcentaje especifico que se va a provisionar, para cada facturación, sumado nos da un total de $ 11.479,oo.

121

Capítulo 5

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122

5.3.2.4. Factores críticos de éxito en la administración del crédito.

A continuación un enfoque a todos los factores relacionado con la administración de las cuentas por cobrar.

Cobranza

Conocer los factores de éxito para una exitosa gestión de cobranza es esencial para todo ejecutivo inmerso en esta importante área de las empresas en virtud que está ligada íntimamente a la liquidez de la misma. A continuación la exposición de cinco factores relacionado con la gestión de cobranza.

La globalización, la competencia cada vez más agresiva, el increíble avance tecnológico, a puesto a los empresarios ante un nuevo y dinámico escenario de negocios donde el riesgo hace sus reales y por ende se necesita de gente profesional calificada para la administración de la cobranza.

1. Actitud profesional en la gestión, implica abordar el reto con la predisposición profesional requerida por esta importante y estratégica gestión.

2. PODER, que significa Planeación, Organización, Di-rección, Evaluación, Retroalimentación, en la gestión de cobranzas, términos que se explican por si solas, la organización cuesta pero más cuesta no estar bien organizados.

123

Capítulo 5

3. La Percepción del Cliente, anticiparse al comporta-miento del cliente a través del contacto de su cuenta.

4. Comunicación, implica concientizarse sobre el po-der de la comunicación y la utilización como herra-mienta de persuasión en la gestión de cobros.

5. El seguimiento y control de las cuentas por cobrar, implica hacer conciencia de la importancia de medir y evaluar sobre cada una de las acciones que se em-prende.

Ventajas de utilizar tecnología o un software integrado en el proceso de cobranza

El concepto de cobranza generalmente se asocia con una función de contabilidad, sin embargo es también un proceso operativo de tu empresa que requiere:

1. Definir un objetivo.2. Definir entradas de información.3. Definir Métodos, tiempos, procedimientos.4. Definir tecnología de apoyo.5. Determinar personal capacitado en el área.6. Definir metas e indicadores definidos y claros.7. Definir resultados tanto para la empresa como para el

cliente.

Algunos de los beneficios de agilizar tu proceso de gestión de cuentas por cobrar al automatizarlo son los siguientes:


124

Beneficios de agilitar la administración de cuentas por cobrar a través de la tecnología:

1. Ágil ejecución de cobranzas automatizadas.

2. Incremento del retorno de la inversión al disminuir los costos de utilizar call centers o agencias de cobranza.

3. Fácil obtención de datos al integrarse con un sistema de base de datos que implica ahorro de tiempo.

4. Control de indicadores más efectivo y puntual para una mejor toma de decisiones.

EL ERP SAP Business One es la solución que integra todas las funciones operativas y administrativas básicas de toda la compañía, incluyendo la gestión de cuentas por cobrar, conoce cómo SAP B1 y Corpo Net puede ayudar a tu empresa.

ERP (Enterprise Resource Planning – Planificación de Recursos Empresariales) es un conjunto de sistemas de información que permite la integración de ciertas operaciones de una empresa, especialmente las que tienen que ver con la producción, la logística, gestión de inventarios, gestión de cuentas por cobrar, contabilidad, finanzas, ( Es un software integrado) .

OTROS FACTORES A CONSIDERAR

1. Prevención en la cobranza: Significa comunicar al

http://www.corponet.com.mx/sap-business-one.htm

125

Capítulo 5

cliente con suficiente anticipación que una factura está próxima a vencerse y pueda programar el pago de la misma y evitar una cuenta vencida.

2. Descuentos por pronto pago: Es un popular incentivo que se concede a fin de acelerar el retorno de la cartera, en épocas de iliquidez.

3. Automatización de los recordatorios de pago: Utilizando tecnología se puede emitir recordatorios para los clientes de la fecha de vencimiento para que puedan incluirla en su planeación de pago.

5.3.3. Administración de inventarios – Conceptos y objetivos

Si miramos el Activo de una empresa en el Estado de Situación Financiera, veremos en la clasificación Activo Corriente, que los inventarios tienen un porcentaje representativo dentro del Capital de trabajo, como también se denomina al Activo Corriente.

Por ende el objetivo es de administrar el inventario de manera eficiente a fin de asegurar el abastecimiento del mismo de manera oportuna a fin de que las operaciones productivas sean fluidas y eficientes y así mismo evitar el sobre stock que implicaría costos de mantenimiento, capital ocioso que implica costo de oportunidad.

Hoy en día gracias al concepto del mejoramiento continuo


126

extraído de la filosofía de la calidad comprar para stock suena a obsoleto cuando lo mejor es tener convenios con los proveedores de inventarios que abastezcan “justo a tiempo” al área de producción, decisiones como estas permitirán el ahorro de ingentes cantidades de dinero que bien puede aportar al fortalecimiento del capital de trabajo.

ADMINISTRACION DE INVENTARIOSCOSTOS IMPLICADOS EN LA GESTION

ROBOCOSTOS DE REUBICACION

COSTOS DE RIESGOS

COSTO DE ORDENAR

COSTO DE MANTENER

INVENTARIO

COSTOS DE VENTAS PERDIDAS

INVERSION DEL INVENTARIO - COSTO DE OPORTUNIDAD

SEGUROSIMPUESTOS

ARRIENDOCOSTO DE OPORTUNIDAD

OBSOLENCIA - EXCESOMERMA

COSTO DE CAPITAL

COSTOS DE SERVICIO DE INVENTARIO

COSTOS DE ALMACENAJE

5.3.3.1. Nivel óptimo de inventarios – Lote óptimo de compra

LOTE ÓPTIMO DE COMPRA – EOQ (Economic Order Quantity)

Dentro de la administración de inventarios se han utilizado diferentes formas de optimizar el nivel óptimo, una de ellos es el CALCULO DEL LOTE OPTIMO DE COMPRA, que permite calcular el lote óptimo que minimiza los costos de

127

Capítulo 5

manejo de inventarios

EJERCICIO 1

La empresa MSEX S.A. vende el producto PIX , tiene una demanda de 3.200 unidades cada año , está consciente de los costos que significa mantener inventarios y pretende minimizarlos, asesore usted a la empresa e indique cual es la cantidad optima que debe pedir y con la cual minimiza sus costos. Los datos son los siguientes:

El Costo de mantenimiento unitario es equivalente al 15% del precio del producto.

El Costo Fijo por Pedido es igual a $ 80.oo

El Precio por unidad es $ 16.oo

EOQ√2(F)(S) √715,54

= 357,772 2

EOQ√2(F)(S) √512000

=2 2

EOQ√2(F)(S)

2√2(80)(3200)

2=

357,77 Es la cantidad optima de pedido, lo que significa que debemos pedir 8,9 veces anualmente (3200/461,88 = 6,928). Pidiendo 357,77 unidades a través de 8,9 pedidos se minimizan los costos, hecho que se demuestra a continuación en la respectiva tabla.


128

1 2 3 4 (X3) 5 (1/2) 6 (5*6) 7 8(4+7)

3.200 1,0 80 80,0 1.600,00 2,4 3.840,00 3.920 1.600 2,0 80 160,0 800,00 2,4 1.920,00 2.080

800 4,0 80 320,0 400,00 2,4 960,00 1.280 358 8,9 80 715,5 178,89 2,4 429,32 1.145 356 9,0 80 719,1 178,00 2,4 427,20 1.146 320 10,0 80 800,0 160,00 2,4 384,00 1.184

CALCULO DE LA CANTIDAD ECONOMICA DE COMPRA - EOQ

Costo anual mantenimiento

Costo totalCantidad de pedido

No. Pedidos Costo por pedido

Costo anual de pedidos

Inventario promedio

Costo unitario mantenimiento

Puede apreciarse que pidiendo 8,9 veces en la cantidad de 358, los costos se minimizan: $ 1.145,oo.

EJERCICIO 2

La empresa FOUR STAR S.A. vende el producto NIX , tiene una demanda de 3.600 unidades cada año , está consciente de los costos que significa mantener inventarios y pretende minimizarlos, asesore usted a la empresa e indique cual es la cantidad optima que debe pedir y con la cual minimiza sus costos. Los datos son los siguientes:

El Costo de mantenimiento unitario es equivalente al 20 % del precio del producto.

El Costo Fijo por Pedido es igual a $ 100.oo

El Precio por unidad es $ 18.oo

129

Capítulo 5

1 2 3 4 (X3) 5 (1/2) 6 (5*6) 7 8(4+7)

3.600 1,0 100 100,0 1.800,00 2,4 4.320,00 4.420 1.800 2,0 100 200,0 900,00 2,4 2.160,00 2.360

900 4,0 100 400,0 450,00 2,4 1.080,00 1.480 424 8,5 100 848,5 212,14 2,4 509,12 1.358 400 9,0 100 900,0 200,00 2,4 480,00 1.380 350 10,3 100 1028,6 175,00 2,4 420,00 1.449

Costo total

CALCULO DE LA CANTIDAD ECONOMICA DE COMPRA - EOQ

Cantidad de pedido

No. Pedidos Costo por pedido

Costo anual de pedidos

Inventario promedio

Costo unitario mantenimiento

Costo anual mantenimiento

5.3.3.2. Just in time – Justo a tiempo – Nuevo concepto para administrar inventarios

Es un método o sistema de organización de la producción para las fábricas japonesas, también conocido como método Toyota, permite reducir costos, específicamente en bodegas de materiales, partes de ensamblaje, y de productos finales. El argumento clave del “ justo a tiempo “ es que los insumos llegan al área de fabrica, o los productos al cliente “ justo a tiempo” es decir antes de que se usen y solo en las cantidades necesarias. Lo que implica que no es necesario tener stock en las bodegas, para abastecer a la producción.Para ello es necesario tener un serio convenio con los proveedores.El no tener los inventarios en sobre - stock o en bodega evita tener invertido capital de trabajo ocioso, además que se evite costo de renta en las bodegas, evita pérdidas o robos, riesgo de incendio, riesgo de obsolescencia.


130

El JIT puede ser tan preciso que las partes automotrices han llegado a la fábrica el mismo día que se instalan en los autos saliendo de la línea de producción.

Una definición del objetivo del Justo a Tiempo sería:

“tener a la mano los elementos que se necesitan, en las cantidades que se necesitan, en el momento en que se

necesitan”

El “justo a tiempo “ es un nuevo concepto dentro de la filosofía administrativa, producto de la experiencia recogido por su autor Taiichi Ohno quien fue un ingeniero industrial japonés, conocido en el orbe por diseñar el sistema de producción Toyota o Just In Time, dentro del sistema de producción del fabricante de automóviles.

Las fabricas japonesas implementaron para el efecto el ambiente apropiado para lograr el éxito del “ justo a tiempo”, y concientizaron para eliminar el desperdicio, el desperdicio se define como :

“cualquier cosa distinta de la cantidad mínima de equipamiento, materiales, partes, espacio y tiempo, que sea absolutamente esencial para añadir valor al producto” (Suzaki, 1985).

