kvartalsorientering 1. kvartal 2011 · marts 2009 har ikke levet op til vores målsætning om at...

Kvartalsorientering 1. kvartal 2011Tema: Tilbageblik – er den langsigtede investeringstanke afgået ved døden?

INVESTERINGSFORENINGEN

CARNEGIE WORLDWIDE

Kunsten at vælge fra

Leder 3

Tilbageblik er den langsigtede investeringstanke afgået ved døden? 5

Globale Aktier 10

Europa 13

Danske Aktier 16

Østeuropa 19

Asien 22

Investeringsforeningen Carnegie WorldWide 26

Indholdsfortegnelse

Carnegie WorldWide - Leder | 3

Kære investor

Tegningsperiode for ny afdeling Globale Aktier med etisk screeningI disse dage starter vi tegningsperioden for vores nye afde-ling Globale Aktier SRI-AK, det vil sige en udgave af den eksisterende afdeling Globale Aktier, hvor vi foretager en etisk screening af investeringerne. I praksis betyder det, at vi i denne nye afdeling bl.a. ikke investerer i tobak og alko-hol, som historisk har udgjort 15-20% af investeringerne i afdeling Globale Aktier. Herudover sikrer et eksternt ana-lysebureau, at afdelingens investeringer overholder fastsatte etiske retningslinjer.

Vi introducerer denne afdeling, da mange medlemmer net-op har efterspurgt en afdeling med en egentlig etisk profil. Carnegie Asset Management har faktisk i over 10 år forval-tet en sådan etisk global aktieafdeling. Denne har dog ikke tidligere været markedsført i Danmark. Vores erfaring med dette produkt viser, at vi har kunnet tilbyde den samme høje forvaltningskvalitet og afkast samtidig med, at investering-erne lever op til etiske kriterier.

Tegningsperioden for denne nye etiske afdeling løber til og med 9. maj 2011. Tegningsmateriale kan bl.a. findes på foreningens hjemmeside. Hvis du overvejer at investere i afdelingen for frie midler, skal du være opmærksom på, at afkastet beskattes efter lagerprincippet. Afdelingen er bedst egnet til pensionsmidler og selskabsbeskattede midler.

Begivenhedsrigt første kvartalFørste kvartal blev ganske dramatisk, hvor en historisk revolution i flere nordafrikanske lande drev olieprisen op over USD 100, og det kraftige jordskælv og den efterføl-gende tsunami ud for Japans kyst lammede et af verdens største industrilande. Det skabte også nogen turbulens på aktiemarkedet. Det ledte dog kun til begrænsede fald i det brede verdensindeks, hvor fortsat makroøkonomisk styrke og stærk indtjening i selskaberne i særligt den vestlige ver-den udgjorde den positive modvægt. Du kan læse mere om afkastudviklingen og strategierne på siderne om de enkelte afdelinger.

Temaartikel: et tilbageblik på afkastudviklingenAfkastet i afdeling Globale Aktier siden opturen startede i marts 2009 har ikke levet op til vores målsætning om at ska-be merafkast i forhold til markedet. Kort fortalt har vores strategi været for forsigtig. Vi redegør derfor i temaartiklen denne gang nærmere om baggrunden for denne udvikling. Vi tror samtidig, at det kan give et indblik i, hvad der venter i fremtiden.

Historikken viser, at vores merafkast skabes i bølger, og over tid vinder vores langsigtede fokus. Vi tror, at rampe-lyset snart slukkes for de mere kortsigtede strategier, som i

Leder

4 | Carnegie WorldWide - Leder

øjeblikket driver markedet og i særdeleshed de mindre cykli-ske og gældsatte selskaber. En begyndende stramning af de meget lempelige pengepolitikker fra verdens centralbanker i løbet af de kommende kvartaler kan blive det afgørende vendepunkt, hvor kursstigninger i højere grad kommer fra mindre risikofyldte, store og mere stabile vækstaktier, som er overvægtet i afdeling Globale Aktier.

InvestormøderVi afholdte årets investormøder i marts i henholdsvis Kø-benhavn og Århus. Vi vil gerne takke de mange fremmødte medlemmer for interessen og opbakningen. Hvis du ikke havde mulighed for at deltage eller ønsker at gense nogle af præsentationerne, har du mulighed for at se videooptagel-ser af præsentationerne på vores hjemmeside.

Som altid er du velkommen til at kontakte os, hvis du har spørgsmål til Carnegie WorldWide, og om hvorledes vi kan hjælpe dig med dine investeringsovervejelser.

Tim Kristiansen Mikael Randel

Resultat 1. kvartal 2011

Afdeling Afkast Benchmark

1. kvt. 1. kvt.

Globale Aktier 3,9% 1,2%

Europa 0,8% 0,7%

Danske Aktier 0,8% 0,2%

Østeuropa 0,4% 7,6%

Asien 5,2% 4,3%

Carnegie WorldWide - Tema | 5

Af porteføljeforvalter Bo Knudsen

Der er ingen fremtid i at bruge nutiden på at bekymre sig over fortiden. Men derfor kan et konstruktivt tilbageblik være en frugtbar øvelse.

Den 9. marts 2009 viste sig i bagklogskabens klare skær at være bunden på aktiemarkedet. Siden er afdeling Globale Aktier steget med 56%. Det er isoleret set et tilfredsstil-lende resultat i absolut forstand. I forhold til den generelle udvikling målt på det brede MSCI verdensindeks, som steg 81%, er afkastet dog ikke så imponerende. Til sammenlig-ning er verdens 50 største selskaber steget med 64%. Heller ikke i forhold til vores placering i konkurrentfeltet, hvor vi er faldet tilbage fra topplaceringer på alle horisonter til nu kun at have klaret os godt over de længere tidsperioder. Si-den starten medio 1990 er afdelingen i alt steget 639% mod indeksets 202%.

Vi vil derfor gerne redegøre for denne seneste udvikling for vores investorkreds. Vi tror, at det kan give et indblik i, hvad der venter i fremtiden. Samtidig giver det lejlighed til at gen-nemgå vores særlige indgangsvinkel til aktieinvesteringer i Carnegie WorldWide. Der er tre forhold, som vi gerne vil berøre i denne sammenhæng:

1. At beskytte pengenes værdi – en absolut fremfor relativ investeringsfilosofi

Carnegie WorldWide har i mere end 20 år haft en strategi, der går på at købe et begrænset antal aktier - de 25-30 aktier i verden, vi bedst kan lide på lang sigt. Vi køber aktier, som på sigt forventes at skabe et godt absolut afkast - altså et po-sitivt afkast uafhængigt af den generelle markedsudvikling - med behørig hensyntagen til den risiko, der er involveret i den enkelte investering. Vi tror, at det er den bedste metode til langsigtet at klare sig bedre end markedsudviklingen.

Det betyder således, at vores fokus ikke er at spejle udvik-lingen i det generelle aktiemarked. I perioder, hvor vi har en anden opfattelse af verdenssituation, kan vi således have en markant anderledes afkastprofil i forhold til markedet. Ønsker man som investor et markedsafkast, er det natur-ligt at vælge et indekseret produkt. Vi stræber efter mere

end markedsafkastet, og historisk har vi over lange perioder skabt betydelige merafkast. Vi tror, at det skabes gennem at være anderledes.

Morningstar reflekterer i en artikel om ”Kunsten at ska-be langsigtet succes”: ”Smalle nichefonde kan lokke med høje afkast på kort sigt, men langsigtede vindere vil ofte være mindst ligeså værdifulde for porteføljen. […] På den lange bane er det i langt højere grad investeringsstrategien og teamet bag fondene, der er drivende kræfter bag resul-taterne, mere end det er kortsigtede trends. […] De fleste danske fonde med bredt globalt fokus ligger med afkast over 15 år, som stort set er på niveau med markedsafkastet. Der er dog en der skiller sig positivt ud fra mængden, og det er Carnegie WorldWide/Globale Aktier. 100 kr. investeret i fonden tilbage i 1995 ville være vokset til 440 kr. Samme investering, men i verdensindekset, var blevet til godt det halve. Selvom risikoen i Carnegies fond er en tand over in-dekset, så er man mere end rigeligt blevet belønnet med et højere risikojusteret afkast.” Morningstars artikel kan læses på Morningstars eller vores hjemmeside.

Tilbageblik – er den langsigtede investeringstanke afgået ved døden?

6 | Carnegie WorldWide - Tema

Morningstars konklusion, at afdeling Globale Aktier er en af de få afdelinger, som i længden har formået at skabe lang-sigtet succes, tror vi, skyldes vores langsigtede investerings-strategi uden skelen til indeksets sammensætning. En ensi-dig fokusering på markedsafkastet er hæmmende for den langsigtede investor. Det er ikke altid markedet, der har ret, og markedets korte horisont skaber jævnlig ubalance mel-lem den fundamentale værdi af et selskab og aktiekursen.

En absolut tilgang i en fokuseret portefølje på maksimalt 30 aktier nødvendiggør en mere konservativ investeringsprofil. Det betyder, at risikoelementet fylder meget, når vi ser på de enkelte selskaber og på porteføljen som helhed. Når vi ser tilbage, har vi haft en tendens til at tage for lidt risiko i starten af et opadgående marked, hvor de økonomiske kon-junkturer ser usikre ud. De seneste to konjunkturnedgange er blevet besvaret med en ekstrem aggressiv pengepolitik, som har belønnet maksimal risikotagning. Med vores mere absolutte tilgang lagde vi stor vægt på risikoen for yderligere kursfald og forventede ikke en voldsom opgang i marke-derne. Således skrev vi ved udgangen af 1. kvartal 2009 i kvartalsorienteringen under afdeling Globale Aktier: ”Vo-res investeringsstrategi er fortsat lagt an på forventning er om lav global økonomisk vækst. Gælden i den vestlige ver-den skal ned fra historisk høje niveauer, uanset politiker-nes markante initiativer for at skabe fornyet vækst […] Vi tror, at det i dette miljø er vigtigt at have selskaber, som kan klare sig selv, altså selskaber som er finansielt stærke med adgang til et godt cash flow også i nedgangstider […] Disse selskaber sælger produkter, som verden har virkeligt brug for. Denne kerne udgør over 60% af porteføljen og består primært af nydelsesmiddelselskaber, elektricitetsselskaber, fødevareselskaber og medicinalselskaber.”

