jun 1, 2017 中國官方大顯神威，人民幣暴升、境外利率彈 · 股票數量高、qfii...

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Taipei Fubon Bank

Jun 1, 2017

Cindy Yu

Chief Strategist

Micia Tsai

Ingrid Wu

Binni Hu

David Huang

Tina Kao

Strategist

Financial Market Research

Tel:886 2 6630-7815

Dow Jones Index (5 日)

美元指數(5 日)

美 10 年債殖利率(5 日)

中國官方大顯神威，人民幣暴升、境外利率彈

事件與市場趨勢分析

假期後人民幣飆漲，或有補漲、強化資金回流及提前大維穩匯市目的

在端午價期過後的首個交易日，昨人民幣兌美元出現猛烈升勢，CNY、CNH 分別觸及

6.8105、6.7427 的 6 個半月與 7 個半月新高，媒體稱之為「暴力升值」，而推估此次

升值動力主要或來自於中國官方的主導，一方面，在 Moody’s 對中國債信降評後，中

國或急於證明其經濟仍然穩健、展現其實力，另外，亦可能因為中美百日貿易協商達

成某種共識，促使 PBoC 主動大幅拉抬人民幣。事實上，今年以來，美元指數大幅走

低，主要貨幣均走強不少，而人民幣升幅相對較小，此可由 CFETS 人民幣指數創記錄

新低至 92.26 看出端倪，因此此波升勢頗有補漲味道，同時搭配人民幣中間價形成機

制再次調整，加入逆週期調節因子，以使官方對於匯率走勢更具主導權，而會選於此

時機發出如此強烈訊號，或是希望其在推進去槓桿、債券通、MSCI 納入 A 股等政策及

年底十九大換屆前，仍夠強化資金回流，輔助政策順利推動，並達到在 Fed 緊縮政策

大方向不變下，以及 6 月購匯季節性需求前，提前加大維穩中國匯市的目的。整體來

看，在近日人民幣飆漲期間，因為過去人民幣已貶值較長一段時間，所有政策也幾用

盡，唯有採取讓人民幣回升方式，使能徹底扭轉貶值預期心理，但猜測中國官方仍是

希望形成雙向波動的預期，因此估計此波 CNY、CNH 升勢或暫於 6.79、6.71 附近止

住。另須注意，由於境外資金池多已縮小，且在拉抬人民幣過程中，難以避免的犧牲

利率，導致境外出現錢荒現象，昨 CNH O/N Hibor 再飆高至 21.07933%，此狀況或

無法持久，也透露此波升勢終將打住，而在中國經濟放緩下，仍須留意未來回貶可能。

債券通北向通輪廓漸清晰，MSCI 將 A 股納入新興市場指數可能性仍高

PBoC 發佈債券通管理暫行辦法徵求意見稿，北向通無投資額度限制，境外投資者可用

人民幣或外匯進行投資、僅能在離岸市場對沖匯率風險，且當局擬將債券通下的資金

兌換納入購售業務管理，防範違法違規套利套匯。而債券通為開放資本市場的行動之

一，6/21 MSCI 是否將 A 股納入新興市場指數亦吸引目光，近日 MSCI 重提 A 股停牌

股票數量高、QFII 每月資本贖回限制猶存、涉及 A 股的金融產品預先審批限制，此些

顧慮與去年未納入的原因相同，惟 MSCI 已提出縮小版方案，或可藉由滬港通及深港

通解決資本流動問題，最大障礙應僅剩預先審批限制，A 股被納入 MSCI 的可能性仍高

巴西央行調降利率 100 個基點，惟賄選醜聞仍發酵，或阻礙經濟改革之路

昨巴西央行連續第 2 個月下調利率 100 個基點至 10.25%，為 2014/1 後最低，聲明稱

CPI 降至近 10 年新低 3.77%，支持本輪降息，估年底或降至 8.5%。BRL 以強升回應。

雙率預測 Update: 2017.4.10

current 2016 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2017

(2017.5.31) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q

Fed Fund Rate 0.25-0.5 0.25-0.5 0.25-0.5 0.25-0.5 0.5-0.75 0.75-1 1-1.25 1.25-1.5 1.25-1.5

