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La Regulación y Supervisión de los Mercados de Valores en Argentina:
El papel de la Comisión Nacional de Valores
Carlos Weitz
www.cnv.gov.ar
III Curso de Regulación y Supervisión de Mercados Financieros Iberoamericanos
Madrid, Noviembre de 2001
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Agenda
• ARGENTINA Y LOS MERCADOS DE LA REGION
• MARCO INSTITUCIONAL EN ARGENTINA
• CARACTERISTICAS DEL MERCADO ARGENTINO
• ESTRATEGIA DE DESARROLLO 2
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ARGENTINA Y LOS MERCADOS DE LA REGION
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El Volumen del Mercado se Reduce...USD Mill.
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Capitalización del Mercado Accionario (Dic 00)
% del PBI (solo empresas locales)
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MARCO INSTITUCIONAL EN ARGENTINA
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Sistema Regulatorio Argentino
Banco Central Comisión NacionalDe Valores
Superintendenciade AFJP
Superintendenciade Seguros de
La Nacion
BancosBolsas y Mercados
Agentes y Sociedades
Fondos Mutuos
Compañias deSegurosART
Fondos de Pensión
AFJP
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Oferta Pública Acciones. Obligaciones Negociables. Fondos Comunes de Inversión. Fideicomisos Financieros.
Fiscalización y ControlMercados de Valores. Bolsas de Comercio.Mercados Autorregulados. Caja de Valores/Argenclear.Mercado de Futuros y Opciones. Nuevos canales de transacciones (Internet). Entidades Calificadoras de Riesgos.
CNV Funciones e Incumbencias
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EuroclearCedelDTCC
ArquitecturaMercado de Capitales Argentina
Negociación
Compensacióny
Liquidación
Custodia
MAESIOPEL
ARGENCLEAR MERVAL
Caja de Valores Otros Bancos
Mercados de valoresdel interior
5
Oferta PúblicaLey 17.811 (1968) CNV
MERVALSINAC/PISO
Bolsa de Buenos Aires
Listado Bolsas del Interior10
BCRACRYL
BCRACRYL
Mercados a Término
9
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CARACTERISTICAS DEL MERCADO ARGENTINO
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TENDENCIAS DEL MERCADO ARGENTINO
Concentración
Pérdida de liquidez
Exportación de Mercado
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Concentración: Número de Agentes / Sociedades de Bolsa y de Acciones Listadas
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Concentración: Especies
Número de empresas que representan 75% del volumen
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Concentración: Ingresos de Agentes y Sociedades
Número de agentes para alcanzar 2/3 de los ingresos por derechos
Oct
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Pérdida de liquidez: Caída en los volumenes operados en renta fija y variable
0
5.000.000
10.000.000
15.000.000
20.000.000
25.000.000
30.000.000
35.000.000
40.000.000
E M S E M S E M S E M S E M S E M S E M S E M S E M S
Volumen MERVAL
0
5.000.000
10.000.000
15.000.000
20.000.000
25.000.000
30.000.000
35.000.000
40.000.000
M S E M S E M S E M S E M S E M S E M S E M S E M S
Volumen MAE
Miles de US Dólares
Miles de US Dólares20001998 199919971996199519941993 2001
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Extranjerización: Capitalización de mercado
Santander/Rio
Telefonica
Repsol YPF
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Concentración y Extranjerización: Principales JugadoresParticipación en el volumen (Ultimos doce meses)
• 1) JP Morgan 13,98% • 2) Santander 10,72%• 3) Deutsche Bank 10,07%• 4) BankBoston 8,39%• 5) HSBC 8,10%• 6) BBVA 6,16%• 7) ING 4,76%• Total primeros 7 62,18%• Total primeros 7(2000)59,06%
• 1) Santander 21,98% • 2) Raymond James10,30%• 3) BBVA 7,05%• 4) Allaria Ledesma 4,44%• 5) Napoli 3,92%• 6) Banco Provincia 3,67%• 7) Capital Markets 2,47%• Total primeros 7 53,83%• Total primeros 7(2000)58,20% 17
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Delistamiento y crecimiento inversores institucionales:Empresas cotizantes por nivel de facturación
Fuente: Mc Kinsey en base a Bolsa de Buenos Aires, Revista Mercado
50 a 100 100 a 200 200 500 Más de 500
No cotizan
100%= 277 139 98 62
Cotizan
2000, millones de pesos18
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Argentina: Activos de Inversores Institucionales
MILLONES DE PESOS
Oct19
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ESTRATEGIA: DESARROLLO DEL MERCADO DE CAPITALES ARGENTINO
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El mercado de capitales argentino en su encrucijada• DELISTAMIENTO Y
CRECIMIENTO INVERSORES INSTITUCIONALES
• APARICIÓN GRUPOS ECONÓMICOS
• CONCENTRACIÓN Y EXTRANJERIZACIÓN
• EXPORTACIÓN DE MERCADO
• MARCO LEGAL
• DISEÑO INSTITUCIONAL
• ESTRATEGIA
21
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Estrategia
• Cambios Regulatorios– Transparencia– Diseño de Mercado
• Inserción Internacional
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PERCEPCIÓN ACERCA DEL CUMPLIMIENTO DE NORMAS DE TRANSPARENCIA DEL MERCADO DE CAPITALES
• Bueno = 10, malo = 0
•Irlanda•Suecia•Nueva Zelanda•Singapur•Luxemburgo•Suiza•Reino Unido•Alemania•E.U.A.•Holanda•Islandia•Francia•Bélgica•Noruega•Hong Kong•Israel
•Dinamarca•1.•Finlandia•2.•Australia•3.•Canadá•4.