Ligeledes skrev vi ved udgangen af 2. kvartal 2009: ”Vores investeringsstrategi er fortsat lagt an på forventninger om lav global økonomisk vækst. Det er drevet af behovet for

nedbringelse af gæld i den private sektor. Samtidig venter vi, at realrenten vil ligge på et højere niveau de kommende år. Banksektoren vil kræve højere rentemarginaler, og inve-storerne vil kræve mere betaling for risiko i kølvandet på finanskrisen. Dette skaber gode muligheder for velkonso-liderede selskaber, der skaber deres egen pengestrøm selv i mere besværlige økonomiske omgivelser. Vi har derfor en klar overvægt af selskaber med en stærk balance og en stabil forretningsmodel. Vi er dog nu mere åbne for lang-sigtede interessante selskaber i den aggressive del af aktie-markedet for at balancere den defensive profil, men vi har ikke hastværk.”

Med ekstremt lave realrenter og stærk vækst i særligt ”emer-ging markets” oplevede verdensøkonomien og indtjeningen i virksomhederne et V-formet opsving. Den aggressive pen-gepolitik blev ligeledes bevaret trods bedring i særligt den amerikanske og den tyske økonomi. Vi tog derfor fejl af den økonomiske udvikling og havde for lidt risiko i investe-ringerne gennem den markante optur i markedet, der sær-ligt udspillede sig fra 9. marts 2009 til 30. september 2009. Med andre ord var vi for forsigtige i opturen og havde for stor en andel af store, stabile langsigtede vindere i defen-sive sektorer. Disse aktier steg pænt, men kunne ikke følge med den mere cykliske del af markedet og de små selskaber. Dette er illustreret i figur 1, hvor det fremgår, at de små sel-skaber indtil videre er steget 68%-point mere end de store

Kursudvikling små og store selskaber

MSCI aktieverdensindeksKilde: Bloomberg

Mar 09 Sep 09 Mar 10 Sep 10 Mar 11100

150

200

250%

MSCI små selskaberDow Jones 50 største globale selskaber

Figur 1:

“Der er dog en der skiller sig positivt ud fra mængden, og det er Carnegie WorldWide/Globale Aktier. 100 kr. investeret i fonden tilbage i 1995 ville være vokset til 440 kr. Samme investering, men i verdensindekset, var blevet til godt det halve.”

Morningstar

afkast. Det, tror vi, gøres bedst ved fokuseret langsigtet stock-picking. Derfor holder vi fast ved denne grundlæg-gende investeringsstil. Performance kommer i bølger. Vi tror, der er en god mulighed for, at vi kommer stærkt igen, og at resultatet er en ny bølge af stærk relativ performance.

3. Er den langsigtede investeringstanke afgået ved døden ?

Det føltes utvivlsomt som verdens ende i Japan, da det øde-læggende jordskælv og den efterfølgende flodbølge ramte landet; trist og tragisk for alle personer og familier som er berørte. Selv om katastrofen vil sætte langvarige mén, er de økonomiske konsekvenser dog håndterbare for Japan og for verdensøkonomien. Japan vil iværksætte et genopret-ningsprogram og få gang i væksten igen – Japan har viljen og det økonomiske råderum. I medierne verden over blev denne situation fulgt både af sensationspressen og af de fi-nansielt orienterede nyhedsmedier. Denne mediestorm var med til at skabe kortsigtet kraftig turbulens på de finansielle markeder.

Denne seneste situation er et godt eksempel på, at adgan-gen til information er lettere og mere overvældende end nogensinde. Samtidig er kortsigtet spekulativ handel ligele-des blevet mere tilgængeligt. Dette inviterer – alt andet lige – mennesker (investorer) til at lægge meget større vægt på kortsigtede begivenheder og eksempelvis handle aggressivt på begivenheder som situationen i Japan. Den menneske-

selskaber som vist i figur 1. Ligeledes er det gået fantastisk for selskaber med høj gæld og dårlig kreditvurdering. I figur 2 ses det, at denne type selskaber har oplevet den længste periode af merafkast i nyere tid. Det var ikke oplagt for os i foråret 2009. Var den økonomiske nedtur fortsat bare lidt længere, kunne flere af vinderne de seneste par år være gået konkurs, eller være kommet under hårdt økono-misk pres.

Skal man tro på de historiske mønstre, fortsætter de cykli-ske selskaber og selskaber med høj gæld og lav kreditvur-dering ikke denne markante positive udvikling. Store selska-ber med lav gæld og høj kreditvurdering og konsekvent høj forrentning af egenkapitalen klarer sig bedst over længere perioder.

2. Relativ performance kommer i bølgerFigur 3 beskriver rullende merafkast over tre års perioder for afdeling Globale Aktier. Det ses, at vi ved et par lejlig-heder henholdsvis i 1998 og igen i 2003/2004 har haft et afkast på linje med eller under markedsniveau. Grafen viser også, at vi ved begge lejligheder kom stærkt igen. Den gene-relle udvikling for afkastet i Carnegie WorldWide er afhæn-gig af markedsudviklingen. Men den specielle stil, vi har, leder til afvigelser i forhold til markedet – desværre enkelte gange i negativ retning, men i langt størstedelen af tiden i positiv retning. Vi søger at skabe et stærkt risikojusteret

Carnegie WorldWide - Tema | 7

Relative årlige afkast: Lavkvalitetsselskaber

Kilde: Bernstein Research

%

2000 20021996 1998 2006 2008 2010-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

Kursudvikling på selskaber med lav kreditvurdering ift. markedet

2004

Figur 2:

Carnegie WorldWide/Globale Aktier’s merafkast

%-point

1999 20011993 1995 1997 2005 2007 20112009-20

0

20

40

60

80

100

120

CWW/Globale Aktier 3 års rullende merafkast ift. benchmark

2003

Figur 3:

8 | Carnegie WorldWide - Tema

lige hjerne har en tilbøjelighed til at tro, at det der sker lige nu, højst sandsynligt vil fortsætte i fremtiden. Dette skaber en tendens til, at investorer lægger for høj vægt på kortsig-tede begivenheder, frem for det langsigtede billede og de mere strukturelle udviklingstendenser.

En meget stor del af et selskabs aktieværdi ligger efter år 1 og år 2, men kun ganske få investorer fokuserer på dette i dag. Dag-til-dag nyhederne bliver ofte tillagt alt for stor værdi, hvilket ofte forvrænger den overordnede markeds-værdi af et aktieselskab. Når der opstår en krise, kan dette misforhold blive endnu mere udtalt. Når der er stor usikker-hed og frygt, træder menneskers overlevelsesinstinkt frem i forreste række. Investorernes adfærd bliver kortsigtet, og langsigtede overvejelser bliver i momentet irrelevante. Det er ikke rationel investeringsadfærd. En langsigtet investe-ringstankegang er nøglen til succes; særligt når kortsigtet adfærd tager overhånd.

Som et af de mest erfarne aktieteams i verden, der forvalter globale aktier, ser vi erfaring som en stor fordel. Selvom det på kort sigt kan synes rationelt at være kortsigtet, er det vores klare erfaring, at en strategi, der går på at investere voldsomt i spændende men risikofyldte investeringer, gene-relt ikke lønner sig. Den uerfarne investor har ofte for stor appetit på høj risiko.

Nestlé som et eksempelMarkedsværdien af et aktieselskab er lig med de mulige di-vidender, som et selskab vil betale til selskabets aktionærer. For os betyder dette, at den fundamentale indgangsvinkel er et nøgleanker i vores investeringsstrategi. Lad os se på en af vores store investeringer, schweiziske Nestlé. Mar-kedsværdien af Nestlé er CHF 180 mia. Selskabets mulige dividende -betaling til aktionærerne over de næste tre år om-regnet til nutidsværdi er CHF 28 mia., hvilket svarer til 16% af Nestlés markedsværdi. Med andre ord afhænger hele 84% af Nestlés markedsværdi af selskabets indtjenings-strøm, som kommer efter 2013. I lyset af at Nestlés pro-dukter har været på markedet i over 100 år og formentlig vil være det i de næste 50-100 år, er Nestlé billig i en absolut og særligt i en relativ forstand. En meget stor andel af den fun-damentale værdi ligger mange år ud i fremtiden. Det er blot de færreste selskaber, der har en historik og et produktpro-gram som Nestlé. Selskaber, der ikke er langtidsholdbare,

er langt mere risikable investeringer ud fra en fundamental betragtning. Det skal man som investor derfor være meget forsigtig med. Vi søger at investere i selskaber med en lang-sigtet stærk forretningsmodel, som faktisk kan retfærdig-gøre prissætningen. I takt med at vi fjerner os fra krisen, sker der typisk det, at investeringshorisonten øges. Hermed belønner markedet i højere grad selskaber, som langsigtet kommer til at stå distancen og levere stærk indtjening til aktionærerne. Vi tror, at vi bevæger os ind i et sådant miljø.

KonklusionAfkastet i afdeling Globale Aktier siden opturen startede i marts 2009 har ikke levet op til vores målsætning om at skabe merafkast i forhold til markedet. Som Morningstar konkluderer, er der dog få, som over det rigtigt lange løb kan slå markedet, og Carnegie WorldWide er én af disse få. Forklaringen er investeringsstrategien og det erfarne forval-terteam.

Vores investeringsstrategi og erfaring har dog ikke skabt tilstrækkeligt afkast, selv om afkastet har været 56% siden bunden i marts 2009, fordi markedet er steget endnu mere, da de cykliske og mere gældsatte selskaber har ført an i op-gangen. Usikkerheden var høj i løbet af 2009, og vi holdt fast i en mere absolut investeringstilgang. De cykliske og mere gældsatte selskaber har nu ført an i to år. Investorer-nes tidshorisont er meget kort, hvilket betyder, at de store og mere stabile vækstselskaber som Nestlé nu er attraktivt prisfastsat. Samtidig øges opmærksomheden på værdien af en langsigtet stærk forretning. Vi fastholder derfor vo-res overvægt af disse selskaber. Historikken viser, at vores merafkast skabes i bølger, og over tid vinder det langsig-tede fokus. Vi tror, at rampelyset er ved at slukkes for de mere kortsigtede strategier. En begyndende stramning af de meget lempelige pengepolitikker fra verdens centralbanker i løbet af de kommende kvartaler kan blive det afgørende vendepunkt.

