kvartals- orientering - c worldwide · (1) internet, som nu påverkar ... form av skepsis. det är...

Kvartals-OrienteringCarnegie WOrldWideCarnegie WOrldWide ethiCalCarnegie WOrldWide asiaCarnegie sWedish large CapCarnegie sWedish small Cap

Nr 4 | 2013

Denna kvartalsorientering har upprättats av Carnegie Asset Management

Fondsmaeglerselskab A/S och utgör inte en sådan kvartals-, halv- eller helårs-

rapport som avses i den, med ändringar införda, luxemburgska lagstiftningen om

företag för kollektiva investeringar i överlåtbara värdepapper (fondföretag) som

antogs den 20 december 2002. Hel- och halvårsrapporter för de fonder som om-

nämns i denna kvartalsorientering kan erhållas via hemsidan www.carnegieam.

se. Denna kvartalsorientering har upprättats endast i informationssyfte och för

användning i samband med Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab

A/S:s tillhandahållande av investeringstjänster.

När beteckningarna ”Carnegie Asset Management” och ”CAM” används i den-

na kvartalsorientering avses Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab

A/S.

Alla tal som avser fondernas värdeutveckling i denna rapport är uttryckta i

SEK och inklusive avgifter. Alla tal som avser utvecklingen hos jämförelseindex

är uttryckta i SEK.

innehåll 3

4 Det finns annat i livet än tapering

8 Carnegie WorldWide

1 1 Carnegie WorldWide Ethical

13 Carnegie WorldWide Asia

16 Carnegie Swedish Large Cap

18 Carnegie Swedish Small Cap

21 Carnegie Asset Management

innehåll

4 tema

BeroendeDen globala finanskrisen medförde fem år med stor samklang på världens aktiemarknader. Det fanns behov av ledarskap – en diri-gent – under dessa turbulenta år. Och marknaderna lyssnade och följde dirigenten – den amerikanska centralbanken – som fortfa-rande 2014 svingar taktpinnen mycket bestämt och aktivt. Värl-dens politiker har till sist bestämt sig för att det inte finns utrymme för stigande räntor i en värld där den offentliga skuldsättningen

Av VD och portföljförvaltare Bo Knudsen

Efter fem år i centralbankernas grepp kommer marknadens fokus de närmaste åren mer gå i riktning mot vad som ska driva en sund tillväxt. Varken QE4 eller QE5 är en långsiktig lösning för en sundare världsekonomi. En robust och natur-lig tillväxt skulle kunna drivas av tre trender som vi ser som avgörande för resten av årtiondet.

(1) Internet, som nu påverkar alla sektorer, knyter världen allt täta-re samman och skapar möjligheter för en accelererande tillväxt

(2) Medelklassen i tillväxtmarknader(3) Ökat fokus på effektivare utnyttjande av befintliga energiresur-

ser

Detta är således tre av de avgörande trender vi tar hänsyn till när vi sätter samman våra långsiktiga aktieportföljer.

det finns annat i livet än tapering

Den globala finanskrisen med-förde fem år med stor samklang på

världens aktiemarknader. Det fanns behov av ledarskap – en dirigent – under dessa tur-bulenta år. Och marknaderna lyssnade och följde dirigenten – den amerikanska cen-tralbanken – som ännu 2014 svingar takt-pinnen mycket bestämt och aktivt.

tema 5

är för hög. Men många år med låga räntor och starkt ledarskap har skapat ett beroende som kan vara svårt att bli kvitt. ”Tapering” kan vara ett av de mest använda nya begreppen– tillsammans med ”selfie”. De senaste sju månaderna har Federal Reserve förberett marknaderna på en gradvis nedtrappning av sin direkta interven-tion på obligationsmarknaderna. Mediestrategin ser just nu ut att ha fungerat, och en tydligare bild tecknar sig nu av hur processen kommer att fortlöpa under året. Samtidigt betyder det svaga infla-tionstrycket att resursutnyttjandet i den amerikanska ekonomin är lågt och att vi därför kan vänta oss ett 2014 utan räntehöjningar. Detta illustreras i figur 1, som visar att en låg andel av USA:s be-folkning i dag är i arbete sett över de senaste 25 åren.

Det är under resan från trauma till helande som de ideala förutsätt-ningarna för stigande aktiemarknader finns. Rörelsen från mycket höga kapitalkostnader och stängda kapitalmarknader till de nu generellt låga kapitalkostnaderna samt något bättre tillväxtutsikter i framförallt västvärlden har lett till nästan fem års högkorrelerad uppgång.

Minskad politisk osäkerhetBernankes annonsering av en gradvis nedtrappning av Federal Reserves obligationsköp togs emot förhållandevis lugnt på finans-marknaderna och var blott en av flera betydande nyheter som minskade osäkerheten under slutet av 2013 och inledningen av

2014. Det finns en osäkerhet runt implementeringen av det ny-ligen beslutade bankpaketet i EU vars syfte är att mer kraftfullt kunna hantera problemtyngda banker och detsamma för den 800-sidiga Volcker-lagen i USA, men intrycket är trots allt minskat inflytandet av dessa initiativ, det som kallas den politiska risken. Samtidigt bidrar tillkännagivandet av Janet Yellen som ameri-kansk centralbankchef också till ökad klarhet. Världens potentiellt största ekonomi, Kina, offentliggjorde en rad reformer som pekar i riktning mot mer marknadsekonomi och sunda, långsiktiga, tillväxtorienterade åtgärder. Slutligen var undertecknandet av det nya WTO-avtalet i december en viktig symbolisk seger för den globala frihandeln efter många år av oenighet.

Lägre avkastningsförväntningarDet paradoxala resultatet av minskad osäkerhet är att det ger an-ledning till lägre avkastningsförväntningar. En stigande marknad behöver drivas av någon form av skepsis. I synnerhet från en nivå där värderingarna inte längre är låga – det gäller särskilt den ame-rikanska marknaden. I synnerhet efter en uppgång som nu hållit i sig i nästan fem år i större delen av världen.

Aktier är fortsatt mer attraktiva än obligationer – också under 2014. Men det är nödvändigt att skruva ned förväntningarna på fortsatt breda kursökningar drivna av lägre räntor och högre vär-deringar. Vi går nu in i en fas där det är vinsttillväxt och särskilda

Sysselsättningen i USA

97 01 059389 9185 87 95 99 03 07 1109 1355

56

57

58

59

60

61

62

63

64

65

Antal sysselsatta i % av befolkningen

%

Källa: Bureau of Labor Statistics, Bloomberg

Figur 1:

Det paradoxala resultatet av minskad osäkerhet är att det ger anledning

till lägre avkastningsförväntningar. En sti-gande marknad behöver drivas av någon form av skepsis.

Det är nödvändigt att skruva ned förväntningarna på fortsatta

breda kursökningar drivna av lägre räntor och högre värderingar. Vi går nu in i en fas där det är vinsttillväxt och särskilda teman som driver utvecklingen.

6 tema

avgörande de kommande åren. Alla verksamheter i alla sektorer måste förhålla sig på ett eller annat sätt till ny teknologi. Häri ligger fröet till tillväxt.