La creación del “just in time” no fue producto premeditado

131

Capítulo 5

sino de la práctica cotidiana, Taiichi Ohno lo define así:

“...al intentar aplicarlo, se pusieron de manifiesto una serie de problemas. A medida que estos se aclaraban, me indicaban la dirección del siguiente movimiento. Creo que sólo mirando hacia atrás, somos capaces de entender cómo finalmente las piezas terminaron encajando...».

Los sistemas JIT han tenido un auge sin precedentes durante las últimas décadas.

El sistema “justo a tiempo” ha sido acogido exitosamente por todas las empresas del mundo, no es un método que solo funciona en Japón, se probó que su filosofía era versátil y aplicada a toda empresa con procesos industriales y no industriales.

Tras ser adoptado formalmente por numerosas plantas japonesas en los años 70, el sistema JIT comenzó a ser implantado en Estados Unidos en los años 80.

Hay que destacar que Japón de país atrasado antes de la segunda guerra mundial se convirtió en un país icono de la calidad curiosamente impulsado por un norteamericano Edward Deming. Japón superó a EEUU , en administración de negocios.


132

133

Capítulo 5

Para ejecutar el “Just in time”, el sistema de control visual que utiliza en las plantas Toyota es el Kanban, que significa “Tarjeta de control”. Es una tarjeta que contiene información sobre datos del proveedor, la pieza que éste provee y el lugar donde se encuentra dentro de la planta.


134

El tiempo total para cualquier producto manufacturado se puede representar

como : Sistema ideal de produccion "justo a

tiempo"el tiempo total para un producto es igual al tiempo del

proceso.

OBJETIVO

Procesamiento continuo sin

interrupcion de la produccion.

1. S istema pull - trough

2. Inventarios insignificantes

3. Mano de obra interdisciplinaria

4. Control de calidad total

5. Servicios descentralizados

Disminuir las inversiones - Aumentar rotacion inventarios-

Reducir desperdicios -Bajar costos financieros-Ahorros en costo de

produccion-Menos bodegas-Evitar cuellos de botella-de coordinacion.

Utlizada en empresas que usan el modelo de calidad total como procedimiento

para la gestion de producir productos terminados.

METODOLOGIA:

Tiempo de preparacionTiempo de procesoTiempo de espera

JUSTO A TIEMPOBENEFICIOS DE JUSTO

A TIEMPO

Tiempo de inspeccionTiempo de transporte

Tiempo total

135

Capítulo 6

CAPÍTULO 6 HERRAMIENTA DE ANÁLISIS FINANCIERO PARA ADMINISTRACIÓN DE LA LIQUIDEZ


136

CAPÍTULO 6 - HERRAMIENTA DE ANÁLISIS FINANCIERO PARA ADMINISTRACIÓN DE LA LIQUIDEZ

Los indicadores financieros se obtienen relacionando las cifras de las cuentas tanto del estado de situación financiera o el de resultados.

6.1. Análisis de la liquidez – Conceptos y objetivos

La liquidez significa tener capacidad de pago para cumplir con las obligaciones corrientes de la empresa.

Las obligaciones corrientes son aquellas a satisfacer con vencimientos hasta de un año.

El capital de trabajo o activo corriente está compuesto por los tres rubros más líquidos: Efectivo, Cuentas por Cobrar e Inventarios.

La empresa tendrá al día su liquidez, si su nivel de efectivo permite afrontar el pago de las operaciones productivas, si sus cuentas por cobrar, están retornando en el tiempo previsto por la política de crédito, si el nivel de inventarios, es óptimo que permita el abastecimiento eficiente y a la vez minimice lo costos de su gestión.

La liquidez natural de la empresa, debe ser generada a través del óptimo manejo de su Capital de Trabajo, claro está que inicialmente su constitución se alimenta de la forma que se

137

Capítulo 6

estructuró la mezcla de su financiamiento, es decir su Capital Propio y Ajeno.

6.1.1. El flujo del dinero en la empresa

Dentro de una empresa el dinero fluye a través de ciclos, se utiliza el dinero para la compra de activos, los activos se transforman en productos terminados estos en ventas, costo más la rentabilidad, que pasa a engrosar el patrimonio.

La grafica siguiente muestra un ciclo a corto plazo, Rosendo, compra un televisor en $ 2.000,oo lo vende en $ 3.000,oo , ingresa a caja luego compra más televisores por $ 3.000,oo los vende a $ 4.500,oo ingresa a caja , etc etc, en los sucesivo.

y asi sucesivamente

CICLO DE CORTO PLAZO DEL DINERO

CAJA $ 2.000

INVENTARIO $ 2.000

CAJA $ 3000

CAJA $ 3.000

INVENTARIO $ 3.000

CAJA $ 4.500

La grafica siguiente muestra un ciclo más largo donde se nota la incorporación de las cuentas por cobrar denominándose ciclo extendido.


138

INVENTARIO $ 2.000 INVENTARIO $ 3.000

CAJA $ 3000 CAJA $ 4.500

CUENTAS POR COBRAR $ 3.000


CICLO EXTENDIDO DE CORTO PLAZO DEL DINERO

CAJA $ 2.000 CAJA $ 3.000y asi sucesivamente


CAJA $ 3000

CAJA $ 4.500

COMBINACION DE CICLOS

CAJA $ 2.000

INVENTARIO $ 5.000 CUENTAS POR PAGAR $ 3.000

139

Capítulo 6

Com

pra

CA

JA

CA

JA

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amen

te

CIC

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140

6.1.2. El flujo de efectivo o de caja

Sencillamente es un cuadro que recoge los datos más lógicos y relevantes para controlar el flujo del dinero diario, tanto de entradas como de salidas y relacionando con el saldo anterior generara el saldo final, que puede ser positivo o negativo.

Si es positivo implica que dependiendo del nivel podemos buscar un destino más productivo, como por ejemplo colocarlo a que genere un redito por el tiempo apropiado antes de volverlo a necesitar. Este control permitirá que se cumpla el enunciado “liquidez y rentabilidad”.

A continuación, exponemos un formato básico el mismo que puede ser fácilmente adaptado a las necesidades de todo tipo de empresa.

Ver Cuadro:

141

Capítulo 6

12

34

56

200

375

395

475

520

565

250

200

250

200

200

250

300

250

275

300

300

350

550

450

525

500

500

600

7080

8090

9010

090

110

120

120

120

110

120

130

150

130

130

130

6070

6070

7075

1520

1525

2528

2020

2020

2026

375

430

445

455

455

469

375

395

475

520

565

696

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142

6.1.3. Índices o razones financieras

Para el análisis de la liquidez podemos utilizar varios índices o razones financieras que nos llevara a una razonable interpretación a fin de generar las acciones necesarias a fin de enmendar algún desfase.

Previo al análisis es importante señalar que la liquidez de una empresa se asegura desde el inicio cuando se definen tanto las estructuras de financiamiento (Pasivo y Patrimonio o Capital Ajeno y Capital Propio) y la estructura de inversiones (Capital de trabajo o Activo Corriente más Capital permanente o Activo Fijo).

Las mencionadas estructuras son producto de la planeación financiera, la estructura de financiamiento nace del estudio de mercado, cuando en la etapa previa del proyecto se analiza la oferta y la demanda para asegurar que existe un nicho por explotar de cierto tamaño, el tamaño es traducido a capacidad de producción y la capacidad de producción se traduce en el capital apropiado para iniciar el proyecto.

El capital que se necesita para la inversión inicial se forma con las disponibilidades de efectivo de los inversionistas, más las acciones a emitir y más el endeudamiento requerido una vez que se establece la mezcla optima a utilizar una vez que se define el concepto del riesgo.

Definido el tamaño de la empresa y la combinación optima de

143

Capítulo 6

la inversión, la conformación de la estructura de inversiones, es más fácil de definir, el activo corriente o capital de trabajo está en función de la capacidad de producción definida, el nivel del efectivo, el nivel de cuentas por cobrar, y el nivel de inventarios obedece a la relación con el tamaño de las operaciones.

El Activo Fijo, se conforma igualmente considerando la capacidad de producción.

En adelante depende de la gestión de la Gerencia Financiera que los recursos iniciales se incrementen a través de la buena gestión financiera donde la planeación y el control son indispensables.

Con el negocio en marcha ocurren muchos aspectos respecto a la liquidez que son necesarios abordarlos a través del análisis e interpretación cotidiana, para enmendar sobre la marcha desviaciones.


144

PERIODO DE PAGO 12 Dias promedio de pago

Rotacion de cuentas por pagar

Cuentas por pagar Veces que rota las cuentas por pagar en el ejercicio ComprasROTACION DE CUENTAS

POR PAGAR

PERIODO DE COBRO12 Dias promedio de cobro

Rotacion de cuentas por cobrar

Si el activo corriente contiene al pasivo corriente en una relacion 2 a 1, es signo de buen manejo.

Si el activo corriente menos los inventarios contiene al pasivo corriente en una relacion 1 a 1, es signo de buen

manejo.

Veces que rota las cuentas por cobrar en relacion a las ventas

Si el Activo corriente es mayor al pasivo corriente el capital de trabajo es positivo, caso contario negativo.

Si el periodo de cobro es menor al periodo de pago, la empresa tiene una ventaja, si es lo contrario una

desventaja en relacion a la liquidez.

Periodo de cobro/ Periodo de pago

ROTACION DE CUENTAS POR COBRAR

Ventas netas

CAPITAL DE TRABAJO Activo corriente -menos Pasivo corriente

Activo corriente menos InventariosRAZON ACIDA

Pasivo corriente

Cuentas por cobrar

LIQUIDEZACTIVO CORRIENTEPASIVO CORRIENTE

RAZON MINIMA DE LIQUIDEZ

6.2. Análisis del endeudamiento – Conceptos y objetivos.

Conceptos y Objetivo:

Busca medir el grado de dependencia de los acreedores en relación al capital propio.

Al endeudamiento sinónimo de pasivo, también se denomina capital ajeno y al endeudarse una empresa lo que hace es amplificar su capacidad operativa y por ende se produce el

145

Capítulo 6

efecto del apalancamiento, que incrementa la rentabilidad a la vez que se incrementa el riesgo. Por ende a mayor endeudamiento mayor riesgo pero mayor rentabilidad.

Entonces en cuanto se debe endeudar la empresa ¿depende del concepto de riesgo de los dueños de la empresa, pero lo importante es que el monto de la inversión sea el adecuado a la demanda determinada y que se va a explotar.

Ejemplo, si luego del previo análisis d la demanda se determina que el endeudamiento necesaria es 100, pero solo se lo hace por 80, entonces no podremos aprovechar al máximo la explotación del mercado, por ende estaremos perdiendo una oportunidad (costo de oportunidad) entonces el mensaje es: endeudarse hasta lo requerido por la planeación. Además, si se endeuda arriba de las verdaderas necesidades, estaremos pagando una carga financiera excesiva que va en detrimento de la rentabilidad operacional.