10 | Carnegie WorldWide/Globale Aktier

ResuméDet blev et usædvanligt dramatisk kvartal, hvor en historisk revolution i flere nordafrikanske lande drev olieprisen op over USD 100 og et kraftigt jordskælv ud for Japans kyst lammede et af verdens største industrilande. Det skabte også nogen turbulens på aktiemarkedet. Det ledte dog kun til begrænsede fald i det brede verdensindeks, hvor fortsat makroøkonomisk styrke og stærk indtjening i selskaberne særligt i den vestlige verden udgjorde den positive modvægt. Selv ikke en ny eurokrise kombineret med frygt for stigende inflation i Asien kunne for alvor ryste verdensindekset. Dog blev flere enkeltlande ramt. Således faldt Indien med 10%, ligesom det japanske marked faldt med 12% målt i danske kroner i kvartalet. Afdeling Globale Aktier faldt med 3,9% under disse turbulente omstændigheder. Verdensindekset MSCI AC faldt 1,2%.

Temaoversigt pr. 31.03.2011

Stabil vækst

Connected Lives

Emerging Markets

Energi

Øvrige

Infrastruktur

Finansiel genopretning

Demografi

31,7

22,0

18,8

10,3

6,8

5,6

2,8

2,0 %

Turbolent kvartalDet var de europæiske aktiemarkeder, der klarede sig bedst i et kvartal præget af voldsomme begivenheder og en dollarsvækkelse på over 5% i forhold til euroen. Det samlede resultat for 1. kvartal 2011 var et fald på 3,9%, mens Morgan Stan-leys verdensindeks faldt 1,2%. Japan og Indien blev hårdt ramt i kvartalet. Særligt januar måned var præget af store fald i Indien. En af vores bedste aktier de sene-ste år, indiske HDFC, bidrog således negativt i kvartalet sammen med japanske Canon. Også Nestlé bidrog på den negative side. Tyske Allianz var kvartalets bedste aktie sammen med de to amerikanske selskaber, Philip Morris og Peabody Energy. Der var ingen afgørende fundamentale nyheder, der ændrer vores opfat-telse af disse aktier i løbet af kvartalet.

Afdelingens aktuelle investeringsstrategiVores investeringsstrategi bygger på det lange seje træk. Vi ser de bedste langsig-tede muligheder for indtjeningsvækst i selskaber med eksponering til emerging markets og til teknologiudviklingen. Den høje oliepris trækker væksttempoet ned på globalt plan. Vi er dog fortsat i en situation, hvor der er ledig kapacitet i den vestlige verden. Det kan illustreres ved at analysere det nuværende aktivitets-niveau og forbrugerefterspørgsel i et 10-årigt perspektiv. Det ses i figuren øverst til venstre, hvor bilsalget i den udviklede del af verden er sammenlignet med udviklingen i den vestlige verden over de seneste 10 år. Der er stadig et stykke vej tilbage til det aktivitetsniveau, som vi havde før krisen i den vestlige verden, mens der er mere tryk på kedlerne i emerging markets.

Den tidligere engelske premierminister og mellemøstekspert John Major sam-menlignede det ændrede billede i Nordafrika og Mellemøsten med Sovjetunio-nens sammenbrud for netop 20 år siden. Tiden er simpelthen løbet fra flere af de udemokratiske og autoritære regimer i området. Den udløsende faktor for revolution i Nordafrika er de stigende fødevarepriser. Der findes ikke nogen

Globale Aktier

Bilsalg i industrilande og udviklingslande

Mio. enheder pr. måned

2008 201020062004200220000,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

IndustrilandeUdviklingslande

Kilde: UBS

Globale Aktier

Carnegie WorldWide/Globale Aktier | 11

kortsigtet løsning på de politiske og økonomiske udfordringer, som regionen står over for. Vi venter derfor en lang periode med noget højere oliepriser, som følge af denne usikkerhed. Det har ledt til omlægninger i afdeling Globale Aktier.

Omlægninger i kvartaletI kvartalet købte vi henholdsvis Suncor Energy og BG Group. Begge aktier drager nytte af højere oliepriser, og begge selskaber har størstedelen af deres olie- og naturgasreserver uden for de kritiske områder i Mellemøsten og Nord-afrika. Ligeledes er begge selskaber kendetegnet ved at have reserver med en lang levetid. Suncors primære aktiv er de såkaldte oliesandsreserver, som befinder sig i Alberta, Canada. Ved en høj oliepris er produktionen af olie her lønsom, og reserverne er af en sådan karakter, at produktionen kan pågå i årtier. BG Group har været involveret i flere succesfulde oliefund verden over, og særligt de brasili-anske aktiviteter er meget lovende. Dermed er BG et af de få olieselskaber, som har en voksende produktionsprofil over det kommende årti. Indregnes denne produktionsvækst, kan aktien potentielt handles så billigt som fem gange indtje-ningen i 2015. Samtidig har BG en unik position på det globale gasmarked. BG har købt sig ind i de amerikanske skifergasfelter i 2009 og 2010 og supplerer der-med deres stærke LNG platform, hvor BG står godt rustet til at udnytte de store prisforskelle, der er mellem verdens regioner. Aktien handles p.t. med en præmie til sektoren på grund af denne attraktive produktionsprofil. Ligeledes anses BG af mange som en interessant overtagelseskandidat.

Købet af Suncor og BG Group blev finansieret ved salg af China Life samt ved at skære toppen af investeringerne i Apple, Roche og Holcim.

Endeligt blev amerikanske Lorillard solgt til fordel for amerikanske Union Pacific. En højere risiko for restriktioner på salg af mentolcigaretter kombineret med en stærk tro på, at Union Pacific vil klare sig godt de kommende år ledte til denne omlægning. Union Pacific ejer USA’s største jernbanenetværk, som befin-der sig i den vestlige del af USA. Warren Buffet ejer således den ene del af jern-banenettet i denne del af USA, mens investorer i afdeling Globale Aktier nu er medejere af den anden del gennem Union Pacific. Jernbanetransport er en langt mere miljøvenlig og effektiv måde at transportere varer på. Vi venter derfor, at jernbaner vil tage markedsandele fra lastbiler, hvor lastbiler i dag står for ca. 70% af varetransporten i USA.

Forventninger til Globale Aktier Spændende sommer i vente Et væsentligt diskussionspunkt i markederne lige nu er, hvor aggressiv den amerikanske pengepolitik bliver henover sommeren. Det såkaldte QE2 initiativ, hvor den amerikanske centralbank i princippet printer dollars og køber gældspapirer, udløber den 30. juni. Der er stor uenighed i den amerikanske centralbank om, hvorvidt dette initiativ skal fortsætte eller ej. Bernanke sidder her for bordenden. I lyset af at den amerikanske økonomi bevæger sig i den rigtige retning, og beskæftigelsen fortsætter med at bedres, er det sandsynligt, at FED vil bestemme sig for en gradvis afvikling af dette ekstraordinære initiativ, men samtidig være tilbageholden med at hæve renten fra nuværende ekstremt lave niveauer.

Boligmarkedet er den store og tilbageværende usikkerhedsfaktor for det finansielle system i USA. Priserne falder nu igen i særligt ”sandstaterne” som Californien og Florida som følge af det store antal af usolgte huse, som reelt er i bankernes besiddelse. Det svage boligmarked kan få Bernanke til at lancere QE3. Vi tror dog ikke, at dette er det mest sandsynlige. Men sker det, vil risikoorienterede investorer og aktiver få ny næring til fordel for de små og risikable aktier. Vores hovedscenarie er dog en lidt bredere og mindre markant opgang på aktiemarkedet i omgivelser af højere oliepriser.

Fondskode DK0010157965

Afdelingens start: 30.06.1990

Læs mere på: www.cww.dk/ga

Placering i IFR’s afkaststatistikAfkastudvikling (start indeks 100)

Søjlen viser IFR-kategoriens (Inv.ForeningsRådet) antal afdelinger rang ordnet efter afkast i de angivne perioder.

Logaritmisk skalaDKK

Globale Aktier

* Benchmark er pr. 1.1.2010 ændret fra MSCI aktieverdensindeks til MSCI All Country aktieverdensindeks inkl. geninvesterede nettoudbytter omregnet til DKK.Tallet bagved navnet på aktien angiver i procent andelen af Carnegie WorldWide/Globale Aktiers aktiebeholdning.

12 | Carnegie WorldWide/Globale Aktier

USA & Canada Storbritannien Kontinentaleuropa

Japan Øvrige Fjernøsten

EmergingMarkets

Total Benchmark*

Energi Peabody Energy 4,3 Suncor Energy 2,8

BG Group 3,2 Sinopec 2,6 12,9 12,5

Råvarer Newmont Mining 2,6

Holcim 2,4 5,0 9,1

Industri og service Praxair 4,4 Union Pacific 3,1

ABB 3,2 10,7 11,0

Forbrugsgoder cykliske

Daimler 4,3 4,3 9,7

Forbrugsgoder defensive

Philip Morris Intl. 3,4 BAT 8,4 Diageo 2,6

Nestlé 7,2 21,6 9,0

Medicinal Roche 2,0 2,0 8,0

Finans Standard Chartered 3,4

DnB NOR 2,4 Allianz 2,9

HDFC 7,5 ICBC 3,1

19,3 20,7

Informationsteknologi

Hewlett Packard 3,1 Apple 2,9 Google 4,0

Canon 3,0 Samsung Electronics 4,0

17,0 11,6

Telekommunikation Vodafone 5,0 5,0 4,6

Koncessioneret service

0,0 3,8

Andet CWW/Asien 2,2 2,2 0,0

Total 30,6 22,6 24.4 3,0 19,4 0,0 100,0

Benchmark* 47,6 8,3 17,1 7,9 5,2 13,9 100,0

Aktieporteføljen pr. 31.03.2011

1000

200

300

100

7090 92

CWW/Globale AktierMSCI ACWI inkl. udbytter i DKK

94 96 98 00 02 04 06 08 10

Afkast/Merafkast i % 1 år 3 år 5 år 10 år Levetid p.a.