•5.•6.•7.•8.•9.•10
.•11
.•12
.•13
.•14
.•15
.•16
.•17
.•18
.•19
.•20
.
•8.56•7.97•7.80
•7.47•7.43•7.36•7.16•7.16•6.85
•6.78•6.76•6.75•6.63
•6.36•6.17
•6.04•5.95•5.87•5.74•5.73
•5.39•5.32•5.30
Fuente: Mc Kinsey / The World Competitiveness Yearbook 1999
•Japón•Hungría•Chile•Sudáfrica •Polonia•Corea•Italia•Malasia•Brasil•Indonesia•Colombia•China•Argentina•México•Grecia•India•Turquía
•24.•25.•26.•27. •28.•29.•30.
•31.•32.•33.•34.•35.
•36.•37.•38.•39.•40.
•España•Austria•Portugal•23.
•22.•21.
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Esquemas de Inversión ColectivaEmisores
Mercados Secundarios
Ente Regulador Autorregulación
Riesgo Intermediarios
Cooperación Reguladores
Fiscalización y Control
Sectores de Mejor Cumplimiento
Sectores de Cumplimiento Medio
Sectores de Menor Cumplimiento
IOSCO definió 30 PrincipiosEvaluación Argentina Cumple 19, Cumple Parcialmente 10 y No Cumple con 1
Títulos y Valores
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Adopción de standares internacionales
• Principios de contabilidad
• “Disclosure” de información
• Gobierno de Sociedades
• Protección inversores minoritarios
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Marco Legal
• Ley Oferta Pública (1968)Ausencia de: – Normas de transparencia– Regulación OPA con rango legal– Tipificación de prácticas fraudulentas
• Protección a inversores minoritarios– Requisitos insuficientes de información a grupos de
control– Derecho de receso a valor contable
• Arbitrajes Regulatorios e Impositivos– Falta de coordinación entre reguladores– Necesidad de tratamiento impositivo neutral 26
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Ley de Mejores Prácticas para el Gobierno de las Sociedades y de Defensa de los Derechos de los Accionistas Minoritarios
• Transparencia– Creación de Figura y Regulación de los Derechos del Consumidor de
Servicios Financieros– Eleva con Rango de Ley Exigencias de Transparencia en Oferta Pública. – Fortalecimiento deberes de lealtad y diligencia de participantes.– Tipificación como delitos de conductas contrarias a transparencia – Regula Participación Colocadores y Prácticas Estabilización del Mercado– Moderniza Legislación en Defensa de Derechos Minoritarios
• Corporate Governance– Instauración de OPA obligatoria para sociedades que entren en régimen – Mejoras en Mecanismos de Resolución de Conflictos (Arbitraje obligatorio)– Regulación derecho de receso. Régimen de participaciones residuales
(Precio equitativo)– Creación de Comités de Auditoría y Directores Independientes– Flexibilización Estructura de Capital de Sociedades Anónimas 27
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Ministerio de Economía
Acuerdo Prográmatico
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Acuerdo Programático (23/mar/2000)
• Establecer mecanismos de liquidación y compensación de títulos mediante sistemas de entrega contra pago
• Generar iniciativas que permitan promover la difusión del mercado de capitales y la participación minorista en los mercados de capital
• Atender a la integración operativa con bolsas y mercados del interior• Avanzar en alianzas estratégicas con mercados regionales y
establecer nuevos mecanismos de liquidación y pagos• Modernizar la estructura de gobierno de los principales mercados de
títulos valores• Incorporar nuevos instrumentos financieros necesarios para el
desarrollo del mercado de capitales• Avanzar en la simplificación operativa del régimen de oferta pública
de títulos valores
Bolsa de Comerciode Bs. As
Mercado AbiertoElectrónico S.A.
