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CONTENTS

Summary 3

1. 휴대폰/전기전자: 갤럭시 S7 효과 있을까? 4

1) 갤럭시 S6는 양호한 판매 흐름 시현 4

2) 갤럭시 S7의 관심도는 전작보다 적은 것으로 파악 5

3) 갤럭시 S7 수혜주는 분명히 있다 7

2. 반도체: 수요 둔화 vs 공급 제한 8

1) DRAM: 스마트폰 수요만으로는 한계가 있다 8

2) NAND: SSD라는 희망 10

3. 디스플레이: 패널가격 안정화 시점은 2분기 초 12

1) 상반기 면적 공급량을 감소시키는 주요 이슈 분석 12

2) 안정화되고 있는 수급 상황 17

3) 어디서 차별화를 찾을 것인가 21

4. IT 업종 투자전략 25

1) 투자우선순위: LG전자>삼성전자=삼성전기>LG디스플레이 25

2) Global Peer Valuaion 26

3) Chart Book 28

해외 기업 실적 Review 33

Apple (AAPL US EQUITY) 34

Intel (INTC US EQUITY) 38

Qualcomm (QCOM US EQUITY) 43

TSMC (2330 TT EQUITY) 47

Micron (MU US EQUITY) 52

MediaTek (2454 TT EQUITY) 56

SanDisk (SNDK US EQUITY) 59

Whirlpool (WHR US EQUITY) 61

Electrolux (ELUXB SS EQUITY) 65

Innolux (3481 TT EQUITY) 69

AU Optronics (2409 TT EQUITY) 72

CREE (CREE US EQUITY) 75

Murata (6981 JP EQUITY) 77

IT Analyst 김록호/이원식02-3771-7523/7721

2

글로벌테크 Vol. 5 수요 침체 속에서 희망 찾기

Industry In-depth

Overweight

Top picks 및 관심종목

종목명 투자의견 TP(12M) CP(2월15일)

LG전자(066570) BUY 72,000원 57,700원

삼성전자(005930) BUY 1,600,000원 1,154,000원

삼성전기(009150) BUY 70,000원 58,300원

LG디스플레이(034220) BUY 28,500원 21,500원

Financial Data

투자지표 단위 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 십억원 344,560 327,912 324,232 322,238 327,220

영업이익 십억원 43,166 33,707 35,030 29,757 31,483

세전이익 십억원 43,830 36,413 34,077 31,423 32,685

순이익 십억원 33,773 29,113 24,346 24,284 25,186

EPS 원 21,725 18,359 15,136 15,129 15,693

증감률 % 32.18 (15.49) (17.56) (0.05) 3.73

PER 배 8.59 9.70 11.43 11.46 11.05

PBR 배 1.43 1.27 1.07 1.02 0.94

EV/EBITDA 배 3.66 4.01 3.23 3.42 3.25

ROE % 17.52 13.16 10.10 9.29 8.92

BPS 원 128,053 142,804 153,878 162,486 175,504

DPS 원 1,490 2,263 2,451 2,796 2,981

주: IT 업종 7개 기업들의 실적 합산

Analyst 김록호

02-3771-7523

[email protected]

Analyst 이원식

02-3771-7721

[email protected]

RA 한찬희

02-3771-7775

[email protected]

휴대폰/전기전자: 갤럭시 S7은 단기적으로 매매 기회 제공

2016년 MWC(Mobile World Congress) 개막 전날인 오는 2

월 21일 오후 7시(현지 시간)에 갤럭시 S7 공개 행사가 열릴

예정이다. 구글 트렌드를 통해 나타난 갤럭시 S7의 출시 이전

관심도는 현재까지 S4, S5, S6보다 상당히 낮은 수준으로 파

악된다. 디스플레이 및 디자인 측면에서의 변화가 미미할 것으

로 예상되기 때문일 것이다. 다만, 갤럭시 S7의 출시 전후로

관련 부품주들의 주가 수익률이 지난 5년간 양호했던 것을 감

안하면 단기적으로 매수할 수 있는 기회가 올 것으로 판단한

다.

반도체: 16년 상반기는 수요도 약하지만, 공급도 제한적

DRAM과 NAND 모두 PC와 스마트폰의 수요 둔화 속에서 답

답한 업황이 전개될 것으로 전망된다. 다만, 삼성전자를 제외

한 2위 그룹 업체들의 공정전환 속도도 지연중에 있어 공급 증

가도 제한적일 것으로 예상한다. SSD는 가격하락에 힘입어 노

트북과 서버, 스토리지향으로 채택이 확대되고 있어 NAND 수

요를 견인할 것으로 기대된다.

디스플레이: 패널가격 안정화 시점은 2분기 초

1분기 비수기 이후 공급 과잉에 대한 우려가 상존하고 있으나

업황 측면에서 다행인 점은 패널 업체들이 탄력적으로 가동률

을 운용하고 있다는 점과 일부 패널업체들의 가동률이 신규공

정 도입 및 지진 영향으로 하락하여 16년 1분기 LCD 산업의

공급과잉률이 약 4% 개선될 것이라는 점이다. 더불어 2분기에

접어들면서 주요 세트업체들은 신상품 출시 및 노동절 수요를

대비하기 위한 재고 축적을 시작할 것이므로 패널가격은 1분기

를 바닥으로 2분기 초부터 안정화될 것으로 예상한다.

IT 투자전략: LG전자>삼성전자=삼성전기>LG디스플레이

16년 상반기 실적을 감안하여 16년 상반기까지 양호한 실적이

예상되는 LG전자, 갤럭시 S7 출시 효과가 기대되는 삼성전기

와 삼성전자, 수급 개선으로 패널가격 안정화가 예상되는 LG

디스플레이 순으로 투자 우선순위를 선정했다.

중소형 관심종목으로는 서원인텍과 아나패스를 추천한다.

2016년 2월 16일 I Equity Research

IT


3

Summary

Catalyst 휴대폰/전기전자: 갤럭시 S7 출시와 양호한 판매량

반도체: SSD의 증가로 인한 NAND 수요 견인

디스플레이: 수급 개선에 따른 패널가격 안정화

16년 상반기 전망 휴대폰/전기전자: 갤럭시 S7은 단기적으로 매매 기회 제공, 판매량 지속 여부가 중요

반도체: PC와 스마트폰의 수요 둔화 속에서 공급도 제한적으로 증가할 전망

디스플레이: 패널가격은 1분기를 저점으로 2분기 초부터 개선될 전망

Market Risks 휴대폰/전기전자: 스마트폰의 수요 둔화가 예상보다 심화

반도체: 2위 그룹권의 공정전환 속도 가속화와 삼성전자의 수익성 방어 의지

디스플레이: 수요 부진에 따른 공급과잉 심화

종목 투자 Point LG전자: 1) TV와 가전의 견조한 수익성에 16년 하반기 에어컨의 가세로 양호한 실적 전

망, 2) 전장 이슈로도 주가 상승 가능, 3) PBR 0.8배로 역사적 밴드 하단 하회중

삼성전기: 갤럭시 S7 출시 효과로 인한 16년 1분기 실적 모멘텀

삼성전자: 1) 갤럭시 S7 출시와 미들엔드급 라인업 보강으로 삼성페이 서비스 강화, 2) 반

도체 업황 힘들지만, 상대적으로 수익성 방어 능력 확보, 3) PBR 1.0배로 밴드 하단

LG디스플레이: 1) 수급 개선에 따른 패널가격 안정화, 2) 대형 OLED 기술력을 통한 하이

엔드 TV 시장 내 확고한 경쟁력 확보, 3) PBR 0.6배로 밴드 최하단

Top Picks LG전자 (066570, BUY, TP 72,000원)

삼성전자 (005930, BUY, TP 1,600,000원)

삼성전기 (009150, BUY, TP 70,000원)

LG디스플레이 (034220, BUY, TP 28,500원)


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1. 휴대폰/전기전자: 갤럭시 S7 효과 있을까?

1) 갤럭시 S6는 양호한 판매 흐름 시현

갤럭시 S6는 전작을 뛰어넘는

판매량 기록

2016년 MWC(Mobile World Congress) 개막 전날인 오는 2월 21일 오후 7시(현지 시간)갤

럭시 S7 공개 행사가 열릴 예정이다. 삼성전자의 갤럭시 S시리즈는 S5의 판매량 부진 과

프리미엄 스마트폰 시장의 정체로 인해 예전만큼 높은 관심을 끌지 못하고 있다. 하지만

2015년에 출시한 S6와 S6 엣지는 디자인의 차별화를 통해 전작보다 관심도가 높았고, 실제

로 판매량 측면에서도 전작을 뛰어넘었다. S6의 출시후 1개월, 1분기, 반년간의 판매량은

모두 S5를 초과 달성했다. 갤럭시 S 시리즈는 브랜드 인지도 상승과 유통망의 확대를 기반

으로 신모델의 첫 1개월 판매량이 전작보다 높았고, S7도 최고 판매량을 갱신할 것으로 전

망한다.

다만, 신모델의 성공을 논하려면 판매량의 지속성이 유지되어야 한다. S6의 1개분기 판매량

은 S4(1,520만대)보다 많은 1,580만대를 기록했지만, 2개분기 판매량은 S4(3,140만대)보

다 적은 2,900만대를 기록했다. S6가 전작을 뛰어넘는 판매량 기록에도 불구하고 성공작이

라는 평가를 받지 못하는 것은 확대된 유통망 구축에도 불구하고 최다판매량을 기록한 S4에

는 미치지 못 했기 때문이다.

그림 1. 갤럭시 S시리즈 모델별 판매량 추이

갤럭시 S6는 S5의 실패를 만회

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1M 3M 6M 12M

갤럭시 S3 갤럭시 S4 갤럭시 S5 갤럭시 S6(백만대)

주: 갤럭시 S6는 일반과 엣지 합산, 출시 9개월치 누적분만 반영

자료: Counterpoint, 하나금융투자


5

2) 갤럭시 S7의 관심도는 전작보다 적은 것으로 파악

갤럭시 S4와 S6의 관심도가 높았던

만큼 판매량도 양호

구글에서는 구글 트렌드라는 서비스를 제공하는데, 이는 구글을 통해 검색한 해당 단어의 횟

수에 대한 추이를 보여준다. 흥미로운 점은 갤럭시 시리즈의 검색 회수와 판매량이 유사한

흐름을 보이고 있다는 것이다. 소비자들의 검색회수를 관심도로 이해한다면, 관심이 많은 모

델일수록 양호한 판매량을 기록할 가능성이 높을 것이다. 실례로 갤럭시 S4와 S6에 대한 관

심도 최대치는 유사한 수준으로 나타나며, 갤럭시 S5에 대한 관심도 최대치는 S4와 S6대비

25% 정도 부족했던 것을 확인할 수 있다. 갤럭시 S5의 출시후 1분기, 반년, 연간 판매량은

각각 갤럭시 S4의 73%, 61%, 45% 수준에 불과하다. 갤럭시 S4는 초기의 높은 관심 이후

에 최대 관심도대비 50% 수준 이상의 관심도가 연간 지속되었다. 반면, 갤럭시 S6는 S4와

유사한 수준의 최대 관심도를 보였지만, 이후 관심도는 최대 관심도대비 40% 미만에 그치며

앞서 언급했듯이 6개월 판매량이 S4에 미치지 못 했다. 이처럼 구글 트렌드는 갤럭시 시리

즈의 관심도 측정과 판매량 추정에 일정 부분 도움이 될 것으로 판단한다. 갤럭시 S7의 출

시 이전 관심도는 현재까지 S4, S5, S6보다 상당히 낮은 수준으로 파악된다.

그림 2. 갤럭시 S시리즈 Google Trend 추이

갤럭시 S4와 S6는 높은 관심도 보임

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12.1 12.4 12.7 12.10 13.1 13.4 13.7 13.10 14.1 14.4 14.7 14.10 15.1 15.4 15.7 15.10 16.1

S3 S4 S5 S6 S7

자료: Google Trend, 하나금융투자

그림 3. 갤럭시 S시리즈 모델별 Google Trend 주기

갤럭시 S4와 S6의 차이점은

높은 관심을 보인 이후의 지속성

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1W 9W 17W 25W 33W 41W 49W

S3 S4 S5 S6 S7

자료: Google Trend, 하나금융투자


6

갤럭시 S7에 대한 관심도가 낮게 나타나는 것은 새로울 게 없을 것이라는 예상 때문일 것이

다. S6는 디자인의 변화가 대대적으로 나타났고, 전면 카메라 화소수도 5백만으로 상향되는

등 소비자가 직접 체감할 수 있는 변화가 많았다. 반면에 갤럭시 S7에 대한 기대치는 높지

않은 것으로 파악된다. 디스플레이 및 디자인 측면에서의 변화는 미미할 것이며, 시장에서

기대하는 듀얼카메라는 상반기 내에는 탑재가 어려울 것으로 예상된다. 카메라모듈은 화소

의 상향은 없겠지만, 면적이 넓은 이미지센서 채택으로 저조도에서 퀄리티 높은 사진을 촬영

할 수 있을 것으로 기대된다. 눈으로 드러나는 스펙 상향보다는 소비자가 실질적으로 체감할

수 있는 기능의 상향이기 때문에 오히려 중장기적으로 긍정적인 피드백이 가능할 것으로 판

단한다.

표 1. 삼성전자 갤럭시S 시리즈

제품명 갤럭시S3 갤럭시S4 갤럭시S5 갤럭시S6 갤럭시S6 Edge 갤럭시s7

출시일 2012년 5월 2013년 4월 2014년 4월 2015년 3월 2015년 3월 2016년 3월

크기 70.6x136.6x8.6 mm 69.8x136.6x7.9 mm 72.5x142x8.1 mm 70.5x143.4x6.8 mm 70.1x142.1x7 mm

무게 133g 130g 145g 138g 132g

AP 1.4 GHz Cortex-A9 1.6GHz/ 1.9 GHz 2.5GHz 2.1GHz+1.5GHz 2.1GHz+1.5GHz

Core Quad Core Octa/Quad Core Quad core Octa Core Octa Core

RAM 1GB 2GB 2GB 3GB 3GB

디스플레이 4.8" 펜타일 HD 5.0" Full HD 5.1" FHD 5.1” QHD 5.1” QHD 듀얼 엣지 5.1” QHD, 듀얼 엣지

해상도 720x1280 1080x1920 1080X1920 2560x1440 2560x1440 2560x1440

PPI 233 441 432 577 576 576

후면 카메라 8M 13M 16M 16M 16M 12M or 20M

전면 카메라 1.9M 2.1M 2M 5M 5M 5M

배터리용량 2,100 mAh 2,600 mAh 2,800 mAh 2,550mAh 2600mAh

주: 갤럭시 S7은 예상치

자료: GSM Arena,


7

3) 갤럭시 S7 수혜주는 분명히 있다

갤럭시 S7 관련 수혜주로

서원인텍과 유아이엘에 관심

갤럭시 S7 출시에 앞서 관련 부품군들에 대한 투자전략은 유효하다는 판단이다. IT부품업체

들의 지난 5년간 월별 수익률을 보면, 출시 이전과 출시 이후인 1~4월에는 삼성전자 공급

업체들의 수익률이 양호했던 것이 확인된다. 관련해서 갤럭시 노트 출시 전후인 9~12월에

도 상대적으로 양호한 주가 흐름을 확인할 수 있다. 갤럭시 S7이 공개되는 2월이 일반적으

로 가장 높은 수익률 시현이 있었는데, 현재 메크로적인 이슈로 코스닥 장이 하락하며, 16년

2월 현재까지 -8%로 부진한 주가를 시현중에 있다. 따라서 갤럭시 S7의 공개 전후에 관련

부품 업체에 대한 투자를 권고한다. 특히 금번 신모델에는 방수, 방진 관련 기능이 전작보다

강화될 가능성이 높아 서원인텍, 유아이엘에 대한 관심이 필요하다는 판단이다.

그림 4. 과거 5년간 IT부품 업체들의 월별 수익률

갤럭시 S 시리즈 출시 전후로

관련 업체 주가 수익률 양호

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

월별수익률

자료: Quantiwise, 하나금융투자

표 2. 삼성전자 부품별 공급업체

부품 공급업체

FPCB

Main/Touch 인터플렉스, 플렉스컴, 비에이치, 에스아이플렉스, 영풍전자

Camera 대덕GDS, 비에이치, 플렉스컴, 인터플렉스

Digitizer 인터플렉스, 플렉스컴

HDI 삼성전기, LG이노텍, 대덕GDS, 이스페타시스, 코리아써키트, 디에이피

Memory Module PCB 대덕전자, 심텍, 코리아써키트

통신용 MLB 삼성전기, 대덕전자, 이수페타시스

Camera

Module 삼성전자, 삼성전기, 캠시스, 파트론, 해성옵틱스

Lens 디오스텍, 디지탈옵틱, 세코닉스, 코렌, 해성옵틱스

IR Filter 옵트론텍, 나노스

AFA 삼성전기, 자화전자, 하이소닉

Touch

GFF 일진디스플레이, 에스맥, 디지텍시스템, 태양기전

GF1 일진디스플레이, 이엘케이, 멜파스

Film 이엘케이, 미래나노텍

MIC/Speaker 이엠텍, 부전전자

Filter/Duplexer 와이솔, 아모텍, 이노칩

Antena 아모텍, 파트론, EMW

부자재 서원인텍, 유아이엘, HRS, KH바텍, 유원컴텍

자료: 하나금융투자


8

2. 반도체: 수요 둔화 vs 공급 제한

1) DRAM: 스마트폰 수요만으로는 한계가 있다

PC와 스마트폰 수요 둔화로

답답한 업황 전개중

2015년 PC 수요는 데스크톱과 노트북 모두 전년동기대비 10% 내외의 감소세를 시현하며

DRAM 가격의 예상보다 빠른 하락에 영향을 미쳤다. 이는 DRAM 공급업체 입장에서 모바

일로의 집중 현상을 초래했고, 이에 따른 모바일 DRAM의 가격에도 부정적인 영향을 미쳤

을 것으로 추정된다. 스마트폰의 수요가 매년 20% 이상씩 증가하던 2014년 이전이라면 상

쇄가 가능하겠지만, 스마트폰의 성장률은 2015년 12%, 2016년 9%로 둔화세가 뚜렷해지며

수요 감소의 영향에서 자유롭지 못할 것으로 판단된다. 중저가 스마트폰의 하드웨어 스펙 상

향으로 인한 대당 DRAM 사용량이 증가중이지만, PC의 수요가 반등하지 않는다면 16년 상

반기까지 답답한 업황 흐름을 보일 것으로 전망한다.

그림 5. 스마트폰의 수요 정체 그림 6. PC의 수요 회복 가능성은?

71%

64%

43% 41%

26%

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1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

10 11 12 13 14 15 16F 17F

(백만대) 출하량 성장률 (yoy)

-3%

-11%

-1%

-7%

-1%

4%

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-2%

0%

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400

12 13 14 15 16F 17F

PC 출하량(좌) 성장률(YoY, 우)(백만대)

자료: Gartner, 하나금융투자 자료: Gartner, 하나금융투자

그림 7. 과거 3년간 대만 PC관련 업체 월별 매출액 합산 및 전년동월 대비 수익률

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

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150

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250

300

350

400

450

500

13.1 13.3 13.5 13.7 13.9 13.1114.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.1115.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.1116.1

매출액(좌) YoY(우)(bil TWD)

자료: 각 사, 하나금융투자


9

그림 8. DDR3 고정가격 추이 그림 9. DDR4 고정가격 추이

0

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40

13.1 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 16.1

DDR3 4GB S0/U-DIMM 1333MHz(USD)

0

5

10

15

20

25

15.8 15.12

DDR4 4GB S0/U-DIMM 2133MHz(USD)

자료: DRAMeXchange, 하나금융투자 자료: DRAMeXchange, 하나금융투자

16년 상반기 공급 증가는 제한적 DRAM 업체의 공정전환 속도는 각사가 언급하는 것보다 다소 지연될 가능성이 높다는 판단

이다. 16년 상반기 수요 둔화가 심화되는 가운데 미세공정전환의 확대를 서두르기보다는 상

황을 지켜볼 개연성이 높기 때문이다. 특히 SK하이닉스는 예상보다 21나노 공정전환 일정

이 지연되고 있는 것으로 파악되어 상반기 DRAM 업황의 공급 제한에 영향을 미칠 것으로

추정된다. 다만, 하반기부터 SK하이닉스와 Micron의 2z나노 공정전환이 원활하게 진행되

면서 공급 증가가 예상되는 만큼 하반기 수요에 귀추를 주목할 필요가 있다고 판단된다.

표 3. 삼성전자 미세공정별 비중

삼성전자 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015 2016F

35nm 6F2 18% 14% 10% 6% 5% 5% 5% 5% 32% 12% 5%

28nm 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2% 0% 0%

25nm 58% 46% 38% 29% 24% 19% 13% 9% 61% 42% 16%

23nm 14% 14% 10% 6% 2% 0% 0% 0% 3% 11% 0%

20nm 9% 25% 43% 59% 69% 76% 80% 80% 0% 36% 76%

18nm 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2% 7% 0% 2%

자료: Gartner, 하나금융투자

표 4. SK하이닉스 미세공정별 비중

SK 하이닉스 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015 2016F

38nm 6F2 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 8% 0% 0%

29nm 19% 15% 10% 5% 3% 2% 1% 0% 64% 12% 2%

25nm 81% 85% 90% 92% 91% 83% 64% 55% 28% 87% 73%

21nm 0% 0% 1% 3% 6% 15% 35% 45% 0% 1% 25%


표 5. MICRON 미세공정별 비중

Micron 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015 2016F

40nm 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2% 0% 0%

30nm 42% 34% 27% 19% 15% 6% 3% 0% 75% 30% 5%

25nm 57% 64% 67% 63% 63% 59% 52% 49% 23% 63% 56%

20nm 1% 2% 7% 18% 22% 35% 45% 49% 0% 7% 38%

16nm 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2% 0% 0% 1%



10

그림 10. SK하이닉스와 Micron의 전년동기대비 재고자산 증감률

SK하이닉스의 재고자산이

전년동기대비 감소세로 전환

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q05 4Q05 3Q06 2Q07 1Q08 4Q08 3Q09 2Q10 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15

SK하이닉스 Micron


2) NAND: SSD라는 희망

SSD는 가격 하락으로

NAND 수요를 견인

2016년에도 전년에 이어 SSD가 NAND의 수요를 견인할 것으로 전망한다. 2016년 SSD의

NAND 수요량은 전년대비 57% 증가한 38,297 mil GB로 전망되는데, 이는 스마트폰의 사

용량인 62,730 mil GB의 62% 수준에 달한다. SSD는 근 3년간 매년 40% 이상의 성장률을

시현중인데, 이는 가격의 하락에 기인한다. SSD의 GB당 가격은 2015년 기준으로 0.4달러

로 128GB면 52달러이다. 일반적으로 노트북의 제조원가가 300달러 초중반에 형성되는 점

을 감안하면 128GB의 SSD를 장착시에 원가에서의 비중은 15% 미만이다. 노트북 제조원가

에서 스토리지의 비중이 17% 수준이기 때문에 이제는 128GB의 SSD가 노트북에 탑재되기

부담스럽지 않은 가격까지 하락한 것으로 분석된다. 뿐만 아니라 상대적으로 적은 발열과 전

력소비라는 장점으로 인해 서버 및 스토리지향 탑재도 증가할 것으로 기대된다.

그림 11. 스마트폰의 NAND 사용량 전망 그림 12. SSD의 NAND 사용량 전망

8,961

15,024

21,606

32,163

45,636

62,730

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

11 12 13 14 15 16F

(mil GB)

1,4713,768

9,785

14,583

24,336

38,297

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

11 12 13 14 15 16F

(mil GB)



11

그림 13. HDD와 SSD 가격 비교 그림 14. 노트북의 제조원가 비중

65

HDD : 0.04

35

SSD : 0.41

0

10

20

30

40

50

60

70

1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

HDD SDD(USD/GB)

메인보드

50%

기타장치

20%

스토리지

17%

디스플레이

모듈

10%

부자재

3%

자료: Gartner, mkomo, 하나금융투자 자료: 업계 자료, 하나금융투자

16년 상반기까지

3D NAND 공급은 제한적

향후 NAND의 공급증가에 결정적인 영향을 미칠 3D NAND의 양산 개시가 생각보다는 더

디게 진행중인 것으로 파악된다. 삼성전자 외의 업체들 중에서 상반기 중에 양산 개시가 확

정적인 업체는 없을 것으로 전망되기 때문이다. SK하이닉스를 포함해서 3D NAND를 준비

중인 업체들은 16년 상반기 중에 고객 샘플에 대한 결과가 나올 것으로 예상되며, 본격적인

양산은 대부분 하반기부터 개시될 것으로 추정된다. 따라서 16년 상반기는 수요의 약세에도

불구하고 제한적인 공급 증가, 하반기에도 SSD라는 확실한 수요처가 있어 DRAM대비 양호

한 업황이 예상된다.

그림 15. 15년 하반기 NAND 공정전환 예상 그림 16. 16년 연초 NAND 공정전환 예상

0.0% 1.5% 7.0%20.8%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

12 13 14 15E 16F

3Xnm 2xnm 20nm-class ≤1xnm 3D-NAND

0.0% 1.5% 6.8%18.8%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

12 13 14 15E 16F

3Xnm 2xnm 20nm-class ≤1xnm 3D-NAND



12

3. 디스플레이: 패널가격 안정화 시점은 2분기 초

1) 상반기 패널 면적 공급량을 감소시키는 주요 이슈 분석

1-1) 삼성디스플레이 공정 전환에 따른 수율 하락

삼성디스플레이는 원가 절감을 위한

방안으로 신규 공정 도입. 다만 아직

까지 Golden 수율을 확보하지 못한

것으로 파악

삼성디스플레이는 15년 4분기부터 중국 쑤저우 8세대 공장에서 원가 절감을 위한 방안으로

기존 TFT 공정 내 5개의 마스크를 사용하는 공정 대신 4개의 마스크를 사용하는 공정을 시

도하고 있는 것으로 파악된다. 수율, 가동률, 글래스 효율을 각각 95%/95%/90% 일괄 적용

하게 되면 16년 1분기 쑤저우 공장의 공급량은 면적 기준 357Km2/월로 글로벌 5세대 이상

TFT-LCD 공급량 중 약 2%를 차지하게 된다. 하지만 현재 삼성디스플레이는 신규 공정에

대한 수율을 아직까지 확보하지 못하고 있는 것으로 파악되며, 이에 따른 영향으로 가동률

또한 기존 95%에서 80% 초반까지 하락한 것으로 파악된다.