Carnegie WorldWide/Globale Aktier 3,2 2,9 0,2 15,4 10,1

Benchmark* 8,9 11,3 5,1 5,9 5,5

Globale Aktier merafkast ift. benchmark* 5,7 14,2 5,3 21,3 4,6

Nøgletal 31.03.11 31.12.10

Formue (i 1.000 kr.) 4.292.885 4.550.330

Cirkulerende andele stk. 9.144.645 9.319.157

Udbytte 0,00 0,00

Indre værdi 469,44 488,28

Officiel kurs 467,07 491,03

Risiko 3 år 5 år 10 år Levetid

Std.afv. % p.a. porteføljen 15,3 14,6 15,1 16,8

Std.afv. % p.a. benchmark* 17,4 15,3 15,7 16,3

Sharpe Ratio p.a. porteføljen 0,2 0,2 0,1 0,3

60

50

40

30

10

1

20

-60,000000

-50,166670

-40,333340

-30,500010

-20,666679

-10,833349

-1,000019

CWW/Globale Aktier

Benchmark

Antal foreninger

10 år5 år3 år1 år 10 år5 år3 år1 år

Antal afdelinger

CWW/Globale Aktier Benchmark

InvesteringsfilosofiAfdelingens målsætning er at skabe langsigtet høj værditilvækst, der overstiger markedsafkastet med en moderat risiko på niveau eller under markedsrisikoen. Afdelingens investeringsfilosofi er forskellig fra de fle s te større investorer og andre investeringsforeninger ved at være meget fokuseret. Afdelingen investerer i typisk 2530 nøje udvalgte selskaber, som over en årrække har store muligheder for at udvikle sig positivt.

Det er foreningens erfaring, at få selskaber giver mulighed for et indgående kendskab til hvert enkelt selskab, hvorved risikoen bedre kan styres. Foreningen arbejder målrettet hver dag på at forstå fremtidens trends. Men vigtigere end at forudse fremtiden er det at være forberedt på fremtiden med en robust portefølje af unikke enkeltaktier.

Afdelingen investerer i børsnoterede selskaber og har ingen geografiske eller sektormæssige afgrænsninger. Afdelingens ansvarlige porteføljeforvaltere indgår i et tæt og åbent samarbejde med forvalterne af forening ens øvrige afdelinger.

ResuméAktiemarkederne startede som 2010 sluttede, nemlig med pæne stigninger. Revolutionerne i Mellemøsten og jordskælvet i Japan fik dog investorerne på andre tanker, og opgangen blev afløst af kursfald. I første kvartal steg afdelingens indre værdi med 0,8%, hvilket var på niveau med Morgan Stanleys europæiske aktieindeks, der steg 0,7%. Der var ikke store udsving på enkeltaktieniveau.

EU’s politikere arbejder på højtryk for at redde den irske, græske, portugisiske og spanske økonomi, men de konkrete planer er stadig svævende. Euroens fremtid afhænger fuldt ud af tyskernes velvilje.

Vi forventer, at 2011 vil blive et godt aktieår, og vi finder stadig mange europæiske selskaber, der er attraktive langsigtede investeringer. Blandt dem er afdelingens nye selskaber: ABB, der er ledende inden for elkraft og automation. DnB Nor, der er Norges største bank samt verdens fjerdestørste mineselskab Xstrata.

Afkast i 1. kvartalAktiemarkederne startede som 2010 sluttede, nemlig med pæne stigninger. Re-volutionerne i Mellemøsten og jordskælvet i Japan fik dog investorerne på andre tanker, og opgangen blev afløst af kursfald. I første kvartal steg afdelingens indre værdi med 0,8%, hvilket var på niveau med Morgan Stanleys europæiske aktie-indeks, der steg 0,7%. Der var ikke store udsving på enkeltaktieniveau, dog kan det nævnes, at afdelingens investering i BG Group nød godt af stigende forvent-ninger til et skifte i den globale energipolitik – væk fra atomkraft og mod gas.

Afdelingens aktuelle investeringsstrategiDen globale økonomi er fortsat i bedring, selvom væksttempoet generelt må for-ventes at falde i de kommende kvartaler. I Europa forhandles der stadig heftigt om, hvem der skal betale regningen for randlandenes overforbrug og krakkede ejendomsmarkeder. Som det kan ses af figuren til venstre, forblev sandsynlig-heden (baseret på CDS – Credit default swap) for Grækenlands bankerot på et meget højt niveau, ligesom tiltroen til Portugal svækkedes, godt hjulpet af ned-graderinger fra de store kreditvurderingsinstitutioner Moody’s og S&P.

Modsat gik det dog for Spanien, hvor faldende CDS kan tolkes positivt, da Spa-nien er af langt større betydning for Europas samlede økonomi. Vi er dog stadig bekymrede for den spanske økonomi og politiske vilje til reformer. Spanien og andre randlande i Europa har stadig meget lang vej tilbage, når det gælder genop-retningen af de offentlige finanser og konkurrenceevnen over for bl.a. Tyskland. Afdelingen vedbliver derfor med at have en meget lille eksponering i Portugal, Irland, Grækenland og Spanien, mens en høj andel (45%) i stabile selskaber bi-

Europa

Carnegie WorldWide/Europa | 13

0 10 20 30 40 50

Stabil vækst

Olie

Demografi

“Emerging Markets”

TMT

Omstrukturering (Japan)

“Category Killer”

43,0

18,4

12,4

9,6

7,6

5,7

3,3 %

Temaer

Stabil vækst

Risikoen for statsbankerot

Kilde: Bloomberg

Dec 07 Jun 08 Dec 08 Jun 09 Dec 09 Jun 10 Dec 100

200

400

600

800

1000

12005-årige Credit Default Swaps (USD)

TysklandGrækenland Spanien

Portugal

Europa

beholdes. Vækstselskaberne er store multinationale selskaber, som er hjemmehø-rende i Tyskland, England, Schweiz og Skandinavien.

Jordskælvet i Japan og de sørgelige konsekvenser nåede også frem til Europa, hvor aktiemarkederne reagerede på stigende oliepriser. Forsikringssektoren var en af de værst ramte sektorer, hvilket bl.a. kan ses af kursudviklingen på afdelingens investeringer i Allianz og Zurich Financial Services. Begge er store skadesforsik-ringsselskaber, men med begrænset eksponering til Japan, hvorfor kursudviklin-gen hurtigt vendte igen. Livsforsikringsselskabet Prudential fortsatte derimod sine gode takter med stærk vækst i selskabets asiatiske aktiviteter. Vores investerings-strategi er fortsat fokuseret på forsikring frem for banker, idet vi venter stigende pres på bankernes indtjening bl.a. som følge af politisk krav om større egenkapital.

Foruden kernen af stabile vækstselskaber består porteføljen af en række investering-er inden for diverse væksttemaer. De største temaer er fortsat Emerging Markets, der udgør 17% af porteføljen, samt sektorerne råvarer og energi, der udgør 22%.

Omlægninger i kvartaletVi gennemførte tre omlægninger i kvartalet. Vi solgte Diageo og Holcim for at finansiere købet af ABB og DnB Nor. Både Diageo og Holcim har p.t. en svag afsætning til Europa og kan få problemer med at nå deres samlede forventninger for 2011.

ABB er ledende inden for kraft- og automationsteknologier, der forbedrer indu-stri- og forsyningsvirksomheders effektivitet og produktivitet samt reducerer ener-giforbruget. ABB er eksponeret til attraktive markeder, hvor der i de kommende år er udsigt til massive investeringer. Eksempelvis er behovet for investeringer i elektricitetsinfrastruktur enormt både i udviklingsøkonomierne og i de udviklede økonomier. Transmissionsnettet i Europa og USA er de fleste steder gammelt og nedslidt. I Kina og Indien opføres nye kraftværker i hastigt tempo. Alene i Kina åbnes der ét nyt kuldrevet kraftværk hver anden dag. Det Internationale Energi Agentur anslår således, at der vil blive investeret mere end 240 mia. USD pr. år i perioden 2005-2030 i transmission og distribution af energi på globalt plan. ABB er særdeles godt positioneret til at nyde gavn af denne langvarige trend.

Vi har ligeledes købt en position i Norges største bank, DnB Nor. I en verden med store budgetubalancer og galoperende statsgæld står norsk økonomi som en bastion og som en af verdens stærkeste økonomier. Huspriserne stiger, og der er god underliggende vækst godt hjulpet af olieprisen. DnB Nor er en eksponering til den stærke norske økonomi. Aktien handles på linje med det generelle bank-marked og giver et højt udbytte. Vi venter, at aktien kommer til at give et solidt afkast de kommende år med lav risiko i takt med en fortsat stærk norsk økonomi.

Den tredje omlægning blev foretaget ved at sælge ferrokrom-producenten ENRC og købe Xstrata. Xstrata er det fjerdestørste mineselskab i verden. Godt 80% af indtjeningen kommer fra kobber og kul, som er de råvarer, der efter vores vurdering har de bedste prisudsigter. Begge råvarer er essentielle input i industrialiseringen og urbaniseringen af Kina samt andre udviklingsøkonomier. Vi mener ligeledes, at Xstrata’s organiske vækstpotentiale er undervurderet.

Forventninger til EuropaEU’s politikere arbejder på højtryk for at redde den irske, græske, portugisiske og spanske økonomi, men de konkrete planer er stadig svævende.

Euroens fremtid afhænger fuldt ud af tyskernes velvilje, og der har det selvfølgelig ikke været belejligt, at den nuværende regering har tabt flere delstatsvalg. Vi forventer, at 2011 vil blive et godt år for de europæiske akter, men investorerne skal kunne tåle større udsving.

