EL DESARROLLO DEL ESQUEMA

DE METAS DE INFLACION

Oscar Monterroso

Banco de Guatemala

Seminario Regional de Metas de Inflacin en

Economas Emergentes

Repblica Dominicana. Marzo 2013

GUATEMALA:

CONTENIDO

1) Aspectos generales

2) Por qu se adopt y adapt el esquema de metas explcitas?

3) Arquitectura, funcionamiento y principales resultados del esquema de metas explicitas de inflacin

1) ASPECTOS GENERALES

El esquema en crecimiento

El esquema en crecimiento

Pases que han adoptado Metas de Inflacin

PasAo de

adopcinPas

Ao de

adopcin

Nueva Zelanda 1990 Mxico 2001

Canad 1991 Noruega 2001

Reino Unido 1992 Filipinas 2002

Australia 1993 Botswana 2002

Suecia 1993 Per 2002

Israel 1997 Guatemala 2005

Repblica Checa 1997 Indonesia 2005

Polonia 1998 Rumania 2005

Brasil 1999 Armenia 2006

Chile 1999 Turqua 2006

Colombia 1999 Serbia 2006

Sudfrica 2000 Ghana 2007

Tailandia 2000 Uruguay 2007

Corea del Sur 2001 Uganda 2011

Hungra 2001 Repblica Dominicana 2012

Islandia 2001

Pases en transicin hacia Metas de Inflacin

Albania

Costa Rica

Georgia

Suiza

Rusia

Fuente: Centro de Estudios de Banca Central del Banco de Inglaterra, Fondo Monetario

Internacional.

El esquema bajo resonancia magntica

The ability to deal with demand shocks and financial crises can be enhanced by a commitment to an explicit (inflation) target Walsh (2009)

It is with regret that we announce the death of inflation targeting. The monetary-policy regime, known as IT to friends, evidently passed away in September 2008. Frankel (2012)

Today, inflation targeting is been put to the test and it will almost certainly fail Stiglitz (2008)

No, la crisis tuvo su epicentro en el sistema financiero de las economas avanzadas, ms

que en la poltica monetaria.

Si bien existen varios culpables de la crisis mundial, los principales son la deficiente

supervisin y regulacin financiera, la dbil

gestin de riesgos en las instituciones

financieras, el uso de instrumentos muy

sofisticados y poco transparentes y los

desbalances globales.

Los pases que han avanzado en lograr una inflacin baja y estable, muchas veces con

esquemas de poltica monetaria de metas de

inflacin, han podido utilizar polticas monetarias

contra-cclicas.

El esquema bajo resonancia magntica

La crisis mundial de 2008-2009 cuestiona el uso de una poltica monetaria encaminada a lograr una inflacin baja y estable?

ltimamente se ha discutido intensamente el rol de la poltica monetaria en la estabilidad de precios y en la estabilidad financiera.

En general, se comparte el criterio de que la poltica monetaria no es suficiente para lograr la estabilidad financiera. El instrumento de la tasa

de inters es poco efectivo y se corre el riesgo de disminuir la efectividad

de la poltica monetaria.

Para un segundo objetivo se requiere de un segundo instrumento; el que est bajo consideracin es la regulacin macro prudencial.

Las principales herramientas seran: provisiones dinmicas, mayores requerimientos de capital, requerimientos de liquidez, y autoridad para

intervenir instituciones sistmicamente importantes.

En cualquier caso, la primera lnea de defensa es fortalecer la supervisin financiera.

El esquema bajo resonancia magntica

2) Por qu se adopt y adapt el esquema de metas de inflacin en Guatemala?

Clara definicin del objetivo fundamental: estabilidad de precios.

Autonoma funcional y financiera del Banco de Guatemala.

Independencia en el uso de instrumentos de poltica monetaria.

Creacin del Comit de Ejecucin de la poltica monetaria

Se limita y redefine la funcin de prestamista de ltima instancia.

Vigilancia del sistema de pagos.

Se obliga a la transparencia y a la rendicin de cuentas. El Presidente del Banco Central se presenta dos veces al ao al

Congreso a rendir informe circunstanciado sobre el desempeo

de la poltica monetaria.

Se privilegia el uso de instrumentos indirectos (operaciones de estabilizacin monetaria).

1. PROMULGACION DE UNA NUEVA LEY ORGANICA DEL BANCO CENTRAL (2002)

2. REDUCIDA DOMINANCIA FISCAL

Promedio

Perodo 1990 - 2012

1.72%

3. PRDIDA DE SIGNIFICANCIA ESTADSTICA ENTRE LA EMISIN MONETARIA Y LA INFLACIN

En el mercado de bienes

En el mercado de servicios

En el mercado de dinero

En el mercado cambiario

En el mercado de fondos prestables

4. DETERMINACIN DE PRECIOS MEDIANTE EL MECANISMO DE MERCADO

La evidencia internacional apunta a que una inflacin baja y estable contribuye a que se genere un mayor

crecimiento econmico:

anclaje de expectativas

seales ms claras al mercado

precios relativos ms estables

reduccin de incertidumbre

mantenimiento del poder adquisitivo

Todo ello genera un ambiente propicio para la adopcin de las mejores decisiones de produccin, empleo,

inversin, ahorro y consumo.