만약 수율 이슈가 16년 1분기 내 해소되지 못하고 가동률 또한 80% 초반을 지속 유지한다

라고 가정하게 되면 쑤저우 라인의 면적 공급량은 기존 대비 104Km2/월 감소할 것으로 예

상되며, 이는 16년 1분기 5세대 이상 글로벌 LCD 면적 공급량을 약 1% 감소시키는 효과를

가져오게 될 것으로 전망한다.

표 6. 삼성디스플레이 쑤저우 공장의 TFT-LCD 공급량 비중 추이 및 전망 (면적 기준, 신규 공정 도입 전) (단위: Km2/월)

Manuf. Factory Phase Gen. 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F

Samsung SD Suzhou 1 8 76 76 76 76 76 76 76 76

Display 2 8 214 214 214 214 214 214 214 214

3 8 0 0 0 0 67 179 223 268

합계 290 290 290 290 357 469 514 558

글로벌 총 공급량 14,908 15,053 15,302 15,366 15,424 15,716 15,906 16,160

쑤저우 공장 비중 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 2.3% 3.0% 3.2% 3.5%

주: 수율, 가동률, 글래스 효율 각각 95%/95%/90% 일괄 적용


표 7. 삼성디스플레이 쑤저우 공장의 TFT-LCD 공급량 비중 추이 및 전망 (면적 기준, 신규 공정 도입 후) (단위: Km2/월)

Manuf. Factory Phase Gen. 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F

Samsung SD Suzhou 1 8 76 76 76 54 54 76 76 76

Display 2 8 214 214 214 152 152 214 214 214

3 8 0 0 0 0 48 246 268 290

합계 290 290 290 206 253 536 558 581

글로벌 총 공급량 14,908 15,053 15,302 15,282 15,320 15,716 15,906 16,160

쑤저우 공장 비중 1.9% 1.9% 1.9% 1.3% 1.7% 2.9% 3.2% 3.4%

주1: 글로벌 공급량 수율, 가동률, 글래스 효율 각각 95%/95%/90% 적용

주2: 16년 1분기 쑤저우 공장의 수율, 가동률, 글래스 효율 각각 80%/80%/90% 적용



13

표 8. 쑤저우 공장의 공급량 감소가 디스플레이 수급에 미치는 영향 (면적 기준)

수정 전 수정 후 차이(Km2) 차이(%)

연간 기준 189,618 189,306 312 -0.2%

16년 1분기 기준(*) 15,424 15,320 104 -0.7%

주: (*)16년 1분기 수치는 월간 공급량 기준


표 9. 15년 삼성디스플레이의 라인별 가동률 추이

Factory Tech. 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

SD Suzhou a-Si 96.0% 96.4% 95.2% 93.8% 96.7% 96.9% 98.2% 95.2% 98.5% 90.8% 87.7% 66.2%

SD A3 LTPS 0.0% 0.0% 0.0% 83.3% 88.7% 83.3% 90.3% 90.3% 93.3% 90.3% 86.7% 90.3%

SDI A1 LTPS 27.4% 34.3% 42.0% 37.7% 25.5% 34.0% 56.6% 56.6% 50.9% 54.7% 54.7% 49.3%

SEC Chonan L5 a-Si 91.2% 94.2% 89.0% 89.1% 91.8% 89.7% 94.5% 84.5% 79.9% 93.2% 0.0% 0.0%

SEC Chonan L6 a-Si 80.5% 69.9% 57.9% 78.3% 76.3% 75.5% 68.4% 60.0% 75.0% 82.4% 79.7% 76.6%

SEC Tangjong L7-1 a-Si 80.6% 90.0% 90.3% 93.3% 95.5% 90.0% 96.8% 97.4% 98.7% 90.3% 90.0% 91.0%



SEC Tangjong L8-2 a-Si/Oxide 85.9% 83.2% 88.2% 85.3% 89.9% 94.1% 87.6% 85.4% 82.4% 85.9% 79.4% 80.3%

SMD A2 LTPS 78.4% 73.2% 80.4% 66.9% 61.3% 81.0% 88.6% 94.8% 97.9% 94.8% 97.9% 92.7%

SMD V1 Pilot LTPS 3.9% 5.4% 4.9% 4.0% 4.9% 5.0% 5.8% 5.8% 6.0% 5.8% 6.0% 5.8%



14

1-2) 대만 지진이 디스플레이 수급에 미치는 영향은 16년 1분기 2.9%, 연간 0.8% 개선

대만 지진으로 이노룩스와

Hannstar의 공장 가동이 2주간 중단

된다고 가정할 시 디스플레이 수급에

미치는 영향은 16년 1분기 기준

2.9% 개선

지난 2월 6일 새벽 대만 남부 지역인 가오슝과 타이난시를 중심으로 6.4규모의 지진이 발생

했다. 지진 발생 영향으로 이노룩스와 Hannstar의 8개 LCD 생산 라인에서 일부 원자재 손

실 등이 발생한 것으로 파악되며, 이에 따른 일시적인 생산 중단이 불가피할 것으로 파악된

다. 하나금융투자는 지진 발생으로 이노룩스와 Hannstar의 생산 라인이 2주 가량 가동이

중단되었다고 가정하고 디스플레이 수급에 미치는 영향을 분석해 보았다.

16년 1분기 기준 이노룩스와 Hannstar의 5세대 이상 LCD 패널 면적 공급량의 합계는

2,609Km2/월로 글로벌 공급량 중 17%를 차지한다. 만약 생산 라인들이 2주 가량 가동이

중단되었다고 가정하게 되면 두 회사의 패널 면적 공급량은 2,159Km2/월로 기존 대비 약

450Km2/월 감소할 것으로 예상하며, 이는 16년 1분기 디스플레이 수급을 약 3% 수준 개

선시키는 효과를 가져올 수 있을 것으로 판단한다.

표 10. 이노룩스/Hannstar의 TFT-LCD 공급량 추이 및 전망 (면적 기준, 지진 피해 반영 전) (단위: Km2/월)

Manuf. Factory Gen. 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F

이노룩스 CMO Kaohsiung Fab8 8 290 290 290 290 290 290 290 357

CMO Tainan Fab3 5 151 151 151 151 151 151 151 151

CMO Tainan Fab4 5.5 348 348 348 348 348 348 348 348

CMO Tainan Fab5 5 244 256 256 256 256 256 256 256

CMO Tainan Fab6 6 541 541 541 541 541 541 541 541

CMO Tainan Fab7 7 499 499 499 499 499 499 499 499

ILX Jhunan T1(*) 5 81 81 81 81 81 81 81 81

ILX Jhunan T2(*) 6 259 270 270 270 270 270 270 270

합계 2,414 2,437 2,437 2,437 2,437 2,437 2,437 2,504

Hannstar HSD Tainan Fab1 5 172 172 172 172 172 172 172 172

총 합계 2,586 2,609 2,609 2,609 2,609 2,609 2,609 2,676

글로벌 총 공급량 14,908 15,053 15,302 15,366 15,424 15,716 15,906 16,160

비중 17.3% 17.3% 17.1% 17.1% 16.9% 16.6% 16.4% 16.6%

주: (*)지진으로 인한 피해 미적용


표 11. 이노룩스/Hannstar의 TFT-LCD 공급량 추이 및 전망 (면적 기준, 지진 피해 반영 후) (단위: Km2/월)

Manuf. Factory Gen. 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F

이노룩스 CMO Kaohsiung Fab8 8 290 290 290 290 246 290 290 380

CMO Tainan Fab3 5 151 151 151 151 151 151 151 151

CMO Tainan Fab4 5.5 348 348 348 348 348 348 348 348

CMO Tainan Fab5 5 244 256 256 256 256 256 256 256

CMO Tainan Fab6 6 541 541 541 541 541 541 541 541

CMO Tainan Fab7 7 499 499 499 499 422 499 499 499

ILX Jhunan T1(*) 5 81 81 81 81 81 81 81 81

ILX Jhunan T2(*) 6 259 270 270 270 270 270 270 270

합계 2,414 2,437 2,437 2,437 2,013 2,437 2,437 2,504

Hannstar HSD Tainan Fab1 5 172 172 172 172 146 172 172 172

총 합계 2,586 2,609 2,609 2,609 2,159 2,609 2,609 2,676

글로벌 총 공급량 14,908 15,053 15,302 15,366 14,974 15,716 15,906 16,160

비중 17.3% 17.3% 17.1% 17.1% 14.4% 16.6% 16.4% 16.6%

주: (*)지진으로 인한 피해 미적용


표 12. 이노룩스/Hannstar의 공급량 감소가 디스플레이 수급에 미치는 영향 (면적 기준)

수정 전 수정 후 차이(Km2) 차이(%)

연간 기준 189,618 188,268 1,350 -0.8%

16년 1분기 기준(*) 15,424 14,974 450 -2.9%

주: (*)16년 1분기 수치는 월간 공급량 기준



15

1-3) 패널 업체들의 재고자산 감소는 긍정적

16년 상반기까지 패널 업체들은

탄력적으로 가동률을 운용할 전망

주요 패널업체들은 15년 4분기 실적발표를 통해 가동률 조정에 대한 가능성을 시사했다. 이

는 현재 패널 가격이 Cash Cost까지 근접한 상황으로 더 이상의 패널 가격 하락을 부담스

러워하기 때문으로 풀이된다. 15년 4분기말 기준 LG디스플레이, 이노룩스, AUO의 재고자

산 합계는 전분기말 대비 16% 감소했으며 재고일수는 0.1주 감소했다. 15년 4분기 세트 수

요 부진에도 불구하고 재고일수가 감소했다라는 점은 패널 업체들이 가동률을 탄력적으로

운용(표. 참조)하고 있다라는 점을 반증한다라고 판단한다. 패널 업체들의 탄력적인 가동률

운용은 16년 상반기에도 지속될 것으로 전망한다. 패널가격 하락세 지속되고 있기 때문이

다.

그림 17. 패널업체들의 재고자산 추이

15년 4분기 기준 패널업체들의 재고

일수는 0.1주 감소

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

Avg. Inventory 재고일수(백만달러) (Weeks)

5.1주

주: LG디스플레이, AUO, 이노룩스의 합

자료: Bloomberg, 하나금융투자


16

표 13. 주요 패널업체들의 15년 월별 가동률 추이 (5세대 이상)

Manuf. Factory Gen Tech. 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

Samsung SD Suzhou 8 a-Si 96% 96% 95% 94% 97% 97% 98% 95% 98% 91% 88% 66%

SEC Chonan L5 5 a-Si 91% 94% 89% 89% 92% 90% 95% 85% 80% 93% 0% 0%

SEC Chonan L6 5 a-Si 80% 70% 58% 78% 76% 76% 68% 60% 75% 82% 80% 77%

SEC Tangjong L7-1 7 a-Si 81% 90% 90% 93% 95% 90% 97% 97% 99% 90% 90% 91%



SEC Tangjong L8-2 8 a-Si/Oxide 86% 83% 88% 85% 90% 94% 88% 85% 82% 86% 79% 80%

LG LGD Guangzhou 8 a-Si 97% 99% 95% 99% 97% 99% 96% 97% 95% 91% 94% 92%

Display LGD Paju P8 8 a-Si/Oxide 91% 91% 86% 91% 92% 93% 88% 84% 82% 86% 88% 84%

LGD Paju P9 G8 8 a-Si/Oxide 95% 99% 88% 92% 97% 98% 87% 97% 84% 89% 98% 97%

LGP Kumi AP3 LTPS 6 LTPS 56% 64% 68% 60% 61% 65% 80% 85% 98% 94% 83% 77%

LGP Kumi P4 5 a-Si 77% 66% 70% 66% 70% 76% 70% 63% 66% 63% 62% 60%

LGP Kumi P5 5 a-Si 100% 93% 87% 81% 74% 77% 63% 71% 70% 78% 80% 80%

LGP Kumi P6 6 a-Si/Oxide 86% 87% 83% 81% 82% 79% 77% 71% 72% 67% 75% 65%

LGP Paju P7 7 a-Si 97% 97% 99% 99% 95% 100% 99% 99% 99% 97% 98% 95%

AUO AUO Lungtan L5A 5 a-Si 90% 96% 89% 96% 89% 81% 77% 62% 74% 69% 73% 71%

AUO Lungtan L5B 5 a-Si 87% 96% 85% 92% 85% 78% 74% 58% 70% 66% 70% 68%

AUO Taichung L5C 5 a-Si/Oxide 86% 94% 87% 96% 89% 81% 77% 61% 74% 69% 72% 70%

AUO Taichung L6A 6 a-Si 83% 96% 84% 91% 86% 89% 88% 83% 93% 87% 89% 86%

AUO TaiChung L7A 7 a-Si 91% 96% 92% 97% 89% 96% 92% 92% 96% 92% 96% 91%

AUO Taichung L7B 7 a-Si 82% 88% 84% 91% 82% 88% 83% 84% 88% 83% 86% 82%


AUO Taichung L8B 8 a-Si/Oxide 94% 86% 87% 94% 89% 92% 89% 89% 92% 87% 80% 74%

QDI Linkou L5D 5 a-Si 68% 75% 68% 75% 68% 63% 61% 47% 57% 53% 55% 53%

QDI Lungtan L6B 6 a-Si/Oxide 91% 99% 92% 95% 91% 95% 92% 86% 95% 92% 95% 91%

Innolux CMO Kaohsiung Fab8 8 a-Si 99% 99% 94% 97% 94% 97% 97% 98% 98% 97% 93% 97%

CMO Tainan Fab3 5 a-Si 76% 73% 78% 85% 82% 88% 83% 78% 85% 86% 85% 78%

CMO Tainan Fab4 5.5 a-Si 73% 77% 68% 75% 73% 73% 77% 74% 73% 75% 75% 77%




ILX Jhunan T0 4 a-Si 68% 80% 80% 83% 73% 70% 73% 80% 75% 73% 88% 85%

ILX Jhunan T1 5 a-Si/Oxide 84% 61% 68% 87% 66% 57% 58% 58% 57% 54% 57% 62%


BOE BOE Beijing B1 5 a-Si 79% 83% 78% 82% 79% 83% 80% 82% 83% 84% 85% 82%

BOE Beijing B4 8 a-Si 96% 96% 93% 100% 94% 95% 96% 97% 99% 94% 98% 93%

BOE Chongqing B8 8 a-Si/Oxide 0% 0% 0% 0% 97% 83% 65% 95% 92% 93% 96% 97%

BOE Hefei B3 6 a-Si/Oxide 88% 95% 90% 93% 94% 98% 84% 81% 83% 81% 83% 81%

BOE Hefei B5 8 a-Si/Oxide 82% 96% 92% 93% 92% 93% 93% 93% 91% 89% 92% 86%

BOE Ordos B6 LTPS 5.5 LTPS 30% 54% 91% 76% 74% 92% 29% 36% 74% 32% 40% 48%

CSOT CSOT Shenzhen T1 8 a-Si 95% 98% 93% 88% 80% 88% 87% 88% 97% 93% 97% 96%

CSOT Shenzhen T2 8 a-Si/Oxide 0% 0% 0% 0% 19% 65% 64% 85% 93% 84% 90% 92%

주: 음영 부분은 8세대 이상 공장의 가동률 추이



17

2) 안정화되고 있는 수급 상황

2-1) 삼성디스플레이 및 대만 지진 사례를 반영한 수급 전망

두 가지 이슈들이 디스플레이 수급에

미치는 영향은 16년 1분기 기준 4%

/ 연간 기준 1% 개선

앞에서 언급한 삼성디스플레이 쑤저우 공장의 가동률 하락과 이노룩스 및 Hannstar 공장의

일시적 가동 중단을 반영하여 LCD Capa 수급을 살펴보았다. 결론적으로 두 가지 이슈들이

디스플레이 산업 수급에 미치는 영향은 16년 1분기 기준 4%, 연간 기준 1% 개선될 것으로

전망한다.

그림 18. TFT-LCD 산업의 분기별 수급 추이 및 전망 (면적 기준, 이슈 반영 전)

이슈 반영 전 16년 1분기

공급과잉률은 11.9% 11.9%

-5%

0%

5%

10%

15%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

수요(좌)

조정 공급(수율, 가동율, 글래스 효율 고려, 좌)

Sufficiency Ratio(우)

( Km2)


그림 19. TFT-LCD 산업의 분기별 수급 추이 및 전망 (면적 기준, 이슈 반영 후)

이슈 반영 후 16년 1분기

공급과잉률은 7.9%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

수요(좌)

조정 공급(수율, 가동율, 글래스 효율 고려, 좌)

Sufficiency Ratio(우)

(Km2)

7.9%



18

표 14. TFT-LCD 공급과잉률 추이 및 전망 (이슈 반영 전) (단위: 000㎡)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016F

수요 출하면적 TV 29,393 30,613 32,531 31,680 30,037 32,050 33,085 34,631 124,217 129,804

MNT 4,818 4,528 4,616 4,893 4,743 4,838 4,911 4,911 18,855 19,402

NB 2,684 2,428 2,366 2,380 2,216 2,238 2,261 2,261 9,858 8,975

Mini 627.6 564.1 739.7 703.5 655.1 687.9 759.8 775.0 2,635 2,878

Others 260.8 225.1 326.4 235.9 273.9 236.4 342.8 247.7 1,048 1,101

합계 41,683 42,385 44,971 43,716 41,345 43,761 45,500 47,154 172,755 177,760

S/M 3,900.1 4,027.2 4,391.7 3,824.4 3,419.3 3,710.8 4,140.7 4,328.4 16,143 15,599

YoY TV 20% 8% 9% 3% 2% 5% 2% 9% 9% 4%

MNT 2% -11% -10% -8% -2% 7% 6% 0% -7% 3%

NB 1% -15% -20% -16% -17% -8% -4% -5% -13% -9%

Mini -11% -22% 6% -22% 4% 22% 3% 10% -13% 9%

Others -19% -28% -5% -25% 5% 5% 5% 5% -19% 5%

합계 15% 3% 3% -2% -1% 3% 1% 8% 4% 3%

S/M 11% 4% -1% -16% -12% -8% -6% 13% -1% -3%

공급 공급면적 44,725 45,159 45,907 46,097 46,272 47,148 47,719 48,480 181,887 189,618

YoY 8% 6% 5% 5% 3% 4% 4% 5% 6% 4%

수요 면적 (S/M 포함) 41,683 42,385 44,971 43,716 41,345 43,690 45,425 47,076 172,755 177,536

공급 – 수요* 3,041 2,775 936 2,380 4,926 3,457 2,293 1,405 9,132 12,082

Sufficiency Ratio 7.3% 6.5% 2.1% 5.4% 11.9% 7.8% 5.0% 3.0% 5.3% 6.7%

주: 수요 – 합계면적 + S/M면적


표 15. TFT-LCD 공급과잉률 추이 및 전망 (이슈 반영 후) (단위: 000㎡)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016F

수요 출하면적 TV 29,393 30,613 32,531 31,680 30,037 32,050 33,085 34,631 124,217 129,804

MNT 4,818 4,528 4,616 4,893 4,743 4,838 4,911 4,911 18,855 19,402

NB 2,684 2,428 2,366 2,380 2,216 2,238 2,261 2,261 9,858 8,975

Mini 627.6 564.1 739.7 703.5 655.1 687.9 759.8 775.0 2,635 2,878

Others 260.8 225.1 326.4 235.9 273.9 236.4 342.8 247.7 1,048 1,101

합계 41,683 42,385 44,971 43,716 41,345 43,761 45,500 47,154 172,755 177,760

S/M 3,900.1 4,027.2 4,391.7 3,824.4 3,419.3 3,710.8 4,140.7 4,328.4 16,143 15,599

YoY TV 20% 8% 9% 3% 2% 5% 2% 9% 9% 4%

MNT 2% -11% -10% -8% -2% 7% 6% 0% -7% 3%

NB 1% -15% -20% -16% -17% -8% -4% -5% -13% -9%

Mini -11% -22% 6% -22% 4% 22% 3% 10% -13% 9%

Others -19% -28% -5% -25% 5% 5% 5% 5% -19% 5%

합계 15% 3% 3% -2% -1% 3% 1% 8% 4% 3%

S/M 11% 4% -1% -16% -12% -8% -6% 13% -1% -3%

공급 공급면적 44,725 45,159 45,907 46,097 44,610 47,148 47,719 48,480 181,887 187,956

YoY 8% 6% 5% 5% 0% 4% 4% 5% 6% 3%

수요 면적 (S/M 포함) 41,683 42,385 44,971 43,716 41,345 43,690 45,425 47,076 172,755 177,536

공급 – 수요* 3,041 2,775 936 2,380 3,264 3,457 2,293 1,405 9,132 10,420

Sufficiency Ratio 7.3% 6.5% 2.1% 5.4% 7.9% 7.8% 5.0% 3.0% 5.3% 5.7%

주: 수요 – 합계면적 + S/M면적



19

2-2) 패널 가격 전망

디스플레이 패널가격은 16년 1분기를

저점으로 2분기초부터 안정화될 것으

로 전망

LCD 패널 시장의 공급 과잉으로 패널 가격은 지속적으로 하락하고 있다. 일부 인치들의 패

널가격은 Cash Cost와 근접한 수준까지 하락한 것으로 파악되어 패널 업체들의 수익성 악

화는 당분간 불가피할 전망이다. 다만 하나금융투자가 판단하기로 업황 측면에서 다행인 것

은 ①패널 업체들의 재고 수준이 낮아져 있는 상태에서 패널 업체들이 가동률 운용을 탄력

적으로 하고 있다는 점과 ②삼성디스플레이 쑤저우 공장에서의 수율 이슈에 따른 가동률 하

락과 지진으로 인한 이노룩스 및 Hannstar의 일시적 공장 가동 중단 등의 영향으로 공급과

잉률이 당초 예상 대비 완화될 것이라는 점이다.

더불어 16년 2분기에 접어들면서 주요 세트업체들은 노동절 수요를 대비하기 위해 재고 축

적을 시작할 것이며, 이에 따라 패널 업체들은 일부 제품에 대해 가격 인상을 시도할 것으로

예상되므로 패널 가격은 1분기를 바닥으로 안정화될 것으로 판단한다.

LCD 패널 시장의 수급 상황의 개선은 상대적으로 재고 수준이 낮은 모니터/노트북 등 IT

패널부터 시작될 전망이다. TV 패널에 경우 16년 2분기에 진입하면서 TV 업체들의 신상품

출시 및 5월 노동절 효과로 인해 LCD TV 패널의 수급 상황은 점진적으로 개선될 것으로

예상한다.

그림 20. TV 패널 가격 추이 그림 21. 모니터 패널 가격 추이

50

65

80

95

110

150

180

210

240

270

15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5

55" Open Cell(좌) 32" Open Cell(우)($) ($)

45

50

55

60

65

70

75

80

95

100

105

110

115

120

125

15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5

27"(좌) 21.5"(우)($) ($)

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자


20

2-3) 패널 가격 안정화 시 디스플레이 업황에 대한 투자 심리 개선

패널가격 안정 시 디스플레이

업황에 대한 투자 심리는 개선될

것으로 판단

장기간 디스플레이 업황은 공급 과잉 상태에서 벗어나지 못하면서 패널가격은 지속적으로

하락하는 모습을 나타냈고, 디스플레이 업체들의 주가 또한 하락세를 지속했다. 그러나 하나

금융투자가 판단하기로 16년 1분기를 저점으로 패널가격은 모니터/노트북 등의 IT용 패널

가격의 안정화를 시작으로 TV 패널 가격 또한 곧바로 안정화될 것으로 예상한다. 패널가격

안정화가 나타난다면 디스플레이 업황에 대한 투자 심리는 개선될 것으로 판단한다.

LG디스플레이의 실적과 주가는 16년 1분기를 저점으로 상승세를 나타낼 것으로 예상한다.

패널가격이 16년 3월을 저점으로 안정화될 것으로 예상하기 때문이다. 16년 1분기 LG디스

플레이의 실적은 매출액 6.4조원(-14%QoQ), 영업적자 1,286억원을 기록하며 분기 저점을

형성한 후 2분기부터 개선될 것으로 전망한다.

그림 22. LG디스플레이 주가와 TV 패널 가격 추이 그림 23. LG디스플레이 주가와 모니터 패널 가격 추이

50

65

80

95

110

20,000

24,000

28,000

32,000

36,000

40,000

13.4 13.8 13.12 14.4 14.8 14.12 15.4 15.8 15.12

LG디스플레이 주가 추이(좌)

32인치 패널가격 추이(우)

(원) ($)

30

36

42

48

54

60

20,000

24,000

28,000

32,000

36,000

40,000

13.4 13.8 13.12 14.4 14.8 14.12 15.4 15.8 15.12

LG디스플레이 주가 추이(좌)

18.5인치 모니터패널 가격 추이(우)

(원) ($)


표 16. LG디스플레이 분기별 실적 전망 (단위: 십억원)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015P 2016F

출하면적(000㎡) 9,801 9,782 9,835 10,272 9,448 9,727 10,279 10,509 39,690 39,963

growth% -3% 0% 1% 4% -8% 3% 6% 2% 2% 1%

TV 7,121 6,956 6,863 7,261 6,727 6,945 7,372 7,510 28,202 28,554

모니터 1,478 1,485 1,569 1,517 1,411 1,453 1,518 1,533 6,049 5,915

노트북 701 825 846 882 809 850 889 911 3,255 3,460

ASP($) 652 620 622 632 577 548 555 596 632 569

growth% -10% -5% 0% 2% -9% -5% 1% 7% -3% -10%

원/달러평균(원) 1,100 1,105 1,165 1,154 1,179 1,182 1,173 1,161 1,173 1,155

growth% 0% 1% 8% -2% 1% -1% -1% -1% 7% 4%

매출액(십억원) 7,022 6,708 7,158 7,496 6,428 6,295 6,691 7,279 28,384 26,692

growth% -17% -4% 7% 5% -14% -2% 6% 9% 6% -6%

영업이익(십억원) 744 488 333 61 -129 -19 122 275 1,626 250

growth% 19% -34% -32% -82% 적전 적지 흑전 113% 14% -77%

영업이익률 11% 7% 5% 1% -2% 0% 2% 4% 6% 1%



21

3) 어디서 차별화를 찾을 것인가

3-1) 성숙기에 접어든 LCD 시장. 신규 시장 창출이 필요

TV, 모바일, 태블릿 등의 기존 IT

제품들은 성숙기에 진입. 신규 시장

창출만이 수익성 개선의 Key가 될

전망

전반적인 IT 제품들인 TV, 모바일, 태블릿 등의 제품들은 이미 성숙기에 진입했다. 향후에

는 기존의 시장에서 수요 증가를 예상하기에는 그 가능성이 매우 희박하다라고 판단한다. 이

와중에 중국 업체들은 Capa 확대를 통해 국내 업체들을 위협하고 있어 자칫 잘못하면 시장

의 선두 주자 자리를 중국 업체들에게 빼앗길 수 있는 상황까지 다다랐다.