6.2.1. El mercado de dinero y capitales

FUENTES DE FINANCIAMIENTO

AL MAS BAJO COSTO DE CAPITAL

MERCADO DE DINERO


FINANCIA CAPITAL DE OPERACIÓN A CORTO PLAZO - HASTA UN AÑO

FINANCIA CAPITAL BIENES DE CAPITAL O ACTIVO FIJO A LARGO

PLAZO - MAS DE UN AÑO



146

Patrimonio o Capital Activo Total

COSTO DE LA DEUDA

Gastos Financieros Mide porcentualmente el costo de la deuda en relacion a los pasivos que tienen un costo. Pasivo con costo

CALIDAD DE LA DEUDA

Pasivo Corriente Permite conocer el porcentaje de las deudas a corto plazo en relacion al Pasivo Total.Pasivo Total

CAPACIDAD DE DEVOLUCION

Flujo de efectivo del periodoMide la capacidad de afrontar con efectivo el endeudamiento total.Pasivo Total

RAZON DE LA DEUDA TOTAL

Pasivo Total Mide la intensida de la deuda total sobre la inversion total ( Acivo Total )Activo Total

RAZON DE INDEPENDENCIA

Mide el grado de independencia de la empresa ante los acreedores

6.3. Análisis de la productividad – Conceptos y objetivos

Productividad es sinónimo de eficiencia y de actividad y está relacionado con la capacidad de producción, la clave es que la empresa opere a la máxima eficiencia para contrarrestar el efecto de los Costos Fijos, a mayor eficiencia los costos fijos unitarios se minimizan.

El análisis de la productividad está ligado a la eficiente utilización de los recursos operacionales, que están representados por la infraestructura de producción o activos fijos.

La infraestructura de producción o la maquinaria industrial de una empresa está diseñada en función de la demanda determinada en el estudio de la oferta y demanda del mercado.

147

Capítulo 6

Lo producido, va dirigida a satisfacer la demanda establecida y por lo tanto debe expresarse en VENTAS, en la cuantía de la demanda que son producto de la planeación o del Presupuesto de Ventas.

CAPACIDAD DE PRODUCCIÓN

La definición de la capacidad de producción, de una empresa debe ser producto de una exhaustiva investigación del mercado, cuyo objetivo es determinar la capacidad de demanda que tiene, o en otras palabras de qué tamaño es, y es el argumento fundamental para definir cuanto vamos a producir y los recursos técnicos que necesitamos para ello

Capacidad ideal o utópica

Es aquella que tendría la empresa si la maquinaria trabajase sin parar, sin consideraría ninguna parada, por ningún motivo, ni por feriados, ni para mantenimiento, situación que se contra-pone a toda lógica, y además es anti técnico y antieconómico, por lo tanto, está capacidad es utópica o inalcanzable.

Capacidad Práctica

Es aquella que si hace consideración de tiempo para días festivos, sábados y domingos y por mantenimiento.

El cuadro que continua se explica por si solo.


148

DETERMINACION DE LA CAPACIDAD PRACTICA

227 por 16 horas228 por 24 horas

365Menos 11

Menos 104 sabados y domingosMenos 24 dias de mantenimiento

2261808 horas disponibles para produccion3616 horas disponibles para produccion5424 horas disponibles para produccion

Dias del año normalFeriados Obligatorios

Dias de descanso en la semanaDias de mantenimiento

Dias disponibles226 por 8 horas


Ventas Mide la eficiencia con que esta siendo utilizado solo los activos fijos productivos.Activos Fijos Productivos

PERIODO PROMEDIO DE COBRO

Ventas diarias

Cuentas por cobrar Mide el reorno en dias de la cartera de clientes

Ventas a credito Ventas diarias

360

ROTACION DE ACTIVOS OPERACIONALES

Ventas Mide la eficiencia con que esta siendo utilizado el total de los activos fijos.Activos Fijos

ROTACION DE CUENTAS POR COBRAR

Ventas a credito Mide la rotacion de la cartera en relacion a las ventas a credito. Cuentas por cobrar promedio

ROTACION DE ACTIVOS OPERACIONALES

ROTACION DEL ACTIVO TOTAL

Ventas Mide la eficiencia con que estan siendo utilizados los activos de la empresa.Activo Total

ROTACION DEL ACTIVO CORRIENTE

Ventas Mide la eficiencia con que esta siendo utilizado el capital de trabajo.Activo Total

6.4. Análisis de la rentabilidad – Conceptos y objetivos

149

Capítulo 6

La Rentabilidad de una empresa es fundamentalmente la capacidad de generar utilidades.

La medición de la misma está en relación de la utilidad con los diversos tipos de inversión.

Se debe definir como Inversión a la “dedicación de recursos con la finalidad de obtener beneficios en el futuro”.

La rentabilidad de una empresa depende de la naturaleza, de los negocios y cada negocio se caracteriza por su margen de utilidad, la rotación influye en la determinación de la rentabilidad mientras más rotación mayor rentabilidad.

Los artículos de primera necesidad como los alimentos rotan más rápido producto de la gran demanda

Índices o Razones Básicas para medir la Rentabilidad que posteriormente se ampliaran.

La Utilidad dividido para las Ventas produce lo que se conoce como el Margen, el margen es quizás el indicador más común para medir la rentabilidad, en los medios económicos siempre es costumbre escuchar que el margen va en relación a la naturaleza del negocio. Cada negocio por naturaleza tiene un típico margen.

También se relaciona la Utilidad para la Inversión Total, en otras palabras considerando tanto los recursos ajenos como los propios, y proporciona un porcentaje que para saber a


150

profundidad su significado, se lo relaciona con el porcentaje producto de relacionar la Utilidad con el Capital Propio, entonces se hará fácil detectar el efecto del apalancamiento.

No olvidar la Rentabilidad va de la mano con el riesgo y con el endeudamiento.

6.4.1. El análisis de Dupont

Este Sistema de análisis fue creado por los financieros de una de las empresas más poderosas del área de la petroquímica la DU-PONT, de donde toma el nombre el sistema en mención.

Para tener una idea clara y correcta de su funcionamiento basta con echar una mirada a la gráfica que se expone a continuación donde se advierte que la Tasa de Rendimiento sobre la Inversión es una consecuencia de relacionarla multiplicándola el Margen (Utilidad divido por las Ventas) por la Rotación de Activos ( Ventas divido por los Activos Totales).

En otros términos la Relación de un Índice de Rentabilidad con uno de Productividad, produce lo que llamamos, la TRI, Tasa de Rendimiento sobre la Inversión.

Con esta premisa podemos deducir que para mejorar la TRI, se logra mejorando bien sea el margen o la rotación de activos, como también de manera simultánea ambos Índices antes dichos.

Es notorio que MARGEN, es una consecuencia de la relación

151

Capítulo 6

Utilidad sobre Ventas, y la Utilidad es así mismo producto de la relación Ventas Totales menos los Costos Totales, y que los Costos Totales se componente de los Costos de Producción más los otros costos que son los administrativos, de ventas financieros, etc.

Si queremos lograr una mejoría en la determinación del Margen, es necesario planear un exhaustivo análisis de sus componentes al fin de optimizarlos, lo que a la postre redundaría en una mejor Rentabilidad.

También por el lado de los componentes de la rotación de Activos, se puede llevar a cabo un intensivo análisis y organización, que mejoraría la rotación y por ende la Rentabilidad.

Este sistema es muy valioso por su manejo rápido y y considero de uso obligatorio en lo concerniente de la Rentabilidad. Por ende es un tremendo aporte a la labor de los Gerentes Financieros, puesto que manejado a través del Excel, tienen una poderosa herramienta que puede ser monitoreada periódicamente y apreciar en vivo el impacto en la liquidez, si se analiza los rubros componentes del estado de situación y el estado de resultados uno a uno hasta lograr que su aporte sea eficiente, veremos que la rentabilidad de la empresa se incrementa.

Veamos el caso de la empresa BALAZUL S.A. según el Análisis de Dupont, que se evidencia en la gráfica la rentabilidad está


152

en 39,25%.

Supongamos que previo análisis, esa rentabilidad era producto de una producción solo del 85%, si la elevamos un 10%, considerando nuevos procesos productivos que se incorporan, hará que igualmente las ventas se incrementen en el mismo porcentaje.

Supongamos además que hay un mejoramiento en el manejo del desperdicio que implicaría un ahorro del 12% en materias primas, en mano de obra y gastos de fabricación componentes del costo de ventas.

Supongamos, una depuración tanto en gastos de administración y en gastos de ventas en el orden del 15%.

Los gastos financieros se mantienen igual.

Veamos el cambio en la rentabilidad y por ende en la liquidez, producto del manejo de esta herramienta gerencial.

153

Capítulo 6

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154

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0,0%

155

Capítulo 6

VENTAS 140.000,00 (-) Costos de ventas 47.772,60

(=) UTILIDAD BRUTA 92.227,40 (-) Gastos de operación

Gastos de administración 6.956,25 Gastos de ventas 4.100,00

Total Gastos de operación 11.056,25 (=) UTILIDAD DE OPERACIÓN 81.171,15

(-) Depreciación 31.500,00 (=) UTILIDAD NETA 49.671,15 (-) Gastos Financieros 3.396,64 (=) UTILIDAD NETA 46.274,51 15% PTU 6.941,18 (=) UTILIDAD NETA 39.333,33 25% ISR 9.833,33 (=) UTILIDAD NETA 29.500,00 (+) Depreciacion 31.500,00 FLUJO DE EFECTIVO 61.000,00

COMPAÑÍA BALAZUL S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALEXPRESADO EN MILES DE DÓLARES

AL 30 DE JUNIO DEL 2017


156

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AC

ION

157

Capítulo 6

Multiplicador

aplancamiento

3,7757

ROI

12,6%

47,64%

ESTADO DE RESUTADOS INTEGRAL

ESTADO SITUACI

ON

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PO R

PORROE

TO TAL PASIVO

500800

PATRIMO NIO

386500

RO TACIO N ACTIVO

0,1736

TO TAL ACTIVO

887300

CAPITAL CO MUN

235000

PASIVO CO RRIENTE

320800

PASIVO A LARGO PLAZO

180000

MARGEN

72,7%

ACTIVO CO RRIENTE

344300

ACTIVO FIJO

463000

VENTAS

154000

TO TAL ACTIVO

887300

31500,00

15% PTU

6941,18

25% ISR

9833,33

UTILIDAD NETA

111960,112

VENTAS 154000

5912,81

GASTO S DE VENTAS

3485,00

GASTO S FINANCIERO S

3396,64

DEPRECIACIO N

VENTAS

154000

CO STO DE VENTAS

42039,888

GTOS. ADMINISTRACION


158

Los gráficos de Dupont, anteriores, caso 1 y caso 2, demuestra las bondades de este modelo financiero, como se puede apreciar las mejoras explicadas se tradujeron en un incremento de la rentabilidad, (ROI, Rendimiento sobre la inversión) del 10,4 % al 12,6 %, lo que implica un mejoramiento en la liquidez de la empresa.


TASA INTERNA DE RETORNO

Es aquella tasa que multiplica a los flujos de efectivo futuros e iguala a la inversion o cuando el Valor Actual

Neto es cero.

Utilidad Neta mas Depreciaciones y Amortizaciones

Factor de valor actual por flujos futuros igual a la

inversion.

