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2020 신성장산업 투자 포럼

거거익선(巨巨益善)

디스플레이

[디스플레이/배터리]

김철중

02) [email protected]

IT 하드웨어

Mirae Asset Daewoo Research2 | 2020 신성장산업 투자 포럼

디스플레이 산업 기술 발전 방향 거거익선(巨巨益善) & 공간창출

[요약] 디스플레이 산업 기술 발전 방향

자료: 미래에셋대우 리서치센터

IT 하드웨어


• 19년 디스플레이 업황(LCD, OLED) 예상 대비 부진1) 경쟁 심화: 중국 업체들의 공격적인 증설 및 라인 가동 본격화

2) 수요 부진: 스마트폰 출하량 –3.5% YoY, LCD TV 출하량 Flat YoY (3Q19 누적 기준)

• LCD TV 패널 가격 –22.5% YTD / 19F 영업이익 SDC -35.5% YoY, LGD 적자전환(-1.6조원 )

• 한국 패널 업체 신규 투자 발표: 삼성디스플레이 QD-OLED 및 LG디스플레이 G10.5 WOLED

예상 대비 부진

1) 경쟁 심화

2) 수요 부진

I. 2019 Review

1) 경쟁 심화: LCD 생산능력 추이 및 전망

자료: IHS, 미래에셋대우 리서치센터

주: 7~10.5세대 생산능력 기준

2) 수요 부진: 스마트폰과 TV 판매량 부진

자료: IDC, IHS, 미래에셋대우 리서치센터

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20

(백만m2) Others China Star CEC PandaBOE Samsung Display LG DisplayInnolux AUO

주요 중국 업체 LCD 생산능력 증가율19F + 33.2% YoY20F + 18.3% YoY

-10

-5

0

5

10

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19F

(%)

스마트폰 출하량 YoY

LCD TV 출하량 YoY

미중 무역 전쟁 등 매크로 이슈 부각으로수요 부진 (3Q19 누적 기준)1) 스마트폰 -3.5% YoY2) LCD TV Flat YoY

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• LCD TV 패널 공급 과잉 해소 예상 국내 LCD 라인 20년 연말 기준 -215K/월 감소 예상

• LGD/SDC Shutdown을 통한 공급 감소효과는 -5.9% 수준으로 판단

• 20년 공급증가율 +7.0%, 수요 증가율 +5.4% 공급과잉률 점진적 해소 전망

• 2분기 스포츠 이벤트(도쿄올림픽) 수요 증가로 1분기부터 LCD TV 패널 가격 정상화 예상

• IT용 LCD 패널(모니터, 노트북)은 공급과잉 구간으로 진입할 것으로 예상

1) LCD Preview

: 일시적 공급 과잉 해소

II. 2020 Preview

LCD 수요 공급 예상: 20년 공급과잉 점진적 해소 전망

자료: IHS, IDC, 미래에셋대우 리서치센터

삼성디스플레이/LG디스플레이 LCD Shutdown 예상


7.0

5.4

-5

0

5

10

15

20

-5

0

5

10

15

20

2010 2012 2014 2016 2018 2020F

(%p)(%)

Supply-Demand (R)

Supply area growth (L)

Demand area growth (L)

0

200

400

600

800

1,000

1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20

(K/월)

SDC L8-2 SDC L8-1 LGD P8 LGD P7

20년 글로벌 LCD공급 감소 효과-5.9%

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• 20년 글로벌 OLED 패널 출하량 5.9억대(+23.8% YoY) 예상 SDC 4.7억대(+12% YoY), LGD&BOE 각 2,500만대

• 대형 OLED 시장 성장: 대형 OLED 패널 판가 인하되며 2H20부터 시장점유율 확대 본격화 예상 LG디스플레이 대형 OLED 패널 출하 19년 330만대 20년 560만대 예상

2) OLED Preview

: 성장은 지속된다

II. 2020 Preview

스마트폰 용 OLED 패널 출하 전망


LG디스플레이 대형 OLED 패널 출하 및 판가 전망


0

100

200

300

400

500

600

700

800

18 19F 20F 21F

(백만대) 기타 Visionox Tianma LG Display

Everdisplay BOE Samsung

스마트폰 용 OLED 패널 출하 전망19F + 16.7% YoY20F + 24.8% YoY

600

800

1,000

1,200

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20F

(달러)(천대)

77" 65"

55" ASP (R)

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A3 라인 감가상각비 순차적으로 종료(20년 하반기부터)