매서운 중국의 추격과 기존의 경쟁에 기반을 둔 패러다임에서 새로운 시장을 만들기 위해서

는 기존 제품 중심의 플래그십 전략이 아닌, 지금까지와는 다른 차원의 경쟁을 벌여야 한다.

이를 위해 새로운 제품, 즉 혁신적이고 파괴적인 제품을 통해 시장을 선도해야 하며 기존의

제품들과 함께 균형잡힌 제품 전략을 추구해야 한다.

결국 향후에는 새로운 시장을 창조하는 것만이 디스플레이 시장 내 경쟁력을 유지할 수 있

는 답안이 될 것이다. 대형 AM OLED, 플렉시블, 웨어러블 등이 그 예들이다. 국내 패널

업체들은 이미 혁신적인 신규 디스플레이 시장을 선도할 수 있는 역량을 확보하고 있다.

그림 24. LG디스플레이의 55인치 OLED TV 그림 25. 플렉시블 디스플레이


그림 26. 롤러블 디스플레이 그림 27. 투명 디스플레이



22

3-2) OLED TV는 공급에 의한 성장이 아닌 수요에 의한 성장

TV 세트업체들은 수익성 개선을

위해 하이엔드 시장 내 경쟁력을

확대할 전망

아직까지 글로벌 TV 시장은 삼성전자와 LG전자가 글로벌 TV 시장 내 1, 2위를 차지하고

있다. 하지만 중국 세트업체들이 중국 시장이라는 독자적인 시장을 확보함으로써 국내 세트

업체들을 무서운 속도로 추격하고 있고, 특히 원가 측면에서는 이미 국내 세트업체들의 경쟁

력을 추월하고 있는 것으로 판단된다.

중국 TV 세트업체들의 지역별 판매 비중을 살펴보면 중국 내수 물량이 대부분이다. 즉 향후

에는 중국 내수 시장뿐만 아니라 삼성전자와 LG전자의 주력 시장인 북미나 유럽, 이머징 마

켓으로의 진출이 본격화될 것이며, 이는 곧 국내 TV 세트업체들의 점유율 하락으로 이어질

수 있는 위험요소로 작용할 전망이다. 결국 국내 TV 세트업체들은 중국 업체로부터의 공격

으로부터 방어할 해결책으로 하이엔드 TV 판매를 더욱 더 확대하여 수익성 개선을 위한 전

략을 펼칠 것으로 예상된다. 이는 곧 중국과 일본 세트업체들에게도 해당되는 전략이 될 것

이며 AM OLED가 그 대표적인 대안이 될 것으로 판단한다.

그림 28. 중국 TV 세트업체들의 지역별 TV 판매 비중(15년 3분기 기준) 그림 29. 국내 TV 세트업체들의 지역별 TV 판매 비중(15년 3분기 기준)

중국

77%

북미

9%

유럽

3%

아시아

4%기타

7%

북미

21%

서유럽

16%

동유럽

10%중국

5%

아시아

17%

남미

18%

중동 및

아프리카

13%

주: 기타 지역은 남미/중동/아프리카 지역


주: 기타 지역은 남미/중동/아프리카 지역


표 17. TV 세트업체별 점유율 추이

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15

중국 Changhong 3% 4% 4% 4% 2% 3% 4% 3% 3% 3% 3%

Haier 3% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 4% 3% 3%

Hisense 4% 5% 4% 4% 5% 5% 5% 5% 6% 5% 6%

Konka 3% 3% 3% 3% 3% 2% 3% 2% 3% 2% 2%

Skyworth 4% 4% 4% 4% 4% 4% 5% 4% 5% 4% 5%

TCL 7% 6% 6% 6% 5% 5% 5% 5% 6% 5% 6%

합계 24% 23% 23% 22% 21% 21% 23% 20% 26% 23% 25%

국내 LGE 16% 16% 14% 14% 16% 16% 13% 14% 15% 13% 12%

Samsung 21% 21% 20% 23% 23% 23% 20% 23% 20% 21% 19%

합계 37% 37% 34% 36% 39% 39% 34% 37% 35% 34% 32%

일본 Panasonic 4% 5% 4% 4% 4% 4% 4% 3% 3% 3% 3%

Sharp 4% 3% 4% 3% 4% 3% 3% 2% 3% 3% 3%

Sony 5% 6% 6% 6% 5% 7% 6% 7% 5% 5% 5%

합계 13% 14% 14% 13% 13% 15% 13% 12% 11% 12% 11%

Others 26% 26% 29% 28% 27% 26% 30% 31% 28% 31% 32%

전체 합계 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%



23

하이엔드 시장 내 LG디스플레이의

경쟁력은 더욱 더 확대될 전망

LG디스플레이의 WOLED TV 패널 공급량은 15년 약 40만대 수준에서 16년 100만대까지

확대될 전망이다. 16년 $2,000 이상의 하이엔드 시장이 2백만대이고, OLED TV가 83만대

로 전망되어 하이엔드 시장에서는 42%의 점유율을 보일 것으로 추정된다. 비록 전체 글로벌

TV 시장 내 AM OLED TV 비중은 1% 미만에 불과하지만 $2,000 이상 하이엔드 TV 시장

내 점유율은 15년 12%에서 16년 42%, 17년 67%까지 확대되며 하이엔드 시장 내 확고한

경쟁력을 확보할 것으로 예상된다. TV 세트업체들 간의 경쟁이 심화되고 있는 가운데

OLED TV는 고부가가치 제품으로 수익성 개선을 위한 대안이 될 것으로 판단한다. 즉,

OLED TV는 공급에 의한 성장이 아닌 수요에 의한 성장이 될 수 밖에 없는 것이다.

표 18. LG디스플레이 대형 AM OLED 생산 시뮬레이션 (단위: 천장, 백만대)

Factory Phase 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015F 2016F 2017F

월평균 Capa M1-E3 1 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8

M2-E4 1 8 12 16 18 24 26 26 26 26 26 26 26

2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 16 25 25

합계 16 20 24 26 32 34 34 34 34 50 59 59

분기 환산 48 60 72 78 96 102 102 102 102 150 179 179

수율 45% 60% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 80% 80% 80%

가동률 및 효율 50% 55% 55% 55% 60% 70% 70% 80% 80% 90% 90% 90%

생산수량 55인치 65 119 119 142 207 278 300 367 392 648 778 778 444 1,153 2,595

65인치 32 59 59 71 104 139 150 184 196 324 389 389 222 576 1,297

주: 55/65인치 생산수량은 인치별 100% 생산 시 가능 수량을 표시. 생산비중에 따라 인치별 생산가능 수량은 감소


표 19. $2,000 이상 하이엔드 TV 시장 내 LCD/OLED TV 출하량 비중 전망 (단위: 천대)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016F 2017F

LCD 전체 출하량 49,257 49,203 58,183 73,422 51,220 51,592 60,449 73,139 230,065 236,401 240,571

가격대별 비중 $2000 =< X < $2500 0.53% 0.87% 1.04% 0.61% 0.62% 0.64% 0.06% 0.06%

$2500 =< X < $3000 0.19% 0.46% 0.53% 0.02% 0.02% 0.03% 0.00% 0.08%

$3000 =< X < $ 0.41% 0.10% 0.13% 0.14% 0.14% 0.16% 0.19% 0.12%

비중 합계 1.14% 1.43% 1.69% 0.77% 0.78% 0.82% 0.25% 0.26% 1.22% 0.49% 0.29%

$2,000 이상 LCD TV 출하량 561 703 984 565 400 426 151 191 2,814 1,169 707

OLED 전체 출하량 34 73 104 190 175 210 265 350 400 1,000 2,450

가격대별 비중 $2000 =< X < $2500 0.00% 8.92% 10.93% 21.40% 16.21% 0.00% 0.00% 16.44%

$2500 =< X < $3000 2.70% 0.00% 40.82% 0.00% 0.00% 10.75% 13.51% 54.12%

$3000 =< X < $ 97.30% 91.08% 48.24% 69.36% 73.43% 66.72% 67.93% 14.76%

비중 합계 100% 100% 100% 91% 90% 77% 81% 85% 96% 83% 59%

$2,000 이상 OLED TV 출하량 34 73 104 172 157 163 216 299 382 834 1,453

$2,000 이상 LCD + OLED TV 출하량 595 776 1,087 738 557 588 367 490 3,196 2,002 2,160

M/S LCD 94% 91% 90% 77% 72% 72% 41% 39% 88% 58% 33%

OLED 6% 9% 10% 23% 28% 28% 59% 61% 12% 42% 67%



24

3-3) AM OLED 사업부의 적자폭 감소

LG디스플레이 AM OLED 사업부의

적자폭은 점진적으로 개선될 전망

15년 LG디스플레이의 AM OLED 사업부는 약 8,300억원에 적자를 기록한 것으로 파악된

다. 특히 신규 라인이 가동되기 시작한 15년 3분기와 4분기의 적자폭이 확대된 것으로 추정

된다. 하나금융투자는 16년 LG디스플레이 AM OLED 사업부의 적자폭이 2,668억원 감소

한 영업적자 5,368억원을 기록할 것으로 전망한다. AM OLED 수율 및 가동률 개선과 공급

량 증가에 따른 고정비 부담이 완화될 것으로 예상하기 때문이다. 16년 세트 업체들로부터

의 수요가 본격적으로 증가하고 있는 만큼 LG디스플레이의 AM OLED 기술력은 한층 더

부각될 것으로 판단한다.

표 20. LG디스플레이 AM OLED 부문 실적 추정치 전망 (천대, 십억원)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016F 2017F 2018F

출하량 55" FHD 48.0 34.0 45.0 60.0 50.0 50.0 50.0 50.0 187.0 200.0 220.0 250.0

55" UHD 2.0 9.0 59.0 80.0 99.6 75.1 135.5 129.8 150.0 450.0 530.0 1,000.0

65" UHD 3.0 6.0 24.0 40.0 60.0 80.0 100.0 110.0 73.0 350.0 700.0 1,100.0

77" UHD 5.0 5.0 0.0 10.0 50.0 150.0

합계 53.0 49.0 128.0 180.0 209.6 205.1 290.5 294.8 410.0 1,010.0 1,500.0 2,500.0

ASP($) 55" FHD 1,119.2 1,028.0 926.5 864.7 795.0 738.2 701.3 666.2 974.6 725.8 616.9 555.2

55" UHD 1,227.3 1,144.6 1,066.1 964.5 879.0 809.0 768.6 730.2 1,039.8 771.3 655.6 590.1

65" UHD 1,861.2 1,729.4 1,616.3 1,385.3 1,275.0 1,181.0 1,119.1 1,063.1 1,535.1 1,141.9 970.6 873.6

77" UHD 2,683.8 2,485.9 2,355.7 2,237.9 2,285.1 1,942.3 1,651.0

Blended ASP($) 1,165.2 1,135.3 1,120.2 1,024.8 972.3 936.8 905.0 869.1 1,098.3 905.7 839.8 775.0

환율 1,099.6 1,105.4 1,165.0 1,154.3 1,178.9 1,181.8 1,172.9 1,161.2 1,131.1 1,173.2 1,161.4 1,149.8

매출액 55" FHD 59.1 38.6 48.6 59.9 46.9 43.6 41.1 38.7 206.2 170.3 157.6 159.6

(십억원) 55" UHD 2.7 11.4 73.3 89.1 103.2 71.8 122.2 110.0 176.4 407.2 403.6 678.5

65" UHD 6.1 11.5 45.2 64.0 90.2 111.6 131.3 135.8 126.8 468.9 789.1 1,104.9

77" UHD 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 13.8 13.0 0.0 26.8 112.8 284.8

합계 67.9 61.5 167.0 212.9 240.2 227.1 308.4 297.5 509.3 1,073.2 1,463.1 2,227.7

Cash Cost 214.3 209.2 393.6 522.8 395.2 384.7 418.8 411.3 1,340.0 1,610.0 1,724.7 1,966.1

감가상각비 110.0 110.0 110.0 152.5 153.0 153.0 153.0 153.0 482.5 612.0 920.0 1,075.0

변동비 104.3 99.2 283.6 370.3 242.2 231.7 265.8 258.3 857.5 998.0 804.7 891.1

영업이익 (146.4) (147.7) (226.6) (309.9) (155.0) (157.6) (110.5) (113.7) (830.6) (536.8) (261.6) 261.6

EBITDA (36.4) (37.7) (116.6) (157.4) (2.0) (4.6) 42.5 39.3 (348.1) 75.2 658.4 1,336.6



25

4. IT 업종 투자전략

1) 투자우선순위: LG전자>삼성전자=삼성전기>LG디스플레이

대형주:

16년 상반기 실적 고려해서

LG전자, 삼성전자, 삼성전기에 주목

중소형주:

(휴대폰/부붐) 서원인텍, 유아이엘,

세코닉스

(디스플레이) 아나패스

16년 1분기와 상반기 실적을 고려한 IT대형주에 대한 투자 우선순위는 LG전자>삼성전자=

삼성전기>LG디스플레이>LG이노텍>SK하이닉스>삼성SDI 순이다.

LG전자는 1) 16년 상반기까지 양호한 실적 시현을 전망한다. TV와 가전의 견조한 수익성이

유지되는 가운데, 에어컨이 성수기인 2분기까지 실적 기여를 할 것으로 추정된다. 2) 연중으

로 전기차, 전장 관련한 뉴스에도 주가는 긍정적으로 반응할 것으로 기대한다. 3) 현재 PBR

0.8배로 여전히 역사전 밴드 하단을 하회중이다. 스마트폰 사업에 대한 걱정이 반영된 것으

로 파악되는데, G5와 보급형 라인 X 시리즈의 추가로 전년대비 포트폴리오가 강화되었기

때문에 과도한 우려가 반영되었다는 판단이다.

삼성전자와 삼성전기는 갤럭시 S7에 의한 실적 반등이 기대되기 때문에 단기적으로 트레이

딩할 수 있는 구간이라고 판단된다. LG디스플레이는 패널가격의 안정화가 2분기 초부터 진

행될 가능성이 높고, 현재 주가 수준 또한 PBR 0.6배로 밴드 최하단 수준이기 때문에 저가

매수가 충분히 가능한 구간이라고 판단한다.

IT 중소형주 중에서는 갤럭시 S7의 방수 및 방진 기능의 강화에 따른 수혜가 예상되는 서원

인텍, 유아이엘에 주목할 필요가 있다. 또한 상반기 이슈는 아니지만 하반기 듀얼카메라 채

택으로 수혜가 기대되는 세코닉스와, 제품 다변화에 따른 믹스 개선으로 수익성 개선이 예상

되는 아나패스 등도 지속적인 관심이 필요할 것으로 판단한다.

표 21. 16년 1분기 및 16년 실적 전망 (단위: 십억원)

종목 투자의견/TP 16년

PER, PBR 항목

1Q16F 2016F

당사추정치 QoQ(%) YoY(%) Consensus 차이 당사추정치 YoY(%) Consensus 차이

LG전자 BUY/7.2만 매출 13,848 -5% -1% 14,137 -2% 57,758 2% 59,063 -2%

PER 21.2 영업이익 384 10% 26% 362 6% 1,590 33% 1,563 2%

PBR 0.8 순이익 97 흑전 4217% 130 -26% 466 275% 582 -20%

삼성전자 BUY/160만 매출 47,000 -12% 0% 47,656 -1% 202,194 1% 201,965 0%

PER 10.0 영업이익 5,580 -9% -7% 5,277 6% 24,332 -8% 23,406 4%

PBR 1.0 순이익 4,439 42% -2% 4,225 5% 19,550 5% 18,431 6%

삼성전기 BUY/7.0만 매출 1,586 16% -1% 1,560 2% 6,508 5% 6,465 1%

PER 21.0 영업이익 78 277% -9% 76 2% 307 2% 337 -9%

PBR 1.0 순이익 55 흑전 49% 55 -1% 212 1774% 228 -7%

LG이노텍 BUY/14.0만 매출 1,390 -13% -10% 1,417 -2% 6,103 -1% 6,326 -4%

PER 15.3 영업이익 51 14% -25% 40 28% 263 17% 264 -1%

PBR 1.0 순이익 21 78% -25% 21 1% 125 32% 157 -21%

LG디스플레이 BUY/2.85만 매출 6,428 -14% -8% 6,289 2% 26,692 -6% 26,828 -1%

PER 91.9 영업이익 -129 적전 적전 -132 -51% 250 -85% 231 8%

PBR 0.6 순이익 -89 적지 적전 -88 -2% 159 -84% 129 23%

삼성SDI Neutral/11.0만 매출 1,351 -27% -28% 1,440 -6% 5,688 -25% 6,174 -8%

PER 5.2 영업이익 -71 적지 적전 -39 83% -147 적지 -16 844%

PBR 0.5 순이익 -1 적지 적전 161 -101% 1,254 422% 642 95%

SK하이닉스 BUY/3.5만 매출 4,048 -8% -16% 4,036 0% 17,295 -8% 17,291 0%

PER 7.9 영업이익 709 -28% -55% 729 -3% 3,162 -41% 3,269 -3%

PBR 0.8 순이익 581 -33% -55% 595 -2% 2,592 -40% 2,587 0%

자료: Wisefn, 하나금융투자


26

2) Global Peer Valuaion

표 22. 반도체 Peer Valuation (단위: 백만달러)

Name 삼성전자 SK하이닉스 Intel Qualcomm TSMC Micron MediaTek 단위 USD USD USD USD USD USD USD 주가 ($) 961.7 23.1 28.6 44.6 4.4 10.0 6.2

시가총액 138,408.0 16,672.2 135,295.4 66,612.2 113,558.0 10,395.3 9,754.2

매출액 14 195,918.1 16,271.1 55,870.0 26,487.0 25,165.6 16,358.0 7,029.1 15 177,127.1 15,795.8 55,254.1 25,033.6 25,146.9 16,117.1 6,339.2 16F 167,878.9 14,412.4 59,065.0 22,458.1 27,689.8 13,115.8 7,185.6

영업이익 14 23,776.5 4,854.5 15,347.0 7,550.0 9,794.1 3,087.0 1,558.5 15 23,314.6 4,496.9 13,829.3 8,444.8 9,519.9 2,959.8 812.7 16F 20,277.1 2,634.7 15,688.0 6,982.3 10,643.4 517.0 714.2

순이익 14 21,930.8 2,625.5 9,620.0 6,853.0 6,337.5 1,190.0 926.8 15 16,528.5 3,572.6 11,247.7 7,567.0 9,063.9 3,054.3 799.1 16F 15,697.8 2,160.4 11,879.2 6,014.7 9,461.7 540.8 712.8

EPS ($) 14 145.5 5.6 2.4 4.7 0.3 2.9 1.0 15 111.5 4.9 2.3 4.6 0.3 2.7 0.5

16F 97.7 3.0 2.4 4.1 0.4 0.6 0.5

PER (x) 14 9.8 8.2 14.7 13.6 13.9 11.9 15.4 15 11.5 5.2 12.6 9.7 12.4 3.8 12.0 16F 10.0 7.9 11.7 11.0 12.0 17.7 13.6

BPS ($) 14 1,138.7 22.7 12.0 23.5 1.3 10.1 5.0 15 930.4 24.7 12.3 19.3 1.4 10.8 4.7 16F 962.4 28.2 13.2 20.9 1.6 12.4 4.7

PBR (x) 14 1.3 1.9 3.1 3.2 3.5 3.3 2.9 15 1.2 1.0 2.3 2.3 3.1 0.9 1.3 16F 1.0 0.8 2.2 2.1 2.7 0.8 1.3

EV/EBITDA (x) 14 4.1 4.1 7.1 10.7 7.0 7.2 11.3 15 3.4 2.3 5.8 5.8 6.5 2.6 6.5

16F 3.2 2.7 5.9 7.2 5.7 4.2 7.5

ROE (%) 14 15.1 27.0 20.3 21.2 27.9 30.5 21.0 15 10.9 21.8 19.5 19.5 26.6 23.8 11.1 16F 10.5 11.4 18.8 18.4 23.5 4.4 10.1 자료: Bloomberg, 하나금융투자

표 23. 디스플레이 Peer Valuation (단위: 백만달러)

Name LG디스플레이 Innolux AU Optronics Japan Display Sharp

단위 USD USD USD USD USD 주가 ($) 17.9 0.3 0.3 1.9 1.3 시가총액 6,358.1 2,725.3 2,399.9 1,150.5 2,224.3

매출액 14 25,135.6 14,141.9 13,466.1 7,033.0 29,228.8 15 23,331.7 10,832.6 10,682.3 8,952.2 22,136.9 16F 22,243.2 9,408.4 9,612.4 9,767.8 21,686.0

영업이익 14 1,289.5 929.5 731.3 47.0 1,084.0 15 1,381.0 748.9 560.8 241.6 (183.2)

16F 208.3 (32.7) (19.3) 331.8 214.8

순이익 14 389.5 171.9 140.8 (112.0) (6,599.9) 15 873.9 524.7 350.9 76.1 (874.0) 16F 73.3 (33.0) (22.5) 173.5 (174.7)

EPS ($) 14 2.4 0.1 0.1 N/A 0.1 15 2.5 0.1 0.0 0.1 (0.5) 16F 0.2 (0.0) (0.0) 0.3 (0.1)

PER (x) 14 13.3 6.7 9.2 N/A N/A 15 9.1 5.2 6.9 14.8 N/A 16F 91.9 N/A N/A 6.1 N/A

BPS ($) 14 29.2 0.7 0.6 6.5 1.1 15 28.3 0.7 0.6 5.9 0.7

16F 28.1 0.7 0.6 6.1 0.6

PBR (x) 14 1.1 0.7 0.9 1.1 2.7 15 0.7 0.4 0.4 0.3 2.0 16F 0.6 0.4 0.4 0.3 2.1

EV/EBITDA (x) 14 2.9 2.4 3.0 3.3 5.4 15 1.8 1.4 2.2 1.1 13.2 16F 1.8 2.4 3.5 0.8 8.3

ROE (%) 14 8.2 10.3 10.2 (3.1) 7.2 15 8.2 6.5 6.0 1.9 (143.4) 16F 0.7 (0.5) (0.1) 4.8 (30.6) 자료: Bloomberg, 하나금융투자


27

표 24. 가전업체 Peer Valuation (단위: 백만달러)

Name LG전자 Daikin Electrolux Whirlpool Haier Sony 단위 USD USD USD USD USD USD 주가 ($) 48.1 65.1 32.2 215.0 2.6 27.7 시가총액 7,805.6 19,265.4 6,869.6 10,336.5 3,967.7 27,050.0

매출액 14 56,095.1 17,850.5 16,384.6 19,872.0 10,896.5 77,558.3 15 47,171.7 18,001.4 14,478.7 21,093.5 9,907.3 72,324.2 16F 48,131.7 18,735.3 14,717.2 20,901.7 10,496.7 73,535.5

영업이익 14 1,737.3 1,563.1 523.2 1,188.0 496.5 264.6 15 950.8 1,908.1 299.6 1,345.0 473.6 3,253.0

16F 1,325.0 2,068.5 697.0 1,718.1 513.6 4,265.1

순이익 14 161.6 527.5 103.0 827.0 331.3 520.8 15 356.2 1,160.6 359.1 973.0 412.4 1,509.3 16F 446.7 1,290.6 482.5 1,122.8 438.8 2,104.6

EPS ($) 14 2.1 3.2 1.1 8.3 0.1 (1.2) 15 2.0 4.0 1.2 12.2 0.2 1.2 16F 2.1 4.5 1.6 14.5 0.2 1.7

PER (x) 14 26.8 18.2 29.2 16.7 16.0 N/A 15 78.2 16.4 18.5 10.9 9.4 18.1 16F 21.2 14.8 14.2 9.1 8.8 13.2

BPS ($) 14 65.3 26.7 7.4 62.6 0.7 21.0 15 57.4 33.5 6.5 66.4 0.8 19.5

16F 56.8 37.0 7.0 70.2 0.9 21.2

PBR (x) 14 0.9 2.1 4.0 3.1 3.5 0.9 15 0.8 2.0 3.5 2.0 1.8 1.1 16F 0.8 1.8 3.3 1.8 1.5 1.0

EV/EBITDA (x) 14 4.8 9.1 9.8 11.1 9.7 5.2 15 6.3 8.8 9.6 6.5 5.2 3.7 16F 5.2 7.9 6.3 5.5 4.3 2.8

ROE (%) 14 3.4 13.0 14.6 13.3 25.5 (5.8) 15 1.1 12.6 12.4 17.9 20.6 6.6 16F 3.9 12.7 24.9 19.2 18.6 8.3 자료: Bloomberg, 하나금융투자

표 25. 휴대폰 Peer Valuation (단위: 백만달러)

Name 삼성전자 LG전자 Apple HTC Lenovo ZTE 단위 USD USD USD USD USD USD 주가 ($) 961.7 48.1 129.1 4.7 1.6 2.2

시가총액 138,408.0 7,805.6 751,916.7 3,952.6 17,332.4 10,549.7

매출액 14 195,918.1 56,095.1 182,795.0 6,199.3 38,707.1 13,223.6 15 177,127.1 47,171.7 233,276.7 3,583.0 46,738.4 14,688.8 16F 167,878.9 48,131.7 229,178.1 3,385.6 48,249.3 16,169.1

영업이익 14 23,776.5 1,737.3 52,503.0 22.1 1,119.7 787.0 15 23,314.6 950.8 70,722.6 (391.7) (34.6) 615.2 16F 20,277.1 1,325.0 65,708.9 (265.2) 1,296.0 727.7

순이익 14 21,930.8 161.6 37,037.0 (44.6) 635.1 220.8 15 16,528.5 356.2 53,083.1 (454.2) 113.7 556.9 16F 15,697.8 446.7 50,379.3 (199.8) 1,006.6 655.8

