keifman dolarización

7/23/2019 Keifman dolarización

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NOTAS SOBRE LA DOLARIZACIÓN

Por Saúl Keifman 1

Introducción

La caja de coner!i"n # la dolari$aci"n !on re%&mene! mone'ario! ()e *er'enecen ala familia ()e Calo +,---. denomina hard pegs/ #a ()e !e carac'eri$an *or )na fijaci"ne0'remadamen'e r&%ida del 'i*o de camio en '2rmino! de )na dii!a !"lida3 En el ca!o de lacaja de coner!i"n/ la a)'oridad mone'aria con!era el *oder de emi'ir moneda nacional *ero !"lo con'ra el a)men'o de re!era! in'ernacionale!/ de manera 'al ()e la a!emone'aria c)en'a con )n re!*aldo en re!era! *re!)n'amen'e !)ficien'e *ara !)!o!'enimien'o3 La malo%rada coner'iilidad e! )n ejem*lo recien'e de caja de coner!i"n3O'ro ejem*lo m4! remo'o e! el del *a'r"n de camio5oro al ()e ad6iri" n)e!'ro *a&! en ela*o%eo del modelo a%roe0*or'ador/ 6ace )n !i%lo3 A *e!ar del ca'a!'r"fico cola*!o de laconer'iilidad/ al%)no! economi!'a! or'odo0o! ()e con!ideran ()e la coner'iilidadfraca!" no *or !) ri%ide$ !i no *or no 6aer !ido lo !)ficien'emen'e e!'ric'a/ )elen a lacar%a con la *ro*)e!'a de )n hard peg # *o!')lan el m4! e0'remo de 'odo!7 el aandono li!o# llano del *e!o # !) !)!'i')ci"n *or )na moneda e0'ranjera/ concre'amen'e/ el d"lar e!'ado)niden!e/ o !ea/ la dolari$aci"n3 E!'o !e in!'r)men'ar&a camiando lo! ille'e! #moneda! denominado! en *e!o! en *oder del *úlico # lo! anco!/ *or d"lare! ille'e en *oder del Banco Cen'ral3 Lo! economi!'a! ()e defienden e!'a *ro*)e!'a/ con el a*o#o decier'o! em*re!ario! # *ol&'ico!/ *o!')lan como n)ea *anacea de la e!'ailidad la ado*ci"ndel !i%no mone'ario de E!'ado! 8nido!/ il)!ionando a al%)no! !ec'ore! medio! ()e lo *ercien como )n a'ajo 6acia el Primer 9)ndo3

Como !e 'ra'a de *arien'e! cercano!/ )no de lo! ar%)men'o! a faor de la dolari$aci"n e! elmi!mo ()e !e ofrec&a a faor de la coner'iilidad7 el Banco Cen'ral deer&a ren)nciar a laemi!i"n de moneda :!in re!*aldo; *or()e e!a !er&a la única manera de di!ci*linar la!finan$a! *úlica! # 'erminar a!& con la cr"nica 6i!'oria de inflaci"n en la Ar%en'ina3 Alar%)men'o de la di!ci*lina !e !)mar&a 'ami2n el de la crediilidad7 dada la lar%a 6i!'oria definanciamien'o mone'ario del d2fici' fi!cal/ nadie creer&a ()e el Banco Cen'ral cond)cir&a)na *ol&'ica mone'aria orien'ada a *re!erar el alor de la moneda3 De manera ()e con elfin de *re!erar la e!'ailidad no 6ar&a m4! remedio ()e im*oner dr4!'ica! re!'riccione!le%ale! e in!'i')cionale! a la emi!i"n de dinero3 A!&/ m)er'o el *erro/ m)er'a la raia3C)rio!amen'e/ l)e%o de )na d2cada de e!'ailidad de *recio! e!'e ar%)men'o aún re!)l'a *er!)a!io *ara m)c6a %en'e3

A6ora ien/ !i la coner'iilidad no *)do !o!'ener!e an'e la corrida %enerali$ada con'ra lo! anco! # el *e!o oc)rrida en lo! úl'imo! me!e! de ,--1/ <c)4l !er&a la !)*)e!'a en'aja dela dolari$aci"n re!*ec'o de la caja de coner!i"n= Al eliminar direc'amen'e el *e!o/ !ear%)men'a/ la dolari$aci"n n)nca *odr&a !)frir )na cri!i! de crediilidad como la ()e 6ar&a'enido el :1 a 13; La 'e!i! !e com*le'a afirmando ()e/ dada la %enerali$ada denominaci"n delo! *a!io! financiero! en d"lare! +la llamada :dolari$aci"n de lo! *a!io!;./ el rie!%o dedeal)aci"n aún e0i!'en'e ajo la coner'iilidad/ im*licaa 'ami2n cier'o rie!%o deinc)m*limien'o %enerali$ado de lo! de)dore! locale!/ el famo!o :rie!%o *a&!/; ()ee0*licar&a la! eleada! 'a!a! de in'er2! locale! im*eran'e!3 En con!ec)encia/ !e ale%a/ ladolari$aci"n 'endr&a la en'aja adicional de red)cir !)!'ancialmen'e el rie!%o *a&! aleliminar *or com*le'o )no de !)! !)*)e!'o! de'erminan'e!/ el rie!%o de deal)aci"n3La 'eor&a de la! 4rea! mone'aria! "*'ima! # la dolari$aci"n