전공정: 와이옥타(Touch on Encap) 전환 지속 후발 주자 대비 원가 우위 지속

후공정: OCR 라미네이션 장비 등의 도입으로메인터넌스 비용 최소화

후공정 효율화: 리지드(인도)스마트폰 및 폴더블(베트남)

G10.5 포함 중장기 투자 계획(~23년)중장기 LCD Shutdown 지속

• 20년 중국 및 LG디스플레이 POLED 시장 진출이 본격화될 것으로 예상되기 때문에,

• 삼성디스플레이 원가 단의 초격차 전략 본격화될 것으로 예상1) 와이옥타 패널 적용 확대, 2) 공정 내 메인터넌스 최소화, 3) 지역별 후공정 재정비(인도, 베트남)

• A3라인(ph1, ph2)의 감가상각비 역시 20년 하반기부터 점진적으로 종료될 것으로 예상 경쟁사들 대비 더 낮은 가격으로 패널 공급 가능한 구간 진입

삼성디스플레이,

초격차 전략 본격화

II. 2020 Preview: SDC, 너는 계획이 다 있구나

삼성디스플레이 OLED 초격차 전략 본격화 예상


삼성디스플레이 실적 추이 및 전망


대형

소형

0

5

10

15

20

0

10

20

30

40

2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F 2021F

(%)(조원)

OLED

LCD

영업이익률 (R)

초격차

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• 20년 국내 패널 업체의 소재 국산화 본격화될 전망

• 특히 폴더블, 5G 등 중장기 성장동력과 연관된 소재/부품의 국산화 비중은 지속 우상향 예상

• 폴더블 커버글라스: CPI 점진적 국산화 예상 + UTG 채용으로 국산화율 상승 예상

• 5G용 안테나에 사용되는 MPI용 PI 필름 소재의 국산화 전망(기존 Kaneka 독점)

• 8K TV, 스마트폰 등에 사용되는 COF 용 PI 필름 소재 국산화 전망(기존 Ube 등 일본업체 독점)

소재 국산화 관련

폴더블 커버 글라스용 CPI와 UTG 시장 전망

자료: IHS,미래에셋대우 리서치센터

COF/MPI/폴더블용 보호필름 Supply Chain


II. 2020 Preview: 소재 국산화는 ‘찐’이다

0

10

20

30

40

50

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

2019 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F

(%)(백만m2)

CPI

UTG

UTG 침투율 (R)

제품명 PI필름 제조 CCL 제조, 코팅/타발 FPCB, COF 등 제조

5G용MPI

현재 Kaneka(일본) ㈜두산 SI플렉스

향후SKC코오롱PI이원화

이녹스첨단소재등으로 다원화

비에이치등으로 다원화

COF

현재UBE(일본), 도레이(일본)

KCFT, TAKLG이노텍

Stemco/Steco

향후SKC코오롱PI이원화

KCFT, TAKLG이노텍

Stemco/Steco

폴더블베이스필름

현재 SKC코오롱PI 이녹스첨단소재 -

향후 SKC코오롱PI두산, 도레이등으로 다원화

-

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• 다른 어플리케이션 대비 TV 및 Monitor의 평균 인치 상승률이 높음(2011년 이후 각각 +30%, +16%)1) 고정된 형태의 기기(무게 제한 X), 2) 이용되는 주된 컨텐츠가 영상 or 게임 등이기 때문

• 스마트폰 평균 인치 역시 11년 이후 +109% 상승, 최근 대부분의 스마트폰 6인치 이상 거거익선

• 최근 정보 소비의 형태가 Text(네이버) 영상(유튜브 등)으로 변화하고 있음 큰 디스플레이에 대한 소비자 선호 증가, 폴더블 기기 재구매율 높을 것으로 예상

디스플레이는

크면 클수록 좋다

III. 폴더블: 디스플레이는 거거익선(巨巨益善)

기기 별 디스플레이 평균 인치 증가율 비교(11년 Vs. 19년)


정보 소비가 Text 영상으로 변하고 있다(1년 전 대비 이용자 수 증감)

자료: Opensurvey, 미래에셋대우 리서치센터

30.3

16.0

5.0

0.0 -2.3

-4.2

-10

0

10

20

30

40

TV Monitor Tablet PC Mini-Note

PC

Notebook

PC

Others

(%)평균 인치 증가율(11년 vs 19년)

1) 고정된 형태의 기기2) 소비되는 정보의 형태가 주로 영상 & 게임

1) Portable 기기(무게 및 공간 제약)2) 소비되는 정보의 형태 다양

-40

-20

0

20

40

60

유튜브 네이버

블로그

인스타그램 페이스북 밴드 카카오스토리

(명)