5. CLARO CONVENCIMIENTO DE LA ESTABILIDAD DE PRECIOS

Las bases analticas de una Poltica Monetaria (PM) encaminada a lograr

una inflacin baja y estable son:

No hay trade-off de largo plazo entre inflacin y desempleo.

En el largo plazo la tasa de inflacin est determinada por la

poltica monetaria y una inflacin baja y predecible contribuye al

crecimiento de largo plazo.

En el corto plazo la poltica monetaria afecta el producto y el

empleo y, por lo tanto, la PM tiene un rol como poltica de

estabilizacin en pases con expectativas de inflacin estable.

6. CLARIDAD CONCEPTUAL Y ANALTICA

JM

Presidente

Junta Monetaria

Sector Bancario

Sector privado

organizado

Sector acadmico

USAC

Sector poltico

Sector gubernamental

BG

Agentes econmicos

pblicos y privados

SIB

Sistema de Banca Central

JM

7. GENERACIN DE UNA FUNCIN DE REACCIN EN LA AUTORIDAD MONETARIA

3) Arquitectura, funcionamiento y principales resultados del esquema de metas explicitas de inflacin en el pas

Poltica monetaria

Estrategia: Metas explcitas de

inflacin

Manejo de la PM con independencia

y autonoma

Habilidad para no enfocarse en otros

objetivos, por ejemplo: tipo de

cambio Objetivo: inflacin

baja y estable, como la mejor contribucin de la PM al crecimiento

econmico sostenible

Prerrequisitos

Poltica monetaria

Poltica monetaria

Objetivo:

tipo de cambio

determinado por el

mercado

Regla de participacin

en el mercado (explcita)

Respetar tendencias y

moderar volatilidad del tipo de

cambio

+/- 0.65% del promedio mvil de los ltimos

cinco das

Participacin discrecional

del BG

Evitar choques y moderar

volatilidad inusual del tipo de cambio

Libre negociacin de divisas

Poltica cambiaria

2.80

3.20

3.60

4.00

4.40

4.80

5.20

5.60

6.00

6.40

6.80

7.20

7.60

8.00

8.40

8.80

9.20

en

e-9

0

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90

en

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1

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91

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98

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en

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en

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1

jul-

01

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5

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6

jul-

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7

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8

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9

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0

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10

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e-1

1

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11

en

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2

jul-

12

en

e-1

3

Quetzales por US$1.00

MERCADO CAMBIARIO TIPO DE CAMBIO

1990 - 2013*

*Al 28 de febrero.

1990 - 1999 2005 - 2012

-1000 -750 -500 -250 0 250 500 750 1000

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2008

2009

2010

2011

2012

536.5

2.2

70.3

449.2

130.5

237.4

152.6

436.2

109.2

-52.8

-23.7

-9.8

-466.6

-58.3

-364.64

-155.2

-255.1

-249.5

BANCO DE GUATEMALA PARTICIPACIN EN EL MERCADO CAMBIARIO

2000-2012*

Ventas

Compras

*Al 31 de diciembre.Fuente: Mercado Institucional de Divisas

Poltica cambiaria

Instrumentos de estabilizacin monetaria

Mecanismos de transmisin

Tasa de inters

lder de poltica

monetaria

Demanda

agregada

Brecha del

producto Inflacin

Tipo de

cambio

Tasas de

inters de

largo plazo

Expectativas

de inflacin

Mecanismos de transmisin

Los modelos utilizados para realizar

proyecciones de corto plazo, en

general se basan en procesos

autorregresivos (coherencia con datos

histricos); mientras que, usualmente

los modelos utilizados para realizar

proyecciones de mediano plazo son

ms estructurados (consistencia

terica); por lo que en el proceso de

toma de decisiones de poltica

monetaria es necesario que ambos se

complementen entre s.

NOTA: DSGE = Dynamic Stochastic General Equilibrium. MMS = Semiestructural Macroeconomic Model SVAR = Structural Vector Autoregressive. VAR = Vector Autoregressive. ARIMA = Autoregressive Integrated Moving Average.

El papel de los modelos

Pre

cis

in

de

l P

ron

stico

Horizonte de prediccin

Modelo

semiestructural

Tcnicas de pronstico de

corto plazo

Insumos extra-modelo: Juicio

de expertos

2 3 trimestres

El papel de los modelos

Principales resultados

PIB INFLACIN

1980-1989 0.7 12.1

1990-1999 3.7 14.6

2000-2004 2.9 7.1

2005-2012 3.6 5.9

Fuente: Banco de Guatemala.

Crecimiento Promedio

Metas Explcitas de Inflacin

Desempeo Econmico

Antes y Despesde la Introduccin del Esquema de

1980-2012

Periodo

Desempeo Econmico

Antes y Despus de la Introduccin del Esquema de

Metas Explcitas de Inflacin

1980 - 2012

Principales resultados

Publicacin de las actas de sesiones del Comit de Ejecucin.