ECB Refinancing Rate 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

CBC Rediscount Rate 1.375 1.500 1.375 1.375 1.375 1.375 1.375 1.375 1.500

US 2 YR Notes 1.28 0.72 0.58 0.76 1.19 1.25 1.50 1.73 1.93

US 10 YR Notes 2.20 1.77 1.47 1.59 2.44 2.39 2.26 2.67 2.90

Dollar Index 96.92 94.59 96.14 95.46 102.21 100.35 97.87 103.80 105.00

EUR/USD 1.12 1.14 1.11 1.12 1.05 1.07 1.08 1.04 1.02

USD/JPY 110.78 112.57 103.20 101.35 116.96 111.39 108.50 118.70 123.60

USD/TWD 30.10 32.28 32.29 31.37 32.28 30.34 30.30 31.50 32.60

USD/CNY 6.82 6.45 6.65 6.67 6.95 6.88 6.80 6.97 7.08

AUD/USD 0.74 0.77 0.75 0.77 0.72 0.76 0.78 0.73 0.72

本文係由台北富邦銀行提供，係根據市場公開資訊依據專業判斷所為，報告結果僅供讀者參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使或任何不論種類或形式之

表示、建議或推薦，本文亦不為獲利之保證，讀者個人投資決策仍需自行判斷並承擔風險。本文內容台北富邦銀行不保證其正確性及完整性，並所載述之內容台北

富邦銀行保有隨時予以更正或撤回之權利。任何人不得以因信賴該等資料做出投資決策為由，向台北富邦銀行主張任何權利或提出訴訟。另，台北富邦銀行保留本

文之一切著作權，禁止讀者以任何形式引用、抄襲、複製及轉寄第三人。本報告除部份亞洲貨幣外，其餘貨幣每日區間之時間界定為當日凌晨 5:00 至次日 5:00。

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EUR/USD

Previous Daily Range：1.1165-1.1252

Expected Range Today：1.1100-1.1280

Close : 1.1244

Bias : →

昨日股、債、匯市表現

High Low Close

Euro

STOXX 50 3587.48 3552.33 3554.59 ↓

Bund

(10YR, %) 0.311 0.286 0.304 ↑

EUR/USD 1.1252 1.1165 1.1244 ↑

EUR/USD Technical Chart

今日關注焦點

今稍後將確認歐德5月製造

業 PMI 終值是否持穩於

57、59.4

匯市收盤：歐 5 月 CPI 低於預期、惟美元受政治緊張局勢拖累，EUR/USD 走揚

昨歐公布 5 月 CPI 為 1.4%，低於預期，惟市場反應平淡，國際方面，有消息指出，前

FBI 局長最早可能於下週公開作證，政治緊張局勢升溫，拖累美元下跌，EUR/USD 終場

收高 58 點至 1.1244。而 EUR/USD 1 個月期換匯點下跌，終場收低 0.66 點至 18.69 點，

1 年期換匯點則上揚，終場收高 3.36 點至 229.43 點，另 EUR/JPY 則震盪偏升，終場收

高至 124.56。

股債收盤：政治風險打壓歐股走勢，核心 CPI 符合預期、歐債殖利率普遍偏升