An'e! de di!c)'ir la *la)!iilidad 'e"rica # la releancia em*&rica de la ar%)men'aci"nan'erior/ o de eal)ar lo! co!'o! # eneficio! de la *ro*)e!'a en !)! *ro*io! '2rmino!/creemo! conenien'e rei!ar r4*idamen'e la 'eor&a de la! 4rea! mone'aria! "*'ima!/ ()edi!c)'e ajo ()2 condicione! do! o m4! econom&a! !e enefician o no con la ado*ci"n de)na moneda común3, E! ú'il 'ami2n *ara en'ender lo! dea'e! ()e !)!ci'" la in'rod)cci"ndel e)ro # la *la)!iilidad de )na )ni"n mone'aria del 9erco!)r3 Sin emar%o/ conieneaclarar ()e la dolari$aci"n de la Ar%en'ina no e()ialdr&a a la ado*ci"n de )na monedacomún con E!'ado! 8nido!/ #a ()e la emi!i"n de d"lare! !e%)ir&a ajo e0cl)!io con'rol delBanco de la Re!era >ederal de E!'ado! 8nido! !in ()e la Ar%en'ina ')iera o$ al%)na en

1 E!'a! no'a! 6an !ido redac'ada! en !) car4c'er de Coordinador Acad2mico del ?R8PO >ENI@ # re*re!en'anla! *o!icione! del %r)*o acerca de la ma'eria, El *ionero de la 'eor&a f)e 9)ndell +11.3 Se%)imo! la di!c)!i"n de De ?ra)e +1,. # Kaai +1.3



a()2l3 En con'ra!'e/ el e)ro e! )na moneda común *ara lo! *a&!e! miemro! de la 8ni"nE)ro*ea #a ()e 'odo! *ar'ici*an en el Banco Cen'ral E)ro*eo ()e de'ermina la emi!i"n dee)ro! e infl)#e en !) 'a!a de in'er2!3 L)e%o re'omaremo! la! im*licancia! de e!'adiferencia3

8n conj)n'o de econom&a! !e con!idera )n 4rea mone'aria "*'ima !i e! ()e la ado*ci"n de)na moneda común no in'erfiere con el lo%ro del e()ilirio in'erno/ e!'o e!/ de *lenoem*leo con ra$onale e!'ailidad de *recio! # del e()ilirio e0'erno/ en'endido comoe()ilirio del alance de *a%o! en're lo! *a&!e! del 4rea/ # del 4rea en !) conj)n'o re!*ec'odel re!'o del m)ndo3 El ar%)men'o 'radicionalmen'e )'ili$ado a faor del e!'alecimien'o de)na moneda común !e refiere al a6orro de lo! co!'o! de 'ran!acci"n ori%inado! en el camiode moneda!3 8n eneficio deriado !er&a )na di!min)ci"n de la incer'id)mre de *recio! aleliminar la *roenien'e de la! fl)c')acione! en el 'i*o de camio/ lo ()e deer&a llear a)na a!i%naci"n m4! eficien'e de lo! rec)r!o!3 Sin emar%o/ al%)no! economi!'a! 6anar%)men'ado ()e la eliminaci"n de la incer'id)mre camiaria deer&a con'ra*e!ar!e con ela)men'o de la incer'id)mre en o'ra! ariale!/ *or ejem*lo/ el niel de ac'iidad3F Se *re!)me/ ra$onalemen'e/ ()e el niel de lo! eneficio! *or a6orro en co!'o! de 'ran!acci"ne!'4 *o!i'iamen'e a!ociado con el %rado de in'e%raci"n comercial de la! econom&a! ()eado*'an )na mi!ma moneda3

Sin emar%o/ el eneficio an'eriormen'e !eGalado dee con'ra*e!ar!e con cier'o! co!'o!3 Elco!'o m4! im*or'an'e de )na )ni"n mone'aria !e relaciona con la! con!ec)encia! de la *2rdida del in!'r)men'o de *ol&'ica mone'aria5camiaria c)ando !e *rod)cen *er')racione!e0'erna! ()e afec'an a!im2'ricamen'e a lo! miemro! de la )ni"n3 El *rolema !e relacionacon el Teorema de la Pol&'ica Econ"mica form)lado *or Tiner%en7 *ara alcan$ar noje'io! inde*endien'e! de *ol&'ica econ"mica !e *reci!an n in!'r)men'o! inde*endien'e!de *ol&'ica econ"mica3 Lo! oje'io! 'radicionale! de *ol&'ica !on lo! mencionado!e()ilirio! in'erno # e0'erno/ lo! in!'r)men'o! 6ai')ale!/ la! *ol&'ica! mone'aria # fi!cal3La ren)ncia a )na moneda nacional im*lica la *2rdida del in!'r)men'o de *ol&'icamone'aria3 La fal'a de in!'r)men'o! *lan'ea la! llamada! !i')acione! de dilema ()eejem*lificaremo! a con'in)aci"n3

A '&')lo de ejem*lo/ ima%&ne!e ()e la Ar%en'ina # C6ile 'ienen )na moneda común # ()e !e *rod)ce )na ca&da im*or'an'e del *recio in'ernacional del core3 E!'o di!min)ir&a el in%re!onacional # em*eorar&a la c)en'a corrien'e de C6ile lleando a )na ca&da de la can'idad dedinero/ el niel de ac'iidad # em*leo # a *re!ione! deflacionaria!3 La Ar%en'ina o'endr&a)n aara'amien'o de la! im*or'acione! de core/ a)men'o del in%re!o nacional/ mejora en lac)en'a corrien'e/ lleando a )n a)men'o en la can'idad de dinero/ el niel de ac'iidad #em*leo #/ a la lar%a/ a *re!ione! inflacionaria!3 Si cada *a&! ')iera !) *ro*ia moneda/ e!'o!de!e()ilirio! !e re!oler&an con la a*reciaci"n del *e!o ar%en'ino # la de*reciaci"n del *e!o c6ileno3 Sin emar%o/ al *erder el in!'r)men'o mone'ario5camiario # ()edar !"lo la *ol&'ica fi!cal lo! *a&!e! !e enfren'an con )n dilema de *ol&'ica7 !i C6ile )!ara *ol&'ica fi!cale0*an!ia *ara rec)*erar el niel de em*leo/ o !ea/ *ara re!'a)rar el e()ilirio in'erno/ no6ar&a m4! ()e a%raar el de!e()ilirio e0'erno lleando a )n em*eoramien'o de la c)en'acorrien'eH !i la Ar%en'ina )!ara *ol&'ica fi!cal con'rac'ia *ara con'rarre!'ar la! *re!ione!inflacionaria!/ mejorar&a !) c)en'a corrien'e # em*eorar&a la c6ilena3