Konsumenten på tillväxtmarknadernaUnder 2013 var det inte populärt att tala om tillväxtmarknader, som inte hade den traditionella fördelen av makroekonomisk medvind. För den kortsiktiga investeraren är det den marginella tillväxtskillnaden regionerna emellan som betyder något – på längre sikt är det själva tillväxttalet över längre perioder som är av-görande. Medan vi på kort sikt inte ser accelererande tillväxt på tillväxtmarknaderna finns det med teknologins och frihandelns hjälp enastående möjligheter att skapa tillväxt på längre sikt. I syn-nerhet uppstår det nya möjligheter i länder med fördelaktig demo-grafisk profil, relativt hög utbildningsnivå och urbanisering. Den uppenbara tillväxtstrategin i Kina, där målet om höjd levnadsstan-dard för framförallt medelklassen, med fokus på bärkraftighet, kombinerat med en motiverad och arbetsam befolkning bådar gott för fortsatt framgång och ökande köpkraft till gagn för hela världen. Indien är den eviga ”nirvanahistorien” bland tillväxtmar-knaderna men har varit en stor besvikelse de senaste åren primärt mot bakgrund av konsekvenserna av korruptionsskandaler som gjort att nödvändiga infrastrukturinvesteringar lagts på is. Den demografiska profilen och den fortsatta urbaniseringen leder till tillväxt från mycket låga BNP per capita-nivåer. En gynnsam ut-gång för reformkrafterna i valen under våren 2014 kommer att leda till ny optimism i Indien. Nedjusteringar av tillväxten tillsam-mans med stigande kapitalkostnader i kölvattnet på Feds tal om ”tapering” har varit rena giftet för tillväxtmarknaderna som de senaste två åren uppvisat massiv underavkastning i förhållande till USA och Europa. Dessutom har det varit svårt för multinationella bolag med indirekt exponering att överraska positivt.

Den långsiktiga tillväxttrenden är fortsatt intakt. Nästa fas på aktiemarknaderna blir dock mer selektiv och det krävs att man går ända ned på enskild aktienivå för att hitta vinnare på dessa

teman som driver utvecklingen. Där det inte bara handlar om vad Fed säger utan i högre grad av vad som faktiskt sker i enskilda län-der, sektorer och bolag. Den allmänna marknadspsykologin har gått från att tänka utifrån ren överlevnadsinstinkt till att bli mer framåtriktad. Det lovar gott för bolag som är välpositionerade i ett mer långsiktigt perspektiv. Samtidigt kan det bidra till bättre utsik-ter för bolagens intresse av att öka investeringarna.

Lösningen på världens skuld- och sysselsättningsproblem är sund tillväxt. Symbolen för denna utveckling skulle kunna vara Kina, som efter att många år följt strategin ”tillväxt till varje pris”, nu medger att det handlar om att tillväxten ska vara långsiktigt bär-kraftig.

Var är den sunda tillväxten?I Carnegie Asset Management arbetar vi för närvarande med sju megatrender, sju makrotrender och drygt 40 teman, tvärsöver och inom sektorer. Vi menar att dessa kommer att ha avgörande bety-delse för bolagens intjäning de kommande åren. Vi strävar efter att identifiera de bolag som är bäst positionerade i detta ”korsord” av faktorer. Det finns särskild anledning att lyfta fram tre avgörande trender som kommer att spela en betydande roll under resten av årtiondet.

Connected livesInternet griper in i alla sektorer på alla nivåer. Vi är på väg mot en situation där i princip alla är knutna till en central superdator via telefonen. Det skapar fantastiska möjligheter då det i grund och botten handlar om ett digitalt sätt att interagera – med andra ord om mänskliga relationer. Förmågan att i en verksamhet kunna utnyttja denna teknologi både i förhållande till att öka omsättnin-gen, t ex via ökad kundförståelse, och minska omkostnaderna blir

Lösningen på världens skuld- och sys-selsättningsproblem är sund tillväxt.

Symbolen för denna utveckling skulle kun-na vara Kina, som under många år följt stra-tegin ”tillväxt till varje pris”, nu medger att det handlar om att tillväxten ska vara lång-siktigt bärkraftig.

Internet griper in i alla sektorer på alla nivåer. Vi är på väg mot en situation

där i princip alla är knutna till en central su-perdator via telefonen.

marknader. Vi tror att det är lättare att hitta vinnare i bolag med exponering mot Asien framför mer resursintensiva ekonomier i Latinamerika och Östeuropa.

EnergieffektivitetVärlden kommer att tvingas fokusera på att utnyttja sina gemen-samma resurser mer effektivt. Här finns en enorm potential och lösningen på några av världens grundläggande problem. Men det kan vara intellektuellt svårt att förstå prioriteringen från tid till annan, när det finns förhållandevis enkla lösningar som skulle kunna skapa betydande värden. ABB, som är ett av de mest välpo-sitionerade bolagen när det kommer till energieffektiva lösningar, pekar på att mer än 40 procent av världens elförbrukning kommer från användning av elmotorer. Då en stor del av dessa elmotorer inte är kapabla att köras med variabel hastighet och därför oftast måste bromsas manuellt, drar dessa motorer alltför mycket energi. Ett skifte till elmotorer med variabel hastighet skulle i ett slag kapa mer än 5 procent av världens elförbrukning. Kanske skulle det vara mer relevant att diskutera hur vi kan fasa ut elmotorer snarare än att bygga ytterligare ett vindkraftverk?

Vi är troligen på väg in i en ny fas på aktiemarknaderna, där det blir mindre relevant att tala om marknaden som helhet och mer relevant med länder, sektorer och teman. Det är en miljö med lä-gre ökningstakt och komplicerade mekanismer i spel. Så hur lå-ter orkestern om den inte spelar i takt, och dirigenten inte längre har en avgörande roll? Jag tror att orkestern är kapabel att spela en utmärkt symfoni, eftersom modern teknologi ger människan nya instrument att spela på. Det är nu upp till oss alla att utnyttja dessa möjligheter.

Världen kommer att tvingas foku-sera på att utnyttja sina gemensamma

resurser mer effektivt. Här finns en enorm potential och lösningen på några av värl-dens grundläggande problem.

Den långsiktiga tillväxttrenden är fortsatt intakt. Nästa fas på aktie-

marknaderna blir dock mer selektiv och det krävs att man går ända ned på enskild ak-tienivå för att hitta vinnare på dessa mark-nader.

tema 7

8 Carnegie WOrldWide

SammanfattningEfter en lång period med turbulens på aktiemarknaderna som en följd av politisk och ekonomisk osäkerhet präglades kvartalet av en rad positiva händelser. Bland annat klub-bades EU:s bankpaket och Volcker-lagstiftningen i USA igenom. Därutöver reagerade marknaderna tämligen lugnt på det första steget i Federal Reserves nedtrappning av stöd-köpen under december.