RENTABILIDAD DEL CAPITAL PROPIO - ROE

Utilidad Neta Es la rentabilidad que se obtiene utilizando solo los recursos del capital propio de la empresa. Patrimonio Neto

FLUJO DE EFECTIVO Representa el real flujo de dinero que genera la empresa sin la afectacion de los convencionalismos contables.

MARGEN Utilidad Neta El margen es la relacion de la utilidad neta sobre ventas y

es caracteristico de cada negocio según su naturalezaVentas

RENTABILIDAD SOBRE LA INVERSION - ROI

Utilidad Neta Es la rentabilidad que se obtiene utilizando todos los recursos de la empresa. Activo Total

Los índices de rentabilidad más conocidos los muestra la grá-fica anterior, y en ellos se apoya la Gerencia Financiera, para orientar sus decisiones.

Margen sobre ventas, es un indicador financiero muy lógico y de entender sencillo, indica el porcentaje que representa la uti-

159

Capítulo 6

lidad neta sobre ventas, todo negocio según su naturaleza tiene un margen que lo caracteriza, el margen puede mejorarse si los elementos relacionados al estado de resultados se optimizan.

Rendimiento sobre la inversión, (ROI – Return on invest-ments).

Es un indicador de la rentabilidad de la empresa relacionado la utilidad neta sobre la inversión total, que viene a ser, el Activo Total.

Rendimiento sobre el patrimonio neto, (ROE – Return on Equity), es un indicador que mide la rentabilidad relacionado la utilidad neta sobre el patrimonio neto, es decir solo con-siderando el capital propio. Si relacionamos la diferencia de porcentajes entre el ROI y el ROE, se debe al efecto del apa-lancamiento. Es decir, al haber utilizado deuda para amplificar los recursos de la empresa.

Flujo de efectivo, es el flujo real que genera el negocio, se ob-tiene, sumando a la utilidad neta final, todos los gastos que no se consideran desembolsos en efectivo, una perdida contable reflejada en el estado de resultados se puede convertir en flujo de efectivo positivo, por la razón expuesta. Una cosa es la uti-lidad contable otra es los flujos reales de efectivo que genera la empresa en un ejercicio determinado.

Tasa Interna de Retorno o de Rendimiento, indica al ser deter-minada la rentabilidad o no rentabilidad de un proyecto.


160

Se define como la tasa que multiplica a los flujos de efectivo futuros e iguala a la inversión.

TECNICA DE LA TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)

La TIR puede definirse así:

¨ Es la tasa máxima de interés que pudiera pagarse por el ca-pital empleado en el transcurso de la vida de una inversión sin perder en el proyecto ¨.

¨ Es la tasa que multiplicada por los flujos de efectivos iguala a la inversión. “

Si se analiza proyectos independientes se debe escoger aquellos en que la TIR sea mayor al Costo de Capital y entre Proyectos Mutuamente Excluyentes la que tenga la TIR más alta.

Para encontrar la Tasa Interna de Retorno, se utiliza la mecánica de traer a valor actual los flujos de efectivos, denominada la Técnica de los flujos de fondos descontados.

Calculo de la tasa interna de retorno con flujos iguales y desiguales utilizando las tablas financieras (ver al final del texto)

Ejemplo:

La empresa ABC, S.A. pretende adquirir un nuevo sistema de

161

Capítulo 6

producción por $ 60.000,oo que le proporcionará ahorros en materia prima en 30% mano de obra directa 25% y en gastos de fabricación 20 % . Actualmente los costos son: Materia prima $ 55.000,oo Mano de Obra Directa, $ 45.000,oo y Gastos de Fabricación $ 35.000,oo. La depreciación implicada es de 10 % del total de costos futuros. Además se puede vender una maquina antigua en $ 4.000,oo cuyo valor en libros es de $ 7.000,oo , la tasa de impuestos es de 25% .

La Gerencia General, le ha encomendado a la Gerencia Financiera que evalúe la inversión utilizando la técnica de los flujos de fondos descontados, a fin de evidenciar si va a contribuir al mejoramiento de la liquidez de la empresa.

El costo de capital promedio ponderado de la empresa es del 16%, para fines de la evaluación la empresa estima una tasa de descuento del 26%, que se convierte en el parámetro de medición, es decir al costo de capital le suma 10% más por los riesgos del proyecto.

La Gerencia Financiera, emprende la gestión de análisis utilizando los Métodos del Valor Actual Neto y de la Tasa Interna de Retorno, utilizando las tablas financieras de valor actual, a 10 años, como lapso de análisis a continuación los resultados:


162

Desarrollo:

ACTUAL FUTUROMateria Prima 55.000 30% 16.500 38.500 Mano de Obra Directa 45.000 25% 11.250 33.750 Gastos de Fabricacion 35.000 20% 7.000 28.000 TOTAL 135.000 34.750 100.250

RUBROS AHORROSCOSTOS

163

Capítulo 6

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3,464

8


164

Utilizando la técnica del Valor Actual Neto con una tasa de descuento del 26% como parámetro de exigencia al proyecto, el cuadro muestra que la inversión es conveniente para los intereses de la empresa.

Utilizando la técnica de la Tasa Interna de Retorno o Rendimiento, el resultado es el siguiente:

2,5052INVERSION

FLUJOS DE EFECTIVO 7450029738

=

Como los flujos son iguales se usa un artificio de dividir la inversión para los flujos de efectivos y el resultado es un factor de 2,5052 este se busca en las tablas de flujos iguales, guiándose por el número 10 que corresponde a los años del proyecto, miramos hacia la derecha buscando el factor 2,5052 vemos que el mismo se encuentra entre 2,5265 (38%) y 2,4689 (39%) lo que significa que la TIR, se encuentra entre esas tasas , (Ver números sombreados en la tabla de flujos iguale a continuación.) Lo que se hace necesario calcular la TIR correcta por interpolación, cuyo cálculo exponemos a continuación:

165

Capítulo 6

Perio

dos

31%

32%

33%

34%

35%

36%

37%

38%

39%

40%

10,7

634

0,757

60,7

519

0,746

30,7

407

0,735

30,7

299

0,724

60,7

194

0,714

3

21,3

461

1,331

51,3

172

1,303

21,2

894

1,276

01,2

627

1,249

71,2

370

1,224

5

31,7

909

1,766

31,7

423

1,718

81,6

959

1,673

51,6

516

1,630

21,6

093

1,588

9

42,1

305

2,095

72,0

618

2,029

01,9

969

1,965

81,9

355

1,906

01,8

772

1,849

2

52,3

897

2,345

22,3

021

2,260

42,2

200

2,180

72,1

427

2,105

82,0

699

2,035

2

62,5

875

2,534

22,4

828

2,433

12,3

852

2,338

82,2

939

2,250

62,2

086

2,168

0

72,7

386

2,677

52,6

187

2,562

02,5

075

2,455

02,4

043

2,355

52,3

083

2,262

8

82,8

539

2,786

02,7

208

2,658

22,5

982

2,540

42,4

849

2,431

52,3

801

2,330

6

92,9

419

2,868

12,7

976

2,730

02,6

653

2,603

32,5

437

2,486

62,4

317

2,379

0

103,0

091

2,930

42,8

553

2,783

62,7

150

2,649

52,5

867

2,526

52,4

689

2,413

6

Cuad

ro A-

2 Valo

r Pres

ente

de un

a anu

alida

d de $

1 dóla

r por

perio

do pa

ra n p

eriod

os (F

lujos

Igua

les)


166

Tasa Factor Flujo Efectivo VAFE INVERSION VAN38% 2,5265 29.738 75.132 74.500 632

38,37% 2,5052 29.738 74.500 74.500 - 39% 2,4689 29.738 73.419 74.500 (1.081)

1.713

38 + ( 39 - 38) 632/171338 + ( 1) 0,36894

38,3689% TASA INTERNA DE RETORNO

CALCULO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO

Valor absolutoINTERPOLACION - FORMULA

Tasa Menor + (Tasa Mayor - Tasa Menor ) VAN POSITIVO/∑VAN

El cuadro de cálculo de la TIR, es por demás elocuente, y se interpreta de la siguiente manera:

La TIR, resultante es de 38,37% frente al 26% que era la Tasa de descuento, que significa que es la tasa parámetro de exigencia, al sobrepasar la expectativa al 38,37% implica que la inversión es altamente rentable sobrepasa en 12,37% la exigencia inicial. Este proyecto rentable vendrá a reforzar la liquidez de la empresa y por ende su capital de trabajo.

167

Bibliografía

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168

TABLA 1

VALOR ACTUAL DE 1 A INTERES COMPUESTO

TABLA DE FACTORES INDIVIDUALES

TABLA FLUJOS DESIGUALES

Fórmula para elaborar las tablas:

1/(1+i)n

(50 años al 100%)

169

Anexos


170

171

Anexos


172

173

Anexos


174

175

Anexos


176

177

Anexos


178

179

Anexos

TABLA 2

VALOR ACTUAL DE UNA ANUALIDAD

TABLA DE FACTORES ACUMULADOS

TABLA FLUJOS IGUALES

Fórmula para elaborar las tablas:

11- ( 1+ i )n

i

(50 años al 100%)


180

Periodos 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%

1 0,9901 0,9804 0,9709 0,9615 0,9524 0,9434 0,9346 0,9259 0,9174 0,9091

2 1,9704 1,9416 1,9135 1,8861 1,8594 1,8334 1,8080 1,7833 1,7591 1,7355

3 2,9410 2,8839 2,8286 2,7751 2,7232 2,6730 2,6243 2,5771 2,5313 2,4869

4 3,9020 3,8077 3,7171 3,6299 3,5460 3,4651 3,3872 3,3121 3,2397 3,1699

5 4,8534 4,7135 4,5797 4,4518 4,3295 4,2124 4,1002 3,9927 3,8897 3,7908

6 5,7955 5,6014 5,4172 5,2421 5,0757 4,9173 4,7665 4,6229 4,4859 4,3553

7 6,7282 6,4720 6,2303 6,0021 5,7864 5,5824 5,3893 5,2064 5,0330 4,8684

8 7,6517 7,3255 7,0197 6,7327 6,4632 6,2098 5,9713 5,7466 5,5348 5,3349

9 8,5660 8,1622 7,7861 7,4353 7,1078 6,8017 6,5152 6,2469 5,9952 5,7590

10 9,4713 8,9826 8,5302 8,1109 7,7217 7,3601 7,0236 6,7101 6,4177 6,1446

11 10,3676 9,7868 9,2526 8,7605 8,3064 7,8869 7,4987 7,1390 6,8052 6,4951

12 11,2551 10,5753 9,9540 9,3851 8,8633 8,3838 7,9427 7,5361 7,1607 6,8137

13 12,1337 11,3484 10,6350 9,9856 9,3936 8,8527 8,3577 7,9038 7,4869 7,1034

14 13,0037 12,1062 11,2961 10,5631 9,8986 9,2950 8,7455 8,2442 7,7862 7,3667

15 13,8651 12,8493 11,9379 11,1184 10,3797 9,7122 9,1079 8,5595 8,0607 7,6061

16 14,7179 13,5777 12,5611 11,6523 10,8378 10,1059 9,4466 8,8514 8,3126 7,8237

17 15,5623 14,2919 13,1661 12,1657 11,2741 10,4773 9,7632 9,1216 8,5436 8,0216

18 16,3983 14,9920 13,7535 12,6593 11,6896 10,8276 10,0591 9,3719 8,7556 8,2014

19 17,2260 15,6785 14,3238 13,1339 12,0853 11,1581 10,3356 9,6036 8,9501 8,3649

20 18,0456 16,3514 14,8775 13,5903 12,4622 11,4699 10,5940 9,8181 9,1285 8,5136

21 18,8570 17,0112 15,4150 14,0292 12,8212 11,7641 10,8355 10,0168 9,2922 8,6487

22 19,6604 17,6580 15,9369 14,4511 13,1630 12,0416 11,0612 10,2007 9,4424 8,7715

23 20,4558 18,2922 16,4436 14,8568 13,4886 12,3034 11,2722 10,3711 9,5802 8,8832

24 21,2434 18,9139 16,9355 15,2470 13,7986 12,5504 11,4693 10,5288 9,7066 8,9847

25 22,0232 19,5235 17,4131 15,6221 14,0939 12,7834 11,6536 10,6748 9,8226 9,0770

26 22,7952 20,1210 17,8768 15,9828 14,3752 13,0032 11,8258 10,8100 9,9290 9,1609

27 23,5596 20,7069 18,3270 16,3296 14,6430 13,2105 11,9867 10,9352 10,0266 9,2372