이용 감소 이용 증가

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• 폴더블 가격 인하 시작되며, 기존 하이엔드 스마트폰과 가격 격차 축소 예상

• Galaxy Fold 2세대(6.7”)패널 판가 19년 157.0달러 20년 132.5달러패널 원가 19년 172.5달러 20년 116.5달러

폴더블 기기 가격 인하도

본격화 될 것

출시 예정인 주요 폴더블 기기 가격 vs. 아이폰 11Max(512G)


주: 아이폰 및 Galaxy Note 시리즈는 512GB 모델 기준, Galaxy Fold 2, Moto Razer는 예상 가격

6.7인치 폴더블 패널 원가 추이

자료: DSCC, 미래에셋대우 리서치센터

157

132.5

113

96.5

84

0.0

40.0

80.0

120.0

160.0

200.0

2019 2020F 2021F 2022F 2023F

(US$) 판관비 간접비

감가상각 비 인건비

커버글라스 비용 터치패널 비용

모듈 컴포넌트 비용 봉지공정 소재 비용

OLED 소재 비용 어레이 소재 비용

패널가격

2,555

1,900

1,600 1,500

1,349 1,449

1,199

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

화웨이

Mate X

Galaxy

Fold 1

Galaxy

Fold 2

Moto

Razer

iPhone 11

Pro

iPhone 11

Pro Max

Galaxy

Note 10

(달러)

Fold 2세대 모델은 기존 하이엔드 스마트폰 대비가격 차이 크지 않을 것으로 예상


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• 스마트폰 외 잠재 시장은 노트북 & 태블릿, 18년 기준 각각 1.55억대, 1.46억대 판매

• 최근 높은 가격 대의 하이엔드 제품 판매 비중이 상승하고 있는 상황

• 폴더블 태블릿은 펼쳤을 때 크기 11~12인치 수준일 것으로 예상(12 슬라이드 애플 특허 참조)

• 폴더블 노트북은 펼쳤을 때 크기 15~16인치 수준일 것으로 예상(12 슬라이드 Dell 특허 참조)

• 중장기적으로 폴더블 기기 판가 인하가 지속되며, 기기 간 경계가 허물어질 것으로 예상

잠재 시장,

노트북과 태블릿

노트북 가격대 별 판매량 추이

자료: IDC, 미래에셋대우 리서치센터

태블릿 가격대 별 판매량 추이

자료: IDC, 미래에셋대우 리서치센터


0

20

40

60

80

100

120

2014 2015 2016 2017 2018

(%)

3.0천$≤ X

2.5천$≤ X <3.0천$

2.0천$≤ X <2.5천$

1.5천$≤ X <2.0천$

1.0천$≤ X <1.5천$

0.5천$≤ X <1천$

0.5천$<

2018년 기준2,500달러 이상 노트북 판매량 220만대3,000달러 이상 노트북 판매량 43만대

0

20

40

60

80

100

120

2014 2015 2016 2017 2018

(%)

1.5천$≤ X

1.0천$≤ X <1.5천$

0.5천$≤ X <1천$

0.5천$<

2018년 기준1,000달러 이상 태블릿 판매량 600만대1,500달러 이상 태블릿 판매량 160만대

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폴더블 기기 주요 특허, 예상 스펙

갤럭시 폴드 1, 2(각 7.3인치 / 6.7인치)

자료: 삼성개발자컨퍼런스(2019), 미래에셋대우 리서치센터

화웨이 Mate X

자료: 화웨이, 미래에셋대우 리서치센터

모토로라 RAZR(6.2인치 예상)

자료:언론종합

마이크로소프트 서피스 듀오(8.3인치)

자료: 마이크로소프트, 미래에셋대우 리서치센터

Moto Razr 예상 Specifications

Size 6.2인치

해상도 2142 * 876

OS Android

processorQualcomm Snapdragon 710

Storage 64~128GB

RAM 4~6GB

Battery 2730mAh

공개예정일 2019년 11월 13일

화웨이 Mate X 예상 Specifications

Size 8.0 인치

해상도 2200 *2480

OS Android

processor 기린980

Storage 512G

RAM 8GB

Battery 4500mAh

출시예정일 2019년 11월 15일


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폴더블 기기 주요 특허, 예상 스펙

애플 폴더블 태블릿 특허(11~12인치 수준으로 추정)

자료: 언론종합, 미래에셋대우 리서치센터

TCL 폴더블 스마트폰(2번 폴딩, 10인치 수준)