EPS ($) 14 145.5 2.1 6.5 0.1 0.1 0.1 15 111.5 2.0 9.1 (0.5) 0.0 0.1

16F 97.7 2.1 9.1 (0.3) 0.1 0.2

PER (x) 14 9.8 26.8 15.6 78.9 14.0 17.5 15 11.5 78.2 10.3 N/A 38.7 16.0 16F 10.0 21.2 10.3 N/A 9.4 13.6

BPS ($) 14 1,138.7 65.3 19.0 3.1 0.3 1.0 15 930.4 57.4 22.2 2.3 0.3 1.2 16F 962.4 56.8 23.6 2.1 0.4 1.3

PBR (x) 14 1.3 0.9 5.3 1.5 3.8 1.9 15 1.2 0.8 4.2 1.0 2.5 1.8 16F 1.0 0.8 4.0 1.1 2.1 1.6

EV/EBITDA (x) 14 4.1 4.8 7.8 11.3 6.0 10.1 15 3.4 6.3 4.6 N/A 14.1 9.0

16F 3.2 5.2 4.8 N/A 4.7 8.0

ROE (%) 14 15.1 3.4 33.6 1.9 28.8 11.1 15 10.9 1.1 40.7 (21.6) (2.8) 13.2 16F 10.5 3.9 39.4 (12.3) 23.6 13.7 자료: Bloomberg, 하나금융투자


28

3) Chart Book

그림 29. 애플 매출액과 영업이익률 추이 그림 30. 애플 영업이익과 주가 추이

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1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

매출액(좌) OPM(우)(USD mn)

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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

영업이익(좌) 주가(우)(USD mn) (USD)

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

그림 31. 인텔 매출액과 영업이익률 추이 그림 32. 인텔 영업이익과 주가 추이

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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16



그림 33. 퀄컴 매출액과 영업이익률 추이 그림 34. 퀄컴 영업이익과 주가 추이

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29

그림 35. TSMC 매출액과 영업이익률 추이 그림 36. TSMC 영업이익과 주가 추이

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1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

매출액(좌) OPM(우)(TWD mn)

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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

영업이익(좌) 주가(우)(TWD mn) (TWD)


그림 37. 마이크론 매출액과 영업이익률 추이 그림 38. 마이크론 영업이익과 주가 추이

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그림 39. 미디어텍 매출액과 영업이익률 추이 그림 40. 미디어텍 영업이익과 주가 추이

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30

그림 41. 샌디스크 매출액과 영업이익률 추이 그림 42. 샌디스크 영업이익과 주가 추이

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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16



그림 43. 월풀 매출액과 영업이익률 추이 그림 44. 월풀 영업이익과 주가 추이

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그림 45. 일렉트로룩스 매출액과 영업이익률 추이 그림 46. 일렉트로룩스 영업이익과 주가 추이

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매출액(좌) OPM(우)(SEK mn)

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영업이익(좌) 주가(우)(SEK mn) (SEK)



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그림 47. 이노룩스 매출액과 영업이익률 추이 그림 48. 이노룩스 영업이익과 주가 추이

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그림 49. AUO 매출액과 영업이익률 추이 그림 50. AUO 영업이익과 주가 추이

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그림 51. Cree 매출액과 영업이익률 추이 그림 52. Cree 영업이익과 주가 추이

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32

그림 53. Murata 매출액과 영업이익률 추이 그림 54. Murata 영업이익과 주가 추이

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매출액(좌) OPM(우)(Yen mn)

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영업이익(좌) 주가(우)(Yen mn) (USD)


IT Overweight

해외 기업 실적 Review

Apple (AAPL US EQUITY) 34

Intel (INTC US EQUITY) 38

Qualcomm (QCOM US EQUITY) 43

TSMC (2330 TT EQUITY) 47

Micron (MU US EQUITY) 52

MediaTek (2454 TT EQUITY) 56

SanDisk (SNDK US EQUITY) 59

Whirlpool (WHR US EQUITY) 61

Electrolux (ELUXB SS EQUITY) 65

Innolux (3481 TT EQUITY) 69

AU Optronics (2409 TT EQUITY) 72

CREE (CREE US EQUITY) 75

Murata (6981 JP EQUITY) 77


34

Apple (AAPL US EQUITY)

1) 15년 4분기(CY 기준) 실적 Review

Apple의 15년 4분기(CY 기준) 매출액은 759억달러(+47%QoQ, +2%YoY)로 가이던스

755~775억달러를 충족하는 실적으로 사상 역대 최대 분기 매출을 달성했다. 아이폰,

Services, Apple워치, Apple TV 판매가 호실적을 견인한 것으로 파악된다. 영업이익은 242

억달러(+65%QoQ, 0%YoY)로 영업이익률 31.9%을 기록했다. 희석 주당 순이익은 3.28달

러로 전년동기대비 7% 증가했으며, 주당배당금은 0.52달러로 전분기 수준을 유지했다.

아이폰 6s/6s+ 매출이 전분기에 이어 강하게 나타나며 출하량 7,478만대(+56%QoQ,

0%YoY)를 기록했다. Mac부문은 531만대(-7%QoQ, -4%YoY)로 전분기대비와 전년동기대

비 출하량이 감소했다. iPad는 iPad Pro의 판매에 힘입어 1,612만대(+63%QoQ, -

25%YoY)로 전분기대비 큰 폭으로 증가했다.

Apple은 이번 실적 발표에서 당분기에 60억달러의 주주환원을 실행했다고 밝혔다. Apple은

30억달러의 배당금을 지급했고 30억달러의 자사주매입을 시가매입하여 0.2억주를 사들였

다. Apple이 당초 목표로 잡은 2,000억달러 주주환원 프로그램 중 1,1억주의 자사주매입

을 포함한 총 1,530억달러를 진행했다고 발표했다.

그림 1. 전사 매출액 및 영업이익률 추이 그림 2. 제품별 매출액 추이

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

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10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

(USD mn)매출액 영업이익률(우)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

(USD mn)iPhone iPad Mac Services Other Products iPod

주: CY기준

자료: Apple, 하나금융투자

주1: CY 기준

주2: 14년 3분기까지 Other Products 매출은 Accessories 매출액


표 1. 제품별 출하량 추이(CY기준) (단위: 천대)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

Mac 4,136 4,413 5,520 5,519 4,563 4,796 5,709 5,312

YoY 4.7% 17.6% 20.7% 14.1% 10.3% 8.7% 3.4% -3.8%

QoQ -14.5% 6.7% 25.1% 0.0% -17.3% 5.1% 19.0% -7.0%

iPhone 43,719 35,203 39,272 74,468 61,170 47,534 48,046 74,779

YoY 16.8% 12.7% 16.2% 45.9% 39.9% 35.0% 22.3% 0.4%

QoQ -14.3% -19.5% 11.6% 89.6% -17.9% -22.3% 1.1% 55.6%

iPad 16,350 13,276 12,316 21,419 12,623 10,931 9,883 16,122

YoY -16.1% -9.2% -12.5% -17.7% -22.8% -17.7% -19.8% -24.7%

QoQ -37.2% -18.8% -7.2% 73.9% -41.1% -13.4% -9.6% 63.1%

iPod 2,761 2,926 2,641

YoY -51.0% -36.0% -24.5%

QoQ -54.4% 6.0% -9.7%

주1: 2014년 4분기부터 iPod는 개별 분류 제외



35

Apple의 15년 4분기 아이폰 매출액은 516억달러(+60%QoQ, +1%YoY)로 전분기대비 큰

폭의 성장을 기록했다. 글로벌 판매대수는 748억대로 전년동기대비 56% 성장한 수치다. 아

이폰 판매는 인도에서 76% 한국과 중동/아프리카에서 45% 동유럽에서 20% 중국에서 18%

성장했다. 당분기는 매우 불리한 환율 여건을 경험했음에도 불구하고 아이폰 ASP는 691달

러로 전년동기대비 4달러 증가했다.

Mac 부문의 판매량은 전년동기대비 3% 성장한 5,300만대로 5,500만대를 판매한 전년동기

대비 4% 감소했다. 글로벌 PC 시장은 11% 축소가 예상되는 가운데 Apple은 중국에서 전

년동기대비 27% 성장세를 기록했다.

아이패드 출하량은 전년동기 2,142만대에서 축소된 1,612만대(-25%QoQ, -63%YoY)를

기록했다. 판매량이 감소한 것에서 오는 아쉬운 점이 있지만 Apple 아이패드는 태블릿 시장

에서 경쟁력을 유지하고 있는 것으로 파악된다. 시장조사기관인 NPD가 조사한 바에 따르면

아이패드는 미국시장의 중고가 태블릿 세그먼트(200달러 이상)에서 85% 점유율을 보이고

있고 IDC는 아이패드가 전체 미국 태블릿 시장에서 67%의 점유율을 나타낸다고 조사했다.

표 2. 제품별 매출액 추이(CY기준) (단위: USD mn)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

매출액 합계 45,646 37,432 42,123 74,599 58,010 49,605 51,501 75,872

매출비중

Mac 12.1% 14.8% 15.7% 9.3% 9.7% 12.2% 13.4% 8.9%

iPod 1.0% 1.2% 1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

iPhone 57.1% 52.8% 56.2% 68.6% 69.4% 63.2% 62.5% 68.1%

iPad 16.7% 15.7% 12.6% 12.0% 9.4% 9.1% 8.3% 9.3%

Services 10.0% 12.0% 10.9% 6.4% 8.6% 10.1% 9.9% 8.0%

Other Products 3.1% 3.5% 3.5% 3.6% 2.9% 5.3% 5.9% 5.7%

Mac 5,519 5,540 6,625 6,944 5,615 6,030 6,882 6,746

YoY 1.3% 13.2% 17.8% 9.2% 1.7% 8.8% 3.9% -2.9%

QoQ -13.2% 0.4% 19.6% 4.8% -19.1% 7.4% 14.1% -2.0%

iPhone 26,064 19,751 23,678 51,182 40,282 31,368 32,209 51,635

YoY 13.5% 8.8% 21.4% 57.5% 54.6% 58.8% 36.0% 0.9%

QoQ -19.8% -24.2% 19.9% 116.2% -21.3% -22.1% 2.7% 60.3%

iPad 7,610 5,889 5,316 8,985 5,428 4,538 4,276 7,084

YoY -13.0% -7.6% -14.1% -21.7% -28.7% -22.9% -19.6% -21.2%

QoQ -33.6% -22.6% -9.7% 69.0% -39.6% -16.4% -5.8% 65.7%

Services 4,573 4,485 4,608 4,799 4,996 5,028 5,086 6,056

YoY 11.2% 12.4% 8.2% 9.1% 9.2% 12.1% 10.4% 26.2%

QoQ 4.0% -1.9% 2.7% 4.1% 4.1% 0.6% 1.2% 19.1%

Other Products 1,419 1,325 1,486 2,689 1,689 2,641 3,048 4,351

YoY 2.9% 12.4% 12.7% 44.3% 19.0% 99.3% 105.1% 61.8%

QoQ -23.8% -6.6% 12.2% 81.0% -37.2% 56.4% 15.4% 42.7%

iPod 461 442 410

YoY -52.1% -39.7% -28.4%

QoQ -52.6% -4.1% -7.2%

주1: Other products=Apple Watch, TV 등, Service=Apple Pay, apps 등

주2: 2014년 4분기부터 IPod는 개별 분류 제외

주3: 14년 3분기까지 Other Products 매출은 Accessories 매출액



36

표 3. 지역별 매출액 추이(CY 기준) (단위: USDmn)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

America 17,982 17,574 19,750 30,566 21,316 20,209 21,773 29,325

Europe 10,941 8,659 10,350 17,214 12,204 10,342 10,577 17,932

Greater China 9,835 6,230 6,292 16,144 16,823 13,230 12,518 18,373

Japan 4,047 2,627 3,595 5,448 3,457 2,872 3,929 4,794

Rest of Asia 2,841 2,342 2,136 5,227 4,210 2,952 2,704 5,448

Total 45,646 37,432 42,123 74,599 58,010 49,605 51,501 75,872

YoY

America 1.7% 1.2% 14.9% 23.3% 18.5% 15.0% 10.2% -4.1%

Europe 3.7% 5.9% 19.4% 20.1% 11.5% 19.4% 2.2% 4.2%

Greater China 12.1% 26.3% 4.0% 70.0% 71.1% 112.4% 99.0% 13.8%

Japan 25.6% 0.6% 5.6% 8.0% -14.6% 9.3% 9.3% -12.0%

Rest of Asia -15.9% 5.0% -1.1% 33.0% 48.2% 26.0% 26.6% 4.2%

Total 4.7% 6.0% 12.4% 29.5% 27.1% 32.5% 22.3% 1.7%

QoQ

America -27.5% -2.3% 12.4% 54.8% -30.3% -5.2% 7.7% 34.7%

Europe -23.7% -20.9% 19.5% 66.3% -29.1% -15.3% 2.3% 69.5%

Greater China 3.6% -36.7% 1.0% 156.6% 4.2% -21.4% -5.4% 46.8%

Japan -19.8% -35.1% 36.8% 51.5% -36.5% -16.9% 36.8% 22.0%

Rest of Asia -27.7% -17.6% -8.8% 144.7% -19.5% -29.9% -8.4% 101.5%

Total -20.7% -18.0% 12.5% 77.1% -22.2% -14.5% 3.8% 47.3%

매출비중

America 39.4% 46.9% 46.9% 41.0% 36.7% 40.7% 42.3% 38.7%

Europe 24.0% 23.1% 24.6% 23.1% 21.0% 20.8% 20.5% 23.6%

Greater China 21.5% 16.6% 14.9% 21.6% 29.0% 26.7% 24.3% 24.2%

Japan 8.9% 7.0% 8.5% 7.3% 6.0% 5.8% 7.6% 6.3%

Rest of Asia 6.2% 6.3% 5.1% 7.0% 7.3% 6.0% 5.3% 7.2%


2) 16년 1분기와 2016년 실적 가이던스

16년 1분기(CY 기준) 매출액 가이던스는 755억~775억달러(+47~+50%QoQ,

+1%~+4%YoY), 매출총이익률 가이던스는 39~40%를 제시했다. 영업비용은 63~64억달

러, 기타영업비용은 4억달러, 법인세율은 26.2%을 예상한다. 통상적으로 4분기는 하반기

신제품 출시와 블랙프라이데이와 Cree스마스 등 본격적인 연말 쇼핑시즌이 포진해 있어 가

장 좋은 실적을 기록하는 분기이다. Apple의 4분기 매출액 가이던스 755억~775억달러는

역대 4분기 최대 가이던스로 Apple이 아이폰, Apple워치, Mac 등 대부분의 세그먼트에서

매출의 질적 성장을 이뤘다는 점을 암시하는 대목이라고 판단한다.

표 4. Apple 가이던스 추이(CY 기준)

1Q16F 4Q15

매출액 500억~530억 달러 759억 달러

매출총이익률 39%~39.5% 40.1%

영업비용 60~61억달러 62.5억 달러

법인세율 25.5% 25.3%


표 5. Apple 분기별 실적 추이 및 전망 (CY 기준) (단위: USDmn)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015 2016F

매출액 58,010 48,157 50,709 75,872 52,207 47,931 52,009 78,562 199,800 232,748 230,709

YoY 27.1% 28.7% 20.4% 1.7% -10.0% -3.4% 1.0% 3.5% 16.9% 16.5% -0.9%

QoQ -22.2% -17.0% 5.3% 49.6% -31.2% -8.2% 8.5% 51.1%

영업이익 18,278 13,349 13,882 24,171 14,597 12,687 14,064 24,165 59,286 69,680 65,513

YoY 34.5% 29.8% 24.3% -0.3% -20.1% -9.9% -3.8% 0.0% 21.0% 17.5% -6.0%

QoQ -24.6% -27.0% 4.0% 74.1% -39.6% -13.1% 10.9% 71.8%

영업이익률 31.5% 27.7% 27.4% 31.9% 28.0% 26.5% 27.0% 30.8% 29.7% 29.9% 28.4%

순이익 13,569 10,083 10,440 18,361 11,344 9,789 10,837 18,415 44,462 52,453 50,386

YoY 32.7% 30.1% 23.3% 1.9% -16.4% -8.3% -2.6% 0.3% 20.0% 18.0% -3.9%

QoQ -24.7% -25.7% 3.5% 75.9% -38.2% -13.7% 10.7% 69.9% 주: 15년, 16년 실적은 컨센서스 적용

자료: Apple, Bloomberg, 하나금융투자


37

3) 주요 시사점: 자사주 매입과 주주환원 정책 지속 전망

Apple은 2016년도에도 자사주 매입과 주주환원 정책을 지속적으로 진행할 것으로 예상한

다. 분기보고서(10-Q)에 따르면 이와 관련하여 Accelerated Share Repurchase(ASR)을

15년 11월부터 시행해왔으며 16년 4월까지 유지할 예정이다.

현재까지 약 2,040만주가 ASR을 통해 매입되었으며 평균주가 100달러로 계산해본다면 4

월까지 약 1억달러의 자사주 매입이 남아있다.

Apple의 남은 2016 회계연도 동안 ASR과 통상적인 자사주 매입을 합하여 총 31억달러의

매입을 할 것이 예상된다. 2015 회계연도에 Apple은 35억달러 2014 회계연도에 45억달러

의 자사주 매입을 진행했다.

그림 3. Apple의 Services 사업부분 매출액 및 매출비중 추이

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

(USD mn)Services 매출액 Services 매출비중(우)


4) 향후 전략 방향: Services 사업부문의 성장성

Apple은 금번 15년 4분기 실적발표 시 Services 사업부문에 대해서 강조한 바 있다. 현재

Services 부문은 Apple 전체 매출의 8%를 차지하고 있으나 전분기대비 5% 성장하여 가능

성을 보여주었다. Services 부문은 App Store와 Apple Music, Apple Pay 등을 포함한다.

연간 매출액 기준으로 25억달러 이상의 실적을 보여줄 것으로 기대되는 Services 사업부문

은 단순한 Apple의 차기 성장동력에서 벗어나서 향후 기업형 서비스와 진화된 Cloud 서비

스의 방향성을 보여주었다. Services 부문은 App Store, Apple Pay와 같이 Apple의 중장

기적 핵심 역량을 포함하고 있어 차기 iPhone 출시와 함께 플랫폼으로써의 역할이 더욱 부

각될 수 있다.


38

Intel (INTC US EQUITY)

1) 15년 4분기 실적 Review : 시장 기대치 상회

15년 4분기 실적은 매출액 $149억(+3%QoQ, +1%YoY), 영업이익 $43억(+3%QoQ, -

4%YoY), 주당순이익 74센트를 기록하며 시장 컨센서스 주당 순이익 63센트를 상회했다.

실적 개선의 주요 원인은 고부가가치 제품(Core i7 & K SKU) 비중 확대에 따른

CCG(Computing Client Group) 사업부의 ASP가 전분기 대비 5% 상승한 데 기인한다.

PC와 노트북 수요는 전년동기 대비 각각 9%/10% 감소했으며, ASP 또한 각각 9%/6% 하

락했다.

표 1. 사업부별 실적 추이 (단위: 백만달러)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 2014 2015P

매출액 Client Computing 8,097 8,718 9,191 8,866 7,420 7,537 8,506 8,756 34,872 32,219

Data Center 3,087 3,509 3,700 4,091 3,679 3,850 4,140 4,308 14,387 15,977

IoT 482 539 530 591 533 559 581 625 2,142 2,298

Software & Service 553 548 558 557 534 534 556 543 2,216 2,167

Others 545 517 575 616 615 715 682 682 2,253 2,694

Total 12,764 13,831 14,554 14,721 12,781 13,195 14,465 14,914 55,870 55,355

QoQ Client Computing -6.0% 7.7% 5.4% -3.5% -16.3% 1.6% 12.9% 2.9%

Data Center -5.4% 13.7% 5.4% 10.6% -10.1% 4.6% 7.5% 4.1%

IoT -10.4% 11.8% -1.7% 11.5% -9.8% 4.9% 3.9% 7.6%

Software & Service -6.4% -0.9% 1.8% -0.2% -4.1% 0.0% 4.1% -2.3%

Others 8.8% -5.1% 11.2% 7.1% -0.2% 16.3% -4.6% 0.0%

Total -7.7% 8.4% 5.2% 1.1% -13.2% 3.2% 9.6% 3.1%

YoY Client Computing 0.5% 6.8% 8.9% 2.9% -8.4% -13.5% -7.5% -1.2% 4.2% -7.6%

Data Center 11.2% 19.2% 16.4% 25.4% 19.2% 9.7% 11.9% 5.3% 18.3% 11.1%

IoT 32.1% 24.2% 14.2% 9.9% 10.6% 3.7% 9.6% 5.8% 18.9% 7.3%

Software & Service 6.3% 2.6% 2.4% -5.8% -3.4% -2.6% -0.4% -2.5% 1.2% -2.2%

Others 18.5% 15.7% 14.3% 23.0% 12.8% 38.3% 18.6% 10.7% 17.9% 19.6%

Total 1.5% 8.0% 7.9% 6.4% 0.1% -4.6% -0.6% 1.3% 8.4% -0.9%

영업이익 Client Computing 1,847 2,586 3,053 2,837 1,410 1,602 2,433 2,720 10,323 8,165

Data Center 1,336 1,842 1,946 2,266 1,701 1,843 2,127 2,173 7,390 7,844

IoT 115 146 145 177 87 145 151 132 583 515

Software & Service 8 19 29 25 3 14 102 91 81 210

Others (796) (749) (633) (852) (586) (708) (621) (817) (3,030) (2,732)

Total 2,510 3,844 4,540 4,453 2,615 2,896 4,192 4,299 15,347 14,002

QoQ Client Computing -45.3% 40.0% 18.1% -7.1% -50.3% 13.6% 51.9% 11.8%

Data Center -16.7% 37.9% 5.6% 16.4% -24.9% 8.3% 15.4% 2.2%

IoT -44.7% 27.0% -0.7% 22.1% -50.8% 66.7% 4.1% -12.6%

Software & Service -73.3% 137.5% 52.6% -13.8% -88.0% 366.7% 628.6% -10.8%

Others 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 31.6%

Total -31.5% 53.1% 18.1% -1.9% -41.3% 10.7% 44.8% 2.6%

YoY Client Computing -25.8% -2.3% -5.9% -15.9% -23.7% -38.1% -20.3% -4.1% 24.5% -20.9%

Data Center 16.8% 41.5% 28.0% 41.4% 27.3% 0.1% 9.3% -4.1% 30.7% 6.1%

IoT 71.6% 18.7% -4.6% -14.9% -24.3% -0.7% 4.1% -25.4% 12.0% -11.7%

Software & Service 흑전 흑전 2800.0% -16.7% -62.5% -26.3% 251.7% 264.0% 129.2% 159.3%

Others 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 -4.1% 적지 적지

Total -0.4% 41.4% 25.1% 21.5% 4.2% -24.7% -7.7% -3.5% 26.6% -8.8%

OPM Client Computing 22.8% 29.7% 33.2% 32.0% 19.0% 21.3% 28.6% 31.1% 42.2% 25.3%

Data Center 43.3% 52.5% 52.6% 55.4% 46.2% 47.9% 51.4% 50.4% 50.6% 49.1%

IoT 23.9% 27.1% 27.4% 29.9% 16.3% 25.9% 26.0% 21.1% 28.8% 22.4%

Software & Service 1.4% 3.5% 5.2% 4.5% 0.6% 2.6% 18.3% 16.8% 2.5% 9.7%

Others -146.1% -144.9% -110.1% -138.3% -95.3% -99.0% -91.1% -119.8% -134.5% -101.4%

Total 19.7% 27.8% 31.2% 30.2% 20.5% 21.9% 29.0% 28.8% 35.1% 25.3%

주1: 2015년 1분기부터 PC 사업부문과 모바일 사업부문 통합 -> Client Computing Group / 주2: 2014년 분기실적부터 통합된 PC/모바일 사업부문 실적 내역 반영



39

15년 4분기 DCG(Data Center Group) 사업부의 실적은 매출액 $43억(+4%QoQ,

+5%YoY), 영업이익 $22억(+2%QoQ, -4%YoY)를 기록했다. 이는 클라우드향 수요는 상대

적으로 견조했으나 중국 시장 내 엔터프라이즈향 수요 감소폭이 예상대비 큰 폭으로 나타났

기 때문이다. 15년 4분기 GPM은 64.3%(+1.3%pQoQ)를 기록하며 회사측 가이던스 62%

를 상회했으며, 이는 10nm 생산 비용 감소와 ASP 상승에 기인한다.

인텔은 FPGA 회사인 알테라(Altera) 인수를 완료했으며, 16년 실적부터 알테라 실적이 인

텔 전사 실적에 반영될 전망이다.

표 2. 15년 4분기 주요 실적 현황 (단위: 십억달러)

4Q15 3Q15 4Q14 QoQ YoY

매출액 14.9 14.5 14.7 +3% +1%

GPM 64.3% 63.0% 65.4% +1.3%p -1.1%p

R&D 5.2 4.8 5.0 +8% +4%

영업이익 4.3 4.2 4.5 +3% -3%

법인세율 16.0% 26.9% 21.4% -10.9%p -5.4%p

순이익 3.6 3.1 3.7 +16% -1%

EPS 74 Cents 64 Cents 74 Cents +16% Flat

자료: Intel, 하나금융투자

표 3. 연간 주요 실적 현황 (단위: 십억달러)

2015 2014 YoY

매출액 55.4 55.9 -1%

GPM 62.6% 63.7% -1.1%p

R&D 20.1 19.7 +2%

영업이익 14.0 15.3 -9%

법인세율 19.6% 25.9% -6.3%p

순이익 11.4 11.7 -2%

EPS $2.33 $2.31 +1%


표 4. 3분기 CCG/DCG 사업 부문 실적 현황

QoQ YoY YTD(4Q15 vs.4Q14)

Client Computing Group Platform Unit Volumes - -16% -11%

ASP +5% +17% +4%

Data Center Group Platform

Unit Volumes +6% +7% +8%

ASP -1% -1% +3%


표 5. CCG 부문 내 데스크탑과 노트북 플랫폼 실적 현황

Drivers YoY(분기 기준) YoY(연간 기준)

Desktop Volume -9% -16%

ASP +9% +6%

Notebook Volume -10% -9%

ASP +6% +2%

Tablet Volume -39%, (총 9백만대)



40

2) 16년 1분기 실적 Guidance : 실망스런 가이던스 제시

16년 1분기 컨센서스 기준 실적은 비수기 진입에 따라 매출액 $141억(-6%QoQ,

+10%YoY), 영업이익 $32억(-26%QoQ, +23%YoY)를 기록하며 전분기 대비 큰 폭의 실적

악화가 예상된다. 중국을 중심으로 신흥국 지역에서의 경기 둔화 심화로 영업 환경 악화가

지속되고 있으며 서버 시장 내 경쟁이 심화될 것으로 예상되기 때문이다. 회사측은 16년 1

분기 GPM 가이던스로 62%(-0.6%pQoQ)를 제시했으며, GPM 하락의 원인은 10nm 생산

확대에 따른 비용 증가에 기인한다 할 수 있다. 한편 알테라 인수에 따른 외형 성장 규모는

약 $5억 수준이 될 전망이다.