La %raedad # e0'en!i"n de lo! de!e()ilirio! de*ender4 del %rado de fle0iilidad de lo! *recio! # !alario!3 En efec'o/ en )n m)ndo de al'a fle0iilidad nominal/ lo! *recio! #!alario! ajar&an r4*idamen'e en C6ile/ mejorando !) com*e'i'iidad/ !) c)en'a corrien'e #niel de em*leo/ mien'ra! ()e en la Ar%en'ina/ lo! *recio! # !alario! !)ir&an r4*idamen'eem*eorando la c)en'a corrien'e # frenando la e0*an!i"n del em*leo3 En )na *alara/ lo!de!e()ilirio! !e eliminar&an de manera a)'om4'ica en )n *er&odo m)# ree3 El *rolema/ *or !)*)e!'o/ e! ()e la al'a fle0iilidad e! )n ca!o de liro de 'e0'o/ m)# raro en el m)ndoreal *or ra$one! ()e di!c)'iremo! al final del 'raajo3

8n *alia'io im*or'an'e de lo! efec'o! de la ri%ide$ nominal de *recio! # !alario! !er&a lae0i!'encia de )n al'o %rado de moilidad del fac'or 'raajo en're lo! *a&!e! ()e 'ienen lami!ma moneda7 la emi%raci"n de lo! de!oc)*ado! c6ileno! 6acia la Ar%en'ina *odr&are!oler el de!e()ilirio del ejem*lo3 De 6ec6o/ 2!'e e! el mecani!mo ()e !)ele o*erar en're la! re%ione! de )n mi!mo *a&! c)ando )na de ella! !e e afec'ada *or )na *er')raci"n

F 94! adelan'e eremo! *or ()2 e!'o e! *o!ile3



de!faorale3 Sin emar%o/ la moilidad in'ernacional del 'raajo !)ele e!'ar m)# limi'ada *or re!'riccione! le%ale! # fac'ore! c)l')rale!3

Se 6a ar%)men'ado ()e lo! co!'o! de la )ni"n mone'aria !er&an menore! c)an'o ma#or f)erael %rado de in'e%raci"n comercial en're la! econom&a!/ medido como el cocien'e del

in'ercamio ila'eral !ore el *rod)c'o de amo! *a&!e!3 La j)!'ificaci"n )!)al !er&a ()e ama#or in'e%raci"n comercial/ la deal)aci"n 'endr&a )n ma#or im*ac'o !ore lo! *recio!in'erno! # )no menor !ore el niel de ac'iidad/ o !ea/ !er&a meno! efec'ia3 E!'a idea!)ele com*lemen'ar!e con la afirmaci"n de ()e la deflaci"n nece!aria *ara con'rarre!'ar )na *er')raci"n e0'erna ne%a'ia !er&a menor en )na econom&a m4! aier'a3 N"'e!e ()ee!'a úl'ima afirmaci"n con'radice la an'erior7 !i la deflaci"n nece!aria f)era menor/ 'ami2nlo !er&a la deal)aci"n nece!aria/ lo ()e im*lica ()e lo! camio! en el 'i*o de camio real!er&an m4! efec'io!/ no meno!/ en )na econom&a m4! aier'a3

En ri%or/ con el fin de en'ender la relaci"n en're co!'o! e in'e%raci"n comercial/ e!im*or'an'e 'omar en c)en'a ()2 'i*o de iene! in'ercamian la! econom&a!3 Si el comerciof)era 4!icamen'e in'raind)!'rial/ o !ea/ de *rod)c'o! !imilare!/ el *rolema de la! *er')racione! a!im2'rica! !er&a *oco relean'e # lo! co!'o! de la )ni"n !er&an ajo!3 Si elcomercio f)era 4!icamen'e in'erind)!'rial/ o !ea de *rod)c'o! claramen'e di!'in'o! en're !&/el *rolema de la! *er')racione! a!im2'rica! !er&a *o'encialmen'e m)# im*or'an'e/ lo!co!'o! de )ni"n !er&an al'o!/ e!*ecialmen'e !i 6)iera *rod)c'o! *rimario! inol)crado!3De manera ()e *ara !aer !i lo! co!'o! de )na )ni"n mone'aria en're *a&!e! a)men'a odi!min)#e con el %rado de in'e%raci"n comercial/ e! *reci!o conocer ()2 'i*o de comerciocrece m4!3 )i$4! la *re!)nci"n de )na c)ra decrecien'e/ ()e !)ele a*arecer en lo! liro!de 'e0'o/ !e a!e !ore la e0*eriencia *ar'ic)lar de lo! *a&!e! de!arrollado!/ c)#o comerciom4! din4mico en la !e%)nda *o!%)erra f)e el in'raind)!'rial3

Se 6a ar%)men'ado ()e )n al'o %rado de in'e%raci"n de lo! mercado! financiero! 'ami2n *odr&a *aliar lo! co!'o! de )na moneda común3 En efec'o/ en ca!o de )na *er')raci"na!im2'rica 'ran!i'oria/ el financiamien'o del de!e()ilirio e0'erno ei'ar&a la deflaci"n/mien'ra! ()e en el ca!o de )na *er')raci"n *ermanen'e a#)dar&a a di!'ri)ir el aj)!'edeflacionario en el 'iem*o3 Si !)*er*)!i2ramo! )na c)ra de co!'o! decrecien'e! con )na de eneficio! crecien'e! en elniel de in'e%raci"n/ !e concl)#e ()e 6a# )n niel de in'e%raci"n cr&'ico a *ar'ir del c)al lo! eneficio! de la )ni"n mone'aria !)*erar4n !)! co!'o!3 Dic6o de o'ra manera/ !i do!econom&a! e!')ieran emarcada! en )n *roce!o de in'e%raci"n crecien'e/ a *ar'ir de cier'omomen'o *odr&an 6allar en'ajo!o ado*'ar )na mi!ma moneda3 E!'a afirmaci"n no e!nece!ariamen'e cier'a !i no !e c)m*le el !)*)e!'o !ore la c)ra de co!'o!3

Beneficio!