對義大利可能提前於秋季大選以及英國即將大選的擔憂，使市場人氣受挫，打壓昨 Stoxx

50 偏弱，由金融股領跌，終場收低 0.19%在 3554.59 點。債市方面，雖昨歐公布 5 月

CPI 為 1.4%，低於預期，然核心 CPI 符合預期為 1%，反映歐大體走出通縮風險、正朝

ECB 目標靠攏，使歐債殖利率普遍偏升，德、法 10 年債殖利率終場收高 1.2、0.5 個基

點至 0.304%、0.734%，法德、美德 10 年債利差則收窄 0.7、1.9 基點至 43、189.88

個基點。其餘二線國家方面，義、西、希、愛債殖利率收高 2.3、2.5、3.4、0.8 個基點

至 2.203%、1.553%、6.092%、0.780%，僅葡債殖利率收低 4.9 個基點至 3.060%。利

差方面，義德、西德、希德 10 年債利差收高 1.1、1.3、2.2 基點至 189.9、124.9、578.8，

而葡德、愛德 10 年債利差則收窄 6.1、0.4 基點至 275.6、47.6 個基點。

焦點事件：德 5 月失業率創歷史新低，惟 4 月零售銷售意外下滑

雖德 5 月失業人數下降 9 千人，降幅低於預期，然失業率減少至 1990 年統一後最低水

準 5.7%，而歐 4 月失業率亦降至 8 年來最低，反映歐德勞動市場仍強勁，惟德 4 月零

售銷售年率意外下降 0.9%，部分削弱私人消費推動經濟成長的動能，該數據或呼應此

前德國財政部公布的月度報告，指出德經濟於 1Q 強勁開局後，之後幾個月上行力道或

有所減弱。

今日展望：估歐德 PMI 穩於 73 個月高位、惟美元有撐，估 EUR/USD 承壓

今稍後預計歐將確認歐德 5 月製造業 PMI 終值持穩於 73 個月新高 57、59.4，反映歐

2Q 經濟增長或仍表現挺堅，而根據 CFTC，截至 5/23 當週歐元淨多倉增加至 64845 口，

為 2014/3 後最高，顯示在數據偏好狀況下，投資者傾向看多歐元，另德央行行長

Weidmann 於 ECB 會議緘默期前稱，經濟復甦促通膨上揚可能不只是曇花一現，ECB

即使削減部份刺激，通膨仍較之前高，應考慮政策對銀行獲利的影響，其談話暗示 ECB 可

能將開始討論是否調整前瞻指引，有利 EUR/USD 續攀高，不過仍須注意後續趨勢可能

反轉的疑慮或打壓 EUR/USD 走勢，另國際方面，預估 5 月 ADP 就業人數增幅上揚，反

映美就業市場逐漸回歸穩定，支持 Fed 升息步伐，使美元低檔有撐，估今 EUR/USD 漲

勢受抑，下檔支撐估於 1.1100，上方阻力於 1.1280。

3-6 個月展望：歐元區經濟偏好，惟 Fed 升息步伐穩，EUR/USD 長線或偏弱勢

利多因素：1. 歐元區經濟展露向好訊號，經濟增長加速將有利於提振各方信心，利好

EUR/USD 走勢。2. Draghi 頻頻淡化緊縮預期，然在經濟、通膨回溫和政治動盪趨緩的

情況下，市場仍預期 ECB 上調負存款利率、減少購債規模的時間點正在靠近，有利於支

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High Low Close

SSECI 3143.28 3111.56 3117.18 ↑

Bond

(10YR, %) -- -- 3.637 ↓

USD/CNH 6.8374 6.7427 6.7462 ↓

USD/CNH Technical Chart

持 EUR/USD 表現。3. 國際方面，Trump 政策難以在短時間見效，美元、債殖利率或承

壓，EUR/USD 獲有力支撐。

利空因素：1. 6/8 英國將提前大選，且其已啟動退歐程序，此外義大利亦傳出將提前大