28 24,3164 21,2813 18,7641 16,6631 14,8981 13,4062 12,1371 11,0511 10,1161 9,3066

29 25,0658 21,8444 19,1885 16,9837 15,1411 13,5907 12,2777 11,1584 10,1983 9,3696

30 25,8077 22,3965 19,6004 17,2920 15,3725 13,7648 12,4090 11,2578 10,2737 9,4269

31 26,5423 22,9377 20,0004 17,5885 15,5928 13,9291 12,5318 11,3498 10,3428 9,4790

32 27,2696 23,4683 20,3888 17,8736 15,8027 14,0840 12,6466 11,4350 10,4062 9,5264

33 27,9897 23,9886 20,7658 18,1476 16,0025 14,2302 12,7538 11,5139 10,4644 9,5694

34 28,7027 24,4986 21,1318 18,4112 16,1929 14,3681 12,8540 11,5869 10,5178 9,6086

35 29,4086 24,9986 21,4872 18,6646 16,3742 14,4982 12,9477 11,6546 10,5668 9,6442

36 30,1075 25,4888 21,8323 18,9083 16,5469 14,6210 13,0352 11,7172 10,6118 9,6765

37 30,7995 25,9695 22,1672 19,1426 16,7113 14,7368 13,1170 11,7752 10,6530 9,7059

38 31,4847 26,4406 22,4925 19,3679 16,8679 14,8460 13,1935 11,8289 10,6908 9,7327

39 32,1630 26,9026 22,8082 19,5845 17,0170 14,9491 13,2649 11,8786 10,7255 9,7570

40 32,8347 27,3555 23,1148 19,7928 17,1591 15,0463 13,3317 11,9246 10,7574 9,7791

41 33,4997 27,7995 23,4124 19,9931 17,2944 15,1380 13,3941 11,9672 10,7866 9,7991

42 34,1581 28,2348 23,7014 20,1856 17,4232 15,2245 13,4524 12,0067 10,8134 9,8174

43 34,8100 28,6616 23,9819 20,3708 17,5459 15,3062 13,5070 12,0432 10,8380 9,8340

44 35,4555 29,0800 24,2543 20,5488 17,6628 15,3832 13,5579 12,0771 10,8605 9,8491

45 36,0945 29,4902 24,5187 20,7200 17,7741 15,4558 13,6055 12,1084 10,8812 9,8628

46 36,7272 29,8923 24,7754 20,8847 17,8801 15,5244 13,6500 12,1374 10,9002 9,8753

47 37,3537 30,2866 25,0247 21,0429 17,9810 15,5890 13,6916 12,1643 10,9176 9,8866

48 37,9740 30,6731 25,2667 21,1951 18,0772 15,6500 13,7305 12,1891 10,9336 9,8969

49 38,5881 31,0521 25,5017 21,3415 18,1687 15,7076 13,7668 12,2122 10,9482 9,9063

50 39,1961 31,4236 25,7298 21,4822 18,2559 15,7619 13,8007 12,2335 10,9617 9,9148

Cuadro A-2 Valor Presente de una anualidad de $1 dólar por periodo para n periodos (Flujos Iguales)