Co!'o!

?rado de in'e%raci"n

Podemo! a*licar a6ora lo! elemen'o! de j)icio 6a!'a a()& re)nido! al an4li!i! de laconer'iilidad # la dolari$aci"n3 El *)n'o f)ndamen'al e! ()e la Ar%en'ina no forma )n4rea mone'aria "*'ima con E!'ado! 8nido!/ lo c)al e0*lica *or ()2 )n hard peg con !)moneda 6a 'enido +# 'endr4. co!'o! m)# al'o!3 Ja# )n am*lio con!en!o en're lo!economi!'a! en ()e la de*re!i"n ar%en'ina ()e em*e$" a fine! de lo! ;- !e dei" a lari%ide$ del r2%imen camiario f2rreamen'e a'ado al d"lar/ )na moneda ()e !e a*reci"f)er'emen'e en el *er&odo deido al e0ce*cional crecimien'o de la econom&anor'eamericana3 El %ol*e de %racia en la cadena de *er')racione! ne%a'ia! ()e incl)#" la

ca&da de lo! *recio! in'ernacionale! de n)e!'ro! %rano!/ lo! con'a%io! del Te()ila/ la cri!i!



r)!a # la cri!i! a!i4'ica/ f)e la de*reciaci"n de la moneda de n)e!'ro *rinci*al !ociocomercial/ Bra!il3 Todo! e!'o! een'o! !on ejem*lo! de *er')racione! a!im2'rica! ()e *erj)dicaron %raemen'e a la Ar%en'ina con n)lo im*ac'o !ore la *ol&'ica mone'aria deE!'ado! 8nido!3 El único mecani!mo de rec)*eraci"n de la com*e'i'iidad di!*onile *arala Ar%en'ina ajo el hard peg de la coner'iilidad era la deflaci"n/ la c)al f)e refor$ada

con lo! !)ce!io! aj)!'e! de 9ac6inea # el :d2fici' cero; de Caallo/ con lo! re!)l'ado!conocido!3

E! oio adem4! ()e/ a diferencia del ca!o del e)ro/ donde lo! *a&!e! miemro! *ar'ici*ana 'ra2! de !)! re*re!en'an'e! en el Banco Cen'ral E)ro*eo en el *roce!o de form)laci"n dela *ol&'ica mone'aria/ la *ol&'ica de la Re!era >ederal de E!'ado! 8nido! !"lo 6a 'omado enc)en'a con!ideracione! *)ramen'e dom2!'ica!3 E!'o oiamen'e no camiar&a ni con ladolari$aci"n de 'oda Am2rica la'ina3

O'ra im*or'an'e diferencia con la 8ni"n E)ro*ea/ e! ()e mien'ra! en ella !e 6an lean'ado'oda! la! re!'riccione! e0i!'en'e! a la moilidad de fac'ore! en el mercado único/ *reci!amen'e *ara facili'ar el mecani!mo! de aj)!'e/ la! f)er'e! re!'riccione! mi%ra'oria!im*)e!'a! *or E!'ado! 8nido! 'am*oco *ermi'ieron ()e la Ar%en'ina *alia!e con moilidaddel 'raajo la! *er')racione! mencionada!3 N"'e!e ()e el *ro#ec'o de dolari$aci"n m4!ALCA !i%)e !in remoer e!'e o!'4c)lo #a ()e la moilidad del 'raajo ()edae0*l&ci'amen'e e0cl)ida de la *ro*)e!'a de ac)erdo de lire comercio en di!c)!i"n3

Acerca de c"mo infl)ir&a )n e!cenario de ma#or in'e%raci"n comercial con E!'ado! 8nido!!ore lo! co!'o! de la dolari$aci"n 6a# ()e !eGalar ()e el comercio con E!'ado! 8nido! e! 4!icamen'e in'erind)!'rial # en )n f)')ro *rei!ile !e%)ir4 !i2ndolo3 E!'o im*lica ()e lana')rale$a a!im2'rica de la! *er')racione! !)frida! *or la Ar%en'ina en lo! úl'imo! aGo! no!on de car4c'er co#)n')ral !ino e!'r)c')ral # ()e el a)men'o de la in'e%raci"n comercial nodi!min)ir&a lo! co!'o! del hard peg 3 Por el lado de lo! eneficio!/ 6ar&a ()e !eGalar 'ami2n ()e/ dado el ajo niel de comercio de la Ar%en'ina con E!'ado! 8nido! +1 *or cien'o del in'ercamio 'o'al./ el a6orro en ma'eria de co!'o! de 'ran!acci"n de ladolari$aci"n !er&a m)# *e()eGo3

Por úl'imo/ n"'e!e ()e el %rado de in'e%raci"n financiera alcan$ado con E!'ado! 8nido!'am*oco alcan$a a *aliar lo! co!'o! de la dolari$aci"n3 Rec)2rde!e ()e la in'e%raci"nfinanciera *odr&a !er )n *alia'io en la medida ()e *o!iili'ara financiamien'o con'rac&clicocon'ra *er')racione! a!im2'rica!3 La e0*eriencia recien'e ar%en'ina mo!'r" e0ac'amen'e locon'rario3