Lenovo 폴더블 태블릿(20년 출시 예정, 13인치)

자료: Lenovo, 미래에셋대우 리서치센터

델 폴더블 노트북 특허(15~16인치로 추정)



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• 폴더블 스마트폰 판매량 20년 700만대(삼성 500만대) 21년 1,800만대(삼성 1,300만대) 예상

• 폴더블 태블릿 판매량 20년 30만대 21년 230만대 예상(DSCC)

• 폴더블 노트북 판매량 20년 20만대 21년 140만대 예상(DSCC)

폴더블 기기 시장 전망

폴더블 기기 시장 전망(Unit 기준)

자료: 미래에셋대우 리서치센터, DSCC

폴더블 기기 시장 전망(면적 기준)



7 139 357

694

1,090

11

86

191

330

14

98

265

495

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2019F 2020F 2021F 2022F 2023F

(km2)

폴더블 노트북

폴더블 태블릿

폴더블 스마트폰

면적 기준 시장 성장은노트북+태블릿이 더 가파를 것으로 예상(폴더블 태블릿 11인치, 폴더블 노트북 15인치 가정)

0.4 7.0

18.0

35.0

55.0

0.3

2.3

5.1

8.8

0.2

1.4

3.8

7.1

0

20

40

60

80

2019F 2020F 2021F 2022F 2023F

(백만대)

폴더블 노트북

폴더블 태블릿

폴더블 스마트폰

폴더블 기기 출하 전망20년 750만대21년 2,200만대22년 4,400만대

IT 하드웨어


• 삼성디스플레이 폴더블 디스플레이 매출액 20년 1.37조원 21년 3.39조원 예상

• 폴더블 패널 영업이익 20년 1,570억원 21년 4,420억원 예상

• 21년 삼성디스플레이 전사 매출 및 영업이익 기여도 10% 수준으로 예상

삼성디스플레이,

21년 폴더블 패널

영업이익 4,420억원 예상

2019F 2020F 2021F 2022F 2023F

폴더블 기기 출하(백만대) 0.4 7.5 21.7 43.9 70.9

폴더블 스마트폰 0.4 7.0 18.0 35.0 55.0

폴더블 태블릿 0.0 0.3 2.3 5.1 8.8

폴더블 노트북 0.0 0.2 1.4 3.8 7.1

폴더블 패널 출하(백만대) 0.4 9.0 26.0 52.7 85.1

폴더블 스마트폰 패널 0.4 8.4 21.6 42.0 66.0

폴더블 태블릿 패널 0.0 0.4 2.8 6.1 10.6

폴더블 노트북 패널 0.0 0.2 1.7 4.6 8.5

폴더블 패널시장 규모(십억원) 84 1,525 3,767 6,283 8,656

폴더블 스마트폰 패널 84 1,396 3,051 4,865 6,498

폴더블 태블릿 패널 0 72 429 780 1,144

폴더블 노트북 패널 0 57 287 639 1,015

삼성디스플레이 점유율(%) 100 90 90 90 90

SDC 매출액(십억원) 84 1,373 3,390 5,655 7,791

CCO 81 1,216 2,948 4,772 6,489

SDC 영업이익(십억원) 4 157 442 883 1,302

SDC 영업이익률(%) 4.3 11.4 13.0 15.6 16.7

폴더블 패널 시장 전망


삼성디스플레이 폴더블 패널 매출액 및 영업이익률 전망


0

5

10

15

20

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

2019F 2020F 2021F 2022F 2023F

(%)(십억원) SDC 폴더블 패널 매출액(L)

SDC 폴더블 패널 영업이익률(R)

SDC 폴더블 패널 영업이익 예상20년 1,570억원21년 4,420억원22년 8,830억원


IT 하드웨어


• G6 라인 기준 Panel Cut: 7.3” 115개 / 8.0” 97개 / 6.7” 158개 / 11 인치: 48개

• 22년 기준 필요 생산능력 55K/월(스마트폰 32.5K/월, 태블릿 9.6K/월, 노트북 13.2K/월)

• 폴더블 디스플레이 시장 선점을 위한 초기 SDC A5 중소형 신규 투자 20년 필요할 것으로 예상

• 투자의 순서는 후공정(20~21년 수량 대응) 전공정(22년 수요 대응) 순서일 것으로 전망

필요 생산능력 전망

G6 인치 별 Panel Cut(수율 85%, 가동률 85% 가정)


폴더블 시장 대응을 위한 삼성디스플레이 필요 생산능력 역산


233

190

158

115 97

48 35

26

0

100

200

300

5.5

(화면비

16:9)