표 6. 실적 추이 및 전망 (단위: USDmn, %)


매출액 12,781 13,195 14,465 14,914 14,082 14,404 15,149 15,478 55,355 59,113

QoQ -13.2% 3.2% 9.6% 3.1% -5.6% 2.3% 5.2% 2.2%

YoY 0.1% -4.6% -0.6% 1.3% 10.2% 9.2% 4.7% 3.8% -1.1% 6.8%

영업이익 2,615 2,896 4,192 4,299 3,203 3,717 4,270 4,508 14,002 15,698

QoQ -41.3% 10.7% 44.8% 2.6% -25.5% 16.0% 14.9% 5.6%

YoY 4.2% -24.7% -7.7% -3.5% 22.5% 28.3% 1.9% 4.9% -10.1% 12.1%

OPM 20.5% 21.9% 29.0% 28.8% 22.7% 25.8% 28.2% 29.1% 25.3% 26.6%

순이익 1,992 2,706 3,109 3,613 1,840 2,523 3,030 3,261 11,420 10,655

QoQ -45.6% 35.8% 14.9% -1.2% -49.1% 37.1% 20.1% 7.6%

YoY 3.2% -3.2% -6.3% -16.1% -7.6% -6.8% -2.5% -9.7% -7.1% -6.7%

NIM 15.6% 20.5% 21.5% 20.7% 13.1% 17.5% 20.0% 21.1% 20.6% 18.0%


회사측은 16년 연간 실적 가이던스로 한 자리수 중반-후반 외형성장을 전망했다. 이는 알테

라 인수 완료에 따라 시작되는 매출 인식 부분과 신흥국 중심으로의 수요 악화 우려를 감안

했다. 연간 GPM은 63%(+0.4%pYoY)를 제시했으며, 16년부터 주당 배당금은 전년 대비 8

센트(15년 배당금 – 주당 0.96센트) 증가한 $1.04로 결정했다.


41

3) 주요 시사점 : 한 가지 긍정적인 점과 부정적인 점

이번 실적 발표를 통해 한 가지 긍정적인 점과 부정적인 점을 알아낼 수 있다.

1. 긍정적인 점 – ASP 상승: 이번 실적 발표에서 나타났듯이 PC ASP 상승이 15년 3분기

부터 지속되고 있다. 전반적인 PC 수요는 감소 추세를 유지하고 있지만, ①AMD 및 태블릿

경쟁 업체들과의 경쟁들이 점진적으로 완화되고 있고, ②윈도우 10 공급량이 하반기부터 본

격적으로 확대되면서 제품 믹스 개선 효과가 나타나고 있기 때문이다. 회사측은 16년 CCG

사업부의 ASP가 15년과 유사한 수준을 기록할 것으로 전망했으나, 추가적인 ASP 상승 여

력 가능성도 열어두어야 할 것으로 판단된다.

2. 부정적인 점 – DCG 사업부의 부진: 15년 4분기 DCG 사업부의 매출 성장률은 전년 동

기 대비 5%에 그쳤다. 물론 14년 4분기 DCG 사업부의 매출 성장률이 25%를 기록했기 때

문에 15년 4분기 매출 성장률이 단순히 낮다라고 판단할 수는 없지만 한 가지 분명한 점은

글로벌 경기 둔화로 어려운 영업 환경이 지속되고 있기 때문에 회사측이 지속적으로 제시하

는 10% 중반대 성장률은 공격적인 가이던스로 해석될 수 있다고 판단된다.

표 7. PC 시장 추이 및 전망 (단위: 천대)

2011 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F

Units Business 190,575 180,086 166,715 159,533 151,336 149,486 154,917

Consumer 178,146 175,779 149,572 154,147 139,057 137,966 143,736

Total 368,721 355,866 316,287 313,681 290,394 287,452 298,653

YoY Business (5.5) (7.4) (4.3) (5.1) (1.2) 3.6

Consumer (1.3) (14.9) 3.1 (9.8) (0.8) 4.2

Total (3.5) (11.1) (0.8) (7.4) (1.0) 3.9

ASP Business 684 666 650 618 570 544 525

Consumer 662 655 644 615 562 544 533

Total 674 660 647 617 566 544 529

YoY Business (2.7) (2.3) (5.0) (7.7) (4.7) (3.4)

Consumer (1.0) (1.7) (4.4) (8.6) (3.2) (2.2)

Total (1.9) (2.0) (4.7) (8.1) (4.0) (2.8)

주: 가트너 15년 4분기 업데이트 자료 기준

자료: 가트너, 하나금융투자

그림 1. CCG 사업부의 실적 추이 그림 2. DCG 사업부의 실적 추이

(15.0)

(10.0)

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P

매출액(좌) YoY(우)(백만달러) (%)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P

매출액(좌) YoY(우)(백만달러) (%)

자료: Intel, 하나금융투자 자료: Intel, 하나금융투자


42

4) 향후 전략 방향 : 비용 절감과 메모리 사업부 강화

1. 감가상각 내용 연수 변경: 인텔은 이번 실적발표를 통해 설비장비들의 감가상각 내용 연

수를 기존 4년에서 5년으로 변경했다. 내용 연수 변경으로 인해 연간 감가상각비는 기존 대

비 약 $15억 감소할 전망이며, 이는 주당 순이익 0,23센트 상승 효과를 나타낼 것으로 기대

된다. 내용 연수 변경의 원인으로는 미세공정 전환 시 새로운 장비 도입이 아닌 기존 장비로

의 대응이 가능하기 때문이라고 설명했다.

2. Capex 계획: 인텔은 16년 Capex 규모로 $95억 - $105억(+30% - 44%YoY)을 제시했

다. 메모리 사업부 위주로 투자가 집행될 전망이며, 이중 약 $15억은 기존 65nm Logic 반

도체를 생산하던 Dalian 공장을 3D NAND 생산 공장으로 전환하는데 집행될 전망이다.

Dalian 공장은 향후 인텔의 3D XPoint를 생산하는 핵심 공장이 될 전망이며 총 $55억 가

량의 투자 비용이 발생할 것으로 예상된다. 인텔은 Dalian 공장에서의 3D XPoint 생산 본

격화로 메모리 시장 내 입지를 더욱 더 강화해 나갈 것으로 전망된다.

3. 모바일 부문: 영업 손실 규모 축소 계획은 순조롭게 진행 중

인텔은 15년 모바일 부문의 영업 손실 규모의 축소폭이 약 $10억 수준으로 기존 예상치 $8

억 대비 축소 규모가 확대될 것이라고 언급했다. 이는 제품 믹스 개선과 투자 규모 축소 효

과에 기인한다. 16년에도 약 $8억의 추가적인 손실 규모 축소가 이루어질 것으로 전망된다.


43

Qualcomm (QCOM US EQUITY)

1) 15년 4분기 실적 Review : 시장 기대치를 소폭 상회

15년 4분기 실적은 매출액 $57.8억(+6%QoQ, -19%YoY), 영업이익 $14.8억(+5%QoQ,

-42%YoY), 주당 순이익 0.97센트를 기록하며 시장 기대치 주당 순이익 0.90센트를 상회

했다. MSM Chip 출하량(2.4억개, +19%QoQ) 확대로 인해 QCT(Qualcomm CDMA

Technology) 사업부의 실적은 매출액 $41.0억(+13%QoQ, -22%YoY)를 기록하며 전분기

대비 개선되었으나, QTL(Qualcomm Technology License) 사업부의 실적은 매출액 $16.1

억(-10%QoQ, -12%YoY)를 기록하며 실적 악화가 지속되었다.

표 1. 15년 4분기 실적 현황 (단위: 십억달러)

기존 가이던스 결과 차이

매출액 5.2 – 6.0 5.8 (+)12% - (-)3%

EPS ($) 0.80 – 0.90 0.97 (+)21% - (+)8%

MSM칩 출하량(백만개) 225M - 245M 242M (+)8% – (-)1%

전체 기기 판매량 50.0 - 58.0 60.6 (+)21% – (+)5%

3G/4G 출하량 - 307M - 311M -

3G/4G ASP ($) - 193-199 -

주: Calendar Year 기준

자료: 퀄컴, 하나금융투자

표 2. 사업부별 실적 추이 (단위: 백만달러, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 2014 2015P

매출액 QCT 4,243 4,957 4,849 5,242 4,434 3,853 3,625 4,096 19,291 16,008

QTL 2,071 1,803 1,795 1,816 2,414 1,931 1,785 1,607 7,485 7,737

Adjustment 53 46 48 41 46 48 42 72 188 208

Total 6,367 6,806 6,692 7,099 6,894 5,832 5,456 5,775 26,964 23,957

QoQ QCT -8.1% 16.8% -2.2% 8.1% -15.4% -13.1% -5.9% 13.0%

QTL 9.0% -12.9% -0.4% 1.2% 32.9% -20.0% -7.6% -10.0%

Adjustment -50.0% -13.2% 4.3% -14.6% 12.2% 4.3% -12.5% 71.4%

Total -3.9% 6.9% -1.7% 6.1% -2.9% -15.4% -6.4% 5.8%

YoY QCT 8.4% 17.4% 8.8% 13.6% 4.5% -22.3% -25.2% -21.9% 12.1% -17.0%

QTL 0.7% -3.4% -4.2% -4.4% 16.6% 7.1% -0.6% -11.5% -2.8% 3.4%

Adjustment - - - -61.3% -13.2% 4.3% -12.5% 75.6% 102.2% 10.6%

Total 6.7% 11.8% 5.8% 7.2% 8.3% -14.3% -18.5% -18.7% 7.8% -11.2%

영업이익 2,337 2,337 2,425 2,323 2,531 2,454 1,417 1,416 1,480 9,616

QoQ 26.5% 3.8% -4.2% 9.0% -3.0% -42.3% -0.1% 4.5%

OPM 36.7% 35.6% 34.7% 35.7% 35.6% 24.3% 26.0% 25.6% 35.7% 28.2%



44

2) 16년 1분기 Guidance : 불확실성 지속

퀄컴은 16년 1분기 가이던스로 매출액 $49.0억 – 57.0억(-15%QoQ, -1%QoQ)을 제시했

다. 외형성장 둔화에 주요 원인은 주요 고객사인 애플의 아이폰 수요 둔화에 따라 MSM

Chip 출하량이 큰 폭으로 감소할 것으로 예상되기 때문이다. 다만 중국 업체들과의 신규 라

인센스 체결이 순조롭게 진행되고 있어 QTL 부문의 실적은 개선될 것으로 전망된다. 회사

측은 TRDS 가이던스로 $650억 - $730억을 제시하며 시장 기대치인 $630억을 큰 폭으로

상회하는 가이던스를 제시했다.

표 3. 실적 추이 및 전망 (단위: 백만달러, %)

1Q15 2Q15F 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015P 2016F

매출액 6,894 5,832 5,456 5,775 5,384 5,551 5,845 6,148 26,964 23,957 22,928

QoQ -2.9% -15.4% -6.4% 5.8% -6.8% 3.1% 5.3% 5.2%

YoY 8.3% -14.3% -18.5% -18.7% -21.9% -4.8% 7.1% 6.5% 5.9% -11.2% -4.3%

영업이익 2,454 1,417 1,416 1,480 1,694 1,741 1,969 2,121 9,616 6,767 7,525

QoQ -3.0% -42.3% -0.1% 4.5% 14.4% 2.8% 13.1% 7.7%

YoY 18.6% -33.1% -44.8% -41.5% -31.0% 22.9% 39.1% 43.3% 22.4% -29.6% 11.2%

OPM 35.6% 24.3% 26.0% 25.6% 31.5% 31.4% 33.7% 34.5% 35.7% 28.2% 32.8%

순이익 1,053 1,184 1,061 1,498 1,174 1,209 1,432 1,597 9,131 4,796 5,412

QoQ -46.6% 12.4% -10.4% 41.2% -21.6% 3.0% 18.4% 11.5%

YoY -46.2% -47.1% -44.0% -13.5% 11.5% 2.1% 35.0% 6.6% 18.2% -47.5% 12.8%

NIM 15.3% 20.3% 19.4% 25.9% 21.8% 21.8% 24.5% 26.0% 33.9% 20.0% 23.6%

주1: Calendar Year 기준


표 4. 16년 1분기 실적 가이던스 (단위: 십억달러)

가이던스

매출액 4.9 – 5.7

EPS ($) 0.90 – 1.00

MSM칩 출하량(백만개) 175M - 195M

전체 기기 판매량 65.0 - 73.0

QCT OPM 두자리 수 초반 – 중반

3G/4G ASP ($) -

주: Calendar Year 기준


그림 1. MSM(Mobile Station Modem) Chip 출하량 추이 및 전망 그림 2. 3G/4G 기기 출하량 전망

152 173 188 233

141172

225225141

190

236 203182

213

270 242

0.0

200.0

400.0

600.0

800.0

1,000.0

12 13 14 15 16F

1Q 2Q 3Q 4Q(백만개)

(175-

195e)

0.0

400.0

800.0

1,200.0

1,600.0

2,000.0

14 15 16F

(백만개)

(~1,370)

(~1,540-

1,580)

(~1,670-

1,770)

자료: 퀄컴, 하나금융투자 자료: 퀄컴, 하나금융투자


45

3) 주요 시사점 : TRDS의 성장

이번 실적 발표를 통해 얻을 수 있는 시사점은 다음과 같다.

1. 예상보다 저조한 가이던스: 퀄컴은 16년 1분기 MSM Chip 출하량 가이던스로 1.75억개

– 1.95억개(-28%QoQ – (-)19%QoQ)를 제시했다. 이는 시장 컨센서스 출하량인 2.12억개

를 큰 폭으로 하회하는 가이던스로 출하량 감소의 주요 원인으로는 비수기 영향과 애플 아이

폰의 수요 둔화인 것으로 파악된다. 다만, 갤럭시S7(퀄컴 스냅드래곤 820 탑재) 등 신규 스

마트폰 출시가 16년 1분기 중 예정되어 있다라는 점에서 MSM Chip 출하량 감소폭은 일부

상쇄될 수 있을 것으로 판단한다.

2. QCT 사업부의 개선: 15년 4분기 퀄컴의 QCT 사업부는 14nm 공정 확대에 따른 원가

절감으로 수익성이 개선된 것으로 파악된다. 향후에도 원가절감을 통한 수익성 개선 노력은

지속될 것으로 전망된다. 퀄컴은 16년 2분기부터 스냅드래곤 820을 본격적으로 양산할 계

획이며 현재 약 100여개의 모델 등의 탑재될 것으로 전망하고 있다. 퀄컴의 운영진들은

QCT 사업부의 실적 개선은 16년 2분기부터 극대화될 것으로 전망했다.

3. 중국 업체들과의 라이선스 계약은 순항 중: 퀄컴은 중국 NDRC와의 합의 이후 지난 15

년 4분기부터 중국 업체들과 라이선스 협상을 점진적으로 진행하고 있는 것으로 파악된다.

현재 샤오미, 하이얼, 치쿠 등과의 라이선스 계약이 신규로 체결되었으며, 기타 OEM 업체

들과의 협상 또한 순조롭게 진행되고 있어 QTL 사업부의 점진적인 실적 개선이 예상된다.

4. 주주환원 정책 확대: Fiscal Year 기준 퀄컴은 15년 자사주 매입을 위해 $112억(rf. 14

년 자사주 매입 규모 $45.5억)을 사용했고, 배당급 지급 전년 대비 24센트 증가한 주당

$1.92를 지급하며 주주환원 정책을 확대하고 있다. 참고로, 퀄컴이 진행한 $112억의 자사

주 매입 규모는 Cash Flow에 75%를 초과하는 규모이다.

5. TRDS(Total reported device sales)의 성장 확대: 15년 4분기 TRDS는 $606억

(+4%QoQ, +7%YoY)를 기록하며 시장 컨센서스인 $560억을 큰 폭 상회했다. 이는 기기 판

매량 확대 및 ASP 상승 효과뿐만 아니라 최근 라이선스 계약을 체결한 중국 업체들로부터

의 기기판매(약 2천만대)에 대한 보고가 시작되었기 때문이다. 퀄컴측은 16년 1분기 TRDS

가이던스로 $650억 - $730억을 제시했으며 16년 글로벌 3G/4G 기기 출하량은 15년 대비

한자리 수 초반 성장할 것으로 전망했다.

표 5. 16년(Fiscal Year 기준) 실적 가이던스 (단위: 십억달러)

가이던스

3G/4G 전체 기기 판매량(TRDS) (+)한 자리수 초반

QTL 실적 7.3 – 8.0

QCT EBT Margin FY 4Q16 기준 최소 16%

Tax rate 19% - 20%



46

4) 향후 전략 방향 : 신규 칩 출시를 통한 점유율 회복과 LG와의 완만한 합의

1. 신규 칩 출시를 통한 경쟁력 확대: 퀄컴은 향후 신규 칩(스냅드래곤 820, 615) 출시를

통한 점유율 회복에 역량을 주력할 전망이다. 스냅드래곤 820는 하이엔드향, 스냅드래곤

615는 중저가향으로 프로모션이 진행될 예정이다. 특히 16년에는 인도 시장을 중심으로 중

저가향 시장에서의 경쟁력 확대에 더욱 더 주력할 것으로 전망된다.

2. LG와의 합의: 퀄컴은 지난 15년 4분기부터 계약 논쟁으로 인해 LG전자로부터 얻는 수

수료 수익 약 $1억을 인식(QTL 사업부)하지 않고 있다. 이로 인해 15년 4분기 수수료율은

2.65% 기록하며 전분기 대비 40bps 하락했다. 향후 LG전자와의 합의가 완만히 진행된다라

고 가정할 시 수수료율은 3.0%까지 상승할 것으로 예상하며 QTL 사업부의 실적 개선에 기

여할 수 있을 것으로 판단된다.

3. 자동차, IoT 등 장기적인 먹거리 확보: 장기적인 그림에서 퀄컴은 모바일 산업뿐만 아닌

자동차, 사물인터넷(IoT), 네트워킹 산업 등으로 사업 역량을 다각화할 전망이다. 현재 40개

가 넘는 커넥티드카 관련 프로그램을 확보하고 있으며 15개 이상의 자동차 OEM 업체들과

협력하고 있다. 스마트폰 시장의 성장 둔화가 지속되는 가운데 장기적인 성장 동력 확보를

위해 노력하고 있다.


47

TSMC (2330 TT EQUITY)

1) 15년 4분기 실적 Review : 시장 기대치 소폭 상회

15년 4분기 실적은 매출액 NT$2,035억(-4%QoQ, -9%YoY), 주당 순이익 NT$2.81(-

3%QoQ, -9%YoY)를 기록하며 시장 기대치 주당 순이익 NT$2.65를 소폭 상회했다. 영업

이익률 또한 38.3%(+1.4%pQoQ)를 기록하며 외형 성장 둔화에도 불구하고 지속적인 원가

절감으로 인해 시장 기대치 영업이익률 37.7%를 상회했다. 웨이퍼 출하량이 전분기 대비

9% 감소했음에도 불구하고 Blended ASP가 4% 상승했고, 대만 달러 약세 또한 지속되며

회사측 가이던스에 부합하는 매출액을 달성했다.

사업부별 실적을 살펴보면 Computer 사업부가 +5%QoQ 개선되었으나, Consumer 및

Industrial 사업부가 각각 -23%/-12%QoQ 악화되었다. 매출 비중 61%를 차지하는

Communication 사업부는 전분기와 동일한 수준의 매출액을 달성했다.

15년 4분기 TSMC는 $26억 규모의 Capex를 집행했고, 15년 연간 합계 $81억을 투자했다.

이는 기존 연초 가이던스인 $105억을 하회하는 규모로 ①생산 라인 간 효율성 개선으로 인

한 추가 투자에 대한 부담감 감소, ②20nm로부터 16nm로의 전환 확대, ③Capa 스케쥴

변경 등에 기인한다 할 수 있겠다.

표 1. 15년 4분기 실적 현황 (단위: NT십억달러)

4Q15 4Q15 가이던스 3Q15 4Q14 QoQ YoY

매출액 203.52 201-204 212.51 222.52 -4.2% -8.5%

매출 총 이익율 48.6% 47.5% - 49.5% 48.2% 49.7% +0.4pt -1.1pt

영업비용 (21.22) (22.16) (21.57) -4.3% -1.7%

영업 이익율 38.3% 36.5% - 38.5% 36.9% 39.6% +1.4pt -1.3pt

순이익률 35.8% 35.4% 35.9% +0.4pt -0.1pt

EPS 2.81 2.91 3.08 -3.3% -8.9%

ROE 24.6% 27.2% 32.0% -2.6pt -7.4pt

출하량(Kpcs, 12" equiv. Wafer) 2,020 2,216 2,225 -8.8% -9.2%

Avg. Exchange Rate : USD/TWD 32.63 32.71 31.88 30.78 +2.3% +6.0%

자료: TSMC, 하나금융투자

그림 1. 15년 4분기 사업부별 매출 비중 그림 2. 15년 4분기 사업부별 YoY 성장률

Comm.

61%

Computer

8%

Industrial

23%

Consumer

8%

16%

-15%

22%

-8%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

Comm. Computer Industrial Consumer

자료: TSMC, 하나금융투자 자료: TSMC, 하나금융투자


48

15년 4분기부터 본격적으로 양산에 돌입된 16nm로 인해 16/20nm 매출 비중은 전분기 대

비 +3%p 증가했으며, 연간 전체적으로도 매출 비중 20%를 기록하며 14년 대비 약 11%p

확대되었다. 16년에도 16nm 고객 확대를 통해 매출 비중은 지속적으로 확대될 전망이다.

그림 3. 15년 4분기 Node별 매출 비중 그림 4. 28nm와 16/20nm 매출 추이

16/20nm

24%

28nm

25%40/45nm

14%

65nm

11%

90nm

7%

Others

19%

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

28nm 16/20nm(NT십억달러)


그림 5. 15년 연간기준 Node 매출 비중 그림 6. 14년 연간기준 Node별 매출 비중

16/20nm

20%

28nm

28%

45/45nm

14%

65nm

12%

90nm

7%

Others

19%

16/20nm

9%

28nm

33%

45/45nm

17%

65nm

13%

90nm

7%

Others

21%



49

2) 16년 1분기 실적 Guidance : 비수기임에도 불구하고 견조한 실적 예상

16년 1분기 실적은 매출액 NT$2,010억(-1%QoQ), 영업이익 NT$754억(-3%QoQ, -

13%YoY)으로 전분기 대비 소폭 악화될 전망이다. 실적 악화의 주요 원인은 비수기 진입에

따른 하이엔드 스마트폰 수요 감소에 기인한다. 전 사업부에 걸쳐 실적 악화가 예상되나

Computing 및 Industrial 사업부의 매출 감소폭은 기타 사업부의 매출 감소폭 대비 상대적

으로 더 크게 나타날 것으로 전망되며, 신흥국 시장에서의 스마트폰 수요는 상대적으로 개선

되고 있는 것으로 파악된다.

회사측은 16년 글로벌 반도체 시장의 성장률을 2%로 제시했으며, 파운드리 시장은 5% 성

장할 것으로 예상했다. TSMC는 16nm 양산을 본격화 함으로써 16년에도 안정적인 매출 성

장이 예상된다(컨센서스 기준 +8%YoY).

표 2. 실적 추이 및 전망 (단위: NT십억달러, %)


매출액 222.0 205.4 212.5 203.5 201.0 222.5 245.0 246.2 843.5 914.7

QoQ -0.2% -7.5% 3.4% -4.2% -1.3% 10.7% 10.1% 0.5%

YoY 49.8% 12.3% 1.7% -8.5% -9.5% 8.3% 15.3% 21.0% 10.6% 8.4%

영업이익 86.8 77.2 80.2 77.7 75.4 86.1 95.6 94.3 321.8 351.5

QoQ -2.4% -11.1% 3.9% -3.1% -3.0% 14.2% 11.0% -1.3%

YoY 65.3% 8.8% -5.0% -12.7% -13.1% 11.7% 19.3% 21.4% 8.4% 9.2%

OPM 39.1% 37.6% 37.7% 38.2% 37.5% 38.7% 39.0% 38.3% 38.2% 38.4%

순이익 79.0 79.4 75.3 72.8 68.0 71.2 86.7 86.0 306.6 311.9

QoQ -1.2% 0.5% -5.1% -3.3% -6.7% 4.7% 21.8% -0.8%

YoY 65.0% 33.0% -1.3% -8.9% -13.9% -10.3% 15.1% 18.1% 16.2% 1.7%

NIM 35.6% 38.7% 35.4% 35.8% 33.8% 32.0% 35.4% 34.9% 36.3% 34.1%

주: 컨센서스 기준


표 3. 글로벌 반도체 시장 및 파운드리 시장 추이 및 전망 (단위: 십억달러, %)

13 14 15 16F 17F 18F 19F

Semiconductor (Solar 제외) 315.4 340.3 333.7 340.1 358.3 374.2 388.5

YoY 5.2% 7.9% -1.9% 1.9% 5.4% 4.4% 3.8%

Foundry 40.3 46.9 48.3 50.5 54.0 56.9 60.1

YoY 16.4% 16.1% 3.1% 4.6% 6.9% 5.4% 5.6%



50

3) 주요 시사점 : InFO 기술력을 통한 재도약

이번 4분기 실적발표를 통해 얻을 수 있는 주요 시사점은 다음과 같다.

1. 16년 1분기부터 재고 축적 수요 증가: 회사측은 15년 4분기부터 시작된 주요 고객사들

의 보수적인 재고 정책으로 인해 현재 고객사들의 재고 수준이 예년 평균 일수 대비 약 2일

정도 하회하고 있는 것으로 파악된다고 밝혔다. 물론 글로벌 경기 둔화와 신흥국 중심으로의

통화 변동이 심화되고 있어 고객사들의 보수적인 재고 정책은 당분간 지속될 것으로 예상된

다. 16년 1분기말부터 중국 스마트폰 업체들의 mid/highend 스마트폰 출시로 인해 재고

축적 수요는 개선될 것으로 전망된다.