Aktiemarknaderna tycker inte om osäkerhet. Därför togs ökad klarhet runt en rad osäker-hetsfaktorer, inklusive ovan nämnda, emot väl. Och med fokus riktat mot en potentiell förbättring av den globala ekonomin – i synnerhet i USA och Europa – uppvisade de glo-bala aktiemarknaderna, mätt som MSCI:s världsindex (MSCI ACWI), solid utveckling under sista kvartalet 2013. Carnegie WorldWide steg med 7,6 procent under kvartalet och med 16,1 procent under 2013. Världsindex (MSCI ACWI) steg under samma perio-der med 7,3 procent respektive 21,2 procent. Fondens underavkastning under 2013 kan i hög grad tillskrivas två investeringar på tillväxtmarknaderna, HDFC och Samsung, som drabbades av oron på marknaderna under sensommaren efter Federal Reserves uttalan-den om en potentiell minskning av stödköpen. Det är två bolag som vi tror mycket på, och vi ser den mindre goda utvecklingen under 2013 som ett tillfälligt fenomen orsakat av kortsiktiga marknadsförhållanden. Härutöver var tendensen att mindre bolag och lite mer riskfyllda aktier steg, framförallt i Europa. Denna typ av aktier har vi inte investerat i.

De mest positiva bidragen under året kom från Google, Walt Disney och Visa. Google steg bland annat på minskad oro för bolagets förmåga att tjäna pengar på den mobila sidan av verksamheten.

Vi väntar oss att 2014 blir ett år där marknaderna i mindre grad kommer att vara likvidi-tetsdrivna och att förutsättningarna för stock picking kommer att vara mer gynnsamma. Vi går in i 2014 med en portfölj av kvalitetsbolag understödda av en rad trender och som också är välpositionerade i förhållande till en starkare ekonomi, framförallt i utvecklade länder.

Aktuell investeringsstrategi Fondens fundament utgörs av stabila tillväxtbolag. Detta kompletteras med bolag som bland annat är ledande på teknologiområdet eller är välpositionerade för en förbättring i bank- och finanssektorn. Avgörande för de bolag vi väljer är goda framtidsutsikter, starka finanser, skicklig ledning med fokus på att skapa aktieägarvärden samt en robust affärs-modell som understöds av en eller flera strukturella drivkrafter för tillväxt som ger bola-gen möjlighet att skapa solid vinsttillväxt även i en lågtillväxtmiljö.

Carnegie WorldWide

Penningpolitik och aktiemarknaden

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

Federal Reserves balansräkning (vä axel)

USD biljoner Indexerat USD

MSCI AC World (hö axel)Källa: Bloomberg

60

70

80

90

100

110

120

130

Feb 13 Apr 13Dec 12 Aug 13Jun 13 Okt 13 Dec 13

Temaöversikt 2013-12-31

Stabil tillväxt

Connected Lives

Finansiell återhämtning

Emerging Markets

Bomarknaden i USA

Övrigt

Infrastruktur

Category Killer

Demografi

Energi % 2,6

3,1

4,3

5,0

5,8

6 7,1

7,5

12,8

19,9

31,9

Carnegie WOrldWide 9

I vår aktievalsprocess är vi långsiktiga, och vi söker bolag där fundamentala långsiktiga faktorer driver värdetillväxten.

Förändringar under kvartaletUnder kvartalet adderade vi ABB, Asos och BMW till portföljen, medan vi avyttrade Sherwin-Williams, Philip Morris International och Barclays.

Ett av de kommande årens stora teman är övergången till e-handel inom detaljhandeln, och här står Asos starkt. Bolaget är verksamt inom försäljning av kläder till yngre kvinnor – uteslutande via nätet. Asos var tidigt ute med att ta sin position och det har resulterat i global kännedom och en rad partnerskap med högkvalitetsmärken. Bolaget arbetar kon-tinuerligt med att utveckla sina konkurrensfördelar, bl a genom bättre priser och service. Asos är på väg att expandera globalt och förväntar sig att sälja i 237 länder. Aktien är dyr, men bolaget växer snabbt och har fortsatt stor tillväxtpotential. Vi förväntar oss att Asos blir ett globalt storföretag inom 2-5 år.

Köpet av Asos finansierades genom att vi sålde innehavet i Barclays. Utöver regulatoriska förändringar som kan leda till att de större bankerna tvingas hålla ännu mer kapital, och som kan komma att få en negativ påverkan på framtida avkastning för aktieägarna, har vi den senaste tiden sett tecken på svaghet på räntehandelssidan inom investmentbankerna. Av de investmentbanker vi har i portföljen föll beslutet på Barclays, som vi anser har lägre kvalitet än Goldman Sachs, UBS och Citigroup.

Under kvartalet tog vi även positioner i BMW och ABB. BMW har ett starkt varumärke och hör till de mest välskötta biltillverkarna i världen. Bolaget förstod tidigt vikten av att investera i ny teknologi för att leva upp till nya hårdare utsläppskrav och efterfrågan på mer energieffektiva bilar, och har i dag ett teknologiskt försprång till konkurrenterna i detta avseende. På lång sikt kommer den stora drivkraften att vara tillväxtmarknaderna, där försäljningen av lyxbilar ännu är låg. Dock väntar vi oss att USA och Europa kommer att utgöra den primära drivkraften den närmaste perioden. I USA är bilparken nu äldre än det historiska genomsnittet, och i Europa ser vi framför oss en normalisering av bilför-säljningen från låga nivåer.

ABB drar fördel av tre långsiktiga strukturella trender: energieffektivitet, automation och infrastruktur. ABB kommer därutöver att gynnas av en konjunkturförbättring i Europa, men är samtidigt en global aktör med en stark position på tillväxtmarknaderna.

Vi finansierade investeringarna i ABB och BMW med en avyttring av Philip Morris och en minskning i vår position i BAT. Vi ser fortsatt volympress och osäkerhet för de traditio-nella tobaksbolagen mot bakgrund av e-cigaretternas frammarsch. Därutöver har tobaks-aktiernas status som ett slags obligationer i en period med stigande räntor lett till att vi valt att minska den betydande övervikt i tobaksaktier vi haft under lång tid. Vi har dock fortsatt exponering mot konsumentvaror genom positioner i Nestlé, Diageo och BAT.

Slutligen avyttrade vi Sherwin-Williams. Aktien har varit en god investering mot bak-grund av en förbättring av den amerikanska bostadsmarknaden, ett tema som vi ser fort-satt positivt på. Tillväxten här kommer att avta, men det är enligt vår mening inte avspe-glat i dagens aktiekurs – Sherwin-Williams handlas till en betydande historisk premie. Vi använde en del av vinsten till att öka vårt innehav i Visa, som vi tror kommer att se flera år av strukturell tillväxt driven av skiftet från kontantbetalningar till elektroniska betalningar globalt. Visa är nu portföljens största innehav.

FörväntningarSom beskrevs i temaartikeln har

aktiemarknaderna de senaste åren

huvudsakligen drivits av världens

centralbankers penningpolitik. Mar-

knadernas beroende av en stimu-

lativ penningpolitik visade sig inte

minst under sommaren då vi såg

betydande rörelser på marknaderna

i svallvågorna av Federal reserves

kungörande i maj av en potentiell

reduktion av stödköpen. Sedan

dess har investerarna dock i högre

grad accepterat att det kommer att

ske en stödköpsminskning under

de kommande åren – vilket också

framgick av den svaga reaktionen

på marknaderna när den första ned-

trappningen skedde i december.