選，後續不確定性或不時打壓 EUR/USD 表現。2. 歐洲恐攻頻傳、銀行業持續面臨較大

的壓力，恐慌情緒不時升溫，預計將連帶衝擊 EUR/USD。3. 國際方面，Fed 或於 6 月、

9 月各升息 1 碼，且下半年可望啟動縮表，緊縮步伐仍較 ECB 迅速，不排除美元指數於

2Q 落底後回彈。

長線預測：歐元區經濟捎來復甦暖意、通膨逐漸回升，且 ECB 下一步偏緊縮的預期增溫，

上半年美元指數或續回調修正，預計 EUR/USD 獲撐偏上。不過，歐洲國家政治動盪、

銀行業問題未解，避險氛圍可能常常被挑動，加上歐美貨幣政策步伐仍存在差異，預計

中長期 EUR/USD 弱勢格局未改。

USD/CNY



Close：6.8170

Bias: ↓

匯市收盤：官方支撐匯價態度鮮明，CNY 及 CNH 雙雙強升、突破年內新高

人民幣中間價升值 65 點至 6.8633、續居相對高位，CNY 隨之小幅開高，且官方支撐匯

價立場鮮明，CNY 延續強升態勢、突破年初高位，截至 4:30 收升 0.46%在 6.8210，其

後一度觸及逾半年新高 6.8105，終場收升 0.52%在 6.8525。而中國境內市場資金面相

對偏鬆，CNY 換匯點偏下，終場 1 個月期換匯點收低 27 點在 103 點，1 年期換匯點則

收跌 130 點在 1000 點。1 年期 CNY NDF 換匯點進一步滑落至近 8 個月低位，加上 CNY

大幅彈升，促 NDF 相隔半年再升破 7 整數關卡，終場收升 0.6%在 6.9810。另離岸人民

幣流動性再趨緊，CNH 隔拆利率彈升至 1/9 來新高 21.07933%，推高人民幣空頭成本，

帶動 CNH 強升逾 900 點至 6.7427，創 2016/10/21 來新高，終場大幅收升 1.16%在

6.7462。CNH 換匯點彈高，終場 1 個月期換匯點收高 178.75 點在 445 點，1 年期換匯

點收高 253 點在 2108 點。

股債收盤：減持新規帶來短線利好、上綜小漲，中美 10 年債利差略收窄

端午假期證監會發佈大股東及董監高減持新規，加強對重要股東減持的限制，有利於提

振市場信心，上綜指數小幅開高、一度觸及近 4 週高位 3143.279 點，惟境內大宗商品

期貨下挫，打擊礦業類股表現，大盤漲幅收斂，終場小幅收高 7.119 點或 0.23%在

3117.178 點，連 4 日上揚。上綜 A 股成交量由 1712 億增至 1777 億人民幣。深圳綜合

指數亦開高走低，終場略收跌 0.1%至 1808.302 點。另中國境內資金續流入港股，恆生

指數盤初觸及波段新高 25817.95 點，惟其後亦受礦業類股拖累，終場收低 0.16%至

25660.65 點，終止連 7 日升勢。額度方面，滬股通、深股通賣盤皆較買盤多，各賣超

13.32 億、2.14 億人民幣，滬港通、深港通港股通則分別使用 7.77 億、4.35 億人民幣，

佔每日額度的 7.4%、4.14%。債市方面，中國 10 年期國債期貨於清淡交投中揚升，終

場國債現券殖利率收低 3 個基點在 3.637%，中美債利差收窄 2.2 基點至 143.42 個基點。

焦點事件：5 月官方製造業 PMI 持平、服務業 PMI 略回揚，經濟放緩擔憂暫緩

中國 5 月官方製造業 PMI 持平在 51.2，略優於市調 51，其中，新訂單分項持平在 52.3，

生產分項下滑，若就企業規模來看，大型企業 PMI 降至 51.2，惟中、小型企業 PMI 上

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揚，後者更是年內首度升至擴張區間，反映製造業暫維持平穩表現。另服務業 PMI 則升