6.0

(화면비

16:9)

6.7

(갤럭시

폴드

2세대,

화면비

16:9)

7.3

(갤럭시

폴드,

화면비

4:3)

8.0

(화웨이

Mate X,

화면비

4:3)

11.0

(애플

테블릿

특허,

화면비

4:3)

13.0

(레노버

테블릿,

화면비

4:3)

15.0 (델

노트북,

화면비

4:3)

(대)

인치별 Cutting 수(G6 기준)

가동률 90%, 수율 80% 가정폴더블 태블릿, 노트북의 경우, G6에서의 패널컷이 급감하는 모습을 보임


0

20

40

60

80

100

2019F 2020F 2021F 2022F 2023F

(K/월)

폴더블 노트북 용 필요 생산능력

폴더블 태블릿 용 필요 생산능력

폴더블 스마트폰 용 필요 생산능력

투자 후 라인 가동까지의 리드타임(1~1.5년) 고려 시,20년 상반기 말 폴더블 시장 대응을 위한신규 A5 투자 필요할 것으로 전망

IT 하드웨어


• 선호도 순서는 폴더블 소재/부품 후공정 장비/전공정 장비 LCD

• Top picks: SKC코오롱PI(목표주가 51,000원), 이녹스첨단소재(목표주가 80,000원)

• 삼성디스플레이 후공정(인도 및 베트남) 투자 관련된 OLED 후공정 장비 업체 관심

• OLED 장비 업체들의 실적 개선(삼성 후공정 & 중국 OLED)는 1H19에 집중될 것

• OLED 장비 업체들의 20년 평균 P/E 8배 vs. 글로벌 동종업체 15~18배 연말 매수 추천

폴더블 및 국산화

소재/부품 최선호

투자전략 요약

VI. 투자전략: 폴더블/소재 국산화 수혜주 찾기

SKC코오롱PI(TP 51,000원)이녹스첨단소재(TP 80,000원)

LCD

LCD 업황 2Q19 반등 예상중장기적 공급과잉은 지속

폴더블 위한 후공정 투자 필요중국 OLED 투자 매출 인식

OLED장비

폴더블 및국산화소재


IT 하드웨어


Appendix. OLED 투자 스케줄


Factory Phs Tech Gen Max/월 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20

LGD

LGD AP3-E51 LTPS 6 15

2 LTPS 6 15

LGD P10-E7 G6 OLED 1 LTPS/ LTPO 6 15

LGD P9-E6 G6 OLED

1 LTPS 6 15

2 LTPS 6 15

SDC

SD A3 1~9 LTPS 6 135

SD A4 (L7-1) 1~2 LTPS 6 15

SD A51 LTPS 6 15

2 LTPS 6 15

( : 장비발주, : 장비설치, : 양산)

BOE

B12 Chongqing

1 LTPS 6 16

2 LTPS 6 16

3 LTPS 6 16

B7 AMOLED 1~3 LTPS 6 48

Mianyang B11 AMOLED

1 LTPS/LTPO 6 16

2 LTPS/LTPO 6 16

3 LTPS/LTPO 6 16

CSOT T4 OLED

1 LTPS 6 15

2 LTPS 6 15

3 LTPS 6 15

EDO Shanghai 2 1 LTPS 6 15

2 LTPS 6 15

TianmaWuhan AMOLED

1 LTPS 6 15

2 LTPS 6 15

Xianmen OLED 1 LTPS 6 16

Incoflex KTS Fab 1 1 LTPS 6 15

Visionox

Gu’an V21 LTPS 6 15

2 LTPS 6 15

V3 Hefei1 LTPS 6 15

2 LTPS 6 15★★

★★

★ 2019년 5개 라인(75K/월) 신규 투자

2020년 5~7개 라인(75K/월~105K/월)신규 투자 예상

★

★

★★

★

★

★

IT 하드웨어


Appendix. Global Peer Group (Valuation)

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

글로벌 동종 업체 Valuation(디스플레이 패널) (십억원, %, 배)

디스플레이 패널 업체 상대주가 추이


디스플레이 패널 업체 P/B-ROE (20년 기준)


시가총액매출액 영업이익 순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA

19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F

LG디스플레이 (국내) 4,777 22,803 20,912 -1,614 -203 -1,518 -344 -11.4 -2.8 - - 0.4 0.4 6.6 3.1

AU 옵트로닉스 (대만) 2,847 10,433 9,702 -743 -778 -566 -628 -7.4 -9.3 - - 0.4 0.4 7.5 8.9