Under de närmaste åren väntar vi

oss därför att centralbankernas

agerande i mindre grad kommer att

påverka de globala aktiemarknader-

na, som istället kommer att drivas av

underliggande tematiska tendenser

och bolagens vinstökningsförmåga.

Kort sagt kommer förutsättningarna

för framgångsrik stock picking vara

mer fördelaktiga än på länge. En

rad strukturella utmaningar kvarstår

dock, som t ex hög skuldsättning

i många länder, både utvecklade

och mindre utvecklade, som må-

ste adresseras. Därför – som också

tagits upp i temaartikeln – är vi över-

tygade om att det i större utsträck-

ning blir ännu viktigare att hålla isär

enskilda länder, sektorer och teman

i arbetet med att hitta de bästa akti-

erna i världen.

De senaste månaderna har vi sett

tecken på förbättring i världseko-

nomin, och vi väntar oss att se fort-

satta styrketecken – dock moderata

– över hela världen och en positiv

utveckling på aktiemarknaderna det

kommande året, driven bl a av ett

växande förtroende hos hushåll och

i näringslivet.

Carnegie WorldWide

10 Carnegie WOrldWide

Portföljen 2013-12-31

USA & Kanada Storbritannien Kontinentaleuropa Asien/Stillahavs-regionen

Tillväxt-marknader

Total Index*

Energi 0,0 9,6

Material Praxair 3,0 3,0 6,1

Industrivaror och tjänster Union Pacific 4,1 ABB 3,3 Schneider Electric 2,6

Fanuc 2,7 Komatsu 1,6

14,3 11,0

Sällanköpsvaror och tjänster Home Depot 3,6 L. Brands 3,4 Walt Disney 3,2

ASOS 1,2 BMW 3,1 Sony 1,7 16,2 12,0

Komsumentvaror BAT 4,3 Diageo 3,4

Nestlé 2,9 10,6 9,8

Hälsovård Novo Nordisk 3,1 3,1 10,2

Finans och fastighet Citigroup 3,4 Goldman Sachs 3,8 Wells Fargo 3,5

Danske Bank 2,5 UBS 3,1

HDFC 5,5 21,8 21,5

Informationsteknik Alliance Data 2,0 Facebook 2,4 Google 5,5 Microsoft 3,9 Visa 7,4

SAP 3,3 Samsung Electronics 4,5

29,0 12,5

Telekomoperatörer 0,0 4,2

Kraftförsörjning 0,0 3,1

Övrigt CWW Asia 2,0 2,0 0,0

Total 49,2 8,9 23,9 8,0 10,0 100,0 -

Index* 52,3 8,1 16,8 12,2 10,6 - 100,0

InvesteringsfilosofiFondens mål är att skapa långsiktig

värdetillväxt som överstiger mark-

nadens avkastning till en risk i nivå

med eller under marknaden. Vår in-

vesteringsfilosofi skiljer sig från de

flesta större kapitalförvaltare i det

att den är mycket fokuserad. Vi inve-

sterar typiskt sett i 25-30 noggrant

utvalda bolag som över flera år har

möjlighet att utvecklas väl.

Vår erfarenhet är att få bolag ger

möjligheter till djup kännedom om

varje enskilt innehav vilket gynnar

riskkontrollen. Vi arbetar målinriktat

varje dag med att förstå morgon-

dagens trender. Men viktigare än

att förutse framtiden är att vara för-

beredd på den med en robust port-

följ av unika aktier.

Fonden investerar i börsnoterade

bolag och har inga geografiska eller

sektoriella avgränsningar. Fondens

ansvariga förvaltare ingår i ett team

som har ett tätt och öppet samarbe-

te med våra övriga förvaltningsteam.

Carnegie WorldWide

Avkastning i % SEK (inkl avgifter) YTD 3 år 5 år 10 år Sedan start

Carnegie WorldWide 16,1 22,5 41,4 95,6 352,2

Jämförelseindex* 21,2 26,2 57,2 68,7 199,7

Differens -5,1 -3,7 -15,8 26,8 152,4

2013-12-31

ISIN LU0086737722

Fondförmögenhet, MSEK 14 662

NAV-kurs per andel, SEK 600,61

Risk i % 3 år 5 år 10 år Sedan start

Standardavvikelse, portfölj 9,0 9,4 11,7 15,0

Standardavvikelse, jämförelseindex* 7,6 9,1 10,7 13,9

Fondinformation

Förvaltare Bo Knudsen, Bengt Seger och

Lars Wincentsen

Startdatum 1995-12-15

Förvaltningsavgift, % 1,6

Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter)

Carnegie WorldWideMSCI All Country World Index (Net Div)

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 110

100

300

200

400

12 13

500SEK

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt.

* Jämförelseindex byttes 1 januari 2010 från MSCI World Index till MSCI All Country World Index inkl återinvesterade utdelningar.Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden.

Carnegie WOrldWide ethiCal 11

SammanfattningEfter en lång period med turbulens på aktiemarknaderna som en följd av politisk och ekonomisk osäkerhet präglades kvartalet av en rad positiva händelser. Bland annat klub-bades EU:s bankpaket och Volcker-lagstiftningen i USA igenom. Därutöver reagerade marknaderna tämligen lugnt på det första steget i Federal Reserves nedtrappning av stöd-köpen under december.

Under kvartalet utvecklades Carnegie WorldWide Ethical väl och steg med 8,6 procent medan MSCI:s världsindex (MSCI ACWI) steg med 7,3 procent. Till positiva bidragsgi-vare hörde Google medan UBS och Sony hörde till de mest negativa.

Aktuell investeringsstrategiFondens fundament utgörs av stabila tillväxtbolag. Dessa kompletteras med bolag som bland annat är ledande på teknologiområdet eller är välpositionerade för en förbättring i bank- och finanssektorn.

Fondens etiska profil innebär att vi inte har investerat i följande bolag som ingår i Carne-gie WorldWide: BAT och Diageo (tobaks- och alkoholbolag), Samsung, Goldman Sachs och Komatsu (som via dotterbolag eller direkt är underleverantörer till försvarsindustrin). Vi har istället valt att investera i ABB, Caterpillar, General Mills, Nike, Novartis, Pepsico och Syngenta.

Förändringar under kvartalet Under kvartalet valde vi att investera i Asos och BMW, och avyttrade innehaven i Sher-win-Williams och Barclays. För motiveringar, se Carnegie WorldWide.

FörväntningarSe avsnitt under Carnegie

WorldWide.

Temaöversikt 2013-12-31

Stabil tillväxt

Connected Lives

Finansiell återhämtning

Bomarknaden i USA

Övrigt

Demografi

Emerging Markets

Infrastruktur

Category Killer

Energi

Livsmedelsbrist %1,8

3,3

4,3

4,6

5,6

7,0

7,4

8,0

10,0

14,7

33,3

Carnegie WorldWide ethical

12 Carnegie WOrldWide ethiCal

InvesteringsfilosofiFondens mål är att skapa långsiktig

värdetillväxt som överstiger mark-

nadens avkastning till en risk i nivå

med eller under marknaden. Vår in-

vesteringsfilosofi skiljer sig från de

flesta större kapitalförvaltare i det

att den är mycket fokuserad. Vi inve-

sterar typiskt sett i 25-30 noggrant

utvalda bolag som över flera år har

möjlighet att utvecklas väl.