至 54.5，持於相對高位。綜合來看，5 月官方製造業及服務業 PMI 穩定，部份緩和 4 月

多數據現疲態引發的擔憂情緒，但後續須留意在當局去槓桿、收緊金融監管下，整體經

濟下行壓力仍難忽視。

今日展望：CFETS 指數創低，官方拉抬人民幣趨勢將延續，估今 CNY 高檔偏升

今將接續公佈中國 5 月財新製造業 PMI，儘管官方製造業 PMI 未如預期走弱，但仍不排

除以民間中小企業為主要調查對象的財新製造業 PMI 可能下滑，市調估由 50.3 降至

50.1，將為連 3 個月滑落、創 8 個月低位，進一步向榮枯分水嶺靠攏。另 5/26 CFETS

匯率指數再創紀錄新低至 92.26，凸顯人民幣兌一籃子貨幣續貶，而近日中國官方大動

作拉抬人民幣匯價，或為提振人民幣匯率指數及引導人民幣雙向波動，此趨勢短線預計

將持續，惟CNH向上突破後、今晨回落至2016/7/29-12/29貶勢的61.8%回升位6.7620

附近，估今 CNY 區間略偏升波動，上檔阻力在 6.8080，下檔於前波低位 6.8300 附近有

撐，隔夜 CNH 與 CNY 匯差倒掛拉大至 708 點，今晨 CNH 回跌後稍有收斂，預計 CNH

上方於 6.7450 附近面臨壓力，下方於 6.7850 有撐。

3-6 個月展望：中國官方堅定穩匯市，上半年人民幣獲撐、中期仍受強美元打壓

利多因素：1. PBoC 相繼調升 MLF、SLF 操作利率，釋放中性偏緊政策訊號，預計在去

槓桿為主要改革方向的情況下，大致仍將延續當前以 MLF 操作填補外匯佔款減少的作

法，流動性緊平衡有利中國債殖利率、人民幣獲一定支撐。2. PBoC 於中間價報價模型

中加入逆週期因子，指導性意義再增強，凸顯官方鞏固匯價的立場堅定，助提振人民幣

走勢。3. 國際方面，Trump 政治風暴難在短時間結束、調查過程中將不時掀起波瀾，且

醫保、稅改進程受拖累，美元上行空間暫受限，有利人民幣表現。

利空因素：1. 中國當局強化金融監管、主要城市收緊房市調控的衝擊漸浮現，後續恐將

打擊經濟動能、下行壓力猶存，且官方下調 2017 年經濟增長目標，透露當局為加速處

理金融風險、願意允許經濟增速再放緩，此或使人民幣相對承壓。2. 中國產業結構正進

行調整，加工出口比例下滑，且 Trump 保護主義衝擊中國貿易前景的風險猶存，推測中

期貿易順差可能漸縮窄，不利人民幣表現。

長線預測：中國官方短中期鞏固匯價決心不變，加上 Trump 政府推行稅改步伐遲滯，國

際避險氛圍不時打壓美債殖利率，預計上半年美元指數上行空間受限、利好 CNY、CNH

分別回測技術價位 6.79、6.74 附近。惟人民幣貶值預期尚難完全扭轉，且後續 Fed 升

息、縮表將使中期中美利差偏下行，推估 CNY 中長期仍將緩步釋放貶值壓力。

USD/TWD



Close：30.102

Bias: →

匯市收盤：人民幣走強提振亞幣走勢，台幣終場收高 2 分

昨台幣略為偏升，主要是人民幣走強以及出口商拋匯所致，終場台幣則是收高 2 分至

30.102，台北及元太外匯成交量合計由 12.58 億略降至 12.54 億美元。NDF 方面，台

幣 1 個月期換匯點由-0.045/-0.035 收窄至-0.030/-0.020。

股債收盤：MSCI 權重調整、權指股下跌，台股收跌逾 0.6%

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High Low Close

TWII 10116.13 10025.88 10040.72 ↓

Bond

(10YR, %)