2. 16년에도 28nm 성장세 견조: 회사측은 WiFi 칩, 디지털 TV 컨트롤러, DSP(디지털 시

그널 프로세서) 등의 양산이 본격화되는 만큼 16년에도 28nm 성장세는 견조할 것으로 전망

했다. 특히 28nm HPC+(High Performance Compact mobile computing) 경우 중저가

모바일향 칩으로 미디어텍의 주로 공급되고 있어 16년에도 28nm 시장 내 압도적인 경쟁력

을 유지할 전망이다. 또한 미국 주요 팹리스 업체들 또한 가격 경쟁력이 높은 TSMC로

28nm 주문을 확대하고 있는 만큼 28nm 시장 내 TSMC의 경쟁력은 견고할 전망이다.

3. 20nm 감소에도 불구 16nm 시장 내 경쟁력 강화: 15년 20nm 매출은 14년 대비 약

100% 증가할 전망이나 16년에는 16nm로의 전환 영향에 따라 매출 감소가 불가피할 것으

로 전망된다. 다만, 16nm 시장에서의 경쟁력 강화가 예상된다. 애플의 차기 아이폰인 아이

폰7에 탑재될 A10 칩을 TSMC가 독점적으로 공급할 것으로 전망되기 때문이다(rf. A9 경

우 TSMC의 M/S는 39%, 유닛 기준). 주요 투자자들에 따르면 TSMC의 16nm 경우 삼성

전자의 14nm 대비 가격 경쟁력 측면에서 앞서며 InFO 기술력이 높기 때문에 A10 칩 경쟁

에 있어 삼성전자를 앞설 것으로 전망했다.

표 4. Fabless/IDMs 업체들의 재고 일수 추이 – 예전 평균 수준 도달

재고 일수 3Q15 4Q15F 1Q16F

Total global major fabless 76 70 64

Total major logic IDMs (inc. Intel) 94 92 86

Total major logic IDMs (exc. Intel) 105 110 102

Total major analog semi fabless/IDMs 81 84 78

Total major logic and analog fabless/IDMs 86 83 77


표 5. 과거 Fabless/IDMs 업체들의 재고 일수 추이

재고 일수 99’-14’ 3Q 99’-14’ 4Q 99’-15’ 1Q

Total global major fabless 63 63 64

Total major logic IDMs (inc. Intel) 74 74 76

Total major logic IDMs (exc. Intel) 77 78 81

Total major analog semi fabless/IDMs 83 84 85

Total major logic and analog fabless/IDMs 71 71 45



51

4) 향후 전략 방향 : 16nm 점유율 회복과 10/7nm 기술력 확보를 통한 시장선점

1. 16nm 점유율 회복: 회사측은 16년 16nm의 점유율이 15년 50% 수준에서 16년 70%

이상까지 확대될 것으로 전망했다. 이는 앞서 언급했듯이 애플의 신규 스마트폰인 아이폰7

에 탑재될 A10 칩을 독점적으로 공급할 것으로 판단하기 때문인 것으로 파악된다. 현재

16nm의 수율 개선 속도는 기존 20nm 대비 약 3-4개월 빠른 것으로 파악되며, 이에 따라

16년 상반기부터 본격적인 양산에 돌입할 것으로 전망된다(기존 회사측 가이던스는 16년 하

반기부터 본격 양산 돌입).

2. 기술 경쟁 우위를 통한 시장 선점: 16nm 이후 제품인 10nm 경우 현재 순조롭게 개발이

진행되고 있는 것으로 파악된다. 주요 투자자들에 따르면 TSMC의 10nm 양산 시점이 삼성

전자의 10nm 양산 시점 대비 약 6개월 정도 빠른 것으로 파악되며 TSMC 양산 시점은 인

텔의 10nm 양산 시기에 맞물릴 것으로 예상된다. TSMC는 경쟁사 대비 빠른 개발 속도 및

경쟁력 강화로 인해 향후 애플 A11 칩 수주 확보에 있어 좀 더 유리한 위치를 선점했다라고

할 수 있다. 참고로 TSMC의 10nm ARM 기반의 CPU 성능은 인텔의 10nm X86 CPU 성

능과 비슷하다라는 점에서 PC 및 서버 CPU 시장으로의 진입이 가능할 것으로도 예상된다.

TSMC의 후공정 솔루션인 InFO(Integrated fan out)의 경우 기타 후공정 솔루션 대비

20%의 두께 및 스피드 개선, 10%의 효율 개선 등에 효과를 가져오며, 15년 4분기 InFO를

통한 매출액은 약 $1억이 예상된다. 향후 애플은 InFO 기반 A11 칩의 리스크 양산을 15년

4분기까지 진행할 것으로 예상되며, 삼성전자가 TSMC 대비 InFO 기술력 측면에서 약 12

개월 수준 뒤쳐져있다는 측면에서 향후 A11 칩의 공급은 TSMC가 독점적으로 제공할 가능

성이 더욱 더 높다고 판단된다.

3. Capital Intensity(자본집약도) 안정화는 장기적으로 긍정적: 회사측은 16년 Capex 가이

던스로 $90-100억을 제시했다. 15년 대비 10-20% 수준 증가하는 규모이지만 매출액 대

비 Capex 규모 비중은 감소 추세를 유지할 수 있을 것으로 판단되다. 이런 추세가 지속될

시 주주 환원 정책 또한 확대 할 수 있을 것으로 전망한다.

그림 7. 매출액 대비 Capex 비중 추이 및 전망 그림 8. 배당금 추이 및 전망

50% 49% 48%

38%

31%34%

31%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

11 12 13 14 15 16F 17F

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

11 12 13 14 15 16F 17F

(NT$ per Share)



52

Micron (MU US EQUITY)

1) 15년 4분기 실적 Review : 컨센서스 상회

15년 4분기 실적은 매출액 $33.5억(-7%QoQ, -27%YoY), 영업이익 $2.3억(-46%QoQ,

-79%YoY), 순이익 $2억(-56%QoQ, -80%YoY, 주당 순이익 24센트)를 기록하며 시장 컨

센서스인 주당 순이익인 23센트를 소폭 상회했다.

표 1. 사업부별 실적 추이 (단위: USDmn, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2014 2015

매출액 CNBU 1,835 1,857 1,897 2,088 1,822 1,514 1,301 1,139 7677 5776

SBU 901 867 907 984 954 901 848 884 3659 3587

MBU 908 757 910 940 856 938 958 834 3515 3586

EBU 422 467 476 539 502 483 475 479 1904 1939

Others 41 34 37 22 32 17 18 14 134 81

Total 4,107 3,982 4,227 4,573 4,166 3,853 3,600 3,350 16889 14969

QoQ CNBU 2.8% 1.2% 2.2% 10.1% -12.7% -16.9% -14.1% -12.5%

SBU 11.8% -3.8% 4.6% 8.5% -3.0% -5.6% -5.9% 4.2%

MBU -13.9% -16.6% 20.2% 3.3% -8.9% 9.6% 2.1% -12.9%

EBU 15.3% 10.7% 1.9% 13.2% -6.9% -3.8% g 0.8%

Others 32.3% -17.1% 8.8% -40.5% 45.5% -46.9% 5.9% -22.2%

Total 1.6% -3.0% 6.2% 8.2% -8.9% -7.5% -6.6% -6.9%

YoY CNBU 142.7% 101.0% 55.7% 17.0% -0.7% -18.5% -31.4% -45.5% 63.9% -24.8%

SBU 26.4% 18.8% 16.3% 22.1% 5.9% 3.9% -6.5% -10.2% 20.8% -2.0%

MBU 326.3% 174.3% 93.6% -10.8% -5.7% 23.9% 5.3% -11.3% 74.6% 2.0%

EBU 49.6% 53.1% 36.0% 47.3% 19.0% 3.4% -0.2% -11.1% 46.1% 1.8%

Others -64.0% -59.0% 48.0% -29.0% -22.0% -50.0% -51.4% -36.4% -47.0% -39.6%

Total 97.6% 71.8% 48.7% 13.1% 1.4% -3.2% -14.8% -26.7% 49.7% -11.4%

영업이익 CNBU 504 531 495 623 493 266 99 14 2153 872

SBU 79 55 27 26 -36 -33 -46 -33 187 -148

MBU 178 135 204 306 262 296 262 135 823 955

EBU 80 96 77 118 115 98 104 113 371 430

Others 28 22 25 12 21 4 8 3 87 36

Total 869 839 828 1,085 855 631 427 232 3621 2145

QoQ CNBU 16.7% 5.4% -6.8% 25.9% -20.9% -46.0% -62.8% -85.9%

SBU -16.8% -30.4% -50.9% -3.7% 적전 적자지속 적자지속 적자지속

MBU 1.1% -24.2% 51.1% 50.0% -14.4% 13.0% -11.5% -48.5%

EBU 21.2% 20.0% -19.8% 53.2% -2.5% -14.8% 6.1% 8.7%

Others 86.7% -21.4% 13.6% -52.0% 75.0% -81.0% 100.0% -62.5%

Total 10.8% -3.5% -1.3% 31.0% -21.2% -26.2% -32.3% -45.7%

YoY CNBU 흑전 350.0% 211.3% 44.2% -2.2% -49.9% -80.0% -97.8% 224.7% -59.5%

SBU 23.4% -5.2% -41.3% -72.6% 적전 적전 적전 적전 -28.9% 적전

MBU 흑전 흑전 흑전 73.9% 47.2% 119.3% 28.4% -55.9% 흑전 16.0%

EBU 23.1% 47.7% 45.3% 78.8% 43.8% 2.1% 35.1% -4.2% 49.0% 15.9%

Others 흑전 흑전 흑전 -20.0% -25.0% -81.8% -68.0% -75.0% 흑전 -58.6%

Total 흑전 463.1% 452.0% 38.4% -1.6% -24.8% -48.4% -78.6% 241.6% -40.8%

OPM CNBU 27.5% 28.6% 26.1% 29.8% 27.1% 17.6% 7.6% 1.2% 28.0% 15.1%

SBU 8.8% 6.3% 3.0% 2.6% -3.8% -3.7% -5.4% -3.7% 5.1% -4.1%

MBU 19.6% 17.8% 22.4% 32.6% 30.6% 31.6% 27.3% 16.2% 23.4% 26.6%

EBU 19.0% 20.6% 16.2% 21.9% 22.9% 20.3% 21.9% 23.6% 19.5% 22.2%

Others 68.3% 64.7% 67.6% 54.5% 65.6% 23.5% 44.4% 21.4% 64.9% 44.4%

Total 21.2% 21.1% 19.6% 23.7% 20.5% 16.4% 11.9% 6.9% 21.4% 14.3%

자료: Micron, 하나금융투자


53

제품별 실적을 살펴보면 DRAM 부문의 실적은 전분기 대비 -10% 감소했다. Bit Growth

는 전분기 대비 2% 증가했으나, ASP는 PC 수요 약세로 -13% 하락했다. 원가 절감 효과를

넘어선 ASP 하락으로 GPM은 20% 후반 수준으로 하락했다.

NAND 부문의 실적은 전분기 대비 -11% 감소했다. Bit Growth가 전분기 대비 5% 상승했

으나, ASP가 -7% 하락하여 Bit Growth를 상쇄했다. 다만 원가 절감 효과가 나타나면서

GPM은 20% 초반 수준으로 전 분기 수준을 유지했다.

표 2. 주요 가정치 전망 및 현황

CY 4Q15 CY 2016

Bit Growth DRAM +2% +20% 초반 상회

NAND +5% +30% 중반 하회

ASP DRAM -13%

NAND -7%

Cost/Bit DRAM -10%

NAND -6%

자료: Micron, 하나금융투자

그림 1. 사업부 매출비중 추이 그림 2. 영업실적 추이

45% 47% 45% 46% 44% 39% 36% 34%

22% 22% 21% 22% 23%23%

24% 26%

22% 19% 22% 21% 21% 24% 27% 25%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

CNBU SBU MBU EBU Others

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

매출액 영업이익 OPM(USDmn)

자료: Micron, 하나금융투자 자료: Micron, 하나금융투자


54

2) 16년 1분기 실적 Guidance 및 2016년 시장 전망

16년 1분기 마이크론의 실적은 매출액 $30억(-8.8%QoQ, -26.7%YoY), 영업이익 -

$3400만(적자전환, QoQ,YoY)을 기록할 전망이다.

DRAM시장은 PC 수요 부진으로 수요 감소가 지속된 2016년 상반기에 비해, 2016년 하반

기는 모바일 클라우드 서버, 임베디드 부문등의 수요 다각화로 PC 수요와 균형을 맞추며

DRAM 수요가 회복될 것으로 예상된다. 2016년 시장의 DRAM bit Growth는 20% 초반을

기록할 것으로 전망하며, 하반기 이후 성장세가 시현되어 2017년까지 지속될 것으로 전망한

다.

NAND 시장은 고용량 SSD의 데이터센터 및 기업용 제품 향 채용율 증가로 인해 모바일향

NAND 수요 둔화를 상쇄할 것으로 판단한다. 2016년 시장의 NAND bit growth는 30% 중

반을 기록할 것으로 전망하며, 3D NAND 공정의 비용절감 효과가 본격적으로 실현될 것으

로 전망한다.

마이크론은 실적발표를 통해 마이크론의 DRAM 연간 Bit Growth 성장률은 시장 성장률을

상회, NAND 연간 Bit Growth 성장률은 시장 성장률을 하회 할 것이라고 밝혔다.


1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016F

매출액 4,166 3,853 3,600 3,350 3,055 3,221 3,427 3,632 14,969 13,335

QoQ -8.9% -7.5% -6.6% -6.9% -8.8% 5.4% 6.4% 6.0%

YoY 1.4% -3.2% -14.8% -26.7% -26.7% -16.4% -4.8% 8.4% -11.4% -10.9%

영업이익 855 631 427 232 - 34 100 270 403 2,145 738

QoQ -21.2% -26.2% -32.3% -45.7% 적자전환 흑자전환 170.9% 49.3%

YoY -1.6% -24.8% -48.4% -78.6% 적자전환 흑자전환 -36.8% 73.7% -40.8% -65.6%

OPM 20.5% 16.4% 11.9% 6.9% -1.1% 3.1% 7.9% 11.1% 14.3% 5.5%

순이익 934 491 471 206 - 73 61 222 324 2,102 534

QoQ -6.9% -47.4% -4.1% -56.3% 적자전환 흑자전환 265.5% 45.8%

YoY 27.8% -39.1% -59.0% -79.5% 적자전환 흑자전환 -52.8% 57.4% -43.0% -74.6%

NIM 22.4% 12.7% 13.1% 6.1% -2.4% 1.9% 6.5% 8.9% 14.0% 4.0%


그림 3. 마이크론의 Tech node별 비중 그림 4. SK하이닉스의 제품별 매출 비중

18%29%

41%47%

53%

1% 2%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F

30nm 25nm 20nm 16nm

1% 3% 8%22%

42%

66%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F

29nm 25nm 21nm

자료: DRAMeXchange, 하나금융투자 자료: DRAMeXchange, 하나금융투자


55

3) 주요 시사점과 전략 방향 : 16년 하반기 공정전환을 통한 원가 절감 효과 기대

마이크론 측은 실적발표를 통해 DRAM 수요 감소 지속 등의 부정적인 시장환경에도 불구하

고 1x DRAM 공정 전환 및 TLC/3D NAND 공정 전환을 가속화 할 것이라고 언급했다. 이

를 통해 시장 선두 업체와의 기술 격차를 줄임과 동시에, Capa증가를 통해 추후

DRAM/NAND 수요 회복 시점에 경쟁사 대비 점유율 증가의 우위를 기대한다고 밝혔다.

NAND의 3D 공정전환 및 10x fab의 비용은 2017년이 되어야 탈피할 수 있을것으로 전망

한다.

Micron은 Innotera의 잔여 지분 인수를 통해 Innotera를 100% 인수하게 되었으며, 이는

2016년 중반에 완료될 것으로 파악된다. Micron은 Innotera가 직전 12개월 동안 140억달

러의 영업활동 현금흐름을 발생시켰으며, 이번 인수를 통해 매년 6억달러의 Free Cash

Flow가 증가할 것으로 전망한다고 밝혔다.

표 4. 메모리 업체별 DRAM 로드맵

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F

Samsung 28nm Above 18% 14% 10% 6% 5% 5% 5% 5%

23 & 25nm 72% 61% 48% 35% 25% 19% 13% 9%

20nm 9% 25% 43% 59% 69% 76% 80% 80%

18nm 2% 7%

SK Hynix 28nm & Above 19% 15% 10% 5% 2% 2% 1%

25nm 81% 85% 90% 92% 89% 77% 57% 33%

21nm 1% 3% 8% 22% 42% 66%

Micron Group 30nm 42% 34% 27% 19% 12% 6% 3%

25nm 57% 64% 67% 63% 59% 53% 49% 45%

20nm 1% 2% 7% 18% 29% 41% 47% 53%

16nm 1% 2%

자료: DRAMeXchange, 하나금융투자


56

MediaTek (2454 TT EQUITY)

1) 15년 4분기 실적 Review : 컨센서스 큰 폭 하회

15년 4분기 실적은 매출액 NT$617억(+8%QoQ, +11%YoY), 영업이익 NT$37억(-

51%QoQ, -62%YoY), 주당 순이익 NT$2.83을 기록하며 시장 기대치 주당 순이익

NT$3.71을 큰 폭으로 하회했다. 실적 악화의 주요 원인은 저가 시장인 4G SOC 시장에서

퀄컴과 스프레드컴과의 경쟁 심화로 인해 ASP가 큰 폭으로 하락했기 때문이다. 15년 4분기

영업이익률은 6.1%(-7.3%pQoQ)를 기록하며 시장 기대치인 10.0%를 큰 폭으로 하회했다.

재고조정 등 일회성 비용 반영으로 영업 비용이 NT200억을 기록하며 전분기 대비 20% 증

가했기 때문이다.

회사측은 15년 4분기 실적발표부터 제품별 출하 비중을 공개하지 않기로 결정했으며, 향후

에는 Helio 제품 비중과 Non-Helio 제품 비중만을 공개할 것으로 밝혔다. Highend 제품인

Helio 제품의 15년 4분기 매출 비중은 8%를 기록했으며, 스마트폰향 칩 출하량은 1.1억개

를 기록했다.

표 1. 15년 4분기 실적 내역 (단위: NT백만달러)

4Q15 3Q15 4Q14 QoQ YoY

매출액 61,713 56,962 55,453 8% 11%

매출 총 이익 38.5% 42.7% 47.9% -4.2pt -9.4pt

영업 비용 20,033 16,682 16,711 20% 20%

영업이익 3,748 7,622 9,876 -51% -62%

영업이익률 6.1% 13.4% 17.8% -4.3pt -11.7pt

순이익 4,181 7,960 10,410 -47% -60%

순이익률 6.8% 14.0% 18.8% -7.2pt -12.0pt

주당 순이익 2.83 5.09 6.65 -44% -57%


그림 1. 매출액과 GPM 추이 그림 2. 매출액과 OPM 추이

35%

40%

45%

50%

55%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

매출액(좌) GPM(우)(NT$백만달러)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

매출액(좌) OPM(우)(NT$백만달러)



57

2) 16년 1분기 Guidance : 좋지만은 않은 영업 상황

16년 1분기 실적은 매출액 NT$554억(-10%QoQ, +17%YoY), 영업이익 NT$50억

(+35%QoQ, -34%YoY)을 기록할 것으로 전망된다. 영업이익률은 9.1%를 기록하며 전분기

대비 3%p 개선될 것으로 예상되나 15년 4분기 재고조정 등 일회성 비용이 반영되었던 점을

감안하면 실적 하락세는 지속될 것으로 판단된다(rf. 15년 1분기 영업이익률 대비 7%p 하

락). 16년 1분기 스마트폰향 칩 출하량은 1.0-1.1억개 수준을 공급할 것으로 전망되며 회

사측은 현재 중국 내 스마트폰 수요가 개선되고 있다고 언급했다.

미디어텍은 수익성 개선을 위한 방안으로 X10 칩을 통한 하이엔드 시장 내 경쟁력 강화를

꾀하고 있다. 하지만 퀄컴이 Snapdragon 810 칩의 단가를(기존 $55 -> 현재 $30) 대폭

인하하는 정책을 펼치면서 하이엔드 시장 내 경쟁력 강화마저 쉽지 않은 상황이다. 결국, 퀄

컴의 공격적인 가격 정책으로 인해 미디어텍 또한 X10 칩의 단가를 기존 $34에서 $20로

인하하며 중가향으로 공급하고 있다.

표 2. 실적 추이 및 전망 (단위: NT십억달러, %)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015P 2016F

매출액 47.5 47.0 57.0 61.7 55.4 58.8 64.1 62.2 213.0 213.3 240.3

QoQ (14.3) (1.0) 21.1 8.3 (10.3) 6.1 9.0 (2.9)

YoY 3.3 (13.1) (0.9) 11.3 16.5 24.9 12.4 0.7 56.5 0.1 12.7

영업이익 7.7 6.9 7.6 3.7 5.0 5.9 7.1 6.5 47.3 25.9 24.7

QoQ (22.3) (10.5) 11.0 (50.8) 34.6 17.9 20.1 (8.5)

YoY (29.0) (46.2) (44.7) (62.0) (34.2) (13.4) (6.2) 74.4 87.0 (45.2) (4.8)

OPM 16.1 14.6 13.4 6.1 9.1 10.1 11.2 10.5 22.2 12.1 10.3

순이익 7.2 6.4 8.0 4.2 5.1 5.9 7.0 6.4 46.3 25.7 24.4

QoQ (30.5) (12.1) 25.3 (47.4) 21.9 15.6 18.7 (7.9)

YoY (28.8) (49.4) (40.2) (59.8) (29.5) (7.2) (12.1) 54.1 69.0 (44.6) (5.0)

NIM 15.2 13.5 14.0 6.8 9.2 10.0 10.9 10.4 21.7 12.1 10.2



58

3) 주요 시사점 : M/S와 ASP 하락에 대한 우려감 증대

이번 4분기 실적발표를 통해 얻을 수 있는 시사점은 다음과 같다.

1. M/S 하락에 대한 우려감: 이번 실적발표에서 투자자들은 미디어텍의 글로벌 시장 내

M/S 하락에 대한 우려감을 지속적으로 표현했다. 이는 주요 경쟁사들인 퀄컴과 Spredtrum

과의 가격 경쟁 심화로 수익성 하락이 지속되고 있기 때문이다. 현재 Spreadtrum은 3G 중

저가향으로만 칩을 공급하고 있으나 향후 4G향 칩 공급을 가시화하게 되면 업체들간의 경쟁

은 더욱 더 심화될 전망이다. 특히, 4G 시장 내 경쟁력을 확보하고 있지 못한 미디어텍의

우려가 더욱 확대될 수 있다고 판단된다.

2. 이제는 중국이 아닌 기타 시장에서의 경쟁력 확보가 중요: 중국 시장을 제외한 기타 신흥

국 휴대폰 시장은 아직까지 3G 기반을 구축하고 있다. 만약, 인도 휴대폰 시장에서의 4G

기반이 좀 더 빨리 다가올 시 미디어텍의 수혜를 기대해 볼 수 있다. 아직까지 Spreadtrum

은 4G향 칩을 생산하고 있지 못하고 있기 때문이다. 반대로 4G 기반 시장의 개화 시점이

Spreadturm이 4G향 칩을 개발 후 다가온다면 이는 곧 경쟁심화로 연결될 전망이다. 즉,

미디어텍 입장에서는 중국을 제외한 주요 신흥국가들 내에서의 경쟁력 강화가 향후 성장에

핵심이 될 것으로 예상한다.

3. 퀄컴의 다변화 정책: 퀄컴은 지난 몇 년 동안 TSMC를 주요 파운드리 고객으로 이용했으

나 2016년부터는 파운드리 업체들을 다변화할 가능성이 존재한다. 만약 퀄컴이 기존 TSMC

에서 삼성, UMC, SMIC, 글로벌파운드리 등 파운드리 업체들을 다변화 한다면 엄청난 가격

경쟁력을 보유할 것으로 예상되며 이는 곧 미디어텍의 위험 요소로 작용할 것으로 판단된다.

TSMC의 웨이퍼 가격이 기타 파운드리 업체들의 가격 대비 20% 높기 때문이다.


59

SanDisk (SNDK US EQUITY)

1) 15년 4분기 실적 Review : 컨센서스 상회

15년 4분기 실적은 매출액 $15.4억(+6%QoQ, -11%YoY), 영업이익 $2.2억(-8%QoQ, -

34%YoY), 주당순이익 $1.26을 기록하며 컨센서스 EPS $0.9를 상회했다. 모바일등의 세트

업체의 수요 둔화 지속으로 인한 임베디드 제품의 매출 하락에도 불구하고, 전분기 대비

Enterprise 솔루션, Client SSD, Removable 영업부문의 매출액이 증가하며 양호한 실적을

기록했다.

Enterprise 시장이 기존 PCle에서 SATA SSD 시장으로 확대되며, SanDisk의 15nm 2TB

솔루션의 채용율이 큰 폭으로 증가하며 hyperscale 고객향 SATA 매출은 전 분기대비 두

배의 실적을 기록했다. 또한 연말 연휴 시즌 효과로 Retail 채널의 매출이 전분기 대비 24%

증가하였다.

Bit Growth는 +23%QoQ, 53%YoY, ASP는 -10%QoQ, -41%YoY를 기록했다.

그림 1. 제품별 매출 비중 추이 그림 2. 채널별 매출 비중 추이

20% 19% 24% 26% 25% 20%27% 22%

40% 40%38% 33% 38% 44% 37% 41%

22% 21% 17%16% 13% 10% 10% 12%

6% 8% 10% 15% 14% 14% 11% 13%

11% 12% 11% 10% 10% 11% 15% 12%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

Embedded RemovableClient SSD Solutions Enterprise SolutionsOther

35% 33% 32% 31% 35% 39% 33% 39%

65% 67% 68% 69% 65% 61%67%

61%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

Retail Commercial


표 1. 도시바/샌디스크 Fab별 월 평균 Capa 추이 및 전망 (단위: 천장/월)

Fab 국가 사이즈 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015 2016F

Yokkaichi Fab2(New) Japan 12" 10 10 15 20 - - 55

Yokkaichi Fab3 Japan 12" 160 160 160 160 160 160 160 160 630 640 640



total 430 435 450 470 480 485 495 505 1,645 1,785 1,965



60

2) 16년 1분기 실적 Guidance : 실적 소폭 악화 전망

16년 1분기 실적은 매출액 $12.1억(-31%QoQ, -9%YoY), 영업이익 $1.4억(-34%QoQ,

+152%YoY)를 기록하며 다소 악화될 전망이다. 단계적으로 감소시키고 있는 OEM Client

SSD의 매출이 1분기까지 포함되며, 15년 4분기 14주 대비 16년 1분기 13주로 감소한 영

업일수의 영향이 있을 것으로 예상된다.