Vi finder stadig mange europæiske selskaber, der er særdeles attraktive langsigtede investeringer.

Temaoversigt pr. 31.03.2011

Stabil vækst

Emerging Markets

Finansiel genopretning

Energi

Connected Lives

Demografi

Category Killers

Infrastruktur

Fødevaremangel%

33,6

16,6

14,1

9,0

7,1

5,7

4,7

5,3

3,9

14 | Carnegie WorldWide/Europa

Kursudvikling forsikringsselskaber

Kilde: Bloomberg

Dec 10 Jan 11 Feb 11 Mar 1195

100

105

110

115

120

125Indeks i DKK

AllianzZurich Financial Services

Prudential


* Benchmark er MSCI aktieeuropaindeks inkl. geninvesterede nettoudbytter omregnet til DKK.Tallet bagved navnet på aktien angiver i procent andelen af Carnegie WorldWide/Europas aktiebeholdning.

Norden UK og Irland Centraleuropa Sydeuropa Østeuropa Total Benchmark*

Energi BG Group 4,6 Tullow Oil 4,4

9,0 11,4

Råvarer Avocet Mining 2,6 Xstrata 3,5 Petropavlovsk 3,3

Syngenta 3,9 13,3 10,5

Industri og service DSV 5,3 ABB CH 2,7 Prysmian 2,0 10,0 11,6


Metro 2,9 Ebro Puleva 3,9 6,8 8,5


Swedish Match 4,6 BAT 6,6 Nestlé 6,1 Jeronimo Martins 2,9 20,2 11,7

Medicinal Novo Nordisk 3,6 Roche 2,1 5,7 9,3

Finans Prudential 2,8 Standard Chartered 2,7

Allianz 3,8 Zurich Financial Services 3,7

IS Reit 1,7 Turkiye Sinai Kalkinma Bankasi 2,8

20,3 21,7

Informationsteknologi DnB NOR 2,8 SAP 3,8Termenos Group 3,8

7,6 3,1

Telekommunikation Vodafone 4,6 Koninklijke KPN 2,5

7,1 6,7

Koncessioneret service 0,0 5,5

Andet 0,0 0,0

Total 16,3 35,1 35,3 8,8 4,5 100,0

Benchmark* 9,7 32,8 46,7 10,8 100,0


40

32

24

16

8

1

-40,000000

-32,200000

-24,400000

-16,599999

-8,799999

CWW/Europa

Benchmark

Antal foreninger


Antal afdelinger

CWW/Europa Benchmark


170

160

140

110

120

90

70Jun 05

CWW/EuropaMSCI Europa inkl. udbytter i DKK

Jun 06 Jun 07 Jun 08 Jun 09 Jun 10

80

100

150

130

DKK

Europa

InvesteringsfilosofiAfdelingens målsætning er at skabe en langsigtet høj værditilvækst, der overstiger markedsafkastet, med en moderat risiko på niveau med eller under markedsrisikoen.

Afdelingen følger samme overordnede investeringsfilosofi og metode som afdeling Globale Aktier. Afdelingens ansvarlige porteføljeforvaltere indgår i et tæt og åbent samarbejde med forvalterne af foreningens øvrige afdelinger.

Afdelingen investerer i europæiske aktier og kan endvidere investere op til 30% i Østeuropa uden for EU, herunder potentielle kandidater til optagelse i EU samt de tidligere sovjetstater.

Nøgletal 31.03.11 31.12.10

Formue (i 1.000 kr.) 138.022 157.130


Udbytte 0,00 0,00





Læs mere på: www.cww.dk/eu


Carnegie WorldWide/Europa 13,8 0,9 5,0 4,3

Benchmark* 7,5 1,7 5,7 3,2

Europa merafkast ift. benchmark* 6,2 0,8 0,7 1,2


Std.afv. % p.a. porteføljen 19,2 16,9 16,3

Std.afv. % p.a. benchmark* 20,0 17,4 16,6

Sharpe Ratio p.a. porteføljen 0,1 0,2 0,1

Carnegie WorldWide/Europa | 15

Kursudvikling Pandora

200

220

240

260

280

300

320

340

360

380

Pandora

DKK

Kilde: Bloomberg

Feb 11 Mar 11Jan 11Dec 10Nov 10Okt 10

Kursudvikling Danisco

300

350

400

450

500

550

600

650

700

Danisco

DKK

Kilde: Bloomberg

Sep 10 Mar 11Dec 10Jun 10Mar 10

Kursudvikling Vestas

100

150

200

250

300

350

400

Vestas

DKK

Kilde: Bloomberg

Sep 10 Mar 11Dec 10Jun 10Mar 10

ResuméAfdeling Danske Aktier gav et afkast på +0,8% i 1. kvartal 2011, hvilket var lidt over afkastet på det danske aktiemarked.

Vi forventer, at det danske aktiemarked vil kunne udvikle sig gunstigt grundet en forventning om en moderat økonomisk fremgang samt en attraktiv prisfastsættelse af de danske aktier.

Afkastet og markedet i 1. kvartalAfdeling Danske Aktier gav et afkast på 0,8% og outperformede således margi-nalt det generelle danske aktiemarked med 0,6%-point i kvartalet. Bidragende til porteføljens outperformance var Vestas, Danisco og North Media.

Årets første kvartal udviklede sig noget uensartet og var karakteriseret ved et volatilt marked under en forholdsvis lav omsætning. Den helt store overraskelse var amerikanske Duponts bud på Danisco. Et bud som investorerne ikke umid-delbart finder særligt interessant. Buddet er foreløbigt forlænget to gange, men endnu ikke hævet, og det ligner mere og mere en udmattelseskrig mellem køber og sælger. Problemet for de sælgende aktionærer, der ønsker en højere pris, er, at der p.t. kun er én køber, nemlig Dupont.

Markedet har desuden i år været drevet af sidste års tabere med Topdanmark, Tryg og Vestas blandt de absolut bedst performende aktier. Katalysatoren for den gode performance i forsikringsaktierne var i høj grad en lav prisfastsættelse og direktørskiftet i Tryg, hvor Stine Bosse blev afløst af Morten Hüppe. I Vestas’ tilfælde var årsagen til en bedre kursudvikling en kombination af atomulykken i Japan samt de stigende olie- og gaspriser, forårsaget af opstandene i Mellem-østen.

Blandt skuffelserne i 1. kvartal er børskometen fra sidste år, Pandora, som skuf-fede investorerne ved fremlæggelsen af deres 2010 regnskab. Skuffelsen var dog primært koncentreret om forventningerne til indtjeningen i 2011. Nervøsiteten hænger i høj grad sammen med de markant stigende guld- og sølvpriser og sel-skabets evne til og muligheder for at overvælte de stigende råvarepriser til for-brugerne. Ca. 90% af Pandoras råvareomkostninger er guld og sølv. Afdelingen er undervægtet i Pandora, og kursfaldet er p.t. ikke nok til, at vi vil øge vores eksponering i selskabet. Bavarian Nordic og NeuroSearch kom ligeledes med dårlige resultater og har nu behov for kapitalforhøjelser. Aktierne faldt på den baggrund 40-50% i 1. kvartal, og vi er derfor tilfredse med ikke at være investeret i denne type af selskaber.

Danske Aktier

16 | Carnegie WorldWide/Danske Aktier

Afdelingens aktuelle investeringsstrategiPorteføljen er marginalt overvægtet i de cykliske sektorer/aktier, eftersom vi fortsat tror på en moderat økonomisk fremgang, som disse selskaber generelt vil få gavn af. Finans er neutralvægtet, mens vi har en lille undervægt i de defensive aktier. Vægtningen mellem de tre hovedgrupper er p.t. overvejende styret af sel-skabsspecifikke forhold og kun i mindre omfang af de makroøkonomiske for-ventninger. Indtjeningsmomentum, prisfastsættelsen og selskabsspecifikke risici vurderer vi i øjeblikket til at være de vigtigste faktorer for performance.

Porteføljen er bygget op om en række solide og velindtjenende selskaber med en gennemprøvet forretningsmodel, der skal skabe en solid performance i så-vel gode som mindre gode tider. Vi har fokus på selskaber, der søger at skabe langsigtet værditilvækst gennem investeringer i deres kerneforretning – det være sig via forskning og udvikling, tilkøb og/eller udflytning af produktionsbasen. En mindre del er eksponeret til selskaber, hvor forretningsmodellen ikke er helt færdigudviklet og/eller forstået af markedet, hvilket giver mulighed for større positive revurderinger af selskabets værdi i takt med, at selskabet udvikler sig.

Stock-picking er den vigtigste faktor i vores aktieudvælgelse, mens branche- og tematiske betragtninger bliver brugt som supplement i investeringsbeslutningen. I et lille investeringsunivers som det danske aktiemarked vil det altid være en vur-dering af det enkelte selskabs konkrete fremtidsperspektiver og aktiens relative vurdering, der ligger til grund for, om aktien indgår i vores portefølje.

Omlægninger i kvartaletPorteføljen har øget sin vægt af defensive aktier med 4%-point og tilsvarende sænket sin vægt af cykliske aktier, mens vægten inden for finans er uforandret. Beslutningen er primært drevet af selskabsspecifikke årsager.

Vi har øget vægten i Carlsberg med 4%-point. Aktien er attraktivt prisfastsat, og risikoen omkring det russiske ølmarked er igen håndterbar. Vi vurderer nu, at det russiske ølmarked igen er i balance efter de omfattende afgiftsforhøjelser i 2010. Finansieringen af ovenstående er kommet fra en reduktion i NKT, DSV og GN Store Nord.

Afdelingen har øget beholdningen af Tryg med 2%-point. Selskabet har i 2010 oplevet et af de værste år i lang tid, og aktien er som følge deraf faldet kraftigt. Vi vurderer, at Tryg står foran en normalisering af indtjeningen i de kommende år, hvilket gør aktien attraktiv. Investeringen i Danske Bank er øget med 1,5% i forbindelse med aktieemissionen, og banken står nu godt rustet til at få fordel af det udskilningsløb, som banksektoren skal igennem i de kommende år. Aktien er desuden en af de billigste store banker i Norden.