1.0370 1.0250 1.0350 ↓

USD/TWD 30.160 30.066 30.102 ↓

USD/TWD Technical Chart

昨台股漲多回檔，加上 MSCI 半年度權重調整生效部分加重大盤跌勢，權值股台積電、

鴻海及大立光均下跌作收，拖累大盤終場下挫 61.23 點或負 0.61%至 10040.72 點，成

交量由 927.56 億增至 1225.79 億台幣，包括最後一盤因 MSCI 調整權重所帶動逾 300

億的成交量。籌碼方面，外資在現貨賣超 51.98 億，期貨則減碼 132.24 億台幣，外資

期貨未平倉淨多單由 63704 口降至 57199 口，6 月台指期選擇權買賣權最大未平倉序

列持平在 10200、9800 點，摩台指自高位回落、電子盤則小幅收升。債市方面，受前

夜美債殖利率走低，促使台債殖利率開低，惟多頭追價力道謹慎，終場 10 年債殖利率

收低 0.1 個基點至 1.0350%，5 年期債殖利率則收漲 0.15 個基點至 0.7370%，美台 10

年債利差則由 117.38 個基點降至 116.78 個基點。貨幣市場方面，隔拆加權平均利率由

0.177%升至 0.179%，另央行發行存單淨額減 17.5 億，未到期餘額為 7 兆 6041.8 億台

幣。

焦點事件：CBC 稱若外資反轉匯出引發失序，將對銀行帶來嚴峻考驗

昨 CBC 於金融穩定報告中稱台灣經濟成長動能增強、物價維持平穩運行，而 CBC 亦將

會持續關注金融變化，採取適當貨幣信用及外匯政策，惟若外資反轉匯出引發失序，將

使企業融資成本上升、獲利下降，並對銀行帶來嚴峻考驗。在長期利率部分，CBC 稱未

來長期利率可能受美國公債利率影響而走升。綜上，外資於今年大量匯入已成為央行關

注重點，總計外資已匯入 123.33 億美元(截至 5/24)，在股市目前已處高位、債券殖利

率正處低位的情況下，促使外資匯入的吸引力已有所減低，若後續外資反轉匯出則將使

台灣股匯市雙跌。目前包括國際政治因素的不確定性均有可能使外資匯出，而 Fed 升息

使得美、台利差有所收減亦是可能原因之一。

今日展望：今晨韓圜開高走低，估今台幣維持區間盤整格局

據 CBC 官員透露，央行將於 6/22 舉行第二季理監事會議，而此次會議 CBC 亦將公布

會議紀錄，預估可使 CBC 與市場溝通更為透明。而上週主計處將 2017 全年經濟成長上

修至 2.05%，惟通膨率則下修至 0.95%，顯示物價成長動能疲弱，我們預估此次 CBC

仍將按兵不動。昨美元指數跌破 97 大關最低來到 96.858、部分因 EUR、GBP 走強之故，

今晨韓圜開高後回落、台幣海外 NDF 漲幅亦有所回吐，估今台幣仍是呈現區間盤整格

局，上檔壓力為 30.060、下檔支撐落在 30.200。

3-6 個月展望：Fed 加快升息步伐、美台 10 年債利差續擴，台幣長線或承壓

利多因素：1. 2017/3 CBC 宣佈將重貼現率維持在 1.375%，連續 3 季按兵不動，總裁

彭淮南表示台灣經濟溫和成長，將持續維持寬鬆貨幣政策以協助經濟成長。2.外資自 1

月初回復匯入態勢、總金額截至 1Q 底達到 1656.57 億台幣，加上台股仍偏上整理，均

有助於台幣偏升震盪。

利空因素：1. Trump 上台後，其貿易保護主義氛圍上揚，恐對以外銷為主的台灣經濟帶

來壓力，部分抑制景氣復甦力道。2. 東北亞地緣政治隱憂尚存，或削弱外資對台灣股匯

市的青睞，令台幣走勢受壓。3. Fed 年內仍預計升息 2 次並可能於年底前啟動縮表，將

有助美元回升，不利台幣走勢。

長線預測：台灣貿易狀況持續改善，外銷訂單及出口表現逐漸向好，且主計處預估 2017

年經濟成長為 2.05%、較去年有所增長，加上通膨在 9 月觸底後反彈，經濟回溫促 CBC

明年可能跟隨升息，雖然 Trump 言論促美元指數面臨修正壓力，但 Fed 可能在 6 月升

息促使美元具備再次上行的動能，另在美台利差未明顯縮減前，台幣兌美元長線仍有回

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High Low Close

Nikkei 225 19673.51 19589.25 19650.57 ↓

Bond

(10YR, %) 0.051 0.038 0.049 ↑