Pen!ando en el lar%o *la$o/ el 9erco!)r 'endr&a m)c6a! m4! c6ance! de coner'ir!e en )n4rea mone'aria "*'ima con moneda *ro*ia/ dado el al'o niel de comercio in'raind)!'rial()e e0i!'e en're !)! miemro! # la *er!*ec'ia de ()e !i%a creciendo el *ro#ec'o dealcan$ar en el f)')ro la lire moilidad de fac'ore! # la menor di!*aridad e!'r)c')ral de !)!econom&a!3 Sin emar%o/ el 9erco!)r 'iene aún )n lar%o camino *or recorrer en '2rmino!de in'e%raci"n/ con!olidaci"n/ con!'r)cci"n in!'i')cional # eliminaci"n de a!ime'r&a!/ *ara()e e!'o !ea fac'ile # conenien'e3

En ri%or/ adem4! de la *ol&'ica fi!cal # mone'aria5camiaria/ lo! *a&!e! c)en'an con lo!in!'r)men'o! de la *ol&'ica comercial3 De 6ec6o/ en la 2*oca del *a'r"n oro/ el ca!o m4!im*or'an'e de hard peg en la 6i!'oria moderna/ lo! *a&!e! miemro! del !i!'ema )'ili$aronfrec)en'emen'e la *ol&'ica comercial como )n !)!'i')'o im*erfec'o de la *ol&'ica camiaria3El ejem*lo m4! conocido e! el de la le# Jale#5Smoo' de arancele! a*roada *or E!'ado!8nido! en 1F-/ m)# c)e!'ionada a posteriori *or !) im*ac'o ne%a'io en el comerciom)ndial en medio de la ?ran De*re!i"n3

Por !)*)e!'o/ la Ar%en'ina a*el" m)c6a! ece! en !) 6i!'oria a la *ol&'ica comercial c)andono *)do o no ()i!o )'ili$ar el 'i*o de camio *ara corre%ir de!e()ilirio!macroecon"mico!3 Sin emar%o/ lo! %rado! de lier'ad di!*onile! en la )'ili$aci"n de e!'ein!'r)men'o !e 6an aco'ado !en!ilemen'e de!de la d2cada de lo! ;- deido a lo!com*romi!o! a!)mido! *or la Ar%en'ina en la R)eda 8r)%)a# # el e!'alecimien'o del

Dee reconocer!e/ !in emar%o/ ()e a *e!ar de la fal'a de re!'riccione! le%ale! a lo! moimien'o! de fac'ore!en la 8ni"n E)ro*ea/ la moilidad efec'ia e! aún m)# limi'ada3 Para )na di!c)!i"n de e!'e *)n'o 2a!e >anelli/ ?on$4le$ Ro$ada # Keifman +,--1.3



9erco!)r3 No !or*rende en'once! ()e la! modificacione! arancelaria! # el :fac'or deconer%encia; in'rod)cido! *or Caallo no 6a#an !ido !)ficien'e! *ara *aliar lo! *rolema!de com*e'i'iidad de la Ar%en'ina ajo la caja de coner!i"n a *e!ar de la! !eria! 'en!ione!%enerada! con n)e!'ro! !ocio! del 9erco!)r *or lo! de!&o! ()e im*licaron re!*ec'o de la)ni"n ad)anera3 Lo ()e e!'o !eGala e! la e0i!'encia de )n conflic'o en're lierali$aci"n

comercial # hard pegs al ()e !e le 6a *re!'ado *oca a'enci"n *or el momen'o/ *ero ()e!er&a e!*ecialmen'e !erio en ca!o ()e !e im*)!iera el *ro#ec'o de dolari$aci"n m4! ALCA3

La dolarización en términos de sus defensores

Pa!emo! a6ora a di!c)'ir lo! m2ri'o! de la dolari$aci"n en '2rmino! de lo! ar%)men'o! de!)! defen!ore!3 El ar%)men'o *rinci*al e! ()e la dolari$aci"n im*ondr&a di!ci*lina fi!cal%aran'i$ando a!& la e!'ailidad macroecon"mica3 N"'e!e ()e a)n()e f)era cier'o ()e la!)*)e!'a inca*acidad del !ec'or *úlico de a)'odi!ci*linar!e !ea )na f)en'e im*or'an'e deine!'ailidad/ la dolari$aci"n +o c)al()ier hard peg . !"lo !er&a !)*erior a re%&mene!mone'ario! m4! fle0ile! !i lo! efec'o! ne%a'io! de la indi!ci*lina fi!cal f)eran de ma#or ma%ni')d ()e lo! ()e *roienen de o'ra! f)en'e! de ine!'ailidad ()e afec'an al cicloecon"mico 'ale! como lo! '2rmino! de in'ercamio/ lo! fl)jo! in'ernacionale! de ca*i'al/ la'a!a de in'er2! in'ernacional/ la demanda e0'erna de n)e!'ro! *rod)c'o!/ la! e0*ec'a'ia!em*re!aria!/ e'c3/ fren'e a la! c)ale! lo! re%&mene! m4! fle0ile! !& *roeen *ro'ecci"n3En'once!/ a)n c)ando el !)*)e!'o cr)cial de la indi!ci*lina fi!cal f)era erdadero/ no !e *odr&a 6acer )n ar%)men'o a priori !ore !) nece!aria !)*erioridad de la dolari$aci"n/ #a()e 2!'a deer&a !er de'erminada em*&ricamen'e3