Finansiering af ovenstående er kommet fra et salg af Sydbank, som, vi vurderer, vil få sværere ved at finansiere sig i fremtiden. Aktien er tillige mindre attraktivt vurderet i forhold til Danske Bank.

Danske Aktier

Carnegie WorldWide/Danske Aktier | 17

Forventninger til Danske AktierVi forventer, at markedet på kort sigt vil fortsætte med at konsolidere sig på det nuværende niveau, mens der fortsat er et pænt stignings potentiale på længere sigt. En bedring af verdensøkonomien vil på sigt kunne give såvel lavere risikopræmier (højere vurdering) på aktier som bedre indtjening i selskaberne.

Vi forventer, at de danske selskaber generelt vil præsentere gode regnskaber for 2011, men de kraftigt stigende energi og råvarepriser har medført en stigende indtjeningsrisiko for 2011. Det er helt afgørende, at selskaberne er i stand til at overvælte de stigende råvareomkostninger til deres kunder. Forudsætningen for at kunne dette er at have en stærk position på markedet og en høj differentieringsgrad af selskabets produkter.

Vi forventer fortsat flere børsnoteringer i 2011 med Falck og ISS som de mest oplagte, også selvom det ikke lykkedes for ISS i første omgang. Vi ser det som en positiv udvikling for det danske aktiemarked, da det vil øge dybden og diversiteten af markedet, og derved gøre det mere interessant som investeringsunivers.

* Benchmark består fra 1. januar 2004 af OMX Cph. Cap indeks inkl. udbytter i DKK. Tidligere var benchmark KAX Totalindeks ekskl. udbytter.Tallet bagved navnet på aktien angiver i procent andelen af Carnegie WorldWide/Danske Aktiers aktiebeholdning.

Cyklisk vækst Stabil vækst Finansiel vækst Total Benchmark*

Energi 0,0 0,3

Råvarer Novozymes 2,8 2,8 6,9

Industri og service A.P. MøllerMærsk 9,5 Vestas Wind Systems 5,5 FLSmidth 4,1 NKT 1,2 G4S 4,3 DSV 5,1

29,7 26,5

Forbrugsgoder cykliske North Media 1,8 IC Companys 1,0 Pandora 2,3

5,1 5,3

Forbrugsgoder defensive Carlsberg 9,4 Chr. Hansen Holdning 4,8 Danisco 4,1

18,3 13,6

Medicinal Novo Nordisk 9,8 Coloplast 3,3 William Demant 2,8 GN Store Nord 4,8

20,7 20,5

Finans Danske Bank 9,9 Topdanmark 1,7 Jyske Bank 4,5 Tryg 4,3

20,4 21,8

Informationsteknologi SimCorp 1,8 1,8 0,7

Telekommunikation TDC 1,2 1,2 4,3


Andet 0,0 0,0

Total 36,6 43,0 20,4 100,0 100,0



30

25

20

15

10

5

1

-30,000000

-25,166670

-20,333341

-15,500011

-10,666681

-5,833352

-1,000022

CWW/Danske Aktier

Benchmark

Antal foreninger


Antal afdelinger

CWW/Danske Aktier Benchmark


0099

CWW/Danske AktierOMX Cph. Cap indeks inkl. udbytter i DKK

01 02 0403 05 06 07 08 09 10 11

200

400

300

500

100

80

90


InvesteringsfilosofiAfdelingens målsætning er at skabe en langsigtet høj værditilvækst, der overstiger markedsafkastet med en moderat risiko på niveau eller under markedsrisikoen. Den stigende internationalisering af markederne har en betydelig effekt på det danske aktiemarked, hvilket medfører, at specielt de større danske aktier i høj grad prisfastsættes af internationale inve s torer. Derfor er det vigtigt at forstå de internationale trends, der påvirker de udenlandske investorers adfærd.

Erfaringerne fra afdeling Globale Aktier har vist, at en portefølje med få aktier giver mulighed for et mere indgående kendskab til hver enkelt aktie. Risikoen i porteføljen kan kvalitativt holdes på et lavt niveau, når det sikres, at kvaliteten er høj i hver enkelt aktie. Disse erfaringer drager vi nytte af ved forvaltning af afdeling Danske Aktier. Afdelingens ansvarlige porteføljeforvaltere indgår i et tæt og åbent samarbejde med forvalterne af foreningens øvrige afdelinger. Afdelingen investerer fortrinsvis i selskaber noteret på OMX Den Nordiske Børs København.

Danske Aktier Nøgletal 31.03.11 31.12.10

Formue (i 1.000 kr.) 469.718 465.622


Udbytte 0,00 0,00





Læs mere på: www.cww.dk/da


Carnegie WorldWide/Danske Aktier 13,9 16,7 28,9 136,6 12,5

Benchmark* 13,0 2,9 12,6 112,1 9,1

Danske Aktier merafkast ift. benchmark* 0,9 19,6 16,3 24,5 3,3





18 | Carnegie WorldWide/Danske Aktier

ResuméAktiemarkederne i den vestlige verden balancerer mellem to modsatrettede tendenser. Bankkrisen og de svage offentlige finanser giver grund til bekymring, mens omvendt gryende optimisme i USA har givet anledning til en positiv undertone i aktiemarkederne. I hvor stort omfang optimismen bygger på den usædvanlige aktive pengepolitik, finder vi formentlig ud af i 2. halvår. Afdelingen underperformede kraftigt i kvartalet, men vi arbejder hårdt på at komme tilbage, f.eks. gennem god performance fra afdelingens seneste investering, det russiske olieserviceselskab Eurasia Drilling Company.

Kompliceret investeringsmiljø Det blev et svært 1. kvartal for de globale aktiemarkeder. Aktiemarkederne var påvirket af på den ene side marginalt positive økonomiske nøgletal for den ame-rikanske økonomi, og på den anden side fortsat usikkerhed om fremtiden for den europæiske valutaunion, banksystemet i Europa og store offentlige under-skud. Hertil kom udsigterne til, at den amerikanske centralbanks ekstraordinære pengepolitiske tiltag i form af QE2 (centralbankens opkøb af statsobligationer og andre værdipapirer) udløber ved udgangen af 2. kvartal, hvilket skaber usik-kerhed for holdbarheden af det amerikanske opsving. Endelig kom den japanske jordskælvskatastrofe, der ud over de enorme menneskelige omkostninger vil tage det japanske folk mange år at komme igennem. De globale aktiemarkeder faldt derfor moderat gennem kvartalet. Dette gjorde sig også gældende for afdeling Østeuropa, der faldt 0,4%, hvilket var en alvorlig underperformance i forhold til benchmark, der steg 7,6%. Den rapporterede underperformance er dog større end den reelle underperformance, da benchmark er sammensat på en måde, der i realiteten er umulig at investere i. Således udgør russiske Gazprom mere end 18% af benchmark, og da afdelingen maksimalt kan have 10% investeret i et enkelt selskab, bidrog dette forhold alene til en rapporteret underperformance på 2%-point. Gazprom steg godt 20% i kvartalet.

Yderligere et par aktier bidrog markant til det lavere afkast. Dels var afdelingens performance kraftigt påvirket af jordskælvet i Japan, da en af de større positio-ner i afdelingen var Uranium One, en af verdens største producenter i uran. I en periode efter at tsunamien ødelagde Fukushima atomkraftværket i Japan, gik der en række ”efterskælv” gennem den globale atomkraftindustri. Produktionen af energi fra a-kraft (og forbrug af uran) vil åbenlyst blive reduceret i årene frem-over i Japan. Men vigtigere for industrien var nok, at Kina midlertidig stoppede sine udbygningsplaner for a-kraft værker for at revurdere sine sikkerhedsstan-darder, og Tyskland annoncerede produktionsstop fra de ældste af de tyske vær-ker – en kovending i forhold til en tidligere beslutning fra 2010, hvor den tyske regering besluttede at tillade produktion ud over den tidligere fastsatte levetid for kraftværkerne. Uranium One faldt ca. 40% i dagene efter, men har siden rettet sig ca. 20%. Vi vurderer, at der er tale om en kraftig - om end forståelig - overre-

Østeuropa

Carnegie WorldWide/Østeuropa | 19

Forventninger til ØsteuropaEfter markante opgange i aktiemarkederne det sidste halve år er der grund til at udvise en vis forsigtighed. Aktiemarkederne, herunder de østeuropæiske er prisfastsat til en fortsat gunstig konjunkturudvikling, og der er risiko for tilbagefald som følge af f.eks. fornyet usikkerhed om svage vesteuropæiske økonomier og euroens fremtid, hvilket kan have markant negativ indvirkning.

Det er umuligt at forudsige, hvornår denne usikkerhed eventuelt slår igennem. Usikkerheden modvirkes af meget aggressiv monetær lempelse i den vestlige verden, en lempelig pengepolitik, der giver pengerigelighed, hvilket er positivt for kapitalmarkederne.

I modsætning til de kriseramte vestlige økonomier fremstår de østeuropæiske økonomier langt stærkere. Specielt de mindre gældsplagede økonomier som Tyrkiet, Rusland og Polen forventes at komme styrket gennem krisen. Langsigtet vurderer vi, at de østeuropæiske aktiemarkeder er attraktivt prissat, og der kan opstå gode købsmuligheder for den langsigtede investor.

Vi arbejder hver dag på, at afdelingens fokuserede investeringsstil kan bidrage til et bedre afkast end markedet.

aktion, da vi ikke ser nogen fundamental forandring i markedet for uran. A-kraft vil forblive en del af energimikset i den vestlige verden i mange år endnu (udgør i dag 15% af produceret elektricitet globalt), og man kan argumentere for, at det er endnu mere urealistisk at nå CO2 reduktionsmålsætningerne i Europa samti-dig med, at man reducerer el-produktionen fra a-kraftværker. Yderligere er det vores vurdering, at uheldet i Japan ikke får nogen indvirkning på udbygningen af kernekraft i udviklingsøkonomierne – og vigtigst Kina, der fortsat forventes at øge sin el-produktion fra a-kraft fra under 2% af den samlede produktion til 6% i 2020, en forøgelse på over 70 GW, eller mere end den samlede installerede a-kraft kapacitet i Frankrig, verdens største bruger af kernekraft. Denne udbyg-ning er afhængig af voksende uranleverancer fra miner, og efter vores bedste vurdering er der i dag og over de kommende 10 år et betydeligt underudbud, der gør, at uranprisen vil holde sig på et højt niveau, hvilket vil være gunstigt for eksisterende producenter som Uranium One. Afdelingen holder derfor fast i investeringen, og vi forventer, at aktien vil gøre det godt de kommende år.