USD/JPY 111.23 110.49 110.78 ↓

USD/JPY Technical Chart

貶可能。

USD/JPY



Close：110.78

Bias: →

匯市收盤：政治動盪使得日圓相對有撐，USD/JPY 小幅下跌

昨日圓走勢仍然受政治震盪因素而相對有撐，加上股市普遍承壓，USD/JPY 因而偏弱波

動，終場收低 7 點至 110.78。另 EUR/JPY 則隨 EUR/USD 走強而上揚，終場收漲至

124.56。

股債收盤：日元走強、油價下跌拖累 Nikkei 225 略偏下行

昨日股持續因日圓高檔而承壓，加上油價下跌導致能源類股走弱，Nikkei 225 略偏下

行，終場則是收低 27.28 點至 19650.57 點。債市方面，BOJ 將公布 6 月份的例行購買

操作細節，促使市場多所觀望而波動不大，日債殖利率陷入盤整格局，終場 10 年債殖

利率收高 0.6 個基點至 0.049%，美日 10 年債利差則由 216.68 個基點降至 215.38 個

基點。

焦點事件：日工業生產增幅創 2011/6 來最高，有利 2Q 經濟成長

日 4 月工業生產上升 4%、增幅創 2011/6 來新高，因海外強勁需求持續支撐成長，其

中 15 個分項指標中有 11 個顯示增漲，又以汽車及其零組件、平面顯示器以及半導體生

產設備增幅最大。隨著工業生產勁揚，可望對日本 2Q 經濟帶來正成長表現。另製造商

預估 5 月工業生產將因運輸設備、金屬製品、礦石及鋼鐵產出下降而下滑 2.5%，6 月則

再度有所反彈，估增 1.8%。

今日展望：政治動盪氛圍未消、惟美國經濟數據向好，估今 USD/JPY 下檔有撐

日本首相安倍晉三稱願與中國合作以遏止北韓及其導彈計劃，顯示日、中兩國努力維持

東北亞安全，惟需留意此舉是否再度刺激北韓試射飛彈引起市場恐慌，進而使風險性資

產遭售拋售、日圓獲得買盤支撐。國際上，今晚 Fed 官員 Powell(Voting)將發表談話，

此前其認為美國經濟可能接近充分就業，另美國將公布 5 月 ADP 就業人數變動及 5 月

ISM 製造業 PMI，前者預估由 17.7 萬人增至 18 萬人、後者則由 54.8 降至 54.7，數據

表現尚佳有利美元指出支撐，估今 USD/JPY 下檔有守，下檔支撐位於 110.40，上檔阻

力則落在 111.40。

3-6 個月展望：日經濟前景向好，Fed 加速升息可期，USD/JPY 或緩步走強

利多因素：1. BOJ 於 2016/9 大舉改革政策框架，放棄基礎貨幣目標並將控制收益率曲

線作為新政策框架的核心，4 月會議雖進一步上修 GDP 增長預期，卻也同步下調對 CPI

的預估，行長 Kuroda 表示經濟維持向好趨勢，但有鑑於通膨預期仍偏弱，將維持政策

直至通膨達標，令 USD/JPY 下檔有撐。2. Fed 於 3 月會議再度進行升息，點陣圖仍暗

喻今年行動次數仍保持 3 次，在美日政策前景相左的情形未變之下，USD/JPY 有望獲撐。

利空因素：1. BOJ 去年推出負利率政策不得人心，雖而後在 9 月會議上對政策做出大舉

改變，但仍未扭轉其政策彈藥日益用罄的事實，投資者預計 BOJ 未來將逐步縮減購債規

模，並藉由政策目標移轉以令衝擊降至最低，且隨著日經濟開始出現加速擴張跡象，BOJ

更連續 2 次上修對經濟的預估，令市場愈發相信 BOJ 將對未來調升 10 年債收益率目標

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Taipei Fubon Bank

保持開放態度，USD/JPY 上檔仍存壓力。2. 全球經濟成長尚未站穩腳步、政治風險不時

瀰漫，皆激勵 risk-off 氣氛時而走升，避險情緒不時帶動日圓買盤。

長線預測：隨著全球需求逐步回溫，再加上日政府推出的 28.1 兆日圓財政計畫預計將從

今年開始支持經濟增長，BOJ 對經濟前景保持更加樂觀的看法，或暗示未來超寬鬆貨幣

刺激將逐步退居幕後，財政政策或成為提振經濟的主力，而伴隨日本開始穩步復甦，市

場也普遍預期 BOJ 下一步行動為緊縮而非寬鬆，預計往後 USD/JPY 大幅度上行的可能

性不高，長線或僅將追隨美元緩步走揚。

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