Mercado deValores S.A
Comisión Nacionalde Valores
Ministerio de EconomíaSec. de Finanzas
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Acuerdo Ministerio de Economía-CNV-MAE-MERVAL
• Contratación de una consultora internacional
• Trabajo conjunto para redefinir integralmente el mercado (oferta, demanda, infraestructura del mercado)
• Proyecto de Decreto en base a las recomendaciones estará en INTERNET el 1 de Diciembre de 2001
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• OFERTA
Propuestas preliminares para el desarrollo de mercado
• Emisores• Incentivos impositivos a empresas
listadas y en particular de alta transparencia
• Creación área de marketing a emisores y desarrollo de campaña sistemática
• Creación de paneles (General, Transparencia y Nuevas Empresas)
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• OFERTA
Propuestas preliminares para el desarrollo de mercado (cont.)
• Productos• Creación de un mercado de derivados
financieros• Creación de ETF de renta variable• Flexibilizar operación de residentes
en mercados externos y de no residentes en el mercado local
• Desarrollo deuda corporativa y provincial
• Fideicomisos regionales y sectoriales• Mecanismo automático de alquiler de
títulos 32
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• DEMANDA
Propuestas preliminares para el desarrollo de mercado (cont.)
• Promoción minorista• Campaña de educación y promoción• Creación de Fondos del Tesoro
FONTES• Incentivos impositivos a FONTES y
seguros de retiro• Fomentar mecanismos alternativos de
ahorro individual voluntario
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• DEMANDA
Propuestas preliminares para el desarrollo de mercado (cont.)
• Fondos de Pensión• Creación de mas de un fondo• Comisiones por resultado (stock) en
vez de flujo• Comisiones a cargo del fondo de
afiliados• Eliminar banda de fluctuación• Flexibilizar aportes voluntarios• Flexibilizar normas de inversión en
derivados
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• MERCADOS
Propuestas preliminares para el desarrollo de mercado (cont.)
• Integración de mercados• Unificación de compensación y
liquidación para mercados “cash”• Ampliar a renta fija contraparte
central y neteo multilateral• Creación de un libro único
centralizado con interferencia de órdenes
• Generar distintos esquemas de participantes según capacidad de compensación y liquidación
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• CAMBIOSREGULACION
Propuestas preliminares para el desarrollo de mercado (cont.)
• Autorregulación por delegación CNV• Fiscalización directa de agentes• Eliminación duplicación CNV-Bolsa en
oferta pública• CNV encargada de fijar requisitos
mínimos para operar en mercados de capital (mercados y agentes)
• Autorización de mercados como responsabilidad de CNV
• Eliminar indivisibilidad entre derecho de propiedad y operación en el mercado
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Inserción Intermacional
Custodia Caja de ValoresCuentas Recíprocas
España SCLV
Cartas de Intención Brasil CVLC Chile DCVPerú CAVALI Ucrania NDV
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Inserción Intermacional
MEPLiquidación y Compensación
Banco Central de ChileChile
BrasilTemas a definir
Apertura de cuentas en dólares en Brasil Acuerdo para manejo de riesgo de cambio
Custodia Caja de ValoresCuentas Recíprocas
España SCLV
Cartas de Intención Brasil CVLC Chile DCVPerú CAVALI Ucrania NDV
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Inserción Intermacional
Negociación SIOPELMAE
MEPLiquidación y Compensación
Banco Central de Chile
Bolsa Electrónica de Santiago
BOVESPA
Bolsa Electrónica
Uruguay
Chile
BrasilTemas a definir
Apertura de cuentas en dólares en Brasil oAcuerdo para manejo de riesgo de cambio
Custodia Caja de ValoresCuentas Recíprocas
España SCLV
Cartas de Intención Brasil CVLC Chile DCVPerú CAVALI Ucrania NDV
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Inserción Internacional de la CNV
MOU
Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Ecuador ElSalvador EE UU México Panama Paraguay Peru Quebec
Alemania España Francia Italia Polonia Reino Unido Sudáfrica Malasia Taiwan Tailandia
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Inserción Internacional de la CNV
Regulación
SUNI
MOU
Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Ecuador ElSalvador EE UU México Panama Paraguay Peru Quebec
Alemania España Francia Italia Polonia Reino Unido Sudáfrica Malasia Taiwan Tailandia
Conectividad Internacional entre Reguladores y Mercados
Hechos Relevantes
Mercados Argentina
Mercados Brasil
Mercados España
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Desafíos regulatorios
• Concepto de Oferta Pública en tiempos de INTERNET (Oferta Pública Internacional)
• Regulación de grupos económicos
• Tensión entre liquidez y transparencia
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El papel de la Comisión Nacional de Valores
Carlos Weitz
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III Curso de Regulación y Supervisión de Mercados Financieros Iberoamericanos
Madrid, Noviembre de 2001