Por o'ro lado/ el ar%)men'o de la di!ci*lina fi!cal *arecer&a encerrar cier'a !)*erficialidad #conf)ndir ca)!a! con efec'o!3 <Por ()2 )n camio de moneda al'erar&a el com*or'amien'ode lo! %oierno!= A)n ajo hard pegs lo! %oierno! *odr&an ende)dar!e en moneda d)ra *ara financiar !)! d2fici' 6a!'a lle%ar a !i')acione! de in!olencia fi!cal *or !oreende)damien'o/ como oc)rri" con la Ar%en'ina recien'emen'e3 Adem4!/ lo! %oierno! *odr&an 'ami2n iolar la di!ci*lina del r2%imen emi'iendo '&')lo! de em*r2!'i'o! for$o!o!()e c)m*len f)ncione! de dinero +como el LECOP/ el Pa'ac"n/ el CECOR/ e'c3./ como lo6i$o Lieria ajo la dolari$aci"n3 Inir'iendo el ar%)men'o/ !i )n %oierno *)dieradi!ci*linar!e ajo la dolari$aci"n <*or ()2 no lo 6ar&a ajo o'ro! re%&mene! mone'ario! ()ele dar&an adem4! ma#or e!'ailidad macroecon"mica= +Sc6mi''5?ro62 # 8rie/ ,---.3

O'ro *re!)n'o eneficio de la dolari$aci"n !er&a la di!min)ci"n del rie!%o *a&!3 Se ar%)#e()e la eliminaci"n del rie!%o camiario !)*rime el rie!%o de cri!i! !i!'2mica ()e !e *rod)cir&a *or la ()iera de em*re!a! e indiid)o! ende)dado! en d"lare! en ca!o dedeal)aci"n3 8na e$ m4!/ el ar%)men'o !)*one ()e el rie!%o de deal)aci"n no 'ieneca)!a! reale!/ ori%inada!/ *or ejem*lo/ en *rolema! de com*e'i'iidad/ !ino ()e !e deee0cl)!iamen'e a *rolema! mone'ario5fi!cale!3 Moliendo al ejem*lo de )na *er')raci"ne0'erna ne%a'ia/ n"'e!e ()e ajo el r2%imen de dolari$aci"n la deflaci"n concomi'an'ellear&a i%)almen'e a )n a)men'o de la car%a real de la! de)da! denominada! en d"lare!incremen'ado el rie!%o de )na cri!i! !i!'2mica # di!*arando el rie!%o *a&! como *a!" conAr%en'ina3 De n)eo el ar%)men'o 'e"rico e! in!)ficien'e # la alide$ del *re!)n'o eneficio e! )na c)e!'i"n em*&rica3 De 6ec6o *odr&a ar%)men'ar!e ()e dada la ri%ide$ delr2%imen de dolari$aci"n/ el rie!%o *a&! *odr&a !er ma#or ()e )n r2%imen m4! fle0ile+C6an% # Mela!co/ ,---.3

A lo! d)do!o! eneficio! an'e! mencionado! 6ar&a ()e re!'arle lo! co!'o! ()e !)r%en de la *2rdida de !eGoraje # de la de!a*arici"n de )n *re!'ami!'a en úl'ima in!'ancia3 Al!)*rimir!e la moneda nacional *or la dolari$aci"n/ la única manera de 6acer fren'e alcrecimien'o de la demanda de dinero e! a 'ra2! de )na 'ran!ferencia real de rec)r!o! al%oierno de E!'ado! 8nido!3 El alor de e!'a 'ran!ferencia !e e!'ima )!)almen'e como elco!'o de o*or')nidad financiero de la! re!era! in'ernacionale! del Banco Cen'ral3 Sinemar%o/ !e 6a !eGalado correc'amen'e +>anelli./ ()e dic6o c4lc)lo !)e!'ima !eriamen'e elerdadero co!'o de la *2rdida de !eGoraje *)e! deja de lado el a)men'o f)')ro de lademanda de dinero #a !ea *or crecimien'o del in%re!o real como *or inflaci"n +im*or'ada/ ajo dolari$aci"n.3 C4lc)lo! ra$onale! del alor ac')al de la *2rdida *or !eGoraje m)e!'ran()e el 'omar en c)en'a el crecimien'o f)')ro de la demanda de dinero arroja alore! ()e *)eden !er ece! el alor incorrec'amen'e medido +Sc6mi''5?ro62 # 8rie/ 1.3



Proalemen'e m4! %rao!o aún ()e la *2rdida de !eGoraje e! la de!a*arici"n de )n *re!'ami!'a dom2!'ico de úl'ima in!'ancia/ #a ()e !"lo la Re!era >ederal emi'e d"lare!3 Laine0i!'encia de )n *re!'ami!'a en úl'ima in!'ancia *odr&a e0acerar la fra%ilidad del !i!'emafinanciero incremen'ando el rie!%o !i!'2mico3 Se 6a ar%)men'ado ()e a fal'a de )n *re!'ami!'a local !e *odr&a rec)rrir a l&nea! con'in%en'e! e0'erna! de f)en'e! *riada! )

or%ani!mo! m)l'ila'erale!/ o %oierno!3 La e0*eriencia ar%en'ina recien'e il)!'ra la!enorme! limi'acione! de e!'o! !)!'i')'o!3 El com*or'amien'o del cr2di'o e0'erno de ori%en *riado de!a*areci"/ lo! or%ani!mo! m)l'ila'erale! !)!*endieron !úi'amen'e !) a*o#o enmedio de la cri!i! m4! %rae con el aal de lo! %oierno! de lo! *a&!e! de!arrollado!3