En anden aktie, der gjorde det skidt i kvartalet, var CEDC. Selskabet skuffede gevaldigt i forbindelse med offentliggørelsen af 2010 regnskabet, og aktien faldt omkring 50%. Baggrunden for det dårlige regnskab var dels, at selskabet havde problemer med at få banderoler fra de russiske skattemyndigheder og dermed var forhindret i at sælge vodka i en periode i slutningen af 2010. Dels at selskabet tabte markedsandele i Polen og derfor øgede markedsføringen kraftigt. Selskabet har et par svære kvartaler foran sig, men vi mener, at selskabets ledende markedsandele i to af verdens vigtigste spiritusmarkeder gør, at aktien vil være understøttet af muligheden for, at selskabet bliver overtaget af større internationale aktører. Hvis dette ikke skulle ske, er selskabet fortsat godt positioneret til langsigtet god vækst.

Afdelingens aktuelle investeringsstrategiStrukturen i porteføljen kan skitseres som eksponering til indenlandsk efterspørg-sel i Rusland og Tyrkiet, øget råvareefterspørgsel samt investering i guldselskaber, der er en forsikring mod fortsat finansiel ustabilitet. Grundet tilstedeværelsen af gode selskaber til attraktive priser fastholdes en høj vægtning i Tyrkiet og Rusland.

Ny investering i kvartaletAfdelingen har generhvervet EDC. EDC er det største olieserviceselskab i Rus-land, og selskabets hovedaktivitet er olieboring, en aktivitet hvor selskabet i Rus-land har en markedsandel på over 30%. EDC er en af de stærkeste væksthistorier i russisk olieindustri. Ruslands meget modne oliefelter har brug for flere og flere boringer for at opretholde produktionen, og EDC’s førende markedsposition, teknologiledelse og strategiske samarbejde med amerikanske Schlumberger be-tyder, at EDC i årene fremover vil stå meget stærkt i takt med, at olieindustrien efterspørger mere avancerede vestlige teknologier for at udnytte dels høje ener-gipriser og dels marginalt positive ændringer af beskatningen af olieproduktion i Rusland. Et yderligere vækstområde for selskabet er offshore olieproduktion, dels fra det Kaspiske hav, hvor selskabet allerede er til stede, og dels fra nye olieområder i Barentshavet og Sortehavet, hvor der i dag stort set ikke er nogen olieserviceselskaber, og hvor EDC fremstår som et af de meget få selskaber, der i dag har ressourcerne til at investere i disse fremtidige vækstområder.

Østeuropa

20 | Carnegie WorldWide/Østeuropa

*Benchmark består af den markedsværdivægtede udvikling mellem Rusland, Polen, Ungarn og Tjekkiet, hvor Rusland indgår med halv markedsvægt. Benchmark beregnes af Morgan Stanley inkl. geninvesterede udbytter i DKK. Tallet bagved navnet på aktien angiver i procent andelen af Carnegie WorldWide/Østeuropas aktiebeholdning.

Ungarn/ Tjekkiet Tyrkiet Polen Rusland Andre lande Total Benchmark*

Energi MOL Magyar 4,3 Gazprom 9,9 Lukoil 5,0 Eurasia Drilling 3,4

Dragon Oil 8,3 Kazmunaigas Exp. 3,1

34,0 41,2

Råvarer Alacer Gold 4,8 Uralkali 6,5 Petropavlovsk 3,5 Mechel Spons 3,3

Uranium One 3,3 Eurasian Natural Resources 3,5

24,9 12,2

Industri og service Reysas Logistics 1,6 Budimex 2,4 Globaltrans Investment 4,5 8,5 0,3

Forbrugsgoder cykliske Magnit 5,2 5,2 0,6

Forbrugsgoder defensive Central Euro Distribution 2,2 2,2 2,2

Medicinal 0,0 1,2

Finans GarantiBank 2,3 Turkiye Sinai Kalkinma Bank 4,3 Is Reit 2,7 Emlak Konut 4,4 Sinpas 2,1

Sberbank 4,7 20,5 26,0

Informationsteknologi 0,0 0,5

Telekommunikation MTS 4,7 4,7 6,4


Andet 0,0 0,0

Total 4,3 22,2 2,4 52,9 18,2 100,0

Benchmark* 13,0 0,0 26,9 60,1 0,0 100,0



19

16

13

10

7

4

1

-19

-16

-13

-10

-7

-4

-1

CWW/Østeuropa

Benchmark

Antal foreninger


Antal afdelinger

CWW/Østeuropa Benchmark


200

300

600

100

70

5096 97

CWW/ØsteuropaBenchmark

98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

500

400


Østeuropa

InvesteringsfilosofiAfdelingens målsætning er at skabe en langsigtet høj værditilvækst, der overstiger afkastet på det generelle østeuropæiske aktiemarked med en moderat risiko på niveau med eller under markedsrisikoen.

Afdelingen følger samme overordnede investeringsfilosofi og metode som afdeling Globale Aktier. Afdeling ens ansvarlige porteføljeforvaltere indgår i et tæt og åbent samarbejde med forvalterne af foreningens øvrige afdelinger.

Afdelingens risiko må forventes at være højere end eksempelvis risikoen på foreningens globale og europæiske afdeling er.

Afdelingen investerer i østeuropæisk konvergens, herunder i den strukturelle forandring, der finder sted i de mindre udviklede økonomier mod øst og sydøst som eksempelvis de tidligere sovjetstater og Tyrkiet.

Carnegie WorldWide/Østeuropa | 21

Nøgletal 31.03.11 31.12.10

Formue (i 1.000 kr.) 501.557 500.424


Udbytte 0,00 0,00





Læs mere på: www.cww.dk/cee


Carnegie WorldWide/Østeuropa 11,7 17,6 11,8 231,3 9,6

Benchmark* 16,7 6,2 0,9 269,6 10,6

Østeuropa merafkast ift. benchmark* 5,0 11,4 12,8 38,3 1,0





Et kvartal præget af stor usikkerhedDet samlede resultat for 1. kvartal var et fald på 5,2%, mens Morgan Stanleys Asien ekskl. Japan indeks faldt 4,3%. Kvartalet var igen præget af store kursud-sving og af store afkastforskelle mellem de enkelte lande i regionen. Usikkerhed fra flere eksterne begivenheder, såsom uroen i Mellemøsten og jordskælvet i Ja-pan har været medvirkende til de store kursudsving. I regionen har der været stor fokus på stigende inflation samt økonomiske opstramninger i Kina. Specielt det indiske marked har været præget af en stigende inflation, primært drevet af fødevarer og olie. Flere af afdelingens indiske aktier er på den baggrund faldet kraftigt, hvilket har været medvirkende til, at afdelingen har klaret sig en smule dårligere end markedsafkastet. Derimod har en række af afdelingens kinesiske og koreanske aktier klaret sig flot i kvartalet. I Kina er det specielt cementprodu-centen China National Building Materials samt de kinesiske ejendomsselskaber i afdelingen, der er steget kraftigt. I Korea har bilaktierne fortsat kursstigningerne fra sidste år.

Afdelingens aktuelle investeringsstrategiInvesteringsstrategien i afdelingen er stadig anlagt ud fra et optimistisk syn på regionen trods de store usikkerheder, som hersker i den globale verden som følge af uroen i Mellemøsten, gældskrisen i Sydeuropa, atomulykken i Japan og prisstigninger på fødevarer og olie. Dette skyldes især, at lande som eksempelvis Kina og Indonesien i stigende grad er indenlandsk drevet, hvorfor hjemlige fak-torer har større betydning, mens et land som Indien historisk har været uafhæn-gig af globale faktorer – bortset fra olien.

ResuméKvartalet var præget af negative undertoner for de asiatiske markeder, hvor indekset faldt med 4,3%, mens afdelingen faldt med 5,2%.

Den negative indflydelse på den relative performance stammer primært fra Indien, hvor frygten for inflation gennem højere olie og fødevarepriser har indvirket negativt. Ligeledes har de økonomiske stramninger i Kina medvirket til, at de asiatiske markeder har været præget af stor usikkerhed med store udsving til følge.

Vi forventer, at stramningerne i Kina snart er tilendebragt i lyset af, at vi ser tegn på aftagende inflation og stabilisering i ejendomspriserne. Dette vil være positivt for kinesiske aktier.

Vi er generelt stadig meget positive på udsigterne for Asien på både mellemlangt og langt sigt, hvor man i højere grad end tidligere nu oplever, at det er de asiatiske forbrugere, der driver væksten.

Asien

22 | Carnegie WorldWide/Asien

0 10 20 30 40 50

Stabil vækst

Olie

Demografi

“Emerging Markets”

TMT

Omstrukturering (Japan)

“Category Killer”

43,0

18,4

12,4

9,6

7,6

5,7

3,3 %

Temaer

Stabil vækst

Strukturelle trends

Asien

Forventninger til AsienGrundet de globale usikkerhedsfaktorer vil der kunne forekomme større kursudsving i perioder. Internt i regionen er den største usikkerhedsfaktor inflationsudviklingen, som i høj grad er drevet af fødevarepriserne. Vi forventer, at inflationen i flere af landene vil toppe i 2. eller 3. kvartal.

I Kina har regeringen i en periode lanceret en række økonomiske opstramninger (eller fjernelse af tidligere ekspansive tiltag), hvor specielt ejendomssektoren er blevet ramt hårdt. Vi forventer, at denne opstramningsperiode snart er ovre – hvilket vil være positivt for aktierne.