181

Anexos

Periodos 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%

1 0,9009 0,8929 0,8850 0,8772 0,8696 0,8621 0,8547 0,8475 0,8403 0,8333

2 1,7125 1,6901 1,6681 1,6467 1,6257 1,6052 1,5852 1,5656 1,5465 1,5278

3 2,4437 2,4018 2,3612 2,3216 2,2832 2,2459 2,2096 2,1743 2,1399 2,1065

4 3,1024 3,0373 2,9745 2,9137 2,8550 2,7982 2,7432 2,6901 2,6386 2,5887

5 3,6959 3,6048 3,5172 3,4331 3,3522 3,2743 3,1993 3,1272 3,0576 2,9906

6 4,2305 4,1114 3,9975 3,8887 3,7845 3,6847 3,5892 3,4976 3,4098 3,3255

7 4,7122 4,5638 4,4226 4,2883 4,1604 4,0386 3,9224 3,8115 3,7057 3,6046

8 5,1461 4,9676 4,7988 4,6389 4,4873 4,3436 4,2072 4,0776 3,9544 3,8372

9 5,5370 5,3282 5,1317 4,9464 4,7716 4,6065 4,4506 4,3030 4,1633 4,0310

10 5,8892 5,6502 5,4262 5,2161 5,0188 4,8332 4,6586 4,4941 4,3389 4,1925

11 6,2065 5,9377 5,6869 5,4527 5,2337 5,0286 4,8364 4,6560 4,4865 4,3271

12 6,4924 6,1944 5,9176 5,6603 5,4206 5,1971 4,9884 4,7932 4,6105 4,4392

13 6,7499 6,4235 6,1218 5,8424 5,5831 5,3423 5,1183 4,9095 4,7147 4,5327

14 6,9819 6,6282 6,3025 6,0021 5,7245 5,4675 5,2293 5,0081 4,8023 4,6106

15 7,1909 6,8109 6,4624 6,1422 5,8474 5,5755 5,3242 5,0916 4,8759 4,6755

16 7,3792 6,9740 6,6039 6,2651 5,9542 5,6685 5,4053 5,1624 4,9377 4,7296

17 7,5488 7,1196 6,7291 6,3729 6,0472 5,7487 5,4746 5,2223 4,9897 4,7746

18 7,7016 7,2497 6,8399 6,4674 6,1280 5,8178 5,5339 5,2732 5,0333 4,8122

19 7,8393 7,3658 6,9380 6,5504 6,1982 5,8775 5,5845 5,3162 5,0700 4,8435

20 7,9633 7,4694 7,0248 6,6231 6,2593 5,9288 5,6278 5,3527 5,1009 4,8696

21 8,0751 7,5620 7,1016 6,6870 6,3125 5,9731 5,6648 5,3837 5,1268 4,8913

22 8,1757 7,6446 7,1695 6,7429 6,3587 6,0113 5,6964 5,4099 5,1486 4,9094

23 8,2664 7,7184 7,2297 6,7921 6,3988 6,0442 5,7234 5,4321 5,1668 4,9245

24 8,3481 7,7843 7,2829 6,8351 6,4338 6,0726 5,7465 5,4509 5,1822 4,9371

25 8,4217 7,8431 7,3300 6,8729 6,4641 6,0971 5,7662 5,4669 5,1951 4,9476

26 8,4881 7,8957 7,3717 6,9061 6,4906 6,1182 5,7831 5,4804 5,2060 4,9563

27 8,5478 7,9426 7,4086 6,9352 6,5135 6,1364 5,7975 5,4919 5,2151 4,9636

28 8,6016 7,9844 7,4412 6,9607 6,5335 6,1520 5,8099 5,5016 5,2228 4,9697

29 8,6501 8,0218 7,4701 6,9830 6,5509 6,1656 5,8204 5,5098 5,2292 4,9747

30 8,6938 8,0552 7,4957 7,0027 6,5660 6,1772 5,8294 5,5168 5,2347 4,9789

31 8,7331 8,0850 7,5183 7,0199 6,5791 6,1872 5,8371 5,5227 5,2392 4,9824

32 8,7686 8,1116 7,5383 7,0350 6,5905 6,1959 5,8437 5,5277 5,2430 4,9854

33 8,8005 8,1354 7,5560 7,0482 6,6005 6,2034 5,8493 5,5320 5,2462 4,9878

34 8,8293 8,1566 7,5717 7,0599 6,6091 6,2098 5,8541 5,5356 5,2489 4,9898

35 8,8552 8,1755 7,5856 7,0700 6,6166 6,2153 5,8582 5,5386 5,2512 4,9915

36 8,8786 8,1924 7,5979 7,0790 6,6231 6,2201 5,8617 5,5412 5,2531 4,9929

37 8,8996 8,2075 7,6087 7,0868 6,6288 6,2242 5,8647 5,5434 5,2547 4,9941

38 8,9186 8,2210 7,6183 7,0937 6,6338 6,2278 5,8673 5,5452 5,2561 4,9951

39 8,9357 8,2330 7,6268 7,0997 6,6380 6,2309 5,8695 5,5468 5,2572 4,9959

40 8,9511 8,2438 7,6344 7,1050 6,6418 6,2335 5,8713 5,5482 5,2582 4,9966

41 8,9649 8,2534 7,6410 7,1097 6,6450 6,2358 5,8729 5,5493 5,2590 4,9972

42 8,9774 8,2619 7,6469 7,1138 6,6478 6,2377 5,8743 5,5502 5,2596 4,9976

43 8,9886 8,2696 7,6522 7,1173 6,6503 6,2394 5,8755 5,5510 5,2602 4,9980

44 8,9988 8,2764 7,6568 7,1205 6,6524 6,2409 5,8765 5,5517 5,2607 4,9984

45 9,0079 8,2825 7,6609 7,1232 6,6543 6,2421 5,8773 5,5523 5,2611 4,9986

46 9,0161 8,2880 7,6645 7,1256 6,6559 6,2432 5,8781 5,5528 5,2614 4,9989

47 9,0235 8,2928 7,6677 7,1277 6,6573 6,2442 5,8787 5,5532 5,2617 4,9991

48 9,0302 8,2972 7,6705 7,1296 6,6585 6,2450 5,8792 5,5536 5,2619 4,9992

49 9,0362 8,3010 7,6730 7,1312 6,6596 6,2457 5,8797 5,5539 5,2621 4,9993

50 9,0417 8,3045 7,6752 7,1327 6,6605 6,2463 5,8801 5,5541 5,2623 4,9995



182

Periodos 21% 22% 23% 24% 25% 26% 27% 28% 29% 30%

1 0,8264 0,8197 0,8130 0,8065 0,8000 0,7937 0,7874 0,7813 0,7752 0,7692

2 1,5095 1,4915 1,4740 1,4568 1,4400 1,4235 1,4074 1,3916 1,3761 1,3609

3 2,0739 2,0422 2,0114 1,9813 1,9520 1,9234 1,8956 1,8684 1,8420 1,8161

4 2,5404 2,4936 2,4483 2,4043 2,3616 2,3202 2,2800 2,2410 2,2031 2,1662

5 2,9260 2,8636 2,8035 2,7454 2,6893 2,6351 2,5827 2,5320 2,4830 2,4356

6 3,2446 3,1669 3,0923 3,0205 2,9514 2,8850 2,8210 2,7594 2,7000 2,6427

7 3,5079 3,4155 3,3270 3,2423 3,1611 3,0833 3,0087 2,9370 2,8682 2,8021

8 3,7256 3,6193 3,5179 3,4212 3,3289 3,2407 3,1564 3,0758 2,9986 2,9247

9 3,9054 3,7863 3,6731 3,5655 3,4631 3,3657 3,2728 3,1842 3,0997 3,0190

10 4,0541 3,9232 3,7993 3,6819 3,5705 3,4648 3,3644 3,2689 3,1781 3,0915

11 4,1769 4,0354 3,9018 3,7757 3,6564 3,5435 3,4365 3,3351 3,2388 3,1473

12 4,2784 4,1274 3,9852 3,8514 3,7251 3,6059 3,4933 3,3868 3,2859 3,1903

13 4,3624 4,2028 4,0530 3,9124 3,7801 3,6555 3,5381 3,4272 3,3224 3,2233

14 4,4317 4,2646 4,1082 3,9616 3,8241 3,6949 3,5733 3,4587 3,3507 3,2487

15 4,4890 4,3152 4,1530 4,0013 3,8593 3,7261 3,6010 3,4834 3,3726 3,2682

16 4,5364 4,3567 4,1894 4,0333 3,8874 3,7509 3,6228 3,5026 3,3896 3,2832

17 4,5755 4,3908 4,2190 4,0591 3,9099 3,7705 3,6400 3,5177 3,4028 3,2948

18 4,6079 4,4187 4,2431 4,0799 3,9279 3,7861 3,6536 3,5294 3,4130 3,3037

19 4,6346 4,4415 4,2627 4,0967 3,9424 3,7985 3,6642 3,5386 3,4210 3,3105

20 4,6567 4,4603 4,2786 4,1103 3,9539 3,8083 3,6726 3,5458 3,4271 3,3158

21 4,6750 4,4756 4,2916 4,1212 3,9631 3,8161 3,6792 3,5514 3,4319 3,3198

22 4,6900 4,4882 4,3021 4,1300 3,9705 3,8223 3,6844 3,5558 3,4356 3,3230

23 4,7025 4,4985 4,3106 4,1371 3,9764 3,8273 3,6885 3,5592 3,4384 3,3254

24 4,7128 4,5070 4,3176 4,1428 3,9811 3,8312 3,6918 3,5619 3,4406 3,3272

25 4,7213 4,5139 4,3232 4,1474 3,9849 3,8342 3,6943 3,5640 3,4423 3,3286

26 4,7284 4,5196 4,3278 4,1511 3,9879 3,8367 3,6963 3,5656 3,4437 3,3297

27 4,7342 4,5243 4,3316 4,1542 3,9903 3,8387 3,6979 3,5669 3,4447 3,3305

28 4,7390 4,5281 4,3346 4,1566 3,9923 3,8402 3,6991 3,5679 3,4455 3,3312

29 4,7430 4,5312 4,3371 4,1585 3,9938 3,8414 3,7001 3,5687 3,4461 3,3317

30 4,7463 4,5338 4,3391 4,1601 3,9950 3,8424 3,7009 3,5693 3,4466 3,3321

31 4,7490 4,5359 4,3407 4,1614 3,9960 3,8432 3,7015 3,5697 3,4470 3,3324

32 4,7512 4,5376 4,3421 4,1624 3,9968 3,8438 3,7019 3,5701 3,4473 3,3326

33 4,7531 4,5390 4,3431 4,1632 3,9975 3,8443 3,7023 3,5704 3,4475 3,3328

34 4,7546 4,5402 4,3440 4,1639 3,9980 3,8447 3,7026 3,5706 3,4477 3,3329

35 4,7559 4,5411 4,3447 4,1644 3,9984 3,8450 3,7028 3,5708 3,4478 3,3330

36 4,7569 4,5419 4,3453 4,1649 3,9987 3,8452 3,7030 3,5709 3,4479 3,3331

37 4,7578 4,5426 4,3458 4,1652 3,9990 3,8454 3,7032 3,5710 3,4480 3,3331

38 4,7585 4,5431 4,3462 4,1655 3,9992 3,8456 3,7033 3,5711 3,4481 3,3332

39 4,7591 4,5435 4,3465 4,1657 3,9993 3,8457 3,7034 3,5712 3,4481 3,3332

40 4,7596 4,5439 4,3467 4,1659 3,9995 3,8458 3,7034 3,5712 3,4481 3,3332

41 4,7600 4,5441 4,3469 4,1661 3,9996 3,8459 3,7035 3,5713 3,4482 3,3333

42 4,7603 4,5444 4,3471 4,1662 3,9997 3,8459 3,7035 3,5713 3,4482 3,3333

43 4,7606 4,5446 4,3472 4,1663 3,9997 3,8460 3,7036 3,5713 3,4482 3,3333

44 4,7608 4,5447 4,3473 4,1663 3,9998 3,8460 3,7036 3,5714 3,4482 3,3333

45 4,7610 4,5449 4,3474 4,1664 3,9998 3,8460 3,7036 3,5714 3,4482 3,3333

46 4,7612 4,5450 4,3475 4,1665 3,9999 3,8461 3,7036 3,5714 3,4482 3,3333

47 4,7613 4,5451 4,3476 4,1665 3,9999 3,8461 3,7037 3,5714 3,4483 3,3333

48 4,7614 4,5451 4,3476 4,1665 3,9999 3,8461 3,7037 3,5714 3,4483 3,3333

49 4,7615 4,5452 4,3477 4,1666 3,9999 3,8461 3,7037 3,5714 3,4483 3,3333

50 4,7616 4,5452 4,3477 4,1666 3,9999 3,8461 3,7037 3,5714 3,4483 3,3333


183

Anexos

Periodos 31% 32% 33% 34% 35% 36% 37% 38% 39% 40%

1 0,7634 0,7576 0,7519 0,7463 0,7407 0,7353 0,7299 0,7246 0,7194 0,7143

2 1,3461 1,3315 1,3172 1,3032 1,2894 1,2760 1,2627 1,2497 1,2370 1,2245

3 1,7909 1,7663 1,7423 1,7188 1,6959 1,6735 1,6516 1,6302 1,6093 1,5889

4 2,1305 2,0957 2,0618 2,0290 1,9969 1,9658 1,9355 1,9060 1,8772 1,8492

5 2,3897 2,3452 2,3021 2,2604 2,2200 2,1807 2,1427 2,1058 2,0699 2,0352

6 2,5875 2,5342 2,4828 2,4331 2,3852 2,3388 2,2939 2,2506 2,2086 2,1680

7 2,7386 2,6775 2,6187 2,5620 2,5075 2,4550 2,4043 2,3555 2,3083 2,2628

8 2,8539 2,7860 2,7208 2,6582 2,5982 2,5404 2,4849 2,4315 2,3801 2,3306

9 2,9419 2,8681 2,7976 2,7300 2,6653 2,6033 2,5437 2,4866 2,4317 2,3790

10 3,0091 2,9304 2,8553 2,7836 2,7150 2,6495 2,5867 2,5265 2,4689 2,4136

11 3,0604 2,9776 2,8987 2,8236 2,7519 2,6834 2,6180 2,5555 2,4956 2,4383

12 3,0995 3,0133 2,9314 2,8534 2,7792 2,7084 2,6409 2,5764 2,5148 2,4559