이노룩스 (대만) 2,548 9,618 9,214 -514 -429 -507 -500 -5.6 -6.7 - - 0.3 0.3 2.7 2.5

BOE (중) 20,569 19,794 22,926 645 929 511 770 3.7 5.4 37.9 25.9 1.4 1.4 10.2 8.6

Tianma (중) 4,709 5,244 5,972 264 288 222 249 5.3 6.0 20.5 18.4 1.0 1.0 11.2 11.1

Japan Display Inc. (일) 586 6,308 5,706 -323 -1 -950 -72 -297.4 -4.1 - - 1.7 1.7 - 9.7

디스플레이패널평균 -52.1 -1.8 29.2 22.1 0.9 0.9 7.5 7.3

0

50

100

150

200

18.11 19.2 19.5 19.8 19.1

(18.11=100) LG디스플레이 AUO Innolux

BOE Tianma 재팬디스플레이

LG 디스플레이AUO

Innolux

BOE

Tianma

재팬디스플레이

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

-15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0

(ROE, %)

(P/B, 배)

IT 하드웨어




글로벌 동종 업체 Valuation(디스플레이 장비) (십억원, %, 배)

디스플레이 장비 업체 P/E-EPSG (20년 기준)


디스플레이 장비 업체 P/B-ROE (20년 기준)



19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F

AP시스템 (국내) 384 475 792 31 68 14 49 12.2 34.8 31.4 8.7 3.6 2.6 10.6 5.9

아이씨디 (국내) 240 143 342 9 52 8 40 5.6 25.9 32.1 6.0 1.7 1.3 16.6 4.7

에스에프에이 (국내) 1,490 1,580 1,886 209 263 146 187 17.8 19.3 10.1 7.9 1.6 1.4 6.3 5.1

원익IPS (국내) 1,590 708 1,049 80 177 61 143 13.7 24.7 26.1 11.2 3.1 2.5 14.7 7.4

코히런트 (미) 4,171 1,665 1,794 236 288 113 159 10.5 13.3 24.9 19.9 2.6 2.2 14.7 12.6

어플라이드머티리얼즈 (미) 58,542 17,043 18,333 3,964 4,315 3,170 3,564 37.6 37.8 18.2 16.1 6.1 5.7 13.9 13.0

알박 (일) 2,541 2,223 2,369 250 298 172 207 10.0 11.5 14.6 12.1 1.4 1.3 6.8 5.7

도쿄일렉트론 (일) 39,602 11,773 12,655 2,343 2,781 1,773 2,106 18.8 21.7 21.5 18.0 4.1 3.8 13.1 11.2

V테크놀로지 (일) 703 806 812 149 160 89 97 27.2 24.4 7.8 7.1 1.9 1.5 3.3 3.0

디스플레이장비평균 15.9 24.0 22.8 12.1 3.1 2.7 11.4 8.6

AP시스템

에스에프에이

원익IPS

코히런트

어플라이드

머티어리얼즈알박

도쿄일렉트론

V테크놀로지0

5

10

15

20

25

0 50 100 150 200

(EPSG, %)

(P/E, 배)

아이씨디(431.7, 6.0)

AP시스템

아이씨디에스에프에이

원익IPS코히런트

어플라이드

머티어리얼즈

알박

도쿄일렉트론

V테크놀로지

0.0

2.0

4.0

6.0

0.0 10.0 20.0 30.0 40.0

(ROE, %)

(P/B, 배)

IT 하드웨어




글로벌 동종 업체 Valuation(디스플레이 소재) (십억원, %, 배)

디스플레이 소재 업체 P/E-EPSG (20년 기준)


디스플레이 소재 업체 P/B-ROE (20년 기준)



19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F

덕산네오룩스 (국내) 532 96 120 18 28 16 28 10.9 14.6 33.0 21.8 3.4 3.0 23.1 15.4

이녹스첨단소재 (국내) 526 350 415 47 61 38 61 22.9 23.6 14.6 11.2 2.8 2.3 9.0 6.8

SKC코오롱PI (국내) 994 232 291 42 67 24 67 9.3 18.5 42.1 20.2 3.9 3.6 18.1 12.4

실리콘웍스 (국내) 535 879 969 54 71 48 71 10.3 12.3 11.2 8.7 1.1 1.0 4.4 3.1

비에이치 (국내) 737 749 947 85 116 81 116 34.3 29.7 9.2 7.5 2.5 1.9 6.6 5.3

두산솔루스 (국내) 507 265 337 35 43 20 43 15.2 16.8 29.2 26.6 5.4 4.5 14.2 11.3

삼성 SDI (국내) 15,850 10,259 11,798 479 1,001 432 1,001 3.5 6.7 37.0 18.5 1.2 1.2 13.8 9.0