Vår erfarenhet är att få bolag ger

möjligheter till djup kännedom om

varje enskilt innehav vilket gynnar

riskkontrollen. Vi arbetar målinriktat

varje dag med att förstå morgonda-

gens trender. Men viktigare än att

förutse framtiden är att vara för-

beredd på den med en robust port-

följ av unika aktier.

Fonden investerar i börsnoterade

bolag och har inga geografiska eller

sektoriella avgränsningar. Fondens

ansvariga förvaltare ingår i ett team

som har ett tätt och öppet samar-

bete med våra övriga förvaltnings-

team.

Fonden replikerar Carnegie World-

Wide så långt det är möjligt utifrån

etiska riktlinjer.


USA & Kanada Storbritannien Kontinentaleuropa Asien/Stillahavs-regionen

Tillväxt-marknader

Total Index*

Energi 0,0 9,6

Material Praxair 2,9 Syngenta 1,9 4,8 6,1

Industrivaror och tjänster Caterpillar 1,8 Union Pacific 4,3

ABB 2,9 Schneider Electric 3,3

Fanuc 4,5 16,8 11,0

Sällanköpsvaror och tjänster Home Depot 3,7 L Brands 3,1 Nike 2,3 Walt Disney 3,5

ASOS 1,2 BMW 2,9 Sony 1,6 18,3 12,0

Konsumentvaror General Mills 2,5 Pepsico 1,8

Nestlé 5,5 9,8 9,8

Hälsovård Novartis 3,2 Novo Nordisk 3,8

7,0 10,2

Finans och fastighet Citigroup 4,0 Wells Fargo 4,3

UBS 3,6 Danske Bank 2,4

HDFC Bank 5,6 19,9 21,5

Informationsteknik Alliance Data 1,9 Facebook 1,7 Google 5,5 Microsoft 4,0 Visa 7,2

SAP 3,1 23,4 12,5

Telekomoperatörer 0,0 4,2


Övrigt 0,0 0,0

Total 54,5 1,2 32,6 6,1 5,6 100,0 -

Index* 52,3 8,1 16,8 12,2 10,6 - 100,0

Carnegie WorldWide ethical

Avkastning i % SEK (inkl avgifter) YTD 3 år 5 år 10 år Sedan start

Carnegie WorldWide Ethical 19,9 14,2 34,7 95,7 15,7

Jämförelseindex* 21,2 26,2 57,2 68,7 13,0

Differens -1,3 -12,1 -22,5 27,0 2,7


Carnegie WorldWide EthicalMSCI All Country World Index (Net Div)

SEK

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 130

50

100

150

00 12

2013-12-31

ISIN LU0122292328

Fondförmögenhet, MSEK 939


Risk i % 3 år 5 år 10 år Sedan start

Standardavvikelse, portfölj 8,9 9,4 12,0 13,5

Standardavvikelse, jämförelseindex* 7,6 9,1 10,7 12,8

Fondinformation

Förvaltare Mattias Kolm




* Jämförelseindex byttes 1 januari 2010 från MSCI World Index till MSCI All Country World Index inkl återinvesterade utdelningar.Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden.

Carnegie WOrldWide asia 13

SammanfattningDet var relativt små kursrörelser under kvartalet, efter att en del av sommarens kursfall tagits igen. Asienbörserna, mätt som MSCI Asia ex Japan, steg 3,4 procent, medan Carne-gie WorldWide Asia utvecklades bättre och steg med 5,3 procent.

Fonden steg under 2013 med 9,2 procent, medan jämförelseindex (MSCI Asia ex Japan) steg med 1,8 procent. Överavkastningen förklaras av goda aktieval i stort sett i alla länder och sektorer i regionen. I synnerhet har aktievalen i Kina bidragit positivt, bland dessa smartphone- och miljörelaterade aktier. Flera av fondens fastighetsaktier utvecklades dock svagt – speciellt i Indonesien och Thailand. Både den absoluta samt relativa avkastningen blev tillfredsställande trots en lång rad osäkerhetsfaktorer. Ökad riskaversion som följd av rädslan för åtstramad amerikansk penningpolitik drabbade flera länder och sektorer – t ex fastighetsaktier i Indonesien.

Vi är fortsatt mycket positiva till Asien, där vi i högre grad än tidigare upplever att det är konsumenten som driver tillväxten. På kortare sikt kan den globala osäkerheten fortsätta att påverka marknaderna med stora kursrörelser som följd. Vi menar att dagens värde-ringar är attraktiva för den långsiktiga investeraren som kan leva med stora svängningar i det korta perspektivet.

Aktuell investeringsstrategiTill skillnad från tredje kvartalet har investerarna på de asiatiska aktiemarknaderna nu ställt in sig på att den ultralätta penningpolitiken i USA inte kommer att vara för evigt. Det har bidragit till att fokus flyttats från likviditetsflöden till mer fundamentala, långsik-tiga förhållanden rörande den asiatiska konsumenten; ett scenario som passar fondens investeringsstrategi perfekt, med dess fokus på trender och teman.

Det är också i samband med det som vi under kvartalet besökt bolag i Kina och Indien för att utvärdera vår tematiska ansats till de två länderna.

I Kina har vi i första hand fokuserat på smartphone- och miljörelaterade aktier. Även om de förstnämnda gick igenom en mycket turbulent period under sommaren är slutsatsen densamma: smartphones till massmarknaden på tillväxtmarknader är fortsatt ett starkt tillväxtcase, där det bara i Kina väntas producera mer än 800 miljoner telefoner de kom-mande två åren. Vi blev också styrkta i vår uppfattning att den optimala exponeringen bäst uppnås via komponenttillverkare. Vi håller därför fast vid vår betydande exponering

Prissättning av asiatiska aktier

08 09 100706050403 11 130

5

10

15

20

25

30

P/E för MSCI Asia ex Japan

P/E

Källa: Bloomberg

12

Carnegie WorldWide asia

14 Carnegie WOrldWide asia

när vi går in i 2014.

Vad gäller miljötemat i Kina har fonden byggt upp exponeringen de senaste fem kvarta-len, och fonden har i dag ca 8 procent i temat. Vi väntar oss att denna ökar i takt med att vi hittar intressanta investeringskandidater. Bakgrunden är den ohållbara miljösituationen i Kinas storstäder, framförallt när det gäller vatten och luft. Ett renare och grönare Kina är nu högt upp på partiledningens agenda, och det kommer att ge en lång rad aktier stark politisk medvind. Vi ser miljö som en megatrend de närmaste 3-5 åren.