SanDisk는 실적 발표를 통해 달러 대비 엔화 환율을 15년 4분기 ￥123에서 16년 1분기

￥121로 전망하고 있으며, 이러한 엔화 강세는 비용 면에서 불리하게 작용할 것이라고 밝혔

다.


1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016F

매출액 1,332 1,237 1,452 1,543 1,216 1,255 1,413 1,542 5,565 5,425

QoQ -23.2% -7.1% 17.4% 6.3% -21.2% 3.2% 12.6% 9.1%

YoY -11.9% -24.3% -16.8% -11.1% -8.8% 1.4% -2.7% -0.1% -16.0% -2.5%

영업이익 57 104 237 218 144 170 239 289 617 842

QoQ -82.6% 81.7% 128.5% -8.1% -33.8% 17.5% 40.9% 21.1%

YoY -86.5% -75.1% -38.8% -33.6% 152.3% 63.2% 0.7% 32.7% -60.4% 36.6%

OPM 4.3% 8.4% 16.3% 14.1% 11.9% 13.5% 16.9% 18.8% 11.1% 15.5%

순이익 39 81 133 135 36 58 106 144 388 344

QoQ -80.7% 107.5% 64.3% 1.8% -73.3% 59.2% 83.9% 36.2%

YoY -85.5% -70.4% -49.4% -32.9% -7.3% -28.9% -20.4% 6.4% -61.4% -11.5%

NIM 2.9% 6.5% 9.2% 8.8% 3.0% 4.6% 7.5% 9.3% 7.0% 6.3%


3) 주요 시사점과 전략 방향 : 본격적인 변화는 16년 하반기부터

SanDisk는 15년 4분기 48단 3D NAND의 retail용 제품 및 OEM 고객용 샘플을 처음으로

출하한 것으로 밝혔다. 2D 에서 3D NAND로 전환한 Y2 fab은 2016년 3월 이후 생산할 시

작할 예정이며, 본격적인 3D NAND의 생산은 2016년 하반기부터 시작할 것으로 전망한다.

15nm 2D NAND의 높은 수익성에 의해 2016년까지 수익성 개선은 전년과 비슷할 것으로

예상되며, 3D NAND의 효과는 2017년부터 시현될 것으로 전망한다.


61

Whirlpool (WHR US EQUITY)

1) 15년 4분기 실적 Review

Whirlpool의 15년 4분기 매출액은 56억달러(+5.4%QoQ, -7.4%YoY), 영업이익은 3.8억

달러(+15.5%QoQ, +35.2%YoY)를 기록했다. 희석 EPS는 2.28달러(-22.7%QoQ,

+123.5%YoY)를 기록했다. 유럽과 아시아에서의 인수기업에 대한 통합작업이 수월하게 진

행되고 있으며 실적 흐름이 양호하게 나타났다.

그림 1. Whirlpool 매출액 및 영업이익률 추이 그림 2. 지역별 매출 비중 추이

0%

1%

2%

3%

4%

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1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15


0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

(USD mn)North America EMEA Latin America Asia

자료: Whirlpool, 하나금융투자 자료: Whirlpool, 하나금융투자

북미시장 매출액은 29억달러(+4.4%QoQ, +2.7%YoY)를 기록했다. 전년동기대비로는 매출

증가를 보이지 않았지만 환율효과를 제외하면 실질적으로 6.2%의 성장을 보였다. 매출액은

몇 년 동안 정체되어 왔고 저성장국면을 지속하고 있어 여전히 실망감을 보였다. 영업이익은

3.4억달러(-2.6%QoQ, +33.3%YoY)로 전년동기대비 이익마진이 좋아졌다.

EMEA시장 매출액은 15억달러(+6.2%QoQ, -6.8%YoY) 영업이익은 8,800만달러

(+175.0%QoQ, +114.6%)를 기록했다. 매출액과 영업이익 모두 전분기대비 큰 폭으로 성

장하여 시장의 성장성을 반영했다. 특히 서유럽지역의 소비자 수요 증가와 인수합병에 따른

외형 성장이 실적에 반영됐다.

중남미시장 매출액은 8억달러(+12.5%QoQ, -33.8%YoY) 영업이익은 5,800만달러

(+87.1%QoQ, -60.5%)를 기록하여 시장의 우려감이 실적에 그대로 투영됐다. 특히 브라질

경제가 인플레이션과 큰 폭의 변동성을 보인 환율에 더불어 소비자 수요 감소로 어려움을

겪으면서 중남미시장 전체 실적에 찬물을 끼얹었다.

아시아시장 매출액은 3억달러(-9.8%QoQ, +10.6%YoY) 영업이익 500만달러(-

79.2%QoQ, -122.7%YoY)를 기록했다. 아시아 지역에서의 인수기업 통합작업의 결과로 전

년동기대비 매출액이 증가했다. 비용의 증가로 영업이익이 감소했으나 중장기적인 관점에서

중국지역에서의 인수합병이 실적에 긍정적인 효과를 줄 것으로 기대한다.


62

표 1. Whirlpool의 분기별 실적 추이 (단위: USD mn)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2014 2015

매출액 4,363 4,682 4,824 6,003 4,846 5,208 5,277 5,560 19,872 20,891

North America 2,331 2,675 2,792 2,836 2,341 2,687 2,791 2,913 10,634 10,732

Latin America 1,187 1,092 1,131 1,276 899 854 751 845 3,905 3,349

EMEA 720 746 785 1,654 1,273 1,334 1,452 1,542 4,686 5,601

Asia 166 211 157 282 378 381 346 312 816 1,417

Other/Eliminations -41 -42 -41 -45 -45 -48 -63 -52 -169 -208

영업이익 281 291 335 281 303 273 329 380 1,188 1,285

North America 228 285 304 255 276 287 349 340 1,072 1,252

Latin America 123 87 118 147 59 36 31 58 59 184

EMEA 7 2 9 41 17 51 32 88 475 188

Asia 5 4 -8 -22 24 27 24 5 -21 80

Other/Eliminations -82 -87 -88 -140 -73 -128 -107 -111 -397 -419

영업이익률 6.4% 6.2% 6.9% 4.7% 6.3% 5.2% 6.2% 6.8% 6.0% 6.2%

North America 9.8% 10.7% 10.9% 9.0% 11.8% 10.7% 12.5% 11.7% 10.1% 11.7%

Latin America 1.0% 0.3% 1.1% 2.5% 1.3% 3.8% 2.2% 6.9% 1.5% 5.5%

EMEA 10.4% 8.0% 10.4% 11.5% 6.6% 4.2% 4.1% 5.7% 10.1% 3.4%

Asia 3.0% 1.9% -5.1% -7.8% 6.3% 7.1% 6.9% 1.6% -2.6% 5.6%

매출비중

North America 53.4% 57.1% 57.9% 47.2% 48.3% 51.6% 52.9% 52.4% 53.5% 51.4%

Latin America 16.5% 15.9% 16.3% 27.6% 26.3% 25.6% 27.5% 15.2% 19.7% 16.0%

EMEA 27.2% 23.3% 23.4% 21.3% 18.6% 16.4% 14.2% 27.7% 23.6% 26.8%

Asia 3.8% 4.5% 3.3% 4.7% 7.8% 7.3% 6.6% 5.6% 4.1% 6.8%

자료: Whirlpool, 하나금융투자


63

2) 15년 실적 Guidance : Guidance 조정

Whirlpool은 환율 변동성과 이머징마켓의 수요 감소 리스크를 감안하여 2016년 연간 가이

던스의 범위를 주당 14~14.75달러로 제시했다. 이는 전년대비 하여 15% 이상 증가된 수치

이다. 또한 연간 FCF를 7~8억달러로 제시했으며 이 중 2억달러는 본사차원에서 진행중인

구조조정 진행자금으로 사용될 예정이다.

15년 4분기에 나타난 영업마진에 대해서 긍정적인 시각으로 보고 있으며 이러한 흐름이

2016년에도 지속될 것으로 전망한다. 제품믹스 강화, 신제품 출시와 더불어 비용절감 확대

조치에 따른 결과물이 2016년 호실적을 낼 것으로 기대한다.

유럽과 아시아 지역에서의 구조조정과 통합작업에 대해 살펴보면 1.5억달러가 구조조정 비

용으로 계상되었으며 YTD로 1.4억달러가 수익으로 돌아왔다. 15년 온기로 계산했을 때

2.3억달러의 비용과 2.0억달러의 수익이 기대된다. 전분기 대비 비용측면에서 일부 삭감이

되었으나 이것으로 인해 돌아오는 시너지 효과가 축소되지 않을 것으로 예상한다.

표 2. 2016년 Guidance

Region 2016년 Guidance

GAAP Diluted EPS $11.25~$12.00

Ongoing Business Diluted EPS $14.00~$14.75

Free Cash Flow $700mn~$800mn


표 3. Whirlpool 분기별 실적 추이 및 전망 (CY 기준) (단위: USDmn)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015 2016F

매출액 4,846 5,208 5,277 5,560 4,698 5,141 5,332 5,642 19,872 20,891 20,814

YoY 11.1% 11.2% 9.4% -7.4% -3.0% -1.3% 1.0% 1.5% 5.9% 5.1% -0.4%

QoQ -19.3% 7.5% 1.3% 5.4% -15.5% 9.4% 3.7% 5.8%

영업이익 303 273 329 380 330 396 457 493 1,188 1,285 1,676

YoY 7.8% -6.2% -1.8% 35.2% 9.0% 44.9% 38.9% 29.8% -4.9% 8.2% 30.4%

QoQ 7.8% -9.9% 20.5% 15.5% -13.1% 19.8% 15.5% 7.9%

영업이익률 6.3% 5.2% 6.2% 6.8% 7.0% 7.7% 8.6% 8.7% 6.0% 6.2% 8.1%

순이익 191 177 235 180 170 219 275 307 650 783 971

YoY 19.4% -1.1% 2.2% 122.2% -11.2% 23.9% 17.0% 70.4% -21.4% 20.5% 23.9%

QoQ 135.8% -7.3% 32.8% -23.4% -5.7% 29.3% 25.3% 11.6%

주: 15년 실적은 블룸버그 컨센서스

자료: Whirlpool, Bloomberg, 하나금융투자


64

3) 주요 시사점 : 인수합병에 따른 결과와 환율효과

중국 Hefei Sanyo와 유럽 Indesit 인수합병 거래를 완료한지 1년여가 지난 시점에서

Whirlpool의 중국과 유럽의 두 기업 인수는 글로벌 시장확대와 이익마진 증대에 기여한 것

으로 판단한다. Hefei와 Indesit이 각각 중국과 유럽 시장에서 Whirlpool의 기존 조직과 시

너지 효과를 발생시킨 것으로 보인다.

올해는 이머징 마켓의 수요가 매우 급격한 감소를 보였다. 미국달러화가 대부분의 타국 통화

대비하여 강세를 보였다. 특히 중남미시장의 브라질 헤알화, 유럽시장의 유로화, 북미시장의

캐나다달러, 동유럽시장의 러시아 루블화가 그 예시이다.

그 중에서도 브라질의 수요가 인플레이션, 신뢰지수 하락, 실업자율의 증가 등으로 예상보다

급격한 감소를 보였으며 단기적인 수요 반등을 기대하기는 어렵다고 판단한다. 브라질의 수

요 회복은 2016년 하반기에나 기대할 수 있을 것이다.

그림 3. 브라질 경제 상황 악화에 따른 급격한 수요 둔화

Steepest GDP decline since 2009Continued currency volatility Steepest GDP decline since 2009Continued currency volatility



65

Electrolux (ELUXB SS EQUITY)

1) 15년 4분기 실적 Review

15년 4분기 Electrolux의 매출액은 318억SEK(+1.7%QoQ, +1.3%YoY), 영업이익 -2억

SEK(적전QoQ, 적전YoY)를 기록했다. 북미와 서유럽에서 가격/제품 믹스 개선, 비용 절감

과 경영효율성 증가로 내실을 다질 수 있었으나 러시아와 우크라이나 등 동구권 시장에서

40% 이상 매출 하락을 보였다.

Electrolux에서 가장 큰 매출규모를 가지고 있는 북미와 EMEA 지역에서 전년동기대비

16.7%와 6.2% 성장했다. GE Appliances 인수관련비용 17억SEK를 감안할 때 현금흐름

16억SEK은 낙관적이다. 2015년 현금흐름은 75억SEK로 전년대비 13% 증가했다. GE

Appliances 인수비용을 제외한 현금흐름은 95억SEK으로 사상 최대치의 현금흐름이다.

그림 1. 전사 매출액 및 영업이익률 추이 그림 2. Major Appliance 지역별 매출 비중 추이

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

(SEK mn)매출액 영업이익률(우)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

(SEK mn)North America EMEA Latin America Asia/Pacific

자료: Electrolux, 하나금융투자 자료: Electrolux, 하나금융투자

북미 지역의 15년 4분기 매출액은 104억SEK(-10.3%QoQ, +16.7%YoY), 영업이익은 4.9

억SEK(-33.6%QoQ, +267.9%YoY)를 기록했다. 냉장고와 냉동고, 기타 조리기구 등을 포

함한 전 제품영역에서 매출 성장을 보였다.

EMEA 지역의 15년 4분기 매출액은 103억SEK(+8.3%QoQ, +6.2%YoY), 영업이익 7.7억

SEK(+26.4%QoQ, +23.6%YoY)를 기록했다. 전분기에 이어 매출 증가와 함께 제품믹스로

인한 실적개선을 이어가는 모습이다.

남미 지역의 15년 4분기 매출액은 46억SEK(+10.2%QoQ, -24.7%YoY), 영업이익은 0.7

억SEK(-37.3%QoQ, -85.6%YoY)를 기록했다. 브라질의 급격한 수요 둔화와 남미 나머지

지역에서도 약한 수요가 전분기와 비슷하게 나타났다.


66

아시아/태평양 지역의 15년 4분기 매출액은 22억SEK(+1.3%QoQ, -4.0%YoY), 영업이익

1.2억SEK(+127.8%QoQ, -38.5%YoY)를 나타냈다. 호주시장의 수요는 긍정적이었으나 중

국과 동남아 시장에서 수요 감소가 나타났다.

표 1. Electrolux 분기별 실적 (단위: SEK mn)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2014 2015

매출액 Major Appliance

EMEA 7,865 8,107 8,741 9,725 8,608 8,699 9,540 10,332 34,438 37,179

North America 7,664 8,464 9,089 8,924 9,313 11,717 11,610 10,413 34,141 43,053

Latin America 4,790 4,064 5,053 6,134 5,261 4,476 4,190 4,619 20,041 18,546

Asia Pacific 1,928 2,221 2,342 2,312 2,241 2,576 2,192 2,220 8,803 9,229

Total 22,247 22,856 25,225 27,095 25,423 27,468 27,532 27,584 97,423 108,007

Small Appliance 2,001 1,938 2,075 2,664 2,139 2,198 2,169 2,452 8,678 8,958

Prof. Product 1,380 1,536 1,484 1,641 1,525 1,689 1,574 1,758 6,041 6,546

Common Cost 1 0 0 0 0 0 0 0 1 0

매출액 합계 25,629 26,330 28,784 31,400 29,087 31,355 31,275 31,794 112,143 123,511

영업이익 Major Appliance

EMEA 142 -901 484 619 371 426 605 765 344 2,167

North America 382 680 518 134 -57 401 743 493 1,714 1,580

Latin America 211 138 242 478 177 107 110 69 1,069 463

Asia Pacific 11 102 125 200 52 135 54 123 438 364

Total 746 19 1,369 1,431 543 1,069 1,512 1,450 3,565 4,574

Small Appliance 33 -41 35 173 -8 -4 41 -92 200 -63

Prof. Product 126 172 184 189 170 220 212 260 671 862

Common Cost -174 -87 -196 -321 -189 -364 -259 -1,820 -778 -2,632

영업이익 합계 731 63 1,392 1,395 516 921 1,506 -202 3,581 2,741

영업이익률 Major Appliance

EMEA 1.8% -11.1% 5.5% 6.4% 4.3% 4.9% 6.3% 7.4% 1.0% 5.8%

North America 5.0% 8.0% 5.7% 1.5% -0.6% 3.4% 6.4% 4.7% 5.0% 3.7%

Latin America 4.4% 3.4% 4.8% 7.8% 3.4% 2.4% 2.6% 1.5% 5.3% 2.5%

Asia Pacific 0.6% 4.6% 5.3% 8.7% 2.3% 5.2% 2.5% 5.5% 5.0% 3.9%

Total 3.4% 0.1% 5.4% 5.3% 2.1% 3.9% 5.5% 5.3% 3.7% 4.2%

Small Appliance 1.6% -2.1% 1.7% 6.5% -0.4% -0.2% 1.9% -3.8% 2.3% -0.7%

Prof. Product 9.1% 11.2% 12.4% 11.5% 11.1% 13.0% 13.5% 14.8% 11.1% 13.2%

전사 영업이익률 2.9% 0.2% 4.8% 4.4% 1.8% 2.9% 4.8% -0.6% 3.2% 2.2%

매출비중 Major Appliance

EMEA 35.4% 35.5% 34.7% 35.9% 33.9% 31.7% 34.7% 37.5% 35.3% 34.4%

North America 34.4% 37.0% 36.0% 32.9% 36.6% 42.7% 42.2% 37.8% 35.0% 39.9%

Latin America 21.5% 17.8% 20.0% 22.6% 20.7% 16.3% 15.2% 16.7% 20.6% 17.2%

Asia Pacific 8.7% 9.7% 9.3% 8.5% 8.8% 9.4% 8.0% 8.0% 9.0% 8.5%

Total 86.8% 86.8% 87.6% 86.3% 87.4% 87.6% 88.0% 86.8% 86.9% 87.4%

Small Appliance 7.8% 7.4% 7.2% 8.5% 7.4% 7.0% 6.9% 7.7% 7.7% 7.3%

Prof. Product 5.4% 5.8% 5.2% 5.2% 5.2% 5.4% 5.0% 5.5% 5.4% 5.3%

자료: Electrolux, 하나금융투자


67

2) 16년 1분기 및 연간 실적 Guidance : 전분기와 유사한 시장 환경

Electrolux는 2016년 가이던스에서 지역별로 차별적인 전망을 내놓았다. 유럽에서의 매출

성장이 지속될 것으로 예상하나 러시아와 우크라이나 지역에서 실적 개선이 늦어질 것을 예

상했다.

북미시장은 낮은 실업률과 소비자 지수, 주택 경기 상승의 근거로 2016년에도 낙관적인 전

망을 유지했다. 아시아/태평양 지역에서는 호주는 안정적으로 지속 성장할 것이나 중국에서

의 성장은 둔화될 것으로 전망했다.

표 2. 2Q15 및 15년 실적 Guidance

1Q16 FY 2016

Market Volume Slightly Positive Slightly Positive

Price/Mix Slightly Positive Slightly Positive

Raw-material costs Positive Positive

Cost Savings SEK -150m SEK ~750bn

Capex Stable Stable


표 3. Electrolux 분기별 실적 추이 및 전망 (CY 기준) (단위: SEK mn)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015 2016F

매출액 29,087 31,355 31,275 31,794 28,829 31,155 31,660 32,853 112,143 123,511 124,497

YoY 13.5% 19.1% 8.7% 1.3% -0.9% -0.6% 1.2% 3.3% 2.7% 10.1% 0.8%

QoQ -7.4% 7.8% -0.3% 1.7% -9.3% 8.1% 1.6% 3.8%

영업이익 516 921 1,506 -202 1,076 1,372 1,610 1,674 4,703 2,741 5,731

YoY -29.4% 1361.9% 8.2% -114.5% 108.4% 48.9% 6.9% -928.6% 16.0% -41.7% 109.1%

QoQ -63.0% 78.5% 63.5% -113.4% -632.5% 27.5% 17.3% 4.0%

영업이익률 1.8% 2.9% 4.8% -0.6% 3.7% 4.4% 5.1% 5.1% 4.2% 2.2% 4.6%

순이익 339 608 1,013 -394 607 897 1,121 1,258 2,241 1,566 3,883

YoY -21.3% -760.9% 8.6% -140.7% 79.0% 47.5% 10.7% -419.4% 234.0% -30.1% 147.9%

QoQ -65.0% 79.4% 66.6% -138.9% -254.0% 47.7% 25.0% 12.2%

주: 15년, 16년 실적은 블룸버그 컨센서스

자료: Electrolux, Bloomberg, 하나금융투자


68

3) 시사점 : GE Appliances 인수 철회와 북미시장 방향성

15년 3분기 실적 컨퍼런스콜 시작과 함께 Electrolux CEO가 가장 먼저 언급한 사안이 GE

Applicances에 대한 미 법무부의 승인 여부였다. 이와 관련하여 15년 10월말 미 법무부는

GE Appliance 인수건에 대해 Electrolux와 합의하지 못했기 때문에 법정으로 갈 것이라고

발표했다. 결국 15년 12월 Electrolux는 GE Appliance 인수를 철회했다.

지난 15년 3분기 컨퍼런스콜에서 Electrolux 경영진이 미 법무부와의 합의에 상당한 자신감

을 내비쳤던 것에 비하면 GE Appliance 인수 철회는 실망스러운 결과이며 철회발표 당일

Electrolux의 주가는 15% 하락하여 역사상 최저가로 하락했다.

Electrolux는 세계 1위의 가전업체로 GE Appliance 인수를 통해 북미시장 영향력 확대를

꾀했으나 인수를 철회했다. 인수철회의 경우 Electrolux가 GE에 1.75억달러의 인수종료 위

약금을 지불하기로 되어있었기 때문에 15년 4분기에 일회성비용으로 반영됐다.

그림 3. 북미지역 매출액 및 영업이익률 추이

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

(SEK mn)북미 매출액 북미 영업이익률(우)



69

Innolux (3481 TT EQUITY)

1) 15년 4분기 실적 Review : 기대치 하회

15년 4분기 실적은 매출액 NT$815억(-7%QoQ, -21%YoY), 영업적자 NT$29억(적자전

환)을 기록했다. 실적 악화의 주요 원인은 우호적인 환율 환경에도 불구하고 패널가격 하락

세가 심화되며 Blended ASP가 전분기 대비 15% 감소한 $333을 기록했기 때문이다. 출하

면적은 7.383Km2(+4%QoQ)를 기록하며 전분기 대비 상승했는데 이는 높은 가동률을 유지

했기 때문이다. 중소형 패널 출하량은 69백만대를 기록하며 전분기 대비 6% 증가했으나 매

출액은 3% 감소한 NT$178억을 기록했다. 실적 악화에도 불구하고 재고자산은 15년 3분기

말 대비 14% 감소했으며 순부채비율 또한 3%p 개선되었다.

그림 1. 제품별 매출 비중 그림 2. 사이즈별 매출 비중 : 40인치 이상 비중 확대 지속

44% 46% 50% 51% 54% 57% 53% 52%

17% 15%15% 14% 12% 10%

10% 10%

16% 16%17% 17% 15% 13%

14% 13%

23% 23% 18% 18% 19% 20% 23% 25%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

TV Desktop Mobile PC Mobile & CP

29% 32% 37% 38% 39% 43% 43% 44%

7% 5%4% 3% 2%

2% 1% 1%18% 18%19% 18% 21%

20% 17% 16%

24% 22%21% 21% 19% 17%

18% 17%

22% 23% 19% 20% 19% 18% 21% 22%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

40"+ 30 to < 40" 20 to < 30" 10 to < 20" < 10"

자료: 이노룩스, 하나금융투자 자료: 이노룩스, 하나금융투자

그림 3. 분기별 전체 패널 출하 면적과 Blended ASP 추이 그림 4. 분기별 중소형 패널 매출액과 출하량 추이

6,396

7,9838,272

8,040

7,0147,238 7,091

7,383

200

260

320

380

440

500

4,000

5,500

7,000

8,500

10,000

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

출하면적(좌) ASP(우)(Km2) ($)

19.3

25.1

21.222.7

18.716.5

18.4 17.8

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

매출액(좌) 출하량(우)(NT$십억) (백만대)

자료: 이노룩스, 하나금융투자 자료: 이노룩스, 하나금융투자


70

표 1. 이노룩스의 15년 월별 가동률 추이


Innolux CMO Kaohsiung Fab8 8 a-Si 99% 99% 94% 97% 94% 97% 97% 98% 98% 97% 93% 97%


CMO Tainan Fab4 5.5 a-Si 73% 77% 68% 75% 73% 73% 77% 74% 73% 75% 75% 77%




ILX Jhunan T0 4 a-Si 68% 80% 80% 83% 73% 70% 73% 80% 75% 73% 88% 85%



평균 80% 80% 77% 84% 79% 80% 79% 78% 77% 75% 76% 77%



2) 16년 1분기 실적 Guidance : 적자폭 확대

16년 1분기 이노룩스의 실적은 매출액 NT$726억(-13%QoQ, -24%YoY), 영업적자

NT$34억으로 적자폭이 확대될 전망이다. 1분기 전통적인 비수기 진입으로 인해 대형/소형

패널은 각각 전분기 대비 10%/15% 감소할 것으로 예상되며 대형 패널의 ASP 또한 5-8%

하락할 것으로 전망된다. 다만 실적은 1분기를 저점으로 2분기부터 개선될 것으로 전망한

다. 3월부터 세트 업체들의 신상품 출시를 위한 재고 축적 수요가 나타날 것이기 때문이다.

이노룩스의 16년 Capex 규모는 NT$350억 수준으로 15년 NT$245억 대비 증가할 전망이

며, 기술력 개발, 효율성 강화 및 Capa 확대(Gen 8.6 공장)를 위해 사용될 전망이다.