Vi anser fortsat selskaber, der nyder godt af den indenlandske vækst, som de mest interessante. Markedet er i vores øjne attraktivt prisfastsat for den langsigtede investor.

Afdelingen er overvægtet i kinesiske aktier dels grundet ovennævnte, og dels fordi rækken af administrative og monetærer stramninger i Kina tilsyneladende er i slutfasen i takt med spæde tegn på en aftagende tendens i inflationen. En af hovedårsagerne til inflationen har været de stigende fødevare- og ejendoms-priser, der nu begge viser tegn på stabilisering. Desuden er værdiansættelsen af kinesiske aktier igen attraktiv, da markedet har korrigeret i forhold til de øvrige markeder, mens selskaberne i overvejende grad har leveret pæne regnskaber. Vi forventer, at de pæne indtjeningsstigninger for kinesiske selskaber vil forsætte i 2011.

Afdelingen har ligeledes en stor relativ eksponering til de små lande i Sydøstasien, Thailand, Indonesien og Filippinerne. Hovedårsagen er, at disse lande alle viser gode forbrugstegn understøttet af en ung befolkning, og infrastrukturudbygnin-gen i især Indonesien og Filippinerne giver interessante investeringsmuligheder.

Tematisk er afdelingen mere eksponeret mod den asiatiske forbruger i modsæt-ning til eksportselskaber med oversøiske markeder. Desuden har afdelingen inve-steret i en række selskaber, som begunstiges af den stærkt voksende efterspørgsel efter smart phones og tavlecomputere (f.eks. Apples iPad). Det forventes, at området vil opnå markant vækst, i takt med at flere konkurrerende produkter til Apples iPad lanceres.

Omlægninger i kvartaletI kvartalet reducerede vi vores eksponering til selskaber, der bliver presset på marginalerne af stigende råvarepriser eksempelvis Asian Paints, Vinda og Top Glove.

Som udslag af vores forventning til en snarlig lempelse af de kinesiske økonomi-ske stramninger har vi øget vægten i Kina, herunder specielt inden for ejendoms-sektoren med køb af China Vanke og Evergrande.

Vi er som nævnt tidligere positive på væksten inden for smart phones og ”tab-lets”. Vi har derfor øget vægten inden for selskaber, der nyder godt af denne udvikling blandt andet med købet af Young Fast og Radiant i Taiwan.

Givet højere marginer for en række petrokemiske selskaber og stigende oliepriser har vi desuden købt Formosa Chemicals & Fibre i Taiwan samt Dongyue Group og PetroChina i Kina.

Carnegie WorldWide/Asien | 23

Inflation i Kina

%

Jan 11Jan 10Jan 09Jan 08Jan 07-5

0

5

10

15

20

25

FødevareinflationInflation ekskl. fødevarer

Kilde: Bloomberg

DKK

Afkastudvikling (start indeks 100)

Logaritmisk skala

*Benchmark er MSCI Asien ekskl. Japan inkl. geninvesterede nettoudbytter i DKK. **Malaysia, Thailand, Indonesien, Filippinerne.Tallet bagved navnet på aktien angiver i procent andelen af Carnegie WorldWide/Asiens aktiebeholdning.



Std.afv. % p.a. porteføljen 23,8 23,3

Std.afv. % p.a. benchmark* 23,7 23,7

Sharpe Ratio p.a. porteføljen 0,1 0,0

Afkast/Merafkast i % 1 år* 3 år* 5 år 10 år Levetid p.a.

Carnegie WorldWide/Asien 10,0 17,4 2,5

Benchmark* 14,1 29,4 7,5

Asien merafkast ift. benchmark* 4,1 12,0 4,9

*Investeringsprocessen for afdeling Asien er ændret pr. 1. november 2010.

Nøgletal 31.03.11 31.12.10

Formue (i 1.000 kr.) 591.410 723.947


Udbytte 0,00 0,00





Læs mere på: www.cww.dk/asien

InvesteringsfilosofiAfdelingens målsætning er at skabe langsigtet høj værditilvækst, der overstiger markedsafkastet med en moderat risiko på niveau med eller under markedsrisikoen.

Afdelingens investeringsfilosofi er at kombinere langsigtede trends og kortsigtede temaer med dybdegående aktieudvælgelse for at skabe et godt langsigtet afkast for den tålmodige investor.

Grundet Asiens specielle markedsstruktur vil antallet af aktier normalt udgøre 4070. Porteføljen vil typisk være sammensat af en række store og mindre selskaber. Det er foreningens erfaring, at det er vigtigt med eksponering til dette segment af markedet for at kapitalisere på den asiatiske væksthistorie. Afdeling en er samtidig karakteriseret ved fokusering gennem et mindre udvalg af nøje analyserede temaer. Afdelingen investerer i børsnoterede selskaber i Asien ekskl. Japan.

Asien

24 | Carnegie WorldWide/Asien

Kina & Hong Kong

MTIF** Korea Taiwan Indien Singapore Total Benchmark*

Energi Yanzhou Coal Mining 1,5 Petrochina 2,1

Bumi Resources 1,8 5,4 8,6

Råvarer China National Building 2,0 GResources 1,1 Dongyue Group 1,0 Real Gold Mining 1,0

Indocement Tunggal 1,1 Siam Cement 1,1

LG Chem 2,4 Posco 2,3

Formosa Chemicals 1,3 Asian Paints 2,0 Ess Dee Aluminium 0,8

16,1 8,8

Industri og service

Air China 0,9 China Intl Marine 1,2 Weichai Power 1,4

Crompton Greaves 1,1

Cosco 1,1 5,7 11,0


Dongfeng Motor 1,2 Haier Electronics 1,3 Skyworth Digital 0,9

Genting Berhad 2,1 Astra Intl. 1,6

Hyundai Mobis 1,6Hyundai Motor 2,0 Kia Motors 2,1

Tata Motors 1,7 14,5 8,6


China Yurun Food 1,2 Kuala L. Kepong 1,6Charoen Pokphand 1,1

3,9 4,4

Medicinal 0,0 0,8

Finans Bank of China 3,2 Cheung Kong 2,1 China Construction Bank 3,2 China Overseas Land 2,0 China Vanke 1,4 Hang Lung Property 1,9 First Pacific 1,1 Standard Chartered 1,9 Evergrande Real Estate 1,3

Kasikornbank 1,0 SM Investments 1,6 Filinvest Land 1,5

Daegu Bank 1,8 Shinhan Financial 1,5

ICICI Bank 2,1 HDFC 2,9

30,5 31,3

Informationsteknologi

AAC Acoustic 1,2 Vtech 1,0 Tencent 1,1

Samsung Electronics 5,8

ASE 1,5 TSMC 3,4 Largan Pre. 1,2 Radiant 0,9 Young Fast 0,9 Wintek 1,0 WPG 1,3

Infosys Technologies 1,6

20,9 17,5

Telekom. China Mobile 1,8 1,8 5,6

Konces. service PGAS 1,2 1,2 3,4

Total 40,0 15,7 19,5 11,5 12,2 1,1 100,0

Benchmark* 36,0 10,7 20,4 15,5 10,6 6,8 100,0

50

Dec 06

CWW/AsienMSCI Asien ekskl. Japan inkl. udbytter i DKK

Jun 07 Dec 07 Dec 08 Jun 09Jun 08 Jun 10Dec 09 Dec 10

150

100

26 | Investeringsforeningen Carnegie WorldWide

I Investeringsforeningen Carnegie WorldWide har vi siden begyndelsen i 1990 stået fast ved vores valg om at være en fokuseret og uafhængig investeringsfor-ening. Fokus på få unikke investeringsprodukter suppleret med et stabilt team af erfarne investeringsmedarbejdere har skabt den særlige investeringskultur, der er fundamentet for Carnegie WorldWides afdelinger. Vi arbejder målrettet med trendbaseret stock-picking. For os betyder det fokuserede porteføljer med typisk 25-30 værdipapirer nøje udvalgt på grundlag af dybdegående analyse og langsig-tede trends i den globale økonomi. Fokuserede porteføljer med få papirer, fordi det giver godt porteføljeoverblik og bedre mulighed for dybdeanalyse. Globale trends fordi investering i selskaber, der drager nytte af disse, ofte er gode lang-sigtede investeringer.

Fokus er nøgleordet, fordi det skaber topmotivation, overblik og mulighed for at gå i dybden. De ingredienser, der efter vores erfaring skal til for at skabe ekstra-ordinære langsigtede investeringsresultater til de ca. 19.000 medlemmer, der har valgt Carnegie WorldWide.

Alle foreningens afdelinger har fravalgt at investere med udgangspunkt i sam-mensætningen af det generelle marked. Det betyder i praksis, at foreningens afdelinger må forventes at have en afkastudvikling, der ligger langt fra markeds-udviklingen – naturligvis med det sigte at skabe en højere værditilvækst på langt sigt.

Vil du vide mere, så kontakt en af vores porteføljeforvaltere på 35 46 35 46.

InvesteringsforeningenCarnegie WorldWide

Foreningen opfordrer til, at alle medlemmer lader sig navnenotere via deres depotbank.

Redaktionen er afsluttet den 13. april 2011. Kvartalsorientering en for 1. kvartal 2011 er offentlig gjort på www.cww.dk den 14. april 2011 og udsendt til alle medlemmer den 30. april 2011.

Vi skal oplyse, at tallene i denne kvartalsorientering er historiske, og at tidligere afkast ikke kan anven des som en pålidelig indikator for fremtidige afkast. Vi tager forbehold for trykfejl i kvartalsoriente ringen. For yderligere oplysninger henvises til prospektet for de enkelte afdelinger, som kan findes på www.cww.dk under menu punktet Information & materiale – Prospek ter & vedtægter.

InvesterIngsforenIngen CarnegIe WorldWIde

Dampfærgevej 26 · DK2100 København Ø Tlf: +45 35 46 35 46 · Fax: +45 35 46 36 00

www.cww.dk Car

negi

e A

sset

Adm

inis

trat

ion

A/S

Fokus, indsigt og det lange seje træk.

kvartalsorientering 1. kvartal 2011 · marts 2009 har ikke levet op til vores målsætning om at...

Documents