Calendario anual que especifica las fechas en que la Junta Monetaria define su postura respecto a cambios en el nivel la tasa de inters lder de la poltica monetaria.

Publicacin de un resumen circunstanciado de los argumentos que la Junta Monetaria tom en cuenta en la determinacin de las medidas de poltica monetaria.

Publicacin de todas las resoluciones de Junta Monetaria que tienen un impacto general (incluyendo medidas monetarias, cambiarias y crediticias).

Publicacin, con un mes de rezago, en el sitio Web del Banco de Guatemala de un resumen de los argumentos que la Junta Monetaria tom en cuenta para fijar su postura en cuanto a la tasa de inters lder de poltica monetaria.

La estrategia de comunicacin y rendicin de cuentas

Publicacin de un boletn de prensa y realizacin de una conferencia de prensa para anunciar la decisin respecto de la tasa de inters lder de poltica monetaria.

Realizacin frecuente de conferencias de prensa, seminarios y presentaciones pblicas, las cuales se publican el sitio Web del Banco Central.

El sitio Web contiene la publicacin de los documentos de poltica relevantes y una cantidad de informacin econmica financiera importante para anlisis econmico (incluyendo series de tiempo extensas).

Publicacin de informes de poltica monetaria trimestrales.

La estrategia de comunicacin y rendicin de cuentas

A nivel mundial el esquema de metas explicitas de inflacin sigue revelando potenciales beneficios (el nmero de PROS supera el nmero de CONTRAS).

Desde 2005 el Banco de Guatemala sigue el esquema de metas explicitas de inflacin con resultados positivos.

El esquema de metas explicitas ha contribuido a reducir la varianza de la inflacin y la varianza del producto.

El Banco Central de Guatemala tiene pasos importantes que seguir: a) implementar el Modelo Macroeconmico Estructural (MME); b) fortalecer los mecanismos de transmisin de la poltica monetaria; y c) avanzar en el marco de estabilidad financiera.

Comentarios finales

Referencias

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3. Canales-Kriljenko, Jorge, Luis I. Jcome, Ali Alichi e Ivan Luis Oliveira Lima. 2010. Weathering the Global Storm: The Benefits of Monetary Policy Reform in the LA5 Countries. IMF Working Paper. December.

4. De Gregorio, Jos. 2011. Capital flows and the interaction between macroprudential policy and monetary policy. Keynote speech at the Central Bank of Chile Annual Conference, November 17.

5. Frankel, Jeffrey. 2012. The Death of Inflation Targeting. Project Syndicate. 6. Jcome, Luis I., Erlend W. Nier y Patrick Imam. 2012. Building blocks for Effective Macroprudential

Policies in Latin America: Institutional Considerations, IMF Working Paper, April. 7. Nier, Erlend Walter. 2009. Financial Stability Frameworks and the Role of Central Banks: Lessons from the

Crisis. IMF Working Paper. April. 8. Ortiz, Guillermo. 2008. Inflation Targeting. Festschrift in honor of David Dodge. Bank of Canada. 9. Smano Pealoza, Daniel. 2011. In the Quest of Macroprudential Policy Tools. Banco de Mxico,

Working Paper. Marzo.

10. Summers, Peter M. 2005. What Caused the Great Moderation? Some Cross-Country Evidence. Economic Review, Federal Reserve Bank of Kansas City, third quarter.

11. White, William R. 2006. Is Price Stability Enough?. BIS Working Papers. April, no 205. 12. Yellen, Janet L. 2010. Macroprudential Supervision and Monetary Policy in the Post-crisis World.

Remarks at NBER Annual Meeting, October 11.

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16. De Carvalho, F.A. and A. Minella (2009). Market Forecasts in Brazil: Performance and Determinants, Central Bank of Brazil Working Paper Series No. 185, April.

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18. Eijffinger, S. and P. Geraats (2006). How Transparent are Central Banks?, European Journal of Political Economy 22:1-22.

19. Geraats, P. (2008). Trends in Monetary Policy Transparency, Bank of Canada Economic Conference Presentation, Ottawa.

20. Grkaynak, R.S., A.T. Levin, A.N. Marder, and E.T. Swanson (2007). Inflation targeting and the Anchoring of Inflation Expectations in the Western Hemisphere, in F.S. Mishkin and K. Schmidt-Hebbel (eds.), op.cit.

21. Leyva, G. (2008). The Choice of Inflation Targeting, Central Bank of Chile Working Paper No. 475. 22. Mishkin, F. and K. Schmidt-Hebbel (2007). Does Inflation Targeting Make a Difference?. In Monetary Policy

under Inflation Targeting, edited by F. Mishkin and K. Schmidt-Hebbel. Central Bank of Chile, Santiago.

23. Schmidt-Hebbel, K. and C. Walsh (2009). Monetary Policy under Uncertainty and Learning. Central Bank of

Chile, Santiago.

24. Stiglitz, J. (2008). The Failure of Inflation Targeting, Project Syndicate. 25. Walsh, C. (2009). Inflation Targeting: What have we learned?, manuscript, University of California, Santa

Cruz, January.

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