유니버셜디스플레이 (미) 11,011 467 550 192 252 162 252 17.5 19.6 65.0 52.3 11.5 9.5 46.1 38.3

노바텍마이크로일렉트로닉스 (미) 4,710 2,464 2,649 383 410 315 410 26.0 26.4 15.0 14.0 3.8 3.7 9.7 9.0

Jones Tech PLC (중) 951 146 211 29 45 25 45 19.4 22.9 38.1 24.5 6.6 5.4 26.1 18.1

Taimide Tech (대) 254 83 103 13 20 11 20 10.9 15.5 20.5 15.6 2.5 2.3 12.9 9.4

니토덴코 (일) 10,211 8,167 8,273 809 824 595 824 7.6 7.4 17.0 16.6 1.3 1.2 5.5 5.4

DuPont de Nemours (미) 56,999 25,421 26,183 4,507 5,448 3,162 5,448 5.7 7.5 17.3 15.3 1.2 1.1 11.5 10.8

디스플레이 소재 평균 14.9 17.0 26.9 19.4 3.6 3.1 15.5 11.9

덕산네오룩스

이녹스첨단소재

SKC코오롱PI

실리콘웍스비에이치

두산솔루스

삼성SDI

유니버설

디스플레이

Jones Tech

Taimide

DuPont

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0

(ROE, %)

(P/B, 배)

니토덴코

노바텍

덕산네오룩스

이녹스첨단소재

실리콘웍스비에이치

두산솔루스

삼성SDI

유니버설

디스플레이

Jones Tech

Taimide

니토덴코

0

10

20

30

40

50

60

0 20 40 60 80 100

(EPSG, %)

(P/E, 배)

DuPont

노바텍

SKC코오롱PI(107.9, 20.2)

IT 하드웨어


투자포인트

• 1년 동안 지속되었던 PI필름 공급과잉 해소 예상

• 신규 어플리케이션 매출 반영 본격화되는 구간 폴더블, 5G MPI, COF

• 배터리 및 MLCC 등도 2019년 물량 회복 본격화될 것

• 기존 어플리케이션(FPCB, 방열시트) 매출 비중은 지속 하락할 것으로 예상

다시, 리레이팅, Again 2017

• 목표주가 51,000원 제시(20년 예상 EPS에 Target P/E 30배)

• 신규 어플리케이션 비중 상승하면서 PI 필름의 수요/공급이 정상화되는 구간

• 16~17년 성장 구간의 멀티플 적용 가능

Again 2017

SKC코오롱PI (178920)

투자의견(유지)

목표주가(12M, 유지)

현재주가(19/11/6)

40

EPS 성장률(19F,%)

MKT EPS 성장률(19F,%)

P/E(19F,x)

MKT P/E(19F,x)

KOSDAQ

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/16 12/17 12/18 12/19F 12/20F 12/21F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 153 216 245 232 291 334

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 32 53 61 42 67 79

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 20.9 24.5 24.9 18.1 23.0 23.7

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 21 33 35 24 50 62

52주 최저가(원) EPS (원) 714 1,116 1,191 820 1,705 2,102

52주 최고가(원) ROE (%) 9.6 13.8 13.8 9.3 18.2 20.2

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 19.6 42.3 27.9 40.9 19.7 16.0

절대주가 20.5 8.8 -8.7 P/B (배) 1.8 5.6 3.8 3.8 3.4 3.1

상대주가 11.9 23.7 -5.7 배당수익률 (%) 3.2 1.7 2.5 1.7 3.5 4.4

주: K-IFRS 개별 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: SKC코오롱PI, 미래에셋대우 리서치센터

5.6

1.35

26,050

39,450

40.9

14.3

669.68

985

29

45.6

영업이익(19F,십억원) 42

Consensus 영업이익(19F,십억원)

-31.2

-31.6

매수

51,000원

33,550원

상승여력 52%

60

70

80

90

100

110

120

18.11 19.3 19.7 19.11

SKC코오롱PI

KOSDAQ

IT 하드웨어


• 방열시트용 PI 필름 수요/공급 정상화 예상 아이폰 판매 호조, 상반기 SE2 출시

• 신규 제품 매출 비중 확대: 5G용 MPI, COF, 폴더블용 신제품, EV 용 배터리 등

• 신규 제품 매출 비중 확대로 연간 높은 가동률 상태 유지할 수 있을 것으로 판단

다시 PI필름 사이클

SKC코오롱PI 분기 실적 추이 및 전망


어플리케이션 별 매출액 비중 추이


SKC코오롱PI (178920)