La di!c)!i"n em*&rica acerca de la! en'aja! # de!en'aja! de lo! re%&mene! de dolari$aci"n!e enfren'a con )na !eria limi'aci"n7 lo! ca!o! !on *oco! +!"lo 1, *a&!e! lo ado*'aron en're1- # 1/ a)n()e no de manera con'in)ada. # *oco relean'e! +la *olaci"n mediana dee!'o! *a&!e! e! de 3--- 6ai'an'e!.3 Dado el conocimien'o e0i!'en'e/ recomendar ladolari$aci"n e()iale a rece'ar )na dro%a medicinal ()e 6a 'enido m)# *oca! *r)ea!cl&nica!/ !e%ún Edard! +,--1.3 A)n a!&/ la! :*r)ea! cl&nica!; di!*onile! indican ()e ladolari$aci"n no e! )n r2%imen !)*erior3 L)e%o de )n e06a)!'io e!')dio del de!em*eGoecon"mico de lo! *a&!e! dolari$ado! en relaci"n con lo! no dolari$ado!/ Edard! concl)#e()e7 +1. 'ienen menor inflaci"n/ +,. crecen m4! len'amen'e/ +F. 'ienen )n de!em*eGo fi!cal!imilar/ +. 'ienen )n de!em*eGo en c)en'a corrien'e !imilar3

Edard! !e concen'ra l)e%o en la! leccione! de Panam4 ()e con!'i')#e el único ca!o de )n *a&! de cier'a ener%ad)ra ()e 6a man'enido *or )n *er&odo lar%o +ca!i )n !i%lo. )nr2%imen de dolari$aci"n3 La e0*eriencia de Panam4 ref)'a lo! clic62! de ()iene! *ro*onenla dolari$aci"n3 Si ien e! cier'o ()e !) inflaci"n 6a !ido m)# aja/ la! *er')racione!e0'erna! 6an !i%nificado ma#ore! co!'o! !ore la iner!i"n # el crecimien'o/ 6a 'enido!erio! *rolema! fi!cale!/ de*ende f)er'emen'e de la a#)da del >9I de ()ien 6a !ido !)clien'e m4! a!id)o en lo! úl'imo! F aGo!/ 6a !)frido !eria! cri!i! ancaria! a *e!ar de !er )n cen'ro financiero in'ernacional a!ado !ore la anca off-shore/ 6a *adecido la cri!i! dela de)da e0'erna de lo! ;- como el re!'o de lo! *a&!e! la'inoamericano! # 6a *a%ado 'a!a!de in'er2! m4! al'a! ()e la! *a%ada! *or C6ile/ *or ejem*lo/ c)ando #a flo'aa !) moneda3T2n%a!e en c)en'a ()e/ adem4!/ el lar%o # am*lio a*o#o del >9I a Panam4 e!')ooiamen'e a!ado !ore la im*or'ancia %eo*ol&'ica del *a&! *ara E!'ado! 8nido!/ fac'or noe0'ra*olale a o'ro! *a&!e! ()e ()ieran ado*'ar la dolari$aci"n3

O'ro e!')dio *er'inen'e e! )n 'raajo de caliraci"n de la econom&a me0icana ()e calc)lalo! co!'o! del ciclo econ"mico/ !im)lando *er')racione! financiera! # comerciale!e0'erna!/ ajo la dolari$aci"n # 're! re%la! al'erna'ia! de *ol&'ica mone'aria +re%la dedeal)aci"n/ re%la de crecimien'o mone'ario # me'a! de inflaci"n.3 Lo! re!)l'ado! indicanclaramen'e ()e la dolari$aci"n e! el *eor r2%imen +Sc6mi''5?ro62 # 8rie/ ,---.3

Por úl'imo/ cae mencionar el e!')dio econom2'rico de Le#5e#a'i # S')r$ene%%er +,--1.()e 'ra'a de de'erminar el efec'o del %rado de fle0iilidad de la *ol&'ica camiaria !ore elcrecimien'o econ"mico3 Lo! a)'ore! enc)en'ran )na relaci"n m)# ro)!'a # *o!i'ia en'reama! ariale! *ara *a&!e! en de!arrollo3 Tami2n *r)ean e!*ec&ficamen'e el efec'o delo! hard pegs !ore el crecimien'o # enc)en'ran ()e !i ien !on !)*eriore! a lo! soft pegs/!e en claramen'e dominado! *or la fle0iilidad camiaria3

>inalmen'e/ )na ree aco'aci"n !ore Ec)ador3 A do! aGo! de la im*lemen'aci"n de ladolari$aci"n/ *arece claro ()e el r2%imen no e! nin%)na *anacea3 A *e!ar de la dolari$aci"n# o'ra! reforma! im*lemen'ada!/ # la! %anancia! fi!cale! # en dii!a! *or la !)a del *reciodel *e'r"leo/ Ec)ador !i%)e *a%ando )na *rima de rie!%o5*a&! de 1-- *)n'o!/ mien'ra! lo! anco! !i%)en en e!'ado de in!olencia # en mano! del e!'ado +Ro)ini/ ,--1.3 Laeliminaci"n del !)cre no *ermi'i" !)*erar la rece!i"n en el aGo ,--- # la rec)*eraci"n del,--1 *arece e!'ar mo'ori$ada *or el a)men'o del *recio del *e'r"leo/ la iner!i"n en )noleod)c'o # la! al'a! reme!a! de ec)a'oriano! en el e0'erior3 Sin emar%o/ lo m4!con')nden'e de la e0*eriencia de Ec)ador e! ()e en do! aGo! de dolari$aci"n ac)m)l" )nainflaci"n !)*erior al 1 *or cien'o ()e ref)'a fla%ran'emen'e el *rinci*al ar%)men'oem*leado *ara !) in'rod)cci"n7 ()e con!'i')&a la única %aran'&a de e!'ailidad mone'aria+Aco!'a/ ,--,.3



Conclusión

No e0i!'en ar%)men'o! 'e"rico! conincen'e! a faor de la dolari$aci"n de la Ar%en'ina3Tam*oco e0i!'en ar%)men'o! em*&rico! !erio! #a ()e la e!ca!a eidencia di!*onile e!claramen'e de!faorale3 Rec)2rde!e ()e de!de el *)n'o de i!'a de la 'eor&a/ la!