표 1. 실적 추이 및 전망 (단위: NT$십억, %)


매출액 95.3 92.3 89.3 81.5 72.6 78.8 84.2 83.5 360.3 319.1

QoQ -9.6% -3% -3% -7% -13% 9% 7% -1%

YoY 1.6% -10% -16% -21% -24% -15% -6% 0% -12% -11%

영업이익 11.2 9.4 4.7 (2.9) (3.4) (1.0) 1.2 1.9 22.4 (1.3)

QoQ -2.6% -16% -50% 적전 적지 적지 흑전 58%

YoY 833.3% 47% -48% 적전 적전 적전 -74% 흑전 -21% 적전

OPM 11.8% 10.2% 5.3% -3.5% -4.7% -1.3% 1.4% 2.3% 6.2% -0.4%

순이익 8.7 5.4 3.5 (6.7) (3.3) (1.0) 0.9 1.0 10.9 (2.4)

QoQ -22.3% -38% -35% 적전 적지 적지 흑전 11%

YoY 42.5% 80% -53% 적전 적전 적전 -74% 흑전 -50% 적전

NIM 9.1% 5.9% 3.9% -8.0% -4.5% -1.3% 1.1% 1.2% 3.0% -0.8%



71

3) 주요 시사점 : 사이즈 대형화가 관건

이번 15년 4분기 실적발표를 통해 얻을 수 있는 시사점은 다음과 같다.

1. 상대적으로 높은 TV 매출 비중: AUO와 마찬가지로 이노룩스는 TV 패널 매출 비중이

15년 4분기 기준 52%로 가장 높다. TV 패널가격 하락세가 심화될수록 실적에 미치는 영향

은 상대적으로 기타 경쟁 업체들 대비 높을 것이다.

2. 상대적으로 양호한 IT 패널 재고: 노트북/모니터 등 IT 패널들의 재고는 현재 상대적으

로 양호한 것으로 파악된다. 이노룩스 측은 실적발표를 통해 16년 모니터 출하량은 15년 대

비 소폭 감소할 것으로 예상했으나 노트북 출하량은 분리식 노트북(모니터를 붙였다 뗄 수

있는 노트북)의 수요 확대 영향으로 증가할 것으로 전망했다.

3. TV 시장은 사이즈 대형화가 지속될 전망: 16년에도 사이즈 대형화 트랜드는 지속될 것으

로 예상한다. 이는 중국 패널업체들이 기존 32인치 중심에서 40인치 이상대 패널 공급량을

확대하기 시작했기 때문이다. 이노룩스는 16년 면적 공급량이 15년 대비 7-9% 증가할 것

으로 예상했다. 만약 TV 평균 사이즈가 1.5인치 상승하게 된다면 면적 수요량은 7% 증가할

수 있어 16년 예상과 달리 안정적인 패널 수급이 나타날 수 있을 것이라고 전망했다.


72

AU Optronics (2409 TT EQUITY)

1) 15년 4분기 실적 Review : 적자 전환

15년 4분기 실적은 매출액 NT$834억(-7%QoQ, -21%YoY), 영업적자 NT$12억(적자전

환)를 기록했다. GPM은 5.4%를 기록하며 시장 컨센서스 GPM인 7.8%를 하회했다. TV 대

형화 트랜드가 지속되며 출하면적은 5,874Km2(+3%QoQ)를 기록했으나 패널 가격 하락 심

화에 따라 Blended ASP는 $385(-14%QoQ)를 기록하며 실적 악화의 주요 원인으로 작용

했다. 15년 4분기 대형 패널 출하량은 약 27.6백만대를 기록하며 전분기 대비 5% 증가했지

만, 중소형 패널 출하량은 33.4백만대로 전분기 대비 31% 감소했다.

전반적인 디스플레이 업황 악화가 지속되며 AUO는 설비 가동률을 15년 3분기 90% 초반에

서 15년 4분기 80% 후반까지 조정하며 탄력적으로 가동률을 운용했다. 15년 4분기말 기준

재고 자산은 NT$318억으로 전분기 대비 17% 감소했다.

그림 1. 제품별 매출 비중 : TV 매출 비중 견조 그림 2. 사이즈별 매출 비중 : 사이즈 대형화 트랜드는 지속

44% 44% 44% 46% 45% 48% 49% 49%

16% 15% 15% 15% 16% 14% 14% 14%

20% 20% 20% 18% 18% 14% 14% 17%

8% 9% 9% 9% 8% 9% 6% 6%

12% 12% 12% 12% 13% 15% 17% 14%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

TV Monitor Mobile PC Mobile Device Commercial

20% 23% 25% 26% 26% 30% 30% 30%

17%17% 14% 14% 13%

14% 14% 15%

17% 15% 15% 16% 18%16% 15% 15%

29% 26% 27% 26% 26% 22% 24% 25%

17% 19% 19% 18% 17% 18% 17% 15%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

>=50" 39"<=size<50" 20"<=size<39"

10"<=size<20" size<10"

자료: AUO, 하나금융투자 자료: AUO, 하나금융투자

그림 3. 분기별 전체 패널 출하 면적과 Blended ASP 추이 그림 4. 분기별 중소형 패널 출하 면적과 매출액 추이

5,431 5,843 6,061 5,954 5,390 5,620 5,717 5,874

530540

550534

512

484

442

385

300

360

420

480

540

600

5,000

5,200

5,400

5,600

5,800

6,000

6,200

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

출하면적(좌) ASP(우)(Km2) ($)

235 350 360 316 318 354 365 257

14.0

17.518.5

17.2

14.9 15.3

13.6

10.8

0.0

4.0

8.0

12.0

16.0

20.0

0

100

200

300

400

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

출하면적(좌) 매출액(우)(Km2) (NT$ 백만)

자료: AUO, 하나금융투자 자료: AUO, 하나금융투자


73

표 1. AUO의 15년 월별 가동률 추이


AUO AUO Lungtan L5A 5 a-Si 90% 96% 89% 96% 89% 81% 77% 62% 74% 69% 73% 71%

AUO Lungtan L5B 5 a-Si 87% 96% 85% 92% 85% 78% 74% 58% 70% 66% 70% 68%

AUO Taichung L5C 5 a-Si/Oxide 86% 94% 87% 96% 89% 81% 77% 61% 74% 69% 72% 70%


AUO TaiChung L7A 7 a-Si 91% 96% 92% 97% 89% 96% 92% 92% 96% 92% 96% 91%

AUO Taichung L7B 7 a-Si 82% 88% 84% 91% 82% 88% 83% 84% 88% 83% 86% 82%


AUO Taichung L8B 8 a-Si/Oxide 94% 86% 87% 94% 89% 92% 89% 89% 92% 87% 80% 74%

QDI Linkou L5D 5 a-Si 68% 75% 68% 75% 68% 63% 61% 47% 57% 53% 55% 53%

QDI Lungtan L6B 6 a-Si/Oxide 91% 99% 92% 95% 91% 95% 92% 86% 95% 92% 95% 91%

평균 80% 80% 77% 84% 79% 80% 79% 78% 77% 75% 76% 77%



2) 16년 1분기 실적 Guidance : 비수기 영향 불가피할 전망

16년 1분기 실적은 매출액 NT$726억(-13%QoQ, -24%YoY), 영업적자 NT$25억(적자지

속)을 기록하며 적자폭이 확대될 전망이다. 1분기가 IT 업황의 최대 비수기라는 점에서 대형

패널 출하량은 15년 4분기 대비 10% 초중반 감소할 것으로 예상되며 패널 가격 하락세 또

한 지속될 전망이다. 다만 패널 가격 하락폭은 15년 4분기 대비 소폭 완화될 것으로 전망된

다.

16년 LCD 산업의 수요 면적은 사이즈 대형화 트랜드가 지속되며 4~6% 증가할 전망이나

공급량 또한 5~7% 증가하며 전반적인 공급 과잉이 지속될 것으로 예상된다. 어려운 영업환

경 속에서 회사측은 고부가가치 제품(rf. Bezel-less 패널 및 4K LTPS 노트북 패널)들의

공급량을 확대시키며 제품 믹스 개선에 집중할 전망이다.

표 2. 실적 추이 및 전망 (단위: TWDbn, %)


매출액 95.3 92.3 89.3 83.4 72.6 78.8 84.2 83.5 360.3 319.1

QoQ -9.6% -3.1% -3.3% -6.6% -13.0% 8.6% 6.9% -0.8%

YoY 1.6% -9.5% -16.5% -20.8% -23.8% -14.6% -5.7% 0.1% -11.7% -11.4%

영업이익 9.0 6.3 3.4 (1.2) (2.5) (0.8) 1.1 2.0 17.5 (0.2)

QoQ 1.5% -29.1% -46.5% 적전 적지 적지 흑전 92.9%

YoY 1260.8% 62.4% -61.3% 적전 적전 적전 -69.0% 흑전 -20.9% 적전

OPM 9.4% 6.9% 3.8% -1.4% -3.5% -1.0% 1.3% 2.4% 4.9% -0.1%

순이익 5.2 4.5 3.5 (8.2) (2.8) (1.0) 0.5 1.0 4.9 (2.3)

QoQ -14.1% -12.8% -23.0% 적전 적지 적지 흑전 114.5%

YoY 1886.8% 11.5% -52.7% 적전 적전 적전 -86.0% 흑전 -72.3% 적전

NIM 5.4% 4.9% 3.9% -9.9% -3.8% -1.3% 0.6% 1.2% 1.4% -0.7%



74

3) 주요 시사점 : 3월부터 재고 축적 수요 개선

이번 15년 4분기 실적 발표를 통해 얻을 수 있는 시사점은 다음과 같다.

1. TV 패널 비중 확대에 대한 우려: 15년 4분기 AUO의 TV 패널 매출은 전분기 대비 7%

감소했지만 매출 비중은 49%로 전분기와 유사한 수준을 유지했다. TV 패널 가격 하락세가

지속되고 있는 가운데 높은 TV 패널 비중은 향후 수익성 개선을 제한하는 요소로 작용할 가

능성이 높을 것으로 판단된다.

2. TV 면적 수요 증가율 +5%YoY 예상: 16년 선진국 시장에서의 TV 평균 사이즈는 40인

치를 상회할 것으로 전망된다. 유닛 기준 TV 출하량은 15년과 유사한 수준을 기록할 것으

로 예상되지만 출하면적 기준으로는 5% 증가할 전망이다.

3. 1분기가 업황 바닥: 3월부터 세트 업체들의 신규 제품 출시를 위한 재고 축적 수요가 나

타날 것으로 전망된다. 디스플레이 업황은 1분기 저점을 지나 2분기부터 수요 증가에 따른

공급과잉이 완화되며 점진적인 개선이 예상된다.

4) 향후 전략 방향 : 원가절감과 고부가가치 제품 공급 확대

1. 차별화 제품 출시를 통한 경쟁력 확대: AUO는 16년 3분기부터 6세대 LTPS 라인

(Kunshan)의 양산을 본격화할 전망이다(13K/월). Kunshan 라인은 AUO의 첫 6세대

LTPS 라인으로 노트북 패널 위주로 생산될 전망이며, 이를 통한 IT 시장 내 경쟁력을 한층

더 강화시킬 것으로 전망된다. 또한 AUO는 이외 기타 프리미엄 제품군의 공급 확대를 통해

실적 개선을 위한 발판을 마련할 전망이다. 1) Bezel-less TV 패널 공급 확대를 통한 제품

믹스 개선, 2) Non-Commodity(자동차 디스플레이 중심) 매출 비중 확대(15년 기준 매출

비중 30% -> 16년 40%까지 확대)가 주요 답안들이 될 전망이다.


75

CREE (CREE US EQUITY)

1) 15년 4분기 실적 Review(CY 기준)

15년 4분기(CY 기준) Cree의 GAAP 기준 매출액은 4.4억달러(+2.4%QoQ, +5.5%YoY)

영업이익 9백만달러(흑전QoQ, -7.4%YoY) 영업이익률 2.2%를 기록하여 컨센서스를 상회

했다. GAAP 기준 희석주당순이익은 0.3달러이다.

제품별로는 LED 부문은 매출액 1.5억달러(+3.5%QoQ, +1.0%YoY)를 기록하며 성장세를

지속했다. Lighting 부문 매출액은 2.6억달러(+2.8%QoQ, +10.8%YoY)로 전분기대비와

전년동기대비 모두 개선되는 모습을 보였다. 매출총이익은 1.4억달러(+2.6%QoQ, -

1.2%YoY), 매출총이익률은 31.0%를 기록했다.

그림 1. 전사 매출액 및 영업이익률 추이 그림 2. 제품별 매출총이익 추이

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15


0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

(USD mn)Lighting products LED Products Power and RF Products

자료: Cree, 하나금융투자 자료: Cree, 하나금융투자

표 1. Cree 분기별 실적 CY 기준 (단위: USD mn)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2014 2015

매출액 405 436 428 413 410 382 425 436 1,682 1,653

Lighting 177 208 223 230 224 229 248 255 838 956

LED 201 200 174 152 154 122 148 153 726 578

Power and RF 27 29 31 31 31 31 29 27 118 119

매출총이익 150 162 136 137 125 77 132 135 585 469

Lighting 48 61 56 65 58 57 69 73 229 257

LED 92 90 68 59 55 9 53 53 309 170

Power and RF 16 16 18 17 16 16 14 14 67 61

Unallocated Costs -6 -5 -5 -5 -5 -5 -4 -5 -20 -19

영업이익(GAAP) 30 32 11 10 2 -96 -9 9 84 -93

영업이익률 7.5% 7.3% 2.7% 2.5% 0.4% -25.0% -2.0% 2.2% 5.0% -5.7%

매출비중

Lighting 43.6% 47.7% 52.2% 55.7% 54.7% 60.0% 58.3% 58.5% 49.8% 57.9%

LED 49.6% 45.7% 40.6% 36.8% 37.7% 32.0% 34.8% 35.2% 43.2% 35.0%

Power and RF 6.8% 6.6% 7.2% 7.5% 7.6% 8.1% 6.9% 6.3% 7.0% 7.2%

자료: Cree, 하나금융투자


76

2) 15년 4분기 Guidance : Commercial Lighting과 외형 성장

Cree는 16년 1분기(CY 기준) 실적 가이던스로 GAAP 기준 매출액 4~4.3억달러 매출총이

익률 31.7% 영업비용 1억달러 EPS 0.22~0.29달러를 제시했다. 15년 4분기에 높은 성장

세를 보였던 상업용 조명 시장의 성장이 16년 1분기에도 조명부문 매출 확대를 이끌 것으로

기대하며 LED 부문 역시 성장이 예상되나 지난 15년 1분기에 발생했던 일회성 라이센싱

수익이 빠지면 외형이 다소 축소될 가능성이 있다.

표 2. Cree 분기별 실적 추이 및 전망 (CY 기준) (단위: USD mn)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 2014 2015

매출액 405 436 428 413 410 382 425 436 416 446 1,682 1,653

YoY 16.1% 16.3% 9.4% -0.5% 1.1% -12.4% -0.5% 5.5% 1.5% 16.6% 10.0% -1.7%

QoQ -2.4% 7.7% -2.0% -3.4% -0.9% -6.7% 11.3% 2.4% -4.6% 7.2%

영업이익 30 32 11 10 2 -96 -9 9 30 29 84 -93

YoY 30.7% 2.8% -68.9% -71.2% -95.0% 적전 적전 -7.4% 1887.5% -130.8% -33.7% 적전

QoQ -14.1% 4.4% -63.9% -11.1% -85.1% 적전 적지 흑전 219.7% -2.4%

영업이익률 7.5% 7.3% 2.7% 2.5% 0.4% -25.0% -2.0% 2.2% 7.3% 6.6% 5.0% -5.7%

순이익 28 30 11 12 1 -88 -24 14 8 12 81 -97

YoY 27.1% 5.7% -63.5% -65.9% -97.7% 적전 적전 14.9% 1096.0% -113.2% -30.3% 적전

QoQ -21.1% 6.0% -62.7% 9.2% -94.6% 적전 적지 흑전 -44.2% 49.4%

주: 15년 실적은 블룸버그 컨센서스

자료: Cree, Bloomberg, 하나금융투자

3) 주요 시사점 : LED 업황 회복은 아직 시기 상조

LED 업황 회복 기대감을 가지기에 당분기 실적은 부족하나 동시에 고무적인 부분도 상존하

였는데 바로 상업용 조명 시장의 성장이다. 15년 4분기 실적과 비슷하게 상업용 조명 부문

에서 성장 모멘텀이 지속될 것으로 판단하기 때문에 이로 인한 실적 개선도 가능할 것으로

전망한다.

그러나 컨슈머 조명 부문에서 여전히 높은 수준의 경쟁이 지속되고 있어 상업용 조명 부문

에서 발생할 수 있는 개선점이 다소 제한될 전망으로 LED 업계 전반적으로 쉽지 않은 형국

을 예상한다. RF와 파워부문의 구조조정을 감안하면 Cree가 LED사업에 집중할 수 있는 구

조로 중장기적 관점에서 긍정적으로 전망한다.

그림 3. Lighting 매출액/매출총이익률 추이 그림 4. LED 매출액/매출총이익률 추이

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

50

100

150

200

250

300

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

(USD mn)Lighting 매출액 Lighting 매출총이익률(우)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

0

50

100

150

200

250

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

LED 매출액 LED 매출총이익률(우)

자료: Cree, 하나금융투자 자료: Cree, 하나금융투자


77

Murata (6981 JP EQUITY)

1) 15년 4분기 실적 Review(CY 기준)

Murata의 15년 4분기(CY 기준) 매출액은 3,397억엔(+3.3%QoQ, +12.8%YoY), 영업이익

은 832억엔(-5.6%QoQ, +15.7%YoY)을 기록했다. 희석 EPS는 287엔(-11.7%QoQ, -

3.1%YoY)을 기록했다. 북미 스마트폰향 통신모듈과 컴포넌트 커넥터 매출이 전분기대비 축

소되었다. 이는 주요 거래선의 북미 스마트폰 판매량 저하 때문이다. 중국 스마트폰향 캐퍼

시터와 SAW 필터 실적이 좋아지면서 이익마진을 견인했다.

스마트폰 제조사인 북미 주거래선의 End-product 판매가 둔화세를 보였으나 환율효과가

작용하여 안정적인 실적을 보였다. 스마트폰의 경박단소화가 지속되면서 작고 효율이 높은

MLCC와 SAW Filter 등 하이엔드급 부품수요가 증가하였고 통신모듈 이익마진 확대가 전

사 영업이익 확대에 기여했다. 한국과 중국 고객사의 스마트폰에 탑재되는 PA 모듈이 이익

마진 확대에 기여했다.

그림 1. 전사 매출액 및 영업이익률 추이 그림 2. 사업부문별 매출 비중 추이

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

(JPY mn)매출액 영업이익률(우)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

(JPY mn)Components Module Other

주: CY기준

자료: Murata, 하나금융투자

주: CY기준


표 1. Murata 분기 실적 추이(CY 기준) (단위: 십억엔)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2014 2015

매출액 198 218 259 301 266 281 329 340 975 1,215

YoY 13.6% 13.2% 16.7% 28.2% 34.4% 28.8% 27.2% 12.8% 18.5% 24.6%

QoQ -15.8% 10.2% 18.6% 16.4% -11.7% 5.6% 17.1% 3.3%

캐퍼시터 64 70 83 95 87 89 95 97 312 368

기타 부품 36 47 57 65 55 57 64 62 204 238

압전 부품 24 29 31 32 31 38 42 43 115 155

통신 모듈 61 58 74 96 79 83 113 123 289 398

파워 모듈 12 14 13 13 13 13 14 13 52 53

영업이익 21 37 52 72 53 64 88 83 182 289

YoY 47.5% 47.9% 23.0% 91.8% 154.9% 73.3% 68.8% 15.7% 52.8% 58.6%

QoQ -44.1% 76.0% 41.6% 37.7% -25.7% 19.7% 37.9% -5.6%

영업이익률 10.6% 16.9% 20.2% 23.9% 20.1% 22.8% 26.8% 24.5% 18.7% 23.8%



78

2) 2016년 Guidance : 연간 가이던스 유지

15년 3분기에 Murata의 실적이 호조를 보임에 따라 회계연도 기준 연간 매출 가이던스를

3.4% 상향하여 1.2조엔으로 수정했으며 영업이익은 8.8% 상향하여 2,720억엔으로 조정한

바 있다. 15년 4분기 실적 컨퍼런스콜에서 Murata는 전분기에 제시한 연간 가이던스를 그

대로 유지했다. 이는 중국과 북미 고객의 고성능 부품에 대한 수요가 지속될 것이 전망되기

때문이다. 20% 중후반대의 영업이익률을 달성할 것으로 예상했으며 환율은 보수적인 스탠스

를 유지했다.

표 2. Murata 실적 Guidance (단위: 십억엔, 엔)

FY2016

매출액 1,200

영업이익 272

영업이익률 27%

당기순이익 202

CapEx 150

감가상각비 100

연구개발비 74

환율(JPY/USD) 115

환율(JPY/EUR) 130

주: Murata 실적 컨퍼런스콜에서 제공한 FY 기준값


표 3. Murata 분기별 실적 추이 및 전망(CY 기준) (단위: 십억엔)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F

매출액 198 218 259 301 266 281 329 340 273

YoY 13.6% 13.2% 16.7% 28.2% 34.4% 28.8% 27.2% 12.8% 2.7%

QoQ -15.8% 10.2% 18.6% 16.4% -11.7% 5.6% 17.1% 3.3% -19.6%

영업이익 21 37 52 72 53 64 88 83 47

YoY 47.5% 47.9% 23.0% 91.8% 154.9% 73.3% 68.8% 15.7% -11.6%

QoQ -44.1% 76.0% 41.6% 37.7% -25.7% 19.7% 37.9% -5.6% -43.3%

영업이익률 10.6% 16.9% 20.2% 23.9% 20.1% 22.8% 26.8% 24.5% 17.3%

순이익 19 27 42 63 37 47 69 61 32

YoY 68.8% 54.0% 37.9% 132.2% 96.9% 72.9% 65.5% -3.1% -13.6%

QoQ -31.3% 45.3% 54.4% 50.7% -41.8% 27.5% 47.8% -11.7% -48.1%

주: 16년 1분기 실적은 블룸버그 컨센서스

자료: Murata, Bloomberg, 하나금융투자


79

3) 시사점: 지속가능성 있는 실적

Murata의 15년 4분기 실적은 고무적인 부분이 많다. 투자자의 관점에서 하이엔드급 스마트

폰의 판매가 둔화하기 시작하면 현재의 매출과 이익마진이 지속가능한지가 가장 중요한 질

문이 될 것이다. 전세계적으로 스마트폰의 성장률 증가세가 둔화되는 모습이 보이기는 하지

만 스마트폰 중심으로 모바일 생태계가 끊임없이 진화하고 있고 스마트폰 탑재기술이 지속

적으로 진화할 것이기 때문에 그에 따른 업그레이드된 부품에 대한 수요 또한 지속적일 것

으로 판단한다.

글로벌 스마트폰 성장률 둔화에 대한 시장의 우려가 존재하는 것은 사실이나 스마트폰 생산

량 성장세는 둔화되겠지만 절대적인 수량은 증가한다. LTE 스마트폰의 증가가 하드웨어 스

펙 상향과 함께 가격 상승 효과도 가져올 것으로 기대된다. Murata는 SAW 필터, Wi-fi 모

듈, Power Amplifier 등 다양한 통신관련 부품을 생산하고 있으며 MEMS 센서 기술도 확

보하고 있다. Murata가 보유하고 있는 통신 부품 관련 기술과 센서 기술로 다가오는 IoT 시

장에서 경쟁력이 제고될 것으로 전망한다.

그림 3. Murata Components 매출액 및 영업이익률 추이 그림 4. Murata Module 매출액 및 영업이익률 추이

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

0

50

100

150

200

250

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

(JPY mn)Components 매출액

Components 영업이익률(우)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

(JPY mn)Module 매출액

Module 영업이익률(우)

주: CY기준


주: CY기준



80

투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

삼성전자

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

1,800,000

2,000,000

14.2 14.4 14.6 14.8 14.1014.12 15.2 15.4 15.6 15.815.1015.12 16.2

삼성전자 목표주가(원)

날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가

15.10.14 BUY 1,600,000

15.10.13 Analyst Change

15.3.8 BUY 1,600,000

14.11.10 BUY 1,450,000

14.11.4 BUY 1,600,000

14.7.31 BUY 1,600,000

14.2.25 BUY 1,750,000

삼성전기

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

14.2 14.4 14.6 14.8 14.1014.12 15.2 15.4 15.6 15.8 15.1015.12 16.2

삼성전기 목표주가(원)


16.1.19 BUY 70,000

15.2.1 BUY 78,000

14.10.6 BUY 68,000

14.6.16 BUY 72,000

14.4.27 BUY 80,000

14.3.2 BUY 87,000

삼성SDI

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

14.2 14.4 14.6 14.8 14.1014.12 15.2 15.4 15.6 15.8 15.1015.12 16.2

삼성SDI 목표주가(원)


16.1.26 Neutral 110,000

16.1.25 Analyst Change

15.4.28 BUY 150,000

15.1.26 BUY 160,000

14.11.3 BUY 180,000

14.5.26 BUY 200,000

14.4.1 BUY 175,000


81

LG전자

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

14.2 14.4 14.6 14.8 14.1014.12 15.2 15.4 15.6 15.8 15.1015.12 16.2

LG전자 목표주가(원)


16.1.27 BUY 72,000

15.12.17 BUY 66,000

15.7.30 BUY 62,000

15.7.6 BUY 68,000

15.4.2 BUY 80,000

14.7.25 BUY 96,000

14.2.25 BUY 90,000

LG이노텍

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

14.2 14.4 14.6 14.8 14.1014.12 15.2 15.4 15.6 15.8 15.1015.12 16.2

LG이노텍 목표주가(원)


16.1.26 BUY 140,000

14.11.3 BUY 148,000

14.7.25 BUY 175,000

14.6.16 BUY 165,000

14.4.30 BUY 150,000

14.3.19 BUY 130,000

14.2.25 BUY 110,000

LG디스플레이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

14.2 14.4 14.6 14.8 14.1014.12 15.2 15.4 15.6 15.8 15.1015.12 16.2

LG디스플레이 목표주가(원)


16.1.28 BUY 28,500

15.10.18 BUY 27,000

14.7.9 BUY 43,000

14.4.23 BUY 38,000

14.2.27 BUY 34,000

SK하이닉스

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

14.2 14.4 14.6 14.8 14.1014.12 15.2 15.4 15.6 15.8 15.1015.12 16.2

SK하이닉스 목표주가(원)


16.1.27 BUY 35,000

15.10.13 BUY 51,000

14.6.26 BUY 60,000

14.5.11 BUY 50,000

14.3.26 BUY 47,000


82

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(비중축소) 합계

금융투자상품의 비율 82.4% 14.7% 2.9% 100.0%

* 기준일: 2016년 2월 14일

Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트(김록호/이원식)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다

본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 2016년 2월 16일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성한 애널리스트(김록호/이원식)는 2016년 2월 16일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

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