Vårt besök i Indien i november syftade dels till att följa upp våra investeringar i landet, dels få en överblick av den makroekonomiska situationen. Vi träffade samtliga bolag i portföljen och fick genomgående ett bra intryck, då bolagen trots den hårda makroeko-nomiska motvinden har positionerat sig starkt. Vi blev styrkta i vår tro på att Indien har nått en absolut bottennivå, och att en rad politiska åtgärder kommer att leda Indien i posi-tiv riktning. Indien står inför allmänna val under våren, där det näringslivsvänliga partiet BJP med stor sannolikhet får förtroendet att leda en ny regering. Det ökar chanserna för att Indien står inför en ny offentlig och privat investeringscykel. Det är något Indien be-höver för att kunna återfå höga tillväxttal och utnyttja den gigantiska efterfrågepotentialen hos 1,2 miljarder människor.

Fonden håller också fast vid den stora undervikten i råvaror, mot bakgrund av Kinas be-gynnande omställning från ett investeringsdrivet till ett mer konsumtions- och tjänste-drivet samhälle. Detta har inte bara negativa implikationer för övriga tillväxtmarknader utanför Asien, utan också positiva konsekvenser för råvaruimporterande länder i Asien som bl a Kina, Indien, Sydkorea, Taiwan, Filippinerna.

I Thailand, där fonden i det närmaste är neutralviktad, har vi sett en tilltagande politisk oro det senaste kvartalet. Även om situationen inte är optimal är vi inte bekymrade då Thailand sett ett stort antal och snabbt skiftande regeringar de senaste 50 åren och ändå förmått komma vidare. Dock är värderingarna just nu inte tillräckligt låga för att motivera omedelbara investeringar i kvalitetsaktier.

Förändringar under kvartaletUnder kvartalet avyttrade vi kinesiska kosmetikatillverkaren Magic Holdings efter kraftig kursökning i samband med bud på bolaget från L’Oréal. I Indien avyttrade vi tobaksbo-laget ITC på grund av för hög värdering. I Malaysia har vi sålt AirAsia då vi är oroliga för ökad konkurrens. I Sydkorea har vi sålt Hyundai Mobis på oro över fallande marginaler. Vi har investerat i två bolag i Kina, Beijing Jingneng Clean Energy och Huadian Fuxin Energy, som båda är verksamma inom ren energiförsörjning, ett område där vi ser stark tillväxt. I Indonesien har vi ökat vikterna i våra två fastighetsaktier, Ciputra Surya och Pakuwon Jati, då värderingen nu är attraktiv efter sommarens kraftiga kursfall, som ute-slutande kan förklaras av oro över förändringar i USA:s penningpolitik.

FörväntningarVi ser fortsatt osäkerhet 2014

Investerare kan vänta sig stora kurs-

rörelser då situationen i västvärlden

ännu inte normaliserats. Samtidigt

kommer mycket motstridiga inställ-

ningar till Asien och inte minst Kina

bland investerarna påverka aktie-

kurserna.

En rad politiska händelser och

förändringar kan också påverka

marknaderna 2014.

Trots osäkerheterna är vi fortsatt

optimistiska till utvecklingen i Asien

grundat i vår mer positiva syn på

Kina. Med en stark kinesisk ekono-

mi, där den inhemska konsumenten

utgör drivkraften, är den viktigaste

premissen för en bärkraftig struk-

turell utveckling i Asien på plats. I

kombination med låga värderingar

ser vi även i historiskt perspektiv

goda utsikter för de asiatiska mark-

naderna.


InvesteringsfilosofiFondens mål är att skapa en långsik-

tigt hög värdetillväxt som överstiger

marknadens avkastning till en risk i

nivå med eller lägre än marknadens.

Investeringsfilosofin är att kombine-

ra långsiktiga trender med kortsik-

tiga teman och noggranna aktieval i

syfte att kunna skapa god långsiktig

avkastning för den långsiktiga inve-

steraren.

Fonden investerar i både större och

mindre bolag. Vår erfarenhet är att

det är viktigt att kunna ha expone-

ring mot det senare segmentet för

att kunna dra fördel av den asiatiska

tillväxten.

Fonden investerar i ett begränsat

antal noggrant analyserade börsno-

terade bolag i Asien exklusive Ja-

pan. Med hänsyn till Asiens särskilda

marknadsstruktur kommer antalet

aktier att normalt uppgå till 35-70.

Carnegie WOrldWide asia 15


Avkastning i % SEK (inkl avgifter) YTD Sedan start

Carnegie WorldWide Asia 9,2 10,4

Jämförelseindex* 1,8 5,5

Differens 7,5 5,0

2013-12-31

ISIN LU0835599696



Risk i % Sedan start

Standardavvikelse, portfölj 13,7

Standardavvikelse, jämförelseindex* 14,0

Fondinformation

Förvaltare Allan Christensen och

Mogens Akselsen




Carnegie WorldWide AsiaMSCI AC Asia ex Japan (Net Div)

nov-1290

100

jan-13 jul-13maj-13mar-13 apr-13feb-13 dec-12 jun-13 aug-13 dec-13

SEK

120

110

sep-13 okt-13 nov-13



Kina & Hong Kong

MTIF** Korea Taiwan Indien Singapore Total Index*

Energi Beijing Jingneng 1.5 Huadian Fuxin 1.1 Petrochina 1,1 Sinopec Kantons 1,3

Ezion 2,1 7,1 6,1

Material China National Building 1,1 Tiangong Intl. 0,9

Indocement 0,7 Siam Cement 0,8

LG Chem 2,3

5,8 6,0

Industrivaror och tjänster

China Singyes Solar Tech 1,3 China State Construction 2,3 Techtronic Industries 1,5

Alliance Global 1,1 JG Summit 0,8 SM Investments 1,2

Havels India 1,0 Larsen& Toubro 1,7

10,9 9,0

Sällanköpsvaror och tjänster

Haier Electronics 2,2 Skyworth Digital 0,8 Xinyi Glass 1,2 Xinyi Solar 0.3

NagaCorp 1,1 Hyundai Motor 2,2 Kia Motors 1,3 Kolao Holdings 2,1 Samchuly 1,1

Eicher Motors 1,2 Tata Motors 1,2

14,7 10,3

Konsumentvaror Super Group 1,8

1,8 5,4

Hälsovård 0,0 1,3

Finans och fastighet

AIA Group 2,1 Bank of China 1,7 Cheung Kong 1,3 China Construction Bank 2,0 China Overseas Land 2,6 COGO 1,3 First Pacific 0,9 Hang Lung Property 0,7 Sunac China Holdings 1,3 Yuzhou Properties 1,0

Bank rakyat 0,7 Ciputra Surya 0,6 Filinvest Land 1,0 GT Capital 0,8 Kasikornbank 1,0 Pakuwon Jati 0,9 Supalai PCL 0,7 UEM Sunrise 1,0

DGB 0,9

Gruh Finance 0,8 HDFC 1,5 ICICI Bank 1,7 IDFC 1,2

27,7 31,8

Informations-teknik

AAC Technologies 1,8 Sunny Optical Tech 1,8 Tencent 2,7 Truly Int. Holdings 0,7

Samsung Electronics 7,2 Suprema 1,4

Advantech 2,2 Largan Precision 1,4 Mediatek 1,9 Novatek 1,0 radiant 1,0 Taiwan Semiconductor 3,6

26,7 20,2

Telekomoperatör China Mobile 2,1 2,1 6,0

Kraftförsörjning Beijing Ent. Water 3,2 3,2 3,9

Total 43,8 12,4 18,5 11,1 10,3 3,9 100,0 -

Index* 38,1 11,6 20,7 14,9 8,1 6,6 - 100,0

* Jämförelseindex är MSCI Asia ex Japan inkl återinvesterade utdelningar. **Malaysia, Thailand, Indonesien och Filippinerna.Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden.