0

20

40

60

80

100

2012 2014 2016 2018 2020F

(%) FPCB용 PI 필름방열시트용 PI 필름기타 PI 필름(폴더블, COF, 5G MPI, EV 배터리 등)

1차 리레이팅방열시트 비중

확대

2차 리레이팅폴더블, 5G, COF, 배터리 비중 확대

0

10

20

30

40

0

20

40

60

80

100

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19F 1Q20F 3Q20F

(%)(십억원)

매출액 (L)

영업이익률 (R) 4Q19~4Q20까지매출액 기준Record-High 예상

IT 하드웨어


투자포인트

• 경쟁사와 달리 헝가리 EV 배터리 라인 수익성 견조 4Q19 EV 부분 BEP 예상

• OLED 시장 성정 / 반도체 시장 회복에 따른 견조한 전자재료 사업부 실적 예상

• 폴더블 디스플레이/QD-OLED 시장 개화에 따른 SDC 지분가치 상승 예상

독야청청, 목표주가 31.5만원 유지

• 주가의 바닥은 12개월 선행 P/B 1.15배인 22만원

• 내년 1Q19 부터는 전기차 배터리 실적 개선이 전사 이익 견인하는 구간 진입

독야청청(獨也靑靑)

삼성SDI (006400)

투자의견(유지)

목표주가(12M, 유지)

현재주가(19/11/6)

502

EPS 성장률(19F,%)

MKT EPS 성장률(19F,%)

P/E(19F,x)

MKT P/E(19F,x)

KOSPI

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/16 12/17 12/18 12/19F 12/20F 12/21F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 5,201 6,347 9,158 10,259 11,798 13,567

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) -926 117 715 479 1,001 1,238

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) -17.8 1.8 7.8 4.7 8.5 9.1

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 219 657 701 432 864 1,069

52주 최저가(원) EPS (원) 3,117 9,338 9,962 6,143 12,274 15,183

52주 최고가(원) ROE (%) 2.0 6.0 6.0 3.5 6.7 7.7

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 35.0 21.9 22.0 37.8 18.9 15.3

절대주가 6.2 -2.9 -1.1 P/B (배) 0.7 1.2 1.3 1.3 1.2 1.1

상대주가 0.1 -0.6 -3.6 배당수익률 (%) 0.9 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: 삼성SDI, 미래에셋대우 리서치센터

43.7

0.90

201,000

255,500

37.8

14.3

2,144.15

15,953

70

73.6

영업이익(19F,십억원) 479

Consensus 영업이익(19F,십억원)

-38.3

-31.6

매수

315,000원

232,000원

상승여력 36%

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

18.11 19.3 19.7 19.11

삼성SDI

KOSPI

IT 하드웨어


• 20년 영업이익 성장률 +108.9%

• 전기차/ESS 19년 -2,410억원 20년 990억원 예상(중대형 전지 이익 개선 3.400억원 수준)

• 삼성디스플레이 21년 폴더블 패널 영업이익 4,420억 예상, 중장기 성장동력 확보에 따른

SDC 지분가치 재평가 필요

EV는 무너지지 않았다

어플리케이션 별 영업이익 추이 및 전망


삼성SDI 12개월 선행 P/B 밴드 차트


삼성SDI (006400)

-200

-100

0

100

200

300

400

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19F 1Q20F 3Q20F

(십억원)

IT

EM (Electronic Materials)

ESS

EV

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

14 15 16 17 18 19 20

(원)

1.45x

1.25x

1.15x

1.05x

0.95x

IT 하드웨어


[결론] OLED는 이제 시작이다

1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20F

2020 OLED

* 폴더블 시장 개화

* OLED 신규 투자

중국 업체 10.5G 가동 시작

OLED

LCD

LCD 패널 가격1H20 반등 예상

아이폰 판매 부진

A3라인 투자

A3라인 가동

가동률 회복

SDC L7-1 셧다운

OLED 및 LCD 업황 예상


TV 수요 부진중국 공급 확대로

업황 최악의 국면 진입LCD 패널 가격Cash Cost 이하 LGD/SDC

8세대 라인 Shutdown

SDC L8-1 셧다운

소재 국산화 이슈

[it 하드웨어] 01 디스플레이€¦ · tcl 폴더블스마트폰(2번폴딩, 10인치수준)...

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