condicione! ()e deer&a re)nir )n conj)n'o de econom&a! *ara *oder !er )n 4rea mone'aria"*'ima/ a !aer/ )n al'&!imo %rado de in'e%raci"n de lo! mercado! de iene! +a 'ra2! delcomercio./ lo! mercado! financiero! # lo! mercado! de 'raajo/ coinciden con la! ()e6ai')almen'e c)m*len la! re%ione! de )na naci"n3 N"'e!e ()e )na condici"n nece!aria dee!'e %rado de in'e%raci"n *rof)nda e! la e0i!'encia de )na !)*ere!'r)c')ra *ol&'ica/ le%al ein!'i')cional común3 )!'amen'e/ )no de lo! ejem*lo! ()e !)elen ofrecer lo! liro! de 'e0'o!ore )n 4rea mone'aria "*'ima e! E!'ado! 8nido!3 El ca!o del e)ro e! m)c6o m4!di!c)'ido en la li'era')ra/ e!*ecialmen'e *or()e a *e!ar de la remoci"n de la! arrera! a lo!moimien'o! fac'oriale! en el !eno de la 8ni"n E)ro*ea/ la! arrera! c)l')rale! a lami%raci"n laoral !i%)en !iendo im*or'an'e!3 No o!'an'e/ el ca!o del e)ro 'ami2n !eaj)!'a a la idea :la! nacione! !oerana! 'ienen moneda *ro*ia; *)e! !) in'rod)cci"n j)n'ocon creaci"n del Banco Cen'ral E)ro*eo f)e )na de lo! *a!o! deci!io! ()e dieron lo!in'e%ran'e! de la 8ni"n E)ro*ea en !) *ro#ec'o de con!'r)cci"n de )na naci"n e)ro*ea3 Noe! ca!)alidad/ en'once!/ ()e lo! *a&!e! !oerano! 'en%an moneda *ro*ia3 En con'ra!'e/ ladolari$aci"n +# 'ami2n la caja de coner!i"n. no con!'i')#e )n *ro#ec'o de in'e%raci"n *rof)nda ()e a*)n'e a la con!'r)cci"n de )na en'idad nacional m4! am*lia/ !i no ()e m4! ien !e a!emeja a lo! re%&mene! mone'ario! ()e !ol&an 'ener la! colonia! con !)!me'r"*oli!/ como ien no! lo rec)erda Kr)%man +,--1.3 No e! for')i'o ()e *r4c'icamen'eel único ejem*lo de *a&! dolari$ado *or )n *er&odo con!ideralemen'e lar%o !ea a()ella:creaci"n; de E!'ado! 8nido!/ inadida mili'armen'e *or la me'r"*oli 6ace *oco m4! de )nad2cada *ara no dejar d)da! de ()i2n e! el !oerano7 Panam43

En realidad/ la *ore$a in'elec')al de la *ro*)e!'a de dolari$aci"n no e! !or*renden'e #a()e !e a!a !ore )na *rof)nda i%norancia acerca de c"mo f)ncionan la! econom&a!moderna! de mercado en %eneral #/ en *ar'ic)lar la! de lo! *a&!e! en de!arrollo3 Se deja delado ()e la! econom&a! moderna! de mercado !on econom&a! mone'aria!3 E!'o !i%nifica ()ela ma#or&a de lo! con'ra'o!/ e!*ecialmen'e lo! do! f)ndamen'ale!/ e!'o e!/ el !alarial # el decr2di'o/ !on con'ra'o! nominale!/ o !ea/ e0*re!ado! en )na moneda3 El car4c'er nece!ariamen'e nominal de lo! con'ra'o! e! lo ()e lo! )ele r&%ido!/ e! decir/ *ocofle0ile! a camio! en la! condicione! de la demanda3 La o'ra carac'er&!'ica ()e !e i%noraacerca de la! econom&a! de mercado e! ()e !on in6eren'emen'e ine!'ale! #a ()e e!'4n!)je'a! a *er')racione! ine!*erada! de 'oda &ndole +'ecnol"%ica!/ de demanda/ deo*or')nidade! de iner!i"n/ de e0*ec'a'ia!/ no econ"mica!/ e'c3. ()e/ dada la ri%ide$ delo! con'ra'o!/ ca)!an fl)c')acione! d)radera! en el niel de em*leo/ incl)!o en el ca!o deeconom&a! cerrada!3 En el ca!o de la! econom&a! en de!arrollo/ la de*endencia )!)al de la!e0*or'acione! de )n *e()eGo número de *rod)c'o! *rimario! no 6ace m4! ()e acen')ar laola'ilidad de la! mi!ma!/ como !e reconoce incl)!o en man)ale! de macroeconom&ae!cri'o! *or f)ncionario! del >9I3 La! in!'i')cione! de la *ol&'ica mone'aria/ ()e !on *rod)c'o de )na lar%a eol)ci"n 6i!'"rica/ rindan in!'r)men'o! ()e *ermi'en in'erenir *ara *aliar la! fl)c')acione! mencionada!3 O'ro 'an'o *)ede decir!e de la *ol&'ica fi!cal3Lamen'alemen'e/ lo! economi!'a! del *a!ado !i%lo ')ieron ()e !)frir )na ?ran De*re!i"n *ara a*render a )'ili$ar e!'o! in!'r)men'o! de manera correc'ia # *reen'ia3 Re!)l'adif&cil en'ender *or ()2 lo! economi!'a! ar%en'ino! ')imo! ()e !)frir o'ra de*re!i"necon"mica *ara rede!c)rir la! erdade! elemen'ale! de la macroeconom&a3 94! dif&cil e!com*render *or ()2 al%)no! aún *er!i!'en en de!conocerla!3



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keifman dolarización

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