16 Carnegie sWedish large Cap

Carnegie swedish large Cap

SammanfattningDen svenska aktiemarknaden steg alla tre månaderna i kvartalet och har nu stigit fyra månader i rad. Stockholmsbörsen mätt som OMX Stockholm Benchmark Cap steg 5,8 procent inklusive utdelning under fjärde kvartalet. Carnegie Swedish Large Caps ut-veckling var i linje med index och steg 5,4 procent. Fortsatta tecken på en konjunktur-återhämtning (om än långsam) samt låga räntor var positiva drivkrafter för börsen. Då konjunkturåterhämtningen ännu inte syns i verkstadsbolagens resultat gav de cykliska aktierna Volvo och Atlas Copco negativa bidrag till fondens utveckling. Positiva bidrag kom från banken SEB och speloperatören Unibet som rapporterade starka resultat samt från e-handelsbolaget CDON Group vars tidigare negativa utveckling har stabiliserats.

Aktuell investeringsstrategiMed en fortsatt återhämtning i den globala konjunkturen har vi en positiv syn på svensk ekonomi 2014. Konsumentförtroendet har vänt och man ser mer positivt på framtiden i både Europa och Sverige. Den svenska konsumenten bör gynnas bl a av att varselstatisti-ken bottnat under 2013 vilket innebär ökad anställningstrygghet framöver. Räntorna är fortsatt på låga nivåer och det är dessutom valår i Sverige 2014.

Fonden har en bas i stabila svenska tillväxtbolag men kompletteras med en exponering mot den svenska konsumenten samt en återhämtning i de cykliska verkstadsbolagen.

Vår investeringsstrategi är att investera långsiktigt i bolag med starka kassaflöden. Av-görande för de bolag vi väljer ut är goda framtidutsikter, starka finanser, skicklig ledning med fokus på att skapa aktieägarvärden samt en robust affärsmodell som gärna under-stöds av en eller flera strukturella drivkrafter för tillväxt.

Förändringar under kvartalet Fondens nya innehav i kvartalet inkluderar mediabolaget MTG och förpackningsföre-taget BillerudKorsnäs. Innehaven i speloperatören Unibet och banken Swedbank har ökat. För att finansera detta har fonden tagit hem vinsterna i Stora Enso och Securitas. Hela innehavet i Swedish Match har även sålts efter fortsatt svag utveckling i verksam-heten. Investeringarna i MTG och BillerudKorsnäs reflekterar båda en ökad exponering mot konsumenten. Vår förhoppning är att MTGs vinsttillväxt ska gynnas av god efterfrå-gan på TV-reklam under 2014 och att BillerudKorsnäs fortsatta synergier i kombination med stabil tillväxt ska bidra till vinstutvecklingen.

FörväntningarStockholmsbörsen har nu stigit två

år i rad (2012 och 2013) trots att

vinsttillväxten hos bolagen uteblivit.

Den globala konjunkturåterhämtnin-

gen sker långsamt men förbättras

månad för månad. För ett positivt

börsår även 2014 krävs att bolags-

vinsterna visar den återhämtning

som syns i ledande indikatorer. För-

väntansbilden för helåret 2014 är en

vinsttillväxt på ca 10 procent. Med

fortsatt låga räntor, generellt starka

balansräkningar hos bolagen och en

pågående konjunkturåterhämtning

är vi fortsatt positiva till börsen på

medellång sikt.

Avkastning i % SEK (inkl avgifter) YTD 3 år Sedan start

Carnegie Swedish Large Cap 22,1 17,0 43,5

Jämförelseindex* 25,6 27,3 61,3

Differens -3,5 -10,3 -17,7

Carnegie sWedish large Cap 17

InvesteringsfilosofiCarnegie Swedish Large Caps mål

är att skapa långsiktig värdetillväxt

genom att investera i stora och

medelstora svenska bolag utifrån

samma trendbaserade investerings-

filosofi som ligger till grund för våra

övriga strategier, till en risk som lig-

ger i linje med eller under markna-

dens.

Den begränsade svenska hemma-

marknaden har, generellt sett, gjort

svenska bolag exportberoende. Sto-

ra, världsledande svenska företag

uppvisar idag därför en betydande

direkt eller indirekt exponering mot

såväl mogna ekonomier som tillväxt-

ekonomier. Den som investerar i sto-

ra svenska bolag behöver därför ha

insikt i vilka långsiktiga trender som

driver den strukturella tillväxten glo-

balt, och som därför är avgörande

även för svenska bolag.

Erfarenheterna från vår globala stra-

tegi har visat att en portfölj med

begränsat antal aktier skapar förut-

sättningar för ingående kännedom

om varje enskild aktie. risken i port-

följen kan kvalitativt hållas på en låg

nivå om en hög kvalitet i varje en-

skild aktie säkras.


Cykliskt Finans Tillväxt Defensivt Total Index*

Energi 0,0 0,9

Material BillerudKorsnäs 1,8 1,8 2,6

Industrivaror och tjänster ABB 5,8 Atlas Copco 7,7 Hexagon 3,1 SKF 1,9 Trelleborg 1,5 Volvo 6,8 Sandvik 3,3 Husqvarna 1,6

NIBE 1,5 33,1 29,0


Bilia 1,8 Autoliv 3,9

H&M 9,7 MTG 2,4 Unibet 3,1 CDON Group 2,2 Net Entertainment 2,0

25,1 13,8

Konsumentvaror SCA 4,8 Aarhus Karlshamn 1,7

6,5 4,9

Hälsovård Medivir 1,3 1,3 4,9

Finans och fastighet SEB 7,6 Handelsbanken 3,3 Swedbank 7,1 Nordea 9,8

27,8 31,1

Informationsteknik Ericsson B 4,4 4,4 7,2

Telekomoperatör 0,0 5,6


Övrigt 0,0 0,0

Total 39,1 27,8 21,0 12,2 100,0 100,0

* Jämförelseindex är OMX Stockholm Benchmark Cap GI inkl återinvesterade utdelningar. Denna produkt är inte i något avseende garanterad, godkänd, emitterad eller un-derstödd av NASDAQ OMX AB Group, Inc. (”NASDAQ OMX”) och NASDAQ OMX lämnar inga, vare sig uttryckliga eller implicita, garantier med avseende på de resultat som användningen av OMXSB™ index kan ge upphov till eller med avseende på värdet av OMXSB™ index vid viss tidpunkt. OMXSB™ index sammanställs och beräknas av NASDAQ OMX Stockholm AB. NASDAQ OMX Stockholm AB skall i intet fall vara ansvarig för fel i OMXSB™ index. NASDAQ OMX Stockholm AB skall inte heller vara skyldig att meddela eller offentliggöra eventuella fel i OMXSB™ index. OMX™, OMXSB™ och OMXSB INDEX™ är varumärken tillhörande NASDAQ OMX och används enligt licens från NASDAQ OMX.Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden.