13 3,1294 3,0404 2,9559 2,8757 2,7994 2,7268 2,6576 2,5916 2,5286 2,4685

14 3,1522 3,0609 2,9744 2,8923 2,8144 2,7403 2,6698 2,6026 2,5386 2,4775

15 3,1696 3,0764 2,9883 2,9047 2,8255 2,7502 2,6787 2,6106 2,5457 2,4839

16 3,1829 3,0882 2,9987 2,9140 2,8337 2,7575 2,6852 2,6164 2,5509 2,4885

17 3,1931 3,0971 3,0065 2,9209 2,8398 2,7629 2,6899 2,6206 2,5546 2,4918

18 3,2008 3,1039 3,0124 2,9260 2,8443 2,7668 2,6934 2,6236 2,5573 2,4941

19 3,2067 3,1090 3,0169 2,9299 2,8476 2,7697 2,6959 2,6258 2,5592 2,4958

20 3,2112 3,1129 3,0202 2,9327 2,8501 2,7718 2,6977 2,6274 2,5606 2,4970

21 3,2147 3,1158 3,0227 2,9349 2,8519 2,7734 2,6991 2,6285 2,5616 2,4979

22 3,2173 3,1180 3,0246 2,9365 2,8533 2,7746 2,7000 2,6294 2,5623 2,4985

23 3,2193 3,1197 3,0260 2,9377 2,8543 2,7754 2,7008 2,6300 2,5628 2,4989

24 3,2209 3,1210 3,0271 2,9386 2,8550 2,7760 2,7013 2,6304 2,5632 2,4992

25 3,2220 3,1220 3,0279 2,9392 2,8556 2,7765 2,7017 2,6307 2,5634 2,4994

26 3,2229 3,1227 3,0285 2,9397 2,8560 2,7768 2,7019 2,6310 2,5636 2,4996

27 3,2236 3,1233 3,0289 2,9401 2,8563 2,7771 2,7022 2,6311 2,5637 2,4997

28 3,2241 3,1237 3,0293 2,9404 2,8565 2,7773 2,7023 2,6313 2,5638 2,4998

29 3,2245 3,1240 3,0295 2,9406 2,8567 2,7774 2,7024 2,6313 2,5639 2,4999

30 3,2248 3,1242 3,0297 2,9407 2,8568 2,7775 2,7025 2,6314 2,5640 2,4999

31 3,2251 3,1244 3,0299 2,9408 2,8569 2,7776 2,7025 2,6315 2,5640 2,4999

32 3,2252 3,1246 3,0300 2,9409 2,8569 2,7776 2,7026 2,6315 2,5640 2,4999

33 3,2254 3,1247 3,0301 2,9410 2,8570 2,7777 2,7026 2,6315 2,5641 2,5000

34 3,2255 3,1248 3,0301 2,9410 2,8570 2,7777 2,7026 2,6315 2,5641 2,5000

35 3,2256 3,1248 3,0302 2,9411 2,8571 2,7777 2,7027 2,6315 2,5641 2,5000

36 3,2256 3,1249 3,0302 2,9411 2,8571 2,7777 2,7027 2,6316 2,5641 2,5000

37 3,2257 3,1249 3,0302 2,9411 2,8571 2,7777 2,7027 2,6316 2,5641 2,5000

38 3,2257 3,1249 3,0302 2,9411 2,8571 2,7778 2,7027 2,6316 2,5641 2,5000

39 3,2257 3,1249 3,0303 2,9411 2,8571 2,7778 2,7027 2,6316 2,5641 2,5000

40 3,2257 3,1250 3,0303 2,9412 2,8571 2,7778 2,7027 2,6316 2,5641 2,5000

41 3,2258 3,1250 3,0303 2,9412 2,8571 2,7778 2,7027 2,6316 2,5641 2,5000

42 3,2258 3,1250 3,0303 2,9412 2,8571 2,7778 2,7027 2,6316 2,5641 2,5000

43 3,2258 3,1250 3,0303 2,9412 2,8571 2,7778 2,7027 2,6316 2,5641 2,5000

44 3,2258 3,1250 3,0303 2,9412 2,8571 2,7778 2,7027 2,6316 2,5641 2,5000

45 3,2258 3,1250 3,0303 2,9412 2,8571 2,7778 2,7027 2,6316 2,5641 2,5000

46 3,2258 3,1250 3,0303 2,9412 2,8571 2,7778 2,7027 2,6316 2,5641 2,5000

47 3,2258 3,1250 3,0303 2,9412 2,8571 2,7778 2,7027 2,6316 2,5641 2,5000

48 3,2258 3,1250 3,0303 2,9412 2,8571 2,7778 2,7027 2,6316 2,5641 2,5000

49 3,2258 3,1250 3,0303 2,9412 2,8571 2,7778 2,7027 2,6316 2,5641 2,5000

50 3,2258 3,1250 3,0303 2,9412 2,8571 2,7778 2,7027 2,6316 2,5641 2,5000



184

Periodos 41% 42% 43% 44% 45% 46% 47% 48% 49% 50%

1 0,7092 0,7042 0,6993 0,6944 0,6897 0,6849 0,6803 0,6757 0,6711 0,6667

2 1,2122 1,2002 1,1883 1,1767 1,1653 1,1541 1,1430 1,1322 1,1216 1,1111

3 1,5689 1,5494 1,5303 1,5116 1,4933 1,4754 1,4579 1,4407 1,4239 1,4074

4 1,8219 1,7954 1,7694 1,7442 1,7195 1,6955 1,6720 1,6491 1,6268 1,6049

5 2,0014 1,9686 1,9367 1,9057 1,8755 1,8462 1,8177 1,7899 1,7629 1,7366

6 2,1286 2,0905 2,0536 2,0178 1,9831 1,9495 1,9168 1,8851 1,8543 1,8244

7 2,2189 2,1764 2,1354 2,0957 2,0573 2,0202 1,9842 1,9494 1,9156 1,8829

8 2,2829 2,2369 2,1926 2,1498 2,1085 2,0686 2,0301 1,9928 1,9568 1,9220

9 2,3283 2,2795 2,2326 2,1874 2,1438 2,1018 2,0613 2,0222 1,9844 1,9480

10 2,3605 2,3095 2,2605 2,2134 2,1681 2,1245 2,0825 2,0420 2,0030 1,9653

11 2,3833 2,3307 2,2801 2,2316 2,1849 2,1401 2,0969 2,0554 2,0154 1,9769

12 2,3995 2,3455 2,2938 2,2441 2,1965 2,1507 2,1068 2,0645 2,0238 1,9846

13 2,4110 2,3560 2,3033 2,2529 2,2045 2,1580 2,1134 2,0706 2,0294 1,9897

14 2,4192 2,3634 2,3100 2,2589 2,2100 2,1630 2,1180 2,0747 2,0331 1,9931

15 2,4249 2,3686 2,3147 2,2632 2,2138 2,1665 2,1211 2,0775 2,0357 1,9954

16 2,4290 2,3722 2,3180 2,2661 2,2164 2,1688 2,1232 2,0794 2,0374 1,9970

17 2,4319 2,3748 2,3203 2,2681 2,2182 2,1704 2,1246 2,0807 2,0385 1,9980

18 2,4340 2,3766 2,3219 2,2695 2,2195 2,1715 2,1256 2,0815 2,0393 1,9986

19 2,4355 2,3779 2,3230 2,2705 2,2203 2,1723 2,1263 2,0821 2,0398 1,9991

20 2,4365 2,3788 2,3238 2,2712 2,2209 2,1728 2,1267 2,0825 2,0401 1,9994

21 2,4372 2,3794 2,3243 2,2717 2,2213 2,1731 2,1270 2,0828 2,0403 1,9996

22 2,4378 2,3799 2,3247 2,2720 2,2216 2,1734 2,1272 2,0830 2,0405 1,9997

23 2,4381 2,3802 2,3250 2,2722 2,2218 2,1736 2,1274 2,0831 2,0406 1,9998

24 2,4384 2,3804 2,3251 2,2724 2,2219 2,1737 2,1275 2,0832 2,0407 1,9999

25 2,4386 2,3806 2,3253 2,2725 2,2220 2,1737 2,1275 2,0832 2,0407 1,9999

26 2,4387 2,3807 2,3254 2,2726 2,2221 2,1738 2,1276 2,0833 2,0408 1,9999

27 2,4388 2,3808 2,3254 2,2726 2,2221 2,1738 2,1276 2,0833 2,0408 2,0000

28 2,4389 2,3808 2,3255 2,2726 2,2222 2,1739 2,1276 2,0833 2,0408 2,0000

29 2,4389 2,3809 2,3255 2,2727 2,2222 2,1739 2,1276 2,0833 2,0408 2,0000

30 2,4389 2,3809 2,3255 2,2727 2,2222 2,1739 2,1276 2,0833 2,0408 2,0000

31 2,4390 2,3809 2,3255 2,2727 2,2222 2,1739 2,1276 2,0833 2,0408 2,0000

32 2,4390 2,3809 2,3256 2,2727 2,2222 2,1739 2,1277 2,0833 2,0408 2,0000

33 2,4390 2,3809 2,3256 2,2727 2,2222 2,1739 2,1277 2,0833 2,0408 2,0000

34 2,4390 2,3809 2,3256 2,2727 2,2222 2,1739 2,1277 2,0833 2,0408 2,0000

35 2,4390 2,3809 2,3256 2,2727 2,2222 2,1739 2,1277 2,0833 2,0408 2,0000

36 2,4390 2,3809 2,3256 2,2727 2,2222 2,1739 2,1277 2,0833 2,0408 2,0000

37 2,4390 2,3809 2,3256 2,2727 2,2222 2,1739 2,1277 2,0833 2,0408 2,0000

38 2,4390 2,3809 2,3256 2,2727 2,2222 2,1739 2,1277 2,0833 2,0408 2,0000

39 2,4390 2,3809 2,3256 2,2727 2,2222 2,1739 2,1277 2,0833 2,0408 2,0000

40 2,4390 2,3810 2,3256 2,2727 2,2222 2,1739 2,1277 2,0833 2,0408 2,0000

41 2,4390 2,3810 2,3256 2,2727 2,2222 2,1739 2,1277 2,0833 2,0408 2,0000

42 2,4390 2,3810 2,3256 2,2727 2,2222 2,1739 2,1277 2,0833 2,0408 2,0000

43 2,4390 2,3810 2,3256 2,2727 2,2222 2,1739 2,1277 2,0833 2,0408 2,0000

44 2,4390 2,3810 2,3256 2,2727 2,2222 2,1739 2,1277 2,0833 2,0408 2,0000

45 2,4390 2,3810 2,3256 2,2727 2,2222 2,1739 2,1277 2,0833 2,0408 2,0000

46 2,4390 2,3810 2,3256 2,2727 2,2222 2,1739 2,1277 2,0833 2,0408 2,0000

47 2,4390 2,3810 2,3256 2,2727 2,2222 2,1739 2,1277 2,0833 2,0408 2,0000

48 2,4390 2,3810 2,3256 2,2727 2,2222 2,1739 2,1277 2,0833 2,0408 2,0000

49 2,4390 2,3810 2,3256 2,2727 2,2222 2,1739 2,1277 2,0833 2,0408 2,0000

50 2,4390 2,3810 2,3256 2,2727 2,2222 2,1739 2,1277 2,0833 2,0408 2,0000


185

Anexos

Periodos 51% 52% 53% 54% 55% 56% 57% 58% 59% 60%

1 0,6623 0,6579 0,6536 0,6494 0,6452 0,6410 0,6369 0,6329 0,6289 0,6250

2 1,1008 1,0907 1,0808 1,0710 1,0614 1,0519 1,0426 1,0335 1,0245 1,0156

3 1,3913 1,3755 1,3600 1,3448 1,3299 1,3153 1,3010 1,2870 1,2733 1,2598

4 1,5836 1,5628 1,5425 1,5226 1,5032 1,4842 1,4656 1,4475 1,4297 1,4124

5 1,7110 1,6861 1,6617 1,6381 1,6150 1,5924 1,5705 1,5490 1,5281 1,5077

6 1,7954 1,7671 1,7397 1,7130 1,6871 1,6618 1,6372 1,6133 1,5900 1,5673

7 1,8512 1,8205 1,7907 1,7617 1,7336 1,7063 1,6798 1,6540 1,6289 1,6046

8 1,8882 1,8556 1,8240 1,7933 1,7636 1,7348 1,7069 1,6797 1,6534 1,6279

9 1,9127 1,8787 1,8457 1,8138 1,7830 1,7531 1,7241 1,6960 1,6688 1,6424

10 1,9290 1,8939 1,8600 1,8272 1,7955 1,7648 1,7351 1,7064 1,6785 1,6515

11 1,9397 1,9039 1,8692 1,8358 1,8035 1,7723 1,7421 1,7129 1,6846 1,6572

12 1,9468 1,9104 1,8753 1,8414 1,8087 1,7771 1,7466 1,7170 1,6884 1,6607

13 1,9515 1,9148 1,8793 1,8451 1,8121 1,7802 1,7494 1,7196 1,6908 1,6630

14 1,9547 1,9176 1,8819 1,8475 1,8142 1,7822 1,7512 1,7213 1,6923 1,6644

15 1,9567 1,9195 1,8836 1,8490 1,8156 1,7834 1,7524 1,7223 1,6933 1,6652

16 1,9581 1,9207 1,8847 1,8500 1,8165 1,7843 1,7531 1,7230 1,6939 1,6658

17 1,9590 1,9215 1,8854 1,8507 1,8171 1,7848 1,7536 1,7234 1,6943 1,6661

18 1,9596 1,9221 1,8859 1,8511 1,8175 1,7851 1,7539 1,7237 1,6945 1,6663

19 1,9600 1,9224 1,8862 1,8513 1,8177 1,7853 1,7541 1,7238 1,6947 1,6664

20 1,9603 1,9226 1,8864 1,8515 1,8179 1,7855 1,7542 1,7240 1,6948 1,6665

21 1,9604 1,9228 1,8865 1,8516 1,8180 1,7856 1,7543 1,7240 1,6948 1,6666

22 1,9606 1,9229 1,8866 1,8517 1,8181 1,7856 1,7543 1,7241 1,6949 1,6666

23 1,9606 1,9230 1,8867 1,8518 1,8181 1,7856 1,7543 1,7241 1,6949 1,6666

24 1,9607 1,9230 1,8867 1,8518 1,8181 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6666

25 1,9607 1,9230 1,8867 1,8518 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

26 1,9607 1,9230 1,8868 1,8518 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

27 1,9608 1,9231 1,8868 1,8518 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

28 1,9608 1,9231 1,8868 1,8518 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

29 1,9608 1,9231 1,8868 1,8518 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

30 1,9608 1,9231 1,8868 1,8518 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

31 1,9608 1,9231 1,8868 1,8518 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

32 1,9608 1,9231 1,8868 1,8519 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

33 1,9608 1,9231 1,8868 1,8519 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

34 1,9608 1,9231 1,8868 1,8519 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

35 1,9608 1,9231 1,8868 1,8519 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

36 1,9608 1,9231 1,8868 1,8519 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

37 1,9608 1,9231 1,8868 1,8519 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

38 1,9608 1,9231 1,8868 1,8519 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

39 1,9608 1,9231 1,8868 1,8519 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

40 1,9608 1,9231 1,8868 1,8519 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

41 1,9608 1,9231 1,8868 1,8519 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

42 1,9608 1,9231 1,8868 1,8519 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

43 1,9608 1,9231 1,8868 1,8519 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

44 1,9608 1,9231 1,8868 1,8519 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

45 1,9608 1,9231 1,8868 1,8519 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

46 1,9608 1,9231 1,8868 1,8519 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

47 1,9608 1,9231 1,8868 1,8519 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

48 1,9608 1,9231 1,8868 1,8519 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

49 1,9608 1,9231 1,8868 1,8519 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667

50 1,9608 1,9231 1,8868 1,8519 1,8182 1,7857 1,7544 1,7241 1,6949 1,6667



186

Periodos 61% 62% 63% 64% 65% 66% 67% 68% 69% 70%

1 0,6211 0,6173 0,6135 0,6098 0,6061 0,6024 0,5988 0,5952 0,5917 0,5882

2 1,0069 0,9983 0,9899 0,9816 0,9734 0,9653 0,9574 0,9495 0,9418 0,9343

3 1,2465 1,2335 1,2208 1,2083 1,1960 1,1839 1,1721 1,1604 1,1490 1,1378

4 1,3954 1,3787 1,3624 1,3465 1,3309 1,3156 1,3006 1,2860 1,2716 1,2575

5 1,4878 1,4683 1,4494 1,4308 1,4127 1,3949 1,3776 1,3607 1,3441 1,3280

6 1,5452 1,5237 1,5027 1,4822 1,4622 1,4427 1,4237 1,4052 1,3871 1,3694

7 1,5809 1,5578 1,5354 1,5135 1,4923 1,4715 1,4513 1,4317 1,4125 1,3938

8 1,6030 1,5789 1,5554 1,5326 1,5105 1,4889 1,4679 1,4474 1,4275 1,4081

9 1,6168 1,5919 1,5678 1,5443 1,5215 1,4993 1,4778 1,4568 1,4364 1,4165

10 1,6253 1,5999 1,5753 1,5514 1,5282 1,5056 1,4837 1,4624 1,4416 1,4215

11 1,6306 1,6049 1,5799 1,5557 1,5322 1,5094 1,4872 1,4657 1,4448 1,4244

12 1,6339 1,6080 1,5828 1,5584 1,5347 1,5117 1,4894 1,4677 1,4466 1,4261

13 1,6360 1,6099 1,5845 1,5600 1,5362 1,5131 1,4906 1,4689 1,4477 1,4271

14 1,6373 1,6110 1,5856 1,5610 1,5371 1,5139 1,4914 1,4696 1,4483 1,4277

15 1,6380 1,6117 1,5863 1,5616 1,5376 1,5144 1,4919 1,4700 1,4487 1,4281

16 1,6385 1,6122 1,5867 1,5619 1,5380 1,5147 1,4921 1,4702 1,4489 1,4283

17 1,6388 1,6125 1,5869 1,5622 1,5382 1,5149 1,4923 1,4704 1,4491 1,4284

18 1,6390 1,6126 1,5871 1,5623 1,5383 1,5150 1,4924 1,4705 1,4492 1,4285

19 1,6392 1,6127 1,5872 1,5624 1,5383 1,5151 1,4924 1,4705 1,4492 1,4285

20 1,6392 1,6128 1,5872 1,5624 1,5384 1,5151 1,4925 1,4705 1,4492 1,4285

21 1,6393 1,6128 1,5872 1,5625 1,5384 1,5151 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

22 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5384 1,5151 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

23 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5384 1,5151 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

24 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5151 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

25 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5151 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

26 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5151 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

27 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5151 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

28 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5152 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

29 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5152 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

30 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5152 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

31 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5152 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

32 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5152 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

33 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5152 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

34 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5152 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

35 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5152 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

36 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5152 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

37 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5152 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

38 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5152 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

39 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5152 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

40 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5152 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

41 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5152 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

42 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5152 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

43 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5152 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

44 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5152 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

45 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5152 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

46 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5152 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

47 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5152 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

48 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5152 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

49 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5152 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286

50 1,6393 1,6129 1,5873 1,5625 1,5385 1,5152 1,4925 1,4706 1,4493 1,4286


187

Anexos

Periodos 81% 82% 83% 84% 85% 86% 87% 88% 89% 90%

1 0,5525 0,5495 0,5464 0,5435 0,5405 0,5376 0,5348 0,5319 0,5291 0,5263

2 0,8577 0,8513 0,8451 0,8388 0,8327 0,8267 0,8207 0,8148 0,8090 0,8033

3 1,0264 1,0172 1,0082 0,9994 0,9907 0,9821 0,9737 0,9653 0,9572 0,9491

4 1,1195 1,1084 1,0974 1,0866 1,0760 1,0656 1,0554 1,0454 1,0355 1,0259

5 1,1710 1,1584 1,1461 1,1340 1,1222 1,1106 1,0992 1,0880 1,0770 1,0662

6 1,1995 1,1860 1,1727 1,1598 1,1471 1,1347 1,1225 1,1106 1,0989 1,0875

7 1,2152 1,2011 1,1873 1,1738 1,1606 1,1477 1,1351 1,1227 1,1106 1,0987

8 1,2239 1,2094 1,1952 1,1814 1,1679 1,1547 1,1417 1,1291 1,1167 1,1046

9 1,2286 1,2139 1,1996 1,1856 1,1718 1,1584 1,1453 1,1325 1,1199 1,1077

10 1,2313 1,2165 1,2020 1,1878 1,1740 1,1604 1,1472 1,1343 1,1217 1,1093

11 1,2328 1,2178 1,2033 1,1890 1,1751 1,1615 1,1482 1,1353 1,1226 1,1102

12 1,2336 1,2186 1,2040 1,1897 1,1757 1,1621 1,1488 1,1358 1,1231 1,1106

13 1,2340 1,2190 1,2044 1,1900 1,1761 1,1624 1,1491 1,1361 1,1233 1,1108

14 1,2343 1,2192 1,2046 1,1902 1,1763 1,1626 1,1492 1,1362 1,1234 1,1110

15 1,2344 1,2194 1,2047 1,1903 1,1764 1,1627 1,1493 1,1363 1,1235 1,1110

16 1,2345 1,2194 1,2047 1,1904 1,1764 1,1627 1,1494 1,1363 1,1236 1,1111

17 1,2345 1,2195 1,2048 1,1904 1,1764 1,1628 1,1494 1,1363 1,1236 1,1111

18 1,2345 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

19 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

20 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

21 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

22 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

23 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

24 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

25 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

26 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

27 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

28 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

29 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

30 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

31 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

32 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

33 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

34 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

35 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

36 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

37 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

38 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

39 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

40 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

41 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

42 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

43 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

44 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

45 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

46 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

47 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

48 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

49 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111

50 1,2346 1,2195 1,2048 1,1905 1,1765 1,1628 1,1494 1,1364 1,1236 1,1111



188

Periodos 91% 92% 93% 94% 95% 96% 97% 98% 99% 100%

1 0,5236 0,5208 0,5181 0,5155 0,5128 0,5102 0,5076 0,5051 0,5025 0,5000

2 0,7977 0,7921 0,7866 0,7812 0,7758 0,7705 0,7653 0,7601 0,7550 0,7500

3 0,9412 0,9334 0,9257 0,9181 0,9107 0,9033 0,8961 0,8890 0,8819 0,8750

4 1,0163 1,0070 0,9978 0,9887 0,9798 0,9711 0,9625 0,9540 0,9457 0,9375

5 1,0557 1,0453 1,0351 1,0251 1,0153 1,0057 0,9962 0,9869 0,9777 0,9688

6 1,0763 1,0653 1,0545 1,0439 1,0335 1,0233 1,0133 1,0035 0,9938 0,9844

7 1,0871 1,0757 1,0645 1,0535 1,0428 1,0323 1,0220 1,0119 1,0019 0,9922

8 1,0927 1,0811 1,0697 1,0585 1,0476 1,0369 1,0264 1,0161 1,0060 0,9961

9 1,0957 1,0839 1,0724 1,0611 1,0500 1,0392 1,0286 1,0182 1,0080 0,9980

10 1,0972 1,0854 1,0738 1,0624 1,0513 1,0404 1,0298 1,0193 1,0091 0,9990

11 1,0980 1,0861 1,0745 1,0631 1,0520 1,0410 1,0303 1,0199 1,0096 0,9995

12 1,0984 1,0865 1,0749 1,0635 1,0523 1,0413 1,0306 1,0201 1,0098 0,9998

13 1,0987 1,0867 1,0751 1,0636 1,0525 1,0415 1,0308 1,0203 1,0100 0,9999

14 1,0988 1,0868 1,0752 1,0637 1,0525 1,0416 1,0309 1,0203 1,0100 0,9999

15 1,0988 1,0869 1,0752 1,0638 1,0526 1,0416 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

16 1,0989 1,0869 1,0752 1,0638 1,0526 1,0416 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

17 1,0989 1,0869 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

18 1,0989 1,0869 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

19 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

20 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

21 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

22 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

23 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

24 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

25 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

26 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

27 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

28 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

29 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

30 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

31 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

32 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

33 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

34 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

35 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

36 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

37 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

38 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

39 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

40 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

41 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

42 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

43 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

44 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

45 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

46 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

47 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

48 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

49 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000

50 1,0989 1,0870 1,0753 1,0638 1,0526 1,0417 1,0309 1,0204 1,0101 1,0000




Autores:Rubén Mackay CastroMarco Suriaga SánchezMarco Suraty MolestinaRosa Estrada Cedeño

ISBN: 978-9942-35-034-3



LA GERENCIAFINANCIERA Y SU ROL EN LA ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO

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isbn: 978-9942-35-034-3 la gerencia financiera · código de Ética del contador ecuatoriano,...

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