Carnegie swedish large Cap

2013-12-31

ISIN LU0424681269



Risk i % 3 år Sedan start

Standardavvikelse, portfölj 17,6 17,2

Standardavvikelse, jämförelseindex* 16,6 16,6

Fondinformation

Förvaltare Leemon Wu och Henrik Söderberg




Carnegie Swedish Large CapOMX Stockholm Benchmark Cap GI*

10 11 12 130

100

50

150

SEK200

09


18 Carnegie sWedish small Cap

SammanfattningDen svenska aktiemarknaden steg alla tre månaderna i kvartalet och har nu stigit fyra månader i rad. Carnegie Small Cap Net Return Index steg 6,9 procent inklusive utdelning under fjärde kvartalet. Fondens utveckling var 0,7-procentenheter bättre än index och steg 7,6 procent. Fortsatta tecken på en konjunkturåterhämtning (om än långsam) samt låga räntor var positiva drivkrafter för börsen. Stora positiva bidrag till fondens utveckling under kvartalet kom från investmentbolaget Vostok Nafta (+30 procent), e-handelsbola-get CDON Group (+34 procent) och speloperatören Unibet (+20 procent).

Aktuell investeringsstrategiMed en fortsatt återhämtning i den globala konjunkturen har vi en positiv syn på svensk ekonomi 2014. Konsumentförtroendet har vänt och man ser mer positivt på framtiden i både Europa och Sverige. Den svenska konsumenten bör gynnas bl a av att varselstatisti-ken bottnat under 2013 vilket innebär ökad anställningstrygghet framöver. Räntorna är fortsatt på låga nivåer och det är dessutom valår i Sverige 2014.

Fonden har en bas i stabila svenska tillväxtbolag men kompletteras med en exponering mot den svenska konsumenten. Fondens innehav vittnar även om förvaltarnas tilltro till teknologisektorn där temat Connected Lives utgör ett starkt inslag.

Vår investeringsstrategi är att investera långsiktigt i bolag med starka kassaflöden. Av-görande för de bolag vi väljer ut är goda framtidutsikter, starka finanser, skicklig ledning med fokus på att skapa aktieägarvärden samt en robust affärsmodell som gärna under-stöds av en eller flera strukturella drivkrafter för tillväxt.

Förändringar under kvartalet Till de större förändringarna hör att vi har ökat befintliga investeringar i e-handelsbolaget CDON Group, Intrum Justitia och Readsoft. Tele2 är ett helt nytt innehav och vi har avyttrat innehaven helt i Axis och Cision.

Carnegie swedish small Cap

FörväntningarSe avsnitt under Carnegie Swedish

Large Cap.

Carnegie sWedish small Cap 19

InvesteringsfilosofiCarnegie Swedish Small Caps mål

är att skapa långsiktig värdetillväxt

genom att investera i små och me-

delstora svenska bolag utifrån sam-

ma trendbaserade investeringsfilo-

sofi som ligger till grund för såväl

vår svenska storbolagsstrategi som

våra övriga strategier, till en risk som

ligger i linje med eller under mark-

nadens.

Den begränsade svenska hemma-

marknaden har, generellt sett, gjort

svenska bolag exportberoende.

Svenska företag uppvisar idag där-

för en betydande direkt eller indi-

rekt exponering mot såväl mogna

ekonomier som tillväxtekonomier.

Den som investerar i svenska bo-

lag behöver därför ha insikt i vilka

långsiktiga trender som driver den

strukturella tillväxten globalt, och

som därför är avgörande även för

svenska bolag.

Erfarenheterna från vår globala stra-

tegi har visat att en portfölj med

begränsat antal aktier skapar förut-

sättningar för ingående kännedom

om varje enskild aktie. risken i port-

följen kan kvalitativt hållas på en låg

nivå om en hög kvalitet i varje en-

skild aktie säkras.

Carnegie swedish small Cap

Avkastning i % SEK (inkl avgifter) YTD 3 år Sedan start

Carnegie Swedish Small Cap 36,2 29,1 62,2

Jämförelseindex* 35,7 29,6 61,4

Differens 0,5 -0,5 0,7


Cykliskt Finans Tillväxt Defensivt Total Index*

Energi 0,0 0,4

Material Boliden 4,2 Hexpol 4,3

8,5 10,8

Industrivaror och tjänster Trelleborg 6,0 Beijer Alma 3,0 Uniflex 2,7 Husqvarna 2,2 Lindab 3,1 Systemair 4,1

rejlers 2,0 Securitas 1,6 IJ 4,2

28,8 30,4


Bilia 3,7 JM 4,1

MTG 4,8 Unibet 3,6 CDON Group 3,0 Net Entertainment 3,4

22,6 12,1

Konsumentvaror 0,0 4,0

Hälsovård Meda 4,8 Medivir 2,3

7,1 7,6

Finans och fastighet Vostok Nafta 3,6 Klövern 0,9 Balder 1,9 Wihlborgs 1,8

8,3 24,4

Informationsteknik MicronicMydata 2,4 IFS 3,5 readsoft 1,6 DIBS 1,9 Transmode 3,6 Enea 2,4

Proact 1,8 Addtech 3,0

20,1 6,7

Telekomoperatör Tele2 3,6 3,6 3,5

Kraftförsörjning Eolus Vind 1,0 1,0 0,1

Övrigt 0,0 0,0

Total 43,4 4,7 28,7 23,2 100,0 100,0


Carnegie Swedish Small CapCarnegie Small Cap Net Return Index

10 11 12 130

100

50

150

SEK200

2013-12-31

ISIN LU0424682077



Risk i % 3 år Sedan start

Standardavvikelse, portfölj 18,8 19,8

Standardavvikelse, jämförelseindex* 17,1 19,2

Fondinformation

Förvaltare Henrik Söderberg och Leemon Wu




* Jämförelseindex är Carnegie Small Cap Net return inkl återinvesterade utdelningar och värdet tas kl 16:00.Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden.

Carnegie asset management 21

Carnegie Asset Management är en ledande oberoende nordisk kapitalförvaltare. Vi arbetar sedan 1986 med att skapa långsiktiga mervärden för institutionella investerare genom aktiv kapitalförvaltning baserad på en fokuserad investeringsfilosofi, noggrann stock-picking och stabila, erfarna team.

Kontakta oss gärna:

Carnegie asset management

ralf [email protected]+46 (0)70 843 9882

Johan [email protected]+46 (0)76 002 7351

Andreas [email protected]+46 (0)76 002 7324

CArNEGIE ASSET MANAGEMENTBlasieholmsgatan 5 · Box 7648 · SE-103 94 Stockholm

Tel +46 (0)8 535 273 00 · Tel kundservice +46 (0)8 535 273 05

[email protected] · www.carnegieam.se

kvartals- orientering - c worldwide · (1) internet, som nu påverkar ... form av skepsis. det är...

Documents